◆研究报告◆
●2021-08-01 行业7月报:恶性价格战趋缓,估值渐具吸引力
投资要点:
1.物流行业降本增效成果显著。近年来,通过优化营商环境,提高物流设备智能化水平,改革公路收费等措施,我国物流成本有所下降,效率不断提升,但物流成本相对国外仍高。
2.快递产业发展区域不平衡,中西部潜力较大。行业季节性明显。
3.浙江出台快递行业条例或称为政策拐点。直播电商增长强劲,成为电商引流新渠道。快递企业的核心竞争要素包括成本、服务。出色的成本管控能力为通达系铸就“护城河”。
4.6月规上快递业务量及快递业务收入均保持高速增长,但增速趋稳。本月实现规上快递业务收入916.30亿元,同比增长14.97%,分地区来看:同城、异地、国际及港澳台分别实现规上快递业务量13.76亿件、81.87亿件、1.78亿件,同比分别增长16.72%、33.38%、16.42%。分发件地来看:东部、中部、西部地区规上快递业务量分别为76.96亿件、13.83亿件、6.62
亿件,同比分别增长28.62%、42.95%、27.52%。7月份作为行业淡季,且行业基数整体偏高,件量同比增速预计所有收窄。
5.行业集中度持续提升。快递行业CR8为80.80%,环比提升0.30pct,同比下降3.30pct,集中度持续提升,同比降幅持续收窄。
估值与投资建议:
快递是中国物流行业最优质资产,买快递,第一买确定性的行业空间,第二则是买优秀企业的管理,而管理的最佳量化指标是单票成本,中低端快递市场的终局将是按照成本管控能力排座次。
中短期看,加盟制快递单件盈利下行的趋势不变。长期来看,只有具备稳健的资产负债表+优秀的融资能力的企业才能扛过快递业出清的发展阶段。投资区分赛道,看好龙头发展,通达系方面,建议关注单量龙头中通快递及暂居次位、相对低估的韵达股份;直营系方面,建议继续关注传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。
风险提示:
疫情发展恶化、行业价格战激化、电商增速下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨
●2021-08-01 大物流时代系列研究(三):公路港到网络货运平台,传化与满帮为例,探讨我国公路整车物流最优解
我国公路货运市场:物流业主要运输方式。1)货运量看,近二十年来,公路货运量占总运量比重的75%左右。2)整车物流是公路货运中体量最大、痛点最明显的细分行业。a)整车货运市场规模约3.8万亿,占整个公路货运市场的61%,零担与快递分别为1.6及0.9万亿。b)行业痛点:供需两端分散程度高,导致托运人难以匹配到合适的司机、服务质量低,而承运人面临价格压低、效率难以提升等痛点。3)从传统公路港到网络货运平台:不断探索整车物流解决方案。a)传统公路港模式:围绕货主和卡车司机的第三方配套服务中心,传化首创公路港模式是初代解决方案中的佼佼者。b)网络货运平台模式:“互联网+物流”的新探索。无车承运人->网络货运平台,相关政策逐步完善;当前成规模的参与者:可分为平台型(满帮为代表)、专业运输型(福佑卡车为代表)、综合服务型(传化智联、中储智运等)三类。
满帮集团:我国最大数字货运平台。2017年货车帮与运满满两大独角兽合并,2021年在美国上市。1)公司核心业务:货运匹配服务业务(货运经纪、货运订单发布、交易服务)和增值服务两类,2020年收入25.8亿元,其中货运匹配服务业务收入19.5亿元,占比75%。其货运经纪业务占整体收入比重过半,公司收取的平台服务费即向托运人收取的运输服务费用与支付的运力成本之差。2)2020年公司毛利49%,2021Q1公司毛利52%。GAAP下20年亏损35亿元,21Q1亏损1.97亿元。3)经营数据快速增长。2020年超过280万卡车司机在满帮平台上完成了运输,相当于约20%的中国重型和中型卡车司机;共成功匹配了7180万个订单,同比增长234%;GTV1737亿(数字平台份额64%),同比增长185%。4)政府返税对业务实质的影响探讨。根据公司披露模拟模型下测算,综合增值税返还后货运经济业务会实现盈利。
传化智联:不断升级,打造“智能公路港+网络货运”一体化服务业态。公司通过线上(智能物流服务平台SaaS)和线下(公路港城市物流中心全国网)互相协同的方式,实现服务生产生活物资高效流转。1)20年公司收入215亿元,其中智能物流与化学业务分别占比72%和28%;毛利26.7亿,毛利率12.4%,其中智能物流毛利11.6亿,毛利率7.5%,化学业务毛利15.1亿,毛利率25%,占比分别为43%与57%。2)智能公路港业务:平台物理底座,从孵化到成熟,业绩弹性逐步显现(2016-2020年,公路港业务收入从3.6亿提升至10.5亿,毛利从0.5亿升至6.6亿,毛利率自12.7%提升至62.4%,反映了公路港业务的业绩弹性,目前运营63个公路港。3)网络货运业务:物流线上智能化的践行者。20年实现收入67.7亿元,日交易量超过2万单。
中储智运:中储股份旗下“物流+互联网”战略业务板块。20年净利648万元。
投资建议:1)网络货运平台的健康发展对推动物流效率提升具备较强的社会价值。其一是帮助供需双方更好地适应当前生产-销售模式,尤其商品供应链升级驱动整车运输市场零担化。其二是帮助提升卡车司机的职业获得感,网络货运平台正在成为零散运输司机寻找货源的主渠道,以及是卡车司机的“精神家园”。2)我们预计未来网络货运平台企业会继续沿着互联网+与产业整合两条路径发展,两者之间可以融通,同时要关注资本整合动态。3)我们认为网络货运平台会不断进阶,帮助全社会降低物流成本。建议关注从事相关业务的公司,如满帮集团、传化智联、中储股份(旗下中储智运)的持续发展。
风险提示:经济大幅下滑、针对平台企业监管政策的不确定性、行业竞争加剧。
●2021-07-29 菜鸟网络研究之三:再出发-开拓增量,开放共赢
以科技为核心,聚焦开拓增量市场。菜鸟2013年成立,第二个5年发展战略聚焦“一横两纵”。2021全球智慧物流峰会上,菜鸟指出其发展目标是成为一家客户价值驱动的全球化产业互联网公司,将把核心资源全力投入在物流新赛道的开拓上,包括数智能化加速、消费供应链升级到产业供应链、全球物流搭建。这些增量赛道与菜鸟的“一横两纵”战略相契合。
物流数字化和智能化加速,菜鸟持续引领行业。电商行业的蓬勃发展不但使得业务量爆炸性增长,也使得业务复杂性大幅提升,人工判断和决策不再合适,从数字化到数智化是行业必然趋势,菜鸟数智能力已在多个场景成功运用。数智化对数据量和系统开发能力要求高,菜鸟在数智化执行层面拥有比较优势。菜鸟数智产品涵盖数据服务、人工智能、通信服务、云计算、物联网、自动化等,合作方基本涵盖所有主流物流企业。
从消费供应链升级到产业供应链,菜鸟生态资源优势显著。供应链管理的核心难点在于如何以最优成本满足需求,信息不对称是主要问题。数字化、互联化能够很大程度上降低该问题。近年供应链变化主要发生在线上流通端,目前C2C和B2C正在向M2C发展,产业供应链管理能力的提升也开始被关注。阿里等消费供应链服务商向产业供应链服务渗透拥有优势,服务内容有望从单一的仓储和物流服务深化至研发引导、需求预测等层面,真正推动M2C向C2M发展。菜鸟国内供应链的一大优势为数智化能力,提供数智大脑、数智仓配、数智全案和商流联动服务。围绕阿里3年打造1000个年销过亿超级工厂的C2M计划,菜鸟也提供相关C2M服务。
中国物流全球化或借势跨境电商,菜鸟拥有资源禀赋优势。物流企业能够发展全球性网络离不开母国经济的支持和母国产业的全球化过程,UPS、FedEx和DHL均依赖美国起家,海外发展区域与全球产业渗透方向基本一致,发展方式多以并购为主。中国“世界工厂”的特征意味着中国产业国际化是趋势也是需求,发达国家是国际化重要方向,跨境电商或是重要发展方式。中国物流全球化或可借势跨境电商发展,菜鸟拥有领先的资源禀赋,正“点线面”式多维国际化布局出海。疫情加速催化全球消费线上化转型,推动跨境出口物流行业加速发展,菜鸟把握机遇加建枢纽、扩大包机架次。
数智创新,开放共赢,开拓增量,做大市场。回顾菜鸟发展史,菜鸟致力于发挥自身数智化能力等优势助力物流行业高质量发展,并一直保持着开放共赢的态度。展望未来,菜鸟仍将继续以开放共赢心态发力物流增量赛道。对于整个物流行业来说,菜鸟利用自身优势开拓蓝海市场有利于整个市场健康发展,或可为各个物流企业提供更好的需求场景,也将推动社会综合效率提升。
风险提示:宏观经济下行风险、中美贸易摩擦升级、电商需求下降、快递价格战激烈度上升、供应链行业发展不及预期
●2021-07-26 劳动保障权益指导意见出台,关注人力成本对快递行业影响
投资要点
事件:2021年7月16日,交通运输部、国家邮政局等八部门联合发布《关于维护新就业形态劳动者劳动保障权益的指导意见》。《意见》向平台企业做出保障劳动者权益,依法合规用工,与劳动者订立劳动合同、替职工缴纳基本养老和医疗保险、鼓励购买人身意外和雇主责任等商业保险、听取工会或劳动者代表的意见建议修订平台进入退出、订单分配、报酬构成及支付体系等重要指示。
点评:
《意见》的发布是基于快递员、外卖员等权益保障不足。目前,我国日均快递量已达3亿件,随着行业规模的扩张,快递员群体规模也在不断扩大。而快递员保障机制尚未完善,依然面临着加盟系快递企业社保缴纳率较低、工资不稳定、劳动强度大等问题。此次七部门提出企业需明确用工主体责任,依法与劳动者订立劳动合同,缴纳社会保险费,按时足额支付劳动报酬。我们认为,对企业来说增厚员工福利可以有效的增强企业对人才的吸引减少人员流失,公司内部的稳定有助于企业创造自身价值提升竞争力。
社保成本一直是劳动密集行业焦点,《意见》中也强调了落实社保问题,做到“应保尽保”。关于社保规范,我们测算后得出:加盟制企业表观影响小,但需注意全网规范后的隐形成本。
我们按以下方法测算意见的发布加速社保落地后的影响:从各快递企业的2019年报和2020年报中的“应付职工薪酬”项目下的明细数据,把当期新增的医疗保险、工伤保险、生育保险、养老保险、失业保险加总除以当期新增的工资,得出企业当前实际社保费用比例,再结合当地社保规定的比例,计算公司社保应增加比例,最后结合各公司去年支付工资的现金流测算规范后新增成本。
总体上,各家快递企业普遍存在社保未足额缴纳的情况。2019年韵达、圆通、申通、德邦、顺丰的五险费用占职工工资比例分别为12.07%、12.18%、14.30%、6.55%、8.10%,2020年分别为6.00%、5.12%、6.72%、5.47%、4.43%。其中,韵达、圆通、申通需按照上海市人社局规定需替职工缴纳27.46%的五险费用,德邦、顺丰需按照深圳市社保局规定替职工缴纳16.20%左右的五险费用。2020年存在相关费用减免政策,2019年参考性更强。
●2021-07-22 6月份数据点评:行业增速略超预期,顺丰件量环比提升明显
事件:6月快递业务量97.4亿件,同增30.4%,增速略超预期;同城、异地、国际件量分别同增16.7%、33.4%和16.4%。CR8上升0.3至80.8。
点评:
业务量层面:6月行业增速回升至30%以上。此前我们预计由于去年同期的高基数,行业增速会维持在25%左右,6月数据略超我们预期,我们认为主要系今年各平台618促销力度较大。同城件5、6两月环比增长连续超过10%,同比增速也明显回升,或将进入新一轮的增长周期。上市公司方面,通达系公司6月增速皆低于行业均值,其中申通业务量增速连续两个月为个位数,增长基本停滞,韵达与圆通增速略低于行业均值。顺丰6月业务量环比增长接近10%,其他几家公司件量与上月区别不大。顺丰虽然一季度录得亏损,但公司预计自身产能瓶颈将在二季度显著缓解,并在三季度释放规模效应。顺丰3-5月业务量基本维持在8.5亿票左右,而6月提升至9.5亿票,释放出产能瓶颈缓解的信号。件均收入层面:618期间较为旺盛的需求给予了快递公司一定的提价的空间,6月异地件单价环比上涨约0.15元/件;同城件量升价降,竞争或加剧。
通达系总部单价从去年5月起就一直维持在2元/件以上。6月申通、韵达与圆通的单价分别为2.12、2.02与2.10元,除韵达外皆环比提升。可以看出韵达的价格策略依旧最激进,申通的策略显得比较消极。顺丰的量价表现较好,在件量环比提升近10%的情况下,单价依旧实现环比小幅提升。
行业竞争格局变化:CR8本月环比提升0.3至80.8。极兔业务体量的持续提升,已经被纳入前八进行统计,故CR8重回上升通道。值得注意的是,A股四家上市公司的业务量占比从上月的52.8%降至本月的51.2%,但CR8却是环比提升的。我们认为这其中的因素,除了中通件量增长较快外,极兔的扩张速度也不可小觑。
近期市场较为关心政策约束对快递行业长期逻辑的影响。我们认为政策的出台整体利好行业健康发展。一方面,对于低价倾销的直接监管有助于行业参与者避免恶性竞争,将精力放在如何优化服务上。另一方面,对平台经济的约束能够提升快递公司面对电商平台时的议价能力,有助于稳定快递行业的单价。长期看,快递行业价格战还会继续,但以烧钱补贴为基础的恶性价格战会严重受限,价格战的基础将回到比拼成本管控和精细化管理的正确道路上。
风险提示:疫情持续时间超预期,行业价格战加剧;人力成本大幅攀升;政策面变化等。
●2021-07-21 6月份快递行业数据点评:旺季业务量维持高增长,产粮区价格走势出现分化
快递行业6月旺季业务量增速回升,处于正常区间高位。6月快递行业需求量重回高位,增速环比回升至4月水平。据国家邮政局统计显示,全国单月实现业务量97.41亿件,同比增长30.4%,实现收入916.3亿元,同比增长14.97%。我们认为一季度由于春节不打烊及去年低基数的影响业务量增速虚高,二季度增速已经逐步回落至正常区间,去年疫情期间消费线上化的爆发对今年行业整体增速造成一定压力,但影响有限。预计2021年全年业务量增速将维持在25%-30%。
全行业单票价格增幅同比收窄,产粮区价格走势出现分化。6月是传统电商旺季,快递公司通过适当提高运费填补临时增添运力带来的额外成本。全行业单票价格为9.41元/单,环比增加0.4%,但增幅明显小于去年同期。6月产粮区价格走势背离,义乌单票均价为2.73元,环比上升2.24%;广州单票均价为7.61元,环比下降8.94%。我们判断个别地区的政策监管难以影响行业整体价格战走势,若监管政策不能全面落实,实现统一化、全面化,市场中将不断形成新的价格洼地,行业竞争格局无法得到彻底解决,难言拐点到来。
通达龙头旺季价格策略各异,圆通提价保利,韵达以价换量。顺丰速运业务实现营收151.24亿元,同比增长22.71%,实现业务量9.51亿票,同比增长38.03%,单票价格15.91元,同比减少11.07%。圆通快递实现营收31.22亿元,同比增长22.99%,实现业务量14.88亿票,同比增长26.79%,单票价格2.10元,同比减少2.99%。韵达快递实现营收33.09亿元,同比增长10.52%,实现业务量16.42亿票,同比增长29.29%,单票价格2.02元,同比减少14.41%。申通快递实现营收19.23亿元,同比增长7.3%,实现业务量9.08亿票,同比增长4.82%,单票价格2.12元,同比增长2.42%。顺丰单票价格小幅上行,通达系除韵达保持不变外,均有所上升。韵达与圆通在成本管控方面更为优秀,能够以更低的价格实现盈利,同时扩大市场份额,6月韵达圆通业务量增速均保持在25%以上,圆通适当提价确保利润,韵达继续以低价换取业务量增速。我们认为通达系间已形成明确梯队,中通、韵达、圆通竞争优势将会愈发明显。
投资建议:预计全年快递业务量增速仍维持高水平,价格战将持续但趋势放缓;供给过剩仍为主要矛盾,关注行业格局变化带来的投资机会。推荐国内综合物流巨头顺丰控股,专注大件快递细分赛道的德邦股份。
风险提示:顺丰四网融通效果不及预期,快递行业价格战加剧。
●2021-07-20 快递单价企稳,关注龙头价值修复
报告导读
2021年6月全国快递单量同比增长30.40%至97.41亿件,2年复合增长33.56%,市场份额仍呈现向龙头集中趋势,韵达日均单量达5473万票再创新高。票单价方面,2021年6月行业票单价9.41元,环比提升0.04元;韵达票单价2.02元,环比继续持平,整体价格企稳。
投资要点
核心关注:重视价格环比持平,进一步验证恶性价格战改善
从行业角度看,6月票单价9.41元,环比提升0.04元。2021年6月单月行业票单价9.41元,环比提升0.04元呈现企稳微升趋势,自1月份以来同比降幅收窄11.00pts。此外当前票单价同比变动仍有疫情税费减免带来的口径影响,如果剔除口径差异我们预计单价降幅进一步收窄。重点产粮区方面,义乌(金华)2021年6月规上快递业务票单价2.73元,同比-0.43元,环比+0.06元。快递主产区监管尤其强化之下,单价亦逐步改善,自1月份以来同比降幅收窄2.08pts。
从公司角度看,龙头单价环比企稳,各公司区域性结构调整带来横向对比差异。2021年6月份,顺丰票单价15.91元,环比+2.05%,2年复合增速-17.21%;韵达票单价2.02元,环比持平;圆通票单价2.10元,环比+2.94%,;申通票单价2.12元,环比+2.42%。
从行业和公司两个角度看,二季度月度环比价格继续持平企稳,进一步验证恶性价格战初步改善。
行业:单月单量续创年内高值
单量:6月单量97.41亿件,2年复合增速33.56%。2021年6月,行业快递单量97.41亿件,同比增长30.40%,2年复合增速33.56%,绝对单量续创年内高值。剔除疫情影响看,2021年上半年行业快递单量较2019年上半年增长77.93%,2年复合增速仍高达33.39%。根据国家邮政局2021年第三季度例行新闻发布会,预计7月快递业务量增速约27%。电商网购驱动仍在,叠加快递进厂、下沉、出海稳步推进,我们认为2021全年行业快递业务量大概率突破千亿,未来2年有望维持20%同比增长。
收入:6月快递收入864.2亿元,同比增长11.96%。2021年6月单月行业快递收入916.3亿元,同比增长14.97%。2021年上半年行业快递收入合计4842.10亿元,同比增长26.63%。剔除疫情影响,2021年上半年行业快递收入较2019年同期增长42.55%,2年复合增长19.40%。
A股标的:韵达单量再创新高,份额仍向龙头集中
单量:6月韵达份额继续领先,顺丰2年复合增速优势明显。份额方面,顺丰单量9.51亿件,市占率同比+0.54pts至9.76%;韵达单量16.42亿件,创历史新高,日均单量突破5400万件,市占率为16.86%;圆通单量14.88亿件,市占率同比-0.44pts至15.28%;申通单量9.08亿件,市占率同比-2.27pts至9.32%。增速方面,顺丰单量同比+38.03%,2年复合增长59.46%;韵达单量同比向龙头集中趋势。收入:顺丰继续领跑A股快递公司。2021年6月份,顺丰快递收入同比+22.71%至151.24亿元,2年复合增长32.01%;韵达快递收入同比+10.52%至33.09亿元,2年复合增长8.21%;圆通快递收入同比+23.01%至31.22亿元,2年复合增长16.76%;申通快递收入同比+7.31%至19.23亿元,2年复合增长4.26%。
投资:价格战回归良性,成本为先单量为王,看好龙头价值修复
价格环比企稳,上游驱动强劲,此外政策强监管下利于价格战恢复良性带来行业自然出清。我们考虑到去年同期疫情期间派费收入增值税减免,口径有所差异,若剔除口径差异单价降幅进一步超预期收窄。从上游电商参与端看,直播带货新模式市场大且维持高增长,同时格局依然分散,当前国家统计局实体网购统计口径或低估了带货GMV体量的增长,因此快递行业增长驱动依然强劲、同时在整体产业链中地位有所提升;从政策监管端看,我们认为政策定调总体上有遏制低价恶性竞争及保护末端快递员权益两大方向,后续重点地区相关政策落地后有望在全国形成示范效应,事实上除浙江省之外其他重要快递省份已开始行动,7月15日江苏省邮政管理局召开快递市场秩序整治暨快递服务质量提升联席会,提出要稳定思想,规范市场秩序、抵制低价竞争。因此,网络建设不完善、规模效应弱、经营管理能力差的尾部企业将因无法低价抢量而进一步强化对成本端压力的恶性循环,最终带来市场出清,低成本龙头胜出。
龙头时效服务品质叠加低成本,或将构建竞争壁垒。根据运联智库,自4月起,顺丰将对产品体系中的“时效产品”进行升级,升级后的时效板块主要包含顺丰即日、顺丰特快、顺丰标快等三大产品;中通、韵达等业务推出“标快”产品,实行产品分层,满足客户多样化和个性化的需求。根据中国邮政快递报,自7月起中国邮政正式启动全面提速,全国主要城市可享邮件次日达甚至次晨达的极速体验,6成以上特快专递实现次晨达。此外龙头规模效应及前期投入带来单件低成本,有助于提升单件毛利,单件毛利的提升又增加降价筹码,降价在现阶段最终将继续带来规模的提升,规模、成本、价格三者之间相互作用。高服务品质叠加低成本,将构建龙头企业行业竞争的壁垒。
从远期格局看当前估值,估值锚或由损益端更多转向规模端。利润并不是快递企业短期首要目标,相应地我们认为,当前估值高度应更多取决于未来壁垒深度,因此估值锚不妨脱离单纯的利润估值体系,更多从规模角度出发,从单量、资产、资本规模三大维度切入,更具前瞻视角。投资区分赛道,看好龙头发展,通达系方面,建议关注单量及盈利龙头中通快递及暂居次位、价值具有确定性修复空间的韵达股份;直营系方面,建议继续关注传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。
风险提示:监管政策落实效果不及预期;资本进入扰乱现有市场的发展;价格战超预期。
●2021-07-20 单价企稳,关注龙头价值修复
报告导读
2021年6月全国快递单量同比增长30.40%至97.41亿件,2年复合增长33.56%,市场份额仍呈现向龙头集中趋势,韵达日均单量达5473万票再创新高。票单价方面,2021年6月行业票单价9.41元,环比提升0.04元;韵达票单价2.02元,环比继续持平,整体价格企稳。
投资要点
核心关注:重视价格环比持平,进一步验证恶性价格战改善
从行业角度看,6月票单价9.41元,环比提升0.04元。2021年6月单月行业票单价9.41元,环比提升0.04元呈现企稳微升趋势,自1月份以来同比降幅收窄11.00pts。此外当前票单价同比变动仍有疫情税费减免带来的口径影响,如果剔除口径差异我们预计单价降幅进一步收窄。重点产粮区方面,义乌(金华)2021年6月规上快递业务票单价2.73元,同比-0.43元,环比+0.06元。快递主产区监管尤其强化之下,单价亦逐步改善,自1月份以来同比降幅收窄2.08pts。
从公司角度看,龙头单价环比企稳,各公司区域性结构调整带来横向对比差异。2021年6月份,顺丰票单价15.91元,环比+2.05%,2年复合增速-17.21%;韵达票单价2.02元,环比持平;圆通票单价2.10元,环比+2.94%;申通票单价2.12元,环比+2.42%。
从行业和公司两个角度看,二季度月度环比价格继续持平企稳,进一步验证恶性价格战初步改善。
行业:单月单量续创年内高值
单量:6月单量97.41亿件,2年复合增速33.56%。2021年6月,行业快递单量97.41亿件,同比增长30.40%,2年复合增速33.56%,绝对单量续创年内高值。剔除疫情影响看,2021年上半年行业快递单量较2019年上半年增长77.93%,2年复合增速仍高达33.39%。根据国家邮政局2021年第三季度例行新闻发布会,预计7月快递业务量增速约27%。电商网购驱动仍在,叠加快递进厂、下沉、出海稳步推进,我们认为2021全年行业快递业务量大概率突破千亿,未来2年有望维持20%同比增长。
收入:6月快递收入864.2亿元,同比增长11.96%。2021年6月单月行业快递收入916.3亿元,同比增长14.97%。2021年上半年行业快递收入合计4842.10亿元,同比增长26.63%。剔除疫情影响,2021年上半年行业快递收入较2019年同期增长42.55%,2年复合增长19.40%。
A股标的:韵达单量再创新高,份额仍向龙头集中
单量:6月韵达份额继续领先,顺丰2年复合增速优势明显。份额方面,顺丰单量9.51亿件,市占率同比+0.54pts至9.76%;韵达单量16.42亿件,创历史新高,日均单量突破5400万件,市占率为16.86%;圆通单量14.88亿件,市占率同比-0.44pts至15.28%;申通单量9.08亿件,市占率同比-2.27pts至9.32%。增速方面,顺丰单量同比+38.03%,2年复合增长59.46%;韵达单量同比+29.29%,2年复合增长35.83%;圆通单量同比+26.75%,2年复合增长40.02%;申通单量同比+4.85%,2年复合增长21.02%。
格局:以CR4指标观测,份额仍向龙头集中。以国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数CR8来看,2021年6月累计CR8为80.8%,环比上月增加0.3pts,较上年同期下降3.3pts,较2019年同期下降0.9pts;但是,若以顺丰、韵达、圆通、韵达单量累计市占率来看,2021年6月A股快递CR4为51.9%,环比上月下降0.2pts,较上年同期下降0.5pts,较2019年同期提升4.4pts,单量仍呈现向龙头集中趋势。
收入:顺丰继续领跑A股快递公司。2021年6月份,顺丰快递收入同比+22.71%至151.24亿元,2年复合增长32.01%;韵达快递收入同比+10.52%至33.09亿元,2年复合增长8.21%;圆通快递收入同比+23.01%至31.22亿元,2年复合增长16.76%;申通快递收入同比+7.31%至19.23亿元,2年复合增长4.26%。
投资:价格战回归良性,成本为先单量为王,看好龙头价值修复
价格环比企稳,上游驱动强劲,此外政策强监管下利于价格战恢复良性带来行业自然出清。我们考虑到去年同期疫情期间派费收入增值税减免,口径有所差异,若剔除口径差异单价降幅进一步超预期收窄。从上游电商参与端看,直播带货新模式市场大且维持高增长,同时格局依然分散,当前国家统计局实体网购统计口径或低估了带货GMV体量的增长,因此快递行业增长驱动依然强劲、同时在整体产业链中地位有所提升;从政策监管端看,我们认为政策定调总体上有遏制低价恶性竞争及保护末端快递员权益两大方向,后续重点地区相关政策落地后有望在全国形成示范效应,事实上除浙江省之外其他重要快递省份已开始行动,7月15日江苏省邮政管理局召开快递市场秩序整治暨快递服务质量提升联席会,提出要稳定思想,规范市场秩序、抵制低价竞争。因此,网络建设不完善、规模效应弱、经营管理能力差的尾部企业将因无法低价抢量而进一步强化对成本端压力的恶性循环,最终带来市场出清,低成本龙头胜出。
龙头时效服务品质叠加低成本,或将构建竞争壁垒。根据运联智库,自4月起,顺丰将对产品体系中的“时效产品”进行升级,升级后的时效板块主要包含顺丰即日、顺丰特快、顺丰标快等三大产品;中通、韵达等业务推出“标快”产品,实行产品分层,满足客户多样化和个性化的需求。根据中国邮政快递报,自7月起中国邮政正式启动全面提速,全国主要城市可享邮件次日达甚至次晨达的极速体验,6成以上特快专递实现次晨达。此外龙头规模效应及前期投入带来单件低成本,有助于提升单件毛利,单件毛利的提升又增加降价筹码,降价在现阶段最终将继续带来规模的提升,规模、成本、价格三者之间相互作用。高服务品质叠加低成本,将构建龙头企业行业竞争的壁垒。
从远期格局看当前估值,估值锚或由损益端更多转向规模端。利润并不是快递企业短期首要目标,相应地我们认为,当前估值高度应更多取决于未来壁垒深度,因此估值锚不妨脱离单纯的利润估值体系,更多从规模角度出发,从单量、资产、资本规模三大维度切入,更具前瞻视角。投资区分赛道,看好龙头发展,通达系方面,建议关注单量及盈利龙头中通快递及暂居次位、价值具有确定性修复空间的韵达股份;直营系方面,建议继续关注传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。
风险提示:监管政策落实效果不及预期;资本进入扰乱现有市场的发展;价格战超预期。
●2021-07-20 行业6月报:需求带动业务量持续高增长,单票收入环比回升
高基数环境下,规上快递业务量及快递业务收入均保持高速增长,但增速趋稳。本月实现规上快递业务收入916.30亿元,同比增长14.97%,同比增速较上月扩大3.01pct,本年累计规上快递业务收入4842.10亿元,同比增长26.63%;实现规上快递业务量97.41亿件,同比增长30.40%,同比增速较上月扩大5.48pct,本年累计规上快递业务量493.95亿件,同比增长45.79%。一是随着供应链逐步完善,农村地区消费潜力持续释放;二是电商促销持续发挥带动效应,根据国家邮政局披露数据,“618”大促(6月1日-20日)全行业揽收快递件量超65.9亿件,同比增长24.2%,截止2021年6月,实物商品网上零售总额达50263亿元,同比增长15.60%,但是电商平台的密集促销一定程度分散了网上购物需求,弱化了大型电商促销活动的带动效应,进而导致增速趋稳。后续来看:电商带动效应持续释放,叠加下沉市场持续发力,业务量有望维持同比高速增长;然而,7月份为行业淡季,且行业基数整体偏高,件量同比增速预计所有收窄。分地区来看:同城、异地、国际及港澳台分别实现规上快递业务量13.76亿件、81.87亿件、1.78亿件,同比分别增长16.72%、33.38%、16.42%。分发件地来看:东部、中部、西部地区规上快递业务量分别为76.96亿件、13.83亿件、6.62亿件,同比分别增长28.62%、42.95%、27.52%,东部贡献主要件量,中部地区表现出较强的带动效应。
单票收入环比回升,集中度持续提升。2021年6月,单票收入同比仍然大幅下降,但环比小幅回升,本月单票收入为9.41元,环比增长0.40%,同比下降11.84%;快递行业CR8为80.80%,环比提升0.30pct,同比下降3.30pct,集中度持续提升,同比降幅持续收窄。分公司看,顺丰控股、韵达股份、圆通速递、申通快递本月分别实现业务量9.51亿票、16.42亿票、14.88亿票、9.08亿票,分别同比增长38.03%、29.29%、26.75%、4.85%,单票收入分别为15.91元、2.02元、2.10元、2.12元,同比分别-11.07%、-14.41%、-2.78%、+2.42%,各公司业务量收入、业务量均同比增长,申通单票收入同比转正,且除韵达股份外,其他3家上市公司单票收入均较上月回升。
投资策略:整体来看,一方面,网购渗透率不断提升、下沉市场潜力释放、直播电商等新增长点将持续为快递行业提供驱动力,服务保障能力持续增强支撑快递需求有效释放,快递件量有望维持高速增长;另一方面,行业竞争持续加剧,但监管强化,价格战有望阶段性缓和,头部企业有望改善盈利能力,加固壁垒。选股建议关注两条主线:一是主打中高端市场,产品结构完善、服务质量突出的直营制综合物流服务商;二是市场份额持续领先、资产规模较大、成本优势显著的加盟制快递龙头。建议关注:顺丰控股、韵达股份、圆通速递。
风险提示:宏观经济下行;行业政策大幅调整;价格战超预期;末端网点退网。
●2021-07-20 冷链物流的新一轮增长周期-生鲜进社区
冷链物流行业持续增长:2019年我国冷链物流行业的市场规模达到3391亿元,同比增长17.5%,连续多年保持增长,其中食品冷链占比近90%。2019年我国食品冷链物流需求总量约为2.33亿吨,比2018年增长4439万吨,同比增长23.52%,其中果蔬占比超过50%。与发达国家相比,我国食品冷链的运输率和腐损率均存在较大差距,我们认为在差距逐步缩小的过程中,冷链物流行业仍将维持较快增速。
综合冷链服务商崛起:随着冷链物流技术的进步和平台经济模式在资源整合上的独特优势,传统的仓储型和运输型企业将逐步被综合冷链服务商代替,当前冷链物流领域百强企业中,大部分企业业务涉及4-7个冷链相关子业务,行业头部企业的市占率也在逐年提升,至2020年百强企业市占率已经超过18%。
生鲜电商高速发展,冷链需求旺盛:2020年中国生鲜规模达5.04万亿元,其中生鲜电商渗透率只有9.1%,但疫情显著推动了生鲜电商的高速发展,预计2021年生鲜电商规模将达到6705亿。按时效和城市线级主要生鲜电商业态可分为三大类,即小时达电商、次日达电商和次日以上达的传统电商。预计2021年社区团购规模将达4000亿以上,小时达电商规模将达到2010亿。假设生鲜电商中冷链需求规模占交易额25%,则2021年生鲜电商冷链需求将超1600亿元。
投资建议:1)冷链物流领域,市占率较高且能够提供综合冷链服务的企业业务增速有望持续领跑行业,我们推荐顺丰控股,建议关注京东物流;2)生鲜电商领域,我们建议关注在商品供应链和销售渠道积累更丰富的阿里巴巴,以及借助社区团购有望从服务电商向实物电商进化、目前在社区团购竞争中处于领先地位的美团。
风险提示:1)国家政策风险,2)宏观经济风险,3)竞争加剧风险,4)食品安全风险。
●2021-07-20 行业6月份数据点评:行业单价回升,继续推荐韵达
事件:A股快递公司披露2021年6月经营数据。
电商大促催生需求增速大幅上升。2021年6月快递行业完成快递业务量97.4亿件(+30.4%),电商购物节至快递需求提升,同比及环比增速均提高。2021年6月国内社零总额同比增长12.1%。实物商品网上零售额6月增速为+11.7%,电商渗透率上升至29.0%、基本回到去年疫情期间高点。量:行业量增幅大,顺丰增速依旧领跑。6月快递行业完成快递业务量97.4亿件,同比增长30.4%。上市公司方面,6月顺丰、韵达、申通、圆通分别完成件量9.5,16.4,9.1,14.9亿件,同比增速分别为38.0%,29.3%,4.8%、26.8%,申通及图通同比增速较5月有所放缓,其他快递公司保持高速增长,顺丰市占率9.8%、相较5月均有所上升。
价:公司快递单价环比增速提高,恶性价格战缓和。6月份全国快递平均单价9.41元,同比下跌1.26元(-11.8%),环比上升0.4%,6月份东、中和西部地区快递平均单价分别同比下降12.3%,14.0%和2.1%分类型来看,同城、异地、国际快递平均单价均同比下降,分别为-8.0%,-14.2%和-3.4%上市公司方面,6月韵达单票收入202元,同比-14.4%,环比持平;申通单票收入2.12元,同比+2.4%,环比+2.4%;圆通单票收入2.10元,同比-3.0%,环比+2.9%;顺丰单票收入15.91元,同比-11.1%,环比+2.1%。
集中度:2021年6月快递行业CR8为80.8%,同比下降3.3pp,环比上升0.3pp,集中度连续两月提高。
投资建议:内循环大趋势下,快递行业需求无虞;供给端政策底已现,价格战缓解会给快递企业带来业绩的逐步修复。我们强调:邮管部门直接的价格/份额管控并不是这轮修复行情的主要逻辑,而政府对平台经济的反垄断加码和监管收紧将约束电商资本扩张的意愿,这将从长期上改变快递业供给增长的预期,提升存量快递公司的估值。恶性价格战毁灭行业价值的风险已释放,适度价格竞争有利于行业龙头依仗规模、服务和成本优势对行业后位竞争者进行出清,行业龙头创造价值的能力将被重新定价。
投资策略:1)全面看多加盟制快递,中通快递:业务量Top1,规模效应最强,具备强大且平衡的加盟网络,产能及现金储备充裕。韵达股份:业务量Top2,管理团队稳定、份额优先战略定力强,精细化管理水平突出,利润修复阶段弹性大。圆通速递:业务量Top3,成本改善持续,航空货运业务景气高点造血能力强。2)顺丰控股,时效件增速放缓压制了公司利润基本盘,同时叠加网络升级及新业务拓展的投入期带来阶段性的利润低点,但我们认为行业的需求旺盛且顺丰长期竞争壁垒、成长空间并未受损,公司件量利润将迎来逐季修复,推荐左侧布局。
风险提示:网购增速下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨。
●2021-07-20 2021年6月份快递行业数据点评:电商旺季业务量增速回升,价格战维持缓和态势
事项:
国家邮政局公布了快递行业最新的6月数据。6月份,全国快递服务企业业务量完成97.4亿件,同比增长30%;业务收入完成917亿元,同比增长15%。
上市公司公布了6月经营数据。6月份,顺丰控股业务量同比增长38%,单价同比下降11.1%;韵达股份业务量同比增长29.3%,单价同比下降14.4%;圆通速递业务量同比增长26.8%,单价同比下降3.0%;申通快递业务量同比增长4.8%,单价同比上升2.4%。
国信交运观点:(1)6月快递行业业务量实现了30%的增长,受益于6月电商旺季,行业业务量增速环比有所回升,需求维持高景气,略超预期。(2)4月以来,快递监管部门开始管控义乌地区的无序竞争,该地区快递价格最低价已经从1元以下提高到1.4元以上;近期,国家邮政局等七部门联合印发了《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》,意见将有效控制剧价格战对快递员薪酬的影响,从而也意味着将有效控制价格战的激烈程度;在政策的引导和管控下,快递行业价格战维持缓和态势,6月行业价格同比降幅11%,降幅环比减少2.4个百分点。(3)顺丰6月时效快递受益于水果快递需求大幅提升,增速环比明显回升;特惠和丰网快递环比稳定增长。在监管部门政策管控和指导下,中低端市场价格竞争明显缓和,圆通和申通的单票价格降幅维持在低个位数的水平,韵达6月价格降幅环比有所扩大,得益于价格策略,韵达6月的业务量增速高于同行竞争对手,但均低于行业增速。投资建议:由于近期政策开始出手管制无序竞争,短期中低端快递企业盈利有望逐步边际改善,短期具有估值回归的投资机会,而从中长期投资的维度,中低端电商市场目前正处于龙头竞争的关键期,建议更多地关注企业的真正经营实力和市占率,静待竞争格局变革带来的中长期投资机会;对于顺丰控股,由于2020年基数高,2021年时效业务增速将有所放缓,公司将继续优化升级网络和服务,并且抓住时间窗口加速拓展新业务,短期业绩压力较大,虑到近期顺丰股价回调较大,而下半年公司有望出现收入增长和成本优化的边际改善,且顺丰长期发展逻辑不变,建议投资者把握中长期投资布局的时点。
风险提示
1、宏观经济波动、传染疫情等系统性风险;
2、电商行业景气度低于预期;
3、价格战激烈程度超于预期。
●2021-07-20 6月份快递数据点评:单价环比稳中有升,看好下半年龙头业绩改善
事件:(1)6月份,全国快递服务企业业务量完成97.4亿件,同比增长30.4%;业务收入完成916.3亿元,同比增长15.0%;上半年,全国快递服务企业业务量累计完成493.9亿件,同比增长45.8%;业务收入累计完成4842.1亿元,同比增长26.6%。
(2)四家快递公司发布6月份经营数据:
[顺丰控股]6月公司速运物流业务收入151.24亿元,同比增长22.71%;完成业务量9.51亿票,同比增长38.03%;速运物流业务单票收入为15.91
元,同比下降11.07%。
[韵达股份]6月公司快递服务业务收入33.09亿元,同比增长10.52%;完成业务量16.42亿票,同比增长29.29%;快递服务单票收入2.02元,同比下降14.41%。
[圆通速递]6月公司快递产品收入31.22亿元,同比增长22.99%;完成业务量14.88亿票,同比增长26.79%;快递产品单票收入2.10元,同比下降2.99%。
[申通快递]6月公司快递服务业务收入19.23亿元,同比增长7.30%;完成业务量9.08亿票,同比增长4.82%;快递服务单票收入2.12元,同比增长2.42%。
从业务量增速看,618电商购物节带动增速重回30%+:整体来看,6月份行业件量同比增长30.4%(环比提升5.5pts),6月份增速环比提升,一方面受益于年中各大电商平台“618”促销活动,另一方面时令生鲜水果等农产品寄递需求旺盛。从公司角度来看,各家6月业务量同比增速分别为:顺丰+38.03%(环比+1.55pts)、韵达+29.29%(环比+5.19pts)、圆通+26.79%(环比-0.32pts)、申通+4.82%(环比-4.07pts),其中韵达与顺丰2021Q2各月基本保持量增速环比提升趋势,我们预计6月顺丰时效件增速在生鲜寄递需求旺盛带动下也逐步回升。
从各家市场份额看,顺丰环比提升,通达系环比略有下降:6月各家业务量市场份额分别为,顺丰9.8%(环比+0.4pts),韵达16.9%(环比-0.6pts),圆通15.3%(环比-0.6pts),申通9.3%(环比-0.8pts);从2021H1市场份额看(相比2020年),顺丰10.4%(+0.6pts),韵达16.7%(-0.3pts),圆通15%(-0.2pts),申通9.8%(-0.8pts),顺丰在电商件带动下份额提升,通达系份额较2020年有不同程度回落,我们认为主要受到极兔等新入局者的影响。
从单件收入来看,6月单价环比稳中有升:6月份顺丰、韵达、圆通、申通单价同比变化分别为-11.1%、-14.4%、-2.99%、+2.42%,环比变化分别为+2%、持平、+2.9%、+2.4%。整体看各家单价环比稳中有升,一方面与去年同期基数较低有关,另一方面也与各地陆续出台限制低价倾销的监管政策有关。展望下半年,快递行业监管加强的大趋势不变,行业价格降幅将持续得到缓解。
投资建议:(1)顺丰控股:时效件中长期稳健增长仍可期待,同时公司发力下沉市场,特惠专配件与丰网均将助推份额扩张,公司快运、冷链等新业务逐步进入收获期。长期看,顺丰有望成长为全球综合物流服务商巨头,尽管短期资本开支带来盈利水平波动,我们持续看好公司中长期竞争力;当前股价已反映市场悲观预期,建议左侧布局。
(2)通达系:我们认为在政策监管加强背景下,随着价格竞争趋缓,电商快递业绩短期有望迎来修复。总体来看,电商快递仍处在格局出清的前夜,网络稳定、精细化管理能力强的头部公司将最终胜出。A股我们重点推荐:韵达股份:公司精细化管理能力突出,件量增速领先同行,份额始终紧追龙头中通,下半年有望迎来业绩与估值双升。同时关注圆通速递(成本持续改善,估值低)。美股看好中通快递:电商快递龙头,份额保持行业第一,管理水平与同行拉开差距,并体现为经营优势,其盈利水平持续领先同行。
风险提示:行业需求不及预期;行业价格竞争加剧。
●2021-07-19 行业2021年6月份数据点评:行业业务量同比增长30%,龙头公司单票收入普遍环比增长,顺丰业务量连续两个月增速最快
快递行业6月数据:行业业务量增速30.4%,单票收入环比提升0.4%。1)6月完成97.4亿件,同比增长30.4%,其中同城、异地、国际件增速分别为16.7%、33.4%、16.4%。1-6月完成493.9亿件,同比增长45.8%。其中,同城、异地、国际件增速分别为14.9%、52.2%、43.1%。2)行业收入:6月收入916.3亿元,同比增长15%。1-6月累计收入4842.1亿元,同比增长26.6%。3)单票收入:6月9.41元,环比5月提升0.4%,同比下降11.8%。注:观察义乌6月单票收入环比提升2.2%,浙江6月单票收入环比提升3.4%,优于行业。
上市公司披露6月数据:顺丰业务量增速连续两个月行业最快。1)6月业务量增速:顺丰(38.0%)>行业(30.4%)>韵达(29.3%)>圆通(26.8%)>申通(4.8%)。2)环比看:6月进入电商旺季,行业环比增长5.6%,顺丰增长9.6%,韵达提升1.9%,圆通提升1.3%,申通下降2.2%。3)1-6月累计业务量增速:圆通(50.1%)>韵达(46.8%)>行业(45.8%)>顺丰(40.3%)>申通(37.4%)。4)行业集中度:2021年6月CR8达80.8,同比下降3.3pct,较5月环比上升0.3个pct,连续7个月同比下降。6月,顺丰、韵达、圆通、申通市场份额分别为9.8%、16.9%、15.3%、9.3%,除顺丰同比提升0.5pct外,其他均下降,分别下降0.1pct、下降0.4pct、下降2.3pct。顺丰份额超过申通。
快递收入:1)6月收入增速:圆通(23%)>顺丰(22.7%)>行业(15%)>韵达(10.5%)>申通(7.3%)。2)1-6月累计:圆通(40.1%)>韵达(30.6%)>行业(26.6%)>申通(22.8%)>顺丰(21.7%)。3)顺丰供应链业务:6月收入11.85亿,同比增111%,推动6月公司整体收入增速26.6%。1-6月顺丰供应链收入累计52.9亿,同比增速79%。
单票收入:龙头公司普遍环比增长。1)6月顺丰单票15.91元,同比降11.1%(系产品结构性因素);圆通2.1元,同比降3%,申通2.12元,同比增长2.4%,韵达2.02元,同比降14.4%,申通出现同比增长。2)环比看:行业单票增长0.4%,顺丰增长2.1%,申通增长2.3%,圆通增长2.8%,韵达环比持平。3)1-6月累计看:顺丰单票收入15.94元,同比下降13.3%,申通2.25元,同比下降10.6%,韵达2.1元,同比下降11%,圆通2.21元,同比下降6.7%。
投资建议:1)我们关注到七部门联合印发《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》,我们预计后续演绎:a)预计行业将从相对低阶的价格竞争转向服务比拼,物流底盘相对扎实、服务品质相对更好的公司将会受益,短期行业价格竞争态势预计将有所放缓,电商快递龙头公司中通、韵达将有望出现利润水平的修复,同时对于进军下沉市场的顺丰,其压力也将有所减缓。b)我们认为随着产业趋势的发展,快递公司的成长路径也会不断演变,我们预计或沿着快递->综合物流->数智化供应链->数据科技公司进阶,但并非所有的公司都适合或需要完成演变。2)强调观点:我们认为顺丰控股拐点基本确立、趋势明确,正处于市值修复战略机遇期。a)经营数据拐点明确。业务量看,公司5-6月均为行业最快增速,我们预计或可延续。收入看,逐月提速,4-6月同比增速分别为17%、21%、26%。b)业绩拐点基本确立。公司业绩预告预计Q2单季度实现扣非净利6.04-7.34亿,环比增长17.4-18.7亿元,改善明显。c)我们预计伴随业务规模增长,有望在下半年开始逐步释放规模效应,与20年同期更具可比性。其市值修复级别或不亚于19年6-10月从1300亿修复至1900亿的行情,持续看好一年期目标市值4200亿。
风险提示:经济大幅下滑,价格战明显扩大。
●2021-07-13 被误解的大宗供应链-供应链行业六问六答
供应链公司成长性好吗?好
市场认为,中国的大宗商品需求低增长,大宗供应链行业没有成长性。我们认为,大宗供应链大行业、小公司,头部公司基于竞争优势,市场份额快速提升。当前行业集中度低、国内龙头与国外龙头差距大,未来成长空间大,有望持续高增长。
供应链行业竞争门槛高吗?高
市场认为,大宗供应链本质上是贸易,缺乏竞争壁垒。我们认为,大宗供应链三重门槛决定了只有地方国企才能做大、做强、做久:一是资金成本决定只有国企才能做大,二是低利润率决定市场化企业才能盈利,三是风控要求决定经验丰富的企业才能活得久。
供应链公司盈利能力强吗?强
市场认为,供应链公司毛利率2%、净利率0.5%,盈利能力差。我们认为,低利润率的背后是高周转率,头部供应链公司的ROE有10%以上,部分公司ROE接近20%,盈利能力较强。
供应链公司的杠杆高吗?不高
市场认为,供应链公司资产负债率达到70%左右,杠杆高。我们认为,尽管供应链公司财务杠杆高,但是经营杠杆和价格杠杆都很低,所以综合杠杆并不高。供应链公司的经营杠杆低:固定成本占比低,销量波动对利润率影响小;价格杠杆低:赚取服务费模式基本不承担价格风险,大宗商品价格波动对利润率影响小。
供应链公司现金流差吗?不差
市场认为,供应链业务需要垫资,未来经营性现金将持续流出。我们认为,业务高增长带来垫资需求增长,导致经营性现金流出,如果业务停止增长,经营性现金将流入。2016-20年,多数供应链公司已经具备对上下游的占款能力。
头部供应链公司风险大吗?不大
市场认为,供应链公司面临商品价格波动、难以把控货权、应收款庞大,所以风险大。我们认为,头部供应链公司赚取服务费模式,不承担价格风险;货物存放于自管仓库或大型国有仓库,货权风险小;严格审查客户信用,应收款风险较小。在经济周期上行、大宗商品价格上涨阶段,供应链公司的风险较小。
投资建议:1、推荐激励优厚、业绩持续高增长的浙商中拓,目标价24.81元,“买入”评级。2、关注市场份额持续提升的龙头公司:厦门象屿、厦门国贸、建发股份、物产中大。
风险提示:经济增速大幅下滑,大宗商品价格大跌,市场流动性大幅收紧。