通信网络概念板块行业研究报告

    本文着眼于一个问题：为什么风靡全球的Roblox、Minecraft都是乐高式的方块搭成的为什么不能像魔兽一样有精美的人物模型
    特立独行，方块构建游戏世界。根据Sensor Tower今年6月的数据，AppStore端营收Roblox已成功登上第三位，其受欢迎程度可见一斑。值得注意的是，榜上其他游戏多是采用传统三维建模手段，追求一种精美、逼真的视觉体验。反观使用体素建模的Roblox和Minecraft，视觉体验上差距较大。
    为何不顾主流趋势，牺牲视觉效果来坚持用方块来构建游戏世界值得讨论。
    元宇宙将是三维立体，可以穿梭其中的互联网新时代。元宇宙是一个由Blockchain、game、network、display四大重要元素支撑的全感官、人机交互的全真互联网体系。这一阶段的互联网将会是三维立体的，人们不再是透过显示屏浏览互联网而是穿梭在互联网宇宙中。元宇宙的核心不仅是要在视觉上无限接近现实，更重要的是在法则上接近真实的宇宙。真实的宇宙中，生命体和非生命体均会随着时间的推移而改变，他们看似是一个个单独的整体，其本质是由一个个更小的单位组成的，因此作为底层设施的建模手段需要考虑到能否满足需求。目前的建模手段主要有三维建模和体素建模。
    现阶段被广泛使用的三维建模难以满足元宇宙世界的需求。三维建模构建的模型虽然逼真，但只是在二维视觉上给到一种三维的效果，且无法分割。这两点使得其不适用于元宇宙世界的构建。同时，较高的创作技术要求和成本使得其难以被普通用户作为工具来进行创作。
    体素建模：构造接近真实宇宙法则的元宇宙世界。体素建模中，方块作为最小单位搭建模型，相同属性的方块可以被看做FT，不同数量、属性的FT经过不同排列方式组成NFT，且可以再互相嵌套生成全新的NFT。与市场认知不同，我们认为FT与NFT是对立统一的，类似动物都由结构相似的细胞构成，但外表却各异。这一特性使得体素建模能够模拟出一些真实的宇宙法则，意味着每一个方块可以单独改变，可以随着时间或突发事件做出细微变化。目前，虽然体素建模搭建的世界展现的视觉效果较差。通过提升方块的分辨率可以实现更逼真立体的视觉效果。和像素类似，当方块的体积缩小，表达同等模型的方块数量增加时，能够实现精致的画面。除提升分辨率以外，光线追踪等技术的渲染可以带来近乎真实的真正电影级图形和光影物理效果。这对于硬件设备的存储和算力要求极高。体素建模所搭建的世界是真实三维立体的。方块堆叠的搭建方式和真实世界中一砖一瓦搭建类似。这使得用户可以像现实世界一样穿梭其中并进行创作活动。
    投资建议：体素建模对硬件和运营带来全新的机会。一方面，底层的算力、网络将会升级，利好英伟达、Intel、Google、苹果等巨头，国内中兴通讯、新华三、新易盛等硬件厂商也将受益；另一方面，对图形建模、IP运营提出了更高的要求，近期互联网大厂在NFT方面的尝试即是佐证。
    风险提示：基础建设发展不达预期，精美的视觉效果对于存储、算力、设备的要求高，基础建设的发展不及预期对于行业发展有影响；政策监管变化的不确定性，政策监管正在逐步摸索如何规范化，在这过程中不确定因素较多。

    通信汽车行情持续看涨，光通信高景气度延续，数通光模块持续放量，作为上游的连接器热度高涨，需求持续高企，或将成为通信新一轮大行情启动的关键催化。坚定看好通信行业在三季度具备强相对收益，建议优先配置高景气板块的龙头白马。
    本周观点：
    题材面：通信高景气度延续，数通光模块持续放量。受益于流量红利和IT支出周期上行，全球光模块市场Q2需求明显转好，由需求端带动的行业景气度提升明显。400G数通光模块进入放量阶段，将为光模块行业业绩形成有力支撑。长期来看，上游芯片供给紧缺，5G及数据中心的建设对光纤光缆及光器件的需求却持续旺盛，未来技术领先及具备规模优势的光模块地企业业绩可期，将持续收益，持续看好科技新基建的主线下光通信板块的长期投资机会。
    通信汽车双行情催化，上游连接器市场供不应求。2021作为智能汽车的元年，新能源汽车放量势在必行，近期三大运营商5G设备集采催化，必将带动作为上游却又必不可少的连接器市场景气度持续高涨，对应的板块的热度和机会都是会继续上升和释放，相关产业链公司业绩有望高增长。
    基本面：行业维持较快增长，估值整体处于低位，市场关注度回暖。短期形势下看，5G的建设进度已经开启新一轮提速，云计算、车联网等热门板块持续上升。中长期形势下，目前已经在后疫情时代，世界经济开始复苏，通信行业按照从建设到应用的周期性规律，在5G业绩上行周期的背景下，整个通信行业在未来几年仍将处于增速快车道。坚定看好通信行业在二季度具备强相对收益，持续建议关注"低位小而美"组合。
    复苏行情重在仓位配置，重点关注高景气子板块龙头：主设备商(中兴通讯)、运营商(中国联通)、云视讯(亿联网络)、光模块(中际旭创、新易盛、天孚通信)、IDC(数据港)、5G射频及器件(华正新材、奥士康)。
    行情回顾：
    通信(申万)板块指数上周上涨2.38%，通信板块整体表现较好。二级子行业，通信传输设备、通信配套服务、终端设备分别上涨5.59%、1.14%和1.01%，通信运营下跌3.34%，板块走势相对强势，本周表现亮眼。从全周(0726-0801)来看，组合组合周收益表现正常，在通信板块整体回调背景下依然上涨，按照总市值加权平均组合周涨幅为2.63%，跑赢上证指数(-4.34%)、沪深300指数(-5.46%)以及创业板指(-0.86%)。
    风险提示：
    中美贸易摩擦造成的不确定性因素，5G建设速度未达预期，疫情的反复导致全球经济的恶化超过预期。

    电联5G无线主设备集采落地，关注通信设备景气度改善
    8月1日，中国电信(728HK)和中国联通(600050CH)发布2.1G5G无线主设备集采中标候选人公示，华为(未上市)、中兴(000063CH)、大唐(600198CH)及爱立信(ERICUS)中标。我们认为下半年5G建设提速有望利好上游设备供应商，通信设备行业景气度有望提升。此外行业竞争格局向好背景下，头部厂商盈利能力有望改善。重点推荐：华工科技(000988CH)、中际旭创(300308CH)、天孚通信(300394CH)等。
    预计前二厂商中标份额合计92.44%，行业头部集中趋势明晰
    本次电联基站集采中标厂商依次为华为、中兴、大唐、爱立信。根据7月9日电联发布的5G基站集采招标公告，前两名中标厂商份额合计92.44%，结合此前移动与广电700MHz基站集采结果(华为、中兴份额合计91%)，此次电联基站集采份额有望向华为、中兴进一步集中。此外值得注意的是，此次电联集采引入动态调整份额，其中第一、二名基础份额分别为53.1%、31.9%，外加7.44%的动态调整份额，则通过简单测算，第一、二名理论上可获得的最高份额分别为60.54%、39.34%(二者最高份额不可同时获得)。我们认为竞争格局向好驱动下，头部厂商盈利能力有望持续改善。
    2H21国内5G建设有望迎提速
    根据中国电信和中国联通于7月9日发布的招标公告，本次5G2.1G无线主设备采购数量共约24.2万站。2021年7月移动、电信在工信部开展的5G行业应用规模化发展现场会中表示，截至7月底，中国移动已开通5G基站超过50万个，至年底预计超过70万座；电信与联通的5G共享基站已经达到47.8万座，至年底预计超过70万座，则测算得8-12月5G基站总新增数约42.2万站，约1H21国内5G基站新增数量的2倍以上(1H21国内5G基站新增19万座，工信部数据)。我们认为随着2H21国内5G建设进度提速，通信设备行业景气度有望迎来改善。
    投资建议：2H21国内5G建设提速，关注通信设备板块投资机遇
    随着2H21国内5G建设有望提速，运营商5G集采有望密集推进，驱动通信设备景气度提振。我们认为具备较强研发实力、产业地位突出的厂商有望受益。重点推荐：华工科技(000988CH)、中际旭创(300308CH)、天孚通信(300394CH)等。
    风险提示：5G建设进度不及预期，产业链集采规模不及预期。

    行业核心观点：
    上周是2021年A股的第三十个交易周。沪深300指数下跌5.46%，申万一级28个行业5个上涨，23个下跌。通信行业上周整体走势强于大盘，上涨2.32%，排名第1名，TMT行业内排名第1。通信行业近期走强趋势明显，我们认为数字化建设作为“十四五”规划中多次提到的关键字，在未来将成为推动通信行业发展的核心投资逻辑。数字化转型的本质是利用数字技术为社会高质量发展赋予新的动能，从而重新定义价值创造的过程。在新一轮面向更高连接数量级的数字化转型的场景时，更强大的数据传输能力是其不可或缺的支撑。大量的信息基础建设将带动未来我国数字化转型的加速，5G网络本身就是ICT技术融合的产物，随着技术的演进，以AI为代表的Data Technology也会和ICT网络进一步融合，使网络变为更加敏捷、更加智能，为整个通信产业带来更多结构性的投资机会。建议关注运营商，设备商及光模块板块近期的估值修复行情。
    投资要点：
    一周产业新闻：
    (1)证监会核发中国电信IPO批文；(2)广电5G700M频率迁移招标结果公示；(3)中国电信广研院启动5G毫米波组网研究与试验相关采购，中兴中标；(4)中国联通年度IPRAN集采结果出炉：5G承载市场延续三足鼎立格局；(5)LightCounting：到2025年，800G以太网光模块将主导市场；(6)IDC：2025年中国网络安全总体市场规模将达到188亿美元；(7)全球PC市场Q2出货量1.217亿台同比增长10%，Chromebook品类同比增长75%；(8)诺基亚2021年第二季度销售额同比增长9%，调高2021年全年财务预期。
    建议关注通信板块内估值较低但基本面和业绩表现均较好的公司。
    (1)运营商板块：2020年下半年起三大运营商移动业务ARPU值拐点已现，IDC、物联网、边缘计算等业务有望给三大运营商带来更多业绩发展空间。(2)设备商板块：由于华为受到美国制裁导致出货受阻，板块内部分企业的市占率有望提升，叠加周期性的毛利率上升，整个板块或将走上估值修复的通道。(3)光模块：海内外云计算厂商资本开支持续增长，全球光网建设复苏带动PON渗透率提升，2021H2数通及电信端光模块需求或将增长，光模块赛道长期高景气度逻辑不变。(4)智能控制器：万物智联的大趋势下智能控制器在多个领域内市场增量空间广阔，并且随着产业链的不断成熟以及专业化分工的细化，国内智能控制器行业有望保持高业绩增长。(5)物联网模组：物联网应用爆发需连接先行，中国企业已占据半壁江山，在芯片缺货的市场状态中，推荐关注业绩确定性更强的模组龙头企业。
    风险因素：贸易摩擦加剧、国内5G建设不达预期、全球云计算建设增速放缓、上游原材料价格波动。

    1.1智慧能源概念兴起，能源全产业链智慧化转型进行时
    图：智慧能源生态体系
    智慧能源即能源行业智能化转型，涵盖能源生产、传输、存储以及消费全环节。
    从产业玩家来看，主要环节包括解决方案提供商、设备商、运营商和云厂商。
    1.2从总体规划到细分行业，多政策鼓励技术进步与场景落实
    智慧能源支持政策从2018年开始逐步推进细分行业技术应用，目前主要在智慧矿山、智慧电网、智慧煤炭等细分层面进行落实。
    1.3.1智慧能源产业链优势：“端-中心-端”式结构提高产业效率
    传统能源领域主要是以石油、天然气、电力等部门为核心的相对独立的子系统和技术体系，如煤-电/热供应系统。集中的点-线式供应及配套设备系统经过长期建设，对内不断强化上下游之间的刚性关联，对外又相对独立，造成能源系统整体效率偏低的行业困境，成为能源产业转型升级和结构调整的障碍。
    智慧能源通过数字化及互联网技术应用，对能源业务进行整合优化，形成端-中心-端的放射式集中运筹产业结构，提高能源转换和配置效率，从而提升能源企业对市场的响应和适应能力。

    本周观点
    1)通信行业估值明显修复，将进入结构性贝塔行情阶段。我们认为短期行情强势表现背后有四点原因，一是成长风格的内部扩散，二是5G建设回暖带来的下半年业绩乐观预期，三是板块代表龙头公司的中报超预期带来板块估值调整，四是电信、联通回A将带来情绪和资金面的小高潮。
    2)下半年看好ICT主设备商、光模块、物联网模组、军工通信等结构性行情。其中，随着5G核心网虚拟化以及数据中心网络对SDN的支持，ICT设备商市场边界得到扩张。与此同时，在美国的持续制裁下，华为或逐渐退出部分低毛利且数量庞大的中低端市场，格局发生变化。光模块方面，我们认为总体来看，5G前传、传输网WDM、数据中心400G以及10GPON等各细分市场下半年都处于高景气状态，此外Q2北美云厂商资本开支环比回升，下半年订单需求旺盛。3)全球物联网终端未来三年复合增速39%，蜂窝模组方兴未艾。展望未来，“万物互联”+“AIoT”将成为双轮驱动，模组厂商有望持续扩展模组周边价值，打造更扎实的壁垒。
    投资建议
    通信行业调整时间长、估值处于历史下分位，下半年业绩确定性高，目前配置具有较好的安全边际。修复性行情后，我们相对看好ICT主设备商、光模块、物联网模组、军工通信中长期配置逻辑。
    1)ICT主设备商市场边界拓宽，竞争格局向好，短期看5G招标中头部厂商份额提升，报价趋于理性，长期来看云网融合基础设施、5G产业互联网建设将成为未来5年业绩基石，建议关注5G基站和光传输设备份额提升的中兴通讯、运营商云网设备份额增加明显的紫光股份，以及受益于部分中低端市场份额不缺的星网锐捷。
    2)光模块市场下半年运营商与数据中心景气共振：5G前传带来500万只以上前传模块需求、中国电信未来3年加速扩容传输网和CN2-DCI、北美云数据中心400G、800G接力升级，建议关注光迅科技、新易盛、天孚通信、中际旭创等。
    3)物联网模组成长动能依旧充分，车载4G/V2X模组伴随智能网联汽车放量、蜂窝互联PC渗透率仍处低位、云化AGV以及无人机等5G工业互联网“新物种”具有良好市场前景。建议关注移远通信、广和通、美格智能。
    4)“十四五”C4ISR军工信息化装备投入占比显著提升，军用区宽、超短波电台、数据链、相控阵雷达微系统等型号装备竞争格局好，订单能见度高，建议关注上海瀚讯、七一二、雷电微力(科创板已注册待发行)。
    产业要闻
    1)GSMA发布全球5G发展十大趋势，Covid-19疫情在某些情况下加速了5G发展，毫米波仍是关注热点，企业专网成为5G toB的重要产品形态。2)Facebook宣布成立新产品团队开发“元宇宙”。3)入局代工竞赛：英特尔将为高通生产芯片。4)IDC：2021Q2中国智能手机市场出货量约7810万台，同比下降11%。5)LightCounting：到2025年，800G以太网光模块将主导市场，到2026年全球TOP5的云厂商的支出将增加到超过30亿美元。
    公司公告
    1)佳创视讯：发布2021年半年度报告，营业总收入5888.01万元，同比去年增长8.36%，净利润为-2393.58万元，同比去年下降102.41%。2)辉煌科技：发布2021年半年度财务报告，营业收入3.09亿，同比增长57.99%，扣非净利润7333万元，同比增长70.26%。
    3)科信技术：发布2021年半年度业绩预告，亏损3000-3300万元，上年同期亏损482万。4)华脉科技：发布2021年半年度业绩预盈公告，上市公司股东的净利润为350万元左右。上年同期亏损1463万元。5)有方科技：发布2021年半年度业绩预告，预计2021年半年度营业收入4.11亿元，上年同期相比，增加1.32亿元左右，同比增长47.36%左右。扣非后亏损2310万元，上年同期亏损2973万。
    风险提示
    5G产业互联网落地不及预期，北美云厂商资本开支不及预期，疫情反复阻碍经济复苏，中美科技贸易摩擦影响供应链稳定。

    事件：
    近日，北美四大互联网巨头亚马逊、谷歌、微软和Facebook陆续披露2021年二季度财报。
    点评：
    1、云业务收入再提速，广告业务持续回温：2021Q2，海外云服务商巨头亚马逊、微软、谷歌合计实现云业务收入368.12亿美元，同比增长35.41%，环比增长12.69%，其中，亚马逊、微软、谷歌云业务收入分别同比增长37.02%/29.95%/53.91%，同比增速持续提升，分别环比增长9.67%/14.93%/14.36%。受益于疫情催化公有云市场的爆发，云业务渗透进程加快，同时，随着5G部署进程的加快与物联网市场的爆发，云计算业务向边缘趋势发展带来各大厂商云业务收入增量，未来云业务成长空间巨大。除云业务外，各大厂商广告业务收入亦显著提升，2021Q2谷歌广告业务收入(包含搜索收入)为504.44亿美元，同比增长68.90%，其中YouTube广告业务收入同比增长83.68%；Facebook广告业收入为285.80亿美元，同比增长56.00%，疫情影响逐渐减弱。
    2、各厂商资本开支持续恢复，带动云计算基础设施产业链景气度提升：随着疫情继续恢复，数据中心建设阻力减少，海外四大云服务商资本支出处于强势上升通道，云计算基础设施产业链景气度持续提升。2021Q2亚马逊、微软、谷歌、Facebook合计资本开支达296.71亿美元，同比增长47.51%，环比提升11.37%，连续5个季度突破200亿美元大关。其中亚马逊/谷歌/微软/Facebook资本开支同比增速分别为96.34%/1.95%/36.00%/40.76%，环比增幅分别为16.10%/-7.51%/26.78%/7.05%；同时，Facebook保持190-210亿美元的全年资本开支展望，主要用于投资数据中心、服务器等云计算基础设施；谷歌表示未来会持续将云计算等领域作为长期增长的主要力量；亚马逊针对云业务将增加相关业务投入，计划建设21个可用区与7个AWS区域；整体来看各大厂商未来持续加大云业务投资趋势较为确定。中长期来看，为满足云计算数据中心服务需求的提升，各云服务厂商有望加大对光模块、数据中心、服务器的投入，预计未来资本开支将保持强劲增长态势，带动整体行业需求高增长。
    3、投资建议：近期海外云厂商发布2021Q2财报，包括亚马逊、谷歌、微软和Facebook在内的厂商合计资本开支为296.71亿美元，同比增长47.51%，环比增长11.37%，呈现持续恢复趋势，目前正处于2019Q2以来的资本开支上行周期，云业务收入增速提升，进一步夯实未来云资本开支高增长基础。Intel发布的2021Q2财报显示云业务收入环比显著改善，信骅发布2021年6月营收数据，延续了年初以来的环比和同比双增长趋势，新易盛、中际旭创的中报业绩预告环比高增长，产业链各环节印证我们前期强调的云计算基础设施产业链逐渐迎来复苏拐点。继续重点推荐光模块产业链的中瓷电子、新易盛、中际旭创和天孚通信，低估值且新能源相关业务高增长的IDC产业链公司科华数据、英维克，建议关注星网锐捷。
    风险提示：1。云计算资本开支增速放缓；2。疫情反复影响数据中心建设。

    本周通信行业板块整体点评：本周沪深300下跌5.46%；通信板块上涨2.32%，涨幅在28个行业中排第1。其中通信运营、通信传输设备、通信终端设备、通信配套子板块分别变动-3.57%、5.34%、0.03%、1.19%。
    通信(申万)板块，本周涨幅榜居前个股有：中通国脉上涨37.94%，金信诺上涨34.92%，中际旭创上涨23.93%；跌幅榜居前个股有：凯乐科技下跌40.98%，瑞斯康达下跌21.69%，高新兴下跌14.34%。
    行业重要政策和重大事件点评：LightCounting：到2025年，800G以太网光模块将主导市场；缓解供应短缺问题：高通Q3收入增长63%至近80亿美元；Dell'Oro预测：到2025年移动回传市场将达近90亿美元。
    上市公司重大公告点评：[华脉科技]2021年半年度业绩预盈公告；[科信技术]2021年半年度业绩预亏公告；[佳创视讯]2021年半年度报告；[中际旭创]对外投资进展公告。
    新能源汽车市场受到多方关注，科技行业巨头不断参与新能源汽车及汽车智能化市场。我们认为新能源汽车是未来汽车发展方向，新能源汽车的高景气度将成为电子产品智能化的重要又一城。通信模组作为通信的基础构成，或将直接受益于汽车智能化。与此同时，随着万物互联不断推进，也为通信模组市场带来新的增量。5G时代大数据分析和存储大概率带来数据中心建设的高景气，光模块行业长期受益不惧短期波动。重点关注个股：移远通信、中际旭创、新易盛。
    投资风险因素：1、美国电子科技技术限制风险2、5G发展不及预期风险3、新技术带来的市场风险。

    1、光模块基本面筑底，估值依旧在历史低位，业绩带动下有望实现“戴维斯双击”
    1)电信光模块：海外电信运营商由于疫情好转5G投资增长较快。国内电信运营商2021年下半年5G建设进度要快于上半年，光模块作为5G基站上游相关企业业绩将会受益于5G建设集中释放。
    2)数通光模块：云计算厂商Capex增速均有所减缓，主要是去年疫情带来的爆发需求带来的高基数影响。但是剔除数据中心基建等因素，从结构上看与数据中心网络相关开支还会维持两位数以上增长，整体行业基本面下方有支撑。
    3)Lightcounting上调了主要互联网厂商400G数通光模块需求量量预期：主要原因是二季度数据中心流量增长很快，同时Lightingcount进行了大量的产业链调研重新修订了出货量预期。100G整体市场收入预期稳定，下降幅度不足以对冲400G市场增长。
    4)行业相关受益标的包括天孚通信、新易盛、中际旭创、光迅科技等。
    2、持续看好通信板块反弹
    1)国内5G基站上半年建设明显偏低，下半年及明年上半年5G建设同比环比均有改善，行业季度景气度提升，目前通信板块估值处于历史低位，板块之间的比较效应较为明显，重点关注主设备、光模块、军工通信、云视讯等历史估值低位板块。
    2)受到华为缺芯等因素影响，通信设备行业华为订单溢出效应，相关板块业绩预计有明显提振：华为受到芯片短缺影响，在手机、服务器、网络设备等板块相继出现供应缺货现象，关注紫光股份、星网锐捷、中兴通讯、平治信息等相关设备厂商的市场份额提升。
    3)本周重点持续推荐紫光股份(运营商及海外市场扩张，数通设备龙头)、TCL科技(面板产能增速全球第一)、朗新科技(支付宝等入口场景扩展)、中兴通讯(5G份额提升格局改善)等公司。
    3、风险提示
    云厂商Capex不及预期导致订单下降风险；上游原材料紧缺导致延迟交付风险；技术迭代风险；系统性风险。

    投资要点
    板块走势
    上周(07.26-08.01)中信通信板块上升3.60%，其中通信设备制造上升4.53%，增值服务上升4.31%，电信运营下跌3.44%，同期沪深300指数下跌5.46%，中小板指数下跌3.77%，创业板指数下跌0.86%。
    周观投资
    本周5G设备、光模块、交换机板块行情表现亮眼，获得通信行业的显著超额，我们此前强调的5G和数通需求下半年均向好逻辑得到印证，低估值的5G板块行情仍在继续演绎，下半年在5G建设加速和相关厂商历史低估值背景下，5G产业链仍具备配置价值。此外，我们继续看好统一通信、AIoT、光模块(包括电子陶瓷外壳)、智能控制器等高景气中长期战略配置板块。
    三大运营商公布6月运营数据，三家整体5G用户渗透率已超过30%；其中，中国电信、中国联通的5G渗透率均超过了36%，中国移动的5G用户已经突破2.5亿户、渗透率超26%。
    伴随5G用户渗透率提升，三大运营商的ARPU值开始触底回升，带动运营商的收入、盈利持续改善。中国证监会已按法定程序核准了中国电信的A股IPO申请，三大运营商港股估值偏低，均低于1倍PB，未来估值向上修复空间充足。
    700M招标中兴份额提升，下半年5G迎来密集交付。相较4G时代及5G二期招标，中兴通讯700M招标份额稳步提升达31%。下半年开始，三大运营商5G基站等主设备有望迎来密集交付。中兴通讯中报业绩超预期，毛利率持续改善，前期份额提升、毛利率改善逻辑逐渐验证。
    统一通信龙头亿联网络：在人民币大幅升值、原材料上涨背景下，亿联Q2单季度收入和盈利超预期双增长，增速均在40%以上。剔除汇率影响后，亿联Q2单季收入和盈利增速均可达到70%+。展望Q3、Q4，汇率和原材料价格等压制渐弱，经营环境将边际改善。产业链调研显示，继5月部分海外产品涨价之后，公司已于近期上调部分国内产品价格。由于具备强大的渠道分销能力和2B市场品牌知名度，及较高的技术壁垒，亿联具备较强的议价能力。
    回归商业模式本源，亿联属于嵌入式软件企业，商业模式与成长路径可对标海康威视。和海康类似，不同于传统硬件企业，公司以硬件为载体，凭借在软件算法领域的积淀，获取产业链中软件的高附加值，毛利率持续上升、ROE维持高位；同时利用强大的分销体系，放大公司的盈利能力。此外，新业务VCS产品，逐渐形成云平台、软端到硬件终端的全覆盖，不仅能获取软件的高附加值，还可持续享受增值服务的价值，进一步打开公司的成长空间。
    中长期来看，VCS、云办公终端两大新业务爆发拐点已至，打造亿联全新增长极。公司近期发布合伙人激励基金计划，运作期限、达成条件等均高于前期股权激励计划，进一步彰显公司长期高成长的信心。公司中长期逻辑进一步加强，新一轮估值提升空间打开。
    AIoT行业增速持续维持30-40%以上，电工照明和智能安防等需求持续爆发，预计2022年行业继续维持高增长。WIFI MCU龙头乐鑫科技2021年中报发布，收入和业绩均实现爆发式增长。公司强调，2021年三季度和四季度产量预计在二季度基础上继续增长，下半年经营趋势依然强劲。公司精简设计和规模效应带来的性价比优势及公司构筑的独特的开发者生态，很好的解决了消费物联网市场成本敏感和下游客户分散的需求痛点，长期竞争力优势显著，2021年上半年前五大客户收入占比继续下降，优势继续巩固。公司2021年研发投入增长目标30-40%，考虑到收入增速预计更高，研发费用率预计显著下降，净利率提升明显。公司2020年发布的C3新品，下游客户反馈良好，有望成为新爆品。
    风险提示：疫情反复影响；中美摩擦扰动风险；5G应用落地不及预期。

    事件：为从源头上推动数据中心持续提高能效碳效水平，强化全生命周期节能管理，促进数据中心高质量发展，高水平支撑数字经济标杆城市建设，7月27日，北京市发改委研究制定了《关于进一步加强数据中心项目节能审查的若干规定》。
    点评：此次规定强化北京地区IDC节能要求，对于在京地区IDC提出全生命周期的节能要求，主要体现在以下五方面：
    1)按规模阶梯式加强新建及扩建IDC的PUE准入水平。根据数据中心建设规模，年能源消费量<1万吨标准煤的项目PUE值不应高于1.3；年能源消费量≥1且<2万吨标准煤的项目，PUE值不应高于1.25；年能源消费量≥2且<3万吨标准煤的项目，PUE值不应高于1.2；年能源消费量≥3万吨标准煤的项目，PUE值不应高于1.15。
    2)明确要求获审项目两年内上架率达到80%以上。为防止建设单位报大建小，挤占能耗指标，项目获得节能审查意见后，两年内上架率未达到80%的，建设单位应向原节能审查机关提出变更申请。
    3)超标准IDC将实行差别电价政策，迫使高耗能IDC实行节能改造。规定要求对于PUE>1.4且≤1.8的项目，执行的电价加价标准为每度电加价0.2元；对于PUE>1.8的项目，每度电加价0.5元。
    4)优先满足计算型数据中心合理用能。新建或改扩建数据中心应主要为计算型，需保证用于数据存储功能的机柜功率比例不高于机柜总功率的20%。
    5)鼓励数据中心提升可再生能源利用水平。鼓励2021年及以后建成的数据中心，通过自建可再生能源设施、绿色电力交易、认购可再生能源绿色电力证书等方式，逐年提高可再生能源利用比例，在2030年达到100%。
    北京地区IDC需求旺盛，主要来自于互联网和云计算厂商，目前在建和规划IDC规模超2017年以来机柜投放量总和。根据DCmap数据统计，2020年，北京新增投运机柜数为2.4万架；截止2021年2月，北京在建和规划IDC机柜总数为17.4万架，是2017-2021/2机柜投运量的151.9%。
    我们认为，此次节能审查规定进一步加强北京地区IDC的能耗限制，对于高耗能IDC的整改措施直接以阶梯式电价即增加opex的形式体现，迫使小规模第三方数据中心运营商退出市场，推动北京地区数据中心市场进一步规范化、规模化、集中化，利好具备大规模建设及运营经验的第三方数据中心运营商。同时节能政策趋严将激发数据中心对于节能产品的需求，利好制冷设备厂商。
    本周行情：本周通信板块涨跌幅为2.32%，沪深300指数涨跌幅为-5.46%，通信板块跑赢沪深300指数7.78个百分点，在所有一级行业中排序1/28。2020年年初至今通信板块涨跌幅为-1.6%，电子板块涨跌幅为16.3%，传媒板块涨跌幅为-18.4%，计算机板块涨跌幅为-4.6%，创业板涨跌幅为16.1%，沪深300指数涨跌幅为-7.7%，通信板块跑赢沪深300指数6.1个百分点。通信板块跑输创业板指数17.7个百分点。截止至本周结束，通信行业按申万一级行业指数分类的PE-TTM为36.70，位列所有申万一级行业第10，同期的沪深300PE-TTM为13.64。
    推荐标的：云及流量基建板块之宝信软件(600845.SH)；企业通信板块之亿联网络(300628.SZ)；物联网及下游应用板块之移远通信(603236.SH)、广和通(300638.SZ)、和而泰(002402.SZ)、拓邦股份(002139.SZ)、移为通信(300590.SZ)；军工通信板块之上海瀚讯(300762.SZ)。
    建议关注：中际旭创、新易盛、光环新网、紫光股份、天孚通信、科华恒盛、数据港、鸿泉物联。
    风险提示：美国对于国内科技企业制裁加重，上游缺货加剧，上游芯片技术发展带来产品技术迭代风险，IDC新建设项目落地不及预期等。

    事件：2021年7月29日，中国移动发布《2021年至2022年高端路由器和高端交换机产品集中采购(标包2、标包6)_中标候选人公示》。
    移动本次招标规模较大，预估采购金额近50亿元。根据中国移动此前发布的采购公告，中国移动本次采购的产品为高端路由器、BRAS和高端三层交换机，预估采购规模：高端路由器4187台、BRAS设备116台、高端三层交换机4888台，预估采购金额为49.496亿元。
    厂商报价明显低于预估采购金额，高端路由交换产品竞争激烈。该项目共划分成9个标包，除标包4以及重新招标的标包1外，另外7个标包的中标结果均已出炉，预估采购金额为13.49亿元。高端路由交换产品竞争激烈，各家厂商报价均明显低于预估采购金额，部分厂商甚至给予大额一次性报价优惠，标包2中华为、诺基亚贝尔分别提供3.63/0.85亿元一次性优惠。不考虑一次性报价优惠，根据各厂商报价和份额计算出7个标包中标金额为9.66亿元，其中华为/新华三/锐捷/诺基亚贝尔/中兴中标金额分别为4.66/2.55/1.38/0.71/0.37亿元；若考虑一次性报价优惠，7个标包中标金额为6.87亿元，其中华为/新华三/锐捷/诺基亚贝尔/中兴中标金额分别为2.12/2.55/1.38/0.45/0.37亿元。
    华为聚焦高端路由市场已得到验证。在已公布的7个标包中，华为中标5个标包，高端路由器市场各标包均为第一，但12T高端路由器已被新华三、中兴突破，而三个高端机标包中，华为仅以1.01亿元报价中标标包9。华为通过提供3.62亿元的一次性报价优惠，以1分钱的实际报价中标在标包2(40T高端路由器)70%份额，由于40T高端路由器为利润高地，我们认为华为此举主要是为了减少高端路由器的新进入者，为后续二期、三期扩容及技术服务维护等合同赢得空间。在之前的报告中，我们判断华为在To-B业务或战略聚焦云服务和高端数据通信设备，在PC服务器、中低端路由交换设备等领域适当收缩，本次招标结果验证了我们的观点。
    竞争格局已悄然变化，新华三、中兴、锐捷等厂商份额有所提升。已开标包具体份额情况为，标包2(40T高端路由器)：华为70%，诺基亚贝尔30%；标包3(12T高端路由器)：华为57%，中兴14%，新华三29%；标包5(400G高端路由器)：华为70%，中兴30%；标包6(2TBRAS)：华为70%，中兴30%；标包7(4.8T高端交换机)，新华三70%，锐捷30%；标包8(2.4T/1.2T高端交换机)，新华三70%，锐捷30%；标包9(4.8T/2.4T/1.2T高端交换机)，华为100%。新华三、中兴在高端路由器市场取得突破，新华三、锐捷在交换机市场份额领先华为，若考虑一次性报价优惠，目前新华三整体中标金额为2.55亿元，高于华为的2.12亿元，市场竞争格局已悄然变化
    主设备厂商产品竞争力增强，高端市场有望继续突破。新华三于2019年1月宣布组建新华三半导体技术有限公司，着眼5G时代的高性能网络通信芯片研发。2020年6月，新华三完成首款NP芯片研发。2021年4月，正式发布针对运营商市场推出的智擎660。根据公司官网，智擎660芯片采用16nm工艺，拥有256个处理核心，4096个硬件线程，提供高达1.2Tbps的接口吞吐能力，达到运营商及互联网骨干网络要求。根据公司官网，更高规格的智擎800系列已处在测试过程之中，将实现7nm制程，处理核心数量超过500个，晶体管数量较智擎600系列提升122%，计划在2021年年底排序流片，并在2022年正式推出应用于路由器。中兴通讯交换路由等数通类产品已深耕多年，拥有丰富的研发经验和技术积累，公司ZXR10M6000-S系列电信级路由器曾获“2019年度优秀承载传送奖”，已规模应用于国家骨干网、城域网、云数据中心(Cloud vDC)、政府网以及企业网的建设，2021年公司针对企业网络，成立了专门的政企数通产品线，开发完全匹配政企市场需求的产品。锐捷网络在企业级网络设备领域积累了深厚的技术经验和强大的自主创新能力，掌握数据中心虚拟网、大容量路由、400G高速互联等多项核心技术，树立了较高的技术壁垒，公司自研开放化软硬件架构，软硬解耦创新领先行业。我们认为新华三、中兴通讯、星网锐捷等国产主设备厂商近年来加大产品研发力度，竞争力不断提升，与华为差距进一步缩小，未来有望在高端路由器、交换机为代表的企业级市场不断取得突破。
    投资建议：目前移动高端路由器集采仍有78T、3.2T两个标包未开标，预估采购金额高达36亿，我们判断新华三、中兴等厂商有望实现份额进一步突破。重点推荐5G网络设备垂直产业链龙头紫光股份、5G主设备龙头中兴通讯、交换机龙头星网锐捷。
    风险提示：骨干网络建设不及预期；运营商资本开支不及预期；竞争加剧导致产品毛利率下滑

    本周沪深300下跌5.46%，创业板下跌0.86%，通信板块上涨3.60%，板块价格表现强于大盘；通信(中信)指数的122支成分股本周内换手率为2.22%；同期沪深300成份股换手率为0.66%，板块整体活跃程度强于大盘。
    通信板块个股方面，本周涨幅居前五的公司分别是：中通国脉(37.94%)、上海瀚讯(36.49%)、闻泰科技(23.61%)、太辰光(22.56%)、映翰通(21.80%)；跌幅居前五的公司分别是：凯乐科技(-40.98%)、瑞斯康达(-21.69%)、会畅通讯(-11.23%)、东土科技(-10.67%)、深南股份(-9.72%)。
    6-7月基站建设加速，下半年行业景气度快速复苏。中国移动公布5G700M无线网主设备，采购规模约48.04万站，华为中标份额约为60%，中兴所占份额约为31%，诺基亚所占份额约为4%，大唐移动所占份额约为3%，爱立信所占份额约为2%。相比2020年5G二期招标，华为中兴份额有明显提升。我们预计电信联通5G2.1G无线主设备的24.2万站招标结果也有望于近期落地，从此次招标的情况来看量价都好于预期。
    从份额分配方案看，按照此前中标情况，预计华为中兴将获得前两名，合计拿下92.44%的份额，前两名设置了7.44%的动态调整份额，第二名有机会获得最大39.34%的份额。
    按照最高限价205亿元，测算单站价格约8.48万元。工信部“5G应用扬帆计划”明确规划到2023年，每万人拥有18个5G基站，对应5G宏站建设260万以上，我们预计2021-2023年建设190万站以上，年均60万宏站以上。工信部数据，1-5月建设基站仅12万站，6-7月基站建设明显加速，到年底开通5G基站超过140万站，产业链景气度将在下半年加速提升。目前通信板块整体估值和机构持仓处于历史低位，看好好下半年基本面与估值的同步修复。
    主设备商迎来格局变化，光模块中报表现突出，云基础设施是主要驱动力。根据Omdia数据，2021Q1在5G NR发货量上，华为依然稳居第一，中兴位列第二，爱立信、诺基亚位列第三、第四位。在5G NR营收上，华为第一，爱立信第二，诺基亚第四，第三则是中兴，这也是中兴首次进入前三，份额从5.8%提升到了16.4%。从上半年中移动SPN设备集团采购出货量看，华为占比41.4%，中兴占比36.5%，作为电信设备龙二的中兴正在越来越明显地受益于对华为的份额替代。根据中报业绩预告，中兴通讯同比增长104.60%-131.52%，星网锐捷同比增长200.0%-350.0%，新易盛同比增长66。
    12%-77.81%，其中二季度环比表现更加突出。光模块厂商上半年主要由云基础设施驱动，下半年5G建设也将带来新的增量。2021Q2全球云基础设施服务市场同比增长39%。
    我们预计通信云设备和传输设备调整只是开端，随着国内供应商逐步成熟，叠加产业自主替代的政策导向，更多原有二三线厂商渗透率有望提升，包括中兴、新华三和锐捷等厂商有望步入快速发展窗口期。
    军工通信高景气，十四五将成为投入重点。根据SIPRI2020报告，中国2019年军费总量仅次于美国，但人均军费及GDP占比远低于全球平均水平，2021年我国军费开支预算为1.35万亿，同比增长6.8%，高于国内GDP增速目标。从军费结构上看，装备费开支占比持续提升，我们预计十四五期间军工信息化开支占比有望提升。由于中国军队还处于军队信息化建设的初期，处于大规模升级换代和改造的阶段，在技术、质量和数量上具有很大的需求空间。现代军用无线通信技术需具备通信传输质量稳定、信号抗干扰强或不易截获、保密性好等特点，以满足战争信息化和电子化的趋势。军用无线通信主要包括LTE、短波、超短波、微波、卫星等通信手段，现代战争加速向智能化信息化发展，图片、视频等数据的传输要求越来越多，宽窄融合将成为发展趋势。相比民用通信设备，军用设备定制化更强，市场格局更加稳定，持续看好军工宽带通信龙头上海瀚讯和军用短波通信龙头七一二，公司近两年历史业绩实现了高增长，上海瀚讯中报预计大幅扭亏，我们预计七一二也将保持高增长。
    投资建议：5G三期招标启动，国内设备商份额提升，产业链景气度将在下半年加速提升。
    5G主设备：中兴通讯；网络交换设备：紫光股份、星网锐捷；光器件和光模块：新易盛、天孚通信、光迅科技、博创科技、仕佳光子；电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通；智能控制器：拓邦股份、和而泰、贝仕达克、朗科智能、科博达；物联网与车联网：移远通信、广和通、闻泰科技、移为通信、鸿泉物联；数据中心：宝信软件、科华恒盛、光环新网、奥飞数据、数据港、城地股份等；IDC暖通设备：英维克、佳力图、依米康等；光电缆：中天科技、东方电缆、亨通光电；专用通信：上海瀚讯、七一二、华测导航、海格通信、中国卫通等。
    风险提示事件：5G投资不及预期风险、市场竞争加剧风险、海外贸易争端、市场系统性风险等

    本周观点
    上周中共中央政治局召开会议，要求尽快出台2030年前碳达峰行动方案。我们认为在碳中和背景下，未来“绿色化”能力或将成为IDC厂商的核心竞争力之一。我们看好1)围绕能源侧布局，在绿色化发展深耕的IDC厂商；2)具备优秀能耗控制能力及运维能力，围绕客户需求布局核心资源的IDC厂商；同时建议关注数据中心上游精密温控龙头。此外上周海外头部云厂商陆续公布二季报，2Q21云厂商营收快速增长，资本开支亦持续加码，建议关注云计算上游硬件行业投资机遇。重点推荐：紫光股份、新易盛、中际旭创、天孚通信、美格智能、移远通信、数据港、亿联网络、和而泰、拓邦股份。
    周专题：数据中心碳中和政策或加速落地，“绿色化”发展势在必行
    7月30日，中共中央政治局召开会议，会议要求“统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台2030年前碳达峰行动方案”等。我们认为IDC作为较高耗能产业，未来各地政府或将陆续出台更为细化的相关政策，对数据中心的节能要求进一步提升。北京市已于7月27日公布《关于印发进一步加强数据中心项目节能审查若干规定的通知》，对于超过标准限定值(PUE1.4)的数据中心将按月征收差别电价电费。在“碳中和”背景下，我们认为未来“绿色化”能力或将成为IDC厂商的核心竞争力之一。
    2Q21云厂商云业务营收同比快速增长，资本开支持续加码
    根据各海外头部云厂商最新公布的二季报，受益于企业上云步伐提速，云厂商收入加速增长，2Q21谷歌云单季度营收同比增长53.9%，增速较1Q21提升8.2pct，受益于营收规模的快速增长，谷歌云2Q21营业亏损明显收窄；微软Azure单季度营收同比增长51%，延续高增态势；AWS单季度营收同比增长37%，增速较1Q21提升5pct。2Q21资本开支方面，FAAMG合计达329.4亿美元，同比增长47.0%，其中微软、谷歌等在业绩说明会中均强调未来仍将保持云业务投资强度；亚马逊表示将在阿联酋、以色列等地启用新建的AWS数据中心，持续推进全球布局。
    三大运营商持续推进5G基站建设
    据C114通信网7月26日报道，5G行业应用规模化发展现场会中，中国移动总经理董昕表示公司把加快5G发展作为重大政治任务，实施“5G+”计划，推动5G融入百业、服务大众；目前，中国移动已开通5G基站超过50万个，到年底5G基站超过70万座，预计占全球5G基站规模的1/3以上；中国电信总经理李正茂表示，截至今年7月底，中国电信与中国联通的5G共享基站已经达到47.8万座，预计到今年年底，5G共享基站的规模将超过70万座。
    风险提示：中美贸易摩擦加剧；全球新型肺炎尚未可控；云厂商资本开支投入不及预期；5G发展不及预期。

    本周，海外四大云厂商公布二季度财报，AWS，Azure，Google cloud三大云计算业务均维持高速增长。脸书、亚马逊由于隐私政策，电商营收引起的财报后股价波动与云基建需求基本面关联不大。后疫情时代，经济数字化浪潮仍将持续，来自海外的云基建需求仍将持续旺盛。同时，随着今年国内5G基站集采和建设逐步推进，叠加“绿色通信”中的储能与逆变器标的被市场发掘，通信行业的“基建与硬科技”属性将进一步凸显，有望在当今以硬科技为主线的波动行情中迎来新一轮的估值修复。
    本周核心推荐：
    1、受益下半年5G基建的优质公司：中兴通讯000063、新易盛300628
    2、高增长的物联网赛道内的优质公司：广和通300638、涂鸦智能(TUYA.N)、美格智能002881、拓邦股份002139。
    本周重点推荐：(1)光模块：中际旭创300308、天孚通信300394。(2)通信基建：华正新材603186。(3)运营商：中国联通600050、中国联通H股0762.HK、中国电信0728.HK、中国移动0941.HK。(4)数据中心：数据港603881、光环新网300383、奥飞数据300738。(5)军工通信：七一二603712。(6)工业互联网：能科股份603859。(7)云视讯：亿联网络300628、会畅通讯300578。
    海外云厂商发布二季报。本周，亚马逊、脸书、谷歌、微软四大云厂商公布了2021年上半年业绩。虽然各家厂商的业绩表现和指引出现了一定分化，但AWS、谷歌云、Azure三大云业务均保持高速增长，显示了在后疫情时代，经济数字化的大潮依旧持续，云业务依旧保持了高景气。。
    全国5G行业应用规模化发展现场会召开。7月24-25日，全国5G行业应用规模化发展现场会在广东深圳、东莞召开。会议旨在落实“加快5G等新型基础设施建设，积极丰富5G技术应用场景”的重要指示精神，以多种形式展示了5G+智能工厂、5G+智能电网、5G+智慧港口等一系列融合创新应用，凸显了5G加速助力千行百业数字化转型的重要作用。
    LightCounting：到2025年，800G以太网光模块将主导市场。LightCounting指出，全球TOP5的云厂商，阿里巴巴、亚马逊、Facebook、谷歌和微软2020年在以太网光模块上的支出为14亿美元，到2026年他们的支出将增加到超过30亿美元。800G光模块将从2025年底开始主导这一细分市场，另外，谷歌计划在4-5年后开始部署1.6T模块。Co-Packaged光学器件将在2024-2026年开始取代云数据中心中的可插拔光模块。
    风险提示：贸易摩擦加剧，5G进度不达预期。