汽车制造概念板块行业研究报告

    从燃油车到智能电动车，千亿车载半导体市场冉冉升起
    汽车智能化升级趋势下，单车半导体价值量正显著提升。根据McKinsey数据预计，2030年国内仅L3及以上的高阶自动驾驶汽车的半导体规模即可达到130亿美元。根据半导体在智能汽车上应用领域的不同，我们将其分为计算及控制芯片(CPU/GPU等)、存储芯片(DRAM/FLASH等)、传感器芯片(ISP/CIS等)、通信芯片(PHY等)以及能源供给芯片(IGBT/MOSFET)。同时，当前车载半导体行业由外资厂商高度垄断，而在行业“缺芯”事件的催化下，进口替代趋势将加速，国内千亿车载半导体市场未来可期。本文将重点探讨前四类芯片，也即因汽车智能化升级所带来的汽车半导体产业链变革。
    智能汽车之“脑”，计算芯片算力军备竞赛正当时
    智能化背景下，汽车中传统用于中央计算的CPU已无法满足算力需求，集合AI加速器的系统级芯片(SoC)正应运而生。根据我们测算，预计2025/2030年我国车载AI SoC芯片市场超55.2/104.6亿美元。同时，根据应用领域的不同，可进一步将其分为智能座舱芯片、自动驾驶芯片以及车身控制芯片。其中，智能座舱芯片目前由传统消费电子芯片龙头凭借此前的技术积累及供应链优势占据主导地位。自动驾驶芯片则主要由以英伟达为代表的开放式生态厂商和以华为为代表的全栈式解决方案供应商两大阵营构成。车身控制芯片则主要由瑞萨、英飞凌等传统汽车芯片供应商所垄断。目前国内以华为、地平线、黑芝麻为代表的AI芯片厂商正在快速发展逐步实现进口替代。
    智能汽车之“眼”，传感器芯片将率先放量
    车载摄像头和激光雷达是智能电动汽车时代最核心的增量传感器，将伴随高阶自动驾驶车型的落地率先放量。其中，CIS为车载摄像头中价值量最高的芯片，根据IC Insights预测，2025年全球市场规模将达51亿美元；而ISP芯片可利用算法对CIS所输出的原始数据进行融合计算，不同的算法亦是智能化时代下主机厂差异化竞争的焦点。VCSEL和SPAD则是激光雷达降本提效以及芯片化升级的关键。目前，众多科技公司及激光雷达供应商已通过参股投资方式加码该芯片研发(如华为已抢先入股纵慧芯光和长光华芯)。
    伴随汽车智能化升级趋势，车载通信及存储芯片将实现量价齐升
    随着智能汽车算力和传输数据量的不断提升，对存储芯片带宽和容量亦有更高的需求。根据美光科技及中国闪存预计，自动驾驶等级从L2/L3级至L4/L5级的过程中，对存储芯片带宽/容量以及数量的需求将分别增长数倍以上。同时，随着车联网通信的逐渐落地以及车内通信架构逐渐向以太网升级，汽车中用于V2X通信以及以太网通信的芯片需求量也正在快速提升。其中，车联网通信模组和以太网PHY芯片作为国内厂商重点参与的环节存在重大机遇。
    受益标的：北京君正、美格智能、经纬恒润(拟上市)、长光华芯(拟上市)、炬光科技(拟上市)
    风险提示：国内智能车销量不及预期。

    2021年8月5日，白宫确认，拜登将签署一项行政令将2030年新车销量中的零排放汽车比例设定为50%，包括电池车、插电混动车和燃料电池车。
    报告要点
    目前美国新能源汽车市场现存规模较小、渗透率较低，未来发展空间巨大。根据Marklines的数据，2020年美国新能源汽车销量仅为33.3万辆，同比增长3.1%，渗透率达到2.2%，低于同期中国(8.62%)和欧洲(5.72%)市场。美国汽车年销售量稳定在1700-1800万辆，若达到本次行政令的目标到2030年新车销量中新能源汽车占比达到50%，则新能源车销量有望达到900万辆，2020-2030年复合年均增长率约为39%，增长空间巨大。
    美国政策不断加码，对新能源车行业起强力推进作用。除本次新能源车渗透率目标外，5月份美国参议院提出了电动车税收抵免新法案，对新能源刺激力度超市场预期。提案计划提供316亿美元电动车消费税收抵免，将在美国组装的电动汽车税收最高抵免由7500美元提高到10000美元，对生产工人为工会成员或代表的汽车再提高2500美元。同时，放宽汽车厂商享税收减免的20万辆限额，提出直到电动车占当年汽车总销量的50%后，退税补贴才会逐步退坡。政策的不断加码，反应了拜登政府对于推广新能源车的决心，有望推动产业快速发。在政策的强刺激下，2021年上半年美国新能源车销量屡创新高，Marklines数据显示，5月销量5.78万辆，同比+305%，环比增加40%，1-5月累计销量22.39万辆，同比+107%，平均渗透率3.2%。
    美国动力电池需求高增，产能紧缺供需缺口较大。目前美国市场动力电池主要由松下、LG化学、SKI提供，其中松下与特斯拉绑定，LG化学与通用绑定，SKI与福特绑定，根据我们的不完全统计，三者合计产能约90GWh。随着美国新能源汽车的放量，动力电池需求量将显著提升，我们认为以目前的产能来看，美国本土市场将出现庞大的供需缺口，各电池厂商需扩充产能来弥补这个缺口。例如马斯克在财报电话会议上透露特斯拉自制电池预计2022年产能有望达到100GWh，特斯拉和供应商长期的年电池产能需要达到1000GWh或2000Gwh。同时，对于国内的电池厂商也是一个不错的突破美国市场的机会，国内电池企业也正在积极布局美国，例如宁德时代在美国底特律成立子公司，负责锂电池的测试、销售。
    投资建议：
    为匹配美国新能源汽车未来的放量，动力电池厂商产能扩张意愿强烈，锂电设备行业将充分受益。强烈推荐核心设备供应商：
    (1)先导智能(全球领先的锂电池设备供应商，曾进入TESLA供应链)；
    (2)杭可科技(大客户LG计划到2025年将投资超过45亿美元，在美国的生产能力扩大70GWh，达到110GWh，来源：爱集微)；
    (3)关注先惠技术(持续获得CATL等电池龙头订单)。
    风险提示：
    新能源车需求增长低于预期，动力电池厂商扩产不达预期风险，政策风险等。

    事项：
    8月5日，美国总统拜登设定到2030年零排放汽车(电动汽车、燃料电池汽车等)销量达50%比例的目标。
    平安观点：
    美国电动车18-20年处于停滞状态，21年重回高增长。根据marklines统计，2015年美国新能源乘用车销量11.5万辆，2020年为33.2万辆，复合增速24%。
    2018年受到爆款车型Model3上市的带动，全年电动车销量同比17年增长83%，其中纯电车型销量同比增长125%；特朗普上台后并未给予新能源汽车实质上的补贴支持政策，导致18-20年连续三年电动车销量处于30-40万区间上下波动，整体销量处于停滞状态，20年渗透率仅为2.2%；21年伴随政策的回暖，美国电动车市场重拾升势，21年上半年销量达到27.3万辆，同比增长115%，渗透率达到3.3%，预计全年销量达到70-80万辆。
    电动车十年复合增速有望接近40%，电池出货量或更高：美国2020年轻型车(包括轿车和轻型卡车)总销量1460万辆，预计到2030年销量有望超过1600万辆，对应50%的渗透率目标，电动车销量有望超过800万辆，十年复合增速37.5%。
    从销售结构来看，20年电动车中EV占比达78%，Model3(市占率45%)和丰田普锐斯(市占率20%)分别是销量最高的EV和PHEV车型；新车型当中，福特野马Mach-e、特斯拉Cybertruck等高带量车型销量和订单量表现优异，考虑到美国消费者对大型车的青睐、同时插电车型占比较低，我们预计美国市场高带电量的车型占比将高于中国和欧洲市场，因此动力电池出货增速有望高于电动车销量增速。
    政策加码力推电动化转型，企业加快电动化布局。21年3月31日，拜登宣布2万亿美元基础设施和经济复苏计划，其中电动车领域投资1740亿美元，主要包括：1)推动从零部件到原材料的国产化；2)美国生产的电动车提供销售回扣和税收优惠；3)2030年前建设50万台充电站网络；4)推动柴油公交车、校车、政府用车等领域的电动化。在政策的支持下，美国汽车制造商已经宣布计划投资数十亿美元生产碳中和型汽车；通用承诺到2035年只销售零排放车型，福特表示到2030年其全球汽车销量的40%将是纯电动汽车，Stellantis表示到2030年实现在欧洲70%、美国40%以上的销量是电动或混合动力汽车；电池方面，LG化学、三星SDI、SKI、松下等日韩电池厂纷纷在美国设厂，特斯拉也将自建电池产线，我们预计国内头部电池或电池材料企业也有望加快美国市场布局，分享美国电动车加速转型的红利。
    投资建议：当前中欧电动车发展如火如荼，美国新能源汽车无论是绝对数量还是渗透率都落后于中欧市场，具有较大的增长潜力；拜登政府上台后，对电动车采取积极支持的态度，提出长期发展目标，后续配套支持措施也有望陆续出台，在政策端、供给端和需求端的共振下，美国市场有望成为全球电动车市场新的增长点。我们建议重点关注已进入海外市场、海外客户占比较高的电池和电池材料企业，强烈推荐宁德时代、当升科技、杉杉股份，推荐璞泰来、新宙邦，关注恩捷股份、星源材质、天赐材料、中伟股份、容百科技、中科电气。
    风险提示：1)政策力度不及预期的风险：如果美国政府对实现新能源汽车支持力度软化或改变，导致政策出台力度低于预期，将显著影响新能源汽车市场规模；2)电动车安全事故带来的消费者信任风险：消费者对电动车安全性的关注度日益提升，若安全事件频发，或将引发消费者的信任危机，给产品销量带来负面影响；3)技术路线发生变化的风险：新能源汽车仍处于技术快速变革期，若下一代技术产业化进程超出预期，将对现有行业格局产生显著影响，前期投资回收能力将低于预期。

    报告导读
    美国新能源政策再度加码，拜登将签署行政令，2030年零排放汽车占新车比50%，政策推动新能源车加快发展，2020-2030年，美国新能源汽车CAGR约为38%。中美欧新能源车市场共同发力，渗透率有望超预期，超配新能源板块。
    投资要点
    政策再加码，美国新能源汽车加速普及
    2021年8月5日，美国白宫与通用汽车、福特汽车和Stellantis发布联合声明，拜登将签署行政令，设定到2030年零排放汽车销量占新车总销量50%的目标，并提出2026年之前减少污染。2020年美国新能源车渗透率仅为2%，在经历了连续三年的零增长后，随着政策逐渐落地，美国新能源车市场将正式进入加速发展的阶段。
    十年复合增速40%，产业需求爆发增长
    美国汽车消费市场趋于稳定，根据Marklines，2015-2020年美国汽车销量1700-1800万辆，预计2030年美国零排放汽车销量850万辆左右，2020年美国新能源汽车销量33.2万辆，2020年-2030年，美国新能源汽车CAGR有望达40%。短期看，我们预计在强政策推动下，2020年美国新能源汽车销量达65-70万辆，2021年有望达到110万辆以上。考虑到未来十年的高增长，新能源车产业需求将爆发式增长。
    全球共振，国内动力电池产业链有望受益
    从全球三大汽车消费市场看，国内新能源汽车渗透率已经超过14%，其中纯电动车12%左右，进入新技术渗透曲线中10%-50%的快速增长区间，预计国内未来2-3年新能源车将非线性增长；欧洲碳排放政策趋严，计划2035年实现新车的净零排放，未来十年复合增速有望达到25%以上；美国2030年也将超过50%渗透率。预计到2030年全球新能源车销量有望达到4500-5000万辆，复合增速超过35%。欧美电动车产业主要依赖于日韩企业，经过多年发展，国内电动车产业链较为完善，未来有望受益于全球化供应的大趋势。
    投资策略及重点推荐
    全球新能源加速渗透趋势下，预计未来十年复合增速超过35%，新能源行业进入快速增长的阶段。国内产业链相对成熟，有望受益于全球电动化大浪潮。
    新能源：建议重点关注宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、恩捷股份、星源材质、诺德股份、天齐锂业(有色)等；
    乘用车：重点推荐长城汽车、吉利汽车，建议关注比亚迪、长安汽车等；
    零部件：重点推荐特斯拉产业链新泉股份、精锻科技、拓普集团等；重点关注轻量化相关标的文灿股份、南山铝业(有色)、爱柯迪等。
    风险提示：
    新能源车销量不及预期；政策落地力度不及预期。

    事件：据第一电动网8月3日报道，“零束银河全栈3.0解决方案”已于7月19日获得上汽集团战略创新委员会批准，“银河全栈3.0”即将横空出世，成为上汽集团进军万物互联时代的真正的灵魂。按照上汽此前透露的计划，“十四五”期间(2021-2025)将在智能电动领域投入3000亿元，该方案预计耗资巨大。(来源：第一电动网)
    供应：车企积极布局智能化战略。2020年L2级别新车渗透率近15%，L3开始量产。2020年以来各个车企加速L3及以上功能车型的研发和落地：具备L3功能的长安UNI-T、广汽AionLX、上汽MARVEL-R、小鹏P7、固定场景L4功能的长城炮等相继上市。
    需求：智能汽车需求拐点悄然到来。类似2011年SUV渗透率至10%左右后驱动汽车行业第二产能周期开启，预计2022年行业再次进入去库阶段，届时电动车渗透率至10%左右，以电动车为载体的智能网联技术有望成为行业下一轮朱格拉周期的重要抓手，并开启行业第三产能周期。
    发展趋势：电动智能化已经成为汽车产业主流发展趋势，当前智能汽车正处于从L2向L3过渡的时期，高级自动驾驶在改变驾驶习惯的同时也创造出很多新的商业价值。自动驾驶产业链上中下游全产业链联动，车载芯片、车载传感器性能提升叠加成本下探，推动自动驾驶不断升级，应用场景探索为高级自动驾驶商业化落地提供了场景基础，自动驾驶渗透率将持续提升。
    投资建议：建议关注自动驾驶产业链上中下游优质企业。
    乘用车板块推荐吉利汽车、广汽集团(2238.HK)、长安汽车和特斯拉；零部件板块推荐被错杀的细分行业龙头中鼎股份。

    美国发布新能源汽车发展目标，中国供应商有望受益
    美国白宫8月5日发布公告：美国汽车制造商以及产业界做出联合声明，支持美国2030年新能源汽车销量占比达到40-50%的目标。美国加大对新能源汽车行业的支持，有望促进美国国内以及全球新能源汽车市场的发展，竞争优势明显的中国新能源汽车供应商有望受益。我们重点推荐拓普集团、旭升股份、耐世特等优质汽车零配件供应商。
    美国产业界支持政府加速发展新能源汽车产业
    美国白宫发布公告显示，美国主要的本土以及国际汽车制造商、全美汽车工人联合会、汽车创新联盟、加利福利亚政府、美国气候联盟等产业和政府机构发布联合声明，支持拜登政府加速新能源汽车产业发展，以强化美国在新能源汽车领域的领导地位。为实现巴黎气候协定的目标，美国政府计划2030年将新能源汽车(包括插电混动、纯电动和燃料电池汽车)的销量占比提升到40-50%。为实现这个目标，政府及产业界将从新能源汽车购置补贴、完善充电网络、研发投入、为新能源整车以及零配件生产提供补贴等方面加大支持力度。
    中美有望引领新能源汽车市场快速发展
    中国是全球汽车销量最大的市场，据中汽协数据，2020年中国新车销量2527万辆(包括乘用车以及商用车)，其中新能源汽车131万辆，渗透率5.2%。2021年1-6月，国内新车销量1288万辆(同比+25%)，其中新能源汽车119万辆(同比+225%)，渗透率提升至9.2%。6月新能源汽车销量25.5万辆，渗透率为12.7%。总体而言，国内新能源汽车销量和渗透率目前都呈现出加速发展的态势。根据国务院发布的《新能源汽车产业规划2021-2035》，目标是2025年我国新能源汽车销量渗透率提升到20%。我们认为，中美均设定了较为明确的新能源汽车行业发展目标，有望促进两大新能源汽车市场的共同快速发展。
    全球新能源汽车行业发展有望提速
    除了制定2030年新能源汽车销量占比40-50%的目标之外，美国新能源汽车发展计划在研发、生产、制造、充电网络以及消费者购车补贴等方面，给出了较为详细的政策建议。我们认为，美国作为全球第二大汽车市场，新能源汽车行业的加速发展，有望带动全球新能源汽车产业链上下游快速发展。
    中美新能源车行业快速发展，产业链上下游均有望受益
    中国新能源汽车行业总体发展速度较快，整车销量快速提升的同时，一批优质的新能源汽车供应商在中国国内以及全球范围内取得了明显的竞争优势。我们重点推荐耐世特(全球领先的汽车以及新能源汽车转向系统供应商)，拓普集团(新能源汽车轻量化底盘零配件、热管理零配件制造商)、旭升股份(新能源汽车轻量化结构件供应商)。
    风险提示：新能源车需求不及预期；中美贸易摩擦加剧。

    “蔚小理”成“理小蔚”，二线新势力增速迅猛。从7月销量数据总体看来，蔚来销量环比走弱，首次被理想、小鹏超越，主要是新车型推出在即消费者持观望态度以及欧洲大水给供应链带来一定的压力；此外哪吒汽车销量首破6000，同比增长392%，凭借其高性价比产品不断提升下沉电动车市场的占有率，但与第一梯队8000台左右的销量仍有差距，三足鼎立的情形仍会延续。
    理想：7月共交付8,589台，同比+251.3%，环比+11.4%。理想ONE单月交付量首次超过8000辆，2021年理想累计交付38,743台，理想上市后累计交付量已达72,340台。新款理想ONE助力理想销量问鼎，预计12日登录港交所。计划在2022年推出全尺寸豪华增程式电动SUV。自2023年起，计划每年至少推出两款高压纯电动车型，预计未来销量持续上升向万辆进发。
    小鹏：7月共交付8,040台，同比+228%，环比+22%。其中：P7交付6,054台，连续3个月打破该车型月度交付纪录，环比+28%；G3交付1,986台，同比+43%，环比+8%。2021年小鹏累计交付38,778台，是去年全年交付量的1.4倍。销量环比增长，P7占比提升。P5或将于四季度交付，预计成为下一款销量支撑车型。
    蔚来：7月共交付7,931台，同比+124.5%，环比-2%。其中，ES8交付1,702台，同比+29%，环比-2%；ES6交付3,669台，同比+51%，环比+14%；EC6交付2,560台，环比-10%。2021年蔚来累计交付49,887台，超去年全年交付量。“蔚小理”成“理小蔚”，二线新势力增速迅猛。蔚来销量环比走弱，首次被理想、小鹏超越，主要是新车型推出在即消费者持观望态度以及欧洲大水给供应链带来一定的压力。
    哪吒：7月共交付6,011台，同比+392%，环比+17%。2021年1-7月哪吒累计交付27115台，同比+350%。7月迎来销量新突破，专注大众消费细分市场。新增车型丰富车型矩阵，终端市场销售火爆，助力哪吒汽车领跑新势力第二梯队。
    零跑：7月共交付4,404台，同比+666%，环比+12%。其中，T03交付4,283台，环比+14%。7月订单达6540台，环比+59%。其中，T037月订单6125台，环比+63%，21年零跑累计交付26,148台；累计订单达28,055台。增长态势不减，差距逐渐缩小。目前配备三款在售车型，零跑T03为基盘，零跑C11或将成为零跑跻身第一梯队的重要砝码。
    投资建议：新能源汽车建议关注以下投资主线：1)各细分领域具备全球竞争力的稳健龙头：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、天赐材料、容百科技、中伟股份、德方纳米、先导智能、天奈科技等。2)深耕动力及储能电池的二线锂电企业：亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、孚能科技、鹏辉能源等。3)锂电材料环节其它基本面优质标的：中科电气、当升科技、新宙邦、星源材质、德方纳米、嘉元科技、格林美、多氟多等。4)受益于全球电动化的零部件龙头：汇川技术、三花智控、宏发股份、科达利等。5)产品驱动、引领智能的新势力：特斯拉、蔚来、小鹏汽车、理想汽车等。
    风险提示：新能源车销量不及预期。

    21H1天幕整体渗透率为4.1%，其中电动车/燃油车渗透率分别为20.5%/2.0%，天幕玻璃加速渗透。2021年6月整体天幕车型销量10.5万辆，同比+117%，6月天幕车型渗透率4.9%，相比2020年+2.2pct。21H1天幕车型销量合计41.2万辆，约占狭义乘用车销量4.1%，相比2020年+1.4pct；21H1电动车天幕渗透率为20.5%，相比2020年+7.5pct。2021年6月电动车天幕车型销量5.47万辆，同比+253%，6月天幕渗透率20.1%，相比2020年6月+3.3pct；21H1燃油车天幕渗透率为2.0%，与2020持平，6月燃油车天幕车型销量5.04万辆，同比+53.3%，6月天幕渗透率2.1%，相比2020年6月+0.1pct。因天幕主要在全新或者换代产品中搭载，而新能源车的新车型较多且更倾向天幕，因此当前新能源车型天幕渗透率显著超越燃油车。我们预计随燃油车新车上市和更新，燃油车天幕渗透率也会提升，预计2021年天幕整体渗透率达4.7%。
    21H1新上市车型天幕渗透率35.2%，相对20年+15.4pct，配套车型价格带下沉，从高端向低端车型加速渗透。21H1新上市车中天幕车型销量合计6.8万辆，占2021年新上市车型销量35.2%，占比相对20年提升了15.4+pct。其中特斯拉和零跑T03贡献重要力量，销量分别达4.6万辆和1.5万辆。在已量产车型中配套车型价格带持续下沉，在即将量产的天幕车型中有小鹏P5、几何A Pro、欧拉闪电猫、帝豪S等20万以内车型，预计未来从高端车型向低端车型渗透的趋势仍将持续。
    看好天幕玻璃加速渗透趋势，重点推荐福耀玻璃。汽车设计定价权从BBA向特斯拉等造车新势力转化，造车新势力为迎合消费者需求打造差异化卖点，天幕相比全景天窗降成本，产业趋势明显，配套车型价格带下沉，预计天幕玻璃的渗透率未来几年将显著上升。同时在高端车型上天幕玻璃配置提升(镀银、可调光等)，从而带动单车玻璃ASP与面积双升。玻璃升级产业趋势持续强化，看好天幕玻璃新趋势，重点推荐福耀玻璃。
    风险提示：天幕渗透率不及预期；乘用车产销不及预期；芯片问题加重；

    美国汽车市场终端需求强劲，下半年将迎来补库行情。2021年上半年美国汽车市场供不应求，库存水平持续降低。供给端受到芯片短缺影响，汽车产量降低。需求端由于疫情逐步受控，出行消费需求得到释放，疫情期间积累的个人储蓄高位势能，转化成为汽车消费能力。供求失衡导致了汽车终端价格上涨，上半年新车/二手车价格平均每月同比上涨2.5%/20.8%，其中6月新车/二手车价格同比涨幅达5.3%/45.2%。目前芯片制造商针对汽车供应链短缺的问题采取了扩充产能、产能调配等积极的措施。随着芯片供需缺口的填补，美国汽车市场产量下半年有望企稳回升，进入补库上行期。
    美国独特的皮卡车市场成为新能源发力区。(1)美国市场特色，皮卡受到消费者青睐。从车身形式角度，美国消费者倾向于购买皮卡和SUV，两者占比逐年提升，2020年的市占率分别达到20%/50%。横向与中国、欧洲相比，美国具有独特的皮卡市场，2015-2020年皮卡销量保持4%的年平均增长率。(2)新能源汽车渗透率达3.8%，其中大众、通用、福特等市占率提升。1-6月美国新能源汽车累计同比大幅增长116%，跑赢乘用车88%。
    6月新能源汽车渗透率达到3.8%，超过市场预期。(3)福特F-150lightning、特斯拉Cybertruck、悍马EV开创皮卡电动化。电动皮卡平价策略和高性能策略同时发力，蛋糕有望被做大。
    政策托底+供给增加，美国新能源周期即将开启。2020年至今，中国新能源汽车市场进入后补贴时代，产品占主导作用，欧洲持续高补贴，美国则加码新能源税收补贴。汽车市场和政策环境上扬的态势下，美国车企在电动车产品投放上明显加速，我们统计今年上市的电动车，传统车企如通用、福特产品较为密集。通用承诺到2025年将推出30款全新电动汽车(美国本土市场新品超过20款)，福特计划2030年将纯电动汽车销量占比提升至40%。
    投资建议：我们认为美系车企全球供应链体系的零部件厂商将充分受益，包括零部件龙头企业和美系电池厂商(LG、SKI等)供应体系的锂电材料供应商，建议关注耐世特(01316。HK)、福耀玻璃(600660。SH)、璞泰来(603659。SH)、恩捷股份(002812。SZ)等。
    风险提示：美国新能源汽车政策落地不及预期，汽车销量不达预期，芯片短缺影响持续。

    智能化趋势下，汽车转向系统实现功能升级，价值量提升，市场空间广阔。
    L3级别以上自动驾驶冗余需求，推动乘用车转向系统价值提升。EPS(电控助力转向)系统能够满足L1/L2级别自动驾驶需求。随着自动驾驶功能不断升级，L3级别以上自动驾驶对功能安全有冗余的需求，需要配置双电机+双ECU等硬件，单车价值量有望实现翻倍，经我们测算，2025年乘用车转向系统市场空间有望达到518亿元，2020-2025年CAGR约为14%。
    无人物流作为率先落地场景，推动商用车转向系统向EPS升级。因为转向助力要求高，截至2020年，商用车主要使用HPS(液压助力)/EHPS(电控液压助力)。无人物流作为率先落地的无人驾驶场景，推动商用车转向系统加速向EPS+HPS/EHPS进行升级。经我们测算，2025年商用车转向系统市场空间有望达到140亿元，2020-2025年CAGR约为35%。
    从机械助力->线控转向，转向系统技术不断提升。转向系统从最初的机械助力转向->液压助力转向->电控液压助力转向->电动助力转向->线控转向。助力控制精度不断升级，能耗逐渐降低，符合高级别自动驾驶需求，实现硬件解耦，碰撞安全性提高，路感反馈可调。
    底盘域控制集成，加速自主供应商国产化替代进程。转向系统技术壁垒较高，行业集中度持续提升，国内市场份额主要集中在国际供应商手中。在底盘域控制集成的大背景下，主机厂需要寻求更加开放的执行单元供应商，为自主转向供应商提供了国产化替代的良机，有望加速这一进程。
    投资建议：智能化背景下，推动乘用车+商用车转向系统升级，单车价值量提升，市场空间广阔。在整车E/E架构向“功能域”集中发展的趋势下，底盘域控制器给自主制动单元供应商带来国产化替代良机。拥有转向技术的自主零部件供应商，推荐[华域汽车]，关注[耐世特+德尔股份+浙江世宝]。
    风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源汽车渗透率低于预期；智能化增速低于预期。

    全球复盘：优质车型+政策护航双轮驱动，上半年全球新能源车需求持续超预期
    各地区新能源车政策基本延续，优质车型驱动上半年全球新能源车需求持续放量。2021年1-6月，全球新能源车销量达241万辆，渗透率提升至6%，环比2020年提升2pct。下游市场需求强劲，渗透率快速提升。
    产品端：优质车型百花齐放，新车型集中上市，市场集中度下降，成为推动上半年需求释放的主要力量。全球新能源车产品周期开启，国内自主品牌、造车新势力重磅车型上市，海外大众ID系列、福特野马等优质车型持续发力，叠加特斯拉产能提升，全球需求共振。
    政策端：积分托底，补贴延续。中国、欧洲补贴政策基本延续，退坡节奏平缓；美国当前仍实行原有补贴政策，拜登政策将加码补贴。
    全球新能源车方兴未艾，优质车型+政策护航双轮驱动，新能源车产销两旺将成为新常态。预计2021年全球新能源车销量将突破550万辆，同比翻倍增长。

    电动智能化背景下，制动系统逐渐向线控化演变，底盘域集成为自主供应商带来国产化替代良机。
    兼具制动+转向功能，制动系统成为自动驾驶执行环节核心单元。在自动驾驶执行环节，制动单元最初负责整车纵向控制，在ESC(车辆动态稳定系统)出现后，可以通过对不同车轮的制动，实现转向功能，因此兼具纵向+横向控制功能，成为底盘执行环节核心单元。
    电动智能化推动线控制动渗透率提升，市场空间广阔。电动智能化推动驻车制动技术路线从机械拉索式->集成电控式发展，推动行车制动从真空助力制动->线控制动发展，单车价值量不断提升。据我们测算，EPB市场到2025年预计达到317亿元，CAGR为13.9%，线控制动市场到2025年预计达到247亿元，2020-2025年CAGR达到71.2%。
    底盘多系统集成控制成为趋势，域集成架构为自主供应商带来国产化替代良机。为了达到更高效的底盘控制，多系统集成成为趋势。随着整车E/E架构逐渐向着“功能域”集中方向演进，底盘域进行整体控制成为未来技术方向，为自主制动单元供应商带来了良机，有望推动国产替代加速。
    多因素加速传统制动->线控制动演变进程。1)电动化背景下，制动系统缺失真空源，需采用线控制动电机建压进行替代。线控制动硬件解耦，便于实现能量回收，提高续航里程；2)智能化背景下，L3以上自动驾驶责任向主机厂转移，厂商倾向选用更加灵敏执行单元。
    投资建议：电动智能化背景下，驻车+行车制动系统逐渐向线控化演变，市场空间广阔。在整车E/E架构向“功能域”集中发展的趋势下，底盘域控制器给自主制动单元供应商带来国产化替代良机。拥有线控核心技术的自主零部件供应商，推荐[拓普集团+华域汽车]，关注[伯特利+亚太股份]。
    风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源汽车渗透率低于预期；智能化增速低于预期等。

    事件：
    7月30日，中共中央政治局召开会议，会议要求，要挖掘国内市场潜力，支持新能源汽车加快发展，加快贯通县乡村电子商务体系和快递物流配送体系，加快推进“十四五”规划重大工程项目建设，引导企业加大技术改造投资。要强化科技创新和产业链供应链韧性，加强基础研究，推动应用研究，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，发展专精特新中小企业。要加大改革攻坚力度，进一步激发市场主体活力。坚持高水平开放，坚定不移推进共建“一带一路”高质量发展。要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台2030年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”，先立后破，坚决遏制“两高”项目盲目发展。(来源：财联社)
    点评：
    “碳中和”成全球共识，电动化是大势所趋。中、欧、美是碳排放最大经济体，荷兰环境评估署(PBL)发布的《Trends in global CO2and total greenhouse gas emissions：2020Report》中提到，2019年中国(26%)、美国(13%)、欧盟(约9%)三大温室气体排放国合计占全球的48%。中国是全球第一大碳排放经济体，温室气体排放量占比超25%，人均排放量高于欧盟，与日本接近。新能源汽车的应用能够优化能源结构，降低石化能源的消耗，是碳减排的重要路径之一。为实现碳中和目标，各国纷纷明确碳中和目标，并提出禁售燃油车时间。我国提出2030年碳达峰、2060碳中和的目标，《节能与新能源汽车技术路线图2.0》政策文件中明确表示：到2025年，新能源汽车销量占总销量20%左右，到2030年，新能源汽车销量占总销量的40%左右；到2035年，新能源汽车成为主流，占总销量50%以上。能源需求的增加将快速推动能源结构逐渐从煤炭向天然气和可再生能源转变。
    相较发达国家，我国实现碳中和目标任务更艰巨。对于大部分发达国家来说，由于达到碳达峰的时间较早，因此相对来说有更长的时间向碳中和过渡。我国从碳达峰到碳中和的过渡期仅有30年，且目前国内能源消费结构中煤炭占比偏高，城市化和工业化还有很大发展空间，未来对钢铁、水泥、汽车等碳排放较大工业产品需求仍然很大。因此为了如期实现目标，能源和经济转型、二氧化碳和温室气体减排的速度和力度，需要比发达国家实现转型过程的速度和力度要大得多，碳中和将成为推动我国经济未来四十年可持续发展的重要驱动力。

    什么是钠离子电池-原理与结构
    钠离子电池的产业化应用速度不及锂离子电池，但近年来学术研究和产业应用的热度持续上升。钠离子电池与锂离子电池均属于二次电池，其工作原理相近。与锂离子电池相同，钠离子电池的构成同样主要包括正极、负极、隔膜、电解液和集流体等，但在材料选择上存在较大差异。钠离子电池的工艺和产线均与锂离子电池类似。从产品封装形态上看，钠离子电池也与锂离子电池类似，同样可分为圆柱、软包和方形硬壳三大类。
    为什么选择钠离子电池-特性与优势
    钠资源的丰度远高于锂元素，全球分布均匀，价格低廉且稳定，无发展瓶颈。由于钠易获取且价格低廉，钠电池的负极集流体可以使用铝箔而非锂电池需要使用的铜箔，钠离子电池具有很大的潜在价格优势。钠离子电池的材料成本与锂离子电池相比有30%-40%的下降空间。随着研究的不断深入，钠离子电池的潜在优势被不断发掘，尤其是高、低温下性能优异以及较高的安全性，为钠离子电池在储能和动力领域的应用奠定了良好的基础。
    钠离子电池怎么样-现状与前景
    全球钠离子电池产业化的进程目前尚处于导入期；从产品参数上看，我国处于领先地位。基于钠离子电池和锂离子电池相似的工作原理、结构和生产制造工艺等，二者的成本结构也基本相同。目前钠离子电池初步应用于储能和低速动力领域，随着宁德时代第一代钠离子电池以及AB电池系统解决方案的推出，钠离子电池有望进一步拓展应用场景，从储能走向动力。与锂离子电池类似，钠离子电池产业链也主要包括上游的原材料、中游的电芯及电池以及下游的应用。与锂离子电池产业链的主要差异则表现在上游正、负极材料以及中游电池厂的技术能力。
    投资建议
    我们认为，随着技术逐步走向成熟，应用场景不断拓展，未来钠离子电池或从储能逐步走向动力，并以其低成本和高性能对铅酸电池、磷酸铁锂电池实现替代。此外，钠离子电池的原料不同于锂，资源丰富且分布均匀，发展钠离子电池技术路线有助于维持动力电池终端价格稳定，且随着钠离子电池的应用，成本存在进一步下降的空间，下游的整车厂或因此受益。建议关注在钠离子电池技术上深度布局的公司[宁德时代、欣旺达]等，建议关注持股钠离子电池企业的公司[华阳股份、浙江医药]等，建议关注或因为钠离子电池技术路线发展而受益的整车厂[长城汽车(A+H)、吉利汽车(H)、长安汽车、上汽集团、广汽集团、小鹏汽车(H)]等。
    风险提示：钠离子电池技术发展不及预期、钠离子电池产业化进程不及预期、下游产业景气度不及预期。

    蔚来汽车是国内造车新势力的领跑者。蔚来汽车成立于2014年，技术创新、设计驱动和服务为先是蔚来汽车的三大特色。产品定位为豪华高端纯电动车，以SUV车型起步，产品线逐步丰富。蔚来目前在售车型3款，为中大型和中型SUV，预售车型1款，为中大型轿车。2020年以来，其在售车型销量稳步爬坡，累计销售超12万辆。服务覆盖全国，面向全球市场，产品已出海登陆挪威。核心团队经验丰富，涉及领域广泛，行业分布均衡。获得地方政府战略注资，未来或选择赴港股二次上市。
    蔚来汽车在智能电动技术、生产制造、商业模式等领域有一定领先的优势，未来增长可期。(1)重视自研，持续创新。自研电池PACK和电驱系统核心技术；全栈自研自动驾驶软件，具备量产能力；人工智能交互系统，用户体验领先；全系支持OTA，持续更新迭代软件。(2)有江淮蔚来代工和合肥新桥自建两个工厂，产能储备充裕。(3)在终端零售、补能体系、用户体验、租用服务等各方面进行了多种商业模式的创新，提升用户体验，构建品牌软实力。
    蔚来汽车未来市值空间取决于其销量增长及现金流预期。2018年9月，蔚来汽车以NIO的股票代码登陆纽约证券交易所，募资10亿美元。从特斯拉及造车新势力美股表现看，新势力车企股价与其销量增长及现金流状况关联度较大。我们认为，伴随新车型上市、电池和芯片的紧缺状况得到缓解、工厂产能逐步释放以及智能电动技术日益更新迭代，蔚来汽车的销量及现金流有望持续改善，其市值具备较大成长潜力。
    风险提示：新车型推出效果不及预期、智能电动汽车渗透率提升不及预期、行业竞争加剧。