其它制造概念板块行业研究报告

    投资要点
    为什么看好整装渠道成为定制行业下一阶段增长的重要驱动力？据我们测算，随着存量房翻新需求的持续释放，未来十年C端装修需求仍将保持稳健增长。而整装模式可以令消费者、装修公司和定制企业实现三方共赢，有望成为长期的发展趋势，而行业信息化水平的提升为产业链的整合提供了技术支撑。而在家装全产业链中，我们看好定制企业成为产业链整合的重要推动力，核心原因在于：1)定制家具在家装中价值量占比较大；2)定制品类在家装中可见度高，对于消费者决策起到重要作用；3)定制兼具工程及产品属性，品牌效能较大，且头部品牌已具有较强影响力。
    四种整装模式全方位对比：零售整装最适合作为初期探索切入方式，整装大家居产业链整合效果更佳。定制企业切入整装渠道的方式主要有零售整装、整装大家居、自营整装和整装云四种。其中零售整装壁垒较低，是最适合进行初期探索的切入方式。整装大家居模式对定制企业的品牌力、品类和供应链布局、后端服务能力均提出较高的要求，进入壁垒更高。但其对于带动全品类销售、提升整装渠道盈利水平具有更好的效果。自营整装和整装云属于偏重资产的运营模式，对于供应链建设要求高，可复制性尚需验证。
    定制企业整装布局全梳理：欧派家居：看好整装大家居模式实现从1到N复制，核心原因在于：1)整装大家居对家装经销商赋能效果突出，家装公司合作意愿较强；2)有效带动品类协同，且盈利水平较好，具备快速复制的基础；3)公司理顺产品体系及制度保障，避免整装大家居模式干扰传统经销体系；4)品类布局完善，开拓整装大家居优势明显。索菲亚：通过资本方式绑定头部家装企业锁定优质渠道资源，2020年完成500家装企签约计划，随着已签约合作伙伴逐步完成导入，2021年起索菲亚整装渠道有望进入收获期。与两大龙头装企圣都装饰及星艺装饰达设立合资公司，是定制行业内首家以资本方式绑定头部装企的公司。尚品宅配：依托互联网基因探索自营整装+整装云的独特模式，经过三年发展整装业务已初具规模。2021年公司宣布整装业务全面发力，京东入股成为公司第三大股东，供应链及数字化系统建设有望加速；同时自营整装将在自营城市全面铺开。
    投资建议：我们看好整装渠道长期发展趋势，头部定制企业整装业务逐渐放量，建议关注引领整装大家居模式的[欧派家居]、[索菲亚]，推荐[尚品宅配]。
    风险提示：行业竞争加剧；整装经销商招商不顺风险；原材料价格波动；整装模式冲击传统零售渠道。

    沙发结构及分类概述。主流沙发普遍由框架，填充料与面料组成。框架决定沙发主体造型，一般采用木质或钢架；填充料主要决定沙发舒适度，一般采用海绵或羽绒；面料主要决定沙发的质感与品位，主要材料为布制或皮制。目前主要从规格，功能与面料对沙发进行分类。
    沙发产品力拆分。消费者对沙发的考量可分拆为以下四个维度：(1)沙发尺寸规格与实际房型匹配。(2)沙发风格与房间颜色风格融合。(3)沙发的填充物与面料满足功能需求。(4)预算与品牌需求符合偏好。具体如下：
    沙发规格与尺寸。消费者通常根据实际房型选择沙发规格，大品牌风格和规格更加多样。就尺寸而言，沙发整体尺寸要符合设计美感，根据使用者自身需求选择合适的座宽、座深、座高。
    沙发风格与品类。就风格和面料而言，布艺沙发气质更加柔和，是北欧风格和现代简约风格不二之选，皮艺沙发可体现韵味和气质，更适合传统欧式风格、简欧风格以及美式风格。此外面料颜色亦有影响。就品类和面料而言，1)布艺沙发面料纤维多选用化纤，编织工艺多为梭织，相对易打理和耐用。2)皮艺沙发质感独特、透气性好、柔软性好、不易脏。同时皮艺沙发与功能沙发的融合与任意切换成为一个皮艺沙发的显著趋势。功能沙发注重实用性和功能性、舒适度更高，近年来在沙发市场中的份额逐步上升。
    沙发工艺与坐感。沙发框架和填充物影响着沙发的坐感、质量，大品牌有品牌背书，更值得信赖。消费者通常选择外形对称、底角平稳、晃动无杂音、内部木材没有腐蚀的沙发。沙发的填充物是影响包裹性和软硬的主要因素，三大类填充物分别为海绵、羽绒和乳胶，其中海绵是最主要的沙发填充物，但分辨难度较大，是消费者的信息盲点。
    沙发价格带分拆。传统沙发可分拆为10万元以上、2万-10万、1万-5万三大核心价格带。(1)10万元以上价格带，以欧美一线品牌为主。(2)2万-10万价格带，集中了国内高端沙发品牌，产品设计紧跟欧美一线品牌，且知名度，品牌，工艺，坐感都属上乘。(3)1万-5万价格带，集中了国内知名大众品牌，产品工艺、坐感能满足大部分普通消费者的需求，同时品牌质量有保障，性价比较高。
    品牌与产品分析。重点推荐顾家家居、敏华控股、曲美家居，建议关注喜临门。大品牌尺寸标准，风格多样，选材严格，具体表现在线上sku多且更新快、线上渠道销量高。推荐1)顾家家居，可选色调丰富，通常采用多种填充物搭配，设计符合人体工学，达到更佳舒适感，同时产品价格带丰富，产品系列齐全，旗下品牌各具特色性价比高，广受消费者好评。2)敏华控股，旗下芝华仕主打功能沙发，舒适度高、功能性强，科技含量较高，就设计而言，囊括各大风格，同时产品设计升级推出了一反传统美式功能沙发臃肿特点的产品，具有较高美观度。3)曲美家居，线上sku数量较多，并且并购的stressless名列世界沙发品牌前20，产品具有卓越的舒适度。4)建议关注与意大利知名软体龙头夏图合作的喜临门。

    床垫基础介绍。按材质可分为弹簧床垫、新式材料垫(3D、乳胶、记忆棉)、棕垫和智能床垫。根据结构可以分为复合材料垫和纯材料垫，而复合材料垫又以弹簧复合其他材料为主。
    床垫产品力分拆方法：功能需求、价格段区分、亲身体验。本文我们从消费者的实际购买角度出发，对消费者的购买思路和需求进行分拆。
    功能需求：消费者的需求可拆解为“支撑性、包裹性、硬度、尺寸、环保性、耐用性”。支撑性是核心性能，良好的支撑性可以保护人的腰椎健康，通过对头胸臀起到合理支撑，人体在睡眠中感到舒适，此时脊柱弯曲相当于站姿的1/2，即2-3cm。包裹性则影响舒适感。硬度影响承托性能。环保性指产品对人体健康的影响，常见的安全隐患有甲醛超标、虫菌滋生、发霉腐烂，选购时避免白牌或大牌的低价款，或选择可拆卸床垫。耐用性指床垫使用寿命，尺寸指大小和厚度需符合家庭整体的需求。
    价格段分拆：床垫价格从1千到1万以上大致可分为四个价格段。1k-3k的床垫：以整网弹簧垫为主，其中全国性大品牌能够在提高弹簧性能的同时保证填充材料的用料，并且将价格维持在较低水平。3k-5k的床垫：基本配备了独立袋装弹簧，大部分海绵厚度达5cm，在填充层上进行差异化设计。5k-1w的床垫：在材料质量上进一步提升。1w以上床垫：主要比拼材料优劣和品牌口碑。
    通过对比可以发现，整体而言大品牌产品价格带更宽，既有中低端产品，也有高端产品，消费者选择更多样，同时大品牌在规模效应、研发技术、质量把控上更有优势，与外资品牌相比溢价更低。
    亲身体验：床垫的使用体验差异较大，且难以量化，需要亲身去门店进行试睡。试睡方法：1、用习惯的睡姿躺在床垫上，可以脱鞋、关灯或者带上眼罩，仰卧、俯卧、再侧卧，建议用时不低于十分钟；2、试睡时身体各部位支撑感，感受腰部的支撑；3、同时注意透气性；4、睡完及时记录下感受和型号，方便对比。
    品牌及产品推荐。重点推荐顾家家居、敏华控股、梦百合，关注喜临门。大品牌有强大的研发能力和严格的质控标准，从产品根本处着手，满足消费者五大功能需求，同时产品种类多样，价格带宽，提供多种选择。1)从产品中所蕴含的技术和功能性上来看，推荐全球软体巨头顾家家居和敏华控股，和累积多年床垫制造工艺经验的梦百合，国产主流床垫大品牌在技术上都已经紧跟全球前沿。2)此外，质保承诺也可作为反映产品质价比的重要指标，推荐未上市大品牌慕思。3)从覆盖的价格带和选择的多样性来看，推荐顾家家居，4)关注具有深厚制造经验，产品性价比高的喜临门。

    定制家居基本介绍。定制家居包括定制橱柜、衣柜、木门、卫浴、整屋定制等多种定制产品。相比传统的成品家居和手打家居，定制家居的优势在于：1)吸纳更多生活用品，2)节省房屋空间，3)标准化生产，质量更有保证；4)售后售前服务更到位。
    定制家居产品力分拆：样式与设计、价格构成、产品质量、服务。
    样式：在定制家居中，整体装修样式与产品质量同样重要，大品牌在覆盖主流风格的基础上，打造的高端定制系列更具自身独特的设计灵感和风格，能大大提升全屋的设计感。除了结构的设计以外，不同面板的材质、配色、造型与质感也会极大地影响整个柜子的样式与风格。大品牌在风格上可以提供更多的选择性，满足长尾的多样化需求。
    价格构成：定制家居的橱柜一般按延米计价，即按照台面/地柜/吊柜的长度来定价，定制商家推出的基础套餐一般是“3米台面+3米地柜+1米吊柜”，外延部分以延米价格计价。定制家居的衣柜大多是按投影面积计价，一部分也会用展开面积计算，单价区间在每平米投影面积900-3000元不等。在具体模拟中我们发现大品牌虽然套餐标价较高，但是涵盖的内容与品质都更高，且套餐外溢价率更低，更具性价比。
    产品质量：台面、板材、五金件的质量以及安装工艺直接决定了橱柜整体质量和使用寿命，消费者在购买定制家居时应首先关注各品牌在这几个方面的设计细节，大品牌研发投入和在板材的环保性上有更强大的优势。
    服务：各种定制家居品牌在服务通常都是以“免费上门量尺-专业设计师一对一设计-出图&修改-上门复尺-免费配送安装-售后服务”这一套流程满足顾客的需求，大多数品牌的服务都是全程免费的。各品牌的客服服务时间存在些许差异，但基本能够满足客户需求。不同品牌的质保期限相差并不大，定制大品牌提供的质保时间较长，标准化程度更高，质量更稳定。
    品牌及产品推荐：上市大品牌围绕价格、服务、质量和样式四大维度打造全方位的竞争优势，消费者选择上市大品牌，更加放心更加省心。综合考量四大维度，我们推荐：1)在产品力上表现突出，产品持续升级迭代，引领行业潮流且推出高性价比子品牌的行业龙头欧派家居、索菲亚；2)价格带宽、提供更多选择的全屋定制品牌尚品宅配；3)颜值高，年轻化的志邦家居，主打环保的好莱客，产品质量过硬的金牌厨柜等定制家居企业及其产品。

    报告导读
    国内床垫内销市场具备活力，竞争格局优、龙头有望持续保持高增长，本文旨在总结美国市场巨头成功经验，剖析国内龙头增长机遇。
    投资要点
    复盘美国：技术迭代、品牌营销、强强联合造就高集中度格局，电商渠道快速渗透
    中美集中度的核心差异：美国床垫渠道发展成熟、差异化较小，产品本身更为关键。2020年美国家具零售额1152亿美元(+0.6%)，其中寝具(包含床垫、床架)零售额达到170亿美元(+1.25%)，占比16.43%，是仅次于固定沙发/沙发床品类(16.91%)的第二大消费品类。根据CSIL，2019年美国床垫市场规模为95.91亿美元(+5.98%，出厂口径)，15-19年CAGR为5.6%，量价齐升。美国主要玩家格局稳定、高度集中(CR4位61.3%)，而中国十分分散(CR5仅16%)，背后本质原因是：(1)美国市场床垫消费场景十分丰富、渠道差异化较小，产品本身更为关键；(2)美国龙头品牌制造商精力更加聚焦产品&品牌营销，规模化优势更易形成。
    美国龙头成功之路：早期产品研发、中期品牌营销、后期横向整合。回顾3S和泰普尔的发展历程：(1)早期凭借技术(如丝涟的美姿、舒达妙而扣、泰普尔记忆棉、SleepNumber空气床垫)深入人心，并通过多元产品矩阵全面覆盖客群；(2)中期依靠生动的品牌营销确立大牌优势，如席梦思保龄球、舒达羊等；(3)后期通过横向并购整合巩固领先优势，08年以后4巨头两两合并，5-10位的品牌也相互整合，集中度进一步提升。
    2016年以来电商持续冲击传统零售，线上线下融合成为大势。2014-2018年间美国线上渠道占比从6%提升至21%，线上渠道规模增速显著高于线下渠道，背后的推手是电商模式的服务优势和价格优势突出，也催生了一大波以Casper、Purple为代表的专业床垫电商品牌。线上线下融合是发展趋势，传统品牌有望收复失地：(1)传统巨头着手布局电商渠道，如舒达席梦思收购线上床垫品牌Tuft&Needle，泰普尔自建电商平台、销售额高增；(2)线上品牌通过线下体验式消费增强消费者体验，如Casper计划3年新开200家门店，Resident、Purple与实体床垫零售店合作。
    观国内：品牌认知度逐渐提升，龙头加速渠道布局抢占份额
    我们认为，当前阶段渠道扩张和品牌营销是中国龙头跑出来的胜负手。
    国内床垫赛道成长性突出。根据ISPA数据，2002-2019年我国床垫消费总额从306亿元增长至768亿元(CAGR为12.2%，约合115亿美元)，19年增速达13.1%，已经超越美国成为全球最大的床垫市场。我国床垫渗透率仍有持续提升空间，同时更新需求不断释放，我们推算出2022年中国床垫市场规模有望达到1036亿元，且20-22年保持复合10%以上的增速。短期来看，地产周期亦形成催化：21年竣工景气预期贯穿全年，床垫不受精装冲击零售最为受益。
    内销竞争格局：国牌发力品牌营销&渠道，份额将进一步向龙头集中。根据泛家居网，14/17/19年慕思、喜临门、顾家、芝华仕、梦百合、穗宝6家内资品牌门店数量合计分别为5242/8004/11393家，同期3S+金可儿合计门店数668/2330/2925家，内资品牌在网点密度上已经大幅领跑，喜临门、敏华、顾家、梦百合龙头上市品牌份额持续提升。后续我们看好份额持续向龙头集中：(1)随着消费升级的的趋势不断上升，消费者对床垫产品的质量和品质要求提高，品牌效应愈加重要；(2)相比定制家具等其他家具，床垫产品具有更强的标准化和规模化属性，龙头企业的规模化优势逐步显现；(3)20年疫情期间大量中小品牌资金链断裂、加速退出市场，优质店面资源被龙头抢占。
    产品端：差异化程度较小，龙头延伸价格带覆盖更多客群，智能睡眠或是未来3-5年的新风口。
    渠道端：(1)线下龙头高速开店，经销商更青睐大牌，慕思14-19年平均每年新增540家；喜临门16-20年平均每年净增535家，并计划21年新增800-1000家，伴随优质大经销商资源和KA卖场的优质店铺位置被大品牌率先抢占，小品牌想要后发崛起的难度将非常大。(2)电商渠道龙头高增长，喜临门遥遥领先(20年双11成交总额7.2亿，第二名慕思2.5亿)，连续三年获得天猫平台床垫类目销量第一，连续六年斩获京东、苏宁床垫类目销量第一，同时电商团队优秀、有望发力床垫，值得关注。
    品牌端：营销活动深入人心，国产品牌影响力持续提升。
    外销渠道：反倾销影响分化，内销占比高的敏华(床垫)、喜临门(自主品牌占比提升至60%以上)受到影响预期较小。
    原料涨价影响：龙头纷纷开展提价措施，基本可对冲大部分原料涨价影响，且考虑到公司原料有备货、后续原料持续涨价动力不足有望回跌，我们看好龙头盈利能力维稳。
    投资建议
    本文复盘了美国床垫发展史并总结了海外巨头成功的启示，认为渠道扩张(包括线下门店和电商)和品牌营销推广，是当前中国床垫龙头跑赢行业、实现集中度提升的胜负手；而内销床垫伴随渗透率提升、翻新需求兴起有望保持双位数的增长。从标的推荐来看，上市公司中喜临门是床垫第一股，内销自主品牌业务保持高增，线下高速开店+电商霸主地位牢固，同时品牌营销方面持续把自己打造为国民品牌形象，有望后续份额角逐中率先取得优势。从沙发跨界而来的敏华控股和顾家家居同样值得重点关注，二者在沙发领域的品牌认知度极高、且沙发向床垫导流顺利，看好床垫作为其第二主业获得高速发展，此外以记忆棉床垫作为主打的梦百合亦处于内销加速拓展期，建议关注！

    竣工回暖+竞争格局改善，家具板块2020年有望完美收官。疫情延迟家居消费需求，对20Q1家具板块冲击较大，随着疫情缓解，家居消费需求陆续释放，企业业绩逐季好转；同时，疫情冲击叠加行业转型升级，导致中小企业业绩普遍承压，部分低端产能退出市场，龙头企业凭借品牌、渠道、产品等优势快速恢复，市场份额呈现加速集中趋势。以上因素影响下，自20Q2开始，家具板块业绩逐季恢复，20Q1/Q2/Q3盈利增速分别为-97.00%/9.26%/19.25%。从年报披露情况看，20Q4已披露业绩的细分龙头如志邦家居(盈利同增104.92%)、我乐家居(盈利同增75.10%)、喜临门(盈利同增43.34%)、皮阿诺(盈利同增40.15%)、金牌厨柜(盈利同增31.76%)等，均有不俗的盈利增长表现。结合10-12月商品房住宅销售/房屋竣工面积同比增长12.67%/1.40%，销售旺盛且竣工增速逐季回暖，对家居企业订单形成强支撑，外销仍保持强劲态势，判断家具板块20Q4盈利增速大概率再度上行，2020年有望完美收官。
    前瞻关注一季报，家居大概率持续亮眼。低基数效应下，我们对2021Q1业绩前瞻预期偏于乐观，主要因：1)地产端数据表现优异，内销需求订单饱满。21年1-2月全国住宅销售/竣工面积较去年同期同比增长105.2%/49.0%，对比2019年同期增速也达到26.7%、10.5%；另外开工-竣工剪刀差自20年10月起持续缩窄，竣工景气回暖正持续兑现，预计将对家具内销需求构成坚实支撑。从家具企业订单来看，软体上半年产能已基本排满，提价幅度普遍在10%左右。2)外销方面，2021年1-2月家具及零件累计出口110.19亿美元，对比19年同期增幅高达33.52%，判断主要因美联储大幅宽松的货币政策降低了购房融资成本，居民住房购买能力提升，而海外产能恢复速度偏慢，对软体家具外销订单增长构成直接催化，判断1季度出口驱动仍较为充沛。受益竣工逻辑持续兑现+出口订单旺盛+低基数效应，21Q1家具板块整体盈利高增将有较强的确定性。
    竣工逻辑支撑盈利稳步释放，合理估值下家具板块投资价值凸显。竣工角度看内需，疫苗开打后疫情大面积复发可能性下降，外部冲击影响有限，2021H1预计竣工交房增速将保持在2%-6%的正增长，全年增速有望达到5%-8%左右。同时，预计疫情因素延缓的家装需求在未来一段时间仍有释放空间。外需方面，美国地产景气将贯穿21年上半年，海外市场补库将对家具外需消费形成拉动，预计家具出口景气将至少维持至2季度。成本端，软体原材料TDI/MDI价格出现显著回落，下游订单旺盛，部分软体家具龙头的提价幅度在5%-10%左右，盈利弹性有望恢复。另从估值角度看，目前家具板块2021年业绩对应PEG小于1，行业整体的5年市盈率估值分位为58.6%，仍处于合理水平，为家具板块赋予一定安全边际。
    投资建议：业绩基数效应、竣工整体上行以及外销景气高位运行支撑下，21年一季度家具板块整体盈利水平料将可观。当下流动性收紧+政策转向对高估值板块构成压制，市场一季报盈利兑现有较高的关注，家具板块当下的5年市盈率分位在60%以下，仍未过热，其盈利高增+估值合理的优势有望在季报行情中得以凸显。地产景气带动下，16-17年家具行业整体高速发展，新晋企业不断加入赛道导致行业竞争加剧，但18年竣工趋弱使得行业景气转淡，叠加疫情中龙头抗风险优势凸显，中小企业受冲击较大，2020年行业已经历一轮洗牌，公司间分化加剧。建议优选在生产端具备规模经济效应、传统渠道资源优势突出、存在品类拓展预期的全国/地区性龙头企业：1)定制家居推荐关注欧派家居、索菲亚、志邦家居等；2)软体家具推荐关注顾家家居。

    短期交房预期向好，长期家具消费潜在消费人群扩容。(1)2021年上半年我国地产交房将持续带动家具需求向好。经测算，我们认为我国家具制造业主营业务收入同比增速与商品房销售面积同比增速直接相关性较弱，但与交房面积同比增速高度相关。据国家统计局公布的2019年下半年期房销售数据推算，在不考虑疫情因素下，2021年上半年预计期房交房增速仍将维持3-10%的正增长。同时，商品房交易与家装需求更多的为刚性需求，只会延缓并不会因为疫情而消失，预计前期因疫情因素延缓的家装需求也会在未来一段时间持续释放。综合来看，我们对2021年上半年地产交房带来的家装需求并不悲观。(2)长期来看，家具消费主力人群有望持续扩大。据国家统计局公布的历年出生人口数据，1981年至1997年之间，我国每年新出生人口数量都在2000万人以上，而这一人群目前年龄处在24-40岁之间，在未来十年有望持续成为中国家具消费主力军，即未来十年我国潜在家具消费人群数量会维持较高水平。
    产能释放期来临，头部生产企业有望加速增长。定制家具细分行业独特的商业模式(先接单后生产&先预收货款&极少产成品存货&高ROE)使得大部分定制家具公司产能成为企业成长的制约因素。我国定制家具公司上市之初均面临产能不足问题，主要家具公司产能利用率在90%以上，公司发展受到产能不足制约，而定制家具公司上市之初募投资金基本都涉及产能扩展项目，项目建设周期一般18-24个月，据此推算，2019-2020年将迎来我国家具公司产能释放期，产能瓶颈将得以缓解。
    渠道变革持续，TO C与TO B机遇共存。(1)TO C：流量竞争加剧，整装加码加速企业实力分化。家具企业纷纷寻求渠道变革，将获取流量的时间节点向前推移，目前家具厂商产品出货以经销商渠道为主，欧派家居和索菲亚经销渠道收入占比均在70%以上，志邦家居和金牌厨柜在60%左右；门店数量龙头占优，截至2020年上半年末，欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、好莱客终端门店数量分别为7178、4230、2834、2240、1779家，均较2019年末有所增加；与此同时，目前我国主要定制家具公司陆续开展整装业务，其中欧派在行业内率先开展渠道变革，于2018年开始试点推进整装大家居业务，公司橱柜事业部2018全年整装接单业绩突破3.5亿元；2019年整装订单接单突破6亿元，同比增长达106%；2020年上半年整装大家居接单增速超过70%，整装渠道的破局成为拉动零售业绩增长的重要推动力。(2)TO B：市场持续扩大，定制家居部品向优势品牌集中：受益精装房政策持续落地，家具大宗市场空间逐步释放，品牌力强、交付能力强且资金实力雄厚的公司有望获益，持续看好龙头企业投资机会。
    “疫情”之下头部企业抗冲击能力强，行业集中度进入上升通道。从目前已经披露2020年业绩预告和业绩快报的公司来看，欧派家居、索菲亚、志邦家居及金牌厨柜2020年全年尤其是四季度经营表现均超出我们之前预期，全年收入增速快于行业平均水平，抗冲击能力凸显。我们认为未来定制家具行业有望在渠道流量竞争加剧背景下实现集中度提升，坚信定制家具头部企业依靠渠道端的不断变革和深耕、生产端不断优化的效率和产能布局赢得竞争优势，定制家具行业的未来成长仍值得期待。

    行业透析：看本质，看历程，看品牌。1)行业本质：黄金珠宝首饰为资产密集型的耐消品，材质稀缺+文化加持下消费属性高价低频。历经千年发展，珠宝具有深厚的文化积淀和稳定的消费基础，因此珠宝首饰行业变化小而寿命长，整体相对成熟维持稳态。2)地域分化：因历史进程等因素，珠宝行业形成地域分化，欧美偏爱钻石，高端珠宝品牌引领下格局分散；亚太偏爱黄金，中高端大众品牌引领下集中度较高。3)品牌崛起：复盘对比知名珠宝品牌崛起历程，特定背景文化下诞生不同品牌，多元诉求下衍生较宽价格带，不同品牌各有获利空间。全球顶级奢侈型品牌多诞生于欧美，具有成立时间久、皇室贵族背景支持、品类引领等特征，品牌再造复制难。定位中高端大众的区域型龙头品牌多为港资和内地区域性龙头，吉祥富贵等普适性定位锁定广大中产阶级，以渠道的快速扩张伴随婚庆市场壮大。差异个性化时尚品牌多凭借创新和差异化的理念或运营模式切中某类细分诉求快速崛起。
    聚焦内地：看增量，看格局，看趋势。1)行业轨迹及增量：目前中国内地珠宝市场规模已达7502亿元，全球占比33%，客单价、钻石渗透率、悦己+送礼需求的提升成为行业增量看点。不同于欧美主流的品牌驱动模式，前期渠道驱动，中后期渠道、品牌协同双轮驱动成为中国内地头部珠宝品牌崛起的主要路径。2)格局变迁：因兴起时间一致、定位重叠、进入壁垒不高等因素，中国内地珠宝市场行业CR5不足20%。但行业头部相差不大又各有优势，未来在龙头加速、产业链整合、流量/疫情催化下，对标中国香港地区，中国内地地区珠宝行业集中度有望加速提升，定位中高端大众的头部品牌和创新差异的小众特色品牌有望持续壮大。3)新趋势：当下行业消费主体、渠道、习惯均发生改变。珠宝消费年轻化，年轻群体消费品质化、个性化趋势明显。互联网背景下，电商及直播模式为低价配饰类产品打开新渠道新空间，传统珠宝“购买线下化，决策线上化”趋势日益凸显。因此，未来能把握新一代消费群体消费偏好、积极拥抱电商渠道及新媒体的企业或将持续受益。4)短催化：婚庆需求为刚性需求，疫情短期反复过后，婚庆需求或于今明年持续释放，珠宝行业复苏改善可期。
    变局下的周大生：强品牌，夺终端，备增量。目前周大生已形成渠道规模优势，后来居上成为三四线、镶嵌类龙头，运营模式灵活高效，净利率和ROE水平同业领先。但公司亦面临行业产品、品牌同质化问题，在消费能力较高的一二线市场相对弱势，同店店效水平较头部仍有差距。在此背景下，公司积极迎合行业新趋势，针对性发力加码布局。1)内功：品牌强化赋能终端，产品营销双轮驱动。首推情景风格珠宝系列，分人群分场景满足差异性需求，同时公司持续优化产品结构，提高一口价黄金占比并优化镶嵌优势，借助IP、国潮流行元素抢占年轻客群心智，持续提升设计能力和盈利能力，线上线下联动精准营销，强化认知和美誉度优化品牌形象，以应对珠宝行业同质化、价格战、销量低、议价难等短板。2)线下：上调开店预期，看好同店提升。行业渠道竞争趋于白热化，周大生亦加码抢夺终端。根据当前市场竞争态势及公司渠道布局策略，我们进一步上调现阶段开店空间，预计公司在强势区域加密+空白低线填充下实现6000家门店可期，若能强化品牌突破一二线短板，终端或将超越8000家。同时，公司精细化管理和运营加速推进，针对性营销、配货模型、终端培训、数字化等措施全方位推进下，店效或有较大提升空间。3)线上：新渠道，新品牌，新增量。线上新渠道方面，周大生布局较早组织完善，配饰类消费高频具备可持续性。同时，公司电商直播同业领先持续布局，平台主播资源优势凸显，供应链+数字化优势形成壁垒护航直播电商稳步推进，未来有望成为新渠道新品类增收亮点。此外，2019年公司推出新品牌DC储备增量，定位社交时尚珠宝，力图打造低单价+高频次+高复购的快消模式，背靠主品牌DC有望快速发展，储备新增量打开长期增长空间。

    近期以欧派家居为代表的定制家居龙头预告20年业绩纷纷超预期，20Q4的强势表现印证了疫情对行业格局的洗牌带来的集中度提升，伴随21年竣工景气向上，我们坚定看好龙头份额提升、业绩&估值双双向上。
    投资要点高基数背景下，家居龙头20Q4取得靓丽增长、2C业务驱动力提升在19Q4有着较高基数(19Q3-Q4竣工景气修复催化)的背景下，20Q4龙头预告的业绩高增、且环比Q3提速，表现显著超出市场预期：欧派家居(20Q4收入中位数+29%、利润中位数+44%；20Q3收入+18%)；索菲亚(20Q4收入中位数+42%、利润中位数+37%；20Q3收入+17%)；志邦家居(20Q4收入+46%、利润+105%；19Q4收入+42%)；金牌厨柜(20Q4收入+40%、利润+31%；19Q4收入+31%)。
    值得注意的是，虽然大宗业务在Q4仍然贡献了较高增长(预计欧派+30%，索菲亚、志邦、金牌+80%以上)，但更重要的是零售业务贡献了重要的增量：欧派家居(预计Q4衣柜零售+30%、厨柜零售双位数增长)、索菲亚(预计Q4衣柜零售+30%以上)、志邦家居(预计Q4含整装口径厨柜零售双位数增长、衣柜零售+60-70%)、金牌厨柜(预计Q4厨柜零售+5-10%、衣柜零售+50-60%)超预期的核心：疫情加速格局集中，龙头份额实质提升市场对疫情有20H2的消费回补已有预期，认为滞后零售订单需求兑现将催化龙头Q4业绩延续Q3的较好表现，但我们认为疫情期间龙头份额实质提升是Q4业绩取得超预期表现的核心：(1)线下渠道方面，大量资金链断裂的小品牌倒闭、腾出优质店面位置，被龙头逆势抢占，如欧派(前三季度+110家门店)、志邦(前三季度+300余家门店)、金牌(前三季度+189家门店)。
    (2)线上营销方面，20年疫情下家居龙头品牌纷纷开展直播带货活动，欧派家居、索菲亚为代表的龙头在大型直播活动、小红书/抖音/微博粉丝号运营上均做得十分尤其优秀，小品牌不具备资金实力和口碑积累来做这些运营，从而龙头品牌迅速抢占了消费者的心智。
    (3)从行业数据来看，20Q4限额以上家具企业零售额519.3亿元(同比-0.2%)、建材家居卖场销售额2604亿元(-6.95%)均呈下滑态势，验证了龙头份额的快速提升。21年展望：1月开门红，消费属性突出+竣工景气将持续催化21年1月，我们跟踪定制龙头订单增速普遍在3位数以上，主要系：(1)春节错位，今年1月工作日拉满、20年1月中下旬已经开始放假和停止接单；(2)主动营销，由于1月工作日多，龙头纷纷重视1月营销动作(往年1月淡季不重视)，如欧派1月23日全国大型直播活动、志邦亦将开门红活动提前；(3)竣工交房向好，2020年10-12月住宅竣工面积单月分别同比+8.47%、+6.06%、+2.28%。
    21年竣工景气预期贯穿全年，保障家居龙头业绩增长。20年底住宅在施工面积已经进一步增长至65.56亿平(+4.44%)、亟待竣工，竣工面积/施工面积(2年前)这一比例于20年进一步下降至11.6%，我们保守按21年该比例维持在11.6%(实际向上的概率更大)测算，2021年住宅竣工面积有望达到7.28亿平(+10.5%)，对后周期家居板块21年业绩形成支撑。
    中长期来看存量房翻新需求占比将提升，利好零售属性突出的家居企业增长。
    19年我国存量房约2.73亿套，且以每年1400+万套(新房销售第二年计入存量房)的速度增长，尽管新房市场中精装修渗透率仍将持续提升，但我们认为存量房规模累加正在带来可观的翻新需求，中长期维度零售需求仍将占据绝对主导地位，利好有零售思维的家居龙头。
    积极布局零售思维凸显的绝对龙头以及高性价比的成长标的细分赛道绝对龙头欧派家居、顾家家居、敏华控股：零售思维凸显、渠道运营能力突出，看好消费属性逐渐凸显、受到地产周期的干扰有望趋弱，坚定看多欧派家居、敏华控股、顾家家居的长期价值！成长性突出、估值折价率较高的弹性标的：在大宗和衣柜业务的双双发力下，我们认为志邦家居(21年预计收入+30%、利润+29%，PE19.93X)、金牌厨柜(21年预计收入+29%、利润+25%，PE17.54X)，在2-3年维度仍将在定制家居行业增速居前，索菲亚(21年预计收入+19%、利润+18%，PE23X)在经销商调整结束后渠道体系焕发活力、有望迎来价值重估，此外床垫赛道格局较优，建议把握梦百合(21年预计收入+36%、利润+60%，PE20.05X)的投资机会！风险提示：行业竞争加剧、

    民用电工市场持续扩容，插座/开关行业集中度提升。(1)我国居民可支配收入增长推动了家用电器、消费电子、房地产、装修等产业的需求提升，并进一步带动转换器、墙壁开关插座需求增长。据Euromonitor统计数据，2019年中国开关和电路保护装置销售规模9714亿人民币，同比增长7.27%。(2)我国线上渠道接线板/插头和插座市场集中度相对较高，而开关市场集中度相对较低。据阿里平台数据，2020年12月我国天猫系电商平台接线板/插头、插座、开关零售量CR5分别为59.58%、59.08%和33.04%，零售额CR5分别为68.21%、63.82%和31.50%。(3)我国天猫系电商平台中接线板/插头行业市场集中度相对稳定，插座与开关市场集中度小幅提升。2020年12月我国天猫系电商平台接线板/插头、插座和开关零售量CR5同比提升值分别为-1.63pct、1.85pct和4.13pct零售额CR5同比提升值分别为0.20pct、5.29pct和0.65pct。
    LED照明行业近年规模持续扩大，但增速放缓。其中(1)生产端：国家半导体照明工程研发及产业联盟CSA Research发布的《中国半导体照明产业发展蓝皮书》数据显示，2019年中国半导体照明行业整体产值达到7548亿元，同比增长2.4%，其中，上游外延芯片环节产值201亿元，同比下降16.3%；中游封装环节产值959亿元，同比下降9.0%；下游应用环节产值6388亿元，同比增长5.1%。(2)零售端：据Euromonitor统计数据，2019年中国家居照明零售市场规模678.14亿人民币，同比增长2.36%，其中照明灯具/照明光源类产品零售规模分别为348.30/329.85亿人民币，分别同比+6.3%/-1.5%，结构占比分别为51%/49%。中国光源零售市场中，LED产品由2009年的1.62%提升至2019年的83.73%，LED灯已经成为光源中主要产品类型。
    我国照明产品市场竞争格局高度分散，流量竞争日趋激烈。据Euromonitor统计的家居照明零售端数据，2019年零售额CR10为29.7%，其中照明灯具零售额CR10为36.9%，照明光源CR10为22.2%，格局分散。渠道方面，我国照明灯具及光源产品主要通过建材家居装饰等渠道销售。据Euromonitor数据，我国照明灯具/光源产品通过建材家装专业渠道销售占比分别约85%和约50%，电商等新兴渠道逐步兴起，Euromonitor数据显示，我国照明灯具零售市场中，电商渠道占比已经由2012年的1%提升至2019年的8.2%；照明光源电商渠道占比由2012年的1.4%提升至2019年的9.2%。
    后疫情时代行业复苏开启，龙头竞争实力凸显。我们认为在后疫情时代，在行业格局不断演化与渠道持续裂变中，龙头企业竞争实力凸显，其中公牛集团、欧普照明在成长过程中存在共同之处，有望凭借企业自身优势持续引领细分赛道发展。(1)产品布局方面，公牛集团以转换器业务起家，逐步拓展墙壁开关插座、LED及数码配件业务；而欧普照明以家居照明起家，逐步发展商业照明、照明控制(转换器、墙壁开关、浴霸等)等业务。(2)渠道管理方面，公牛集团与欧普照明均形成行业内较难复制的渠道网络。其中公牛集团在民用电工领域内创新性地推行线下“配送访销”的销售模式，截至2020年6月30日，公司已在全国建立约75万个五金渠道售点、近12万个专业建材及灯饰渠道售点及18万多个数码配件渠道售点；欧普照明经过多年渠道下沉与拓展，截至2020年上半年末公司拥有流通网点数超过15万家，其中水电光超市近300家，乡镇网点覆盖率超过55%。(3)产品生产方面，公牛集团与欧普照明均采取“自制+OEM”相结合形式。其中公牛集团对于转换器与墙壁开关插座等核心业务以自产为主，2019年上半年公司转换器、墙壁开关插座与LED自制比例分别为92%、100%和97%，而数码配件等在市场开拓初期以OEM为主，2019年上半年公司数码配件产品自制比例提升至47%。欧普照明对于专业型强、中高端产品多采用自制形式生产，普通型产品多采用OEM形式生产。

    事件描述：
    1月14日，国新办举行2020年全年进出口情况新闻发布会。海关总署新闻发言人、统计分析司司长李魁文在新闻发布会上介绍，2020年，我国货物贸易进出口总值32.16万亿元人民币，比2019年增长1.9%。其中，出口17.93万亿元，增长4%；进口14.23万亿元，下降0.7%；贸易顺差3.7万亿元，增加27.4%。我国外贸进出口从2020年6月份起连续7个月实现正增长，全年进出口、出口总值双双创历史新高，国际市场份额也创历史最好纪录，成为全球唯一实现货物贸易正增长的主要经济体，货物贸易第一大国地位进一步巩固。
    事件点评：
    12月家具出口金额达到491.3亿元，创下单月数据历史新高，延续了2020年三季度以来的繁荣气象。根据海关总署数据显示，2020年12月，我国实现家具出口金额491.3亿元，同比增长19.68%，增速相对19年同期提升5.91个百分点，相对11月出口金额环比增长6.48%，创下单月数据历史新高。2020上半年，家具出口由底部强劲复苏，三季度以来呈现家具出口热潮，9-11月家具出口金额同比分别增长29.31%、28.01%和34.83%，增速大幅超过去年同期，分别加快32.99、29.64和45.63个百分点，11月家具出口同比增速更是创下2019年4月以来的新高。2020年1-12月累计出口额为4038.6亿元，较去年同期增长11.8%，增速相对19年全年加快个6.5百分点。此外，2019年11-12月我国家具出口金额分别为342.2、410.5亿元，考虑到19年12月家具出口金额基数较高，因此2020年12月出口实际上并没有减速。
    我国疫情防控措施有力、经济最早恢复常态，而海外疫情形势不断恶化、更加严峻复杂，现有疫苗针对变异病毒的效力和广泛普及仍存在不确定性，我们判断此轮出口景气度将至少持续到2021年中期。2020年12月14日至今，全球至少已出现7种变异新冠病毒，已蔓延至70个国家和地区，海外疫情发展速度不减反增。另一方面，海外现有疫苗对变异新冠病毒是否有效目前还没有正式结论，未来海外疫情形势可能更趋严峻复杂。根据WTO和各国已公布的数据，2020年前10个月，我国进出口、出口、进口国际市场份额分别达12.8%、14.2%、11.5%，均创历史新高。根据国家统计局数据，2020年10-12月PMI新出口订单指数持续位于景气区间，分别达到51.0%、51.5%和51.3%，其中11月指数创下17年9月以来新高，外贸需求大幅改善，意味着短期内我国出口增长仍有支撑。

    地产交房竣工数据向好，精装房开盘套数同比降幅持续收窄。从我国房屋竣工和商品房销售数据来看，房屋竣工面积同比增速高峰之后大约4个月商品房销售面积同比增速出现高点。但是由于今年一季度我国新型肺炎疫情原因，很大程度影响我国房地产交易及家装工作进行。2020年5月以来商品房销售面积同比维持正增长，其中2020年8月份商品房销售面积同比+13.69%，持续印证我们前期地产回暖判断。我们认为，商品房交易与家装需求更多的为刚性需求，只会延缓并不会因为疫情而消失。预计2020年四季度料将出现新一轮交房高峰，带动家装需求快速释放。精装地产方面，开盘项目数及房间套数累计同比降幅收窄。据奥维云网发布的2020年1-8月份精装地产报告，2020年1月至8月，住宅精装新开盘项目累计数量1857个，同比降幅收窄至20.8%；开盘房间累计数量158万套，同比降幅收窄至24.9%。
    环保产品竞争持续，“无醛”渐成营销标配。家具行业消费中，无醛环保产品近年来逐渐成为家具公司主打卖点。其中主要定制家具上市公司均已陆续推出无醛板产品，在近期促销活动中，均突出健康无醛概念，满足消费者需求。我们认为规模领先、产品力领先的企业有望在此次“无醛”产品浪潮中获益。
    终端销售持续回暖，国庆假期家具消费同比增速超三成。(1)终端销售回暖趋势明显。根据国家统计局统计的国内贸易数据，家具类商品零售额增速降幅收窄，8月份我国家具类商品零售额同比下降4.2%，1-8月累计下降11.4%。我们预计在直播带货、O2O持续融合等新模式下四季度国庆、双十一、双十二、圣诞节等传统促销时段销售有望持续回暖。(2)国庆长假期间实物消费市场交易持续活跃，家具消费同比增长超三成。根据国家税务总局10月9日发布的增值税发票数据显示，今年国庆假期我国居民消费需求集中释放，居民实物消费和服务消费向好态势明显。国庆八天长假期间，我国批发零售业日均销售收入同比增长14.1%，其中，建材装饰材料等耐用品消费同比增长45.4%，家具消费同比增长32%。
    持续看好定制家具企业渠道变革，规模领先企业料将获益。(1)在地产压制与行业竞争加剧压力下，家具企业纷纷寻求渠道变革，将获取流量的时间节点向前推移，目前家具厂商产品出货以经销商渠道为主，但大宗业务占比上升趋势明显。2020年上半年，受“新冠”疫情影响，各主要定制家具公司零售渠道承压，大宗收入占比进一步提升，其中欧派家居、志邦家居、金牌厨柜上半年大宗收入占比分别达到21%、27%和29%。(2)龙头企业在大宗业务方面规模领先。由于地产商和装修公司处在流量入口上游，且能够批量采购，家具企业积极开展大宗业务，从近几年家具企业大宗业务收入规模绝对数来看，龙头企业依托品牌力、供货能力等获取了更多大宗业务订单，收入规模也处于领先水平。2020年上半年，欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜大宗业务收入分别为10.44亿、3.10亿、3.34亿和2.41亿。我们认为，大宗业务将成为未来定制家具销售的重要渠道之一，品牌力强且资金实力雄厚公司有望获益。

    行情回顾：2020年以来，家具板块表现与大盘走势相近，截至2020年9月4日，申万家具指数上涨24.47%，上证指数上涨9.72%，跑赢大盘14.76pct，整体来看，疫情影响是今年以来的主要矛盾，而业绩预期的变化则穿插其中，一季度出于业绩承压担忧股价超跌，二季度预期好转股价缓慢提升，6月份随着住宅竣工数据和家具零售数据进一步确认行业好转，股价触底回升。
    业绩回顾：1)定制家居板块：一季度受疫情影响短期承压，二季度回暖趋势明显。大宗业务表现亮眼，我乐家居、志邦家居、金牌厨柜、皮阿诺、欧派家居在大宗业务的带动下，业绩实现率先修复。2)软体家居板块：软体家居一季度业绩受疫情影响相对较小，三家公司合计营收下降0.37%，主要由于软体家居公司主要布局海外市场，同时部分2019年末的订单于一季度释放，因此一季度业绩降幅整体低于定制家居。二季度三家公司营收迅速恢复，同比增长13.99%。
    后市展望：1)短期来看，疫情至暗时刻已过，格局改善正在进行时。龙头疫情之下夯实内功，电商、经销商渠道改革值得关注，以欧派家居、索菲亚、顾家家居为代表的龙头公司在疫情期间积极展开线上直播活动带动销售恢复，经销商帮扶和赋能、渠道改革同步进行。而由于资金压力、客流量下滑等影响，部分中小品牌退出市场，竞争格局有望得到改善。2)中期来看，地产呈现一定韧性，竣工回暖有望带动家居行业景气向上。2020年1-7月全国住宅竣工面积23685万平方米，同比下降10.2%，增速比去年同期回升0.3pct，环比1-6月提升14.53pct。2019下半年以来竣工回暖下家居板块工程渠道高速增长，随着房地产市场修复，竣工回暖将在零售端将有所体现。3)长期来看，国内消费主流群体年龄层不断后移，对消费品质更有要求的新生代正逐步成为市场主力，消费升级与个性化需求将带动行业结构向上，而整装和工程渠道或成龙头品牌抢占市场份额的有效途径。整装一体化趋势利用产品关联性，拓展各品类市占率，其对设计能力和生产能力的高要求也在构筑行业壁垒，我们认为，整装业务是龙头企业扩品类的试金石，也将是零售格局竞争改善的重要导火索。
    投资建议：疫情过后，回归行业本身运行逻辑，我们认为下半年地产回暖趋势不改，推荐：1)直接享受精装政策红利，受益于竣工利好，率先兑现业绩的工装类家居公司，如江山欧派(603208.SH)、志邦家居(603801.SH)，以及定制家居龙头，如欧派家居(603833.SH)、索菲亚(002572.SZ)；2)受疫情影响较小，线上渠道快速布局，上半年业绩确定性高的软体家居龙头，如顾家家居(603816.SH)。

    地产端：7月全国住宅销售面积单月同比增加9.9%。7月单月全国住宅销售面积同比增加9.9%至12719万平方米；1-7月全国住宅累计销售73838万平方米，同比下降5.0%，累计降幅较1-6月收窄2.6个pct。7月全国住宅竣工面积同比下降12.8%至3005万平方米，我们认为6、7月份竣工面积单月同比为负的原因主要是受疫情影响，开发商推盘铺开节奏后移、开工以实现年内供货顺畅，导致地产开工走强竣工走弱。从历史数据来看，竣工在四季度迎来释放，维持全年地产竣工修复的判断；1-7月全国住宅竣工面积累计23685万平方米，同比下降10.2%，降幅比1-6月略增0.4个pct。
    7月全国住宅新开工面积单月持续高增，房地产开发投资完成额单月同比上升11.7%。7月全国住宅新开工面积16506万平方米，单月同比上升11.31%，单月同比增速较6月扩大；1-7月全国住宅新开工面积累计88089万平方米，同比下降5.1%，累计降幅较1-6月收窄3.1个pct。7月全国房地产开发投资完成额12545亿元，单月同比上升11.7%；1-7月全国房地产开发投资完成额累计75325亿元，同比上升3.4%。新开工、开发投资在本月呈现出高增态势。
    社零方面：7月社会消费品零售延续回暖态势，单月零售总额接近去年同期，累计降幅持续缩窄。7月社会消费品零售总额为32203亿元，单月同比下降1.1%，降幅较6月缩小0.7个pct，已接近去年同期水平；1-7月社会消费品零售总额累计204459亿元，同比下降9.9%，降幅较1-6月收窄1.5个pct。
    家用电器和音像器材市场：7月零售额同比下降2.2%，家电社零暂时回调。 7月家用电器和音像器材类零售额685亿元，单月同比下降2.2%，较6月下滑12个pct，一方面由于6月618分流明显，另一方面7月本身为销售淡季；1-7月家用电器和音像器材类零售额累计4427亿元，同比下降10.8%，降幅较1-6月收窄1.4个pct。
    家具类零售额：7月单月同比下降3.9%。7月家具类零售额同比下降3.9%至137亿元；1-7月家具类累计零售额同比下降12.5%至793亿元，降幅收窄1.6个pct。总体来看，伴随疫情的控制，家居社零正逐步修复至去年同期水平。

    全球软体家具竞争格局不一，欧美品牌占据全球畅销榜首。从全球软体家具行业的整体竞争格局来看，其中沙发行业，市场集中度较低，根据美国调查网站Ranker(www.ranker.com)调查结果，全球排名前20的沙发品牌主要来自欧美。此外，功能沙发逐步兴起，目前市场集中度较整体沙发市场高，其中中国功能沙发市场竞争格局呈现一超多强的态势，2019年敏华控股旗下芝华仕品牌零售额市场份额提升至50.1%。床垫行业，全美床垫市场高度集中在头部床垫品牌中，2019年TOP20榜单的床垫制造商出货量占总体市场出货量的94.6%，而其中3S品牌(舒达、席梦思和丝涟3个品牌)占到了47.7%。中国床垫市场集中度低，根据中国产业信息网数据，2017年我国床垫行业集中度CR4仅为14%，未来提升空间大。
    殊途同归：海外软体龙头成长之路。通过对美国床垫行业三大龙头Serta、Simmons、Sealy与挪威国宝级躺椅公司Ekornes梳理，我们认为软体家具企业获得长足发展主要有以下几种路径：(1)前期依托技术优势获得一定竞争壁垒。如舒达“妙而扣”连续弹簧支撑系统、舒柔衔缝层和加缘加固系统构成三大核心技术；席梦思于1925年发明可大量生产"独立袋装弹簧"的机器，独创的独立袋装索缆弹簧系统，树立了行业标杆；丝涟1949年与全球运动外伤学科创始人罗伯特·爱迪生博士合作，将床垫研发与骨科医学相融合。(2)自主品牌全球化运营。海外软体家具龙头在不断发展过程中均形成了全球产能与营销网络布局，充分利用各地区资源优势实现全球范围内发展。(3)打造独特的品牌文化，长久积淀。在海外龙头梳理过程中，我们认为品牌文化对公司战略发展、产品服务升级等起到至关重要的作用。如舒达打造的“舒达羊”文化很大程度上提升了消费者品牌认知度和忠诚度，同时，公司借助每年一度的舒达羊展向消费者展示公司研发新品与工艺，与时俱进又一脉相承。(4)借势并购，强强联合。海外软体家具龙头除了通过自身技术积累、产品创新与渠道开拓之外，还通过并购实现强强联合，如2009年舒达控股股东Ares ManagementLLC与Ontario TeachersLLC产品创新与渠道开拓之外收购席梦思；2013年泰普尔收购丝涟。
    积极并购，我国软体家具企业有望实现弯道超车。目前我国A股上市的软体家具公司在原有主业稳定发展的基础上，积极通过并购等形式完善全球产业布局与品牌矩阵。其中顾家家居2012年与战略合作品牌美国“LAZBOY”功能沙发联合推出全新功能沙发品牌“顾家家居LA-Z-BOY”、2018年收购意大利高端家居品牌“Natuzzi”、德国顶级家居品牌“Rolf Benz”、美式家具品牌“宽邸”、出口床垫品牌“Delandis玺堡”组成了满足不同消费群体需求的品牌矩阵；曲美家居2018年10月全资收购挪威国宝级躺椅公司Ekornes，开始加速品牌全球化扩张的步伐；梦百合于2017年收购西班牙思梦及其子公司COMOTEX、MAXCOLCHON，为公司打开自有品牌在欧洲零售市场；2020年2月27日梦百合完成了对美国家具零售商MOR的85%股权交易收割，利用MOR公司的平台实现自有品牌产品在MOR家居零售终端的覆盖。我们认为，在全球软体家具行业生产制造向亚洲转移、欧美市场发展逐步成熟、中国软体家具市场快速发展但市场集中度低等大背景下，我国软体家具公司料将通过全球产能布局与品牌收购整合实现弯道超车。