A 股代码：600711 A 股简称：盛屯矿业
盛屯矿业集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券申请文件
二次反馈意见回复报告
保荐机构（主承销商）
广东省深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座
二〇一九年十一月
盛屯矿业集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券申请文件二次反馈意见回复报告
中国证券监督管理委员会：
根据贵会《中国证监会行政许可项目审查二次反馈意见通知书》（192036 号）
中《关于盛屯矿业集团股份有限公司公开发行可转换公司债券申请文件的反馈意
见》的要求，中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”、“保荐机构”、或
“本保荐机构”）本着行业公认的业务标准、道德规范和勤勉精神，对盛屯矿业
集团股份有限公司（以下简称“申请人”、“发行人”、“公司”或者“盛屯矿业”）
本次公开发行可转换公司债券申请文件的二次反馈意见所涉及的有关问题进行
了认真的核查，核查主要依据申请人提供的文件资料及中信证券项目人员实地考
察、访谈、询问所获得的信息。
如无特别说明，本次反馈意见回复报告中的简称或名词释义与募集说明书
（申报稿）中的相同，本次反馈意见回复报告的字体规定如下：
反馈意见所列问题 黑体
对反馈意见所列问题的回复 宋体
对反馈意见所列问题进行核查后的结论性意见核查意见 宋体，加粗
盛屯矿业及中信证券现将申请人本次公开发行可转换公司债券申请文件二
次反馈意见落实情况向贵会回复如下：
5-1-1
目 录
1、申请人 2018 年扣非净利润比 2017 年下降 52.77%，2019 年上半年扣非净利
润为-2,601.36 万元，同比下滑 108.66%。请申请人说明并披露：（1）量化分析
2018 年业绩下滑及 2019 年上半年扣非净利润为负的原因；（2）截至 2019 年 9
月 30 日公司实际经营情况，目前相关不利因素是否已经消除；（3）结合上述
问题、及近期媒体对公司矿山经营情况、钴材料业务的运营情况，应收账款计
提坏账情况、上市公司的分红情况、及四川四环锌锗科技有限公司的业绩情况
等问题的质疑，说明申请人盈利能力是否具有可持续性，是否符合《上市公司
证券发行管理办法》关于公开发行证券盈利能力相关规定、本次申报材料及信
息披露是否真实准确完整；（4）结合 2019 年全年业绩预计情况说明 2017 年-2019
年是否符合连续三年盈利、加权平均净资产收益率不低于 6%等发行条件。请保
荐机构发表核查意见。 .............................................................................................. 5
2、关于前次募投项目。2014 年度非公开发行收购盛屯投资 85.71%股权及贵州
华金 3%股权，收购完成后 2015 年至今持续亏损，未达到预计效益，申请人称
深圳盛屯投资及贵州华金 2014 年度净利润实际数未达到盈利预测数，主要原因
为公司收购上述标的资产后，因 2014 年 11 月 3 日当地册亨县丫他至板其公路
改造，贵州华金进行停产。2018 年度第 2 次非公开发行股票购买珠海市科立鑫
金属材料有限公司 100％股权，承诺标的公司自 2018 年初至 2018 年末、2019
年末以及 2020 年末累计经审计的净利润分别不低于 1 亿元、2.15 亿元和 3.5 亿
元（净利润以扣除非经常性损益后为准），2019 年 1-3 月实际效益仅为 358.31
万元，与承诺全年效益 2.15 亿元差距较大。请申请人说明并披露：（1）册亨县
丫他至板其公路改造具体时间段，2014 年非公开发行购买的深圳盛屯投资及贵
州华金资产 2015 年至今持续大额亏损的原因及合理性；（2）珠海市科立鑫金
属材料有限公司 2019 年 1-3 月实现效益情况与报告期各期同比有无较大差异，
如有，量化分析差异原因；（3）珠海市科立鑫金属材料有限公司 2019 年 1-9 月
实际实现效益情况，预计全年能否完成盈利预测 2.15 亿元；（4）结合前募项目
及 2019 年上半年申请人亏损情况，说明申请人现有主营业务或投资方向是否能
够可持续发展，经营模式及投资计划是否稳健，是否构成本次公开发行障碍。
请保荐机构及会计师发表意见。 ............................................................................ 23
3、关于本次募投项目。本次募集资金总额不超过 24 亿元，扣除发行费用后将
用于刚果（金）年产 30,000 吨电铜、5,800 吨粗制氢氧化钴（金属量）湿法冶炼
项目，本次募投项目实施主体为申请人全资子公司刚果盛屯新材料有限责任公
司。2017 年 8 月，公司子公司刚果盛屯资源取得了刚果民主共和国矿业地籍部
颁发的编号为 14050 的《小型矿开采许可证》（包含土地使用权），该小型矿
开采证授权 CCR 独家开采权，可自 2017 年 8 月 2 日至 2021 年 5 月 6 日期间在
位于卢阿拉巴省科卢韦齐市境内的 8 个地块按照小型矿开采许可证规定的范围
内研究、开发和开采以下矿物质：钴、铜、铌、铅、钽和锌，矿权覆盖的土地
面积为 6.8 平方公里。请申请人说明并披露：（1）结合有关境内、境外投资法
律法规，说明本次境外投资是否完成了全部境内、境外审批或备案手续，包括
5-1-2
但不限于外汇管理等规定；（2）就本次海外投资事宜可行性进行分析；（3）
本次募投项目实施主体刚果盛屯新材料有限责任公司与采矿权证持有权人刚果
盛屯资源的关系，独家开采权证能否转让或租赁经营或开采、冶炼；（4）相关
矿产采矿权证 2021 年 5 月 6 日即将到期，而本次募投建设期总计为 15 个月，建
成后采矿权证即将到期，申请人称采矿权证通常提前半年到一年办理续期手续，
说明目前是否已着手办理采矿权证延期手续，是否符合延期的相关条件，是否
存在无法延期的风险；（5）说明本次募投矿区已探明储量、价值及是否存在超
采限制，本次募投与储量及年开采量是否配比。请保荐机构发表明确核查意见。
..................................................................................................................................... 31
4、根据申报材料，申请人 2018 年末商誉账面余额 12.15 亿元，计提减值准备
3185.22 万元，商誉账面价值 11.83 亿元。请申请人说明并披露：1）结合 2016-2018
年贵州华金未实现收入情况，说明报告期对贵州华金商誉减值测试及商誉减值
准备计提情况，2018 年底未计提减值是否符合会计准则相关规定；（2）商誉减
值测试相关参数的确定依据及其合理性，是否充分考虑非经常性损益，折现率
预测的确定依据及其对不同项目差异的考虑情况，是否充分考虑客观环境、行
业产能、毛利率下滑等因素的影响，是否符合会计准则相关规定；（3）报告期
申请人资产减值准备计提是否充分合理，不存在操纵经营业绩情况。请保荐机
构及会计师发表核查意见。 .................................................................................... 41
5、申请人报告期对外借款中存在金融贸易和产业链服务往来款，截止 2019 年 6
月末该类借款余额为 46948.97 万元。请申请人说明并披露：（1）公司金融贸易
和产业链业务的运营及盈利模式，是否涉及对客户的融资支持，是否属于类金
融业务；（2）进一步说明该类借款是否全部与主营业务相关，是否属于财务性
投资，是否存在需要从本次募集资金中扣除的情况；（3）结合目前财务性投资
总额与本次募集资金规模，进一步说明本次募集资金规模的合理性。请保荐机
构发表核查意见。 .................................................................................................... 56
6、根据申报材料，2017 年、2018 年及 2019 年上半年，公司综合利毛利率分别
为 7.17%、4.35%和 3.19%；其中钴材料业务的毛利率分别为 30.83%、18.62%
和-5.42%。请申请人说明并披露：（1）按业务类型分析毛利率波动的原因及其
合理性，是否与行业可比公司一致；（2）影响钴材料业务毛利率的具体因素，
相关因素是否消除，是否充分披露相关风险；（3）结合毛利率波动趋势及其对
业绩的影响，分析申请人现有主营业务是否能够可持续发展，是否符合公开发
行可转债条件。请保荐机构及申报会计师发表核查意见。 ................................ 68
7、申请人报告期各期末无形资产金额较高，主要为釆矿权、探矿权。请申请人
说明并披露：上述无形资产的确认及入账依据，相关资产减值计提政策，减值
准备计提是否充分，是否符合会计准则相关规定。请保荐机构及申报会计师发
表核查意见。 ............................................................................................................ 81
8、公司控股股东盛屯集团持有上市公司 528,552,794 股股票，占公司总股本的
22.90%；质押股票合计为 354,231,649 股，质押股票数量占其所持有公司股票总
数的 67.02%，占公司总股本 15.35%。本次申请人拟公开发行可转债拟募集 24
5-1-3
亿元。请申请人说明并披露：（1）本次可转债拟向原股东实行优先配售额度，
控股股东及实控人有无认购计划，是否放弃配售权；（2）测算分析本次可转债
发行及换股后，盛屯集团及实控人持股比例变化情况，是否存在实际控制人变
更的风险；（3）盛屯集团主要非现金资产可变现情况，持有的威华股份股票是
否已质押，请结合盛屯集团融资能力及现金流量情况来说明质押的申请人股权
是否存在平仓风险。请保荐机构发表核查意见。 ................................................ 92
9、申请人 2019 年 6 月末在建工程科目中涉及“盛屯花园”建设项目，由申请人控
股孙公司石棉县盛屯置业有限公司开发，该公司拥有房地产开发四级资质，有
效期至 2022 年 9 月 11 日。请申请人说明并披露：（1）申请人对“盛屯花园”项
目购房人资质的审核程序、内容和结果，是否存在变相借用员工名义向社会销
售的情况，是否涉及房地产开发业务；（2）有购房意向的其余 190 名员工“集
资建房”首期款缴纳的最新进展情况，是否存在延期或无法缴纳等情况，申请人
及其控制的公司是否存在追加投资或提供资金支持计划；（3）对石棉盛屯置业
未来业务安排及发展规划，相关地产业务是否构成本次发行障碍。请保荐机构
发表核查意见。 ........................................................................................................ 98
10、报告期内申请人及子公司被环保、国土资源部门多次予以行政处罚，请申
请人说明并披露：（1）相关行政处罚涉及事项是否整改落实，相关措施是否有
效；（2）内控制度的完整性、合理性、有效性是否存在重大缺陷。（3）是否
构成《上市公司证券发行管理办法》规定的重大违法行为，是否构成本次发行
障碍。请保荐机构及申报律师发表核查意见。 .................................................. 103
5-1-4
1、申请人 2018 年扣非净利润比 2017 年下降 52.77%，2019 年上半年扣非
净利润为-2,601.36 万元，同比下滑 108.66%。请申请人说明并披露：（1）量化
分析 2018 年业绩下滑及 2019 年上半年扣非净利润为负的原因；（2）截至 2019
年 9 月 30 日公司实际经营情况，目前相关不利因素是否已经消除；（3）结合上
述问题、及近期媒体对公司矿山经营情况、钴材料业务的运营情况，应收账款
计提坏账情况、上市公司的分红情况、及四川四环锌锗科技有限公司的业绩情
况等问题的质疑，说明申请人盈利能力是否具有可持续性，是否符合《上市公
司证券发行管理办法》关于公开发行证券盈利能力相关规定、本次申报材料及
信息披露是否真实准确完整；（4）结合 2019 年全年业绩预计情况说明 2017 年
-2019 年是否符合连续三年盈利、加权平均净资产收益率不低于 6%等发行条件。
请保荐机构发表核查意见。
回复：
2019年1-9月，公司实现的营业收入为2,330,756.61万元，归属于母公司股东
净利润为17,684.47万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润为
6,534.77万元。2019年7-9月，公司实现的营业收入为919,787.06万元，归属于母
公司股东净利润为11,280.47万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润
为9,136.14万元。2019年7月以来，公司业务发展态势趋好，盈利能力稳步增强，
经营业绩明显提升。
一、量化分析 2018 年业绩下滑及 2019 年上半年扣非后净利润为负的原因
（一）2018 年业绩下滑的原因分析
2018年，公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润为28,621.56万
元，较2017年减少31,982.08万元，主要系：1、2018年公司毛利总额较2017年减
少16,036.25万元，其中钴材料业务毛利额较2017年减少14,935.85万元，金属贸易
和产业链服务毛利额较2017年减少11,431.12万元；2、资产减值损失较2017年增
加14,818.08万元所致。
2017年及2018年，公司经营业绩情况具体如下表所示：
单位：万元
项目 2018 年① 2017 年② 变动①-②
5-1-5
项目 2018 年① 2017 年② 变动①-②
营业收入 3,392,508.00 2,284,223.06 1,108,284.94
营业成本 3,244,868.94 2,120,547.75 1,124,321.19
毛利总额 147,639.06 163,675.31 -16,036.25
资产减值损失 18,015.54 3,197.47 14,818.08
扣除非经常性损益后
28,621.56 60,603.64 -31,982.08
归属于母公司股东净利润
1、2018 年公司毛利总额较 2017 年下降的主要原因
2018 年，公司毛利总额较 2017 年减少 16,036.25 万元，其中钴材料业务毛
利额较 2017 年减少 14,935.85 万元，金属贸易和产业链服务毛利额较 2017 年减
少 11,431.12 万元。
2017 年及 2018 年，公司各类业务的收入及毛利额情况如下表所示：
单位：万元
项目 2018 年① 2017 年② 变动①-②
营业收入 3,392,508.00 2,284,223.06 1,108,284.94
其中：有色金属采选业务 45,298.52 46,222.69 -924.17
钴材料业务 308,226.48 234,635.19 73,591.29
金属冶炼及综合回收 275,497.72 197,269.03 78,228.69
金属贸易和产业链服务 2,759,666.49 1,804,661.38 955,005.11
其他业务 3,818.80 1,434.76 2,384.04
毛利总额 147,639.06 163,675.30 -16,036.24
其中：有色金属采选业务 33,613.93 33,217.33 396.60
钴材料业务 57,394.28 72,330.13 -14,935.85
金属冶炼及综合回收 29,642.35 19,516.81 10,125.54
金属贸易和产业链服务 25,757.48 37,188.60 -11,431.12
其他业务 1,231.02 1,422.44 -191.42
（1）2018 年钴价下跌带动钴材料业务毛利额较 2017 年有所减少
2018 年 8 月，公司完成对科立鑫收购，从钴材料贸易业务延伸至钴材料加
工与回收业务，完善钴材料业务体系布局。2018 年，公司钴材料毛利额由 2017
年的 72,330.13 万元降至 57,394.28 万元，减少 14,935.85 万元，其中钴材料贸易
业务毛利额较 2017 年减少 23,849.97 万元，具体情况如下表所示：
5-1-6
单位：万元
2018 年 2017 年 2018 年较 2017 年
项目
收入 毛利额
收入 毛利额 收入 毛利额
变动 变动
钴材料贸易 252,905.88 48,480.16 234,635.19 72,330.13 18,270.69 -23,849.97
钴材料加工与回收 55,320.60 8,914.13 - - 55,320.60 8,914.13
合计 308,226.48 57,394.29 234,635.19 72,330.13 73,591.29 -14,935.84
2018 年，由于钴价较 2017 年降幅较大，导致钴材料贸易业务毛利额有所减
少，具体原因为：2017 年至 2018 年 3 月，国产金属钴价持续上涨。2018 年 4
月国产金属钴价达到 685,000 元/吨。2018 年 4 月至 2018 年 12 月，国产金属钴
价持续下跌。截至 2018 年末，国产金属钴价已降至 350,000 元/吨，相较于最高
价 685,000 元/吨下降 335,000 元/吨。2018 年 4 月后，受钴价持续下跌影响，公
司钴材料贸易业务毛利额有所下降。
2017 年初至 2018 年末，钴价走势如下所示：
单位：元/吨
数据来源：WIND 资讯，安泰科
（2）金属贸易和产业链服务业务毛利额下降主要原因
2018 年，公司金属贸易和产业链服务业务毛利由 2017 年的 37,188.60 万元
降至 25,757.48 万元，减少 11,431.12 万元，主要原因为：2018 年，公司在钴冶
炼、铅锌矿山等产业的投资加大，资金趋紧，公司优先选择周转速度快的产品进
5-1-7
行贸易，导致 2018 年金属贸易和产业链服务业务的毛利额有所下降。
2、2018 年公司谨慎计提资产减值准备，导致资产减值损失增长
2017 年、2018 年，公司资产减值损失明细情况如下所示：
单位：万元
项目 2018 年度 2017 年度 2018 年较 2017 年
坏账损失 6,092.52 1,894.96 4,197.56
存货跌价损失 5,090.37 -150.90 5,241.27
其他资产减值损失 6,832.65 1,453.41 5,379.25
合计 18,015.54 3,197.47 14,818.08
根据上表，2018 年末，公司谨慎计提各类资产减值准备，导致 2018 年资产
减值损失较 2017 年增加 14,818.08 万元，其中：应收账款及其他应收款计提的坏
账损失较 2017 年增加 4,197.56 万元；受钴市场价格下跌影响，公司 2018 年钴类
产品等存货跌价损失较 2017 年增加 5,241.27 万元。另外，公司其他资产减值损
失主要包括商誉及可供出售金融资产减值损失等。
（二）2019 年上半年扣非净利润为负的原因分析
2019 年上半年，公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润为负，
较 2018 年上半年减少 32,653.26 万元，主要原因为：1、受 2019 年上半年钴价继
续回落影响，2019 年上半年钴材料业务毛利总额较 2018 年同期减少 52,756.20
万元所致；2、2019 年，埃玛矿业及银鑫矿业受内蒙古安全生产检查影响，开采
时间较 2018 年有所推迟，导致有色金属采选业务毛利额较 2018 年同期减少
5,231.20 万元。
2018 年上半年及 2019 年上半年，公司的主要财务指标情况如下所示：
单位：万元
项目 2019 年 1-6 月 2018 年 1-6 月 变动
营业收入 1,410,969.55 1,479,938.57 -68,969.02
其中：有色金属采选业务 11,552.89 18,067.28 -6,514.39
钴材料业务 128,621.57 118,302.62 10,318.95
金属冶炼及综合回收 254,899.57 109,078.37 145,821.20
金属贸易和产业链服务 1,015,768.03 1,224,884.00 -209,115.97
5-1-8
项目 2019 年 1-6 月 2018 年 1-6 月 变动
其他业务 127.48 9,606.30 -9,478.82
毛利总额 44,955.30 81,158.85 -36,203.55
其中：有色金属采选业务 8,176.01 13,407.21 -5,231.20
钴材料业务 -6,965.93 45,790.27 -52,756.20
金属冶炼及综合回收 24,971.36 9,537.41 15,433.95
金属贸易和产业链服务 18,714.98 11,283.28 7,431.70
其他业务 58.88 1,140.69 -1,081.81
扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润 -2,601.36 30,051.90 -32,653.26
1、2019 年上半年钴价格下跌带动公司钴材料业务毛利额同比下降
2019 年上半年，公司钴材料毛利额由 2018 上半年的 45,790.27 万元降至
-6,965.93 万元，减少 52,756.20 万元，其中钴材料贸易业务较 2018 上半年减少
57,770.56 万元，具体情况如下如下表所示：
单位：万元
2019 年 1-6 月 2018 年 1-6 月 同比变动
项目
收入 毛利额 收入 毛利额 收入 毛利额
钴材料贸易 91,751.72 -11,980.29 118,302.62 45,790.27 -26,550.90 -57,770.56
钴材料加工与回收 36,869.85 5,014.36 - - 36,869.85 5,014.36
合计 128,621.57 -6,965.93 118,302.62 45,790.27 10,318.95 -52,756.20
2019 年上半年，钴价整体呈现下跌态势。公司收缩钴材料贸易规模，导致
公司钴材料贸易业务收入及毛利金额均较 2018 年同期有所减少。
2018 年 4 月，国产金属钴价达到 690,000 元/吨高位后开始下跌。2018 年 10
月起，国产金属钴价加速下跌，国产金属钴价由 2019 年初的 352,500 元/吨下降
至 2019 年 6 月末的 227,000 元/吨，跌幅达 36%。2018 年初至 2019 年 6 月末，
钴价走势如下所示：
5-1-9
单位：元/吨
数据来源：WIND 资讯，安泰科
2、内蒙古安全生产检查影响埃玛矿业、银鑫矿业复工时间，导致 2019 年
上半年有色金属采选业务毛利额同比下降，2019 年三季度已恢复正常
2019 年上半年，公司有色金属采选业务毛利额由 2018 年上半年的 13,407.21
万元下降至 8,176.01 万元，同比减少 5,231.20 万元，主要原因为：
2019 年上半年，受内蒙古自治区安全生产大检查的影响，公司在当地的矿
山埃玛矿业、银鑫矿业复工时间较往年有所推迟。其中，埃玛矿业于 2019 年 4
月复工，而 2018 年系 3 月复工，推迟 1 个月；银鑫矿业于 2019 年 6 月复工，较
2018 年同期推迟 3 个月，综合导致 2019 年上半年埃玛矿业、银鑫矿业的收入及
毛利额均较 2018 年上半年有所下降。
二、截至 2019 年 9 月末公司实现业绩情况，说明上半年影响业绩相关不利
因素是否消除
（一）公司 2019 年 1-9 月经营业绩已明显好转，盈利能力稳步提升，发展
态势良好
1、2019 年前三季度经营业绩明显向好
2019 年 1-9 月，公司实现营业收入为 2,330,756.61 万元，毛利总额为 81,931.75
万元，归属于母公司股东净利润为 17,684.47 万元，扣非后归属于母公司股东净
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利润金额为 6,534.77 万元，其中：2019 年 7-9 月，公司毛利总额为 36,976.45 万
元；归属于母公司股东净利润为 11,280.47 万元，扣非后归属于母公司股东净利
润金额为 9,136.13 万元，而 2019 年上半年仅为-2,601.36 万元。
2019 年 1-9 月，公司实现业绩情况具体如下所示：
单位：万元
项目 2019 年 1-9 月 2019 年 7-9 月 2019 年 1-6 月
营业收入 2,330,756.61 919,787.06 1,410,969.55
营业成本 2,248,824.86 882,810.61 1,366,014.25
毛利额 81,931.75 36,976.45 44,955.30
其中：金属冶炼及综合回收 41,096.06 16,124.70 24,971.36
有色金属采选业务 16,197.87 8,021.86 8,176.01
钴材料业务 -4,644.18 2,321.75 -6,965.93
金属贸易和产业链服务 29,203.16 10,488.18 18,714.98
其他业务 78.84 19.96 58.88
归属于母公司股东净利润 17,684.47 11,280.47 6,404.00
扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润 6,534.77 9,136.13 -2,601.36
2018 年及 2019 年 1-9 月，公司各类业务毛利情况如下所示：
单位：万元
2019 年 1-9 月 2018 年
项目
金额 占比 金额 占比
金属冶炼及综合回收 41,096.06 50.16% 29,642.35 20.08%
有色金属采选业务 16,197.87 19.77% 33,613.93 22.77%
钴材料业务 -4,644.18 -5.67% 57,394.28 38.87%
金属贸易和产业链服务 29,203.16 35.64% 25,757.48 17.45%
其他业务 78.84 0.10% 1,231.02 0.83%
合计 81,931.75 100.00% 147,639.06 100.00%
根据上表，2019 年 1-9 月，公司毛利总额为 81,931.75 万元，其中：1、金属
冶炼及综合回收业务的毛利额为 41,096.06 万元，占比从 2018 年 20.08%上升至
50.16%；2、有色金属采选业务的毛利额为 16,197.87 万元，占比与 2018 年较为
接近。
未来，公司金属冶炼及综合回收、有色金属采选业务及钴材料加工回收业务
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将成为公司业绩来源及增长点，上述业务竞争力较强，盈利有较强的保障。
（二）上半年影响业绩相关不利因素已基本消除，且公司围绕有色金属产
业链延伸，布局有色金属加工、冶炼及回收等业务，持续增强竞争力及盈利能
力
1、公司切入金属冶炼领域，布局金属冶炼及综合回收，该类业务且已成为
重要的利润来源及业绩增长点，且发展态势良好
公司从金属贸易业务延伸至金属冶炼及综合回收业务，2019 年 1-9 月，金属
冶炼及综合回收业务毛利为 41,096.06 万元，占比达 50%，金属冶炼及综合回收
业务已成为重要业绩来源及增长点，夯实了盈利能力基础，具体如下：
（1）收购四环锌锗布局锌锗冶炼及回收业务
2019 年 4 月，公司完成对四环锌锗的收购。四环锌锗作为国内较大的锌锗
冶炼加工企业，目前已拥有 22 万吨/年的电解锌生产能力、20 万吨/年的电锌废
渣综合回收利用能力及 40 吨/年的高纯二氧化锗的生产能力，同时新产能仍在扩
建中。2019 年 1-9 月，四环锌锗实现净利润为 20,779.11 万元。通过收购四环锌
锗，公司切入铅锌及多种有价金属产品冶炼领域，布局锌锗冶炼及综合回收业务，
进一步延伸产业链，并提升公司在有色金属全产业链的专业化水平。
基于国家政策集中力量支持基础设施领域的投资、部署在关键领域和薄弱环
节加大补短板工作力度的背景，预计未来基建投资仍持续稳定增长，总体来看用
锌终端需求将稳中有升。同时，四环锌锗产能仍在积极扩建，以抓住行业发展机
遇，进一步提升公司金属冶炼及综合回收业务盈利能力。
（2）布局铜钴冶炼加工业务
公司刚果（金）年产 10,000 吨电铜、3,500 吨粗制氢氧化钴（金属量）湿法
项目（以下简称“刚果（金）一期项目”，该项目由公司控股子公司刚果盛屯资
源作为实施主体，刚果盛屯资源简称“CCR”）于 2018 年底进行设备调试与带料
试车，其中电铜于 2019 年 2 月开始试生产，粗制氢氧化钴于同年 3 月下旬开始
试生产，2019 年 4 月初步达到设计生产标准。目前，刚果金一期项目所生产电
解铜已全部实现对外出售，粗制氢氧化钴产销量逐步增长。另外，公司本次募投
项目为刚果（金）年产 30,000 吨电铜、5,800 吨粗制氢氧化钴（金属量）湿法冶
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炼项目，进一步扩大钴、铜业务规模，提升行业地位及经营业绩。
因此，公司金属冶炼及综合回收业务，已成为重要的业绩来源及利润的增长
点。该类业务发展空间大，发展态势良好，并将夯实公司业务发展基础，稳步增
强公司盈利能力。
2、公司通过布局钴原料及钴深加工、回收业务完善钴业务体系，且钴市价
已逐步回升
（1）公司打造钴业务完整体系，通过布局钴深加工回收业务夯实盈利能力
基础，并持续增强钴材料业务的竞争力及盈利能力
公司 2018 年 8 月完成了对科立鑫收购，科立鑫主要从事钴材料深加工及钴
回收业务。科立鑫钴冶炼产能已达到 4,500 金属吨/年，目前正在筹建 10,000 金
属吨/年的新增钴冶炼产能。该项目建成后，科立鑫钴冶炼产能将达到 14,500 金
属吨/年。另外，刚果（金）年产 10,000 吨电铜、3,500 吨粗制氢氧化钴（金属量）
湿法项目涉及的粗制氢氧化钴亦已生产。
预计未来钴材料深加工、钴回收业务所贡献的毛利额比重将逐步提高，公司
通过完善钴材料业务布局，进一步提升钴材料竞争力及盈利能力，并将带动经营
业绩增长。
（2）2019 年 7 月以来钴市价逐步上涨，进一步带动业务盈利能力提升
2019 年以来，以嘉能可、ERG 以及萨林娜为代表的矿业公司扩产以及新项
目建设进度不及预期，且嘉能可 KCC 项目和 Mutanda 项目，ERG 的 RTR 项目
实际产量也从 1 万吨以上调低至 5,000 吨，萨林那 2019 年预期产量低于 1 万吨。
基于此，全球钴原料供给规模出现收缩，钴价自 2019 年 7 月以来触底反弹，预
计 2019 年下半年震荡上升，钴价持续下滑的不利因素逐步消除。根据 WIND 统
计数据显示，2019 年 6 月末，国产金属钴价为 227,000 元/吨，2019 年 10 月末，
钴价已涨至 291,000 元/吨，较 2019 年最低价格 223,000 元/吨上涨 30.49%。
受益于 2019 年 7 月以来钴价上涨，公司 2019 年第三季度钴材料业务的毛利
额较 2019 年第二季度有所增长。
2017 年以来，国产金属钴钴价走势如下：
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单位：元/吨
数据来源：WIND 资讯，安泰科
另外，2019 年上半年，公司计提资产减值损失 9,914 万元，其中存货跌价损
失为 9,723 万元，主要为库存钴产品的跌价损失。因此，影响公司钴材料业务不
利因素已经基本消除。
3、有色金属采选业务已于 20