非金属矿概念板块行业研究报告

    中国西南地区水泥市场发展或持续落后
    我们上周拜访了西南地区九家龙头水泥厂商的十位高管，就行业发展进行讨论，主要收获有：1)中国西南地区由于面临需求下降、供应增加和行业协同边际减弱等挑战，短期表现很可能仍落后于其他区域市场。2)贵州不仅本身供需格局差，同时其水泥外流在较大程度上也破坏了邻近市场的供需格局。3)尽管西南市场面临的挑战大多属区域性，但考虑到未来更多区域市场或面临类似情况，该市场作为个案具有研究价值。我们认为龙头水泥厂商通过学习西南市场经验，能更坚定地改善竞争格局，这对水泥行业长期健康发展意义重大。
    供需走弱，行业协同减弱
    由于政府主导的投资节奏放缓，西南地区大多数厂商1H21经历需求走弱。另一方面，过去几年实际供应量持续上升：1)许多厂商(据部分管理层估算约占总产能的50%)完成技术改造后产量增加(约10-20%)，尽管名义产能保持不变；2)跨省产能置换项目启动，扩大了部分地区的名义产能。尽管行业协同效果大致正面(部分省份停窑时间进一步延长)，但由于水泥跨区域流动增加，西南地区内价差扩大，行业协同较难带来预期效益。
    贵州是西南市场再平衡的关键
    西南市场中，贵州面临的挑战最大。我们认为贵州市场改善是整个地区实现重新平衡的关键。贵州面临的挑战包括：1)需求恶化趋势开始较早，可以追溯到3Q18，当时上一轮政府投资强周期步入尾声；2)需求转弱后，由于厂商需求预期仍较乐观，新增供应量持续增加；及3)与其他区域市场相比，该地龙头厂商之间的分歧明显较大，我们认为分歧焦点为彼此之间的战略分工。我们注意到贵州市场的问题有缓解迹象，但向好趋势能持续多久尚需进一步验证。
    西南市场带来的启示
    西南市场面临的挑战拖累了当地厂商的盈利能力，但为行业带来以下启示：1)行业协同并非万能，但仍具有重要意义；行业协同做得较好的省份在面对相似情况时表现明显较好；2)错峰停产对稳定供需格局仍然有效，尽管不如关闭产能的效果彻底；3)跨省产能置换在一定程度上较大地阻碍市场再平衡；但幸运的是，最近产能置换政策收紧且政府对“双高”(高能耗和高排放项目)日益加大关注，我们认为这将有助于遏制上述行为。
    主要下行风险：地产销售弱于我们预期，及停产影响大于我们预期。

    国产电子玻璃快速崛起，助力传统玻璃企业新成长
    我们对电子玻璃的市场现状及趋势进行了分析，并深度复盘了海外行业龙头康宁的成长路径，总结认为：1)需求端国货份额提升和电子玻璃渗透率增长，驱动全球电子玻璃市场规模有望于2025年之前达到100亿美元；2)国产企业在G8.5高世代显示玻璃基板制造技术和二强盖板玻璃性能提升上均有突破，有望加速国产替代；3)弥补了当前市场对玻璃基板市场研究的不足，国内已有两家公司(凯盛集团、彩虹股份)可量产G8.5的显示玻璃基板；4)超薄柔性玻璃UTG有望加快电子玻璃的国产替代，目前国内凯盛科技和东旭光电已实现量产能力，旗滨集团等企业加快追赶。
    电子玻璃市场需求旺盛，市场竞争呈现寡头垄断
    电子玻璃市场规模随着电子产品出货量的快速增长而不断扩张，据Maia Research and Analysis统计，全球电子玻璃市场规模由2016年的79亿美元增长至2020年的84亿美元，其中显示玻璃基板市场占比超过65%。我们认为传统电子产品大尺寸化、车载显示/智能穿戴设备等新兴市场快速发展，有望推动电子玻璃市场规模2025年之前达到100亿美元。基于配方+工艺+资金三大壁垒，2020年全球电子玻璃市场CR5超过95%，其中排名首位的康宁几乎垄断高端市场，公司产量占比35%而利润占比55%。
    康宁复盘：紧跟下游需求变化，持续推动研发创新
    显示玻璃基板和盖板玻璃是康宁的两大电子玻璃业务，分别划归显示技术和特殊材料板块，2020年公司电子玻璃业务收入占比42%，净利润占比62%。康宁玻璃基板的成功主要得益于与时俱进的大尺寸化和研发创新，从2004年量产G6到量产G10仅用了5年时间。而盖板玻璃的成功主要得益于深度绑定苹果公司，以持续的高研发投入，构建产品和服务的深厚壁垒。无论公司经营状况如何，康宁始终保持着8%以上的高比例研发费用率(其中显示技术约3%-4%)，并围绕其核心专利布局了有效的保护圈。
    国产企业：正视差距加速追赶，把握时机弯道超车
    我们认为电子玻璃行业具有高技术壁垒，技术水平是各个公司之间最大的差异，配方和化学组成是影响玻璃性能和量产的核心因素。国内并不缺少资金雄厚的公司，但在研发投入上仍显不足(研发费用率一般低于4%)，且产业链分工上仍集中在加工环节，盈利能力偏低。2019-2020年，康宁在显示玻璃基板和盖板玻璃领域的产品迭代速度边际放缓，国内公司在近几年完成了快速追赶。随着国产手机等电子产品份额提升，2020年四大主流国产手机品牌出货量份额总计37%(2013年9%)，上游玻璃材料国产化的需求愈发强烈，国内公司有望在部分电子玻璃领域弯道超车。
    典型公司：不同产业阶段玻璃龙头竞相绽放
    我们认为技术和产品是电子玻璃赛道的两大核心竞争力，国产电子玻璃企业正迎来重要发展机遇。其中显示玻璃基板体现在高效制备工艺和高世代产品的量产能力上，而盖板玻璃则体现在化学强化工艺和更轻薄、抗损能力更强的产品上。只要在技术和产品上突破壁垒，国内公司在成本、汇率、认证等方面的优势就会显现。在国产替代的大背景下，我们认为需要关注两条投资主线：1)从0到1取得技术突破，增长潜力大的传统玻璃巨头；2)从1到N，深耕行业多年，技术积累深厚，具有产业链协同优势的电子玻璃公司。
    风险提示：技术及产品迭代不及预期，下游需求增长不及预期，新材料出现替代电子玻璃。

    投资要点
    玻璃：短期紧平衡延续，价格或维持高位。6月地产竣工大幅回升，单月同比增长66.5%，下游需求旺盛支撑下，平板玻璃量价延续上行，6月4.8/5mm浮法平板玻璃市场价环比提高3.1%至2867元/吨。受益玻璃涨价，上半年行业龙头业绩普遍高增，信义、旗滨与南玻预计上半年归母净利润同比增长两倍以上。往后看，地产步入竣工周期，而供给端新增产能受限下，短期玻璃行业供需或维持紧平衡，价格有望保持高位、存在进一步上行可能。
    防水：提标渐成趋势，短期受益基建加速。因防水属隐蔽性工程且对质保期较宽容，大量中小企业生产非标、伪劣产品，行业呈现“大行业、小企业”格局，龙头东方雨虹2019年市占率仅12%。随着多地提高防水标准，中长期看行业提标渐成趋势，有望增加单位施工面积防水材料用量，提振行业需求；叠加下游房企集采与集中度提升，有望加速防水行业低端产能去化与整合并购，推动集中度进一步提升。短期来看，政治局会议提出“积极的财政政策要提升政策效能“，下半年基建有望加速，对防水行业需求形成一定支撑。
    水泥：景气度逐步触底，后续价格或企稳。受雨水天气等影响，近期水泥下游需求走弱、价格持续走低，煤炭价格上行亦冲击水泥企业利润率。随着水泥旺季逐步来临，降雨影响减弱，叠加下半年基建有望加速，后续水泥需求或逐步回暖；供给层面，7月工信部发文提高水泥项目产能置换比例，大气污染防治重点区域水泥项目由1.5：1调整至2：1，非大气污染防治重点区域由1.25：1调整至1.5：1。供给受限而需求回暖下，后续水泥价格继续下行空间不大、有望逐步企稳，目前华东等部分区域已出现企稳回升。除基本面改善，行业龙头PE亦具备一定吸引力，如海螺水泥目前PE(TTM)仅5.8倍，处于近五年1.5%分位水平。
    投资建议：玻璃方面，随着下游房地产步入竣工高峰期，短期平板玻璃行业供需或维持紧平衡，价格有望维持高位，玻璃生产企业将充分受益，叠加政策支持行业集中度提升，玻璃龙头企业未来发展更具前景，建议关注玻璃生产龙头旗滨集团。防水方面，下半年基建有望加速，将对防水需求形成一定支撑；中长期看，防水提标渐成趋势，一方面有望增加提升行业需求，另一方面叠加房企集采与集中度提升等，有望加速防水行业低端产能去化与整合并购，建议关注具备品牌力与产品优势的行业龙头东方雨虹、科顺股份。水泥方面，随着水泥旺季逐步来临、降雨因素减弱、下半年基建加速，水泥需求有望回升，叠加供给层面水泥置换比例收紧，后续水泥价格继续下行空间不大、有望逐步企稳。行业基本面逐步改善，叠加当前估值处近五年低位，建议关注水泥行业龙头。
    风险提示：1)玻璃、水泥环保限产政策执行不达预期；2)原材料价格持续大幅上涨，对行业利润率形成负面冲击；3)下半年基建、房地产投资不达预期，影响行业整体需求。

    预期反转，下半年水泥基本面有望持续改善
    今年上半年受地产去杠杆，及基建发债不及预期影响，水泥行业市场表现较弱，而周末政治局会议定调下半年财政发力的方向，积极推动政府债券发行进度，扭转此前市场预期，以水泥、工程机械为代表的投资品受益，且在疫情反复下，政府投资对于稳定经济的作用将更加凸显，下半年需求有望持续改善。供给端，水泥置换新规落地，置换指标进一步收紧，新增产能有限，行业供需匹配度高，对价格产生较好的支撑。
    多地价格底部反转，看好旺季价格上行
    近期多个区域水泥价格见底反弹，如湖南地区8月1日-2日全省大部分地区推涨水泥及熟料出厂价格，水泥主流涨幅40元，熟料20-40元为主；广西中南部地区华润、南方等部分厂家月初通知上调水泥价格50元，海螺等暂定通知上调30元，观望式跟进。同时，头部公司华新水泥也从8月2日期，上调水泥价格，P。O42.5包装/散装品种上调40元/吨，P。C42.5及M32.5包装/散装品种上调40元/吨。9、10月是传统旺季，因此未来3个月基本面是确定性的上行趋势。
    板块性价比高，估值处于历史低位
    板块的估值性价比高，龙头公司PE仅5倍，且经历了今年淡季价格回落测试，未来1-2年大概率均价重新稳中有升，对比其他钢铁、玻璃等大宗商品的估值有较高性价比。
    从历史估值看，目前整体水泥板块市盈率处于历史低位，截止上周五板块市盈率仅为6.05倍，是A股整体市盈率的0.36倍，PB为1.03倍，是A股整体市净率的0.54倍。
    建议关注海螺水泥、华新水泥、万年青
    建议关注海螺水泥(华东市场依旧是全国需求和格局最好的地区，公司在成本、管理等方面领先行业，且在双碳背景下，公司在绿色、环保和智能上的前期投入优势将逐步显现)；华新水泥(去年华中地区受疫情影响业绩基数低，今年骨料产能投放销量有望翻倍，21年量价弹性高)；万年青(公司生产管理优异，吨毛利、三费支出水平皆处行业上游。股息率处于行业上游，但估值水平明显偏低，且公司处于区域最佳的华东，业绩稳定性高)
    风险提示：新开工不及预期、旺季涨价不及预期、行业协同破裂。

    7月市场回顾：玻璃涨幅扩大，水泥估值刷新低位
    7月建材板块下跌5.88%，跑赢沪深300指数3.27pct，其中玻璃板块上涨4.86%，跑赢沪深300指数14.01pct，其他建材和水泥板块分别下跌6.45%和10.42%，分别相对沪深300指数跑赢2.69pct和跑输1.27pct。年初至今建材板块总体下跌1.86%，跑赢沪深300指数6.96pct，子板块中玻璃板块二季度后表现强势并延续至今，年初以来上涨23.30%，其他建材板块中防水材料和涂料板块表现优异，分别上涨36.12%和35.50%。目前水泥板块PE和PB分别为5.3x和1.0x，均为历史低位水平。
    基建恢复有望加快，地产竣工回暖显著
    上半年全国广义基建投资同比增长7.15%，过去两年复合增速为3.48%，较上月复合增速小幅提高0.18pct，下半年专项债发行有望提速，对基建投资的回复提供一定支撑；房地产投资端继续维持一定韧性，1-6月累计投资完成情况同增15%，两年复合增速8.24%，主要受销售韧性和是共享竣工转化的景气支撑，竣工6月单月同增66.55%，创近年来单月历史最高增速，下半年回暖趋势仍有望持续。
    玻璃率先进入旺季，水泥价格逐步企稳
    随着雨季和高温因素渐渐消退，水泥下游需求开始陆续从传统淡季向旺季过度，目前价格已逐步企稳，库存开始回落，旺季来临之下价格有望逐步回升；玻璃行业旺季率先开启，需求端支撑较强，下游订单饱满，同时供给端保持相对平稳，价格仍然有望延续上行趋势；7月玻纤价格小幅调整但整体表现偏稳，预计短期池窑纱继续延续偏稳走势，个别产品存在小幅调整预期，电子纱下游订单饱满，价格稳定有望延续。
    8月组合：中国巨石、海洋王、坚朗五金、海螺水泥
    上半年随着我国经济稳步复苏，新经济动能在积极培育过程中，传统经济动能地产和基建均受到不同程度的压力。展望下半年，宏观经济仍在复苏道路上，其中，地产在调控升级的背景下预期相对承压，基建有望跟随专项债发行提速而获得走强空间，地产基建将共同构建建材板块不疾不徐，不矜不盈的需求局面，我们认为：水泥进退有据，守成为上，推荐海螺水泥、万年青、塔牌集团、华新水泥、冀东水泥、天山股份、祁连山和宁夏建材；玻璃应势而变，顺势而为，推荐旗滨集团、信义玻璃、南玻A；玻纤恰逢其时，前路可期，推荐中国巨石、中材科技；其他建材关注优质赛道，把握结构性机会，推荐坚朗五金、海洋王、东方雨虹、科顺股份、三棵树、兔宝宝、伟星新材、再升科技、纳川股份。
    风险提示：项目落地低于预期；供给增加超预期；成本上涨超预期。

    事件：2021年8月2日，水泥板块股价集体上攻，华新水泥涨停，海螺水泥、上峰水泥涨逾9%，宁夏建材、万年青、祁连山等均涨超7%。
    财政政策有望发力，基建稳增长预期升温：2021年7月30日，政治局会议指出：“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。”光大证券宏观团队认为，财政支出对基建的支持力度或将适度改善，2021年上半年，公共预算支出中投向基建支出的增速仅为-5.1%，明显低于1.5%的年初预算目标，后续财政对基建的支持存在发力空间。此外，随着专项债发行的提速，预计下半年专项债投向基建比重也将高于去年同期，将支持基建投资反弹。
    供需双杀，此前水泥估值屡创新低：2021年5月，水泥市场提前步入淡季，受农忙、高考、雨水天气偏多等多重因素共振影响，下游需求持续走弱。根据国家统计局数据，单6月水泥产量2.24亿吨，同比减少2.9%，环比减少7.4%。而在供给端，20年至今，水泥跨区域流动加剧，对区域供给平衡带来挑战，部分区域企业间"量本利”观念再度占据上风，协同执行力有减弱的迹象，淡季水泥价格下跌频率与幅度均超出预期。截至7月23日，全国PO42.5价格为433.20元/吨，月环比下滑2.34%。供需两端均承压的背景下，此前市场对水泥板块预期已十分悲观，估值屡创新低，水泥制造(申万)板块PE(TTM)在7月30日仅为6.2X。
    需求预期催化，水泥板块触底反弹：进入8月份，全国水泥市场将逐步走出淡季，需求也将持续回升，前期随着多个地区拉闸限电，水泥企业积极推涨价格，供给端亦有好转，整体而言，供需基本面和情绪层面均有一定向好。此次政治局会议传达的精神，在一定程度上增强了市场对后续水泥需求的信心，水泥板块触底反弹。我们认为，16年至今，水泥牛市的根源在于供给端控制，当前供给端或仍在探寻新的竞合平衡的过程中，但在板块极度悲观的情况下，需求预期的回升仍将催生强大的股价向上动能，看好板块估值的持续修复。
    重点推荐：华新水泥、海螺水泥。建议关注：上峰水泥。
    风险分析：基建投资增速不及预期；房地产投资不及预期；水泥供给端控制持续恶化。

    工信部20日发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，提高了水泥项目产能置换比例，大气污染防治重点区域水泥项目由1.5：1调整至2：1，非大气污染防治重点区域由1.25：1调整至1.5：1。关注北新建材设立涂料公司。
    本周板块下跌，跑输大盘：本周申万建材指数收盘7529.51点，下跌6.17%，跌幅大于万得全A的3.56%。行业平均市盈率12.32倍，相比上周下跌0.82。板块下跌，跑输大盘。细分板块涨少跌多，新材料上涨，其余板块均下跌。
    水泥：淡季仍在继续，降水影响仍大：供应方面，北方部分省份受强降雨和环保等影响，水泥窑磨存在部分停产，但供应均无短缺情况。南方部分省份限电持续，对生产仍造成影响。需求方面，中东部地区降雨影响较大，水泥需求仍然处于低位。成本端仍然保持高位，并无显著变化。全国水泥市场延续偏弱行情，但景气度基本降到底部，继续下降空间不大，华东等部分区域已出现价格企稳回升的迹象。
    玻璃：本周玻璃价格高位涨幅显著，库存再次降低：本周玻璃价格153.2元，较上周上涨1.8元，玻璃价格再次稳步上升；库存天数5.7天，较上周下降0.2天，库存连续第四周下降。根据统计局公布的6月份经济数据，地产竣工较去年同期大幅度增长66.7%，在竣工端数据大幅度增长的情况下，玻璃行业景气高位或能够继续延续。本周，各重点关注省份价格均有小幅上涨，库存以去为主。价格上，山东、湖北、广东涨幅居前；库存上，湖北、湖南、安徽等地库存去化较快。
    原材料：价格全面上涨，成本压力仍然不容乐观：本周原材料价格以涨为主。燃料方面，煤炭价格上涨22元超过千元大关，达到1019.9元/吨，原油价格上涨2.3美元/桶达74.4美元/桶；主要建材原材料方面，环氧乙烷、PVC、废纸、纯碱、沥青等均有一定幅度价格上升。
    建筑陶瓷：上半年产量同比增长，增幅喜人，行业景气或能延续：上半年全国陶瓷砖产量近53亿平米，同比增长16.6%，全国规模以上卫生陶瓷企业产量为1.23亿件，同比增长36.6%。今年上半年，建筑陶瓷行业可谓欣欣向荣，岩板、大板新产线井喷。2021上半年(截止7月20日)，江西泛高安产区新扩建生产线达20余条，日产能增长近55万平方米，其中大板、岩板线11条，占新增产能的46%。在岩板受追捧的热潮下，建筑陶瓷行业景气度持续上行，下游需求旺盛。相应标的上市公司或将迎来较好盈利水平。建议关注蒙娜丽莎、东鹏控股。
    评级面临的主要风险
    风险提示：水泥景气度复苏不及预期、原材料价格超预期波动、行业政策风险、海外疫情持续蔓延。

    下半年水泥基本面有望迎来反转，看好低估值修复机会
    今日水泥板块整体迎来大涨，中信水泥指数上涨5.42%，我们认为主要原因系前期水泥基本面持续低迷导致板块超跌(上周板块下跌6.46%，6月/7月分别下跌8.86%/4.57%)，近两周水泥价格已开始企稳回升，我们预计8月份全国水泥价格将迎来上涨，7月政治局会议要求加快政府债券发行进度，下半年水泥基本面有望迎来反转，当前水泥企业估值已突破近五年新低，看好估值修复机会。
    下半年基本面好转+生产成本增加背景下，价格推涨力度或更高
    我们认为当前市场忽视了旺季水泥价格的上涨潜力及盈利恢复能力，我们认为虽然今年上半年水泥行业整体受钢价、雨水天气、资金等因素影响导致淡季持续时间较长，价格大幅下跌，但下半年价格反弹力度仍然可期：1)上半年政府专项债券合计新增额度仅为1.0万亿，距全年3.65万亿的发行目标仍有2.65万亿额度待发行，7月政治局会议指出积极推动政府债券发行进度，推动实物工作量，我们预计下半年专项债发行量较为可观，叠加降准释放长期资金，或有助于下游资金面改善，我们预计旺季需求或加速释放；2)供给端角度，水泥行业置换新规落地，对置换比例及跨省置换指标进一步收紧，有利于优化水泥行业供给格局，压减过剩产能，且目前部分省份已明确提出严禁新增产能，未来水泥行业供给端有望迎来实质性改善。且由于今年海运费上涨，外来熟料进入对本地水泥价格的扰动因素将明显减弱，我们认为在基本面好转+生产成本大幅增加的背景下，水泥企业将会积极推动价格修复上调。
    当前东北/华北/华东地区价格同比正增长，旺季修复看好华东、华北
    价格端来看，截至上周五全国水泥均价418元/吨，同比下降5.8元，分区域来看，东北/华北/华东同比正增长，涨幅分别为120/13/12元/吨，西北/西南/中南同比分别下降67/53/13元/吨。回顾上半年，华东地区淡季价格跌幅最高，达到94元，但当前最低价较去年旺季最高价仅差73元，若价格完全修复，则可超过去年高位20元，但考虑到煤炭成本增长下，企业涨价动力更高，价格涨幅或更高。另外华北区域淡季价格仅下跌10元，在各区域内跌幅最低，我们认为旺季价格修复速度或更快。
    推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥
    继续推荐华新水泥(主要区域华中地区20年受疫情影响最大，21年量价弹性较高，同时骨料业务落地速度最快，销量目标翻倍)、华东区域基本面仍属全国最优，推荐海螺水泥(规模及成本优势兼备的全国龙头，碳减排政策下或最受益)、上峰水泥(占据华东区位优势，一主两翼发展为公司注入新活力，业绩弹性更高)、冀东水泥(华北价格淡季跌幅最小，旺季价格修复速度更快，重组注入成长新动能)。
    风险提示：水泥需求大幅下滑、旺季涨价不及预期、区域流动加剧。

    本周(2021.07.26-2021.07.30)建筑材料板块(SW)上涨-6.17%，上证综指上涨-4.31%，超额收益为-1.86%。本周建筑材料板块(SW)资金净流入额为-38.04亿元。
    周观点
    大宗品类方面，短期基建需求持续承压，而地产链条尤其是后端需求仍有韧性，虽然当前市场对后续需求预期较为悲观，但若基于需求平稳或窄幅波动的假设，中期行业供需紧平衡难以打破，玻璃等子行业盈利中枢的提升具备持续性，低库存背景下旺季景气有望超预期，继续推荐玻璃板块，建议关注低位的水泥板块。
    1)玻璃板块：(1)我们认为在低库位和终端较强刚需支撑下，随着下游逐步补库，短期价格有望小幅上行。近期局部市场价格开始回升，反映厂商库存水位仍然较低以及社会库存补货心态积极，我们判断短期玻璃价格或将高位震荡，大规模提价有待下游需求恢复的催化。(2)中期供给增量对库存边际压力小，市场信心强，下半年极低库存状况或再现，价格有望再超预期。(3)供给侧进入新阶段，有望复制水泥行业2018年以后的盈利曲线。随着产业政策约束收紧后供给总量的强约束，浮法玻璃供给侧也逐步过渡到类似于水泥2017年后的阶段，行业供需紧平衡难以打破，存量竞争中行业景气中枢有望显著提升，波动率也有望明显改善。综上，我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期，有望复制水泥行业2018年以后的盈利曲线。中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。推荐旗滨集团(深加工、电子、药用、光伏玻璃等产业链延伸颇具亮点，分红率高)、南玻A(光伏玻璃大力拓展，电子玻璃迎来突破)，关注金晶科技。
    2)水泥板块：短期水泥价格有望迎来止跌恢复。短期来看，以华东市场为代表的水泥价格有望止跌修复，高产能利用率叠加高海运成本之下，考虑水泥熟料价差也处于历史较低水平，随着雨季结束，长江中下游流域需求有望季节性回升，水泥价格下调空间有限，有望逐步修复。中期来看，虽然行业需求承压，但需求悲观情形下剔除错峰后行业产能利用率仍然高于95%，维持高位运行，长三角等核心市场旺季供需仍有望呈现较为紧张的态势，支撑景气高位震荡，加之碳中和背景下供给侧或持续超预期，水泥行业本身的供需关系难以显著边际恶化。而且碳中和背景下随着相关政策的出台落地，产业政策和供给约束或持续趋严，有利于提升行业盈利中枢和稳定性。
    3)玻纤板块，全球经济共振复苏，出口需求维持高位，在需求改善和产业链补库存之下，短期供需紧张仍将持续，汽车等领域需求回升有望是后续新看点，看好此轮玻纤景气上行周期有望超预期。在前期调整后，板块相对估值逐步具备性价比，若下游行业景气催化，叠加盈利弹性超预期兑现，板块有望迎来修复，推荐中国巨石、中材科技。
    消费建材方面，短期受地产需求走弱预期和原材料上涨下阶段性盈利压力影响，板块内多个细分品类回调较多，我们认为从中长期维度来看，细分龙头集中趋势未变，地产后周期的消费建材行业头部企业集中度提升趋势依然保持明显。地产数据显示新开工和土地购置面积表现较弱，而销售面积和竣工面积仍保持较好表现，建筑装潢材料零售额保持较高景气；此前多个公司发布业绩预告，龙头企业表现良好，但量增趋势保持之下，预计去年高基数和原材料价格上行压力传导下对企业Q2毛利率和盈利的影响逐渐开始显现；建议关注上半年量增明显同时成本端影响较小或有议价能力传导原料上涨压力的细分龙头企业；从中长期行业发展趋势来看，我们仍然看好优质细分龙头的份额提升和成长空间，从更远的发展空间和现金流平衡方面，房地产市场中长期回归合理规模，除了已在快速集中的大B工程市场，仍旧分散的工程小B市场提供了更长远的份额提升来源。中长期来看，我们认为，有质量的成长仍是最重要的品质。未来几年里，在流动性收紧和三条红线的压力之下，如何缓解现金流和收入增长的矛盾；在行业边界逐渐模糊和客户关注点不断迁移的压力之下，如何提升商业模型的长期竞争力是企业面临的重要命题：
    1)具备成长性的工程建材龙头，尤其是已经建立了下沉市场的小B客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹；短期也建议关注具备较强成长弹性的细分龙头企业，推荐凯伦股份、科顺股份、垒知集团、蒙娜丽莎、雄塑科技等。
    2)出口链条依然保持较高景气度，但出口企业短期受到原材料成本上行和汇率波动影响，盈利能力有所承压，股价普遍回调，随着价格传导和原料波动趋弱，下半年有望进入盈利恢复期，建议关注需求景气旺盛、品类持续渗透的PVC地板龙头海象新材，以及外需占比较高，下游细分领域需求有亮点的赛特新材、再升科技。
    3)盈利稳定、高现金流的价值重估品种，推荐海螺水泥、伟星新材。

    政治局会议召开，下半年专项债有望提速
    7月30日，中共中央政治局会议召开，部署下半年经济工作，其中提到，积极的财政政策要提升政策效能，合理把握预算内投资和地方政府债券发行速度，推动今年底明年初形成实物工作量，重申积极基调，同时，提到稳健的货币政策要保持流动合理充裕；房地产方面，继续坚持房住不炒的定位，稳地价、稳房价、稳预期。整体来看，在政治局会议部署下，随着我国宏观经济稳步复苏，下半年地方政府专项债发行速度有望加快，对基建投资的恢复提供一定支撑，房地产在高压监管下，前端土地市场和新开工或难有起色，中后端施工、竣工有望继续推进。
    旺季逐步来临，关注优质赛道
    上半年随着我国经济稳步复苏，新经济动能在积极培育过程中，传统经济动能地产和基建均受到不同程度的压力。展望下半年，宏观经济仍在复苏道路上，其中，地产在调控升级的背景下预期相对承压，基建有望跟随专项债发行提速而获得走强空间，地产基建将共同构建建材板块不疾不徐，不矜不盈的需求局面；当前时点各子行业跟踪及投资建议如下：
    水泥：尽管国内大部分地区仍受台风、高温天气影响，下游需求出现阶段性回落，但水泥价格已经企稳，局部地区出现小幅反弹。截至7月30日，全国P。O42.5高标水泥平均价为416.7元/吨，环比保持不变，库容比为63.6%，环比下降1.9个百分点，同比下降4.9个百分点。预计进入8月份，随着不利因素消退，下游需求回升，且在生产成本大幅增加的背景下，各地水泥企业将会积极推动价格修复上调。推荐海螺水泥、上峰水泥、万年青、华新水泥、塔牌集团、冀东水泥、天山股份、祁连山、宁夏建材；
    玻璃：市场旺季逐步来临，刚需预期较好，中下游进行了一定补充备货，价格延续上行趋势，局部区域降雨对需求造成一定影响，但多数区域企业产销仍可维持，库存进一步下滑。根据卓创资讯，本周国内浮法玻璃国内主流市场均价为3073.97元/吨，环比上涨2.29%，重点省份生产企业库存为1275万重箱，环比减少4.21%。短期来看，市场刚需平稳，中下游有一定备货，短期价格有望稳中局部小幅上涨；中长期玻璃行业科技升级依旧是看点，推荐旗滨集团、信义玻璃。
    其他建材：①玻纤行业：无碱池窑粗纱市场价格延续偏稳走势，电子纱市场维稳延续；中长期来看，玻纤行业有望进入产能高质量有序扩张新阶段，需求端拉动成长，供需格局有望持续优化，龙头企业未来竞争优势有望进一步巩固，现价仍可继续做多，推荐中国巨石，中材科技；②其他建材：地产投资韧性犹存，各子行业龙头企业市占率稳步提升，建议逢低布局长期持有，推荐坚朗五金、海洋王、兔宝宝、科顺股份、再升科技。
    风险提示：项目落地低于预期；供给增加超预期；成本上涨超预期

    投资要点：
    周观点：受到地产行业评级下调、部分地产商现金流紧张以及工信部对玻璃企业座谈会等事件的影响，在当前对政策比较敏感的阶段，市场无不担心国家对地产的管控力度，我们认为，情绪端影响远大于实质，地产作为稳经济的重要一环，出现断崖式下滑的概率较小，短期或对板块估值有压制但需求仍有韧性。从基本面来看，玻璃受竣工周期的支撑，景气度持续向上，预计旺季价格将再超预期，企业业绩不断上修将是短期最大催化剂；其次看好防水、涂料龙头中长期成长性，Q2盈利压力最大阶段已经过去，短期地产链承压带来的调整提供配置良机。
    玻璃：玻璃景气度持续向上，旺季将再超预期。本周受工信部座谈会的影响，玻璃主要标的波动较大，此次座谈会仅为例行会议，不存在限价一说(由于疫情原因，此次会议并未成行)，我们认为，当前处于市场对政策敏感期，叠加中诚信下调地产行业评级，多重因素导致市场担忧加剧，但情绪影响远大于实质。今年以来玻璃涨价缓急与下游贸易商补库节奏相关，当前贸易商开启新一轮补库，厂家库存环比继续下降，价格开启新一轮快速上涨；目前行业整体供需依旧紧平衡，虽然当前在产产能达10亿重箱(较去年同期多约0.8亿重箱)，但行业库存仍处于绝对底部，在地产竣工周期支撑下以及单位建筑面积玻璃用量增加，玻璃需求依旧强劲，随着下半年的需求旺季到来，价格上涨有望再超预期(目前全国均价约2995元/吨，环比继续上涨)，全年浮法行业β行情，龙头企业具有自身α特征，有望迎戴维斯双击(建议关注旗滨集团、南玻A、信义玻璃)。
    消费建材：地产链承压或压制估值，盈利底已现。受到地产行业评级下调、部分地产商现金流紧张以及武汉房票购房等事件的影响，市场无不担心国家对地产的管控力度，尤其在当前对政策比较敏感的阶段，普遍都在回避地产链，我们认为，情绪端影响远大于实质，但对消费建材板块估值端明显压制。我们认为，Q2原燃料价格上涨较多；此外产品提价落实有滞后性，二季度提价效果反映不是最明显的，因此Q2大概率为消费建材盈利底，最困难阶段已过去；我们认为，地产作为稳经济的重要一环，出现断崖式下滑的概率较小，需求端有望保持稳定，一旦担忧地产链的情绪消化，消费建材龙头将再现配置良机；继续看好贯穿施工周期且有行业新标催化的防水材料(关注东方雨虹、科顺股份)；其次关注具有消费属性的涂料(三棵树)，受益竣工周期的石膏板(北新建材)、瓷砖(蒙娜丽莎，低估值，产能稳定扩张支撑成长性)。
    玻纤：龙头价值底部已现，中长期配置价值显现。随着前期新增产能逐步投产，直接纱价格有所回落，我们认为，即使价格环比小幅回落并不代表行业景气度的反转，由于前期行业处于景气高点，市场预期比较充分，担忧行业扩产节奏加快景气度下行，但随着价格有所松动后，市场担忧的风险有望逐步释放。从跟踪的情况来看，2021-2022年供需保持匹配，并未出现供给明显过剩，而产品结构分化带来的差异化值得重视，在当前高景气度的热塑纱、合股纱以及电子布等领域需求依旧旺盛，对冲今年风电需求可能的下滑，而明年风电需求大概率复苏，当前行业需求并不会因某一领域需求阶段性减弱而出现大幅波动，行业稳定性大幅提升，尤其在中高端产品领域，龙头企业的竞争优势明显，产品结构优势及低成本构建的护城河将助力龙头企业平滑周期波动；对于龙头中国巨石而言，按照周期底部盈利测算，当前位置安全边际极高，若行业景气度持续性超预期，则反弹空间巨大，业绩持续超预期将是最大的催化剂(建议关注中国巨石、长海股份、中材科技)。
    水泥：价格触底企稳，8月份将迎价格上涨。进入到7月末，虽然部分区域依旧受雨水天气影响，但受成本等因素支撑，价格逐步企稳；我们认为，随着雨水减弱，下游需求快速恢复，同时叠加部分区域限电抑制供给，部分区域价格已开始零星上涨，预计8月份水泥价格将逐步迎来普涨；由于过去2年量价基数较高，行业盈利进入稳态期，水泥企业资产负债表大幅改善，当前水泥龙头普遍处于低估值、高股息阶段，经营质量提升或成为未来行情修复的催化剂。
    风险提示：固定资产投资大幅下滑；原材料价格持续上涨带来的成本压力；贸易冲突加剧导致出口受阻；环保边际放松，供给收缩力度低于预期。

    核心观点：
    我们对当前水泥板块观点如下：上周中信水泥指数下跌7.75%。水泥行业置换新规落地，对置换比例及跨省置换指标进一步收紧，有利于优化水泥行业供给格局，压减过剩产能，且目前部分省份已明确提出严禁新增产能，未来水泥行业供给端有望迎来实质性改善。我们认为水泥行业下半年走势或有好转，一方面上半年政府专项债券合计新增额度为1.0万亿，距全年3.65万亿的发行目标仍有2.65万亿额度待发行，预计下半年专项债审批或加快，且降准释放长期资金约1万亿元，或有助于下游资金面改善，旺季水泥价格反弹仍可期，同时因去年下半年基数较低，企业业绩同比存超预期的可能。目前水泥企业估值已达近几年新低，我们认为碳中和及碳达峰目标下，供给端高能耗小企业预计加快出清，大企业市占率将进一步提升，估值存修复的机会。
    另一方面，在水泥主业面临增长压力下，骨料市场或将成为水泥企业新蓝海。根据中国水泥网统计，目前骨料行业TOP10企业产能仍不足5亿吨，占比不到3%，行业集中度远低于水泥，17年-18年国家关停砂石矿山近3万余家，随着矿权管控趋严，骨料的资源属性逐步凸显，拿矿成本增加进一步提升了小企业进入门槛，而骨料业务毛利率较高，骨料业务有望成为水泥企业新的增长点，华新、海螺、中建材等企业在骨料布局方面具有先发优势。
    3)近期水泥行业动态：上周全国重点城市水泥均价418元/吨，周环比持平，年同比低5.8元/吨，价格回落区域主要是甘肃平凉、陕西宝鸡和汉中等地区，幅度20-30元/吨；价格上涨地区为江苏南部、安徽北部和广西全境，幅度10-50元/吨。7月底，尽管国内大部分地区仍然受台风、高温天气影响，下游需求出现阶段性回落，但水泥价格已经企稳，局部地区出现小幅反弹。进入8月份，随着不利因素消退，下游需求回升，且在生产成本大幅增加的背景下，各地水泥企业将会积极推动价格修复上调。
    推荐[华新水泥](主要区域华中地区20年受疫情影响最大，21年量价弹性较高，同时骨料业务布局加快，21年销量目标翻倍)、[上峰水泥](占据华东区位优势，一主两翼发展为公司注入新活力)、[海螺水泥](规模及成本优势兼备的全国龙头，碳减排政策下或最受益)，关注[中国建材](21年减值有望大幅下降，报表质量持续改善，新材料板块景气较高)。
    风险提示：水泥需求大幅下滑、淡季价格下滑超预期、骨料行业竞争加剧。

    本周观点：继续强推玻璃板块，短期受情绪影响波动较大，行业景气度无忧。本周玻璃板块波动较大，我们认为短期情绪因素影响为主要因素，行业基本面、供需紧平衡格局未发生改变，继续看好玻璃行业景气度，继续强推玻璃板块。价格来看，浮法玻璃延续上行趋势，根据卓创资讯，截至7月29日，国内重点城市浮法玻璃现货平均价3073.97元/吨，环比上涨2.39%，价格继续上涨，整体产销良好。库存方面，根据卓创数据，本周重点监测省份生产企业库存总量为1715万重量箱，减幅3.98%，企业库存维持下滑趋势，旺季特征持续显现。分地区库存来看，河北地区库存连续两周累积，我们判断主要是受地区降雨影响，出货受阻，沙河地区价格在本周后半段出现小幅回落。但整体行业需求支撑较强，需求端维持向好态势，后市信心充足，高景气度有望持续。
    水泥价格保持平稳。价格：本周全国水泥市场价格环比保持平稳。价格回落区域主要是甘肃平凉、陕西宝鸡和汉中等地区，幅度20-30元/吨；价格上涨地区为江苏南部、安徽北部和广西全境，幅度10-50元/吨。库存：本周全国水泥平均库存62.10%，同比-2.59pct，环比-6.33pct。80个城市中，15个城市库存增加，13个城市库存减少，华北、东北、中南地区库存增加，华东、西南及西北地区库存减少。出货：本周全国水泥平均出货64.39%，同比-8.00pct，环比-0.98pct。74个城市中，13个城市出货增加，23个城市出货减少，东北、华东、西南、华北、中南地区出货均有所减少。
    浮法玻璃价格继续上调。截至7月29日，国内重点城市浮法玻璃现货平均价3073.97元/吨，环比上涨2.39%。光伏玻璃主流大单平均价如下：3.2mm的镀膜价格为22元/平，周环比持平；3.2mm的原片价格为15元/平，周环比持平；2.0mm的镀膜价格为18元/平，周环比持平；2.0mm原片价格为12.50元/平，周环比持平。
    无碱池窑纱价格小幅松动，电子纱行情维稳运行。7月份，国内玻璃纤维市场行情整体表现偏稳，多数池窑厂挺价意愿较浓。上半月，受前期市场部分贸易商抛货影响加之部分产能有所增加，月初多数池窑厂主流产品(缠绕直接纱)价格有所下调，降幅100-300元/吨不等。本月电子纱市场月内行情表现尚可，本月虽电子纱价格保持平稳走势，但各厂接单情况良好，前期价格提涨较快，下游市场消化尚需时间。
    市场回顾：
    1)行业：本周大盘下跌4.31%，创业板本周下跌0.86%，建筑材料下跌6.17%。子行业涨幅前五为耐火材料(-2.05%)、玻纤(-3.50%)、其他建材(-5.30%)、管材(-5.52%)、玻璃制造(-5.86%)。
    2)个股：涨幅前五的公司为嘉寓股份(20.92%)、九鼎新材(12.32%)、松发股份(9.87%)、英洛华(5.28%)、三圣股份(4.21%)；跌幅前五的公司为青龙管业(-23.81%)、北新建材(-17.74%)、南玻A(-13.24%)、华新B股(-12.77%)、天山股份(-11.13%)。
    3)投资建议：水泥板块：重点推荐海螺水泥，建议关注塔牌集团、祁连山、天山股份、冀东水泥。玻璃板块：竣工逻辑有望继续演绎，行业供需仍有望维持紧平衡，重点推荐旗滨集团。玻纤板块：国内汽车和风电需求旺盛，国外需求有望持续复苏，重点推荐中国巨石。消费建材板块：石膏板行业原材料偏紧、高端化趋势明显，2021年竣工需求向好，重点推荐北新建材；防水行业重点推荐成长性龙头东方雨虹；管材行业顺应精装集采趋势，龙头公司持续扩产、市占率有望提升，建议关注永高股份。
    风险提示：宏观经济下滑超预期，需求恢复不及预期，政策推进不及预期。

    本周行业重点事件：本周三棵树发布了2021年中报。收入方面，C端和小B端营收高速增长带动报告期整体收入保持高增，大B端相对而言增长较慢。利润方面因上半年原材料上涨和前置费用支出导致业绩承压，目前压力最大的二季度已过，下半年提价作用显现，业绩恢复可期。
    新材料领域持续推荐需求集中在军工、半导体、光伏等长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头石英股份、菲利华。本周我们发布了石英股份深度报告《高端石英耗材龙头，半导体和光伏领域迎高光时刻》。公司是全球第三家、国内唯一一家掌握高纯石英砂大规模量产技术且具备成本优势的企业，半导体用石英材料资质认证、技术和成本优势突出。目前已获得东京电子、Lam等核心设备商资质认证。核心推荐理由：半导体领域具备核心设备商资质认证，战略意义和短期业绩贡献兼具；光伏领域技术壁垒高，行业高增+国产替代+产能释放共振。
    我们看好强基本面下玻璃的投资机会。淡季玻璃价格高位仍然环比上涨，本周建筑白玻均价2995元/吨(环比+39，同比+1385)；存货继续减少，本周存货2282万重量箱(环比-41，同比-2360)；库存天数8.18天(环比-0.2，同比-10)，仍处2012年以来的最低水平。浮法玻璃价格持续创新高，库存拐点向下，打开了后续“金九银十”的想象空间，多品类玻璃(光伏、电子、药玻等)和深加工提供中长期成长性，我们认为行业景气度有望持续超预期。持续重点推荐旗滨集团，建议关注南玻A，信义玻璃等。
    从需求来说，玻纤的成长性是最确定的，一方面是下游汽车、电子、风电等行业需求长期持续向上，另一方面，随着玻纤竞品(钢、铝)等的价格中枢提升，我们认为玻纤价格中枢也有望抬升。短期虽有供给扰动，但相比历史幅度更小(新建壁垒提升)，我们预计供需韧性或超预期，龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、产业链一体化的长海股份、中材科技、山东玻纤。
    从估值性价比角度，我们推荐石膏板、瓷砖、入户门、防水、管材、涂料、五金龙头。
    行业层面，我们认为竣工端强于开工端。细分来讲，自身行业龙头市占率较低或有品类扩张逻辑的龙头值得重点关注，即便是行业整体需求承压，龙头抗周期性将明显好于行业。1)北新建材：石膏板景气度和高端化共振，防水、龙骨等提供成长性；周期属性望明显弱化；当前估值性价比极高；我们持续重点推荐。2)瓷砖(蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居等)：大行业小公司，龙头企业市占率提升空间大；驱动因素是品牌、渠道和成本等；我们认为未来2-3年，行业内有望出现100-200亿收入体量的公司。当前估值已充分反应悲观预期，而实际基本面并不差，重点推荐。3)建议重点关注王力安防：入户门上市第一股，C端具有强品牌和渠道力，后续产能扩张助力打开B端市场空间；且公司依靠经销商完成安装和服务，现金流水平优异；后续看木门和电子锁等产品持续发力。4)防水、涂料行业是长期需求空间大且龙头易构筑较强竞争壁垒的细分子行业，重点推荐。防水目前格局相对更清晰，且龙头已进行品类扩张。涂料行业C端具备强品牌和渠道力，龙头企业已通过B端反哺，我们认为将持续深化。行业一线龙头东方雨虹、三棵树我们持续重点推荐，科顺股份、亚士创能我们认为性价比更高，建议关注凯伦股份。5)五金行业我们持续推荐坚朗五金，坚朗最核心的优势在于：直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看：复用渠道实现“轻资产”品类扩张，打造平台化、集成化龙头。6)管材行业我们推荐永高股份(看销售和管理改善，估值性价比高)、伟星新材(看防水净水等业务拓展)，建议关注中国联塑。
    近期水泥价格已经趋稳，我们看好水泥板块的估值修复机会。1)近期华东地区已经出现价格回升迹象，后续需求恢复价格有望逐步修复，当前市值隐含较多悲观预期(需求、成本、协同等多方面)，而实际不管是需求还是供给协同均没有出现明显恶化，我们认为可以看到板块的修复机会。重点推荐海螺水泥、华新水泥(重点关注倍增计划)、塔牌集团，建议重点关注上峰水泥(有量增逻辑)、中国建材。2)其他低估板块：持续重点推荐耐火材料龙头北京利尔和国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。
    本周数据跟踪：
    1)玻璃价格持续上涨，库存持续小幅降低：月末全国建筑用白玻平均价格为2995元，环比上周提高39元，环比上月222元，同比去年提高1385元。月末玻璃产能利用率为73.7%，环比上周无变化，环比上月提高0.91%，同比去年提高5.20%；月末在产玻璃产能为101772万重箱，环比上周无变化，环比上月增加1260万重箱，同比去年增加8430万重箱。月末行业库存2282万重箱，环比上周减少41万重箱，环比上月减少309万重箱，同比去年减少2360万重箱。本月玻璃现货市场总体走势较好，超出之前市场预期，生产企业库存去化速度较快，市场购买能力增加。虽然五六月份有产能恢复，并在七月份陆续引板生产，对部分地区供给产生一定压力。但随着前期贸易商和加工企业社会库存的消耗，从生产企业直接采购玻璃的数量有所增加，抵消了产能的供给。中下旬部分地区降雨对终端市场需求也有一定影响，玻璃加工企业订单交付速度环比有所延缓。此外，月末库存天数8.18天，环比上周减少0.15天，环比上月减少1.22天，同比去年减少9.77天，处于2012年以来的最低水平区间。除平板玻璃外，龙头企业持续拓展光伏、药用、电子等新品类，持续重点推荐旗滨集团，建议关注南玻A、信义玻璃、洛阳玻璃等。
    2)玻纤：近期国内玻璃纤维市场行情整体表现偏稳，多数池窑厂挺价意愿较浓。需求端来看，本月受气温升高影响，国内整体需求表现偏一般，多数深加工厂开工率有所降低，终端订单仍有延后下单现象，传统淡季阶段，短期供需或难有较大起色。电子纱市场维稳延续，市场交投尚可，各厂接单情况良好，前期价格提涨较快，下游市场消化尚需时间。需求端来看，多数池窑厂当月储备订单较满，新客户订单接收有限，电子布当前高位价格下，后期预计涨幅将有限。无碱池窑粗纱价格或主流延续稳定趋势，个别产品存在小幅调整预期。现阶段，供应端暂无新增产量释放，下半年计划点火产线多集中于8-10月之间，直接纱库存小增，加之终端需求阶段性转弱，其他产品亦有小幅累库，然池窑厂挺价意向较强，短期或延续主流偏稳行情；电子纱维稳延续，产销或仍延续向好趋势，终端需求支撑仍可维持。当前厂家基本自用织布，外售量有限，但下游需求订单支撑仍延续，后期电子纱价格调整偏谨慎，需继续跟进产销情况。玻纤长期成长性更佳，短期虽有供给扰动，但相比历史幅度更小(新建壁垒提升)，我们预计供需韧性或超预期，龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升。推荐中国巨石、长海股份、中材科技、山东玻纤。
    3)水泥价格环比持平，部分地区企稳回升：本周水泥市场价格企稳，全国水泥均价417元/吨(环比持平，同比-12.4)，价格回落区域主要是甘肃平凉、陕西宝鸡和汉中等地区，幅度20-30元/吨；价格上涨地区为江苏南部、安徽北部和广西全境，幅度10-50元/吨。
    全国库容比63.56%，环比上周-1.9pct，同比-1.7pct；分地区来看，华东地区库容比73.54%，环比+1.9pct，同比+0.6pct；中南地区库容比73.79%，环比+3.3pct，同比-1pct；西南地区库容比63.75%，环比+0.6pct，同比-0.6pct；西北地区库容比61.11%，环比持平，同比+5.6pct；其余地区库容比环比下降。本周出货率为61%，环比-4.9pct，同比-20pct；华中出货率48.64%，环比+4.5pct，同比-26.8pct；华南出货率78.33%，环比+9.4pct，同比-16.1pct；东北出货率67.5%，环比持平，同比+10pct；西北出货率59.5%，环比持平，同比-10.5pct；其余各地区出货率均有所下降。7月底，尽管大部分地区仍受台风、高温天气影响，但水泥价格已经企稳，局部地区出现小幅反弹。进入8月份，随着不利因素消退，下游需求回升，且在生产成本大幅增加的背景下，各地水泥企业将会积极推动价格修复上调。当前市值已隐含较多悲观预期，看好低估值水泥板块的修复机会。重点推荐海螺水泥、天山股份、有自身alpha的华新水泥(海外水泥+骨料、混凝土等)、塔牌集团，建议关注上峰水泥、中国建材等。
    风险提示：宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险

    浮法价格不惧扰动持续上行，供需紧平衡时间有望延长上周浮法玻璃国内均价环比上行2.39%，需求端逐步好转，低厂库也对价格形成强力支撑，多数地区价格涨幅较大。上周厂商库存环比降78万重量箱，降雨对部分地区出货速度产生影响，后续出货修复预期较强。上周浮法玻璃产能环比持平，7月20日新发布的产能置换实施办法中并未放开汽车玻璃产能，我们认为此举有望延长玻璃供需紧平衡的时间，玻璃价格及厂商利润有望较长时间维持高位。工信部原材料工业司近日拟邀请发改委产业发展司、建筑及工业玻璃协会及平板玻璃重点企业等召开“平板玻璃价格座谈会”，市场担心玻璃价格或受到行政管控，我们认为很难得出玻璃涨价是因为垄断的结论，且玻璃民企主导，相对分散，行业层面的价格管控难度也很大。从供需角度出发，在旺季需求支撑下，短期浮法玻璃价格有望维持上行趋势。若明年Q1浮法玻璃需求支撑回落，纯碱价格又受到光伏玻璃大量投产因素扰动，则浮法明年利润端或有一定压力。
    光伏玻璃库存降幅明显，后续下半年各企业点火进度光伏玻璃库存连续下降，关注下半年各企业点火进度，近期组件及其原材料价格均有所回落，组件企业单位盈利或有一定改善，有望对组件企业开工率和终端装机需求产生一定拉动。据卓创，近期下游边际回暖，玻璃询单量增加，厂库连续环比下行，双玻及大尺寸订单跟进较好，常规尺寸及3.2mm厚度走货承压。我们认为分时电价机制有望促进BIPV推广，未来下游需求回暖有望带动玻璃供需结构改善，但Q3供给计划投放量相对较多，其影响仍需进一步跟踪行业产能的投产计划。
    新修订的产能置换办法未禁止光伏玻璃新增产能，但明显增加了新增产能的审批要求，因此尽管全行业扩产计划庞大，但价格持续低位以及各地在“双碳”政策下能耗指标趋紧，我们判断下半年光伏玻璃扩产进度或慢于预期，龙头公司当前单位利润已处于相对底部位置，而其较快的扩产进度或抢得市场先机，量增带来的成长性有望较为显著。
    风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。