造纸印刷概念板块行业研究报告

    投资要点
    我国轻工业制造已经相当发达，文创行业大盘稳健发展，其中出口好于内销。
    根据中国文教体育用品协会数据，今年1-8月我国文教办公用品制造业整体营收同比下降约2%。但出口稳中有升，展现出较强韧性。今年1-8月文教办公用品累计出口260.5亿美元，同比微增0.11%。
    IP联名或是打造差异化竞争的重要抓手，IP文创趋势上跑赢大盘。
    近年来，基于IP主题的泛娱乐产品的消费需求不断增长，潮玩领域的泡泡玛特、家居日用领域的名创优品，均证明了IP赋能产品的重大价值。我们认为，从“IP+潮玩”、“IP+日用”到“IP+文创”，一以贯之的底层逻辑是“情绪消费”，正是当前新消费的主流趋势。文创行业已有公司入局：1)晨光文具已与米菲、卡斯波和丽莎等国际知名IP合作推出相关出联名产品。2)齐心文创创始于2021年，与孔子爷爷、吾皇猫、神烦鸟等中国IP深度联名合作，在个人学生领域携手热门IP如神烦鸟、小狗蛇等，推出跨界文创产品。3)红山动物园更是通过运营自身IP实现业绩逆转的典型案例，如今文创品类已超200种。
    建议关注广博股份：办公直销为基，创意文具打开天花板。
    1)广博股份成立于1992年，现已形成时尚办公文具、文创生活以及办公直销三大主要品类。公司1996年开始出海且坚持走自主品牌路线，现有品牌矩阵包括：广博、Kinbor、FIZZ、Papiest(派乐时刻)、汐西酱。其中Kinbor主要围绕手账及文具周边衍生产品，已进入我国手账头部品牌阵营。公司23年营收26.9亿元，同比+8%，近几年盈利能力明显改善，2022-24H1毛利率分别14%、14.7%、18.7%，净利率分别-1.5%、6.3%、6.4%，主要系公司产品结构调整，以及收回外部拖欠款，对公司利润产生积极影响。
    2)办公直销业务：2021-2023年收入CAGR高达132%，收入占比高、毛利率低(24H1毛利率4.4%)，业务核心在于维持大客户关系。今年以来，公司陆续中标南方电网、国电投、中国有色集团、华润万象生活、国家电网等项目，办公直销业务稳健增长。
    3)创意文具：2021-2023年收入CAGR为10%，当前占比低但毛利率高(24H1毛利率高达47.5%)，业务起量中。创意文具包括各类IP主题的文具、谷圈周边等，目前公司已合作的IP有Hello Kitty、库洛米、大耳狗、帕恰狗、美乐蒂、毛毯熊、半人鱼汉顿、名侦探柯南、初音未来、天官赐福、魔道祖师、盗墓笔记等。
    4)海外业务拓展空间广阔：24H1境外收入4亿元，贡献公司总收入的35%，仍有提升空间，并且境外毛利率(30.4%)远高于境内(12.5%)，长期有望拉动公司利润中枢上行。为匹配海外订单，公司已完成全球产能布局，在中国香港、美国等地设有公司，在宁波、越南、柬埔寨拥有三大生产基地。
    风险提示
    国内消费不及预期风险、竞争加剧风险、关税和汇率风险。

    综述：我们复盘船舶板块三季度股价表现，受下游运价下行以及南北船重组推进影响，2024Q3中国船舶/中国重工/中船防务(A)/中国动力区间涨幅分别为3.14%/11.76%/-3.05%/24.36%，除中国动力外，相对跑输沪深300。展望后续，截至2024H1期末，中国船舶/中船防务/中国重工/扬子江分别手持造船订单1996亿元(民船)/597亿元/1086亿元/201.5亿美元，在手订单充沛，建议继续关注量价齐升成本回落后的船企利润释放，以及中国船舶换股吸收合并中国重工进展。
    2024Q3市场及经营情况概述：
    1)市场表现：①2024Q3中国船舶/中国重工/中船防务(A)/中国动力区间涨幅分别为3.14%/11.76%/-3.05%/24.36%，受运价下行和推进重组影响，除中国动力外相对跑输沪深300。②持仓上看，截止2024Q3末，中国船舶/中国动力/中船防务A股/中国重工公募主动权益持仓市值分别为93/33.1/10.9/23.1亿元、公募主动权益基金持有数量分别为320/116/37/83只，中国动力获显著加仓。
    2)船企业绩：受益量价齐升+提质增效，虽因各公司军民业务合并报表未详细拆分无法获取准确民船业务增速，但毛利率端看，中国船舶/中国重工/中船防务/中国动力2024Q3单季度毛利率11.6%/12.5%/11.5%/14.9%，分别环比+2.7/0.8/4.9/2.0pcts；利润端看，单季度扣非净利润分别为7.7/3.3/0.3/1.8亿元，同比增长349%/189%/247%/72%；可见盈利能力已逐步进入上行通道。
    行业跟踪及展望：
    1)新船造价：根据Wind统计，2024年10月中国新造船价格指数报收1130点，年初以来涨幅6.0%。2024Q3分船型看，散货船和集装箱船不同程度上小幅增长。
    2)新船订单：根据Wind统计，2024年1-9月全球新承接船舶订单12866万载重吨，同比增长61%。其中，油船新承接3323万载重吨，同比增长71%；集装箱船新承接298万TEU，同比增长98%，需求旺盛。
    3)航运市场：2024年7月开始，红海危机边际影响趋弱，叠加出口相对走弱，集运运价开始下行，上海出口集装箱运价指数从2024/7/5的3734点回落至2024/10/18的2062点，跌幅44.77%，后续建议持续关注运价走势及集装箱船潜在的拆解需求。
    投资建议：
    存量运力平均船龄年趋增长，“绿色船舶”变革不可逆转，我们推荐持续关注“朱格拉周期+新能源化”驱动的造船大周期，当下供给紧张下船厂具备较强议价能力，新船价格和新船订单有望持续高景气。
    2024/9/18，中国船舶、中国重工发布吸收合并重组预案，拟以每1股中国重工换0.1335股中国船舶的方式推动两船合并重组。我们认为南北船重组拉开序幕，后续资产重组进展有望加快，将长期利好行业竞争格局优化、增厚船企资产盈利能力。
    我们建议持续关注造船大周期，推荐：
    1)有望受益量价及成本三大红利的造船龙头：中国船舶、中船防务、中国重工；
    2)有望受益行业大周期的船舶动力系统龙头：中国动力。
    风险提示：1)宏观经济不及预期风险；2)原材料价格及汇率波动；3)环保政策推进不及预期。

    2024Q3轻工制造板块经营承压，Q3轻工上市公司合计营收同比-1.4%，归母净利润同比-27.6%。由于行业顺周期与后地产属性较强，三季度随着外部宏观经济走弱与地产压力持续传导，行业景气筑底，单季度收入增速由正转负，受需求偏弱、行业竞争加剧与基数较高影响，盈利能力同环比下滑。
    家居：经营压力加大，期待以旧换新政策改善内需。2024Q3家居板块上市公司合计营收同比-2.7%，归母净利润同比-23.5%，毛利率同比-2.5pct至31.0%，净利率同比-2.0pct至7.4%。受地产压力传导、消费者比价周期拉长、下单购买决策延后与终端客流缩减影响，Q3家居内销仍处于承压阶段，经销零售与大宗普遍下滑，收入降幅较Q2有所扩大；龙头多维降本与费用管控等措施在持续落地，但收入规模下滑使得费用率被动抬升，叠加对消费者与经销商进行双重让利，盈利能力下滑。
    出口：外需景气分化，利润受海运与汇兑扰动。2024Q3轻工出口景气度环比趋弱，我国家具及其零件出口额同比-7.5%，随着补库周期接近尾声与基数逐步走高，Q3家具出口额增速较Q2的8.2%有明显降速，其中Q3床垫、保温瓶、升降桌与人造草坪出口表现优于大盘，出口额分别同比增长15.2%/11.4%/2.3%/2.9%，细分品类与行业龙头依然能实现亮眼增长，但海运费与汇兑等外部扰动仍在影响利润的兑现。
    造纸：成本上行、需求低迷，盈利能力收窄。2024Q3造纸板块上市公司营收同比-4.6%，归母净利润同比-73.6%，毛利率同比-2.1pct至9.1%，净利率同比-2.9pct至1.1%。2024年以来国内需求和消费信心持续走弱，Q3随着海外新产能投产木浆价格回落，成本支撑减弱，Q3纸价表现相对低迷，高价浆库存的使用对龙头盈利空间造成一定压制，Q3吨盈利明显收窄且盈利分化，一体化企业和特种纸盈利情况较好。
    包装印刷：下游需求复苏，经营相对平稳。2024Q3包装印刷板块上市公司营收同比+2.0%，归母净利润同比+1.4%，Q3毛利率同比-0.3pct至19.2%，净利率同比-0.04pct至6.0%。受益于下游消费电子、家电、食品软饮等细分领域终端需求的积极复苏，Q3包装印刷经营相对稳健，收入实现个位数增长；上游原料价格相对平稳，盈利能力稳定，利润增速与收入匹配。
    文娱用品：收入稳健增长，盈利弱于收入。2024Q3文娱用品板块上市公司收入146.4亿/+8.3%，归母净利润7.4亿/-15.1%，毛利率同比-0.9pct至19.3%，净利率同比-1.4pct至5.0%。文娱板块中文具、个护家清需求稳定，宠物用品成长性高，镜片产品结构升级空间大，龙头通过调结构扩品类、渠道与区域扩张等实现快速成长。板块短期受到消费降级、龙头加速抢占电商等新兴渠道与品牌建设投入加大影响，Q3盈利能力下滑，重点数据跟踪：市场回顾：10月轻工板块+1.85%，月相对收益+5.0%。家居板块：9月家具类零售额同比+0.4%，建材家居卖场销售额同比-2.2%；上周TDI国内现货价持平，软泡聚醚市场价上涨25元/吨。浆价纸价：上周外盘针/阔叶浆报价持平，内盘针叶浆持平、阔叶浆环比下跌100元/吨；上周内盘溶解浆价格持平，废纸现货价上涨4元/吨；上周双胶纸、白卡纸市场价分别持平、上涨100元/吨，箱板纸出厂价下跌50元/吨、瓦楞纸上涨30元/吨。地产数据：9月我国商品房住宅新开工/竣工/销售面积分别同比-17.7%/-30.1%/-11.0%，10月30大中城市商品房成交面积同比-3.8%，10月二手房成交面积同比+45.2%。出口数据：10月我国家具及其零件出口额增速2.5%。
    投资建议：随着政企双补在重点城市加速落地，看好家居龙头经营与估值修复，重点关注欧派家居/索菲亚/顾家家居/公牛集团；关注需求旺季带来的纸浆共振，重点推荐太阳纸业，推荐业绩稳健、高分红的精品纸包装龙头裕同科技；文娱板块推荐传统主业稳健、新业务快速成长的晨光股份；出口链关注跨境电商出海标的，推荐海外仓业务带动二次增长的乐歌股份。
    风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。

    投资要点：
    市场回顾：10月轻工制造板块上涨2.43%，跑赢沪深300指数5.59pct，涨幅在中信一级行业中排名第14名。本月个股超半数上涨，涨幅靠前的5名分别是沪江材料、佳合科技、美之高、集友股份、柏星龙。
    造纸：造纸企业收入、利润持续增长但增速放缓。原材料方面，10月废黄板纸价格较为平稳，阔叶浆受新增产能影响价格继续回落，其他浆价偏稳运行；包装纸需求回升，龙头纸企带动价格上调，纸品价格上涨，其中瓦楞纸涨幅高于箱板纸，文化纸由于需求延续弱势以及成本端偏空驱动下价格继续下调；2024年前三季度中信造纸行业收入稳中有增，业绩改善明显，但24Q3由于成本攀升导致业绩承压，盈利能力下滑，进入24Q4企业生产成本随浆价回落将有所下降，叠加政策带动消费预期改善，经济基本面有望好转，各类纸品需求有望回升。
    家居：地产优化政策效果显现，地产销售数据边际改善，但传导至开发投资、开工、竣工等方面仍需时间；9月建材家居市场迎来传统旺季，叠加家装“以旧换新”政策的实施，销售平稳回升；家具类零售额当月增速由负转正，显示市场在经历了两个月负增长后，销售情况有所回暖；家具出口增速继续收敛，出口仍保持增长但增速下滑；国家加码发布地产政策修复市场信心，部分城市商品房网签成交量出现不同程度好转，地产有望止跌企稳；国家加力支持消费品以旧换新政策带动下，家居消费也有望增长；家居板块前期受制于地产与消费的双重影响，估值一直处在历史低位，当前估值已开始修复，后续仍具修复空间。
    投资建议：截至2024年10月31日，板块的PE(TTM)为30.31倍，处于近十年41.63%分位；细分子板块家居、文娱轻工、其他轻工的PE估值水平分别位于历史32.77%、36.22%、7.23%分位，估值仍处于历史偏低水平。维持行业“同步大市”投资评级，建议关注造纸板块具备林浆纸一体化优势的头部企业太阳纸业，以及特种纸企业仙鹤股份、华旺科技，关注家居板块相关龙头企业欧派家居、索菲亚、公牛集团，以及受益于外需提升的相关家居出口链企业致欧科技、乐歌股份。
    风险提示：1)房地产景气度不及预期的风险；2)消费需求不及预期的风险；3)原材料价格大幅上涨的风险；4)海外需求不及预期的风险。

    投资要点
    需求改善：行业首迎资金补贴，覆盖面&；支持力度扩大，保守测算需求拉动幅度约12%。①Q3以来，全国家居家装补贴工作持续推进，从公布细则看，各地优惠力度多为15%-20%、单品补贴上限多为2000元。②10月中下旬，部分地区政策加码、开通线上辐射全国，上市公司亦顺势推出“政企双补”营销合力迅速落地。③发改委10月30日表示，目前正在加力落实一揽子增量政策，同时抓紧研究提出明年继续支持“两新”工作的总体安排、实施方式和支持标准，为进一步提振消费、扩大投资、促进发展注入新动力。我们依据已有样本地区家居类补贴占比、需求拉动系数，保守、中性、乐观情景假设家居补贴资金占比分别为5%、7%、10%，测算对应本轮补贴政策对需求拉动幅度分别约12%、17%、24%。
    格局改善：2023年行业集中趋势停滞，补贴政策利好头部企业，或是业绩修复的另一支撑。据Euromonitor，2023年CR9在国内室内家具零售市场集中趋势停滞、19家其他品牌份额下降0.3pct、其他市占率<；0.1%的品牌份额提升0.3pct。主要上市公司较家居社零超额增速由13-22年平均+14pct降至2023的0超额、而24年1-9月进一步降至-14pct。我们认为，主要因近两年国内地产和消费环境偏弱，消费力收缩对主定位是中产群体的上市品牌影响更大。同时，我们也认为，家居行业的集中虽是个慢过程但趋势不会改变，为消费者提供更好的品牌和服务依旧是上市公司的强大竞争力；随着未来居民消费力恢复、补贴政策加强头部支持，格局改善或将给业绩带来较大修复空间。
    估值改善：10月新房销售转正，支撑行业估值中枢修复。中国政府转载新华社报道，据住建部，10月份全国新建商品房网签成交量同比增长0.9%，自去年6月份以来连续下降后首次实现增长。家居板块估值与地产销售强相关，如果未来地产销售好转趋势确立，家居板块估值中枢有望修复。
    建议关注三条主线精选优质企业：1)内销为主、终端实力领先的定制龙头，欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居；2)存量逻辑更为顺畅的软体龙头，慕思股份、顾家家居、喜临门、敏华控股；3)政策鼓励的智能家居等新兴产业方向，好太太、箭牌家居、瑞尔特、奥普科技。
    风险因素：补贴刺激拉动效果不及预期、地产销售大幅波动风险。

    核心观点
    大宗造纸：木浆方面，我们认为在欧洲需求有望改善、中国需求边际向上、以及供给端产能投放放缓的情况下，明年木浆的供需基本面或有所改善，看多明年浆价。我们对国内大宗造纸行业2025年的整体景气展望维持谨慎的观点不变，核心逻辑在于2025年国内造纸行业新增产能偏多。从选股角度，我们建议选择木浆自给率较高的标的，推荐：太阳纸业。
    特种纸：我们认为国内特种纸行业向龙头集中的趋势不变，结合浆价中长期上涨预期，国内特种纸龙头企业自备浆产能陆续投放后，竞争优势将进一步扩大，推荐：仙鹤股份和五洲特纸。
    家居：行业层面，政策暖风频吹下，国内房地产有望止跌回稳，带动家居行业景气度回升。公司层面，我们认为国内头部企业有望凭借前瞻的战略性措施、优质的产品服务不断开拓渠道增量，进一步扩大市场份额，推荐标的：欧派家居、索菲亚、顾家家居。美国地产链，美联储降息后，美国房地产市场有望快速复苏，驱动美国家居需求提升，推荐：匠心家居、梦百合。
    风险提示：国内宏观经济增速低于预期；美国地产复苏进程低于预期；原料价格上涨风险。

    浆纸系：纸价回落、盈利探底。Q3高价浆入库抬升成本，纸价回落，纸企盈利探底。Q4低价浆陆续入库改善成本；龙头纸企携手稳价，11月文化纸/白卡纸集中提价200-300元/吨，我们预计Q4价盘环比小幅回落、吨盈利环比基本稳定。细分来看：
    1)纸浆：外盘报价高位回落，纸企成本延续抬升。Q3全球新增浆线集中投产(7月联盛120万吨化学浆、Suzano225万吨阔叶浆、玖龙110万吨化学浆，9月仙鹤40万吨化学浆，华泰70万吨化学浆近期待投产)、需求走弱(Q3欧洲漂针浆消费量环比-8.2%、国内纸浆进口量环比-9.7%)，供需矛盾导致外盘报价下行。纸企高价浆逐步入库、Q3报表成本延续抬升趋势。
    2)文化纸：2024Q3双胶纸/铜版纸均价分别为5445/5546元/吨(同比-2.1%/+4.1%、环比-5.8%/-3.4%)，淡季价格承压且成本仍处抬升态势，纸企盈利环比下滑。行业供给压力放大，2024年新增供给合计超100万吨，其中华泰、玖龙年初分别投产52万吨、55万吨，后续仍有岳阳林纸45万吨(预计2024年底投产)、五洲特纸15万吨(预计2025年中投产)、玖龙纸业130万吨预计(2025H1)待投产。太阳纸业原材料布局&成本管控领先，溶解浆等高景气业务贡献增量，盈利表现显著优于行业，2024Q3实现归母净利润7.01亿元(同比-20.8%、环比-12.6%)、扣非净利润为7.74亿元(同比-10.7%、环比-10.5%)。
    3)白卡纸：2024Q3白卡均价为4393元/吨(同比+0.3%、环比-0.5%)，供需压力持续放大，2024年新增供给合计约150万吨，其中玖龙120万吨(2024Q3投产)、冠豪高新30万吨(2024Q2投产)，2025年仍有博汇80万吨(预计2025年投产)、玖龙纸业120万吨(预计2025Q2投产)、联盛100万吨、亚太森博120万吨、APP100万吨待投产。纸价震荡下行，部分纸企开工率下滑，叠加成本抬升，行业吨盈利下滑。博汇纸业Q3实现归母利润0.18亿元(同比-92.8%、环比-40.6%)，晨鸣纸业Q3归母净利润亏损7.39亿元(Q2亏损0.30亿元)。
    4)特种纸：价格方面，2024Q3纸价表现分化，日用消费品类价格坚挺，装饰原纸、热敏纸预计均价略下滑。Q4成本下降、新增产能释放，预计价格小幅下降。销量方面，食品卡&装饰原纸供需矛盾显现、预计开工率下降，日用消费类预计产销维系景气。仙鹤、五洲等受益于新增产能爬坡、销量环比提高；华旺Q3销量环比略下滑。吨盈利方面，高价浆入库抬升成本，龙头吨盈利环比小幅下滑，其中仙鹤股份(Q3归母净利润2.67亿元，同比+32.5%/环比-5.3%)、华旺科技(Q3归母净利润1.06亿元，同比-33.9%/环比-31.5%)、五洲特纸(Q3归母净利润0.95亿元，同比-20.5%/环比-4.0%)等抗周期能力凸显，盈利表现相对稳健。仙鹤股份、五洲特纸自产浆产能逐步爬坡、相较行业成本优势逐步显现。此外，仙鹤广西&湖北基地首期合计贡献60万吨新增造纸产能、五洲2025年产能预计增至300万吨(2024年约200万吨)，华旺40万吨特纸逐步落地，龙头加速扩张，成长可期。
    废纸系：1)成本方面，2024Q3国废均价为1474元/吨(同比-3.4%、环比+2.2%)；2)价格方面，2024Q3箱板纸/瓦楞纸均价分别为3620/2609元/吨(同比-3.4%/-5.6%、环比-1.0%/-1.4%)，预计中秋订单高峰后需求转入阶段性淡季。行业供需稳定，2024年合计新增产能接近200万吨，其中五洲78万吨、山鹰吉林新增30万吨、宿州贡献90万吨(预计9月-12月分批投产)，2025年仍有五洲25万吨(预计2025Q1投产)、太阳纸业120万吨(预计2025Q4投产)待落地。纸价弱势运行，纸企盈利能力承压，其中，山鹰国际2024Q3归母净利润亏损0.45亿元(Q2归母净利润为0.74亿元)、扣非亏损3.32亿元(Q2亏损0.93亿元)。展望未来，Q4成本支撑，预计价格温和回暖，Q4盈利有望小幅改善。
    投资建议：1)大宗纸：推荐底层利润夯实向上的太阳纸业，关注玖龙纸业、山鹰国际、博汇纸业、岳阳林纸、晨鸣纸业等。2)特种纸：推荐产品多元、抗周期能力优异，成长动能充沛的仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸，关注冠豪高新、恒达新材、齐峰新材等。
    风险提示：需求下行超预期、行业竞争加剧、原材料波动超预期。

    本周行情回顾：本周(2024.11.04-2024.11.08)申万轻工指数收报2115.59点，周涨跌幅为+7.58%，跑赢沪深300指数2.08pct，在31个申万一级行业中排名第7。本周轻工制造细分板块普涨，文娱用品/包装印刷/造纸/家居用品分别+10.84%/+10.52%/+9.04%/+3.82%。
    地方化债组合拳出台，积极因素累积。11月8日人大常委会审议通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，议案提出：1)增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。2)从2024年开始连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。3)2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，化债压力大大减轻，可更大力度支持投资和消费、科技创新等，促进经济平稳增长和结构调整。此外，官方表示正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度，积极因素逐步累积，市场信心持续提升，看好地产后周期家居产业链修复。
    前10月家具出口额同比+7.2%，关注轻工出口链。据海关总署数据，2024年1-10月我国家具及其零件出口额达549.3亿美元，同比增长7.2%，灯具、照明装置及其零件出口额达342.1亿美元，同比-0.2%，塑料制品出口额达866.0亿美元，同比+5.8%，箱包及类似容器出口额达285.3亿美元，同比-2.7%。低基数下今年前10月家具、塑料制品出口实现正增长，伴随海外去库逐步进入尾声，补库周期或将到来，叠加2024年降息预期下美国地产有望迎来复苏，出海企业订单有望迎来改善，建议关注轻工家居出口链。
    投资建议：推荐一体两翼战略稳步推进的软体家居龙头顾家家居(603816.SH)、供应链效率与组织管理能力持续提升的定制家居龙头欧派家居(603833.SH)、外销业务稳健增长的雾化代工龙头思摩尔国际(6969.HK)。
    建议关注品牌领先、渠道强势的中高端床垫龙头慕思股份(001323.SZ)、加速渠道下沉和数字化新零售转型的泛家居行业龙头居然之家(000785.SZ)、产品矩阵丰富，渠道持续发力的床垫龙头喜临门(603008.SH)、海外产能稳步提升带动利润率改善的一体化针织龙头申洲国际(2313.HK)。
    风险提示：地产销售下滑；原材料价格上涨；下游需求不及预期。

    2024Q3出口综述：景气延续，盈利阶段承压需求平稳、库存中枢，主动补库周期有望来临。美国家具零售商/批发商8月库销比为1.56/1.92、处历史中枢，7-8月平均销售额较23Q3均值分别-2.8%/-2.3%、较24Q2均值分别+7.4%/+3.0%，终端需求边际改善，客户库存管理谨慎、补库需求平稳。Q3美国新房/二手房销售同比分别+6.0%/-3.3%、环比分别-3.8%/-3.9%，其中新房销售9月环比改善，降息周期提振终端信心，25年主动补库周期有望来临。
    代工：收入延续改善，结构性成长靓丽。24Q3出口企业合计实现营收207.1亿元(同比+23%、环比+8%)，部分结构成长公司表现显著优于行业，其中永艺股份(收入同比+39%、环比+12%)、匠心家居(收入同比+26%、环比-1%)表现优异主要系供应链全球布局助力老客户份额提升、新客户导入加速，且匠心布局线下店中店、永艺开拓新销售渠道，均贡献增量；嘉益股份(收入同比+43%、环比+12%)、哈尔斯(收入同比+27%、环比+19%)受益于核心客户景气延续，收入表现靓丽；浙江自然(收入同比+35%)、久祺股份(收入同比+38%、环比+30%)、英派斯(收入同比+23%)等表现优异，我们预计主要系下游补库周期滞后显现；天振股份(收入同比+839%、环比+38%)PVC业务修复、PET新品订单落地，家联科技(收入同比+42%、环比+16%)内外销经营改善同步显现。展望未来，根据我们跟踪，多数企业订单Q4预计延续改善，板块延续景气判断。
    跨境电商：成长性依然突出。恒林股份(收入同比+41%、环比+23%)、致欧科技(收入同比+35%、环比+7%)、西大门(收入同比+28%、环比+11%)、乐歌股份(收入同比+54%、环比+19%)等扩张区域、拓宽平台、增加SKU，同时优化海外生产供应链布局、提高自发货占比等提升产业链竞争力。展望未来，Q4进入跨境传统旺季，亚马逊黑五大促定期11月29日、网一定于12月2日；沃尔玛黑五网一大促时间为11月11日到12月初；Temu黑五网一定档于10月20日至12月4日、目前已在进行中；Tiktok黑五网一大促定期11月14日-12月2日。平台补贴幅度进一步加码，且活动时间延长，预计Q4跨境企业有望实现靓丽增长。
    盈利能力：汇率波动影响盈利，海运挤压跨境利润。24Q3出口企业平均毛利率为31.3%(同比-2.1pct、环比-0.7pct)，归母净利率为10.8%(同比-1.4pct、环比-1.6pct)，板块表现承压主要源于人民币升值，跨境电商企业盈利能力受海运挤压(致欧科技、恒林股份毛利率分别同比下降2.3pct、10.4pct)。其中，匠心家居毛利率同比逆势提升1.6pct，西大门同比提升4.4pct；此外，嘉益股份、永艺股份、建霖家居等盈利维持高位。展望未来，Q4海运费高位下行、人民币汇率略有贬值，出口板块盈利能力有望修复。
    贸易风险：美国大选落地，轻工出口叙事积极。特朗普竞选期间称将对所有中国进口商品征收60%关税，对其他国家进口征收10%关税，后续出口贸易摩擦预期升温。美国轻工供应链仍高度依赖中国企业，全球可大量承载低成本轻工供应链地区有限。此外，部分龙头已实现

    前10月家具出口额同比+7.2%，关注轻工出口转债。据海关总署数据，2024年1-10月我国家具及其零件出口额达549.3亿美元，同比增长7.2%，灯具、照明装置及其零件出口额达342.1亿美元，同比-0.2%，塑料制品出口额达866.0亿美元，同比+5.8%，箱包及类似容器出口额达285.3亿美元，同比-2.7%。低基数下今年前10月家具、塑料制品出口实现正增长，伴随海外去库逐步进入尾声，补库周期有望到来。市场降息预期升温，海外地产预期改善，看好客户资源优质、制造布局领先、组织管理能力优秀的轻工家居龙头外销业务长期稳健成长。建议关注相关转债：乐歌转债、松霖转债等。
    本周转债行情表现：本周(2024.11.04-2024.11.08)，中证转债指数涨2.16%，上证转债指数涨1.78%，深证转债指数涨2.82%，万得可转债等权指数涨3.25%，万得可转债加权指数涨2.07%。轻工制造板块中，艾录转债(+13.06%)、山鹰转债(+10.36%)、东风转债(+6.51%)涨幅居前。
    本周转债条款信息：1)江山转债：公司拟将“江山转债”转股价格由53.27元/股向下修正为20.03元/股。本次修正后的“江山转债”转股价格自2024年11月11日起生效，“江山转债”于2024年11月8日停止转股，2024年11月11日起恢复转股。2)海顺转债：截至2024年11月6日，公司股票已出现连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格低于当期转股价格的85%的情形，触发“海顺转债”转股价格向下修正条款。公司董事会决定本次不向下修正“海顺转债”转股价格，且在未来两个月内如再次触发可转换公司债券转股价格向下修正条款的，亦不提出向下修正方案。
    本周转债正股信息：1)山鹰国际：截至2024年11月4日，公司已通过集中竞价交易方式累计回购股份2.94亿股，占公司总股本的5.53%，与前次披露数相比增加1.21%，回购成交的最高价为1.94元/股，最低价为1.36元/股，支付的资金总额为4.74亿元(不含交易费用)。2)上海艾录：公司拟继续以自有资金向艾创包装增资人民币1.2亿元，本次增资完成后，艾创包装的注册资本将由人民币3.0亿元变更为人民币4.2亿元，公司仍持有其100%股权。
    截至本公告披露日，公司已完成对艾创包装增资人民币8000万元整，剩余人民币4000万元增资款项预计于2024年年末前出资完毕。
    风险提示：地产销售持续下滑；原材料价格持续上涨；下游需求不及预期

    本周轻工制造行业指数上涨7.58%，跑赢大盘2.08pct；造纸子板块上涨9.04%，跑赢大盘3.54pct。本周沪深300指数上涨5.50%，轻工制造(申万)指数上涨7.58%，跑赢沪深300指数2.08pct，在28个申万一级行业中位列第7位；二级行业中，造纸子板块上涨9.04%，跑赢大盘3.54pct。本周轻工四大子板块按涨幅由大到小分别为文娱用品、包装印刷、造纸和家具板块，分别上涨10.84%、10.52%、9.04%、3.82%。
    产业链数据跟踪
    本周国废到厂价上涨，外废价格维稳；纸浆外盘价格维稳，现货纸浆价格分化；溶解浆维稳。(1)本周国废到厂价(不含税)上涨5元/吨；美废、日废、欧废OCC东南亚主港CIF价格维稳；(2)本周智利阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳；本周阔叶木浆现货价格下跌53元/吨、针叶木浆现货价格上涨5元/吨；2024年10月下旬中国两大港口木浆库存合计154万吨，环比下降2.2%；(3)本周溶解浆价格维稳。
    本周包装纸价格小幅上涨，文化纸价格下跌。根据卓创资讯统计的成品纸含税市场均价，本周双胶纸价格下跌18元/吨，铜版纸价格下跌10元/吨，白卡纸价格上涨1元/吨，高档箱板纸出厂均价维稳，低档箱板纸出厂均价上涨24元/吨。
    本周成品纸盈利水平均有提升。以成品纸与原材料价差指标表征盈利水平，本周双胶纸盈利水平较上周增加0-5元/吨；本周铜版纸盈利水平较上周增加7-12元/吨；本周白卡纸盈利水平较上周增加8-11元/吨；本周废纸系纸品盈利水平较上周增加6-20元/吨。
    9月机制纸及纸板制造业产成品库存环比增长2.2%。(1)机制纸及纸板2024年1-9月累计产量11633万吨，同比增长11.4%；9月当月产量1333万吨，同比增长3.6%；(2)经剔除价格因素影响，2024年9月机制纸及纸板制造业产成品库存(测算值)同比增长22.4%，环比增长2.2%；(3)纸及纸板进口量方面，2024年1-9月累计同比下降1.5%；出口量方面，1-9月累计同比增加16.4%。
    伴随Suzano Cerrado以及联盛商品浆新产能的集中投产，海外阔叶浆外盘报价连续大幅下调至历史中低分位水平，外盘浆价的回落有助于头部纸企逐步释放成本压力。同时考虑到当前纸浆现货价格已处于阶段性磨底阶段，叠加下游需求逐步转入传统旺季，预计文化纸、特种纸价格或逐步企稳，推荐林浆纸一体化行业龙头太阳纸业(002078，买入)，中高端装饰原纸龙头华旺科技(605377，买入)，特种纸领军企业仙鹤股份(603733，买入)以及食品包装纸细分龙头五洲特纸(605007，增持)。
    废纸系纸种方面，近期国废价格小幅回升，中国进口瓦楞纸明显减量，伴随下游转入传统消费旺季，箱板瓦楞纸行业有望持续修复，建议关注玖龙纸业(02689，未评级)、山鹰国际(600567，增持)。
    风险提示
    宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险；海外新项目推进不达预期的风险

    行业事件
    2024年11月8日，人大常委会办公厅召开新闻发布会，宣布将直接增加地方化债资源10万亿元，明确各项地产政策正加速落地，并将实施更加给力的财政政策。
    新增10万亿化债资源，地产政策加速落地
    本次会议宣布将增加地方化债资源10万亿元，可将原本用来化债的资源腾出来用于促进发展、改善民生。地产政策方面，会议明确：1)目前支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出；2)专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。地产政策的加快推进，体现了中央推动房地产市场止跌回稳的坚定态度，家居作为地产后周期产业链或将受益。
    以旧换新范围规模扩大，增量政策值得期待
    财政部部长蓝佛安表示，将结合明年经济社会的发展目标，实施更加给力的财政政策，如：1)积极利用可提升的赤字空间；2)扩大消费品以旧换新的品种和规模；3)加大中央对地方转移支付规模。自9-10月各省市陆续发布家居家装以旧换新细则以来，家居公司积极响应政策，纷纷加码补贴让利。随着天猫、京东线上平台的加入，以旧换新补贴范围不断扩大，有望提振四季度家居消费。展望明年，期待以旧换新范围规模扩大等增量财政政策出台，能为家居市场注入新的活力。
    财政政策持续发力，家居龙头有望受益
    9月24日以来，在一揽子政策提振下，家居迎来上涨行情。截至11月8日，家居板块涨幅达36.7%。本轮行情后，家居龙头估值回升，PE(TTM)达14x左右，五年分位数26%，处于历史中低位水平，后续上涨空间仍存。大规模化债政策的出台和地产政策的加快推进，体现了中央层面推动房地产市场止跌回稳的坚定态度，有望提振投资者对于房地产企稳的预期。与此同时，官方表示明年将实施更加给力的财政政策，如扩大以旧换新的品种和规模，有望对家居消费需求形成实质性拉动。
    投资建议：关注家居龙头企业
    中央加快推进地产政策，并扩大以旧换新范围和规模，有望改善家居需求，建议关注：1)明显受益于存量房收储和城中村改造政策，强基本面支撑的大宗龙头；2)定制家居：综合α优势较强、整装化推进的传统龙头索菲亚；3)软体家居：消费品属性更强、持续打造全品类融合的顾家家居、慕思股份和敏华控股；4)智能家居：契合存量房卫浴改造场景、渗透率较低的智能家居标的瑞尔特和箭牌家居。
    风险提示：居民消费意愿不达预期风险，地产数据不及预期风险，政策兑现不及预期风险

    投资要点：
    【周观点】随着多地家居补贴力度和范围扩大、10月地产成交改善，持续看好家居板块景气回暖，关注行业需求改善、格局改善、估值改善&内需受益逻辑；看好造纸龙头有望受益于经济预期好转后的纸品需求回升；10月中国出口超预期，关注需求向好的保温杯以及美国地产链相关出口企业。
    1)家居：目前家居补贴覆盖面仍处于扩大过程中，继广州开放线上通道后，10月30日厦门市住房和建设局等4家单位联合印发《关于修改厦门市旧房装修和厨卫等局部改造所用材料物品购置补贴实施细则部分条款的通知》，放宽补贴对象，扩大补贴品类，推行线上销售。
    补贴对象可不限制在本市购买或有固定居所，且经审核商家可线上销售。我们认为，随着多地补贴力度和范围扩大、10月地产成交改善，持续看好家居板块景气回暖，关注行业需求改善、格局改善、估值改善&内需受益逻辑。公司关注内销为主、经销商实力领先的定制龙头，欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居；存量需求逻辑更为顺畅的软体龙头，慕思股份、顾家家居、喜临门、敏华控股；政策鼓励的智能家居等新兴产业方向，好太太、箭牌家居、瑞尔特、奥普科技。
    2)造纸：截至2024年11月8日：双胶纸价格5112.5元/吨(-12.5元/吨)，铜版纸价格5370元/吨(-10元/吨)；白卡纸价格4151元/吨(+5元/吨)；箱板纸价格3618.8元/吨(+3.4元/吨)，瓦楞纸价格2687.5元/吨(+21.25元/吨)。浆价方面，针叶浆价格785美元/吨，阔叶浆价格560美元/吨。11月初山鹰、玖龙、理文等废纸系龙头再发提价函，多轮小幅提价落地情况较好，近期箱板、瓦楞纸价格稳步抬升。规模纸企联合提价+控制供应有望逐步改善行业盈利。木浆系建议关注林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，外销占比增加、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，以及自有浆线持续投产、积极推进全产业链布局的仙鹤股份；废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际。
    3)必选：我们认为，随着未来国内消费环境回暖，建议关注文创龙头晨光股份经营拐点，公司核心业务稳步发展预期不变，精创战略深化产品力精进可期，新业务九木和科力普步入良性发展通道，打造第二成长曲线，出海长期战略推进。个护推荐渠道拓宽&产品价升的口腔护理龙头登康口腔，以及产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份，建议关注积极发力自主品牌，外延并购优质标的豪悦护理，4)出口链：10月我国美元计出口总值同比+12.7%超预期，主因9月天气、航运、罢工等短期扰动减弱，其中跨境电商表现亮眼，商务部初步数据显示，以人民币计价，前三季度跨境电商出口同比增长15.2%，较整体出口增速高出9pct。10月家具出口额同比+2.5%，增速环比+14.8pct。本周美国大选结果特朗普当选或引发关税担忧，自上轮加征25%关税以来，我国企业加快出海建厂，目前轻工出口公司海外产能已逐步满足对美出口需求，若继续加税无需过度担忧。截至2024年11月8日海运费CCFI综指环比+1.5%，SCFI综指环比+1.2%；本周美联储自9月降息50bp后再降25bp，随着降息渐次推进美地产链及相关消费有望改善。建议关注25年中大件跨境电商盈利修复、终端需求仍有修复预期的美国地产链相关，以及业务动能充足&盈利内驱向上的企业，建议关注永艺股份、哈尔斯、嘉益股份、匠心家居、致欧科技。
    5)包装：据Counterpoint Research全球第三季度市场监测智能手机追踪报告，2024年第三季度全球智能手机出货量同比增长2%，这是全球智能手机市场连续第四个季度增长。上海艾录发布公告称，公司工业用纸包装生产建设项目，第一条新增制袋整线目前已投产；剩余四条制袋整线预计自24Q4起根据公司在手订单及经营情况分批次投产。新工厂完全建成后将实现年产工业用纸包装袋60,000万条、46套智能包装设备产线产能，预计新增产值23亿元。3C电子消费热潮持续，纸包装持续推荐消费电子包装龙头裕同科技；金属包装关注行业整合进程，推荐昇兴股份、奥瑞金。此外，建议关注纸浆模塑第一股众鑫股份。
    6)新型烟草：本周特朗普当选，在其任期间，2019年曾宣布全面禁止调味电子烟，2020年出台执法政策提出打击水果、薄荷味电子烟，但不包括薄荷醇和烟草口味，奠定了当前美国电子烟监管基础。回顾特朗普政府对电子烟的监管态度，推动产品合规、保护青少年健康为主要宗旨；未来随着特朗普接任，或将对美国市场中合规品牌份额提升产生积极影响。从近期美国电子烟监管趋势看，在烟草巨头推动下合规产品优势扩大；英国受政策影响预计一次性承压，但有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换。建议关注与头部客户就各类新型烟草产品深入合作、业绩企稳、换弹式及开放式自有品牌优势突出的雾化龙头思摩尔国际。
    7)纺织服装：10月我国服装及衣着附件出口额1309亿美元，同比+6.8%，1-10月累计出口额1.31万亿美元，同比-0.7%，10月服装及衣着附件出口额增速转正。伴随降低存量贷款利率、刺激消费政策及推动户外运动发展等利好政策不断出台，品牌服饰、家居家纺的终端需求有望逐步回升。建议关注竞争格局良好，分红比例高且业绩稳健的细分龙头标的：富安娜、海澜之家、报喜鸟、地素时尚等。
    风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

    收入&利润：地产&消费压力放大，业绩普遍承压。24Q3商品住宅销售面积累计同比-11.8%，商品住宅竣工面积累计同比-29.0%，消费者消费意愿下降，家居龙头收入普遍同比下滑双位数以上、固定成本摊薄不足：叠加行业价格竞争加剧、盈利能力下降。家装需求从新房增量时代向存量时代持续切换，客流粉尘化、分层化，线下门店客流陡降，线上和整装成为流量必争之地，对传统零售家居造成巨大冲击，行业部分经销商转型步伐缓慢，行业供给端加速淘汰。截至2024年9月，家居亏损企业数量占比达28.2%、较年初+5.0pct。
    内销压力放大，外销稳健增长。24Q3家居龙头压力进一步放大，软体表现好于定制，板块下滑普遍超10%，顾家、志邦、喜临门、慕思收入下滑分别为6.9%、10.1%、10.9%、11.2%，顾家表现领先预计主要系外销延续双位数增长，内销下滑双位数以上；志邦Q3力保规模及份额，短期降价抢占市场份额；慕思&喜临门电商渠道较快增长。其中，欧派、索菲亚分别下滑21.2%、21.1%，索菲亚整家战略驱动连带率&客单价提升，受工程业务结构性调整、配套品承压等影响，收入压力增大；欧派Q3橱卫压力延续，衣木下滑收敛，零售经销压力延续，直营&大宗下滑扩大。此外，欧派、志邦、索菲亚、金牌、江山欧派等也陆续布局海外市场。
    品类层面：橱衣压力延续、配套品压力放大，木门整体转负，米兰纳首次下滑。1)定制龙头：24Q3橱柜下滑幅度普遍进一步放大，衣柜均为双位数以上下滑、但下滑幅度较24Q2基本维持，木门24Q3首次集体同比下滑，此外索菲亚时尚品牌米兰纳亦首次下滑，凸显行业经营形势严峻。定制龙头积极挖掘存量市场需求，聚焦旧改，品类延伸至门窗、卫浴、墙地空间等。2)软体龙头：慕思品类发展相对均衡，客单值略有下降；喜临门24Q3床垫收入预计转为负增长，软床延续下滑，沙发收入下滑幅度放大；顾家受天禧派剥离&外销床垫产能爬坡影响，24Q3床类产品收入延续下滑、但下滑幅度有所收敛，外销沙发驱动沙发品类收入增长，定制业务增速有所放缓。软体龙头积极发展线上流量，拓宽产品矩阵，渠道延续扩张态势。
    渠道层面：零售&工程渠道经营压力均进一步加剧。1)零售：24Q3欧派、志邦、金牌、江山欧派零售渠道收入分别同比-20.6%、-16.0%、-19.8%、-35.7%，延续Q2下滑态势，江山欧派环比走弱。经销商&门店结构加速优化，24Q3欧派、志邦、金牌门店数量分别减少149、352、74家，索菲亚米兰纳门店延续扩张，同时单店效益普遍呈现下滑态势；顾家融合大店、整家定制门店、星选2.0门店延续稳步。2)工程：客户结构优化，压力普遍加剧，24Q3欧派、江山欧派下滑幅度环比放大，志邦、金牌、索菲亚均转为负增长。
    盈利能力：毛利率多同比承压，内部挖潜能力分化。原材料成本总体稳定，毛利率伴随规模效应下降及价格竞争加剧普遍承压，龙头重视降本增效、营运效率优化。欧派内部考核转向利润考核，各业务单元考核严格挂钩成本，24Q3欧派毛利率同比+2.8pct至40.4%；喜临门受益于业务结构优化，24Q3毛利率同比+4.0pct至36.5%；索菲亚、金牌、慕思积极降本增效对冲压力，24Q3毛利率小幅下降；志邦、顾家受加大市场让利等因素影响，毛利率下滑幅度较为显著。
    以旧换新：龙头品牌&经销商参与意愿度持续提升，有望拉动Q4回暖。全国10月线上反馈积极、线下参与家居补贴区域持续扩张，我们预计龙头品牌&经销商参与意愿度持续提升，推动品牌订单滚动加强，客单值&转化效率提升，龙头品牌有望重回渠道扩张、份额提升通道。当前广东、厦门逐步放开跨省补贴，福建、四川、湖北、江西、上海、北京、重庆等地区快速跟进。欧派、索菲亚经销商国补参与比例预计较高，志邦、金牌逐步全面铺开，顾家、喜临门、慕思经销商参与度快速提升，好太太、瑞尔特、箭牌电商渠道拉动预计较为明显。
    投资建议：目前地产政策持续加码、地产高频数据较为可观，消费补贴持续加码、家居行业有望复苏，建议持续加强家居板块研究和跟踪。本轮家居投资呈现从修正逻辑-修正业绩-修正稳态估值的阶梯式递进、目前处于修正逻辑到修正业绩的中间阶段。推荐更新需求占比较高的喜临门、慕思股份、敏华控股、顾家家居、好太太、瑞尔特等，推荐以旧换新执行层面领先的欧派家居、索菲亚等，推荐成长周期向上的金牌家居、志邦家居等。
    风险提示：地产下行超预期、消费复苏低于预期、行业竞争加剧、测算误差风险。

    塑料包装：收入稳健，盈利能力表现优异。永新股份24Q3收入同比+1.7%、归母净利润同比+7.4%，毛利率/归母净利率24.1%/14.0%(同比-1.5pct/+0.8pct)，收入&净利率如期修复。彩印业务收入24Q3预计表现稳定，受益于中秋及国庆节备货推动、销量预计表现稳健，受原油价格同比下降影响(24Q3原油价格同比-7.4%、环比-5.5%)、产品价格或同比下跌；薄膜业务24Q3延续快速增长，受益于新产线陆续投产、有望持续贡献增量。伴随原材料进一步下跌，同时海外&新材料高毛利业务占比提升、薄膜新产能释放后原材料自给能力进一步提升，永新盈利能力有望稳步提升。
    纸包装：Q3逆势稳健成长，海外业务扩张加速。裕同科技24Q3收入同比+10.5%、归母净利润同比+11.4%，毛利率/归母净利率27.6%/12.6%(同比-0.5pct/+0.1pct)，24Q3收入&利润逆势表现靓丽，我们判断24Q3公司3C、烟酒均保持双位数左右稳健增长、环保包装延续靓丽高增，毛利率保持稳健；此外菲律宾工厂(皮盒包装)已于7月开业，墨西哥工厂(重型包装)已于9月开业，国际化交付能力卓越，24Q4有望延续稳健增长；新巨丰24Q3收入同比+15.3%、归母净利润同比+19.9%，下游稳步回暖。
    金属包装：两片罐销量&盈利延续承压，三片罐客户分化。两片罐方面，24Q3国内啤酒销量延续承压，预计王老吉、可乐也呈现同比下滑，国内销量普遍同比下滑，铝材回落后重回高位，盈利延续压力，海外产能贡献凸显，海外销量&罐价表现亮眼；三片罐方面，预计红牛增长稳健，伴随马口铁回落，盈利维持较好表现，植物蛋白客户承压。24Q3昇兴股份/奥瑞金/宝钢包装收入分别同比-3.0%/+1.9%/+6.5%，收入同比增速普遍环比改善；昇兴股份/奥瑞金/宝钢包装归母净利润分别同比-6.3%/-12.5%/-15.1%，利润普遍承压。24Q4行业并购整合有望尘埃落定，有望形成板块催化；伴随春节临近，Q4订单或环比好转、伴随马口铁&铝材价格小幅反弹、利润表现或小幅承压。
    推荐标的：推荐永新股份、裕同科技、宝钢包装、昇兴股份等，关注奥瑞金、新巨丰、嘉美包装等。
    风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、产能爬坡不及预期