造纸印刷概念板块行业研究报告

　　1-4 月规模以上工业企业利润实现较快增长。从利润端来看，2026 年1-4 月，全国规模以上工业企业实现利润总额24,358.4 亿元，同比+18.2%，相较于2026 年1-3 月而言增幅进一步扩大。从收入端来看，受生产加快、工业品价格回升等因素共同影响，2026 年1-4 月，全国规模以上工业企业实现营业收入448,926.7 亿元，同比+5.2%。
　　纺织业、造纸业利润改善明显，农副产品加工、皮革制品、家具等行业利润有所恶化。2026 年1-4 月份，受市场需求及成本等因素影响，消费品制造业利润表现出现分化。从细分行业看，在13 个消费品制造大类行业中，食品制造业、纺织业、造纸和纸制品业、化学纤维制造业4个行业实现利润同比正增长，增速分别为6.3%/11.2%/18.7%/103%，其余9 个行业利润同比下滑。相比2026 年1-3 月份增速而言，纺织业、纺织服装业、造纸业等多个行业利润端有所改善，其中，纺织业利润增速由负转正，从2026 年1-3 月份同比-7.8%提升至2026 年1-4 月同比+11.2%，回升19.0 个pct；造纸和纸制品业，从2026 年1-3 月份同比+0.5%提升至2026 年1-4 月同比+18.7%，涨幅扩大了18.2 个pct。此外，农副产品加工业、皮革制品、家具制造业利润端有所恶化，农副产品加工业利润降幅从2026 年1-3 月份同比-6%扩大至1-4 月份同比-11.8%，降幅扩大了5.8 个pct；皮革制品业从1-3 月同比-19.6%到1-4 月同比-21.3%，降幅进一步扩大了1.7 个pct；家具制造业利润从1-3 月同比-44.9%到1-4 月同比-54.4%，降幅扩大了9.5 个pct。
　　投资建议：总体来看，2026 年1-4 月全国规模以上工业企业实现利润总额同比+18.2%，开年以来工业企业利润持续改善。其中，消费品制造业利润表现分化，纺织业、造纸业利润改善明显，而家具、皮革制品、农副产品等板块利润端压力有所加大。建议关注：1）商贸零售：消费分级时代，潮玩、古法金、国货美妆等情绪消费赛道景气度高企。建议关注：①具备全产业链布局能力、IP 资源丰富、渠道布局广泛的潮玩龙头；②注重产品设计、运营能力强、品牌势能强、高分红属性的黄金珠宝龙头企业；③强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头。
　　2）纺织服装：政策支持+健康意识提升+赛事经济等多因素推动运动服饰需求增加，建议关注产品力与研发能力强、渠道布局多元化的功能性服饰企业和具备规模效应、客户资源稳定的上游运动服饰制造龙头。
　　风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、贸易摩擦风险、政策力度不及预期风险等。

投资要点：
1-4月规模以上工业企业利润实现较快增长。从利润端来看，2026年1-4月，全国规模以上工业企业实现利润总额24,358.4亿元，同比+18.2%，相较于2026年1-3月而言增幅进一步扩大。从收入端来看，受生产加快、工业品价格回升等因素共同影响，2026年1-4月，全国规模以上工业企业实现营业收入448,926.7亿元，同比+5.2%。
纺织业、造纸业利润改善明显，农副产品加工、皮革制品、家具等行业利润有所恶化。2026年1-4月份，受市场需求及成本等因素影响，消费品制造业利润表现出现分化。从细分行业看，在13个消费品制造大类行业中，食品制造业、纺织业、造纸和纸制品业、化学纤维制造业4个行业实现利润同比正增长，增速分别为6.3%/11.2%/18.7%/103%，其余9个行业利润同比下滑。相比2026年1-3月份增速而言，纺织业、纺织服装业、造纸业等多个行业利润端有所改善，其中，纺织业利润增速由负转正，从2026年1-3月份同比-7.8%提升至2026年1-4月同比+11.2%，回升19.0个pct；造纸和纸制品业，从2026年1-3月份同比+0.5%提升至2026年1-4月同比+18.7%，涨幅扩大了18.2个pct。此外，农副产品加工业、皮革制品、家具制造业利润端有所恶化，农副产品加工业利润降幅从2026年1-3月份同比-6%扩大至1-4月份同比-11.8%，降幅扩大了5.8个pct；皮革制品业从1-3月同比-19.6%到1-4月同比-21.3%，降幅进一步扩大了1.7个pct；家具制造业利润从1-3月同比-44.9%到1-4月同比-54.4%，降幅扩大了9.5个pct。
投资建议：总体来看，2026年1-4月全国规模以上工业企业实现利润总额同比+18.2%，开年以来工业企业利润持续改善。其中，消费品制造业利润表现分化，纺织业、造纸业利润改善明显，而家具、皮革制品、农副产品等板块利润端压力有所加大。建议关注：1）商贸零售：消费分级时代，潮玩、古法金、国货美妆等情绪消费赛道景气度高企。建议关注：①具备全产业链布局能力、IP资源丰富、渠道布局广泛的潮玩龙头；②注重产品设计、运营能力强、品牌势能强、高分红属性的黄金珠宝龙头企业；③强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头。2）纺织服装：政策支持+健康意识提升+赛事经济等多因素推动运动服饰需求增加，建议关注产品力与研发能力强、渠道布局多元化的功能性服饰企业和具备规模效应、客户资源稳定的上游运动服饰制造龙头。
风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、贸易摩擦风险、政策力度不及预期风险等。

    家居板块：(1)地产仍处在回调筑底阶段：4月住宅销售面积4854万平，同比-9.1%(3月-10.3%)，住宅竣工面积1490万平，同比-22.3%(3月-25.7%)，住宅新开工面积2637万平，同比-27.8%(3月-20.7%)，销售面积/竣工面积降幅连续收窄，4月新开工面积降幅扩大，整体看，当前房地产市场的整体基调依然是回调筑底。4月家居社零134亿元，同比-10.4%(3月-8.7%)，仍面临较大压力。(2)家居行业开展新一轮价格战：欧派子品牌菲思卡尔推出499元/㎡套餐，499元/㎡对应ENF级饰面板，599元/㎡可升级至ENF级UV超晶板或实木多层板，主打(衣橱同价、14款花色任选、不限面积、透明计价"的卖点；索菲亚旗下米兰纳品牌推出19800套餐，折算下来定制柜单价低至599元/㎡，可选花色跃升至24款。头部品牌以价换量，有望加速行业洗牌。(3)投资建议：4月地产数据以及家居订单均面临较大压力，行业仍在磨底洗牌阶段，整体投资逻辑仍然是自下而上，建议关注基本面相对较好，现金流健康，分红有保障的顾家家居、公牛集团等。
    造纸板块：(1)纸价更新：包装纸方面，本周瓦楞纸报价2886元/吨，环比+1.4%，同比+13.6%；箱板纸报价3644元/吨，环比+0.5%，同比+3.5%；白卡纸报价3993元/吨，环比持平，同比-1.7%。文化纸方面，双胶纸报价4605元/吨，环比-0.4%，同比-10.9%；铜版纸报价4520元/吨，环比-1.0%，同比-17.9%。(2)玖龙纸业再发涨价函：5月20日，玖龙十大生产基地同步发出涨价50元/吨的通知，其中，太仓、泉州最早自5月22日起涨价，其他基地则在5月底和6月初分批提价。(3)投资建议：底部推荐太阳纸业；建议关注自供浆占比高，成本控制能力强的龙头玖龙纸业(外团团覆盖)、博汇纸业等；近期特纸行业涨价频发，部分特种纸公司Q1业绩超预期，华旺科技、仙鹤股份等行业龙头有望充分受益，实现利润率修复，建议关注。
    出口板块：(1)致欧科技与京东产发开展战略合作：近日，京东产发与致欧科技签署战略合作协议。双方将围绕外团仓建设与运营、供应链科技应用、跨境零售协同三大方向展开深度合作。京东产发将为致欧科技在欧美核心市场提供标准化仓库、大件仓及定制化外团仓资源，并开展涵)外团清关、入库验收及本地配送的跨境全链路合作，致欧科技有望降低欧美物流成本与提升履约效率。(2)投资建议：出口企业在情绪端的压制正在修复，估值有望回调。出口需求端逻辑偏弱，核心逻辑仍在于供应链波动下的优质产能筛选，部分细分行业龙头有望逆势提份额，建议关注Q2利润有望超预期的英科医疗，基本面稳健的共创草坪，布局消费级3D打印基材的家联科技等。
    消费板块：(1)晨光股份拟大额回购：公司公告董事长提议使用自有资金回购5-10亿元股份，前两次回购方案规划均为1.5-3亿元，实际回购金额均为1.5亿元，此次回购金额大幅提升，彰显管理层对长期业绩增长的信心。(2)投资建议：目前较多消费类标的的估值回调至具备较高性价比的位置。对于成熟存量市场，核心破局点在于变革以适应新变局，建议关注百亚股份、晨光股份等，对于新兴增量市场(例如潮玩等)，其是需求逻辑最强的细分板块之一，建议关注泡泡玛特(外团团覆盖)、广博股份、创源股份等。
    风险提示：原材料价格波动；需求大幅下滑；政策风险。

    投资要点：
    【周观点】①玖龙发布包装纸涨价通知，目前公司股价对应FY26的PE约7x，估值底部关注修复机会。②晨光回购5-10亿元拟用于股权激励或员工持股计划，彰显公司发展信心。③家得宝发布一季报，维持全年业绩指引，预计可比销售额持平至+2%；劳氏预计全年可比销售额持平至+2%。
    1)家居：①据国家统计局，4月限额以上企业家具零售额当月同比-10.4%，降幅环比扩大1.7pct；4月住宅竣工面积当月同比-22.5%、降幅环比收窄3.2pct，住宅销售面积同比-9.6%、降幅环比收窄1.2pct，新开工面积同比-28.2%、降幅环比扩大7.9pct。②据奥维云网，Q1床垫线上市场零售额35.8亿元，零售量430.3万台，均价832元；Q1全渠道TOP5品牌依次为喜临门、蓝盒子、源氏木语、雅兰、慕思。
    从3月均价回升与产品结构上移来看，AI智能床垫等高价新品对品类均价的拉动效应已开始显现，其中3月喜临门AI智能床垫H100/H300零售额1.8亿元，占品牌3月零售额49.3%，单品均价约9626元，远超行业3月均价877元。③据欧派家居集团公众号，公司旗下普惠品牌菲思卡尔品牌针对橱衣柜推出499元/m2的ENF级饰面板、599元/m2的ENF级UV超晶板/实木多层板。我们认为，在当前行业景气低迷及消费力偏弱的背景下，公司凭借强大规模优势，此次以子品牌推出超低价套餐，有望加速抢占中低端市场份额。④目前家居板块估值和机构持仓均处历史低位，Q2后随着二手房需求逐步传导以及国补基数降低，我们预计行业基本面有望迎边际改善。公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，民用电工龙头公牛集团，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。
    2)造纸：据卓创资讯，截至2026年5月22日，双胶纸价格4600元/吨(-25元/吨)，铜版纸价格4480元/吨(-80元/吨)；白卡纸价格3993元/吨(持平)；箱板纸价格3650.8元/吨(+22.4元/吨)，瓦楞纸价格2901.25元/吨(+50.62元/吨)。①5月20日，玖龙旗下的东莞、太仓、泉州、重庆、乐山、天津、河北、湖北、北海、沈阳等十大生产基地同步发出涨价通知，覆盖瓦楞纸、各类牛卡纸等主要包装纸种，幅度为50元/吨。其中，玖龙太仓、泉州最早自5月22日起涨价，其他基地则在5月底和6月初分批提价。②木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，建议关注博汇纸业；关注内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。废纸系推荐产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业。
    3)包装：根据CINNO XResearch统计分析数据显示，26Q1国内消费级AI/AR设备市场销量达20.2万台，同比增长108%。从细分品类来看，各品类呈现差异化增长态势，协同拉动市场扩容。一体式AR眼镜(带屏)表现最为亮眼，同比增速高达506%，分体式AR眼镜在雷鸟、XREAL、VITURE等头部品牌的引领下，实现41%的增长；无屏AI智能眼镜则由小米、雷鸟、千问等科技巨头主导，实现97%的稳健增长。包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，建议关注裕同科技、美盈森、永新股份；金属包装“反内卷”下看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份；可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技。
    4)出口链：①家得宝发布26Q1财报，Q1实现销售额418亿美元同比+4.8%主要为收购标的推动，可比销售额同比+0.6%，调整后摊薄后的每股收益为3.43美元同比-4%主要为收购成本影响综合业绩。公司维持全年业绩指引，全年销售额预计增长2.5-4.5%，可比销售额持平至+2%，调整后营业利润率为12.8%-13%。劳氏发布26Q1财报，Q1实现销售额231亿美元同比+10.4%为收购及内生增长推动，可比销售额+0.6%，调整后摊薄后每股收益为3.03美元同比+3.8%，公司同时确认全年业绩指引，全年销售额预计增长7%-9%，可比销售额持平至+2%，调整后营业利润率为11.6%-11.8%，全年指引略低于此前预期，管理层提及油价上涨对燃料及树脂、塑料类商品成本造成压力。
    ②截止5月22日，海运费CCFI、SCFI综合指数环比分别+2.9%、+3.6%。出口链公司建议关注众鑫股份、致欧科技、匠心家居、永艺股份、恒林股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、洁雅股份、英科再生、建霖家居、浙江自然等，以及拥有完善美国产能布局的梦百合。
    5)轻工消费：①个护Q2建议关注618大促及各龙头品牌电商销售基本面修复。个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗以及以及高壁垒、持续区域扩张的新兴市场卫品龙头乐舒适，建议关注产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份。②晨光股份发布《关于收到董事长提议回购公司股份的提示性公告》，拟自董事会审议通过回购方案之日起不超过12个月内回购资金总额不低于人民币5亿元(含)，不超过人民币10亿元(含)，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划。文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，IP&强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，26年新业务在结构优化下盈利预期改善，看好公司经营回暖，建议关注底部配置机会。③在消费趋势变迁+国家政策支持下，情绪消费有望成为内需经济新增长点，建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，全年龄及全价格带方向不变，出海、新品类扩容支撑快速成长；发力国内IP+科技+文创+祈福的创源股份，IP合作广泛、产品矩阵丰富、渠道快速发展的广博股份。④AI眼镜产业链建议关注裕同科技、康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯。
    6)新型烟草：随着国际烟草龙头26年HNB产品进入全球更多的主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；全球特别是美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。
    7)纺织服装：亚玛芬体育发布2026年第一季度财务报告。报告期内，公司实现营收19.45亿美元，同比增长32%，按固定汇率计算增长26%；调整后营业利润同比增长46%至3.39亿美元。从业务板块来看，户外功能性服饰收入同比增长33%至8.85亿美元；山地户外服饰及装备的收入同比增长42%至7.14亿美元，主要由萨洛蒙鞋服业务的全球强劲增长驱动；球类及球拍装备的收入同比增长13%。受线上大促影响，运动鞋服类购买需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。
    风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

本周关注：WHO 发布首份全球尼古丁袋报告，重点关注青少年使用情况，呼吁完善监管机制；2026 年1-4 月中国电子烟出口额同比+1.5%，日本市场出口额同比+104%。
WHO 发布首份全球尼古丁袋报告，重点关注青少年使用情况，呼吁完善监管机制。世界卫生组织（WHO）于5 月15 日发布首份全球尼古丁袋报告（后文简称为《报告》）。《报告》发布于2026 年世界无烟日（World No Tobacco Day）前夕，WHO 警告称，尼古丁袋市场迅速扩张，而许多国家的监管仍然有限或缺位。2024 年全球尼古丁袋零售销量为234.62 亿个，同比增长50.5%。《报告》称，北美，主要是美国，占全球收入近80%；在美国，一个主要尼古丁袋品牌的零售覆盖从2017 年的约9000 家门店，到2024年已超过15 万家。相比于市场的快速扩张，相关监管尚未成熟，约160 个国家没有针对尼古丁袋的具体监管。16 个国家禁止销售尼古丁袋，32 个国家以某种形式对其进行监管。其中，5 个国家限制口味，26 个国家限制向未成年人销售，21 个国家禁止广告、促销和赞助。
《报告》关注青少年使用情况，口味、尼古丁强度及营销手段是重点问题，同时存在意外接触风险。WHO 称，尼古丁袋广告通过口味、时尚包装、数字媒体、社交媒体推广、影响者营销和赞助活动来吸引年轻人。《报告》将尼古丁袋广告与烟草行业长期使用的营销“套路”（playbook）进行比较，包括生活方式营销、身份认同营销、现代和高科技形象，以及声称产品既能提神又能帮助用户放松的表述。
在监管方面，WHO 敦促各国政府实施综合性的烟草控制框架，覆盖所有烟草产品、非治疗性尼古丁产品及相关产品，包括尼古丁袋。对于未禁止商业化的地区，WHO 建议对口味、广告、促销和赞助实施严格限制；加强年龄验证；限制线上销售和免费样品；要求健康警示、平装包装、尼古丁含量上限、税收、监测和执法。
2026 年1-4 月中国电子烟出口额同比+1.5%，日本市场表现亮眼，出口额同比+104%。根据中国海关总署数据，2026 年1-4 月，电子烟及类似的个人电子雾化设备出口金额为11.47 亿美元，同比增加24.63%，其他含尼古丁的非经燃烧吸用的产品出口金额为21.43 亿美元，同比-7.64%，二者合计出口金额同比增加1.52%。2026 年4 月电子烟及类似的个人电子雾化设备出口金额达到2.55 亿美元，同比增加1.44%，环比-8.37%，其他含尼古丁的非经燃烧吸用的产品出口金额达到4.39 亿美元，同比-29.84%，环比-29.78%，二者合计出口金额同比-20.86%，环比-23.18%。2026 年4 月“其他含尼古丁的非经燃烧吸用的产品”出口单价为39.55 美元/千克，“电子烟及类似的个人电子雾化设备”平均价格为4.01 美元/台。
分地区来看，2026 年1-4 月前五大出口目的地（美国、英国、德国、俄罗斯和韩国）合计出口金额为19.18 亿美元，占整体出口额的58.29%，同比减少6.42pct，美国仍然是最大市场，出口额达10.33 亿美元，同比减少16.91%，占总出口额的31.41%，同比减少6.97pct。前十大市场中，日本和俄罗斯市场表现较好，出口金额分别同比增加103.91%/94.50%，出口金额排名分别进步4 名/4 名；德国和韩国市场出口金额分别同比减少17.50%/12.63%，出口金额排名分别不变/下降1 名。2026 年4 月前五大出口目的地（美国、英国、德国、韩国和阿联酋）合计出口金额为4.25 亿美元，占整体出口额的61.27%，同比减少4.70pct ，美国2026 年4 月出口金额达2.37 亿美元，同比减少29.01%。
相关标的：雾化产业链：思摩尔国际、雾芯科技、金城医药；烟草供应链：中烟香港、中国波顿、华宝国际、劲嘉股份。
风险提示：新型烟草政策变动风险；销售/企业发展不及预期；市场竞争加剧的风险；报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。

    造纸复盘：回顾近10年，造纸周期随浆价、产能与政策博弈沉浮，2016-18年、以及2020-22年为造纸的两次上行周期，行业迎来量价齐升，龙头盈利与估值双升。2022-2025年行业进入大规模扩产周期，叠加需求端受终端需求偏弱影响，供需关系转向供强需弱，纸价和吨净利持续下行，至2024-25年行业普遍陷入微利或亏损。2026年新增产能逐步收尾，2024-25年投放的产能继续爬坡，我们判断26年造纸行业整体处于供给消化尾声。在周期磨底中，造纸企业盈利弹性高度依赖成本控制，成本制胜成为穿越周期的核心逻辑。具备上游资源壁垒与一体化成本优势的龙头抵御风险能力更强，份额与盈利韧性持续提升。
    木浆：供给压力边际缓解，支撑浆价平稳运行。木浆价格从前期低位逐步企稳。供给端，海外浆厂控产保价意愿较强，叠加部分产区发货延迟、进口量小幅下滑，国内新增浆产能释放节奏放缓，支撑未来浆价底部抬升。需求端，下游纸企盈利低迷、开工不足，对木浆采购偏谨慎，港口库存阶段性高位，抑制浆价快速上行。整体看，阔叶浆表现强于针叶浆，价格处于历史中低位区间。展望后市，随着国内供需逐步平衡、海外浆厂持续控产，浆价再大幅下行的可能性偏小，高自制浆比例的龙头企业将充分受益于成本红利与盈利弹性。
    文化纸：供需双弱，盈利能力预计底部企稳。文化纸（双胶、铜版）2025年-2026Q1表现较弱，处于行业筑底阶段。需求端受传统出版物需求下滑、人口结构变化等因素影响持续疲软。供给端前期产能集中投放，价格持续探底，多数企业处于微利或亏损状态。行业加速洗牌，中小企业持续出清，龙头凭借渠道与成本优势稳定份额。短期看，文化纸仍处淡季，价格与盈利修复乏力；中长期看，随着产能出清深化、内需回暖及出口拓展，行业有望逐步筑底回升，浆纸一体化龙头抗风险能力更强，具备率先修复潜力。
    白卡纸：需求弹性较好，产能投放边际放缓。白卡纸为盈利修复弹性较强纸种，需求端受益于“以纸代塑”政策推进、食品药品及高端包装需求增长，叠加出口拉动，需求韧性较足。供给端历经前期扩产，2026年新增产能较少，后续产能投放节奏或根据纸种盈利能力判断。价格端自2025年8月低点回升，受龙头复产及25年产能爬坡影响，26年价格或经历低位震荡后逐步回升。白卡纸头部企业凭借产能规模、产品结构与成本优势，具备穿越周期的能力。
    箱板瓦楞纸：龙头扩产接近尾声，价格传导较好。箱板瓦楞纸呈现分化修复、底部回暖态势。箱板纸供给端扩产接近尾声，2026年新增产能极少，龙头聚焦高端化与原料自供，集中度持续提升。需求端受益于电商物流、消费包装复苏，春节后补库需求带动价格小幅上行。瓦楞纸因门槛低、同质化高，仍处中小厂混战格局，价格与盈利修复滞后于箱板纸。成本端废纸价格稳中有升，对纸价形成支撑。行业竞争由价格战转向成本、产业链与区域布局的综合比拼。
    风险提示：下游需求复苏不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险、产能投放超预期的风险、环保及行业政策变化的风险、汇率波动的风险。

家居板块：（1）敏华控股公布2025-2026财年业绩：2025-2026财年营业收入164.29亿港元（同比-2.8%，下同），归母净利润18.12亿港元（-12.1%）。其中，中国市场收入92.49亿港元（-6.8%），压力主要来源于线下零售渠道，线上电商渠道逆势增长，一定程度上抵消线下门店的销售压力；外销北美价升量降，欧洲量升价降，整体仍在增长阶段。（2）地产角度，5月4日-5月10日，全国重点40城新建商品住宅成交面积继续环比-23%，同比-13%，在“金三银四”小阳春叠加五一假期冲高效应消退后，市场规模又重回年内周度平均偏上水平。（3）投资建议：4月家居订单继续分化，定制家居企业仍面临较大压力，软体家居企业压力稍小，家居板块整体目前处于磨底阶段，Q1业绩压力进一步加大。整体投资逻辑仍然是自下而上，建议关注基本面相对较好，现金流健康，分红有保障的顾家家居、公牛集团等。
造纸板块：（1）纸价更新：包装纸方面，本周瓦楞纸报价2845元/吨，环比+1.0%，同比+13.4%；箱板纸报价3627元/吨，环比+0.4%，同比+3.8%；白卡纸报价3993元/吨，环比+0.5%，同比-1.7%。文化纸方面，双胶纸报价4625元/吨，环比持平，同比-11.4%；铜版纸报价4566元/吨，环比-0.1%，同比-18.3%。（2）智利Arauco公司5月木浆外盘报价：针叶浆银星持平于680美元/吨，本色浆金星涨10美元/吨至630美元/吨，阔叶浆明星不报价。（3）投资建议：目前纸价处在低位，浆价相对较高，因此自供浆占比高，成本控制能力强的龙头有更大的盈利弹性，建议关注太阳纸业、玖龙纸业（海外团队覆盖）、博汇纸业等。此外，近期特纸行业涨价频发，部分特种纸公司Q1业绩超预期，华旺科技、仙鹤股份等行业龙头有望充分受益，实现利润率修复，建议关注。
出口板块：（1）关注特朗普访华对出口链的催化：根据新华社，双方在经贸领域达成的初步成果包含，双方将通过贸易理事会讨论有关产品降税等问题，原则同意对同等规模的各自关注产品降税；双方同意通过一定范围产品的相互降税等安排。我们认为，短期从情绪端对出口链有帮助，拉长维度在业绩端也有望体现利好。（2）投资建议：出口企业在情绪端的压制正在修复，估值有望回调。出口需求端逻辑偏弱，核心逻辑仍在于供应链波动下的优质产能筛选，部分细分行业龙头有望逆势提份额，跨境电商领域建议关注致欧科技等，家居地产链关注匠心家居等，非家居品类关注众鑫股份、共创草坪等。
消费板块：（1）泡泡玛特同比Q1业绩：整体收入同比+75-80%。其中中国同比+100-105%（线下+75-80%，线上+150-155%），亚太同比+25-30%，美洲同比+55-60%，欧洲及其他地区同比+60-65%。目前2026Q1公司业绩增速较好，优于悲观预期。（2）百亚股份：自由点发布第4代益LA88卫生巾，在产品上延续了“调节微生态”方向，并在菌株配方、工艺及安全标准上做出升级。（3）投资建议：对于成熟存量市场，核心破局点在于变革以适应新变局，建议关注百亚股份、晨光股份等，对于新兴增量市场（例如潮玩等），其是需求逻辑最强的细分板块之一，建议关注泡泡玛特（海外团队覆盖）、广博股份、创源股份等。
风险提示：原材料价格波动；需求大幅下滑；政策风险。

【周观点】①近期中美经贸关系有所缓和，关注优质出口链公司Q2 开始增速修复。②据久谦中台，4 月卫生巾、牙膏电商销售额分别-0.1%、-14%，其中卫生巾销售额降幅较上月收窄。个护Q2 建议关注618 大促及各龙头品牌电商销售基本面修复。③京东工业26Q1 收入56.6 亿元+25.3%，非国际财务报告准则期间利润2.3 亿元+54.4%，公司竞争优势领先，未来在规模效应+结构优化下毛利率有望继续提升。
1）家居：①据新华网转引的中国建材流通协会数据，全国规模以上建材家居卖场4 月销售额为1118.42 亿元，同比上涨2.94%；1-4 月累计销售额为4198.02 亿元，同比下跌5.94%。②据77 度，箭牌家居集团近日发布调价通知，受陶瓷原料、铜合金、PP、PE 等核心原材料价格持续大幅上涨影响，品牌将于6 月1 日起对全系相关产品上调价格，整体涨幅维持在5%至15%之间。我们认为，此次提价体现了公司对于26 年盈利能力的高度重视，关注后续提价落地情况。③目前家居板块估值和机构持仓均处历史低位，Q2 后随着二手房需求逐步传导以及国补基数降低，我们预计行业基本面有望迎边际改善。公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，民用电工龙头公牛集团，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。
2）造纸：据卓创资讯，截至2026 年5 月15 日，双胶纸价格4625元/吨（持平），铜版纸价格4560 元/吨（-10 元/吨）；白卡纸价格3993元/吨（+16 元/吨）；箱板纸价格3628.4 元/吨（+8 元/吨），瓦楞纸价格2850.63 元/吨（+23.75 元/吨）。①2026 年4 月27 日，Suzano 公司宣布，自5 月起其面向欧洲和美洲客户的硬木浆(桉树)价格将上调50 美元/吨，此次价格调整后，欧洲地区的桉树纸浆价格将达到1430美元/吨。此轮新涨价通知并未包含中国区，我们预计Q2 造纸行业步入淡季后高浆价或难以维持。②木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，建议关注博汇纸业；关注内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。废纸系推荐产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业。
3）包装：根据IDC 全球季度手机跟踪报告的初步数据，26Q1 全球智能手机出货量同比下降4.1%至2.897 亿部。这打破了市场自2023 年年中以来连续10 个季度的增长势头，主因内存价格上涨的供应限制进一步抑制了市场增长。包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，建议关注裕同科技、美盈森、永新股份；金属包装“反内卷”下看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份；可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技。
4）出口链：①5 月14 日中美两国元首一致同意将构建“中美建设性战略稳定关系”作为双边关系新定位，为未来3 年乃至更长时间的中美关系提供战略指引。在经贸领域，美方正式确认永久取消对华10%芬太尼关税，将24%惩罚性关税的暂停征收期由1 年延长至18 个月，双方同意设立中美常设经贸委员会与投资审查委员会，建立常态化协商机制替代临时关税加征和301 调查，为双边经贸关系构建制度性保障。出口链情绪有望在中美关税冲突全面趋缓下修复。②据证券时报，浙江自然通过产业投资与多元合作，积极推进业务多元化布局，加快切入科技赛道。近期公司参与投资设立上海瑞钡健康科技有限公司，该公司注册资本2000 万元，浙江自然持股60%，当趣网络科技（杭州）有限公司持股40%。上海瑞钡经营范围涵盖技术服务、智能家庭消费设备制造、物联网设备、人工智能软件开发、健康咨询等多个领域，标志着浙江自然“户外+科技”战略从研发端向产业落地端延伸。③截至2026 年5 月15 日，海运费CCFI、SCFI 综指分别环比+0.1%、9.5%。出口链公司建议关注众鑫股份、致欧科技、匠心家居、永艺股份、恒林股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、洁雅股份、英科再生、建霖家居、浙江自然等，以及拥有完善美国产能布局的梦百合。
5）轻工消费：①京东工业发布26Q1 未经审计业绩公告，Q1 实现收入56.6 亿元同比+25.3%，非国际财务报告准则期间利润2.3 亿元同比+54.4%。预计重点客户贡献明显，采购、客户规模效应&AI 赋能释放盈利。公司通过进一步整合产业链资源与拓展品类形成销售协同，带动重点企业客户收入实现同比加速增长。公司持续强化全链路AI 技术能力上线近40 款AI 智能体，已服务超3,000 家重点企业客户，赋能客户高效降本；同时AI 也助力公司自身采销、商品管理等核心岗位人效显著提升。②据久谦中台，4 月卫生巾、牙膏电商销售额分别-0.1%、-14%，其中卫生巾销售额降幅较上月收窄。个护Q2 建议关注618 大促及各龙头品牌电商销售基本面修复。个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗以及高壁垒、持续区域扩张的新兴市场卫品龙头乐舒适，建议关注产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份。③文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，IP&强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，26 年新业务在结构优化下盈利预期改善，看好公司经营回暖，建议关注底部配置机会。④在消费趋势变迁+国家政策支持下，情绪消费有望成为内需经济新增长点，建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，全年龄及全价格带方向不变，出海、新品类扩容支撑快速成长；发力国内IP+科技+文创+祈福的创源股份，IP 合作广泛、产品矩阵丰富、渠道快速发展的广博股份。⑤AI 眼镜产业链建议关注裕同科技、康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯。
6）新型烟草：①美国CBP 联合美国海岸警卫队及美FDA 近日查获超过1800 万支电子烟产品，涉案价值超过1.75 亿美元，该行动主要针对来自中国的海运电子烟货物，重点打击非法进口、运输及分销行为。近日美国对合法果味产品监管放松，并持续推进非法产品执法打击，有利于合规市场份额修复。②随着国际烟草龙头26 年HNB 产品进入全球更多的主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；全球特别是美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。
7）纺织服装：5 月12 日，瑞士运动品牌昂跑公布2026 年一季度报告，26Q1 实现8.319 亿瑞士法郎净销售额，同比+14.5%，26Q1 营收绝对值创新高。同时本季度盈利能力大幅提升，毛利率从2025 年第一季度的59.9%提升至64.2%。基于一季度的强劲表现，公司上调全年盈利指引，预计2026 年毛利率至少达到64.5%，调整后EBITDA利润率预计在19.5%至20%之间。受线上大促影响，运动鞋服类购买需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361 度、三夫户外、探路者、牧高笛等。
风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

    【投资要点】
    家居：短期新房市场未见明显好转，家居行业筑底修复。国内经济顶压前行与新房市场下行，仍为家居板块的主要制约因素。细分来看，存量房市场更新需求，叠加国补政策激励，与新房市场关联相对较弱的软体&智能家居呈现率先筑底企稳迹象。2026年家居板块有望逐季向好，参考2025年上半年仍有国补政策带动，未来随新房市场降幅收窄企稳，存量房市场更新和智能化升级需求带动，2026年下半年业绩表现有望优于上半年。
    造纸：供需矛盾依旧突出，成本把控是纸企盈利关键。造纸：供需矛盾依旧突出，成本把控是纸企盈利关键。纸价端，2025年纸及纸板产量达1.64亿吨(同比增长2.9%)，但消费量同比增长仅1.2%，远低于产量增速，供需失衡背景下，纸价走势虽有分化(铜版纸价跌、白卡纸价稳、箱板纸价小幅提涨)但仍在磨底。成本端，浆价从2025年2月初到达高点后持续回落至7月，随后进入上行通道，纸企成本压力在2025年下半年开始凸显。展望2026年，浆纸价格预期平稳运行，主要系：①需求端，2026年初美以伊冲突影响全球经济活力，冲击原纸和木浆需求；②供给端，中国纸企浆纸一体化项目陆续投产，2025年新增纸浆产能超400万吨、造纸产能超800万吨，新产能集中释放对2026年木浆和原纸供给端均形成冲击。
    包装：行业增收不增利，2026年盈利或仍承压。2025年和2026Q1包装印刷板块收入均实现增长，但利润均是双位数以上下滑，行业出现增收不增利的现象，主要受箱板纸、铝等原材料价格上行影响。展望2026年，美以伊冲突推升塑料粒子及铝材等大宗原料价格，包装企业成本压力凸显，同时对全球终端需求造成负面冲击，包装企业2026年盈利或将承压。在主业承压背景下，部分包装企业开始寻求转型路径，其中裕同科技通过内生增长和外延并购逐步切入机器人、AI眼镜等领域，有望为其注入新的增长活力。
    出口：业绩或受汇兑损失负面冲击，Q2收入增长有望提速。收入端，中美双方在2025年5月达成阶段性协议后，出口企业发货恢复正常，我们判断，头部企业依托海外产能提升份额，从而推动收入稳健增长。
    利润端，人民币从2025Q2进入升值周期，我们认为，出口企业或将产生汇兑损失，对利润造成负面冲击。展望2026年，美以伊冲突推升全球油价和通胀水平，从而减缓美联储降息节奏，人民币升值有望逐步缓解。短期看，由于2025Q2美国关税政策影响出货形成的低基数，2026Q2出口企业收入增长或将提速。
    文娱：板块结构性分化，传统消费加速IP文创化。文娱板块分化，以IP运营与潮玩为核心的新兴赛道需求活跃，增长动能强劲；传统文具等品类受消费环境与需求结构变化影响，市场表现相对平淡。传统文具向文创化、IP化升级的趋势已十分明确，通过产品创新与内容赋值来提升客单价与用户黏性，成为行业增长主线。
    个护：国内竞争相对激烈，头部品牌注重把控份额与效益的平衡。1)国内市场，卫生巾类目受互联网品牌迭出、安全事件舆情影响，竞争加剧，未来抢占市场份额与把控投入产出效益是品牌经营关键。2)海外市场，新兴市场个护用品渗透率相对较低，随当地市场消费升级、国内品牌有望凭借供应链、产品力优势出海，增长空间广阔。
    【配置建议】
    从弹性角度看，建议关注Q2收入增长可能提速的出口板块(众鑫股份、松霖科技、共创草坪、匠心家居)、高分红支撑下向科技转型的裕同科技、增长韧性较强的个护板块(登康口腔、乐舒适)和市场相对活跃的IP文娱板块(布鲁可、广博股份)；从周期角度看，建议关注顺周期的造纸板块(太阳纸业、仙鹤股份、恒丰纸业)和家居板块(顾家家居、欧派家居)。
    【风险提示】
    地产复苏不及预期：家居板块表现与地产的竣工和销售息息相关，政策落地若地产行情复苏不及预期，家居行业将持续承压；
    消费信心不足：轻工消费、造纸、包装受下游消费影响较大，消费信心不足将影响行业需求，进而影响相关公司业绩；
    出口不确定性：目前出口板块库存回归正常水平，需求端保持较高景气度，美国大选、关税、海运费、汇率等不确定性较高，或对公司经营情况造成不良影响。

    2026年下半年，我们认为轻工板块的核心逻辑在于寻找优质供给，需求逻辑偏弱。考虑地产/消费等宏观大环境，轻工板块的需求目前仍处在相对底部的位置，行业缺乏β的驱动，核心逻辑仍是自下而上寻找具备较强α能力的优质标的。
    家居：短期内关注政策博弈。地产政策阶段性催化家居板块股价上行，且B端业务占比高的定制企业股价弹性更大。中期不妨乐观看待软体需求回暖。一方面，二手房和存量房的软体家居需求预计均会向上，主要受益于二手房成交量提升，以及消费力回暖带来的更新置换需求。另一方面，例如功能沙发、AI床垫等新产品、新供给也带来新的增长点。家居板块的投资底层逻辑为较高的股息，在此基础上优选现金流稳定，基本面较好，印证穿越周期能力的顾家家居、公牛集团等标的。
    造纸：目前造纸行业处在底部位置，包装纸价格2025H2反弹后又重新回落，文化纸价格持续触底。展望后续，碳排放监管或是潜在的大周期催化剂，有望推动行业出清，改善竞争格局。年内小周期，结合供需&成本等因素，判断废纸系景气度优于浆纸系。建议把握原料为王+涨价预期两条主线。在纸几乎不赚钱的大背景下，靠浆赚钱，提升自供浆比例或许是短期的唯一出路，此思路下建议关注太阳纸业，玖龙纸业港(港股团覆盖)等积极布局浆线的标的；此外，具备涨价能力的标的，盈利修复确定性更强，估值修复空间更大，此思路下建议关注华旺科技等具备涨价能力的特种纸标的。
    消费：对于成熟存量市场，由于整体消费环境偏弱，各行业龙头均面临考验，我们认为核心破局点在于变革，以适应新变局，或通过产品升级&业务推新提供新增长点，比如倍加洁对外投资并购善恩康生物进入益生菌行业；或通过渠道扩张提升份额，比如百亚股份大力发展线下外围市场寻求新增长点。对于新兴增量市场港例如潮玩、宠物等)，其是需求逻辑最强的细分板块，关键在于证明品牌能力，泡泡玛特港(港股团覆盖)等已经证明品牌能力的标的有望表现更优。
    包装：包装板块建议关注盈利改善、高分红、业务外延三条主线。盈利改善主要体现在两片罐行业，奥瑞金等头部企业在2025年底已进行一轮提价，短期内，反内卷+铝价持续上涨，两片罐行业仍有进一步提价传导成本的预期，甚至有超额提价的可能性。高分红主线方面，永新股份等公司资本开支见顶回落，未来资本开支缩减&盈利稳定背景下，分红率有望稳定在较高水准。业务外延主线关注裕同科技、力诺药包等公司通过内生开发、外延并购等方式发展第二主业。
    出口：短期看，进入Q2汇率/石油等负面扰动项边际缓和，出口退税构成正面利好，有望直接或间接增厚业绩。中期看，本轮出口板块整体需求端的逻辑偏弱。一方面美国房屋销量相对稳定，地产向上刺激家居消费的逻辑减弱；另一方面，降息对需求的拉动相对减弱。我们认为中期的增长驱动力主要来源于供给端，即供应链波动下的优质产能筛选，具体标的包括匠心家居、众鑫股份、共创草坪、致欧科技等。中国企业凭借技术、成本、认证等优势形成优质产能，不仅能够承接海外供应链转移的订单实现短期业绩增长，更能通过主动的海外产能布局，构建长期稳定的全球供应链网络。一方面，部分海外品牌商港比如宝洁、金佰利)的供应链正在重新布局，这给相关公司提供了新的增长空间，有望实现快速增长；另一方面，随出口板块大部分公司完成海外基地产能布局，2026年有望成为产能爬坡的收获阶段。
    风险提示：内需恢复不及预期，原材料大幅上涨，地缘政治风险

    本期内容提要：
    事件：继上周美国FDA首次宣布风味口味过审PMTA，本周末FDA发布关于未经授权的ENDS和尼古丁袋产品执法优先级的指导：
    1)重申所有未经PMTA的产品均为非法。
    2)尚未通过PMTA，但满足①申请已被受理(accepted and filed)、或者补充申请已被受理(且超过180万天)，和②非烟草味电子烟申请材料包含FDA所需公共健康完整数据，产品将原则上不被列为优先执法对象。除非此类产品明显存在诱导未成年人的特征(印有卡通形象、外形类似玩具等)、或存在重大安全风险(尼古丁含量过高等)。其余产品将会被列为优先执法对象。FDA同时宣布将建立网页，列明符合非优先执法条件的生产企业及其产品。
    点评：在美国政府限定雾化电子烟仅能为烟草以及薄荷醇口味后，合规龙头第一时间下架风味产品。我们预计龙头合规品牌近年来持续提交风味产品PMTA(至今仍未通过)，本次政策调整变相允许龙头企业可直接下场，加入风味市场销售。我们预计凭借强大渠道/产品等优势，合规龙头市占率有望加速提升，核心供应商有望充分受益。我们预计后续FDA监管方向将更加聚焦严查非法+放松合规果味。
    美国雾化市场拐点有望显现。我们预计未来美国不合规市场将收到显著挤压，同时整体雾化市场也有望扩容。建议关注全球新型烟草市场核心供应商思摩尔国际，深度绑定全球雾化市场核心品牌，HNB加速成为第二成长曲线。此外，我们预计思摩尔国际美国雾化产品利润率更优，伴随产品结构改善，中枢盈利或将稳步向上。
    风险提示：原材料&；汇率波动，新型烟草渗透率提升不及预期，贸易摩擦加剧

    【周观点】①多地出台优化购房政策，一二线城市二手房成交回暖，建议关注家居板块边际改善。②近期美国对全球关税税率有所下降，主要国家出口额呈修复态势，出口链订单韧性凸显。③5月6日美国FDA首次授权首批非烟草、非薄荷醇口味产品，显示出监管对合规电子烟口味放宽的趋势，有利于合规产品市场竞争力提升。
    1)家居：①近期深圳、广州、天津、武汉、苏州等多地密集出台楼市限购、公积金、补贴等新政，带动二手房成交回暖。中原地产研究院数据显示，五一期间一线城市二手房成交同比增长40%，二线城市增长近20%。其中，北京二手房成交同比+72%；上海在政策带动下二手房4月网签28742套，创近10年新高。②目前家居板块估值和机构持仓均处历史低位，Q2后随着二手房需求逐步传导以及国补基数降低，我们预计行业基本面有望迎边际改善。公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，民用电工龙头公牛集团，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。
    2)造纸：据卓创资讯，截至2026年5月8日，双胶纸价格4625元/吨(持平)，铜版纸价格4570元/吨(持平)；白卡纸价格3977元/吨(+23元/吨)；箱板纸价格3618.6元/吨(+35.4元/吨)，瓦楞纸价格2823.75元/吨(+57.5元/吨)。①近日，玖龙九大基地再次发布新一轮涨价通知，此轮调价普遍自五月中下旬开始，均幅50元/吨。②山鹰国际发布2026年股权激励计划草案，拟向309名董事、高管、核心技术骨干等员工授予12604万份股票期权，约占公司总股本的2%。
    股权激励草案的解锁条件为2026-2028年公司净利润分别不低于1.0/4.5/9亿元。③木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，建议关注博汇纸业；关注内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。废纸系推荐产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业。
    3)包装：加州《塑料污染预防与包装生产者责任法案》获批，确立了全美目前最为严格且覆盖面最广的包装监管框架，该法案宣布至2032年，生产商必须实现单次使用塑料包装及餐饮具25%的源头减量，且法案在材料界定方面将PHA、PLA等脂肪族生物聚酯明确列入“塑料”法定定义。我们认为此法案将推动纸浆模塑在内的塑料替代方案渗透率进一步提升。可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技；此外，包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，建议关注裕同科技、美盈森、永新股份。金属包装“反内卷”下看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份。
    4)出口链：①5月7日美国国际贸易法院(CIT)裁定特朗普政府依据《1974年贸易法》第122条(Section122)征收的10%全球进口关税无效。1-4月我国家具出口额同比+1.2%，1-4月越南出口额同比+19.7%。近期美国对全球关税税率有所下降，主要国家出口额呈修复态势，出口链订单韧性凸显。②截至2026年5月8日，海运费CCFI、SCFI综指分别环比+0.7%。出口链公司建议关注众鑫股份、致欧科技、匠心家居、永艺股份、恒林股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、洁雅股份、英科再生、建霖家居、浙江自然等，以及拥有完善美国产能布局的梦百合。
    5)轻工消费：①近日稳健医疗发布未来三年股东回报规划(2026年-2028年)，未来三年公司每年以现金形式分配的金额原则上不少于当年归属于上市公司股东净利润的55%；同时公司发布回购公司股份并用于注销的公告，拟回购金额不低于2亿元且不超过4亿元；公司发布分红回购计划彰显对未来发展前景信心，重视股东回报价值凸显。
    个护Q2建议关注618大促及各龙头品牌电商销售基本面修复。个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗以及以及高壁垒、持续区域扩张的新兴市场卫品龙头乐舒适，建议关注产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份。②文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，IP&强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，26年新业务在结构优化下盈利预期改善，看好公司经营回暖，建议关注底部配置机会。③在消费趋势变迁+国家政策支持下，情绪消费有望成为内需经济新增长点，建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，全年龄及全价格带方向不变，出海、新品类扩容支撑快速成长；发力国内IP+科技+文创+祈福的创源股份，IP合作广泛、产品矩阵丰富、渠道快速发展的广博股份。④AI眼镜产业链建议关注裕同科技、康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯。
    6)新型烟草：①5月6日美国FDA首次授权首批非烟草、非薄荷醇口味产品，批准四款Glas电子烟产品通过预上市烟草产品申请(PMTA)上市。美国首批口味电子烟显示出监管对合规电子烟口味放宽的趋势，有利于合规产品市场竞争力提升，建议关注美国市场合规产品份额修复。②日本烟草发布26Q1季报，新型烟草板块货量为43亿支同比+44.2%，营收约435亿日元同比+63.8%，在核心市场日本加热产品出货量为31亿支同比+51.1%，受Q1加热烟草消费税上调前的提前备货需求影响加热产品在日本市场的份额升至15.8%，同比+3.1pct。③随着国际烟草龙头26年HNB产品进入全球更多的主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；全球特别是美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。
    7)纺织服装：5月8日，聚杰微纤发布2026年度向特定对象发行A股股票预案。公司拟通过定向增发募集资金总额不超过11亿元，扣除发行费用后将全部用于高端电子布建设项目。当前全球电子布行业正处于结构性升级的关键节点，且全球高端电子布市场份额仍由少数海外企业占据，高端领域供给缺口持续扩大，公司扩产后将能够精准契合行业长期发展趋势，强化自身在细分赛道的市场站位与行业竞争力。
    受线上大促影响，运动鞋服类购买需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。
    风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

    复盘25A&26Q1业绩：(1)内需企稳信号明确，必选较可选率先看到修复，一季度个护板块表现相对超额。值得注意的是抖音电商红利已处尾声、线下经营成为新一轮竞争核心，细分赛道龙头线上投入优化、线下拓展加速，一季度低点过后线下竞争能力强的公司有望逐步进入利润释放期，典型如登康口腔、百亚股份；(2)欧美在石油价格上涨、通胀加剧的过程中消费意愿较弱(尤其是可选表现疲软)，消费降级趋势明确，虽然短期汇兑和补库二季度或有修复，中期建议把握结构性机会(比如3D打印、跨境电商等)。值得注意的是本轮海外供应链稳定性差，部分赛道的全球制造龙头基于稳定的供应链和制造效率加速全球份额抢占，成长确定性高，典型如英科医疗、英科再生、共创草坪、裕同科技；(3)总量企稳的背景下部分经营超额、分红确定的龙头一季度业绩超预期，周期底部具备配置价值，典型如公牛集团、顾家家居、太阳纸业。
    全年投资展望：重视供给，消费聚焦新产品/新渠道、制造优选全球份额提升。
    1、出海优选全球份额提升确定性，把握细分赛道结构成长。
    1)确定性首选基于本轮海外供应链波动提升全球份额的优质制造，核心标的英科医疗、英科再生、共创草坪；2)结构性机会重视欧美消费降级阶段线上渠道红利，核心标的致欧科技；3)重视新兴需求景气赛道AI眼镜、消费级3D打印产业链标的，如裕同科技、家联科技。
    2、必选先于可选企稳，内需重视线下经营和新产品/新渠道。
    1)必选线上红利衰退、线下竞争开启，推荐线上投入收缩、品牌强粘性且后续盈利能力释放的细分赛道龙头，典型如乖宝宠物、百亚股份、登康口腔；2)可选地产链有企稳信号，周期低点确认，首选行业细分赛道有定价能力和份额提升的公牛集团、顾家家居。
    3、中游制造关注细分赛道提价和供需边际改善。
    1)造纸成本逻辑+扩产周期基本面兑现的确定性最高，此外特种纸顺价相对通顺，核心标的太阳纸业、玖龙纸业、仙鹤股份、华旺科技、恒丰纸业。2)金属罐25年底开启涨价、中游制造顺价通顺的细分赛道之一，核心标的奥瑞金、宝钢包装。
    风险提示：国内消费修复不及预期、海外需求不及预期、地产行业修复不及预期、新兴消费行业竞争加剧、关税政策风险等

    一、全球生活用瓷行业竞争格局呈现二元分化
    2026年全球生活用瓷行业集中度仍低，CR5仅为18.3%，市场由大量中小厂商占据。行业价值体系呈现明显二元结构：以德国Villeroy&Boch、英国Wedgwood为代表的欧美品牌凭借历史积淀与品牌溢价主导高端市场；而中国则依托规模化产能与高效供应链，支撑全球基础供给。餐具与厨房用瓷合计占全球需求超70%，居民家用消费占比60.3%，商业场景(酒店、餐饮、茶饮等)占比39.7%，成为主要增长动力。
    二、中国为全球产业链中枢与核心增长极
    中国在全球生活用瓷产业中占据核心地位，生产端出厂营收、出口贸易额及产量全球占比均超40%，连续18年为全球最大出口国。同时，中国终端零售市场规模占全球30.2%，为第二大单一消费市场，人均消费仍有提升空间。国内已形成广东潮州、湖南醴陵、福建德化、江西景德镇、河北唐山五大产区，合计产量占全国74.3%，在大众餐具、出口炻瓷、茶咖具、艺术瓷及骨瓷等领域实现专业化分工。
    三、四大竞争要素决定企业市场地位
    全球生活用瓷企业竞争力由四大维度构成：品牌资产与高端溢价能力(权重30%)、产品矩阵与生活场景覆盖能力(25%)、全球渠道与市场触达能力(25%)、制造整合与供应链韧性(20%)。国际头部厂商在品牌、产品、渠道方面优势显著，而中国头部企业则在制造与供应链方面具备基础，并正加速向品牌与渠道延伸。
    四、行业集中化与结构性机会并存
    未来三至五年，行业集中度将持续提升，驱动因素包括渠道资源向头部集中、环保政策淘汰落后产能、智能化升级抬高准入门槛。竞争将从价格战转向产品创新、全链路效率与供应链韧性的综合较量。与此同时，在旧房翻新、风格化家居、功能细分等家用场景中，仍存在新进入者通过差异化产品切入的结构性机会。

    本期内容提要：
    事件：近日美国FDA宣布Glas四款烟弹通过PMTA，口味分别为ClassicMenthol(经典薄荷醇)、Fresh Menthol(清新薄荷醇)、Gold(我们预计偏甜风味)、Sapphire(我们预计偏蓝调的清爽果味)。本次授权为FDA首次通过非烟草/非薄荷醇口味电子烟上市。
    采用未成年人识别技术，未来有望普遍应用。FDA称Glas的PMTA申请可以有效证明其技术可以减少未成年人使用。Glas需要用户通过手机验证年龄&；ID并通过蓝牙连接设备，手机连接断开后电子烟设备无法正常使用，并且APP随机会对使用者进行生物核验。大部分成年人(超21岁)可成功完成年龄验证并轻松使用，但对青少年来说尚有操作难度。此外，FDA强调任何非烟草口味只要可以证明其对成年人戒烟益处大于潜在风险，未来仍可获PMTA批准。
    合规市场持续复苏，核心供应商有望充分受益。我们认为，FDA政策审核明显在向积极方向倾斜，思摩尔国际等全球核心雾化供应商早前就已研发未成年人识别技术，之后其核心客户产品&；自主品牌有望加速获批。此外，特朗普25年上台后FDA持续加强执法力度，按销量口径计算，一次性产品市场份额已从25年6月高点62.1%下滑至9月56.5%，换弹市场份额从37.8%增长至43.4%。我们预计，未来将有更多合规风味口味承接一次性份额，合规市场复苏趋势有望加速，核心供应商或将持续受益。
    投资建议：美国作为全球新型烟草市场风向标，有望驱动更多国家优化审核标准，助力新型烟草渗透率持续提升。建议关注全球新型烟草市场核心供应商思摩尔国际，深度绑定全球雾化市场核心品牌，HNB加速成为第二成长曲线。
    风险提示：原材料&；汇率波动，新型烟草渗透率提升不及预期，贸易摩擦加剧