造纸印刷概念板块行业研究报告

    一、全球生活用瓷行业竞争格局呈现二元分化
    2026年全球生活用瓷行业集中度仍低，CR5仅为18.3%，市场由大量中小厂商占据。行业价值体系呈现明显二元结构：以德国Villeroy&Boch、英国Wedgwood为代表的欧美品牌凭借历史积淀与品牌溢价主导高端市场；而中国则依托规模化产能与高效供应链，支撑全球基础供给。餐具与厨房用瓷合计占全球需求超70%，居民家用消费占比60.3%，商业场景(酒店、餐饮、茶饮等)占比39.7%，成为主要增长动力。
    二、中国为全球产业链中枢与核心增长极
    中国在全球生活用瓷产业中占据核心地位，生产端出厂营收、出口贸易额及产量全球占比均超40%，连续18年为全球最大出口国。同时，中国终端零售市场规模占全球30.2%，为第二大单一消费市场，人均消费仍有提升空间。国内已形成广东潮州、湖南醴陵、福建德化、江西景德镇、河北唐山五大产区，合计产量占全国74.3%，在大众餐具、出口炻瓷、茶咖具、艺术瓷及骨瓷等领域实现专业化分工。
    三、四大竞争要素决定企业市场地位
    全球生活用瓷企业竞争力由四大维度构成：品牌资产与高端溢价能力(权重30%)、产品矩阵与生活场景覆盖能力(25%)、全球渠道与市场触达能力(25%)、制造整合与供应链韧性(20%)。国际头部厂商在品牌、产品、渠道方面优势显著，而中国头部企业则在制造与供应链方面具备基础，并正加速向品牌与渠道延伸。
    四、行业集中化与结构性机会并存
    未来三至五年，行业集中度将持续提升，驱动因素包括渠道资源向头部集中、环保政策淘汰落后产能、智能化升级抬高准入门槛。竞争将从价格战转向产品创新、全链路效率与供应链韧性的综合较量。与此同时，在旧房翻新、风格化家居、功能细分等家用场景中，仍存在新进入者通过差异化产品切入的结构性机会。

    本期内容提要：
    事件：近日美国FDA宣布Glas四款烟弹通过PMTA，口味分别为ClassicMenthol(经典薄荷醇)、Fresh Menthol(清新薄荷醇)、Gold(我们预计偏甜风味)、Sapphire(我们预计偏蓝调的清爽果味)。本次授权为FDA首次通过非烟草/非薄荷醇口味电子烟上市。
    采用未成年人识别技术，未来有望普遍应用。FDA称Glas的PMTA申请可以有效证明其技术可以减少未成年人使用。Glas需要用户通过手机验证年龄&；ID并通过蓝牙连接设备，手机连接断开后电子烟设备无法正常使用，并且APP随机会对使用者进行生物核验。大部分成年人(超21岁)可成功完成年龄验证并轻松使用，但对青少年来说尚有操作难度。此外，FDA强调任何非烟草口味只要可以证明其对成年人戒烟益处大于潜在风险，未来仍可获PMTA批准。
    合规市场持续复苏，核心供应商有望充分受益。我们认为，FDA政策审核明显在向积极方向倾斜，思摩尔国际等全球核心雾化供应商早前就已研发未成年人识别技术，之后其核心客户产品&；自主品牌有望加速获批。此外，特朗普25年上台后FDA持续加强执法力度，按销量口径计算，一次性产品市场份额已从25年6月高点62.1%下滑至9月56.5%，换弹市场份额从37.8%增长至43.4%。我们预计，未来将有更多合规风味口味承接一次性份额，合规市场复苏趋势有望加速，核心供应商或将持续受益。
    投资建议：美国作为全球新型烟草市场风向标，有望驱动更多国家优化审核标准，助力新型烟草渗透率持续提升。建议关注全球新型烟草市场核心供应商思摩尔国际，深度绑定全球雾化市场核心品牌，HNB加速成为第二成长曲线。
    风险提示：原材料&；汇率波动，新型烟草渗透率提升不及预期，贸易摩擦加剧

    事件：近日美国FDA宣布Glas四款烟弹通过PMTA，口味分别为ClassicMenthol(经典薄荷醇)、Fresh Menthol(清新薄荷醇)、Gold(我们预计偏甜风味)、Sapphire(我们预计偏蓝调的清爽果味)。本次授权为F DA首次通过非烟草/非薄荷醇口味电子烟上市。
    采用未成年人识别技术，未来有望普遍应用。F DA称Glas的PMTA申请可以有效证明其技术可以减少未成年人使用。Glas需要用户通过手机验证年龄&ID并通过蓝牙连接设备，手机连接断开后电子烟设备无法正常使用，并且APP随机会对使用者进行生物核验。大部分成年人(超21岁)可成功完成年龄验证并轻松使用，但对青少年来说尚有操作难度。此外，F DA强调任何非烟草口味只要可以证明其对成年人戒烟益处大于潜在风险，未来仍可获PMTA批准。
    合规市场持续复苏，核心供应商有望充分受益。我们认为，F DA政策审核明显在向积极方向倾斜，思摩尔国际等全球核心雾化供应商早前就已研发未成年人识别技术，之后其核心客户产品&自主品牌有望加速获批。此外，特朗普25年上台后F DA持续加强执法力度，按销量口径计算，一次性产品市场份额已从25年6月高点62.1%下滑至9月56.5%，换弹市场份额从37.8%增长至43.4%。我们预计，未来将有更多合规风味口味承接一次性份额，合规市场复苏趋势有望加速，核心供应商或将持续受益。
    投资建议：美国作为全球新型烟草市场风向标，有望驱动更多国家优化审核标准，助力新型烟草渗透率持续提升。建议关注全球新型烟草市场核心供应商思摩尔国际，深度绑定全球雾化市场核心品牌，HNB加速成为第二成长曲线。
    风险提示：原材料&汇率波动，新型烟草渗透率提升不及预期，贸易摩擦加剧

    轻工制造行业年报&一季报综述：26Q1营收小幅回升、盈利探底。
    我们选取64个A股轻工制造行业上市公司为样本进行季度分析，25A轻工板块营收同比-0.4%，26Q1同比+6%，增速环比回升。25A轻工板块归母净利同比-23%，26Q1同比-5%，若剔除盈利波动大的造纸板块，25A、26Q1轻工板块样本公司归母净利增速分别为-10%、-18%。盈利能力方面，26Q1轻工板块整体毛利率20.6%，同比-0.2pct、环比+0.9pct；整体归母净利率4.5%，同比-0.5pct，环比+4.5pct。
    子板块：造纸底部边际修复，个护利润率企稳，包装营收增长利润率下滑，出口链表现分化强者恒强，家居受地产和消费双重影响仍在探底。
    1)家居：25A收入同比-4%，归母净利同比-19%。26Q1收入同比-10%、降幅环比稳定，归母净利同比-50%，盈利压力大。26Q1毛利率/净利率分别同比变动-0.6pct/-3.3pct。家居整体因上年国补高基数收入降速、费用率放大盈利承压；其中，软体表现持续优于定制，顾家家居业绩表现优于行业。
    2)造纸：25A收入同比-11%，归母净利同比-94%，因晨鸣亏损额较大，剔除晨鸣后25A归母净利同比-27%。26Q1收入同比+7%、环比-6%，归母净利同比+891%、环比+127%。当前文化纸、白卡纸纸价处于周期底部，行业资本开支收缩，头部纸企浆纸一体化进程加速，木浆系静待需求修复；特种纸26Q1部分提价落地，盈利环比改善，头部纸企通过布局上游浆线、加速开拓海外业务改善盈利。
    3)包装：25A收入同比+10.7%，归母净利同比+8.9%。26Q1收入同比+13.8%，增速环比+13pct，归母净利同比+1.2%，增速环比+38pct，26Q1毛利率/净利率分别同比变动+0.6pct/-0.8pct。纸包装25A经营稳健，龙头包装纸企通过开拓新赛道改善产品结构、海外占比增加共驱盈利提升；金属包装剔除奥瑞金收购中粮影响后，25A营收同比+0.6%。金属包装行业格局优化后提价落地，短期铝价上涨或对利润有扰动，但中长期盈利中枢有望稳健修复。
    4)文娱个护：25A文娱、个护收入分别同比+3%、+15%，归母净利分别同比-12%、+6%。26Q1文娱、个护收入同比+4%、+6%，增速环比-9pct、+1pct，归母净利分别同比-1%、+6%，增速环比-4pct、+3pct。文娱26Q1毛利率/净利率分别同比-0.5pct、-0.3pct，龙头公司晨光表现稳健，关注传统核心业务产品和渠道端的积极变化。个护26Q1毛利率/净利率分别同比+0.9pct、持平，板块在产品升级、电商控费带动下呈现较强经营韧性，随着618大促旺季来临，建议关注电商销售增速边际修复带来的基本面改善。
    5)出口链：25A收入同比+4%，归母净利同比-18%。26Q1收入同比+9%，增速环比+10pct，归母净利同比-32%，增速环比-6pct，26Q1毛利率/净利率分别同比变动-0.3pct/-3pct。企业25年加快产能转移，26年后续季度营收端在上年关税扰动消退、企业产能转移逐步完成带动下，营收韧性仍存；汇率扰动Q1盈利承压，3月以来原油价格变化导致大宗材料普遍上涨后续需关注价格传导情况。但随着未来几个季度业绩基数降低，我们预计海外供应链稳定释放基本面有望边际修复。
    投资建议：展望未来几个季度，我们认为在需求预期变化不大、大宗原材料价格上涨的背景下，优选营收增速预期改善&盈利扰动小的公司，建议关注三条主线：1)Q2业绩预期环比改善的个护&出口板块，个护推荐登康口腔、稳健医疗、乐舒适，出口推荐众鑫股份、永艺股份，关注致欧科技、浙江自然；2)基本面磨底&具备安全边际的价值白马，关注太阳纸业、玖龙纸业、公牛集团、顾家家居、欧派家居、索菲亚、慕思股份、晨光股份、裕同科技；3)高股息永新股份、奥普科技。
    风险提示：原材料成本大幅上涨风险，宏观经济风险

    减害科技成为烟草投资的新焦点。随着全球控烟意识的加强，传统可燃烟草消费进入结构性下降通道。同时，由于新型烟草在消费便利性和减害方面的工作，传统烟民正在大面积向新型烟草转移。对烟草企业的投资逻辑不再是投资销售更多的烟草产品，而逐渐转向投资于新型烟草的减害科技。
    聚焦新兴企业的结构性增长和传统烟草企业的阶段性转型机会。在这一轮烟草行业的重大变革中，新型烟草企业利用新兴行业短暂的自由发展阶段，在监管完全建立之前从传统烟草行业的垄断铁幕下打开了机会之门，并在市场上站稳了脚跟。在没有传统烟草业务拖累的情况下，新型龙头烟草企业将会借助深厚的技术积淀，强大的产品力和完善的客户资源充分享受新型烟草增长的红利。而传统大型烟草企业随着各国执法的常态化以及非法产品的撤退，也会摆脱过去几年不公平竞争的不利环境，业务逐步恢复。虽然国际烟草公司的传统烟草业务仍然可能拖累财务表现，但随着新型烟草增长提速带来的结构性业务改善，这些公司可望迎来估值修复。
    初始覆盖雾芯科技、思摩尔、英美烟草，并全部给与“优于大市”评级。雾芯科技中国业务收入将会在监管执法常态化的前提下恢复增长，并在收入增长的带动下逐步提升盈利能力。英美烟草在向新型烟草转型中的落后态势正在改变。公司在新产品推出以及竞争环境改善的情况下将实现收入及利润加速增长。而思摩尔股价下跌之后公司的长期投资机会已经出现。雾化产品市场环境改善，加热产品逐渐放量，以及潜在的雾化医疗业务分拆将成为思摩尔未来三个主要的业务和股价推动力。
    风险：监管规则变化，市场竞争加剧，消费者偏好改变。

    本周关注：菲莫国际26Q1业绩：新型烟草收入占比升至43%；1-3月中国出口日本电子烟金额同比增长超120%
    菲莫国际26Q1业绩：新型烟草收入占比升至43%4月22日，菲莫国际(PMI)发布2026年第一季度财报。财报显示，2026年第一季度，PMI净收入为101亿美元，同比增长9.1%，无烟产品收入占总净收入的43%。
    加热不燃烧：IQOS为PMI无烟业务的核心增长引擎，PMI在全球HTU市场中占据约77%的销量份额。2026年第一季度，IQOS在已上市市场中超越万宝路，成为第一大尼古丁“品牌”(在卷烟和HTU合计行业销量中的占比提升1.7个百分点，达到10.9%)。HTU调整后终端市场销量(IMS)增长了10.9%，与11.3%的发货量增长基本一致。
    口含烟：现代尼古丁袋销量达到5亿袋，同比增长7%，目前，ZYN产品已进入58个市场。美国市场方面，ZYN终端销量增长10%，但由于渠道库存变化，本季度：
    ZYN出货量下降23.5%，出货量为23亿袋(约1.55亿罐)。此外，公司正在准备推出新品ZYNULTRA，目前仍处于美国FDA审核阶段。
    电子烟：季度发货量首次突破10亿颗，同比增长95%。根据Nielsen零售数据，2025年第四季度，VEEV在欧洲闭式Pod电子烟市场份额达19.5%，并列第一。
    VEEV在德国、法国、罗马尼亚、意大利、希腊和保加利亚等市场均实现强劲增长，PMI表示，公司仍将以“负责任和可持续的方式”推动VEEV品牌的商业化与市场拓展。
    菲莫国际(PMI)预计，2026年全年有机营收增长5%-7%，有机营业利润增长7%-9%，调整后摊薄EPS为8.36-8.51美元，按固定汇率计算同比增长7.5%-9.5%；同时预计全年无烟产品出货维持高个位数增长。
    2026年1-3月中国电子烟出口额同比+10%，日本市场表现亮眼，出口额同比+122%根据中国海关总署数据，2026年1-3月，电子烟及类似的个人电子雾化设备出口金额为8.92亿美元，同比增加33.36%，其他含尼古丁的非经燃烧吸用的产品出口金额为17.05亿美元，同比增长0.55%，二者合计出口金额同比增加9.83%。2026年3月电子烟及类似的个人电子雾化设备出口金额达到2.79亿美元，同比增加10.66%，环比增长10.33%，其他含尼古丁的非经燃烧吸用的产品出口金额达到6.25亿美元，同比增加1.94%，环比增长24.64%，二者合计出口金额同比增加4.48%，环比增长19.85%。
    2026年3月“其他含尼古丁的非经燃烧吸用的产品”出口单价为38.32美元/千克，“电子烟及类似的个人电子雾化设备”平均价格为4.43美元/台。
    分地区来看，2026年1-3月前五大出口目的地(美国、英国、德国、俄罗斯和韩国)合计出口金额为15.03亿美元，占整体出口额的57.87%，同比减少6.58pct，美国仍然是最大市场，出口额达7.96亿美元，同比减少12.47%，占总出口额的30.66%，同比减少7.81pct。前十大市场中，日本和俄罗斯市场表现较好，出口金额分别同比增加121.91%/113.54%，出口金额排名分别进步4名/4名；德国和韩国市场出口金额分别同比减少10.47%/1.29%，出口金额排名分别不变/下降1名。2026年3月前五大出口目的地(美国、英国、德国、俄罗斯和韩国)合计出口金额为5.08亿美元，占整体出口额的56.25%，同比减少7.69pct，美国2026年3月出口金额达2.33亿美元，同比减少25.96%。
    相关标的：雾化产业链：思摩尔国际、赢合科技(机械组、电子组联合覆盖)、金龙机电、雾芯科技、金城医药、润都股份。烟草供应链：中烟香港、中国波顿、劲嘉股份、华宝国际、集友股份、顺灏股份、东峰集团。
    风险提示：新型烟草政策变动风险；销售/企业发展不及预期；市场竞争加剧的风险；报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。

    投资要点：
    【周观点】①昇兴股份发布一季报，1Q25实现收入18.93亿元，同比+16.67%，归母净利润1.52亿，同比+63.11%，业绩超预期。②永艺股份发布一季报，26Q1实现营收11.42亿元，同比+13.01%，归母净利润0.72亿元，同比+25.18%，扣非归母净利润0.7亿元，同比+28.75%，业绩略超预期。③菲莫国际发布26年一季报，Q1营收同比增长9.1%至101.46亿美元，无烟业务营收同比+12.4%，IQOS继续成为核心增长驱动。公司预计26年收入有机增长5%-7%，营业利润有机增长7%-9%。
    1)家居：①顾家家居发布年报，25年实现收入200.56亿元，同比+8.5%，实现归母净利17.9亿元，同比+26.4%，扣非净利16.3亿元，同比+25.1%；单Q4营收50.4亿元，同比+7.8%，归母净利2.5亿元，同比+334%，扣非净利2.4亿元，同比+191%。25年公司拟分红11.3亿元，分红比例63.3%。内贸功能沙发亮眼、优质供给聚焦品类专业化，外贸跨境电商起量、全球化推进。②欧派家居发布年报，25年实现收入172.32亿元-8.9%，归母净利19.97亿元-23.2%，还原减值后利润22亿-19%。单Q4营收-20.4%，归母净利-71.1%，还原减值后利润2.9亿-55%。25年累计现金分红15亿，占归母比例75%，账面净现金近100亿、具备安全边际。③目前家居板块估值和机构持仓均处历史低位，一季报预期内销承压，Q2后随着国补基数降低、基本面有望逐步迎环比改善。公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，民用电工龙头公牛集团，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。
    2)造纸：据卓创资讯，截至2026年4月24日，双胶纸价格4625元/吨(-43.75元/吨)，铜版纸价格47570元/吨(-20元/吨)；白卡纸价格3954元/吨(-65元/吨)；箱板纸价格3572.6元/吨(+13.8元/吨)，瓦楞纸价格2737.5元/吨(+25元/吨)。①受原材料价格持续上涨及供应链成本增加影响，近日国内多家纸业企业密集发布涨价函，瓦楞纸价格迎来新一轮上调潮。山西、河北、辽宁、江西、广东等地的纸企相继宣布调价，涉及瓦楞纸、再生牛卡纸、包装纸等多个品类，涨价幅度普遍为50元/吨，部分企业针对特定产品调整30元/吨。②博汇纸业发布25年年报及26年一季报，2025年实现营业收入191.58亿元，同比+1.20%，归母净利润1.55亿元，同比-11.56%；26Q1实现营业收入44.60亿元，同比-2.27%，归母净利润5537.45万，同比增长3.75%。③持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，建议关注博汇纸业；关注内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际。
    3)包装：①昇兴股份发布2026年一季报，公司实现营业总收入18.93亿元，同比+16.67%，归母净利润1.52亿，同比+63.11%，业绩超预期。②永新股份发布2025年报及2026年一季报，2025年公司实现营收37.23亿元，同比+5.61%，归母净利润4.38亿元，同比-6.33%。
    26Q1公司实现营收9.4亿元，同比+10.81%，归母净利润0.91亿元，同比+2.06%，扣非归母净利润0.84亿元，同比+0.78%。③可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技；此外，包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，建议关注裕同科技、美盈森、永新股份。
    金属包装“反内卷”下看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份。
    4)出口链：①本周出口链主要公司发布财报，4Q25-1Q26盈利端普遍受到人民币汇率走强影响，但营收端仍保持较好增长，彰显产能全球化布局的竞争力。匠心家居25年实现营收34亿元同比+32.6%，归母净利8.6亿元同比+25.6%，单Q4营收同比+24%，归母净利同比-21%，其中财务费率同比+7.1pct。建霖家居25年实现51亿元同比+2.2%，归母净利4.4亿元同比-8.6%，26Q1营收同比+14%，归母净利同比-24%，其中财务费率同比+2.5pct。永艺股份25年实现营收49亿元同比+2.8%，归母净利2.3亿元同比-21%，26Q1营收同比+13%，归母净利同比+25%，其中财务费率同比+2.8pct。②截至2026年4月24日，海运费CCFI、SCFI综指分别环比+1.9%、-0.6%。出口链公司建议关注众鑫股份、致欧科技、匠心家居、永艺股份、恒林股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、洁雅股份、英科再生、建霖家居、浙江自然等，以及拥有完善美国产能布局的梦百合。
    5)轻工消费：①本周稳健医疗、登康口腔发布25年报及26年一季报，个护细分板块龙头品牌力强化与产品高端化趋势延续，盈利能力稳步提升，经营韧性凸显。稳健医疗25年实现收入109.5亿元同比+22%，归母净利7.7亿元同比+10%主要因商誉减值影响，26Q1营收同比+2.8%，归母净利同比+1.2%，剔除汇兑损失影响净利仍保持双位数增长。登康口腔25年实现收入17.2亿元同比+10%，归母净利1.8亿元同比+12%，26Q1营收同比+15%，归母净利同比+20%。个护Q2建议关注618大促及各龙头品牌电商销售基本面修复。个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗以及以及高壁垒、持续区域扩张的新兴市场卫品龙头乐舒适，建议关注产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份。②齐心集团发布25年报及26年一季报，25年实现营收120亿元同比+5%，归母净利0.8亿元同比+28%，26Q1营收同比-5.6%，归母净利同比-12.6%。公司25年商誉减值损失约0.29亿元主要为杭州麦苗网络，整体商誉减值规模较上年减少约0.19亿元。25年公司经营活动现金流量净额4.17亿元，在客户端聚焦优质大客户，在运营端提升业务运营数字化能力，业务流程运营效率改善，客户回款加快，公司经营性现金流表现良好。文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，IP&强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，26年新业务在结构优化下盈利预期改善，看好公司经营回暖，建议关注底部配置机会。③在消费趋势变迁+国家政策支持下，情绪消费有望成为内需经济新增长点，建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，全年龄及全价格带方向不变，出海、新品类扩容支撑快速成长；发力国内IP+科技+文创+祈福的创源股份，IP合作广泛、产品矩阵丰富、渠道快速发展的广博股份。④AI眼镜产业链建议关注裕同科技、康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯。
    6)新型烟草：①菲莫国际发布26年一季报，Q1营收同比增长9.1%至101.46亿美元，无烟业务营收同比+12.4%，占总净营收比重达43.0%。IQOS继续成为核心增长驱动，在卷烟与加热烟支合并行业销量中的份额提升1.7个百分点至10.9%，HTU调整后终端销量+10.9%，出货量+11.3%达413亿支，其中日本市场IQOS烟支调整后终端销量约+10.4%，剔除消费税上涨前囤货影响销量约+9.4%；欧洲调整后销量约+5.4%，其他市场调整后销量约+19.4%。公司预计26年全年收入有机增长5%-7%，营业利润有机增长7%-9%。②随着国际烟草龙头26年HNB产品进入全球更多的主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；全球特别是美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。
    7)纺织服装：罗莱家纺发布2025年报及2026年一季报，公司实现营业收入48.39亿元，同比+6.13%；归母净利润5.20亿元，同比+20.10%。26Q1公司延续良好发展态势，实现营收11.58亿元，同比+5.87%；归母净利润1.48亿元，同比+30.54%，公司始终重视股东长期价值。2025年度股利支付率99.46%。受线上大促影响，运动鞋服类购买需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。
    风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

    公司概况：跨境新零售平台，业务布局持续拓展
    沃克非凡是聚焦东南亚市场的跨境新零售平台型企业，以印度尼西亚为核心市场，并逐步拓展至越南、泰国及菲律宾。公司依托自建全渠道数字化平台，打通工厂、供应链与零售终端，实现对商品、库存及订单的高效管理。截至2025年9月，公司已连接超过4万家中小零售商，形成较强的渠道覆盖能力。从业务结构看，公司以3C配件为核心收入来源，同时持续拓展小家电及家装建材品类，推动产品矩阵多元化。
    行业：东南亚消费市场扩容，细分赛道需求稳步释放
    东南亚零售市场整体规模持续扩大，在人口结构优势及城镇化推进背景下保持稳健增长。从细分赛道来看，3C配件作为高频消耗及替换类产品，需求具备较强稳定性；小家电受生活便利化需求驱动，渗透率持续提升；家装建材则受住宅建设及翻新需求支撑，市场规模稳步扩张。从渠道结构看，电商渗透率持续提升，但线下渠道仍占主导地位，尤其一般贸易渠道在低线市场具备较强触达能力。
    竞争优势：品牌+数字化+供应链，构筑坚实护城河
    公司通过多品牌矩阵实现不同价格带与消费场景的覆盖，其中ROBOT与VIVAN在印尼3C配件市场具备较高知名度。数字化方面，公司自建全链路系统，提升渠道管理与库存周转效率，并通过电商平台与KOL网络强化线上触达能力。供应链方面，公司依托中国成熟制造体系获取成本优势，并结合本地仓储物流网络实现高效履约。品牌力、数字化能力与供应链体系形成协同效应，使公司在东南亚零售市场中建立起较强竞争壁垒。
    风险提示：市场集中度风险、分销网络管理风险、存货管理风险。

    一、出口整体承压，结构性亮点显现
    2026年3月，轻工制造行业出口整体承压，造纸、家居及其他轻工板块多数品类同比下滑。然而，结构性亮点仍存，其中漂白纸及纸板出口同比增长27%，电子烟出口同比增长11%，均维持较快或双位数增长，成为当前出口链中的主要支撑点。
    二、造纸板块分化明显
    造纸子行业中，纸浆、纸及其制品与纸箱类出口分别同比下降10%和12%，呈现双位数下滑；而“塑料涂浸的漂白纸及纸板(平米重>150g)”则表现突出，同比增速达27%，显示出细分品类在需求或政策驱动下的韧性。
    三、家居出口普遍低迷
    家居板块各细分品类出口全面承压，弹簧床垫、褥垫、沙发、办公桌椅、PVC地板及卫浴设备同比分别下降28%、22%、36%、36%、38%和41%，反映出海外家居消费需求持续疲软，可能受高利率环境及库存调整等因素影响。
    四、其他轻工品类表现分化
    在其他轻工品类中，保温杯和塑料餐具出口同比分别下滑42%和35%，跌幅显著；而电子烟延续强势表现，同比增长11%，维持双位数增长，显示其在全球市场仍具较强竞争力和需求刚性。
    五、风险因素提示
    报告同时提示需关注宏观经济波动、原材料价格变化、汇率波动及国际贸易政策(如关税)等不确定性因素，这些均可能对轻工制造出口形成进一步扰动。

    1.从2017到2026，行业变迁带来估值重构
    >从“成长性消费赛道”到“地产后周期制造赛道”，家居板块估值中枢下移。回顾近10年家居板块估值水平变化，2017年家居用品板块整体估值为44x,为历史高点，后估值中枢持续下移，于2024年板块PE触及历史低点19x,2025-2026年估值略有修复，但仍处于历史近十年30-40%分位。从2017年至2026年，家居板块估值差距的本质，是家居行业从1.0时代迈向2.0时代，从“成长性消费赛道”到“地产后周期制造赛道”的转移，由地产周期、品类渗透率、渠道结构、公司市占率等因素共同决定。
    地产周期：从“正向推动”到“负向拖累”。家居行业作为房地产后周期行业，与商品房销售、竣工面积高度相关。2017年：2015-2017年，政府加大发行抵押补充贷款，推动棚改货币化安置，2017年商品房销售数据创历史新高。家居消费滞后地产销售1-2年，业绩确定性高，房企集中度加速促进家居企业积极发展大宗业务。当前：2017年后，房地产行业步入严调控周期。2022年起，房地产销售面积持续下滑，2025年较2017年下降48%，竣工端持续承压，进一步传导至家居消费。此外，2021年起，上游地产客户债务危机导致应收账款坏账，家居公司大宗业务模式受损严重。

    投资要点：
    【周观点】①美国海关及边境保护局(CBP)本周宣布将于4月20日启动全新退税系统CAPE，退税总额高达1660亿美元，带动出口链情绪改善。Q1多数出口企业受国际贸易环境影响经营预期承压，建议关注Q2后基本面改善。②裕同科技本周公告与江特电机签署战略合作框架协议，持续看好公司作为纸包龙头主业稳健，新业务方向布局打开发展空间。③创源股份拟收购包括酷乐潮玩30家以上门店的创酷未来90%股权，IP文创战略持续推进。
    1)家居：①据国家统计局，2026年3月当月住宅竣工面积同比-25.7%、降幅环比收窄1.2pct，住宅销售面积同比-10.8%、降幅环比收窄5.2pct，住宅新开工面积同比-20.3%、降幅环比收窄3.1pct。3月当月限额以上家具类零售额同比-8.7%、增速环比25年12月-6.5pct。②索菲亚发布年报，25年公司收入同比-10.7%、归母净利同比-34.3%，归母净利率9.6%，同比-3.4pct，主要由于公允价值变动收益、投资收益较上期减少较大，若剔除上述两项影响，25年净利同比约-4.5%，经营利润率仍保持较好水平。③目前家居板块估值和机构持仓均处历史低位，一季报预期内销承压，Q2后随着国补基数降低、基本面有望逐步迎环比改善。公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，民用电工龙头公牛集团，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。
    2)造纸：据卓创资讯，截至2026年4月17日，双胶纸价格4668.75元/吨(持平)，铜版纸价格4590元/吨(持平)；白卡纸价格4019元/吨(-55元/吨)；箱板纸价格3558.8元/吨(-7.4元/吨)，瓦楞纸价格2712.5元/吨(-19.38元/吨)。①近日，玖龙泉州、东莞基地以及广东理文相继发布纸价上调通知，幅度在30-50元/吨，与此同时，行业供给端也出现阶段性收缩，多家纸企已陆续发布4-5月停机检修计划，通过计划性减产缓解库存压力、稳定市场供需，在一定程度上对纸价形成底部支撑。②齐峰新材发布25年业绩快报及26Q1预告，2025年实现营收33.56亿元，同比-0.97%；归母净利润1.5亿元，同比+37.81%；26Q1预计归母净利润3800万元-4200万元，同比+112.42%-134.78%，公司不断加大国内外市场开拓力度，持续优化产品结构，新产品销量同比实现较大幅度增长，公司科学优化采购策略节点与备货节奏，实现主要原材料采购成本下降。③持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，建议关注博汇纸业；关注内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际。
    3)包装：①众鑫股份发布年报，公司2025年营收15.06亿元，同比-2.62%，归母净利润2.66亿元，同比-17.79%，扣非归母净利润2.75亿元，同比-10.78%。25Q4收入4.5亿元，同比+13.09%，归母净利润0.68亿元，同比-22.17%，扣非归母净利润0.84亿元，同比-5.14%。
    ②裕同科技发布公告，公司与江特电机签署《战略合作框架协议》，双方将重点围绕特种高速电机碳纤维缠绕相关领域深度探索合作机会，进一步拓展公司在高模高强轻量化新材料方向上的业务布局；同时，公司可为对方提供重型包装产品的一体化服务，有助于丰富工业包装业务的新赛道应用场景，增强综合服务能力与市场协同效应。可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技；此外，包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，建议关注裕同科技、美盈森、永新股份。金属包装“反内卷”下看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份。
    4)出口链：①美国海关及边境保护局(CBP)宣布：将于4月20日正式启动全新退税系统CAPE，涉及超过33万家进口商，退税总额高达1660亿美元。Q1多数出口企业受国际贸易环境影响经营预期承压，建议关注Q2后基本面改善。②哈尔斯发布2025年报及26年一季报，25年公司实现收入32.4亿元，同比-2.8%，实现归母净利0.7亿元，同比-75.5%。26Q1公司实现收入7.9亿元，同比+12.5%，实现归母净利0.012亿元，同比-97%。25年公司收入略降主要由于海外销售端受国际贸易政策环境的阶段性影响，部分客户据此调整了备货节奏与定价策略，国内收入则同比增长，主要得益于自有品牌电商增长及渠道业务企稳，25年公司国内线上GMV同比+30%，线下布局京东秒送、淘宝闪购等平台，销售额突破百万元，部分爆款产品如钛杯、萌宠儿童杯表现突出。盈利端下滑幅度较大，主要为公司泰国基地仍在爬坡期，且美元贬值对出口业务造成不利影响，另外，公司亦加大对国内品牌的战略投入，包括营销投入及IP联名投入等。26年Q1公司营收恢复同比正增，盈利仍有承压，主要为汇率扰动，但随着泰国基地逐步爬坡毛利率有所恢复，另外国内品牌业务发展良好，品牌战略红利有望在未来逐步显现。③截至2026年4月17日，海运费CCFI、SCFI综指分别环比+0.1%、-0.2%。出口链公司建议关注众鑫股份、致欧科技、匠心家居、永艺股份、恒林股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、洁雅股份、英科再生、建霖家居、浙江自然等，以及拥有完善美国产能布局的梦百合。
    5)轻工消费：①百亚股份发布25年报及26年一季报，25年实现营收34.9亿元，同比+7.3%，实现归母净利润2.08亿元，同比-27.7%。
    26年Q1实现营收10.6亿元，同比+6.0%，实现归母净利润1.44亿元，同比+10.0%。公司25年拟每10股派息4.0元，分红总额1.72亿元，分红比例82.63%。公司25年及26Q1电商渠道收入分别同比-11.9%、-3.1%，公司积极推进电商渠道策略调整Q1电商降幅已较25年显著收窄；25年线下其他地区收入同比+92.3%，公司通过资源聚焦所动重点区域推进快速全国化扩张，Q1仍保持较快增长。盈利端25年因电商下滑、销售费用提升承压，Q1盈利恢复正增，公司将在提升费用投放效率的前提下继续保持一定力度的品牌资源投入，预计公司销售费用投入的效率优化效果将在后续逐步体现。Q2建议关注618大促及各龙头品牌电商销售基本面修复。个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗以及以及高壁垒、持续区域扩张的新兴市场卫品龙头乐舒适，建议关注产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份。②文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，IP&强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，26年新业务在结构优化下盈利预期改善，看好公司经营回暖，建议关注底部配置机会。③创源股份发布25年报及26年一季报，25年实现营收21.4亿元，同比+10.6%，实现归母净利润0.61亿元，同比-43.7%。26年Q1实现营收5亿元，同比+9.3%，实现归母净利润-0.19亿元，同比-193%，主要由于汇率变动影响。25年公司营收实现较好增长，主要得益于越南创源收入增长、运动健康跨境电商高增带动；国内25年成立文创事业部，重点布局IP文创、祈福文创及智能玩具三大业务板块，IP文创与天络行、酷乐潮玩等业内优质伙伴达成战略合作，祈福文创已与五台山、杭州北高峰、峨眉山等知名文化地标建立合作。同时，公司公告拟对外投资，拟收购包括酷乐潮玩30家以上门店的创酷未来90%股权，标的公司25年模拟净利润不低于1000万元，估值不低于8X，目前公司已支付转让意向金3000万元。
    酷乐潮玩拥有超300家线下门店，覆盖主要一、二线及核心三线城市，公司拟收购其优质门店资产，切入线下零售赛道，通过门店触达C端需求，反哺上游研发与供应链，打造特色文创产品，树立国内潮玩品牌形象。④4月15日，千问AI眼镜S1现货开售，官方起售价叠加限时优惠及国家补贴后，最低到手价3499元，作为旗舰款，千问AI眼镜S1支持语音与视觉融合的多模态交互，同时支持定制处方镜片。
    镜片采用一体式超薄贴合设计。AI眼镜产业链建议关注裕同科技、康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯。
    6)新型烟草：①国家市场监督管理总局正在组织制定关于加热卷烟和尼古丁袋的两项强制性国家标准，全国标准信息公共服务平台已就该两项标准项目向社会公开征求意见，公示时间为2026年4月7日至5月7日，两项拟立项标准均属于产品标准，项目周期均为22个月。我国对新型烟草标准制定逐步深化，有望带动新型烟草产业链进行技术升级和标准化改造，提升产业链的整体竞争力。②随着国际烟草龙头26年HNB产品进入全球更多的主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；全球特别是美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。
    7)纺织服装：近期外棉表现偏强，内外棉价差继续收窄。国际方面，美国产棉区干旱比例继续升高至97%，引发新一轮大规模投机做多，4月17日ICE棉花期货收盘大幅上涨，新花12月合约站上80美分。
    同时巴西最新产量报告显示种植面积与产量均同比下降，全球供需趋紧预期增强。受线上大促影响，运动鞋服类购买需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。
    风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

    投资要点：
    家居板块：((1)地产依然在回调筑底期：3月住宅销售面积8272万平，同比-10.3%((1-2月-15.9%)，住宅竣工面积2358万平，同比-25.7%((1-2月-26.9%)，住宅新开工面积3725万平，同比-20.7%(1-2月-23.3%)，降幅均有收窄，但当前房地产市场的整体基调依然是回调筑底。3月家居社零149亿元，同比-8.7%((1-2月+8.8%)，主要受过年错期影响，与3月家居订单趋势保持一致。((2)索菲亚公布业绩：2025年收入93.67亿元，同比-10.74%，归母净利润9.01亿元，同比-34.26%。拟分红总金额约7.7亿，分红率85.5%，加大回馈力度，对应4月17日收盘价的股息率约6.1%。(3)投资建议：家居板块目前处于磨底阶段，随着增量政策释放，估值或进入修复周期。标的方面，建议关注订单较好，现金流健康，股息率较高的顾家家居、欧派家居等。
    造纸板块：((1)纸价更新：包装纸方面，本周瓦楞纸报价2716元/吨，环比-1.3%，同比+4.9%；箱板纸报价3561元/吨，环比-0.4%，同比+0.1%；白卡纸报价4044元/吨，环比-1.5%，同比-4.1%。文化纸方面，双胶纸报价4669元/吨，环比-0.1%，同比-12.7%；铜版纸报价4590元/吨，环比-0.3%，同比-19.1%。整体看，纸价依旧低迷。((2)中顺洁柔公布业绩：2025年收入87.80亿元，同比+7.7%，归母净利润3.19亿元，同比+312.8%，利润大幅提升。分红方面，2025年全年分红率为41.9%，而2024年未分红。((3)特种纸行业利润回暖：齐峰新材2026Q1预计归母净利润0.38-0.42亿元，同比+112%-135%；五洲特纸2026Q1归母净利润0.99亿元，同比+54%，特纸涨价逐步落地，兑现提价逻辑，利润回暖。((4)投资建议：目前纸价处在低位，而浆价相对较高，因此自供浆占比高，成本控制能力强的龙头有更大的盈利弹性，建议关注太阳纸业、玖龙纸业(海外团队覆盖)、博汇纸业等。此外，近期特纸行业涨价频发，华旺科技等行业龙头有望充分受益，实现利润率修复，建议关注。
    出口板块：((1)霍尔木兹海峡解封：伊朗外交部长阿拉格齐17日宣布，鉴于黎巴嫩和以色列达成停火，在停火期间，伊朗对所有商船开放霍尔木兹海峡，我们预计出口链整体情绪端会有所回暖。((2)出口退税：特朗普政府计划于下周一(美东时间4月20日)退还超1万亿元关税，对于拥有海外自主品牌的公司，可直接收到退款增厚业绩；对于代工公司，需求恢复以及价格谈判等角度也有利好。(3)众鑫股份公布业绩：2025年收入15.06亿元，同比-2.6%，归母净利润2.66亿元，同比-17.79%，盈利不及预期主要系2025Q4新增存货减值0.17亿元+固定资产报废0.19亿元。((4)哈尔斯公布业绩：
    2026Q1收入7.92亿元，同比+12.5%，归母净利润121万元，同比大幅承压，主要受汇兑影响。((5)投资建议：随霍尔木兹海峡暂时解封+出口退税，情绪端对出口企业的压制有望修复，估值有望回调。跨境电商领域建议关注致欧科技等，家居地产链关注匠心家居等，非家居品类关注众鑫股份、共创草坪等。
    消费板块：(1)创源股份公布业绩&拟收购酷乐潮玩门店：2025年收入21.44亿元，同比+10.6%，归母净利润0.61亿元，同比-43.7%。2026Q1收入4.97亿元，同比+9.3%，归母净利润亏损，主要受汇兑影响。此外，公司拟收购酷乐潮玩30家以上运营成熟、盈利良好的门店，加深国内IP业务布局。((2)百亚股份公布业绩：2025年收入34.92亿元，同比+7.3%，归母净利润2.08亿元，同比-27.7%，线上业务承压影响利润。2026Q1收入10.55亿元，同比+6.0%，归母净利润1.44亿元，同比+10.0%。(3)投资建议：建议关注泡泡玛特(海外团队覆盖)、百亚股份、晨光股份、广博股份、创源股份等。
    风险提示：原材料价格波动；需求大幅下滑；政策风险。

    周专题：从2017到2026，家居行业变迁带来价值重估
    从“成长性消费赛道”到“地产后周期制造赛道”，家居板块估值中枢下移。回顾近10年家居板块估值水平变化，2017年家居用品板块整体估值为44x，为历史高点，后估值中枢持续下移，于2024年板块PE触及历史低点19x，2025-2026年估值略有修复，但仍处于历史近十年30-40%分位。从2017年至2026年，家居板块估值差距的本质，是家居行业从1.0时代迈向2.0时代，从“成长性消费赛道”到“地产后周期制造赛道”的转移，由地产周期、品类渗透率、渠道结构、公司市占率等因素共同决定。
    地产周期：从“正向推动”到“负向拖累”。家居行业作为房地产后周期行业，与商品房销售、竣工面积高度相关。2017年：2015-2017年，政府加大发行抵押补充贷款，推动棚改货币化安置，2017年商品房销售数据创历史新高。家居消费滞后地产销售1-2年，业绩确定性高，房企集中度加速促进家居企业积极发展大宗业务。当前：2017年后，房地产行业步入严调控周期。2022年起，房地产销售面积持续下滑，2025年较2017年下降48%，竣工端持续承压，进一步传导至家居消费。此外，2021年起，上游地产客户债务危机导致应收账款坏账，家居公司大宗业务模式受损严重。
    渠道结构：从“卖场红利”到“流量碎片化”。早期依赖大型KA卖场的自然流量与渠道扩张红利，如今已让位于多元、碎片化的前置流量入口，传统门店的客流显著稀释。同时，整装店、社区店等新场景兴起，推动行业从单纯产品销售转向以设计与解决方案为核心的新模式。
    品类渗透率：从“快速渗透”到“缓慢爬坡”。早期，定制、软体等品类凭借供应链优化与成本优势，快速替代传统家具，渗透率迅速提高。如今，除智能家居外，主要单品类渗透已接近天花板，行业沿着“单品类-多品类-全屋”的路径进入全屋定制阶段。成本优化的边际效益递减，市场整体从增量竞争转向存量博弈。
    公司市占率：从“集中度提升叙事”到“非标品障碍”。2017年：定制家居行业CR3<10%，对比家电(CR8>75%)，集中度提升空间巨大。欧派家居、索菲亚、尚品宅配等头部公司相继上市，在工程渠道放量和线下卖场集中化趋势下，募资扩产能、开店，市占率提升带来定价权和规模效应，市场给予头部公司估值溢价。当前：家居行业尤其是定制家居行业面临产品非标属性强、服务链条长、服务半径限制、区域品牌竞争激烈等因素，市占率提升远低于预期。
    家居行业已经从依托于市场红利与工业化增长的1.0时期进入以精细化运营为特征的2.0时期。在1.0时期，行业增长主要依赖渠道扩张、产能提升和品类延伸，竞争呈现“大营销、大渠道、大产品”的同质化特征。进入2.0时期后，存量市场成为主战场，增长放缓倒逼企业向多元化渠道、多产品线布局转型。竞争焦点从产品与价格，转向以服务体验为核心的差异化，价值链重心向后端的设计、交付与服务环节迁移。
    重点数据追踪
    家居数据跟踪：1)地产数据：2026年4月5日至4月12日，全国30大中城市商品房成交面积129.65万平方米，环比-46%；100大中城市住宅成交土地面积30.68万平方米，环比-43.05%。2026年前三个月，住宅新开工面积0.74亿平方米，累计同比-22%；住宅竣工面积0.7亿平方米，累计同比-26.5%；商品房销售面积1.95亿平方米，累计同比-10.4%。2)原材料数据：截至2026年4月17日，软体家居上游TDI现货价为19000元/吨，周环比-5.94%；MDI现货价为19300元/吨，周环比-6.76%。3)销售数据：2026年3月，家具销售额为149亿元，同比-8.7%；当月家具及其零件出口金额为396034.8575万美元，同比0%；建材家居卖场销售额为1105.01亿元，同比-13.69%。
    包装造纸数据跟踪：1)纸浆&纸产品价格：截至2026年4月17日，针叶浆/阔叶浆/化机浆价格分别为5027.5/4561.58/3800元/吨，周环比+0.02%/-0.14%/-0.44%；废黄板纸/废书页纸/废纯报纸价格分别为1556/1735/2175元/吨，周环比+1.9%/+0.41%/+1.87%；白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸价格分别为4039/3617.5/3558.8/2712.5元/吨，周环比-0.86%/-1.7%/-0.21%/-0.71%；双铜纸/双胶纸价格分别为4590/4668.75元/吨，周环比0%/0%；生活用纸价格为5833.33元/吨，周环比-0.28%。2)吨盈数据：截至2026年4月17日，双铜纸/双胶纸/箱板纸/白卡纸每吨毛利分别为-599.4/-582.9/430.34/-502.85元/吨。
    3)纸类库存：截至2026年3月31日，青岛港月度库存为1581千吨，月环比+3.81%；白卡纸/双胶纸/铜版纸月度企业库存天数分别为17.8/20.39/24.42天，月环比-0.45%/+4.89%/+4.4%；白板纸/瓦楞纸/箱板纸月度企业库存分别为812/665/1021千吨，月环比+2.01%/+14.46%/+3.24%；生活用纸月度企业库存为563.6千吨，月环比+1.11%。
    纺织服饰数据跟踪：1)原材料：截至2026年4月17日，中国棉花价格指数：3128B为17184元/吨，周环比+2.73%。截至2026年4月16日，Cotlook A指数为86.6美分/磅，周环比+4.91%。截至2026年4月10日，中国粘胶短纤市场价为13550元/吨，周环比+1.12%；中国涤纶短纤市场价为8160元/吨，周环比-2.13%。截至2026年3月31日，中国长绒棉价格指数：137为26720元/吨，周环比0%；中国长绒棉价格指数：237为25960元/吨，周环比0%。截至2026年4月16日，内外棉差价为1686元/吨，周环比-11.5%。2)销售数据：2026年3月，当月服装鞋帽、针、纺织品类零售额为1296亿元，同比+7%；当月服装及衣着附件出口金额为801433万美元，同比0%。
    投资建议
    1)家居：中共中央政治局提出要促进房地产市场止跌回稳，各地以旧换新政策落地，有望刺激家居消费增长。家居板块当前估值折价较多，头部公司估值处于历史底部，建议关注经营稳健的板块头部公司和成长性较高的智能家居赛道。2)造纸：反内卷催化，叠加头部企业停机减产下，行业格局或有所改善，行业底部，建议关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业。3)包装：奥瑞金收购中粮包装，市占率将从20%提升至37%，成为二片罐行业头部企业，议价能力有望提升，从而带动行业整体盈利提升。建议关注包装头部企业。4)出口：关税扰动持续，关注后续全球博弈，建议关注交易关税情绪下错杀的出海标的。
    风险提示
    宏观经济增长不及预期风险；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。

    投资要点：
    家居板块：(1)地产端：根据克尔瑞数据，2026年3月，全国重点50城市新建商品住宅成交面积约1214万平方米，环比+103%，同比-27%，累计成交面积2720万平方米，累计同比-28%；全国重点20城市二手房成交面积约1797万平方米，环比+117%，同比+6%，一季度累计成交面积约4108万平方米，同比+4%。((2)3月家居订单更新：
    受过年错期影响，3月家居板块整体工厂出货承压，我们预计Q1定制家居板块整体收入仍有压力，软体家居板块整体收入预计相对稳定。((3)投资建议：近期地产链情绪升温，家居板块目前处于磨底阶段，随着增量政策释放，估值或进入修复周期。标的方面，建议关注订单较好，现金流健康，股息率较高的顾家家居、欧派家居等。
    造纸板块：((1)纸价更新：包装纸方面，本周瓦楞纸报价2750元/吨，环比-2.2%，同比+6.3%；箱板纸报价3576元/吨，环比-0.7%，同比+0.5%；白卡纸报价4105元/吨，环比-1.4%，同比-3.4%。文化纸方面，本周双胶纸报价4675元/吨，环比-0.9%，同比-13.4%；铜版纸报价4603元/吨，环比-1.7%，同比-20.2%。(2)太阳纸业公布2025年业绩：公司2025年营业收入391.92亿元，同比-3.77%；归母净利润32.51亿元，同比+4.82%；扣非归母净利润为31.92亿元，同比-1.33%，与业绩预告基本一致。((3)行业停机计划频发：4月8日，玖龙纸业等箱板瓦楞纸企业发布4-5月停机检修计划，时长3-13天不等，影响产能约10万吨。Suzano对Três Lagoas工厂进行检修，持续约1个月，该工厂年产能325万吨，影响产能约30万吨。((5)投资建议：目前纸价处在低位，而浆价相对较高，因此自供浆占比高，成本控制能力强的龙头有更大的盈利弹性，建议关注太阳纸业、玖龙纸业(海外团队覆盖)、博汇纸业等。此外，近期装饰原纸等特纸行业有涨价，华旺科技等行业龙头有望充分受益，实现利润率修复，建议关注。
    出口板块：近期市场对于局部战争&油价上涨所带来的潜在通胀、汇率波动、海运费上涨等风险的担忧明显加剧，导致出口企业的估值受到压制，股价出现回调，建议关注市场情绪稳定后的修复机会。标的方面，跨境电商领域建议关注致欧科技等，家居地产链关注匠心家居、永艺股份等，非家居品类关注众鑫股份、共创草坪等。
    消费板块：(1)思摩尔国际发布2026Q1预告：2026Q1实现收入38.56亿元，同比+41.7%，期内利润2.63亿元，同比+36.6%，调整后利润3.47亿元，同比+10.7%，其中激励费用0.85亿元，不考虑医疗业务的调整后利润4.67亿元，同比+25.7%，医疗业务亏损1.2亿元。其中HNB业务收入6.64亿元，对比2025年全年HNB业务收入12亿元+，看好HNB业务今年快速放量。((2)广博股份公布2025年业绩：公司2025Q4收入9.07亿元，同比-11.09%；实现归母净利润0.39亿元，同比-16.06%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比-34.39%，Q4业绩有压力，主要受某一B端大客户下单节奏变动影响。(3)投资建议：建议关注泡泡玛特(海外团队覆盖)、百亚股份、晨光股份、广博股份、创源股份等。
    包装板块：奥瑞金Q1业绩超预期：公司发布2025年业绩快报以及2026Q1业绩预告，2025年营业收入240.6亿元，同比+76%，归母净利润10.1亿元，同比+28%。2026Q1预计实现归母净利润4.5-5.8亿元，同比下滑13%-32%(主要系去年同期中粮包装收购确认非经常性投资收益4.6亿元)，实现扣非归母净利润3.0-3.4亿元，同比增长58%-80%，主要系公司核心业务盈利能力提升，以及体育业务板块球员转会收入增加。
    风险提示：原材料价格波动；需求大幅下滑；政策风险。

    周专题：电子烟监管政策优化，25年烟草行业税利再创新高
    电子烟监管政策修订：“销售总量管理”到“产能总量管理”监管思路转变。2026年4月2日，国家烟草专卖局发布通知，拟对7部电子烟监管政策文件的条款进行修改。此次修订的核心在于监管思路的转变：将原“实现总量管理下的供需平衡”调整为“实现供需动态平衡下的总量管理”，标志着监管重心从销售总量控制转向产能源头管控。监管方向围绕三点展开：一是强化源头管控，对生产企业实施产能总量核定；二是完善覆盖产品审评、追溯及进出口的全链条监管；三是增强多政策文件的协同性，构建更系统规范的监管体系。
    2026年3月20日，中央决定任命姚来英同志为国家烟草专卖局党组书记。姚来英同志长期在财税系统工作，此前担任国家税务总局党委委员、副局长。
    姚来英在中国卷烟销售公司调研时强调：坚定信心、守正创新、履职担当，以高质量党建促进高质量发展。3月25日，姚来英同志在中国卷烟销售公司进行调研。他考察了全国统一卷烟营销管理平台运行和全国卷烟市场监测体系建设情况，听取了工作汇报，并对销售公司在党的建设、市场调控、品牌发展等方面取得的成绩给予肯定。针对下一步工作，姚来英强调了四点要求：1)强化党建引领，推动党建与业务深度融合，以高质量党建促进高质量发展；2)坚定信心，在经济发展大局中准确把握行业形势，稳定行业经济基本盘；3)守正创新，推动产业结构优化升级，培育行业新的经济增长点；4)履职担当，坚持目标导向和问题导向，确保完成全年各项目标任务。
    烟草行业税收支柱地位稳固：2025年税利财政贡献再创历史新高。据国家烟草专卖局数据，2025年行业实现工商税利总额16570亿元(+3.5%)，财政总额15800亿元(+2.3%)，2019-2025年CAGR分别达5.44%与5.03%，持续正增长。作为财政核心支柱，其税收占全国财政6%-7%，烟草消费税占全部消费税过半，且国企利润上缴居首。
    凭借巨量稳定的现金流与对产烟大省财政的关键支撑，行业在国家财力保障中的作用愈发凸显。。
    重点数据追踪
    家居数据跟踪：1)地产数据：2026年3月29日至4月5日，全国30大中城市商品房成交面积240.12万平方米，环比-1.68%；100大
    中城市住宅成交土地面积53.87万平方米，环比-25.26%。截至2026年2月，住宅新开工面积0.37亿平方米，累计同比-23.3%；住宅竣工面积0.46亿平方米，累计同比-26.9%；商品房销售面积0.93亿平方米，累计同比-13.5%。2)原材料数据：截至2026年4月10日，软体家居上游TDI现货价为20200元/吨，周环比+2.54%；MDI现货价为20700元/吨，周环比+6.43%。3)销售数据：2026年2月，家具销售额为276亿元，同比+8.8%；当月家具及其零件出口金额为525110.8万美元，同比+67.9%；建材家居卖场销售额为868.58亿元，同比-13.54%。
    包装造纸数据跟踪：1)纸浆&纸产品价格：截至2026年4月10日，针叶浆/阔叶浆/化机浆价格分别为5026.54/4567.9/3816.67元/吨，周环比-0.89%/-0.22%/0%；废黄板纸/废书页纸/废纯报纸价格分别为1527/1728/2135元/吨，周环比+0.26%/-0.58%/+0.95%；白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸价格分别为4074/3680/3566.2/2731.88元/吨，周环比-2.16%/-1.51%/-0.7%/-1.69%；双铜纸/双胶纸价格分别为4590/4668.75元/吨，周环比-1.92%/-1.06%；生活用纸价格为5850元/吨，周环比0%。2)吨盈数据：截至2026年4月10日，双铜纸/双胶纸/箱板纸/白卡纸每吨毛利分别为-604/-587.44/467.73/-461.67元/吨。
    3)纸类库存：截至2026年3月31日，青岛港月度库存为1581千吨，月环比+3.81%；白卡纸/双胶纸/铜版纸月度企业库存天数分别为17.8/20.39/24.42天，月环比-0.45%/+4.89%/+4.4%；白板纸/瓦楞纸/箱板纸月度企业库存分别为812/665/1021千吨，月环比+2.01%/+14.46%/+3.24%；生活用纸月度企业库存为563.6千吨，月环比+1.11%。
    纺织服饰数据跟踪：1)原材料：截至2026年4月10日，中国棉花价格指数：3128B为16727元/吨，周环比-0.54%。截至2026年4月9日，Cotlook A指数为82.55美分/磅，周环比+1.98%。截至2026年4月3日，中国粘胶短纤市场价为13400元/吨，周环比+1.13%；中国涤纶短纤市场价为8338元/吨，周环比-8.87%。截至2026年3月31日，中国长绒棉价格指数：137为26720元/吨，周环比0%；中国长绒棉价格指数：237为25960元/吨，周环比0%。截至2026年4月9日，内外棉差价为1905元/吨，周环比-10.56%。2)销售数据：2026年2月，当月服装鞋帽、针、纺织品类零售额为2831亿元，同比+10.4%；当月服装及衣着附件出口金额为1106147万美元，同比+64.5%。
    投资建议
    1)家居：中共中央政治局提出要促进房地产市场止跌回稳，各地以旧换新政策落地，有望刺激家居消费增长。家居板块当前估值折价较多，头部公司估值处于历史底部，建议关注经营稳健的板块头部公司和成长性较高的智能家居赛道。2)造纸：反内卷催化，叠加头部企业停机减产下，行业格局或有所改善，行业底部，建议关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业。3)包装：奥瑞金收购中粮包装，市占率将从20%提升至37%，成为二片罐行业头部企业，议价能力有望提升，从而带动行业整体盈利提升。建议关注包装头部企业。4)出口：
    关税扰动持续，关注后续全球博弈，建议关注交易关税情绪下错杀的出海标的。
    风险提示
    宏观经济增长不及预期风险；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。