有色金属概念板块行业研究报告

    市场回顾：7月有色指数大幅跑赢市场
    2021年7月有色板块整体涨幅27.40%，同期沪深300指数跌7.90%，大幅跑赢沪深300指数35.30个百分点。7月美债收益率下行，美元指数见顶回落；国内央行决定于7月15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，有色指数反弹，整体表现非常强势，呈现普涨行情。
    工业金属：淡季去库存，价格坚挺
    铜：7月铜价仍处于9000美元/吨以上高位，基本面定价权重不大，短期涨跌主要受市场对美联储货币政策预期影响。
    铝：供应扰动不断，铝价稳中走强。国内铝市场步入高温淡季，但供给频繁出现问题，导致淡季去库的情况。今年5-6月云南地区干旱，枯水期长于往年，南方电网通知压低云南电解铝厂用电负荷30%以上，相关机构统计实际减产在70-90万吨之间，随着6月来水增加，铝企原本计划逐步复产，但近期企业再次收到限电通知，复产和新投产计划将继续推迟，且没有明确时间表。另一方面，国储局抛储是压制国内铝价重要因素，但抛储目的是抑制铝价过快上涨，而非过度打压铝价。从7月份抛储数量来看相对有限，对现货市场冲击不大。
    锂：“抢矿大战”加剧，重视国内锂资源开发
    二季度国内锂盐供应有所增加，但需求强劲，碳酸锂价格并没有太大的波动空间。下半年本身是传统消费旺季，从下游正极材料企业排产来看，国内正极材料二季度产量环比一季度大概有15%-20%增长，进入下半年随着新增三元正极材料和磷酸铁锂产能投产，环比增速可能会提升至20-30%，相较之下供给端增量非常有限，碳酸锂在二季度供需紧平衡基础上，进入下半年可能又会出现明显的缺口，锂盐涨价确定性强。另外Pilbara新上线电子交易平台BXM在7月29日首单交易，5.5%锂精矿FOB1250美金/吨成交，再次引爆市场对矿价上涨的关注。
    稀土：价格反弹后加速上涨，逻辑向新能源金属转变
    6月末稀土价格开始反弹，7月加速上涨，现货供应紧张。从更长时间维度来看，“十四五”期间稀土下游需求向上共振，新能源汽车、变频空调和风电等需求领域将持续拉动对高端稀土磁材需求，稀土价格有望保持强势。
    推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业、赣锋锂业、永兴材料、中矿资源、北方稀土、金力永磁、神火股份、云铝股份、金诚信
    风险提示：宏观经济超预期下行；中美关系恶化导致商品价格波动有较大不确定性；供给增加超预期。

    事件
    8月3日，中国有色金属工业协会召开新闻发布会通报有色金属上半年运行情况。对此，我们点评如下。
    点评
    主要有色金属价格一度达到历史高位，近半年来上涨幅度较大。上半年，LME三月期铜价一度创下10,747美元/吨的历史高位。上半年国内现货市场铜均价为66636元/吨，同比上涨49.2%。5月中旬国内市场铜现货均价高达74953元/吨。国内现货市场铝均价为17421元/吨，同比上涨31.6%。5月中旬国内现货市场铝均价高达19702元/吨。除此之外，能源金属和小金属中，例如锂钴及其氧化物，镨钕相关价格，上半年上涨均较多，镨钕金属的价格近乎翻倍增长，价格从去年初的约35万元/吨持续上涨至今年的75万元/吨，金属钕上涨幅度将近300%，最高达到近90万元/吨。
    生产略有增长，下游需求持续旺盛，供需缺口拉大是金属价格普涨的重要原因。今年上半年，十种常用有色金属产量3254.9万吨，同比增长11.0%，两年平均增长7.0%，生产总体稳定，略有增长。但是部分金属的生产端相对受限，电解铝由于能耗高、吨耗电量大的特点，在碳中和政策下，限产相对较为严重；此外由于海外疫情的反复，进出口价差在缩小，运输成本一定也出现了提高。而需求层面，下游端基建、高端制造、以及新能源汽车的蓬勃发展，为金属价格上涨提供了主要动力。但总体而言，供需格局在随着政策和市场生产和消费端的引导，缺口在逐渐恢复，国务院关于大宗商品价格调控方面也在持续发力，部分基本金属出现超级周期的可能性不大，而长期处于价格低位的铝随着碳中和政策上的影响，相关价格会有回升。稀有金属方面，下半年供需格局改变情况有限，短期大幅回调可能性较小。
    板块估值区间合理，企业实现利润创历史新高，具有投资机会。当前，有色金属板块估值较之前有抬升，但整体上由于其自身的稀缺性，行业本身的投资价值和盈利能力较强，当前估值区间具有合理性。此外，有色金属工业企业(包括独立黄金企业)实现利润总额1639.7亿元，同比增长224.6%，比2017年上半年实现利润增加了356.6亿元，实现了利润创造历史新高，未来一段时间利润可能比二季度有所回调，但全年实现利润有望创历史新高，存在投资机会。建议关注板块内前期涨幅相对较低的题材，诸如钨、镍、氢氧化锂等题材中基本面较强的标的。
    风险提示：疫情超预期波动；下游需求不及预期。

    一周行情回顾：上周，沪深300指数下跌5.46%，有色板块上涨1.88%，跑赢沪深300指数7.34个百分点。有色金属板块中，稀有金属板块维持强势，周度上涨3.44%；黄金板块维持弱势，周度下跌0.24%。受全球新能源汽车销量快速增长，高性能钕铁硼需求增加，推动上游原材料稀土价格持续上涨。此外，受动力电池消费需求持续提升影响，锂矿价格持续走强，上周锂矿商Pilbara首次拍卖锂辉石精矿价高达1250美元/公吨，带动锂板块维持强势。
    有色金属价格变化：上周，长江现货铜价格上涨2.32%，长江现货铝价格上涨2.69%，LME铝价上涨3.55%；Comex黄金价格上涨0.82%至1816.9美元/盎司，Comex白银价格上涨1.23%至25.55美元/盎司。钴锂市场方面，上周金属钴价格下跌0.26%至37.8万元/吨，硫酸钴价格持平为8.1万元/吨，四氧化三钴价格上涨1%至30.3万元/吨；碳酸锂价格上涨1.14%至8.9万元/吨，电池级氢氧化锂价格上涨1.02%至9.9万元/吨；三元材料价格持平为17万元/吨。
    行业资讯及公司公告：广西限电区域内电解铝产能影响或超10万吨；力拓预计未来十年锂需求将年增25%；澳洲锂矿Pilbara首次拍卖锂辉石精矿，拍卖价为1250美元/公吨；神火股份控股子公司云南神火受限电影响，产能利用率为61%；赣锋锂业对子公司上海赣锋、赣锋国际和赣锋锂电大额增资；赤峰黄金2021年上半年归母净利润同比增长80.57%。
    投资建议：本周个股建议积极关注：资源和冶炼规模持续扩张的云南铜业(000878.SZ)、成长性的矿业巨头紫金矿业(601899.SH)、国内矿产铜领先的江西铜业(600362.SH)；水电铝龙头企业云铝股份(000807.SZ)、水电铝产量提升的神火股份(000933.SZ)；稀土行业龙头企业北方稀土(600111.SH)、五矿稀土(000931.SZ)、包钢股份(600010.SH)。
    风险提示：疫情发展超预期；全球货币政策收紧；政策变动超预期。

    工业金属供给端或再次遭受扰动冲击。铜矿端供给稳定性遭受挑战，周内智利Escondida及Andina铜矿出现矿工罢工风险，秘鲁Las Ba mbas出现运输风险，而南非德班港的海运风险亦未解除，铜供应端的事件性扰动或推动低库存状态下的现铜交易升水预期(本周现铜升水最高已报至400元/吨)。限电规模继续扩大，电解铝遭受限电压产。近期云南、内蒙、广西及贵州等电解铝生产省份在夏季用电负荷压力增高下开始出现限电要求，电解铝企业开始出现不同程度的压低负荷生产，这一方面导致电解铝企业当前生产面临停槽风险，另一方面则将推迟云贵广等地的电解铝投产项目。由于河南地区铝加工企业开始复产，铝板带箔、铝型材等企业整体开工率有所回升，铝市场供需弹性的分化将推动铝价维持强势运行。
    稀土市场仍将延续强势格局。近期以氧化镨钕为代表的轻稀土价格延续强势，市场供给紧缺但询盘需求活跃，贸易商挺价意愿增强，货源以供给长协订单为主。当前氧化镨钕现款现货成交报价已升至63万元/吨，较6月底涨幅已达31.3%。中重稀土市场同样延续强势报价，镝铽钆钬货源偏紧，分离企业主动出货意愿较低，但市场询盘积极导致市场看涨氛围浓厚，以氧化铽为例的重稀土价格月内涨幅亦至30%。由于磁材企业需求刚性且开始通过预定期货氧化物来进行补库，叠加部分地区分离企业开始减停产，预计稀土价格短期内仍将维持强势。
    贵金属市场结构性强势特征愈发明显，黄金或再度向1900美元/盎司冲击。以黄金为例的贵金属市场需求端持续出现系统性扩张迹象，最新数据显示，21Q2全球黄金消费+9%至955.1吨，其中金条和金币需求量创出2013年以来最高季度增长至243.8吨(+56%)，而全球金属消费亦增幅达60%至390.7吨。此外，全球央行同期购金增长199.9吨，以泰国、匈牙利和巴西等新兴国家央行为主导；全球黄金实物持仓ETF亦同期增长40.7吨。另一方面，中国21H1金饰消费增长1.22倍至338吨，其中21Q2中国金条和金币需求+41%至57.3吨，同期中国金饰消费总量+62%至146.9吨。消费端数据的全面向好可以有效印证黄金实物需求的系统性攀升。白银需求同样显现系统性扩张。北美和欧洲的银币销量在21H1分别上涨48%和22%，而工业领域中的白银需求则在全球多个经济体致力于实现碳中和下的政策性实施、光伏储备发电项目的推进以及5G项目铺建应用下而有望创近十年工业消费数据的新高。鉴于贵金属各品种基本面消费端的持续性好转，考虑到流动性溢价的计入，我们坚定对贵金属市场维持乐观预期，预计美元黄金仍将向1900美元/盎司冲进，白银近期有望再度挑战27美元/盎司计价。
    澳洲主力矿商Pilbara锂精矿首次拍卖价格创历史新高。Pilbara Minerals新上线BMX电子交易平台进行首次拍卖，10000公吨5.5%锂辉石精矿拍卖价格为1250美金/吨(FOB海德兰港)；叠加65美元/吨运费，最终价格为1315美元/吨(CIF中国)，创历史新高。对应单吨锂盐含税成本或在9.5万元/吨之上，该价格已与当前电池级碳酸锂8.9万元/吨产生倒挂，与氢氧化锂9.9万元/吨相差无几，更是大幅当前高于740美元/吨的锂精矿合约价和930美元/吨的锂精矿散单现货价。高价成交印证了：(1)锂精矿现货实质性短缺的供需现状；(2)中小锂盐厂在原料低库存情形下恐慌性备货的情绪在持续发酵(不得不高价采购以维持产线运转)；(3)下游前驱体/正极/电池厂商订单及产能仍在释放。
    锂精矿现货竞价拍卖模式或影响新增锂矿产能定价思路，中小锂盐厂生存空间进一步压缩。当前中国锂盐厂商采购澳洲锂矿多为长单模式，价格以季度或年度定价为主，精矿价格变动滞后于锂盐价格，锂盐厂采购成本相对可控；现货拍卖模式可即时反应市场供需情况，尽管对现有长单协议不会产生影响，但价格上行周期里新增精矿产能存在效仿pilbara拍卖模式的可能，资源保障率低的中小锂盐厂或存成本失控风险；现有长单到期后上中游之间的定价模式博弈亦会加剧。
    高矿价带动锂盐价格加速上行，产业链利润继续向上游转移。锂精矿现货价格有望突破新高，成本支撑下锂盐价格有望继续上调。锂精矿新增产能释放有限(流通现货或仅有年底复产的Altura)，上游锂矿商集中度和议价权持续提升，产业链利润分配格局或再度向矿端倾斜。
    建议关注紫金矿业、银泰黄金、赣锋锂业、华友钴业及江西铜业。
    风险提示：利率急剧上升，流动性交易拐点显现，库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，国际贸易关系紧张。

    事件：
    7月29日，Pilbara公布其精矿拍卖平台首单细则，首次拍卖共有17家竞拍企业参与，其中62份报价被受理，最终成交价格为1250美元/干吨FOB，成交单位为1万吨品位5.5%锂精矿。
    点评：
    短期维度：精矿紧缺趋势再确立，长单定价或遭扰动
    1、价格的再博弈，更紧缺的是精矿。在“矿”与“盐”需求向好且库存趋紧的情况下，精矿价格取决于锂盐涨价利润分配的博弈。而考虑Pilbara本次拍卖5.5%精矿价格为1250美元/干吨且不含运费，我们预计精矿实际生产成本将超过1400美元/干吨，对应单吨碳酸锂成本高至8.78万元/吨。而当下电碳价格仅为8.9万/吨，这意味着对于市场部分锂企而言，当下精矿供应相比锂盐更为紧缺，锂盐上涨利润多被矿端分走。
    2、精矿缺乏公允定价平台，短期或将影响部分长单定价。我们以7月23日为基准，其中SMM报精矿价格735美元/吨、海外S&P Global报精矿价格925美元/吨、再比较7月29日Pilbara拍卖价格1250美元/干吨，我们合理认为海外精矿价格缺乏公允定价平台。而Pilbara的高额报价更真实的反应了当下市场精矿紧缺程度，短期或影响部分长单定价中枢。
    3、Pilbara共计将上线23万吨精矿进行拍卖，后续拍卖结果值得持续跟踪。Pilbara拍卖平台将主要上线Altura复产精矿，一期共计将有20-23万吨精矿进行拍卖。考虑全球矿石提锂产线均在国内，后续拍卖参与多为中国锂企，在当下精矿散单竞争激烈背景下，谁将斩获22年全球唯一增量精矿供给值得持续追踪。
    中期维度：精矿拍卖难成主流，锂矿资源企业志在下游
    1、精矿拍卖更适合棕地项目，而不适用绿地项目。如我们4月12日深度报告(《复苏之势确立，谁来拯救紧缺的锂精矿？》)所言：绿地项目需要包销协议预付款支撑前期大量资本投入，长期包销协议能否100%覆盖产能以及矿企本身能否绑定锂盐厂直接决定矿企能否长期生存。优质绿地矿山项目初期产能多已被全部包销(如AVZ Mt Manono)，精矿拍卖更适合有闲余散单产能的棕地项目(如Mt Cattlin与Pilbara)。
    2、棕地项目志不在此，垂直一体化布局方为大势。今年以来，我们已经观察到如Orocobre合并Galaxy，AMG与Pilbara相继宣布将在欧洲/韩国建设氢氧化锂工厂等垂直整合项目。(详见5月9日深度报告《Orocobre合并Galaxy启示录：迎接锂业一体化新时代》)目前海外在产所有资源企业均已配套下游氢氧化锂加工设备。纯资源供应企业已不局限其在产业链中的定位，垂直向下游布局锂盐厂已是趋势，精矿拍卖或为拥棕地矿山企业的部分增量业务，但中资企业不可过分期待通过拍卖形式来锁定资源。
    长期维度：需求为王的时代，供应链的再思考
    群雄逐鹿的锂电时代，赓续铭记供应链重要性。在当下新能源产业链上中下游快速扩产共振之时，价格的剧烈波动会直接影响企业短期EPS，涨价逻辑为当下市场最为关心要点。但以长周期维度分析，中国锂企能否进入下游OEM厂或头部电池厂的核心供应链，以配套头部主机厂进行全球上游材料布局更值得关注。以此逻辑，我们建议关注：赣锋锂业，雅化集团，西藏珠峰，融捷股份等。
    风险提示：需求回暖不及预期的风险、上游供给大增的风险，疫情反复的风险，库存大幅增加的风险。

    本周观点：对基本金属价格谨慎乐观，看好锂盐价格涨超前高宏观方面，美国二季度GDP环比增长不及彭博一致预期，美联储鸽派氛围延续；国内政策方面延续调控大宗商品价格基调不变。基本金属方面，国内铜、铝延续去库态势，持续限电和铜矿端扰动导致供需紧平衡逻辑加重，因此我们对基本金属均持谨慎乐观判断。钴方面，三季度电池材料预期需求增速明显，3C消费旺季来临叠加海外需求仍有较强支撑，预计短期钴产品价格或延续上行态势；锂方面，据高频景气监控体系，锂仍在库存去化阶段，景气维持高位；回顾历史，预计板块行情尚未结束，锂价上涨亦尚未结束，看好此轮氢氧化锂价格有望上涨超行业前高，碳酸锂价格跟涨。
    子行业观点
    1)基本金属：复苏不及预期美联储鸽派氛围延续，对基本金属价格谨慎乐观；2)贵金属：短期或继续震荡，长期价格支撑因素尚存；3)稀土：市场偏紧态势持续，短期价格走势仍趋于乐观；4)钴锂：钴价或延续上行态势，看好锂盐价格涨超前高。
    重点公司及动态
    本周我们推荐银泰黄金、赤峰黄金、神火股份。
    风险提示：经济形势不及预期、政策调整、需求低迷、价格波动等

    投资要点
    本周观点：军工钛材具备长期需求确定性：我们认为相比于碳纤维复材而言，军工钛材的地位仍未被充分认知。由于军工钛材的轻量化、结构强度极高的特点，展望未来在航空航天领域的地位仍然无法取代。伴随十四五我国新型战斗机、运输机的持续放量，以及未来我国民机的放量建设，航空钛材下游需求的景气度有望持续攀升，目前市场仍然处于业绩验证阶段初期。建议关注标的：西部超导。宏观环境有利于工业金属需求回暖：鉴于本轮经济复苏进程与2009-2011年复苏的可比性，即均为流动性引领下游需求景气度，我们认为目前国内从信贷角度而言，边际再度开启宽松路径的确定性日益增强。同时delta毒株的肆虐也延缓了出口的收缩，整体宏观环境有望再度带动国内工业金属需求的回暖。
    市场表现及估值：本周有色金属板块上涨1.9%，在28个申万一级行业中排名第2位；截至07.30日，有色金属板块PE估值40.9倍，28个申万一级行业中排名第6，较上周上升1位。PB估值4.0倍，28个申万一级行业中排名第7，较上周持平。整体来看板块当前估值处于合理水平。
    本周有色金属行业各子板块市场表现来看：在经过上周全面上涨后，本周各子板块表现产生分化，能源金属领涨，铜、铝小幅上涨。稀土、锂、磁性材料涨幅分别为14.4%、8.1%、5.8%，子板块市场表现排名前三；金属新材料、钨、其他稀有小金属跌幅分别为-2.6%、-3.5%、-5.0%，子板块市场表现排名后三位。子板块估值方面：截至07.30日，锂(172.9X)、稀土(105.6X)、金属新材料(71.9X)PE估值排名前三；锂(23.7X)、稀土(12.1X)、非金属新材料(5.5X)PB估值排名前三。
    工业金属价格普遍上涨，铜铝价格走强：铜：本周LME铜报收9714美元/吨，相比上周(07.23)上涨0.9%；铝：本周LME铝报收2598美元/吨，较上周(07.23)上涨3.5%；铅：本周LME铅报收2380美元/吨，相比上周(07.23)上涨0.3%；锌：本周LME锌报收3032美元/吨，相比上周(07.23)上涨1.8%；锡：本周LME锡报收34680美元/吨，相比上周(07.23)上涨1.0%。
    疫情加剧政策不确定性，贵金属价格反弹：黄金：COMEX黄金本周报收1816.9美元/盎司，较上周(07.23)上涨0.82%；截至07.30日，SDPR黄金ETF持仓为1031.5吨，相较于上周(07.23)上涨0.40%。白银：COMEX白银本周报收25.6美元/盎司，较上周(07.23)上涨1.23%；截至07。30日，SLV白银ETF持仓为17209.5吨，相较于上周(07.23)下跌-0.38%。
    风险提示：基本金属：1，经济复苏进展不及预期；2，全球疫情再次升级；贵金属：全球流动性超预期收紧；稀土：总量管控超预期增加。

    有色板块二季度配置比例明显回升，板块维持超配水平。2021基金中报显示二季度基金明显加配有色金属板块，有色行业配置比例由一季度2.63%提升至3.73%，超配比例由0.33%扩大至1.17%，配置比例处于历史相对高位。从细分板块上看，钴锂镍等EV金属相关板块(锂资源&加工、镍钴&EV材料)配置比例明显增加，铝、贵金属及新材料板块配置比例边际回升，其中EV金属及铝板块实现超配。
    板块配置上，二季度基金明显偏爱于EV材料相关板块。二季度锂资源&加工板块占基金在有色金属板块配置比例由32.0%升至36.0%，镍钴&EV材料板块比例由23.0%提升至33.8%，合计配置比例达69.8%。其他板块方面，铝板块由13.2%降至10.7%，铜板块由21.5%降至10.4%，有色新材料板块由5.6%小幅下滑至5.3%，贵金属板块由3.0%小幅上升至3.2%，稀土磁材板块由1.7%降至0.6%。
    2021Q2基金持股比例上，赣锋锂业稳居第一，华友钴业位居第二，天奈科技、明泰铝业、华友钴业、容百科技等持股比例明显提升。各板块配置上看，行业龙头仍是基金首选，赣锋锂业二季度基金持股比例为22.86%，环比小幅下滑3.16pcts但仍稳居第一，华友钴业比例大幅提升4.7pcts至20.32%，天奈科技与容百科技二季度受基金青睐，持股比例分别增加11.65%和4.63%。明泰铝业二季度明显受到基金关注，持股比例大幅提升6.1%至17.12%。紫金矿业基金持仓占比下滑2.19pcts至7.76%，永兴材料与中伟股份分别下滑5.97%和5.73%。板块内涨幅靠前公司中，天奈科技、容百科技、中矿资源、华友钴业、天华超净等标的受基金青睐，持股比例均有明显增加。中伟股份、博迁新材、赣锋锂业、用性材料等股票涨幅靠前，但机构持股比例有显著下滑。
    投资建议：新能源景气上行延续，建议继续配置EV上游板块；电解铝供需格局长期向好，铝加工产业竞争格局优化，龙头企业有望加速成长：(1)全球新能源车需求高增速提升，“碳中和”背景下国内外可再生电源占比提升，锂电储能配套需求正日益显现。“出行移动式电源+储能固定式电源”快速发展对上游锂原料提出“保供”需求，上游资源战略地位后进一步凸显。受限于澳洲资源集中度及未来锂辉石增产瓶颈，国内外盐湖开发或迎战略性发展机遇：国内青海、西藏地区，海外智利、阿根廷、玻利维亚等地区将成为锂资源开发投资的热点区域。从原料保障与产线实力角度，建议关注赣锋锂业、雅化集团；(2)电解铝产能“天花板”与“碳达峰”长期路径下，铝价、吨铝盈利有望维持高位。铝加工行业经历长期竞争后步入成熟期，高端化需求增长、精细化成本管控、规模效应持续凸显下，产业竞争壁垒逐渐抬升，龙头企业市占比有望持续提升，建议关注：明泰铝业。
    风险提示：疫情反复导致国内外工业需求复苏不及预期；原材料供给国受疫情扰动导致开工率下滑风险。

    主要观点：
    本周有色金属跑赢大盘，涨幅为1.87%。各子板块中，稀土板块涨幅最大，为14.43%；此外锂板块也出现上涨，涨幅达到8.13%；休闲服务板块跌幅最大，跌幅为13.1%。
    基本金属
    基本金属本周期现市场整体偏强运行。期货市场：LME铜、铝、铅、锌、镍、锡分别上涨0.94%、3.55%、1.98%、0.30%、2.04%、0.96%、0.51%。国内现货市场基本金属价格均有波动，铜、铝、锌、镍、锡分别上涨2.32%、0.69%、0.83%、0.85%、0.64%，铅金属下跌2.78%。周内国储局第二批铜铝锌抛储落地，合计17万吨的抛储量整体低于预期，对铜铝基本面的影响相对有限。铜：本周铜矿供应偏紧局面有所缓解，但南美铜矿仍存罢工风险，短期或再生供给扰动。市场消费韧性犹存，下游补库明显，国内市场持续去库，本周SHFE铜库存为9.41万吨，同比下降2.08%。铝：本周云南铝厂降负荷标准扩大至30%，对国内铝供应的干扰加剧，市场库存去化或加快，截止本周五，SHFE铝库存为25.62万吨，同比下降3.92%。目前市场将步入消费淡季，但受云南限电以及疫情反复的影响，供需偏紧局面短期难以缓解，预期铝价持续高位震荡运行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、神火股份、南山铝业、西部矿业。
    新能源金属
    本周新能源金属价格整体维稳运行。钴：国内金属钴价格有所下调，为37.8万元/吨，较上周下跌0.26%；硫酸钴价格为8.1万元/吨，较上周上涨5.19%；四氧化三钴价格为30.0万元/吨，较上周上涨9.09%。本周下游需求有所放缓，厂商以按需采购为主，整体市场行情偏弱，钴市预计短期维稳运行。锂：本周锂市场价格小幅上涨，截止周五，碳酸锂价格为8.9万元/吨，教上周价格上涨1.14%；氢氧化锂价格为9.9万元/吨，较上周上调1.02%。目前锂盐湖供应增量有限，市场紧平衡状态不改，在新能源汽车市场需求持续释放下，锂价将继续高位运行。建议关注：华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业、寒锐钴业。
    贵金属
    本周贵金属市场整体偏弱运行。黄金：本周COMEX黄金价格为1827.8美元/盎司，较上周上涨1.14%；伦敦现货黄金为1829.3美元/盎司，上涨1.66%。白银：本周COMEX白银价格为25.6美元/盎司，上涨0.35%；伦敦现货白银价格为25.5美元/盎司，较上周增长1.52%。本周美联储在议息会议上立场偏鸽，宽松预期使美元回落，金价出现小幅上涨。市场对通货再膨胀的担忧情绪仍在，金价将持续震荡运行。建议关注：赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源。
    风险提示
    需求不及预期；上游矿山超预期供给；政策变动风险。

    核心观点
    新能源车再迎中央政策催化，应高度重视稀土、锂等上游资源战略价值。
    7月中央政治局会议中明确提出“要挖掘国内市场潜力，支持新能源汽车加快发展”，进一步确认了新能源车的战略高度。作为未来十年黄金赛道，新能源车有望助力中国实现弯道超车，未来政策料将持续加码。
    预计后续将有两条政策主线：1)加速激活终端消费，如通过购置补贴、税收优惠、铺设充电桩等方式提升用户购车经济性、用车便利性；2)打通供应链中的“卡脖子”领域，尤其是资源端。例如当下锂资源明显受制于海外，已成为产业链中最紧缺环节之一，未来须加速开发以保障资源自主可控性。整体来看，政策催化下新能源车景气度有望持续提升，稀土、锂等上游资源紧缺性更甚，其战略价值应得到市场更充分认知。
    稀土：持续看好产业变革下的稀土板块价值重估机遇。本周氧化镨钕上涨6.4%至62.25万元/吨，氧化镝/氧化铽上涨0.6%/5.7%至每吨264/830万元，涨势延续。1)中长期看，稀土有望迎估值重构&供需优化。稀土的新能源上游材料属性正逐步强化，未来十年需求增速或达10%以上，龙头公司对应增速有望超20%，类比锂钴，稀土估值体系有望迎来重构。
    需求端高成长的同时，供给弹性较弱(海外无增量+国内政策严控)，预计未来三年稀土短缺将加剧，看好行业景气度持续提升。2)短期看，涨价确定性高。需求端如电动车等将迎来旺季，而供给端增量少、扰动大，中缅封关延续导致缅甸进口矿受限，广东部分分离企业因此停产，同时四川地区生产亦受限，本周库存继续环比下降1.8%至2880吨，已经显著低于安全库存水平，后续涨价动力充足。稀土板块或将迎来估值和业绩的戴维斯双击，把握拥有全球定价权的核心资产价值重估机遇。
    相关标的：北方稀土、五矿稀土、包钢股份、盛和资源、厦门钨业等。
    锂：看好高镍化趋势下氢氧化锂领涨，澳矿拍卖高价印证现货趋紧。1)氢氧化锂有望继续领涨。本周工碳/电碳上涨1.2%/0.6%，回升趋势得到确认(连续两周上涨)；氢氧化锂上涨1.5%至9.9万元/吨，与电碳价差走阔至1万元/吨，主要系海内外高镍持续升温，考虑到短期产能增量有限，难以匹配下游增长，未来氢氧化锂或持续领涨，氢氧化锂产能较富足的厂商或将更为受益。2)澳矿拍卖高价反映锂精矿现货趋紧。近期Pilbara旗下BXM平台的首单锂精矿拍卖价高达1250美元/吨(FOB)，远高于当前750美元的市场报价，反映了锂精矿在现货市场趋紧下的真实价格，同时竞拍模式有助于解放锂精矿涨价弹性，后续氢氧化锂涨价有望带动核心原料锂精矿加速补涨。相关标的：融捷股份、天齐锂业、雅化集团、江特电机、赣锋锂业、科达制造、永兴材料、藏格控股、盛新锂能、天华超净、中矿资源等。
    风险提示：供给超预期风险、需求不及预期风险、政策变化风险。

    事件描述
    我们对于海外锂资源巨头Albemarle、SQM、Livent的中报进行了前瞻梳理。
    事件点评
    雅保：资源富余，西澳、中国、智利、美国同时发力，重点扩大锂盐加工产能。
    (1)量：公司拥有全球禀赋最佳的盐湖锂和矿石锂资源，目前主要的困扰在于锂盐加工产能不足。我们预计，雅保2021年在产销上超预期的概率不大，公司有效产能的增量主要在2022年，旗下锂化合物产能有望从去年底的8.5万吨大幅增至17.5万吨；其中，智利La Negra三/四期碳酸锂工厂虽已基本工程完工，但尚需调试和送样，西澳Kemerton氢氧化锂工厂将于2021年底完工，但后续也还需6个月的调试和认证。我们认为中报的短期看点在于：公司将如何加码在中国的氢氧化锂产能布局，泰利森提高产能利用率的幅度及其代工量，以及Wodgina的复产策略；中报的中期看点在于：公司有望明确“第三波”的全球产能规划，将重点提升锂盐产能以匹配资源潜能，并设法优化资本开支效率，除了在西澳、中国同时发力，公司还将提升美国本土内华达的锂盐产出。(2)价：尽管公司Q1对于销售均价指引偏保守，但行至年中，我们预计无论是长单定价、散单价格还是客户踊跃度，均将看到明确的积极趋势，但由于长单调价的时滞，公司真正的“量价齐升”主要在2022年。
    SQM：智利盐湖高效扩能、灵活定价，西澳锂矿-氢氧化锂项目将启动建设。
    (1)量：近年来SQM已重新开始高效的实施产能扩张；目前公司配套智利Atacama盐湖，拥有7万吨的碳酸锂年产能(今年销量将超8.5万吨，降低库存)，2021年底计划扩至12万吨，并将提早一年、于2022年底将碳酸锂产能进一步扩至18万吨，同时公司的盐湖氢氧化锂产能有望于2021年底从1.35万吨扩至2.15万吨，2022年底扩至3万吨；向前看，SQM在智利面临的主要生产挑战在于，需要在大幅降低卤水抽取、陆地淡水消耗的情形下实现产量跃增，这要求公司需要在盐湖提锂的工艺端实现显著优化、大幅提高回收率，此外智利未来整体的矿业政策、尤其权益金等税费率有待观察；在西澳，SQM与Wesfarmer50/50合资的Mt Holland项目已获全部许可，计划在2024下半年形成一期5万吨的锂辉石-氢氧化锂垂直一体化产能。(2)价：除了与LGES等全球头部电池签署的锂盐长协，SQM大部分均为灵活定价的短单，因此我们预计公司的季度均价将持续走高，弹性较大。
    Livent：或出现全球优质订单积压、倒逼其加速扩能的情形。Livent从FMC分拆上市以来的发展进程总体依然低预期，但公司拥有优质的家底：阿根廷Hombre Muerto盐湖，全球成熟的锂深加工基地，日系和韩系龙头锂电以及Tesla、BMW等领军车企客户。在疫情得到控制后，21Q1公司已重启产能扩张，计划在阿根廷盐湖连续新增2个1万吨模块，至23Q4形成4万吨的碳酸锂年产能，同时在22Q3将氢氧化锂产能从2.5万吨小幅扩至3万吨。
    投资建议：继续看好锂板块整体的投资机会，当前时点着重强调资源保障逻辑，关注赣锋锂业、西藏矿业、天齐锂业、科达制造(参股蓝科锂业)等。
    风险提示：1、若全球锂矿供给释放超预期、同时新能源汽车的推广低预期，将导致锂产品价格中枢的再度下滑；2、若电池技术革新并实现产业化，导致国内外新能源汽车的技术路径发生显著更替、降低动力电池及储能的锂单耗。

    7月国内PM I继续回落，美国GDP增速不及预期。7月国内制造业PM I为50.3，较上月50.9回落0.6，但仍维持在枯荣线上方。月中降准后国债利率加速下降，反映出市场对下半年仍将继续宽松的预期，7月PM I数据低于预期也将加速宽松节奏；目前供给约束依然较强，金属价格的影响因素继续向供需基本面过渡。此外，国内对教育领域的打压政策，以及发改委批复38处停产露天煤矿复产，可能使市场映射到对金属价格打压、供给端约束出现放松等。海外方面，美国2季度调整后GDP增速不及预期，主要受到政府支出、住宅投资等方面拖累；但两党在1.2万亿美元基建投资计划方案达成一致，将在未来五年对金属需求形成拉动。而南美逐步进入冬季，Delta变动病毒的影响持续，工人及社区问题继续影响大型矿业企业生产，对供给端形成干扰；因此我们认为对于铜、锌、盐湖提锂等海外产量占比较高的品种需一定程度调整供给预期。
    美基建计划通过刺激需求，国内限电影响供给。本周SHFE铜主力在主供需两端的利多推动下上涨3.28%至71820元/吨，南美冬季疫情以及突发事件对供给端形成干扰，美国两党在基建计划达成一致在需求端形成一定支撑；虽美国2季度GDP增速不及预期，但美元指数回落仍推动价格向上。而国内方面整体需求仍较弱，市场接货能力有限，在铜价连续上涨后，周四周五出现多头获利减仓的情况，同时政治局会议再提调控大宗商品价格、发改委督促38处停产露天煤矿复产反映出中央控制大宗商品价格上涨的决心，因此我们仍维持对铜价短期内维持在70000元/吨附近高位窄幅震荡的判断。SHFE铝涨2.8%至19900元/吨，电解铝市场库存下降5.27%至81万吨(百川数据)。本周铝价受宏观情绪及滇黔桂三省限电影响。宏观方面，市场货币宽松情绪升温支撑铝价。政策面及基本面方面，夏季用电高峰延续，南方电网电力负荷压力增加，发改委发布关于进一步完善分时电价机制，尖峰电价在峰段电价的基础上上浮比例原则上不低于20%；受此政策影响云南电解铝厂或被要求从此前限产25%抬升至30%(SMM数据)。神火股份于周中公告，由于电力紧张云南神火被迫将再停运35台电解槽，累计停运产能20万吨/年。贵州、广西地区电解铝厂两周前亦开始小幅限电，部分铝企选择提前年度检修或少量降负荷以应对，预计伴随高峰期限电政策的延续。电解铝将面临供需双弱但供给端下降幅度大于需求，铝价短期仍受供给下降的支撑，建议持续关注电解铝产能集中地限电政策。
    锂精矿价格突破历史高点。本周无锡电子盘碳酸锂价格上涨14.86%至12.75万元/吨，工碳价格上涨1.19%至8.5万元/吨，电碳价格维持8.85万元/吨，氢氧化锂上涨1.24%至10.18万元/吨，锂辉石价格维持735美元/吨(百川数据)。碳酸锂和氢氧化锂产量环比分别增长0.67%、0.14%，开工率环比提升1.29%、0.53%，但库存环比下降2.58%、2.18%，反映需求持续旺盛。供给端，Pilbara二季度生产7.7万吨锂精矿，销售10.9万吨；而7月29日Pilbara通过电子平台第一次拍卖5.5%锂精矿1万吨、成交价1250美元/吨(FOB)，而目前长单价为750美元/吨，预期未来长单价会向成交价靠拢，锂资源供不应求加剧。由于市场流通的锂矿主要来自Pilbara(银河资源基本全部被雅化和盛新包销)，竞拍模式下，锂精矿价格有望冲击2000美元/吨。锂辉石精矿涨价将从成本端推动碳酸锂和氢氧化锂涨价(考虑运费，本批货到岸价至少1300美元/吨，对应碳酸锂含税成本约10万元/吨)；叠加需求端新能源汽车产销两旺(据EV volume，6月全球新能源汽车销量59.24万辆，同比增长145%，环比增长26.4%)，我们预计本轮锂盐价格将持续上涨至历史高点18万元/吨以上。锂辉石定价权被澳矿企业掌控，当前能摆脱这一困局的除天齐锂业外，仅在国内拥有锂资源(四川锂辉石、江西锂云母、青海盐湖)的企业，建议重点关注成本相对刚性、价格弹性大的锂资源企业。本周MB钴价维持24.85美元/磅，南非7月9日-7月17日的暴乱或将影响8月的钴原料进口量，短期内钴原料价格有所支撑。硫酸钴方面，台风“烟花”在华东地区的登陆并未对主流厂家产生较大影响，仅部分影响企业预计发货延迟2天。但需求端下游备货基本完成，本周现货市场成交较少，硫酸钴价格下跌1.18%至8.35万元/吨。
    稀土磁材：稀土现货市场紧张，分离厂商报价继续走高、惜售情绪浓烈；下游磁材厂商库存较低，补库需求较强、逢低接货，氧化镨钕主流成交价在62.5-63万/吨，并试探65万/吨以上价格。而钕铁硼磁材在成本推动下快速上涨，主流H35和N35牌号产品上涨至225.5元/Kg、175.5元/Kg。我们认为缅甸封关、四川环保因素解决之前，现货紧张情况将难以缓解；近期将要公布的国内下半年稀土开采配额若与上半年同比例增长，则稀土供给短缺或将持续整个下半年。
    投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇。重点关注强需求弱供给格局的新能源金属(锂钴镍稀土)和低估值的工业金属(铜铝等)、以及受益于产业升级和国产替代的金属新材料。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、江特电机、永兴材料等；新材料建议关注石英股份、和胜股份、宁波韵升；工业金属建议关注云铝股份、西部矿业、紫金矿业；钛建议关注安宁股份、宝钛股份等。
    风险因素：经济复苏不及预期；国内流动性宽松不及预期；金属价格下跌。

    投资要点
    [本周关键词]：中央政治局工作会议强调支持新能源汽车加快发展；美国新能源政策有望加码；Tesla Model3继续降价；宁德时代与宜春市政府签署战略合作框架协议；Pilbara锂精矿价格(FOB)拍卖价达到1250美元/吨；久吾高科与西藏珠峰达成原卤提锂合作框架协议
    行情回顾：1)小金属方面，中央政治局会议强调支持新能源车加快发展，行业发展趋势进一步强化，上游能源金属价格整体淡季不淡，稀土、钴锂等反季节性上涨：①高镍趋势下氢氧化锂需求快速走强，电池级氢氧化锂持续上涨，本周上涨1.2%；②南非政局动乱，钴原料供应短缺预期升温，钴价回升，本周金属钴环比上涨0.5%；③稀土方面，缅甸第二波疫情加速恶化，或冲击缅甸稀土供应，下游消化自有库存应对前期价格上涨，但下游库存已降至周期底部，终端订单支撑有力，稀土价格持续走高，本周氧化镨钕较环比上涨5.9%。2)市场波动加大，避险情绪升温，贵金属整体走高，国内经济虽逐步向合理区间回归，但美国六月地产新开工数据超预期，国内下游需求虽有弱化，但在限电影响下，供应端亦受限，使得国内铜铝等延续去库，基本面仍对价格构成支撑：①基本金属，LME铝、铜本周涨跌幅分别为0.9%、3.5%；②本周十年期美债实际收益率由-1.05-1.16%，下降11个BP，COMEX黄金收于1817.2美元/盎司，环比上涨0.85%。
    宏观“三因素”总结：国内经济持续向合理水平回归；美国就业持续恢复，但物价持续攀升；海外疫情仍在升温，具体来看：1)中国，经济增速持续向合理水平回归，中国7月份PMI指数50.40(前值50.90)，商务活动PMI指数53.30(前值53.50)；二季度国内GDP累计同比12.7%、环比回落5.6pcts，固定资产投资完成额累计同比12.6%、环比回落2.8%，工业增加值累计同比15.9%、环比回落1.9pcts。2)美国，失业数据有所回升，疫情持续抬头，美国季调后6月新屋销售年化总数为67.6万户(前值72.4万户)；美国实际GDP年化季率季度环比6.5%(前值6.3%)；本周初请失业金人数40.0万人，环比下降2.4万人，6月美国核心CPI同比4.5%，环比走高0.7pcts，连续四个月回升，7月美国密歇根消费者信心指数80.8，超预期回落4.7pcts，日均新增新冠确诊病例9.78万例，较上周增加4.29万例。3)欧元区经济延续恢复，疫情降温，欧元区7月制造业PMI62.40(前值63.40)，服务业PMI60.40(前值58.30)；欧元区6月Markit综合PMI59.2，环比回升2.1；英、德、法合计日均新增新冠确诊人数为51356.2例，环比上周下降8699.0例，疫情降温。4)全球经济整体处于扩张区间，6月全球制造业PMI55.5，环比回落0.5，但仍处于扩张区间。
    基本金属：库存持续去化，基本面仍对价格构成支撑
    疫情冲击下的供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮基本金属价格上涨的三驾马车，国储局抛储低于预期，国内暑期限电政策影响延续下，有色冶炼的供给有受冲击的担忧，同时河南洪水对当地电解铝冶炼及加工环节冲击消退，下游开工提升，本周主要大宗品价格整体回升，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为0.9%、3.5%、0.3%、1.8%、1.0%、0.5%。
    1、对于电解铜，卡莫阿项目超预期投产，智利冰川法案可能冲击铜矿供给，但前期铜价回落背景下，下游企业接货积极，淡季去库行情持续，对价格仍有支撑。本周三地电解铜社会库存14.66万吨，周度去库0.21万吨。
    2、对于电解铝，国内淡季逐步展开，洪水冲击影响消退，下游加工企业开工恢复明显，在暑期用电高峰下，多地限电政策使供应收紧预期进一步增强，国内电解铝社会库存延续回落，八地铝锭库存合计75.8万吨，周度去库5.1万吨。
    3、对于锌锭，矿端供应偏紧局势仍未改变，部分地区加工费处于4000元/金属吨以下，随着淡季逐步展开，需求端压力仍将存在，锌锭库存有所回升，七地锌锭库存总量11.80万吨，周度回升0.21万吨。
    上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，国内与欧洲电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：
    1、需求景气度持续上行：1)中央政治局工作会议强调重点支持新能源汽车产业发展；2)欧洲五国(英法德挪威瑞典)6月新能源汽车销量16.97万辆，同比增长152%，环比增长38%；3)据路透社报道，美国白宫已经告诉美国汽车商，希望他们支持一项自愿承诺，即到2030年至少有40%新车为电动汽车。美政府最早也将于下周推出到2026年汽车排放标准修订方案，政策持续加码，美国电动车销量有望超预期。新能源汽车产业链排产持续增加。
    2、碳酸锂上行周期开启，锂精矿价格创历史新高。工业级碳酸锂报价上涨1.2%，电池级氢氧化锂上涨1.2%，锂精矿报价上涨2.0%。1)供给端，国内主流大厂进入年度停产检修，对整体产量影响约5-8%，部分厂家受到原料锂辉石精矿短缺及原料入库延迟导致产能无法得到释放；2)氢氧化锂对碳酸锂溢价1.32万元/吨，6月三元材料产量同比增长8%，6、8系产品逐步增加，采购需求持续加码，供应端二季度产量将保持稳定，市场逐渐呈现卖方市场趋势，氢氧化锂继续看涨；3)锂精矿为硬短缺，二季度西澳矿山共生产锂精矿24.31万干吨，销售28.40万干吨，库存下降4.09万干吨；4)锂精矿价格创历史新高，Pilbara其BMX平台第一批锂精矿(1万吨)拍卖价格(FOB)达到1250美元/吨，创历史新高，折算碳酸锂成本(含税)达到10万左右。5)宁德时代与宜春市政府达成战略合作框架协议，久吾高科与西藏珠峰签订了《“阿根廷盐湖吸附耦合膜法提锂中试研究”合作框架协议》，锂云母、盐湖资源有望进一步开发。
    3、南非政局动荡，钴价或将进一步上行。MB钴(标准级)、MB钴(合金级)报价持平，国内金属钴上涨0.5%，硫酸钴下跌1.2%，四氧化三钴上涨0.8%。1)供给端，南非政治局势动荡目前约影响1-2周国内钴原料进口，南非国有运输公司Transnet日前遭遇网络攻击，导致该国主要集装箱码头中断；2)需求端受下半年三元材料等新增产线的需求增多带动，硫酸钴市场询单增多，大多盐厂本月剩余排产量已被预定，3C消费即将进入传统旺季，且航空航天、军工等需求回暖，钴价上行具有较强的基本面支撑。3)部分电解钴厂商仍未重启开工，或转换生产硫酸钴，电钴供应紧张；4)据SMM报道，刚果民主共和国将在8周内开始从个体矿商手中购买钴，将对童工、手抓矿开采进行管理。
    4、稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。本周，现货市场，国内氧化镨钕上涨5.9%，钕铁硼N35毛坯报价较上周上涨8.0%。库存方面，氧化镨钕库存较上周下降128吨至2805吨，环比下降4.36%。
    5、镍：原料供应紧张，价格维持强势。1)本周SHFE镍收于14.72万元/吨，较上周上涨4.01%；LME镍收于19885美元/吨，较上周上涨3.21%。2)印尼疫情爆发，拟禁止外国劳工入境，对供给端造成冲击，国内港口镍矿库存维持低位，镍原料整体趋紧，不锈钢和新能源车两大需求维持高景气度，镍价短期维持强势。3)Tesla与BHP达成镍矿供应协议，保障镍资源长期安全供应。
    6、锂电铝箔：行业维持高景气周期。宁德时代推出钠离子电池，与锂离子电池相比，其正负极都需要用到铝箔，铝箔进入高景气周期，新增扩产有限，加工费易涨难跌。
    7、中长期产业趋势则更为明确：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。
    投资建议：维持行业“增持”评级
    1、基本金属，疫情冲击下供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮基本金属价格上涨的三驾马车，国内已进入给经济适度降温阶段，美联储安抚市场，流动性或仍将维持宽松，同时美国房屋开工数据再度回升，叠加基本金属库存持续去化，基本面对价格仍有支撑。
    2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，“供给+需求+库存”三周期共振恰提供了布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。
    核心标的：1)新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、洛阳钼业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。2)基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展等。3)贵金属：山东黄金、盛达资源等。
    风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等。

    贵金属：联储FOMC议息会议表态偏鸽，疫情反复&Taper延后致金价反弹。①名义利率：受Delta变异病毒影响，美国确诊人数重新攀升。8月后全球核心经济区域逐渐降温，新冠疫情存区域性再度爆发风险，进而恶化经济复苏进度。本周公布FOMC会议纪要声明缩债时点尚未决定，缓解市场对流动性收紧担忧，美债利率边际走弱；②通胀预期：美国隐含通胀周内震荡上行，实际利率明显下滑，市场回报率再次下移，风险偏好呈回落势头。二季度经济数据大幅低于预期以及失业率降幅放缓均指向短期美国经济复苏乏力，在尚未明确财政政策具体执行方案与时间节点下，市场短期或呈悲观预期；③美元指数：周内美元指数震荡下行。美国二季度实际GDP年化大幅低于预期(实际值6.5%，预期8.5%，前值6.3%)，主因政府支出、住宅投资及库存拖累经济增长，经济降速恶化美元指数走势。
    基本金属：电源紧张限制供给，国内社库延续去化支持铝价强势；铜杆加工费上涨，国内消费托底铜价维持韧性。铜：①供给方面，智利Escondida和Andina铜矿罢工风险再起，国内冶炼厂原料库存充足减少现货采购，本周铜精矿TC再次大幅上涨3.95美元/吨至57.65美元/吨。矿端短期供需矛盾修复和长期供应干扰多空交织，价格指引不明，但不足以成为空头因素。②需求方面，本周3万吨抛储铜已完成竞标并下放到加工厂，直接转化为消费商厂区库存，不影响本周社会库存表现。6、7月份国网交货量集中，国内库存继续去化。短期来看，抛储后工厂库存充足或将影响下游采购量，物流畅通后大量进口铜也将集中进入国内市场，或将影响下周国内去库表现。暴雨后重建需求将对铜消费形成新的拉动力，在矿端罢工消息以及国内铜消费较为强势的结构下，基本面将继续支持铜价高位运行；(2)铝：①库存方面：交易所库存周内下降4.6至168.5万吨，国内社库降4.5至81.1万吨，去库速率超越去年同期；②供给方面：全国限电消息频出，云南限电再次升级，8月有序复产预期再次打破；高煤价导致内蒙电力企业发电意愿降低，电解铝企业被迫错峰用电。广西、贵州已现用电紧张，省内开始出现压负荷生产现象。国内电网用电负荷压力持续抬升，短期或难以缓解。部分使用电网生产电解铝企业存停槽风险，预计8月电解铝供给难言乐观；③需求方面：上游多省份发生限产情况，河南铝加工周内开工修复带动下游采购；另一方面周内执行电解铝二次抛储，9万吨抛储量释放下并未遏制电解铝降库速率，佐证三季度需求端仍有支撑，逆季节性去库仍是大概率趋势，供需格局为铝价贡献有力支撑。
    能源金属：产销两旺下供给仍存刚性缺口，EV金属价格上涨行情有望延续。(1)锂：①碳酸锂市场采购热度再度升温，下游三元材料及磷酸铁锂企业开工高位运转，叠加9月将迎来新能源车年内产销旺季，补库行情有望延续；②而上游供给增速明显低于下游，目前已呈供应紧张态势，主要厂商订单量饱满，供不应求格局预计延续。此外，Pilbara通过BMX平台更新锂精矿首次拍卖结果，最终录得1250美元/公吨，或将激化四季度锂精矿长单价上调幅度；(2)镍：受短期MHP供给短缺影响，市场对硫酸镍需求已产生供给缺口，原产镍豆已难以满足国内生产需求，部分企业外购LME镍豆填补供给缺口；(3)钴：南非暴乱引起的港口运输扰动目前已基本恢复，铁路重新开放，陆地运输效率下滑带来原料供给紧张风险逐渐消除，预计9月后国内钴原料到港量恢复正常水平。
    新能源景气延续带动EV金属行情，供需改善支撑铜铝价格强势。(1)高镍化需求景气维持，钴、锂、镍供需行情改善下带动提价行情；(2)国内供给受限及需求稳步提升支撑电解铝供需改善趋势，海外需求高景气支撑铝价格延续高位高位。
    风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。

    本周观点
    钢铁行业：矿价、钢价完美演绎下半年压产逻辑，钢材利润继续扩大
    目前钢材产量在环比、同比两个维度上均出现明显下降，下半年压产效果初步显现。受限产影响，钢材价格震荡下行，铁矿石价格连续两周下跌，原材料与钢材价格完美演绎压产效果。与此同时，各品种吨钢毛利同步扩张，目前已回升到4月份水平，随着8月份旺季来临叠加压产推进，预计钢铁企业三季度盈利有望再次出现增长。供给端收缩带来的行业上下游变化将成为下半年板块主要逻辑。同时需要指出，中央政治局会议指出的纠正运动式压碳与钢铁压产没有本质联系，钢铁压产的出发点不是减碳。
    我们首推的钢铁细分高端品种电工钢，是驱动现代工业的核心磁性材料。特别是新能源汽车用高牌号无取向电工钢，技术壁垒极高，宝钢、首钢掌握核心技术，由于新能源汽车只能使用高牌号无取向硅钢而非全部品种通用，2020年新能源汽车用量占高牌号产量的10%。另外太钢、新钢、马钢在其他领域高牌号无取向电工钢也有较高市场份额。以上公司严重低估。
    重点关注标的
    建议关注工业用材公司：首钢股份、太钢不锈、马钢股份、新钢股份、甬金股份、华菱钢铁、宝钢股份、鞍钢股份、南钢股份。
    有色行业：继续看多氧化镨钕有望再创新高的稀土板块以及高景气度下锂板块
    稀土板块，本周氧化镨钕价格上涨4.3%，报价60.85万元/吨。我们认为目前行业库存处于历史极低位置，随着缅甸疫情封关以及环保督察对供应端的影响，氧化镨钕价格有望再创新高，稀土龙头仍具备估值优势；
    锂板块，本周锂辉石报价760美元/吨，较上周上涨了7.0%，氢氧化锂报价9.75万元/吨，较上周上涨1.0%。我们认为随着近期下游高镍需求持续强势，新能源产业链中游产能规模的不断扩张，上游锂资源将成为产业链供给最刚性的环节，锂精矿和氢氧化锂价格有望持续上涨，继续重点关注锂资源自给率高和氢氧化锂市占率高的企业；
    工业金属方面，本周SHFE铜价上涨3.1%，收71820元/吨；SHFE铝价上涨3.74%，收20085元/吨。近期新冠疫情再次反弹，且美国二季度GDP不及预期、初申失业金人数超预期，市场对流动性收紧的担忧得到缓解，工业金属反弹。当前铜冶炼厂利润大幅改善，但受夏季电力短缺影响，冶炼端也出现供给扰动，预计铜价将出现阶段性上行。铝长期受到电力问题和产能天花板限制，供给刚性明显，铝行业具有长期投资价值。
    重点关注标的
    北方稀土、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、雅化集团、藏格控股、五矿稀土、盛和资源、紫金矿业、西部矿业、云铝股份、神火股份、中国铝业、金博股份。
    风险提示：上游原材料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、海外疫情持续蔓延风险。