酒及饮料概念板块行业研究报告

    近日华创证券在贵阳举办21年夏季上市公司交流暨消费主题投资论坛，食品饮料分论坛邀请到川娃子食品集团高层徐志鹏先生及万杰智能科技股份有限公司创始人王晓杰，分别就川调产业趋势、川娃子战略布局、万杰智慧餐厅未来面馆项目进行了分享，本文是此次演讲实录：
    中餐标准化始终是一大难题，但川调与智慧餐厅或成有益尝试。中餐标准化是行业发展的一大趋势，却也是餐饮企业面临的一大难题。消费者口味多变、追求新鲜、SKU繁杂、工序多元、供应链复杂使得中餐标准化始终难以实现。但从上游调味料到下游成品制作零售，均有优秀企业努力做出标准化的尝试。本次策略会我们再谈中餐标准化，特邀请川娃子徐志鹏先生及万杰智能创始人&董事长王晓杰先生，与我们就川调及智慧餐饮零售展开分享，报告内容详实丰富，观点鲜明新颖，推荐阅读！
    川调是调味品行业最大的风口，行业集中度低仍存整合空间。调味品生意本质在于，在为消费者提供感官刺激和味觉记忆的同时，为餐饮标准化和便捷化提供解决方案，川调也是如此。川调目前格局分散，企业多而不强，1-5亿规模的企业有70家左右，大多数企业仍只是贩卖产能的代工企业，还未凸显主动研发价值。川调产品目前仍处在有品类无品牌阶段，诸多品类仍然没有出现能够夺取消费者心智的大品牌。未来川调行业竞争门槛和竞争维度将显著提高，并购整合加速。未来的复调王者必定是以川调为基本盘，进行品类延伸，BC双轮驱动，同时追求产品应用场景精细化。
    川娃子获新希望加持赋能，全渠道多品类布局川调。新希望持有川娃子51%的股份，是其控股股东，其旗下产业资本草根知本为川娃子多方位赋能，提升其经营管理效率。川娃子专注于川调，致力于打造川调明星产品，其产品包括拌饭酱、火锅底料和调味料三大类。战略上，川娃子致力于建设狼性的销售体系，针对头部客户实行定制，而尾部客户则通过标品进行覆盖，实现BC双轮驱动，线上线下兼顾，全渠道布局，借助中台赋能，立足川味川调进行柔性研发，实现规模化生产，通过内生增长和外延并购实现公司的长久增长。
    万杰智能：从设备制造走向智慧餐厅。从1996年到目前共25年，公司一直专注于智慧餐厅的制造销售，18年公司正式启动“智慧餐厅”项目，不断加大研发投入力度，结合物联网、大数据、区块链等，基本实现了从传统设备制造企业向服务型制造+物联网平台的方案解决商的转型。由此，公司业务板块分为智能制造、餐饮服务、订单农业+农副产品深加工产业链三个板块。公司主推的未来面馆即属于智慧餐厅解决方案，公司未来面馆门店品类丰富口感有保证，高复购率下单店日营收可达3000元。同时，高人力高租金压缩传统餐饮盈利空间，国内面馆无厨师、无油烟，支持无人24小时售卖的做法尚处空白，无人零售餐饮拓展空间巨大。
    万杰智能快速拓店，2023年预计开店3000家。公司智慧餐厅项目拥有六大核心竞争力，并基本建成5G互联网供应链平台。运营模式采取托管式合作，可实现标准化复制从而快速拓店。同时，项目适合团餐、特许经营餐饮、特定人群餐饮等多个场景，根据公司对市场容量的测算以及占有率目标，预计将有约4万家开店空间。公司目标2023年开3000家门店，按现有门店数据测算，销售额将超23亿元。
    风险提示：餐饮恢复不及预期；终端接受度及项目推进不及预期；市场开拓不及预期；流动性政策收紧。

    数据跟踪
    2021年8月5日，上证综指报收3466.55点，跌0.31%；深证成指报收14872.23点，跌0.79%；Wind日常消费指数报收13527.08点，跌1.03%；食品饮料指数跌0.79%。食品饮料涨幅前三的个股为：妙可蓝多(600882,9.71%)、科拓生物(300858,7.04%)、巴比食品(605338,5.80%)。
    食品饮料方面，我们重点推荐的白酒板块跌1.71%，啤酒板块涨0.47%。白酒方面，8月3日，据媒体报道，首届大国浓香中国国际酒类博览会将于9月16-20日，在四川省成都市中国西部国际博览城16号馆举办，并与2021年第十八届中国西部国际博览会同期举办。酒博会期间还将举办“大国浓香西部论坛-2021中国白酒产业发展趋势论坛”、特色产业品牌选品大会等多项活动，促进浓香型白酒走向世界。四川地区为浓香型白酒主要产区之一，孕育了五粮液、泸州老窖、水井坊等多个知名川酒品牌，通过举办世界性的大型浓香白酒展会，将有利于全球知名品牌与知名产区的打造，推动浓香型白酒影响力提升。行业观点：上半年白酒行业整体动销情况良好，行业景气持续，目前已披露的半年报显示，茅台等高端及次高端酒业绩保持良好增速。二季度白酒企业纷纷采取控货提价，推动白酒产品价格持续上升。受益于价格上涨和下半年的中秋国庆销售旺季，预计下半年白酒行业景气持续，高端及次高端酒企维持良好业绩增速可能性较高。建议关注全年业绩确定性较高以及成长性较好的次高端酒企，相关标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等。
    行业要闻
    1、雪花啤酒总部基地项目正式启动，总投资超过100亿元，位于高新智造产业聚集的宝安区尖岗山核心区域，计划2025年6月全面竣工。该项目包含建设雪花啤酒总部大厦、雪花啤酒小镇、研发中心、精酿工厂、配套宿舍等，集产业研发、啤酒酿造、工业生产、生态休闲等功能于一体。(云酒头条)
    2、今日53度500ml飞天茅台整箱一批价在3770元/瓶左右，散瓶在3000元/瓶左右；52度500ml五粮液一批价在1000元/瓶左右。(国茅行情)
    公司动态
    东鹏饮料(605499)：将于2021年8月13日15：00召开临时股东大会，会上将审议并表决2021年半年度利润分配方案。具体预案如下：公司拟以总股本400,010,000股为基数，向全体股东每10股派现金红利15元(含税)。本次分配利润支出总额为600,015,000元，不转增股本，不送红股，剩余未分配利润结转至以后年度分配。__
    风险提示：经济恢复低于预期；疫情持续时间超预期，原材料价格波动风险。

    数据跟踪
    2021年8月5日，上证综指报收3466.55点，跌0.31%；深证成指报收14872.23点，跌0.79%；Wind日常消费指数报收13527.08点，跌1.03%；食品饮料指数跌0.79%。食品饮料涨幅前三的个股为：妙可蓝多(600882,9.71%)、科拓生物(300858,7.04%)、巴比食品(605338,5.80%)。
    食品饮料方面，我们重点推荐的白酒板块跌1.71%，啤酒板块涨0.47%。白酒方面，8月3日，据媒体报道，首届大国浓香中国国际酒类博览会将于9月16-20日，在四川省成都市中国西部国际博览城16号馆举办，并与2021年第十八届中国西部国际博览会同期举办。酒博会期间还将举办“大国浓香西部论坛-2021中国白酒产业发展趋势论坛”、特色产业品牌选品大会等多项活动，促进浓香型白酒走向世界。四川地区为浓香型白酒主要产区之一，孕育了五粮液、泸州老窖、水井坊等多个知名川酒品牌，通过举办世界性的大型浓香白酒展会，将有利于全球知名品牌与知名产区的打造，推动浓香型白酒影响力提升。
    行业观点：上半年白酒行业整体动销情况良好，行业景气持续，目前已披露的半年报显示，茅台等高端及次高端酒业绩保持良好增速。二季度白酒企业纷纷采取控货提价，推动白酒产品价格持续上升。受益于价格上涨和下半年的中秋国庆销售旺季，预计下半年白酒行业景气持续，高端及次高端酒企维持良好业绩增速可能性较高。建议关注全年业绩确定性较高以及成长性较好的次高端酒企，相关标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等。
    行业要闻
    1、雪花啤酒总部基地项目正式启动，总投资超过100亿元，位于高新智造产业聚集的宝安区尖岗山核心区域，计划2025年6月全面竣工。该项目包含建设雪花啤酒总部大厦、雪花啤酒小镇、研发中心、精酿工厂、配套宿舍等，集产业研发、啤酒酿造、工业生产、生态休闲等功能于一体。(云酒头条)
    2、今日53度500ml飞天茅台整箱一批价在3770元/瓶左右，散瓶在3000元/瓶左右；52度500ml五粮液一批价在1000元/瓶左右。(国茅行情)
    公司动态
    东鹏饮料(605499)：将于2021年8月13日15：00召开临时股东大会，会上将审议并表决2021年半年度利润分配方案。具体预案如下：公司拟以总股本400,010,000股为基数，向全体股东每10股派现金红利15元(含税)。本次分配利润支出总额为600,015,000元，不转增股本，不送红股，剩余未分配利润结转至以后年度分配。
    风险提示：经济恢复低于预期；疫情持续时间超预期，原材料价格波动风险。

    从海外复盘看能量饮料的三条成长曲线
    复盘海外发展经验，我们总结了三条能量饮料行业的成长曲线，依次为内部维度(产品裂变)、外部维度(品类扩张)、区域维度(出海战略)。(1)产品裂变：我们认为能量饮料自身有较好的内部延展性，表现为横向的健康化、口味化、细分化以及纵向的高端化，具体选择哪条方向延伸主要取决于产品自身定位(功能定位、价格定位等)及所在市场情况。(2)品类扩张：品类扩张路径具备更大的成长空间，但难度也远大于内部裂变，海外能量饮料公司的典型品类扩张分为三个层次，依次是泛功能饮料-唤醒饮料-其他饮料(与能量饮料的产品属性相似度递减)，但也有部分公司将业务延伸至饮料之外，例如泰国Osotspa也经营个人洗护产品。(3)出海战略：海外能量饮料公司优先选择经济水平、消费文化、地缘位置较为接近的海外市场作为桥头堡，美国怪兽饮料战略重心在欧美日韩发达地区，泰国天丝、Osotspa、卡拉宝重心在东南亚市场。
    新增长曲线对公司经营有何影响，产品裂变与扩张的成功要素有哪些？
    在开启新增长曲线动作之后，不同公司取得的成长绩效差异也较大：(1)成长绩效突出：美国怪兽饮料，通过产品裂变和出海策略成功延长企业生命周期，并传导至股票最高价上涨1000倍；泰国天丝集团，通过品类扩张，早于竞争对手切入运动饮料、其他功能饮料，成为细分行业第一，并为公司贡献近45%收入；卡拉宝，通过出海战略，在2014年之后仍保持双位数增长，海外业务占收入比重近47%；Osotspa，通过产品裂变+品类扩张+出海战略，企业生命周期得以延长；(2)成长绩效不突出：美国红牛，通过产品裂变，2012-2015年实现收入提速与市占率提升，但持续时间不长，2016年再次陷入增长乏力困境。通过产业、企业三大层面的复盘，我们总结出“市场经济结构”与“资源协同效应”是决定新成长曲线能否成功的重要因素。
    经验映射：东鹏饮料的“产品裂变”与“品类扩张”
    我们认为，产品裂变与品类扩张是东鹏寻找新增长曲线较好的方向。(1)产品裂变：横向维度(口味化+健康化+细分化)优于纵向维度(高端化)，原因在于国内能量饮料SKU单一，横向裂变更易实现，而红牛在高端市场品牌形象牢固导致东鹏高端化难度较大，但不排除红牛商标纠纷期间东鹏通过差异化产品不断逼近高端价格带的可能性(而非直接进攻)；(2)品类扩张：向运动饮料、功能饮料等品类扩张优于咖啡、茶、包装水，原因在于运动饮料行业过去10年复合增速接近10%，高于即饮茶；CR5为50%，龙头市占率30%，竞争格局优于即饮咖啡；且产品属性、品牌形象与能量饮料更为接近。
    投资建议
    推荐通过差异化策略与渠道下沉实现全国快速扩张的大众能量饮料领导者东鹏饮料以及代理运营红牛安奈吉、有望培育为中期第二增长曲线的养元饮品。
    风险提示
    竞争格局趋紧的风险、监管政策风险、行业食品安全风险。

    数据跟踪
    2021年8月4日，上证综指报收3477.22点，涨0.85%；深证成指报收14990.11点，涨1.72%；Wind日常消费指数报收13668.42点，跌1.38%；食品饮料指数跌1.75%。食品饮料涨幅前三的个股为：西王食品(000639,7.83%)、佳隆食品(002495,5.86%)、ST威龙(603779,5.00%)。
    食品饮料方面，我们重点推荐的白酒板块跌1.64%，啤酒板块跌0.82%。白酒方面，8月2日，遵义市政府召开了全市产业大招商工作座谈会，会议通报，习水经开区上半年产业大招商考评荣获全市产业园区第一。会议同时透露，习水经开区近年来不断推动白酒及配套产业集群化发展，成立经开区白酒产业招商专班，围绕白酒及配套产业发展精准发力。政策扶持下，酱香名酒产区逐渐成型，截至2020年，习水经开区已实现4万余吨的优质基酒年生产、包装能力及12万千升的基酒贮存能力，年销售额达100亿元以上，为茅台、习酒等头部酱香型白酒企业发展提供有力支持。展望未来，贵州省“十四五”规划提出将以赤水河流域的仁怀、习水等地为核心，打造世界级酱香型白酒产业集群，将有利于促进酱香型白酒影响力提升。
    行业观点：上半年白酒行业整体动销情况良好，行业景气持续，目前已披露的半年报显示，茅台、水井坊等高端及次高端酒业绩保持良好增速。二季度白酒企业纷纷采取控货提价，推动白酒产品价格持续上升。受益于价格上涨和下半年的中秋国庆销售旺季，预计下半年白酒行业景气持续，高端及次高端酒企维持良好业绩增速可能性较高。建议关注全年业绩确定性较高以及成长性较好的次高端酒企，相关标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等。
    行业要闻
    1、喜力啤酒集团公布2021年上半年业绩。报告期内集团实现收入119.70亿欧元，同比增长7.3%；实现净收入100.10亿欧元，同比增长8.3%；实现营业利润17.17亿欧元，同比增长1920.0%；实现净利润10.34亿欧元，同比增长448.1%。(云酒头条)
    2、郎牌特曲正式发布上市十周年纪念酒，酒体采用郎酒独特的“浓酱兼香型白酒生产方法”，该产品为小批量勾调、限量一次性生产，全国统一收藏价格为1019元/700ml(云酒头条)
    3、今日53度500ml飞天茅台整箱一批价在3770元/瓶左右，散瓶在3020元/瓶左右；52度500ml五粮液一批价在1000元/瓶左右。(国茅行情)
    公司动态
    佳禾食品(605300)：发布2021年半年度业绩快报，2021H1公司实现营收11.09亿元，同比增长55.74%，实现归母净利润7112.93万元，同比下降8.90%。
    风险提示：经济恢复低于预期；疫情持续时间超预期，原材料价格波动风险。

    投资要点：
    行业动态&公司新闻
    高端鲜奶队伍扩容鲜奶赛道竞争激烈
    百威亚太二季度中国市场销量下跌4.5%
    百事宣布出售纯果乐等业务，继续投资发展健康饮食产品
    上市公司重要公告
    东鹏饮料：2021年半年度报告
    水井坊：关于终止对外投资的公告
    绝味食品：非公开发行A股股票预案
    行业重点数据跟踪
    乳制品方面，生鲜乳价格继续小幅上涨。截至2021年7月21日，主产区生鲜乳平均价为4.32元/公斤，环比微幅上涨，同比上涨19.70%。
    肉制品方面，仔猪、生猪、猪肉价格于2019年5月份开始探底回升并且延续涨价趋势，去年十一前后价格开始出现明显下滑，猪肉价格中期向下趋势确立。截至今年7月30日，全国22省仔猪、生猪、猪肉价格分别达到43.82元/千克、15.61元/千克、23.24元/千克，分别同比变动-64.23%、-57.89%、-56.45%。
    本周市场表现回顾
    近五个交易日沪深300指数上涨3.49%，食品饮料板块上涨4.10%，行业跑赢市场0.61个百分点，位列中信30个一级行业下游。其中，酒类上涨4.35%，饮料上涨4.16%，食品上涨2.89%。
    个股方面，巴比食品、佳隆股份以及妙可蓝多涨幅居前，水井坊、加加食品及舍得酒业跌幅居前。
    投资建议
    本周，食品饮料板块在上周大幅下挫后有所反弹。目前市场一方面担心去年三季度的高基数，另一方面对于白酒行业需求有所顾虑。从月度数据看，我们认为白酒仍运行在景气周期并且由于控价所导致的高端白酒景气周期或将延长，而大众品仍然面临成本、费用以及高基数的三重挑战。在细分子品类方面，仍然建议关注估值趋向于合理的高端白酒，以时间换空间，此外关注市场加速扩容的次高端白酒。而大众品方面，上游成本压力在四季度或会有所缓解，目前来看压力传导最顺利的仍为啤酒板块，其次为乳制品。啤酒在竞争格局驱缓的当下，伴随直接提价以及产品结构升级，高端化的趋势不减，建议积极关注。综上，我们暂给予行业“中性”的投资评级，继续推荐五粮液(000858)、洋河股份(002304)、百润股份(600887)及青岛啤酒(600600)。
    风险提示
    宏观经济下行风险；重大食品安全事件风险。

    数据跟踪
    2021年8月3日，上证综指报收3447.99点，跌0.47%；深证成指报收14736.92点，跌0.41%；Wind日常消费指数报收13859.89点，涨0.89%；食品饮料指数涨1.50%。食品饮料涨幅前三的个股为：新乳业(002946,10.03%)、桃李面包(603866,8.85%)、贝因美(002570,7.98%)。
    食品饮料方面，我们重点推荐的白酒板块涨0.51%，啤酒板块涨1.61%。白酒方面，8月3日，西凤酒官网显示，公司3万吨基酒储存项目已经竣工投用，3万吨制曲项目已经进入全面试产阶段，3万吨制酒项目13个子项工程主体已经全部完成，二次结构装饰已完成工程量的90%，最主要的生产设备及配套设备已安装过半，预计于今年9月立窖生产。西凤酒扩产项目完成，新产能将陆续释放，2020全年西凤酒实现营收63亿元，计划在三年内实现百亿元营收目标，3万吨产能的投入使用将解决公司产能不足问题，为公司营收实现较快增长提供支撑。
    行业观点：上半年白酒整体动销情况良好，行业景气持续，已披露的半年报显示，茅台、水井坊等高端及次高端酒业绩保持良好增速。白酒销售淡季期间，各大酒企通过提价停货、配额控量等方式挺价，为下半年销售旺季做好准备，目前白酒价格保持稳中有升趋势。展望下半年，受益于中秋国庆旺季催化，白酒企业整体仍将有望保持较高增速，建议关注全年业绩确定性较高以及成长性较好的次高端酒企，相关标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等。
    行业要闻
    1、泸州老窖怀旧酒类营销有限公司下发通知，决定即日起停止接收泸州老窖特曲60版系列产品订单，并暂停泸州老窖特曲60版系列产品货物的供应。(云酒头条)
    2、四川中国白酒金三角酒业协会发布通知，拟在四川省白酒行业中开展“首届四川省原酒生产企业20强”评选活动。评选时间为2021年8-10月，评选范围为四川省行政区划范围内规模以上、证照齐全、生产情况正常、发展前景较好的原香型、酱香型原酒生产企业。(云酒头条)
    3、今日53度500ml飞天茅台整箱一批价在3770元/瓶左右，散瓶在3000元/瓶左右；52度500ml五粮液一批价在1000元/瓶左右。(国茅行情)
    公司动态
    青岛啤酒(600600)：发布2021年度权益分派实施公告，本次利润分配以方案实施前的本公司总股本1,364,476,795股为基数，每股派发现金红利人民币0.75元(含税)，共计派发现金红利1,023,357,596.25元，现金红利发放日为2021年8月10日。

    行情回顾：报告期内，上证综指、深证成指、创业板指和沪深300指数涨跌幅分别为-4.31%、-3.70%、-0.86%和-5.46%。申万28个一级行业指数中，涨跌幅排名前三的分别是通信(+2.32%)、有色金属(+1.88%)和电子(+1.32%)；后三位的是休闲服务(-13.10%)、食品饮料(-13.03%)和房地产(-7.96%)，食品饮料跑输沪深指数7.57个百分点。各子板块深度调整，涨跌幅排名前三的分别是乳品(-2.67%)，调味发酵品(-3.79%)和软饮料(-5.91%)。
    行业及上市公司信息回顾：啤酒：产量恢复尚待时日，盈利水平已创新高；万洲国际进入《财富》世界500强；双塔食品：与新素食战略合作，积极拓展下游布局；高端鲜奶队伍扩容，鲜奶赛道竞争激烈；酒业半年数据披露，白酒仍是拉动业绩“主力军”；贵州茅台上半年赚近250亿元，生产了近4万吨茅台基酒；达能：二季度重回增长，所有业务均做出贡献。
    本周观点：受海外市场调整以及疫情影响，A股放量下跌，情绪短期剧烈波动，消费板块回调明显，但白酒批价依然稳定，渠道库存基本处于低位。中长期看，高端酒具有高景气度，量价齐升趋势确定；次高端酒具有高成长性。啤酒行业已进入加速升级时期，高端化逻辑不断兑现。调味品板块随着成本上涨和费用增加，行业集中度将不断提升。乳制品板块格局稳定，双寡头规模优势明显。我们依然建议关注具有核心价值、具有长期确定性增长的细分行业及相关上市公司，包括一、二线白酒龙头、啤酒、保健品等，相关公司比如贵州茅台、山西汾酒、青岛啤酒、珠江啤酒、嘉必优、仙乐健康、汤臣倍健、百润股份等。
    风险提示：新冠疫情导致消费增速不达预期、行业政策变动风险、食品安全问题等。

    数据跟踪
    2021年8月2日，上证综指报收3464.29点，涨1.97%；深证成指报收14798.16点，涨2.25%；Wind日常消费指数报收13737.95点，涨4.45%；食品饮料指数涨4.83%。食品饮料涨幅前三的个股为：立高食品(300973,13.83%)、皇台酒业(000995,10.01%)、酒鬼酒(000799,10.00%)。
    食品饮料方面，我们重点推荐的白酒板块涨5.45%，啤酒板块涨4.58%。白酒方面，7月30日，贵州茅台发布2021年半年报，2021H1公司实现营收507.22亿元，同比增长11.15%，实现归属于母公司净利润246.54亿元，同比增长9.08%。
    其中，公司销售淡季业绩整体表现良好，二季度实现营收和归属于母公司净利润226.57、107.00亿元，分别同比增长11.41%、12.53%。分产品来看，公司茅台酒及系列酒分别实现营收429.49、60.60亿元，同比增长9.39%、30.32%，茅台酒受制于产能整体延续稳健增长趋势，系列酒实现较快增长。公司产品结构持续优化，核心产品茅台酒渠道库存保持低位，批价维持高位，随着白酒中秋国庆旺季到来，公司营收有望维持良好增速，全年业绩确定性较强。
    行业观点：上半年白酒整体动销情况良好，行业景气持续，已披露的半年报显示，茅台、水井坊等高端及次高端酒业绩保持良好增速。白酒销售淡季期间，各大酒企通过提价停货、配额控量等方式挺价，为下半年销售旺季做好准备，目前白酒价格保持稳中有升趋势。展望下半年，受益于中秋国庆旺季催化，白酒企业整体仍将有望保持较高增速，建议关注全年业绩确定性较高以及成长性较好的次高端酒企，相关标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等。
    行业要闻
    1、泸州老窖窖龄酒类销售股份有限公司下发文件，决定即日起停止接收百年泸州老窖窖龄酒30年、60年、90年系列产品订单及货物的供应。同日，泸州老窖特曲酒类销售股份有限公司下发文件，决定即日起停止接收泸州老窖特曲系列产品订单，并暂停泸州老窖特曲系列产品货物的供应。(云酒头条)
    2、第31届青岛国际啤酒节金沙滩啤酒城现场指挥部发布提醒公告，根据目前疫情防控形势和要求，8月2日晚将在线上举行啤酒节闭幕式，进入金沙滩啤酒城的游客和市民需持24小时内核酸检测阴性报告。(云酒头条)3、今日53度500ml飞天茅台整箱一批价在3750元/瓶左右，散瓶在3000元/瓶左右；52度500ml五粮液一批价在1000元/瓶左右。(国茅行情)
    公司动态
    水井坊(600779)：2021年4月8日，公司与梁明锋先生、贵州茅台镇国威酒业(集团)有限责任公司在成都签署了《四川水井坊股份有限公司、梁明锋先生、贵州茅台镇国威酒业(集团)有限责任公司关于合资项目之框架协议》。双方经过多轮磋商、深入探讨后，在合资项目的若干重要商业安排问题上难以达成一致，公司决定于2021年7月31日根据框架协议的上述规定向梁明锋先生和国威公司发出友好通知，终止框架协议和合资项目且双方均不承担任何责任。
    风险提示：经济恢复低于预期；疫情持续时间超预期，原材料价格波动风险。

    核心观点
    上周大盘大幅调整，通信、有色金属和电子板块涨幅居前；食品饮料和农林牧渔板块跌幅居前。上周，沪深300下跌5.46%，收于4811.17点，其中食品饮料行业下跌13.03%，跑输沪深300指数7.57个百分点，在28个申万一级子行业中排名第27。白酒和休闲服务板块调整幅度较大，直接原因是此前筹码集中度过高，公募基金调仓所致，叠加中秋需求受疫情影响，水井坊中报数据显示二季度亏损等利空因素，白酒深度回调。周末茅台披露中报，业绩符合市场预期，稳定白酒板块信心。我们认为目前白酒估值已到合理区间，配置价值进一步凸显。
    行业走势回顾
    市场整体表现，上周，沪深300下跌5.46%，收于4811.17点，其中食品饮料行业下跌13.03%，跑输沪深300指数7.57个百分点，在28个申万一级子行业中排名第27。细分领域方面，上周，食品饮料子板块均处于下跌状态，其中啤酒跌幅最大，下跌17.39%，其次是白酒(-15.90%)、其他酒类(-15.22%)、黄酒(-12.24%)。个股方面，仙乐健康(17.09%)、嘉必优(13.19%)、科拓生物(11.67%)、贝因美(5.71%)有领涨表现。
    本周行业要闻及重要公告
    (1)7月30日，贵州茅台酒股份有限公司发布2021年半年度报告，报告显示，2020上半年公司实现营业收入490.87亿元，同比增长11.68%；实现归属于上市公司股东的净利润246.54亿元，同比增长9.08%。(2)酒说报道，7月30日，泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司下发文件，决定即日起停止接收国窖1573订单及暂停国窖1573货物的供应。(3)水井坊发布公告，公司与梁明锋和国威公司经过多轮磋商、深入探讨后，在合资项目的若干重要商业安排问题上难以达成一致，水井坊决定根据框架协议的相关规定向对方发出友好通知，终止框架协议和合资项目且双方均不承担任何责任。未来，双方仍将继续探讨潜在的合作机会，将继续利用各种资源和优势，推动公司持续健康发展。
    投资建议
    紧握一线白酒，寻找高弹性二、三线；大众品步入Q3，高基数效应逐步消失，建议布局食品板块。
    风险提示：疫情超预期的风险、食品安全风险、市场风格转变风险

    [东兴食饮]关注下半年原奶供需从紧缺转向紧平衡拐点受进口量增加、奶牛存栏量增长、奶牛单产持续增长等因素影响，原奶供需在2021Q2出现缓和迹象，预计2021下半年供给从严重紧缺会转向紧平衡，2022年原奶供需形势会逐渐出现扭转。由于2021下半年行业会进入需求旺季，预计奶价仍将保持在高位，且较上半年继续小幅攀升。
    据农业部数据表明，2011-2014年期间，中国奶牛数从762万头增加至840万头，之后从2015年逐年下跌，2019年奶牛存栏量触底，牧场建设逐渐恢复奶牛存栏量开始回补，截止至2020年，中国奶牛存栏量615万头，较2019年增加0.82%。
    2021上半年奶牛养殖盈利状况得到明显改善，行业年均毛利润率达到13.4%，预计2021年奶牛存栏量会进一步回补，2019年新增的奶牛产能会在2022年逐渐进入到产奶期，产能会有较明显的增长。
    从需求端来看，液态奶2020年总消费量为3651.5万吨，同比增长7.9%。2020年进口液奶104万吨，同比增加17%。2021上半年国内进口液奶65.76万吨，占去年全年进口量63%。全年乳制品进口总量328.1万吨，同比增长10.4%。乳制品净进口折合原料奶1,887.2万吨，奶源自给率为65.3%，已连续5年下降。
    下半年国内进入消费旺季，整体供给仍会在偏紧状态，预计奶价仍会较上半年继续小幅上行，2022年Q2成为奶价是否会迎来拐点的关键观察期，如果奶价迎来拐点并逐渐走低，对下游乳制品行业盈利将有较大的改善。
    风险提示：
    疫情影响加大，对宏观经济影响较大，以及对食品饮料需求影响较大。公司出现重大管理瑕疵等。
    市场回顾：
    本周食品饮料各子行业中，周涨跌幅依次为：肉制品-2.67%，葡萄酒-3.79%，乳品-5.91%，黄酒-6.17%，食品综合-6.56%，白酒-10.39%，啤酒-12.24%，软饮料-15.22%，其他酒类-15.90%，调味品-17.39%。
    本周酒类行业公司中，涨幅前五的公司为：ST威龙0.34%，迎驾贡酒-4.20%，燕京啤酒-7.13%，张裕A-8.66%，金徽酒-11.08%；表现后五的公司为：泸州老窖-20.97%，舍得酒业-21.84%，今世缘-22.00%，海南椰岛-22.63%，水井坊-28.77%。

    行业景气持续，酒企理性熨平周期，优势酒企中长期向好趋势不变
    宏观层面：复盘历史上09-12年和15-18年两轮白酒牛市周期：可以发现，近年白酒行业受投资因素影响较小，消费属性在不断强化。09-12年投资热是行业增长的主要内在原因，15-18年居民消费需求与消费能力的提升成为行业最主要的增长因素，2019年开始的这一轮周期中，居民消费升级驱动是行业增长核心逻辑。当下宏观经济平稳运行，居民消费升级背景下，疫情反复、行业政策扰动的阻力有限，市场情绪只是一时，行业将继续维持高景气。
    行业层面：高端酒的批价有指示白酒行业景气程度的作用。高端酒批价持续上行奠定下半年白酒板块高景气；疫情之后酒企更加理性地疏通渠道动销、降低渠道库存，减轻了周期性波动风险；市场担忧酱酒泡沫问题，我们认为目前的动销、库存等问题对头部酱酒企业和上市酒企影响有限，有望逐步改善。
    高端成长确定性仍强，稳健发展继续引领行业增长
    高收入人群是高端白酒消费确定性强有力支撑。随着高净值人群的增加，收入水平的提高，高端白酒是兼具高确定性和高景气度的优质赛道。展望下半年，高端白酒的成长依然有较强确定性，有望维持量价齐升，继续引领行业增长。
    次高端扩容仍在继续，结构分化和业绩阶段性差异更鲜明
    次高端提价升级仍在继续。1)高端酒提价引领。当下高端酒需求持续旺盛，动销及库存保持良性，预计下半年批价还会继续上行，有望带动次高端价盘稳中有升。2)渠道落实提价需要时间。次高端展现更强分化。在基数效应消退、消费复苏边际减弱后，次高端分化愈加明显，头部强势品牌凭借更深的护城河优势表现更佳。下半年随着基数效应逐步减弱，酒企业绩环比会有合理的降速。
    股价调整后板块估值回归理性，静待入场时机，可择机布局
    当下市场可能更多的担忧长期根本性的投资逻辑发生改变，情绪难以一下子扭转，风险释放还需要一些时间，预计短期板块会延续震荡走势。长期来看，优势酒企业绩有望逐步消化较高的估值，板块内部走出分化行情。
    投资建议：优选高端酒及边际改善品种
    在上半年普遍高增长后，下半年在高基数下白酒公司业绩增速将回归平稳，市场演绎将更多关注真实动销持续性以及边际改善机会。建议继续坚守高端白酒龙头五粮液、泸州老窖、贵州茅台，关注次高端持续增长的山西汾酒、酒鬼酒，重视基本面边际改善的洋河股份、今世缘。
    风险提示：宏观经济不达预期，需求增长不达预期，食品安全问题。

    行情回顾：食品饮料继续下跌
    上周SW食品饮料下跌12.66%，沪深300下跌5.10%，板块整体下跌。分子行业看，上周啤酒行业下跌16.93%，白酒行业下跌15.33%，肉制品行业下跌6.83%，食品(综合)行业下跌5.96%，调味发酵品行业下跌3.73%，乳品行业下跌3.11%。
    上周观点：白酒需自上而下拨云见日，关注食品超跌标的
    白酒行业：上周次高端白酒板块全线下跌，我们认为主要是受资金及情绪影响导致，水井坊跌幅突出的主要原因是中报业绩不及市场预期。全年依旧坚定看好次高端。本周高端白酒板块整体同样有所下跌，下半年强推兼具业绩稳健性与弹性的五粮液，超预期或有三点：批价预计全面站稳千元、经典五粮液政策全面推广、量价齐升有空间。同时公司依托经典五粮液产品体系战略布局更高价格带，未来产品结构将进一步拉升，盈利能力将逐步增强。
    啤酒行业：销量承压短期有所波动，坚守长期结构上行逻辑。啤酒行业短期内股价有所波动，加之7月份消费旺季下全国疫情出现反复，消费场景受限，销量增长或面临阶段性压力。但整体在新品推出及品牌高端升级推力下，价增趋势不改。长期来看行业高端化步伐加速，坚守核心逻辑。同时今年成本提升、需求旺盛，或催生行业提价预期，建议积极关注。
    乳制品方面：人口增速放缓，生育率不断下跌，我们认为婴配粉存量市场空间将进一步被挤压。国家实施三孩生育政策，有利于提振生育水平。将为市场带来新的增长空间，会在一定程度上缓和市场激烈竞争局面。我们认为乳制品行业格局稳定，双寡头规模优势明显。伊利将依托自身的品牌知名度、渠道广度、资金实力利用规模优势布局高附加值业务。我们认为区域乳企短期内仍将牢牢把握低温奶市场，看好新乳业收购的扩张模式以及精细化管理能力。
    餐饮产业链(五环)：调味品二季报或承压，静待数据改善，立高推股权激励彰显企业发展信心。立高公布21年股权激励计划草案，进一步绑定核心管理层利益，激发治理活力。涪陵榨菜二季度营收、净利润均下滑，与公司动销放缓及加大费用投放推动渠道下沉有关。二季度行业受B端餐饮恢复较缓、C端需求有所疲软以及社区团购等新渠道的分流，调味品企业动销均呈现不同程度压力，建议耐心等待中报落地和数据反馈，静待时机。
    软饮料行业：行业景气度有望延续高增态势，重点关注底部反转标的承德露露。我们认为软饮料行业在去年疫情导致的低基数背景下，今年有望迎来恢复性增长。东鹏饮料和百润股份披露半年报，营收端均呈现快速增长态势。
    展望下半年，露露基本面将迎来三个阶段，一是二季度收入业绩有望高增，二是公司内部改革有望逐渐落地，三是新品落地的回款和动销观察。此外，在近期市场下跌的影响下，建议关注东鹏和百润回调所带来的机会。
    当前重点推荐：舍得酒业，洋河股份，今世缘，酒鬼酒，水井坊，五粮液，青岛啤酒，珠江啤酒，承德露露
    长期核心推荐：伊利股份，新乳业
    数据跟踪：
    白酒：高端白酒基本面仍然景气，茅台批价略微上涨，五粮液批价持平，国窖批价持平
    啤酒：产量持续下降，进口大麦价格上涨，玻璃价格有所下降，瓦楞纸价格略有上涨
    乳制品：生鲜乳均价略有上涨，全脂奶粉价格下跌、脱脂奶粉价格明显下跌，豆粕价格略上涨、玉米进口价上涨
    卤制品：毛鸭价格持平
    风险提示：疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期，高端化进程受阻，食品安全问题等等。

    食品饮料板块短期波动，估值回调至近一年低位
    7月食品饮料板块出现短期波动，下跌6.85%，落后大盘约5pcts。7月板块动态PE47.2，为近一年低位，回调明显；酒水饮料进入销售旺季，啤酒和软饮料继续保持环比增长态势；零售价方面，啤酒、牛奶、酸奶价格基本持平，婴幼儿奶粉价格小幅上涨。
    21Q2高基数、高成本下业绩承压，龙头通过经营调整致胜
    ①啤酒：进口大麦、玻璃价格继续上涨，部分企业已通过提价传导成本；龙头呈现高端化加速趋势，降本增效下，未来有望释放更多利润弹性；②乳制品：2020年中至今，生鲜乳价格维持上涨态势，板块业绩承压。龙头通过产品结构升级、减少买赠、提价(部分企业)等方式消化成本上涨压力，未来盈利能力有望逐渐恢复。③调味品：渠道库存环比下滑，旺季将至，库存有望进一步改善。此外，主要厂商加速社区团购布局，通过指定经销商、直接与社区团购合作等方式严控价盘，社区团购有望成为新营收增长点。④速冻食品：21Q2净利润受成本端和费用端双重影响，增速放缓。龙头企业基本面稳定向好，竞争壁垒逐渐增强，未来稳定增长可期。⑤休闲食品：疫情倒逼开源节流，龙头企业通过优化经营策略、精耕渠道、集中资源主推核心产品等率先恢复，21Q2业绩表现佳，经营已基本恢复至正常水平，势头良好，有望延续。
    投资建议：短期承压不改长期价值，关注龙头企业经营改善机会
    大众食品板块二季度在高基数、高成本、高费用投入下业绩承压，但长期价值不变，我们建议关注高壁垒、高确定性细分龙头下半年的投资机会，重点推荐青岛啤酒、伊利股份、妙可蓝多、海天味业、中炬高新、千禾味业、安井食品、立高食品、盐津铺子、三只松鼠、绝味食品等。
    风险提示：宏观经济不达预期，需求增长不达预期，食品安全问题。

    不惧浮云，坚守价值
    上周，申万食饮指数跌13.0%，我们预计大幅回调系政策风险担忧/市场风格切换/疫情反复等冲击；板块震荡行情中市场对外资“抛弃”食饮有所担忧，数据显示上周7.26-7.27日外资净卖出食饮板块28.6亿元(而北上资金对A股整体净卖出170亿元)，而7.28-7.30日净买入食饮板块38.5亿元，外资在食饮板块大幅回调后反而把握机会、进行加仓。本篇报告旨在分析外资投资偏好及其持股变化对食饮板块的影响，我们认为，短期冲击散去后，坚实基本面支撑下，仍看好食饮板块投资机会，推荐基本面强劲的白酒/啤酒及底部修复有望迎来基本面拐点的调味品。长期看，基本面仍为板块行情演绎的主导因素，外资追逐大市值/高ROE/稳定性特征的投资风格不会改变，食饮凭借扎实基本面及调整后的估值性价比仍有望为其核心布局方向。
    短期持仓调整影响有限，外资投资风格偏好大市值/高ROE/稳定性不改
    我们认为外资进出对行情影响较弱，17年以来外资持有食饮板块市值占食饮板块总流通市值比低于8%，影响力相对有限。我们认为，外资整体偏好大市值/高ROE/稳定性，专注基本面与估值性价比的投资风格不会改变。食饮标的契合大市值(截至21H1末食饮板块500亿市值以上标的占14%vsA股整体6%)、高ROE(21Q1食饮ROE。TTM在20%以上标的占22%vsA股整体10%)、稳定性(食饮近十年净利增速标准差低于20%标的占16%vsA股整体11%)，目前估值已调整至相对合理(21.7.30PE。TTM处15年来42%分位数)，长期仍将为外资核心布局方向。
    基本面依然坚挺，短期震荡不改长期逻辑
    我们认为，短期行情波动下食饮板块核心资产坚挺的基本面为后续价值修复奠定了坚实的基础。1)白酒：高端白酒稳字当头，经营稳中有进，为全年目标实现奠定基础，目前估值调整后性价比凸显；次高端白酒升级扩容，低基数/需求恢复/结构优化/区域拓展下凸显业绩弹性，我们建议首选具备全国化名酒基因的酒企。2)啤酒：目前啤酒行业已步入旺季，体育赛事举办带动行业景气恢复，在高端化+涨价预期下，盈利释放为板块投资主旋律。3)调味品：我们认为成本/库存/需求压力逐渐消弭，未来随着提价预期强化有望释放成本压力，中长期料将维持高景气。
    食饮板块核心资产价值并未改变，关注调整性机会
    我们认为，短期市场情绪波动不改食品饮料板块长期投资逻辑，作为核心资产的食饮板块基本面坚挺，上周下半周外资加仓再一次验证其对食饮板块基本面及估值的认可。我们推荐具有宽深护城河的高端白酒龙头五粮液/泸州老窖/贵州茅台，次高端扩容之下享受全国化与消费升级双重红利的洋河股份/古井贡酒，看好高端化成果显著的啤酒龙头重庆啤酒，以及基本面加速改善的调味品龙头海天味业。
    风险提示：原料成本波动；行业竞争加剧；食品安全问题。