电器机械概念板块行业研究报告

    光伏产业总体情况
    我国已形成以硅材料开发和应用为核心的光伏产业链
    可持续清洁光伏新能源并非完全绿色，产业链绿色低碳可持续发展至关重要
    01产品层面：低碳与绿色
    1。低碳是光伏产业的根本优势
    2024年6月，生态环境部等十五部门《关于建立碳足迹管理体系的实施方案》：建立健全碳足迹管理体系：发布重点产品碳足迹核算规则标准、建立完善产品碳足迹因子数据库。…。
    2024年7月，国务院办公厅印发《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》：加快构建碳排放总量和强度双控制度体系。…。加快建立产品碳足迹管理体系：制定产品碳足迹核算规则标准、加强碳足迹背景数据库建设。。
    2024年8月，中共中央、国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》：建立产品碳足迹管理体系和产品碳标识认证制度；适时将碳足迹要求纳入政府采购；参与相关国际标准制定修订，推动与主要贸易伙伴在碳足迹等规则方面衔接互认。。
    2024年8月，市场监管总局等四部门《关于开展产品碳足迹标识认证试点工作的通知》：能够提供覆盖全产业链的产品碳足迹背景数据的行业，开展产品碳足迹标识认证试点工作…

    双碳目标下高比例新能源电力系统需要调节资源支撑
    截至2025年10月，我国风电、光伏装机容量分别达到5.9亿千瓦、11.4亿千瓦，占全国发电装机37.5亿千瓦的约15.7%和30.4%，合计46.1%。
    相较于传统电源，风光发电具有电能量替代效应，但是缺乏容量替代效应；其出力特点限制了其并网能力及消纳规模。
    与常规机组不同，风电、光伏等效转动惯量很小、一次频率能力不足。在高比例新能源电力系统中，当大功率新能源出力缺失或接入时，易造成电网频率/电压波动，降低供电可靠性；往往导致电网调节能力下降、抗扰动能力不足等问题。
    新能源小发/大发时常出现，受同时率过高、供需空间错配问题影响，可能导致电力供应不足和消纳问题交替出现。
    在双碳目标下，为确保电网安全稳定、电力保供、扩大新能源消纳空间，新型电力系统需具备充裕的灵活性调节资源。

    我们认为2026年年家电轻工行业应重点把握四条投资主线：内需端1)需求侧有以旧换新政策托底的白电行业有望依托股息率具有较好的配置价值，供给侧充电宝行业有望迎来新规带动格局改善、国产五金市占率提升正当时；2)服务消费正当其时，人、货、场重构对应消费降级中的利基消费品-潮玩、折叠自行车、3D打印。外需端1)传统品类走出关税干扰恢复趋势明确，关注具有海外生产能力+强渠道产品力标的；2)新的品类和新的市场开拓带来的机遇。
    白电板块防御属性较强，股息率具备性价比。美的集团B端业务打造第二增长曲线，其中数据中心液冷业务开拓潜力较大。目前其市盈率相对较低，我们认为估值尚未充分反映B端业务价值。海尔智家当前以“数据驱动-智能决策-闭环优化”为核心打造全新运营体系，在产品、成本和供应链端都实现竞争力的有效提升。海信系C端协同效率仍有较大提升空间，B端需要高效资源整合，或有望以资本运作为抓手，探索“中间路径”。
    充电宝行业有望迎来新规带动格局改善。《移动电源安全技术规范》计划于2026年一季度正式发布。我们认为认证过程趋严提升行业门槛，大量白牌有望出清，目前行业集中度&高端化仍有很大空间。绿联科技&安克创新有望受益。
    口红效应+社交货币属性，谷子经济精准满足情绪消费需求。从宏观角度和供需角度来看，我国的IP类精神消费处于成长快车道上，国产IP供给不断增加，受众群体仍在扩充中，人均消费与发达国家相比也还有较大增长潜力。重点推荐IP运营能力较强的泡泡玛特和渠道下沉仍有较大空间的布鲁可。折叠自行车兼具现代城市出行的便利性、空间效率和机动性，大行科工在中国内地折叠自行车行业占据领先地位。消费级3D打印机正由面向专业人士的小众工具，逐步演变为大众可广泛使用的设备，创想三维有望登录港股。
    出口链或在关税扰动的低基数下逐渐恢复。中国家电轻工制造业仍保持全球领先水平，重点关注产品&渠道开拓能力强，拥有海外工厂能有效规避对美关税风险的标的，欧圣电气、德昌股份、匠心家居。新的品类方面，泳池清洁机器人渗透率仍具提升空间，且海外龙头占据较高份额，中国企业份额提升有较大空间，望圆科技有望登录港股。新的市场方面，重点关注专注于非洲、拉美、中亚等地快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司乐舒适。
    风险提示：渗透率提升不及预期、市场竞争加剧风险、大宗材料价格波动风险、关税政策变动相关风险、数据陈旧风险。

    投资要点：
    1、太空算力：AI时代算力供需失衡催生“轨道数据中心”新范式
    在全球AI大模型推动下，数据中心电力缺口日益凸显，催生将高算力卫星部署于低/中轨的“太空算力”新形态。相比传统地面数据中心，太空算力具备部署效率高、能源效率佳、冷却成本低等颠覆性优势。以“之江实验室+国星宇航”推出的“三体计算星座”为例，首批已入轨12星，远期规划1000POPS算力规模；海外SpaceX、谷歌、英伟达投资的初创企业Starcloud加速推进百GW级太空算力集群建设。
    2、能源系统重量决定卫星综合成本，卷展式光伏阵列搭配柔性电池成发展关键。
    太空算力系统能源系统成本占比高达22%，决定卫星整体经济性。卷展式结构凭借轻量化、高功率质量比，逐步取代传统Z型结构，成为LEO轨道主流方案；但卷展式阵列仅适配柔性化、薄片化电池。硅基HJT电池凭借低温工艺、柔性兼容性和减重优势，最适配新一代卷展式光伏系统，海外NexWafe、Solestial等厂商已加速布局。同时，HJT亦为钙钛矿叠层的最优底电池，具备长期演进潜力。
    3、轨道资源紧张，算力平台向大型母舰与多星集群两端演进
    当前主流轨道以LEO与SSO为主，SSO可提供全年稳定日照，是高功率数据中心最优选择，剩余可用空间约9617颗星，资源宝贵。为解决轨道短缺问题，太空算力平台正沿两条路径发展，实现百GW级大规模部署：①大型化：如Starcloud构建4km×4km光伏母舰平台，集中部署算力模块；②集群化：如谷歌Suncatcher计划81-324星编队部署，提升单位轨道算力密度。根据测算，10GW光伏产能可对应448个谷歌Suncatcher星簇或2座Starcloud母舰，
    4、投资建议
    重点推荐具备海外客户基础的HJT整线设备龙头【迈为股份】，具备60μm超薄硅片量产的【高测股份】。
    5、风险提示
    行业受政策波动影响风险，新技术研发不及预期风险，太空算力发展不及预期风险。

    卫星平均质量攀升，单星功率需求同步增长。火箭回收复用技术推动全球航天发射进入高频化、规模化阶段，2024年商业卫星发射占比超50%。据BryceTech《2025版小卫星数据年报》，2021-2024年全球小卫星平均质量稳步增长，剔除Starlink、OneWeb样本后2024年增幅近乎翻倍。伴随卫星性能升级，高分辨率传感器等设备加装带动单星功率需求提升，星链卫星太阳翼面积从V1.5的超20㎡扩容至V2Mini的超100㎡，V2.0版本预计将突破250㎡。
    太空光伏市场空间广阔，新兴场景打开增量。当前太空光伏的核心应用场景集中于通信卫星领域，按砷化镓外延片约20万元/平方米的市场价格测算，若发射4000颗卫星且单星太阳翼平均面积达100㎡，对应的太空光伏市场规模约为800亿元。需求端，国内外太空算力建设规划落地，太空数据中心需为P级/吉瓦级算力载荷供电，能源需求较传统卫星大幅跃升。未来若天基太阳能发电、太空挖矿等新兴场景落地，将进一步打开太空光伏的市场增量空间，行业成长潜力巨大。
    技术路线迭代明确，目前多结砷化镓为主流，预计未来中短期P型HJT领跑，下一代钙钛矿/晶硅叠层电池则有望成为技术引领方向。太空光伏对电池的极端环境适配性、能量密度等指标要求严苛，当前主流技术为砷化镓多结电池，但存在材料稀缺、成本高昂的短板。技术演进层面，中短期P型HJT凭借抗辐射优势与薄片化适配性领跑市场；下一代钙钛矿/晶硅叠层电池瞄准低轨商业卫星市场，兼顾稳定性与发电量，有望成为商业化组网的核心能源方案。
    光伏企业加速布局，多路径切入太空光伏赛道。钧达股份战略投资卫星电池生产商尚翼光电，实现光伏产业化与航天资源优势互补；东方日升P型超薄HJT电池已实现欧美小批量交付，同步推进钙钛矿叠层电池技术合作；晶科能源TOPCon电池效率获马斯克点赞，叠层电池技术突破为太空应用奠定基础；天合光能依托国家级实验室，完成三大技术路线布局，砷化镓产品已应用于中国星网卫星，致力提供一站式太空能源解决方案。
    投资建议：建议关注砷化镓电池制造商乾照光电及卫星电源供应商上海港湾；建议关注主流光伏企业布局太空光伏进展，推荐钧达股份、晶科能源、天合光能，建议关注东方日升、明阳智能；建议关注HJT设备核心供应商迈为股份、钙钛矿设备供应商捷佳伟创。
    风险提示：宏观经济波动；上游原材料价格波动；行业政策变化；行业竞争加剧；下游需求不及预期；技术进步不及预期；海外贸易政策变动；天合光能、晶科能源为我司做市公司。

    量：需求增长强劲，储能或超预期。年初预计2025年全球锂电池出货1899GWh，增速23%，实际前10个月中国锂电池出货1477GWh，同比增速46%，原因在于动力需求稳健，储能需求高增。展望2026年，第三方机构预计动力出货增速17%，储能出货增速35%，而龙头企业目标增速更高，据真锂研究，预计宁德时代2026年锂电池排产增速超50%，亿纬锂能储能出货目标几乎翻倍。
    价：进入上行通道，预计贯穿2026年。2025年9月2h储能系统中标价格约0.596元/Wh，环比8月上涨5.6%，呈现上升趋势，由储能需求推动。从10月和11月锂电材料的开工率和价格来看，上涨趋势也比较明显。11月储能电芯的价格在0.3元/Wh，对应电池级碳酸锂价格9万元/吨，截至11月20日主力期货价格已突破10万元/吨。据真锂研究，2025年全球碳酸锂供应170万吨，需求155万吨，假设2026年供应增长25万吨，达到195万吨，如果需求增速超过30%，对应200万吨以上，碳酸锂价格或突破15万元/吨，如果需求增速超过40%，锂价或达20万元/吨。
    材料：龙头份额稳固，盈利有望向好。铁锂正极、石墨负极、隔膜、六氟行业头部厂家格局稳固，分别对应湖南裕能份额29%(2024)、尚太科技9%(2025H1)、恩捷股份30%(2025H1)、天赐材料37%(2025H1)，单位净利分别为0.11万元/吨(2025Q3)、0.34万元/吨(2025H1)、-0.02元/平米(2025H1)、0.58万元/吨(2025H1)，材料价格呈现上涨趋势，盈利有望向好。
    固态电池：技术升级，全球逐鹿。相比于液态电池，固态电池具备安全等级更强、能量密度更高、循环寿命更长等优势。从电解质来看，硫化物成为主流路线。预计2030年全固态电池出货量约614GWh，渗透率约10%，价格降至1.0元/Wh。
    投资建议：展望2026年，基于储能或超预期+涨价有望持续的逻辑，我们看好锂电板块的投资机会，建议关注两条主线：1)各环节龙头：宁德时代、亿纬锂能、中创新航、湖南裕能、容百科技、当升科技、贝特瑞、尚太科技、恩捷股份、星源材质、天赐材料、多氟多等；2)固态电池：厦钨新能、纳科诺尔、先惠技术等。
    风险提示：上游原材料价格过快上涨风险、行业产能过快扩张风险、下游需求受经济影响不及预期风险、锂电池相关支持政策调整风险、技术进步超预期风险、地缘政治风险。

    事件点评
    1月5日，东方日升在互动易平台表示：公司交付的p型超薄HJT电池厚度约为50-70μm，且仍具备进一步减薄潜力。在低轨卫星等对成本敏感、寿命较短的应用场景中，电池薄片化能有效减轻发射载荷，节省燃料。同时，超薄设计赋予电池良好的柔韧性，使其可适配卷迭式太阳翼结构(柔性太阳翼)，提升卫星内部空间利用率。
    2025年12月8日，航天宏图与众能光储签署战略合作协议，围绕“面向太空算力与空间能源应用的钙钛矿新型能源技术”展开合作，并设立合资公司航天超能；此次合作标志着柔性钙钛矿光伏加速向太空算力场景落地，中国空间能源技术进入新阶段。
    太空算力规模化落地，光伏需求同步扩容。今年5月中国将全球首个太空计算星座送入轨道，12月SpaceX把英伟达H100GPU送入太空，马斯克披露了一条技术可行路径：计划每年向轨道送入100吉瓦太阳能驱动的人工智能卫星；北京同步提出在700-800公里晨昏轨道建设超千兆瓦功率的太空数据中心，明确2025-2035年“三步走”战略，进一步将该场景从概念升级为长期规划；同时科技巨头加速布局-贝佐斯预测未来10-20年千兆瓦级太空数据中心将建成。这些动作推动太空算力进入规模化落地阶段，ResearchandMarkets数据显示，2035年全球在轨数据中心市场将达390.9亿美元(十年复合增长率67.4%)，其高能耗特性对“轻量化、高效率”能源的刚性需求，恰好与太空光伏的技术优势深度契合-近地轨道卫星日照时间占比60%-70%、年利用小时数5000-6000小时，同步轨道年利用小时数超8000小时；且太空光伏耐辐射性突出，在太空环境十五年中，国际空间站电池板的效率仍保持88%，这一特性与太空场景需求高度匹配，直接打开了光伏在太空场景的商业化空间。
    砷化镓电池以成熟技术与稳定成当前太空光伏核心支撑。其应用高度集中于航空航天领域，占比超90%，2024年全球市场规模达4.25亿美元；据QYR(恒州博智)的统计，预计2031年增至5.9亿美元，年复合增长率4.3%，中国市场2022年约50亿元，2025年有望突破120亿元。按连接类型划分，砷化镓电池分为单结、双结、三结和四结类型，其中三结太阳能电池占据市场主导地位，占90%以上的份额。其转换效率已实现突破，美国国家可再生能源实验室的六结叠层电池在聚光条件下实现了47.1%的转换效率。同时，随着技术的进步，其成本也在逐渐降低，如美国国家再生能源实验室的动态氢化物气相磊晶法有望将三五族太阳能电池的成本拉低至每瓦0.2-0.8美元区间。总体而言，砷化镓电池市场有望随着技术的不断进步和成本的降低，进一步扩展到新的领域和应用。
    P型超薄异质结(HJT)薄片化优势突出。在低轨卫星等对成本敏感、寿命较短的应用场景中，电池薄片化可减轻发射载荷、节省燃料。p型电池抗辐射能力优于n型；相较PERC电池，p型超薄HJT更适配薄片化与柔性结构，可降低发射成本、提升空间利用率。目前的主流PERC电池厚度约为130μm，东方日升交付的p型超薄HJT电池厚度约为50-70μm，且仍具备进一步减薄潜力。截至目前，东方日升p型超薄异质结产品已有3年出货历史，累计出货数万片。客户分布于欧美地区。公司实现批量交付的特种产品均采用晶硅异质结技术。公司已积极开展叠层电池技术的研发储备，目前公司全球光伏研究院研发的钙钛矿/晶硅异质结叠层太阳能电池实现30.99%的转化效率。公司正与领先的钙钛矿企业推进钙钛矿/晶硅异质结叠层电池的技术合作，布局下一代高效电池技术。
    钙钛矿性能优势突破传统太空光伏瓶颈。钙钛矿太阳能电池凭借可量化的性能优势，正在打破传统太空光伏技术的局限，成为适配太空算力需求的核心能源方案。从核心性能来看，其轻量化与高效率特性尤为突出，且柔性形态可制备“可展开式太阳能阵列”，能大幅降低航天器发射成本。同时，钙钛矿单结电池效率已超25%，全钙钛矿串联结构在1012质子/cm2剂量的太空辐射下，效率衰减仅10%，抗辐射性能优于传统Ⅲ-Ⅴ族多结电池。中科院半导体研究所团队已研发出光电转换效率27.2%的钙钛矿电池原型器件并提升了稳定性。协鑫光电昆山GW级产线已于10月29日下线大尺寸组件；极电光能全球首条GW级产线已投产运行；纤纳光电发布2.88m2、509.21W认证组件，标志着技术向大规模商业化迈进；2026年仁烁光能、宁德时代等也将跟进GW线投产。
    投资建议：随着卫星数量、在轨数据需求和天基计算能力迅速增长，细分环节机遇凸显，p型超薄HJT与钙钛矿光伏产品未来有增长潜力，建议跟踪新技术落地与场景绑定的标的，关注东方日升、航天宏图、协鑫科技、钧达股份、拓日新能，以及叠层整线设备龙头迈为股份、捷佳伟创、京山轻机，关键材料供应商隆华科技等。砷化镓路线为当前主力环节，建议关注市场份额领先的相关企业，如乾照光电、三安光电。此外，受益于太空算力与商业航天场景扩容，建议关注相关产业链配套企业的进展，建议关注斯瑞新材、东方钽业、双良节能、金风科技等。
    风险提示：技术发展不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。

    一、反内卷推动供需重塑，光储平价加速展开
    报告指出，2025年年中起，“反内卷”精神深入光伏行业，主链报价自上而下回暖，辅材龙头企业在2025年三季度盈利修复明显。随着光储平价在中国、美国、欧洲等核心市场加速推进，储能发展迅速，有效缓解了光伏新增装机对电网的冲击。展望2026年，“反内卷”将继续推动供需结构改善，报价与盈利有望震荡修复。此外，算力需求提升、新部署场景开拓及空间站光伏核心技术突破等新应用场景为远期需求打开了想象空间。
    二、低银无银技术成为降本关键，龙头企业率先受益
    技术迭代是行业新周期的核心主线。白银价格快速上涨促使低银、无银技术加速导入量产，成本下降较快的组件龙头企业盈利修复表现优于行业整体。报告特别提到晶科能源的低银方案和隆基绿能的无银技术，认为这些企业在技术迭代中具备显著优势，将率先穿越周期。
    三、辅材企业多元布局加速盈利修复
    光伏主链承压已持续三年多，压力逐步传导至辅材环节。以胶膜、银浆为例，龙头企业通过筹备第二增长极(如非光伏业务)来应对行业低迷。随着光伏业务回暖及新业务占比提升，辅材龙头企业盈利与营收有望迎来反转，开启新的增长阶段。
    四、投资建议聚焦三大方向
    报告建议关注三个方向的投资机会：一是低银无银技术领先的组件龙头企业，如隆基绿能、晶科能源、爱旭股份、通威股份，这些企业凭借成本优势有望率先穿越周期；二是光储协同发展的企业，如天合光能、晶科能源、隆基绿能、晶澳科技，这些公司在底部积极布局储能业务，盈利有望率先恢复；三是配套设施领域，新技术突破与新业务拓展领先的企业，如帝科股份、聚和材料、福斯特，其盈利有望持续修复。
    五、风险提示需警惕技术升级不及预期等问题
    报告提醒投资者需关注潜在风险，包括技术升级不及预期、光伏新增装机增速放缓以及行业竞争加剧等不利因素。这些风险可能对行业整体发展及企业盈利能力带来一定影响。

    投资摘要：
    每周一谈：固态电池国标体系加速制定产业驶入规范化“快车道”
    近期，全国标准信息公共服务平台上，国家标准计划《电动汽车用固态电池第1部分：术语和分类》已经从起草进入到了征求意见阶段。同时，《电动汽车固态电池用固体电解质技术规范》也已启动起草。
    《电动汽车用固态电池》系列标准拟分为4个部分进行编制。
    第1部分：术语和分类。目的在于确立固态电池的术语、分类。
    第2部分：性能规范。目的在于确立固态电池的性能类要求及对应的测试方法。
    第3部分：安全规范。目的在于确立固态电池的安全类要求及对应的测试方法。
    第4部分：寿命规范。目的在于确立固态电池的寿命类要求及对应的测试方法。
    车用固态电池使用"固体电解质"代替传统液态锂离子电池中可燃的液体电解质。作为车用动力电池领域的颠覆性创新产品，车用固态电池具备安全性好、能量密度高等突出优势。近年来，国内外头部整车、动力电池企业均布局车用固态电池前瞻性研发，并已有部分混合固液态(半固态)电池产品实现量产装车。
    目前，国内及国际上暂无车用固态电池标准。开展车用固态电池标准化研究，有利于统一评价手段、规范产品质量、支撑政府管理。
    近年来，随着固态电池产业化进程加速，行业对于车用固态电池国家标准需求日益提升。基于以上背景，全国汽标委电动车辆分标委组织启动了<；<；电动汽车用固态电池>；>；系列标准研制工作。
    从材料、电芯到系统应用，一套覆盖全链条的固态电池技术规则正在逐步成型。通过制定固态电池术语和分类标准，预计可获得以下预计收益：
    一是能为车用固态电池领域建立共同理解。通过明确关键概念和技术参数的定义，可以有效避免学术研究、技术开发和产品宣传中对于同一术语的不同理解，为科学高效的技术讨论、成果对比和宣传推广奠定基础。
    二是推动技术研发的规范化和产业化进程。通过建立统一的测试方法，为固态电池判定提供明确依据，从而提升研发效率，加速技术从实验室走向规模化生产的步伐。
    三是有利于营造健康的产业生态。为政策制定、投资决策、产品认证提供重要参考依据，促进该技术在各应用领域的可靠、高效推广。
    投资策略：
    固态电池技术的突破将重塑能源利用及存储格局，成为下一代电池技术的核心方向之一，建议关注电池端行业龙头宁德时代、比亚迪。
    风险提示：
    技术进展不及预期、成本降速不及预期、市场需求不及预期。

    铜价近期上涨较多，美的宣布空调涨价。截至2026年1月2日，过去一个月/三个月/一年LME铜分别上涨+11%/+20%/+42%，LME铝分别上涨+5%/+12%/+19%。铜价涨幅较高，其是白电的重要原材料，占空调/冰箱/洗衣机原材料分别约为20%/10%/10%。为应对铜价上涨对成本的影响，美的近期宣布部分型号自2026年1月3日起涨价2%、1月5日起涨价4%，合并涨价幅度将超过6%。
    龙头顺价机制顺畅，盈利确定性更高。我们测算一台毛利率约为25%的空调，铜价上涨30%，其他材料成本不变情况下，理论上出厂端需提价5%左右能够完全对冲成本涨价。此次部分型号涨价超6%，叠加套保等多举措，预计能有效应对铜价上涨带来的影响。在美的之前，部分规模较小的尾部品牌也曾宣布涨价，后续不排除其他空调企业陆续涨价。从价格的传导效果来看，龙头公司由于品牌力和终端定价更高，消费者对其价格敏感程度更低，更容易在销量影响更小的情况下顺价。
    CES在即，关注三大主要方向。1)AI眼镜：超50+品牌集中展出AI眼镜新品，部分品牌如雷鸟创新、XREAL、Haliday已预告有重磅新品。2)机器人：九号公司将推出激光雷达等割草机新品；石头预告“机械足”产品，推测可实现爬楼梯等功能；追觅将发布具身智能技术的未来形态扫地机产品(包括更多的关节结构，如升级版的机械手)；Mova预告扫地机飞行模组；科沃斯将首次展出具身智能的产品，来自于今年刚成立的具身智能供应链企业擎鼎智能。3)其他：AI陪伴机器人、3D打印等智能消费硬件也有诸多新品上市。
    投资建议：原材料上涨背景下，部分品牌开启提价行动，龙头公司顺价能力更强，盈利确定性更高，推荐经营稳健的龙头公司。短期关注CES对于智能消费硬件的催化。
    主线一：龙头公司经营效率更高，成本上行周期经营更稳健，结合较高股息率可作为稳健配置首选，相关标的：美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，未评级)、海信视像(600060，增持)。
    主线二：出海仍为长期主线，2026年有望迎来估值切换，相关标的：石头科技(688169，买入)。
    风险提示
    以旧换新补贴政策持续性存在不确定性、关税扰动反复、测算假设变化对测算结果影响的相关风险。

    科技竞争前沿，商业航天冉冉升起。随着可回收火箭技术的成熟，航天发射成本大幅下降，逐步打破进入太空的经济壁垒。卫星频轨资源的稀缺性推动各国加速抢占战略资源，全球航天器发射量持续高增。近10年来全球航天器发射数自2016年237颗增长至2025年超4300颗，CAGR达34%；25年同增超50%。全球卫星在轨工作数已超万颗，备案数量超10万颗，后续发射数有望进一步井喷。
    光伏是卫星唯一高效、长期稳定的能源形式，随功耗增长太阳翼用量提升。卫星电源系统在整星制造成本中约20-30%，其中太阳翼是航天器在轨运行的能量心脏，材料特殊、可靠性要求极高，约占60%+价值量，当前主流砷化镓对应约20-30万/平。伴随低轨星座向多功能、重型化演进，卫星单星功率逐步拔升，SpaceX星链V3卫星的太阳翼面积较早期版本增长10倍+。载荷升级推动太阳翼用量扩张，大面积、高效率的太阳翼将成商业航天竞备的关键。
    技术路线尚未收敛，有望持续优化。砷化镓为国内主流技术，效率高、抗辐照具备明显优势；组件效率可达30%+，但成本高昂、达20-40万元/平，测算约1000+元+/w；其高成本+有限供应或制约大规模卫星星座放量。国外如SPACE X火箭运力成本更低，晶硅虽能质比低重量大，但单星成本更优、因此可选低成本P型晶硅路线。钙钛矿电池在轻量化与高能质比、低成本、稳定性等方面具备优势，潜力十足、有望成为太空供电更优方案。
    低轨卫星锤炼技术+太空算力需求潜力大，太空光伏前景广阔。全球低轨卫星部署进入爆发期，在ITU“先登先占”规则驱动下，各国密集申报星座以锁定稀缺轨道与频谱资源。截至25年底全球已备案超10万颗，其中美国以Starlink为主导(约4.2万颗)，中国通过GW、千帆等计划申报超5.1万颗；假设年发射1万颗卫星有望带来近2000亿太阳翼市场空间。AI算力需求激增推动算力向太空迁移，依托近地轨道太阳能辐照优势+太空散热环境，太空算力可实现高功率、低延迟运行。北京“辰光一号”、之江实验室三体计算星座等已启动技术验证，目标构建GW级天基算力。若后续构建10GW太空算力系统，太阳翼市场规模或达数万亿元。
    投资建议：商业航天+低轨卫星加速发展背景下，太空光伏供能最优，或有望迎来高速发展。地面高效钙钛矿/晶硅叠层技术是关键支撑。推荐钧达股份(合作尚翼布局卫星钙钛矿)，明阳智能(子公司布局钙钛矿及HJT技术、集团子公司布局砷化镓)；建议关注东方日升、协鑫科技、上海港湾等HJT/钙钛矿电池厂商；关注迈为股份、捷佳伟创、京山轻机等核心设备商；关注高效换热器供应商双良节能、布局商业航天公司股权的金风科技。
    风险提示：1)商业航天进展不及预期；2)钙钛矿应用阶段组件效率、寿命不及预期等

    投资要点
    发展固态电池已成为行业共识、全球竞争赛点：理论上能实现高比能、高安全性的固态电池体系，是全球公认的颠覆性技术。减少液态电解质含量，提升固态电解质占比，逐步实现固态化，是行业发展共识。由此带来的对材料体系、装备体系的颠覆，迫使全球企业、研究团队展开新一轮的创新竞争，避免在新技术方向上的掉队风险。2027年实现小批量生产、工艺定型，基本上是国内外企业一致预期的重要时间节点。
    材料端：固态电池颠覆材料环节，重视增量、升级、瓶颈环节。全固态电池颠覆现有体系，核心增量环节是硫化物/氧化物/卤化物/聚合物固态电解质，其中降本、量产瓶颈在于硫化锂(成本高、工艺放大难)。此外，能量密度的提升依赖高镍/富锂锰基正极、锂金属/硅碳负极的性能突破和应用；工艺落地上，需要粘结剂、骨架材料、新型集流体等的配合参与，对导电剂、铝塑膜等的应用也会提升。
    设备端：中试线设备先行，紧抓增量、变革设备。从第一性原理出发，干法电极能实现厚电极、减少能耗、提高压实密度、减少和硫化物电解质副反应，是固态电池优选方案，颠覆传统前道设备工艺。等静压设备解决界面接触问题，是有别于传统锂电设备的高壁垒增量环节。此外，裁切、叠片、胶框印刷、激光切割、焊接、化成分容、检测环节也有增量变化。2026年将进入设备定点、定型的关键时期，重点关注绑定核心电池、主机厂的设备企业。
    建议关注：主线1：关键材料：【硫化物电解质】当升科技、国瓷材料、容百科技、泰坦股份、道氏技术等；【硫化锂】上海洗霸、厦钨新能、恩捷股份、海辰药业、华盛锂电、光华科技等；【锂金属负极】中一科技、天铁科技、道氏技术、英联股份等；【硅碳负极】璞泰来、贝特瑞、杉杉股份、元力股份、道氏技术等；【辅材】博苑股份、日播时尚、海辰药业、松井股份、天奈科技等；【集流体】德福科技、诺德股份、嘉元科技、中一科技、远航精密等。主线2：设备先行，关注固态电池增量设备：先导智能、纳科诺尔、宏工科技、联赢激光、利通科技、锡装股份、科新机电、荣旗科技、海目星、星云股份、信宇人、德龙激光、曼恩斯特、璞泰来、利元亨、赢合科技、奥特维等。主线3：差异化竞争的电池企业：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、孚能科技、金龙羽、豪鹏科技、珠海冠宇、德尔股份、冠盛股份等；
    风险提示：固态电池技术发展、固态电池量产不及预期等。

    全球核能雄心持续超预期-三倍宣言不断扩充且被超越：IAEA连续5年上调核电装机预期，2023年底的三倍核能宣言(2050年装机1200GW)从22国扩充到33国及大型非核能领域企业；根据WNA2025年11月的预测，根据目前政府的目标，2050年全球核能装机1363GW，若考虑拟议等情况，总装机将达到1428GW。
    全球核能复兴在政府层面具有高度确定性：(1)欧洲弃核国家不断减少，德国放弃反核立场(2)三大核电事故国：美国在2050年装机进一步上调100GW至400GW，日本和俄罗斯均大力发展核电(3)中国、印度、埃及等积极发展核电。
    核能进一步超预期的因素：多领域应用，包括核能供热、核能(非核电)制氢等。
    支撑雄心的固有安全和可持续发展(4代核电)：(1)出现任何事故，核反应堆不依靠外部操作，而仅靠自然物理规律都能够趋向安全状态；(2)快堆可以把铀资源利用率从0.5%提升到60-70%。
    美国快堆近况：2025年5月，特朗普签署《改革能源部核反应堆测试》行政令，其于6月正式启动；目标：在2026年7月4日前建成至少三座先进反应堆；2025年8-9月3座4代核反应堆开始动工
    中国4代堆和小堆情况：2023年投运全球首座4代高温气冷堆(有望在内陆核电中取得突破)，2025年钠冷快堆1.2GW商用堆具备上报条件，全球首个陆上小堆2025年冷试成功。
    中国核岛设备供应商情况：国和一号和高温气冷堆领域，上海电气的优势较大；华龙一号和钠冷快堆领域，核岛设备供应商比较多元，浙富控股从控制棒驱动机构扩展到主泵供应(钠堆主泵国产替代俄罗斯泵)。
    投资建议：建议关注#上海电气、东方电气、哈尔滨电气、浙富控股。
    风险提示：核电建设不及预期的风险，4代核电推广不及预期的风险。

    投资要点
    事件：2025年12月31日，国家发改委和国家能源局发布《关于促进电网高质量发展的指导意见》，到2030年，“西电东送”规模超过4.2亿千瓦，新增省间电力互济能力4000万千瓦左右，支撑新能源发电量占比达到30%左右，接纳分布式新能源能力达到9亿千瓦，支撑充电基础设施超过4000万台。
    新型电力系统需要主配网融合发展
    我们认为目前对于高比例新能源的消纳没有确定的技术方向，因此需要对各种技术持开放态度。
    整体基调，加大电网投资力度。适度超前、不过度超前开展电网投资建设，加大存量电网改造升级力度；鼓励符合条件的民间资本参与电网投资建设。
    电网自上而下和自下而上相互结合。(1)主电网需要解决规划效率问题，电网安全为底线，结合电力市场价格信号，提升输电效率和经济性，保持输电通道合理规划建设节奏；(2)适度超前规划变配电设施布局，配电网成为一个有源双向交互系统，对智能化的要求日益提高，其是支撑分布式新能源的核心，也是有效提升电网资产利用率的环节；(3)智能微电网的自平衡可以有效减少潮流计算的难度，理论上可以减少对电网的冲击，但电网是一个公共产品，必须以整体安全为前提，必须要掌握自平衡的信息，若微电网为了“自保”而脱网，则可能对电网安全造成影响；对应的文件中提到“支持智能微电网在平等承担经济、社会和安全责任的前提下，实现灵活并网和离网运行”。
    投资建议
    我们认为电网首先在于安全，其次在于新能源消纳；两者的共同点是电网智能化，建议关注#国电南瑞、四方股份、国电南自、金智科技等。
    风险提示：
    电网投资不及预期的风险。

    投资要点
    事件：2025年12月26日，国家发改委和国家能源局发布《电力中长期市场基本规则》。
    中长期市场将变为一个风险管控市场
    推动中长期交易向“更长”和“更短”周期延伸。我国是先有中长期市场，再有现货市场，再有现货市场的价格信号去优化中长期市场。鼓励开展多年期交易，强化中长期交易“压舱石”作用；明确中长期连续运营要求，进一步缩短交易周期、提高交易频次，推动按日连续交易，提升中长期市场灵活性，促进与现货市场的协同衔接。
    价格机制上逐步锚定现货价格信号，同时发挥风险对冲功能。（1）可签订固定价格，也可签订随市场供需、发电成本变化的灵活价格机制（备注：我们认为可以更反映反映通胀等变化，更好调节生产，当然固定价格合同也可以有效对冲风险，类似远期、期货或者期权）；（2）对直接参与市场交易的经营主体，不再人为规定分时电价水平和时段（3）逐步推动月内等较短周期的电力中长期交易限价与现货交易限价贴近。
    投资建议
    我们认为电力市场化下最核心的还是降低电价波动风险，并获得相应的风险溢价，其难度很大，虚拟电厂等是其实现的形式，建议关注#国能日新、协鑫能科、晶科科技、金智科技等。
    风险提示：
    电力市场化不及预期的风险，电力交易技术发展不及预期的风险。