电器机械概念板块行业研究报告

    行业事件
    10月24日，北京纯锂新能源公司推出纯锂50Ah全固态电池，国内首条全固态量产线投产；10月26日，江西于都500MWh全固态电池量产线正式投产；11月5日，华为公布《掺杂硫化物材料及其制备方法、锂离子电池》专利申请；11月7日，太蓝&长安发布新型固态电池发布会，宣布全固态电池2027年装车测试；11月8日，广汽宣布全固态电池计划2026年装车搭载。全固态电池产业化进程加快。
    硫化物全固态电池被视为重点研发路线
    全固态电池基于电解质体系的不同可分为聚合物全固态电池、氧化物全固态电池、硫化物全固态电池以及卤化物全固态电池。氧化物电解质界面接触较差、离子电导率较低；聚合物电解质离子电导率及电化学窗口窄；卤化物电解质力学性能较差且成本较高。硫化物因其高离子电导率、低杨氏模量特性被视为重点研发路线。
    国内外企业加速布局硫化物路线
    全球多家企业选择硫化物作为未来全固态电池关键材料。中国企业目标是在2027-2030年间实现全固态电池商业化生产，其中宁德时代预计2027年实现固态电池小批量生产；天赐材料硫化物固态电解质预计2027年千吨级产线建成。日本主要集中于硫化物研发，计划到2030年前实现全固态电池实用化，丰田预计2027年推出一款充电10分钟、续航里程达960公里的纯电动。韩国LG、三星SDI等企业与美国Solid Power、Quantum Scape等企业均布局硫化物固态电池。
    硫化物路线技术难点迎突破
    硫化物路线主要有以下问题：1。正极/硫化物电解质界面问题；2。负极/硫化物电解质界面问题；3。硫化物电解质稳定性问题。抑制正极与电解质界面反应的方法主要包括：1。电解质改性；2。正极制备工艺优化；3。正极包覆。抑制负极与电解质界面反应的方法主要包括：1。优化电解质组分；2。制备人工SEI膜；3。制备锂合金负极。解决硫化物电解质机械稳定性以及空气稳定性方法主要有：对硫化物固态电解质进行适当的掺杂，以及通过表面改性来构建保护层结构。
    硫化物固态电池降本空间潜力大
    硫化物固态电解质成本高昂是目前多数企业发展硫化物路线的经济性痛点。其中原材料成本占最大比重，降低硫化锂成本或选择替代材料成为降本的主要研究方向。中科大马骋教授开发了氧硫化磷锂替代硫化锂，保留了硫化物固态电解质独特优势并极大降低成本。据TrendForce，预估硫化物固态电池产业化初期电芯BOM成本在1-2元/Wh；中期(2030年)BOM成本预计在1元/Wh以内；远期(2035年)当固态电解质成本降至30万元/吨以内时，BOM成本有望降至0.4元/Wh以下。
    投资建议：关注前瞻布局硫化物路线的企业
    我们认为全固态电池凭借其高能量密度与高安全性的优势，后续产业化有望加速发展。硫化物固态电池因其高离子电导率、低杨氏模量特性被多数企业视为重点研发路线。我们推荐积极布局硫化物产业路线并取得相关进展的宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、新宙邦。
    风险提示：技术推进不及预期，政策变动风险，需求不及预期。

    逆变器出口额环比微降，看好未来需求持续性
    10月逆变器出口出口额46.6亿元，环比-3.7%，出口量443.8万台，环比+3.3%，我们认为出口额下滑部分受到人民币汇率波动影响。长期来看，停电、电价上涨和风光装机高增依然为核心驱动因素，且光伏储能降本有望进一步打开市场，我们对逆变器的长期需求保持乐观态度。我们认为相关公司明年业绩有望同比增长，建议关注海外布局领先的企业，推荐阳光电源、德业股份、上能电气。
    印度巴西需求向好，乌克兰停电现象反复
    10月逆变器出口额46.6亿元，环比-3.7%，我们测算降幅中约1.7pct来自于人民币汇率波动。我国出口至印度出口金额达2.38亿元，环比+33.6%，印度签署60GW光伏项目备忘录，未来需求较好。我国出口至巴西金额达3.36亿元，环比+78.8%，社保基金购置光伏有望刺激需求。乌克兰停电现象反复，11月停电现象已大幅好转，但11月17日乌克兰境内的发输电设施受到俄罗斯大规模打击，已启动紧急停电措施。10月乌克兰出口金额0.50亿元，环比-18.1%，但仍维持了7月以来的旺盛需求。考虑到乌克兰目前电网重建计划+户储需求刚性的影响，我们仍然看好长期需求增长。
    低电价影响需求，欧洲及巴基斯坦出口环减
    我国出口至欧洲金额达18.80亿元，环比-9.6%，电价处于低位影响欧洲需求，根据Ember，欧洲10月批发电价已回升至82.30欧洲/MWh，较5月低点回升9.9%。我们认为欧洲大储起量有望带动未来需求。受电价下滑预期影响，巴基斯坦逆变器出口金额1.08亿元，环比-41.6%。此外，中东地区受大项目节奏影响，沙特/阿联酋出口金额分别达2.05亿/0.70亿，环比+306.1%/-53.8%，月度数据波动较大。
    核心驱动较为确定，光储降本有望打开更多需求
    各地区停电+电价上涨+风光装机高增仍为需求的核心驱动，我们认为逆变器长期需求确定性较强。随着光伏储能的进一步降本，储能市场天花板有望向上打开，我们看好需求的持续性。板块龙头业绩存在较强支撑，推荐阳光电源、德业股份、上能电气。
    风险提示：需求增速放缓、市场竞争加剧、上游原材料价格大幅上涨、配套政策落地力度不及预期。

    供给、需求及技术因素共振，光伏设备具备成长和周期双重属性
    2024年以来由于供需问题恶化、主链公司开始出现不同程度的亏损，行业进入下行期，但我们认为，头部光伏设备商的商业模式优于主链公司，能够抵抗风险，持续受益技术迭代逻辑。从光伏下游装机量和行业名义产能来看供需矛盾突出，2024年预计全球新增光伏装机490GW，同增21%，但硅片/电池片/组件名义产能均达到800-1000GW，主链公司竞争恶化、出现大额亏损，行业进入下行期，但我们认为光伏设备商的商业模式最优，一方面各头部设备商市占率均为70-80%，具备一定话语权，能够及时调整收款模式，保证设备发货时收回成本，风险控制能力强；另一方面与锂电设备商相比，光伏设备商下游客户多元，设备商能够掌握一定know-how，在技术推动方面具备一定话语权。
    降本增效的技术迭代是光伏行业永恒的主题，HJT、0BB、叠栅均在推进。不同于主产业链，设备的逻辑更加偏向于成长&技术迭代-光伏行业的每一轮周期核心驱动力都是技术迭代，技术成熟后盈利能力好，驱动行业进入大规模扩产阶段，随着产能集中落地，行业出现产能过剩&盈利能力下降，行业进入产能出清阶段，倒逼新技术的突破，实现降本增效，打开新一轮周期，HJT、0BB、叠栅等新技术均持续推进中。
    国内迎来政策边际变化，工信部修订《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》，利好先进产能龙头设备商。光伏行业面临阶段性供需失衡、产业链价格快速下滑、企业经营承压，工信部出台的该项政策能够优先支持先进产能&先进技术，避免行业低水平盲目扩张，我们认为是对供给侧倡导性的政策，虽然没有强势约束力，但会鼓励行业健康发展。随着先进技术替代落后产能，主链公司一方面盈利有望逐步修复，能够加速新技术投入，另一方面更加追求先进产能以获得差异化竞争优势，利好代表先进产能的新技术龙头设备商。
    乘中东能源转型与美国加码制造业之风，国产设备商迎出海机遇。(1)中东：中东资源禀赋优势显著，是光伏装机的天然沃土，中东地区的光伏新增装机量将从2023年的21-24GW逐年提升到2027年的29-35GW，例如TCL中环在中东建设20GW光伏单晶硅片项目，晶科建设10GW高效电池及组件项目；(2)美国：2024年美国新增光伏装机预计43GW，同比增长34%，且集中式光伏装机占比60%-70%，同比增长30pct+，是高溢价优质市场，美国市场更注重低人工&小厂房&低运营成本，故HJT低温工艺、用电量节约30-40%、人工数量节约60%、用水量节约20%，是最适合美国本土扩产的。
    投资建议：重点推荐晶盛机电、迈为股份、奥特维。
    风险提示
    1.行业受政策波动风险：光伏电价与发电侧的平上网仍有一定差距，因此该行业受政策及补贴影响较大，弃光限电和政府拖欠问题依然较为突出；其次，在未实现平价上网前，光伏行业对政府补贴仍有一定的依赖性。
    2.新技术研发不及预期：光伏新技术，工艺成熟是一个多维度均达标的系统工程，量产取决于包括设备、耗材在内的多因素，由于技术创新受各种客观条件的制约，存在失败的风险。

    铁锂高压实密度为趋势、新产品迭代强化龙头优势。铁锂电池技术不断迭代，能量密度、快充性能、循环寿命等逐步提升，压实密度2.6-2.65产品行业开始放量，龙头公司进度领先。其中裕能二烧技术优势领先，Y9C和Y13产品各项性能对比同行更优，当前高端产品占比接近30%，明年有望提升至40-60%。高端产品加工费高2-3k，盈利水平更优，产品结构改善有助于公司单位盈利提升。
    国内电动化+海外储能超预期，铁锂产能利用率显著恢复。排产看，锂电9月环比增幅明显，龙头厂商为10-20%，主要受益于海外储能需求拉动和国内汽车消费刺激政策，10月预计环比继续3-5%增长，预计景气度持续至11月，铁锂9月起需求明显好转，裕能、龙蟠、德方、富临等龙头公司满产，行业整体产能利用率提升至60%+。
    铁锂加工费下行空间有限、看好后续盈利触底回升。24H2铁锂加工费基本稳定，低端产品微降，目前二线已亏现金成本，但当前行业龙头满产，预计高端产品加工费下行空间有限。裕能Q2单吨0.15万元左右，Q3碳酸锂减值影响盈利，但Q4随高端产品占比提升，及明年磷矿投产一体化比例提升，公司净利恢复至0.2-0.3万元/吨确定性高。
    投资建议：行业触底，反转在即，高端品溢价，龙头受益。首推湖南裕能，建议关注富临精工、龙蟠科技、德方纳米、万润新能、安达科技。
    风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧。

    投资要点：
    华为公开2项硅基负极专利
    -硅氧路线：11月15日公告(19年12月申请)专利《硅基负极材料及其制备方法、电池和终端》，将高硅氧比颗粒分散在低硅氧比硅基基体中，并在高硅氧比颗粒表面包覆导电层/导离子层，从而抑制膨胀。复配成500mah/g的负极材料。
    -硅碳路线：10月29日公告(23年4月申请)专利《一种硅碳复合材料、其制备方法、负极极片及锂离子电池》，用气相沉积法使非晶态硅吸附到多孔碳骨架上，硅碳纯品，比容量可达1987mah/g，首效达90%，20圈膨胀率达84%。
    硅基负极突破能量密度短板，多孔碳路线帮助解决膨胀难题首先，硅基负极理论比容量是石墨的10倍，采用硅基能大幅提升电池能量密度，在锂金属负极短期无法解决技术问题前为必备方案。
    其次，从申请时间、性能表现看，多孔碳+气相沉积硅路线性能更胜一筹，值得注意的是，两种方案都需要电子导电剂、碳包覆材料参与，提升倍率性能、维持界面稳定。其中多孔碳材料孔径、结构直接决定材料的循环、首效，为硅碳负极产业化的核心环节。
    建议关注：硅基负极、多孔碳、碳纳米管、包覆剂环节
    璞泰来：(硅碳负极)硅碳已小批量供应下游消费电子客户，中试产能供不应求。加快推进安徽芜湖硅基负极项目进度，预计2025年初首批产能建成投产。
    道氏技术：(多孔碳+导电剂)单壁管：已送样包括太蓝、卫蓝等在内的主流固态电池厂商，获得某固态电池厂商订单并小批量出货。硅碳：已建成吨级/月产线，预计明年25年建成年产1000吨产线，已向某固态电池厂小批量出货，并送样太蓝等主流固态企业，送样电池厂总计30余家。多孔碳结构设计、形貌控制好，首效等性能领先。
    元力股份：(多孔碳+钠电硬碳)超级电容炭、生物质硬炭、多孔碳等受到下游知名厂商的青睐，朝大规模产业化方向迈进。
    信德新材：(包覆剂)开发AS-G锂电池硅碳负极颗粒表面束缚材料，使硅碳负极在充放电过程中体积膨胀得到有效控制，提高了硅材料的循环性能和电导率。
    贝特瑞：硅基负极出货量行业领先，硅碳已开发至五代产品。
    天奈科技：(导电剂)单壁及相关产品已有百吨订单。
    金博股份：已完成石油焦基多孔碳等系列产品的中试化开发，相关产品处于下游客户验证阶段，同时正布局开发沥青基与树脂基多孔碳产品。
    风险提示
    固态技术落地不及预期，降本不及预期。

    投资要点
    行业数据：1)本周工业级碳酸锂市场均价为7.9万元/吨，较上周上涨9.66%；电池级碳酸锂市场均价8.2万元/吨，较上周上涨8.61%。2)523单晶动力市场价格在10.92万元/吨，较上周价格微涨；三元材料622多晶消费市场价格在10.75万元/吨，较上周价格微涨；高镍811多晶动力材料市场价格在14.45万元/吨，较上周价格持平。3)负极材料市场集中度较高，本周价
    格持平，市场参考价格为3.3万元/吨，市场供应充足。4)电解液暂稳运行，磷酸铁锂电解液市场均价为1.86万元/吨，较上周同期均价微涨；三元/常规动力电解液市场均价为2.53万元/吨，较上周同期均价持平。5)隔膜价格持平，7um湿法隔膜市场均价为0.84元/平方米，16um干法隔膜市场均价为0.41元/平方米，已行至相对低位，后续降价空间较低。
    下游需求：近期，汽车市场政策利好不断，为新能源汽车持续快速增长提供了有力支撑。2024年10月，我国汽车产销分别完成299.6万辆和305.3万辆，环比分别增长7.2%和8.7%，同比分别增长3.6%和7%。2024年1-10月，汽车产销分别完成2446.6万辆和2462.4万辆，同比分别增长1.9%和2.7%。2024年10月，新能源汽车产销分别完成146.3万辆和143万辆，同比分别增长48%和49.6%，市场占有率攀升至46.8%。2024年1-10月，新能源汽车产销分别完成977.9万辆和975万辆，同比分别增长33%和33.9%，市场占有率达到39.6%。行业动态方面，10月动力电池厂商装车量数据出炉，宁德时代、比亚迪依然占据着大部分市场份额，市占率分别达到42.78%、26.73%。中创新航、国轩高科紧随其后，市占率分别为6.61%、5.2%。多家厂商市占率超2%，包括蜂巢能源、欣旺达、瑞浦兰钧、正力新能。在磷酸铁锂电池领域，比亚迪与宁德时代的市占率均超33%。国内动力电池铁路运输于11月19日正式启动试点。宁德时代首次实现动力锂电池铁路运输，对构建高效率、低成本动力运输体系意义重大，可减少供应延迟、降低生产线停滞风险，保障整车生产。
    投资建议：结合国内外行业动态、细分领域价格走势、月度销量及行业发展趋势，行业景气度总体持续向上，短期重点持续关注上游原材料价格走势、月度销量及行业规范落地执行情况。长期来看，我们认为未来国内外新能源汽车行业发展前景确定，板块值得重点关注。
    风险提示：行业政策不及预期的风险；上游原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险；地缘政治变化的风险；此外文中提及的上市公司旨在说明行业发展情况，不构成推荐覆盖。

    投资要点：
    2024年，我国家电市场预计温和复苏。据奥维云网，2024年前三季度，我国家电市场(不含3C)零售额6,144亿元，同比下滑0.2%，其中第三季度同比增速提升到7.5%。奥维云网预测数据显示，2024年，中国家电市场零售规模将同比增长4.7%至8,922亿元，其中四季度零售额预计为2,777亿元，同比增长17.4%。
    以旧换新政策持续，释放国内家电市场需求。2024年7月，国家发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》。截至11月8日，新一轮国补带动8大类家电产品销售额达1,377.9亿元。此次针对消费品以旧换新的1,500亿资金中，家电行业的分流金额已超百亿，远超以前的补贴力度。新一轮以旧换新补贴，将有效盘活国内家电市场需求。
    自517政策起，楼市加速筑底。今年，国家打出稳楼市组合拳，通过调降房贷利率、降低首付比例、房地产税收优惠、取消购房限制等多种措施，激发房地产需求。10月，当月商品房销售面积同比降幅明显收窄，全国70城房价上涨城市数量环比增加，新房价格和二手房价格环比跌幅较上月收窄，房价出现阶段性回温。
    2024年，我国家电出口延续高景气。随着欧美地区进入降息周期，全球通胀逐渐缓解，欧美地区进入补库存周期；一带一路发展持续深化，家电市场需求保持快速增长，我国家电企业加速全球扩张，助力家电产品外销保持强势。据海关总署，2024年1-10月，中国家电出口金额5,953.49亿元，同比增长16.1%，已连续20个月实现同比增长。
    首次覆盖，给予行业标配评级。国内市场方面，地产宽松政策持续加码，我国房地产市场有望加速筑底；新一轮以旧换新补贴力度、广度大增，家电内需显著释放。年末国内经济修复确定性增强，预计短期内家电内需将保持较高水平，家电内销规模将继续增长，但仍需密切关注宏观经济政策导向。海外市场方面，四季度迎来黑五和圣诞节，预计欧美等地区补库过程将持续进行，叠加一带一路高质量发展，预计未来我国家电出口将保持良好发展趋势。建议继续关注家电板块，推荐受益于以旧换新补贴且全球化程度较高的家电头部企业：白电：美的集团(000333)、海尔智家(600690)；黑电：海信视像(600060)；厨电：华帝股份(002035)；小家电：石头科技(688169)；家电零部件及其他：三花智控(002050)盾安环境(002011)、冰山冷热(000530)。
    风险提示：宏观经济增速放缓拖累市场需求；行业竞争加剧导致价格战；原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外业务运营风险等。

    整体供需总结：两种研究方法，明年价格会起来么？
    市场通常使用：1)自上而下供需分析(仅分析25年单年供需关系)。2)同比增速法(参考24年供需进行同比预测分析)。去判断年度级别碳酸锂走势。根据我们对供需的拆解，我们认为自上而下判断，25年全球碳酸锂市场仍属于过剩格局。而从同比增速法的角度分析，25年需求同比增速将超过25年供给同比增速，碳酸锂价格不排除在25年存在季度级别的反弹可能性。但仍需注意：1)当前供给侧大规模减产，若锂价存在季度级别的反弹，供给侧大概率复产。2)全产业库存仍偏高，锂价反弹高度不宜过度乐观。
    风险提示
    供给波动风险：未来新增项目投产节奏仍面临较大不确定性，部分在产的高成本矿山若选择减产或者停产也将进一步放大供给波动情况。
    需求波动风险：全球新能源车销量结构变化以及欧美政策波动将显著影响新能源汽车领域对锂金属的需求量，储能日历寿命和容量等指标的变化引起的储能装机量改变也将影响储能领域对锂金属的需求量。
    全球供应链风险：当下全球经济不确定性较强，全球供应链风险加剧，锂作为全球能源转型的新兴金属，政策敏感性较高。

    事件：为贯彻落实党中央、国务院决策部署，进一步加强光伏行业规范管理，推动产业加快转型升级和结构调整，推动我国光伏产业高质量发展，工业和信息化部对《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》进行了修订并公告。
    光伏行业走向高质量发展，供给侧标准稳步推进。规范标准中明确指出，发展光伏制造企业应采用工艺先进、安全可靠、节能环保、产品质量好、生产成本低的生产技术和设备，并实现高品质产品的批量化生产。
    能耗效率等核心指标限制有望带动供给侧格局优化。以硅料能耗为例，规范标准中明确指出，现有多晶硅项目还原电耗小于46千瓦时/千克，综合电耗小于60千瓦时/千克；新建和改扩建项目还原电耗小于40千瓦时/千克，综合电耗小于53千瓦时/千克。以电池片与组件效率为例，规范标准中明确指出，多晶硅电池、P型单晶硅电池和N型单晶硅电池(双面电池按正面效率计算)的平均光电转换效率分别不低于21.7%、23.7%和26%。多晶硅组件、P型单晶硅组件和N型单晶硅组件(双面组件按正面效率计算)的平均光电转换效率分别不低于19.7%、21.8%和23.1%。
    最低资本金比例30%，有望引导新建产能有序理性发展。规范标准中明确指出，引导地方依据资源禀赋和产业基础合理布局光伏制造项目，鼓励集约化、集群化发展。引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。新建和改扩建光伏制造项目，最低资本金比例为30%。
    光伏板块周期触底，能源供给侧改革激活强势机会。目前国内官方政策预期处于发酵阶段，对光伏转变基本面有信心。在全面恢复产业链造血功能的前提下，头部企业市值有望迎来修复。建议关注新技术环节BC环节爱旭股份(600732，未评级)、隆基绿能(601012，未评级)、帝尔激光(300776，未评级)；关注主链龙头修复晶科能源(688223，未评级)、晶澳科技(002459，未评级)、天合光能(688599，未评级)、阿特斯(688472，未评级)；关注硅料环节通威股份(600438，未评级)、大全能源(688303，未评级)等。建议关注拐点逐步清晰、供需格局有望优化的光伏玻璃、硅料、胶膜等辅材环节，建议关注福莱特(601865，未评级)、福斯特(603806，未评级)、海优新材(688680，未评级)。
    风险提示
    光伏供给侧改革不及预期、光伏需求不及预期、地缘政治风险。

    事件：2024年10月光伏和电力设备出口数据发布。
    逆变器：10月整体出口金颂环比微降。
    总量层面：2024年10月逆变器出口金额6.6亿美元，同比+20%，环比-3%。
    结构层面：分大洲来看，2024年10月我国逆变器出口欧洲规模2.7亿美元，同比+21%，环比-9%；出口亚洲规模2.0亿美元，同比+0%，环比-20%；出口美洲规模1.3亿美元，同比+71%，环比+55%。分国家来看，2024年10月我国逆变器出口巴基斯坦规模0.15亿美元，同比+1%，环比41%；出口印度规模0.34亿美元，同比+62%，环比+34%；出口沙特阿拉伯规模0.29亿美元，同比-19%，环比+307%；出口巴西规模0.47亿美元，同比+51%，环比+80%
    组件+电池：10月整体出口金额环比增速转正。
    总量层面：2024年10月我国组件+电池出口金额21.6亿美元，同比-19%，环比+7%；结构层面：2024年10月，我国组件+电池出口欧洲规模7.8亿美元，同比-15%，环比+2%；出口亚洲规模8.6亿美元，同比-29%，环比+8%。
    变压器：10月出口亚非拉和欧洲金额同比增速较快。
    2024年1-10月，总出口金额361亿元，同比+30.5%；10月出口42亿元，同比+52.9%，环比-3.0%。1-10月大中小三种类型变压器出口金额分别为139、124、98亿元，同比增速分别为+61.9%、+36.9%、-2.2%。
    2024年1-10月，大中型变压器出口金额合计263亿元，同比+49.1%；10月出口33亿元，同比+71.5%，环比-1.6%。其中，1-10月出口亚洲、非洲、欧洲、北美洲、南美洲、大洋洲的金额分别为111.2、30.1、59.4、25.8、29.8、6.4亿元，同比增速分别为59.6%、34.2%、76.2%、57.5%、3.1%、24.6%电表：1-10月出口亚洲、非洲、北美洲的金额同比增长，其中北美基数较低。2024年1-10月，总出口金额93.2亿元，同比+11.0%；10月出口9.6亿元，同比+19.6%，环比+0.4%。1-10月出口亚洲、非洲、欧洲、北美洲、南美洲、大洋洲的金额分别为33.6、25.7、27.8、0.3、4.6、1.3亿元，同比增速分别为28.9%、33.5%、-11.7%、13.5%、-14.5%、-20.56。
    高压开关：1-10月出口金额除北美外，其他地区均同比增加，景气度较好。2024年1-10月，总出口金额238亿元，同比+27.3%；10月出口26.7亿元，同比+54.7%，环比+20.3%。1-10月出口亚洲、非洲、欧洲、北美洲、南美洲、大洋洲的金额分别为145.5、26.7、25.7、6.9、22.5、10.8亿元，同比增速分别为33.0%、18.5%、21.7%、-4.1%、16.9%、43.3%。
    投资建议：在发达国家设置贸易壁垒情况下，一带一路地区是中国出口破局点，具有一定持续性，其中电力设备、逆变器出口确定性更强。逆变器板块：关注德业股份、艾罗能源、禾迈股份、锦浪科技、固德威、昱能科技；电力设备板块：关注三星医疗、海兴电力、金盘科技、思源电气。
    风险分析：竞争加剧风险；海外市场经营风险。

    10月电新出口态势趋稳，静待后续需求复苏。
    组件：10月出口153亿元，环比+7%，同比-21%。1-10月累计出口1909亿元，累计同比-29%。
    逆变器：10月出口47亿元，环比-4%，同比+17%。1-10月累计出口497亿元，累计同比-19%。
    变压器：10月出口44亿元，环比-2%，同比+53%。1-10月累计出口376亿元，同比+30%。
    电表：10月出口9.6亿元，环比0%，同比+20%。1-10月累计出口93亿元，同比+11%。
    短期扰动剔除叠加低基数，数据呈现回暖态势。10月剥离上月度台风异常天气负向干扰，部分待出口商品运输情况改善，叠加去年同期出口基数偏低，带动出口数据整体回升。
    出口链产业优势稳固，静待后续需求重回增长态势。电力设备新能源行业国内产业优势显著，出口环节仍有望保持长期产业链主动权，静待欧美需求复苏，发展中国家底层能源改革需求激活。
    建议关注德业股份(605117，买入)、阳光电源(300274，未评级)、上能电气(300827，未评级)、禾迈股份(688032，买入)、三星医疗(601567，未评级)、海兴电力(603556，未评级)、金盘科技(688676，买入)、正泰电器(601877，未评级)等。
    风险提示
    海外光伏需求不及预期、海外电力设备需求不及预期、地缘风险、汇率风险。

    整体来看，2024M10家电行业出口金额同比快速增长(+23%)，增速环比提升明显。
    分板块看，白电、黑电及智能投影、厨电及电工照明、清洁电器、厨电小家电、个护按摩小家电出口金额同比均有不同程度提升。
    分品类看，空调、冰箱、液晶电视机、搅拌机&榨汁机、电咖啡机或茶壶、电吹风等品类表现更佳。1)白电：空调出口金额延续高增(+54%)，冰箱快速增长(+30%)，洗衣机/电扇双位数提升(+18%/+17%)；2)黑电及智能投影：液晶电视机/投影机快速增长(+30%/+12%)，传声器/音响小幅提升(+4%/+5%)；3)厨电及电工照明：抽油烟机增长较快(+25%)，插头及插座双位数提升(+18%)；4)清洁电器：吸尘器实现双位数增长(+17%)；5)厨房小家电：电咖啡机或茶壶高增(+47%)，电热厨具/搅拌机&榨汁机/电热烤面包器快速增长(+14%/+31%/+18%)，微波炉小幅提升(+5%)；6)个护按摩小家电：电吹风机/电熨斗/电动剃须刀均实现双位数增速(+33%/+19%/+22%)。
    风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、汇率波动、关税不确定性因素等。

    前期我们持续看多光伏(24年10月31日发布《光伏：不仅是供给侧改革，政策亦推动需求共振》)，判断政策转向迹象已逐渐清晰。24年11月20日，工信部发布《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》，相较于今年7月的征求意见稿，提升了新建和改扩建硅料项目电耗要求，有望抑制新建产能规划，叠加近期川滇地区项目开始减产，CPIA限价倡议取得积极进展，财政部、国家税务总局下调部分光伏产品出口退税率，我们判断政策转向已清晰，产业链价格有望触底回升，继续看多光伏板块。
    工信部发布《光伏制造行业规范条件》(2024年本)24年11月20日，工信部发布《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》，提升了硅料项目电耗要求，多晶硅新建和改扩建项目还原/综合电耗小于40/53度/kg(此前征求意见稿要求44/57度/kg)。
    同时，在硅片环节新提出“新建和改扩建硅片项目水耗低于540吨/百万片且再生水使用率高于40%”的要求，在电池片环节新提出“新建和改扩建项目水耗低于360吨/MWp且再生水使用率高于40%”的要求。
    提升电耗要求，有望抑制新建产能规划
    我们认为本次《规范条件》提升产品电耗、水耗要求，有望抑制落后产能扩张，推动产业升级。近期川滇地区进入枯水期电价上涨，部分多晶硅项目开始减产，根据SMM调研数据，预计11月多晶硅产量为11.5万吨，环比下降1.8万吨。叠加10月底CPIA组织硅料企业召开反内卷会议，硅料环节供需格局有望逐步改善，硅料价格有望触底回升。
    组件价格已有反弹，下调出口退税率加速产能出清自CPIA于24年10月18日公布一体化企业N型M10双玻光伏组件含税生产成本(不含运杂费)为0.68元/W，并表态低于成本投标中标涉嫌违法后，组件集采价格已回升至0.7元/W以上，限价倡议取得积极进展。根据北极星太阳能光伏梳理，11月上旬，国内N型组件中标均价为0.704元/W，其中TOPCon/异质结/BC组件中标均价分别为0.719/0.779/0.804元/W。24年11月15日，财政部、国家税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，宣布将光伏硅片/电池/组件出口退税率由13%下调至9%，我们测算相当于减少组件出口补贴约3分/W，有望压缩部分落后产能盈利空间，加速产能出清。
    继续看多光伏板块
    我们多次表态市场预期和政策态度的转向或将是当前股价的决定因素。目前国内供需政策共振，政策转向信号已清晰，政策落地效果逐步显现。24Q3产业链龙头公司盈利能力环比改善，后续政策引导与市场化出清有望推动落后产能出清，供需格局逐步改善，产业链有望实现盈利恢复，继续看好光伏板块。我们认为可从能耗、新技术、出海条件布局光伏，建议关注协鑫科技、通威股份、晶澳科技、阿特斯、隆基绿能等标的。
    风险提示：光伏需求不及预期，政策落地不及预期。

    行情回顾
    过去一周，电力设备行业下跌2.66%，在所有一级行业中涨跌幅排名第9。从申万二级行业看，电池上涨0.21%，电网设备下跌3.74%，光伏设备下跌4.17%，电机下跌4.38%，风电设备下跌7.28%，其他电源设备下跌8.43%。从申万三级行业看，光伏加工设备上涨1.83%，光伏辅材下跌2.24%，光伏电池组件下跌5.73%。
    核心观点
    根据SMM数据，2024年11月15日，财政部、税务总局发布调整出口退税政策的公告。将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%，公告自2024年12月1日起实施。在下调出口退税率的产品清单中，光伏产品包含：商品代码85414200(未装在组件内或组装成块的光电池)和商品代码85414300(已装在组件内或组装成块的光电池)。我们认为退税率下调将提高光伏电池和组件生产企业出口成本，若成本能向下游传导将有利于提振海外电池组件价格。由于退税政策自12月初施行，我们认为11月下旬出口量或有明显上涨。
    根据SMM数据，巴西发展、工业、贸易和服务部(MDIC)11月15日宣布，将光伏组件的进口税率从9.6%提高至25%。这是今年以来第二次上调关税，今年年初已对光伏组件征收9.6%的关税。此次提高的关税适用于组装成面板或模块的光伏电池。巴西对外贸易商会执行管理委员会表示，它裁定提高关税是为了加强巴西的本地生产并创造就业机会。由于巴西本土光伏组件产能不到5GW，而2024年1-9月巴西进口光伏组件已超过20GW，且99%以上为中国产光伏组件，我们认为巴西对中国组件的依赖度很强，且中短期较难摆脱对中国光伏组件需求。
    价格观察
    根据硅业分会，本周N型棒状硅均价4.17万元/吨，N型颗粒硅均价3.73万元/吨，P型致密料均价3.45万元/吨，环比均持平。根据PVInfolink，182P型硅片均价分别为1.15元/片，环比持平；210P型硅片1.70元/片，环比持平。PERC182电池片均价0.275元/W，环比持平，PERC210电池片均价0.28元/W，环比持平。PERC182双玻组件0.68元/W，环比持平。PERC210双玻组件0.69元/W，环比持平。TOPCon182电池片均价0.27元/W，环比持平。TOPCon182双玻组件0.71元/W，环比持平。HJT210双玻组件0.875元/W，环比-0.6%。
    投资建议
    持续看好供给侧改革带来各环节盈利能力提升，建议关注受益技术迭代、持续引领行业降本增效的龙头公司：协鑫科技、隆基绿能、晶科能源、高测股份等。
    风险提示
    下游需求不及预期、市场竞争加剧、国际贸易政策不确定

    事件点评
    11月14日，中国三峡电子采购平台发布《三峡阳江青洲七海上风电场项目EPC总承包工程塔筒及配套附件采购项目招标公告》(招标编号：SPROC2024110800000002)。青洲七海上风电项目总装机容量1000MW，此次招标范围规划装机500MW，分三个标段。
    11月15日，福建省发展和改革委员会发布福建省2024年海上风电市场化竞争配置公告，竞配项目共计2.4GW。
    11月19日，三峡阳江青州七海上风电项目启动66kv阵列缆(含敷设)采购。该项目位于粤西海域阳江近海深水场址范围内，规划装机容量为1000MW，场址水深范围45m-53m，中心离岸距离约70km，风电机组发出电能拟通过66KV集电海底电缆接入青洲五、七海上风电场共建的海上换流站，升压换流后通过1回2根±500kV海底直流电缆接入陆上集控中心。
    竞配招标提速，海上风电催化密集。2024年1-9月全国海上风电新增装机并网2.47GW，同比增长72.73%；海上风电累计装机39.10GW，同比增长22.61%。11月16日，2024海上风电现代产业链共链行动大会在广西北海举行。据会议发布数据，中国海上风电装机容量今年预计突破45GW，到2030年，中国海上风电总装机容量将达到200GW，海上风电发展空间广阔。近期，海上风电多地项目获得积极推动，青洲七海上风电场项目、大连花园口I、II海上风电项目等开启招标，福建2.4GW海上风电启动竞配。随着航道、用海冲突等问题的逐步解决，沿海各省海风发展节奏提速，根据招标工期要求，有望为2025-26年海风装机贡献重要增量。
    六部门联合发布指导意见，深远海趋势明确。近期国家发改委、工信部等6部门联合印发《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，明确指出要“开展深远海漂浮式海上风电等试点应用”。根据国家批复的各省份海上风电规划，海上风电总量超过3亿千瓦，其中90%以上为常规意义上的深海或远海风电项目。2024年以来，浙江、广东、海南等地均出台相应政策以及提供资金支持，加快推进深远海风电开发，同时陆续启动海上风电场址修编工作，将海上风电场址全面向30公里以上的深远海推进。预计到2025年后，国内百万千瓦级、千万千瓦级海上风电项目将主要位于深远海，深远海将是十五五时期海风的确定性发展方向。同时，深远海风电项目的经济性有望增强。据《能源转型展望》预测，到2050年，漂浮式海上风电成本将下降近80%，逐步具备平价商业化开发条件。随着十五五时期即将到来，国内深远海项目竞配量有望持续提速，深远海规划也将持续完善。
    投资建议：当前海风开工窗口期开启，板块整体有望进入到信息、事件催化密集期，行业高增速、技术高壁垒叠加海外市场空间，继续看好海风细分领域的投资机会，关注海风起量及产业链海外订单释放，建议关注东方电缆、起帆电缆、海力风电、泰胜风能、大金重工、金雷股份、日月股份、亚星锚链，整机环节建议关注明阳智能、三一重能、运达股份等。
    风险提示：政策落地不及预期；风电项目延期风险；行业竞争加剧。