电器机械概念板块行业研究报告

    投资要点：
    背景：美国数据中心持续建设，电力需求提升。数据中心：美国数据中心存量大，预计增量高。美国数据中心数量居全球首位，集中于亚马逊AWS、微软等CSP厂商。美国目前拥有超过4000个数据中心，居全球首位，美国数据中心主要运营商拥有超过300座在建数据中心，2025-2030年美国预计新增数据中心IT容量达55GW。电力需求：美国数据中心耗电量持续提升，成为电力负荷增长的主要因素之一。美国数据中心耗电量预计到2028年超325TWh，或占美国总用电量的6.7%以上。
    困境：大型并网设施供电不足。近年美国大型并网设施总发电量提升少，电力缺口问题逐渐加剧。2015-2024年美国大型并网设施总发电量仅提升约6%，2019-2020年甚至出现负增长，长期增长动能不足，至2034年美国大部分地区电力产量将跌破备用容量边际，供电缺口问题将进一步凸显。
    破局：固体氧化物燃料电池(SOFC)部署快+响应负载快+经济性，适配数据中心供电。1)现场发电：现场发电是指在数据中心所在地直接发电，部分或全部替代对传统电网的依赖。
    核电、水电以及煤电等供电方式的部署周期较长，和数据中心建设周期匹配性较差。现场发电是有效的满足数据中心供电需求的电力供应方式，2030年前落地的数据中心现场发电项目主要涉及燃气轮机、燃料电池及往复式发动机三类技术，另有部分数据中心开始采用地热发电、小型模块化反应堆(SMRs)等新兴技术。2)SOFC：原理上SOFC是采用固态电解质的一类燃料电池，通过电化学反应产出电能和热能；结构上SOFC由电池单元堆叠形成电堆，电堆和外围辅助单元共同构成SOFC系统；形式上根据单元组件设计的不同，SOFC主要分为管式和平板式两种结构。3)SOFC可模块化快速安装，能够快速响应负载功率波动，LCOE低于简单循环燃气轮机等发电方式，并有望随量产规模扩大持续降低。
    格局：数据中心是重要应用场景，日英美企业市场占有率高，国内厂商积极布局。1)数据中心是SOFC主要应用场景之一，SOFC市场日本、英国和美国企业市场份额高。SOFC应用场景中数据中心占比在40%以上，数据中心建设的持续推进提供了SOFC应用的广阔空间。
    全球SOFC市场格局方面日本、英国和美国企业占据主要地位，其中日本企业三菱动力和爱信精机市场占有率分别为14.80%和10.44%，英国企业Ceres电力市场占比为12.40%，美国企业Bloom Energy市场占比约为9.40%。2)国内逐渐布局SOFC技术应用。SOFC、固体氧化物电解池(SOEC)和可逆固体氧化物电池(RSOC)统称为SOC，2024年国内SOC招标项目数为48个，主体设备的额定功率总计达近800kW，上述项目中SOFC占比近70%。
    从中标项目数量来看，氢邦科技以14项中标项目领先，质子动力以7个项目位于第二，三环集团以3个项目数位居第三；从公布的项目主体设备装机功率来看，三环集团以超过330kW的总功率领先，总装机功率超过百千瓦的企业还包括中国华能、潍柴动力等企业，氢邦科技、质子动力以较高的配套量位于前列。
    有别于大众的认识：市场普遍认为SOFC建设成本和LCOE较高，规模化商用前景不明朗。
    我们认为美国缺电问题逐步凸显，现场发电方式将受到重点关注，SOFC部署周期短，可快速响应负载功率波动，适配数据中心需求，会促使SOFC技术的快速落地和规模化部署，随着量产规模的逐渐提升，SOFC的建设成本和LCOE会逐渐降低。
    投资建议：1)SOFC材料采用陶瓷或金属陶瓷是发展方向，相关原材料厂商或将受益；2)数据中心建设及其缺电问题促使SOFC的应用和渗透率提升，系统厂商或将受益。
    风险提示：北美数据中心电力需求不及预期风险；美国能源政策变动风险；行业竞争加剧风险；国际贸易环境变动风险；技术发展不及预期风险。

    “十四五“风电行业复盘：陆风快速降本打开装机空间，海风摸索中成长拨云见日
    2021年以来，我国陆上风电全面进入平价时代，风电行业凭借大型化、技术迭代实现快速降本，行业装机持续超预期；然而，主机环节内卷式竞争大幅压缩产业链盈利空间，行业出现增量不增利的现象。2024年下半年以来陆风产业链价格持续修复，2025年行业盈利能力在出货量提升的同时得到一定程度的改善。随着海外新兴市场地区的陆风招标快速增长，中国主机企业凭借价格、服务、本土化等方面优势，所获取的海外订单实现爆发式增长。海上风电方面，2022-2024年我国海风因综合审批进度不及预期导致装机量持续低迷，2025年江苏、广东等区域性重大项目陆续开工，行业景气度显著修复。
    2026年陆上风电展望：国内陆风量利齐增有望延续，出口市场带动盈利显著增长
    结合2024-2025年我国陆上风电核准与招标趋势，我们预计2026年国内新增装机有望达到120GW，同比增长10%，再创历史新高。产业链价格具有良好支持，主机利润迎来大幅修复，零部件环节经营杠杆显著。2024-2030年新兴市场陆风新增装机CAGR预计达17%，叠加国产风机渗透率基数偏低，因此未来几年国内主机企业出口盈利有望大幅增长，成为行业最重要的成长驱动因素。风电主齿轮箱、主轴轴承国产化率进一步提高，德力佳、威力传动、新强联等企业市场供货能力提升；主轴“锻改铸”趋势延续；滑动轴承在齿轮箱中的应用继续推广，优化行业持续降本增效能力。
    2026年海上风电展望：开工、招标有望密集落地，深远海打开远期天花板
    国内海上风电市场，我们预计2026年国内新增装机提升至11-15GW区间，同比增幅超过40%。2026年我国将迎来国管项目开发元年，因此整个“十五五”期间全国新增海风装机预计达到70-100GW。在国内订单方面，预计2026年全国海上风机招标有望达到15-20GW，再创历史新高。海外海风市场在2026年实现订单与建设需求稳步增长，欧洲海缆和管桩整体供给偏紧。从装备需求分析，全球海风走向“深蓝”带动海缆和管桩需求升级，其中500kV交流和直流海缆招标占比有望快速提升，利好头部企业。深远海应用的导管架和漂浮式基础逐步走向商业化应用，利好具有码头和产能优势的制造企业。
    投资建议
    展望2026年全球风电产业迎来新一轮发展红利期，板块业绩增长确定性较高。主机环节重点关注【金风科技】、【运达股份】、【三一重能】，零部件环节重点关注【德力佳】、【金雷股份】，海风板块重点关注【大金重工】、【海力风电】、【东方电缆】。
    风险提示
    国内外装机需求不及预期；新能源政策出现重大变化；主要原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧，盈利水平不及预期。

    报告要点：
    周度行情回顾
    2025年12月8日至12月13日，上证综指下跌0.34%，深证成指上涨0.84%，创业板指上涨2.74%。其中申万电力设备上涨1.19%，较沪深300跑赢1.27pct。细分子行业来看，申万光伏设备/风电设备/电池/电网设备分别涨跌0.77%/1.94%/-0.07%/3.65%。
    重点板块跟踪
    12月11日，国家发展改革委、国家能源局发布关于优化集中式新能源发电企业市场报价的通知(试行)。内容指出，参与集中报价的新能源发电企业，原则上集中后的总装机规模不应超过所在省(区、市)电力市场单个最大燃煤发电厂装机规模(不含特高压输电通道配套电源)。原则上仅允许同一集团(同一母公司、同一控股股东、同一实际控制人等)内同一省(区、市)的新能源发电企业进行集中报价，禁止跨集团、跨省(区、市)集中报价。禁止具有竞争关系的经营者达成固定或变更商品关系的垄断协议
    投资建议
    光伏：近期光伏行业“反内卷”行动已上升至国家最高战略层面，行业积极信号持续酝酿，重点聚焦硅料环节的产能整合同时强化产业链价格监管。当前行业处于周期底部，未来政策力度将成为影响行业走势的关键变量。中长期来看光伏行业将进入高质量发展阶段，技术升级和市场格局优化将成为企业竞争的核心要素。建议关注前期回调充分、α明确的硅料、玻璃、电池片环节，其次是新技术及主链头部厂商；建议关注爱旭股份、福莱特、协鑫科技、钧达股份。
    风电：我国风电产业链供需结构合理，企业盈利能力较好。临近年末，陆风招标维持高景气，产业链价格呈现良好局面。海上风电招标持续增长，明年国内各地海风建设有望持续向好，同时出口局面逐步打开，持续看好国内风电产业链，整机建议关注金风科技、运达股份，海缆建议关注东方电缆、中天科技，管桩建议关注海力风电、大金重工，零部件细分建议关注盘古智能。
    新能源车：我国新能源汽车链持续保持快速增长，经过几年价格下行低端产能快速出清，行业边际改善。建议优先关注成本端受益于上游原材料价格低位，盈利稳定的电池及结构件环节，建议关注宁德时代、亿纬锂能、豪鹏科技及科达利、震裕科技；其次，随着供给端结构改善，行业过剩产能逐步去化，建议关注优先受益于行业复苏的领军企业如多氟多、天赐材料、新宙邦、湖南裕能、龙蟠科技、万润新能、璞泰来、恩捷股份、星源材质等公司。
    风险提示
    政策波动风险、行业增长不及预期风险、市场竞争加剧风险。

    1。固态增量设备：干法+等静压
    干法环节：1)取消溶剂使用与烘干步骤+多辊压实成膜；2)提高电池能量密度；3)成本约比湿法低30%，可降低电池制造成本17%-30%。干法有望重塑锂电产业格局，成为固态电池重要增量环节。重点推荐【纳科诺尔】、【宏工科技】(均和机械组联合覆盖)。
    等静压环节：固-固界面致密化是全固态电池性能提升&量产的核心瓶颈，等静压技术位于固态电池制备中段环节，可改善全固态电池界面难题，消除电芯内部的空隙，有望成为全固态电池当中核心增量设备。
    重点推荐【利通科技】。
    2。固态逻辑增强：超声&ALD&激光设备
    超声设备&ALD&激光设备在固态时代的增量体现在设备迭代升级，使用的环节增加，重点推荐【骄成超声】&【微导纳米】，建议关注【联赢激光】(机械组覆盖)。
    风险提示：固态电池产业化进程不及预期风险，上游原材料价格波动风险，技术路线变革迭代风险，市场竞争加剧风险

    2025年行情复盘：上下半年分化明显，年初至今整体大幅跑赢沪深300
    2025年上半年板块整体横盘震荡；截至12月11日，电新行业年内涨幅约38.4%，显著跑赢沪深300指数的15.7%。截至2025Q3,306只电新自选股基金持仓占比为11.59%，环比+1.16Pcts，同比-1.83Pcts；电新自选股市值在A股总市值的比重为8.58%，环比+1.25Pcts，同比+0.76Pcts。
    2026年策略推演：新成长与高质量发展
    在“双碳”战略持续推进和数字经济快速发展的背景下，我们认为当前电力设备与新能源行业的叙事，是基于“新型电力系统建设+数字基础设施建设”的双重叙事而展开的。
    受政策、技术、需求三大因素的影响，电新各细分板块的起步时间和发展阶段又各有不同，行业渗透率水平亦不同，使得各环节景气度及其业绩空间增量预期存在差异。当前时点，我们通过对板块行情和基金持仓的复盘，结合对业绩表现的分析，以及对需求增速、应用场景、技术变革等的展望，将电新细分板块分为“新成长+高质量发展”两大主线，探讨各板块投资机会。
    新成长：1)AIDC：全球能源转型推动电网升级改造，国内外景气度共振向上；国内外互联网大厂资本开支加速，带动相关AIDC电力设备需求量提升。2)固态电池：全固态电池具有高能量密度和高安全性的显著优势，产业化进程加速，在政策托底的背景下，未来发展空间星辰大海。3)人形机器人：随着特斯拉、宇树等头部厂商受益于资本赋能及重磅产品不断更新换代，叠加AI大模型赋能，人形机器人产业链将逐步趋于成熟，或拉动对驱动系统、传动系统、传感系统等核心部件的需求。
    高质量发展：1)储能：国内独立储能通过容量电价/补偿+峰谷套利+辅助服务获益，经济性提升带来需求高景气；北美AI数据中心配储将打开储能新的增长空间。2)风电：国内陆风价格震荡上行带来盈利修复，海风向深远海推进；海外海陆风需求共振，国内供应链在海外渗透率尚不见顶，有望凭借较强的竞争力实现总量和单位价值量双增。3)光伏：25年以来高层针对“反内卷”高频发声，从招标价看低价无序竞争乱象已经有所缓解；报表端25Q3以来主链企业经营情况有不同程度的好转，“反内卷”已初具成效，行业或将反转。
    风险提示：政策不达预期、行业竞争加剧、原材料价格波动风险、新技术不及预期、海外经营风险、测算误差风险等。

    多晶硅产能收储平台正式成立：据中国光伏行业协会报道，近日北京光和谦成科技有限责任公司完成注册，标志着光伏行业酝酿已久的“多晶硅产能整合收购平台”正式落地；该平台由相关主管部门联合指导、多家龙头骨干企业共同发起，拟实行“承债式收购+弹性利用产能”的双轨模式运行，旨在通过市场化、法治化的机制，通过“政府引导+行业协同+市场化并购”的路径，以产业链源头环节为抓手，探索整治全行业“内卷式”竞争问题。
    目前持股比例基本根据现有产能，后续仍将变动：平台公司目前注册资本30亿元人民币，股东包括9家多晶硅企业和行业协会，其中通威/协鑫/东方希望/大全/新特五大龙头持股比例分别为30.4%/16.8%/11.3%/11.1%/10.1%，基本根据现有产能，实际出货量尚未被充分考虑，由于后续销售配额占比或将与持股比例挂钩，因此目前开工率较低的新特等企业更加受益。但据证券时报资料，相关企业规划保留的多晶硅年产能不会超过150万吨(行业已建成产能约350万吨)，公司未来会进行增资，届时各股东持股比例仍会有变动，且股权份额将可以在股东内部自由流动。因此目前开工率最高的协鑫仍有机会提高持股比例。
    光伏“反内卷”将进一步深入，首选协鑫科技：上周举行的中央工作会议指出深入整治“内卷式”竞争，对反内卷的表述首次由“综合整治”变为“深入整治”，结合多晶硅产能收储平台正式成立，我们预计光伏“反内卷”将进一步深入，实质性去产能政策有望逐步推出。在近期股价回调后，我们认为部分光伏龙头估值已具吸引力，并看好多晶硅这一“反内卷”的标杆环节，首选颗粒硅龙头协鑫科技(3800HK/买入)，同时看好更加受益于产能收储的低估值棒状硅龙头新特能源(1799HK/买入)。

    锂电2026年供需格局有望全面反转
    1。需求端：动力方面，国内电动车持续向上，欧洲新能源25年迎来复苏，我们预计26年全球动力电池有望保持稳定增长。储能方面，国内独立储能经济性显现，需求超预期，欧美及新兴市场大储需求景气度旺盛，我们预计26年储能电池需求有望延续高增长。
    2。供给侧：碳酸锂价格回升+材料供需改善，盈利能力有望逐步好转。从供需平衡表看，磷酸铁锂、负极、六氟磷酸锂、铜箔等环节26年供需结构有望明显改善，在行业产能集中化、高端化的趋势下，头部厂商的产能更加紧俏，随着中小产能逐步退出，涨价预期下行业头部企业盈利有望提升。推荐尚太科技、天赐材料，建议关注天际股份、多氟多、湖南裕能、富临精工、万润新能。
    海外需求高景气，锂电出海大势所趋。2026年海外动力电池需求增速迎接拐点，储能电池维持高需求景气，产能出海领先的锂电环节有望率先享受海外扩张红利。(1)电池环节推荐宁德时代、亿纬锂能、国轩高科；2)材料环节推荐科达利、当升科技、容百科技，建议关注华友钴业、龙蟠科技、中伟股份。
    固态电池产业化持续突破。2026年固态电池在“材料体系革新、固-固界面改善、制造工艺优化”三大核心问题上有望持续实现突破。1)设备端建议关注先导智能、纳科诺尔、德龙激光、锡装股份、微导纳米；2)材料端建议关注厦钨新能、上海洗霸、华盛锂电；3)新技术：锂金属为负极侧长期技术演进方向，建议关注英联股份、天铁科技、中一科技；氯碘复合固态电解质实现离子电导率突破，推荐当升科技，建议关注博苑股份。
    消费电子迎来复苏，新兴市场带来增长曲线。笔记本电脑、智能手机需求复苏，人工智能、低功耗物联网、AR/VR与空间计算、低空经济等前沿技术的商业化突破，加速AI+端侧硬件、智能眼镜、机器人、无人机、eVTOL等新兴终端市场规模化落地，为行业开辟第二增长曲线。消费电池推荐珠海冠宇、欣旺达、豪鹏科技。
    新能源车销量维持较快增长，带动充电桩行业快速发展。“三年倍增”计划对于行业的发展起到托底作用，我们看好充电桩制造及运营龙头业绩增长，重点推荐特锐德、公牛集团，关注盛弘股份、优优绿能、通合科技、沃尔核材、永贵电器、绿能慧充。
    风险提示：新技术产业化进展不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；相关测算偏差风险

    核心观点(陆风招标量价齐升，重视海风及出海逻辑)全球风电中长期需求保持稳健增长，中国、欧洲、美洲是传统装机区域，拉美、中东、印度及其他亚太地区增长较快。结合GWEC、WindEurope、Woodmac等机构预测，我们预计2026年全球风电新增装机有望达到186.2GW，同比增长14.0%，其中陆上风电新增装机161.5GW，同比增长7.7%，海上风电新增装机24.7GW，同比增长85.6%；2024-2030年全球风电新增装机复合增速约为10.9%，其中陆上风电9.3%、海上风电26.3%。
    欧洲海上风电进入装机高峰期，陆上风电增速较快。根据WindEurope预测，2025-2030年，欧洲新增海上风电装机量分别为3.03、8.04、7.69、5.99、6.16、12.13GW，合计装机规模有望达到43.04GW，2025-2030年复合增速为32%。其中装机量较大的国家为英国、德国、波兰、荷兰、法国、丹麦。从平均单机功率来看，海上风机大型化提速，2022-2024年平均单机功率分别为8.0、9.7、10.1MW。
    国内：(1)量价：国内陆风招标价格持续回升，招标量维持高位。根据每日风电及风电头条数据，2024年陆上风机(含塔筒)月度中标均价最低值为4月份的1553元/kW，陆上风机(不含塔筒)月度中标均价最低值为6月份的1133元/kW，2025年10月陆上风机(含塔筒)、陆上风机(不含塔筒)月度中标均价均值分别回升至2248元/kW、1687元/kw。根据风芒能源，2025Q1-Q3风电整机累计招标量达到127.3GW，同比增长16%。
    (2)招标价格回升叠加出口规模扩大推动风电整机毛利率重回上行通道。风机环节从中标到确收通常需要4-8季度，今年Q3-Q4是观察盈利回升的重要窗口期。同时伴随整机企业出口容量快速提升，有望进一步增厚盈利能力。根据风芒能源统计，2024年中国整机企业中标海外订单34.3GW，2025年前三季度达到19.28GW。
    建议关注：
    (1)整机：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等。
    (2)海风基础及塔筒：大金重工、海力风电、天顺风能、泰胜风能等。
    (3)海缆：东方电缆、中天科技、亨通光电等。
    (4)零部件：金雷股份、德力佳、时代新材、日月股份、广大特材等。
    风险提示：
    中国、欧洲等主要风电装机市场需求低于预期；国内风电项目竞价结果低于预期；欧洲海风项目开发节奏低于预期；产业链价格下行；原材料价格上涨。

    电网设备板块复盘，截至2025年12月16日，电网设备指数上涨36.37%，上涨核心原因是北美算力用电需求带动电力设备出海预期高增，叠加国内储能需求旺盛、新能源+电力市场化政策频出带来电力设备需求增加。
    2026年展望，我们基于全球电力基建需求攀升带来的电力基建投资增长(电力设备出海，主线一)与国内电力市场化改革推进+能源结构变化(特高压建设+配网改造建设+电力交易及管理服务，主线二)两条主线寻找投资标的。
    主线一：AI驱动全球电力需求增加，电力需求扩张为出海企业带来新动能。近期兴起的AI浪潮催生新的用电需求，对全球主要地区电网要求更高，叠加全球多地新能源装机维持高位，老旧化设备更新需求，电力基建设备出海预计将持续呈现高景气度状态，同时GEV、西门子能源、三菱重工等全球燃气轮机行业巨头均呈订单加速、产能紧张态势，国内燃气轮机具备出海能力的厂商或将受益。
    我们预计2026年全球电网投资力度将持续上升，我国电网出海企业经过多年渠道布局，有望获得大量优质订单，进而推动业绩快速增长。电网出海预计在26年仍将维持其高景气度，我国电网出海企业经过多年渠道布局，有望获得大量优质订单，进而推动业绩快速增长。推荐思源电气、东方电气、神马电力、海兴电力、伊戈尔，建议关注特变电工、金盘科技、三星医疗。
    主线二：电力市场化改革持续推进，新能源入市进一步助力电网投资增长。136号文的出台要求新能源电量全部入市交易，394号文的出台要求全国各地电力现货市场加快建设。在电力现货市场建设、电力交易要求不断提高的过程中，电网投资方向将着重解决因新型电力系统建设而催生的如下需求：
    (1)用来解决地域资源错配问题的特高压及主网建设需求，建议关注在柔直技术领域具有核心竞争力和市场份额优势的企业。推荐许继电气、平高电气、中国西电、国电南瑞。(2)用来解决分布式新能源及新型主体参与市场交易的配电网加强补足建设需求，重点关注基础承载力补足、提升“四可”、电网数字巡检以及跨域电力调度方向。推荐：东方电子、国电南瑞、四方股份。(3)用来优化电网资源调配能力、满足电网智能化数字化建设需求的新增设备需求。推荐国能日新，建议关注协鑫能科、朗新集团。
    风险提示：政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险

    AIDC资本开支保持高速增长，行业需求景气无虞。为了满足市场对算力的需求，全球主要云厂商均明确资本开支计划，数据中心建设景气无虞。我们预计2025年AIDC容量有望达20GW，到2027年有望达47GW，行业发展迅速。随着云计算、大数据、人工智能等技术的蓬勃发展，数据中心作为信息基础设施的核心，将持续保持迅猛态势发展。展望未来，固态变压器在数据中心应用中具有巨大的发展空间。随着数据中心规模的快速扩张，AI驱动的高性能计算需求持续攀升。我们预计2030年固态变压器渗透率将达50%，结合100GW AIDC新增装机预期及5元/W的价值量，市场规模有望达2500亿元。
    固态电池：政策支持与产业链投入双轮驱动，固态电池产业化加速推进。针对全固态电池的研发与产业化，国家正通过顶层设计、专项资金与补贴等方式加大支持力度，产业链层面固态电池材料企业加速研发、电池龙头引领中试线建设、客户端多场景需求交叉检验，固态电池加快产业化进程。看好固态电池新材料硫化锂、硫化物电解质与锂金属负极。锂电设备公司积极布局固态电池装备，并受益于传统设备订单回升。积极布局固态电池装备的差异化环节，看好干法电极、等静压设备、高压化成分容设备。重视细分工艺的投资机会，如电解质转印、绝缘胶框印刷等细分环节，因工艺流程创新逐渐成为市场关注重点。
    光伏：行业核心矛盾聚焦反内卷推进，渐进式技术创新持续修复下游盈利。2026年全球新增装机预计达528GW，需求平稳为反内卷奠定基础；但2025年前三季度主链企业仍陷亏损，资产负债率攀升至60-70%，深化反内卷刻不容缓。贱金属化、BC、TOPCon3.0等降本增效技术持续落地，叠加行业当前无力承担大额资本开支，自然出清进程将推进。
    风电：26年需求持续向好，双海战略(海风+海外)打开成长空间。风《风能京宣言2.0》明确“十五五”国内年新增装机不低于120GW；全球维度，GWEC预测2026年全球新增140GW，国内外需求共振强化高景气确定性。海外市场受益于当地产能释放滞后、关键环节供给缺口，我国企业凭借技术成本优势有望切入；海风在政策与技术攻关双轮驱动下，将加速从近海向深远海、示范向规模化跨越，兑现“十五五”规划目标。
    储能：储能需求全球开花，需求快速增长的驱动来源于政策驱动、刚性需求和经济性提升三重因素的叠加。我们预测，2026年全球储能装机规模将达402GWh，同比增速约53%。国内受容量电价+区域新能源差异驱动，大储迈入市场化配置阶段；欧洲风光占比2024年达25.5%，大储成为电力稳定刚需；美国受益于AI用电与制造业回流，储能需求加速释放。长期来看，储能行业随新能源装机扩张同步成长，高景气格局确定性持续凸显。
    氢能：十五五氢能产业有望迎来规模化阶段，商业模式有望率先从绿色燃料领域打通。
    中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议中明确，推动包括氢能在内的新兴产业等成为新的经济增长点，氢能在十五五期间走向规模化的规划更加清晰。国际海事组织(IMO)批准了风国际防止船舶造成污染公约》(MARPOL)附则VI的修正草案，明确到2035年，船舶的直接合规目标为减排43%，基础目标为减排30%，综合来看绿色甲醇是兼顾成本和降碳潜力最佳替代燃料。2025年以来国内各部委针对绿色燃料支持政策陆续出台，政策推动下，绿色甲醇经济性打通，有望带动上游绿氢行业加速规模化。
    投资建议：
    AIDC：首推AIDC电气架构的终极方案SST环节，产业趋势确定性强，有望加速落地，推荐金盘科技、阳光电源、正泰电器、盛弘股份、中恒电气，建议关注禾望电气；其次看好受益于行业放量及功率提升的服务器电源环节，推荐麦格米特、欧陆通；第三看好大功率背景下具备可靠性高及控制精确优势的固态断路器环节，建议关注泰永长征、良信股份；最后BBU环节推荐蔚蓝锂芯，变压器环节推荐金盘科技、明阳电气，储能环节推荐阳光电源、盛弘股份。
    固态电池：固态电解质作为固态电池领域“从0到1”的革命性新材料，具备极高技术壁垒，推荐当升科技、容百科技，建议关注上海洗霸、博苑股份；负极材料体系有望从硅碳负极向锂金属负极迭代，需重点关注具备锂金属负极技术、加速推进产业化的企业，建议关注中一科技、英联股份；固态电池技术研发领先的企业，有望在固态电池量产阶段取得先机，巩固行业领先地位，推荐宁德时代、亿纬锂能；推荐锂电设备龙头先导智能，建议关注赢合科技、海目星、纳科诺尔、宏工科技、软控股份、杭可科技、华自科技。
    光伏：《(1)行业有望因反内卷驱动产能出清迎来供需修复，重点关注主链环节，推荐通威股份，建议关注弘元绿能、隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、大全能源、协鑫科技(海外组覆盖)、新特能源、福莱特、TCL中环、双良节能；(2)行业技术进步持续推进，逐步积累以形成代际差距，推荐浆料龙头聚和材料，建议关注博迁新材、美畅股份；主链继续推荐电池新技术环节，建议关注隆基绿能、爱旭股份、晶科能源、钧达股份。
    风电：(1)风机产业链：风机盈利有望企稳回升，推荐金风科技，建议关注明阳智能、运达股份、三一重能；(2)出口产业链：海外风电需求高增叠加本地产能不足，看好出口产业链估值提升，建议关注大金重工、振江股份、金雷股份；(3)海风板块：看好国内海风开工刺激下的塔筒板块的估值复苏，建议关注海力风电、泰胜风能、天顺风能；海缆环节壁垒高、格局好，具备长期配置价值，推荐东方电缆，建议关注中天科技(通信组覆盖)、亨通光电(通信组覆盖)、起帆电缆。
    储能：储能环节受益于AI等电力需求带来储能放量，推荐阳光电源，建议关注阿特斯、天合光能、德业股份、艾罗能源、锦浪科技、固德威。
    氢能：优先推荐绿色甲醇与绿氢制备生产环节，推荐具备绿色甲醇产能的金风科技、阳光电源，建议关注明阳智能，绿氢制备设备电解槽环节推荐双良节能、华光环能，建议关注华电科工。
    风险提示：宏观经济波动、行业政策变化、下游需求不及预期、海外贸易政策变动。

    海内外政策利好推动行业长足发展。国内角度看，“136”号文及各省细则出台，或将推动独立储能长足发展。文件的出台不仅预示着中国新能源发电模式正从以往依赖固定电价、补贴和保障性收购的路径向市场化竞争转型，也为中国储能市场发展带来了全新的发展契机。海外角度看，2024年德国、法国、英国、西班牙负电价时长分别达468小时、356小时、179小时、247小时。储能系统在电力调峰、平衡供需方面的价值凸显，促使欧洲多国出台补贴政策。美国中期维度看，大部分州通过可再生能源配额制(RPS)和清洁能源标准(CES)推动可再生能源发电比例提升，从而带动储能需求。中东区域看，核心国家如沙特阿拉伯、阿联酋、埃及新能源及配储目标明确，政策有望助力发展。
    储能需求持续增长，上游电芯供应偏紧，下游系统产品强者恒强。我们预计2025年全球储能合计装机量将达到329GWh，同比+87%，2025E年-2027E年三年年复合增长率有望达到86%，并预计2025E-2027E年全球储能电芯实际出货量分别为508/800/1109GWh。按照需求/出货占比，预计2025E-2027E年分别为103%/110%/111%。即储能电芯需求持续大于全球储能电芯厂实际供应量。同时截至25年前三季度行业CR10继续维持在60%左右，储能系统环节头部格局初步显现，龙头公司规模化优势渐显。
    储能行业高景气度有望延续。随着新能源装机量提升，消纳问题逐步显现，对储能产品的增量及更新需求逐步增长。中长期维度看，政策端海内外支持力度渐显，供需层面看上游储能电芯价格或随供需紧平衡有所提升，储能系统产品或能享受一定超额收益。基于此我们推荐两条主线。
    主线一：考虑2026年储能电池端行业整体供应偏紧，景气度有望持续。我们认为储能电池价格具备持续向上动力，储能电池厂盈利空间有望打开。我们重点推荐储能电池行业头部厂商宁德时代、亿纬锂能、欣旺达，关注中创新航。
    主线二：考虑海外大型储能系统及工商储需求逐步提升，储能产品具备削峰补谷，结合光伏发电或能较快解决数据中心用电量提升问题，全球数据中心配储需求或将有所增长。另一方面国内独立储能方兴未艾，相关政策持续出台，供应商订单或将逐步增长。我们重点推荐储能产品龙头阳光电源、海外储能优质供应商阿特斯，持续关注国内大型储能系统及独立储能先驱海博思创、通润装备、科华数据。
    风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、行业政策风险、基于假设下储能需求测算的不确定性风险。

    投资要点：
    数据中心已成为电力设备行业核心增量应用场景，其发展趋势直接驱动电力设备需求增长与技术迭代。然而，数据中心行业具有资本开支规模大、投资回报周期长、技术迭代速度快的特点，若仅依赖数据中心自身维度指标，难以精准把握供配电设备需求的拐点与强度。因此，需引入AI行业多维度指标，通过其前瞻性判断为数据中心供配电设备赛道投资决策提供支撑。具体从三方面构建指标体系：1)需求端：数据中心行业景气度由下游资本开支直接驱动并向上游传导，头部云厂商资本开支作为需求最直接的“风向标”，可直观反映供配电设备短期需求潜力；2)供应链端：数据中心投资节奏受制于GPU供给，跟踪供应链关键节点数据，可前瞻判断GPU供给能力，同步验证数据中心需求落地进度；3)AI应用端：应用层发展情况直接关系到数据中心资本开支周期的强度与延续性，可有效判断资本开支周期是否具备延长基础，进而为供配电设备长期需求趋势提供依据。
    需求端：资本开支延续高增态势。1)海外：2025年三季度海外大厂资本开支延续高增态势，总和达996.17亿美元，同比增80.39%，环比升9.54%。2)国内：2025年第三季度阿里、腾讯资本开支均显放缓。2025年第三季度，阿里资本开支31501百万元，同比增80.10%但环比降18.55%。公司在2025年三季度业绩会上重申三年3800亿元投资框架，不排除进一步增投。腾讯资本开支12983百万元，同比降24.05%、环比降32.05%，下调全年指引，开支低于年初预期。
    供应链：英伟达、台积电营收保持增长。1)英伟达：2025年三季度，营业收入达3625.71亿元，创历史峰值，环比增长24.63%、同比增长62.49%；数据中心产品占总营收比重超85%。2)台积电：2025年11月营收达3436.14亿新台币，同比增长24.5%、环比下滑6.5%，创历年同期新高。3)价格：2025年10月CPU价格指数98.20，较9月96.15小幅回升；DRAM现货价自10月13日12.85美元上涨至12月12日38.76美元，两月内涨幅超200%，印证服务器需求旺盛。
    应用端：模型数量稳步增长，应用落地增多。1)调用量：OpenRouter平台统计，12月2日-12月8日Token调用量为5.78T，环比下降6.62%。2)价格：2025年第三季度，随着Grok4Fast、GPT-5nano和gpt-oss-20B的发布，Artificial Analysis智能指数上得分超过40分的模型Tokens价格下降超50%。
    投资建议：AIDC建设推动SST需求增长：数据中心是AI的核心基础设施，电力是重要保障，2024年全球数据中心新增装机量约14GW，预计将保持高速增长，其能耗和功率问题促使SST渗透率提升；推荐：阳光电源(300274.SZ)；建议关注：科华数据(002335.SZ)、科士达(002518.SZ)、科陆电子(002121.SZ)、麦格米特(002851.SZ)、金盘科技(688676.SH)、四方股份(601126.SH)。
    风险提示：云厂商资本开支不及预期/节奏波动；AI应用落地不及预期；原材料与贸易政策风险。

    投资要点
    优必选斩获AI大模型公司超0.5亿人形机器人订单：近日，优必选科技与国内领先的AI大模型公司签订人形机器人销售合同，总金额超过0.5亿元人民币，产品以全球首款自主换电的工业人形机器人Walker S2为主，将在今年内完成交付。根据协议，除了提供先进的机器人硬件，优必选还将开放必要的机器人数据接口与技术能力，全力支持合作方将其自有AI大模型与机器人本体进行集成与二次开发。
    美的正式发布六臂轮足式超人形机器人：12月5日，在“2025粤港澳大湾区新经济发展论坛暨21世纪科技年会”上，美的首次对外披露了行业首创的六臂轮足式超人形机器人“美罗U(MIRO U)”。它实现了稳定升降与360度原地转体，并搭载六条仿生机械臂，支持末端多种功能模组的快速切换，形成了一套多维度协同作业系统。
    中央经济会议：2026年制定能源强国建设规划纲要：中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。会议确定，明年经济工作将坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。深入推进重点行业节能降碳改造。制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用。加强全国碳排放权交易市场建设。实施固体废物综合治理行动，深入打好蓝天、碧水、净土保卫战，强化新污染物治理。
    两部委：优化集中式新能源市场报价：12月11日，国家发改委、国家能源局发布《关于优化集中式新能源发电企业市场报价的通知(试行)》。文件提到，参与集中报价的新能源发电企业，原则上集中后的总装机规模不应超过所在省(区、市)电力市场单个最大燃煤发电厂装机规模(不含特高压输电通道配套电源)。原则上仅允许同一集团(同一母公司、同一控股股东、同一实际控制人等)内同一省(区、市)的新能源发电企业进行集中报价，禁止跨集团、跨省(区、市)集中报价。禁止具有竞争关系的经营者达成固定或变更商品关系的垄断协议。
    价格追踪
    多晶硅价格：根据Infolink数据，本周致密料均价为52.0元/kg，较上周持平；颗粒硅均价为50.0元/kg，较上周持平。根据SMM数据，12月国内多晶硅预计产量11.35万吨，下游采购减缓，硅料延续累库趋势。行业自律尚未全面落定，市场观望情绪下，预计短期价格持稳。
    硅片价格：根据InfoLink数据，本周130um的182-183.75mm N型硅片均价1.18元/片，较上周持平；130um的210mm型硅片均价1.23元/片，较上周持平。本周硅片价格在前期连续下跌后开始出现止跌迹象，12月硅片企业减产幅度约为16%，产量再创年内新低，硅片库存累积速度已有放缓。本轮减产是受需求不足影响，企业在亏损和库存压力下被迫达成的共识决策。预计短期硅片价格处于震荡筑底阶段。
    电池片价格：根据InfoLink数据，本周182-183.75mm N型电池片均价为0.28元/W(转换效率25.0%+)，较上周下降1.8%；210mm N型电池片价格为0.28元/W(转换效率25.0%+)，较上周下降1.8%。12月电池片排产计划环比下降约12.5%。月初部分厂家提出的减产保价未实际落地，本周电池片处在价格博弈状态。银浆价格因银价上涨创历史新高，给电池片成本带来了巨大刚性压力，预计短期电池片价格持稳。
    组件价格：根据InfoLink数据，本周182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.693元/W，较上周持平；210mm N型HJT组件价格为0.780元/W，较上周下降持平；182*182-210mm集中式BC组件价格为0.76元/W，较上周持平，较TOPCon溢价10.9%；分布式BC组件价格为0.76元/W，较上周持平；较TOPCon溢价8.6%。随着年末的到来，市场需求趋于平淡。
    市场执行订单逐步减少，新签订单能见度有限。部分企业为回笼资金和争夺有限订单，可能通过优惠等方式出货，叠加电池片价格走弱削弱成本支撑，预计短期组件价格承压。
    玻璃价格：根据百川盈孚数据，本周3.2mm镀膜光伏玻璃价格为19元/㎡，较上周下降2.56%；2.0mm镀膜光伏玻璃价格为11.5元/㎡，较上周下降4.17%。
    投资建议
    重点推荐：BC新技术方向：爱旭股份、隆基绿能；供给侧方向：大全能源、福莱特；光储方向：海博思创、阳光电源、德业股份；电力市场化方向：朗新集团；国产替代方向：石英股份海外布局方向：横店东磁、博威合金。建议积极关注：协鑫科技、通威股份、信义光能、TCL中环、新特能源、帝尔激光、福斯特、晶澳科技、天合光能、晶科能源、迈为股份、晶盛机电、弘元绿能。
    风险提示
    光伏新增装机量不及预期；产业链价格波动风险；海外地区政策风险；机器人进展不及预期等

    投资要点：
    排产：1)光伏组件：据SMM，2025年11月光伏组件整体产量环比10月下降2.43%。国内方面，12月终端装机进展不及企业心理预期，同时组件价格的上涨带来下游企业采买的抵触情绪，国内组件库存水平止降转增；海外方面，终端进入淡季，且出口退税的影响淡化，海外需求开始大幅下降，企业同步下修排产。2)电芯：据大东时代智库(TD)预测，2025年12月中国市场动力+储能+消费类电池排产量220GWh，环比增长5.3%，其中储能电芯排产占比约为35.3%；2025年12月全球市场动力+储能+消费类电池排产量235GWh，环比增长3.1%，动力电池排产阶段性承压，而储能电池则延续高增长态势。
    价格：1)光伏：截至2025年12月10日，多晶硅致密料价格较上周持平，报52.00元/kg；183N单晶硅片主流均价较上周持平，报1.18元/片；TOPCon双玻组件价格持平，报0.69元/W。2)储能：2025年11月，国内磷酸铁锂电池储能系统(不含工商业储能柜)报价主要集中在0.4452-0.6828元/Wh区间内，平均报价0.5721元/Wh，中标加权均价0.4912元/Wh，环比-6.4%。其中，2h锂电储能系统报价主要集中在0.5466-0.588元/Wh范围内，平均报价0.5631元/Wh，中标加权均价0.569元/Wh，环比+2.88%；4h锂电储能系统报价主要集中在0.4452-0.54元/Wh区间内，平均报价0.4983元/Wh，中标加权均价0.4537元/Wh，环比-10.86%。
    需求：1)海外：据海关总署，10月光伏组件出口额约22.58亿美元，同比增长4.39%，环比下降19.34%。1-10月累计出口额234.73亿美元，同比下降4.89%。2025年10月，国内光伏组件出口量约12.83亿个，同比增长73.14%，环比降低0.97%。2025年10月逆变器出口额6.77亿美元，同比增加2.76%，环比下降5.02%。1-10月累计出口额74.35亿美元，同比增加17.45%。2025年1-10月国内光伏逆变器出口金额在区域结构上存在差异。
    欧洲以29.1亿美元居首；亚洲地区次之，出口额为25.83亿美元，同时南美等新兴市场提供了多元化增长潜力。2025年10月，中国逆变器出口澳大利亚金额同比增长率超200%，有望提供新的增长空间。2)国内：2025年10月国内光伏新增装机量为12.6GW，环比增长30.4%，同比下降38.3%。国内1-10月累积新增光伏装机252.87GW，同比增长39.5%。
    2025年11月EPC/PC(含直流侧设备)+储能系统新增招标规模达21.8GW/64GWh，创2025年以来月度新高，容量规模环比大增65%，同比下降4%。
    投资建议：2025年10月国内光伏新增装机量为12.6GW，环比增长30.4%，1-10月累积新增光伏装机252.87GW，同比增长39.5%；2025年11月EPC/PC(含直流侧设备)+储能系统容量规模环比增长65%，建议关注光储相关标的。推荐阳光电源(300274。SZ)、南都电源(300068。SZ)、通润装备(002150。SZ)、华盛昌(002980。SZ)、首航新能(301658。SZ)。
    风险提示：1)竞争加剧，导致毛利率降低；2)政策风险，导致需求不及预期；3)国际贸易摩擦风险。

    每周一谈：11月动力电池装车量稳步增长
    新能源汽车销量稳定增长。2025年11月，我国新能源汽车销量为182.3万辆，同比增长20.6%，渗透率为53.2%。2025年1-11月，新能源汽车销量为1478万辆，同比增长31.24%，渗透率为47.5%。随着各大厂家加速向新能源转型，我们对新能源车市场的发展保持积极乐观的态度。
    装车增速依然可观。11月，我国动力电池装车量93.5GWh，同比增长39%。2025年1-11月，我国动力电池累计装车量672GWh，同比增长42%，增速依然可观，维持较高水平。
    磷酸铁锂动力电池装车量同比高增长。11月，我国磷酸铁锂动力电池装车量75.3GWh，占总装车量81%，同比增长40%；三元动力电池装车量18.2GWh，占总装车量19%，同比增长33.8%。2025年1-11月，国内磷酸铁锂动力电池装车量545.4GWh，占总装车量81%，同比增长57%；三元电池装车量125.7GWh，占总装车量19%，同比增长1%。
    龙头企业动力电池装车量情况。11月，宁德时代动力电池装车量40.9GWh，占总装车量44%，同比增长42%；比亚迪动力电池装车量19GWh，占总装车量20%，同比增长13%。2025年1-11月，宁德时代动力电池装车量287.7GWh，占总装车量43%，同比增长36%；比亚迪动力电池装车量148.2GWh，占总装车量22%，同比增加26%。
    行情回顾：
    电力设备行业本周涨跌幅为1.19%，在申万31个一级行业中，排在第5位。电力设备行业本周跑赢沪深300。本周上证指数、沪深300、深证成指、创业板指的涨跌幅分别为-0.3%、-0.1%、0.8%、2.7%。
    在细分行业中，电机II、其他电源设备II、光伏设备、风电设备、电池和电网设备涨跌幅分别为-1.0%、5.3%、0.8%、1.9%、-0.1%、3.7%。
    电力设备行业周涨幅前五个股分别为：迈为股份、通光线缆、飞沃科技、红相股份、爱科赛博。
    电力设备行业周跌幅前五个股分别为：华瑞股份、滨海能源、天际股份、海科新源、亿华通。
    投资策略：
    建议关注在动力电池产业链中技术领先，话语权较强的公司，比如宁德时代。风险提示：
    电动汽车销量不及预期、海外贸易摩擦加剧。