黑色金属概念板块行业研究报告

    2021年7月板块及个股表现
    7月，多地陆续出台粗钢产量平控通知，下半年粗钢产量压降预期渐浓。受此影响，钢价上涨，铁矿石价格回落，钢铁企业盈利扩张。7月，申万钢铁指数大幅上涨17.6%，跑赢上证综指23.0个百分点。
    政策日趋明朗，供给有所收缩
    今年，政策的不确定性对钢材价格造成巨幅扰动，但在碳中和背景下，供给有顶的大方向不会变，近期多地已经陆续开展“回头看”检查工作，全国钢材产量呈现下降趋势。我们倾向于认为在防止价格大起大落这条上线下，过剩产能、“地条钢”、违规产能的退出是红线，粗钢产量平控是目标。钢铁行业对产量的管控坚持全国一盘棋的工作思路，具体实施有重点、有差异，并利于抑制铁矿石价格的大幅上涨，利于产业链发展。
    旺季临近，需求仍有韧性
    7月，受高温及暴雨影响，钢材需求偏弱运行。但随着旺季临近，钢材需求或仍具备韧性。地产新开工持续负增长，钢材需求偏弱运行；基建投资保持低增速，但下半年地方政府专项债发行速度有望加快，形成正向支撑；乘用车方面，随着芯片供应恢复，复苏趋势有望延续；机械方面，挖掘机单月销量负增长，替代更新周期或进入下半场。
    铁矿石供需走向宽松，价格存下行空间
    近期，四大矿山陆续更新产销量指引，我们预计其下半年铁矿石产量有望环比增加0.47-0.90亿吨。在国内粗钢产量平控假设下，我们模拟测算铁矿石需求，预计8大主要钢铁生产国下半年铁矿石需求环比下降0.81亿吨。在投机需求下，目前铁矿石价格偏离供需基本面。预期，随着各地减产措施的落地，以及淡水河谷产销量的抬升，铁矿石供需将走向宽松，投机需求减弱，铁矿石价格存在较大回落空间。
    投资建议：压产背景下，产业链利润再分配
    随着各地区有序开展钢铁去产能“回头看”工作，对于粗钢产量的有效管控，有利于产业链利润的再分配，钢厂盈利有望保持在理想水平。当前板材需求仍有韧性，短期有望迎来中报行情，建议关注宝钢股份、华菱钢铁。此外建议关注具备云母资源保障以及成本优势的永兴材料。
    风险提示
    需求端出现超预期下滑。粗钢产量平控政策落地力度不及预期。疫情反复或加重。

    投资要点：
    7月30日中央召开政治局会议指出：要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台2030年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”，先立后破，坚决遏制“两高”项目盲目发展。
    在会议精神发布之后，市场对下半年行业压减粗钢产量的信心产生一定动摇；7月30日期货夜盘、8月1日螺纹钢和热轧板均出现大幅下跌。基于粗钢压产政策逻辑清晰，相关配套政策到位，全国一盘棋、遵循“两限、两不限”原则，我们认为纠正运动式“减碳”并不针对钢铁行业。从目前的政策指向来看，钢铁行业压减粗钢产量将会严格推进。
    上周国内高炉产能利用率75.28%，环比+0.08PCT；电炉产能利用率64.05%，环比-0.6PCT。进入7月上旬，粗钢日产水平继续加速下行，重点统计钢铁企业平均日产环比下降5.6%。这表明压产任务正在落实，效果开始显现。
    延续之前建议：下半年车企“芯片荒”或将缓解，对汽车冷轧板需求将环比增加；同时随着粗钢压减政策深入推进，钢材供给或将减少。车企芯片荒缓解与粗钢压减正式实施下，建议关注生产冷轧等高附加值为主的公司，重点关注盈利已回到历史高位、但市值仍有上行空间的公司。。
    风险提示：钢铁行业推进碳达峰目标的低于预期；内循环发展格局下，内需增长低于预期，汽车、家电等下游需求弱

    市场回顾：
    截至7月30日收盘，钢铁板块上涨0.51%，沪深300指数下跌5.46%，钢铁板块涨幅领先沪深300指数5.97%。从板块排名来看，钢铁行业上周涨幅在申万28个板块中位列第5位，年初至今涨幅为45.36%，在申万28个板块中位列第1位。
    每周一谈：
    限产继续推进，铁矿大幅下跌：前期限产政策继续推进，我的钢铁网公布的五大品种周度产量环比同比分别回落2.5%与8.13%，预估7月下旬全国粗钢日均产量299.92万吨，环比回落2.42%，高频产量的下滑继续印证前期供给边际回落的判断；生态环境部大气环境司副司长在中钢协会员大会上表示：“产量压减遵循“两限、两不限、三可”原则，不限电炉短流程炼钢企业产量”，这一导向或对后期高炉压减带来更大压力，铁矿期现货价格继续大幅下跌，推动主要品种钢材现货利润涨至二季度高位；
    政治局会议再提稳价导向，政策对钢企利润的影响或弱于二季度：周五政治局会议再提做好大宗商品保供稳价工作，与五月国常会稳价政策相比，目前环境下稳价导向对钢企利润的压制力度较为有限：一方面，当前钢材需求环比持续回落，弱需求部分抵消供给收缩对价格的提振作用，钢价涨幅受限；另一方面，本轮钢厂利润的扩张过程中铁矿价格并未跟随上涨，7月下旬矿价在粗钢产量回落的同期大幅下跌，贡献了利润扩张的主要部分，这与4、5月份利润扩张的结构有显著差别，在限产导向的影响下，原料成本回落有望成为支撑三四季度钢企利润的重要因素；
    市场影响：近期粗钢产量边际下行，钢厂利润持续大涨，关注供给端政策实施力度以及稳价政策影响，在长期行业利润回升的预期下，钢铁板块迎来新一轮的配置时点。
    投资策略：关注盈利持续回升给量增企业的超跌反弹机会，继续推荐板材占比高的标的新钢股份、华菱钢铁、宝钢股份；同时推荐受益制造业复苏，具有成长潜力的工业材标的甬金股份、太钢不锈。
    风险提示：政策力度不及预期，供给端收缩有限，原料供应收紧超预期。

    纠正运动式“减碳”，盘面大幅波动
    本周钢价平稳，限产预期导致期货主力合约大幅升水，同时以铁矿为代表的原料价格持续弱势，钢材利润继续改善，最新螺纹钢与热卷吨毛利分别达到440元、740元水平。虽然最新测算的钢铁表观需求整体表现偏弱，但其回落幅度尚可接受，在8月钢市传统淡季，需求对价格的权重影响反而要退居其次，核心是供给端限产政策的变化。近日政治局会议提出要纠正运动式“减碳”，先立后破，坚决遏制“两高”项目盲目发展，这种表态导致市场对后期钢铁产量压减信心出现明显动摇，周五夜盘成材期货明显下挫。我们认为政治局会议的表态于钢铁而言并不具有针对性，但从钢价大幅波动的反应来看，显示资金对供给端存在较强假设，即之前期货盘面的升水已经隐含了较高的限产预期。从各地方政府与工信部表态来看，下半年钢铁限产依然存在较大可能性，市场资金带来的短期情绪波动反而带来板块介入良机，建议逢低关注个股布局机会，主要受益标的包括华菱钢铁、太钢不锈、宝钢股份等。另外，锂盐下游需求旺季将至，供给相对刚性背景下后期锂价提涨概率较大，锂矿迎来布局良机，重点推荐永兴材料。
    矿价继续加速下探，焦炭价格博弈加剧
    (1)铁矿石：本周45港铁矿总库存12813.42万吨，环比下降34.34万吨。铁矿石全球发货量3249.1万吨，周环比增加313.3万吨，其中澳洲1602.3万吨，周环比上升144.4万吨，巴西发货671.0万吨，周环比上升41.4万吨。与此同时，本周247家钢厂铁水产量达231.1万吨，环比下降3.2万吨。随着铁水产量继续走低，铁矿价格延续此前下跌局面，期货盘面已下探至1027元/吨。当前限产政策执行力度仍是左右后期矿价走势的关键，后续将会密切跟踪限产执行情况；(2)焦炭：本周焦炭价格偏稳运行，受山西环保影响，焦企整体开工下滑，由于上游焦煤价格上扬致使焦企成本不断上升，山西首轮提涨120元/吨逐步开启，但钢厂开工率整体持续走弱，本轮焦价提涨能否落地存在较大不确定，短期关注钢价与铁水产量走势。
    板块重点数据跟踪
    需求持续走弱：本周(7.26-7.30)全国建筑钢材成交量均值16.54万吨，周环比下降1.81万吨。据Mysteel数据测算显示，螺纹钢表观消费330.9万吨，周环比下降20.3万吨；热轧板卷表观消费310.0万吨，周环比下降8.2万吨。
    供给持续下降：全国高炉开工率(163家)57.04%，周环比下降0.56pct；唐山钢厂产能利用率64.27%，周环比下降0.91pct。五大品种全国周产量共1006.8万吨，环比下降25.8万吨。
    盈利持续改善：本周(7.26-7.30)螺纹钢吨毛利444元，环比上升207元；热轧板吨毛利746元，环比上升176元；冷轧板吨毛利472元，环比上升156元；中厚板吨毛利394元，环比上升193元。
    风险提示：终端需求大幅下滑、碳中和政策不及预期。

    投资建议：继续推荐钢铁股。在估值历史低位、盈利历史中高位的大背景下，碳中和大概率带来行业供给天花板，加之原料端供给增加再次贡献成本红利，钢铁股中期将迎来一波业绩、估值双升的板块性机会。继续看好低估值板材股、优质长材股、上游资源品，以及部分特钢品种，继续推荐宝钢股份、马钢股份、新钢股份、华菱钢铁、广大特材、久立特材、中信特钢。
    行业观点：原料继续大跌，吨钢毛利超1500元，继续看好钢铁股第二波启动。本周(7.26-7.30，下同)铁矿石价格进一步补跌，期货价格一度逼近1000元/吨大关，反应钢厂限产逻辑持续兑现。高频统计的高炉开工率数据持平，但钢材产量周环比继续下降1.5%。跟踪的期货盘面利润，热轧已经超过1500元/吨，螺纹超过1200元/吨，与5月份高点接近。基于毛利趋势超预期，未来有上调盈利预测的可能，三季度业绩有可能与二季度业绩接近。周末政治局会议提到纠正运动式“减碳”，我们认为这属于碳中和政策的纠偏，行业中期供给约束不变；而短期，与压减粗钢产量也没有直接关系，压减产量的根本目的是打压铁矿石，因此行业逻辑没有破坏。
    当前时点行业基本面、估值等均具备优势，继续重点推荐。
    行情回顾：本周申万钢铁上涨0.5%，领先上证综指5.0%。涨幅居前的个股为抚顺特钢(9.4%)、永兴材料(5.0%)、广大特材(4.4%)；螺纹、热卷、铁矿石、焦炭期货主力合约最新报价分别环比1.6%、3.7%、-9.8%、7.5%；螺纹、热轧盘面利润分别环比23.2%、32.6%。
    行业动态：
    普钢：本周钢材社会库存1526万吨，环比增0.1%；其中长材库存981万吨，环比减0.1%；板材库存545万吨，环比增0.5%。七月中旬钢厂库存均值1492万吨，环比减6.2%。高炉剔除淘汰后产能利用率为75.2%，环比持平。钢厂螺纹钢产线开工率为64.6%，环比减1.0pct。本周上海终端线螺走货量1.5万吨，环比减5.7%。本周跟踪的螺纹、热轧、冷轧、中厚板毛利环比分别增13.5%、7.9%、7.9%、10.5%。
    铁矿：澳、巴、印铁矿石发货量2328万吨，环比减2.0%；北方6港到港量1149万吨，环比涨3.8%。本周铁矿石港口库存12813万吨，环比减0.3%。本周港口进口矿日均疏港量249万吨，环比减12.46%。
    铁合金：本周硅铁市场小幅震荡，市场成交相对冷清。主流72硅铁现货报价8200-8300元/吨承兑出厂，75硅铁报价8600-8700元/吨。
    特钢：本周模具钢市场价格部分上涨，下游企业采购积极性减弱。工业线材样本总成交量为9.45万吨，周降幅为16.30%；五大品种库存总量为2137.0万吨，环比上周(7.19-7.23，下同)减少4.2万吨，其中板材库存减少0.6万吨，减幅为0.08%；建材库存减少3.6万吨，减幅为0.26%。
    不锈钢：基本面持续走强，镍价震荡上行。天气及疫情双重扰动下，镍矿山招标价格上涨，镍矿市场价格坚挺运行。印尼疫情再起镍铁回流不及预期，300系不锈钢持续高利润高排产，国内镍铁厂报价坚挺。
    钢管：本周国内焊管市场价格上行，库存续降。全国27个主要城市4寸*3.75mm焊管平均价格为5968元/吨，与上周五平均价格上调89元/吨。
    风险提示：地产需求下滑；制造业回暖不及预期。

    一、普钢本周观点
    1、我们认为，钢铁压产非“运动式”减碳，反而是坚持“全国一盘棋”，科学细致差别化限产，并且从“放开废钢进口+取消出口退税+压制粗钢产量”的组合拳来看，这是经过了细致研究，在碳中和大背景下，对于“两高”产业采取的新举措而且是偏长期的策略，并不是“简单、运动式的减碳”。7月29日，钢协会员大会中相关领导也明确表示“严格执行国家限产政策”，实际上，近期压产初见成效，铁矿石库存呈上升趋势，原材料价格明显趋弱，为我国争取了更多利益，为取得铁矿石定价权打下了良好的基础。
    2、我们认为“保供稳价”更多是讲煤炭，今日经济日报头版：“先立后破纠正运动式“减碳”，短期内过快过猛关停煤电机组不可取，否则可能影响能源供应安全，把实际问题简单化的做法，值得引起重视。”钢铁跟煤炭的产业逻辑有所不同，放松限产意味着铁矿重现紧平衡，国家将付出更大的代价。我们认为“钢”同“煤”有着不同的逻辑，虽然同为大宗商品，但是铁矿石对外依存度高，要区分理解。
    3、钢价到底高不高？有市场分析认为，钢铁行业高利润侵蚀了下游的利润，我们认为高和低是相对的，在全球通胀背景下，我国上海热卷7月29日价格5950元左右，在全球仍然处于相当低的价格，换言之，我国钢铁行业给下游提供了当前全球具有竞争力的原材料，那么下游的应急应对措施在哪里？诚然，钢价持续大幅上涨缺乏基本面支撑，亦有悖于政策初衷，但不可否认，粗钢压减政策已初见成效，为我国争取了合理的利益。从7月初政策逐步落地实施以来，铁矿已累跌40.9美金，按照我国去年铁矿石进口量11.7亿吨测算，减少外汇流失478.5亿美元，折合人民币3109亿元，相当于2020年钢铁行业利润总额的1.26倍。按照我们模型计算，7月5日以来热卷利润抬升800元左右，矿石下跌约40.9美金，折合利润贡献约422元左右，贡献占比52.75%，钢铁行业近期的利润扩张更多的是来自原材料的贡献。
    内容展开：
    中央政治局会议首提不搞“运动式”减碳，政策立足长远。7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议首提不搞“运动式”减碳，有市场分析认为该提法或是针对粗钢压产工作，未来限产或放松。我们认为粗钢压减并非“运动式”减碳，
    市场存在误读。从新华社《坚决纠正运动式减碳》的报道看，是指“一些地方政府空喊口号，蹭热度，过度行动”，这些“一哄而上、缺乏统筹的行为，可能会造成减排成本和效益难以达到最优，甚至可能影响到经济的正常发展”。因此，我们认为本意可能是防范地方政府搞类似环保“一刀切”、“大跃进”式的激进减碳做法，避免影响经济民生。今日经济日报头版：先立后破纠正运动式“减碳”，短期内过快过猛关停煤电机组不可取，否则可能影响能源供应安全，把实际问题简单化的做法，值得引起重视。该评论明显指向煤炭。会议表示要“尽快出台2030年碳达峰方案”，先立后破。据了解，钢铁行业碳达峰方案已完成初稿，正在征求各方意见，近期也有望出台。压减粗钢产量是国家相关部委从去年底开始谋划，经反复调研论证，并辅以相关政策(调整钢铁出口关税和取消钢铁出口退税)，是国家部委科学决策，精准施策(体现为压产区别对待，有保有压，做到“两限，两不限、三可”)的系统性工程，既是落实我国碳达峰碳中和目标任务的重要举措，同时也可遏制自2019年以来矿价高涨的态势，阻断高矿价通过钢材推高制造业成本的链路。今年以来，压产政策改变了行业格局，改善了市场供需，扭转了原料需求预期，钢铁行业利润有所提升，但要看到，目前利润增长是在去年低基数下形成。从销售利润率看，6月份钢铁行业销售利润率为5.65%，仍低于整体工业企业7.11%水平1.47个百分点。工信部原材料工业司长陈克龙近期表示，未来行业要实现“五个钢铁”，即“低碳绿色的钢铁、布局优化的钢铁、基数先进的钢铁、安全可靠的钢铁、效益突出的钢铁”，其中效益突出的钢铁是指钢铁产业不能追求高利润，但需达到制造业平均利润率。从行业低碳绿色发展看，随着国家和地方政府对环保排放标准的日益严苛，钢企需要投入大量资金以求达标，如目前全行业正在进行的超低排放改造，据中钢协执行会长何文波测算，需要投入资金超2000亿元，每年要增加运行费用在500亿元以上。而未来行业要实现双碳目标，则需要增加万亿规模级别的低碳工艺技术投资。因此，要实现钢铁行业低碳绿色转型，迈向高质量发展，需要行业维持合理而必要的利润。
    4、普钢投资建议：我们认为在“碳达峰、碳中和”叠加我国制造业崛起的大背景下，制造业相关标的有长逻辑，有望获得估值盈利双提升，建议关注下半年受减产影响小的企业，太钢不锈、新钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、鞍钢股份、马钢股份、柳钢股份以及甬金股份、南钢股份、重庆钢铁等，同时关注历史高分红标的方大特钢、三钢闽光等。
    二、特钢本周观点：我们依然中长期看好特钢，永兴材料尤其值得关注
    1、特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望进一步提高，从日本、香港、美国的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的较高水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价。
    2、特钢投资建议：特钢是板块性机会，重点关注全球特钢龙头中信特钢以及天工国际(港股)、久立特材、永兴材料(特钢+新能源)；关注受益于军工行业发展的高温合金标的抚顺特钢以及钢研高纳，我们也为大家深度挖掘了中信特钢、永兴材料等优秀公司。
    3、锂盐再次上涨，且上涨持续性预期强，我们重点推荐永兴材料。除了行业影响外，其主要逻辑如下：
    ①永兴材料云母提锂实验成本曲线跃迁，有较大α：云母提锂技术获重大突破，对锂盐格局将产生较大影响，云母提锂之前高成本及环境问题得以解决，获得重大突破。永兴自有矿山、产品质量优异、成本优势显著、产品供不应求。公司自有已探明矿山储量在100万吨之上，采选冶一体化有明显成本优势，假设按照锂辉石750美金，锂云母1000元一吨，锂辉石和锂云母加工费分别为13000元和19000元来计算，永兴电碳成本或仅需要4.5-4.7万元，而锂辉石工艺到电碳需要6.5-6.7万元左右(含税完全成本)，所以永兴云母提锂有资源且有成本优势，具备较强的α。
    ②云母锂有望获得下游客户的长期战略配置。云母锂作为国内资源，相对于锂辉石供应安全，在品质合格的情况下有望获得客户的长期战略配置。
    ③云母提锂成本低，但还能更低，综合利用是锂云母矿的终极归宿。锂云母矿由多种矿物组成，但均为有益矿物组分，由于公司今年6月才全部投产，对于资源综合利用的研究还在进行中，目前仅仅分离出钽铌锡和锂云母精矿还有钾钠长石，尾渣中还有25%含量的Al2O3和50%左右的SiO2没有得到充分利用，目前仅送水泥厂和制砖用，附加值极低，但这些有益元素得到充分利用后，一定会提高副产品附加值，进一步降低锂盐成本。另外，锂云母中的微量元素铷和铯也具有较高的价值，但目前1万吨的产能对应提取铷铯产量或有限，产能扩大后可以展开研发。

    核心观点
    7月初以来，粗钢产量压减开始逐步落地，多个省份开始减产动作，其他各地限产政策仍在陆续发布，压减粗钢产量同比不增逐渐从预期变为现实，受此影响，铁矿石价格本周下跌13.68%，已回落至年初水平。需求受到极端天气和疫情散发的影响，表观需求同样呈现回落，但短期扰动不改中长期趋势，需求整体将较为稳健。
    从钢厂生产节奏和经济性考虑，我们认为未来减产将分两个阶段：(1)降低废钢用量。21年上半年中国生铁产量4.56亿吨，同比增长4%，粗钢产量5.63亿吨，同比增长11.80%。上半年粗钢产量增长6432万吨，生铁与粗钢产量差值为1.07亿吨，差值比去年扩大4062万吨，该差值可近似代表今年钢厂废钢添加的增量，若将废钢用量降至去年水平，可实现粗钢减产约4100万吨左右；(2)降低生铁产量。第一阶段并不足以完成今年粗钢不增的任务，仍有2000+万吨“缺口”，随着废钢需求下滑，价格下跌，与生铁价差扩大后，性价比提升将刺激钢厂再次考虑废钢使用的经济性，钢厂或通过降低生铁产量的方式完成全年目标。
    展望后市，供给端减产力度较大，供需缺口将愈发明显，钢价易涨难跌，而铁矿石价格的持续下滑，使钢厂盈利空间增大，当前冷轧吨盈利已超过1000元/吨，盈利较低的螺纹钢吨盈利亦达500元/吨，钢厂利润将重回扩张。
    自国家实施碳中和起，钢铁行业过去粗放式的产能扩张周期已经结束。随着全球经济的复苏，钢铁行业需求或将快速恢复甚至超过疫情前水平，21年钢铁行业或出现供需缺口。关注具备品种优势、控本能力强、分红水平较高的优质行业龙头：海南矿业，宝钢股份、华菱钢铁、新钢股份、方大特钢、韶钢松山等。
    终端需求下滑，高炉开工率微降
    上海地区线螺采购量1.48万吨，环比下滑5.7%，但与去年同期相比下滑0.9万吨，同比下滑37.8%。高炉开工率57.04%，环比下滑0.56pct，同比下滑13.26pct；电炉开工率70.51%，环比持平。
    原料价格回落，铁矿石发货量下滑
    本周铁矿石期货价格下跌164元/吨至1032元/吨，涨幅为-13.68%；焦煤期货价格上涨102元/吨至2123元/吨，涨幅为5.05%；焦炭期货现货价格上涨208元/吨至3062元/吨，涨幅为7.29%。海外铁矿石发货总量2273.30万吨，环比增加185.80万吨，上升9%；北方港口矿石到港总量为1148.90万吨，环比增长42.00万吨，上升4%。
    矿价下滑，带动钢材盈利回升
    因原料价格见顶回落，钢价整体反弹，钢厂盈利回暖。细分来看，长流程螺纹钢吨毛利520元/吨、短流程螺纹钢吨毛利511元/吨。冷轧盈利最高，长流程吨毛利1210元/吨、短流程毛利1201元/吨。
    风险提示：宏观经济修复不及预期；全球通胀水平超预期；主流矿产量完成、非主流矿增产不达预期；新冠疫苗研制、接种进展低于预期。

    投资要点
    投资策略：周五政治局会议提出“纠正运动式减碳，先立后破”，实际上并没有明确指钢铁行业，事后很多市场观点也认为可能与钢铁关系不大，但是钢铁期货市场周五夜盘依然出现大跌。钢价在5月份曾经大跌，6、7月钢铁期货价格重新反弹，盘面利润已经重回5月高点，这里面有全国限产政策逐步推出的原因，但很可能也包含了较多的投机因素，如钢贸商预期限产而惜售、期货市场资金将限产交易演绎到极致(铁矿暴跌、螺纹持续涨)。实际上即便全国限产严格实施(下半年产量同比-11%)，也不一定能支撑钢铁吨利润回到那么高的水平，因为需求也在明显收缩，当前建筑钢日均成交同比-22%，这还是在上周现货涨价的情况下的水平，周度钢材表需同比-5%。因此，这么高的期货盘面利润隐含了很多投机因素，这也是为什么政治局会议表述并未直指钢铁、但市场仍然如惊弓之鸟的原因。在2018年，我们似乎经历过类似情景，2018年前三季度严格的限产推动钢铁行业暴利，但随着当时经济下行压力加大，政策面提出反对“环保一刀切”，供应限产随后放松，钢铁盈利回落。实际上如果经济景气度降温，小微企业经营压力陡增，在这种情况下如果钢铁仍处于暴利状态，政策面自然会有干预的动力，即便这次会议并不一定针对钢铁，后期的政策不确定性也不小。限产预期对于行业盈利影响非常大，如5月份所见，限产预期的短期摇摆就可以把钢铁吨盈利1000+迅速打落至6月末的螺纹现金流亏损，因此在股票市场上交易限产的资金需要很强的对政策的信念。我们认为需求周期见顶后板块中长期逻辑偏弱，建议从成长型新材料类行业中寻找机会，关注甬金股份、广大特材、抚顺特钢、永兴材料、久立特材等。
    一周市场回顾：本周上证综合指数下跌4.31%，申万钢铁板块上涨0.51%。本周螺纹钢主力合约以5737元/吨收盘，周环比增66元/吨，幅度1.16%，热轧卷板主力合约以6169元/吨收盘，周环比增201元/吨，幅度3.37%；铁矿石主力合约以1027元/吨收盘，周环比降97元/吨，幅度8.63%。
    成交继续下滑：本周全国建筑钢材成交量周平均值为16.54万吨，环比降1.82万吨。五大品种社会库存1524.9万吨，环比增1.9万吨。本周厂库去化放缓、社库小幅回升，表观消费量周环比加速下滑；成交方面，淡季特征不变，周平均建材成交继续回落。需求下滑有淡季叠加台风暴雨影响，另外也与本周产量持续明显下滑有关，考虑到周内钢材取消出口退税的影响，预计短期需求仍将维持淡季水平，中长期需求有筑顶风险。
    高炉开工率小幅回落：本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉开工率分别为57.04%和50.79%，环比上周-0.56PCT及-1.59PCT；本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉产能利用率分别为75.28%和64.27%，环比上周+0.08PCT和-0.91PCT。本周102家电弧炉开工率69.94%，环比上周降0.23PCT；产能利用率66.83%，环比上周降0.81PCT。本周各地限产政策持续推进，根据Mysteel，继江苏、山东等省市出台限产措施后，本周山西钢厂压减粗钢产量工作也将逐步开启，预计钢产量将持续下滑。
    钢价继续上涨：Myspic综合钢价指数周环比增1.87%，其中长材增1.73%，板材增2.03%。上海螺纹钢5420元/吨，周环比增80元/吨，幅度1.50%。上海热轧卷板6010元/吨，周环比增130元/吨，幅度2.21%。近期钢价上涨与限产政策陆续出台有关，配合周度钢产量连续下滑，市场对限产的真实性和持续性抱有积极预期，但钢价上涨的同时本周中央再次提出要做好大宗商品保供稳价工作，钢价上涨存在限制。
    矿价高位下跌：本周Platts62%180.5美元/吨，周环比降21.4美元/吨，高低品价差收窄。上周澳洲巴西发货量2273.3万吨，环比增185.8万吨，到港量973.1万吨，环比减175.8万吨。最新钢厂进口矿库存天数26天，较上次持平。天津准一冶金焦2750元/吨，较上周持平。废钢3330元/吨，较上周减20元/吨。随着钢产量连续下滑，铁矿石需求边际回落，钢厂多以按需采购为主；供给方面，受台风“烟花”影响铁矿石到港量有所下降，港口库存减少。目前限产政策持续催化下，成材价格强于原材料价格，若后期限产严格执行，原料价格或继续弱于成材。
    盈利继续反弹：本周主流钢种盈利继续回升，根据我们模拟的钢材数据，周内铁矿石均价下降带动成本端回落，而成材周度均价环比继续上涨，行业吨钢盈利继续反弹，其中热轧卷板(3mm)毛利增133元/吨，毛利率增至10.74%；冷轧板(1.0mm)毛利增133元/吨，毛利率增至5.41%；螺纹钢(20mm)毛利增181元/吨，毛利率增至4.83%；中厚板(20mm)毛利增151元/吨，毛利率增至3.82%。
    风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

    投资要点
    SW黑色金属指数周环比上涨0.51%，同期沪深300周环比下降5.46%。
    本周行业股票涨幅靠前的为包钢股份(+5.9%)、柳钢股份(+3.0%)、安阳钢铁(+2.9%)。
    价格：本周钢材价格上涨。本周20mm HRB400材质螺纹价格为5420元/吨，较上周五同比+1.5%。本周原材料价格涨跌不一，废钢价格上涨，铁矿石价格下跌，焦炭价格持平。本周废钢价格上涨；本周铁矿石指数收1600点，较上周五同比-1.23%；焦炭价格与上周相比持平。
    利润：本周螺纹钢利润环比上涨。长流程方面，测算本周行业螺纹钢、热轧和冷轧吨毛利分别环比前一周+132元/吨，+100元/吨和+81元/吨。短流程方面，本周电炉钢利润环比上涨。
    产量与库存：本周螺纹钢产量环比减少，五大钢材厂库、螺纹钢厂库、螺纹钢社库环比减少。产量方面，本周五大钢材品种产量1007万吨，环比降25.81万吨，其中建筑钢材产量周环比减6.9万吨，板材产量周环比降18.91万吨，螺纹钢本周减产6.31万吨至328.87万吨。分不同炼钢方式来看，本周长、短流程螺纹钢产量分别为284.5万吨、44.37万吨，环比分别-4.57万吨、-1.74万吨。库存方面，本周五大钢材品种社会总库存环比增1.89万吨至1524.87万吨，钢厂总库存610.92万吨，环比降6.06万吨，其中，螺纹钢社库降0.07万吨，厂库降2.1万吨。表观消费量及钢材成交方面，测算本周螺纹钢表观消费量330.9万吨，环比降20.29万吨，本周建筑钢材成交日均值16.54万吨，环比下降9.89%。
    上半年基金持仓公布，钢铁板块持仓继续上升，抚顺特钢、包钢股份、重庆钢铁机构增持前三。钢铁板块的公募持仓比例为0.42%，环比Q1上升0.05pct；钢铁占A股总市值比例为1.13%，环比Q1上升0.12pct。钢铁板块自2009年Q2低配至今，但随着本轮钢铁行情的升温，2020年三季度开始钢铁持仓占比持续回升。公募基金加仓最多前五分别是抚顺特钢、包钢股份、重庆钢铁、方大特钢、马钢股份；机构减持前三的公司分别为宝钢股份、中信特钢、永兴材料。
    周五政治局会议提示做好大宗商品保供稳价工作，市场短期内或迎来震荡，但铁矿供给扩产或导致矿价走低，钢企Q4业绩或好于Q2。本周五政治局召开会议，再次强调“碳达峰、碳中和”，大宗商品要保供稳价，且要纠正运动式“减碳”，先立后破，遏制“两高”项目盲目发展，我们预计后续大宗商品价格短期或迎来阶段性震荡。但铁矿石价格本周继续下跌，高额利润促使铁矿石企业大幅扩产，同时国内压减产量的政策也对矿价形成一定的制约机制。考虑到铁矿石价格的下跌与投产周期的影响，我们判断四季度钢企盈利或好于二季度。
    维持行业评级“推荐”。1)普钢板块建议关注业绩弹性大的标的：重庆钢铁、山东钢铁、马钢股份、八一钢铁；2)特钢板块建议关注：中信特钢、永兴材料、久立特材；3)建议关注高温合金标的：抚顺特钢、应流股份。
    风险提示：地产用钢需求断崖式下滑；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动

    欧盟排放交易体系的四个阶段：总的来说，欧盟碳排放交易体系发展的趋势是：碳排放上限不断降低、碳配额拍卖比例逐步提升、覆盖行业逐步扩大、罚款金额增加、碳配额分配方法更为科学合理。第一阶段(2005-2007)三年试点时期。这一时期ETS仅涵盖发电和高能耗行业，几乎所有津贴都是免费提供给企业的，违规的罚款为每吨40欧元。在缺乏可靠的排放数据的情况下，第一阶段的上限是根据估算值确定的。结果发放的配额总量超过了排放量，供应远远超过需求，2007年碳配额的价格降至零。第二阶段(2008-2012)，航空业被加入碳交易体系。配额的拍卖比例及超额罚款有了一定程度的提高。与此同时，委员会根据实际排放量降低了配额上限。
    但2008年的经济危机导致的减排量超出了预期。大量的配额和信贷过剩，严重影响了第二阶段的碳价格。碳价低迷使减少排放的动力不足。在第三阶段(2013-2020)，拍卖成为配额分配的默认方法(比例达到57%)，其中发电行业取消免费份额的发放。其他行业免费配额的分配不再基于设备的历史排放量进行计算，而是主要基于与产品相关的基准。即按照行业总体或效率最高的一定比例的企业的平均效率作为基准，乘以各企业预测的产出水平，推算得到该企业分配到的配额。碳排放的上限也被规定以1.74%的比例逐年线性递减。第四阶段(2021-2030)目前最大的变化在于碳排放上限的线性递减系数由三阶段的1.74%提高到了2.2%。
    欧洲钢企碳排放成本抬升中：在碳交易开启的中前段，欧洲钢企实际上从中受益，因为其获得的免费配额高于其排放额(因产生煤气而获得额外配额)，钢企可以通过销售碳配额获利。但随着政策的收紧，近年欧洲钢企从受益转为受损，碳排放成本抬升。
    英国塔尔博特港钢铁厂是塔塔钢铁欧洲公司主要生产基地，年产能为490万吨，是三个钢铁生产基地中的第二大，钢厂用高炉生产包括板坯、热轧、冷轧和镀锌卷在内的产品。在欧洲碳交易体系发展的第三阶段中，塔尔博特港钢厂获得的免费配额在六百到七百万吨之间，覆盖比平均85%，按照当前55欧/吨的碳价以及2.22吨的吨钢碳强度，塔尔博特港钢厂吨钢碳排放成本为18.32欧元。
    德国杜伊斯堡厂是蒂森克虏伯集团钢铁生产的核心。钢铁厂面积约10平方公里，几乎是摩纳哥面积的五倍，产能在1200万吨左右。在欧洲碳交易体系发展的第三阶段中，塔尔博特港钢厂获得的免费配额在1580万吨左右，覆盖比平均86%。按照55欧元的碳价计算以及欧洲平均碳强度测算，该钢厂吨钢碳排放成本约16.17欧元/吨。
    安塞乐米塔尔是一家总部位于卢森堡的跨国钢铁制造公司，在北美，南美，非洲和欧洲是最大的钢铁生产商。年粗钢产量7150万吨，其中产量的47%在欧洲，37%在北美和南美，余下16%在哈萨克斯坦，南非和乌克兰等其他国家。安赛乐米塔尔在全球的钢铁生产基地每年二氧化碳排放量略低于2亿吨。根据公司整体相关数据，我们测算出2016年公司在欧洲的免费配额覆盖比为73%，根据目前的吨钢碳排情况以及碳价，在承担27%碳排放成本的情况下，公司欧洲地区钢厂的平均碳排放成本约为30.34欧元/吨。
    对我国的启示：我们看到欧洲碳交易体系的完善经历了较长的过程，碳价从开始的极低水平慢慢爬升，近年开始加速上涨。碳交易体系建立初期，需要做大量的基础性工作，如排放监测、配额制定等，国内碳价可能不会立即向欧洲靠拢。但碳交易涉及到未来新能源全球话语权的争夺，我国已将其上升至国家战略，其优先级不言而喻。加上体制优势，我国碳交易体系建设推进效率应远高于欧洲，钢企碳排放成本的提升将是可以预见的事情，钢企及早向低碳炼钢转型将是明智之举。
    风险提示：碳交易体系建设推进的不确定性；碳价波动的风险；欧洲钢企碳排放成本为测算值，非实际值，请悉知。

    事项：
    7月29日，财政部官网公布《关于取消部分钢铁产品出口退税的公告》(财政部、税务总局公告2021年第25号)和《国务院关税税则委员会关于调整部分钢铁产品关税的公告》(税委会公告〔2021〕6号)。公告决定自8月1日起，取消23个税号钢铁产品出口退税；同时进一步调整部分钢铁产品关税。
    平安观点：
    取消23个税号钢铁产品出口退税，国内钢材出口已不再享有出口退税红利。本次出口退税政策调整，是在2021年4月28日公布的《关于取消部分钢铁产品出口退税的公告》(财政部、税务总局公告2021年第16号)基础上，进一步取消了上次政策调整后所保留的23个税号钢铁产品出口退税。这也意味自8月1日起，国内原来享有出口退税的169个税号钢铁产品出口退税将全部取消降为0，国内钢铁产品出口不再享有出口退税红利。
    政策释放出的减少钢铁产品出口、增加国内钢材供给的信号意义进一步凸显。
    2021年上半年全国共出口钢材3738万吨，同比增长30.20%；其中在5月1日起取消146个税号钢铁产品出口退税政策(财政部、税务总局公告2021年第16号)出台后，5、6月我国钢材出口分别为527万吨、646万吨，仍然保持增长势头。显然，上次政策调整后的实际效果并不明显。在国内钢价高位运行导致下游部分产业成本骤升、经营压力加大的背景下，政策希望减少钢材出口、增加国内供给，抑制钢价上涨的意愿更加迫切。通过本次政策调整，国内钢铁产品出口退税全部取消，不再鼓励钢铁产品出口的信号十分明确。
    进一步上调钢铁原料出口关税，保障国内钢铁原料供应。本次关税政策调整将铬铁、高纯生铁等钢铁原料出口关税在5月份政策调整(税委会公告〔2021〕4号)的基础上，分别从15%、20%的出口暂定税率进一步上调至20%、40%的出口税率。铬铁是铬和铁组成的铁合金，是炼钢的重要合金添加剂；高纯生铁则是高端铸件的专用铁原料，均是钢材生产的重要原料。据wind数据，2021年上半年铁合金出口72.51万吨，生铁出口6.23万吨，同比分别增长46.90%、562.79倍，比2019年同期分别增长18.94%和455.06倍，出口数量均大幅增长。为保障国内钢铁原料供应稳定，需扭转当前出口高增的局面。本次政策调整幅度相比上次政策调整力度更大(上次铬铁、高纯生铁出口关税均上调5个百分点)，意图在于减少钢铁原料出口，优先保障国内钢铁原料供应。
    投资建议：此次钢铁产品出口税收政策调整是在5月份政策调整的基础上，进一步加码调整，政策导向意义十分明确。短期来看，本次政策调整将进一步打压钢铁产品出口，促进钢铁产品回流，优先保障国内钢铁需求，同时有利于平抑受下半年限产预期所带来的钢价波动；中长期来看，也有利于引导钢铁行业降低能源消耗总量，促进行业转型升级和高质量发展，为构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局打下坚实基础。
    风险提示：1、经济复苏不及预期导致下游需求大幅下滑风险；2、政策落实不及预期。3、原材料价格上涨幅度超预期。

    投资要点：
    上周国内螺纹、线材、中厚板、热轧、冷轧五大品种产量环比均出现下降，高炉和电炉产能利用率分别下降1.6个pct和2.83个pct。整体来看压产效果逐步显现。上周山东发布压减要求：2021年全省粗钢产量不超过7650万吨，意味着2021年需要减少343.5万吨。
    上周国内钢材价格以上涨为主，铁矿和焦炭下跌。上周上海螺纹钢现货平均价格5320元/吨，环比上涨1.6%；热轧板平均现货价格5900元/吨，环比上涨0.51%；冷轧板平均现货价格6404元/吨，环比上涨0.47%。上周中国北方62%铁矿石CFR价格指数209.26美元/吨，环比下跌4.67%；天津港准一焦炭平均价格2750元/吨，环比下跌2.55%。整体来看，随着国内压产的逐步落地，产业链上下游的供需出现变化，成材端供需趋紧，原料铁矿端，供需宽松。
    上周海外重要经济体中除美国钢价继续坚挺外，欧盟、日本、独联体钢价疲软。其中美国板材价格延续上涨，欧盟、独联体螺纹钢上涨，日本四大品种钢材价格持平，欧盟冷轧、热轧板材价格下跌，独联体冷轧、中厚板价格下跌。
    从6月的钢铁供给数据来看，国内铁水产量连续两个月负增长，日均环比基本持平；海外经济体中欧盟、日本、韩国等重要铁矿进口国铁水产量环比负增长。6月国内铁矿进口同比下降12.06%。整体来看，铁矿端，供需两弱；铁矿供给受四大矿山发货季节性影响，但需求端下降的趋势已初步显现。上周国内铁矿港口库存环比增加。
    投资建议：延续之前建议：下半年车企“芯片荒”或将缓解，对汽车冷轧板需求将环比增加；同时随着粗钢压减政策深入推进，钢材供给或将减少。车企芯片荒缓解与粗钢压减正式实施下，建议关注生产冷轧等高附加值为主的公司，重点关注盈利已回到历史高位、但市值仍有上行空间的公司。
    风险提示：钢铁行业推进碳达峰目标的低于预期；内循环发展格局下，内需增长低于预期，汽车、家电等下游需求弱

    别只盯着美联储：美联储货币政策对美元流动性的影响更多局限在其本土货币市场，而对全球实体经济中的美元流动性影响力非常有限，后者主要取决于美元的信用扩张情况。而由于近十余年世界经济呈现明显的周期波动特征，每一轮的全球经济景气下行带来的美元信用收缩均会导致美元流动性冲击，2008年以来的4轮美元指数上行均与此有关，现在我们将迎来第5轮。
    降准与美元收缩：7月央行降准，从长期来看准备金率的调整与应对美元流动性的松紧有关。2003年至2011年我国银行准备金率出现了持续的上调，这是因为我国加入WTO后持续获得贸易顺差和资本流入，央行外汇占款持续大幅提升，如果不提升准备金率，货币扩张速度将超过经济增长所需并酿成通胀。这一阶段全球美元流动性受益于中国加入WTO带来的世界贸易繁荣，且美元持续流入我国，故央行提准以应对美元流动性宽松，人民币呈现趋势性升值。外汇占款在2011年后提升速度放缓，甚至在2014年后出现下行，故准备金率转为趋势性下行，以防止通缩。
    第五轮美元收缩：前四轮美元收缩分别为2008年、2011-2012年、2014-2015年、2018-2019年，我们每隔数年就重复着同样的场景，美元收缩伴随着非美货币的贬值、世界经济景气度和工业品价格的下行、国债利率的下行、银行准备金率的下调。从历史上看首次降准一般在美元上行的过程中出现，基本上是对美元流动性收缩的确认。
    恒指与美元：由于实行联系汇率制度，香港股市对全球美元流动性较为敏感，恒生指数与美元指数的高度负相关反映了这一点。恒指自2月以来的见顶下行很大程度上是在交易这轮美元收缩。实际上美元指数与很多风险资产都呈现负相关，如钢价、CRB指数等，逻辑也很好理解。
    如何理解钢铁股上涨：目前我们可能已处于这轮美元底部右侧以及钢铁需求周期高点右侧，而近期钢铁股仍在创新高，一方面源自市场对供应端压缩产量政策的美好预期，另一方面新能源汽车用无取向硅钢主题投资发酵。我们预计需求的下行和美元的上行仍可能持续一段时间，此时的钢铁股投资偏短博弈性质。第五轮美元收缩的风险不容小视，全球负债率的高企使得货币系统的脆弱性持续增加，美元上行过程可能远未结束，关注由此带来的风险资产负压。
    风险提示：国内需求超预期下行；海外货币政策收紧；海外需求回落；供应限产不达预期。

    市场回顾：
    截至7月23日收盘，钢铁板块上涨6.65%，沪深300指数下跌0.11%，钢铁板块涨幅领先沪深300指数6.76%。从板块排名来看，钢铁行业上周涨幅在申万28个板块中位列第2位，年初至今涨幅为44.63%，在申万28个板块中位列第1位。
    每周一谈：
    山东确认限产细节，高频产量数据回落：根据财联社，山东省明确2021年粗钢产量压减目标，全年粗钢产量需同比降低4.3%，不超过7650万吨，这意味着下半年山东粗钢产量须同比降低24%；中钢协数据显示7月中旬重点钢企粗钢日均产量219.37万吨，继续位于年内低位，钢联公布的五大品种周度产量1032.7万吨，同比环比显著回落，高频产量的下滑继续印证前期产量边际回落的判断，在当前背景下，产量的边际变动成为市场关注的焦点，继续关注钢厂实际限产措施的落地情况；
    铁矿持续大跌，利润快速反弹：本周随着实际产量的回落，限产预期带动矿价快速下挫，钢强矿弱格局再现，铁矿期货主力合约周下跌9.4%，北方港口铁矿现货周下跌5.3%，带动五大品种现货利润快速回升，近期下游需求回暖拐点临近叠加限产预期带动钢厂利润持续攀升；钢企限产或优先压减废钢，逐步传递至铁水生产环节，若后续限产推进力度强，钢材期现利润有望接近甚至突破二季度高点，关注后续废钢、铁矿与焦炭等原料价格变动情况；市场影响：近期粗钢产量处于低位，钢厂利润持续修复，关注淡旺季需求切换时点以及下半年供给端政策方向，在行业利润回升的预期下，钢铁板块迎来新一轮的配置时点。
    投资策略：关注盈利再度回升给量增企业的超跌反弹机会，推荐板材占比高的标的华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份；继续推荐需求复苏确定性高，具有较好成长潜力的工业材标的甬金股份、太钢不锈。
    风险提示：政策力度不及预期，供给端收缩有限，原料供应收紧超预期。

    核心观点
    本周，限产地区加剧，暨山东、江苏、安徽、浙江等多地均反馈，钢企要压缩粗钢产量，21年产量不超过2020年之后，广东亦加入限产行列。从钢厂生产节奏和经济性考虑，我们认为未来减产将分两个阶段：(1)降低废钢用量。21年上半年中国生铁产量4.56亿吨，同比增长4%，粗钢产量5.63亿吨，同比增长11.80%。上半年粗钢产量增长6432万吨，生铁与粗钢产量差值为1.07亿吨，差值比去年扩大4062万吨，该差值可近似代表今年钢厂废钢添加的增量，若将废钢用量降至去年水平，可实现粗钢减产约4100万吨左右；(2)降低生铁产量。第一阶段并不足以完成今年粗钢不增的任务，仍有2000+万吨“缺口”，随着废钢需求下滑，价格下跌，与生铁价差扩大后，性价比提升将刺激钢厂再次考虑废钢使用的经济性，钢厂或通过降低生铁产量的方式完成全年目标。
    当前限产影响已传导至废钢端，我的钢铁网反馈，钢厂做多库存意愿下降，受此影响，废钢价格受到抑制。我们预期，若限产如期实施，废钢价格将首先受到冲击，其次是铁矿石的价格，本周铁矿石期货价格已下滑8.6%。随着炉料供需再平衡，市场预期钢厂利润将重回扩张。
    自国家实施碳中和起，钢铁行业过去粗放式的产能扩张周期已经结束。随着全球经济的复苏，钢铁行业需求或将快速恢复甚至超过疫情前水平，21年钢铁行业或出现供需缺口。关注具备品种优势、控本能力强、分红水平较高的优质行业龙头：海南矿业，宝钢股份、华菱钢铁、新钢股份、方大特钢、韶钢松山等。
    终端需求下滑，电炉开工率回升
    上海地区线螺采购量1.57万吨，环比下滑3.7%，但与去年同期相比下滑1.23万吨，同比下滑43.8%。高炉开工率57.60%，环比下滑0.96pct，同比下滑12.57pct；电炉开工率70.51%，环比持平。
    原料价格回落，铁矿石发货量回升
    本周铁矿石期货价格下跌113元/吨至1195元/吨，涨幅为-8.60%；焦煤期货价格上涨99元/吨至2021元/吨，涨幅为5.12%；焦炭期货现货价格上涨76元/吨至2854元/吨，涨幅为2.74%。海外铁矿石发货总量2087.50万吨，环比增加41.40万吨，上升2%；北方港口矿石到港总量为1148.90万吨，环比增长42.00万吨，上升4%。
    矿价下滑，带动钢材盈利回升
    因原料价格见顶回落，钢价整体反弹，钢厂盈利回暖。细分来看，长流程螺纹钢吨毛利372元/吨、短流程螺纹钢吨毛利431元/吨。冷轧盈利最高，长流程吨毛利1082元/吨、短流程毛利1141元/吨。
    风险提示：宏观经济修复不及预期；全球通胀水平超预期；主流矿产量完成、非主流矿增产不达预期；新冠疫苗研制、接种进展低于预期。