◆研究报告◆
●2021-05-15 乘地产后周期东风，应消费升级浪潮，头部聚拢加速，产品结构优化，头部优势凸显，把握优质低估值家纺标的投资机遇
家纺产品高度标准化，行业规模稳步扩容，头部品牌区域集中特征显著
我国家纺市场规模2019年已增至2539.41亿元，同比增速达到5.99%，2010-2019年市场规模CAGR达到8.50%，整体保持稳定增长。
各头部品牌存在强势、销售集中区域，国内尚未形成综合型全域性强势头部品牌。行业品牌集中度较低，2019CR4估算为5.80%，但近年来保持头部聚拢态势，未来伴随着头部品牌渠道、产品设计端优势有望加速聚拢。
头部家纺品牌聚焦核心品类，植根“家纺”外延拓展辐射“家居”
核心品类品牌矩阵构建、关联行业整合完善，国内家纺品牌立足家纺核心品类，相继覆盖软体家居、定制家具等“家居”关联行业，提升品牌整体影响力，拓展业务规模，为业务协同促进创造机遇。
同时受制于家纺产品高度标准化客观因素，头部品牌多采取聚焦核心科技(如罗莱-超柔床品)、核心品类(如水星-好被芯选水星)、核心设计理念(如富安娜-艺术生活家纺风格)，赋能品牌产品差异细化，助力品牌力积蓄。
线上渠道保持快速扩充，运营模式多次升级，线上线下渠道融合加速
罗莱、水星、富安娜2020年线上占比分别达28.89%(除去美国业务、线上占比为35.41%)、49.93%、39.49%，同比均实现快速增长。另一方面，家纺品牌线上业务规模快速扩展，伴随着电商运营平台类型及模式的层级更新，近三年来，家纺行业线上已由传统电商单一布局、逐步升级拓展至社交平台电商、直播电商(主播合作、品牌自播)等多种新模式，渠道融合提速。
美国短期维持宽松助房地产长牛延续，出口型企业业绩有望加速回升
20Q2-3疫情隔离政策催化市场对郊区独栋房产需求，叠加美国政府多轮货币宽松刺激政策，美国房地产成交量及新房竣工量均处于较高水平，客观来看美国房地产市场热度延续周期内回升态势，利于出口型企业业绩回升。
地产需求增量传导至家纺约需2年，此轮行情最早或于21H2逐步显现
我们将房屋竣工面积、商品房出售面积分别与家纺板块营收进行回归分析，结果表明，房屋竣工带来的需求增量约需2年即可体现在家纺终端消费。考虑到后疫情影响2019年末竣工房屋交付延期、20H2竣工总量逆势稳增带来的高竣工量因素影响，对家纺终端需求提升最早约于21H2逐步显现。
对比家电行业家纺品牌集中度尚有较大提升空间，家纺行业头部聚拢趋势有望延续；疫情后终端消费改善，叠加2019-2020年房屋高竣工量催化需求，建议关注头部优质&低估值家纺标的：罗莱生活、水星家纺、众望布艺。
●2019-05-20 行业经营仍有一定压力，关注精选个股
中家纺近日公布家用纺织品运行数据。2018年，我国家用纺织品行业实现了双位数的利润增长，增速是近年来最高值；规模以上企业数量减少，利润增速显著高于营收增速，整个行业集中度和盈利能力有所提升；毛巾企业经营情况整体有所好转、主营收入增速提升明显；布艺由于基数较低、需求增长仍然是增速最高的细分品类；床品企业业绩保持平稳增长。行业内外销整体来看增长平稳。2019Q1，规模以上家纺企业数量持续减少，内外需求疲软、中美贸易摩擦、行业去库存、促销等因素影响，行业利润增速同比下滑、经营效益下降；从备货、订货以及行业景气度等指标来看，家纺行业Q2运行情况预计好于Q1。
SW家纺板块业绩表现。2018年SW家纺板块业绩表现较为亮眼，其利润表现(yoy+17.7%)要明显优于其他纺织服装行业(SW纺织服装yoy-35.2%)。板块盈利能力和收益质量有所提升，负债结构优化，现金流表现尚可；但资产周转尤其是存货周转情况有所下降，初步判断有消费形势、产品结构以及季节性因素的影响。2019Q1，板块的业绩增速放缓，利润同比下滑，一是由于上年同期家纺板块业绩高基数影响，二是消费端偏疲软，消费端公司业绩普遍承压。
“同步大市”评级。2019年以来，内外消费持续疲软，社零数据表现不佳，品牌端企业经营承压明显；外部经济增长动能下降，叠加中美贸易摩擦升级预期，出口不确定性增加。行业以及板块业绩也已有所体现，2019Q1利润表现均有下滑。我国家用纺织品行业较为分散，目前纺织服装社零数据处于筑底企稳阶段，行业竞争虽大但也有利于产品、品牌、渠道具有优势的龙头企业市占率提升。考虑到龙头公司在家居融合、延长服务链条等方面的战略转型调整较为顺利，家用纺织品的消费理念、文化不断发展，以及国内或进入新一轮地产周期等因素，我们认为家用纺织品行业未来有望维持较为稳定的增长。SW家纺年初至今涨幅达17.37%，跑赢全A指数0.55个百分点，跑赢SW纺织服装6.49个百分点，板块成分股年初以来区间涨跌幅均为正；目前板块整体法估值为19倍左右，位于历史后30%的分位，仍低于历史中值27.5倍，仍具备一定的估值吸引力。给予行业“同步大市”评级，建议关注罗莱生活、梦洁股份。
●2018-10-18 动态日报：贵人鸟与京东签署战略合作框架协议
行情回顾
昨日市场深V反转。上证综指上涨0.60%，收于2561.61点；深证成指上涨0.91%，收于7365.21点；中小板指上涨1.15%，收于4987.33点；创业板指上涨1.25%，收于1231.86点。
28个申万一级行业分化，纺织服装日涨幅0.30%。
服装家纺子版块中，鞋帽领涨，家纺和其他服装下跌。
个股方面，贵人鸟、步森股份涨停。龙头股份、歌力思和比音勒芬跌幅前三。
行业主要新闻及动态
无
上市公司重要公告及动态
万里马关于签订重大合同的公告
贵人鸟关于与北京京东世纪贸易有限公司签署战略合作框架协议的公告
安正时尚关于股东进行股票质押式回购交易补充质押的公告
投资建议
国内消费需求增长逐步放缓的大背景下，服装品牌企业收入和利润表现平稳增长，但各子行业表现分化以及企业之间差异较大。整个三季度服装家纺板块经历大幅调整，四季度进入传统服装旺季，叠加国庆黄金周及双十一购物节因素，短期迎来催化剂，建议关注主营业务增长较为确定，运营效率持续提升的企业。
●2018-10-16 动态日报：上海之禾时尚法国子公司宣布将收购CARVEN尘埃落定
行情回顾
昨日市场下跌。上证综指下跌1.49%，收于2568.10点；深证成指下跌1.51%，收于7444.48点；中小板指下跌1.13%，收于5041.86点；创业板指下跌1.43%，收于1250.22点。
28个申万一级行业下跌，纺织服装日跌幅1.12%。
服装家纺子版块中，家纺板块上涨，休闲服装跌幅最大。
个股方面，商赢环球、多喜爱和安奈儿涨幅居前。柏堡龙跌停。
行业主要新闻及动态
上海之禾时尚法国子公司宣布将收购CARVEN尘埃落定
上市公司重要公告及动态
希努尔关于延期提交重大资产重组预案的公告
投资建议
国内消费需求增长逐步放缓的大背景下，服装品牌企业收入和利润表现平稳增长，但各子行业表现分化以及企业之间差异较大。整个三季度服装家纺板块经历大幅调整，四季度进入传统服装旺季，叠加国庆黄金周及双十一购物节因素，短期迎来催化剂，建议关注主营业务增长较为确定，运营效率持续提升的企业。
●2018-10-11 动态日报：际华集团与多家公司签署战略合作协议
行情回顾
昨日市场区间震荡。上证综指上涨0.17%，收于2721.01点；深证成指下跌0.18%，收于8046.39点；中小板指下跌0.71%，收于5448.13点；创业板指下跌0.57%，收于1345.95点。
28个申万一级行业分化，纺织服装日涨幅0.06%。
服装家纺子版块表现分化，但均跑赢沪深300。
个股方面，安奈儿、拉夏贝尔和地素时尚涨幅前三。贵人鸟跌幅第一。
行业主要新闻及动态
安踏4年合同签下海沃德，汤普森之后找到第二球星落点
上市公司重要公告及动态
万里马关于签订重大合同的公告
探路者关于回购公司股份的进展公告
际华集团与恒申控股集团有限公司签署战略合作协议公告际华集团与吉祥三宝高科纺织有限公司签署战略合作协议公告际华集团与辽宁银珠化纺集团有限公司签署战略合作协议公告际华集团与泉州海天材料科技股份有限公司签署战略合作协议公告际华集团与浙江台华新材料股份有限公司签署战略合作协议公告
投资建议
国内消费需求增长逐步放缓的大背景下，服装品牌企业收入和利润表现平稳增长，但各子行业表现分化以及企业之间差异较大。整个三季度服装家纺板块经历大幅调整，四季度进入传统服装旺季，叠加国庆黄金周及双十一购物节因素，短期迎来催化剂，建议关注主营业务增长较为确定，运营效率持续提升的企业。
●2018-10-10 动态日报：国庆零售企业销售数据出炉，21大省市卖了1561亿
行情回顾
昨日市场区间震荡。上证综指上涨0.17%，收于2721.01点；深证成指下跌0.18%，收于8046.39点；中小板指下跌0.71%，收于5448.13点；创业板指下跌0.57%，收于1345.95点。
28个申万一级行业分化，纺织服装日涨幅0.01%。
服装家纺子版块表现分化，男装板块跌幅最大。
个股方面，龙头股份大涨7.18%，嘉麟杰和水星家纺涨幅居前。海澜之家、比音勒芬和拉夏贝尔跌幅前三。
行业主要新闻及动态
国庆零售企业销售数据出炉21大省市卖了1561亿
上市公司重要公告及动态
森马服饰对外投资完成交割的公告
奥康国际关于回购公司股份的进展公告
天创时尚关于发行股份购买资产并募集配套资金交易之实施进展公告
安正时尚关于减少注册资本的公告
哈森股份股东减持股份进展公告
投资建议
国内消费需求增长逐步放缓的大背景下，服装品牌企业收入和利润表现平稳增长，但各子行业表现分化以及企业之间差异较大。整个三季度服装家纺板块经历大幅调整，四季度进入传统服装旺季，叠加国庆黄金周及双十一购物节因素，短期迎来催化剂，建议关注主营业务增长较为确定，运营效率持续提升的企业。
●2018-10-09 动态日报：森马服饰完成对童装Kidiliz的收购
行情回顾
昨日市场下跌。上证综指下跌3.72%，收于2716.51点；深证成指下跌4.05%，收于8060.83点；中小板指下跌4.59%，收于5486.88点；创业板指下跌4.09%，收于1353.67点。
28个申万一级行业全部下跌，纺织服装日跌幅2.62%。
服装家纺子版块均下跌，女装板块跌幅最大。
个股方面，嘉麟杰涨停。太平鸟、商赢环球和拉夏贝尔跌幅前三。
行业主要新闻及动态
森马服饰完成对童装Kidiliz的收购在童装市场再攻下一城
上市公司重要公告及动态
搜于特关于回购公司股份的进展公告
投资建议
国内消费需求增长逐步放缓的大背景下，服装品牌企业收入和利润表现平稳增长，但各子行业表现分化以及企业之间差异较大。整个三季度服装家纺板块经历大幅调整，四季度进入传统服装旺季，叠加国庆黄金周及双十一购物节因素，短期迎来催化剂，建议关注主营业务增长较为确定，运营效率持续提升的企业。
●2018-09-17 行业中报总结：行业业绩平稳
主要观点
行业业绩平稳增长
近期，服装家纺行业中报业绩披露完毕，53家上市企业上半年实现营业收入904.21亿元，同比增长10.79%，实现归属母公司净利润90.52亿元，同比减少1.97%，扣除非经常性损益实现归属母公司净利润76.74亿元，同比增长10.63%。
从增长情况来看，大多数公司营业收入实现增长，其中：营业收入增速超过100%的0家，在50%(含)至100%的有3家，在30%(含)至50%的有9家，增速在0%至30%的有31家，还有10家营业收入负增长。扣非后净利润增速超过100%的9家，在50%(含)至100%的有6家，在30%(含)至50%的有3家，增速在0%至30%的有17家，增速小于0%的有18家。
子行业分化，企业个体差异较大
从各细分子行业来看，休闲服装营业收入增速最高，同比增长36.43%，女装、家纺和童装同比增速在15%以上，鞋帽表现较去年持平，同比微增3.3%，男装、户外运动和其他服装同比均有小幅下降。从扣非净利润角度来看，其他服装同比增长38.84%，休闲服装和家纺扣非净利润同比依旧高增长，分别增长18.31%和21.51%，童装同比增长11.45%，女装(剔除地素时尚)同比增长6.39%，男装和鞋帽同比微增1.46%和2.61%，户外同比下降14.46%。
投资建议
评级未来十二个月内，行业评级“中性”
国内消费需求逐步放缓的背景下，服装品牌企业收入和利润表现平稳增长，但子行业表现分化以及企业之间差异较大，我们建议关注主营业务增长较为确定，运营效率持续提升的企业。
●2018-09-13 动态日报：安踏意向收购芬兰Amer Sports
行情回顾
昨日市场区间震荡。上证综指下跌0.33%，收于2656.11点；深证成指下跌0.70%，收于8111.16点；中小板指下跌1.00%，收于5518.44点；创业板指下跌0.67%，收于1385.80点。
28个申万一级行业表现分化，纺织服装日跌幅0.11%。
服装家纺子版块表现分化，女装、其他服装男装上涨。
个股方面，商赢环球、安正时尚和奥康国际涨幅前三。步森股份跌幅第一。
行业主要新闻及动态
安踏加码多品牌战略意向收购芬兰Amer Sports
上市公司重要公告及动态
步森服饰关于持股5%以上股东减持达到1%的公告
奥康国际关于首次实施回购公司股份的公告
投资建议
从整个行业的运行来看，服装品牌企业收入和利润表现平稳增长，行业利润率水平小幅提高。因此对于服装家纺板块，我们建议关注业绩增长较为确定，运营效率持续提升的企业。
●2018-09-12 动态日报：都市丽人联手健盛集团寻找业务新增长的契合点
行情回顾
昨日市场区间震荡。上证综指下跌0.18%，收于2664.80点；深证成指上涨0.12%，收于8168.10点；中小板指上涨0.18%，收于5574.29点；创业板指上涨0.31%，收于1395.17点。
28个申万一级行业表现分化，纺织服装日涨幅0.13%。服装家纺子版块表现分化，鞋帽、男装等上涨，家纺下跌较大。个股方面，步森股份涨幅第一(+8.64%)。富安娜、商赢环球和拉夏贝尔跌幅前三。
行业主要新闻及动态
九牧王发布2018世界斯诺克·上海大师赛指定服装
都市丽人联手健盛集团寻找业务新增长的契合点
上市公司重要公告及动态
罗莱生活子公司拟收购控股孙公司剩余40%股权暨关联交易的公告
歌力思关于以集中竞价交易方式回购股份预案
投资建议
从整个行业的运行来看，服装品牌企业收入和利润表现平稳增长，行业利润率水平小幅提高。因此对于服装家纺板块，我们建议关注业绩增长较为确定，运营效率持续提升的企业。
●2018-09-11 动态日报：LVMH控股的国内男装GXG将赴港IPO
行情回顾
昨日市场下跌。上证综指下跌1.21%，收于2669.48点；深证成指下跌1.97%，收于8158.49点；中小板指下跌2.63%，收于5564.24点；创业板指下跌2.41%，收于1390.82点。28个申万一级行业全部下跌，纺织服装日跌幅1.63%。个股方面，商赢环球涨停，健盛集团和浪莎股份涨幅居前。星期六跌幅第一(-9.75%)，中潜股份和步森股份跌幅居前。
行业主要新闻及动态
收缩副业雅戈尔欲重回服装主业
LVMH控股的国内男装GXG将赴港IPO森马曾计划收购
上市公司重要公告及动态
安奈儿关于股东股份减持计划进展暨提前终止减持计划的公告
投资建议
从整个行业的运行来看，服装品牌企业收入和利润表现平稳增长，行业利润率水平小幅提高。因此对于服装家纺板块，我们建议关注业绩增长较为确定，运营效率持续提升的企业。
●2018-09-07 动态日报：森马代理的德国品牌请来张智霖代言，之后要快速开店
行情回顾
昨日市场区间震荡。上证综指下跌0.47%，收于2691.59点；深证成指下跌0.93%，收于8324.16点；中小板指下跌1.19%，收于5747.95点；创业板指下跌0.52%，收于1422.87点。
28个申万一级行业中，计算机、国防军工和通信上涨，纺织服装日跌幅0.74%。
服装家纺子版块中均下跌，家纺跌幅最大。
个股方面，地素时尚、日播时尚和万里马涨幅前三。星期六、安正时尚和步森股份跌幅前三。
行业主要新闻及动态
森马代理的德国品牌请来张智霖代言，之后要快速开店
上市公司重要公告及动态
太平鸟关于实际控制人及部分董事、高级管理人员增持公司股份计划的进展公告
天创时尚关于发行股份购买资产并募集配套资金交易，之实施进展公告
投资建议
从整个行业的运行来看，服装品牌企业收入和利润表现平稳增长，行业利润率水平小幅提高。因此对于服装家纺板块，我们建议关注业绩增长较为确定，运营效率持续提升的企业。
●2018-09-06 动态日报：汇洁集团和阿里云合作，内衣服饰企业数字化转型开始
行情回顾
昨日市场单边下跌。上证综指下跌1.68%，收于2704.34点；深证成指下跌1.78%，收于8402.51点；中小板指下跌1.59%，收于5817.04点；创业板指下跌1.74%，收于1430.24点。28个申万一级行业全线下跌，纺织服装日跌幅1.23%。服装家纺子版块中均下跌，鞋帽和女装跌幅居前。个股方面，步森股份涨停。星期六、比音勒芬和安正时尚跌幅前三。
行业主要新闻及动态
江南布衣男装品牌SAMO上海首店登陆久光百货
汇洁集团和阿里云合作内衣服饰企业数字化转型开始
上市公司重要公告及动态
探路者关于回购公司股份实施进展公告
日播时尚集关于控股股东股权解质的公告
投资建议
从整个行业的运行来看，服装品牌企业收入和利润表现平稳增长，行业利润率水平小幅提高。因此对于服装家纺板块，我们建议关注业绩增长较为确定，运营效率持续提升的企业。
●2018-09-05 9月月度策略：行业业绩平稳增长
主要观点
终端消费市场保持稳定
目前我国经济运行稳中向好，内需方面：2018年1-7月份，社会消费品零售总额210752亿元，同比增长9.3%。其中，限额以上单位消费品零售额81125亿元，增长7.3%，实物商品网上零售额穿类商品增长23.90%，终端服装销售市场保持稳定增长。随着消费升级势头的持续，居民消费意愿增长进一步增强，线上线下的联动有望推动品牌服饰企业持续改善。
中报披露完毕，行业业绩平稳增长
中报已完全披露完毕，服装家纺行业的54家上市公司实现营业收入907.76亿元，同比增长10.75%，扣除非经常性损益后实现净利润77.35亿元，同比增长10.69%，行业销售净利率10.10%，较去年同期增长0.09pct。
投资建议
从整个行业的运行来看，服装品牌企业收入和利润表现平稳增长，行业利润率水平小幅提高。因此对于服装家纺板块，我们建议关注业绩增长较为确定，运营效率持续提升的企业。
●2018-09-04 动态日报：又一时尚女鞋黯然落幕，玖熙关闭北京最后一店
行情回顾
昨日市场小幅震荡。上证综指下跌0.17%，收于2720.73点；深证成指下跌0.12%，收于8455.55点；中小板指下跌0.34%，收于5824.89点；创业板指上涨0.59%，收于1443.69点。
28个申万一级行业表现分化，纺织服装日跌幅0.45%。
个股方面，星期六涨停，步森股份和七匹狼涨幅居前。安奈儿、水星家纺和健盛集团跌幅前三。
行业主要新闻及动态
2018中国民营企业制造业500强，雅戈尔、红豆、如意、波司登等17家中服协会员企业上榜！时尚女鞋黯然落幕玖熙关闭北京最后一店
上市公司重要公告及动态
无
投资建议
从整个行业的运行来看，服装品牌企业正表现出复苏态势，收入和净利润的有所增长，行业销售净利率正在提升。因此对于服装家纺板块，我们建议关注业绩增长较为确定，运营效率持续提升的企业。