恒丰纸业(600356)盈利预测

◆研报摘要◆

●2026-04-17 恒丰纸业：年报点评报告：HNB&烟标成长可期 (天风证券 孙海洋,张彤)

●2025年营收28亿，同增2%，归母净利2亿，同增71%，扣非后归母1.7亿，同增40%。公司国内、国际及新品贸易三大板块齐头并进、协同发力，公司全年销量显著提升，主营业务收入和机制纸销量双双实现历史新高。我们预计公司26-28年归母净利润分别2.3/2.7/3.0亿元，对应PE分别为14X/12X/11X。

●2026-04-16 恒丰纸业：传统业务稳健，烟标业务启航，国内HNB有望带来弹性 (中信建投 张舒怡,叶乐)

●预计公司2026-2028年营业收入分别为30.46、33.73、37.50亿元，同比分别增长7.9%、10。7%、11.2%，归母净利润分别为2.17、2.58、3.03亿元，同比分别增长10.0%、18.7%、17.5%，对应当前PE分别为14.4x、12.2x、10.4x，维持“买入”评级。(注：HNB国内市场放开对恒丰纸业的业绩增厚暂未考虑在盈利预测中)

●2026-04-15 恒丰纸业：2025年报点评：盈利能力显著提升，多元化业务拓展提速 (银河证券 陈柏儒,韩勉)

●2025年公司毛利率达到19.5%，同比提升1.7个百分点；管理费用率和销售费用率分别为4.1%和1.9%。分析师预测公司2026-2028年的EPS分别为0.8元、0.9元和1.0元，对应PE为13倍、11倍和10倍。基于当前股价及估值水平，维持“推荐”评级。同时提示投资者关注原材料价格波动、市场竞争加剧以及宏观经济政策变化等潜在风险。

●2026-03-24 恒丰纸业：烟草纸龙头企业进入新增长期 (江海证券 张婧)

●我们预计公司2025-2027年收入为31.03亿/35.24亿/40.94亿，同比增速为11.9%/13.6%/16.2%。归母净利润为2.00亿/2.34亿/2.84亿，同比增速为72.7%/17%/21.4%。截止到2026年3月12日市值为31亿，对应PE为15.5x/13.2x/10.9x。我们选取特种纸行业里民丰特纸、仙鹤股份、五洲特纸作为可比公司，根据wind数据，可比公司2025-2027年平均PE为23.1/17.1/13.8，可比公司的PB分别为1.63/2.1/1.64。无论是PE还是PB，恒丰纸业均低于可比公司平均水平。随着公司收购落地，未来将进入新一轮的资本开支的扩张周期，估值具有修复空间，首次覆盖给予“买入”投资评级。

●2026-02-28 恒丰纸业：全球卷烟纸龙头，烟标业务打开成长新空间 (中信建投 张舒怡,叶乐)

●预计公司2025-2027年营业收入分别为29.12、31.15、34.82亿元，同比分别增长5.0%、7.0%、11.8%，归母净利润分别为2.01、2.17、2.52亿元，同比分别增长73.5%、8.0%、16.0%，对应当前PE分别为15.0x、13.9x、12.0x，首次覆盖，给予“买入”评级。(注：若进展顺利，预计27年烟标业务贡献业绩，盈利预测中我们假设27年公司烟标销量35万大箱、均价2.5元/套、净利率16%，贡献收入2.19亿元、净利润0.35亿元。)

◆同行业研报摘要◆行业:造纸印刷

●2026-04-20 百亚股份：年报点评：2026年盈利能力有望逐步修复 (华泰证券 樊俊豪,惠普)

●考虑到公司调整电商渠道经营策略，我们下调2026-2027年归母净利润预测7.5%/9.8%至4.25/5.74亿元，引入2028年预测7.36亿元。参考可比公司2026年iFind一致预测PE中值20x(前值27x)，考虑到百亚旗下自由点品牌知名度和影响力领先，线上、线下全渠道布局完善，并加速拓展全国市场，成长空间可观，给予公司2026年25倍PE估值，对应目标价为24.8元(前值32.1元，对应30倍26年PE)。

●2026-04-20 百亚股份：26年渠道盈利结构改善，回归良性增长、关注左侧机会 (中泰证券 郭美鑫)

●关注左侧机会，Q2起盈利步入低基数窗口，伴随公司电商战略调整，盈利有望逐步修复。我们预计公司2026-2028年实现营收41、49、58亿元，同增18%、19%、18%，归母净利润4、5.2、6.3亿元(年报更新，调整盈利预测，26-27年前次营收预测值为46、56亿元，归母净利润预测值4.3、5.5亿元)，同增94%、30%、20%，EPS为0.94、1.22、1.47元，维持“买入”评级。

●2026-04-20 百亚股份：线下外围市场持续快速增长，电商渠道调整后弹性可期 (国信证券 张峻豪,柳旭,孙乔容若)

●2025年公司由于舆情事件电商渠道调整下阶段性承压，但产品结构整体向中高端升级带动毛利率提升；线下全国化扩张成效显著，外围省份市场成为核心增长引擎。2026年一季度公司经营逐步回暖，大健康系列增速加快，毛利率持续提升，盈利能力增强，在品牌势能持续强劲下今年有望重回增长趋势。考虑到电商渠道仍在调整中，我们下调公司2026-2027年并新增2028年归母净利润至4.02/4.80/5.40(2026-2027年原值为4.83/6.27)亿，对应PE为18/15/13x，维持“优于大市”评级。

●2026-04-20 百亚股份：Q1电商经营质量改善，线下重点突破，全年修复可期 (中信建投 叶乐,张舒怡)

●预计2026-2028年公司营收为40.16、46.46、53.51亿元，同比增长15.0%、15.7%、15.2%；归母净利润为4.00、4.79、5.65亿元，同比增长92.5%、19.6%、18.1%，对应PE为19.7x、16.5x、13.9x，维持“买入”评级。

●2026-04-19 依依股份：年报点评报告：坚持国外加国内双驱动策略 (天风证券 孙海洋,张彤)

●调整盈利预测，维持“买入”评级：2026年公司将持续巩固在客户资源、规模化生产等方面的优势，巩固和扩大原有客户资源所对应的市场份额，同时积极开发新的国际市场范围及客户资源，通过在海外建设生产基地进一步提升服务能力，坚持国外加国内市场的双驱动策略，重点发力自主品牌。

●2026-04-19 百亚股份：2025A&2026Q1业绩点评报告：线上预期改善，线下仍在高速成长期 (浙商证券 史凡可,褚远熙)

●中期维度，公司线下全国化扩张的成长路径清晰，外围省份仍在高速成长阶段；线上渠道经营质量改善有望贡献利润弹性。公司中期成长逻辑清晰，看好其盈利能力持续修复。我们预计2026-2028年公司实现收入40.37、46.24、52.78亿元，同比+16%、+15%、+14%；归母净利润4.05、4.88、5.81亿元，同比+95%、+21%、+19%，对应PE分别为18X、15X、12X，维持“买入”评级。

●2026-04-19 百亚股份：2025&2026Q1盈利端修复明显，外围延续强势增长 (华西证券 徐林锋,吴菲菲)

●公司自由点品牌线上竞争优势明显，主业卫生巾品类自由点高速增长，考虑此前舆情对公司线上的影响叠加费用端投放，我们调整此前盈利预测并新增28年预测，预计2026-28公司营收分别为42.77/51.80/62.22亿元（26-27前值为46.92/55.58亿元），预计2026-28公司归母净利润分别为3.90/5.03/6.11亿元（26-27前值为4.41/5.46亿元），EPS分别为0.91/1.17/1.42元（26-27前值为1.03/1.27元），对应2026年4月17日收盘价16.66元/股，PE分别为18/14/12倍，考虑到公司作为个护龙头且当前电商渠道也在积极调整，我们看好后续电商的恢复增长，维持“买入”评级。

●2026-04-19 百亚股份：年报点评报告：Q1经营改善，策略调整成效显现 (天风证券 孙海洋,张彤)

●维持“买入”评级：公司坚持深耕优势市场、拓展全国区域，电商业务经历25年调整后经营质量持续改善，我们预计26-28年归母净利润分别为4.2/5.5/6.9亿元。26Q1公司实现收入10.6亿元，同比+6.0%；归母净利润1.4亿元，同比+10.0%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+7.1%；2025公司实现收入34.9亿元，同比+7.3%；归母净利润2.1亿元，同比-27.7%；扣非归母净利润2.0亿元，同比-23.1%。

●2026-04-19 五洲特纸：盈利改善，规模化&多品种优势逐步显现 (信达证券 姜文镪,李晨)

●五洲特纸在2026年第一季度现金流表现优异，经营性现金流净额为1.32亿元，同比增加1.90亿元。分析师预测2026-2028年公司归母净利润分别为5.0、6.2、7.2亿元，对应PE为14.0X、11.2X、9.6X。基于对公司盈利改善和行业地位的认可，给予买入评级，建议投资者关注。

●2026-04-19 百亚股份：非核心区域延续靓丽增长，电商渠道盈利能力改善 (信达证券 姜文镪,李晨)

●我们预计26—28年公司归母净利润分别为4.2、5.3、6.4亿元，对应PE估值分别为17.2X、13.6X、11.2X。公司发布2025年报&；2026一季报。25全年实现收入34.92亿元(同比+7.3%)，归母净利润2.08亿元(同比-27.7%)；25Q4实现收入8.70亿元(同比-6.4%)，归母净利润-0.37亿元(同比-174.4%)；26Q1实现收入10.55亿元(同比+6.0%)，归母净利润1.44亿元(同比+10.0%)。