比音勒芬(002832)盈利预测

◆研报摘要◆

●2025-01-12 比音勒芬：主品牌订货会推进顺利，新品牌坚持孵化推广 (国盛证券 杨莹,侯子夜,王佳伟)

●主品牌卡位运动时尚优质赛道，其他品牌为长期发展上拓天花板。们判预计2024-2026年归母净利润为9.2/10.6/12.1亿元，对应2024年PE为11倍，维持“买入”评级。

●2024-11-27 比音勒芬：核心客群忠诚度高，新品牌成长可期 (国联证券 高旭和,华思怡)

●我们预计公司2024-2026年营业收入分别为38.2/42.0/46.6亿元，同比分别+7.9%/+9.9%/+11.1%，3年CAGR为9.6%；归母净利润分别为9.1/10.4/12.0亿元，同比分别+0.3%/+13.6%/+15.4%，3年CAGR为9.6%。公司多年深耕中高端品牌培育赛道，业绩表现引领行业，精准卡位体现消费洞察。我们看好中期维度公司成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。

●2024-11-05 比音勒芬：第三季度收入下滑4%，持续表现好于行业 (国信证券 丁诗洁,刘佳琪)

●短期业绩保持行业领先增速，中长期卡位景气赛道成长可期。第三季度行业环境进一步变差、公司收入降幅仍好于行业，保持优于同行的表现。由于2024年宏观消费疲软且目前仍未出现明显的改善趋势，同时公司三季度管理费用增幅较大、影响盈利水平，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为9.2/10.3/11.2亿元(前值为10.0/11.7/13.6亿元)，同比+1.3%/11.1%/8.9%，由于盈利预测下调，下调目标价至22.6-24.2元(前值为24.6-26.4元)，对应2024年14-15xPE，维持“优于大市”评级。

●2024-11-04 比音勒芬：季报点评：行业压力下保持增长韧性，新品牌培育持续推进 (东方证券 施红梅,朱炎)

●根据三季报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为1.62、1.86和2.15元(原1.93、2.28和2.63元)，参考可比公司，给予2024年15倍PE估值，对应目标价24.3元，维持“买入”评级。

●2024-11-03 比音勒芬：24Q3表现优于行业，期待新品牌发展 (招商证券 刘丽,唐圣炀)

●考虑到终端零售环境压力，我们调整盈利预测。预计2024-2026年收入规模为37.67亿元、41.49亿元、45.73亿元，同比增速为7%、10%、10%。归母净利润规模为9.19亿元、10.60亿元、12.06亿元，同比增速为1%、15%、14%。当前市值对应24PE12X，25PE10X，维持强烈推荐评级。

◆同行业研报摘要◆行业:服装

●2025-02-13 海澜之家：男装主业稳固，布局新赛道有望打开增长空间 (华源证券 丁一)

●公司深耕男装主业多年基本盘稳固，未来有望在线上及直营渠道营收占比提升驱动下实现营收及利润双升，且有望在夯实现有海外市场基础上进一步扩大海外市场覆盖范围，并通过入股方式切入运动零售及京东奥莱渠道，业绩增长新驱动较多。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别22.98亿元/26.90亿元/29.98亿元，同比分别增长-22.17%/17.09%/11.45%。我们选择与公司同属男装赛道的九牧王及同属多品牌运营、有海外扩张预期的运动服饰公司安踏体育为可比公司。根据我们的盈利预测，公司估值对标可比公司平均估值相对偏低，考虑到公司在男装赛道的品牌竞争壁垒、渠道覆盖广泛等特性，首次覆盖给予“买入”评级。

●2025-02-11 海澜之家：公司近况更新：业务多元成长，京东奥莱快速扩张有望贡献增量 (太平洋证券 郭彬)

●公司作为休闲男装龙头企业，主业持续稳健，海外拓展有序，FCC项目快速成长、有望释放利润增量，城市奥莱项目稳步推进，轻资产模式跑通后有望快速复制，打造第二增长曲线。我们预计公司2024-26年归母净利润分别为22.2/26.4/30.6亿元，对应PE分别为17/14/12，给予“买入”评级。

●2025-02-10 锦泓集团：24年业绩快报点评：渠道调整成效显现，Q4业绩拐点向上 (太平洋证券 郭彬)

●Q4以来消费促进政策催化，线下客流回暖，公司渠道优化举措呈现显现，TW品牌拓加盟、扩品类，优质的IP资产有望贡献增长，云锦业务快速成长，看好25年业绩兑现快速增长。我们预计公司2024-26年归母净利润分别为3.07/3.59/4.25亿元，对应PE分别为11/9/8，给予“买入”评级。

●2025-02-05 伟星股份：差异化优势逐显，辅料龙头扬帆国际 (国联证券 高旭和)

●我们预计公司2024-2026年营业收入分别为46.5、53.3、60.8亿元，同比分别+19.1%、+14.4%、+14.1%，3年CAGR为15.9%；归母净利润分别为7.0、8.2、9.4亿元，同比分别+25.1%、+17.3%、+14.6%，3年CAGR为18.9%；EPS分别为0.6、0.7、0.8元/股。DCF估值测得公司合理市值为188.7亿元，对应每股价格16.1元；当前可比公司2025年平均PE为15.4倍。公司以“产品+服务”模式持续提升订单份额、加速拓展国际品牌客户，中长期有望稳健成长。首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-02-03 华利集团：VF、Puma先后发布财报，客户结构优势显现 (天风证券 孙海洋)

●我们预计24-26年EPS分别为3.3/3.8/4.2元，对应PE为22x、20x、18x。风险提示：拿单不及预期，核心高管流失，毛利率下滑。

●2025-02-03 海澜之家：京东奥莱多店开业，为服饰销售提供新思路新场景 (天风证券 孙海洋)

●我们预计24-26年EPS分别为0.46元、0.55元以及0.62元，对应PE为19x、16x以及14x，维持“买入”评级。

●2025-01-25 锦泓集团：渠道提效继续推进，高毛利IP授权贡献新成长 (东方财富证券 赵树理,韩欣)

●我们小幅调整公司2024-2026年营收分别44.0/49.1/54.5亿元，YOY-3.3%/+11.7%/+10.9%；归母净利分别为3.07/3.66/4.28亿元，同比+3.1%/+19.3%/+16.7%；对应EPS分别为0.88/1.06/1.23元/股。2024-2026年对应2025年1月23日股价的PE分别为10.3/8.6/7.4X，维持“增持”评级。

●2025-01-25 歌力思：期待IRO调整后表现 (天风证券 孙海洋)

●基于公司业绩预告，我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为-0.8/0.2以及0.3元(原值为0.2、0.2以及0.3元)，PE分别为-9X、35X、25X。调整盈利预测，维持“增持”评级。

●2025-01-24 海澜之家：首次覆盖：海澜之家深度报告：男装龙头地位稳固，联合巨头拓展增量业务 (海通证券(香港) 盛开,梁希,Xiaorui Hu)

●鉴于Adidas FCC、京东奥莱等业务与传统业务区别较大，且增速较高，我们采用分部估值法，分别给予主品牌、京东奥莱线上、京东奥莱线下、Adidas FCC2025PE14X、20X、40X、20X，对应目标价8.56元/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

●2025-01-18 海澜之家：男装龙头地位稳固，联合巨头拓展增量业务 (海通证券 盛开,梁希)

●公司作为国内男装龙头，主品牌国货底蕴深厚，未来有望凭借产品创新、渠道优化、出海探索等巩固优势；此外公司联合Adidas、京东等巨头，充分发挥自身稀缺的渠道开拓、运营、管理能力，以Adidas FCC、京东奥莱等形式深度布局性价比消费。我们预计2024、2025、2026年公司营业收入分别为207.7、241.3、281.3亿元，归母净利润分别为22.6、26.4、30.5亿元。其中2025年归母净利润预计同比增长3.8亿元，其中主品牌/京东奥莱线上/京东奥莱线下/Adidas FCC预计分别贡献1.0/0.6/1.0/0.4亿元。鉴于Adidas FCC、京东奥莱等业务与传统业务区别较大，且增速较高，我们采用分部估值法，分别给予主品牌、京东奥莱线上、京东奥莱线下、Adidas FCC2025PE13X-14X、15X-20X、30X-40X、15X-20X，对应合理价值区间为7.61-8.56元/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级。