山西证券(002500)盈利预测

◆研报摘要◆

●2025-09-10 山西证券：2025年中报点评：经纪投行同比高增，自营业务稳定性强 (中原证券 张洋)

●报告期内公司财富管理业务持续深化买方投顾转型，深挖存量资产潜力；投行业务大力拓展财务顾问、债权融资业务，手续费净收入实现明显增长；资管业务加快完善产品布局，拓展销售渠道，公募业务规模保持增长趋势；权益自营坚持非方向投资布局，固收自营有效应对债市波动。公司近年来业绩稳定性处于中小券商前列，在各主营业务领域已逐步探索并形成基于自身资源禀赋的差异化竞争力。预计公司2025、2026年EPS分别为0.24元、0.26元，BVPS分别为5.17元、5.36元，按9月9日收盘价6.46元计算，对应P/B分别为1.25倍、1.21倍，维持“增持”的投资评级。

●2025-04-29 山西证券：2024年年报点评：多项业务存在亮点，经营业绩保持稳定 (中原证券 张洋)

●报告期内公司财富管理业务持续提升服务能力，服务生态日趋完善，机构客户规模保持快速增长；债权融资业务规模再创历史新高，山西省内具备明显的品牌优势；资管业务提升“固收+”战略定位，加快多资产、多策略、多工具布局，连续第四年实现收入增长；FICC业务投资收益率保持较高水平，固收自营成为公司利润重要增长极。公司近年来在经纪、投行、资管、自营等主要业务领域已逐步探索并形成基于自身资源禀赋的差异化竞争力。预计公司2025年、2026年EPS分别为0.21元、0.22元，BVPS分别为5.08元、5.15元，按4月28日收盘价5.67元计算，对应P/B分别为1.12倍、1.10倍，维持“增持”的投资评级。

●2024-10-15 山西证券：2024年中报点评：经纪业务逆市增长，资管业务快速发展 (中原证券 张洋)

●预计公司2024、2025年EPS分别为0.16元、0.18元，BVPS分别为5.04元、5.18元，按10月14日收盘价6.12元计算，对应P/B分别为1.21倍、1.18倍，维持“增持”的投资评级。

●2024-05-03 山西证券：2023年年报及2024年一季报点评：发力机构经纪，区域投行优势明显，资管快速发展 (中原证券 张洋)

●2023年公司发力机构经纪，经纪业务手续费净收入虽有回落但优于行业；债券承销规模大幅增长有效对冲了股权融资规模的下滑；资管公募规模高速扩容，资管业务手续费净收入持续增长。24Q1受市场因素影响，公司经营业绩出现波动，但投资收益(含公允价值变动)在中小券商中的稳定性相对较强。公司深耕山西，区域投行优势地位明显，FICC业务已具备一定行业影响力，资管业务快速发展，已逐步探索并形成基于自身资源禀赋的差异化竞争力。预计公司2024、2025年EPS分别为0.15元、0.18元，BVPS分别为5.04元、5.18元，按4月30日收盘价5.25元计算，对应P/B分别为1.04倍、1.01倍，首次覆盖给予“增持”的投资评级。

●2019-08-21 山西证券：2019年上半年业绩点评：自营业务拉动业绩大幅增长 (东莞证券 李隆海)

●截止2019年8月20日，公司PB为1.81倍，处于近5年历史低位。预期公司2019、2020年EPS分别为0.28元、0.33元，对应2019年8月20日收盘价，2019、2020年PE分别为28.36倍、24.06倍，给予公司谨慎推荐评级。

◆同行业研报摘要◆行业:券商

●2026-06-12 瑞达期货：构建“A+H”双平台，强化资管等业务优势 (国信证券 孔祥,王德坤)

●公司盈利能力突出、资管等业务具备特色、业务布局具备增长空间，我们维持“优于大市”评级。

●2026-06-12 瑞达期货：瑞达期货拟H股上市，发力海外业务扩张 (东吴证券 孙婷,曹锟)

●我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.3/9.4/10.9亿元，对应同比增速分别为+52%、+13%、+16%。当前市值对应2026EPE11x，维持“买入”评级。

●2026-06-05 国信证券：2025年报及2026年一季报点评：经纪业务表现亮眼，资金类业务阶段性承压 (兴业证券 徐一洲,陈绍兴,李思倩,刘子健)

●我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为126.34、133.77亿元，同比分别+14.1%、+5.9%，对应6月4日收盘价的PB估值分别为0.93、0.83倍，维持“增持”评级。

●2026-06-04 浙商证券：2025年报及2026年一季报点评报告：收费类业务业绩爆发，内生外延打开增长空间 (兴业证券 徐一洲,陈绍兴,李思倩,刘子健)

●我们预计公司2026-2027年归母净利润分别31.07、31.43亿元，同比分别+28.8%、+1.2%，对应6月3日收盘价的PB估值分别为1.05、0.96倍，维持“增持”评级。

●2026-06-03 南华期货：境外业务或驱动财务数据高增长 (华源证券 陆韵婷,沈晨)

●我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.89/8.99/11.10亿元，同比增速分别为41.8%/30.5%/23.4%，当前股价对应的PE分别为21.1/16.2/13.1。我们选取瑞达期货、永安期货、StoneX为可比公司，2026年瑞达期货和永安期货可比公司平均PE为17.53倍，截至2026财年中报数据，StoneX的PE（TTM）为17.6倍。我们看好公司在中资企业“走出去”的浪潮下，利用全球牌照优势实现利润兑现转化，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2026-06-02 中信证券：定增加码高ROE境外业务，继续看好龙头优势 (华源证券 陆韵婷,沈晨)

●我们认为，本次定增的核心意义在于大股东看好公司发展、全额现金增资，增资后境外资本将有所补充、国际化战略加码。中长期看，160亿元资本补充有望提升中信证券境外业务扩张能力和综合竞争力，进一步提升其ROE水平、巩固头部券商地位。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为382.41/426.84/489.30亿元，同比增速分别为27.1%/11.6%/14.6%，当前股价对应的PB分别为1.09/1.01/0.93倍，维持“买入”评级。

●2026-05-30 中信证券：H股定增增强资本实力，打开国际业务成长空间 (西部证券 孙寅,陈静)

●本次方案落地缓解了市场此前对头部券商再融资的担忧，中信证券短期ROE存在摊薄，但中长期有望实现增厚。持续看好其境外公司在牌照、客户、资本实力等方面的综合服务能力协同优势。预计公司2026-2028年归母净利润为355.76、371.93、386.20亿元，同比+18.3%、+4.5%、+3.8%，2026年5月29日收盘价对应PB分别1.26、1.16、1.08倍，维持“买入”评级。

●2026-05-29 中信证券：H股定增快评：资本助力，全球化布局领先 (国信证券 孔祥,王德坤)

●本次定增方案若能顺利实施，将实质性夯实公司的资本基础，为其在国际化布局、重资本业务创新及风险抵御方面提供强大弹药，巩固其行业龙头地位。此外，控股股东全额认购且锁定48个月，传递了长期看好的坚定信号，有助于稳定股价预期。我们维持公司“优于大市”评级。

●2026-05-29 中信证券：拟向中信金控发行H股股票，中长期有利于公司进一步提升国际竞争力 (东吴证券 孙婷,何婷)

●2026年以来市场交投情绪火热，我们维持此前盈利预测（暂未考虑增发影响），预计公司2026-2028年的归母净利润为330/357/382亿元，同比分别+10%/+8%/+7%，对应2026-28年PB为1.10/1.04/0.97倍。公司龙头地位稳固，盈利能力远高于行业平均水平，经营稳健且各项业务均排名行业前列，应享有一定估值溢价。维持“买入”评级。

●2026-05-29 中信证券：增资提升国际化与扩表能力 (华泰证券 沈娟,汪煜,孙亦欣)

●考虑到再融资尚未完成发行，暂不纳入盈利预测。我们维持此前预测，预计2026-2028年归母净利润为393.64/446.07/492.99亿元，对应EPS为2.66/3.01/3.33元，2026年BPS为23.33元。A/H可比公司2026年Wind一致预期PB估值分别为1.0/0.7x，考虑到公司再融资有助于夯实资本实力和国际业务竞争力，龙头地位进一步巩固，维持给予公司A/H股2026年1.9/1.5xPB估值，对应目标价为44.33元/40.17港币（前值44.33元/39.92港币，H股目标价变动主要是汇率影响）。