华润三九(000999)盈利预测

◆研报摘要◆

●2025-12-30 华润三九：品牌力持续彰显，战略融合不断深化 (中邮证券 盛丽华,龙永茂)

●预计公司2025-2027年营收分别为305.81、338.76、372.64亿元，归母净利润分别为33.76、37.89、42.77亿元，当前股价对应PE分别为14、13、11倍，维持“买入”评级。

●2025-12-02 华润三九：内涵外延双轮驱动，经营韧性强劲 (西部证券 陆伏崴,孙阿敏)

●我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为32.95/38.43/42.68亿元，分别同比-2.2%/+16.6%/+11.1%。考虑到公司具有较强的品牌价值和在中药配方颗粒的先发优势，外延+内涵双轮驱动成长动能充足，给予“买入”评级。

●2025-11-04 华润三九：核心品类企稳，战略融合加速 (中信建投 贺菊颖,刘若飞,袁全,沈兴熙)

●作为自我诊疗领域稀缺的多品牌成功运营的平台，以及管理和激励机制优秀的央企，应给予一定估值溢价，天士力也正式实现并表；我们预计公司2025–2027年实现营业收入分别为309.87亿元、351.09亿元和386.11亿元，归母净利润分别为33.99亿元、38.50亿元和44.09亿元，折合EPS（摊薄）分别为2.04元/股、2.31元/股和2.65元/股，分别同比增长0.9%、13.3%及14.5%，对应PE分别为14.1x、12.5x及10.9x；维持“买入”评级。

●2025-10-29 华润三九：2025年三季报点评：内涵+外延双轮驱动，经营拐点已现 (西南证券 杜向阳)

●2025年前三季度，公司实现营业收入219.9亿元，同比+11.4%；归母净利润23.5亿元，同比-20.5%；扣非归母净利润为21.9亿元，同比-20.6%。2025年Q1/Q2/Q3营收分别68.5/79.6/71.8亿元，分别同比-6%/+16.8%/+27.4%；归母净利润12.7/5.5/5.4亿元，分别同比-6.9%/-47.3%/-4.3%；扣非归母净利润12.2/4.8/4.9亿元，分别同比-8.3%/-51.1%/+10.1%，业绩符合预期。预计公司2025-2027年归母净利润分别为37.5亿元、42.2亿元、47.2亿元，对应PE分别为13、11、10倍，维持“买入”评级。

●2025-10-27 华润三九：季报点评：期待整合红利释放与十五五规划 (华泰证券 代雯,张云逸,唐庆雷)

●考虑到并表影响提升整体费用率(上调销售、研发费用率，下调管理费用率)，我们下调盈利预测，预计25-27年归母净利润35.0/39.7/44.8亿元(+4%、+14%、+13%yoy)。给予公司26年15x PE(参考公司近十年PE TTM均值18x，考虑到当前行业整体面临下行压力有所折价)，对应目标价35.67元(前值38.10元，基于25年35.3亿归母净利和25年18x PE)。

◆同行业研报摘要◆行业:医疗卫生

●2025-12-30 方盛制药：养血祛风止痛颗粒纳入医保，持续添加成长动能 (中邮证券 盛丽华,龙永茂)

●我们预计公司2025-2027年营收分别为18.28、20.23、22.47亿元，归母净利润分别为3.01、3.64、4.39亿元，当前股价对应PE分别为16、13、11倍，首次覆盖，给予“买入评级”。

●2025-12-30 苑东生物：【华创医药】苑东生物（688513.SH）深度系列二：体系整合，上海超阳打造差异化创新竞争力 (华创证券)

●预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.77亿、3.16亿和3.88亿元，同比增长16.2%、14.0%和22.9%。采用分部估值方法，给予公司2026年合理估值155.1亿元，对应股价87.6元/股，维持“强推”评级。但需关注产品获批延迟、集采丢标及创新药研发不及预期等风险。

●2025-12-28 川宁生物：抗生素龙头再添合成生物双翼，成长值得期待 (中泰证券 祝嘉琦)

●我们预计2025-2027年收入47.06、52.21、57.65亿元，同比增长-18.3%、10.9%、10.4%，归母净利润8.02、10.30、13.28亿元，25-27年同比增长-42.1%，32.1%、25.3%，对应PE分别为28.3/21.5/17.1，考虑到公司为抗生素原料药中间体龙头企业且具备优秀的成本控制能力，合成生物学有望在带来显著增量，给予“买入”评级。

●2025-12-28 康辰药业：KC1086获批FDA临床批准，源头创新能力显现 (中航证券 李蔚)

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●2025-12-25 爱尔眼科：收购39家境内医院，巩固国内眼科医疗市场领先地位 (中信建投 袁清慧,王在存,吴严,贺菊颖)

●我们预测2025-2027年，公司营收分别为224.77亿元、241.22亿元、260.86亿元，分别同比增加7.12%、7.32%、8.14%；归母净利润分别为35.4亿元、38.47亿元、42.06亿元，分别同比-0.46%、+8.67%、+9.33%。以2025年12月24日收盘价(11.12元/股)计算，2025-2027年PE分别为29、27、25。维持“买入”评级。

●2025-12-24 健康元：呼吸龙头再起航，创新+国际化开启成长新篇章 (西部证券 李梦园)

●预计2025-2027年公司实现营收158.11/170.17/182.73亿元，同比增长1.2%/7.6%/7.4%，归母净利润14.66/15.72/17.09亿元，同比增长5.7%/7.3%/8.7%。基于公司主业集采影响出清、创新管线即将步入收获期，首次覆盖给予“买入”评级。

●2025-12-23 美年健康：AI持续赋能，打造全周期健康管理生态 (中信建投 袁清慧,王在存,华冉,贺菊颖)

●短期来看，Q4是全年体检最旺季，到检量有望继续环比改善，A I专精特新产品推出有助于稳健提升产品客单价，降本措施持续落地，利润同比和环比均有望改善。中长期来看，公司作为个人健康管理的入口，合作具身智能与精准诊疗企业打造全周期健康管理模式，在A I和创新产品的加持下，有望持续打造平台价值，助力收入增长。我们预测2025-2027年，公司营业收入分别为106.36、115.38和128.18亿元，分别同比变动-0。62%、+8.48%和+11.10%；归母净利润分别为3.94、5.75和7.62亿元，分别同比增长39.56%、46.05%和32.47%。根据2025年12月19日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为60.32、41.30和31.18倍，维持“增持”评级。

●2025-12-21 健康元：玛帕西沙韦胶囊获批上市，创新转型迎关键里程碑 (中信建投 贺菊颖,袁清慧,沈毅,魏佳奥)

●健康元以创新药及高壁垒复杂制剂为核心，形成广泛多元的产品矩阵，凭借临床需求及产品质量在多个细分医药领域中建立市场竞争优势。呼吸创新管线多点推进，TSLP单抗、PREP抑制剂等后续有望接力增长。我们预计公司2025-2027年营业收入为156.8亿元、162.9亿元、171.2亿元，归母净利润分别为14.3亿元、15。1亿元、16.3亿元，对应PE为15、14、13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-12-18 佐力药业：收购微量元素注射液资产组，布局全龄营养赛道 (长城证券 刘鹏,袁紫馨)

●我们预计公司2025-2027年实现营收29.29/38.87/44.26亿元，分别同比增长13.6%/32.7%/13.8%；实现归母净利润6.39/8.8/10.17亿元，分别同比增长25.8%/37.7%/15.6%；对应PE估值分别为18.9/13.7/11.9X，维持“买入”评级。

●2025-12-17 佐力药业：收购未来医药资产组，进一步优化产品结构 (中信建投 贺菊颖,袁清慧,刘若飞,袁全,沈兴熙)

●我们预计公司2025–2027年实现营业收入分别为30.95亿元、36.43亿元和42.83亿元，分别同比增长20.1%、17.7%和17.6%，归母净利润分别为6.61亿元、8.47亿元和10.70亿元，分别同比增长30.2%、28.1%和26。4%，折合EPS分别为0.94元/股、1.21元/股和1.53元/股，对应PE为18.2X、14.2X、11.3X，维持买入评级。