华润三九(000999)盈利预测

◆研报摘要◆

●2025-12-30 华润三九：品牌力持续彰显，战略融合不断深化 (中邮证券 盛丽华,龙永茂)

●预计公司2025-2027年营收分别为305.81、338.76、372.64亿元，归母净利润分别为33.76、37.89、42.77亿元，当前股价对应PE分别为14、13、11倍，维持“买入”评级。

●2025-12-02 华润三九：内涵外延双轮驱动，经营韧性强劲 (西部证券 陆伏崴,孙阿敏)

●我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为32.95/38.43/42.68亿元，分别同比-2.2%/+16.6%/+11.1%。考虑到公司具有较强的品牌价值和在中药配方颗粒的先发优势，外延+内涵双轮驱动成长动能充足，给予“买入”评级。

●2025-11-04 华润三九：核心品类企稳，战略融合加速 (中信建投 贺菊颖,刘若飞,袁全,沈兴熙)

●作为自我诊疗领域稀缺的多品牌成功运营的平台，以及管理和激励机制优秀的央企，应给予一定估值溢价，天士力也正式实现并表；我们预计公司2025–2027年实现营业收入分别为309.87亿元、351.09亿元和386.11亿元，归母净利润分别为33.99亿元、38.50亿元和44.09亿元，折合EPS（摊薄）分别为2.04元/股、2.31元/股和2.65元/股，分别同比增长0.9%、13.3%及14.5%，对应PE分别为14.1x、12.5x及10.9x；维持“买入”评级。

●2025-10-29 华润三九：2025年三季报点评：内涵+外延双轮驱动，经营拐点已现 (西南证券 杜向阳)

●2025年前三季度，公司实现营业收入219.9亿元，同比+11.4%；归母净利润23.5亿元，同比-20.5%；扣非归母净利润为21.9亿元，同比-20.6%。2025年Q1/Q2/Q3营收分别68.5/79.6/71.8亿元，分别同比-6%/+16.8%/+27.4%；归母净利润12.7/5.5/5.4亿元，分别同比-6.9%/-47.3%/-4.3%；扣非归母净利润12.2/4.8/4.9亿元，分别同比-8.3%/-51.1%/+10.1%，业绩符合预期。预计公司2025-2027年归母净利润分别为37.5亿元、42.2亿元、47.2亿元，对应PE分别为13、11、10倍，维持“买入”评级。

●2025-10-27 华润三九：季报点评：期待整合红利释放与十五五规划 (华泰证券 代雯,张云逸,唐庆雷)

●考虑到并表影响提升整体费用率(上调销售、研发费用率，下调管理费用率)，我们下调盈利预测，预计25-27年归母净利润35.0/39.7/44.8亿元(+4%、+14%、+13%yoy)。给予公司26年15x PE(参考公司近十年PE TTM均值18x，考虑到当前行业整体面临下行压力有所折价)，对应目标价35.67元(前值38.10元，基于25年35.3亿归母净利和25年18x PE)。

◆同行业研报摘要◆行业:医疗卫生

●2026-03-23 华润江中：年报点评：收入承压下实现利润双位数增长 (华泰证券 代雯,张云逸,唐庆雷)

●我们基本维持2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-28年公司归母净利润10.0、11.5、12.3亿元(+10%、+15%、+8%yoy)，给予2026年20x PE(考虑到OTC行业下行背景下公司经营韧性，较可比公司26年Wind一致预期18x PE给予公司一定溢价)，目标价31.87元(前值28.63元，基于26年18x PE和10.10亿元利润)，维持“买入”评级。

●2026-03-23 东阿阿胶：2025年经营质效提升，持续高分红提振股东信心 (开源证券 余汝意,巢舒然)

●考虑到宏观消费环境有所承压，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为19.55/22.22/25.21亿元(原预计21.05/24.74亿元)，EPS为3.04/3.45/3.91元，当前股价对应PE为18.5/16.2/14.3倍，我们看好公司深耕阿胶品类、男科产品及产业链布局带来的长期发展潜力，维持“买入”评级。

●2026-03-23 昆药集团：2025年经营承压，砺行克难扎实推进业务发展 (开源证券 余汝意,巢舒然)

●考虑到公司阶段性受外部经营环境变化与内部模式转型的双重影响，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.44/3.58/4.49亿元(原预计为7.59/9.12亿元)，EPS为0.32/0.47/0.59元，当前股价对应PE为36.4/24.8/19.7倍，我们看好公司银发健康布局带来的潜在成长空间，维持“买入”评级。

●2026-03-22 天士力：华润入主开启新篇章，创新转型效果初显 (中银证券 刘恩阳,苏雪儿)

●考虑到华润入主后，公司治理、资源与战略全面升级，主业基本盘稳固，创新中药密集获批将驱动公司业绩修复，打开长期成长空间。基于此我们微调整公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为12.77/14.04/15.73亿元(原2026-2027年预测为11.63/13.79亿元)；对应EPS分别为0.85/0.94/1.05元，截止到3月20日收盘价，对应PE为16.6/15.1/13.4倍。公司持续推动研发管线创新产品上市，未来随着新产品上市陆续放量，公司业绩有望保持稳定增长，维持买入评级。

●2026-03-22 东阿阿胶：年报点评：十四五顺利收官，十五五蓄势待发 (华泰证券 代雯,张云逸,唐庆雷)

●考虑到阿胶放量超此前预期，我们上调收入预测；考虑到新品上市公司加大营销投入力度，我们下调公司26-27年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-28年归母净利20.0/23.0/26.1亿元(26-27E较前值-2%、-1%)，给予2026年PE估值25x(参考可比公司Wind一致预期均值25x)，目标价77.57元(前值83.65元，基于25E30x PE和18.0亿归母净利)。

●2026-03-22 天士力：年报点评：“十五五”期间力争工业收入翻番 (华泰证券 代雯,张云逸,唐庆雷)

●华泰研究基于行业承压对公司收入的影响以及高毛利生物药占比提高的预期，调整了盈利预测。预计2026-2028年归母净利分别为12.7亿元、14.6亿元和16.8亿元。考虑到华润赋能及“十五五”规划目标驱动，给予公司2026年PE估值20倍，目标价17.00元，维持“增持”评级。

●2026-03-22 普洛药业：CDMO订单需求强劲，原料药业务有望触底回升 (兴业证券 黄翰漾,孙媛媛,乔波耀)

●普洛药业是国内领先的CDMO企业，订单业绩稳健增长。我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入分别为109.62、122.77、137.67亿元，归母净利润分别为10.90、13.26、16.42亿元，对应2026年3月20日收盘价，PE为17.6倍、14.4倍、11.7倍，维持“增持”评级。

●2026-03-22 华润双鹤：年报点评：25年业绩展韧性，看好专科领航增长 (华泰证券 代雯,沈卢庆,孙茗馨)

●华泰证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.71亿元、19.07亿元和20.50亿元，对应EPS为1.71元、1.84元和1.97元。基于公司创新管线布局及行业地位，给予2026年15倍PE估值，目标价25.65元，维持“买入”评级。不过，投资者需关注大输液需求转弱、集采风险及研发失败等潜在风险因素。

●2026-03-22 昆药集团：年报点评：收入利润承压，期待重回发展轨道 (华泰证券 代雯,张云逸,唐庆雷)

●基于对公司未来发展的预期，华泰研究维持对昆药集团的“买入”评级，并给予2026年35倍PE的目标估值，对应目标价16.15元。尽管下调了2026-2027年的盈利预测，并新增了2028年的预测，但研究团队仍然看好公司在完成渠道调整和政策适应后的业绩反弹潜力。同时，报告提示投资者关注OTC药品推广不及预期和处方药政策风险可能带来的不确定性。

●2026-03-20 昆药集团：2025年年报业绩点评：集采平稳落地，中长期看好银发经济赛道 (银河证券 程培,宋丽莹)

●公司聚焦银发经济，积极进行研发创新，后续看好公司核心产品持续增长，我们预计公司2026-2028年归母净利润为3.8/5.0/6.0亿元，同比增长9.87%、30.43%和19.97%，当前股价对应2026-2028年PE为23/18/15倍，维持“推荐”评级。