商务服务概念板块行业研究报告

    投资要点：
    奢侈品属性主导下，全球高端腕表市场持续增长
    受益于钟表品牌在过去数十年打造的奢侈品叙事，全球高端腕表行业增长稳定且极具韧性，2000-2019年复合增速约7%。其中，东亚地区受文化影响，对高端腕表需求强劲。截至2020年，中国内地+中国香港已成为全球最大的高端瑞士腕表进口区域，其中仅中国大陆进口的瑞士腕表金额就达全球比重的14%。
    中国市场的钟表零售商是一门好生意吗？
    我们认为，市场过去对高端钟表零售业的认知仍局限于2008-2014年的周期性行业。而随着消费结构由商务馈赠转向私人消费，叠加海外消费回流，当前中国钟表零售业正在开启新的成长周期。与此同时，基于对钟表行业上下游的分析，我们认为中国钟表零售行业集中度有望在未来数年继续保持提升趋势，头部钟表零售商拥有确定性的增长前景。此外，受益于中国离岛免税市场规模扩大，中国的钟表零售商正逐步将业务拓展至离岛免税市场，通过自建或参与供应链建设的方式，拓宽业务场景。
    他山之石WOSG：百亿市值的英国最大钟表零售商
    作为英国最大的钟表零售商，Watches of Switzerland Group于2019年登录伦敦交易所(代码：WOSG。L)，目前市值超过200亿人民币。WOSG由三家历史悠久的钟表零售商于2005年合并而成，2016-2020年收入复合增速近20%。截止2020年公司于英国本土、美国各开设了107、21家门店，在英国市场份额高达37%，净利润近4亿元人民币。复盘WOSG发展路径，公司一方面是受益于英国高端钟表市场增长强劲，另一方面通过门店渠道优化、数字化赋能等方式不断提升运营效率，推动盈利能力不断提升。
    投资建议：看好大陆高端腕表市场增长潜力，关注飞亚达、盛时股份
    鉴于高端消费强劲的增长趋势，以及海外消费的回流趋势，我们认为大陆地区的高端腕表零售正在进入新一轮增长周期。龙头公司受益于行业集中度提升有望享受戴维斯双击，建议关注飞亚达、盛时钟表(拟IPO，旗下亨德利为国内最大钟表零售商)。
    风险提示
    1)宏观经济波动导致市场需求不及预期；2)海外消费回流不及预期；3)市场整合进度低于预期；4)海南离岛免税市场发展低于预期。

    板块行情回顾
    医美(选取10家上市公司)：7月个股涨幅靠前的是复锐医疗科技(+32%)、昊海生科(+2.3%)；化妆品(选取11家上市公司)：7月板块个股均有一定回调。
    医美：爱美客濡白天使上市、华东医药少女针预计8月登陆国内市场等
    (1)行业动态：爱美客“濡白天使”正式上市。7月21日，爱美客“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶”再生类产品“濡白天使”正式上市，根据弗若斯特沙利文数据，此类产品2030年规模有望达40亿元。我们看好终端需求旺盛的再生类产品，随市场教育深入未来有望贡献增量。此外，华东医药少女针预计8月登陆国内市场，上市后首发医院100家，预计年底覆盖200家左右医院。(2)行业观点：短期看，国家八部委联合打击非法医美机构的影响在终端已有所反映，原热门妆字号不合规水光类产品目前在宣传、售卖方面均受到较大限制，利好具备合规Ⅲ类医疗器械资质的产品方和合法合规龙头医美机构；长期看，消费者接受程度上升、年轻化趋势带来渗透率提升，有望驱动行业长期高速发展。在监管趋严背景下，国货龙头公司优势明显。我们认为，医美上游行业存在较高的研发、资质壁垒，爱美客、华熙生物等龙头公司，在产品技术、安全性和有效性等方面均已得到下游医美机构和终端消费者认可，核心竞争力突出，明星产品+新产品有望共同驱动持续增长。
    化妆品：7月为化妆品消费淡季，关注优秀国货上市公司品牌方
    (1)线上渠道数据：护肤品淘系全网/天猫分别实现销售额96亿元(-23%)/51亿元(-17%)，彩妆淘系全网/天猫分别实现销售额46亿元(-18%)/24亿元(-21%)，整体看线上渠道在经历了618购物节旺季后，近期表现较为平淡(7月为化妆品销售淡季，通常占全年销售额比重为5%-7%)。(2)龙头国货公司：根据淘数据，珀莱雅天猫旗舰店口径(7月GMV，下同)同比+29%；夸迪同比+62%；上海家化旗下玉泽同比+154%，佰草集同比+30%。国货上市公司品牌方表现较好。(3)行业观点：7月为消费淡季，长期看行业整体景气度仍较高，海内外龙头品牌运营能力领先，国货品牌在抖音等淘外渠道也持续放量。化妆品注册备案管理办法实施已有三个月，化妆品新品在功效宣称、备案流程方面较之前审批都更为严格，考虑到龙头代工厂和品牌方质量管理体系完善、产品生产流程健全，长期看竞争优势明显，国货龙头有望脱颖而出。
    投资建议：颜值经济持续高景气，关注中报有望超预期的细分赛道优质公司
    我们看好化妆品三大细分赛道：皮肤学级和功效性护肤品、彩妆、上游ODM，重点推荐贝泰妮，受益标的珀莱雅、上海家化、逸仙电商；医美产业链重点推荐国货医美产品龙头爱美客和玻尿酸全产业链布局的华熙生物。
    风险提示：疫情反复影响；企业经营成本费用提升；行业竞争加剧。

    事件：六月以来，主要社区团购平台单量环比下降。此外，多方动态反馈，美团、拼多多等供应链模式在向加强总部统采模式调整。
    点评：
    估计社区团购环比单量表现较弱主要原因包括：①暑期天气较热，社区团购履约过程对商品品质影响较大。②监管限制低价秒杀等活动影响了拉新和促活的效率。③融资受限限制了部分社区团购平台的经营。总体来看，季节性因素消退、迭代供应链、完善履约体系并扩充品类，社区团购在秋季可能还会有扩张，但已告别了野蛮生长年代。
    供应链体系的调整是社区团购生态相应调整的表现。原有社区团购供应多采用竞价体系，供应商低毛利且承担生鲜加工成本和高货损亏损，逐渐难以维系，且地区采购更难管控腐败，走向效率更高的总部集采+自营加工仓是长期趋势。
    预计社区团购增速将低于年初主流预期，“预售+自提”特色不变，各家商业模式走向分化。社区团购虽是迄今极少数全面跑通过的生鲜电商赛道，在资本入局后其商业模式却已发生变化，与早期的团长倒流、高单量拼团的模式不同，在以平台为主导、低价爆款的主流模式中，团长后期不承担实质性的流量运营工作，我们认为，这一模式很难统一社区团购市场，主打“团长私域流量+精选好货”及“平台主导+精选好货”的模式，仍会长期存在。
    社区团购竞争格局预期将发生重大变化：①全国性社区团购平台完成总部集采+自营加工的调整后，供应链体系效率将高于依托于当地供应商的地方社区团购平台，我们认为或加大头部平台的竞争优势。②社区团购模式由轻转重，企业大规模组织能力、加工生产能力对运营效率的影响将加大。
    关注生鲜其他模式的发展机遇。①对比于社区团购走向生鲜自营加工，当下线下的仓储制超市在极致低成本上或具备领先优势；②线上长期仍是大势所趋，我们预计社区团购也不会一家独大，关注前置仓、超市到家等模式的机遇。
    投资建议：关注社区团购模式中的领导者美团、拼多多，以及正在加码、模式创新的阿里巴巴；关注前置仓模式的叮咚买菜、每日优鲜，其UE模型后续或随供应链改善+单仓单量提升+客单价改善而改善；关注向仓储店转型的永辉超市；关注超市到家的达达集团。
    风险提示：供应链完善不及预期；推广不及预期；政策监管风险；食品安全风险。

    本篇酒店行业研究框架性报告，我们通过梳理美国酒店业以及代表性企业万豪的发展史从产品、管理、数字化多维度分析国内三大酒店集团当下的发展现状，并尝试给出国内酒店行业后疫情时代下的中长期发展方向。1)行业层面，复盘美国酒店行业发展历程，我们认为当下国内酒店业仍将遵循美国酒店业发展规律继续完成中高端转型升级，加速完成行业整合推动国内酒店连锁化率持续提升。此外，当下国内酒店业关于数字化转型的讨论正是火热，头部企业均不同程度提及自身数字化体系的建设，但市场对于酒店业数字化的认识仍仿佛一团迷雾，因此我们尝试更为详细地解释酒店数字化转型是什么、怎么做，并就目前我国酒店行业数字化转型的布局和措施进行探讨，对这里面反映出的行业共同的不足和问题进行剖析和提出克服的建议。2)公司层面，我们从经营、品牌维度复盘了万豪的成长历程，同时结合行业的发展方向，从产品、管理、数字化三维度分析国内三大酒店集团的发展现状和竞争优势。
    美国酒店业发展史大致经过初步发展+加速扩张+存量整合三阶段后逐步进入成熟稳定期，中国酒店业经历经济连锁浪潮后正值中高端升级换档之时。1)美国酒店业：①初步发展&快速扩张：经济水平、城市化、交通便利性持续提升提高，酒店住宿需求快速增长。1928年美国第一个酒店集团-希尔顿酒店集团诞生标志着美国酒店业标准化运营、集团化运作的开始，随后酒店集团引入商贸领域的特许经营模式加速连锁化扩张，截至2020年美国酒店行业连锁化率已达到72.46%。②存量整合：70年代开始的经济滞胀时期导致经济发展减缓，住宿需求减缓&行业竞争加剧的背景下，美国龙头酒店集团在内推动中高端升级，通过优化产品结构提升ADR拉动RevPAR增长，向外推进国际化布局寻求跨国业务增量。2)国内酒店业：国内酒店业已过萌芽和初步发展期，在2000-2012年经济酒店快速扩张的浪潮后，行业规模、连锁化率快速提升，并在经济型扩张的中后期通过行业内并购整合形成以华住、锦江、首旅为首的“三大多小”行业竞争格局。对标美国酒店发展历史，我们认为当下我国酒店业正处于中高端升级换档之时，后续有望通过并购整合的方式继续扩大自身规模，同时中长期同样有望向外输出品牌，逐步完成国际化业务布局。
    当前我国酒店业正处于中高端升级换档期，连锁化率在疫后有望进一步加速提升，同时数字化转型有望带来新的行业超车机会。1)中高端升级，疫后有望推动连锁化率加速提升：2014年起受八项规定限制和经济新常态的影响，酒店需求增长放缓，行业内积累的大量低档单体和经济型酒店竞争白热化，以价换量的策略难以为继，行业开始向中档酒店升级，经济型酒店占比开始收缩，头部公司均形成了丰富的中端品牌矩阵。疫情后商旅和可选消费需求释放，行业周期重启，为了吸引更多顾客提高利润，行业继续向中高端品牌突破，借鉴70年代美国的成功经验，以优质产品提高房价从而拉动利润增长；此外，参考经济型酒店发展后期连锁化率加速提升，本次中高端升级有望带动我国酒店连锁化率再次完成大跨步式增长；叠加当前我国较低的连锁化率(截至2020年中国酒店业连锁化率约31.5%，同样低于美国酒店业72.46%的连锁率)，以及疫情后单体酒店供给加速出清，头部集团开店扩张，我国酒店业的市场集中度和连锁化有望进一步提高。2)数字化赋能经营：我国酒店业积极拥抱现代技术实现经营流程与管理体系变革。①渠道数字化，移动互联网的普及使得酒店在线预订超越线下预订成为主流，OTA平台兴起为酒店输送了大量订单，但高昂的流量费和佣金挤占了酒店利润空间，各大酒店集团均开始建立自己的会员体系和直销渠道提高对OTA的议价能力，精准营销提高了效率也降低了销售成本；②流程数字化，从顾客通过CRS预定、自助办理入/退住手续、使用客房智能服务，到员工在线接收和记录完成工作量以及业主线上集约采购经营物资，酒店经营全流程数字化一方面能够提高服务顾客的效率，另一方面也能降低酒店的管理成本；③经营决策数字化，酒店经营指标实现可视化，并且实时反馈给业主和酒管集团，便于管理者及时根据具体门店的经营状况作出调整，使得决策更具针对性。
    镜鉴美国头部酒店品牌成长历程，酒店集团长盛不衰的秘诀在于经营方式+运营模式+品牌多元共同支撑。以万豪酒店集团为例，我们从经营方式、运营模式和品牌矩阵三个维度份分析美国酒店龙头品牌的成功经验：1)经营方式：按公司创立后不同阶段来划分，①发展初期，公司以直营为主拓店，这一阶段以打磨单店模型和积累管理经验为主；②规模扩张(数量达到20家以上)，当盈利模型和管理体系完善后则开始加速扩张，除了内生渠道外还会通过并购的方式快速壮大市占率，形成规模优势；③国际化加速，在国内开店规模空间受限的情况时公司不会再继续盲目扩张，直营店多以高端品牌和公司主力品牌为主，开始尝试国际化，通过自营品牌以及海外并购的方式进行全球扩张，打开国际开店空间。2)运营模式：公司不同阶段运营模式的转变主要通过管理制度、金融工具来实现，与经营方式变化高度相关。①发展初期，酒店物业以自持和租赁为主，主要采用重资产运营的方式，依靠自有资金和贷款完成日常运营和门店扩张；②轻重资产分离，轻资产模式主导，公司快速扩张后，大量并购使得公司债务压力增大，公司引入加盟模式，降低公司经营杠杆，加速扩张；当公司发展成熟后，可以通过剥离重资产释放经营活力，将物业以REITS形式分离后单独运作，而酒管集团主要通过特许经营+委托管理+管理输出的方式获得服务收入，收入稳定抗风险能力强，2020年万豪地产规模已达128.9亿美元，位居全美酒店类REITS第一，而万豪集团中高端以上酒店加盟店占比约为72%，基本实现轻资产运营。3)品牌多元化：公司通过内部孵化及外延并购的方式不断丰富集团旗下品牌矩阵，以满足不同投资者和消费者的差异化需求。①品牌层次多元化，不同档次的品牌定位不同消费能力的客群，例如万豪集团旗下万枫、万丽品牌定位中高端，JW万豪定位超高端，丽兹卡尔顿定位奢华品牌；②品牌服务多元化，不同品牌对应不同服务范围，如万怡品牌定位有限服务品牌，而宝格丽则是全服务品牌，Residence Inn则是长住度假品牌；③品牌文化多元化，有些品牌讲究产品服务标准化，而有些品牌则聚焦当地特色或小众文化圈，例如万豪旗下设计师酒店、艾迪逊品牌定位时尚精品酒店，而并购喜达屋集团获得的喜来登、福朋则是标准品牌酒店。
    龙头公司规模效应逐渐凸显，行业天花板高，后疫情时代短期看经营情况修复节奏，中长期靠中高端化和数字化升级进程。复盘美国酒店集团的成功经验，我们认为我国头部酒店集团华住集团、锦江酒店、首旅如家在规模扩张、品牌升级、管理革新、数字化运营方面具有成功潜质。疫情后需求端恢复进程和居民消费结构改变尚存在不确定性，酒店集团仍需准确把握市场动态顺势而为。1)品牌升级：目前头部公司旗下经济型品牌存量竞争激烈、中端品牌逐步成熟，依靠自创品牌+国内外并购的策略继续丰富自身中高端品牌矩阵，加速中高端门店扩张。锦江/华住/首旅中高端门店占比持续提升，从18Q1的26.36%/24.97%/12.7%提升至21Q1的48.19%/35.17%/32.9%；2)管理革新：头部公司均在不断优化酒店结构转向加盟为主的轻资产运营，目前锦江/华住/首旅加盟店占比已达到92.48%/90.18%/84.25%，未来在软品牌助推下加盟占比有望加速提高；①华住集团：维持千城万家的扩张战略，加码高端市场布局，通过内部孵化、并购持续扩大高端品牌池，根据华住CEO在“2020华住世界大会”的发言表示到2023年底保持每年新增至少100家高端酒店的扩张速度，高端酒店数有望达到500家；②锦江酒店：老牌国企改革激励机制，成立锦江中国区引进狼性文化，锦江系和维也纳系高管流通，开发团队以赛马制优胜劣汰，借鉴万豪集团经验对部分酒店物业做类REITS化处置；③首旅酒店：同为国企改革薪酬机制，高管团队引入股权激励，开发团队扩大员工规模提高收入，目标提高展店速度，并且新开酒店以加盟为主降低直营店比例。3)数字化运营：①华住集团：自建会员体系华住会，截至2021Q1已有超过1.7亿会员，直销渠道占比74%，旗下盟广信息科技在行业基础设施服务方面优势明显，可做到软件免费仅收取年维护费，帮助集团实现管理输出；②锦江酒店：截至2021Q1会员体系WeHotel会员数达1.6亿，推行一中心三平台战略帮助产品研发、物料采购和酒店经营全程线上化，帮助公司走向“中国智造”；③首旅酒店：会员体系与支付宝打通，互通当日就为公司新增超10万会员，截至2021Q1已有1.28亿会员，自建PMS系统管家宝和智能客房系统文殊，致力于提高顾客体验和服务效率。
    投资建议：后疫情时期酒店行业供求关系有望改善，头部公司依靠规模+管理经验+品牌声誉+轻资产运营建立护城河，短期重点关注经营数据修复进度，中长期国内酒店标的依靠下沉市场+存量改造升级+软品牌吸收非标扩大市占率，酒店龙头升级提价+管理输出+降本增效成长空间大，建议关注国内酒店优质标的，推荐华住集团、锦江酒店、首旅酒店。
    风险提示：疫情反复风险；行业竞争加剧风险；宏观经济风险；公司经营不善风险。

    投资要点：
    上周申万休闲服务板块下跌13.10%，位于申万28个行业跌幅第一，上证综指下跌4.31%，板块走势弱于市场。细分板块看，其他休闲服务子板块上涨0.40%，其他板块上周均出现下跌，餐饮、旅游综合、酒店、景点分别下跌8.44%、13%、14.81%、16.19%。个股方面，上周福成股份上涨6.67%，板块其余个股均出现下挫。*ST圣亚、张家界、宋城演艺、首旅酒店、众信旅游分别下跌22.66%、20.78%、19.66%、17.04%、16.86%，主要集中在旅游景点板块。
    上半年旅游行业有所复苏，根据文旅部最新公布数据显示，2021年上半年，国内旅游总人次18.71亿，比上年同期增长100.8%，恢复到2019年同期的60.9%，分季度看，受去年基数影响，增速逐步放缓，其中一季度国内旅游总人次10.24亿，同比增长247.1%；二季度国内旅游总人次8.47亿，同比增长33.0%。2021年上半年，国内旅游收入(旅游总消费)1.63万亿元，比上年同期增长157.9%，恢复到2019年同期的58.6%，人均每次旅游消费872.27元，同比增长28.5%。整体来看，上半年我国旅游业呈现积极恢复态势，但考虑近期全国疫情出现蔓延，三季度行业或将有所承压。
    近期目前全国多地出现Delta新冠病毒关联案例，截至日前全国有4个高风险地区，113个中风险地区。8月1日-2日新增本土确诊病例均超90例，创1月以来的新高。文旅部办公厅印发紧急通知，部署进一步做好文化和旅游行业疫情防控工作，要求A级景区严格落实“限量、预约、错峰”工作，控制游客接待上限，确保游客信息可查询可追踪。张家界等十余地景区宣布暂时关闭。受此次疫情影响的省份众多，预计将给暑期旅游、酒店市场带来较大的负面冲击。
    我国目前疫苗接种率处于较高水平，疫苗对变异病毒仍有一定防护作用，叠加我国严格有效的疫情防控措施，预计疫情大规模爆发的可能性较小。在国外疫情反复、出境游仍受限制的情况下，消费回流支撑国内消费逻辑仍将存在，疫情短期来看对旅游、酒店、景点行业将会形成拖累，但长期来看旅游行业复苏趋势不改，仍需持续关注国内外疫情进展。
    风险提示：疫情反复或超预期风险；公司业绩不及预期风险。

    投资要点
    市场回顾
    7月CS商贸零售行业下降3.88%，上年同期为上涨13.28%，跑赢大盘4.02pct，行业市场表现弱于去年同期。从子板块看，7月三级子行业多呈下行状态，涨跌幅位居前三的子板块分别是贸易、电商及服务、家电3C，分别为13.02%、0.48%、-3.26%。受市场震荡下跌的影响，行业表现整体依旧承压。7月行业PE估值水平整体呈现下调态势，平均PE水平为49.4X，较上月小幅回调，月内细分龙头股价多呈下行态势，导致整体PE估值水平也呈现下降。
    行业月度数据跟踪
    CPI同比涨幅回落。6月CPI同比上涨1.1%，涨幅比上月回落0.2pct。其中食品价格由上月上涨0.3%转为下降1.7%，非食品价格上涨1.7%。从结构上看，食品价格由涨转降，是影响CPI涨幅回落最主要的原因。目前食品价格环比连续4个月下降，受猪肉价格降幅扩大带动，同比涨幅再度转负。
    市场销售保持稳定恢复势头。6月社零同比增长12.1%，增速比上月回落0.3pct，两年平均增速为4.9%，消费市场持续复苏。商品零售方面，基本生活类商品零售额继续保持较快增长，消费升级类商品增长有所加快。网络零售市场量质齐升，线上渗透率环比持续回升。上半年实物商品网上零售额同比增长18.7%，两年平均增长16.5%，占社零比重为23.7%，连续四个月环比提升。
    网下实体店铺经营持续向好。伴随促消费政策显效和疫苗接种的不断扩大，网下实体店铺经营持续向好。据测算，上半年实体店消费品零售额同比增长24.4%，两年平均增长1.3%，限额以上零售业单位中的超市、便利店、百货店、专业店和专卖店零售额同比分别增长6.2%、17.4%、29.5%、24.6%和32.4%。
    行业动态新闻
    黄明端担任苏宁易购董事长，明确未来三大战略路径；
    永辉仓储东北、河北首店连开，全国门店数超35家；
    欧莱雅中国高速快跑，上半年业绩大增34.2%。
    投资策略
    三季度是传统意义上的消费淡季，受到近期南京等地疫情反复的影响，居民的消费信心和能力都受到一定抑制。8月中报业绩披露期陆续来临，建议重点关注去年受疫情影响、低基数效应下业绩集中释放的优质个股。我们还建议持续关注消费者需求碎片化和渠道近场化对于购物行为的影响，以及企业调改升级中通过数字化转型提升经营效率的能力，主要关注以下几条主线：1)双循环新格局助力国货产品加
    速下沉渗透，龙头企业发力私域运营持续拓展增量客群：珀莱雅，上海家化；2)高端消费细分领域弹性较足，可选复苏叠加免税升温同步驱动细分板块估值业绩双修复：王府井、周大生；3)超市企业持续提升线上比重，高基数效应下短期业绩增长承压，关注低估值成长性个股价值：永辉超市，家家悦。
    风险提示
    宏观经济增速放缓；消费升级效果不及预期；新业态分流、市场竞争加剧；海外疫情持续蔓延、疫情影响超出市场预期风险。

    投资建议：关注中报绩优标的，把握优质龙头长线布局机遇
    近期大盘风格变化明显，消费板块整体出现一定回调，但行业复苏趋势未改，社零数据延续了去年下半年以来的逐季恢复态势，龙头企业在此期间通过渠道及产品升级表现相对更优。我们建议关注近期估值有所消化，且具备坚实中报基本面支撑的可选消费龙头，具体来看：
    1)继续关注行业长期成长性及确定性突出，且短期中报基本面增长具有较强支撑的医美龙头，随着监管加码打击违法市场，以及合规产品供给加码，具备较为丰富的产品矩阵，以及较强渠道营销能力的产品供应商有望实现长期高速成长，继续推荐板块优质龙头爱美客、华熙生物，建议关注四环医药、华东医药及奥园美谷等；2)美妆个护消费延续高景气，上半年线上整体延续靓丽表现，抖音等新渠道有望带来品牌增长新增量，其中积极推进产品升级并持续布局全渠道的国货龙头有望加速成长，重点推荐贝泰妮、珀莱雅、上海家化等；3)关注可选消费优质标的，相关公司历经疫情洗礼，并在自身积极变革下全年有望实现业绩确定性反弹，推荐关注黄金珠宝龙头周大生等，以及百货龙头王府井及百联股份等。
    政策监管情绪蔓延无需过度担忧，看好相关行业长期规范化趋势
    近日国家政策对K12教培、互联网等行业监管趋严，相关情绪蔓延至医美等行业，我们认为虽然医美行业此前也有针对性的监管措施推行，但性质并不相同。本身医美行业符合居民消费升级，是满足大众美好生活愿景的美丽行业，同时从医美行业监管措施来看，更多是打击非法医美，目的在于为民众创造一个健康的消费环境，减少黑医美事件带来的舆论影响，也从而为合规医美企业创造更好的运营土壤。同时今年以来已有多款重磅医美器械产品获批，正规产品市场的做大也进一步有利于挤压非法水货市场，无论是对于上游产品还是下游的合格医美服务机构而言，都有利于提供长期健康成长的优质土壤。
    行业及行情数据：社零消费总额平稳复苏，网上零售保持快速增长
    2021年6月，社零总额同比+12.1%，较5月增速放缓0.3pct，扣除价格因素后实际同比+9.8%，两年同期平均增长3.2%。累计来看，上半年社零销售总额整体增长23.0%，在疫情低基数下，消费行业呈现平稳复苏态势。其中，线上零售渠道继续快速发展，上半年全国网上零售额同比+23.2%。其中实物商品网上零售额同比+18.7%，渗透率为23.7%。
    风险提示：
    疫情反复影响消费需求复苏；企业外延展店不及预期等

    上周(2021.07.26-2021.07.30)行情回顾：上周沪指、深指震荡走低，周二午后一度出现快速下跌的跳水行情。上证综指累计大跌4.31%，报收3,397.36，失守3,400点。沪深300上周大跌5.46%，报收4,811.17。创业板上周下跌0.86%，报收3,440.18。上周休闲服务子板块仅1个上涨，涨跌幅由高到低分别为：其他休闲服务(0.40%)，餐饮(-7.37%)，旅游综合(-13.04%)，酒店(-15.00%)，景点(-16.87%)。上周申万28个一级行业仅5个上涨，前五名涨幅的是通信、有色金属、电子、电气设备和钢铁。其中休闲服务板块累跌13.10%，在申万一级28个行业排名中位列第28，休闲服务行业跑输沪深300指数7.64pcts。国际名品持续进驻三亚免税城丰富离岛免税品类选择；酒店市场持续回暖，海南景气度大幅上涨；上半年国内旅游总人次18.71亿，同比增长100.8%。
    主要观点：
    国际名品二季度加码海南，三亚免税城商品进一步丰富：据《中国经济导报》消息，2021年7月，纽约奢侈品品牌Thom Browne正式入驻中免集团三亚国际免税城，同时意大利奢侈品牌Salvatore Ferragamo三亚国际免税城专门店全新升级亮相。此次Thom Browne入驻三亚国际免税城，系海南第一家Thom Browne独立精品店；此外，颖通集团在2020年调动免税资源，发力海南免税渠道；MCM香水也同样在CDF三亚国际免税城正式亮相。
    酒店市场持续回暖，海南住宿率景气度大幅上涨：《环球旅讯》援引浩华管理顾问公司的问卷调查数据显示，随着国内疫情形势得到明显好转，酒店市场呈现明显回暖趋势。2021年第三季度酒店市场综合景气指数为-10，达疫情爆发以来的峰值；其中，海南住宿率景气较第二季度大幅上涨29点，飙升至58，市场信心充足。各区域中，海南和西北对于住宿率的预期最为乐观。尽管受访者对于第三季度整体市场平均房价预期较上次调查有所提升，但仍相对谨慎悲观。
    上半年国内旅游总人次18.71亿，同比增长100.8%：文旅部近日发文称，2021年上半年，国内旅游总人次18.71亿，比上年同期增长100.8%(恢复到2019年同期的60.9%)。分季度看，受去年基数影响，增速逐步放缓，其中一季度国内旅游总人次10.24亿，同比增长247.1%；二季度国内旅游总人次8.47亿，同比增长33.0%。国内旅游收入(旅游总消费)1.63万亿元，比上年同期增长157.9%(恢复到2019年同期的58.6%)。人均每次旅游消费872.27元，比上年同期增长28.5%。
    投资建议：
    国际知名香水、奢侈品品牌布局海南市场，离岛免税购物品类持续丰富。龙头企业中国中免中长期具备优质成长性。上半年国内旅游人次同比大幅增长，旅游业及周边行业复苏进程有望加快。继续推荐免税龙头企业中国中免，推荐处于旅游恢复逻辑中的中青旅、岭南控股、众信旅游，并建议关注国内酒店龙头企业，具有地缘优势的景区企业。
    风险提示：
    新冠病毒疫情反复，行业复苏不及预期、政策落地及执行不及预期。

    海伦司是中国最大的线下连锁酒馆，通过提供极具性价比的产品组合及轻松愉快的社交环境，为年轻人群体提供夜间社交“第三空间”。截至2021年3月22日，公司在中国大陆共有371家直营酒馆，覆盖22个省级行政区及83个城市。
    国内酒馆行业规模快速增长，海伦司市占率第一。酒馆业态的本质是成瘾性赛道与贩卖社交概念的餐饮模式，消费群体以年轻人为主。受益于可支配收入、消费水平和城市化水平的增长，酒馆行业总收入由2015年的844亿元增加至2019年的1179亿元，CAGR为8.7%，预计2020-2025年CAGR为18.8%，细分来看，二三线城市增长潜力大于一线城市。目前行业供给端呈现高度分散化，且新玩家纷纷布局酒馆赛道，CR5仅为2.2%，海伦司市占率第一为1.1%。未来夜经济政策发展，年轻群体酒饮消费兴起将进一步促进酒馆行业发展。
    海伦司酒馆消费场景具备顾客粘性+强大的运营管理能力，构筑公司核心竞争力。消费场景方面，成瘾性、适度性、性价比三大特征刺激顾客反复消费。运营管理方面，强成本管控使得海伦司能够保持高毛利，在自融资下扩张；标准化的运营流程使得门店具备可复制性，从而快速扩张并形成规模效应，进一步反哺成本，持续实施性价比策略。公司通过精准营销及布局零售，品牌力不断提高。酒馆网络扩张、市占率提升及品牌影响力提高在带来酒馆消费增加的同时将进一步巩固海伦司的竞争力。
    公司营收持续增长，二线城市贡献60%左右，随着直营战略布局，直营收入贡献不断增加。成本管控能力强，原材料、人力、租赁为前三大成本支出。盈利韧性强，疫情阶段性影响。单店盈利能力稳定，盈亏平衡期从2018年的6个月下降至2020年的3个月，门店运营方面二三线城市优于一线城市，2018-2020同店销售保持显著的增长势头。
    海伦司于2021年3月30日在港交所递交招股说明书，若上市成功将利用募集资金为其酒馆网络快速扩张提供支持，并进一步增强其品牌影响力，建议关注。
    风险提示：1)原材料价格上涨导致盈利下降风险；2)门店扩张不及预期风险；3)疫情反复风险；4)行业竞争加剧风险。

    行业核心观点：
    上周(7月26日-8月1日)上证综指下跌4.31%申万休闲服务指数下跌13.1%，休闲服务指数跑输上证综指8.79个pct，上周休闲服务主要子板块涨跌互现：餐饮-7.37%、酒店-15%、旅游综合-13.04%景点-16.87%，教育服务-10.85%。近日教育部明确义务教育阶段校外培训学科类和非学科类范围，进一步细化“双减”政策。为落实“三孩”政策，完善相应的政策配套，未来将会从严细化、从严执行“双减”政策，以保障民生。K12培训行业受到的监管趋严，未来发展受限。休闲服务行业逐渐恢复，且疫情使得行业重新洗牌，但仍需关注国内疫情复发态势。短期来看，受压抑的旅游需求转向国内市场，景区、酒店业绩改善明显，看好各细分板块布局国内旅游市场的龙头企业，尤其看好酒店、景区、旅行社等弹性大的板块龙头。中长期来看，我们看好具备优质成长性的免税、演艺主题公园板块龙头。
    1、旅游：建议关注：1)受益于旅游和商务出行活动逐步恢复的酒店龙头；2)受益于旅游活动逐步恢复的景区龙头；3)积极转变发展模式且与免税合作的头部旅行社；4)受益消费回流和免税新政的免税板块。2、教育：“双减”政策正式落地，K12校外培训监管升级，K12校外培训面临政策风险加大，可关注政策支持的职教龙头。
    投资要点：
    行情回顾：上周(7月26日-8月1日)上证综指下跌4.31%申万休闲服务指数下跌13.1%，休闲服务指数跑输上证综指8.79个百分点，在申万28个一级行业指数涨跌幅排第28。年初至今上证综指下跌2.18%、申万休闲服务指数下跌15.55%。申万休闲指数跑输上证综指13.37个百分点。在申万28个一级子行业中涨幅排名第22。
    行业相关新闻：1)旅游：文化和旅游部紧急部署疫情防控工作；关注：国内首张海南跨境服贸负面清单发布；经国务院批准，上海、北京、广州、天津、重庆五市将率先开展国际消费中心城市培育建设。2)教育：双减、加强五项管理被列入2021年对省级人民政府履行教育职责的评价重点；教育部明确义务教育阶段校外培训学科类和非学科类范围。
    上市公司重要公告：福成股份、丽江股份、九华旅游、曲江文旅、业绩披露，*ST米奥、*ST东海A、科德教育、昂立教育、学大教育经营活动，同庆楼高管变更。
    风险因素：1、自然灾害和安全事故风险。2、政策风险。3、投资并购整合风险。

    行业核心观点：
    上周，申万商业贸易指数下跌4.96%，商业贸易指数跑输上证综指0.65个百分点。重点个股中，逸仙电商、谢瑞麟涨幅居前。建议关注：①医美：需求端潜在空间广阔，供给端监管趋严，上游盈利能力强，竞争格局佳，重点关注龙头企业通过技术进步、品类拓展、渠道下沉等快速扩张带来的投资机会；②化妆品：颜值经济叠加国货美妆崛起，建议关注积极拓展品牌和品类矩阵、注重多元化营销以及全渠道布局的化妆品公司；③黄金珠宝：短期被压抑的黄金刚需得到释放，利好黄金珠宝终端销售；中长期疫情加速行业整合、渠道变革与多场景渗透率的提升，利好黄金珠宝龙头企业；④电商：新零售快速发展和进化，疫情加速线下消费往线上消费转移趋势，长期看好电商龙头企业。
    投资要点：
    行情回顾：上周(7月26日-7月30日)上证综指下跌4.31%、申万商业贸易指数下跌4.96%，商业贸易指数跑输上证综指0.65个百分点，在申万28个一级行业指数涨跌幅排第18。年初至今，上证综指下跌2.18%、商业贸易指数下跌9.84%，申万商业贸易指数跑输上证综指7.66个百分点，在申万28个一级子行业中涨幅排名第20。
    行业数据：①社零数据：2021年6月，社会消费品零售总额同比+12.1%，较2019年同期+10.0%，两年平均+4.9%。其中，商品零售保持平稳增长，同比+11.2%；餐饮收入同比+20.2%，复苏明显。细分品类中，限额以上单位金银珠宝类、化妆品类表现亮眼，零售额分别同比+26.0%、+13.5%。②原材料价格数据：上周COMEX黄金上涨14.80美元至1816.90美元/盎司，COMEX白银上涨0.31美元至25.55美元/盎司。
    上市公司重要公告：朗姿股份发布解除质押公告；奥园美谷发布资产出售公告；珀莱雅发布股份减持公告；青松股份、周生生发布业绩预告；上海家化发布利润分配公告；周大生发布股份回购公告；潮宏基发布业绩公告；南极电商发布股份回购、人事变动公告；苏宁易购发布人事变动、股份回购、业绩快报公告。
    行业重要事件：①爱美客旗下三款医美埋植线NMPA申报迎新进展；②范展华挂帅青松股份，引领诺斯贝尔未来持续增长；③香港上半年珠宝出口增长39.1%；④王府井合并首商股份细节敲定。
    ?风险因素：疫情复燃、消费恢复不及预期、行业竞争加剧风险。

    核心观点
    板块两周表现：近两周(2021.07.19-2021.07.30)沪深300下跌5.57%，创业板指上涨0.22%，餐饮旅游(中信)指数下跌13.01%，较沪深300的相对收益为-7.45%，在中信29个子行业中排名第28位。其中分子板块来看，景区板块近两周下跌18.25%，旅行社板块近两周下跌15.76%，酒店板块近两周下跌19.98%，餐饮板块近两周下跌12.79%。
    个股周度跟踪：1)个股涨跌幅来看，近两周股价涨幅最大的5只个股为号百控股/人瑞人才/国旅联合/九华旅游/百胜中国-S；2)资金流向来看，近两周锦江酒店/宋城演艺/凯撒旅业/中国中免表现为北上资金流入，三湘印象/黄山旅游/众信旅游/中青旅/首旅酒店表现为北上资金流出。港股通方面，近两周九毛九表现为南下资金流入，海底捞/呷哺呷哺表现为南下资金流出。
    行业要闻：(1)深圳启动实施“十大消费行动”，探索建立大湾区国际免税城。(2)文旅部：上半年国内旅游总人次超18亿，比去年同期增100.8%。(3)“非必要不出省不出市！”全国29省市发布紧急提醒。
    A股餐饮旅游类上市公司重要公告：(1)海底捞：发布半年度业绩预告，公司预计2021年上半年归属于上市公司股东的净利润为0.8亿元至1亿元，2020年同期净亏损为9.65亿元；2021年上半年收入约为200亿元，同比增长约104%。(2)九毛九：发布半年度业绩预告，公司截至2021年6月30日止六个月的股权持有人应占溢利不少于人民币1.8亿元，相比2020年同期的本公司股权持有人应占亏损人民币0.86亿元成功扭亏为盈。(3)丽江股份：发布半年度业绩预告，公司21H1实现营业收入2.02亿元/113.81%；营业利润0.29亿元/218.53%；利润总额0.25亿元/203.12%；实现归属于上市公司股东净利润0.10亿元/141.69%。(4)曲江文旅：发布半年度业绩预告，公司21H1实现归属于上市公司股东的净利润约-1700万元/-85%，实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润约-2500万元/-82%。(5)九华旅游：发布半年度业绩预告，公司21H1期末营业收入2.48亿元/222.52%，期末归属于上市公司股东净利润5.28千万元/267.96%。
    本周建议组合：九毛九、中国中免
    投资建议与投资标的
    近两周来受市场风格轮动影响，消费赛道回调较大，我们预计板块调整将持续一段时间，消费股将继续承压。受南京新冠变种疫情扩散影响，多地开始加强防疫管控措施，截止7月30日，全国共有29个省市提醒市民“非必要不出省、不离市”或“减少出省、出市”，有5成省市建议市民“暂缓出省旅游”或选择“周边游”，飞往张家界、常德、成都等旅游目的地的航班大量取消，暑期旅游旺季恐提前结束，对景区、酒店等行业公司三季报业绩可能造成较大打击。
    餐饮板块：建议关注九毛九。九毛九：发布中报业绩预告，2021上半年归母净利润不少于1.8亿元，去年同期则亏损8590万元。公司实现扭亏为盈的主要原因是太二门店网络的扩张，截至21年6月底太二门店数达286家，较20年末净增53家，符合开店预期，有望实现全年120家新开门店目标。公司在疫情之中逆势开店，开拓新市场、新客群可减小疫情对业绩增长的影响，建议持续关注。
    免税板块：持续关注中国中免。受市场风格轮动影响，消费板块近期明显回调，我们坚信消费回流的大逻辑不改，而中免作为免税行业龙头，规模、采购、运营、营销等全方位能力领先，龙头价值有望持续彰显，建议持续关注：1)旅购小程序更名中免日上旅购，并限时开放免券下单，选购券加60元即可升级获得93折优惠，折扣力度加大，线上销售前景广阔。2)8月1日起，《海南自由贸易港免税商品溯源管理暂行办法》实施，将对香化、酒水、手机3类免税商品加贴溯源码以监管代购行为，新政将使中免与竞争对手进一步拉开差距，帮助中免巩固C端散客市场，有利于中免抓牢90%+的市占率。3)8月1日海口出现一例本土新冠病例，海口已对确诊病例活动轨迹涉及的4个小区及菜市场釆取封闭管控措施，若海南疫情进一步扩大，中免料将放开线上销售予以对冲。
    我们认为社服板块的机会尚有待观察，需等待本轮疫情传播情况稳定及防疫政策明朗后再做决策，同时对疫情的恐慌性情绪也使社服板块优质标的落入更为合理甚至低估的估值区间，这部分标的值得重点关注。我们继续坚定推荐长期白马，看长龙头仍具备较强外延拓张成长逻辑，继续推荐免税龙头：中国中免(601888，增持)，建议关注持续扩张打造品牌矩阵的餐饮企业：九毛九(09922，未评级)。
    风险提示
    系统性风险、突发性因素、个股并购重组不达预期等

    本周观点
    据华东医药答投资者问表示，公司旗下胶原蛋白刺激剂长效微球Ellansé？伊妍仕？，即“少女针”，将于2021年8月正式登陆中国大陆市场。Ellansé？伊妍仕？在今年6月下旬开始陆续在国内几个重点城市和海南博鳌开展医美医生专业培训，上市后首发医院100家，预计年底将覆盖200家左右医院，明年将在这个基础上逐步扩大到300-500家医院。
    静待市场情绪回归，维持上期观点。建议投资者关注品牌沉淀较久、处于改革期的国货化妆品企业上海家化；营销运营能力较强的珀莱雅；研发实力较强，私域流量池搭建成功的贝泰妮；以及业绩增速较快的水羊股份；另外，处于高成长赛道，竞争格局较好的医美上游原材料龙头企业也值得关注，具体标的为：爱美客、华熙生物、华东医药、昊海生科、四环医药。另外，建议投资者关注黄金珠宝板块的投资机会，具体标的为：老凤祥、周大生。
    市场表现
    本周商贸零售(中信)指数收于3,800.38点，下跌4.94%，年初以来下跌5.31%，板块一周表现跑输沪深300。
    重点公司动态
    [青松股份：2021年半年度业绩预告]
    风险提示
    疫情反复，消费需求不及预期，行业竞争加剧

    事件：LVMH发布2021上半年度业绩报告。2021H1公司实现营业总收入287亿欧元，同比增56%，内生性营收增幅53%，同比2019H1增11%，汇兑损益影响-7%，结构影响10%。公司上半年度经营性利润76.32亿欧元，同比2019H1增44%。归母净利润52.89亿欧元，同比2019H1增62%。2021Q2实现营业总收入147亿欧元，同比增89%，其中内生性营收增幅84%。LVMH Q2单季度营收表现优异，整体季度业绩增速呈高速上升趋势。
    分板块来看，LVMH门店上半年经历强的反弹，手表和珠宝业务实现营收40.23亿欧元，同比增205%，其中内生性营收增幅71%，同比2019H1增5%；时装皮具业务实现营收138.63亿欧元，同比增74%，其中内生性营收增幅81%，同比2019H1增38%；受益于欧洲及美国逐渐转好的经济形势及持续回暖的中国市场，葡萄酒烈酒业务实现营收27.05亿欧元，同比增36%，内生性营收增幅44%，同比2019H1增12%；美妆香化、精品零售分别实现营收30.25亿欧元、50.85亿欧元，同比+31%/+5%，内生性营收增幅+37%/+12%，同比19H1增幅-3%/-25%。
    分地区来看，亚洲及美国奢侈品市场维持高增，欧洲区域回暖。具体来看，亚洲(不包括日本)、美国、欧洲(不包括法国)、日本内生性营收增幅分别为70%、60%、25%、42%，营收占比分别为38%、25%、14%及7%。
    单季度来看，2021Q2公司实现营业总收入147亿欧元，同比增89%，其中内生性营收增幅84%。LVMH Q2单季度各板块营收表现优异，呈高速上升趋势。
    分板块来看，时装皮具业务及手表和珠宝业务表现亮眼，分别实现营收71.25、21.4亿欧元，内生性营收增幅220%、220%，同比2019H1增幅40%、9%。葡萄酒及烈酒业务、美妆香化业务及精品零售业务营收达11.95亿、14.75亿、27.48亿欧元，内生性营收增幅+55/+67%/+31%，同比2019H1增幅+7%/-1%/-19%。二季度各业务板块加速增长，部分地区市场反弹强劲。
    费用方面，公司降本增效，报告期间减少线下办展，2021H1期间费率从2020H155.2%降至41.6%。其中销售费用类别34.2%，管理费用率7.3%，财务费用率0.04%，三费均有所改善，且呈下降趋势。
    投资建议：全球疫情影响仍未完全褪去，出行受阻下，公司2021上半年业绩表现亮眼。核心品牌LV、Dior、Fendi、Loewe、Celine影响力持续提升，市场份额持续扩大。区域上，亚洲美洲维持强劲增长，欧洲业绩有所修复。渠道上，线下专柜及线上电商销售均呈现高增长。报告期内公司收购珠宝品牌Tiffany，积极改造巴黎百货公司La Samaritaine。长期来看，公司不断巩固自身品牌价值优势，未来资源整合有望取得协同效应。
    风险提示：全球市场经济复苏不及预期；旅游恢复不及预期；品牌影响力下降；整合并购不及预期

    本周观点：生鲜传奇构筑城市运营模型，有效解决行业痛点我国传统生鲜行业存在以下痛点：1)流通环节多、冷链物流尚不完善，产品损耗率较高；2)产品缺乏品牌效应；3)损耗管控难，成本难以精确计量；4)缺乏线上与线下业务一体化管理系统。我们认为社区生鲜品牌“生鲜传奇“能够突出重围主要系其对生鲜行业痛点的精准把握。首先，采取密集型布局的打法，于合肥市建立“大中小”组合的多业态门店模型；同时，通过自建配送中心，降低产品综合成本；打造自主品牌，强化区域品牌影响力；最后，通过自研一体化系统，实现标准化与数字化的运营，整体经营效率得以保证。
    子行业观点
    1)跨境电商：第三方平台封禁大卖账号，或加速卖家布局独立站，建议关注确定性较强的SaaS服务商；2)黄金珠宝：人造钻石热度高，但珠宝商为维护品牌价值，短期不会轻易推出人造钻产品。
    重点公司及动态
    周生生：2021年前六个月预计归母净利达5.18-5.39亿港元，同增145%-155%。
    风险提示：新冠疫情反复，需求回暖不及预期，居民债务压力加大。