开采辅助概念板块行业研究报告

    空间大，壁垒高，粘性强，隐形好行业。我们测算全球矿山服务行业年市场空间4000-4500亿元(建设、运营各占50%左右)，是名副其实的大行业。同时，矿山服务对于服务商专业技术及资源调配能力有着较高要求，行业壁垒较高，客户粘性大，周期性弱于其业主方矿山企业，而盈利能力高于传统有色、建筑类企业，是隐形的好行业。
    格局散，精细化管理为规模掣肘。目前国内及海外矿山服务行业均呈现较为分散的格局，其中国内龙头企业金诚信市占率仅6%，全球头部企业Redpath收入规模60-70亿元，全球市占率不超过2%。我们认为主要原因是矿山服务流程对于工程精度、人员管理培训及上游器械精细化管理的要求较高，固定规模团队能够同时管理的项目数量有限，一定程度上制约了企业规模增速。
    趋势判断：内资龙头突破瓶颈，5年看3倍收入空间。我们对于行业趋势的判断是：内资龙头企业突破瓶颈：
    驱动力一：头部企业单体项目规模有望显著提升。
    1)由于中国是矿产资源相对贫乏的国家，因此海外企业及矿山项目的资本支出规模要显著大于国内企业及项目，(根据我们对于金诚信项目梳理海外项目单体规模为国内项目2倍左右)。而由于内资企业人工成本低(占总成本15-20%左右)，建设效率高，我们认为在国际市场上内资头部企业将逐渐取代外资企业，带动项目单体规模提升。
    2)随着浅部矿产资源逐渐萎缩，深部矿产挖掘需求逐渐提升，对专业矿山服务的要求提高，未来业主可能外包更多大型项目。
    3)对于有资金优势的上市企业而言，可以通过部分参股业主方矿山的方式，绑定与大业主的利益，从而进一步增加议价能力及项目规模。
    驱动力二：矿山智能化降低人工需求，管理有望突破瓶颈。随着智能化矿机的发展，矿山服务对人员数量级管理的要求逐渐降低。根据智能矿山试点项目来看，每3个员工可操作矿机数量可以由目前的1个上升至5个，意味着单位规模团队理论创收能力上限相比目前提升5倍。同时，我们测算矿山智能化将使得人工成本进一步降低，从而提升矿山服务企业利润率。未来5G时代来临，内资龙头金诚信领先行业朝着无人化迈进，管理瓶颈有望大幅突破。
    投资建议。推荐国内矿山服务行业龙头金诚信，海外拓展及自有矿山业务的发展进一步打开公司成长空间。拟上市企业铜冠矿建产业受益。

    事件：
    1月9日，央视新闻报道，自然资源部称，我国将全面开放油气勘查开采市场，允许民企、外资企业等社会各界资本进入油气勘探开发领域。自然资源部表示，只要在中华人民共和国境内注册，净资产不低于3亿元人民币的内外资公司，均有资格按照规定取得油气矿业权；企业从事油气勘查开采应符合安全、环保等资质要求和规定，并具有相应的油气勘查开采技术能力。
    报告要点：
    政策超预期，我国将全面放开油气勘查和开采市场准入。
    我国将全面放开油气勘查和开采的市场准入，包括探矿权和采矿权，改变了过去主要由几家国有公司专营的局面，各类市场主体包括外资、民营企业，形成以国家石油公司为主体，多种经济成分参与的市场体系，加大勘探开发力度，提高国家资源保障能力。
    融资渠道拓宽，上游资本支出增速有望进一步提升。
    我国有丰富的非常规油气资源储量，各类社会资本的加入将会进一步激发市场活力，有更多的渠道来筹集勘查开发资金，加大勘探开发力度。早在2019年初，几家国有石油公司都各自制定了“七年行动计划”，主要目的是加大勘探开发力度保障油气资源供应。根据半年报数据，2019H1中石油、中石化、中海油资本支出增速分别达到13%、81%、61%。随着更多市场主体的参与，资本支出将进一步提速。
    油服公司作业量及设备公司订单情况更加乐观，带动估值提升。
    在整个油服产业链中，石油开发公司资本支出是最关键的变量之一，决定油田服务公司的作业量以及设备需求从而决定行业的景气程度。随着下游资本支出增速进一步提升，上游服务企业作业量及设备企业订单情况预计会更加乐观，带动估值提升。
    投资建议：
    “7年行动计划”执行期间，国有石油企业资本支出已经比较激进，全面开放油气勘查和开采市场将会吸引更多外资、民企等社会资本参与，勘探开发支出增速有望进一步提升，油服企业作业量及设备公司订单量同步增长，相关受益标的包括杰瑞股份、石化机械、中海油服、海油工程等。

    伊朗作为全球原油储量、产量最丰富的国家之一，其供给变动对原油价格边际影响显著。目前国际油价处于60-70美元/bbl相对舒适区间，美伊军事冲突事件短期内可能打破供需平衡状态，叠加我国油气勘探开发政策周期、油服行业本身处于大周期上行阶段，尚处于大周期估值底部的油服板块将具备很好的投资弹性，强烈推荐油服龙头杰瑞股份等。
    支撑评级的要点
    伊朗所在波斯湾地区的储油特征：位居三大大陆板块之间，且具备很好的沉积和成藏条件。据OPEC统计显示，2018年底伊朗已证实原油储量1556亿桶，占全球储量的10.4%，占OPEC储量的13.1%，主要聚集在其西南部(靠近波斯湾)地区。原油丰富的主要原因是，伊朗所在的中东地区尤其是波斯湾周边，处于欧亚大陆、非洲大陆、印度板块之间，地层受到来自三大板块地壳运动的挤压或撕裂，形成了以侏罗系和白垩系为主的沉积和储集层，以蒸发岩系和页岩为主的优质区域盖层，升降运动为主的阿拉伯地台与扎格罗斯褶皱带长期运动促进了油气运移和聚集。
    伊朗在全球原油市场地位：长期占全球产量4%-5%，但可通过对霍尔木兹海峡的控制影响全球20%的原油供应量。从1991年开始，相比美国、俄罗斯产量的大幅波动，伊朗原油产量一直稳定在300-400万桶/day附近变动，在OPEC组织总产量中占1/10，沙特在OPEC组织中担任稳定油价的重要角色。最新OPEC数据显示，因受美国制裁，伊朗原油产量从2018年4月的380万桶/day，降至2019年11月的210.2万桶/day，仅占全球原油产量的2%，但海上原油贸易日流量2000多万桶/day的霍尔木兹海峡主要受到伊朗的控制，其贸易量占全球供给量的20%。
    从伊朗进口的原油占中国原油进口总量比例已从约5%降至2%以内，但中东产油国占中国原油进口总量比例为43%，达到我国原油总消费量的30%。根据海关总署的数据显示，中国从伊朗进口的原油2018年最高峰达到70多万桶/day，占中国总进口量的7%-8%，2019年9-11月从伊朗进口的原油降至13万桶/day，占中国总进口量的1%。但海关总署最新数据显示，中国从中东产油国的进口量达到400多万桶/day，占中国原油总进口量的43%，约占中国原油总消费量的30%。
    我国能源安全问题凸显，油气勘探开发政策周期叠加页岩油气经济性、海上原油经济性的增强，油服行业继续加快上行步伐。三桶油全力执行“七年行动计划”，但据中石化经研院数据显示，我国原油对外依存度从2018年的70%升至2019年的72%，增储上产任务艰巨。但从杰瑞、中海油服、中油油服等公告表明，三桶油“七年行动计划”已显著推动国内油服企业的盈利反转和持续超预期。加上我国陆地页岩气、页岩油经济性处于或已跨越盈利拐点，国内油服行业龙头杰瑞、中海油服、石化油服、石化机械、海油工程、宏华集团、安东、华油、贝肯能源、道森股份等均步入收入大幅增长和盈利加速增长时期。
    油服行业龙头具备历史估值优势。目前杰瑞2020年PE18-20倍，中油工程的PB为0.8倍，安东、华油、宏华等PE估值偏低，因此无论从目前市值还是PE、PB估值，整体上优质油服龙头估值处于历史较低位置。
    重点推荐
    个股方面，我们持续强烈推荐杰瑞股份。建议关注中海油服、海油工程、石化机械、中油工程、石化油服，以及被显著低估的安东油田服务、华油能源、宏华集团等。

    根据中海油服官方微信号，公司“双百行动”取得阶段性成果，前三季度经营业务高质量发展，得益于市场的变化，更是内部改革举措的重要成果体现。中海油服也于近期实施科技项目经理负责制，最大限度调动广大科技工作者干事创业激情，加快推进“技术发展”战略。
    中海油服迎来经营业务高质量发展。公司前三季度业绩不仅超市场预期，更是公司持续重视技术研发与创新、经营战略走向轻资产所带来的高质量发展：(1)油田技术服务板块收入占比从10年前的20%-25%升至50%左右；(2)油田技术服务毛利率稳中有升，目前达到25%以上；(3)向轻资产经营的战略转型，如调动6座钻井平台回国服务，盘活船厂8座闲置平台，外部租赁东方龙、东方凤、海龙2号、挑战者、海龙5号、勘探四号等钻井平台。
    积极推行双百行动，市场化经营管理创造效益。今年中海油服推动“双百行动”改革向纵深发展，强化战略改革顶层设计，在完善市场化经营机制、健全激励约束机制等4方面，制定22项改革任务清单，有效解决企业发展过程中的诸多难题，激发了企业发展的生机活力，中海油服2019年前三季度经营业绩大幅改善，创新能力和市场竞争力显著提升，“双百行动”改革取得阶段成果。
    人才管理和激励机制日益完善。公司优化人员结构，机关人员减少40%，一线新增5000多人；用工制度向“直接用工+社会化、市场化分包”转化，过去两年市场化弹性用工增长5000多人；实施直管干部任期制和契约化管理、差异化薪酬等机制，分配机制改革方面实施基本薪酬(50%)+效能薪酬(30%)+绩效薪酬(20%)；公司每年投入1亿元，全球争夺‘2050’精尖科研人才。
    实现科技项目经理负责制，加快技术创新和产业化。科技项目经理负责制有利于打通中海油服内部制约成果转化的产业链条，引导科研人员对产品全生命周期负责，最终加快中海油服技术产品系列化、产业化进程。项目经理拥有用人权、采办权、财务权，真正实现“责权利”有机统一。中海油服还率先施行科技研发成果红利共享，在三年研发期内研制成功，中海油服将拿出总额200万元用于团队激励；同时在产业化成熟期的第一年和第二年，中海油服还将继续按照每年成果转化净利润的阶梯，拿出成果转化净利润的8%和5%作为持续激励。
    中海油服拥有“高性能油田勘探开发技术产品”为核心的海上油田技术服务体系。公司技术产品系列化产业化进程加快，形成自主研发的旋转导向钻井系统、COCEM高温固井水泥泵、完井工具和筛管产品等277项核心技术产品，在国内海上、陆地及东南亚、中东等国广泛应用。目前，中海油服技术能力基本覆盖深水、超深水，超高温高压，极寒条件等应用场景，以钻井总包一体化、“D+W”(贪吃蛇)系统为代表的系列化技术整体达到国际先进水平。
    投资建议：三桶油“七年行动计划”开启国内油服大复苏，优质增产设备及工程技术服务企业开始释放业绩且具备高弹性，强烈建议关注中海油服。

    2020年国内油服行业仍将受益于“七年行动计划”，整体工作量饱满，但业绩表现分化，国内油服龙头企业业绩持续超预期，增产设备需求增速保持高增长，海上钻井平台日费有上调空间，油气工程业绩开始兑现，中型优质油服企业业绩与估值有望提升。
    支撑评级的要点
    油服行业特征：大周期底部反转，但仅中国大陆市场表现强劲。全球油服行业自2017年开始步入复苏但力度趋弱，而中国大陆自2018年5月份开始强势反转，至今保持高强度投入，但中低油价环境下油服企业业绩明显分化，仅国内设备龙头、海上油服龙头业绩爆发。我们预计2020年全球油服行业仍将表现出地域差异、业绩分化等特征，投资机会主要来自国内设备与服务龙头。
    油服行业竞争格局：部分企业合并、破产与转型，市场集中度有望提升。全球油服市场上，第四大油服企业Weatherford正在申请破产重组，Rowan、Ensco合并成立Valaris，Transocean收购Songa和OceanRig，国内市场上，中小油服企业因经营困难纷纷转型或被收购，油服行业竞争格局仍在持续优化，在当前油价位于60-70美元/bbl的市场环境下，龙头企业的竞争优势将日益显著。
    油服的时间维度：周期上行持续3-5年以上。2018年以来，油气勘探开发受到政府高度重视，并得到三桶油的贯彻落实，如三桶油资本开支2017-2019年均维持20%增长，2020年有望达到历史高峰4,200-4,400亿元；页岩气、致密气补贴政策从总量补贴转变为增量补贴，更能激励增储上产；三桶油纷纷制定“七年行动计划”，估计会在产量、储量、对外依存度、投资规模等方面形成较高的努力目标。油气田从勘探评价到规模上产，也需要长达3-5年甚至10多年的投入和努力，对应油服行业周期上行时间通常也长达3-5年以上。
    油服市场的空间：在对外依存度降至50%-60%的情景下，我国油服市场规模有望扩大至6,000-8,000亿元以上，较2018年3,111亿元有1-2倍的增量空间。据中国电力新闻网显示，今年国家相关部委组织国内油气企业共同研究、形成了未来七年的战略行动计划，要把原油、天然气的对外依存度保持在一个合理范围；未来5-7年，石油进口依赖加剧的趋势将得到逆转，原油对外依存度也有望控制在60%左右，在此原油对外依存度下降预期以及考虑油气田递减规律，我们测算国内油服市场将从目前年均3,000-4,000亿元投资，将增加到6,000-8,000亿元。
    压裂设备市场的判断：2020年保持25%以上高增长。在2019年翻倍增长的基础上，我们预计2020年中石油压裂设备需求仍将保持高增长，一方面来自公开招标部分增长20%左右，另一方面通过分包/租赁模式将增长25%以上，2020年压裂设备行业格局也将向龙头企业倾斜，以杰瑞德传统压裂设备和电驱压裂设备、涡轮压裂设备在国内外市场上均将优势突出。
    陆上服务市场的判断：价格弹性下，格局分化。我们预计国内陆上工程技术服务市场工作量饱满，连续油管等高端辅助作业服务供不应求，但石油公司在页岩油气勘探开发方面承担成本压力，因此油服订单价格也难以显著反弹，工作效率高的油服企业才能享受政策红利而业绩爆发，竞争优势日益明显。
    海上钻井服务市场的判断：全球平台利用率回升推动日费底部温和持续反弹。2019年底，全球平台利用率已从最底部50%左右回升至60%-70%，各类钻井平台日费年度涨幅20%-50%。随着海上原油开采成本大幅下降，且钻井服务行业格局优化，海上钻井平台日费有望稳中有升，中海油服受益。
    投资建议
    继续强烈推荐杰瑞股份，看好公司国内设备业务高增长及市占率回升，以及北美电驱、涡轮设备市场开拓；关注中海油服，估计技术服务位维持高成长，且平台日费有望上涨；关注海油工程、中油工程、石化油服、石化机械等行业龙头。

    报告要点：
    石油公司勘探开发支出增速高位运行，油服行业持续复苏。2018年国内石油公司勘探开发支出增速回到20%以上，油服行业再次崛起。国内油气储量寿命处于历史低位，为了落实能源安全战略、增加油气供给，石油公司加大勘探开发投入成为必然选择，从而带动油服行业收入改善。部分油服公司提供服务需要使用大量专用设备，设备折旧使公司具有较高经营杠杆，行业向好时，营业利润增速会高于收入增速，强劲的业绩反弹将驱动公司股价上涨。
    高集中度优质细分领域龙头，收入更具确定性。在行业规模扩张阶段，市场份额稳定的公司收入确定性更强，因此我们选择高市场集中度细分领域中的龙头公司，包括压裂设备行业中的杰瑞股份、石化机械；海上油田技术服务行业中的中海油服；海上油田工程服务行业中的海油工程。压裂设备市场中，杰瑞股份和石化机械为双寡头，中海油服和海油工程占各自领域大部分市场份额。
    部分公司高端设备逐渐实现自主化，打开利润率向上空间。无论是高端油田技术服务还是高端设备，毛利率可达常规技术服务和设备的数倍。服务往往依附于设备，高端设备基本被国外巨头垄断，国内高端油田服务需求很多通过外包给外企的形式实现。随着国内公司技术实力提升，高端设备逐渐实现自主化，利润率向上空间被打开。
    投资建议：我们认为勘探开发支出增速将长期高位运行，往后数年油服行业维持景气。标的选择方面，我们看好两个方向，第一是具有高市场集中度的细分领域龙头，其市场份额稳定，收入的确定性最强，包括杰瑞股份、石化机械、中海油服、海油工程，另一个是高端设备自主化，高端设备及服务毛利率为传统产品或服务的数倍，实现自主化后，公司利润率将大幅提升，对应公司为中海油服。杰瑞股份和石化机械压裂设备产品受益于国内页岩气和页岩油开发热潮，中海油服和海油工程收入随中海油勘探开发支出同步增长，公司经营杠杆高，考虑业绩弹性，我们重点推荐杰瑞股份(002353)、中海油服(601808)、海油工程(600583)。

    报告要点
    石油公司勘探开发支出增速高位运行，油服行业持续复苏。
    2018年国内石油公司勘探开发支出增速回到20%以上，油服行业再次崛起。国内油气储量寿命处于历史低位，为了落实能源安全战略、增加油气供给，石油公司加大勘探开发投入成为必然选择，从而带动油服行业收入改善。部分油服公司提供服务需要使用大量专用设备，设备折旧使公司具有较高经营杠杆，行业向好时，营业利润增速会高于收入增速，强劲的业绩反弹将驱动公司股价上涨。
    高集中度优质细分领域龙头，收入更具确定性。
    在行业规模扩张阶段，市场份额稳定的公司收入确定性更强，因此我们选择高市场集中度细分领域中的龙头公司，包括压裂设备行业中的杰瑞股份、石化机械；海上油田技术服务行业中的中海油服；海上油田工程服务行业中的海油工程。压裂设备市场中，杰瑞股份和石化机械为双寡头，中海油服和海油工程占各自领域大部分市场份额。
    部分公司高端设备逐渐实现自主化，打开利润率向上空间。
    无论是高端油田技术服务还是高端设备，毛利率可达常规技术服务和设备的数倍。服务往往依附于设备，高端设备基本被国外巨头垄断，国内高端油田服务需求很多通过外包给外企的形式实现。随着国内公司技术实力提升，高端设备逐渐实现自主化，利润率向上空间被打开。
    投资建议
    我们认为勘探开发支出增速将长期高位运行，往后数年油服行业维持景气。标的选择方面，我们看好两个方向，第一是具有高市场集中度的细分领域龙头，其市场份额稳定，收入的确定性最强，包括杰瑞股份、石化机械、中海油服、海油工程，另一个是高端设备自主化，高端设备及服务毛利率为传统产品或服务的数倍，实现自主化后，公司利润率将大幅提升，对应公司为中海油服。杰瑞股份和石化机械压裂设备产品受益于国内页岩气和页岩油开发热潮，中海油服和海油工程收入随中海油勘探开发支出同步增长，公司经营杠杆高，考虑业绩弹性，我们重点推荐杰瑞股份(002353)、中海油服(601808)、海油工程(600583)。

    就在页岩气推进相当顺利的今年，页岩油的勘探开发也相继传出好成绩，一方面体现我国油气资源具备潜力，另一方面体现“七年行动计划”的实施效果显著。页岩油的成藏条件与页岩气基本类似，其施工方式和增产措施也依赖于水平井+压裂增产技术，因而页岩油勘探开发也会拉动增产设备及服务需求爆发式增长，设备受益企业包括杰瑞、石化机械四机厂、宝石机械等，服务包括杰瑞能服、安东、华油、百勤等。
    我国相继获得页岩油勘探重大突破。(1)今年3月，大港油田官东地区形成亿吨级增储战场，中国石油在渤海湾盆地率先实现陆相页岩油工业化开发；(2)吉木萨尔10亿吨页岩油藏，成为国家级陆相页岩油示范区；(3)长庆油田陇东10亿吨级庆城油田也成为国家级页岩油开发示范区；(4)今年8月四川盆地首口页岩油井南充2井水平井正式开窗侧钻，西南油气田页岩油勘探开发实现零的突破。
    页岩油突破传统油气成藏条件，大量运用增产技术。我国页岩油埋深普遍在2,000-4,000米，且储藏在烃源岩中，同样具备低丰度、低渗透、低产量等特征，需突破传统的生、储、盖、运、圈、保等六大成藏条件，通过“水平井+体积压裂”一体化技术，才能大规模发现和开发形成产量。目前我国新疆地区的吉木萨尔油田，长庆油田的陇东地区页岩油井，均以水平井+压裂工艺为主。
    多个页岩油示范区成立，未来5-7年形成近1,000万吨年产量目标。(1)大港油田2019至2025年整体计划部署井位105口；到2019年底，新建产能11万吨，年产油5万吨；到2025年，整体增储3亿吨，新建产能100万吨，年产油50万吨；(2)2018-2019年陇东页岩油示范区完钻水平井192口投产73口，年底之前将完钻水平井255口，形成年产100万吨原油的能力。到2025年原油产量目标500万吨/年；(3)2019年，吉木萨尔页岩油区计划动用钻机45部，完钻近百口井，全年计划压裂55口井；根据发展规划，吉木萨尔页岩油区2021年原油产量将达100万吨，2025年将达到200万吨并稳产数年。
    我国页岩油成本处于盈亏平衡点附近，学习曲线和规模效应将持续提升经济性。综合单井产量、单井投资、衰减速度等井场数据，我们估计大港页岩油开采成本在60美元/bbl左右，相比目前油价水平，页岩油成本处于盈亏平衡点附近。根据页岩油气的开发经验，未来井组的规模化部署以及施工的学习曲线效应，将推动页岩油开发成本逐年下降，而从使得页岩油逐步具备经济性。
    美国页岩油产量占美国原油产量的70%，相比之下我国具备开发潜力。据EIA数据显示，目前美国原油产量1,250万桶/日，而七大页岩油产区产量880万桶/日，页岩油的产量占比超过70%。而我国页岩油勘探开发慢于页岩气5-8年，目前页岩油仍处于规模化开发的第一、二年，2025年前后才能形成规模产量。
    2020年开始，页岩油对增产设备需求拉动效果明显。根据各公司公告，我们预计宝石机械、杰瑞股份、四机厂今年交付量都将突破100台，均较去年有50%-100%大幅增长，但设备需求增量主要来自页岩气。随着吉木萨尔、陇东地区和大港油田进入增储上产加速期，压裂增产设备需求的边际变化会十分显著，我们假设2020年实现页岩油1,000万吨/年产量，对应压裂设备需求量接近100万HHP，年均增量需求15万HHP，相当于今年全国需求量的15%-20%左右。
    重点推荐
    个股方面，我们持续强烈推荐：杰瑞股份，建议关注中海油服、海油工程、中油工程、石化机械、石化油服、安东油服、华油能源、宏华集团等。

    事件：
    沙特内政部9月14日发表声明称，当天凌晨有数架无人机袭击了沙特阿美石油公司的两处石油设施并引发火灾。沙特阿美公布，原油日产量因此减少570万桶，约占沙特石油日产量的50%。ICE布油开盘后一度冲击至70美元/桶。
    报告要点：
    产能减少部分为“预防性产能关闭”，实际受损程度仍在评估。
    也门胡塞武装10架无人机轰炸了位于Abqaiq(布格盖工厂)的全球最大原油加工设施，以及沙特第二大油田Khurais(胡赖斯油田)。Abqaiq原油分离设施产能约700万桶/天，Khurais油田产能约100万桶/天。据沙特国有能源企业沙特阿美信息，原油日产量因此减少570万桶，约占沙特石油产量的50%，其中部分是“预防性产能关闭”，实际受损程度仍在进一步评估。
    原油处理设施建设周期一般较长，如果实际受损严重，将支撑长期油价。
    此次被炸的设备之一为原油处理大型设施，建设周期一般较长，油田的生产设施建设也需要一定时间，实际受影响的产能与预防性产能关闭的具体比例还不确定。如果实际受损产能较大，油价预计较长时间维持在高位。也门胡塞武装表示将扩大对沙特的袭击范围，增加了产能恢复的不确定性。
    如果油价维持60美元/桶以上，能源安全政策实施将得到强化。
    目前国内正在大力推进能源安全政策，力求降低原油对外依存度。低油价环境下，石油企业盈利不佳，难以支撑其大幅增加资本开支。国内陆地原油开采平均盈亏平衡点在60美元/桶附近，油价上行至60美元/桶以上，石油企业将有充足的盈利来增加勘探开发支出，强化能源安全政策的执行。
    投资建议：
    考虑到此次事件对能源安全政策实施的影响，整个油气勘探开发产业链将受益，业绩有望得到改善的公司包括油田技术服务企业中海油服，油气设备制造公司杰瑞股份、石化机械，油气工程服务公司中油工程、海油工程等。

    沙特作为全球原油储量、产量最丰富的国家之一，其供给变动对原油价格边际影响显著。目前国际油价处于50-60美元/bbl相对舒适区间，沙特油田遭无人机攻击事件短期内可能打破供需平衡状态，叠加我国油气勘探开发政策周期、油服行业本身处于大周期上行阶段，尚处于大周期估值底部的油服板块将具备很好的投资弹性，强烈推荐油服龙头杰瑞股份等。
    支撑评级的要点
    沙特的储油特征：位居三大大陆板块之间，且具备很好的沉积和成藏条件。据OPEC统计显示，2018年底沙特已证实原油储量2670亿桶，占全球储量的17.8%，占OPEC储量的22.4%，主要聚集在其东北部(靠近波斯湾)地区。原油丰富的主要原因是，沙特所在的中东地区尤其是波斯湾周边，处于欧亚大陆、非洲大陆、印度板块之间，地层受到来自三大板块地壳运动的挤压或撕裂，形成了以侏罗系和白垩系为主的沉积和储集层，以蒸发岩系和页岩为主的优质区域盖层，升降运动为主的阿拉伯地台与扎格罗斯褶皱带长期运动促进了油气运移和聚集。
    沙特的市场地位：占全球产量10%且长期引领OPEC主导原油供给变动。从1991年开始，相比美国、俄罗斯产量的大幅波动，沙特原油产量一直稳定在1000万桶/bbl附近变动，在OPEC组织总产量中占1/3，沙特在OPEC组织中担任稳定油价的重要角色。沙特8月原油产量为980.5万桶/bbl，占全球原油产量的10%，继续超额执行减产目标。
    沙特油田设施遭无人机攻击，短期影响全球6%的原油供给。沙特能源部长9月14日表示，沙特两处重要石油设施当天遭无人机袭击并发生火灾，导致沙特原油日产量减少570万桶，约占沙特产量的50%-60%，相当于全球原油供应量的6%。2018年沙特原油原油出口量约占产量的70%，其中出口到亚洲国家的原油占沙特原油出口总量的68%，出口到我国的原油占沙特原油出口总量的15.4%。
    从沙特进口的原油占中国原油进口总量的15.4%，居进口来源国第一位。根据海关总署的数据显示，上半年沙特阿拉伯成为中国进口原油的最大来源国，进口量3780万吨，同比大幅增长38.4%，占比从2018年12.3%提高到15.4%，而俄罗斯占比14.7%、安哥拉占比10.4%，其他进口国家包括伊拉克、巴西、阿曼以及伊朗等。沙特原油出口一旦遭遇大幅下滑，中国原油进口如果得不到及时补充，高度对外依赖的能源安全问题将十分突出。
    我国能源安全问题凸显，油气勘探开发政策周期叠加页岩油气经济性增强，油服行业继续加快上行步伐。尽管尚未对外发布具体细节，但从中海油服中报、中油油服等公开信息表明，三桶油的“七年行动计划”已显著推动国内油服企业的盈利反转和持续超预期。加上我国陆地页岩气、页岩油经济性处于或已跨越盈利拐点，国内油服行业龙头杰瑞、中海油服、石化油服、石化机械、海油工程、宏华集团、安东、华油、贝肯能源、道森股份等均步入收入大幅增长和盈利加速增长时期。
    油服行业龙头具备历史估值优势。目前杰瑞2019年PE22倍，2020年PE15倍左右，海油工程、中油工程的PB为1倍左右，安东、华油、宏华等PE估值偏低，因此无论从目前市值还是PE、PB估值，整体上优质油服龙头估值处于历史较低位置。
    重点推荐
    个股方面，我们持续强烈推荐：杰瑞股份，推荐关注中海油服、石化机械、海油工程、中油工程、石化油服等。

    上半年油价整体呈现出先扬后抑的走势。上半年油价先震荡上行，涨幅显著，随后受到全球需求前景不佳，叠加美油的增产，油价高位回落。整体来看，OPEC+减产以及地缘政治风险加剧是推动2019上半年油价上涨的重要因素。2019年下半年油价仍受到多方因素的影响，包括美国原油库存情况，美国是否会对伊朗制裁采取更严厉措施，以及贸易紧张局势能否缓和等因素。我们认为尽管OPEC+减产一定程度上对油价具有较强的支撑，然而在全球需求相对疲弱的大环境下，叠加美国原油产量的增产，减产对原油市场的影响将会有所弱化。另外，鉴于伊朗紧张局势，地缘政治冲突一触即发，市场将继续密切关注美国和伊朗在海湾地区的紧张局势对于原油的影响。
    行业景气度维持高位，油服板块业绩整体改善。2018年国际综合油田服务巨头收入和利润同比大幅提升，业绩复苏的最大驱动力来自北美市场。从三大油服公司发布的2019年中报业绩来看，2019年上半年收入温和增长，盈利有所下滑。2019年中期油服板块实现营业收入977.82亿元，同比增长22.28%，实现归母净利润为22.83亿元，同比增长151.95%。根据中报披露显示，油服板块上市公司业绩普遍有所增长，部分企业业绩相较去年同期出现下滑。从中报披露的订单及油服业务来看，国内外项目推进速度不断提升，诸多优质订单开始释放，油服行业产业链景气度进一步提升。
    保障能源安全叠加政策利好，行业景气周期持续。目前我国原油对外依存度已超过70%，自给率逐年下降，供需矛盾日益突出，油气对外依存度急剧攀升，未来几年我国油气供应安全形势趋于严峻，因此迫切需要加大国内油气资源勘探开发力度，提高国内油气供应能力。从国家层面出台的相关政策，以及中石油、中石化、中海油三家石油央企在2019年工作会议上提到对上游业务的重视，也都提出2019年要进一步加大勘探开发工作力度，推动油气资源增储上产。从三桶油资本开支来看，呈逐年上升的趋势，因此我们认为对于国内油服行业而言，行业景气度持续。
    投资建议：我们看好油服行业未来发展趋势。目前，我国面临着油气供应安全的严峻形势，国家层面出台的相关政策支持加大勘探开发工作力度，对于上游油气勘探开采公司而言，资本支出持续上升，国内作业需求进一步加大，带动订单增加，行业将迎来长景气周期。
    建议关注标的：海油工程、中海油服、杰瑞股份、石化机械。

    作为国内海上油服的优质企业，中海油服上半年的自升式、半潜式钻井平台以及船舶的作业量和使用率均有持续提高，技术板块的工作量和收入实现了大幅提升，营业收入为135.63亿元，同比增加54.23亿元，净利润9.86亿元，去年同期-3.63亿元，同比实现扭亏，并且大幅增长。表明中海油服是包括杰瑞在内的又一家开始受益国内油气大会战且步入盈利高弹性和大反转的优质标的。
    中海油服中报业绩超市场预期。主要表现在：(1)业务结构优化，轻资产、高盈利能力的油田技术服务占比接近50%，油田技术服务利润贡献比重达到74%，而钻井服务仅贡献16%利润；(2)各块业务显著增长，其中油田技术服务收入66.31亿元同比增长94.8%，钻井服务同比增长49.4%，船舶服务14.41亿元，同比增长15.9%，物探采集和工程勘察服务收入9.99亿元，同比增长105.3%。
    中海油服从重资产服务向轻资产战略转型。公司战略是从重资产服务走向轻资产和技术服务转型，具体表现在：(1)油田技术服务业务比重持续上升，2009-2014年技术服务占收入比重约为20%-25%，今年上半年占比已经达到49%，且油服技术服务毛利率显著高于其他业务板块；(2)上半年末公司固定资产476亿元相比上年末及一季度末均有下降趋势，上半年在钻井服务大幅增长的情况下，公司一方面新增租赁平台扩充产能，另一方面调配两座平台回国作业，优化资源配置。
    显著受益于国内外海上油服行业复苏。国际上，IHS Markit预测2019年全球上游勘探开发投资为4721亿美元，同比增加15.63%，2019年下半年全球油气公司的资本支出和油田服务行业整体规模呈持续扩大态势。
    国内市场上，根据国家相关部委组织的国内油气企业共同研究，形成了未来七年的战略行动计划，将带动国内上游勘探开发资本支出的持续上升，有望迎来长景气周期。
    引领海上油田技术服务的国产化。上半年公司油田技术服务增速显著快于钻井服务、全球油服市场增速，且在固井服务、电缆服务和泥浆服务等的市场地位不断稳固、提升，主要得益于公司在技术创新与产业化方面持续投入，实现高端技术及服务的进口替代：(1)测井方面，拥有自主研发的测井资料解释软件EGPS、新一代超声兰姆波测井仪、多功能超声成像测井仪、ESCOOL高温高速测井系统；(2)定向钻井、随钻测井在8.5英寸、12.25英寸等井眼实现商业化运用；(3)固井，形成了适用于120-260℃高温、超高温水泥浆技术系列。
    公司钻井平台利用率大幅回升。上半年自升式钻井平台可用天使用率达到81.8%，相比去年同期提高了15.9个百分点，半潜式钻井平台可用天使用率达到74.9%，相比去年同期提高了4.5个百分点，上半年自升式钻井平台日费上涨19.3%，半潜式日费上涨3.4%。此外，与去年同期相比，钻井平台总数也从46部增加到52部，其中自升式钻井平台增加了4部，半潜式钻井平台增加了2部，新增钻井设备以租赁为主。
    预计三季度保持业绩高弹性。公司预计三季度将维持目前较为充裕的工作量，保持一定的收入水平。
    投资建议：三桶油“七年行动计划”开启国内油服大复苏，优质增产设备及工程技术服务企业开始释放业绩且具备高弹性，强烈建议关注中海油服、杰瑞股份。

    1、国际海上油气投资拐点已至
    全球油气投资持续回暖，海上2019年首度扩张。2019年全球油气资本开支有望保持温和增长(+6%)，增长点主要是常规项目(+9%)，尤其是海上项目(+10%)，而北美页岩油资本开支预计下滑(-2%)。
    海上油气成本显著下降，支撑项目经济性，及资本开支可持续性。过去4年海上油气项目的盈亏平衡点下降了30-40%。海上油气不再是传统理解的高成本项目，即使在中等油价下，也能获得良好的投资回报率。
    2、国际海上钻井服务市场
    供需修复，钻机使用率逐步提升。截至19Q2，全球海上钻机使用率接近80%。
    海上钻井市场由供大于求逐步向供需平衡修复，原因有二：一是油价触底回升带动海上勘探开采活动需求复苏，二是全球过剩的供给在逐步淘汰。
    日费已企稳，半潜式有回升迹象。目前日费价格基本位于上一轮高点的一半左右。未来若供需持续向平衡修复，日费有望逐步攀升。
    新旧钻井平台迭代，带动日费提升。旧型号的平台需求在逐步下降，而新型号的平台在逐步提升，并且新型号平台平均日费高于旧平台，因此未来随着新型平台的投放，自升式平台平均日费水平有望提升。
    3、国际海上钻井服务公司情况
    绝大多数海上钻井公司以浅水作业为主。国际前十大海上钻机公司中，除Transocean和Seadrill以外，其他公司均以浅水作业为主，自升式平台比例基本都超过50%。
    国际海上钻井公司使用率和收入拐点已至。大多数公司在19H1收入已经开始出现明显的回升，这意味全行业的订单已经开始恢复增长，与使用率回升数据对应，代表使用率和收入拐点已确认。
    国际海上钻井公司业绩拐点临近。行业毛利率水平仍在下滑，在目前的日费价格下，国际海上钻井公司大多仍未走出亏损，但同比18年有所好转，全球最大的海上钻井公司Valaris(Ensco-Roman)已经开始扭亏为盈。

    投资要点
    减税降费2万亿+财政赤字提升有限，盘活存量国有资产将成为必要途径：我们认为，2019年国企改革有望取得实质性进展和超预期突破！核心逻辑：与之前相比，2019年最重要的变化来自于：1)外部环境，贸易摩擦要求中国加大国企改革力度；2)内部环境，减税降费2万亿，同时人大预算要求财政赤字只能提升0.2个百分点(对应0.38万亿)，因此将形成财政收支缺口1.62万亿。3)根据财政部公开信息，2018年国企资产总额合计178.75万亿、营收合计58.75万亿、净利润合计3.39万亿，净利率为5.77%，假设通过国企改革可以提升净利率2.76个百分点，则财政收支缺口将可以弥补。
    政府赤字率高+竞争性行业阻力小+示范效应明显，地方国企改革有望先行：2019年两会期间，国资委前主任肖亚庆表示，地方国企改革是国改当中非常重要的环节，下一步要加大力度，推动改革不断向前推进。考虑到：1)相比中央财政，地方政府无论是赤字率还是债务余额占比均更加高企；2)相比央企，部分省份国企资产负债率更高，通过改革降低负债率的动力相对更足；3)地方国企多数属于竞争性行业，改革阻力小且成功案例较多、示范效应明显，因此，地方国企改革有望先行。
    重点关注山西省煤炭企业国改进展，关键阻碍因素正在逐步解决：我们梳理了山西省国企改革的全进程：2017年拉开序幕-2018年有序推进-2019决胜年，在山西省国企改革过程中，主要存在着三大核心难点：人事任命与行政级别功能存在抵触、信达持有煤炭集团股权的历史遗留问题、存在国有资产流失风险的资产权属问题。进入2019年以来，伴随着：1)七大煤炭集团核心人事调整完成，解决了管理层“想不想”改的问题；2)开滦集团和淮南矿业提供借鉴，信达股权退出有望，解决了股东层面“能不能”改的问题；3)通过一系列政策发布，划定国改边界，资产权属明晰，解决了顶层设计“可以不可以”改的问题，三大痛点逐一解决，山西国改有望取得实质性突破。
    股权激励+引入战投+资产注入多手段并行，建议关注积极转型类公司：我们详细梳理了山煤、阳煤、潞安、同煤、焦煤、晋煤、晋能等七大煤炭集团在手煤炭资产和相关上市平台，结合《2019年国资国企改革行动方案》提出的“135”战略目标，推断2019年山西省国改最有可能取得重大突破的方式包括股权激励、资产注入、引入战略投资者和战略转型等，建议关注积极转型类公司：1)山煤国际：煤炭主业毛利率一骑绝尘，业绩释放+国企改革+战略转型值得期待；2)西山煤电：高股息率煤焦一体化龙头，价值属性凸显；3)潞安环能：潞安集团旗下唯一上市平台，有望承接煤化工之外优质资产。

    今年年初以来三桶油纷纷制定“七年行动计划”(即2019-2025年)，“七年行动计划“将提供足够长时间的油服行业景气向上周期，再结合PE或PB低估值，以及地缘政治对油价影响，我们认为，目前是油服板块配置良机，重点推荐业绩弹性大的杰瑞股份，建议关注PB低估值的中油工程、海油工程、中海油服，国企改革题材的石化机械，具备总包优势的石化油服、安东油服、华油能源，以及关注宏华集团、博迈科、道森股份、通源石油、海默科技、贝肯能源、中曼石油、恒泰艾普等。
    目前板块处于低估值，提供安全边际。前期受大盘波动、油价波动、业绩兑现等非基本面因素影响，油服板块整体估值下行，个股中杰瑞股份19年PE估值回到20倍，中油工程PB仅1倍，海油工程PB仅为1.1倍，中海油服PB为1.3倍，安东油服PB为1倍，华油能源PB1.2倍，且油服板块市值仍处于长周期历史底部。
    油服行业大周期复苏步伐没有停顿。尽管有来自2018年四季度油价下行对油服行业景气度的担忧，但至今油服行业订单持续向好，绝大部分油服企业的收入步入2017年二季度以来的持续正增长，利润也已扭亏为盈。而杰瑞股份、安东油服、华油能源等优质民营上市公司收入与利润规模正迅速靠近甚至超越历史最高点。
    三桶油“七年行动计划“为国内油服行业保驾护航，页岩气及南海油气开发是增量。据中国海洋石油报及搜狐新闻报道，去年以来国家相关部委组织国内油气企业共同研究、形成了未来七年的战略行动计划，如中石油《2019-2025年国内勘探与生产加快发展规划方案》、中海油《关于中国海油强化国内勘探开发未来“七年行动计划”》，明确要提高原油天然气储量，以及要把原油、天然气的对外依存度保持在一个合理范围，三桶油将进一步加大石油天然气的勘探开发资本支出，已具有经济性的页岩气开采及南海深海油气资源开发将成为重要支撑点，油气行业将迎来长景气周期。在将对外依存度降至60%左右的假设下，我国油服市场规模有望从目前4000亿元升至6000-7000亿元。
    中东地缘政治冲突是短期油价上涨催化剂。尽管美国与伊朗之间尚无法预料其结局，但制裁已造成伊朗原油产量及出口巨幅下降，原油宽松供给的弱平衡状态一旦随着军事冲突发生甚至升级而存在被打破的可能性，从而可能带动油价超预期上涨而成为油服板块短期上涨的催化剂。
    全球油服产能收缩进入尾声，国内油服市场集中度显著提升。增产技术带来全球原油供给格局的一次变革，油服行业遭遇持续3-4年的周期下行甚至巨亏，Weatherford破产及Schlumberger出售中东钻井业务，代表全球油服产能收缩进入尾声。低油价下油服订单价格缺乏弹性是长期趋势，具备工程经营管理效率和技术优势的增产设备供应商和工程技术服务总包商才能脱颖而出，二线分包油服企业仅能获得行业平均利润率以下的盈利水平，将缺乏竞争力和成长性。
    投资建议：目前是油服板块配置良机，重点推荐关注低估值的杰瑞股份、中油工程、海油工程、中海油服、安东油服、华油能源，建议关注国企改革预期下的石化机械，以及设备订单弹性较大的宏华集团、道森股份。