森马服饰(002563)盈利预测

◆研报摘要◆

●2026-04-07 森马服饰：直营靓丽增长，积极投放蓄力未来 (浙商证券 马莉,詹陆雨,周敏)

●预计2026-2028年公司收入分别为159.7/168.6/177.4亿元，对应增速+5.8%/5.5%/5.3%，归母净利润分别为10.2/11.2/12.1亿元，对应增速+13.9%/+10.3%/+8.3%，对应PE为14/13/12X。公司深耕服饰行业，主要品牌巴拉巴拉及森马具备较强品牌力，未来将受益于门店逆势扩张及组织变革，有望实现高质量稳健增长，25年分红率达91%，维持“买入”评级。

●2026-04-02 森马服饰：2025年收入增长3%，分红率超90% (国信证券 丁诗洁,刘佳琪)

●看好中长期实现稳健增长。下半年公司加大控费力度，净利润降幅有效收窄。中长期看好公司作为大众休闲服饰及儿童服饰龙头，业绩实现稳健增长。基于加盟渠道仍存在压力，我们下调2026-2027年盈利预测，预计公司2026-2028年净利润分别为10.8/11.7/12.7亿元(2026-2027年前值为11.5/13.2亿元)，同比+21.4%/7.6%/9.0%。基于盈利预测下调，下调目标价至5.6-6.0元(前值为6.0-6.4元)，对应2026年14-15x PE，维持“优于大市”评级。

●2026-04-02 森马服饰：年报点评：多因素下25年业绩承压，26年起有望恢复增长 (东方证券 施红梅)

●新引入28年盈利预测，预计2026-2028年每股收益分别为0.38、0.44和0.50元（原预测26-27年分别为0.44和0.53元），参考可比公司，给予2026年15倍PE估值，对应目标价5.70元，维持“买入”评级。

●2026-04-02 森马服饰：年报点评报告：零售稳中有升，坚持高分红 (天风证券 孙海洋)

●2026年公司将继续聚焦服饰主业，通过创造价值与把握趋势实现持续发展。考虑短期门店调整与结构化升级，我们调整26-27年并新增28年盈利预测，预计营收分别为160/172/187亿(26-27年前值为163/173亿)，归母净利分别为10.1/11.1/12.0亿元(26-27年前值为10.9/12.7亿)，对应PE分别为15/13/12x。

●2026-04-01 森马服饰：2025年毛利率稳步提升，存货结构趋于健康 (兴业证券 赵宇,林寰宇)

●2025年秋冬在前期存货较高的情况下，实现毛利率提升，全年直营扩张效果显现。2026年公司将围绕“省份战略”，加速重点区域发展，优化渠道组合，提升单店盈利能力，并合理控制费用，有望进一步提升公司运营效率。预计2026-2028年EPS分别为0.44/0.48/0.53元，对应3月31日收盘价市盈率分别为12.3/11.2/10.2倍，维持“增持”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:服装

●2026-04-14 华利集团：全年收入增长4%，新客户拓展成效显著 (国信证券 丁诗洁,刘佳琪)

●2026年受益于新客户与新产能放量，销量和利润率有望环比改善，但部分老客户对订单和盈利仍有拖累，同时关税和汇率影响高仍存在不确定性；长期产能扩张和利润率修复有较大弹性。此外高分红提供安全边际，当前估值对应2026年接近5%股息率，高股息与基本面反转构成估值底部支撑，看好中长期现金回报价值。基于地缘冲突影响所带来的需求和成本压力，我们下调2026-2027年盈利预测，预计公司2026-2028年净利润分别为33.4/38.7/43.9亿元(2026-2027年前值为34.7/42.4亿元)，同比+4.3%/15.6%/13.7%。维持54.5-58.1元目标价，对应2027年16.5-17.5x PE，维持“优于大市”评级。

●2026-04-14 华利集团：25年报业绩点评：25年业绩短期承压，期待26Q2盈利拐点 (中泰证券 吴思涵)

●2025年业绩基本筑底，2026年增长可期。展望2026年，随着Nike进入补库周期，叠加Adidas、New Balance等新客户持续放量，公司订单有望迎来修复；此外投产的新工厂将逐步成熟、扭亏为盈，带动整体盈利能力回升。预计26-28年归母净利润35.95、40.04、43.90亿元，(26-27年前预测值为39.1、46.3亿元)，维持“买入”评级。

●2026-04-13 华利集团：2025年报点评：新客户如期放量，期待盈利改善 (东吴证券 赵艺原)

●随老工厂产能调配完成以及新工厂产能爬坡逐渐转入盈利期，公司利润率有望逐步改善，建议持续关注后续订单改善节奏，维持2026-2027年归母净利润35.43/40.56亿元的预测值，增加2028年预测值46.44亿元，对应2026-2028年PE分别为14/12/11X，维持“买入”评级。

●2026-04-13 华利集团：2025年盈利水平阶段性承压，NewBalance跻身前五大客户 (山西证券 王冯,孙萌)

●2025年，受益于多元化客户占率推进、新工厂产能释放，公司运动鞋履制造业务量价齐升，营收规模稳健增长。但受到客户订单分化影响，部分老工厂产能利用率下降，且新工厂处于盈利爬坡阶段，公司毛利率有所承压。展望后续，预计新工厂盈利及老工厂订单调配将有所改善。预计公司2026-2028年归母净利润为35.44、39.50、42.31亿元，4月10日收盘价对应2026-2028年PE为14.3/12.8/12.0倍，维持“买入-A”评级。

●2026-04-13 华利集团：年报点评：短期业绩承压，预计27年盈利能力显著改善 (东方证券 施红梅)

●根据公司年报及下游运动鞋行业的消费形势，我们调整公司26-27年的盈利预测同时引入28年盈利预测，预计公司2026-2028年每股收益分别为2.95、3.38、3.85元(原预测26-27年分别为3.42、3.94元)，参考可比公司，给予2026年16倍PE估值，对应目标价为47.92元，维持“买入”评级。

●2026-04-13 华利集团：年报点评：量价平稳但盈利因产能爬坡及调配承压 (华泰证券 樊俊豪,张霜凝)

●我们维持2026-27年归母净利润预期35.6/41.2亿元，引入2028年预测值45.8亿元，基于可比公司26年Wind一致预期PE均值为12.3x(前值：PE12.2x)，考虑到工厂爬坡后产能有序扩张且公司行业龙头地位稳固，我们维持26年20.7x PE，维持目标价63.22元，维持“买入”评级。

●2026-04-12 华利集团：业绩承压不改长期成长，多元客户与海外产能构筑双引擎 (信达证券 姜文镪,刘田田)

●2025年公司实现收入249.8亿元(同比+4.06%)，归母净利润32.07亿元(同比-16.5%)，扣非归母净利润32.57亿元(同比-13.87%)。2025Q4公司实现收入63.01亿元(同比-3%)，归母净利润7.71亿元(同比-22.66%)，扣非归母净利润7.57亿元(同比-22.57%)。短期业绩承压主要由于较多新工厂处于爬坡阶段以及产能调配安排，整体毛利率同比有所下滑。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为35.60/39.93/45.67亿元，对应PE为14.22X、12.68X、11.09X。

●2026-04-12 华利集团：客户产能双开拓，开启新一轮向上周期 (中信建投 叶乐,张舒怡)

●我们预计2026-2028年公司营收为266.3、294.5、323.6亿元，同比增长6.6%、10.6%、9。9%；归母净利润为35.0、40.7、46.4亿元，同比增长9.1%、16.3%、14.0%，对应PE为14.5x、12.4x、10.9x，维持“买入”评级。

●2026-04-11 华利集团：年报点评报告：深练内功积极开拓客户 (天风证券 孙海洋)

●新工厂产能爬坡拖累短期毛利，中长期有望逐步修复，我们预计公司26-28年收入分别为268亿、290亿、318亿人民币(26-27年前值为269亿、292亿人民币)，归母净利润为33.5亿、37.6亿、42.5亿人民币(26-27年前值为35.7亿、40.6亿人民币)，EPS分别为2.87元、3.22元、3.64元，对应PE为15/13/12x。

●2026-04-11 华利集团：25年公司量价均有微增，静待外部扰动结束后订单回暖 (华源证券 符超然)

●预计公司2026-2028年归母净利润分别为35.1/40.0/45.1亿元，同比分别+9.3%/+14.1%/+12.7%。考虑到公司规模化及全球化下盈利能力上乘、客户粘性强、具备新客户拓展能力且具备中长期量价双升逻辑，维持“买入”评级。