张 裕Ａ(000869)盈利预测

◆研报摘要◆

●2024-08-27 张裕A：上半年业绩承压，静待行业需求好转 (中银证券 邓天娇)

●考虑到行业目前仍处于调整期且短期并未见到明显改善迹象，根据公司上半年业绩表现，我们预计公司完成24年股权激励目标压力较大，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年，公司营收38.6亿元、41.1亿元、45.8亿元，同比分别-12.1%、+6.6%、+11.3%，归母净利润分别为4.8亿元、5.1亿元、5.7亿元，同比分别-9.7%、+6.1%、+11.7%，EPS分别为0.69、0.74、0.82元/股，对应PE分别为29.2X、27.6X、24.7X，给予增持评级。

●2024-08-22 张裕A：降幅环比收窄，全年仍然承压 (招商证券 于佳琦,陈书慧)

●降幅环比收窄，全年仍然承压。由于整体经济环境及消费下行，葡萄酒消费基础薄弱，受到其他优势酒种挤压，公司24H1收入、利润呈现不同程度下降。考虑库存消化后影响逐步收窄，下半年有望环比改善，但全年完成预算指标压力仍大，调整24-26年公司EPS预测为0.67、0.69、0.72元，暂不给予评级。

●2024-08-22 张裕A：行业需求疲软，业绩不及预期 (华鑫证券 孙山山)

●我们看好公司激励计划激活组织活力，利用圈层营销提高高端产品占比，整体战略思路清晰，各事业部多点发力。短期受葡萄酒行业整体需求疲软影响，根据中报，我们略调整公司2024-2026年EPS分别为0.50/0.61/0.73(前值为0.84/0.94/1.05)元，当前股价对应PE分别为42/35/29倍，维持“买入”投资评级。

●2024-04-26 张裕A：库存消化影响收入，关注结构升级 (招商证券 于佳琦,陈书慧)

●合并23Q4+24Q1收入仍有增长。展望后续，公司聚焦大单品和核心市场，葡萄酒业务解百纳、酒庄酒结构升级带动价位带上移，白兰地主推高端可雅，产品力驱动下有望抢占行业扩容份额。调整24-26年公司EPS预测为0.78、0.85、0.91元，暂不给予评级。

●2024-04-26 张裕A：【招商食品】张裕A：库存消化影响收入，静待行业改善 (招商证券 于佳琦,陈书慧)

●库存消化影响收入，关注结构升级。虽然葡萄酒行业复苏迹象尚不明显，但公司龙头地位稳固，将重心放在中高端产品上。合并23Q4+24Q1收入仍有增长。展望后续，公司聚焦大单品和核心市场，葡萄酒业务解百纳、酒庄酒结构升级带动价位带上移，白兰地主推高端可雅，产品力驱动下有望抢占行业扩容份额。

◆同行业研报摘要◆行业:酒及饮料

●2025-12-22 五粮液：【华创食饮】五粮液：补贴渠道，份额优先 (华创证券)

●华创证券认为五粮液正在困境反转的正确道路上，公司以务实策略应对市场挑战，通过数字化体系配合动销出货表现有望好于2025年。当前股息率为4.7%，底部逐步夯实，短期春节动销或好于市场普遍悲观预期。基于此，华创证券维持目标价215元及“强推”评级，但提示需关注需求复苏不及预期、批价持续下跌及经营策略执行不及预期等风险。

●2025-12-21 五粮液：守正创新，以更强决心深化变革 (东吴证券 苏铖,孙瑜)

●参考公司2025年去库调整节奏及2026年打款政策，我们调整2025-27年归母净利润预测为225、225、251亿元(前值244、247、276亿元)，当前市值对应2025-27年PE为19、19、17X，考虑公司短期去库有利于夯实长期发展基础，中长期利润中枢有望企稳修复，维持“买入”评级。

●2025-12-21 五粮液：守正创新，稳基蓄势 (兴业证券 沈昊,金含,王嘉琦)

●调整此前盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为737.35/760.32/797.66亿元，同比-17.3%/+3.1%/+4.9%，归母净利润分别为249.58/257.31/272.39亿元，同比-21.6%/+3.1%/+5.9%，EPS为6.43/6.63/7.02元；对应2025年12月19日收盘价，PE为17.2/16.7/15.8倍，当前公司股息率4%+，维持十买入评级。

●2025-12-19 五粮液：顺势而为，行稳致远 (财通证券 吴文德,张立,任金星)

●我们预计2025-2027年归母净利润234/249/273亿元，同比-26.5%/+6.4%/+9.7%，对应PE为18/17/16倍。根据70%分红率规划及200亿元分红额底线，对应股息率4%+，红利特征凸显。维持“增持”评级。

●2025-12-14 贵州茅台：量价调控思路清晰，长期韧性值得信赖 (东吴证券 苏铖,孙瑜)

●短期确定性提升，投资者回报稳定性强。我们认为公司调整方向务实，短期价格体系调整无碍中长期品牌价值提升。复盘白酒2013-14年周期，量的企稳改善会先于价格，股价企稳拐点可首先关注动销反馈，当前茅台价格随行就市，将更有利于基本面尽早筑底企稳。参考2026年公司调整方向，我们调整2025-2027年归母净利预测为902、910、929亿元(前值902、933、970亿元)，同比+4.5%、-1.0%、+2.0%，当前市值对应PE为20、20、19x，维持“买入”评级。

●2025-12-12 泸州老窖：保持战略定力，压力有序释放 (开源证券 张宇光,逄晓娟)

●泸州老窖在2025年面临消费需求偏弱的市场环境，但核心产品高度国窖的价格维持平稳，未出现失控现象。公司通过主动调控市场节奏，逐步释放压力，渠道信心保持稳定。分析师认为，在行业需求边际改善的情况下，公司具备较强的后续改善弹性，因此维持“买入”评级。

●2025-12-11 五粮液：开始正视供需矛盾，期待后续批价企稳 (开源证券 张宇光,逄晓娟)

●考虑消费需求偏弱，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为268.1(-52.2)、280.9(-47.7)、303.6(-40.2)亿，同比分别-15.8%、+4.8%、+8.1%，对应PE分别为16.6、15.8、14.6倍，维持“买入”评级。

●2025-12-10 燕京啤酒：酒旗风动燕京月，U8潮涌正青春 (湘财证券 张弛,李育文)

●我们预测公司2025-2027年营收分别为153.4/161.4/169.3亿元，同比分别+4.6%/+5.2%/+4.9%，同期归母净利润分别为15.3/17.9/20.7亿元，同比分别+45.1%/+17%/+15.3%，同期公司EPS分别为0.54/0.64/0.73元。燕啤近年来公司发展持续向好，公司吨价偏低、增长空间大，成本费用持续优化，经营效率稳步提高，国企改革的红利不断释放，带来净利率的持续走高。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

●2025-12-09 贵州茅台：股东大会强调高质量发展，聚焦渠道稳定性，稳步推进改革 (中银证券 邓天娇)

●在行业需求、价格承压的背景下，公司3季度收入及利润降速明显。短期来看，年内飞天批价跌幅较大，渠道护城河厚度减少。但中长期来看，我们认为茅台在品牌稀缺性上仍具优势，公司整体经营韧性较强。此次股东大会向市场传递了茅台的战略定力以及着眼中长期高质量发展的决心。我们认为，在政策环境及需求端未有明显好转的背景下，渠道库存消化仍需时间，结合公司3季报业绩，我们调整此前盈利预测，预计25至27年公司最新股本摊薄每股收益为72.31、75.80、80.93元/股，当前市值对应PE分别为19.6X、18.7X、17.5X，维持买入评级。

●2025-12-07 山西汾酒：节奏张弛有度，竞争优势持续 (开源证券 张宇光,逄晓娟)

●面对行业深度调整期，汾酒在2025年仍然走出了独立行情，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为122.8亿元、131.3亿元、144.2亿元，同比分别+0.3%、+6.9%、+9.8%，EPS分别为10.07、10.76、11.82元，当前股价对应PE分别为19.9、18.6、17.0倍，得益于完善的产品结构、健康的全国化布局，汾酒市场实际表现确实明显好于行业，后续随着行业改善，产品结构和估值都有弹性，维持“买入”评级。