申万宏源(000166)盈利预测

◆研报摘要◆

●2024-02-01 申万宏源：积淀深厚的老牌券商，投行投资势头良好 (华西证券 吕秀华,罗惠洲)

●目前A股市场整体处于低位，我们看好未来资本市场进一步活跃；公司背靠中央汇金公司，历史积累深厚，投行、投资业务发展势头良好，新三板及北交所业务行业领先，看好公司在中国特色资本市场发展中的重要作用；另外我们期望看到公司22年新上任管理层带来的公司业绩持续改善。首次覆盖给予“增持”评级。

●2021-11-01 申万宏源：2021年三季报点评：净利润47亿、同比增长13.48% (国信证券 王可,王剑,戴丹苗,王鼎)

●我们预测2021-2023年公司净利润分别为95.5/116.0/137.2亿元，增速分别为23.0%/21.4%/18.2%，EPS为0.38/0.46/0.55元，当前股价对应的PE为13.4/11.1/9.4x，PB为1.4/1.2/1.1x。考虑北交所开市对公司投行业务提振作用，我们维持其“增持”评级。

●2021-04-01 申万宏源：公司业绩稳定增长，投行业务名列前茅 (东北证券 王凤华)

●我们预计2021-2023年公司收入分别为321.6、357.03、396.76亿元，归母公司净利润为86.16、98.11、112.17亿元，维持“增持”投资评级。

●2020-05-08 申万宏源：个人金融提振，自营业务承压 (国信证券 王剑)

●预计公司20-22年归母净利润分别为61/70/83亿元(同比+7.3%/14.5%/17.8%)，摊薄EPS分别为0.25/0.28/0.33元，当前股价对应动态PE分别为18/16/13倍，给与“增持”评级。

●2020-04-30 申万宏源：利息净收入增长五成，子公司收入翻倍 (中银国际 兰晓飞)

●公司1Q2020实现营业收入76.97亿元，同比增长41.05%；实现归母净利润19.87亿元，同比增长6.72%；19EPS0.23元，19BVPS3.22元。预计公司20/21/22年的归母净利润为67/77/82亿元，对应EPS为0.27/0.31/0.33，维持增持评级。

◆同行业研报摘要◆行业:券商

●2025-03-28 中信证券：2024年年报点评：全年业绩稳定增长，Q4净利润同比增长近50% (东吴证券 孙婷,何婷)

●我们调整了对公司的盈利预测，2025-2026年的归母净利润为256/261亿元(前值为253/307亿元)，预计2027年公司归母净利润为290亿元，同比+11%，对应2025-27年PB为1.30/1.23/1.17倍。考虑到资本市场改革持续优化，头部券商能更大程度的享受政策红利，中信证券作为龙头券商有望抓住机遇强者恒强，维持“买入”评级。

●2025-03-28 招商证券：年报点评：投资收益新高，驱动业绩增长 (华泰证券 沈娟,汪煜)

●年初以来债券市场震荡调整，我们适当下调公司的投资业务收入等假设，预计2025-2027年EPS分别为1.36/1.51/1.73元(2025-2026年前值分别为1.42/1.53元，下调4.7%/1.3%)，2025年BPS为15.78元。A/H可比公司2025EPBWind一致预期均值分别为1.4/0.8倍，考虑公司投资表现亮眼、业绩稳定增长，给予2025年目标PB溢价至1.5/1.0倍，目标价人民币23.91元/17.27港币(前值为人民币25.56元/17.56港币，对应2025EPB为1.6/1.0倍)，均维持买入评级。

●2025-03-28 国联民生：年报点评：投资波动拖累，并购整合推进 (华泰证券 沈娟,汪煜)

●公司并购民生证券已落地，但2024年报尚未并表，因此未纳入盈利预测。年初以来市场交投活跃、两融规模持续上行，适当上调成交额、两融规模等假设，同时整合期或有支出提升，适当上调管理费率假设。预计2025-2027年EPS分别为0.21/0.24/0.29元（2025-2026年前值为0.22/0.24元，下调5%/2%），2025年BPS为6.71元。A/H可比公司2025EPBWind一致预期均值分别为1.1/0.5倍，预计未来逐步推动并购标的整合协同、业绩回升可期，给予目标PB溢价至1.8/0.6倍，目标价人民币12.08元/4.36港币（前值为13.46元/4.18港币，对应2024EPB为2.1/0.6倍），均维持买入评级。

●2025-03-27 中信证券：2024年报点评：国际业务表现亮眼，综合实力行业领先 (西部证券 孙寅,陈静)

●中信证券业绩经营稳健，我们看好其长期配置价值，在资本市场上行周期中公司有望通过突出的综合业务能力实现业绩增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润为223.03、242.01、260.30亿元，同比+2.8%、+8.5%、+7.6%，2025年3月26日收盘价对应PB分别1.40、1.29、1.19倍，维持“买入”评级。

●2025-03-27 中信证券：年报点评：兼具投资韧性与扩表能力的龙头 (华泰证券 沈娟,汪煜)

●A/H可比公司2025EPBWind一致预期均值分别为1.2/0.7倍，考虑公司各业务领跑、投资业绩稳增、龙头地位稳固，给予目标PB溢价至1.7/1.2倍，目标价人民币35.43元/27.10港币(前值为36.59元/28.81港币，对应2025EPB为1.8/1.3倍)，均维持买入评级。

●2025-03-27 国联民生：投资收益拖累业绩，看好收购民生证券的协同效应 (开源证券 高超,卢崑)

●全年来看经纪、资管业务同比+39%/+49%，投行与投资业务同比-31%/-20%拖累业绩。公司发行股份收购民生证券于2025年1月3日完成过户，因民生证券未披露单独的2024年报，我们暂不进行合并后公司的盈利预测，不考虑民生证券合并影响，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润8.5/11.4/14.4亿元(前值12.3/16.1)，同比+115%/+33%/+26%，对应2025-2027年EPS分别为0.3/0.4/0.5元。当前股价对应PB1.6/1.5/1.5倍，看好公司收购民生证券后的协同效应，维持“买入”评级。

●2025-03-27 国联民生：Q4经纪收入同比+1.5倍，全年境外业务高增 (财通证券 许盈盈,刘金金)

●全年持续关注公司各业务条线整合推进，对民生证券债务替换带来的降本增效，年末商誉减值安排以及作为非头部券商在海外展业的拓展路径。我们预计公司2025-2027年归母净利润7.28、10.98、14.39亿元，同比分别+83.09%、+50.89%、+31.09%(暂不考虑民生证券并表)，3月26日收盘对应2025PB为1.6倍，维持“增持”评级。

●2025-03-27 中信证券：业绩稳健增长，多元经营熨平波动 (国信证券 孔祥,王德坤,陈莉)

●基于公司年报数据及资本市场的表现，我们对公司2025年和2026年的营收预测分别上调2.45%和2.12%，预计2025-2027年公司归母净利润为227.9/244.5/259.4亿元，同比增长5.0%/7.3%/6.1%，当前股价对应的PE为17.5/16.4/15.4x，PB为1.4/1.3/1.3x。公司作为龙头券商，综合实力强劲、ROE水平行业持续领先，我们对公司维持“优于大市”评级。

●2025-03-27 国联民生：2024年报点评：资金类业务拖累业绩表现，期待兼并成效 (西部证券 孙寅,张佳蓉)

●期待公司长期收购治理成效。目前公司已完成民生证券合并更名及配套募集资金发行，合并后主体有望在业务及区域互补的基础上实现综合实力的提升。考虑并表民生证券影响，预计公司2025年归母净利润8.91亿元，维持“增持”评级。

●2025-03-27 国联民生：投顾特色突出，静待协同成效 (国信证券 孔祥,王德坤)

●基于公司年报数据及资本市场的表现，我们对公司2025年和2026年的归母净利润预测分别上调9.77%和9.71%，预计2025-2027年公司归母净利润为9.72/11.02/12.51亿元，同比增长144.6%/13.4%/13.5%，当前股价对应的PE为61.48/54.22/47.99x，PB为1.12/1.11/1.09x。公司当前已经成功整合民生证券，后续协同效应或将逐步显现，民生证券经纪网络、投行实力及资本基础将逐步为公司贡献业绩。我们对公司维持“优于大市”评级。