出版传媒(601999)_研究报告_财经_新浪网(601999) 研究分析报告|查股网
股票名称：出版传媒(601999)
报告标题：出版传媒2010年报及2011年一季报点评:经营略为平淡
业绩符合我们预期:公司2010年实现营业收入13.3亿元,同比增长2.82%,实现归属于上市公司股东的净利润1.30亿元,同比增长0.41%,对应EPS0.24元/股,符合我们预期,同时拟每10股派发红利0.30元,并预计11年实现营业收入14.5亿元。一季度营收3.95亿元,同比增长6.17%,实现归属于上市公司股东的净利润0.38亿,同比增长2.73%,对应EPS 0.07元/股,符合我们预期。
发行业务是亮点,毛利率同比上升:2010年主营业务中,图书发行业务收入同比增长16.05%;票据印务业务收入同比增长11.7g%;印刷物资销售业务同比增长11.18%;而出版业务受到学生持续自然减少以及教材教辅政府采购减少使得收入同比下降16.95%。一季度报告同样显示发行业务对收入及净利润贡献明显。公司1季度毛利率29.4%,高于10年全年的25.7%及10年1季度的27.2%。
整合新华书店资源,有利强化发行配送和连锁经营战略:公司10年收购市、县新华书店控股权,有利于公司以资本为纽带整合省内有效资源,促进连锁经营和市场营销。在各市、县新华书店经整合进入公司后,图书发行主营业务实行统一配送.预计将扩大公司一般图书发行量,促进市场占有率提升。
跨地区和跨所有制资本合作可以期待:公司10年与天津出版集团以及内蒙古新华发行集团的合作,标志着公司跨地区资本合作取得了阶段性成果,也是我国大型出版发行集团之间首次以资本为纽带的跨地区联合重组取得了阶段性进展,符合新闻出版总署在《关于进一步推进新闻出版体制改革的指导意见》中提出的“培育出六七家资产超过百亿、销售超过百亿的国内一流、国际知名的大型出版传媒企业”政策方向。
风险因素:产业链贯通的协同效应;传统出版受到互联网和盗版的冲击;并购项目进一步整合的风险;新媒体发展不及预期。
盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司借助率先上市优势锐意进取,我们维持“增持”评级,以及11/12/13年盈利预测为0.25/0.27/0.28元。出版传媒(11/12/13年EPS 0.25/0.27/0.28元,11/12/13年PE 40/3 6/35倍,当前价10.27元,维持“增持”评级)
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：出版传媒:与天津出版、内蒙古新华发行股权合作点评
盈利预测、估值及投资评级.
股权合作还需要资产评估进程,我们预判这两个股权合作,能够并表的是与内蒙新华发行集团新设立公司。鉴于内蒙新华发行集团财务数据还没有具体披露,我们暂先维持公司盈利预测,并维持“增持”投资评级。考虑到公司借助率先上市优势,通过并购合作抢占出版行业领先优势,建议投资者可根据公司历史股价特点把握交易机会。出版传媒(10/11/l2年摊薄后EPs0.24/0.25/0.28元,当前价为13.10元,对应10/11/l2年PE55/51/46倍,维持“增持”评级)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：出版传媒:积极推进外延式扩张
2010年1-9月,公司实现营业收入10.60亿元,同比增长9.58%;营业利润4,679万元,同比下降25.22%;归属母公司所有者净利润7,019万元,同比下降1.15%;基本每股收益0.13元。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入4.14亿元,同比增长6.82%;营业利润160万元,同比下降90.30%;归属母公司所有者净利润1,316万元,同比下降33.37%;第三季度单季度每股收益0.02元。
综合毛利率出现下滑:2010年1-9月,公司综合毛利率23.72%,同比下降1.27个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率18.98%,同比下降3.90个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比下降7.22个百分点。
期间费用控制能力有所减弱:2010年1-9月,公司期间费用率18.09%,同比增加0.99个百分点。其中,销售费用率7.84%,同比增加0.74个百分点;管理费用率11.11%,同比增加0.14个百分点;财务费用率-0.86%,同比增加0.11个百分点。
公司为辽宁省出版行业龙头企业,主营传统出版发行业务,包括一般图书、教材教辅的发行销售及纸张、印刷耗材等业务。2010年前三季度,公司营业收入实现了平稳增长。旗下辽宁音像出版社营业收入同比增长143.37%;春风文艺出版社同比增长30.61%;辽宁出版发行有限公司同比增长23.41%。但由于纸张等原材料价格上涨,同时人工成本提高,公司综合毛利率小幅下滑。
积极推进外延式扩张:公司积极推进跨区域、跨所有制、跨媒体的外延式扩张:跨区域方面,公司与天津出版集团、内蒙古新华发行集团跨地域合作项目正在加速推进;跨所有制方面,与金星国际教育集团签署战略合作协议,将大型民营书业集团纳入主流出版渠道,实现优势互补;跨媒体方面,公司联合控股股东辽宁出版集团,收购蓝猫动漫55%的股权,进军动漫产业,同时与盛大集团签署战略合作协议推进公司向数字出版及网络出版新业态发展。
盈利预测:我们预测2010-2012年每股收益分别为0.26元、0.29元和0.33元。对应10月29日收盘价13.49元的动态市盈率分别是52倍、47倍和42倍,调高公司的投资评级至“增持”。
研究员：天相家电组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：出版传媒:拟收购省内新华书店公告-努力实现产业链的一体化
盈利预测、估值及投资评级。
由于本次收购尚需对市、县新华书店的资产、业务、收益等,进行审计评估,我们维持盈利预测。考虑到公司借助率先上市优势锐意进取,我们虽维持“增持”评级,但建议投资者积极关注。出版传媒10/11/12年摊薄后EPS0.24/0.25/0.28元,10/11/12年PE53/50/45倍,当前价12.64元,维持“增持”评级。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：出版传媒:外延扩张,业绩待现
80%的收入增量来自于省外。
报告期内,公司主营业务收入和净利润分别同比增长11.69%和11.26%;实现每股收益0.10 元。营业收入的增长,主要源于公司通过利用机关团体市场开发、加大媒体宣传、整合物流配送等手段,加大了促销力度。而主营业务收入增量,80%来自于省外业务。省外业务收入的提升,是受万卷公司(募投项目)的较强选题策划能力和丰富的内容资源所推动。
下半年净利润较上半年将增长38.34%。
由于占主营业务收入35%以上的教材教辅类图书存在一定的季节性,同时,考虑到下半年公司各种促销手段的持续、纸浆价格坚挺以及纸张价格高于去年同期,我们预计,下半年主营业务收入将较上半年增长19.37%,净利润增长38.34%。
投资建议:持有。
10 年,公司实行了跨区域合作,拓展了出版范围,开拓了数字出版领域,迈入动漫产业。外延的扩展以及选题策划能力的提升,公司一体化产业优势将更加明显,业绩有可能快速提升。我们预计公司10、11 年净利润分别增长5.1%和8.7%,每股收益0.25 和0.27 元。
目前股价对公司外延扩张有所反映,给予“持有”评级。
研究员：周户 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：出版传媒:出版品牌与外延扩张共同推进
一般图书业务增速较快,出版品牌建设继续推进。上半年一般图书出版发行实现营业收入3.17亿,同比增长22.42%。教材出版仅占上半年出版图书的18%,比去年同期减少5个百分点,出版产品结构和效益结构呈现出较好的市场增长性,出版主业市场化程度较高。春风文艺社对《布老虎丛书》进行更新换代,万卷旗下的万榕书业在青春文学市场继续强势发展,公司的市场占有率和品牌建设保持良好势头。
多种促销手段推动发行业务营业收入快速增长。上半年公司发行业务实现营业收入3.5亿,同比增长21.84%,原因是公司采用多种促销手段,开发团购市场、加大媒体宣传、整合物流配送等。营业成本也相应增长,毛利率同比略降。
印刷业务毛利率上升8.87个百分点。上半年印刷外加工业务增多,毛利率大幅上升8.87个百分点。
期间费用同比增加21.77%。上半年公司人工费、运费、包装费、差旅费、宣传推广费等期间费用随着业务规模扩大快速增加。
外延式发展项目积极推进,布局新媒体领域。上半年公司外延式发展的项目较多,与天津出版集团、内蒙古兴华发行集团跨地域合作项目加速推进;与金星国际教育集团的合作将致力于打造集出版、网络、培训为一体的强势企业。与蓝猫动漫、盛大文学的合作,使公司在动漫市场和新媒体市场的拓展迈出实质性的步伐。
看好公司整合先进出版生产力的能力、品牌建设能力和布局新媒体的潜力。 略调低公司盈利预测,预测2010年EPS0.24元,2011年EPS0.29元,维持“增持”评级。
研究员：王铮 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：出版传媒:业绩符合预期,外延式扩张"丰收年"
业绩简评:
出版传媒2010年上半年实现营业收入6.35亿元,同比增长11.69%;实现归属于母公司净利润5703万元,同比增长11.26%,EPS 0.10元,基本符合预期。
经营分析:
出版主业市场效益稳步提升:公司积极推进产品结构调整,坚持质量效益发展模式,积极整合国内优秀的图书选题资源和出版策划人资源,为出版主业发展注入新的活力,上半年出版图书2447中,比去年同期增加50%,教材出版占比减少5个百分点到18%,公司的产品结构和效益结构呈现出良好的市场增长性,在全国零售市场的占有率排位中,公司总体排名第7,公司所属万卷出版公司连续6个月在全国同类出版社排位第一。
2010年是外延式扩张“丰收年”:跨区域、跨媒体、跨所有制步伐加速。
公司与天津出版集团、内蒙古新华发行集团跨地域合作项目正在加速推进,与金星国际教育集团签署《战略合作协议》,参与民主与建设出版社改制重组等都将助推其跨地域扩张步伐,便于进一步丰富公司的出版资源;公司向新媒体领域开拓取得了积极的成效,迈入动产业,与控股股东联合收购蓝猫动漫控股权,已联合推出了三维精品动画片《蓝猫龙骑团》;同盛大文学签署了战略合作协议,获取更为丰富的选题资源和数字出版平台,推动数字出版和网络出版,实现出版载体的多样化,延伸价值链,实现内容资源价值的最大化。总之,2010年将是公司外延式扩张的“丰收年”,除了已有项目的积极推进,后续的扩张步伐依然值得期待。
盈利调整:
n 我们维持公司2010-2012公司实现净利润1.45、1.56、1.75亿元的盈利预测,净利润同比增长12%、8%、12%,每股收益分别为0.263、0.284、0.318元。
投资建议:
n 目前股价对应2010-2012PE 分别为45、42、37倍,估值处于传媒板块中高端,考虑到公司内生出版业务实力的不断增强,以及在新闻出版行业改革“决胜年”2010年中推进出版发行业务跨区域整合继续迈出实质性的步伐以及跨媒体整合方面的积极成效,我们维持对公司“买入”投资评级。
研究员：毛峥嵘 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：出版传媒:1h10业绩符合预期,关注外延扩张的兑现
1H10 业绩符合预期:公司上半年实现收入6.46 亿元,同比增长11.4%;实现净利润5,700 万元,对应每股收益0.10 元,同比增长11.3%,符合预期。
正面:主营业务稳定增长,收入结构进一步优化。本报告期,公司一般图书业务收入实现3.2 亿元,同比增长22%;教材教辅业务实现收入2.3 亿元,同比增长10%。从收入结构来看,一般图书占比近50%,教材教辅占比下降至35%,业务结构进一步优化。
营业外收入同比增加。上半年,公司收到增值税返还,导致营业外收入录得1450 万元,相比上年同期增加较多。
负面:经营管理费用上升。上半年公司销售费用支出4760万元,同比上升28%;管理费用支出7950 万元,同比上升15%,主要因为公司业务规模扩大和相关项目费用支出增加。
发展趋势:(1)下半年主营业务将继续稳步增长,中天证券分红收益也将保持稳定。(2)相关收购项目在下半年有望进入实质操作阶段,如辽宁省下属县市新华书店经营业务/天津出版总社/内蒙古新华发行/湖南蓝猫动漫等,届时可能对公司业绩有正面影响。(3)由于部分收购项目对资金的需求较大,公司存在再融资的可能。
估值与建议:调整了盈利结构,但维持公司2010-2011 年每股收益0.27元和0.29 元不变,分别同比增长14%和8%,当前股价对应2010-2011 年PE 分别为44x 和41x,处于板块估值的中端,暂时维持中性评级。该股的主题投资机会较为丰富,包括跨地域/跨媒体/数字出版/增发等,投资者可以关注相关事件发生带来的投资机会。
研究员：金宇，钟文明，杨磊 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：出版传媒:跨区域合作进一步深化出版主业
事件:
近日,出版传媒(601999)分别与金星国际教育集团(下称:金星教育)、中国民主建国会中央委员会(下称:民建中央)签署了《战略合作协议》,拟在资源、资本等方面展开全面合作。
点评:
公司有望依托“金星教育”资源介入教育服务全产业链
作为国内知名的教育服务机构,金星教育拥有全国首家民营书业教育教学考试研究院,其业务和产品涵盖从学龄前教育直至大学教育的各科产品链,其下属的北京科智文化传媒有限公司被新闻出版总署授予“出版物国内总发行权”资格,被中国出版科学研究所授予中国民营书业研究基地。公司以“金星教育”品牌及现有丰富资源为依托,未来将打造集出版、网络、培训等教育服务相关产业链的强势企业,进一步拓展新的盈利空间。
与民建出版社合作将加强公司在经济相关领域图书出版的实力
民建出版社于1993年9月13日经国家新闻出版署批准正式成立,为民建中央直属全民所有制事业单位,主要从事经济建设、企业管理、市场经营、技术推广和科学普及等类图书的出版,具有同经济界紧密联系的优势。公司此次合作将明显加强在经济相关领域图书出版的实力,有望从多个领域强化公司出版主业优势。
借助体制改革的“东风”,加强多元化战略布局
09年下半年以来,公司相继与内蒙古新华发行集团、天津出版总社、湖南蓝猫动漫、盛大文学、锦州新华书店等展开了全面合作,此次公司又与金星教育及民建出版社展开合作,充分体现了公司在文化体制改革的“东风”下,借助上市公司平台加强多元化布局的战略思维,从而实现稳步、可持续的发展。
维持公司“增持”评级
我们,维持公司11年、12年的每股收益分别为0.25元、0.29元、0.32元不变,按照昨天的收盘价11.6元计算,公司10-12年的市盈率分别为46倍、40倍、36倍,位于整个传媒板块的高位,我们看好公司在出版行业的长远布局及稳健的发展战略,维持公司“增持”评级。
风险提示
合作是否顺利推进存在不确定性;资源及人才整合的风险。
研究员：田洪港,李莹 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：出版传媒:等待跨区域跨媒体融合的“化学反应”
1.事件
近期出版传媒作为辽宁省的代表企业参加了深圳第七届文博会,我们对公司的最新经营情况进行跟踪分析。
2.我们的分析与判断
“中国出版传媒第一股”,政策优势明显
公司政策优势至少体现在2点上:
1. 公司是最先上市的出版类公司,首先打破传统体制制约;
2. 公司跨区域收购整合的对象(内蒙古和天津),都是属于大型的出版发行集团,而且存在股权上面的合作,这对具有一定地域垄断的中国出版行业而言,是非常大的突破。
看好公司与盛大的合作前景
合作主要内容
1. 出版传媒为公司提供出版和版权产业发展平台
2. 盛大文学将在春风文艺出版社除出版决策外的经营业务中投资
3. 盛大文学为出版传媒提供丰富的出版资源和市场渠道
4. 盛大文学在实施资本市场上市或融资计划中,将优先考虑出版传媒为战略投资人
看好合作的理由
1. 盛大文学内容优势明显
盛大文学是中国网络文学的著名品牌,通过整合国内优秀的网络原创文学力量,构建了国内最大的网络原创文学平台。拥有起点中文网、晋江原创网、红袖添香、榕树下、小说阅读网、起点女生网、潇湘书院等七家国内领先原创文学网站,占据国内原创网络文学90%以上的资源,具有非常看好前景的集在线、无线、网络、出版为一体的全新业务,并致力于成为中国最大的全版权运营公司。
1. 盛大文学电子书战略发展前景广阔
与汉王等专注电子书硬件不同,盛大文学凭借其内容优势,把电子书战略发展重点放在做软件平台上。相比做硬件,我们认为做软件平台具有更高的门槛和用户粘性,将是电子书产业链的最大受益者,正如电脑时代的windows操作系统和互联网时代的百度/Google。
我们分析公司在电子书领域与盛大合作的具体举措包括:①、生产电子书,为盛大的软件平台提供硬件;②、为盛大的电子书平台提供内容,分享盛大电子书平台的用户规模增长;③、直接作为战略投资者分享盛大文学上市收益。
公司跨区域收购整合对业绩的影响评估还需要等待更详细的财务数据支持
1. 拟股权合作企业的资产评估还未完成
内蒙古新华发行集团、天津出版总社和蓝猫动漫资产评估事宜还在进行中,股权的收购方式也没有决定。从盈利情况来看,考虑到天津和内蒙古地区的人口规模和经济规模,我们预计其盈利情况会远弱于出版传媒和时代出版等排名前列的出版集团。 从收购方式来看,考虑到内蒙古新华发行集团和天津出版总社改制的状况,2. 未来跨区域整合的竞争会日趋激烈
随着江西出版、湖南出版集团和凤凰新华发行等出版行业龙头企业的上市,我们预计在省级出版发行集团之间涉及股权的收购整合竞争形势将会更加激烈。
中小学在校人数下降将制约公司教材教辅业务的增长
从辽宁省统计局的数据来看,过去5年,中小学学校的招生和在校生人数一直呈下降的趋势,这将直接影响公司教材教辅用户的规模。 教材教辅业务占到公司营业收入的36%和毛利的39%,因此公司内生性增长将受到制约。
主要成本短期上涨
纸张成本占到公司主营成本的45%左右。从文化纸的价格走势来看,2010年初均价为5150元/吨,5月底价格已经涨至6575元/吨,涨幅27.7%。
3. 投资建议
我们认为对整个传统的出版行业而言,内生性增长趋于缓慢。公司未来业绩的增长将取决于跨区域跨媒体并购扩张的外延式增长情况。 外延式的收购扩张面临股本摊薄(增发收购)或者财务费用增加(现金收购)的问题,对于公司业绩的影响还需要在具体收购方案出台后辩证分析。
仅考虑公司内生性增长的情况,我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.236元、0.265元和0.30元,对应当前股价的PE分别为53X、47X和42X,动态PE已经隐含了外延式增长预期,我们给予公司“中性”的投资评级,公司未来股价的上涨空间将取决于对外股权投资和新媒体(电子书)业务的具体情况。
研究员：许耀文 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：出版传媒:出版业务稳增,并购项目可望带来利润贡献
公司 09 年实现销售码洋22.38 亿元,同比增长22.76%;营业收入12.92亿元,同比增长9.7%;归属于上市公司股东净利润1.29 亿元,每股收益0.23 元,业绩符合预期。公司的重大并购项目尚未贡献09 年业绩。
公司出版收入同比增长35.8%达53433 万元,占总收入42.11%,毛利率32.77%。旗下万卷公司09 年生产码洋3.6 亿元,同比增加3 亿元,占公司各出版社生产码洋的63%,通过对民营团队的成功运营公司出版能力大为提升。出版业务的快速增长和毛利率的不断提升进一步确立了出版作为公司主要利润来源的地位。公司中标09 年秋-10 年春季免费教材政府采购项目和大连09 年春秋两季免费教材发行项目,由于09 年秋季起辽宁省部分教材循环使用导致发行收入下降1.03%。公司在辽宁省教材发行市场占据优势地位了确保教材发行业务规模的稳定,但公司整体业务的增长主要依靠一般图书发行量增长以及省外发行的扩展。
公司已经启动跨地域(天津、内蒙古)、跨媒体(蓝猫、盛大文学)、跨行业(中天证券)合作。《蓝猫龙骑团》10 年初在央视少儿频道播出后已有90 余家地方电视台购买播映权,并实现衍生品收入1040 万元,正在制作同名三维电影;中天证券分红贡献09 年净利润2973 万元。
10 年1 季度公司收入3.72 亿元,同比增长12%,净利润3655 万元,同比增长11.3%,每股收益0.07 元,奠定了全年10%以上增长的基础。我们预计公司10-12 年的每股收益分别为0.27 元、0.30 元、0.33 元,对应当前股价的市盈率分别为56 倍、49 倍、44 倍。公司战略合作项目的实质性进展可望从10 年起为公司带来利润贡献,维持谨慎增持评级。
研究员：谭晓雨，吴轶 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：出版传媒;业绩略低于预期,内生与外延增长齐头并进
目前股价对应2010-2011 PE 分别为55、51X, 尽管估值水平较高,但我们依然维持前期观点,一方面,公司内生出版业务实力不断增强,移动互联网条件下的内容资源价值将会不断得到体现,另外一方面,看好公司在新闻出版行业改革“决胜年”2010年中推进出版发行业务跨区域整合继续迈出实质性的步伐以及跨媒体整合方面的积极成效,我们依然维持对公司“买入”投资评级。
研究员：毛峥嵘 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：出版传媒:FY09&1Q10业绩符合预期,主题投资机会丰富
FY09&1Q10业绩符合预期:公司09年实现收入12.9亿元,同比增长9.7%;实现净利润1.29亿元,折合每股收益0.23元,同比增长11.9%,完全符合预期。分配方面,公司拟每10股派发现金红利0.20元(含税)。2010年1季度实现收入3.7亿元,同比增长12%;实现净利润3660万元,对应每股收益0.07元,同比增长11.3%,占我们全年预期的25%,符合预期。
正面:一般图书收入稳步增长,首次超过教材教辅。09年公司下属万卷公司等业务稳步增长,最终实现一般图书出版和发行收入6亿元左右,同比增长26%,在收入结构中首次超过教材教辅的收入(5.1亿元)。
收到中天证券分红,投资收益同比上升。09年度,公司收到中天证券的分红收益近3000万元,对投资收益贡献正面。
负面:教材发行业务略有下滑。受09年秋季开始,辽宁省采购免费教材中部分品种实施循环使用的影响,教材发行业务略有下滑,最终导致公司图书发行业务实现6.2亿元,同比下降1%。
经营管理费用上升。09年公司销售费用支出8490万元,同比上升24%;管理费用支出1.55亿元,同比上升23%,主要因为公司收购项目发生的相关费用增加。
发展趋势:2010年,公司现有业务将保持平稳增长,收购项目有望陆续进入实质合作阶段(内蒙古新华发行/天津出版总社湖南蓝猫动漫/盛大文学/台湾五南出版等)。由于相关收购项目对资金需求可能较大,公司存在再融资的可能。
估值与建议:调整了盈利结构,但维持2010-2011年每股收益0.27元和0.29元不变,当前股价对应2010年PE为54x,处于板块估值的中高端,维持中性评级。该股的主题投资机会非常丰富,包括跨地域/跨媒体/数字出版/增发等,投资者可以关注相关事件发生带来的波段投资机会。
研究员：金宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：出版传媒年报点评:业绩符合预期
??2009 年出版传媒实现营业收入12.92 亿元,同比增长9.70%;实现归属于上市公司股东的净利润1.29 亿元,同比增长11.93%;实现基本每股收益0.23 元。
??2010 年第一季度出版传媒实现营业收入3.72 亿元,比上年同期增长12.03%;实现归属于上市公司股东的净利润0.37 亿元,比上年同期增长11.29%;实现基本每股收益0.07 元。
??2009 年公司出版业务收入同比增长35.77%;票据印务业务收入同比增长10.79%;图书发行业务收入同比下降1.03%,主要是从2009 年秋季起辽宁省政府采购免费教材中部分品种实行循环使用导致。
??2009 年公司在跨地域、跨行业、跨领域发展都取得了重大进展。公司通过与内蒙古新华发行集团和天津出版总社的强强联合卖出了跨地域扩张的第一步;通过参股中天证券实现了跨行业发展;公司并购中国第一动漫品牌“蓝猫”已进入实质性阶段,由此,公司将跨界进入动漫领域。
??我们维持此前的盈利预测与评级,预计公司2010 年、2011 年每股收益分别为0.26、0.29 元,相对于当前股价市盈率分别为55.5x、49.8x,维持谨慎推荐评级。
研究员：耿云 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：出版传媒:牵手盛大文学,落子数字出版
中国的图书出版行业正处于行业结构调整、行业资本化高峰期,企业经营业态在数字技术压力下也面临升级和重塑。在这样背景下,企业在传统出版业务框架下所取得的绩效业绩在衡量企业价值时不应成为重点,我们青睐在数字化网络化浪潮中、在行业结构重塑过程中积极进取、有能力聚合、掌控稀缺资源、积极转型布局的企业,因为只有这样的企业才能有明天。有鉴于此,我们维持对公司的谨慎增持评级。
暂不调整对公司09-11年每股收益0.23元、0.26元、0.29元的盈利预测。
研究员：谭晓雨，吴轶 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：出版传媒:携手盛大间接拥抱巨大文学宝藏,打造核心竞争力
事件:公司公告与盛大文学签署《战略合作协议》,根据协议,公司将进入盛大文学出版业务,为盛大文学提供出版和版权产业发展平台;盛大文学将在公司旗下春风文艺出版社除出版决策权之外的经营业务中投资,为公司和春风文艺出版社提供更丰富的出版选题资源和市场渠道。同时双方确定互为资本合作优先单位,盛大文学在上市或融资计划中将优先考虑公司为盛大文学的战略投资者。
点评:公司与盛大共同组建合资公司进行深度合作,反映出公司开拓、进取的心态,我们认为双方是各取所需,是双赢的局面。公司与盛大合作等于是获得了国内网络文学这个有待开发的巨大宝藏,而盛大则是借此获得了线下实体书出版的书号。
1、我们认为首先应从盛大角度去解读,因为促成双方合作的关键点是盛大需要与公司合作进而解决书号问题,以此保证盛大旗下大量优质网络文学获得长久稳定的图书出版书号。
盛大目前早已不是单纯的网游企业,其业务布局已拓展至文学、音乐、网络视频、影视娱乐等领域。盛大近期在网络文学领域的收购力度很大,意图非常明显,就是希望垄断国内的网络文学市场,而这些内容都将接入盛大的“云中图书馆”,以此在数字出版领域占据内容制高点;同时也希望对这些优质文学内容进行全媒体开发,充分挖掘其价值,因此将其中的高人气和优质的文学进行线下实体书出版,就是全媒体开发的重要一环。
盛大近期在网络文学领域的布局明显加快,在短短3 个月之内公司就收购了4 家网络文学网站(09 年12 月收榕树下,10 年2 月收小说阅读网,3 月又收了言情小说吧和潇湘书院),旗下累计已拥有7 家网络文学网站(加上原有的起点、晋江原创网、红袖添香)。这使盛大拥有近500 亿字的原创文学版权,每天有超过6 千万字的新增量,日均访问量4 亿次,在网络文学领域占有90%以上的市场份额,注册用户超过4300 万,分布在全球两百多个国家和地区,处于绝对的霸主地位。
这是个巨大的文学宝藏,有大量具有高人气和优质的小说可以进行线下实体书出版并成为畅销书。目前盛大文学已经与“华文天下”、“聚石文华”和“聚星天华”三家图书策划出版公司建立了长期战略合作并存在部分股权上的合作,这些民营出版公司的优势在于长期贴近市场并富有专业经验,能从这些浩瀚的文学宝藏中挖掘出有商业价值的网络文学进行线下实体书出版;但这些公司的尴尬问题是都没有书号,因此盛大与公司合作的目的是为了获取书号,保证盛大旗下大量优质网络文学获得长久稳定的图书出版书号。这样盛大就建立了“网络文学网站(提供内容)——民营出版公司(筛选有线下市场出版价值的内容)——出版传媒(提供书号,完成实体书出版)”这样一个完整的实体书出版通路。
研究员：赵宇杰 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：出版传媒:与盛大文学签署战略合作协议
公司近况:出版传媒公告,公司与盛大文学于4月7日签署《战略合作协议》,以资源互补、合作双赢为宗旨,出版传媒为盛大文学提供纸质出版和版权产业平台,盛大文学为出版传媒提供更丰富的选题资源和数字出版平台。
评论:盛大文学是中国最大的网络文学平台。盛大文学拥有起点中文网、晋江原创网、红袖添香、榕树下、小说阅读网、起点女生网、潇湘书院等七家国内领先的原创文学网站,占据国内原创网络文学90%以上的资源,是中国最大的网络原创文学平台。
该合作顺利实施,有利于公司数字出版业务的长期发展。盛大文学是中国最大的网络文学(数字内容)平台,拥有较为成熟的数字出版运营经验和庞大的读者群。公司与盛大文学合作,通过优势互补,不仅有利于公司文艺类图书的线上出版,也有利于加速向数字出版的转型,对公司长期发展构成利好。
维持盈利预测和中性评级:由于公司具体的合作方式尚未确定,且合作效果需要时间来体现,我们暂时维持公司09-11年盈利预测,当前股价对应2010年PE为59.8x,安全边际不高,且当前股价已经基本反映该利好,维持中性评级。
研究员：金宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：出版传媒:拟收购湖南蓝猫动漫股权
出版传媒公告,公司和控股股东辽宁出版集团拟联合收购蓝猫动漫55%的股权。
评论:收购蓝猫动漫,向新媒体拓展。蓝猫动漫是一家动漫公司,拥有蓝猫形象,代表动画片为《蓝猫淘气3000问》。此次股权合作为传统媒体向新媒体拓展的一次尝试,公司拥有美术内容资源,辽宁出版集团拥有行业关系(如中央电视台),湖南蓝猫动漫拥有动漫专业人才和民营机制,有望实现共赢。公告中提及的《蓝猫龙骑团》已于2月1日在中央电视台播放,相关衍生产品和动漫电影也在制作之中。
暂时维持盈利预测,提示投资机会。由于公司具体收购比例和湖南蓝猫的盈利情况尚未披露,我们暂时维持公司09-11年盈利预测,当前股价对应2010年PE为50x,维持中性评级。如果按公司收购30%的股权,湖南蓝猫公司09-11年盈利预测分别为3000万,5000万和8000万计算,可以分别增厚公司09-11年净利润900万,1500万和2400万,对应EPS分别为0.02元、0.03元和0.04元,增厚幅度分别为7%、10%和15%。该事件对公司影响正面,有望提升市场对于公司实施跨媒体战略的预期,提示交易性投资机会。
研究员：金宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：出版传媒:跨媒体拓展开始起步
公司公告与蓝猫动漫传媒开展合作。公司及控股股东和蓝猫传媒前期已合作推出《蓝猫龙骑团》,电视、动漫书及衍生品开发已陆续进行。此外,公司与控股股东将收购蓝猫动漫55%股权,进入前景广阔的动漫领域。
公司投资蓝猫传媒表明公司在运营机制和对外合作方面一直领先其它国有出版公司。传媒行业是轻资产的行业,影响公司的重要因素主要在于人,灵活的机制和不拘一格的求取人才足以保证公司将领先其它公司获取成功。
动漫行业是一个前景广阔的行业,我国有巨大的动漫消费人群,特别是我国动漫行业受到政府的积极支持,行业的产业化处于起飞阶段。我国动漫的多元化盈利模式逐步成型,影视、书籍、玩具等等都将有很大空间。
蓝猫动漫是专业从事动画节目制作、动画软件开发、动画产业经营和动画人才培训的大型民营动漫企业,拥有以贺梦凡为核心的高水平动漫制作团队,创作了科普动画片《蓝猫淘气三千问》,并在2004 年获得国家工商行政管理总局商标局关于认定“蓝猫”商标为驰名商标的批复。在动漫衍生产品的开发和产业化运营方面,“蓝猫”品牌创造了具有行业引领意义的全新模式。
未来公司在其它新媒体领域的并购可以预期。公司力求打造多元化的传媒集团,众多的新媒体领域公司不会缺席,公司在新媒体一直储备较多,未来公司将会通过内容与政策的优势,以开放的合作模式进入各种新媒体领域,使得公司可以有效把握新技术新媒体带来的机会。
维持增持评级。我们依然维持前期报告中对公司的判断:内生增长稳健,外延加速扩张。动漫、移动阅读及网络文学等领域给行业带来深刻变化,而出版传媒在该领域布局较多,未来会从中受益。由于众多收购公司具体财务指标尚未公布,我们暂且维持前期预测,我们根据对收购公司的增厚假设以及公司对新媒体领域的拓展,维持目标价13.8 元。
研究员：张小嘎 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：出版传媒:新技术带来新的机会
研究结论
内生性增长稳健。从人均年阅读量来看,我国仍大大落后于发达国家,书籍是人类进步的阶梯,伴随逐步富起来的国民对精神文化的需求,我国人均阅读量将会稳步提升,这决定了我国图书出版发行特别是一般类图书出版发行业依然有稳步成长的空间。由于我国大多数省级出版集团大部分利润来源来自教材教辅类图书,而这类图书伴随学生人数减少和政策变化增长乏力,表现出出版业增长缓慢的现象。公司在出版发行行业中相对而言对教材教辅依赖程度较低,一般类图书增长较快,内生性增长稳健。
并购项目利润被市场低估。作为跨区域合作的典范,公司已先后公告将收购内蒙发行集团和天津出版总社的出版发行资产。内蒙发行集团是区域性垄断的发行机构,改制较早,初略估计其利润水平应至少能达到3000万-4000万。天津出版总社拥有天津地区的出版和发行资源。天津出版总社当前正处于改制之中,文化企业改制后盈利一般出现大幅增长,按照常规,同时拥有出版与发行资源的天津出版总社利润不会低于5000万。虽然公司收购主要考虑以股权换资产的方式进行,不排除以现金形式或者以部分现金形式进行,我们以两种极端模式进行模拟,预计可增厚0.04元—0.06元。
投资中天证券价值被市场忽略。按照持股比例,只有中天证券分红公司才能实现收益,而对于券商而言,分红相对不固定,因此市场上的盈利预测多不考虑这部分收益的影响。我们认为中天证券09年分红概率较大,对公司业绩正面影响很大。即便我们在盈利预测中考虑其波动性不去计入,但我们应该考虑其投资的价值,按照小券商的PB 水平,给与一定的流动性折扣,潜在获利空间也有3-5倍,合每股1-2块。
新技术推动行业大发展。未来几年,移动阅读和网络文学将彻底改变出版发行行业,带来新的行业机会。出版传媒一直储备较多,未来公司将会通过内容与政策的优势,以开放的合作模式进入该领域。同时,由于公司并不具有印刷业务,预计未来纸质媒体的萎缩对公司也不会构成冲击,使得公司可以有效把握新技术带来的机会。
维持增持评级。我们依然维持前期报告中对公司的判断:内生增长稳健,外延加速扩张。本次报告我们需重点强调的是应深刻认识到网络文学和移动电子阅读给行业带来的深刻变化,而出版传媒在该领域布局较多,未来会从中受益。由于收购公司具体财务指标尚未公布,我们暂且维持前期预测,我们根据对收购公司的增厚假设以及公司对新媒体领域的拓展,提高目标价至13.8元。
研究员：张小嘎 所属机构：东方证券股份有限公司
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