查股网.中国 chaguwang.cn
股票查询(中信银行(601998)_研究报告_财经_新浪网 601998) 股票简介 股票公告 财务数据 股东介绍 研究报告 新股申购 资金流向 DDX数据 超赢选股 超赢决策

中信银行(601998)_研究报告_财经_新浪网(601998) 研究分析报告|查股网

股票名称:中信银行(601998)

报告标题:中信银行:保守策略未尽享定价盛宴

2011-05-27 10:54:08

小企业定义不同于其他银行,客户筛选严格。中信银行将净资本1500万以下,或年销售收入1.5亿元以下的企业界定为小企业。一季度贷款利率上浮不到20%(新增接近20%),贷款有足额房产抵押,客户筛选严格。
严格的关联交易管理限制了集团优势。有关关联交易管理的条款限制了中信集团下优质企业客户和中信银行的业务往来。中信集团的存款138亿在银行,集团子公司148亿存款在银行。交叉销售等非息收入额度,需要股东大会批准,财务顾问和理财产品销售多少,都需要报股东会批准。关联交易管理严格。中信证券、中信建投、中信万通的存管银行和投资品的代销等业务可以做。
净息差弹性低于行业领先公司。以传统信贷业务为主的中信银行并未尽享本轮加息周期带来的利息收入增长,原因在于:协议存款在一季度初压力较大;贷款定价能力未能有效发挥。
投资建议。中信银行是传统的对公业务为主的股份制银行,利息收入是主要利润来源,且集团优势保证了一些优质的老客户,生存和发展压力不大,在这样的背景下,转型的动力不足。而在贷款资源紧张的情况下,对经济偏谨慎的态度确保了风险的同时却错失了提高净息差的机会,与民生和招行相比,显然本轮加息周期净息差弹性不足。基于目前股价处于低位,维持增持评级,但不纳入我们股票组合。我们预计全年净利润增长23.4%,EPS0.68元/股,2012年净利润增长22.2%,达到328亿元、EPS为0.83元/股(未考虑配股),增持评级。

研究员:黄立军    所属机构:宏源证券股份有限公司

报告标题:中信银行一季报点评:转型思路收效,业绩增长放亮

2011-05-04 20:39:11

中信银行一季度实现归属于股东的净利润65.1亿元,同比增加21.9亿元,增幅50.9%。实现营业净收入168.2亿元,同比增长46.5亿元,增幅38.2%,其中利息净收入143.4亿元,同比增长36.7亿元,增幅34.4%,非利息净收入24.9亿元,同比增长9.8亿元,增幅64.9%,占比14.8%,较上年同期提高2.4个百分点。并就一季度业绩召开分析师电话会议。
中信银行今年一季度的业绩增长超出市场预期,尤其是非息收入增幅较大。转型思路指导下,中间业务的拓展收效明显。
融资平台、房地产和两高一剩等风险敞口都凭借公司历来稳健的经营风格和有效的风险监管得到了控制,负面影响甚微。
近期的热点“与阿里巴巴的战略合作”、“A+H股配股融资”都在顺利进行中,看好公司未来发展。
预计公司2011-2012年EPS分别为0.67元和0.84元,以2011年5月4日收盘价5.42元计算,对应的市盈率分别为8.06。基于以上判断我们看好公司未来发展,给予谨慎推荐评级,合理估值水平7.04元。

研究员:李锋    所属机构:民生证券股份有限公司

报告标题:中信银行:一季度业绩电话会议纪要

2011-05-04 15:18:46

净息差反弹。一季度集团净息差2.89%,剔除中信国金的净息差为3%,比全年反弹34个BP。预计2季度依然维持反弹态势,但幅度不会太大,主要依赖新增贷款的定价能力。
日均贷存比控制在75%以内。中信银行从3月开始计划日均贷存比,4月的数据好于预期,预计中报时会提供让投资者满意的数据。
资产质量小幅波动。主要是公司主动调整了地方政府融资平台政策变化和市场风险权重,二者合计增加风险资产约300亿元,影响资本充足率0.2个百分点。
业务转型积极进行中。由于货币环境变化,中信银行转型正在积极进行中,大力发展中小企业客户,贷款增速去年达到82%,1-2年占比到10-15%左右。手续费增长显著,投行和结算业务保持80%以上增长,对公优势明显。
配股完成后将增加贷款容忍度。上半年资产增速较慢,贷款增速全年目标在15-18%,一是监管原因,二是自身资本约束和转型要求。随着配股资金到位,贷款容忍度会提高。
静态拨贷比具体政策。2.5%统一的一刀切的政策,理论上不能反映各家银行风险管理水平。银监会对商业银行的分类,还没有最后定论。中信从自身风险管理原则安排,拨贷比从去年1.49提高到1.59%,这样的拨备水平,是风险状况的水平,也是应对监管不确定性的安排。下一阶段,随着监管政策的明朗会逐步调整,对利润有影响但不会很大。

研究员:黄立军    所属机构:宏源证券股份有限公司

报告标题:中信银行:息差回升,但资产增速放缓

2011-05-04 10:54:23

中信银行1季度实现净利润65.05亿元,同比增长50.9%,基本符合我们的预期。中信银行净息差继续回升,非息收入增长强劲,成本控制也较好。但由于资本金压力,1季度资产增速大幅放缓。我们维持A股和H股持有评级不变。
季报要点
净息差持续回升,1季度净息差环比去年4季度提高约7个基点。
1季度实现手续费收入18.5亿元,同比增长57.2%,环比去年4季度也增长了18.4%。同时,其他非息收入在汇兑收益的驱动下同比猛增了92.1%。
该行在营业收入扩张的同时重视成本控制,单季度成本收入比由去年同期的36.2%下降至今年的31.3%。
1季度末核心资本充足率已经跌至8.21%,这限制了中信银行的总体贷款增速。1季度末,资产余额相比年初仅增长了3.03%,在各银行中处于较低水平。预计在完成配股融资前,上半年的资产增速将较为缓慢。
主要风险:存款仍存压力,拨备贷款比仍然较低。
估值
目前中信银行A股股价相当于1.59倍2011年市净率,9.98倍2011年市盈率;H股股价相当于1.34倍2010年市净率,8.49倍2011年市盈率。我们认为当前估值水平基本合理,维持A股和H股持有评级不变。

研究员:尹劲桦,袁琳    所属机构:中银国际证券有限责任公司

报告标题:中信银行2011年1季报点评

2011-05-04 09:45:56

1.公司基本业绩:中信银行2011年1季报显示,截止1季度末,公司总资产规模上升到21143.98亿元,同比增长22.34%,实现营业收入168.30亿元, 同比增长38.15%,实现净利润65.89亿元,同比增长49.51%,实现每股收益0.17元,略高于我们先前的预期。
2.净息差较年初上升大约20个BP。与去年同期相比,由于加息因素,公司的利息收入同比增长了38.63%,利息支出同比增长了47.11%,因此公司在1季度末的净利息收入同比增长了34.52%。虽然存款准备金率多次上调,商业银行的资金面趋紧、同业市场资金价格上升,不过中信银行的资金面还相对宽松,存贷比较年初有所下降,同业资金负债均出现了同比下降,分别下降了4.01%和12.72%。因此,加息对中信银行净息差形成了正面影响。
3.手续费及佣金净收入同比增长57.18%,在营业收入中的占比继续提高,达到了10.99%,与年初相比提高了0.78个百分点。
4.成本收入比为31.30%,较年初下降了2.52个百分点。成本收入比的下降, 主要源于公司的业务及管理费用支出的同比增长速度慢于营业收入的同比增长速度。从业务及管理费用支出看,今年1季度同比增速为19.51%,较去年同期下降了34.29个百分点。
5.不良贷款率和不良贷款余额继续双降。1季度末,中信银行不良贷款余额为84.35亿元,比年初减少了0.98亿元,不良贷款率下降为0.66%,比年初下降0.01个百分点。公司拨备覆盖率上升到231.22%,比年初上升了17.71个百分点,拨贷比上升到1.53%,较年初增长了0.07个百分点,不过离2.5%还有一定差距。
6.资本充足率为11.05%,较年初下降了0.26个百分点,核心资本充足率为8.21%,较年初下降0.24个百分点。不过,公司1季报显示,公司将通过配股融资对资本金进行补充,而且本次发行所需的监管审批工作正在积极推动中。因此,公司的资本充足率和核心资本充足率将会得到提高,以支持公司的各项资产业务发展。
7.盈利预测 根据公司2011年1季报提供的信息,我们对估值模型的有关参数进行了调整。我们预计,2011年中信银行实现的净利润272.42亿元,同比增长25.08%,以2011年1季度末的股本数计算,预计每股收益为0.70元。以2011年4月29日收盘价5.56元计算,公司在2011年对应的PE为7.97倍,对应的PB为1.41倍。 我们给予中信银行“持有”的投资评级。

研究员:饶明    所属机构:信达证券股份有限公司

报告标题:中信银行:量价齐升的可持续性还需保持谨慎态度

2011-05-03 21:42:29

符合预期的一季报表现。中信银行一季度归属于母公司净利润65.1亿元,同比增长50.9%,环比增长50.7%,符合预期。实现年化平均资产收益率1.23%,平均资本收益率20.5%,分别较上年同期提高0.22%和4.46%。收益率水平领先同类股份制银行。
量价齐升推动靓丽一季报。一季末资产规模2.14万亿,同比增长22.3%,环比增长3.03%。其中贷款余额1.28万亿,同比增长14.5%。存款余额1.8万亿,同比增长23.8%。一季度的息差扩张与其他7家股份制银行相比优势明显。我们测算息差为2.76%,同比扩张30BP环比扩张7BP,主要是由于公司一季度平均付息率同比提高幅度(30BP)低于生息资产平均收益率提高幅度(58BP)。
中间业务持续保持良好的发展态势,净手续费及佣金收入一季度达到18.5亿元,同比增长57.2%,环比增长18.4%。中信银行借助中信集团的强力支持,中间业务方面继续保持明显的优势。在成本控制方面,一季度成本收入比为31.3%,比上年同期的36.2%下降近5%。
贷存比从上年末的72%小幅下降至71%,符合监管要求。贷存比保持自去年上半年以来的72%左右的标准,存款的增速持续快于贷款,将去年一季度“越线”的贷存比指标拉回。一季度公司资产规模扩大幅度接近同业水平,但是息差扩张明显,除了公司自身资产规模的合理规划的努力下,不排除有放贷“大肚子”情况发生,应关注日均贷存比监管后公司息差扩张是否依然乐观。
信贷成本小幅提升,资产质量保持稳定。我们测算的一季度信贷成本为0.54%,较上年同期略提高0.11%,环比下降0.32%。拨备覆盖率231.22%,拨贷比1.53%,比上年末1.38%略有提高,由于中信目前尚不是系统性重要银行,计提拨备的压力还有相对较长的时间可以缓冲。
维持“中性”评级。目前公司资本充足率小幅下降至11.1%,核心资本充足率8.21%。公司股价目前对应11年PE9.2X,PB1.6X,在整个银行板块中优势较小,维持“中性”评级。

研究员:董樑,王宇轩    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:中信银行:成本控制有效,中间业务高速增长

2011-05-03 16:38:54

中信银行2011年第一季度实现利息净收入143.44亿元,同比增长34.38%;手续费净收入18.50亿,同比增长57.18%;营业费用(扣除拨备)64.27亿,同比增长22.98%,不良贷款余额85.66亿元,较年初增加0.33亿元;不良率0.66%,较年初下降0.01个百分点;净利润65.05亿元,同比增长50.86%。公司第一季度业绩同比增长较快源于规模增长、息差回升、手续费收入增长和成本控制有效等因素。
公司贷款和存款增长平稳,存贷款市场份额略有下降。公司资本充足率为11.05%,核心资本充足率为8.21%,处于行业中等水平,较去年末有所下降,主要原因是根据监管要求,将市场风险资本计入风险资产,同时调整政府融资平台贷款的风险权重,致加权风险资产上升。
估算一季度净息差为2.71%,较去年四季度上升2个基点。公司环比回升上升主要原因是公司强化利率定价管理提升议价能力,并加大结构调整力度,同时通过存款较快增长来降低高成本的同业负债,未来息差将稳步回升,预计11年息差为2.82%。
公司手续费净收入为18.50亿元,同比增长57.18%。随着经济高速增长、居民财富积累及消费意愿增强、理财需求增加,公司中间业务将持续保持增长。中间业务收入高速增长在滞胀经济环境具有可持续性。
2011年一季度不良贷款余额85.66亿,比年初增加0.33亿元;不良率0.66%,较年初下降0.01个百分点;2011年一季度拨备覆盖率为231.22%,较年初提升17.71个百分点。当前总贷款准备率达到1.53%,处于同业中等水平。
公司第一季度成本收入比为38.19%,较上季度下降12.36个百分点,同比下降4.71个百分点。公司费用控制较好,未来随着业务增长,成本收入比将持平或略有上升。
我们认为公司过去业绩改善主要来自于规模增长、息差回升、手续费收入增长和成本控制有效等因素。公司议价能力和结构调整致息差继续回升,规模稳步扩张,中间业务持续增长,业绩增长有保障。我们预计2011年和2012年盈利分别为271亿元和326亿元,对应11年动态市盈率为8.18倍,动态市净率为1.51倍,维持“推荐”评级。

研究员:陈志华    所属机构:长江证券股份有限公司

报告标题:中信银行一季报点评:息差弹性好

2011-05-03 16:12:12

中信银行2011年1季度实现归属母公司股东净利润65.05亿元,EPS0.17元,同比增长50.86%,符合我们预期。净利润增长主要来源于规模增长和息差反弹,二者分别贡献23.6%和10.8%的业绩同比增幅。
我们维持公司2011/2012年实现归属母公司净利润280/340亿元的盈利预测(考虑A+H配股),净利润同比增长31.4%/21.0%。
2011/2012EPS=0.60/0.72元,2011/2012BVPS=3.57/4.05元。
目前股价对应配股后1.56x11PB/9.3x11PE,1.38x12PB/7.7x12PE,完成配股后预计核心/总资本充足率达到10.8%/13.4%,维持“持有”投资评级。

研究员:陈建刚,张英    所属机构:国金证券股份有限公司

报告标题:中信银行2011年1季报点评:业绩超出预期

2011-05-03 15:26:04

中间业务快速发展,成本收入比下降。2011年1季度银行实现归属母公司股东净利润65.05亿元,同比增长50.86%。其中,净利息收入、手续费和佣金净收入、其他非息收入、营业收入分别同比增长34.4%、57.2%、92.2%、38.2%。由于成本收入比较去年同期下降5个百分点,拨备前利润增速达49.6%。拨备较去年同期略有增加。
息差环比上升7bp。生息率和付息成本同步提高(分别环比增加20bp和14bp)。生息率的提高主要源于定价水平提高和客户结构调整。
规模缓慢增长。1季度末总资产较年初增长3.03%,存贷款分别较年初增长4.01%和2.66%。
资产质量稳定。1季度末不良率较年初略降1bp至0.66%,拨备覆盖率提高17.71个百分点至231.22%。拨备占贷款余额的比重为1.53%。
投资建议:中信银行1季度息差的上升幅度相比其他银行是比较高的,除了议价能力上升之外,结构调整可能起到了重要贡献,值得继续关注。我们暂不调整盈利预测,预计中信银行2011年净利润增速25.8%,目前股价对应2011年PE和PB分别为8.9倍和1.4倍(考虑配股),维持“增持-A”投资评级。
风险提示:拨备压力高于预期。

研究员:强于大市    所属机构:安信证券股份有限公司

报告标题:中信银行:息差继续回升,中间业务增长强劲

2011-05-03 13:43:03

业绩概述:业绩超预期。中信银行2011年1季度实现拨备前利润104.38亿元,同比增长49.8%;净利润65.05亿元,同比增长50.86%,每股收益0.17元。
正面因素:规模稳健增长:存、贷款余额较年初分别增长4%、2.7%。
1季度NIM保持回升态势:以期初期末余额计算的NIM为2.76%,同比扩大30bp,环比扩大7bp。
中间业务增长强劲:非利息净收入同比增长64.85%,其中手续费及佣金净收入增长57.18%。
费用收入比同比大幅下降4.88个百分点至31.3%。
负面因素:不良贷款余额略增。不良余额较年初微幅增加0.54亿元至85.87亿元,不良率下降0.1个百分点至0.57%。在不良率处于低位的情况下,资产质量依然稳定。
拨备多提,拨备率提高至1.53%。资产减值损失同比增加46.3%,信贷成本上升11bp至0.54%。
盈利预测:向上微调2011年净利润增速至24%,谨慎增持根据中信银行1季报及以上分析,净息差扩大超预期,向上微调其盈利预测.。即预测中信银行2011、2012年分别实现净利润267.25、319.22亿元,同比分别增长24.25%、19.45%;摊薄每股净收益分别为0.58、0.69元;每股净资产分别为3.68、4.19元。
按目前价格计算,中信银行2011年动态PB、PE分别为1.51、9.58倍;2012年动态PB、PE分别为1.33、8.02倍,维持谨慎增持评级和7.5元的年内目标价,该目标价对应的2012年PB、PE分别为1.79、10.82倍。

研究员:伍永刚,王丽雯    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:中信银行:业绩增长符合预期

2011-05-03 10:40:37

事件:
公司发布2011年一季报,实现营业收入168.3亿元,同比增长38.15%, 实现归属于母公司股东的净利润65.05亿元,同比增长50.86%,EPS 为0.17元/股。
点评:
规模增长依然是拉动利润的主因。截至3月31日,公司资产总额21,443.98亿元,增长3.03%;负债总额20,130.72亿元,增长2.88%; 贷款和垫款总额12,978.63亿元,增长2.66%;存款总额达18,002.65亿元,增长4.01%。生息资产增长3.01%,拉动净利润环比增长5.65个百分点,同比增长20.88个百分点。
净息差年化环比反弹。一季度年化NIM 为2.79%,环比反弹7个BP, 同比反弹30个BP,分别拉动净利润3.11和15.29个百分点。
中间业务发展成效显著,非利息净收入同比增长64.85%。其中,手续费净收入同比增长57.18%,拉动净利润6.63个百分点。成本收入比保持较低水平,投入产出效率进一步提高。一季度成本收入比31.3%, 同比下降4.88个百分点,拉动净利润14.19个百分点,环比拉动净利润37.55个百分点。
截至3月31日,公司不良贷款率为0.66%,比上年末下降0.01个百分点;拨备覆盖率达231.22%,比上年末上升17.71个百分点。由于监管原因和融资平台相关业务风险资产权重调整,充足率出现下降。
投资建议:我们预计中信银行2011年净利润增长23.4%,达到268.8亿元,EPS 为0.68元/股,2012年净利润增长22.2%达到328.6亿元,EPS 为0.83元/股。目前股价对应2011年PE 和PB 分别为8.18X 和1.46X, 我们看好加息周期中公司贷款重定价能力,增持评级。
风险提示:由于公司在2011年上半年有配股计划,短期将构成压制股价的因素。

研究员:黄立军    所属机构:宏源证券股份有限公司

报告标题:中信银行一季报点评

2011-05-03 09:46:12

投资要点:
中信银行公布 2011年一季报,2011年第一季度实现营业收入168.59亿元,同比增长38.43%,实现净利润65.05亿元,同比增长50.86%;实现每股收益0.17元,每股净资产3.25元,实现加权平均净资产收益率21.06%(年化);比去年同期上升4.66个百分点。
净息差同比和环比维持上升,中信银行的资产负债结构导致其在生息周期中净息差恢复的速度较快。
资产质量没有维持双降,不良贷款余额轻微上升,但是不良贷款率保持下降,从信贷成本的角度看,11年第一季度的信贷成本为0.13%,年化的信贷成本为0.52%,比去年全年有所上升,整体出现了拨备力度加大的迹象。
2011年一季度末,中信银行的拨贷比为1.53%。未来如果真的实施2.5%的标准的话,即使在2016年底达标,中信银行未来的信贷成本和拨备政策的变动还面临一定的不确定性。
维持前期盈利预测和谨慎推荐评级。

研究员:唐亚韫    所属机构:东北证券股份有限公司

报告标题:中信银行:信贷成本小幅上升利于释放风险

2011-04-22 17:49:43

规模扩张势头不减。生息资产规模扩张17.3%,其中贷款总额12642.45亿元币,比上年末增加1985.96亿元人民币,增长18.64%。规模扩张拉动净利润同比增长30.24个百分点。
净息差同比和环比均上升。日均余额的NIM同比上升12个BP,期初期末平均余额的净息差同比上升6个BP,四季度单季度的年化净息差环比上升10个BP,分别拉动净利润增长3.37和3.35个百分点。
集团优势保证手续费增长。2010年,公司实现手续费及佣金净收入56.96亿元人民币,比上年增加14.76亿元人民币,增长34.98%。其中,手续费及佣金收入为63.08亿元人民币,比上年增长33.70%,理财服务手续费达到7.71亿,增速105.05%、托管及其他增长84%达到2.08亿元。手续费净收入增长拉动净利润4.08个百分点。
不良继续“双降”,信贷成本小幅上升。公司全年不良贷款85.33亿元,下降16.24亿元;不良率0.67%,下降0.28个百分点。全年信贷成本0.37%,上升8个BP,主要是多提了贷款减值损失和中信国金持有的外币投资损失。

研究员:黄立军    所属机构:宏源证券股份有限公司

报告标题:中信银行调研快报

2011-04-14 09:24:09

公司计划2011年新增贷款与上年相比基本稳定或略下降,预计公司新增贷款接近2000亿元,同比增长15%-16%。贷款增长仍以调结构为主,基础设施、能源、零售贷款及小企业贷款是重点发展领域。零售方面主要是发展汽车金融和信用卡业务。目前公司在汽车金融业务上积极开展供应链金融业务,形成从钢铁到制造商到经销商到消费者的链条管理,这样的好处在於即保持客户优势,又能了解供需两端变化情况。目前汽车金融收益率较一般贷款高30%-40%。小企业贷款方面,公司已在全国成立14个小企业金融中心,未来将在全国各个一级分行建立小企业贷款审批极致,3-5年内小企业贷款占对公贷款比例将提升至12%-15%,目前小企业贷款收益率较基准利率上浮13%-15%。
公司表示按照新增贷款推算2011年新增存款约2700亿元,存款增速约为15%-16%,与贷款接近,年末贷存比变化不大。公司存款业务在对公大客户上极具优势,目前仅次於中农工建交,在股份制商业银行中居首,未来将继续保持。公司大股东中信集团拥有基金、信托、证券等多家大型金融平台,能够有效保证存款增长。
公司计划於上半年完成A+H股配股方案,目前正等待证监会审批。此次融资计划募集260亿元,拟10股配不超过2.2股,配股已得到前两大股东中信集团和BBVA大力支持,成功概率很大。融资完成后预计将提升核心资本充足率和资本充足率2.6个百分点和2.1个百分点至11.36%和12.45%,有利於差别准备金调整政策约束下的贷款增长。
2010年末公司融资平台贷款余额为1184亿元,占总贷款比重为9.4%。按照五级分类法分,公司融资平台贷款99%为正常贷款,关注贷款不到1%,没有任何延期。按现金流分,全覆盖占比70%,全覆盖加基本覆盖占比90%以上,剩余不到10%。主要投向一线城市及东南沿海发达城市;项目上主要以政府大力支持的行业为主,已北京地铁六号线项目为例,项目本身现金流覆盖不足,但背後有政府担保,所以以五级分类法划分仍然较高。未来公司在融资平台贷款的审批上将更加谨慎。
评价及投资建议:由於存款重定价慢於贷款,加息为公司息差提升带来利好,公司测算以4月6日幅度计算,加息使全年存款成本增加不到1亿元,但带来的收益为18亿元,预计2011年公司息差提升3-5bps。维持公司2011年净利润同比增长27.08%,EPS为0.7元,对应2011年8.05倍PE和1.78倍PB,但考虑到公司拨备压力较大,维持公司A股和H股“持有”评级,目标价分别为6.3元和6.24港元。

研究员:元富证券研究所    所属机构:元富证券(香港)有限公司

报告标题:中信银行:2010年报点评

2011-04-06 15:28:10

4月1日,中信银行发布了2010年报,主要财务数据是:实现营业收入557.65亿元,同比增长36.68%;归属于上市公司股东的净利润215.09亿元,增长50.20%;基本每股收益0.55元;2010年底,每股净资产3.08元;平均资产收益率1.13%,平均资本收益率18.83%;分配预案为不分配不转增。
2009年,中信银行净息差2.51%,2010年提高到2.63%,提高了12bp,或4.78%。息差提高主要来源于计息负债成本或存款利率的下降。2010年,中信银行生息资产收益率3.96%,提高了4bp;计息负债成本下降到1.42%,下降了11bp。
截止2010年底,中信银行核心资本充足率8.45%。再融资方案为10配2.2股,其控股股东中国中信集团公司承诺,将按持股比例以现金全额认购可配股票。
我们预期,在不考虑再融资的假设下,中信银行2011年净利润增速约20.59%,合每股收益0.67元。按2010年及预期的2011年每股收益,中信银行目前的P/E分别为10.31倍、8.46倍,对应的P/B分别为1.84倍、1.51倍,我们维持“增持”评级。

研究员:李文    所属机构:东海证券有限责任公司

报告标题:中信银行:息差回升,拨备仍面临上升压力

2011-04-06 14:14:38

业绩概述:
净利润略超预期。中信银行(集团)2010年实现拨备前利润339.44亿元,同比增长55%,实现净利润215.09亿元,同比增长50%,略超我们预测3.7%。2010年EPS为0.55元,期末BVPS为3.08元。2010年计划不实行现金分红和送股。
正面因素:
NIM回升12bp至2.63%:贷款议价提升、贴现占比下降、负债结构改善是主因。
第4季度NIM环比回升9bp。
存款增长较快,贷存比压力缓解:2010年存、贷款分别同比增长29.0%、18.6%。
非利息净收入强劲增长:同比增长58.4%,其中手续费及佣金净收入同比增长35%;
费用收入比明显下降:费用收入比大幅下降6.12个百分点至33.82%。
不良双降,不良率降至0.67%的低位。
负面因素:
关注类贷款余额明显上升。
4季度多提拨备,但拨备率仅1.44%,信贷成本仍有上升压力。
盈利预测:预测2011年净利润增长22%,谨慎增持评级中信银行拨备率目前为1.44%,后续拨备压力相对较大。假设2015年拨备率达标2.5%,贷款保持行业平均略高增速16.5%;净息差略升。由此我们预测中信银行2011、2012年分别实现净利润261.77、307.3亿元,同比分别增长21.7%、17.4%;摊薄每股净收益分别为0.57、0.67元;每股净资产分别为3.67、4.16元。
按目前价格计算,中信银行2011年动态PB、PE分别为1.55、9.98倍;2012年动态PB、PE分别为1.36、8.5倍,维持谨慎增持评级和7.5元的年内目标价,该目标价对应的2012年PB、PE分别为1.8、11.24倍。

研究员:伍永刚,王丽雯    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:中信银行:息差稳步回升,拨贷比压力较大

2011-04-06 13:18:29

实现净利润217.79亿元,同比增长49.58%
实现拨备前利润339.44亿元,同比增长55.11%。该业绩基本符合我们预期。从业绩增长驱动因素看,净利息收入、手续费及佣金净收入的增长及费用控制是业绩同比增长的主要动力,而拨备支出的上升是影响业绩的负面因素。
业绩分析
1.规模稳健增长,个贷占比提高;
2.存款成本下降,净息差稳步回升;
3.中间业务稳步发展,非息收入大幅增加;
4.拨备力度加大,信贷成本上升;
5.成本控制效果良好,成本收入比大幅下降
投资建议及风险提示
预计中信银行11年净利润为263.39亿元,同比增长20.94%。中信银行配股计划正在稳步推进,11年贷款规模有望稳健增长,同时将进一步调整信贷结构,提高贷款定价水平,预计盈利能力将有较大改善。维持对其“买入”评级,目标价6.39元,对应11.56倍11年PE,1.8倍11年PB。
风险提示:贷存比与达标差距明显,拨备计提有一定压力,关注其对业绩的影响。

研究员:沐华    所属机构:广发证券股份有限公司

报告标题:中信银行:年净利润同比增长50%

2011-04-06 10:19:21

中信银行2010年实现净利润215.09亿元,同比增长50%,与其之前发布的业绩快报一致。中信银行四季度净息差环比回升约9个基点。同时,成本收入比由2009年的39.9%下降至2010年的33.8%。由于预计中信银行一季度业绩仍将较为优异,我们将A股评级上调至持有,维持H股持有评级不变。

研究员:尹劲桦,袁琳    所属机构:中银国际证券有限责任公司

报告标题:中信银行:符合预期

2011-04-01 19:32:29

业绩简评
中信银行2010年实现归属母公司净利润286.9亿元,EPS0.55元,净利润同比增长50.2%,业绩符合预期;其中,4季度单季实现净利润43.6亿元,环比下降33.8%。
同比业绩大幅增长主要源于规模增长和净息差的反弹,二者分别贡献17.3%和16.5%的同比增幅;4季度单季业绩环比下降主要源于拨备计提和营业费用的增加,两者分别贡献-22.2%和-22.8%的环比增幅。
经营分析
为满足存贷比考核公司加大存款吸收力度。10年生息资产/计息负债同比增长17.3%/16.7,其中贷款/存款同比增长18.6%/29.0%。存款增速远高于贷款增速,存贷比相应由年初的78.3%下降至72.0%,离监管红线还有一定距离。10年公司还吸收了部分高成本的协议存款,从年初的78.1亿上升到10年末的301亿,协议存款占比也从年初的0.74%提高到了年末的2.2%,这部分高成本的协议存款可能会制约未来公司息差的反弹力度。
息差弹性在上市银行中处于中游水平。公司公告10年净息差2.63%,较09年提高了12BP;我们测算4季度单季度净息差2.72%,较3季度环比上升10BP。 公司息差的绝对水平和弹性均处于上市银行的中等水平。
4季度成本收入比季节性上升。4季度单季公司成本收入比42.4%,较1-3季度平均29.8%的水平上升约12个百分点,这与我们之前认为公司费用确认进度存在季节性的判断一致,即成本收入比1、4季度较高,2、3季度则出现下降。
不良贷款余额与不良率实现双降,关注类上升过快需要关注。公司4季度不良贷款余额下降较快,较3季度末环比下降11.9亿,不良率环比下降了14BP 至0.67%。但下半年关注类贷款余额大幅攀升31.9亿至112.3亿,较中期增长39.6%,需要进一步关注。覆盖率继续提升,10年4季度公司加大贷款拨备计提,年末拨备覆盖率213.5%,环比3季度末提高了接近40个百分点。年信贷成本为0.35%。10年底拨贷比1.44%,拨贷比偏低。
盈利调整
我们预计公司2011/2012年净利润为280/339.6亿, 同比增长30.2%/21.3%,11/12EPS=0.60/0.72元,11/12BVPS=3.57/4.05元。
投资建议
目前股价对应1.59x11PB/9.5x11PE 和1.40x12PB/7.8x12PE,相比较其他股份制银行,估值不具备优势,维持“持有”评级。

研究员:陈建刚,张英    所属机构:国金证券股份有限公司

报告标题:中信银行:零售业务占比缓慢提升

2011-04-01 19:19:20

报告摘要:
业绩超预期。2010年实现归属母公司股东净利润215亿,同比增速50.2%, 4季度实现归属母公司股东净利润43.2亿,环比下降33.7%。2010年业绩超预期的主要原因是费用控制力度较大(成本收入比下降6.12个百分点)。4季度环比降幅明显主要是费用和拨备计提力度较大所致。
息差弹性较小,4季度环比升幅加快:2010年净息差较2009年上升12bp至2.63%。上半年息差较2009年下半年环比是下降的,下半年息差上升8bp,贷款利率的提高贡献较大。单季度看,4季度息差环比上升9bp,其中生息率上升 14bp,付息率同时也上升了6bp。年末活期存款占比48.2%,变化不大。
非息收入占比稳定。2010年手续费收入同比增长35%,4季度单季环比略有下降。非息收入占比在15%左右,4季度略有下降是因为投资和汇兑收益的减少。
对公贷款占比偏高,零售业务还需加速。中信银行历来对公业务占比偏高,2010年开始这种局面在慢慢的改变(占比较2009年末提高3个百分点至17%)。但整体而言,零售业务的发展还需要继续加速。
资产质量继续优化,但拨备占比变化不大。年末不良率较3季度下降14bp至0.67%,逾期贷款占比为0.84%,下半年不良生成率为-0.01%。年末拨备计提力度较大,信用成本较3季度增加60bp,但拨备占贷款余额的比重为1.44%,变化不大,主要是因为年末核销政策并未出现任何改变,2010年依然核销了11.05亿, 并且回拨14亿。
投资建议:中信银行2010年业绩超出市场预期,主要原因是经营费用的大幅压缩。银行目前的拨备率水平是1.44%,在股份制银行中处于偏少的位臵。另外,零售业务的发展仍有待加速。我们预计中信银行2011年净利润增速25.8%,对应2011年PE和PB分别为9.05倍和1.4倍(考虑配股),维持 “增持-A”投资评级。
风险提示:拨备压力高于预期。

研究员:杨建海    所属机构:安信证券股份有限公司