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(601989) 研究分析报告|查股网

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报告标题：中国重工(601989)受制于造船行业低靡，合理询价区间3.5-4.3元

2009-12-01 09:25:56

　　船配行业龙头企业，主导产品市占率高。公司是我国研发生产体系最为完整、产品门类最为齐全的船舶配套设备制造企业，具体业务包括船用动力及部件、船用辅机、运输设备及其他配套设备的设计和制造。2008 年公司占船配行业的综合市场份额为38.3%，其中低速船用柴油机、大功率中速柴油机(4,000 马力以上)分别占国产同类设备42.45%、50.70%的市场份额，大型螺旋桨(配备在5 万吨级以上船舶)、锚绞机、克令吊、舵机分别占国产同类设备37.23%、38.19%、48.85%、11.62%的市场份额。

　　受制于船市低靡、竞争激烈，增长有限。2008 年下半年以来，船市逐渐低靡。2009 年1-10 月份新接订单、船价同比回落87%和33%。船配市场与整船制造周期基本类似，船市低靡将影响到船配企业的盈利能力。同时，由于近几年进入到船配市场的企业大幅增加，未来竞争将趋于激烈。

　　募集资金项目立足于扩大主导产品产能。

　　盈利预测与估值。我们认为，虽然公司产品市场占有率较高，同时有集团公司的大力支持，但是受制于造船行业低靡和市场竞争加剧，未来公司成长性有限。我们预计公司2009、2010、2011 年完全摊薄EPS 为0.23 元、0.28 元和0.34 元。结合造船行业上市公司估值情况，我们认为合理的上市价格在4.14-5.06 元之间，对应2009 年18 倍-22 倍市盈率，一级市场合理询价区间为3.5-4.3 元。

研究员：李晓光    所属机构：申银万国

报告标题：中国重工(601989)船配国产率提高可使公司享受估值溢价

2009-11-29 09:01:29

　　基本结论、价值评估与投资建议

　　我们认为，中国重工是产业发展趋势的受益者：1)业务基础夯实：造船业向中国转移+配套设备国产化+船舶配套行业进入壁垒；2)竞争力强大：综合造修船企业集团的市场/技术优势+深耕船舶配套行业多年的积累；3)发展方向正确：公司通过募投项目扩大优势产品的产能、深化零部件配套，符合行业“收获、攻坚”的趋势。

　　船舶配套国产率提高是必然且可行的趋势：受益于过去十多年的行业景气和产能转移，中国已跃升成为世界造船大国，但船舶配套行业发展速度明显慢于造船行业，国产设备装船率较低。我们的分析表明，这主要是因为船舶配套行业的技术壁垒较高，造成产能不足的问题，通过近几年的扩充产能、完善零部件生产能力，中国船舶配套行业具备建立与中国造船能力相匹配的条件，并将进入“收获的季节”。

　　背靠中船重工集团，公司竞争优势明显：中船重工集团给上市公司的支撑作用体现在造船能力和技术研发方面：国内最大的造修船集团之一，市场地位稳固，旗下有诸多涉及船舶配套产品的研究机构。上市公司主要产品市场占有率高，旗下的大连船机、宜昌船柴、武汉船机等在中低速船用柴油机、甲板机械等领域有多年积累，技术实力和制造能力突出。

　　船舶配套与造船业是兴衰与共的关系，全球造船市场的下滑不可避免带来船舶配套行业的景气下降。但即使考虑订单取消和延付的情况，中国造船业完工量在2012 年以前仍将高位运行，船舶配套行业需求依然旺盛。

　　我们重点对船用柴油机、甲板机械、铁路货车、风电设备4 个产品市场，和中船重工旗下相应的公司进行了分析。1)船舶配套产品：目前订单充足，船用中低速柴油机的生产计划已经排到2011 年，未来3 年的业绩具有良好的保障；2)非船产品：国内铁路建设、风电设备投资加快，以及各子公司“因技制宜”发展非船业务的策略，这将在一定程度上分散公司所处造船业的周期性风险。

研究员：张昊    所属机构：国金证券