中国银行(601988)_研究报告_财经_新浪网(601988) 研究分析报告|查股网
股票名称：中国银行(601988)
报告标题：中国银行:吸存压力陡增,息差扩张空间有限
我们考虑到贷款重定价已经大部分完成以及较高的存款成本,对于中行全年息差的扩张持谨慎态度。主要的风险我们认为应该是宏观方面货币政策调整超预期带来的吸存难度进一步加大以及资产质量的恶化超出预期。
我们预计11年净利润增幅21. 2%,EPS 0.44元。目前股价对应11年7.6XPE, 1.3X PB,在银行板块中估值并不具备明显优势,维持中性评级。
研究员：董樑 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中国银行调研纪要:国际业务领先行,海内外一体化发展
跨境人民币结算业务独树一帜,人民币国际化背景下公司占据先机,收入来源日趋多元化。自2009年7月我国开始跨境贸易人民币结算试点以来,2010年我国跨径人民币结算量已高达5801亿元,而中行2010年跨境人民币结算总量1936亿,其中经常项下1694亿、跨境投融资241亿,市场份额高达33.3%,排名第一。集团下属的中银香港和中国银行澳门分行分别是人民银行指定的香港和澳门地区的发钞银行和唯一的人民币清算银行,占据跨境人民币结算业务先机。在规避汇率风险、节约汇兑成本以及利用境内外不同的人民币市场利率、汇率提供结构性产品,降低资金成本的背景下,企业有较强的使用人民币进行结算的需求,预计跨境人民币结算量占进出口量的比例有望从目前的6%提升至30%,利于公司此项业务的长效发展,并将拓展中间业务收入来源。
风险提示:货币政策紧缩超预期。宏观经济下行对公司资产质量的挑战。海外经济恶化对外币业务经营的影响。
维持中国银行“增持”评级。公司业务创新能力优异,海外经营经验丰富,金融市场开放以及人民币国际化利好公司持续提升外币业务收入。中国银行(预测2011/2012年EPS分别为0.44/0.51元,对应PE7.5/6.5信,对应PB l.3/1.2倍,目标价4元,维持“增持”评级)。
研究员：朱琰,肖斐斐,程桯,王一峰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中国银行:盈利增速符合预期,未来关注外币息差
息差水平稳步提高。公司1季度实现净利息收入535.4亿元,净息差NIM为2.11%,高于去年同期0.07%,高于去年全年平均水平0.04%。
海外宽松货币政策的退出进程将利好中行息差水平。目前欧央行已实施一次加息,美联储预期将于近期结束量化宽松。海外流动性环境恢复常态利好外币业务息差。中行作为国内外币业务占比最高的银行,息差水平仍有进一步上行的空间。
非利息收入快速增长。公司1季度实现手续费净收入185.5亿,同比增长18.7%,环比增长41.4%;实现净交易收益2659亿元,同比增副297%。1季度共计实现非利息收入300.2亿,占营业收入的35.9%,继续保持国内综合化程度最高银行的地位。
贷款不良率维持低位。中行1季度贷款不良率1.04%,较上年四季度下降0.06%,较上年同期下降0.26%。拨备率覆盖率提高到205.9%,但拨贷比继续下降至2.14%,距离2.5%的监管标准存在一定差距,未来仍面临一定拨备计提压力。
投资建议:预计公司11年、12年EPS分别为0.44元、0.53元,给出未来6个月目标价4.15元,对应2011、2012年PE分别为9.4x、7.8x,对应PB分别为1.63x、1.41x。给予“推荐”评级。
风险提示:若下半年经济下滑超预期将负面影响公司贷款质量。
研究员：张镭，林帆 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中国银行:业绩符合预期
季报要点
中行的净息差水平低于我们预期,但手续费收入和交易收入均取得了超预期的增长,此外,1季度的拨备费用也低于我们的预测。
1季度末中行贷款总额相比年初增长5.23%,与农行的增速接近,高于工行和建行。内地人民币贷款相比年初增长4.16%,而外币贷款相比年初增长了7.86%。
1季度手续费净收入同比增长18.7%,其他非利息收入同比增长54.8%,中间业务收入占比进一步提升。
由于同业资产和央行存放的大幅扩张,1季度净息差环比去年4季度下滑约2个基点。
1季度不良实现双降,但拨贷比下降至2.14%,未来拨贷比达标存在一定压力。
主要风险:紧缩货币政策可能影响银行资产质量。
估值
目前中国银行A股股价相当于1.32倍2011年市净率,8.33倍2011年市盈率;H股股价相当于1.42倍2010年市净率,8.96倍2011年市盈率,相比工行和建行有较大折让。我们认为随着欧美经济的复苏,2011年外币利率有望从底部回升,中行的净息差也将迎来复苏。
维持A股和H股买入评级。
研究员：尹劲桦，袁琳 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中国银行:净息差提升,信贷成本下降
中国银行2011年一季度实现营业收入835.67亿元,同比增长23.70%,归属上市股东净利润334.39亿元,同比增长27.75%,基本每股收益0.12元,每股净资产2.43元。
资产规模增速符合预期:中行2011年一季度存贷款增速都较2010年同期有明显放缓。2011年3月末中国银行客户存款总额为8.00万亿元,比年初增长6.09%;贷款及垫款总额为5.96万亿元,比年初增长5.23%。
净息差上升5BP:2011年一季度中国银行实现利息净收入535.36亿元,同比增长20.29%。规模增长、净息差上升及资产结构优化使得中国银行净利息收入实现较快增长。2011年一季度公司以平均余额计算的净息差为2.06%,较2010年同期上升了5BP。不对称加息以及投资收益率上升是息差上升的原因。由于准备金率的上升,2011年一季度中行的净利差为1.96%,较2010年同期下降1BP。
手续费收入大幅增长:2011年一季度中国银行实现非息收入300.31亿元,同比增长30.29%,其中手续费收入185.82亿元,同比增长18.69%。由于手续费收入增速慢于利息收入,2011年一季度中行手续费收入占比为22.24%,下降0.93个百分点。
资产减值准备计提下降:公司2011年一季度资产减值损失为46.15亿元,同比下降21.7%,年化信贷成本为0.32%,较2010年同期下降0.15个百分点。3月末公司拨贷比约为2.14%,在大行中属较低水平,也较2010年末的2.17%有所下降,这主要是由于一季度的贷款减值损失少提所致。
资本充足率略降:2011年3月末中国银行资本充足率为12.38%,比年初下降0.2个百分点;核心资本充足率为9.96%,比年初下降0.13个百分点。按照即将推出的新资本充足率监管指标,公司目前的资本充足率能够满足系统性重要银行资本充足率11.5%的标准,不过,这也使得公司不得不放缓规模扩张的速度,否则将在两至三年内面临再次融资的压力。
根据我们的预测,中国银行2011-2012年的每股收益将达到0.43元和0.51元,按照4月28日收盘价3.38元计算,市盈率分别为7.90倍和6.63倍,市净率分别为1.32倍和1.19倍,估值较低。公司净息差有望继续扩大,非息收入占比高,维持中国银行“增持”的投资评级。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国银行2011年1季报点评:息差小幅扩大,拨备仍待提升
业绩概述:
业绩符合预期。中行2011年1季度实现拨备前利润505.08亿元,同比增长22.09%;净利润334.39亿元,同比增长27.75%。
正面因素:
规模稳健增长:1季度末,中行存、贷款余额较年初分别增长6.1%、5.2%。
1季度NIM同比扩大7bp至2.11%。
中间业务稳健增长:非利息净收入同比增长26.8%,手续费净收入同比增长18.7%,手续费及佣金净收入占比较10年提高3.3个百分点至23.9%。
不良贷款实现双降。
资产减值损失同比减少21.74%,债券减值准备继续回拨。
负面因素:
NIM环比下滑10bp。未来若美国加息预期上升,则对其息差改善有推动。
拨备率略降至2.14%,仍处于大行偏低水平,信贷成本有上升压力。
盈利预测:
根据中行1季报及以上分析,我们维持中行的盈利预测,即预测中行2011、2012年分别实现净利润1256、1458.6亿元,同比分别增长20.29%、16.1%;摊薄每股净收益分别为0.45、0.52元;每股净资产分别为2.60、2.94元。
按目前价格计算,中行2011年动态PB、PE分别为1.30、7.51倍;2012年动态PB、PE分别为1.15、6.47倍,维持谨慎增持评级和4.3元的目标价,该目标价对应的2012年PB、PE分别为1.46、8.23倍。
研究员：伍永刚，王丽雯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中国银行2011年一季报点评:各项收入平稳增长,资产质量稳定
净利息收入增长平稳,拨备同比下降,业绩增长符合预期。一季度公司实现净利润350亿,同比增长28%,EPSO.12元,符合预期。其中净利息收入、手续费净收入和资产减值损失分别增长20%、19%和下降22%,资产质量和拨备覆盖率平稳,信用成本仅为0.35%,ROA和ROE分别为1.29%和20.23%。
资产负债结构改善,定价能力提升和存款成本压力下,净息差环比持平。季末公司存贷款分别较年初增长6%和5.2%,略高于同业平均。一季度净息差2.11%,同比上升7饰,环比大致持平。推测主要原因为一季度外币部分仍偏疲弱,虽然人民币贷款定价能力虽有提升,但存款成本也水涨船高,NIM较去年四季度整体提升不明显。公司净息差尚处历史低位,预计二季度人民币资产净息差保持平稳,若外币净息差有所改善,将带动整体净息差水平小幅回升。
资产质量稳定,未来拨备计提力度将加强。贷款不良率1.04%,环比降6饰;拨备覆盖率206%,环比升9%,拨贷比2.17%,环比持平。拨备计提同比下降14%,信用成本0.35%,同比下降19bp。我们预计在平台贷款和拨贷比压力下,2011年信用成本可能回升至0.5%,拨贷比升至2.28%。资本充足率较年初下降20饰至12.38%,平台贷款的影响并不显著。测算一季度外币债券拨备冲回4亿左右,未来若继续回拨将进一步正面贡献业绩。
非息收入保持高增长,费用增长合理。非息收入增长30%,其中中间业务净收入增长18.7%。非息收入占比提升1.82%至36%,盈利模式进一步改善。一季度IT蓝图、网点建设等其他费用支出同比增长21.7%,费用收入比27.7%,同比保持平稳。公司在结清算等传统业务优势明显,预计二季度中间业务收入增长20%左右,费用收入比将小幅上升。
风险提示:资产质量恶化超预期导致大幅计提拨备。
维持公司“增持”评级。一季报业绩符合预期,预计净息差未来平稳回升,但拨贷比压力下信用成本将有所上升;公司的资本充足率可以支撑资产规模平稳增长。预计中国银行(601988)2011/2012年EPs分别为0.44/0.50元,对应PE7.7/6.7倍,对应PB1.3/1.2倍,目标价4元,维持“增持”评级。
研究员：朱琰,程桯 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中国银行一季报点评
中国银行公布2011年一季报,2011年第一季度实现营业收入835.6亿元,同比增加23.70%,实现归属于母公司的净利润334.39亿元,同比增加27.75%,实现每股收益0.12元,实现每股净资产2.43元。实现全面摊薄净资产收益率20.23%(年化)。比去年同期上升0.42个百分点。
净息差同比和环比维持上升,不过外币业务依旧构成小幅拖累,导致银行净息差的上升幅度低于银行同业。
资产质量维持双降,第一季度的信贷成本为0.35%,同比依旧下降,存在拨备释放力度,不过与第四季度环比和10年全年相比,信贷成本有所上升,季度末的拨贷比比10年年末有所下降,为2.14%。
外币风险债券投资余额继续减少,债券减值准备继续回拨。
维持前期盈利预测和谨慎推荐评级。
研究员：唐亚韫 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：中国银行1季报点评:多架马车驱动业务均衡发展,业绩略超预期
业绩表现略超预期。公司2011年1季度实现净利润171.93亿元,同比增长27.8%。每股收益0.12元,同比增加0.02元,略高于我们之前的预期0.11元。ROE20.23%,ROA1.29%,分别同期上升0.42和0.11个百分点。一季度末公司总资产11.2万亿元,较上年末增长7.52%,其中客户贷款总额5.96万亿元,较上年末增长5.23%;负债10.5万亿元,较上年末增长7.68%,其中客户存款余额8万亿元,较年末增长6.09%。
各项业务均衡发展,多架马车并驾齐驱引领利润增长。我们认为净利润增长的主要驱动因素有:1)净息差与去年同期相比小幅提升6个bp,达到2.11%,主要原因是受益于加息周期以及信贷紧缩带来贷款议价能力提高。2)成本收入比27.72%,相对同业属于比较低的水平,经营效率稳步提升。3)生息资产规模扩张提高公司收益。假设生息资产收益率不变,生息资产规模的扩张贡献了13%的利润增长。4)中间业务占比提升。一季度公司实现非利息收入300.31亿元,同比增长30.29%。其中,手续费及佣金净收入增长18.69%;其他非利息收入54.84%。非利息收入占比35.94%,同比上升1.82%。
不良贷款率下降,资本充足率情况良好。1季度末公司核心资本充足率和资本充足率分别为9.66%和12.38%,略有所下降,不过仍高于监管要求的最低目标。
不良贷款率1.04%,比上年末下降0.06%;拨备覆盖率205.99%,比上年末上升9.32%。拨贷比目前约为2.14%,预计未来完成2.5%的目标压力不大。
看好银行板块相对收益,但公司较高的外币业务占比可能减弱息差扩张的正面效应,维持“中性”评级。随着银行日均贷存比考核步伐的临近,我们预测实体经济可能会呈现流动性紧张的态势,在此环境下,银行贷款议价能力有所提升,因此我们看好银行板块的相对收益,同时判断息差在2011年还会有一定幅度的上升,但是公司相对较高的外币业务占比将使得公司息差回升幅度低于行业平均水平,因此维持中性评级。我们预测11.12年EPS为0.44和0.50元,对应利润增速为23.2%和19.2%,目前股价相当于11年9.5倍和12年8.2倍PE。
研究员：董樑，王宇轩，倪军 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中国银行:2010年报业绩交流会纪要
事件
中国银行29日下午在上海召开2010年报业绩小型交流会,周载群副行长等领导与投资者交流了息差、贷款业务等方面的问题。
研究员：伍永刚，王丽雯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中国银行:存款成本及拨备计提影响2011年利润增长
公司2010年业绩符合预期。2010年公司实现归属於母公司所有者净利润1044.18亿元,同比增长29.20%,合每股收益0.39元。其中4Q10实现净利润251.74亿元,同比增长34.17%,环比下降7.52%,合每股收益0.09元,与我们预期完全一致。
公司2010年净息差提升3bps。公司2010年实现净息差2.07%,略高於我们预期的2.06%。息差提升的主要原因是人民币业务占比提升及付息负债成本率下降幅度大於生息资产收益率。但由於公司将在2011年大力发展存款业务,贷款议价能力提升带来的利好将被存款成本上升吞噬,预计2011年公司净息差维持2.07%。
资产质量继续向好,公司有望在2011年加大贷款减值损失计提。2010年末公司不良贷款余额及比例均较2009年下降,拨备覆盖率也有较大程度提升。但4Q10公司公司并没有大幅计提拨备支出,预计公司将在2011年加大贷款减值准备计提力度,对净利润增长影响负面。
评价及投资建议:2011年影响公司净利润增长的主要原因在於存款成本的大幅上升及资产减值损失计提力度的加大。预计2011年公司实现净利润1294.02亿元,同比增长23.93%,合每股收益0.46元,对应2011年7.2倍PE和1.34倍PB,我们给予公司A股目标PE为8倍,对应目标价为3.68元;给予H股目标PE为8.5倍,对应目标价为4.59港元,均维持“持有”评级。
研究员：袁晓雨 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：中国银行:2010年报投资者业绩交流会议纪要
资产质量
2010年底贷款减值准备总额1228.56亿元。其中组合计提增加155亿元,67亿元为一般贷款拨备,3亿元为地方融资平台贷款专项拨备。不良贷款率1.10%,拨备覆盖率196.67%。信贷成本控制在0.29%,同比下降0.09个百分点,未来几年有信心将信贷成本控制在30BP—40BP之间。
地方融资平台贷款余额为3800亿元,较09年下降10%。基本覆盖和全覆盖的贷款占80%以上,省市级平台贷款占比90%,有抵押品的平台贷款达90%以上。平台贷款质量良好,不良贷款率仅0.24%,银监会关于平台贷款分类的新规定不会使不良贷款大幅增加。
存款业务
存款增速下降,2010年下半年存款仅增长2%。境内存款增加不多,主要是市场原因,在央行紧缩政策下,整个市场资金资源紧张。10年外币存款增速下降,但外币融资需求大,使得外币贷存比较高。人民币贷存比只有60%多,但本外币合计的贷存比达70.2%,有一定的压力。
新的一年要创新经营模式,提高服务水平,重点工作之一就是要扩大客户基础,加大吸收存款的力度,提高网点的经营效率。同时利用国际市场(如纽约、新加坡等)发行信贷违约掉期(CDs),希望将CDs占外币资产的比重从2%提高10%左右。
贷款业务
贷款定价水平较2010年四季度有所提升,资金成本也有一定的提高。
2010年小企业贷款占总贷款比为7.38%,较09年上升0.98%。小企业贷款业务不仅考核借款公司的财务指标,还注重考虑非财务指标,贷款的定价水平至少上浮10%。2010年小企业不良贷款余额有所增加,这是在较低平上的增长,是正常现象。小企业贷款的拨备计提大部分是组合拨备,不是专门针对单个企业计提拨备。
银监会关于地方融资平台贷款的新规还无细则,并未开始实施,尽管可能会增加部分要求,但对公司资本充足率的影响不会太大,因为平台贷款占总贷款比例较小,而且平台贷款项目的现金流比较充裕。
研究员：罗毅，肖立强 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中国银行:后期业绩两大影响因素:存款增长和拨备政策
业绩同比增长29%,略微好于市场预期。中行2010年实现归属母公司股东净利润1044.18亿元,同比增长29.2%,所实现拨备及税前利润同比增长达23%。实现每股收益0.39元,每股净资产2.31元。业绩略超预期是由于四季度拨备计提力度小于预期,且净利息收入在息差因素支撑下环比上升幅度加大。
四季度业绩分析:正面:(1)四季度息差环比提升幅度加大(9BP),源自平均生息资产收益率环比持续稳步提升但平均付息负债成本率改变2010年以来环比上升势头首次出现下降,造就了息差成为四季度的主要业绩贡献因素。负面:(1)四季度非息收入环比增长放缓(仅3.8%),受累于手续费业务表现欠佳,及公允价值变动带来了账面亏损。(2)四季度存款新增额环比减少74%,致使该季度生息资产新增额亦环比下降9%,四季度生息资产增加主要来源于同业和金融负债(合计占比达77%),存款及存贷比要求是四季度业务扩张放缓的主要瓶颈。(3)不良贷款余额小幅(2%)上升至624.7亿元。
全年来看,正面:(1)成本收入比(仅管理费)和实际所得税率同比小幅下降。负面:(1)净息差同比仅仅持平,主要由于外币业务的拖累和存贷比已接近警戒线对资产结构调整的制约。(2)未来拨备计提存在压力,集团拨贷比较三季度下降0.02个PC至2.17%,距2.5%的监管要求仍有一定差距,且不良贷款拨备覆盖率亦环比下降了2.26个PC。
资本充足,2013年前无股权再融资计划。在去年1000亿元(400亿A股可转债发行及600亿A+H供股计划)的资本补充后,中行2010年末的核心资本和资本充足率较三季末提升至10.09%和12.58%。另中行拟调低2010年派息比率以补充资本,预计2013年前无股权再融资计划。
投资评级:昨日收盘价计算,2011年PE为7.61倍。公司后期扩张将明显受制于存款增长,息差上升幅度由于其资产结构特点将低于其他同业,相对估值不具优势,但考虑银行板块目前普遍处于低估值区间且人民币国际化进程或推动公司中间业务的提升,给予谨慎推荐评级。
风险提示:近年来信贷投放迅猛,需密切跟踪未来质量变化。
研究员：吴小玲，程宾宾 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：中国银行10年年报点评:外币业务持续拖累息差反弹
维持对公司的“中性”评级 受外币业务的拖累,判断公司今年息差反弹的幅度仍将弱于行业水平。预计公司2011年、2012年EPS分别为0.38元、0.42元,对应PE8.55倍、7.85倍,维持“中性”评级。
研究员：陈曦 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：中国银行:曙光初现
中国银行2010年实现净利润1,044亿元,同比增长29.2%,略高于我们的预测。中行的净息差在四季度加速上升,同时外币业务净息差也出现回升迹象。同时,手续费收入在人民币国际化推动下继续保持高速增长。我们认为随着欧美经济逐渐步入加息周期,未来中国银行的净息差有望快速回升,维持A股和H股买入评级。
研究员：尹劲桦,袁琳 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中国银行10年报点评:净利超千亿,增长29%
中行2010年营业收入为2768亿元,同比增19%;归属于母公司所有者的净利润1044亿元,同比增29%;基本每股收益0.39元, 同比增28%。中行平均总资产回报率(ROA)1.14%,同比提高 0.05%;净资产收益率(ROE)18.87%,同比提高2.39%。
2010年,中行实现千亿净利润,同比增长29%,主要得力于利息收入和非利息收入的同步增长。2010年大规模的再融资完成后,中行的资本金实力进一步增强,便利了未来信贷业务、综合化、国际化业务的拓展,从而中行经营结构将改善、盈利模式将优化,收入结构更趋多元化;中行的零售业务、国际业务收入对净利润的贡献度将进一步提高。我们预测2011年净利润增长21%,达到126亿元,EPS为0.45。11年中行的PE/PB为7.3/1.25倍。在宏观面将改善,政策监管层面基本稳定,行业的景气程度有所改善的背景下,银行板块整体的表现可能给人惊喜,中行低估值,高业绩,我们继续维持增持评级。
研究员：魏涛 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中国银行年报点评:外币息差开始回升,不良贷款保持双降
净息差水平继续回升。中行2010年净息差2.07%,较2009年回升3个BP。受益于国内2010年4季度的两次加息,境内人民币净息差2.27%,较2009年提高6个BP,延续了2009年下半年以来的回升势头;由于美欧实体经济的复苏,带动中行境内外币净息差触底反弹,较2010年上半年回升6个BP达到1.21%。 贷款占比生息资产比重下降,贷存比有所上升。由于偏紧的信贷控制,中行贷款占生息资产比重由2009年的54.8%下降至2010年的52.5%;同时,随着人民币存款准备金率的不断上调,生息资产中存放央行款项占比有所上升;生息资产结构的上述变化对公司净息差构成一定负面压力。中行境内机构贷存比70.2%,但包括境外机构后集团口径贷存比则达到74.45%,公司面临较大揽存压力。
不良贷款继续双降,信用成本维持低位。中行2010年末不良贷款余额624.7亿,较年初减少117亿;不良率1.1%,较年初下降0.42%。公司2010年核销及转出的不良贷款拨备仅占年初额的4.9%,核销力度的减弱一方面是由于贷款不良率的持续下降,另一方面也是由于2.5%拨贷比监管指标引导银行积累拨备的结果。另外,公司证券投资资产减值准备发生了约25亿元的回拨,显著的降低了年内的资产减值损失水平,转回的减值准备主要来自美国住房抵押贷款相关债券资产。
中间业务收入保持快速增长。2010年手续费佣金净收入同比增长18.4%,较2009年提高3.2个百分点。增长最快的中间业务有银行卡业务(57.5%)、结算与清算业务(22.2%)以及信用承诺(21.7%)。
资本充足率提高,分红比率下降。由于年内实施400亿可转债融资和600亿A+H股再融资,公司资本充足水平明显提高。但由于监管当局资本充足标准的提高和外源融资的难度日益加大,公司分红比例由2009年的41.6%降至2010年的37.2%,提高了公司内源融资的贡献。
维持“推荐”评级。2011年内海外宽松货币政策退出的概率较大,外币息差将回升。作为国内外币业务占比最高银行,中行受益海外息差回升的程度最大,有望走出独立于国内同业的息差上升趋势。
风险提示:融资平台不良超预期、利率市场化进程快于预期。
研究员：张镭，林帆 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中国银行:减值损失支出下降致业绩略超预期
中国银行2010年收入和净利润同比增长19%和29%,EPS 为0.39元。四季度收入和净利润环比增长7.18%和-7.52%。ROA1.14%、ROE18.87%,分别比08年提高0.05和2.39个百分点。收入增长基本符合预期,利润增长略高于预期,主要由于减值损失支出减小及成本收入比的微降。
息差小幅回升,净利息收入同比增22%
全年利息净收入同比增长22%,受外币业务影响息差仅较上年回升3BP至2.07%。而内地人民币业务息差回升6BP,净利息收入同比增长30%。人民币业务占比和贷款占生息资产比重同比提升以及存款活化是息差回升的主要贡献因素。全年贷款增幅15%,其中人民币贷款增长18%。受行业环境影响,预计2011年人民币信贷增速或略低于去年。2010年存款增速略低于贷款,期末贷存比达到70%。
此外,非息收入同比增13%,占比稳定在30%左右。其中手续费及佣金净收入同比增18%,主要来自结算与清算、信用承诺及银行卡业务,这三项业务增速均在20%以上。其他非息收入较上年略增3.91%,下半年人民币加速升值对公司相关产品收益造成不利影响。
减值损失支出低于预期是业绩超预期的主要原因
因资产质量指标持续改善以及债券减值损失的回拨,减值损失支出小于预期。全年贷款减值损失156亿元,比上年略增1.2亿元;信贷成本0.29%,较上年下降了0.09个百分点。而受外币债券价格回升等因素影响,集团债券减值准备回拨了29.54亿元。因此资产减值支出较上年下降了20亿元,降幅13.3%。
此外,全年成本收入比34.16%,较上年下降了0.76个百分点至34.16%。成本收入比同比增17%,主要用于正常的网点建设和人员投入。
资产质量改善,平台贷款清理尚未对不良分类和拨备计提形成压力
市场此前对2010年行业的资产质量给予了偏谨慎的预期,而公司年报显示的资产质量指标仍处在持续改善之中。集团不良贷款率1.10%,较上年末下降0.42个百分点;拨备覆盖率197%,比上年末上升45.5个百分点。中国内地不良贷款率1.27%,比上年末下降0.45个百分点。关注类贷款余额增加90亿元,但占比仍下降0.21个百分点至2.62%。公司在09年的高速扩张中介入了较多的政府项目贷款,但目前来看,融资平台贷款清理并未对不良分类和拨备计提形成明显压力。
估值安全边际大,股息率显著高于1年期定存。维持“增持”
由于相对较大的外币业务占比,人民币升值以及海外的低息环境对公司业绩有所压制。2011年,如果人民币升值步伐放缓,或者海外低息环境发生变化将使利好公司外币业务。此外,人民币国际化步伐若加快,公司凭借既有优势,受益程度也会高于同业。这可能成为未来估值回补的催化因素。
目前公司核心资本充足率10.09%、资本充足率12.58%;我们调整公司11/12年盈利预测至0.48/0.58元,目前股价对应11/12年PE为6.9倍、5.7倍,静态PB 1.42倍,估值安全边际大。董事会建议的每股派息0.146元(税前),对应股息率4.44%,税后股息率亦显著高于一年期定存。我们维持公司“增持”投资评级。
研究员：沈维 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：中国银行:4季度净息差环比显著提升
1.事件
公司于 3月25日发布年报,2010年实现营业收入2770亿元,同比增长19%,其中利息净收入增长22%至1940亿元。归属于母公司净利润增长29%至1044亿元,比我们的预估值略高出3%。基本每股收益0.39元,按年末股本计算的摊薄每股收益为0.37元。
2.我们的分析与判断
(1)经营亮点
4季度净息差升幅扩大。我们按照期初期末余额口径测算的4季度净息差2.13%(经年化后),环比3季度提升约9bp,而3季度环比提升仅3bp。升幅进一步扩大。我估计,这一方面得益于公司在资产负债结构方面的调整,尤其是存款活期化程度的提升。另一方面,得益于央行去年10月份的加息。年报披露的数据显示,按照日均余额计算的全年净息差为2.07%,比上半年的2.04%提升约3bp,其中贷款利率提升了10bp,同业收益率提升20bp,而存款成本率则保持稳定,显示加息对贷款收益率的提升开始产生贡献。
成本收入比下降。2010年公司成本控制到位,业务及管理费增长了17%,低于营业收入增幅,使得成本收入比下降0.76个百分点至34.2%。
不良率及信贷成本持续下降。年末不良余额约625亿元,不良率1.1%。不良率比2009年末及2010年中期均有所下降。2010计提资产减值损失129.93亿元,比上年减少19.94亿元,下降13.30%。其中集团贷款减值损失156亿元,比上年增加1.19亿元。全年信贷成本0.29%,下降0.09个百分点。从单季情况看,2010年各季度单季信贷成本渐次降低。
资本充足率提升。通过可转债发行和A+H 配股,2010年公司的资本充足率上升1.45个百分点至12.58%,核心资本充足率则上升1.02个百分点至10.09%,占比降至19%
(2)需要关注的问题
手续费及佣金净收入占比略有下降。公司全年实现约544亿元的手续费及佣金净收入,同比增长18%,增幅低于营业收入及利息净收入。
3、投资建议
我们对公司的盈利预测做了一些调整,预计11/12/13年实现净利1258/1455/1646亿元,对应EPS 为0.45/0.52/0.59元(具体参见表8)。按3.3元的股价计算,对应各年PE 为7.3x/6.3x/5.6x,PB 为1.26x/1.13x/1x。维持谨慎推荐评级。
研究员：叶云燕 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中国银行:扩张势头减弱,增长趋向温和
盈利增长主要驱动因素为规模
上半年净利润1097亿元,同比增长29%,EPS为0.39元/股,盈利增长主要驱动因素为规模,息差和拨备的贡献相对较小。
09年激进扩张后2010业务增长明显减缓
由于09年贷款投放非常激进,带来了偏高的存贷比(目前接近75%)和开始显现的资产质量压力。由于存贷比以及资产质量的压力,公司的贷款投放速度较09年(+49%)明显放慢,全年仅增长15%(行业为20%),这同时带来了对公中间业务收入增速的放缓。
息差扩大主要来源于贷款与同业业务,后续弹性较小
下半年的息差(2.12%)比上半年(2.02%)扩大了10bp,主要由于资产收益率提升较多(+17bp),覆盖了负债付息率的提升(+7bp)。收益率提高的主要是贷款和同业资产,但幅度都不大,存款成本上升幅度较小,总体而言公司的息差弹性在行业内是较小的。
对公业务拖累手续费收入环比下滑,费用支出较为正常
下半年手续费收入环比下滑6%,主要受对公中间业务和信托产品所拖累(包括信用承诺、顾问与咨询业务、托管与受托业务)。全年成本收入比为34%,同比小幅下降,2011年的费用支出水平有望保持基本稳定态势。
资产质量显露小幅压力
4季度公司的不良与关注类均为单降,考虑到全年的经济环境较为良好,我们认为这显示资产质量呈现了一定压力,应该是09年贷款投放超常增长所带来。
扩张与增长减弱,维持“中性”
2010年受制于存贷比和资产质量压力导致业务扩张势头明显放缓,这种压力在今年仍将存在,此外公司的息差弹性也不大,这导致公司今年的业绩增速将趋向温和,维持“中性”评级。
研究员：邱志承，黄飙 所属机构：国信证券股份有限公司
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