金钼股份(601958)_研究报告_财经_新浪网(601958) 研究分析报告|查股网
股票名称：金钼股份(601958)
报告标题：金钼股份调研简报:钼业龙头,期待钼行业机会来临
一、 事件概述
近期,我们对金钼股份(601958)进行实地调研,就市场关心的公司目前经营状况以及公司未来战略发展等问题与公司高层管理人员进行了交流。我们认为,公司是钼行业龙头,长期看前景乐观,短期受制于供需结构的影响,钼价短期难以上行,给予“谨慎推荐”的评级。
二、 分析与判断
公司是中国钼业龙头,高品位矿优于同行
公司是亚洲最大的钼业公司,拥有钼采矿、选矿、焙烧、钼化工和钼金属加工上下游一体化的完整产业链,公司拥有目前探明国内第一、第三大优质钼矿山金堆成和东沟钼矿,权益钼储量124万吨,占中国钼资源储量的27.9%。钼矿石自给率为100%,金堆城矿石品位在行业内属上游水平,金堆城钼矿山的矿石采剥能力为3万吨/日,年处理矿石量1000万吨;汝阳钼矿山的采剥能力为2万吨/日,年处理矿石量660万吨。
钼价短时难有起色,期待行业政策颁布
1、 短期供大于求的现状仍存。目前的钼价已经体现了国内市场钼供求结构的不平衡,这与钢铁行业景气度有关。从绝对量上,钢铁合金对钼的需求量从全年看是增长的,12-13美元/磅的价格是行业的盈亏平衡点,若跌至该位置,小型钼厂会停产,但仍需时日。
2、 期待钼行业准入条件颁布。钼作为国家保护的重点资源品种,2010年初工信部发布了《钼行业准入条件(征求意见稿)》,对钼资源的勘察、开采、冶炼等环节做了准入门槛的规定,但由于种种原因,仍未正式公布,随着各界的呼吁以及国家政策的大力支持,钼行业将更规范,预计这一政策的执行将推动钼价进入新纪元,受益于钼行业政策的大型公司非金钼股份莫属。
发展钼化工产品,未来市场前景看好
公司为适应市场需求,对公司产品做了前瞻性战略指导。公司上游钼矿由于露天开采虽然成本低,但钼的初级产品竞争门槛也很低,容易被效仿;下游深加工产品在市场上已经保持一定竞争力;现阶段,由于化工品每年增速能达到15%以上,需求稳定,且毛利率能达50%以上,短期公司将重点偏向于钼化工产品上,未来前景看好。
三、 盈利预测与投资建议
公司是钼行业龙头,若行业政策颁布,长期看前景乐观。短期受制于供需结构的影响,钼价短期难以上行,给予“谨慎推荐”的评级。随着募投项目进程竣工,预计2011-2013年EPS分别为0.30、0.44和0.63元/股,对应当前股价PE分别为63.22、42.49和29.79倍。
四、 风险提示
钼价大幅下跌;募投项目进程低于预期。
研究员：巨国贤,黄玉 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：金钼股份调研深度报告:收获的季节
钼市场景气度回升,钼行业整合造就中长期机会
2010年4季度消费旺盛,主要是受欧洲钢铁需求的拉动,国外氧化钼价格上涨幅度大;2011年1季度受到日本地震的影响,消费情况稍差,但是随着灾后重建,需求有所反弹。
最近国内电荒严重,下游钢铁生产受到影响,钼的需求有所下降。但是同时电荒也影响了钼的生产,供给也相应减少,因此,钼价仍有支撑。
钼保护性开采目前尚处于政策探索阶段,由工信部发布钼精矿产量年度指标计划。中国钼产量在全球占比已经接近40%,中国加强供给收紧必然会对全球供需格局产生深远影响。
未来2-3年公司产能进入新一轮释放期,价量齐升推动业绩持续增长
矿山方面:金堆城钼矿生产能力继续提升,汝阳矿山5000吨/日项目已经投产。我们预计2012年公司钼矿产量会有较大增长, 可达到1.7万吨左右。
加工方面:2万吨钼铁和6500吨钼酸铵生产线技改项目是公司未来两年关键的增长点。
盈利预测和评级
我们预测公司2011-2013年净利润增速分别是29%、38%和44%, 2011-2013年每股收益分别是0.33元/0.46元/0.66元,对应PE 是60/44/30倍。从长期来看,公司的资源优势使其相对行业可享有合理溢价。维持“增持”评级,目标价22元。
风险提示
钼铁和钼酸铵新产能投产时间低于预期;矿山新项目建设进度难以控制;受国内外经济复苏形势影响,钼价回升缓慢。
研究员：张芳，郭晓露 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：金钼股份调研报告:期待完美的“微笑曲线”型产业链形成
钼供需将保持相对平衡的格局
需求方面,钼75%的下游应用集中在钢铁行业,主要包括建筑用钢(35%)、不锈钢(25%)、工具及高速钢(9%)、铸铁(6%);其余应用领域包括钼金属(6%)、钼化工(14%)以及高温合金(5%)。钼消费增速主要取决于钢铁行业增速及钼钢产品比例提升,预计未来钢铁行业的增速将放缓,但是我国特种钢产业扶持政策以及地震等自然灾害促使钼钢应用比例上升,从而稳定钼消费增速,预计2011、2012年钼消费增速大约在5%-6%。
供给方面,钼供给包括原生钼和伴生钼两个方面;其中伴生钼的成本要低于原生钼三分之一左右,由于伴生钼的产量主要取决于铜矿的产量,未来随着国外一些大型铜矿的逐渐达产,伴生钼的供给也将相应增加;原生钼方面,虽然产能比较充足,但是由于供给主要集中在一些大型生产商,资源保护的意识比较强,而且我国对于钼的保护性政策也有望进一步升级,所以预计原生钼的产量不可能出现过快的增长。总体来看,未来钼的供需结构处于相对平衡的局面,所以我们预计钼价将保持缓慢上升的趋势。
公司资源储量丰富、品质高
公司是世界主要的原生钼供应商,拥有金堆城钼矿和汝阳公司(控股65%)两大露天钼矿山,合计拥有钼金属权益储量为124万吨,按照目前的开采量,可保证公司60年以上,公司长期发展的基础非常稳固。
公司拥有的金堆城钼矿具有品位较高、含杂质低、不含钨等特点,能够生产出高品质的钼精矿,生产成本低;估算公司钼生产成本在8-9美元/磅,低于我国平均水平10-12美元/磅;而且公司生产的钼精矿品位能达到57%以上,非常适合向下游钼金属深加工方向发展。
钼精矿产能持续扩张,产量释放适时而动
钼精矿是公司主要的利润来源,公司2010年生产钼精矿折合钼金属量约1.4万吨左右。公司钼精矿产能主要在金堆城矿区,随着接替小北露天矿的南露天开采项目采矿工程项目建成,公司钼精矿产能达17,651吨。
公司汝阳钼矿目前产能在5000吨/日矿石处理量,年产精矿1500吨左右;预计到2012年底将逐渐扩大至20000吨/日的处理规模,年产钼精矿达到6000-7000吨。
另外南露天开采项目二期工程项目也在稳步推进,项目达产后预计年产钼精粉(53%)16,247吨,矿山设计服务年限22年,稳产期18年。目前投资进度37%,粗略推算预计于2013年建成。
所以,随着公司各个钼精矿项目的稳步推进,公司的钼精矿产量完全能够根据市场的需求适时而动,当市场向好时,充分释放产能。由于目前市场钼精矿供给充裕,公司2011年计划生产钼精矿折合钼金属量1.4万吨,其余部分可能通过外购还满足冶炼环节的需求。
冶炼、加工产能持续扩张
工业氧化钼方面,目前公司已建成两台多膛炉生产线,能够年处理钼精矿50,000吨,年产粉状焙烧钼精矿45,000吨。
钼铁方面,目前产能在10000万吨左右,近期公司拟以自有资金建设20000吨/年钼铁生产线,建设期17个月,达产后公司的钼铁产能将达到30000吨/年;钼酸铵方面,目前生产能力已经达到10700吨/年,近期公司拟以自有资金建设6500吨/年钼酸铵生产线,建设期17个月,达产后公司的钼酸铵产能将达到17200吨/年;
高纯三氧化钼方面,公司原拥有1,800吨产能,自筹资金新建的8,000高纯三氧化钼产能已经建成试生产,目前产能在9800吨;
钼金属深加工方面,目前仍在建设中,其中钼板材生产线投资大,技术要求高,现正在进行前期工作;已建成的各车间相继完成生产线调试并投入生产;项目建成达产后,最终形成钼粉年产能4,200吨、烧结制品年产能2,611吨、钼丝年产能900吨、钼板年产能200吨、钼异型制品年产能250吨的规模。
钼深加工项目助推公司形成完美的“微笑曲线”型产业链
公司虽然拥有从钼矿采选、冶炼、化工和金属加工上下游一体化的完整产业链条,但目前公司的产业链并不完美。根据我们调整之后的情况来看,2010年公司从钼矿开采到钼炉料环节的毛利率为53.8%,从钼矿开采到钼化工环节的毛利率为52.75%,从钼矿开采到钼金属环节的毛利率为41.82%,公司现在的毛利率呈现从产业链上游到下游逐级回落的趋势,主要原因在于公司目前的钼金属深加工还处于初级阶段,无法创造较高的附加值。
IPO募投的主要项目之一为钼金属深加工,由于目前公司钼深加工项目还未完成,国内也无同类项目可比,我们根据公司招股说明书披露的数据进行比较:采矿项目的利润总额/销售收入为11.6%,钼酸铵项目的利润总额/销售收入为11.25%,钼金属深加工的利润总额/销售收入为11.98%。可以看出,随着钼金属深加工项目的完成,公司钼金属产品的盈利能力超过采矿环节。
随着公司钼金属深加工中钼板材生产线的建成投产,公司钼金属深加工环节的毛利率将会大幅提升,形成完美的“微笑曲线”型产业链结构,届时公司的盈利能力、抗风险的能力将进一步加强。
盈利预测及估值
PE估值:我们预期2011年、2012年国外氧化钼平均价格17.4美元/磅钼、18.5美元/磅钼,公司2011、2012年EPS分别为0.32、0.39元,对应公司市盈率为62倍、51倍;
PB估值:公司目前的PB(市净率)为4.7倍,高于历史均值;
资源价值/股票市值:公司合计拥有钼金属权益储量为124万吨,按照目前钼精矿2150元/吨度的价格计算,合计钼资源价值2666亿元,折合每股资源市值与每股股价比值为4.2。
总体来看,我们认为公司目前的估值水平处于合理水平,给予公司“中性”评级,但我们看好公司长期的发展前景。
风险提示
钼价涨幅不及预期;
钼下游需求低于预期;
研究员：化定奇 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：金钼股份:持续专注深加工的钼业龙头
钼业龙头,优势明显。公司主要从事钼炉料、钼化工、钼金属产品和硫酸产品的生产和销售,作为国际一流的钼业龙头,具备两个明显的优势:1)资源优势明显,依托金堆城钼矿(100%)和汝阳钼矿(65%)两大世界顶尖的原生钼矿,钼储量丰富及资源完全自给%;2)公司拥有钼采选、焙烧、深加工及研究开发一体化的完整产业链条,持续致力于钼深加工,盈利能力好。
募投项目进展顺利不断夯实龙头低位。公司不断强化产业链,主要是在上游资源及下游深加工环节。上游资源方面,选矿工艺技术改造项目由于2010年有所拖延,预计到今年下半年即可投入使用状态,公司计划将汝阳钼矿;下游深加工方面,各深加工项目进度有所拖延,但总体进展顺利,将于今年相继投入运行及试运行阶段,其中钼金属深加工项目已进入运行阶段,6500吨/年钼酸铵项目和工业氧化钼生产线技术改造项目也已顺利完成,此外,公司新增的20万吨/年硫酸产能的非募投项目也已全部完成建设并已投入运行。
公司持续专注深加工。为充分发挥资源优势及提高钼市场占有率,公司持续专注深加工,现拟启动2万吨/年钼铁生产线技改项目以及6500吨/年钼酸铵生产线技改项目。其中公司钼铁现有产能为1.2万吨/年,项目完成后将扩张至2万吨/年;公司目前拥有两条钼酸铵产能,一条为4200吨/年,另一条为6500吨/年,新建6500吨/年的钼酸铵生产线完成后,合计生产能力将达到17200吨/年。
成本增加导致一季度盈利同比下滑。公司一季度实现每股收益0.05元,同比下滑37.5%,归属上市公司股东净利润为1.73亿,同比减少29.8%。公司盈利同比下滑的主要原因是由于金属产品贸易增加以及出口关税增加导致公司营业成本增长。从季度环比来看,2010年第三季度已成为业绩低点,随着国内外下游行业对钼需求逐步回升,公司盈利将进一步好转,而公司产品销售结构也随着海外需求回升逐步回归平衡。
当前公司经营状况平稳。当前产品结构仍以钼炉料为主,占比达60%以上,随着募投项目相继投产,钼化工销售转暖,公司产品结构将进一步优化。一季度受需求转好带动,公司钼化工产品销售增量较多。此外,公司钼粉出口未到日本地震的影响,经营状况平稳。
投资建议。我们维持公司“推荐”的投资评级,维持公司盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.35元、0.60元和1.04元,对应目前股价市盈率分别为64倍、37倍和21倍,估值暂不具备吸引力。
研究员：耿诺 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：金钼股份投资者电话交流纪要:需求复苏及整合出台将支持钼价
钼是我国十大亟需保护的稀有小金属之一,国家对钼行业的整顿将逐步加大,钼行业准入条件以及保护性开采有望在不久后推出。
钼产业链目前存在两个瓶颈:一是钼精矿到钼铁中产生二氧化硫,设置环保准入门槛,环保费用增加;二是钼矿到钼精矿,国家对钼矿相关土地和采矿权证的审批十分严格。
钼需求逐步向好,尤其是新应用领域的需求增长较快;国内钼供给受政策限制,海外钼供应增加空间不大;当前钼价处于成本线附近。钼供需状况改善将推升钼价逐步上涨。
金钼股份拥有从钼矿到钼炉料、钼化工和钼金属的完整产业链,公司金堆城钼矿纯度高,适合用于生产下游深加工产品。公司计划建设年产能为2万吨的钼铁生产线以及6500吨钼酸铵项目,扩大下游产能,进一步发挥公司深加工产品优势以及扩大市场份额。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：金钼股份:主营业务景气度逐步提升
要点:
公司业绩大幅改善。公司2010年实现营业收入70.63亿元,同比增长54%; 实现归属母公司所有者净利润8.36亿元,同比增加52.08%;实现每股收益0.26元,相较于2009年0.17元的业绩来说,实现同比增长52.94%。
主营产品价格上涨带来盈利增长。公司2010年实现综合毛利率18.77%,同比小幅0.43个百分点,其中四季度毛利率快速增长9.44个百分点。公司盈利增长的主要原因是由于主营产品价格整体攀升,钼精矿和氧化钼价格分别上涨11%和36%,主营产品毛利率也呈现较大幅度增长,钼炉料、钼金属、钼化工产品毛利率分别为25.55%、41.82%和52.75%,分别变动为-1、4、13.24个百分点。
产品出口销售有所恢复。公司产品销售内外兼顾,整体盈利有保证。分地区销售来看,自08年海外需求大幅减缓后,公司开始加大国内销售比例, 09年国内销售快速增长至68%确保公司盈利,至2010年随着需求逐步恢复,公司产品出口继续拉升,产品出口销售收入已恢复至58%的水平,国内销售收入占比达41%。
公司产能扩张稳步推进。公司募投项目进展相对顺利,其中选矿升级项目有所拖延,预计2011年可投入使用;钼深加工建设项目进展顺利,已逐步完成进入运行阶段,6500吨/年钼酸铵项目和工业氧化钼生产线项目也已顺利完成;此外,新增20万吨/年的硫酸非募投项目也已全部完成建设并投产。
看好中长期钼行业景气度。近期来看,钼价缺乏促发因素,主要理由是尽管钼资源分布高度集中,但全球弱平衡的态势成为钼价的主要制约因素。但中长期来看,钼行业景气度仍将提升,理由:1)产业结构升级背景下, 钢铁行业产品结构高端合金钢占比仍将不断加大,钼消费需求有上升的空间;2)随着中国对战略金属资源保护政策保护力度稳步推进,对钼行业的政策预期也集中在对资源开采的控制及保护力度以及促进产业结构升级的上,钼行业将有望形成有序运行的格局。
公司看点。第一,钼业龙头,资源优势明显,可充分享受行业整合带来的景气度提升;第二,钼产业链一体化,成本控制能力强;第三,产能扩张稳步推进,行业龙头地位不断增强。投资建议。我们维持公司“推荐”的投资评级,调整公司盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.35元、0.60元和1.04元,对应目前股价市盈率分别为75倍、44倍和25倍,估值暂不具备吸引力。
风险提示:钼价下滑的风险,经济放缓钼需求不确定性。
研究员：耿诺 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：金钼股份:行业新政有望推动钼价走高
金钼股份公告10年净利润同比上升52%至8.36亿人民币,这主要是由于10年国内钼均价同比上升约10%,而国外钼均价同比大幅回升了近38%。分季度看,10年4季度净利润环比大幅上升了137%至2.75亿人民币,这主要是由于10年4季度平均钼价环比上升4-9%。公司公告每股派息0.25元,股利分配率达到近97%。金钼汝阳的采选工程在逐步推进中,这使得公司未来钼矿产量可逐步提高。去年12月以来,国内外钼市场表现较弱,3月底日本地震也对全球钼市场产生一定冲击。但我们估计进入4月后全球的钼消费将逐步活跃,因此目前的钼价可能处于1年的低位水平,今后有望逐步回升。另外,中国政府逐步出台的钼行业政策有利于钼资源的保护性开采,从而进一步提升钼价。我们小幅调整了2011-12的钼价假设和盈利预测,并将目标价由30.20元略微下调为29.60元。我们对该股维持买入评级。
支撑评级的要点
公司具有成本竞争优势。
公司有充裕的现金来支撑未来可能的收购行动。
库存消化及行业新政策逐步出台可能推升国内钼价。
评级面临的主要风险
全球经济复苏步伐低于预期。
钼行业政策出台晚于预期。
公司对深加工产品的大量投入短期盈利贡献不大。
估值
根据10年报,我们调整了股东权益金额,并将目标价由30.20元略微下调为29.60元,相当于7.0倍的2011年市净率。我们对该股维持买入评级。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：金钼股份:产能扩张有望迎来收获期
点评
业绩基本符合预期。业绩同比大幅增长,主要是因为:1、主营产品价格同比明显上涨,2010年钼精矿、氧化钼、钼铁均价同比分别上升11.07%、35.95%、10.45%;2、多个新建项目的于去年投产运行。新增6500吨/年钼酸铵项目,使总产能达到1.07万吨,增幅为147%;新增20万吨/年硫酸产能。3、期间费用控制较好。销售费用率、管理费用率分别下降0.20、1.72个百分点。
公司拥有金堆城钼矿和洛阳钼矿,均为全球高品位、低成本的大型钼矿,公司钼金属储量为124万吨,占国内储量的37%;年产钼精矿约1.4万吨(金属量),钼精矿自给率100%,业绩弹性较高。公司拥有采矿、选矿、焙烧、加工上下游一体化的完整产业链,各种钼产品折合钼金属量占全球产量的7.2%。
钼精矿产量存在增长空间。汝阳钼矿目前5000吨/日矿石处理量,年产精矿1700吨左右;未来3-5年将扩大至18000吨/日的处理规模,年产钼精矿达到6000吨。届时公司总的精矿产能将从目前的1.4万吨增至2万吨,增长幅度为42%。
当前钼价接近于行业内原生矿的平均生产成本,具备一定的安全边际,我们认为向下的空间非常有限。而政策制约下的供应刚性化趋势,以及新兴产业、结构转型带来的钼需求的外延拓展,都有望成为钼价上行的推动力。
维持“增持”评级。基于2011-13年欧洲氧化钼价格假设:18、22、24美元/磅钼,我们预测公司2011-13年EPS 为0.36、0.60、0.81元/股。
研究员：叶洮 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：金钼股份:2011年公司将持续受益于钼价上涨
10年EPS实现0.26元,低于我们预期,主要是公司产量低于预期:2010年公司钼产品产量和09年持平,折合金属量产量为14000吨左右,低于我们16000吨的预期,汝阳钼矿达产仍然需要时间等待。10年净利同比增长47%主要受益于钼价上涨,2010年《MB》氧化钼价平均价格15.81美元/磅钼,比09年均价11.13美元/磅钼价格上涨了42%。
钼炉料的利润贡献率在下降,钼金属和钼化工的利润贡献率在增长:钼炉料的利润贡献率从09年的69.4%下降到56%,而钼金属和钼化工的利润贡献率分别从22.3%、11.8%增长到26.8%和16.7%。公司在致力于减少上游产品的供应,加大下游精深加工产品的销售力度。
中国钼供应过剩的格局将改变:一方面,中国稀有金属保护性政策将进一步加强,虽然11年第一批出口配额保持不变,但是加大了金钼、洛钼的配额比例,我们认为这是一个信号:即资源向优势企业集中,政策向优势企业倾斜。
另外,钼矿山指令性生产计划以及针对钼加工企业的行业准入制度,提高了入市门槛,从源头上抑制了产量的大幅增长。另一方面,钼需求将长期看好,我们仍然坚定的看好中国钢铁的产业升级,从粗钢向合金钢、特种钢的转变将在长期提升钼需求。
11年公司业绩主要受益于钼价上涨:2011年公司计划产品产量折合成钼金属量仍为14000吨,产量较2010年并无增长。我们认为2011年公司业绩增长的来源主要是受益于钼价上涨。中国供应格局改变,将使钼价呈现趋势性上涨,我们预期钼价2011年均价将达到18美元/磅钼。
盈利预测:我们预计,11年~13年,公司EPS分别为0.31元、0.38元和0.46元,对应PE83.8,68.8,57,考虑到钼行业整合对钼价的持续推动,对公司是长期利好,维持审慎推荐-A的投资评级。
风险提示:钼价低于预期。
研究员：王晓丹，李洪冀 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：金钼股份:主业实现稳步增长
收入增长来自金属贸易比重加大
金融危机之后,由于需求恢复缓慢,公司不断加大金属贸易比重。报告期贸易收入同比增长92%,占比从43%提高至54%,是总收入快速增长的主要原因。
钼主业实现稳步增长
公司钼主业收入实现了25%的增长,毛利率提高6.18个百分点。主要原因是报告期氧化钼均价同比上升42%,带动盈利能力整体回升。公司综合毛利率18.77%,同比略有回落,主要是毛利率低的贸易收入比重加大所致。四季度是全年业绩高点,净利润环比增长137%。原因是受钢铁行业补库存需求拉动,钼价在四季度涨幅加大。
项目扩产进行时,保证业绩的稳定增长
公司处于产能集中扩建时期,2010年公司钼精矿产量1.4万吨左右,汝阳矿5000吨/日项目预计今年完工,未来将形成2万吨/日的规模,钼精矿产量将进一步上升。公司深加工产能迅速扩张,目前已形成1.1万吨钼酸铵、8000吨高纯氧化钼、4200吨钼粉、900吨钼丝生产能力,较07年成立时增长1~3倍。
公司昨日还发布了董事会决议公告,审议通过2万吨钼铁和6500吨钼酸铵生产线技改立项。公司目前钼铁产能1.2万吨,由于国内市场销售形势向好,拟扩建产能。项目建设期1年半左右,并且是边建边投产,预计很快就可贡献业绩。同时进一步巩固了业内龙头地位。钼化工市场发展迅速,钼酸铵的扩产也势在必行。
另一方面扩产也保障了生产钼金属的原料供应。随着项目的陆续投产,预计未来三年公司收入和利润规模可以保持稳定增长。按照目前的钼价水平,2011年业绩增速可达20%左右。
盈利预测和评级
我们预测,2011-2013年EPS为0.32元、0.45元和0.62元,净利润复合增长率34%。钼是我国优势矿种,保护性开采政策预期强烈,下游应用前景广阔,钼价已经触底回升。我们继续看好公司发展前景,维持“增持”评级。
研究员：张芳，郭晓露 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：金钼股份:钼业巨头,前景可期
事件:
公司公告2010年度报告,2010年实现营收70.63亿元,同比增加54%,实现归属上市公司股东扣除非经常性损益净利润8.32亿元,同比增加51.89%。实现基本每股收益0.26元,同比增加52.94%。公司以322660.44万股股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利2.5元(含税)。
核心观点:
业绩符合预期,募投项目进展顺利。公司营收增长主要是因为钼价较去年同期涨幅约40%,其次是公司金属产品的贸易业务加大,公司净利润指标未完成计划目标,主要是因为钼价未完成计划目标。
公司未来看点一:钼价上涨。金堆城矿山钼金属保有储量达到78.66万吨,平均品位为0.099%。汝阳矿山钼金属保有储量达到68.90万吨,平均品位为0.12%,公司占有其65%的权益。公司合计控制的钼金属储量达123.86万吨,占全球870万吨钼储量的14.21%(美国地质调查局2009年数据),中国330万吨钼储量的37.53%。2010年钼价虽然有所上涨,但仍然只有金融危机前的约一半水平。钼需求中钢铁行业是大头,基础设施建设、保障性住房仍将持续提升钢铁的需求,更为值得期待的是国家对钼行业的保护政策,根据国家相关部委公开征集钼行业政策意见的通知,未来钼资源保护性开采力度将加大,推动产业整合和结构优化升级将可能成为未来政策的重点。
看点二:钼深加工业务。我国是钼大国但不是强国,钼金属制品质量很难达到国际先进标准要求,出口量很小,高精尖产品仍需进口。公司在国内钼深加工领域优势不断加大。同时公司钼初级制品的配额占比不断减少,显示出公司明确的产品结构发展方向是在做大了之后大力做强。公司2008年IPO募集资金项目中的多个深加工项目大多已经投产或者进入试生产阶段,公司基本形成11000吨钼酸铵、9800吨高纯氧化钼、4200吨钼粉和1350吨钼制品的深加工生产能力。随着深加工项目的投产,公司深加工产品的收入增长很快,收入占比和毛利占比也有较大幅度提升。
公司盈利预测及评级。公司计划2011年生产钼精矿折合钼金属量约1.4万吨。
以现有股本计算,我们预计公司2011年-2013年的EPS分别为0.35元、0.63元、0.87元。维持增持评级。
风险提示:产品价格大幅下滑。
研究员：刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：金钼股份年报点评:2011年仍存在业绩超预期可能,维持推荐评级
投资要点:
公司2010年EPS0.26元,符合预期。2010年营业总收入70.62亿元,同比增加54%,营业利润为9.96亿元,归属于上市公司股东的净利润8.35亿元,同比上涨52%。每股收益0.26元,平均净资产收益率6.26%,同比提高了2.15个百分点。拟向全体股东每10股派发现金股利人币2.5元。
分产品来看钼,硫产品开采冶炼业务盈利能力大幅转好。
2010年公司钼矿及冶炼业务毛利率为39.32%,提高了1.68个百分点,商品贸易毛利率保持稳定,细分产品来看钼炉料、钼化工、钼金属毛利率分别为26%、53%和41%,分别同比上升了-1.04、13.24、4.08个百分点。钼出口业务仍没恢复,贸易业务造成国外业务营收增多。
2011年盈利计划低于预期,但我们认为仍有超预期可能。
2011年公司计划生产钼精矿折合钼金属量约1.4万吨,符合我们预期,实现营业收入70.8亿元,净利润9.7亿元,每股收益0.30元。低于我们预期,由于自然灾害频发,市场对高端钢材需求增强,所以今年钼需求还是有保证的。另外钼价具有政策等利好,估计大幅上涨的可能性还是存在的,我们认为公司业绩仍存在超预期的可能,所以维持全年EPS为0.43元预期。
维持推荐投资评级。预计2011、2012年公司每股收益分别为0.43元和0.67元,维持推荐评级。
风险提示。钼保护政策不如预期,钢铁产量低于预期
研究员：杨霞辉 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：金钼股份:资源优势支撑下的产能扩张、钼价有望底部回升,未来业绩增长有保障
金钼股份公告了2010年年度报告,董事会决议拟扩大市场空间大、盈利能力较强的钼铁和钼酸铵产能,我们认为,公司在拥有资源支撑下的产能扩张、钼价有望回升,公司未来业绩有望出现大幅增长,我们看好公司行业龙头地位与下游产品产能扩张的先入优势。
投资要点:
金钼股份今日公告了2010年年度报告,公司2010年全年公司实现营业收入70.63亿元,同比增加24.77亿元,增幅54.00%;实现利润总额10.02亿元,同比增加3.21亿元,增幅47.09%;实现归属于母公司所有者的净利润8.36亿元,比上年同期增加2.86亿元,增幅52.08%;摊薄EPS0.26元。
2010年度利润分配预案:以公司2010年12月31日总股本322660.44万股为基数向全体股东每10股派发现金股利人币2.5元(含税),共派发现金股利80665.11万元。2011年经营计划:计划生产钼精矿折合钼金属量约1.4万吨;实现营业收入70.8亿元,净利润9.7亿元。
募投项目2011年预计全面投产以及公司再次扩张产能,是公司未来业绩增长的有力保障。公司拟新建2万吨/年钼铁和6500吨/年钼酸铵产能,届时,公司钼铁产能达到3万吨,钼酸铵产能达到1.3万吨。
钼价处于底部,未来上游资源保护与下游新兴领域开发,钼金属基本面有望向好,价格看涨。随着国家对稀有战略资源保护性开采政策力度的不断,钼资源保护性开采力度有望进一步加大,实行总量控制,推动产业整合和结构优化升级将可能成为未来政策的重点。
全球经济复苏与新兴领域的开拓使得钼需求有望持续增长。全球经济复苏、中国经济转型和产业结构升级将进一步拓展钼应用的深度和广度,除了在钢铁、石化等行业的传统应用更加受到重视外,钼在新能源、新材料等领域的应用不断被发掘。例如,近期瑞士洛桑联邦理工学院(EPFL)纳米电子学与结构(LANES)实验室称,用一种名为辉钼(MoS2)的单分子层材料制造半导体,或用来制造更小、能效更高的电子芯片,在下一代纳米电子设备领域,将比传统的硅材料或富勒烯更有优势,在制造微型晶体管、发光二极管、太阳能电池等方面有很大潜力。科学技术的进步将为钼的应用开辟更为广阔的前景。
给予公司推荐投资评级。我们预测公司11-13年的EPS0.35、0.51元和0.69元,公司在行业内的地位突出、资源优势明显、未来钼精矿产量也有望增加、下端产业链的延伸与产能扩张进一步增强公司盈利能力,参考目前二级市场小金属估值水平,且钼行业有望底部回升,我们给予公司推荐的投资评级,6-12个月目标价30元。
风险提示:钼金属价格大幅波动;经济复苏低于预期。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：金钼股份:产能扩张进行时
公司业绩基本符合预期 公司2010 年的利润增长基本符合我们预期,业绩增长主要受益于钼价上涨。2010 年氧化钼均价为15.81 美元/磅,同比增长42%。
分产品看,钼化工毛利率52.75%,同比增长13.24%;钼金属毛利率41.82%,同比增长4.08%;钼炉料毛利率25.55%,同比下降1.04%。受国外经济复苏影响,公司2010 年出口业务明显恢复,出口业务占总收入比率达到58%,比09 年31%有显著提高。
公司产能大幅扩张中 公司公告将用自有资金建设2 万吨/年钼铁生产线及6500 吨/年钼酸铵生产线。项目总投资额为4.36 亿元,建设周期17 个月。项目达产后,公司将拥有钼铁年产能3 万吨,钼酸铵产能1.72 万吨。公司此次产能扩张达产后将大幅提升公司行业地位和市场占有率。
国家钼资源整合力度加大 随着国家对稀有战略资源保护性开采政策力度的不断加大,钼资源开发、保护的相关产业政策呼之欲出。根据国家相关部委公开征集钼行业政策意见的通知,进一步加大对钼资源保护性开采力度,实行总量控制,推动产业整合和结构优化升级将可能成为未来政策的重点。中国钼资源储量占世界38%。中国,美国和智利供应世界80%以上的钼。从国家将钼列入保护性开采以及要求32个钼矿在2010年底完成整合等行动来看,显示了国家开始有力的整合稀土以外的小金属行业。从供给面整合提高行业景气度。
中国钼需求增长空间广阔 不锈钢和建筑用钢是钼的主要下游行业。中国已经超越美国和日本成为全球钼消费的第二大市场。04-09 年中国钼消费复合增长率为31%。目前中国特钢占总钢量仅为9%,远低于工业化国家16%的平均水平。预期随着中国特钢占比的不断提高,钼的消费量将大幅提升。
盈利预测 今年以来国际钼铁价格上涨14%,国内钼精矿价格上涨5%,我们假设2011 年钼精矿均价上涨20%,公司2011-2013 年EPS 预计为每股0.50/0.67/0.85 元。股价对应53 倍PE。我们看好钼行业整合政策预期对价格推动作用以及公司未来新增钼铁及钼酸铵产能。维持公司买入评级。
风险因素:当前有色金属股整体估值偏高,但是市场如果出现波动,估值中枢存在下移风险,但是我们仍然认为公司是其中基本面较为优质的公司之一。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：金钼股份:钼价稳步回升及下游扩张值得期待
2010年业绩符合预期:金钼股份2010年实现收入70.6亿元,同比增长54%;归属母公司净利润8.4亿元,折合每股收益0.26元,同比增长52.1%,符合我们的预期。其中,四季度实现每股收益0.09元,环比增长137%。公司拟每10股派发现金股利0.25元人民币(含税)。
正面:1)四季度毛利率显著上升。由于在四季度钼价有所上涨,且公司自产钼和自产硫酸销售比重加大,公司主营业务成本环比下降,使四季度毛利率大幅上涨9个百分点至21.7%。2)有效税率环比降低。四季度有效税率环比降低7个百分点至11.4%。
负面:管理费用环比增加。公司于四季度计提年末奖金,四季度管理费用环比有所增加,管理费用率上升2个百分点至4.8%。
发展趋势:致力于下游产能扩张。公司董事会通过年产能2万吨钼铁生产线以及年产6500吨钼酸铵的项目,所需资金由企业自筹,项目建设期为17个月。我们认为上述项目体现了公司向下游扩张的发展战略,深加工产品不仅为公司带来较高利润率,产能扩张也有利于公司占领更多市场份额,帮助公司成为国内钼业龙头。
行业政策出台有望提供近期催化剂。钼有望在今年被列为十二五保护性开采矿种,从立法整顿、资源整合、许可证发放以及资质标准等方面进行更加严格的管理,为钼价上升提供催化剂。另外,钼行业准入条件制定正在进行之中,准则出台有助于规范钼行业秩序,环保要求的提高也利于龙头企业的发展。
钼价在未来有望维持平稳上升态势。目前国内限产政策取得一定成效,钼精矿产量增幅较前几年明显放缓,在钼被列为保护性开采矿种之后,限产执行力度将会更加严格,国内钼供给未来增速将放缓。虽然国外厂商在积极建设,但未来一两年新投产或复产项目不多,作为铜的副产品产量增速有限。因此预计钼供给增速相对小于钼需求增长,供需状况改善有助于支撑钼价平稳上升。
估值与建议:我们维持公司2011/2012年每股收益至0.36/0.54元,对应2011/2012年市盈率为73/49倍。考虑到公司拥有丰富钼资源与完整产业链,维持审慎推荐评级。
风险:钼价大幅下跌,项目进展慢于预期。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：金钼股份业绩快报点评:坐拥资源优势,期待深加工突破
2010年业绩增逾50%。公司发布2010年度业绩快报预计2010年实现营业收入70.63亿元,同比增长54%,实现归属母公司净利8.29亿元,同比增长50.89%,实现基本每股收益0.26元/股,同比增长52.94%。第四季度净利润环比增长131.61%,业绩大增来源于钼市复苏下,产品价格较三季度低点回升。
看好钼价。在供应受限,需求向上的大趋势下,看好钼价的长期走势,并且认为在中国的整合行动下,钼价有望追随稀土、锑、钨等金属的步伐录得超预期表现。
资源龙头,深加工发展迅速。目前主要利润仍来自于上游环节。
但深加工业务的发展速度喜人。公司是国内资源保有量最大的钼矿生产商,钼资源100%完全自给,拥有全球7大原生钼矿中的2个,金堆城钼矿和汝阳钼矿,权益储量达到123万吨。
汝阳矿产能提升空间巨大。金堆城矿预计2011年产量将增长10%以上。而汝阳矿山的建设尚在进行中,产能增长潜力十分明显,现有产能为年产钼金属600吨,预计未来3年将扩至6000-7000吨的年钼金属产能,实现10倍的扩张。
业绩-价格弹性高,充分受益钼价上涨。公司有优良的业绩-价格弹性,充分受益于钼价上涨,是投资钼行业的优秀标的。在30万元/吨的钼价假设下,钼价上涨5%,公司业绩将上涨10.14%,超越钼价增幅的一倍,杠杆效应明显。
盈利预测与估值。在2011年、2012年30万元/吨、36万元/吨的钼价假设下,预计公司实现EPS0.51元和0.85元,对应1月25日收盘价PE为39倍、24倍。P/NAV估值法显示,公司矿产资源价值为14.16元。考虑以下两点:1)资源的增长潜力巨大。2)公司深加工业务发展迅速,应当考虑冶炼深加工业务的远期价值。给予公司1.5-3倍的P/NAV为合理溢价水平,则公司价值区间位于21.24元-42.48元。
研究员：朱丹 所属机构：东吴证券股份有限公司
报告标题：金钼股份2010年度业绩快报点评:行业景气逐步回暖
业绩符合预期。公司于1月12日晚发布2010年度业绩快报,全年实现营业收入70.63亿元,同比增长54%;归属母公司净利8.29亿元,同比增长50.89%。实现基本每股收益0.26元/股,同比增长52.94%,与我们此前预期基本一致。
公司业绩同比大幅增长,主要原因是其主营产品钼价较上年同期大幅上涨约40%,公司矿山自给率达100%,故得以充分受益于钼价上涨。单季来看,公司2010年1-4季度分别实现EPS0.08、0.06、0.03和0.09元股,其中四季度环比大幅增加200%,除钼价环比增长近10%之外,预计公司产销量均出现回升,具体数据尚待年报数据再做分析。
目前,中国钼的产量和消费量均位居全球首位;而其最主要下游特种钢有望被列入战略新兴产业,届时预计我国用钢结构将得到明显优化,国内钼需求有望进一步提升,市场空间巨大。同时,随着公司国内销售网络的逐步完善,其国内销售占比正逐步提升,有望成为公司未来主要业绩增长点。
2010年钼市出现明显回暖,欧洲氧化钼年均价约15.65美元/磅钼,较去年的11.13美元/磅钼上涨40%。随着全球经济逐步回暖,钼需求也将稳步提升;供应方面,不管从国内限制性开采或是提高行业准入门槛而言,钼作为战略性资源越来越受到重视,因此我们预计,随着我国对钼行业整合力度的加大,以及政府对钼资源开发的进一步控制,钼价将得到明显支撑。
全球货币贬值背景下,资源价值面临重估。公司资源优势明显,按照目前价格简单测算(钼铁价格14.4万元/吨),公司拥有的122.8万吨钼金属储量(约合60%钼铁205万吨),其资源市值约2952亿元,与当前总市值比值约3.9。
维持盈利预测,维持“增持”评级。基于2011-12年欧洲氧化钼价格假设:18、22美元/磅钼,我们维持公司2011-12年盈利预测为0.36、0.56元/股。行业趋势向好,身为行业龙头,公司有望在行业整合中明显受益;公司在资源、成本等方面优势明显,其资源优势终将得以体现,长期前景乐观,维持“增持”评级。
研究员：叶洮,王茜 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：金钼股份年报预增点评:钼价有望进入上升周期
2010年业绩增长50%以上。公司今日发布年报预测,预计2010年归属母公司净利润同比增长50%以上。以此测算,公司2010年净利润在8.25亿元以上,折合每股收益约为0.255元,略高于我们之前预计的0.22元。
分季度看,公司Q1-Q3实现净利润5.61亿元,每股收益0.17元,则公司4季度实现净利润2.64亿元左右,折合每股收益0.082元,环比3季度增长128%。
钼价上涨是主要原因。公司自备矿山,资源储量丰厚,资源自给率接近100%,业绩受钼价影响的弹性很大。2010年钼价整体仍维持在历史低位,但相对2009年而言则有一定涨幅,西方钼价均价为15.88美元/磅,同比2009年上涨33%;国产钼价相对低迷,2010年钼精矿均价约为2115元/吨度,比2009年近上涨9.4%。即便涨幅不大,但金钼股份对钼价上涨的弹性还是使公司业绩同比大幅增长。
全国最大的一体化钼业公司,资源储量丰厚。公司是亚洲最大、国际一流的钼业公司,拥有钼采矿、选矿、焙烧、钼化工和钼金属加工上下游一体化的完整产业链条。公司拥有目前探明国内第一、第三大优质钼矿山金堆成和东沟钼矿,权益钼储量124万吨,占中国钼资源储量的27.9%。
整合力度持续加大,钼价有望进入上升周期。2010年初工信部发布了《钼行业准入条件(征求意见稿)》,对钼资源的勘察、开采、冶炼等环节做了准入门槛的规定;10月媒体报道国土资源部正准备将钼列入保护性开采矿种,从2011年开始实行开采总量管理,下达开采总量指标;12月商务部出台了2011年钼出口配额总量为2.55万吨,与2010年基本持平;12月底商务部下达了2011年第一批出口配额,钼产品出口配额与上年持平。
我们认为国家政策对钼行业的整治已经展开,钼作为保护性稀缺资源将不断获得政策的保护,钼价长期上涨的可能性大。对比钼与钨的供给结构、需求、政策导向等,我们认为钼价有望走出像钨价一样的强势行情,长期价格走势较为乐观。
维持谨慎推荐。维持2011-2012年每股收益分别为0.41元、0.6元,公司业绩对钼价弹性较大,我们测算钼价每上涨1美元/磅,对应公司每股收益提升0.05元。钼行情政策预期良好,发展前景乐观,维持谨慎推荐评级。
研究员：刘卓平 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：金钼股份业绩预增点评:2010年净利预增超预期,维持买入评级
公司预告净利预增50%以上,超出预期。经公司初步测算,预计2010年归属于母公司的净利润将比上年同期增长50%以上,超出我们之前预期35%的增速。预增的主要原因是钼市场价格较2009年同期大幅提高,公司积极把握市场机遇,加强生产运行管理,加大市场运作,深入挖潜增效,使经营业绩较上年同期大幅增加。
我们未来钼价保持乐观,公司将重点受益。根据对钢铁限产结束和资源有望受到保护的预期,估计6个月钼价区间为15-20美元/磅钼。上涨概率远高于下探的概率。公司资源占比全国第一,约占全球钼炉料产量的9.51%,钼化工占全球的12%,将重点受益。
上调2010年业绩,估计未来公司业绩渐好。由于钼价出现上涨,估计公司四季度业绩明显好于三季度。按照公司公告,2010年业绩至少增长50%,估计全年净利润8.34亿元,每股收益0.26元。由于我们对钼价乐观,估计2011年毛利率有望保持在20%以上,2011-2012年公司业绩逐渐转好。
近期公司股价回落,投资价值显现。最近一段时间公司股价回落较多,从2010年11月11日的高点到现在已经回落了28%,由于公司基本面较好,投资价值更显显着,我们认为股价回落正是投资佳机。
维持推荐投资评级。预计2010、2011、2012年公司每股收益分别为0.26元、0.43元和0.67元,维持推荐评级。
风险提示。钼保护政策不如预期,钢铁产量低于预期。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：金钼股份:钼或被列入保护开采矿种,公司重点受益
钼或被列入保护性开采矿种。中国证券报等媒体披露国土资源部正准备将钼列入保护性开采矿种,从2011年开始实施开采总量管理,下达开采总量指标,这将使钼成为继璜金、钨、锑、稀土之后的第6个被列入保护性开采的特定矿种。
钼是我国优势资源,占全球钼资源储量的44.63%。全球钼资源主要分布在中国和美国的科迪勒拉山系。中国是全球最大的钼资源国,占全球资源储量的44.63%和储量基础的437.69%,其中河南省占全国探明资源储量的34.8%,吉林省占14.1%,陕西省占10.2%。如果政府把钼放入保护行列,估计钼有望强势反弹,有望相仿稀土、钨等价格走势。
公司是亚洲最大的钼业公司,将从钼被保护事件中受益。
今钼股份具有钼采矿、选矿、焙烧、钼化工和钼金属一体化完整产业链条。公司生产各种钼产品折合钼金属14,034.9吨,约占全球钼产量的7%,其中焙烧钼精矿粉、钼精矿块、钼铁等钼炉料产品20,000吨,约占全球钼炉料的6%,钼化工产量占全球的12%。将是该政策的重点受益公司。
估计公司全年EPS0.26元,中长期看好。近年来公司受金融危机和钢铁限产影响,业绩处于低迷期,估计受政策提振,钼价有望走出低迷,公司业绩将大幅提升。公司目前拥有的金队城和汝阳钼矿的权益资源量为123万吨金属量,经过我们测算公司资源价值是20.79元/股,公司beta系数为1.56,证券市场对资源价值有放大作用。预期公司2010-2011年每股收益为0.26、0.65元,给与推荐评级,中长期看好。
风险提示。政策不如预期,钢铁限产力度加大。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
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