建设银行(601939)_研究报告_财经_新浪网(601939) 研究分析报告|查股网
股票名称：建设银行(601939)
报告标题：建设银行:走在资本新规之前,800亿次级债提升资本充足率1.12%
6月11日,建设银行董事会审议通过了发行800亿不少于5年期人民币次级债的计划。我们认为:现有商业银行资本充足率管理办法下,800亿次级债将提升建行2011年年末资本充足率1.12%至13.70%。公司目前的资本充足率已经满足监管要求,但为了应对长期资本约束,建行选择了较大额度的次级债融资,800亿规模大于其他三大行162亿、320亿、500亿的融资规模,将提升资本充足率1.12%。
在新版商业银行资本充足率管理办法(征求意见稿)中,次级债的发行对于商业银行资本充足率的补充作用会有所下降。由于新规下商业银行持有其他银行次级债的风险权重将从0上升至100%,同时超过核心资本10%部分将逐年按10%的比例从次级资本中扣除。由于新规定出台之前发行的次级债拥有10年的过渡期,所以建行选择了较大额度的发行。
整体资金面偏紧的环境下,银行次级债发行成本将大幅提高。以2010年9月工行发行的15年期162亿可转债和2011年5月份中行320亿、6月7日农行500亿15年期次级债相比,发行利率从4.1%上升至5.3%,提升120BP。由于2009年7月1日次级债新老划断政策之后,保险公司是次级债的主要投资主体,考虑到今年保险销售增速的大幅下降和整体资金面偏紧以及此次800亿的发行规模,发行成本可能进一步上升,我们预计将达到5.5%或略高的水平。
新资本监管环境下,银行业将迅速转向内部评级法。根据我们的测算,新版资本充足率管理办法中权重法将导致银行资本充足率下降17~192BP的下降,而采用内部评级法将使得资本充足率上升100~300BP。目前五大行及招行中信转向内部评级法的条件基本成熟,受风险权重法的制约将相对较小,小银行推行的条件相对不成熟,考虑到下半年资金面逐渐修复,我们维持银行业看好评级,维持建行买入评级。
研究员：董樑 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：建设银行2011年1季报点评:净息差大幅上升,信贷成本回落
根据建行1季报及以上分析,我们向上微调建行盈利预测,即预测建行2011、2012年分别实现净利润1678.31、1994亿元,同比分别增长24.46%、18.79%;摊薄每股净收益分别为0.67、0.80元;每股净资产分别为3.21、3.7元。
按目前价格计算,建行2011年动态PB、PE分别为1.62、7.73倍;2012年动态PB、PE分别为1.40、6.51倍,维持谨慎增持评级和6.5元的年内目标价,该目标价对应的2012年PB、PE分别为1.76、8.15倍。
研究员：伍永刚 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：建设银行1季报点评:利润快速增长趋势还将延续
三因素促进净利润同比快速增长。2011年1季度,利息净收入716亿,同比增长25.3%;手续费净收入231亿,同比增长37.3%;资产减值损失47亿,同比下降3.5%。另外,管理费用虽然同比增加22%,但低于营业收入28%的增速,一定程度上也促成了净利润的高增速。
同业资产替代债券投资。1季度末,公司同业资产余额6154亿,较上年末增加90.3%。同业资产占生息资产比重也由上年末的3%上升至5.6%。同业资产的上升,很大程度上是对债券投资的替代,1季度,公司债券投资较上年末下降6.8%,占比由27.4%下降至24.4%。同业资产对债券投资的替代反映了从紧货币环境下同业资产收益率的快速提高,同时也反映了公司对市场利率继续提高将伤害存量债券价值的担心。
存款定期化趋势值得关注。去年下半年发生的存款活期化趋势在2011年1季度发生明显反转。1季度,公司定期存款较上年末增长8.4%,而活期存款仅增长0.9%,定期存款占比由上年末42.8%上升至1季末44.6%,活期占比相应下降。存款再度进入定期化趋势,一方面是数次加息提高定期存款吸引力的结果,另一方面也反映了实体经济活跃度的降低。
不良贷款继续双降,未来拨备压力不大。1季度末,公司不良贷款余额645亿,较上年末减少1.6亿,不良率1.09%,较上年末下降0.05%。
季末拨备覆盖率大228.8%,拨贷比2.5%,均已提前实现2013年需达到的监管标准,未来拨备计提带来的成本压力较小。
盈利预测:预计公司11年、12年EPS分别为0.66元、0.80元,给出未来6个月目标价5.98元,对应2011、2012年PE分别为9.1x、7.5x,对应PB分别为1.8x、1.6x。给予“推荐”评级。
风险提示:经济增长放缓,资产质量下降。
研究员：张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：建设银行:稳健而审慎的经营
建设银行2011年1季度实现利润471.8亿,同比增长34%,为我们全年预测的30.17%。该业绩由于低于预期的拨备和费用而略高于我们的预测。净息收入受利差回升缓慢和资产规模扩张较慢的影响而低于预期。我们认为建行未来上升空间不大,保持盈利预测和评级不变。
研究员：孙鹏，袁琳 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：建设银行:业绩略超预期,手续费收入增长较快
建设银行2011年第一季度实现利息净收入716.30亿元,同比增长25.27%;手续费净收入231.54亿,同比增长37.29%;营业费用(扣除拨备)305.50亿,同比增长23.46%,不良贷款余额645.55亿,比年初减少1.57亿元;不良率1.09%,较年初下降0.05个百分点;净利润471.85亿元,同比增长34.19%。公司业绩略超预期,超预期部分主要是手续费收入和投资收益增长快;公司第一季度业绩同比增长较快源于规模增长、息差回升、手续费收入增长和成本控制有效等因素。
公司贷款和存款增长平稳,存款市场份额略有下降,贷款市场份额略有上升。公司资本充足率为12.45%,核心资本充足率为10.33%,处于行业较高水平,保障业务发展。
估算一季度净息差为2.60%,较去年四季度上升4个基点。公司环比回升主要原因是贷款议价能力提升、存贷比上升、活期存款占比上升。未来息差稳步回升,预计11年息差为2.67%。
公司手续费净收入为231.54亿元,同比增长37.29%。随着经济高速增长、居民财富积累及消费意愿增强、理财需求增加,公司中间业务将持续保持增长。
2011年一季度不良贷款余额645.55亿,比年初减少1.57亿元;不良率1.09%,较年初下降0.05个百分点;2011年一季度拨备覆盖率为228.80%,较年初提升7.66个百分点。当前总贷款准备率达到2.50%,处于同业较高水平,未来抗风险能力较强。
公司第一季度成本收入比为31.71%,较上季度下降14.75个百分点,同比下降9.65个百分点。公司费用控制较好,未来随着业务增长,成本收入比将持平或略有上升。
我们认为公司过去业绩改善主要来自于规模增长、息差回升、手续费收入增长和成本控制有效等。公司稳健增长,拨贷比高,估值具有优势。我们预计2011年和2012年盈利分别为1757亿元和2162亿元,对应11年动态市盈率为7.39倍,动态市净率为1.50倍,维持“推荐”评级。
研究员：陈志华 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：建设银行2011年一季报点评:净息差提升出众,业绩平稳增长
净利息收入平稳增长,拨备少提,业绩略超预期。一季度公司实现净利润472亿,同比增长342%,EPSO.19元,略超预期。其中净利息收入、手续费净收入和资产减值损失分别增长25.3%、37.3%和减少3.5%,费用增长22.40;0,RoA和RoE为1.710;0和26.190;0,较10年提升39bp和36obp。
贷款定价能力提升,净息差环比回升10bp左右。一季度存贷款分别较年初增长4.23%和4.49%,处同业平均水平。一季度净息差2.69%,同比大幅攀升30bp,测算环比平稳回升10bp左右,主要源于:1、政策收紧情形下,贷款定价能力提升并倾向中小企业,上浮占比高企;2、个人贷款重定价;3、作为拆出行,受益于资金市场利率走高;4、网点众多,吸存享赋较高,活期存款传统优势,存款成本上升可能较慢。公司在资产负债结构上还有调整空间,预计二季度受加息和紧缩政策影响,净息差将继续回升。
拨贷比达标后,拨备计提压力减小。不良贷款率环比下降5饰至1.09%,拨备覆盖率则提升7.6%至229%,贷款减值损失同比下降1.5%,信用成本为0.35%,较10年末下降14bp。公司拨贷比2.5%,环比持平,在现有政策下,未来信用成本压力不大。预计平台贷款不会造成资产质量大幅波动,但公司或为其计提部分拨备,2011年信用成本预计为0.51%。
中间业务收入增长迅速,费用收入比略有下降。一季度公司中间业务净收入同比增长37%,主要受传统的结算、清算、银行卡、电子银行等业务拉动,预计QZ中间业务收入依然有30%以上增速,全年保守估计为25%。费用收入比25.9%,同比下降100bp,预计未来将逐季提升。
风险提示:资产质量恶化超预期导致大幅计提拨备。
维持公司“买入”评级,略微上调2011/2012盈利预测。公司有较强的管理能力,预计二季度净息差继续回升,业绩同比增长30%左右。拨贷比达标后信用成本压力减轻,但不排除公司以丰养欠。上调建设银行(601939)2011/2012年EPS预测至0.65/0.76元(原盈利预测为0.63/0.74元),对应PE8/6.8倍,对应PB1.6/1.4倍,目标价6.5元,维持“买入”评级。
研究员：朱琰，程桯 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：建设银行一季报点评
投资要点:
建设银行公布 2011年一季报,011年第一季度建设银行实现营业收入963.33亿元,同比增长27.97%,实现净利润472.33亿元,同比上升了34.23%,实现每股收益0.19元,实现每股净资产3.00元。实现加权平均净资产收益率26.19%(年化)。同比增加1.68个百分点。
11年第一季度,建设银行的整体净息差为2.69%,同比提高了30个基本点,环比提高了20个基本点,与招商银行类似,建设银行的资产负债结构也使得其在加息的周期中净息差恢复的弹性较大。这是建设银行净利润维持快速增长的重要原因。
资产质量保持双降,信贷成本同比出现了明显下降,季度末的拨贷比为2.49%。未来如果资产质量保持优化,还有进一步释放拨备的空间。
维持前期盈利预测和谨慎推荐评级。
研究员：唐亚韫 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：建设银行:资产减值大幅计提减轻未来拨备压力
公司2010年净利润低於预期,减值增加是主因。公司2010年实现净利润1351.80亿元,同比增长26.56%,合每股收益0.56元。其中4Q10净利润244.67亿元,同比增长18.24%,环比大幅下降16.04%,合每股收益0.10元,较我们预期高28.2%。净利润环比大幅下降的主要原因是公司在4Q10大幅增加资产减值损失的计提。
公司净息差逐季提升,预计2011年提升3-5bps。2010年公司净利差和净息差分别提升10bps和8bps,主要是公司升息资产结构优化,贷款占比提升及活期存款占比上升所致。我们认为尽管2011年行业贷款议价能力大幅提升,但公司贷款增速将下降,预计公司2011年净息差提升3-5bps.。
4Q10资产减值损失大幅增加,未来拨备压力低。2010年公司资产质量继续改善,不良贷款余额及比例均下降,拨备覆盖率大幅提升。公司4Q10资产减值损失环比增长493.06%,损失率升至18.78%,拨贷比超过2.5%的要求达到2.52%,公司未来拨备压力减轻,为利润增长保留空间。
评价及投资建议:尽管信贷业务净收入增速可能下降,但公司中间业务收入仍将延续高增长;资产减值损失大幅计提使未来拨备压力减轻,从而为净利润增长保留空间。预计公司2011年实现净利润1654.98亿元,同比增长22.43%,合每股收益0.66元,对应2011年7.51倍PE和1.66倍PB,我们维持公司A股和H股“买进”评级,对应目标价分别为5.96元和8.64港元。
研究员：袁晓雨 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：建设银行2010年年报点评:四季度业绩良好,审慎拨备大减未来成本压力
要点:
业绩同比增长26%,符合我们的预期。建行2010年实现归属母公司股东净利润1348.44亿元,同比增长26%,实现每股收益0.56元。公司四季度的经营亮点是净利息收入和非息收入皆环比增长明显,致使营业收入环比增长幅度扩大4个PC 至8.84%。公司继续秉承谨慎的经营方针,在四季度大幅加大减值拨备的计提力度。
正面因素:(1)四季度息差环比上升幅度进一步加大,受益于平均生息资产收益率继续环比提升而平均付息负债环比下降2个BP;(2)非息收入四季度环比增长13%,主要由于净手续费四季度收入开始恢复性增长;(3)在四季度加大拨备计提力度后,建行的拨贷比提升至2.52%,高于2.5%的监管要求,后期拨备压力大为减轻;(4)贷款净额四季度新增值环比正增长4%,实现全年18.97%的贷款增速;(5)管理成本收入比和实际所得税率同比皆小幅下降;(6)期末存贷比较上年提升2.23个PC 至62.47%,未来资产结构运作空间较大;(7)活期存款占比提升,而定期占比有所下降,存款结构更加优良。
负面因素:(1)不良贷款年末余额较三季度末环比上升3.36%,但从关注类贷款和逾期贷款环比下降5%和22%来看,我们认为建行资产质量实际情况仍保持良好,不良上升或是由于银行审慎认定而导致;(2)存款余额同比增长13.4%(慢于贷款增速),尤其四季度新增值环比下降明显,但这也是行业共性现象。
资本情况:配股完成后建行的资本充足率和核心资本充足率分别提高至10.40%、12.68%。
投资评级:2010年PE 和 PB 分别为8.98和1.38,2011年的PE 和PB 分别为7.74和1.56,处于历史估值低区。建行秉承审慎经营策略,四季度大幅计提拨备消除未来信用成本压力;存款优势及资产结构调整使其未来净息差上行有望继续延续, 维持推荐评级。
风险提示:宏观经济、信贷政策超预期可能带来负面影响过大
研究员：吴小玲，程宾宾 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：建设银行年报点评:2010年业绩符合预期,2011年平稳增长
2010年资产规模达到10万亿以上,但增速较慢
2010年建行的存贷款增速都大幅下降。贷款增速由2009年的27%下降到了17%,已经基本回到了2005-2007年的贷款增速水平,而且全年都基本保持在17%-18%的水平。存款增速下降更快,已经低于2006年和2008年的存款增速,和2007年的存款增速基本持平。其主要原因是贷款规模受到控制。同时,中小银行加大了存款的吸收力度,挤压了建行存款的增长空间。
息差回升较缓慢,主要原因是房贷比例较大
2010年息差回升缓慢,我们计算的净息差从2.44%上涨至2.53%,上涨了8BP。建行公布的净息差从2.41%回升至2.49%,回升了8BP。其中,第四季度单季的净息差达到了2.64%,上升了12BP,是全年净息差上升最快的一个季度。这主要得益于进入加息周期以来,贷款议价能力的提高,存贷款利差的扩大。公司下半年度的贷款收益率提高了4BP,存款成本下降1BP。
不良贷款双降,拨备力度加大,信用成本上升
2010年末不良贷款额为647.12亿,比年初减少74.44亿,实现了不良贷款的双降。
第四季度建行加大了计提拨备的力度,使信贷成本快速上升。拨备大幅上升的主要原因可能是加大了对平台贷款的计提,另外可能进行了一些逆周期的利润调节。
盈利预测和估值
我们对2011年、2012年建行EPS预测为0.67元和0.81元,其BVPS为3.22元和3.75元。对应5元的股价,其PE分别为7.5和6.2倍,PB分别为1.56和1.37倍。
研究员：王泽军，李珂 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：建设银行2010年年报点评:年末费用和拨备计提力度较大
业绩略低于预期。建设银行2010年实现归属母公司净利润1348.4亿,同比增长26.3%,略低于预期,主要原因是银行在年末大幅增加了拨备计提。4季度单季实现归属母公司净利润243.45亿元,环比下降39%,年底费用和拨备计提的大幅上升导致业绩环比下降明显。4季度成本收入比较3季度提高12.3个百分点至40.7%,信用成本较3季度增加99bp至122bp,单季计提的拨备高出3季度138.5亿。
利息收入增长稳定,息差上升。2010年净利息收入同比增长18.7%,净息差为2.49%,较上年提高8bp。4季度单季净息差环比增加12bp,生息率比3季度上升10bp,付息率降低2bp。付息率的降低主要是存款结构的改善,生息率的提高是因为贷款重定价期较快的原因。
中间业务占比稳定。建行非息收入占比最近两年来一直稳定在20%以上,2010 年4季度净手续费收入环比增长达到16%,对营业收入的贡献2009年提高2.45个百分点至20.44%。
不良余额上升,不良率与3季度持平。年底不良余额较3季度增加21亿元,不良率为1.14%,和3季度末持平,从已经公布年报的几家银行来看,资产质量有类似的变化趋势,可能与融资平台贷款的清理有关。拨备覆盖率提高至221.14%, 拨备占贷款余额的比重为2.52%,4季度拨备的大幅计提为未来增长预留了更大的空间。
投资建议:建行2010年报略低于预期,核心原因是年末拨备的计提力度非常大, 我们认为这也是出于谨慎经营的考虑。整体来看,银行经营较为稳定,我们预计银行2011年净利润增速21.8%,对应2011年PE和PB分别为7.66和1.57,维持“增持-A”评级。
风险提示:资产质量恶化超出预期。
研究员：杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：建设银行年报点评:符合预期
业绩简评
建设银行2010年实现归属母公司净利润1350.3亿元,EPS0.54元,同比增长26.4%,符合我们及市场预期;4季度单季度净利润环比下降38.8%,主要原因是4季度大幅计提费用(环比上升55.9%)和拨备(4季度单季度拨备达到前3季度总合的1.3倍),收入方环比持续增长的趋势没有改变。
经营分析
规模增速不高,但贷款增长较快:生息资产同比增长12.3%,其中贷款增长17.6%(高于中行的15.3%),贷款占生息资产的比重从年初的49.9%提升到52.3%;计息负债同比增长11.4%,其中存款增长13.4%。
息差提升较快:我们测算公司10年循环净息差2.47%,较年初提高8BP(中行较年初下降2BP);4季度单季净息差2.64%,环比上升12BP(高于中行的9BP)。分项目来看,公司单季度生息资产收益率较3季度提升10BP,计息负债成本率下降2BP。
4季度费用和拨备计提力度加大:10年4季度公司加大员工费用计提力度,单季费用支出环比增加48.4%,单季成本收入比40.5%,较前三季度上升12个百分点。4季度公司还加大了拨备的计提力度,仅4季度单季就达到了前3季度总合的1.3倍,拨备计提主要源于贷款减值损失,较3季度增长126.5亿。
资产质量总体稳定,不良毛生成率低位带来不良贷款双降,覆盖率进一步提升:10年公司不良贷款继续双降,不良余额比年初下降74.4亿至674.1亿,不良率比年初下降36BP至1.14%。根据贷款减值准备变动测算,公司10年不良贷款毛生成率0.48%,为历史较低水平。关注类贷款余额比中期下降了108.7亿,占比比中期下降了41BP。拨备覆盖率达到了221.14%,比年初提高了45.3%,信贷成本0.49%。
手续费及佣金收入同比增长37.6%,在大行中增长较快。其中银行卡和结算同比增幅均超过30%,手续费占营业收入的比重也从去年的17.9%提升到20.4%。
盈利调整
我们预计公司2011/2012年实现净利润1609/1956亿,同比增长19.2%/21.6%,2011/2012EPS=0.64/0.78元,2011/2012BVPS=3.20/3.65元。2011/2012年拨贷比为2.55%/2.58%,符合监管要求。
投资建议
公司目前股价对应1.57x11PB/7.9x11PE和1.38x12PB/6.6x12PE,对应的2011年税后分红收益率在3.8%,具备长期投资价值,维持“持有”评级。
研究员：陈建刚，张英 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：建设银行:未来息差提升存疑
2010年全年,建设银行实现归属母公司净利润1,348.4亿元,较去年同比增长26.3%,与我们之前的预期基本一致。
建行的净息差虽然呈现季度环比稳步回升的趋势,但贷款结构可能会在未来制约该行息差的表现。该行四季度计提大量拨备,使其拨贷比一举达标,但也隐含了一定的风险。考虑到该行的估值不再具有吸引力,我们将该行A股和H股的评级分别由买入下调至持有。维持H股的目标价不变,但略微下调A股的目标价。
研究员：孙鹏，袁琳 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：建设银行:净利润增长26.31%
建设银行2010年实现营业收入3234.89亿元,同比增长21.07%,归属上市股东净利润1348.44亿元,同比增长26.31%,基本每股收益0.56元,期末每股净资产2.80元。分配预案为每股派现金0.21元(含税)。
期末客户贷款和垫款净额为55260.26亿元,同比增长17.75%;客户贷款和垫款总额为56691.28亿元,同比增长17.62%;客户存款90753.69亿元,同比增长13.42%;存贷比率为62.47%,同比提高2.23个百分点。
利息净收入2515.00亿元,同比增长18.70%;全年净利差为2.40%,净利息收益率为2.49%,二者同比分别提高10个基点和8个基点,较三季度未分别提高5个基点和4个基点,呈现企稳回升态势。
手续费及佣金净收入661.32亿元,同比增长37.61%,手续费及佣金净收入占营业收入的比率提高2.45个百分点至20.44%。业务及管理费1017.93亿元,同比增加15.81%,增速低于营业收入。成本收入比31.47%,同比下降1.43个百分点。
期末不良贷款为647.12亿元,较上年减少74.44亿元;不良贷款率为1.14%,同比下降0.36个百分点;拨备覆盖率为221.14%;同比提高45.37个百分点。减值准备对贷款总额比率为2.52%。
报告期内,建行进行了A+H配股融资,募集资金净额611.59亿元,进一步巩固了资本基础。期末资本充足率为12.68%,同比提高0.98个百分点;核心资本充足率为10.4%,同比提高1.09个百分点。
我们预计建行2011-2012年每股收益分别为0.65元和0.78元,按照最近收盘价5.04元计算,动态市盈率分别为7.6倍和6.5倍,虽然公司估值较低,但是考虑到规模较大导致业绩弹性较低,我们维持建行“中性”的投资评级。
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：建设银行:业绩稳定增长,息差回升适度
事件描述
建设银行2010年全年实现利息净收入2515亿元,同比增长18.70%;手续费净收入661.32亿,同比增长37.61%;营业费用(扣除拨备)1204.93亿,同比增长15.72%,不良贷款余额647.12亿,比年初减少74.44亿元,不良率1.14%,较年初下降0.36个百分点;净利润1350亿元,同比增长26.39%。公司业绩增长符合预期。公司分红派息率约为40%,股息收益率为4.21%。公司全年业绩快速增长归因于息差回升、资产规模扩张、手续费增长快和成本控制有效。
公司贷款和存款增长平稳,贷款市场份额略有下降;公司资本率充足率为12.68%,核心资本充足率为10.40%,处于行业较高水平,公司风险加权资产回报率提升,内生补充资本能力增强,基本满足业务发展需要。
公司2010年息差为2.49%,较2009年上升8bp,回升力度适度。估算四季度息差为2.53%,较三季度上升5个基点,主要是因为贷款议价能力提升;资产负债结构调整,包括存贷比上升,活期存款占比上升和同业资产压缩。
公司手续费净收入为681.56亿元,同比增长36.75%。其中,理财产品业务收入、结算与清算手续费收入、银行卡手续费收入和电子银行同比增长分别为170.02%、52.41%、34.38%和52.41%,占比分别为8.23%、14.11%、18.11%和4.22%。随着经济高速增长、居民财富积累及消费意愿增强、理财需求增加,公司中间业务将持续保持增长。
不良余额较季度增加,拨备覆盖率大幅提升。不良贷款余额647.12亿,比年初减少74.44亿元;不良率1.14%,较年初下降0.36个百分点,与上季度持平。2010年拨备覆盖率为221.14%,较2009年提升45.37个百分点。加回核销2010年不良贷款为740亿元,较2009年减少50亿,不良贷款较上季度增加约20亿,预计是不良贷款口径调整缘故。综合来看,目前信用成本为0.54%,且拨贷比为2.56%,处于同业较高水平,抵御风险能力较强。
公司全年成本收入比为37.25%,较2009年下降约1.72个百分点。预计费用将保持稳定增长,在收入保持较快增长的情况下,未来公司成本收入比将维持稳定。
我们认为公司过去业绩改善主要来自于息差回升、资产规模扩张、手续费增长快和成本控制有效,未来息差继续回升,手续费收入增长可持续,股息收益率高。我们预计2011年和2012年盈利分别为172,157亿元和207,987亿元,对应11年动态市盈率为7.32倍,动态市净率为1.47倍,维持“推荐”评级。
研究员：陈志华 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：建设银行:稳健经营,估值安全
建设银行2010年收入和净利润同比增长21%和26%,EPS 为0.56元。四季度收入和净利润环比增长8.84%和-38.77%。环比利润大幅减少主要由于季度性的费用支出加大所致。ROAA 1.32%、ROAE22.61%,分别比上年提升0.08和1.74个百分点。净利息收入同比增18.7%,手续费及佣金净收入同比增37.6%。
全年息差小幅回升,净利息收入同比增18.7%
净利息收入同比增18.7%,主要来自息差的小幅回升和规模的适度增长。全年净息差和净利差分别为2.49%和2.40%,分别较上年提升8BP和10BP。受存贷款重定价因素影响,存贷利差略有收窄;息差的企稳回升主要得益于资产负债结构调整以及市场化利率的提升:(1)贷款平均收益率和存款平均成本率较上年分别回落30BP和23BP至5.07%和1.28%,存贷利差收窄7BP;(2) 收益率较高的贷款占比较上年提升了2.35个百分点。(3)市场利率走高使票据贴现和买入返售资产收益率提升。
规模增长适度,贷款增速快于同期存款增速。全年新增贷款8494亿元,增幅17.6%。其中中小企业贷款增速28.6%,同时基础设施行业和房地产业信贷增速均显著放缓;个人贷款增速25.8%。存款增长13.4%,增速慢于贷款。储蓄存款占比保持稳定,活期存款占比提升了1.08个百分点至56%。期末存贷比提升至62.5%。
手续费及佣金收入增长37.6%
手续费及佣金收入同比增长37.6%,占比提升了2.45个百分点至20.44%。理财业务收入增长高达170%,此外,电子银行和结算清算业务收入增速亦超过50%。
手续费收入的三大支柱仍集中在顾问与咨询业务、银行卡业务以及代理业务。凭借良好的客户与渠道优势,中间业务收入在2010年仍有望保持较高的增速。
因投资收益下降以及人民币加速升值代理的汇兑净损失,其他营业收入同比下降了19%。
基础设施相关行业不良率略有上升,整体资产质量仍持续改善
资产质量指标继续改善:不良贷款率下降0.36个百分点致1.14%;关注类贷款占比下降0.66个百分点致3.15%。年末拨备覆盖率达到221%,拨贷比2.52%。值得注意的是,公司类中长期贷款的不良率由1.15%提升到了1.20%,并主要集中基础设施相关行业,这与政府融资平台的清理有关。其他各类贷款的不良率均呈下降趋势。
全年信用成本率0.49%,较上年略有回落;贷款减值损失较上年小幅增长5.7%。此外,对投资和表外资产计提的减值损失较上年有所提升,导致整体资产减值损失较上年增长15%。成本收入比较上年下降1.43个百分点至31.47%。
稳健经营,估值安全,“买入”评级
配股完成后,期末核心资本充足率和资本充足率分别提升至10.40%和12.68%。我们调整公司11/12年盈利预测至0.69/0.85元,目前股价对应11/12年PE为7.4倍、6.0倍,静态PB1.8倍,估值有安全边际。董事会建议的每股派息0.2122元,对应股息率4.20%,显著高于一年期定存。我们维持公司“买入”投资评级。
研究员：沈维 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：建设银行:夸父逐日,徐徐不殆
建设银行的业绩低于我们的预期,公司在四季度的减值准备大幅计提了167亿元,占全年总计额度的57%,明显带有业绩管理的痕迹。公司在2010年实现了再融资使得核心资本充足率和总资本充足率分别达到了10.4%和12.68%的较高水平,我们判断只要其每年的加权风险资产增长率不超过14%,则这一水平的资本充足率足以维持3年的正常发展。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升10.2%,净息差提升8个bp以及信用成本比上年下降9个bp。
我们维持对公司2011年和2012年EPS0.72元和0.85元的判断,预计2011年底每股净资产为3.26元(不考虑分红、增发等因素),对应的2011年和2012年的PE分别为7.0和5.9倍,对应2011年底的PB为1.55倍。建设银行的经营管理水平长期处于大型银行中的最高水平,其国际化发展也在顺利地推进之中,相对其明显低估的估值水平我们认为其具有良好的安全边际,作为大型银行的配置性价值较高。
研究员：张忆东 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：建设银行:4季度拨备计提大幅增加,资产质量趋势向好
业绩概述:净利润基本符合预期。建行2010年归属于母公司的净利润1348.44亿元,同比增长26.31%,比我们的预测(1349.55亿元)略低0.08%;拨备前利润为2044.48亿元,增长24.52%。实现基本每股收益为0.56元,期末每股净资产2.80元正面因素:平均生息资产同比增长19.13%。同业资产占比下降,贴现占贷款比例下降。存款结构中活期存占比提高。
公布净息差同比提高8个bp至2.49%(计算值微降1个bp至2.52%)。计算净息差逐季回升,4季度环比增加12bp至2.65%。
非利息净收入保持快速增长,同比增加30.16%。手续费及佣金净收入同比增长37.61%,在营业净收入中占比提高至20.46%。
实际所得税率下降0.08pc至22.91%。
费用收入比同比下降1.43pc至31.47%,但4Q单季环比上升。
不良贷款同比双降,拨备覆盖率不断上升,拨备率达标。
配股完成后CCAR和CAR分别提高至10.40%、12.68%。
负面因素:资产损失准备4季度单季环比大幅增加493.06%,单季度信贷成本环比增加0.99pc至1.19%,全年信贷成本同比下降3bp至0.56%。
盈利预测:预测2011年净利润增长21%,谨慎增持评级由于建行信贷成本均较高,拨备率业已达标,无须再多提拨备;假设其贷款保持行业平均略低的增速14%;净息差略升。由此预测建行2011、2012年分别实现净利润1634.63、1927.71亿元,同比分别增长21.22%、17.93%;摊薄每股净收益分别为0.65、0.77元;每股净资产分别为3.19、3.66元。
按目前价格计算,建行2011年动态PB、PE分别为1.58、7.71倍;2012年动态PB、PE分别为1.38、6.54倍,维持谨慎增持评级和6.5元的年内目标价,该目标价对应的2012年PB、PE分别为1.78、8.43倍。
研究员：伍永刚 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：建设银行:业绩稳定、净息差进一步提升
2010年公司业绩增长较为稳定。2010年集团实现利润总额1751.56亿元,同比增长26.26%;实现归属于母公司股东的净利润1348.44亿元,同比增长26.31%;实现净利息收入2515亿元,同比增长18.7%;公司2010年基本每股收益0.56元。
2010年公司资产负债业务发展较为均衡,业务结构进一步优化。2010年末资产总额10.81万亿元,同比增长12.33%;负债总额约为10.11万亿元,同比增长11.53%;其中存款总额9.08万亿元,同比增长13.42%;贷款和垫款总额5.67万亿元,同比增长17.62%。2010年公司净息差进一步提升,成本控制较为合理。由于资产结构优化、议价能力提升,集团2010年净息差为2.49%,同比提升8BP,在上市大型银行中处于较高水平,未来有望保持回升态势。公司成本收入比为31.47%,同比下降1.43个百分点。
2010年公司资产质量保持稳定态势,中间业务发展较为良好。2010年集团不良贷款余额647.12亿元,比上年末减少74.44亿元;不良贷款率1.14%,比上年末下降0.36%;关注类贷款占比3.51%,比上年末下降0.66个百分点。2010年集团实现手续费及佣金净收入为661.32亿元,同比大幅增长37.61%;占营业收入比重为20.44%,同比提高2.45个百分点。
公司资本金补充较为到位,利于未来业务拓展。2010年集团资本充足率12.68%,同比提高0.98个百分点;核心资本充足率10.4%,同比提高1.09个百分点;资本金的提高原因是集团完成A+H配股,募集资金净额为611.59亿元。
2010年公司盈利能力提升较为明显,业务结构进一步优化,净息差有望保持进一步回升态势,资产质量较为稳定。预计2011年公司净利润有望继续实现稳定增长,维持“推荐”投资评级。
研究员：许国玉 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：建设银行:规模扩张和中间业务收入增长驱动盈利增长,业绩符合预期
规模扩张和中间业务收入增长驱动盈利增长,业绩符合预期。公司2010年实现净利润1350亿元,同比增长26.4%,略高于我们24.3%的预期,实现全面摊薄年化ROE19.4%,EPS0.54元,基本符合我们预期的0.53元,业绩增长的主要驱动因素在于规模扩张和中间业务收入较快增长。
规模扩张和中间业务收入增加是驱动盈利增长的主要动因。公司10年业绩实现较大幅度增长的主要正向因素为:(1)规模持续扩张,总资产、贷款余额同比分别增长12.3%、17.8%。(2)手续费及佣金收入同比增长37%。(3)资产质量稳定,信贷成本率0.57%低于我们预期的0.6%。2010年,公司贷款规模同比增长17.8%,余额达5.53万亿。计提资产减值准备293亿元,同比增长15.1%,信贷成本同比降低3个基点至0.57%。成本收入比下降1.43%至31.5%。净手续费及佣金收入同比增长37%,主要源于银行卡手续费、结算与清算手续费、理财产品业务收入等均实现了同比大幅增长。2010年净息差2.49%,同比增长8个BP,实现利息收入18.7%的增长。
资产质量稳定,不良贷款实现双降。2010年末不良贷款余额647.12亿元,较年初减少74.44亿元,不良贷款率降至1.14%,较年初下降36个基点,拨备覆盖率达到221.14%,较09年底提高45个百分点。
净息差提升和中间业务收入增长将继续驱动盈利增长,维持增持评级。伴随着信贷紧缩和经济继续增长,我们预计2011年建行净息差将扩大18BP超过2010年的8BP,随着经济大周期的继续复苏,中间业务收入也将保持较快增长速度,我们预计增速将维持在30%的水平。由于信贷紧缩,我们预计11年贷款和资产增速将维持在17%和16%的水平。预计2011、2012年全面摊薄EPS0.68、0.81元,净利润增速为26%、21%,对应11、12年7.4、6.2倍PE,1.51、1.31倍PB,维持增持评级。
研究员：励雅敏 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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