国投新集(601918)_研究报告_财经_新浪网(601918) 研究分析报告|查股网
股票名称：国投新集(601918)
报告标题：国投新集:成长确定,外延广阔
口孜东、板集矿将于2012—2014年逐步投产
公司在建的口孜东煤矿预计将于今年底或明年初投产,预计明年将有200-300万吨的产量贡献,并在2-3年内达到500万吨的设计产能。
公司上市募集资金项目板集矿因为建设过程中遇到透水事故,目前正按照专家组确定的方案施工,预计12年即可开始井筒、巷道掘进,投产时间将推迟到2014年左右。到2015年左右,随着口孜东、板集矿的投产,公司产能将增加800万吨,较目前增长50%以上。
未来新建煤矿众多
自2007年初至今,国土资源部连续暂停受理新的煤炭探矿权申请。
在争取煤炭资源探矿权、储备煤炭资源方面,公司捷足先登。公司在现有已取得的安徽省亳州市老庙—杨村勘查区煤矿详查、安徽省颍上县罗园—连塘李煤矿普查、安徽省阜阳市口孜集煤矿普查、安徽省阜阳市刘庄深部勘查区煤炭预查探矿权基础上完成预预查、普查、详查和勘探工作。这为公司以后的发展奠定基础。
今后公司将相继建成杨村(500万吨/年)、罗园(120万吨/年)、口孜西(240万吨/年)、展沟(240万吨/年)、连塘李(90万吨/年)等一系列现代化矿井,合计产能达1190万吨。未来5-10年内,公司煤炭产能将达到3600万吨左右,较目前增长140%以上。
资源优势明显
根据《国家发改委关于淮南新集矿区总体规划的批复》,公司矿区总面积约1092平方公里,含煤面积684平方公里,划分为11个井田和4个后备区,资源储量101.6亿吨,约占华东地区总储量的7%。与市值对应来看,相较于其他煤炭上市公司,公司资源优势突出。
集团资产发展迅速,外延空间广阔
集团煤炭业务主要由国投煤炭有限公司负责。煤炭生产能力2678万吨/年,在建规模920万吨/年,前期规模2120万吨/年。经过多年发展,煤炭公司已经形成了安徽新集、山西、新疆、中原(河南和陕西)、内蒙及其他地区等五个重点发展区域。
公司高成长的同时,集团煤炭资产的发展也为上市公司提供了广阔的发展空间。
业绩预测及投资建议
我们预计公司2011—2013年EPS分别为0.75元、0.88元和1.05元,三年业绩增速分别为11%、17%和19%,对应2011—2012年PE分别为17倍和15倍,估值略高于行业平均水平,但公司资源优势明显,未来三年产能高增长以及集团提供的广阔外延空间,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：林红垒 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：国投新集调研简报:安徽合同煤提价仍是公司股价上涨的核心催化剂
投资要点:
“皖电东送”支援华东,安徽煤电企业功不可没:安徽省是华东地区能源输出大省,“皖电东送”是江浙沪调入电量的重要来源。多年来,为确保华东地区用电安全,安徽省一直要求省内四家煤炭集团按质、按量、按合同价为省内电厂供煤,省内电煤出省比例一直较低。由于安徽地区上网电价一直维持较低水平,所以也制约了区域内合同煤价格上涨的幅度,可以说支援华东,安徽煤企、电企都作出了很大贡献。
区域内现货与合同煤价差接近200元/吨,电价上调提振合同煤调价信心:近年来,安徽省内煤炭供不应求趋势不断强化,省内地销现货煤价格持续上涨,与重点合同煤价差也日益拉大。据了解,安徽省内2010年9月至今,5000大卡标杆煤价一直维持580元/吨(含税)不涨,而现货煤价格已从600元/吨(含税)升至750元/吨,自此二者价差达到170元。近期,华东地区缺电严重,为确保发电企业积极性,安徽省于5月19日上调上网电价,火电企业生存状况得到改观。我们认为,随着电厂盈利好转,安徽省重点合同煤价格有望在2011年下半年择时上调,否则省内煤企兑现合同的质量与积极性难以确保。
口孜东、板集矿陆续投产,公司未来三年产量复合增长率维持在12%左右,优于行业平均水平:公司自2007年年底上市以来,一直秉承自我突破、内生发展的成长方式,刘庄一期、二期已经先后投产,加上上市初期三矿,共有4矿共计1550万吨产能。2011年年底,设计产能500万吨的口孜东矿也即将投产,预计2012年贡献新增产能200-300万吨,2013年即有望达产。而因透水影响进度的板集矿,目前仍在改建过程中,若工程顺利有望在2014年贡献产能。除此以外,公司在2010年底已经开始杨村矿的建设准备工作,随着口孜东运营生效,公司将有更多后续资金用于该矿建设。
大股东支持力度将对公司发展进程产生重大影响:公司当前主营业务除煤炭开采以外,还有少量房地产开发、餐饮、商业业务。2010年中期公司开始启 动公开增发,拟为口孜东矿建设筹集资金。然而由于现有业务涉及房地产开发,且大股东国家投资公司为中央直属企业,增发受到限制。为尽快剥离房地产业务,公司已将旗下控股房地产公司上海新外滩企业发展公司股权交由产权交易中心出售。3月挂牌至今,公司感觉到市场银根收紧,对身处调控的房地产行业更是无人愿意接手。为此,公司也试图寻求大股东支持,将该业务直接售予大股东,至今未有突破。若此事拖延至年底,口孜东已然投产,增发事宜便无疾而终。考虑到后续杨村矿建设仍需投资50亿元,公司融资需求仍存,因此尽快解决涉房业务将是公司发展道路上一条不可逾越的鸿沟。我们期待看到大股东以实际行动支持公司未来发展。
公司目前盈利预测安全性较高,煤价涨幅能否超越成本上升决定盈利是否超预期,目前仍维持“中性“评级:公司目前商品煤销售70%为合同动力煤,受到限价影响,该部分价格几无下滑可能。大比例合同煤的存在使公司盈利预测的安全性很高。考虑到省内电价已经上浮,我们认为2012年调高合同价格的概率远大于继续维持。在假设2012年合同煤价上浮50元/吨的基础上,我们预计公司12年实现每股收益0.84元/股,对应动态市盈率为16倍,业绩同比增长15%。在价格上涨的基础上,我们也充分考虑了成本上升的因素,原因是公司未来五年人工成本上涨压力较大。若以当前估值对应未来盈利及增长,我们认为基本合理,仍维持“中性”评级。若后续合同煤涨价幅度超预期概率提高,公司投资价值或将显现。
研究员：詹凌燕，刘晓宁 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：国投新集:压力下前行,明年恢复高速增长
安徽经济高速发展提供足够需求空间
安徽未来强劲的经济增长将为公司煤炭产业发展和扩张提供足够的巨大的需求空间,而公司的煤炭产品仍将维持100%的产销率。
十二五期间,产能有望翻番
行政价格干预影响业绩增速,但将成就未来高速成长的新起点
公司煤炭销售结构中合同煤占比高达70%。合同煤价的变动对公司业绩影响较大。2011 年有可能成为公司业绩增速最低的一年, 但同时也有可能成为未来高速成长的一个新起点。可以认为,煤电联动等体制机制改革和电价改革将使煤电矛盾得到有效的解决,煤炭价格将维持上涨趋势,并逐步体现出其稀缺性。
工资成本上涨或快于全国平均
静态来看,我们测算公司工资成本上涨压力处于行业中游。动态来看,公司工资成本上涨压力较大。因此,我们预计国投新集十二五期间的工资增速有可能达到10%左右甚至更高。
资源税调整影响较大
公司目前每股收益是0.68 元,资源税改从价2%征收,将使每股收益下降4.82%左右。而资源税率每增加1 个百分点,每股收益都将下降超过4 个百分点。因此,如果资源税不能向下游转嫁, 无疑将对公司的业绩产生巨大影响。
风险因素
风险主要来自受石油价格影响煤炭市场大幅波动的风险及国家继续行政干预煤价的政策性风险。
推荐评级
从相对估值的角度来看,2010 年动态PE 22.78 倍,在煤炭板块中处于偏低的位臵。而相对上游周期类板块(钢铁、有色、煤炭、石油、化工)的34 倍的平均水平也有1/4 以上的提升空间。我们认为借助公司明显的地域优势,安徽省十二五规划中提出经济翻番的目标,公司产能也将从目前1555 万吨增加到2810 万吨以上,其扩产速度略低于安徽经济发展速度,扩产产能将被市场有效容纳,全部转为销售收入。综合以上两种估值方法,我们认为公司理论价格区间在18-25 元/股。基于此判断,我们给予国投新集推荐评级。
研究员：王泽军 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：国投新集:虽有近忧,但远期规划清晰
公司于2011年3月31日发布年度业绩:2010年营业收入70.09亿元,同比增长41.59%;实现归属于上市公司股东净利润12.51亿元,同比增长50.16%;每股收益0.68元,同比增长51.11%;净资产收益率19.12%,同比增加4.88个百分点,基本符合我们的预期。利润分配方案:每10股派2元(税前)。
业绩同比大幅增长的主要原因是煤炭产销量和价格均大幅上涨。2010年公司煤炭产量1511万吨,同比增长20.61%;商品煤销量1338万吨,同比增长22%;产销量增长来自于刘庄矿完全达产(800万吨)。
煤炭销售均价498元/吨,同比上涨72元/吨或16.86%,单位生产成本323元/吨,同比上涨42元/吨或14.83%;价格涨幅明显高于成本涨幅,毛利率37.01%,同比增加1.45个百分点。2010年公司现货煤比例17.88%,同比上升约1个百分点。从销售结构看,公司2010年合同煤价格和现货煤均大幅上涨,涨幅在16~17%之间。
对未来公司销售价格的判断:2011年合同价受限,2012年有望释放。根据安徽省物价局、经信委、省能源局日前联合下发《关于保证电煤供应稳定电煤价格的实施意见》,要求淮南矿业集团、淮北矿业集团、国投新集和皖北煤电集团首先要确保省内煤炭供应,年度重点电煤合同价格应维持上年水平不变,不得以任何形式变相涨价。《实施意见》还明确,电煤供应量实行月度调剂,年度平衡,明确煤电双方违约责任,确保合同兑现率,煤电双方签订的合同一律上报备案。我们认为,由于新集公司的合同煤占比80%以上,受到的影响相对较大。预计2011年销售均价小幅上涨,但价格压制有望在2012年集中释放。因此,我们预测2011~2012年煤炭销售均价分别为505元/吨、546元/吨。
产量稳步增长,板集矿突水事故延误产能释放周期。目前公司新集一、二、三矿以及刘庄矿完全达产,核定产能1555万吨,未来产量相对稳定。最近2~3年内,产量增长主要来源于在建煤矿板集矿和口孜东矿的建成投产:其中口孜东矿核定产能500万吨,有望在2011年下半年投产;板集矿由于在2009年发生突水事故,按照公司的表态,目前仍处于抢险修复阶段,预计在2014年才具备投产条件。我们认为,如果进展顺利,板集矿可能会在2013年进入试生产阶段。因此,预计2011~2013年煤炭产量1750万吨、1955万吨、2155万吨。
煤炭储量无忧,远期规划仍然清晰。根据国家发改委对淮南新集矿区的总体规划批复文件,公司矿区将划分为11个井田和4个后备区,资源储量101.6亿吨,生产建设总规模3590万吨/年。目前公司规划的杨村矿、口孜西矿、罗园煤矿、莲塘里矿、展沟矿等核定产能1250万吨,有望在未来的5~10年内逐步建成投产,完全达产后总规模3605万吨。因此,我们认为,公司在未来相当长一段时间里面有较为明确的成长性。
但需要相对较长的建矿周期。
将通过增发募集建矿资金。根据公司之前的公告,公司将公开增发不超过2亿股,募集资金净额不超过27亿元,用于口孜东矿井和选煤厂项目的建设。虽然目前口孜东矿项目已经进入后期阶段,但考虑到公司较高的资产负债率(63.43%),以及多个规划矿井对资金的渴求,增发可能延迟在2011年实施。
根据上述的分析和判断,基于谨慎保守原则,我们预测公司2010~2012年净利润为12.5亿元、14.08亿元、18.21亿元,折合EPS分别为0.68元、0.76元、0.96元。对应2011~2012年PE为19倍和15倍,目前处于行业平均水平。目前我们看好煤炭行业整体性投资机会,考虑到公司具备区位优势和相对确定的成长性,按照2011和2012年24倍、16倍PE,对应价格区间15.43~18.21元,给予公司“增持”评级。
风险提示:增发摊薄业绩、资源税税率上升、通胀预期恶化。
研究员：刘昭亮，龚云华 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：国投新集10年报点评:业绩符合预期,关注增发启动进程
新集矿原地踏步,刘庄矿产量大幅增长
2010年公司新集矿产量711万吨,较2009年的712万吨基本持平;刘庄矿原煤产量800万吨,较2009年增加259万吨,刘庄矿下半年产量370万吨,较上半年的430万吨有所降低。商品煤回收率也较中期的87.5%提升了1%至88.5%。
销售结构优化,非电煤比例提升
2010年公司共销售商品煤1331万吨,其中电煤936万吨,占比70%,较2009年的76%下降了6%;而非电煤销售157万吨,占比较2009年的7.27%提升至11.83%。而地销煤238万吨,销售占比稳定在17%左右。从价格上来看,公司非电煤价格全年均价523元/吨,较中期的508元/吨提高了15元/吨,而电煤价格全年稳定在484元/吨,地销煤全年均价为536元/吨,价格较546元/吨下降了10元/吨。
吨煤成本上升至325元/吨,毛利率下滑至34.8%
2010年公司吨煤成本325元/吨,较2009年的282元/吨提高了43元/吨,较中期提高了7元/吨。吨煤毛利173元/吨,较中期的175元/吨略微下滑,但较09年毛利额提高了29元/吨。
板集矿2014年投产,2011年看口孜东矿增量
板集矿目前正在根据推测的可能破坏形式设计相应的修复方案,设计方案已经成型,并提交专家会议论证,矿井除抢险修复工程外,板集矿及配套选煤厂项目的地面土建工程和机建安装工程正按计划顺利进行,初步预计板集煤矿于2014年具备投产条件。产能为500万吨的口孜东矿井进展顺利,目前已基本完工,今年将顺利投产,全井田共有煤炭资源储量7.71亿吨,其中可采储量3.91亿吨。设计产能500万吨的杨村矿自2009年拿到开公路条后已经逐步开始投入先期工作,全年投入2.24亿元,下半年投入1.05亿元。
公开增发仍在积极运作中,预计年中启动
公司去年12月15日通过了延长公开增发的议案,目前主要障碍是受政府要求央企退出房地产业务影响了审批进度,预计今年年中公司启动增发。
长期前景明朗,短期受制于业绩压力
我们测算,公司2011-2012年业绩分别为0.78、0.90元,目前公司拥有可采储量27亿吨煤炭,未来持续扩张的空间很大,短期可能受制于煤矿投产时间接续问题,使得业绩未能稳定增长,我们对公司长期前景依然看好,给予公司增持评级,目标价17元。
研究员：李俊松 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：国投新集年报点评:煤炭业务平稳
2010年公司原煤产量1511.27万吨,增长20.61%;商品煤产量1337.86万吨,增长22.04%,商品煤销量1331.09万吨,增长21.4%。营业收入70.09亿元,增长41.59%;利润总额17.15亿元,增幅48.74%;归属于母公司所有者净利润12.51亿元,增幅50.16%,每股收益0.68元。
2010年综合煤价498.03元/吨,单位制造成本322.97元/吨,价格上涨幅度16.86%,超过成本涨幅2.02个百分点,煤炭业务毛利率提高至35.39%。公司的电煤销量935.63万吨,占总销量的70%,2011年电煤价格维持不变,地销和非电煤价格上涨10%-15%,增加煤炭收入大约0.85-1.89亿元左右。
单位制造成本增长14.84%,其中材料、人工、塌陷费分别增长29.79%、24.59%和34.23%,塌陷费因公司采区不断扩大,部分村庄集中搬迁一次性发生而增加,2011年预计单位制造成本的增幅将有所下降。
2011年公司煤炭业务产销量无显著增长,煤炭业务增长主要看非电煤和地销价格的涨幅,此外非煤产业旅游餐饮、商业、房地产以稳定增长为主,子公司持有的交通银行的459.47万股股票,11年的公允价值变动净收益因股价止跌走好将改善,预计公司11年归属母公司净利润分别13.26亿元,EPS0.72元,给与“持有”评级。
研究员：哈斯 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：国投新集:曙光在前
投资要点
事件:
国投新集公布2010年报,收入70亿元,同比增长42%;净利润12.5亿元,同比增长50%。ROE为19%,EPS为0.68元,完全符合预期。
分配预案为每10股派现金2元。
点评:
我们认为,国投新集2010年业绩理想,符合预期。2011年必将成为业绩拐点,即将步入新的成长期,维持“推荐”评级。
增长动力之一:产销量大增20%。2010年,国投新集原煤产量1511万吨,增加258万吨或增长20%,新增产量全部来自于其主力矿井-刘庄矿。煤炭销量1331万吨,增加235万吨或增长21%。从结构来看,重点合同电煤销量占比70%左右,比2009年下降6个百分点。
增长动力之二:煤价上涨72元/吨。整体来看,国投新集综合煤价为498元/吨,上涨72元/吨。其中,地销煤价最高,为536元/吨;其次为非电煤,为523元/吨;最低是电煤,为484元/吨,也就是重点合同煤价。
吨煤成本上升41元,涨15%。2010年,国投新集吨煤完全成本374元,上涨41元/吨。其中,制造成本322元,工资、材料、塌陷费和折旧分别上升15元、9元、6元、4元;吨煤费用51元,基本持平。我们认为,2011年,国投新集吨煤成本上升540,涨幅在8%左右。
吨煤毛利/净利分别上涨31元和18元。根据测算,国投新集吨煤毛利为175元,上涨31元;吨煤净利为94元,上涨18元。我们认为,煤价增幅超过成本增幅是导致毛利和净利提升的主要原因。
刘庄煤矿是主要的利润来源。2010年,刘庄煤矿为国投新集贡献投资收益14.3亿元,同比增长85%,成为其最主要的利润来源。尽管刘庄矿核定产能只有800万吨,相当于国投新集在产矿井总产能45%,但其净利润贡献占比达80%,远高于新集一矿、新集二矿和新集三矿。
未来看点分析:1、2011年煤炭产量增长3%至1555万吨,口孜东矿(500万吨,100%)和板集煤矿(300万吨,100%)2011年投产;2、煤炭价格上涨,占比30%非电煤价格2010下半年为621元/吨,环比上半年涨182元/吨;3、合同煤与市场煤并转机遇,因电煤与非电煤价差39元/吨,按电煤936万吨销量测算,并轨可增加净利2.7亿元,相当于EPS约0.15元,增厚约20%。
维持评级:推荐。预计国投新集2011-2013年EPS分别为0.65元、0.98元和1.25元,动态PE分别为21倍、14倍和11倍,估值优势开始显现。特别地,尽管国投新集短期因板集煤矿突水事故而受影响,但只不过延长投产进度而已。国投新集102亿吨资源量和3590万吨的产能规划将其未来风险大大缩小,故我们继续维持“推荐”评级。
研究员：刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：国投新集2010年年报点评:煤价提升业绩增,产能扩张前景阔
公司业绩:2010年公司营业收入/净利润70一09亿元/12一51亿元,同比上升41.59%/50.16%,每股收益0.68元,同比增加0.23元/股,符合我们预期(0.68元/股)。每股净资产3.83元,净资产收益率19.12%。公司分配方案为每10股派发现金红利2元(含税)。
产能扩张前景亮眼。报告期内公司原煤产量1151.27万吨,同比增长20.61%;商品煤产/销量1337.86万吨/l,331.09万吨,同比增长22.04%/21.41%。产量增加的原因是刘庄煤矿生产态势良好,报告期内原煤/商品煤产量分别上升47.89%/52.52%。据年报披露,公司目前在建煤矿包括板集矿(300万吨/年)和口孜东矿(500万吨/年),其中板集矿因副井井筒突水事件影响进度,预计2011年完工。公司2011年规划产量为1510万吨,能否达到该预期取决于板集矿恢复和释放产能的时间。
煤价稳固上升,成本压力不容小觑。2010年公司商品煤平均售价498.03元/吨,较上年同期上升71.87元/吨(16.86%),由此带来主营业务增加95660万元。商品煤单位成本374.15元/吨,同比上升40.98元/吨,主要是由于制造成本中工资和原料费用的上升,二者分别增加14.63元/吨和9.28元/吨。塌陷费支出增加6.05元/吨,安全成本今年可能再次提升;同时2010年期间费用增幅20.31%,今年预计进一步增加并压缩利润空间。
未来股价催化剂。预计未来三年内产能有望翻番;国投旗下唯一煤炭类上市企业,未来煤炭资产收购及整合预期较高。
风险因素。资源税改革及煤炭行业增值税率预期上调的政策性风险;安全费用挤压利润空间;资源扩张带来产能过剩风险。
盈利预测、估值及投资评级。结合当前产销良好的增长前景以及煤价提升预期,预计公司2011/2012年EPS分别可达到0.93/l.36元,当前价14一31元,对应P甩15灯llx,在煤炭上市公司中有一定的估值优势。考虑公司未来外延式扩张预期强烈,给予2011年PE18x,目标价17.18元,维持“增持”评级。
研究员：罗泽汀 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：国投新集:业绩基本符合预期,短期缺乏催化剂,维持中性评级
公司2010年实现煤炭量价齐升,成本费用有效控制,每股收益0.68元/股,业绩同比增速达到51%,基本符合申万预期。公司一季度业绩0.16元/股,二季度单季0.19元/股,三季度单季0.19元/股,四季度单季0.15元/股,单季业绩较稳定,全年业绩0.68元/股,基本符合申万预期。2010年公司生产原煤1511万吨,增幅22.04%,增产来源为刘庄煤矿,生产原煤799.92万吨,增幅47.89%。销售商品煤1331万吨,增幅21.4%。商品煤平均售价498.03元/吨,较上年同期上升71.87元/吨,增幅达到17%。2010年吨煤成本322.66元/吨,同比上升40.96元/吨,增幅14.8%,主要增长来自于材料、人工、塌陷费。随着公司采区不断扩大,部分村庄集中搬迁一次性发生,使得塌陷补偿费大幅增加,增幅达34.2%。同时三大费用控制较好,均略有下降。
口孜东矿预计2011年底投产,板集煤矿投产时间推迟至2014年:核定产能500万吨的口孜东矿预计将于2011年底开始贡献产能。核定产能300万吨的板集煤矿则因09年的突水事件投产时间推迟,目前除抢险修复工程外,板集矿及配套选煤厂项目的地面土建工程和机建安装工程正按计划顺利进行,公司初步预计板集煤矿于2014年具备投产条件。
受产能释放减慢影响,公司缺乏短期催化剂,维持中性评级:根据与公司沟通,2011年一季度量价水平基本与去年三四季度持平,预计单季业绩约0.17元/股。基于经营数据关键假设,公司2011年盈利预测0.74元/股,2012年盈利预测1.07元/股,目前公司股价14.3元,2011-2012年对应动态PE分别为19.2X、13.3X,相对煤炭行业重点公司2011年平均动态PE20.1X仅折价4%,考虑到因受产能释放减慢影响,公司缺乏短期催化剂,维持“中性”评级。
研究员：詹凌燕，李洁 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：国投新集:业绩符合预期,新的增长来临
煤炭产量增长20.6%。产量增长来源于刘庄矿达产,2010年刘庄矿产量799.9万吨,达到800万吨的核定产能。2011年我们预计口孜东矿井投产,我们暂假定2011年贡献产量150万吨。我们预计2011年公司产量有望达到1705万吨,同比增长12.8%。
2010年煤炭综合售价增长16.9%。其中电煤价格上涨16.1%,非电煤价格上涨16.7%,上涨幅度基本一致,电煤价格上涨幅度超出我们的预期。非电煤价格比电煤价格高出39.2元或8.1%。
公司成本上涨较快。报告期内吨煤制造成本达323元,同比上涨14.8%。分成本项看,材料、工资、塌陷费增长较快,分别同比上涨29.8%、24.6%、34.2%。三项费用控制良好。
矿区资源储量丰富。矿区总面积约1092平方公里,含煤面积684平方公里,划分为11个井田和4个后备区,资源储量101.6亿吨,生产建设总规模3590万吨/年。
距有地缘优势。公司地处安徽淮南市,距离煤炭消费市场较近,未来增产销售具有竞争力。
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.7、0.94、1.08元,对应动态PE分别为20、15、13倍,短期估值和行业中动力煤个股相比没有优势,但公司2012年的成长确定,值得关注,我们暂给予持有评级。
研究员：王广举 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：国投新集:“千年极寒”或将凸显公司区位优势
投资要点:
前3季度财务状况及变化原因
1-9月份,公司实现营业收入54.0亿元,同比增长44.69%,其中7-9月份营业收入19.2亿元,同比增长75.4%,增速突然加快;实现净利润9.86亿元,同比增长69.9%,折合每股收益0.53元。
前3季度公司煤炭产销出现量价齐增的良好局面。商品煤销量1030.35万吨,较上年同期增加174.08万吨,增幅20.3%,产量增长主要是由于今年刘庄矿实现满产;商品煤综合售价为498.01元/吨,较上年同期上升83.51元/吨,增幅20.1%。4季度是煤炭销售旺季,且出现严寒天气的可能性较高,公司靠近华东区位优势将进一步显现,煤炭业务将继续保持量价齐升的良好势头。
公司未来主要看点:
板集矿:设计产能300万吨/年,因井筒突水而延期,乐观估计2011年可贡献半年产量;
口孜东矿:设计500万吨/年,施工进度已完成逾70%,预计2011年下半年可建成投产;
公司还有口孜西、刘庄深部、罗园-连塘里、展沟等储备煤矿,未来5年公司煤炭总产能将达到3000万吨以上。
投资评级:买入
2011-2012年,板集矿和口孜东矿相继投产并达产,每年将为公司贡献新增产量约400万吨,公司煤炭产量即将快速增长期。预计2010-2012年公司可实现EPS0.74元、1.03和1.36元,对应目前股价的动态市盈率为21.6、15.7和11.6倍。维持买入评级。
研究员：浙商证券研究所 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：国投新集:产能快速提升,业绩进入高增长期
投资要点:
公司煤炭产能快速提升,业绩进入高速增长期。2010年公司刘庄矿将完全达产,全年原煤总产量有望达到1600万吨,同比增长约27%。2011年和2012年每年平均新增产量约400万吨左右,增量主要来自板集矿(300万吨/年)和口孜东矿(500万吨/年)的投产。
资源储备丰富,发展潜力较大。公司矿区总面积约1092平方公里,含煤面积684平方公里,资源储量101.6亿吨,约占华东地区总储量的7%。
公司已被确立为全国13个亿吨煤基地的大型煤炭企业之一。未来,公司将保证“每年投建一个矿井,投产一个矿井”,用5年左右时间建成年产3590万吨的生产能力,较现在产量增长1倍左右。
区位优势显著,煤炭产销旺盛。公司紧靠经济发达但煤炭资源缺乏的长江三角洲地区,区域优势使公司具有供应灵活和运力成本低的优势。公司所在区域火电及能源消费处于快速增长阶段,煤炭需求旺盛;煤炭价格长期趋势向上不改,盈利能力有保障。
公司盈利预测。我们预计2010-2012年公司营业收入分别为71.77亿元、91.58亿元和122.96亿元,同比分别增长45%、28%和34%;归属于母公司所有者的净利润分别为12.71亿元、17.07亿元和24.3亿元,同比分别增长53%、34%和42%;按现有股本计算每股收益分别为0.69元、0.92元和1.31元。
鉴于公司处于煤炭主要消费区域,煤炭销售旺盛、产品价格上涨预期较强,同时,公司产能扩张较快,业绩处于高速增长期,我们维持对公司“推荐”的投资评级。
研究员：李朝松，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：国投新集:成长过程中的短暂休整
投资要点:
业绩略超预期。上半年公司营业收入348600万元,同比增长32%,归属于上市股东净利润64178万元,同比增长32%,基本每股收益0.35元,略高于我们此前预期。
产量增长主要来自刘庄矿,老三矿产量小幅下降。上半年公司原煤产量782.59万吨,商品煤产量684.4万吨,分别同比增长9.64%、9.3%,09年下半年刘庄矿核定能力从300万吨/年提升至800万吨/年,这使刘庄矿贡献了上半年主要增量,上半年刘庄矿产量430万吨,同比增长28%,原有三个矿产量同比下降7%;商品煤产量增速低于原煤产量增速的原因是洗出率的下降,公司洗出率从去年同期的87.73%下降到今年的87.4%(其中刘庄矿洗出率从91%下降到90%,老三矿从84.7%下降到83.7%)。
产品结构调整及煤价上涨推动公司业绩增长。上半年公司铁运中电煤销售比例从去年同期的78.7%下降到今年的71.6%,非电煤比例从去年同期的6.6%,提升到今年的13.5%,而电煤平均售价是484元,非电煤平均售价是508元,非电煤比例的提高一定程度上提高了煤炭综合售价;同时上半年不同品种的煤炭售价都大幅增长,从而使上半年售价大幅度提高,上半年商品煤综合售价496.26元/吨,同比增长22%,其中地销煤综合售价546元/吨,同比增长26%,非电煤508元/吨,同比增长13%;电煤484元/吨,同比增长21.5%。 上半年煤价大幅增长,商品煤平均成本也大幅增长。上半年平均单位成本318元,同比增长24%,主要是工资、材料及塌陷费,三项合计占增加额的71%,其中单位工资上涨了51%,材料上涨了31%,塌陷费增长了41%。
板集矿突水事故使公司成长进入了间歇期。原本于09年投产的板集矿因为突水事故使投产时间推迟到2014年,这也打乱了未来几年的增产计划,使公司近两年增量较小,明年增量主要看口孜东的投产情况,目前口孜东项目进展82.98%。
资产负债率达到63.84%,增发意愿较强。公司目前资产负债率远高于煤炭行业平均水平,且公司目前处于高速成长的初期,在建及拟建项目较多,资金需求量较大(公司目前在建矿包括板集矿、口孜东及杨村矿),因此公司拟公开增发不超过2亿股,融资总额27亿元用于口孜东矿井建设。
看好长期发展前景,短期没有估值优势,维持“中性”评级。未来几年公司板集矿、口孜东矿、杨村矿、罗园矿等矿将陆续投产,扩张潜力巨大,我们看好其长期发展前景,短期因板集矿投产时间的延迟,打乱了近2年的增产计划,我们看淡短期的成长性;上半年公司煤炭售价及成本都超出了我们之前的预期,我们也相继调整了今明两年的业绩,我们预计今明两年EPS分别为0.68元、0.83元,对应动态市盈率分别为18X、15X,短期没有估值优势,我们维持 “中性”的投资评级。
研究员：张红兵 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：国投新集:煤价好于预期,远期等待探矿权“解封”
上半年公司实现营业收入34.86 亿元,同比增长31.97%;利润总额8.71 亿元,同比增长34.27%;归属上市公司股东净利润6.41 亿元,同比增长32.20%;EPS0.35 元。
一、上半年煤炭产销量稳定增长,全年产煤1655 万吨。
上半年公司生产原煤782.59 万吨,同比增长9.64%;商品煤684.40万吨,同比增长9.30%;商品煤回收率87%。产量增加主要来自于刘庄煤矿的增产:上半年刘庄煤矿生产原煤430.03 万吨,同比增长28.25%;商品煤388.90 万吨,同比增长27.38%。
受透水事故影响,板集矿正式投产被推迟至2011 年,预计当年产煤100 万吨;口孜东煤矿也将在11 年达产500 万吨。11 年公司新增煤炭产能500 万吨。公司在建矿井自10 年起陆续达产,预计10-12 年煤炭产能为1655 万吨、2155 万吨、2355 万吨,增速为6%、30%、9%。
二、规划煤矿等待政府“解封”,未来7 年产能年均复合增长17%。
公司规划杨村等煤矿已经拿到矿井建设“路条”,但受到政府停批探矿权的影响,杨村及其他规划矿井的报批工作仍处于等待阶段。截止2011 年3 月31 日前,政府将继续暂停受理煤炭探矿权的申请,考虑到“探转采”以及矿井建设周期,杨村等矿可能将在2013 年后投产。若待项目进展顺利,预计公司产能在2016 年可达4655 万吨,7 年复合增长17%。
三、公司煤炭销售价格好于预期。
受上半年电煤供求紧张的影响,公司煤炭销售价格好于我们之前上涨10%的预期:经测算,公司商品煤销售均价496 元/吨,同比增长22%;其中铁运电煤均价483 元/吨,上涨85 元/吨,同比增长21%;地销煤均价545 元/吨,同比增长26%。
四、职工工资上涨,导致成本增加62 元/吨。
上半年公司大幅上调工资,吨煤工资74 元,较上年同期上涨25元/吨。受此影响,商品煤平均销售成本较上年同期上升62 元/吨,至318.34 元/吨,上涨24%。
五、盈利预测与评级.
预计公司10-12 年EPS 为0.72 元、1.11 元、1.24 元, PE 为17倍、11 倍、10 倍。公司根据公司规划,到16 年公司煤炭产能可达4655万吨,7 年复合增长17%,但受制于政府停批探矿权,待建煤矿何时开工建设具有一定的不确定性,目前维持公司 “短期_推荐,长期_A”的投资评级。
研究员：刘斐 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：国投新集:板集矿仍在治理,长期关注内外部扩张机会
刘庄矿增产 煤炭产量增幅明显:国投新集上半年生产原煤782.6 万吨,同比增长9.6%。公司原煤产量增长得益于刘庄矿西区投产:今年上半年,刘庄矿累计生产原煤430 万吨,同比增长28.25%,超出我们的预期。公司煤炭销售结构仍采取电煤为主、非电煤和地销煤为辅的经营模式,但电煤销量有微幅缩减。公司上半年商品煤平均售价为496 元,同比增长89 元/吨,增幅为21.88%。
国投新集地处安徽,距离华东煤炭消费地较近,电煤合同结算形式较为灵活,基本为10 天进行一次结算。
长期着眼内外部扩张的机会。我们认为国投新集的长期看点主要来自三方面:第一,实际控制人国投集团对股权进行扁平化处理后,国投新集成为国投集团旗下子公司,而国投集团仍有国投煤炭公司等其他煤炭类资产,一定程度上与国投新集构成同业竞争,国投新集有成为资本整合平台吸收其他煤炭资产的可能;第二,在建的板集矿与口孜东矿未来投产。去年上半年开始,板集矿由于副井井筒突水,导致工程进度大为延误,公司预计板集矿投产时间拖后至2014 年,我们认为公司预期较为悲观,板集矿投产有可能较早。口孜东矿目前项目进度已达83%,我们根据正常工期进行推测,该矿将于明年上半年投产,2012 年达产。第三,国投新集仍有大量探矿权储备有待转化。
投资建议 。国投新集在煤炭板块内部具有鲜明特性,第一,产品完全为动力煤;第二,最为靠近华东煤炭消费地。我们判断公司2010-2012 年EPS 分别为0.67 元、0.95 元和1.34 元,分别对应17.94X、12.63X 和8.94X 动态市盈率,在煤炭板块内部估值水平略高。公司长期内外部扩张机会较大,建议主要关注在建矿的投产进度,我们认为明年将是公司业绩的主要增长期,但鉴于工程进度不能完全确定、公司估值水平略高等因素,暂给予公司“增持”评级。
研究员：王师 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：国投新集:业绩符合预期,板集矿投产再次延后
刘庄矿快速放量,新集矿产量持平。
上半年公司实现原煤产量782.59 万吨,较去年同期增长了69 万吨,其中新集矿353 万吨,较去年同期减少25 万吨;刘庄矿上半年430.03 万吨,同比增加95 万吨;上半年商品煤回收率依然维持在年报的87.5%水平,整体销量666.48 万吨,同比增加43万吨,其中电煤销量为477 万吨,同比减少了13 万吨;非电煤和地销煤销量同比有所增长,其中非电煤销量90 万吨,较去年同期增加了47 万吨,增长100%以上;
煤炭均价同比增加86 元/吨,环比增加42 元/吨。
上半年商品煤均价为493 元/吨,去年上半年为407 元/吨,下半年为451 元/吨,全年均价为426 元/吨;其中电煤上半年均价为484 元/吨,同比增加85 元/吨,环比增加40 元/吨;非电煤均价为508 元/吨,同比增加58 元/吨,环比增加63 元/吨;地销煤为546 元/吨,同比增加111 元/吨,环比增加65 元/吨;
板集矿投产时间再次延后,口孜东矿井进展顺利。
2009 年4 月18 日发生突水事件的板集煤矿目前正在实施冻结工程,冻结完成后将进行井筒排水和井壁修复工程,公司初步预计板集煤矿于2014 年具备投产条件,较我们之前预期的2011 年投产再次延后;产能为500 万吨的口孜东矿井进展顺利,目前已完工82.98%,预计2011 年顺利投产,全井田共有煤炭资源储量7.71 亿吨,其中可采储量3.91 亿吨,口孜东矿投产是公司明年煤炭产量增量的主要来源;设计产能500 万吨的杨村矿自去年拿到开公路条后本期已经开始投入先期工作,上半年累计投入资金2.93 亿;
2011 年安全费可能上调至50 元/吨。
目前安徽省内煤炭企业恒源煤电和淮南矿业等均在2011 年将安全费计提上调至50 元/吨,国投新集作为央企在安徽的煤炭业务,由于在税务上的障碍使得其安全费是否上调至50 元/吨目前尚未定论,但我们依然要警惕这个风险;
长期基本面仍然很好,短期业绩无亮点。
目前公司的估值水平2010 年为20 倍,较行业均值的16 倍仍高出不少,但公司的长期资产注入预期和充足的煤炭储量将为公司提供较大的市场空间,公司的高速增长时期尚未到来,我们依然维持中性评级,但看好公司长期价值。
研究员：李俊松 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：国投新集:未来两年业绩稳定增长,关注年内可能的再融资行动
主要内容:2010年上半年,公司的煤炭产销量保持10%左右的增长,由于基数较低,煤炭综合售价同比大涨21.88%,煤炭完全成本有上涨但小于收入增幅,公司实现归属于母公司的净利润6.42亿元,同比增长32.20%,EPS为0.35元。
2010年公司的煤炭产销量增长30%左右,贡献的主力是已经达产的刘庄矿,考虑2009年下半年的较高基数,全年的煤炭综合售价上涨15%左右。2011年,公司的煤炭产销量以及煤炭价格增幅都有所放缓,煤炭销售毛利率保持大体稳定,预计2010-2011年公司EPS分别为0.72元和0.99元。如果公司再融资方案获批并在年内实施,2010-2011年的EPS将分别为0.62元和0.88元。综合考虑公司未来增长以及当前估值水平,以及可能的再融资行为,我们维持“增持”的投资评级,未来6个月目标价14.85元。
研究员：韩振国，刘惠莹 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：国投新集中报点评:产能扩张前景亮眼,盈利能力有待提升
公司业绩:10年上半年公司营业收入/净利润为34.86亿/6.42亿元,同比增长31.970/0/犯.20%,基本每股收益0.35元,同比增长0.09元/股,符合我们预期。
主营业务分析:报告期内公司原煤产量782.59万吨,同比增长9.64%;商品煤产/销量684.40万吨/666.48万吨,同比增长9.30%/6.97%。公司商品煤综合平均售价为496.26元/吨,较上年同期上升89.08元/吨,增幅21.88%,商品煤平均销售成本318.34元/吨,同比上升62.21元/吨。
产能扩张前景亮眼。据年报披露,公司目前在产煤矿共有新集一矿、二矿、三矿和刘庄矿一、二期,合计产能1,055万吨/年;在建煤矿包括板集矿(300万吨/年)和孜东矿(500万吨/年),其中板集矿因透水事故造成延宕且仍未恢复基建,预计2011年完工。此外,预计杨村、罗园、口孜西、连塘李、展沟矿等规划中矿井产能合计达1190万吨,并有望在2012年后陆续投产。我们判断,未来三年内公司产能翻番的可能性较大。
煤价稳中有升,成本压力不容小觑。预计2010年合同煤价有望上涨巧肠~20%,且公司合同煤销量约占总量八成,保证了售价和利润的相对稳定。但预计安全成本今年可能再次提升,将达到50元/吨左右水平,且人工成本、材料费用预计都将增加,利润空间面临被挤压风险。
未来股价催化剂。预计未来三年内产能有望翻番;国投旗下唯一煤炭类上市企业,未来煤炭资产收购预期较高。
风险因素。安全费用提升挤压利润空间;资源税加收影响公司利润;生产成本可能超预期。
公司盈利预测、估值和投资评级。考虑公司产能将有望大幅提升,以及国投可能注入资产的预期,我们给予公司10/11年EPS0.73/1.18元的预测,对应P/E16x/l0x,将DCF估值以及相对估值法得到的估值中枢17.52元作为目标价,当前价12.04元,维持“增持”评级。
研究员：罗泽汀 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：国投新集:产能进入释放期
公司报告期实现营业收入34.86亿元,同比增长31.97%;实现营业利润8.77亿元,同比增长35.08%;归属于母公司股东的净利润6.41亿元,同比增长32.2%,每股收益0.35元。
刘庄矿今年达产。上半年煤炭产量782.59万吨,同比增长9.64%,增量来自刘庄矿,刘庄矿一二期产能800万吨,上半年该矿产量430.03万吨,较上年同期增加94.73万吨,增长28.25%,2010年该矿将达产,预计公司全年原煤产量有望达到1550万吨。
在建矿板集矿和口孜东矿预计2011年建成投产,公司新增产能500万吨,我们预计贡献产量约300万吨,杨村矿、罗园矿仍在进行前期准备工作。
非电煤销售比重提升。公司商品煤销售构成中电煤销量476.97万吨,占比71.57%,比上年同期下降7个百分点;非电煤销量89.66万吨,占比13.45%,比上年同期增加48.76万吨,增长6.89个百分点,由于非电煤价格比电煤价格高24.66元/吨,结构变化导致收入增加约1200万元。
成本因素和增发对业绩的影响。公司吨煤制造成本317.12 元,同比上升59.3元。其中,工资、材料、塌陷费是推动成本上升的主要因素,分别比上年同期上升25元/吨、8.98 元/吨和8.14 元/吨。未来影响成本上升的主要因素在安全费用,目前安全费用吨煤37.73元/吨,今后有上调到50元的可能。
公司拟公开增发不超过 2 亿股,融资27 亿元用于口孜东矿井建设。预计2010 年下半年至2011年完成。不考虑增发对业绩的摊薄效应,公司2010-2011 年每股收益分别为0.68 和0.79 元,对应市盈率分别为17.69倍、15.32倍,给予公司“持有”评级。
研究员：哈斯 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：国投新集:2011-2012年产量将进入快速增长期
2010年产量增长看刘庄
刘庄矿2009年原煤产量540万吨,2010年该矿将实现满产,预计可增加产量 300万吨左右,是2010年公司煤炭总产量增加的主要来源。预计公司全年原煤产量可达1550万吨,同比增长约23.7%。
2011-2012年将进入快速增长期
板集矿2010年依然无法贡献产量,乐观估计2011年可贡献半年产量;口孜东矿施工进度已完成逾70%,预计 2011年下半年可建成投产。2011-2012年,板集矿和口孜东矿相继投产并达产,每年将为公司贡献新增产量约400万吨,公司煤炭产量即将快速增长期。
华动地区煤炭缺口大,盈利能力有保障
由于重工业耗电不足导致今年夏季煤价表现不如人意,但煤炭价格的短期波动不会改变长期上涨的趋势,且华东地区煤炭缺口较大,煤价上涨空间必将高于全国平均水平,因此公司有能力保持盈利能力的稳定。
投资建议:买入
预计2010-2012年公司可实现EPS 0.74元、1.03和1.36元,对应目前股价的动态市盈率为16.3、11.7和8.8倍,估值水平快速下降。公司是东部地区增长潜力最大的煤炭企业,业绩快速增长。投资建议:买入。
研究员：史海昇 所属机构：浙商证券有限责任公司
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