紫金矿业(601899)_研究报告_财经_新浪网(601899) 研究分析报告|查股网
股票名称：紫金矿业(601899)
报告标题：紫金矿业:投资咨询报告
公司资源优势比较明显:集团公司保有资源储量:金750.17吨,同比增长5%;银1827.9吨;铜1057.87万吨;钼39.25万吨;铅+锌523万吨;钨(W2O3)17.34万吨;铁矿石1.845亿吨;煤4.592亿吨;锡9.929万吨;镍60.71万吨;硫铁矿(标矿)6,673万吨。
公司的营业利润受黄金价格和铜价波动影响最大,公司主力矿山紫金山矿已经进入稳定期,未来产量增长有限,预计2011年公司矿产金产量在30吨,2012年增长为31吨。公司铜矿产量增长迅速,预计公司2011年矿山铜产量在9万吨左右。未来几年内,公司铜矿产量将保持快速增长,其中上杭山预计未来几年将有2-3万吨的增量,多宝山增产1万吨,到2012年将逐步增长到2-3万吨,阿舍勒铜矿2011年铜精矿产量预计在3.3万吨左右。
公司主要产品成本优势明显,目前股价已经反映了主力矿山产量稳中有降和环保诉讼等不利因素,预计公司2011年-2013年每股收益分别为:0.4元,0.44元和0.52元。维持买入评级,维持目标价格9元。
研究员：诸利达 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：紫金矿业:2011一季报-符合预期,看12年铜铅锌放量
投资要点
事件:
公司发布2011年一季报,实现收入74.6亿元,同比增长18%;归属母公司股东净利润13.9亿元,同比增长17.3%;折合EPS0.096元。
点评:
公司11年一季度业绩符合预期。
公司矿产量在2012年将迎来大幅增长。其中,尽管紫金山产金量将有所下降,但贵州太平洞金矿、甘肃亚特金矿、塔吉克斯坦两个金矿、以及多宝山铜矿的投产和扩产将保证公司矿产金产量增长12%,至34.4吨;而紫金山、德尔尼、多宝山的扩产将保证公司矿产铜产量大幅增长60%,至14.8万吨;另外,公司矿产铅锌产量也将爆发性增长170%,至10.5万吨,并在2013年继续大幅增长,主要来自于图瓦及三贵口的投产。
公司由于受环保诉讼影响,估值承受压力,但目前信宜紫金的诉讼情况正向着有利于公司的方向发展,因而我们认为公司的估值折价将在未来缓慢恢复。
我们认为在国际结算体系不完备的背景下金价将长期维持向上,而铜价在短期震荡下调后仍有进一步向上的空间,假设2011、12、13年金价为310、340、360元/克,铜价为72500、80000、82000元/吨,预测公司EPS为0.5、0.87、0.93元,维持“推荐”评级,目标价10元。
风险提示:铜价出现大幅下调。
研究员：罗人渊 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：紫金矿业:1Q符合预期,估值便宜但短期缺乏增长
一季度业绩符合预期:紫金矿业一季度实现收入74.6亿元,同比增长18.2%;归属母公司净利润13.9亿元,折合每股收益0.096元,同比增长17.3%,与我们及市场的预期基本一致。
正面:一季度毛利率小幅上升。一季度公司产品售价同比大幅上升,其中金锭与铜精矿售价同比分别上涨21.4%与23%,虽然产品单位销售成本也有所上涨(矿产金锭与铜精矿同比分别上升32%与19%,相比去年平均单位成本上升10%与12%),但当期毛利率仍略微上升0.8个百分点至34.5%。
负面:1)期间费用率上升。公司一季度期间费用率同比上升1.1个百分点至6.3%。2)金融资产投资收益下降。一季度公允价值变动收益同比下降39%,环比下降91%,环比下降额折合减少每股收益约0.01元,主要由于交易性金融资产价值下降。
发展趋势:事故对盈利影响有限,但负面影响犹存。自去年先后发生紫金山铜矿水污染与信宜溃坝事故以来,公司遭到相应处罚与多起诉讼,高新技术企业优惠税率被取消。虽然处罚款项对公司盈利影响有限,但目前距离案件了结还有较长时间,存在不确定性,且后续类似诉讼可能还会发生,公司形象受到一定负面影响。
丰富资源保证未来盈利能力。紫金山铜矿湿法厂仍处于停产整改状态,与此配合紫金山金矿也已采取限产措施,预计未来一两年产量增速不大,2011年公司计划生产矿产金29.76吨以及铜8.78万吨,同比基本持平。但公司丰富的资源在同行中具有一定优势,截至2010年末,公司黄金储量750.17吨,储量和产量在上市公司中均位居第一;铜储量1058万吨,而产量居行业第二位;另外,锌的产量在同行也位居第六。公司立足现有优良资源稳步发展为其长期盈利提供保障。
估值与建议:我们维持公司2011/2012年每股收益至0.42/0.48元,对应A股市盈率为18.3/16.1倍,H股为12.6/10.8倍。由于前期跌幅较大,估值具有较大吸引力,但由于增长较少,短期股票上涨乏力;但鉴于紫金拥有丰富资产,而黄金和铜的组合功守兼备,对有耐心的中长期投资者仍有一定投资价值。维持审慎推荐。
风险:严厉调控出台,金、铜价大幅下跌。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：紫金矿业:产量稳定增长,诉讼形势乐观
投资要点
公司矿产量在2011年将维持平稳,而2012年则将迎来大幅增长。其中,尽管紫金山产金量将有所下降,但贵州太平洞金矿、甘肃亚特金矿、塔吉克斯坦两个金矿、以及多宝山铜矿的投产和扩产将保证公司矿产金产量增长12%;而紫金山、德尔尼、多宝山的扩产将保证公司矿产铜产量大幅增长60%;另外,公司矿产铅锌产量也将爆发性增长170%,并在2013年继续大幅增长,主要来自于图瓦及三贵口的投产。
紫金山现有金矿尚可开采6-7年,预计金产量将逐步下降并稳定在13吨左右。其后,逐步露出的铜矿层将弥补金矿的损失,其现有探明铜储量超过200万吨,远期规划铜产量将达到8万吨/年,足以弥补金产量的缺失。
信宜紫金污染诉讼:在公司的努力下,信宜市法院同意追加石花地水电站13名合伙人为被告,由于后者的水库建设缺乏合格证书,并且直接导致了下游的死伤,因而我们预计其将在诉讼中承担更大的责任。随着调查的深入,事件逐渐向有利于紫金矿业的方向发展,最差的情况将是由各责任方共同承担约6亿的赔偿款。但此项诉讼可能持续2年,也即信宜紫金(主要为储量10万吨的银岩锡矿)在未来两年内难有产出。
我们认为在国际结算体系不完备的背景下金价将长期维持向上,而铜价在短期震荡下调后仍有进一步向上的空间,假设2011、12、13年金价为310、340、360元/克,铜价为72500、80000、82000元/吨,预测公司EPS为0.51、0.88、0.94元,给予“推荐”评级,目标价10元。
研究员：罗人渊 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：紫金矿业:综合性提升抗压能力
公司于03月31日发布2010年年报,实现营业收入285.39亿元,同比增长36.19%,利润总额73.31亿元,同比增长46.08%,归属于公司股东的净利润48.28亿元,同比增长36.33%,实现EPS0.33元/股,同比增长37.50%。业绩符合预期。
2010年下半年,受到环保问题的影响,公司主力矿山紫金山铜金矿的生产受到冲击,最终导致公司黄金产量下滑,矿产金产量29.18吨,同比下降4.81%,冶炼金产量39.89吨,同比下降10.79%,并因此公司被取消了所得税优惠政策,生产经营受到了较大影响。但我们认为,随着公司在环保方面措施的加强,事件正向着积极方向发展,不利影响正在逐渐减弱。
公司收入和利润在不利环境中仍然出现上升,其综合性优势得以显现。体现在两个方面:一是2010年,主要产品黄金、铜价格持续攀升,同比涨幅分别超过23%、40%。二是公司其他矿山铜、铅、锌等金属产量提升,抵消了紫金山矿产量下滑的影响。2010年,公司自产铜80212.17吨,同比增长13.11%(主要为阿舍勒铜矿、青海德尔尼铜矿、珲春金铜矿增产),锌产量223832.61吨,同比增加64.16%(主要为巴彦淖尔紫金、乌拉特后旗紫金、阿舍勒铜矿产量增长)。
资源量进一步提升,多金属综合类矿业公司渐已成型。报告期,公司投入地勘费用2.23亿元。至2010年末,集团保有资源储量(经评审):金750.17吨;银1827.9吨;铜1057.87万吨;钼39.25万吨;铅+锌523万吨;钨(W2O3)17.34万吨;铁矿石1.845亿吨;煤4.592亿吨;锡9.929万吨;镍60.71万吨;硫铁矿6673万吨。黄金、铜、铅锌的储量均居国内大型有色金属类企业前列。
公司的主要产品黄金、铜、锌,相对于宏观经济,存在着明显的对冲关系,乐观经济背景下,贱金属表现较好,反之则是贵金属。目前公司各品种的产量配比,已足以令这种对冲体现出有效性。体现在业绩层面,其盈利增长更接近于一个弱周期的消费类公司,业绩的稳定性相对单纯的铜矿企业或者黄金类企业要更高,可望赢得估值溢价。
黄金价格在2010年震荡上行。展望未来,我们认为,长期来看,推动黄金价格上涨的基础—货币贬值和通货膨胀将长期存在,金价仍具长期潜力。中期趋势则不甚明朗,发展中国家因通胀高企而持续紧缩;发达国家,尤其是美国,经济复苏超市场预期,而核心通胀上升却不明显。两方面因素均对金价上涨起到抑制作用。而短期由于中东政局动荡,黄金的避险功能重新发挥作用,金价再度攀升。
我们判断,未来黄金价格持续震荡的概率较大,需要关注因美国通胀超预期及全球政局动荡引发上涨的可能性。
预计铜价在2011年仍将维持强势。我们认为,中国经济增长及发达国家经济复苏带来的铜需求增长将持续,铜矿供应却暂时难以跟上,供应紧张的局面短期难以改观。供应缺口的存在是铜价保持强势的基础。但同时我们也看到,高铜价对需求的压力正在逐渐显现,发展中国家控通胀的紧缩措施及发达国家的政策退出都将对处于高位的铜价造成冲击。两者综合来看,未来铜价保持高位震荡的可能性较大。
维持“增持”评级。2011-2012年价格假设分别为:黄金300、310元/克,铜72000、75000元/吨,锌19000、19000元/吨,我们预测公司2011-2012年EPS为0.43、0.54元/股。基于公司充足的资源保障和拓展前景,以及在技术、管理、成本等方面的核心竞争优势,我们认为其长期前景乐观,维持“增持”评级。
风险提示:1、全球政治局势出现动荡、通胀形势日益恶化,发达国家是否持续推行宽松货币政策存在不确定性。2、国内紧缩政策超预期。3、公司在建项目进度低于预期。
研究员：叶洮，张勇 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：紫金矿业:业绩符合预期,估值优势明显
2010年公司实现营业收入285.40亿元,比上年增长36.19%;实现归属母公司股东净利润48.28亿元,比上年增长36.33%。截至2010年底,公司总资产为384.01亿元,比上年增长29.53%;归属母公司股东净资产为218.3亿元,比上年增长20.15%。
2010年营业收入增长主要来自两部分:1、主营产品的价格同比大幅上升,其中黄金与矿产铜的销售价格同比分别上升了23.25%和39.92%。2、产能扩大带来的销售量大幅增长,其中矿产铜精矿与锌锭销售量同比分别增长了19.38%和80.8%。
2010年公司共生产矿产金29.18吨,同比减少4.81%;生产铜金属9.03万吨,同比增长6.44%。2011年公司计划生产矿产金29.76吨,同比增加1.5%;铜金属产量8.78万吨,同比增加18%;银金属131.35吨;冶炼加工金32.81吨;冶炼锌20万吨,矿产锌3.49万吨,铁精矿157.49万吨。
至2010年末集团保有资源储量:金750.17吨,银1827.9吨,铜1057.87万吨,钼39.25万吨,铅+锌523万吨;钨17.34万吨,铁矿石1.845亿吨,煤4.592亿吨,锡9.929万吨;镍60.71万吨。
我们预测紫金矿业2011-2013年的EPS分别为0.49、0.56、0.60元。按照目前A股上市公司中黄金类公司估值水平,并结合公司的管理优势与超强的长期成长能力,公司合理价格对应于2011年25倍PE,即12.25元,给予“买入”的投资评级。
研究员：刘敏达 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：紫金矿业:短期缺乏催化剂,但估值有一定优势
2010年业绩符合预期:
紫金矿业2010年实现收入285.4亿元,+36.2%YoY;归属母公司净利润48.3亿元,+36.3%YoY,折合EPS0.33元,与业绩快报中每股收益0.32-0.34元的区间一致。4QEPS0.065元,净利润环比下降14%。
正面:四季度毛利率有所上升。由于去年四季度黄金上海现货价格环比上涨8.7%,使公司毛利率环比上升1.2个百分点至35.9%。
负面:1)有效税率环比大幅上升。公司四季度有效税率上升13.4个百分点至31.8%,主要由于公司高新技术企业资质的15%优惠税率从2010年7月3日起被取消所致。2)营业外支出环比显著上升。四季度营业外支出环比上升66%,折合减少每股收益约0.03元。
发展趋势:
事故对盈利影响有限,但负面影响犹存。自去年先后发生紫金山铜矿水污染与信宜溃坝事故以来,公司遭到相应处罚与多起诉讼,高新技术企业优惠税率被取消。虽然处罚款项对公司盈利影响有限,但目前距离案件了结还有较长时间,存在不确定性,且后续类似诉讼可能还会发生,公司形象受到一定负面影响。
丰富资源保证未来盈利能力。紫金山铜矿湿法厂仍处于停产整改状态,与此配合紫金山金矿也已采取限产措施,预计未来一两年产量增速不大,2011年公司计划生产矿产金29.76吨以及铜8.78万吨,同比基本持平,低于我们此前估算。但公司丰富的资源在同行中具有一定优势,截至2010年末,公司黄金储量750.17吨,储量和产量在上市公司中均位居第一;铜储量1058万吨,而产量居行业第二位;另外,锌的产量在同行也位居第六。公司立足现有优良资源稳步发展对其长期盈利提供保障。
估值与建议:
我们下调公司2011/2012年每股收益至0.42/0.48元,对应A股市盈率为18.5/16.2倍,H股为12.3/10.4倍,以反映低于预期的产量指引及15%优惠税率的取消。由于前期事故影响尚存,近期股价将承受一定压力;但鉴于紫金拥有丰富资产,股票估值便宜,对有耐心的中长期投资者仍有一定投资价值。维持审慎推荐。
风险:严厉调控出台,金、铜价大幅下跌。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：紫金矿业:2010年盈利预测
紫金矿业将于3月30日公告2010年业绩。由于公司已给出2010年净利润同比增长30%-40%至46-50亿人民币的盈利指引,实际盈利情况预计不会带来惊喜。由于公司面临多项诉讼,投资者仍对该股前景抱有担忧,今年截至目前该股表现比恒生国企指数低17%。对那些持观望态度的谨慎投资者而言,管理层对公司未来战略发展方向及当前诉讼进展的澄清至关重要。但我们认为,对那些看好金价及铜价的长线投资者而言,当前股价水平是投资者介入该股票的好时机。当前股价相当于10.6倍2011年市盈率,除瑞金矿业外,在我们覆盖的黄金题材股中估值最为便宜。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：紫金矿业:具有明显估值优势的黄金龙头企业
资源型龙头企业
公司自从2000年港股上市以来,通过大规模的海内外收购行为不断扩充自身资源储备。截止目前,公司拥有金储量714吨,铜1063万吨,铅锌523万吨,每年矿产金30吨,铜9万吨,在资源量以及产量上处于绝对的龙头地位。所属紫金山铜金矿是我国金保有储量、产量最大的矿山,该矿拥有金储量154吨,铜储量187万吨;年产金18吨,铜1.3万吨,占公司金总产量一半以上。未来公司自产矿的增长点在于紫金山矿的铜精矿增产以及黑龙江多宝山铜矿的投产。
影响股价的两个因素:环保事故以及“小非”减持
今年公司连续两起涉及环保事件引起了社会的关注。环保事故的短期影响是罚款;还有就是紫金山金铜厂停产后如果再复产,还需层层严格审批,对2010年和2011年铜产量肯定会有影响,大约在1万吨。紫金山三号选矿厂以及湿法铜冶炼厂因为环保事件的影响停产,公司因此2010年减产金1吨,铜1万吨。长期看,公司未来通过收购获取资源的能力可能受到影响。
另一个影响股价的因素是“小非”减持问题。公司第二大股东新华都实业集团股份有限公司目前持有公司约16.75亿的股份,占总股本11.69%。自从2009年5月解禁起,新华都共减持公司3.3亿股。对新华都减持的预期将对公司未来股价的上涨有一定影响。
自产矿成本低
公司在低品位矿石冶炼方面具有先进的技术优势,因此矿产金铜的成本较低。
根据公司公告,公司2010年前三季度的矿产金锭单位销售成本为68.34元/克,矿产金精矿的单位销售成本为87.92元/克,铜精矿的单位销售成本为23000元/吨,锌精矿的单位销售成本为3031元/吨。
看好金、铜价格走势
上周美联储推出新一轮的6000亿美元量化宽松政策,很可能成为全球性的新一轮流动性过剩的导火索。全球流动性过剩导致的货币贬值将继续推动金价上涨。我们假设2010-2012年黄金均价分别为280元/克(对应1300美元/盎司),330元/克(1500美元/盎司)以及350元/克(1600美元/盎司)对于金属的“带头大哥”铜而言,我们认为,全球经济复苏是金属价格上涨的根本动力,量化宽松导致全球流动性过剩又会激发金属的金融属性,逐步使金属价格“泡沫化”,目前铜价已经步入上行通道。假设2010年-2012年铜均价分别为60000元/吨、66000元/吨以及72000元/吨。
业绩预测及成长性分析
自产铜精矿增加是公司未来发展的主要业绩增长点。我们预计公司2010年-2012年EPS分别为为0.37元、0.46元和0.58元。
从目前黄金上市公司的估值来看,无论从储量估值还是业绩估值,公司在估值方面拥有绝对的优势。鉴于目前金铜上涨的趋势以及公司的估值优势,我们给予公司2011年EPS30倍市盈率,目标价格13.8元,“买入”评级。
研究员：汪前明 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：紫金矿业:储量及估值优势显现
预期金价一年内2000美元/盎司不改,黄金股普遍受益
我们对于黄金价格的预期不改,预计年内升至1500美元/盎司;一年内,黄金价格或冲击2000美元/盎司,两年内或达到3000~5000美元/盎司高位。目前黄金屡创新高,符合我们的判断。未来金价上涨,黄金股的内在价值增长将是普遍现象。
储量最大、产品结构最丰富的黄金上市公司、
公司是中国最大的矿产金生产企业、中国第三大矿产铜和第六大锌生产企业之一,根据公司2009年公布的储量数据,黄金储量714.65吨,铜1062.68万吨,铅锌523万吨,矿产储量丰富。公司产品结构丰富,以金为主,铜、铅锌、钨、铁等基本金属并举是同类矿产公司中产品最为丰富的公司。
黄金股中PE最低,估值优势显现
公司相对估值低于其他黄金生产企业,具有一定的估值优势。自9月份以来A股市场的大幅上涨,公司相对估值尽管从两年来的低位回升,但目前仍处于估值历史低位,与其他黄金类股票相比,有一定上升空间。
盈利预测及估值
根据我们对于金价上涨,黄金股普遍受益的判断,考虑到公司资源远景广阔以及相对估值目前正处于历史低位,我们维持公司“谨慎推荐”评级,预计2010至2012年每股收益为0.39、0.56、0.89元,合理估值区间12.0~12.8元,价格中枢为12.4元。
风险提示
1)公司环境污染造成损失金额具有不确定性;2)未来生产经营活动收到环境污染事件的影响
研究员：黄玉，滕越 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：紫金矿业10三季报点评:储量、估值优势逐渐显现
一、事件概述.
2010年10月28日公司公布三季度季报,根据公司季报信息,我们认为公司黄金产品持续受益于金价、铜价等金属价格的上涨,业绩符合预期,未来仍将持续受益于金价上涨。
二、分析与判断.
受益于金价上涨,业绩增长稳定.
截止到第三季度,公司营业收入206.17亿元,同比增加39.69%;归属母公司净利润为38.47亿元,同比增加33.09%;基本每股收益为0.265元。公司前三季度毛利率35.68%,摊薄净资产收益率为18.61%。前三季度公司共销售矿产金锭16.08吨,阴极铜6562吨,销售单价分别比去年同期上涨26.70%和40.46%。
金价预期一年内2000美元/盎司不改,黄金股普遍受益.
我们对于黄金价格的预期不改,预计年内可能会升至1500美元/盎司;一年内,黄金价格或冲击2000美元/盎司,两年内或达到3000~5000美元/盎司高位。未来十年将是黄金的大牛市,黄金生产企业将普遍受益于金价的上涨。根据我们之前的判断,虽然不同公司对金价上涨的业绩弹性不同,但由于金价上涨造成的内在价值增长是普遍现象。
黄金储量第一、产品结构丰富.
公司是中国最大的矿产金生产企业、中国第三大矿产铜和第六大锌生产企业之一,根据公司2009年公布的储量数据,黄金储量714.65吨,铜1062.68万吨,铅锌523万吨,矿产储量丰富。公司产品结构丰富,以金为主,铜、铅锌、钨、铁等基本金属并举是同类矿产公司中产品最为丰富的公司。
估值优势逐渐显现.
公司相对估值低于其他黄金生产企业,具有一定的估值优势,9月份以来的上涨,公司相对估值从2年来的低位回升,目前仍在估值仍未达到历史平均水品,仍有上升空间。
三、盈利预测与投资建议.
根据我们对于金价上涨,黄金股普遍受益的判断,公司资源以及相对估值优势明显,我们上调公司至“谨慎推荐”评级,认为公司2010至2012年三年每股收益为0.59、0.56、0.89元,合理估值区间为12.0~12.8元,价格中枢为12.4元。
四、风险提示.
1)公司环境污染造成损失金额具有不确定性;2)未来生产经营活动收到环境污染事件的影响
研究员：黄玉，滕越 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：紫金矿业:三季报符合预期估值仍具一定优势
三季报业绩符合预期:公司前三季度实现销售收入206.2亿元,同比增长39.7%,归属母公司净利润38.5亿元,折合每股收益0.26元,基本符合我们的预期。其中,三季度实现每股收益0.08元,同比增长18.7%。公司产品产销量增加,价格上涨是业绩增长的主要原因。
正面:1)公司其他矿山产量增长抵消了因为紫金山污水池突发渗漏事故对黄金和阴极铜减产的影响。公司前三季度实现矿产金精矿5.9吨,高于我们5.5吨的预期,同比增长33.7%。锌锭产量则达到12.6万吨,同比大幅增长75%。2)金锭实现价格略高于我们预期。公司前三季度矿产金锭实现均价为260.31元/克,较上海黄金交易所均价252元/克高出3.3%。
负面:1)营业费用环比显著上升。由于紫金山渗漏事故,公司将部分损失归到营业费用中,致使三季度营业费用环比增长100%。2)矿产金等产品的单位成本高于预期。受原材料价格,人工成本及自然灾害,和渗漏事故的影响,公司矿产金,铜精矿和矿产锌单位成本上升了14.6%,13%和21.7%。
发展趋势:丰富的资源优势将保证公司未来盈利能力。截至2009年末,公司黄金储量714.65吨,储量和产量在上市公司中均位居第一;铜储量1,063万吨,而产量居行业第二位;另外,锌的产量在同行也位居第六。尽管今年海外收购不顺,紫金山铜矿湿法厂污水池突发渗漏和信宜银岩锡矿溃坝事故对公司形象造成了一定影响。但公司已经意识到环保重要性,将努力履行社会责任,重塑企业形象,并立足现有资源在未来确定稳步发展的战略。我们认为,公司凭借优良的矿产资源,在资源价格均大幅回升的情况下,将为公司未来业绩提供有利支撑。
估值与建议:我们维持公司2010和2011年盈利预测0.35元和0.46元,对应2011年A股和H股的PE为21.2/13.6倍,显著低于历史中值和同类黄金公司估值,估值优势仍具一定吸引力。同时考虑到公司丰富的资源优势将保证公司未来盈利能力,我们维持公司H股9.8港元的目标价,及审慎推荐的评级。
风险:黄金和铜等金属价格大幅下降。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：紫金矿业:受益于黄金和铜价上涨,估值优势逐步体现
业绩符合预期
2010年前三季度,公司实现营业收入206.17亿元,同比增长39.69%;净利润38.47亿元,同比增长33.09%。前三季度每股收益0.27元,基本符合市场预期。第三季度EPS0.078元低于第二季度0.098元,主要是受7.3环保事件影响,公司降低了紫金山矿山的黄金、铜产量。
7.3环保事件对公司业绩影响不大
预计由于矿山产量降低将分别影响公司2010年、2011年EPS0.02、0.03元,罚款和赔偿对业绩影响也非常小。总的来看我们认为7.3环保事件目前对公司的业绩影响较小,后续影响也不会太大。
黄金和铜仍是我们最看好的品种
鉴于对美联储将进一步采取量化宽松政策刺激的担忧,我们认为黄金是目前对抗通胀的最好标的,而工业金属中金融属性最强的铜凭借良好的基本面仍有创历史新高的可能。
投资建议
预计我们2010~2012年EPS分别为0.39元、0.53元和0.62元,对应动态PE分别为17X、12X和10X,低于同行业公司。鉴于对未来黄金价格和铜价的看好,我们给予公司“买入”评级。
风险提示
金价、铜价下跌,公司减产情况比预期严重。
研究员：肖征 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：紫金矿业:Platmin Congo收购案终止
紫金矿业宣布取消Platmin Congo收购计划
紫金矿业宣布取消Platmin Congo收购计划,因为达成协议的先决条件无法在8月31日的最后期限前满足,并且紫金也决定不再进行此交易。
未能得到刚果政府的批准
今年初,紫金矿业宣布与中非发展基金组建一家合资企业(股权比例为60:40),该合资企业将以2.84亿美元的价格收购Platimin Congo,后者在Deziwa铜钴矿项目(460万吨全铜,410万吨酸可溶铜,以及38.9万吨全钴)拥有68%的权益,并且拥有Ecaille C铜钴矿项目(25.1万吨全铜,21.2万吨酸可溶铜,以及1.3万吨全钴)。之后不久,有消息称由于未能满足部分当地法规,这一收购计划被刚果政府拒绝。
对我们的盈利预期和净资产值估计影响有限
由于该项目尚未开工,并且我们预计2016年之前该项目不会投产或贡献任何利润,因此收购计划的取消对于我们的盈利预测并没有任何影响。根据我们的计算,计划取消对公司净资产值的影响也微乎其微。
估值: 评级“中性”,目标价6.5元
我们对紫金矿业A股的评级为中性,目标价6.5元;我们的目标价对应公司黄金类资产的2.9倍,非黄金资产的1.0倍。
研究员：唐骁波，孙旭 所属机构：瑞银证券有限责任公司
报告标题：紫金矿业:公司未来产量增长趋缓
综合分析,我们预计公司2010 年和2011 年eps 分别为0.35 元和0.44 元,综合考虑未来的公司成长性、环保事件影响、未来产量增长情况,以及小非解禁情况,我们给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：葛军 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：紫金矿业:下调产量和盈利预测值
由于成本较高,中报业绩弱于预期
紫金矿业上半年实现税后净利润27亿元,比我们的预测值低8%,原因是毛利率不如预期。管理层将利润率下降归因于可接受的铁矿石品位下降,以及原材料和劳动力成本较高。我们预计公司成本将继续保持高位,并相应上调我们的单位产量成本预期。
未来12个月产量受影响
在紫金山铜矿湿法厂爆出污水渗透事故之后,紫金矿业已宣布将2010年矿产金产量目标调降1.1吨,铜产量调降1万吨,铁精矿产量调降12万吨。但由于该厂可能要到2011年下半年才能全面恢复生产,我们也调低了2011年的矿产金和铜产量预测值。
我们继续关注污染事件之后的公司策略
备受关注的招金矿业收购Indophil的现金要约7月9日终止,再加上其他海外收购遇挫,公司海外收购的策略执行无疑已投上了阴影。我们同时也关注紫金矿业另外两项策略的执行,即重点发展大型项目和资产证券化。污染事件可能令紫金矿业的一举一动都处于监管机构和媒体的密切关注之下。
估值: 将基于股价/净资产值的目标价降至6.5元,维持“中性”评级
我们将2010/11年的净利润预测值分别调低9.9%/9.7%。而且,由于紫金矿业公司治理问题的负面影响,我们认为相比中国黄金行业的股价/净资产值平均水平,应给予该股10%的估值折让(此前为0%),由此获得紫金矿业黄金资产3.2倍的估值倍数,维持非黄金资产1.0倍的估值倍数。我们将目标价从7.1元降至6.5元,维持“中性”评级。
研究员：唐骁波，孙旭 所属机构：瑞银证券有限责任公司
报告标题：紫金矿业:环保事件引发不确定性
业绩符合预期。公司于8 月9 日晚发布2010 年中期报告,1-6 月实现销售收入134.60 亿元,同比增长39.78%,实现归属母公司股东净利润27.07 亿元,同比增长40.05%,实现基本每股收益0.186 元,其中扣除非经常损益后基本每股收益0.19 元,基本符合此前预期。
矿产量继续扩张。报告期内,公司实现矿产金产量15.82 吨,同比增长5.1%,铜、锌、铁矿产量分别为4.07、1.95 和38.36 万吨,同比分别增长24.2%、30.6%和-15.8%。其中单季度产量分别为:金9.36 吨、铜2.18 万吨、锌0.93 万吨、铁31.44 万吨,环比大幅提升。
公司整体毛利率为36.2%,同比上升2.78 点,不含冶炼加工产品的整体毛利率为71.17%,同比上升4.23 点,各产品价格同比明显上涨为主因(黄金、铜、锌、铁均价同比分别上涨25.2%、59.7%、46.8%和31.1%)。但各矿山成本有不同程度上升(其中矿产金锭、铜精矿、锌精矿和铁精矿成本同比分别上升14.2%、11.6%、24.9%和12.7%),其主因包括:1、原材料价格、人工成本上升,2、北方雪灾、西南干旱等恶劣天气影响,3、部分矿山加大处理低品位矿石及提高剥采比。
费用控制得当,经营效率较高。公司营业、管理和财务费用率分别为1.07%、4.02%和0.56%,营业、管理费用率分别同比降低0.58、0.01 个百分点,财务费用略增0.4 个百分点,保持了稳健的经营风格。
2010 年上半年,受欧洲债务危机影响,避险因素成为促使金价上涨的主导因素。但估计未来通货膨胀和美元汇率的因素对金价的影响将会加强,我们预计金价的强势格局在一定时期内仍将保持。基本金属方面,预计铜价仍将在基本面供需好转和投资性需求收缩之间反复,我们倾向于认为,基本面的改善将弱于金融属性下降带来的影响。
调整盈利预测。考虑7.3 环保事故影响,下调公司全年矿产金、铜、铁产量,分别由31.1 吨、10 万吨和130 万吨,下调至30 吨、9 万吨和118 万吨。
基于2010-2012 年价格假设:黄金250、255、255 元/克,铜55000、55000、60000 元/吨,锌16500、17000、18000 元/吨,我们调整公司2010-2012年EPS 至0.36、0.47、0.58 元/股(但本次环保事件的最终经济损失尚难具体评估,故该盈利预测没有考虑产量影响之外的经济损失)。
维持“中性”评级。基于公司充足的资源保障和拓展前景,以及在技术、管理、成本等方面的核心竞争优势,我们认为其长期前景乐观;然而产品价格大幅上扬预期的缺失,以及本次环保事件或有的潜在影响,限制了公司盈利和估值水平的提升,维持“中性”评级。
风险提示:产品价格大幅下跌的风险;环保事件进一步升级的风险。
研究员：叶洮 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：紫金矿业:中报业绩低于预期
税后净利润27亿元,比瑞银预测的29亿元低8%。
紫金矿业A股公布10年上半年实现每股收益0.19元、税后净利润27亿元(同比增长40%);同期营收为135亿元(同比增长40%)。虽然营收比我们的预测高7%,但税后净利润比我们预测的29亿元低8%,但比市场预测的25亿元高8%。我们认为此差额主要是因为35.4%的毛利率低于我们预测的40.0%的毛利率。
黄金产量增幅持平,但其它金属产量增幅强劲。
正如我们早些时候指出的那样,紫金矿业的黄金产量已进入平台期,10年上半年产量为36.7吨(118万盎司),同比增长0.03%。同时,铜、锌、银的产量分别同比增长24%/70%/19%,达到47.2千吨/110.5千吨/66.2吨。因此,黄金占税后净利润总额的比例由一年前的82.9%下降为66.7%。
渗漏事件后削减10年下半年产量。
由于发生渗漏事故,紫金矿业宣布将金矿产量目标由31.1吨削减至30吨,将铜矿产量目标由100千吨削减至90千吨,将铁精矿产量目标由130万吨削减至118万吨。该公司尚未明确赔偿和重建的总成本。我们计划在分析师会议后评估事故的影响。
估值: 评级为“中性”,目标价7.10元。
我们给予紫金矿业A股“中性”评级,目标价7.10元。我们估算的公司运营业务的净资产值为1.6元/股,取3.2倍估值,再加上1.8元/股的非黄金资产估值以及0.05元的预期价值(对Platmin Congo的评估值采用10%的折让)。
研究员：孙旭，唐骁波 所属机构：瑞银证券有限责任公司
报告标题：紫金矿业:半年报略超预期,事故损失有待确认
紫金矿业半年报显示,上半年实现主营收入134.6亿元,同比增加39.8%;归属于母公司所有者的净利润27.1亿元,同比增加40.1%;每股收益0.19元。分季度看,1季度和2季度每股收益分别为0.09元和0.10元。公司业绩略高于我们预测的0.18元。
我们预计,紫金山铜矿停产将使公司当年减少矿产铜产量1万吨。另外,紫金山金矿从7月26日开始也采取限产措施,以减轻紫金山金铜矿区环保安全压力,这将减少当年黄金产量约1吨。因此,我们预计停产将会使紫金矿业当年净利润减少约4亿元。
2季度,公司计提了1.36亿元资产减值准备,其中包括因6月份洪灾提取的3,352万元固定资产减值准备和842万元在建工程减值准备。我们预计,本次污水渗漏事故产生的直接损失应包括:事故发生后的应急处置费用和赔偿(约1.5亿元)、设备报废损失(约0.45亿元)、 停产损失(约0.5亿元), 合计约2.5亿元。另外,紫金山铜矿将需要提前建设新的污水处理系统,预计资本开支约2.5亿元。而对企业形象所造成的损失则难以估量。
我们认为,只有当汛期结束后(一般在9月中旬),紫金山金铜矿再度发生污水渗漏事故的风险才将逐步消除。
经历了本次污水池渗漏事故,公司表示要把环境安全提升到事关企业生死存亡的高度来认识,建设项目标准和工程质量必须得到全面提高。并已在全集团范围内组织开展了环保安全的大检查,针对检查发现的问题限期进行整改。在确保环保安全的基础上,调整计划目标,挖掘潜力,力争完成全年生产任务。并在责任理赔,补偿方面切实履行社会责任,将事故造成的影响降低到最小程度,重塑企业形象。
考虑到事故带来的损失,我们已分别下调紫金矿业2010年和2011年的每股收益预测至0.34元和0.40元,下 调幅度各为9%和10%。公 司估值水平处于行业内低端,与中金黄金和山东黄金相比折价近一半。如果公司管理层能够保持稳定,并从本次事故中充分吸取教训,将面临再次创业的发展机遇。维持公司“增持-A“投资评级,但提请投资者注意本次事故的潜在后续风险。
研究员：衡昆，章小韩 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：紫金矿业:中报业绩略超预期,继续看好公司长期投资价值
2010 年上半年,公司实现销售收入134.60 亿元,同比增长39.78%;实现归属母公司股东净利润27.07 亿元,同比增长40.05%;实现每股收益0.186 元截至2010 年6 月底,公司总资产为349.42 亿元,较年初增长17.86%; 归属母公司股东净资产为194.24 亿元,较年初增长6.9%。
2010 年上半年公司生产黄金36.71 吨,同比增长0.03%;生产矿产金15.82 吨,同比增长5.07%。其中:紫金山金矿生产9.65 吨,珲春紫金生产1.26 吨,贵州水银洞金矿生产1.03 吨,,集团其它黄金企业合计生产黄金3.88 吨。黄金业务销售收入占报告期内营业收入的66.37%,净利润占归属母公司股东净利润的66.73%。
2010 年上半年公司生产铜4.72 万吨,同比增长23.66%。其中:矿产阴极铜5528.72 吨,同比增长4.64%;矿产精矿含铜40734.96 吨,同比增长24.18%;冶炼产铜933.28 吨。铜矿业务销售收入占报告期内营业收入的14.79%,净利润占归属母公司股东净利润的26.39%。
2010 年上半年公司生产锌精矿含锌19491.12 吨,同比增长30.61%;矿山产银53175.6 千克,同比增长19.4%;生产铁精矿38.36 万吨,同比减少15.78%。
根据上半年生产任务的完成情况及7.3 环保事故对公司的影响,公司将调低矿产金产量,由31.1 吨调减为30 吨;调减铜金属产量,由10 万吨调减为9 万吨;调减铁精矿产量,由130 万吨调减为118 万吨。
我们预测紫金矿业2010-2012 年实现营业收入253.35、267.92、287.58 亿元,实现归属于母公司净利润54.74、61.63、69.69 亿元,对应每股收益为0.38、0.42、0.48 元。紫金矿业资源储备丰富,并且具有持续扩张能力,2010 年在产品价格上涨与产量增长的双轮驱动下,业绩将出现大幅增长。我们认为公司的合理股价对应于2010 年25 倍PE,即9.5 元。公司的投资评级为“买入”。
研究员：刘敏达 所属机构：华泰证券股份有限公司
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