中煤能源(601898)_研究报告_财经_新浪网(601898) 研究分析报告|查股网
股票名称：中煤能源(601898)
报告标题：中煤能源:负面因素逐步消化,但尚需等待催化剂
公司近况:我们参加了中煤能源的反向路演,实地参观了多个煤矿及配套设施并了解了其近期的生产经营情况。我们认为,公司短期业绩相对平淡但有望逐步走出低谷,同时长期增长前景依然良好。
评论:平朔东露天煤矿预计9月底投产;华晋分立后王家岭复建进程有望加快。平朔东露天煤矿地质储量20.4亿吨,设计产能2000万吨。预计9月底投产,年内贡献产量200万吨;2012年贡献产量1000万吨以上;2013年达产。而王家岭煤矿设计产能600万吨,远期可达1000万吨。华晋分立后公司与焦煤集团权责更加明确,从而加快复建进程,王家岭煤矿尚需10个月的建设期。
长期来看,公司增长有充分的保障。和草沟煤矿(300万吨)、小回沟煤矿(300万吨)、纳林河二号井(800万吨)、母杜柴登矿(600万吨)等有望在2013年前后投产,鄂尔多斯煤化工配套煤矿(2500万吨)有望于2014年投产。此外,集团尚有中煤进出口(1600万吨)、中煤金海洋(2000万吨)、中煤龙化(240万吨)等资产,前者将在1-2年内,后两者将在3-5年内注入上市公司。
产量稳步增长以及现货比例上升将成为短期业绩增长主要动力,但成本控制是决定增长能否兑现的关键。公司前5月商品煤产量同比增长7.9%,随着下半年煤质好转以及东露天投产,全年仍有望增长8%左右。此外,1Q现货比例达到40%,较2010年全年水平上升10个百分点。公司预计全年成本涨幅在10-12%,但由于原材料、人工、安全成本等大幅增加,成本控制仍有一定压力。
盈利预测:小幅下调2011、2012年成本和产量预测。将公司2011年成本增幅由8%上调至12%,A/H股盈利分别下调4.1%/4.4%至0.64/0.70元;同时将2012年产量增速由18.2%下调至14.4%,A/H股盈利分别下调10.9%/11.4%至0.81/0.86元。对应H股6个月目标价下调4.4%至11.5港币。
估值与建议:估值优势明显、未来增长确定,中长期投资价值正逐步显现。公司2011年A/H股P/E为14.3x/12.2x,分别低于历史中值23%和20%,A股远低于行业中值17.7x,具备明显的估值优势;H股与行业中值相当。尽管短期产量增长有限,但现货价格上涨和现货比例提升仍将确保2011业绩增长。同时,公司长期增长有充分保障,投资价值正逐步显现,建议适当关注。
风险:煤矿投产进度慢于预期;成本涨幅高于预期。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中煤能源:未来三年内生高成长,并期待集团整合矿逐步注入
公司1-5月份自产商品煤增速7.9%,虽没有新矿投产,但依然实现了较高增速。公司1-5月累计自产煤4394万吨,同比去年增长7.9%,随着平朔矿区煤质情况逐步改善,二季度月均产量环比一季度增长4.5%,6月份逐步进入电力需求旺季,预计月产量仍有望环比提升。平朔矿区煤质从去年下半年至今始终受风氧化问题影响,上半年有所改善但依然不太理想,预计下半年将明显改善。
公司未来3年将进入快速增产期,复合产量增速达到16.5%,现货煤比例将从去年30%逐步提升至50%以上。12年产量增长主要来自于东露天矿和王家岭矿,13年和14年鄂尔多斯2500万吨、以及纳林河二号矿、母杜柴登、小回沟、禾草沟一系列优质煤项目都将集中投产。同时,王家岭、小回沟、禾草沟将提高公司炼焦煤产量占比,纳林河、葫芦素和门克庆又都是优质动力煤,能弥补平朔矿区煤质不稳定所带来的问题。而且新增产量公司拟全部用于现货销售,年底东露天矿投产公司现货煤比例将从一季度42%提升至51%,13-14年还将持续提升,公司业绩弹性将明显改善。
公司2年内有望收购进出口公司8个整合矿井,共计1610万吨产能,预计将增厚12年业绩0.05元/股。中煤进出口公司作为山西整合主体参与朔州地区和大同地区资源整合,目前在山西共形成整合后矿井8个,保有储量近6.3亿吨,设计能力1610万吨,权益产能1295.7万吨。去年总计产量810万吨,朔州地区3个矿井由于赋存条件较好,未来均有扩产可能。未来证照齐全后有望注入,如果12年实现收购预计将增厚业绩0.05元/股。
预计11年业绩0.57元,12年0.7元/股,11PE16倍,12年13倍,如果考虑进出口煤矿收购,12年仅12.4倍,估值优势明显,维持“增持”。且公司随着山西蒙陕一批焦煤、优质动力煤项目相继投产,公司ROE水平将逐步提升,煤源将更加丰富煤质将更加稳定,现货煤比例将稳步提升至50%以上。集团进出口公司矿井有望在2年内注入公司,预计将增厚公司12年业绩0.05元/股;另外,公司有望在未来3-5年内将金海洋千万吨规模矿井和中煤龙化260万吨产能收入公司体内。内生外延增长均值得期待,建议投资者积极关注。
研究员：詹凌燕 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中煤能源:华晋分立提升公司控制权,王家岭审批进度有望加快
公司近况:中煤能源公告,公司与焦煤集团分别持股50%的华晋焦煤公司将派生分立为两家公司,其中王家岭板块资产(包括王家岭煤矿、华晋韩咀煤业、华宁焦煤等)将由王家岭矿所在公司(名称待定)持有,剩余资产(包括沙曲煤矿、华晋明珠煤业、华晋吉宁煤业等)将继续由华晋焦煤持有。分立完成后,公司拟增持王家岭煤矿所在公司股权至51%,而焦煤集团拟增持华晋焦煤股权至51%。
评论:分立方案有利于增强中煤能源对上述部分焦煤资产的经营控制权。尽管此前公司持有华晋焦煤50%的股权,但在经营中并无实际控制地位。此次分立为两家公司,且中煤将增持其中一家公司股权至51%,有利于提升其对该部分焦煤资产的经营控制权。
分立后王家岭煤矿恢复建设和投产的进程有望加快。受到2010年3月透水事故的影响,王家岭煤矿的建设中止至今。分立后中煤能源和焦煤集团分别成为王家岭煤矿所在公司和华晋焦煤公司控股股东,安全责任主体将更加明确,王家岭煤矿恢复建设的审批进度有望加快。王家岭煤矿为井工矿,煤种以瘦煤为主,拥有可采储量3.19亿吨,设计产能600万吨/年,工程进度已完成65%,预计尚需6-10个月的建设时间。
估值与建议:公司短期增长有限,但2012年将恢复快速增长势头,中长期投资价值逐步显现。公司目前股价对应的2011年A/H股P/E分别为14.7倍和11.8倍,均低于行业中值和历史中值,具备一定的估值吸引力。2011年4季度公司平朔东露天矿(2000万吨/年)将投产,王家岭煤矿也有望于2012年下半年投产,其余A股募资项目也将于2013年前后陆续投产,因此2012年后增速将显著加快。但考虑到公司短期增长有限,维持审慎推荐评级。
风险:王家岭煤矿投产进度具有不确定性。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中煤能源:短期前景依然未明
2011年1季度中煤能源的业绩增长较为合理,其中H股和A股盈利分别同比增长11%和16%。但是,公司的短期前景依然面临着不确定性,尤其是在3月煤炭产量出现环比下滑5%的情况下。我们根据实际业绩更新了盈利模型,将2011-13年盈利预测上调2%。我们小幅上调了H股和A股的目标价,但是依然维持持有评级。
支撑评级的要点
目前判断公司已经解决了地质问题为时尚早;
短期内产量增长有限;
从公司所面临的不确定性来看,当前估值不具备吸引力。
评级面临的主要风险
煤价大幅上涨;
公司旗下煤矿的地质问题即刻得到改善。
估值
我们将H股目标价从9.78港币上调至9.94港币,依然对应12倍2011年预期盈利;
我们将A股目标价从8.89人民币上调至9.62人民币,对应15倍2011年预期盈利,较行业平均水平折让25%。
研究员：刘志成 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中煤能源2011年一季报点评:成本控制较好导致业
公司11年一季度业绩0.17元/股,同比增长13.3%,略超申万预测0.16元/股。公司一季度自产商品煤销量2497万吨,同比增长10.7%,自产商品煤产量2590万吨,同比增长4.9%。公司买断贸易煤676万吨,同比增长128%。公司一季度自产商品煤综合售价476元/吨,较去年同期453元/吨增长5%,其中出口价涨幅28%。公司一季度实现营业收入209.1亿元,同比增长34%,收入增速超出业绩增速原因在于公司自产煤增长较小,买断贸易煤增速较快但毛利率较低(去年一季度综合毛利率40%,今年一季度仅为34%)。
业绩略超预期主要来自于公司一季度成本控制较好,环比毛利率大幅改善。
公司一季度自产商品煤吨煤销售成本为223.13元/吨,较去年全年水平223.70元/吨,下滑0.3%;分季度看,公司毛利率从去年四季度的26.8%改善为一季度的34%。其中人工成本从31.16下降到29.04元/吨,折旧摊销从29.76下降至25.79元/吨。但公司由于外购煤入洗量比例增多导致材料成本增速21.8%(从65.66元/吨增长至79.98元/吨)。
通过公司长协内销合同价下降推断平朔煤质仍未明显改善。公司去年一季度长协内销价格为422元/吨,去年1-3季度为412元/吨,去年全年为410元/吨,公司今年一季度仅为395元/吨。由于公司合同煤价今年同去年持平,所以价格基本反映了煤质的情况。由于平朔矿井在去年下半年出现了氧化,顶板沙化等地质现象,导致原煤回收率下降,高品位煤比例下降,影响了综合煤价,从当前价格看此项问题并未明显改善。
上调公司11年业绩至0.57元/股(原预测0.56元),对应估值18.6倍,维持增持评级。调整原因在于我们下调了吨煤成本假设同时上调了买断煤贸易量假设。集团表示未来1-2年将择机注入山西780万吨整合矿井,3-5年内注入金海洋及龙化公司股权,再加上公司未来自身储备项目较多,发展路线清晰,中长期我们依然维持增持评级。
研究员：詹凌燕，刘晓宁 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中煤能源:业绩符合预期,短期缺乏增长
公司近况:
中煤能源1Q营业收入209.1亿元,同比增长34.1%,环比增长11.8%;A/H股净利润23.0/25.9亿元,折合EPS0.17/0.20元,同比增长15.9%/11.0%;年化后略高于市场预期(A/H股2011年EPS一致预期为0.62/0.75元)。
评论:
产量价格小幅上升,但外购煤拉低整体毛利率。1Q自产煤产量同比小幅增长7.1%,外购煤大幅增长73.4%;自产煤价格小幅上涨5.1%,从而推动收入大幅增长。但整体毛利率同比下降6个百分点至34%。
单位成本回归正常水平。1Q自产商品煤单位销售成本环比下降20.7%至223元/吨,与2010年全年持平,同比则上升11.9%。
现货比例明显提高。1Q动力煤内销现货比例达到41.6%,环比提高6.1个百分点,较2010年全年则提高12.4个百分点。
2011年煤炭产量增速有所放缓,长期增长则有较强保障。2011年公司产量增长主要来自已有矿井挖潜,因此增速较往年明显放缓。平朔东露天矿(2000万吨)以及王家岭煤矿(600万吨)有望于2011年底或者2012年投产。禾草沟(300万吨)、小回沟(300万吨)、纳林河二号矿(800万吨)、母杜柴登煤矿(600万吨)以及鄂尔多斯煤矿(2500万吨)目前均在建设中,预计2012年后将陆续投产。届时公司产量有望恢复快速增长势头。
集团尚有煤炭产能2500万吨,有望逐步注入上市公司。集团表示将在未来1-2年内将中煤进出口(780万吨),3-5年内将中煤金海洋(1020万吨)和中煤龙化(260万吨)股权注入上市公司。
盈利预测假设:
维持盈利预测,但下调H股目标PE和目标价。维持2011年煤炭产量增长8%、现货价格上涨8%、现货比例40%、单位成本上升10%的预测不变,对应2011年A/H股EPS为0.67/0.73元。考虑到近期行业平淡,而公司短期缺乏增长,下调H股目标PE至14倍(历史PE中值-0.5倍标准差),下调目标价至12.1港币。
估值与建议:
短期增速放缓,但考虑到长期增长前景,维持审慎推荐。公司2011年A/H股PE分别为15.7倍和12.0倍,略低于行业中值的18.4倍和13.4倍。公司长期增长前景良好,但2011年产量增速较缓,短期缺乏催化剂,维持“审慎推荐”评级。
风险:新建煤矿投产进度低于预期。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中煤能源:短期内前景不明朗
中煤能源的2010年A股和H股盈利分别比我们预期低14%和22%,主要是因为单位生产成本和煤炭业务的折旧与摊销费用高于预期。问题的根源在于煤质下滑及地质环境较为复杂。虽然公司也在努力尝试解决这一问题,但是结果尚未显现。由于盈利低于预期,我们将A股和H股的2011-12年盈利预测下调27%和31-32%。我们将A股和H股评级下调为持有。
研究员：刘志成 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中煤能源:看好公司长期的成长价值,给予持有评级
公司2010年净利润仅YoY+4.3%,低於我们和市场的预期:公司2010年实现营业收入712.7亿元,YoY+32.6%;归属於母公司净利润为69.1亿元,YoY+4.3%;实现EPS0.52元,仅YoY+4%,低於我们之前0.66元的预期值。公司4Q10EPS仅为0.06元,QoQ-50%;公司4Q10营业成本QoQ+19.6%,管理费用QoQ+36.5%,财务费用QoQ+127.3%,资产减值损失大幅增加1.31亿元,是4Q10净利环比大幅下滑的主要原因。
预计2011年公司销售结构将继续改善,自产商品煤平均售价YoY+11.8%。2010年公司销售结构有所改善,国内现货煤销售比例提升至30.1%,现货价与长协价的差距进一步拉大,现货价格与长协价格分别YoY+24.5%和2%,动力煤商品煤均价YoY+9.1%,焦煤均价YoY+52.6%。我们认为,未来公司仍将继续下调其长协煤销售比例,提高市场煤销量从而使煤炭业务盈利状况改善。预计2011年公司煤炭销售量将达到12,893万吨,YoY+9.94%;自产商品煤综合售价将达到510元/吨,YoY+11.8%。
预计2011年公司煤机业务及煤焦化业务均可保持稳定增长。2010年公司实现煤机业务产值71.6亿元,YoY+22.8%,煤矿装备销量完成27.1万吨,YoY+13.4%。2010年公司实现焦炭产量206万吨,YoY-3.7%,完成焦炭销量259万吨,YoY+7%,其中自产焦炭销量217万吨,同比增加2万吨。未来煤炭资源整合将促进煤矿装备业务稳定增长,而公司焦炭、甲醇项目的陆续投产也将推动煤焦化业务保持增长。
评价及投资建议:由於2010年业绩与之前的预期值差异较大,我们下调公司2011年EPS从0.87元到0.71元,考虑到公司短期内无太大亮点,给予公司2011年A股PE17倍,小幅上调A股目标价到12.42元;给予公司H股PE15倍,上调H股目标价到12.24港元,给予公司A/H股评级均为持有。
研究员：李鑫 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：中煤能源:业绩说明会纪要
事件
参加2011年3月23日中煤能源业绩说明会,主要观点如下:
公司将继续加大外购煤比例来完善产品种类, 满足市场需求
公司所培养的忠实客户们一直对中煤能源提供旺盛的产品需求, 在现阶段产量不够充足的情况下,公司需要在自产煤的基础上外购煤炭来满足整体数量上的需求。另外,受煤矿产煤种类的限制, 公司自产煤的种类比较单一。公司也需要搭配一些其他煤炭,通过产品再造来满足市场的要求。同时,大量外购煤炭也为公司未来扩大自身产量,提高产能做出准备。2010年中煤能源买断贸易煤量大幅上升56.6%,公司表示在2011年将继续扩大外购煤的力度。
煤质下降导致原煤成本上升和煤矿回收率下降
2006年至2010年公司商品煤成本上涨8.3元/吨,复合上升比率为4.2%,低于同期价格的上升速度,证明总体成本管控进展依然顺利。但2010年成本同比上升达19.5元/吨,涨幅约9.5%,明显高于平均涨幅,其原因主要是由煤质下降所导致的回收率下降造成的;煤质下降也影响了公司下半年的煤价水平,长协内销价下半年近397元/吨,较2010年中期的423元/吨下滑26元/吨。在成本上升的构成中,2010年公司原煤成本上涨11元/吨推升商品煤成本15元/吨;去年在平朔矿区相继发现煤质下降,煤炭氧化,沙化等问题,使得回收率下降2%导致商品吨煤成本上升5.2元;尽管公司同期通过减少加工费降低商品煤成本0.7元,但最终商品煤成本一共上涨了19.5元/吨。预计短期内矿区煤质不会明显缓解,公司将通过合理配采、提前预测、过程监控、系统整合等方式稳定煤矿煤质,以便于控制成本。
2010年4季度支付补偿费用快速成本增加
中煤能源控股子公司上海能源在2010年4季度,根据江苏省徐州市政府要求,一次性支付土地塌陷赔偿及拆迁补偿费用3.7亿元人民币,提升商品煤成本4.1元。此外,平朔露天煤矿产量上升1040万吨至5004万吨,也导致商品煤平均成本上涨了5.2元(因为露天煤矿成本高于井工矿)。如果剔出这些特殊事件,2010年商品煤成本仅上升4.2元/吨,同比上升为5%。上海能源在去年四季度支付给徐州政府的费用后公司在未来支付的补偿费用将有所减少,减少了2011年的成本费用。因此,2011年成本增速将会低于2010年的水平。
沙曲矿煤质下滑导致回收率下降,焦煤销量减少, 新建矿年内释放产能有限
由于煤质的下降,沙曲矿的焦煤回收率已降至50%以下,使得较差的焦原煤只能用作动力煤,因此去年公司焦原煤产量增加的情况下焦煤销量下滑30%。公司在建2座煤矿(平朔东露天矿,王家岭煤矿) 预计今年投产,但估计产能释放程度有限。
我们认为,公司业绩将长期稳定增长,近两年受制于煤质变化业绩有所压制。但随着公司在建煤矿投产,原煤产量有望在2013年放量增长,预计2011-12年公司原煤产量分别为1.42亿吨、1.62亿吨;EPS为0.63元、0.79元。维持对公司增持评级和12元目标价。
研究员：李俊松 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中煤能源:4季度业绩低于预期短期平稳增长
中煤能源今日发布2010年年报,其主要内容为:
2010公司实现营业收入712.68亿元,同比增长32.6%;实现利润总额102.22亿元,同比增长11.1%;实现归属于母公司的净利润69.09亿元,同比增长4.3%;扣除非经常性损益后的归属母公司净利润67.45亿元,同比增长7.5%;实现基本每股收益0.52元,同比增加4.0%;扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.51元,同比增加8.5%;加权平均净资产收益率为9.7%,同比略微减少0.29个百分点;
2010年分配预案:将全年净利润的30%向股东分派现金股利,以公司全部已发行股本13,258,663,400股为基准,每股分派0.15633元(含税)。
2010年公司全年原煤产量12253万吨,同比增长21.6%;商品煤销量9483万吨,同比增长17.2%,焦炭产量206万吨,同比增幅-3.7%;煤矿装备业务产值71.65亿元,同比增长23.0%。
预计公司2011-2013年EPS分别为0.572元、0.626元和0.773元,对应PE分别为19.49倍、17.79倍和14.42倍,估值优势不明显,但公司成长性稳定,且具有资产注入预期,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中煤能源:煤炭产量稳增,业务多元发展
主要内容:
2010年公司实现营业收入712.68亿元,同比增长32.6%。实现利润总额102.22亿元,同比增长11.1%;其中归属于母公司股东的净利润69.09亿元,同比增长4.3%,基本每股收益0.52元,低于市场预期。去年煤炭生产实现了稳步增长,原煤产量完成12253万吨,同比增加2173万吨,增长21.6%;煤炭贸易量快速增长,销售结构不断完善;煤焦化业务减产明显;煤矿装备业务发展迅速。在产量日益增长同时,生产成本得到有效控制,主要运营指标和财务指标均表现良好。公司2010年分配预案拟每10股派1.56元(含税)。
煤炭生产销售均实现稳步增长。公司原煤产量完成12253万吨,同比增加2173万吨,增长21.6%。其中平朔矿区实现亿吨级跨越,特别是平朔井东煤矿完成原煤产量1300万吨,同比增长128.1%,增长贡献明显;大屯矿区全年完成原煤产量909万吨,同比增长5.6%;离柳矿区沙曲矿实现原煤产量261万吨,同比增长58.2%;东坡煤矿技改工作全面完成,产能快速释放,全年实现原煤产量510万吨,同比增长174.2%。五年来公司原煤产量年均增产约1448万吨,复合增长率达19.6%。去年煤炭销售创历史新高,累计完成商品煤销售量11727万吨,增加2002万吨,同比增长20.6%。
煤炭综合售价同比上升近一成,现货煤销售比例有所提高。公司自产商品煤综合售价从09年的416元/吨上升到456元/吨,同比增长9.62%。今年三月公司主矿区山西朔州动力煤车板价为570元/吨,同比增长10.68%,综合煤价上涨将助推公司业绩增长。在保证重点用户电煤供应的前提下,努力提高现货煤销售比例,提升产品盈利能力。自产煤内销现货销售比例30.1%,同比提高2.2个百分点,非电煤销售所占比例同比提高4个百分点。
煤焦化业务调整减产,煤矿装备发展势头良好,其他业务有所增长。公司考虑焦炭产能严重过剩以及价格成本倒挂的市场形势,5月份关停了汾阳市中煤龙泉焦化有限责任公司,年底协议转让了中煤牡丹江焦化有限责任公司。去年公司焦炭产量206万吨,同比下降53.5%。公司煤矿装备业务保持强劲增长势头,完成煤矿装备产值71.6亿元,同比增长22.8%;完成煤机产量30.2万吨,同比增长25.3%,煤矿装备业务发展势头良好。此外,2010年公司电解铝产量10.9万吨,同比增长1.6%;发电量45.9亿度,同比增长26.1%;煤气产量2.97亿立方米,同比增长49.3%。
煤炭毛利率略有下降,期间费用率控制稳定。公司销售毛利率为10.62%,同比降低2.58个百分点。综合毛利率为33.4%,同比降低2.5个百分点。其中:公司煤炭业务毛利率同比下降3.5个百分点,主要是公司为在建煤矿产能未来投产释放积极扩大买断贸易煤销售,使毛利率较低的买断贸易煤销量同比大幅增加;煤焦化业务毛利率受原料煤采购价格上涨等因素影响同比下降3.2个百分点。公司期间费用率为17.49%,比09年的18.02%下降0.53个百分点,控制一直较为稳定。
未来煤炭产量增长可观,募集资金项目预计在未来几年陆续发挥效益。2011年公司煤炭内生产量增加主要来自平朔矿区的井东煤矿,离柳矿区的沙曲矿、东坡煤矿,新建设计产能2000万吨/年的东露天煤矿,土建工程基本完成,今年下半年可贡献产量。预计公司全年煤炭增量超过2000万吨,同比增速超过20%。募集资金项目大部分符合投资建设进度,预计未来几年将陆续发挥效益。公司“十二五”战略目标宏大,规划实现经济总量再翻番。
盈利预测与投资评级。2011年公司煤炭产量将实现稳定增长,业绩增长推动力来自煤炭价格的提升。横比其他煤炭公司,公司煤炭产量较大,业务多元发展,业绩弹性较高;煤炭资源储备位居前列,市净率也相对较低。今年以来公司公布的经营数据良好,我们预计2011-2013年EPS为0.57元、0.65元和0.76元,维持“增持”的投资评级,对应11年18-22倍PE,未来6个月目标价12.54元。
风险因素。(1)煤价波动风险;(2)成本上升风险。
研究员：刘惠莹 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中煤能源:业绩低于预期,短期缺乏投资亮点
投资要点
业绩显著低于预期
报告期内,实现营业收入712.68亿元,同比增长32.6%,实现利润总额102.22亿元,同比增长11.1%;其中归属于母公司股东的净利润69.09亿元,同比增长4.3%,实现基本每股收益0.52元,同比增加0.02元,增长4.0%,每股分派0.156元,业绩显著低于预期。
低于预期的主要原因是下半年煤质变化导致销售煤价降低、焦化业务盈利继续恶化以及四季度营业成本的集中计提。
商品煤产销量保持稳健增长,但商品煤洗出率下降
全年公司原煤产量 12,253万吨,同比增加2,173万吨,增长21.6%;商品煤产量完成9,438万吨,增长17.2%,商品煤洗出率仅为为77%,其中自产煤销售量8,975万吨,同比增加1,078万吨,增长13.7%。
煤炭毛利率连续两年下滑,主要原因是采煤层煤质以及造成商品煤洗出率下降
自产商品煤炭综合售价 456元/吨,同比9.6%,但总体较上半年销售均价463元/吨环比回落2%幅度,单位销售成本为223.70元╱吨,同比增加19.53元吨,煤炭业务毛利率为38.3%,同比减少3.5个百分点,连续两年下滑。
焦化业务盈利欠佳,煤矿装备业务保持稳健增长
全年焦炭产量 206万吨,同比下降3.7%,焦炭销售量259万吨,同比增长7.0%,其中:自产焦炭销售量217万吨,同比略有增加,毛利率仅为7.3%,处于亏损状态。煤矿装备业务完成产值71.6亿元,同比增长22.8%;完成煤机产量30.2万吨,同比增长25.3%,毛利率为19.9%,基本与上年持平。
内生产能扩张是 2011年业绩增长点
公司合同煤占比约 75%以上,价格将维持在去年同期水平,全年价格涨幅总体不大。故煤炭产能扩张是增长动力,增量主要来自东露天和王家岭华晋煤矿,东露天预计2011年6月份投产,预计2011年产量贡献为600万吨,2012年预计产量为1500万吨,预计华晋公司产量贡献为200万吨。
未来增长目标明确,预计“十二五”末实现经济总量翻番,煤炭产量超过2亿吨
公司目前的主产矿区,平朔、大屯矿区规划产能趋于饱和,未来重点发展战略基地挺向内蒙古、陕西等地。产能释放集中在2013 年后,时间较久远,不确定性仍较大。
下调评级至“中性”,小幅下调盈利预测
预计2011年、2012年EPS分别为0.67元、0.75元,当前股价对应市盈率为16.9倍和15.0倍,公司短期刺激因素不足,且项目进程一直低于市场预期,下调至“中性”评级。
风险提示:宏观经济硬着陆
研究员：张顺 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：中煤能源2010年年报点评:资源扩张步伐稳健,业绩仍有改善空间
公司业绩:公司2010年营业收入/净利润712.68亿/69一09亿元,同比增长犯.6%/4.3%,每股收益0.52元,同比增加0.02元/股,低于我们预期,主要由于运营成本增加。每股净资产5.54元,净资产收益率9.74%。
煤炭销售结构改善,但成本上升较快。公司2010年原煤/商品煤产量11.23亿吨/9438万吨,同比增长21.6%/17.2%,商品煤销量1.17亿吨,同比增长20.6%。公司销售结构有所改善,国内现货煤销售比例提升至30.1%,现货价与长协价进一步拉大,现货/长协煤价分别增长24.940/0/2%,动力煤商品煤均价增长9.11%,焦煤均价增长52.65%。但商品煤销售成本同比增长19.53元/吨,主要原因为买断贸易煤销量大增、材料成本上升,以及生产设备投入增加导致折旧摊销费用上升,拖累公司业绩。
煤机业务:行业前景看好,产值继续扩大。2010年公司煤机业务产值累计达71.6亿元,同比增长22.8%。我们判断随着煤炭资源整合深入、安监力度加大以及煤机更新等需求,煤机行业市场规模继续保持快速增长。预计2011年公司煤机业务总收入为90亿元,同比增长约20%。
未来股价催化剂:资源稳步扩张。公司在建的东露天矿、安太堡井工矿等矿井预计2011年将先后投产,再加上内蒙和山西的在建项目,预计公司在2014年可以顺利实现2亿吨年产量的目标;另外公司在2011年的煤化工计划资本开支比2010年增加101.8%,已公告将在鄂尔多斯投资建立百万吨级的合成氨及尿素等煤化工生产项目,煤化工或成为业绩新增长点。
风险因素:成本增速过快;公司产能扩张过程或伴随销售风险及成本上升。
盈利预测、估值及投资评级。预期公司未来产销增长稳定,并维持2011年煤价增长5一8%的预测,但考虑成本上升较快(我们将11/12年煤炭生产成本增长率从12.6%/13.2%调升至16.8%/15.6%),故而调整公司2011一2012年EPS至0.68/0.80元(之前预测为0.84\0.99元),当前价11.29元,对应PE17灯14x,考虑公司“量”的成长性而给予2011年P/E25x,目标价16.80元,维持“买入”评级。
研究员：罗泽汀 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中煤能源2010年报点评:成本上涨吞噬利润 业绩低于预期
公司10年业绩0.52元/股,同比增长4.3%,业绩低于申万预期和市场一致预期的0.64元/股。公司实现营业收入712.68亿元,同比增长32.6%,主要依靠煤炭业务的量价齐升:公司完成原煤产量12253万吨,同比增长21.6%,自产煤销售量8975万吨,同比增长13.7%,完成商品煤销售量11727万吨,增长20.6%,另外自产煤综合售价456元/吨,同比增长10%。
公司4季度业绩低于预期主要原因在于四季度自产煤单位成本较前三季度上升9%。公司四个季度业绩分别为:0.150、0.186、0.121、0.064元/股,四季度单季在收入环比上涨10%的同时业绩大幅下滑,毛利率变化最为明显(从三季度32.7%下降到26.8%),其主要原因不在于煤炭的量价,而在于煤炭成本:公司前三季度自产煤单位销售成本为205.73元/吨,但全年自产煤销售成本上升至205.73元/吨,上涨幅度高达9%;前三季度自产煤综合售价为454元/吨,全年自产煤综合售价456元/吨,表明四季度现货价格上涨;公司四季度自产煤销量虽略有下滑,但是煤炭总贸易量略有上升。
四季度自产煤洗出率下降也应值得关注。根据公司月度数据测算,公司三季度自产煤2982万吨,四季度自产3118万吨原煤,环比上升4.5%,但是自产煤销量却环比有所下滑(从三季度的2217万吨下降至四季度的2148万吨),表明公司自产煤洗出率从三季度的79%下降至四季度的72%。
公司14年产量规划2亿吨,未来4年产量复合增速13%,11年增产主力来自于平朔东和王家岭。11年平朔东露天矿2000万吨和华晋焦煤王家岭煤矿600万吨项目投产又将带来产量新一轮增长。12-14年增长主要来自新项目中收购的改扩建小矿:纳林河二号矿(800万吨)、母杜柴登(600万吨)、小回沟(300万吨)、禾草沟(400万吨);鄂尔多斯葫芦素和门克庆2500万吨项目;以及上海能源在新疆地区的天山106(180万吨)和鸿新苇子沟(300万吨)。
另外,集团通过整合山西省地方煤矿,新增产能近2000万吨/年,也将成为公司未来外生的增长点。
下调公司11年盈利预测至0.56元/股(原预测为0.7元/股),对应当前估值20倍,维持增持评级。下调盈利预测的主要原因:上调11年公司自产煤单位销售成本从210.6元/吨至234.6元/吨。12年业绩预测也相应下调至0.62元/股(之前预测为0.8元/股)。集团表示未来1-2年将择机注入山西780万吨整合矿井,3-5年内注入金海洋及龙化公司股权,再加上公司未来自身储备项目较多,发展路线清晰,短期内虽估值优势不在,但中长期我们依然维持增持评级。
研究员：詹凌燕 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中煤能源年报点评:长期成长无虞,市净率优势明显
中煤能源今日公布年报,2010年公司共完成主营业务收入712.68亿元,同比增长32.6%;完成归属母公司股东净利润69.09亿元,同比增长4.3%,基本每股收益0.52元。分配方案为每股分派0.156元(含税)。
煤机业务增长明显,焦炭产量下滑:中煤能源去年原煤自产量达到1.225亿吨,增加2173万吨,同比增长21.6%。产量最大的平朔矿区生产原煤7442万吨,同比增长16.7%。煤矿装备业务近几年稳步增长,2010年公司煤机产量为30.2万吨,同比增长25.3%。相比煤炭业务与煤机业务,焦炭业务表现略微逊色:公司去年生产焦炭206万吨,同比下降了3.7%。
煤炭销售:合同煤比例高,边际增长不明显。2010年,公司自产煤销售8975万吨,同比增长13.7%;买断贸易煤2394万吨,同比增长56.6%。从销售结构上看,现货煤销4126万吨,合同煤销售7601万吨。现货煤与合同煤的销售比例为35%:65%,现货煤比例相比2009年的39%:61%有明显下降。从价格上看,公司自产商品煤价格平均价格为456元/吨,内销长协动力煤仅增长8元。合同煤比重提高直接导致了煤炭业务营业利润率下降3.5个百分点至38.3%。
公司去年变更了募集资金投向,将原有黑龙江煤化工项目变更为建设内蒙母杜柴登煤矿、纳林河二号矿、平朔小回沟、山西禾草沟等共计2000万吨煤炭产能。除此以外,公司未来还有东露天煤矿2000万吨、王家岭600万吨、江苏孔庄180万吨、新疆106煤矿180万吨等项目逐步投产,公司长期的成长性是值得期待的。
预计中煤能源2011-13年每股收益分别为0.62元、0.73元和0.86元,分别对应18.25X、15.42X和13.08X动态市盈率,估值水平列行业内中游。公司煤炭产量增长尽管周期略长,但确定性较强,加之目前公司市净率仅为2倍,具备一定安全边际,故维持“推荐”评级。
研究员：王师 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：中煤能源:业绩低于预期,短期增速放缓
公司近况:
中煤能源2010年实现营业收入712.7亿元,同比增长32.6%;归属母公司股东净利润69.1亿元,同比增长4.3%。摊薄后EPS为0.52元,低于我们预期15%和市场预期21%,主要由于成本上升和管理费用增加所致。公司计划每股派发现金红利0.16元。
评论:
4季度成本和费用显著上升,主要由于一次性因素。4季度管理费用环比大幅增加36.5%,主要由于人工费用及相应营运费用增加;营业成本环比增加19.6%,主要由于平朔东露天矿剥离成本计入。全年单位销售成本增加9.6%至224元/吨。
2011年煤炭产量增速有所放缓,但长期增长仍有较强保障。平朔东露天矿(2000万吨)有望于今年年底前投产,王家岭煤矿(600万吨)目前正在争取恢复建设,预计建设周期尚需半年。公司禾草沟(300万吨)、小回沟(300万吨)、纳林河二号矿(800万吨)、母杜柴登煤矿(600万吨)以及鄂尔多斯煤矿(2500万吨)都在建设中,未来几年将相继投产。公司2011年煤炭业务资本开支同比大幅增加67%至243亿元。我们预计,2012年后公司产量将恢复较快增长,“五年翻番”仍有较强保障。
煤炭销售现货比例有所增加,2011年有望进一步上升。公司2010年煤炭现货比例达到30.1%,同比提高2.2个百分点。2011年有望进一步提高10个百分点。
集团尚有煤炭产能2500万吨,未来将逐步注入上市公司。集团表示将在1-2年内将中煤进出口(780万吨),3-5年内将中煤金海洋(1020万吨)和中煤龙化(260万吨)股权注入上市公司。
盈利预测假设:
下调盈利预测和H股目标价。维持煤炭现货价格上涨8%的预测不变;现货比例由30%上调至40%;将2011年原煤产量下调至1.32亿吨,增速为8%。对应2011年A/H股EPS为0.67元和0.73元,下调幅度为4.4%和11.3%。H股目标价相应下调至13.7港币。
估值与建议:
短期增速显著放缓,但考虑到长期增长前景,维持审慎推荐。公司2011年A/H股PE分别为16.8倍和xx倍,与行业中值的16.5倍和12.6倍。公司2011年产量增速显著放缓,短期缺乏催化剂,但考虑到其长期增长前景,维持审慎推荐。
风险:新建煤矿投产进度低于预期。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：China Coal Energy:Strong Production Growth Expected; But Most Price Control Risk
Assuming coverage of China Coal Energy (CCE) - H (1898 HK) with UWrating and Dec-11 TP of HK$11.50 (8% downside), and initiate coverage of601898 CH with UW rating and Dec-11 TP of Rmb9.85 (10% downside):Despite the company’s expected rapid volume growth (12% CAGR 2010-13),the potential for asset injections, and the company’s diversified business mixincluding coking coal (4%) and coal mining equipment sales (10%), we viewshares of CCE as being the most at risk to NDRC price controls on coal with anestimated 75% of their volumes sold to IPPs on NDRC regulated contracts. Weestimate that for every 5% change in contract coal prices CCE’s netincome varies by 8% vs. only 3% for Shenhua and 2% for Yanzhou.
2011 EPS of Rmb0.86 vs. consensus of Rmb0.91: We are forecasting belowconsensus EPS for next year. We assume a 5% increase in contract coal prices inChina resulting in a company total ASP of Rmb508/t on shipments of 125mt andEBITDA/t of Rmb179. If contract coal prices are unchanged in 2011 our EPSwould be Rmb0.79.
We forecast China to be a net importer of 162mt of coal in 2011. We believeChina’s dependence on imported coal will increase in 2011 from 144mt in2010E as domestic production fails to keep pace with demand as the governmentcontinues its mine consolidation initiatives and potentially intends to limit thesupply of coal in 2011-2015 to between 360mt to 380mt in an effort to preservecoal reserves. We expect coal demand growth in 2011 of 5.9% to 3.57bt tooutstrip the growth of supply of 5.5% to 3.41bt resulting in net imports of 162mtand an average domestic price of Rmb780/t in 2011.
Price target, valuation, key risks: Our DCF-based Dec-11 price target ofHK$11.50 is based on our DCF analysis and implies a 2011 P/E of 11.5x. CCEHcurrently trades at 12.4x our 2011 EPS forecast vs. the stock’s recenthistorical average of 13.7x. We believe this 16% discount is warranted given ourperceived risk to CCE’s 2011 contract prices. Key risks to our PT include: 1)higher than forecast coal prices realizations, 2) favorable asset injections orM&A, 3) lower than forecast operating costs.
研究员：Nathan M. Zibilich 所属机构：摩根大通证券(亚太)有限公司
报告标题：中煤能源:目标明确,成长空间巨大
煤炭业务正经历新一轮高增长。近年来,公司原煤产量持续增长,由2006年的7904万吨上升至2009年的10856万吨,2010年公司原煤产量将超过1.2亿吨。根据规划,公司力争到2014年底,原煤产量达到2亿吨,商品煤销售量2亿吨,营业收入1千亿元,较2009年翻一番。
除目前在产的煤矿外,还有平朔矿区东露天煤矿(2000万吨/年)、王家岭煤矿(600万吨/年)、纳林河二号煤矿(800万吨/年)、小回沟煤矿(300万吨/年)、禾草沟煤矿(400万吨/年)、母杜柴登煤矿(600万吨/年)、鄂尔多斯煤化工等项目将相继投产。其中,东露天煤矿和王家岭煤矿是公司2011年和2012年煤炭产量增长的主要动力。
长协煤为主的销售策略有利于煤价稳定增长。公司煤炭销售主要以长协煤为主,2009年和2010年上半年长协煤占商品煤销售比例分别为60.14%和67.49%。
煤矿装备业务成长空间大。随着国内煤炭资源整合的推进,煤矿大型化及机械化程度将不断提高,煤机市场需求将持续增长。公司将从煤炭行业固定资产投资快速增长中受益,预计未来几年,公司煤矿装备业务增速有望达到20%,保持在较高水平。
估值与评级。预计2010-2012年公司每股收益分别为0.66、0.87和1.03元,当前股价下,对应的2011年和2012年动态PE分别为13倍和11倍,处于历史较低水平;公司2010年PB仅为2倍,远低于行业平均水平,估值具有较大的吸引力。我们维持对公司的推荐评级。
研究员：李朝松，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：中煤能源:三季报符合预期
中煤能源公布了2010年三季度报告,报告期内,公司共实现营业收入525.6亿元同比增长37%;实现营业利润86.05亿元,同比增长24.96%;实现归属于母公司股东的净利润为60.6亿元,同比增长22.9%。前三季度实现每股收益为0.46元,基本符合我们预期。
业绩增长的主要原因在于煤炭产量和价格的上升,报告期内,公司共实现商品煤销售6839万吨,同比增长16.7%;商品煤销售均价为454元/吨,同比增长7.8%另外,公司资产商品煤的销售成本为205.73%,同比增长6.0%,幅度小于价格的上涨,也是公司业绩增长的一个原因。
预计四季度公司煤炭销售价格将会有所上升,四季度的净利润环比将会增加。
从长期来看,公司规划到2014年,产能达到2亿吨,同比现在增长1倍,主要的项目包括:鄂尔多斯2500万吨煤化工项目、伊化、远兴能源1400万吨项目、东露天2500万吨煤炭项目以及小回沟、禾草沟等项目,这是公司未来业绩增长的基础。
预计2010-2012年,公司每股收益为0.66、0.84、0.98元,维持“增持-A”投资评级。
研究员：李大刚 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：中煤能源:业绩略低于预期,中长期预期不变,维持增持评级
公司三季报业绩0.46元/股,同比去年增长9%,低于申万预期的0.49元/股。
公司一季度业绩0.15元/股,二季度单季0.19元/股,三季度单季0.12元/股。环比业绩下滑的主要原因是量价均有下降:公司前三季度原煤产量9208万吨,三季度单季产量2806万吨,产量环比二季度下滑4%;煤炭贸易量前三季度8793万吨,三季度单季2806万吨,环比二季度下滑16%;公司前三季度自产商品煤综合销售价格为454元/吨,较1-6月综合售价为463元/吨下滑2%。业绩低于预期的主要原因在于本季度费用计提较多:销售费用率从二季度的12%提升至本季度的13.2%;管理费用率从二季度的2.8%提升至三季度4.6%;财务费用率从0.1%提升至本季度0.2%。
公司规划2014年产量翻番达到2亿吨(权益1.59亿吨),未来5年产量年复合增长率14%,权益产量年复合增长率11%。公司2010年增长点为东坡煤矿及平朔矿区扩产,11年平朔东露天矿2000万吨和华晋焦煤王家岭煤矿600万吨项目投产又将带来产量新一轮增长。中长期12-14年增长主要来自新项目中收购的改扩建小矿:纳林河二号矿(800万吨)、母杜柴登(600万吨)、小回沟(300万吨)、禾草沟(400万吨);鄂尔多斯葫芦素和门克庆2500万吨项目;以及上海能源在新疆地区的天山106(180万吨)和鸿新苇子沟(300万吨)。另外,集团通过整合山西省地方煤矿,新增产能近2000万吨/年,也将成为公司未来外生的增长点。
下调公司10年业绩至0.64元/股(原预测0.67)、11年至0.77元/股(原预测0.80),鉴于公司增长预期良好且估值仍具吸引力,维持对公司的“增持”评级。盈利预测调整的主要原因在于上调了三项费用率假设:销售费用从13%上调至13.5%;管理费用率从4.2%调至4.3%;除去公司现有项目扩张之外,公司在山西还有2000万吨产能的整合矿井未来有待注入。公司未来资源储备丰富,产量增长路线清晰,未来几年公司ROE将逐年上升,投资项目的收益将逐年释放,特别是2013年-2014年将是公司产量和业绩展现的高峰期,鉴于公司中长期增长点明晰、估值具备吸引力,我们维持“增持”评级。
研究员：詹凌燕，刘晓宁 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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