中海集运(601866)_研究报告_财经_新浪网(601866) 研究分析报告|查股网
股票名称：中海集运(601866)
报告标题：中海集运:旺季临近,等待估值见底
评论:
2011年二季度欧美航线集运运价持续低迷。未来两个月载运率的逐步提升,将推动运价步入传统的旺季提价周期,但业绩同比大幅下滑已成定局。我们将公司2011年EPS 由0.20元下调至0.06元。旺季涨价将可能刺激市场对集运业的关注度,但盈利普遍下调,尤其是上半年亏损,将令反弹空间有限。维持“谨慎推荐”评级,预计四季度有望淡季不淡,建议在三季度末根据估值再作判断。建议投资者在估值接近重置价值后,结合当时的运价判断,寻找买入时机。
研究员：岳鑫，郑武 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中海集运:上半年业绩重归亏损
预计二季度仍然亏损。
我们预计中海集运二季度将继续亏损。一季度公司由于经营策略导致一部分货源流失,箱量合计同比下降了约10%,业绩亏损。我们认为二季度虽然箱量可能回升,但截至五月底欧线和美线市场运价环比一季度分别下降了20%和5%左右,而燃油价格环比上涨10%。我们预计公司二季度比一季度的亏损将扩大,因为公司欧线运量占比较高,运价的波动也较同行大。
三季度可能会有季节性好转,但我们持谨慎态度。
我们认为三季度即将到来的旺季可能会对短期内股价有一定正面作用,但我们认为旺季不会如2010年那样强劲:1)由于截至目前装载率偏低和大量新船交付,班轮公司在主力航线上的几次提价计划都未落实;2)2010年下半年由于集装箱的短缺对运费形成支撑,今年这个因素已不复存在。
大幅下调2011/12E盈利预测。
我们大幅下调了2011/12E盈利预测65%和31%,从0.29/0.31元下调到0.10/0.21元,主要由于:1)调低了运价假设,特别是主力航线运价;2)成本上涨,特别是燃油成本和租入船舶成本。虽然我们仍然预计下半年盈利,但由于可能的需求增速放缓,和新运力交付,盈利波动仍然会较大。
估值:维持“中性”评级,目标价从5.02元下调至3.84元。
我们的目标价3.84元基于1.04倍的目标PB,对应每股内在价值2.74元,以及历史溢价40%。目标价的下调主要由于盈利下调和权益资本成本的提高(无风险利率从3.4%上调至4.0%),导致目标PB从1.08倍下调至1.04倍。
研究员：卫强 所属机构：瑞银证券有限责任公司
报告标题：中海集运1季报电话会议纪要
报告摘要:
2011年1季度公司各航线运营情况。太平洋航线箱量下降6%,收入减少不到1%; 欧地航线箱量下降12%到13%,收入下降20%;亚太航线(包括澳大利亚和中东航线)箱量下降20%,收入增加8%;国内航线箱量同比下降8%左右,收入上升7%; 1季度公司箱量合计下降了约10%,总收入比去年同期下降了3%。
美线(美西)年度合同谈判情况。目前美线年度合同大概签了一半左右,合同运价比去年略低,今年签约均值在1800美金左右,去年签约价格在1900到2100之间。今年的1800美金里面有400块到500块是燃油附加费,未来可以进行浮动; 剩下部分大概是1400左右,基本锁定。按照目前1800美金的运价计算,一半左右的美线船是亏损的。未来美线运价走势寄希望于三季度的旺季附加费,才能跟去年有可比性。
欧线运价走势及判断。欧线1月份有个交货小高峰,运价在1400-1600之间,然后一路下降,现在稳定在900-1000美金,这个区间大部分航运公司都是个亏损的。一方面目前欧线货量恢复情况比较好,装载率基本都维持在9左右,运价也有了一定的支撑;另一方面目前运价对船公司的经营压力是很大的,所以船公司现在共同的意愿是涨价。预计未来欧线市场运价将趋于稳定,上涨的可能性还是比较大的。公司计划5月份上调欧线GRI,涨幅为275美金一个小柜。
中东和澳大利亚航线涨价情况。中东航线在4月15日涨了100美金/TEU,计划5月1日再涨100美元,目前运价在800美元/TEU。澳洲航线4月份小幅下调40美金/TEU,现在运价水平是840美元/TEU。接下来2、3季度是澳洲航线传统旺季,所以有条件上涨运价,但目前调价幅度还没有确定。
国内航线情况。内贸市场今年竞争的局面比较缓和。1季度从2月开始,内贸航线运价上涨幅度非常大,接近20%的涨幅。由于内贸箱周转非常快,大概一个星期一个航次,所以目前国内航线盈利能力是很强的,毛利率在10%-15%。预计内贸航线运价未来还有上涨空间,公司计划5月份开始,在内贸航线大规模征收燃油附加费。
预计2季度公司亏损的可能性不大。4月1日美线每个大柜加价200多美金;欧线目前虽然亏损,但亏损幅度不大,欧线5月份如果加价成功将达到微利状态。
风险提示:全球经济复苏进程低于预期;运力投放速度超预期。
研究员：吴莉 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：中海集运:1季度业绩符合预期,静候旺季到来
1季度淡季集运行业面临运价下滑、油价上涨双重压力。1季度欧洲线、美西线市场运价均值分别为1213美金/TEU和1820美金/TEU,较2010年同期分别下跌39%和7%;美东线市场运价均值为3038美金/TEU,同比上涨上涨1.4%。运力增长过快是导致2011年1季度欧美航线运价下跌的主因,全市场闲臵运力约2%。1季度WTI原油均价为93.86美金/桶,同比上涨20%。
1季度公司每股收益为-0.01元,基本符合预期。1季度公司实现营业收入65.26亿元,同比下降1.6%;实现营业成本64.94亿元,同比下降1.4%;净亏损1.40亿元,同比减亏0.46亿元。导致公司亏损同比减少的主因为:受益于汇兑损失减少,1季度财务费用同比减少1.17亿元,同时受益于集装箱处臵收益,营业外收入同比增加1.12亿元,两项合计影响净利润2.29亿元,影响EPS0.02元。
2011年全球集运船队运力增速平稳,但投放于欧地线和泛太平洋航线的大船偏多,市场将处于弱平衡。根据DREWRY的测算,今年全球集装箱船队净增运力为119万TEU,增速8.5%,略低于2010年10.5%的增速。但今年8000TEU以上大船投放量约为93万TEU,较2010年增长3倍,由于8000TEU以上大船主要投放在欧地线和泛太平洋航线等主干线上,使得主干线供给压力较大。
目前集运运价呈现触底企稳态势,进入二三季度旺季,运价有望持续回升。在美国经济逐步恢复背景下,北美地区商品需求呈上升态势,3月份全美零售额环比继续增长,4月至今消费者信心指数也继续上升。随着二、三季度集运市场传统旺季日渐临近,市场运价将止跌反弹。目前,船公司计划5月份上调欧线市场运价200美金;同时,自5月1日起美西航线年度合同运价将上调400美元,美东合同运价将上调600美元;此外,目前船公司计划7月、8月、10月欧线再提价3次,6月份美线计划再提价1次。
维持公司“买入-A“评级。淡季即将结束,未来两个季度集运市场景气将环比提升。预计2011-2012年公司每股收益分别为0.30元和0.40元,PB为1.7倍,处于历史低位。
风险提示:全球经济复苏进程低于预期;运力投放速度超出市场预期。
研究员：吴莉 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：中海集运季报:“地雷破裂”,期待旺季反弹
公司公布了一季度财务数据,实现营业收入65.3亿元,同比下降1.6%,净利润-1.46亿元,折合-0.0125元EPS,基本符合我们的前面判断,业绩下滑主要是因为油价上涨带来成本压力和需求端增长低于预期,考虑业绩风险释放和5月份进入传统旺季,5月份的反弹行情值得期待,我们维持“审慎推荐-A”的评级。
研究员：姚俊，常涛，罗嫣嫣 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中海集运:2季度集运需求恢复将带领业绩回升
业绩简评
中海集运公布2011年1季报,报告期公司实现营业收入65.3亿元,同比下降1.6%,实现归属于母公司股东净利润-1.5亿元,折合每股盈利-0.13元,好于去年同期水平;
经营分析
1季度欧洲航线运价明显下跌:根据航交所公布的CCFI指数,1季度欧洲航线运价指数同比下降了11%,美西航线由于10年1季度仍在执行09年较低的合约价格,今年该航线运价指数同比仍增长4%。亚洲区内航线(包括内贸)除了澳新航线外运价指数均有所增长。我们预计公司实现的平均运价大致上与10年1季度持平或有个位数的增长;
运量可能受到节后用工荒影响,2季度将恢复增长:根据我们前期调研的结果,农历新年后由于用工问题工厂产能受到影响,出货量明显下降。同时我们调研结果也显示工厂的订单比较饱满,预计2季度将会恢复增长;
预计2季度绩环比好转:1季度CCFI环比4季度再度下降,其中欧洲和美西航线的中国出口集装箱运价指数分别下跌7%和5%,同时燃油价格环比大幅上涨21%,箱量低于预期和成本大幅上涨导致1季度业绩并不理想。
我们认为随着出口厂商产能的恢复,以及集运需求进入旺季,箱量的增长将带动运价的提示,支撑2季度赢利水平;
维持原有观点,集运复苏进程不变,盈利水平将在波动中提升:从需求的各项指标来看,目前全球经济依然是走向复苏,但班轮公司的预期也逐步走高,闲置船舶的意愿明显减弱,运价的波动幅度加大。我们认为11-12年集运行业的供需关系将逐步改善,将使班轮公司在近两年的盈利水平逐步回升。现在全球经济复苏仅为刚刚起步,集运的景气周期将能持续;
投资建议
我们预计11-13年的EPS分别为0.30、0.375和0.513元,给予公司未来3-6个月6.00元目标价位,相当于20x11PE,2.2倍PB,距离目前股价有28%的空间。从历史走势上看,集运的景气高峰可给予2.5倍的PB水平;
风险提示
1)欧美经济恢复低于预期;2)汇率和出口退税政策的改变可能给股价带来短期的负面影响;
研究员：李光华，黄金香 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中海集运:业绩符合预期,需求旺季将带动运价回暖
2010年集运业呈现明显的“反季节性”特征,但2011年季节性将回归正常。我们预计5月开始,需求旺季将带动运价上行。
据悉,部分航运公司宣布了五月欧美航线的涨价计划。
欧线:部分船公司宣布了五月份的涨价计划,幅度在200美元/TEU左右。
美线:自5月1日起,至美西口岸集装箱运费上调400美元/FEU,至美东口岸则上调600美元/FEU,燃油附加费将按情况浮动。目前已有部分船公司计划在五月份再度上调市场运价,幅度在100~150美元/FEU左右。
需要提醒的是,实际提价幅度可能与集运公司宣布的涨价计划存在一定差距--涨价计划的实施情况与航线船舶载运率高度相关。
为了客观反应外部环境的变化,我们于3月25日对中海集运盈利模型中的关键假设进行调整,将公司2011年EPS预测由0.31元下调至0.20元。目前股价4.42元/股,动态PE22倍,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：岳鑫,郑武 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中海集运季报点评:行业供需环境不佳,运价下跌至业绩再度亏损
公司实现营业收入65.26亿元,同比下降1.6%;营业成本64.9亿元,同比下降1.41%。净利润亏损1.4亿元,较去年同期减亏0.49亿元。归属于母公司净利润亏损1.46亿元,较去年同期减亏0.46亿元。实现EPS-0.0125元。
2011年一季度亏损基本符合我们的预期。运价下跌以及燃油成本上涨是导致公司业绩亏损的主要原因。
运价下跌导致业绩亏损。
欧地航线运价下跌导致公司收入同比下降。2011年一季度,SCFI同比下降23%,其中欧地航行同比下降40%;美西线同比下降7%,美东线同比下降1%。CCFI同比下降4%,其中欧洲航线下降18%;美西线同比上涨4%,美东线同比下降1.1%。
后续市场不太乐观。
船公司不加控制的运力投放影响到行业的有效运力供给,份额战还将进一步加剧运价的震荡。因此,我们认为2011年旺季的提价会低于市场预期,我们预计2011年美线平均运价同比持平,欧地航线将有5%以上的跌幅。
投资建议——持有。
考虑到燃油成本、集装箱成本的上涨我们对2011年集运公司的业绩并不乐观,我们预测中海集运2011-2012年业绩为0.09元和0.25元。
风险提示。
从行业角度看,集装箱公司重新大举造船点的行为可能会影响行业复苏的持续性,对远期市场带来一定的供给压力。
研究员：杨志清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中海集运:擦亮眼睛,看清集运行业
1、公司1季度业绩基本符合预期。集运行业1月初、3月份和4月初的几次提价均没有成功,我们的预期是1季度业绩盈亏持平或略有亏损,但应该好于去年同期。2、1季度欧地线运价大幅下跌,美线相对稳定。根据上海航运交易所公布的运价数据,1季度欧洲航线平均运价1212美元/TEU,同比降38.8%;地中海线1132美元/TEU,同比降39.8%;美西1819美元/FEU,同比降7%,美东3038美元/FEU,同比上涨1.5%。1季度欧地线运价大幅下降,美西运价也有所下跌,美东运价相对稳定,原因主要是新船大船投放欧地线增加运力供给,同时又出现了价格战,当然也有欧洲需求不足的因素。3、1季度中国出口增速稳定,人民币加速升值迹象不明显。1季度中国出口额3996亿美元,同比增长26.4%,1季度出口增速比2010年下降4.9个百分点,但通常1季度是出口的淡季;1季度人民币升值是1%,2010年升值幅度是3%。我们基本认为中国的出口增速没有出现下滑迹象,人民币升值加速迹象也不明显。4、集运行业今明两年供需基本面持续改善。根据我们的测算,2011-2012年全球集运运力增速9%、7.6%,运量增速10.3%和11.1%。在2010年集运行业复苏的基础上,今明两年的供需基本面持续改善。5、影响集运行业两个新的重要因素:价格战和造船竞赛。这两个因素都与行业巨头争取市场份额分不开。虽然2011年行业基本面有改善,但人为的杀价竞争将扰乱市场价格秩序,造成多败俱伤,最后是行业的深度整合。公司作为全球集运行业排名前列,中国数一数二的集运上市公司,一定能抵御这种价格冲击,暂时的价格战不改公司的投资价值,反而是买入时机。造船竞赛因为刚开始,我们要继续观察新签造船订单对2013年及以后行业基本面的影响。投资建议:11-13年EPS0.24元、0.39元和0.64元,对应PE18.4倍、11.3倍和6.9倍。从行业周期角度看,2010年是行业实现了快速复苏,2011年行业景气继续向上,不能因为价格战影响了我们的视线。维持中海集运“强推”评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：中海集运:运价下滑和高油价致亏损,进入旺季将有反弹
公司一季报EPS为-0.01元,业绩基本符合预期。公司2011年一季报显示,报告期内共实现归属于母公司所有者的净利润-1.46亿元,同比去年同期减少亏损4659.4万元,扣除非经常性损益后基本每股收益-0.01元,公司业绩与我们预期基本一致。
公司营业收入同比下降1.6%,营业成本同比下降1.5%,人民币升值节省公司财务费用。报告期内,公司共实现营业收入65.26亿元,同比下滑1.6%,实现营业成本64.94亿元,同比下降1.5%。营业收入下降主要是因为集运运价下滑所致,而营业成本下降主要得益于公司燃油油耗控制得力,以及燃油锁定策略运用得当,从而抵消了油价较快上涨的不利影响。受益于人民币升值,一季度公司汇兑损失减少,导致财务费用同比减少104.15%,反而实现收益464.7万元,减少了公司净利亏损。
一季度多条航线运价下跌,导致公司收入下滑。开年以来,世界经济复苏一波三折,集运运力局部航线供过于求,集运行情受此影Ⅱ向震荡前行,一季度沿海集装箱运价指数震荡下跌,1月初至3月底下滑3.58%,公司业务主战场欧美航线运价全线下滑。一季度平均运价同比下跌0.67%,其中公司主要业务所在的欧线和地申海航线分别下降12.18%和17.96%,降幅较大,而美线运价虽有所上涨,货运量却不支持,导致公司营业收入同比小幅下滑。
集运行情震荡前行,预计2季度集运旺季公司增长将有所恢复。虽然数据显示,4月份以来,欧地航线运价依然处于下滑通道,但跌速己降缓,而美线运价时有反弹。公司虽受欧地等线竞争激烈影响,业绩有风险,但随2季度集运旺季到来,随主要航线运价恢复,外加公司船队竞争力和强大的成本控制力,预计公司业务量将面临恢复,收入有望出现反弹。
风险因素:经济复苏大幅降缓;运价大幅波动;大盘下跌风险。
投资建议:公司2011年一季报业绩符合预期,受外围经济形势和行业竞争影响,业绩出现亏损,但公司优势和船队竞争力依然明显,随2季度集运旺季来临,预计公司业务将有所反弹。我们预计2011-2013年EPS为0.22/0.28/0.38元,对应2011年20XPE,2012年16XPE,维持“买入”评级。
研究员：张宏波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中海集运2011年一季度业绩点评:市场低迷业绩黯淡
中海集运公布一季报,营收同比降1.6%至65.3亿,因市场运价及货量在一季度的黯淡表现。毛利率仅0.5%,环比大幅下降。EPS报-0.01元,扣除非经常损益的EPS-0.02元,环比大幅下滑,同比持平,大致符合市场预期。2011年,在一月市场短暂的贸易超预期之后,2-3月贸易货量均低于预期。大量的大船交付对欧线形成了运价压力,一季度出口集装箱运价指数表现低迷,均值环比下跌4%,同比下跌3%。
我们的宏观研究认为,欧、美经济复苏的趋势未改,但恢复速度可能放缓。
我们认为,集运行业2011年供给的变化将不会大幅偏离预期,因年内交付船舶目前应已开始建造;而因行业处于供需大致平衡的微妙环境之中,需求的强劲或低迷将决定运价的表现,进而决定集运公司的业绩情况。
目前,从我们了解到的情况来看,集运公司盈利主要依赖的欧、美航线表现仍较为平淡,我们判断集运公司2011年业绩存在同比下降的可能。
2011年1-3月,行业新增订单50万TEU,订单运力比由年初的27.5%上升至28.8%,我们认为新增订单的不断涌现对行业2013年的景气判断,即我们对行业长期推荐的主要理由,构成潜在威胁。我们预计2011-13年运力供给增速为8.3%/8.3/6.2%。
因一季度及二季度上旬市场的低迷表现,我们下调了中海集运全年运价增速的基本假设和其业绩预测。我们预测中海集运2011-13年的业绩为0.14/0.20/0.30元,暂时维持“增持”的评级,因我们对行业周期方向向上的基本判断。但我们认为,短期内股价仍需等待来自贸易需求及运价变化的催化。
投资风险:欧美经济复苏低于预期,船东在主干航线的大规模低价竞争行为侵蚀行业利润。
研究员：范倩蕾 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中海集运:淡季业绩回落,关注旺季提价
事件描述
中海集运公布2011年1季报:
中海集运1季度实现收入65.26亿,同比和环比分别下降1.61%和12.62%。毛利率为0.5%,与去年同期基本持平,即主营实现微盈。但较2010年4季度14%的毛利率大幅度下降。1季度实现净利润-1.46亿,EPS 为-0.013元,去年同期和去年4季度分别为-0.017元和0.075元。亏损幅度略低于2010年同期。
总体来看,集装箱行业1季度业务量还是维持增长势头。我们判断亏损主要由3月份欧线运价下跌和燃油价格上涨双重影响所致;1-2月运营还能维持微盈。目前欧线已经跌至盈亏平衡点之下。1季度是传统淡季,2季度是淡旺季转换阶段,而3季度随着全年旺季到来,运价将恢复上涨。4月美线运价已现企稳迹象;我们判断5-6月欧线运价也将企稳并逐渐回升。
在季度业绩风险释放之后,在2季度的后半段,建议可以关注由于旺季运价上涨带来的股价阶段表现机会。一方面,短期中海集运等公司的股价已对盈利预测的下调做出反映,股价风险得以释放;一方面,随着3季度传统旺季到来,相信集装箱运价将如常出现明显上涨。不过我们理解,1季度的股价上涨动因是对2010年超预期盈利的估值修复;而3季度的上涨主要是由于传统旺季运价上涨推动股价上涨。我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.25元、0.38元和0.43元,对应PE 为17.95倍、11.60倍和10.36倍,维持“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中海集运2011年一季报点评:季报公布释放风险,短期存在反弹机会
投资要点
业绩符合我们预期但低于市场预期:公司报告期实现营业收入65.3亿元,同比降低1.6%,实现营业利润和净利润分别为-1.73亿元和-1.46亿元,折合每股收益-0.0125元,扣除非经常性损益后的基本每股收益-0.0152元,符合我们预期但低于市场预期。
运价疲软、油价高企致季度亏损。根据上海航交所的数据,一季度欧洲航线、美西航线和美东航线平均运价分别上涨1213美元/TEU、1820美元/FEU和3038美元/FEU,分别较去年同期下跌38.7%、7.0%和上涨1.5%。而同期,燃油价格平均价格高达600美元/吨(新加坡380CST),同比上涨27.9%,油价占公司成本27%。收入成本两端受压,导致季度亏损。
二季度集运市场迎来大船交付高峰。据clarskon订单表的统计,二季度按照合同将有102艘,合计54.2万TEU的新船下水(运力将增长3.77%),其中8000+TEU预计交付33艘,合计35.5万TEU,占交付量的65.5%。
交付量仅次于2010年三季度。而今年下半年预计交付量将有所减少,三、四季度将分别交付37.2万TEU和29.2万TEU,其中8000+以上的分别为21.1万TEU,14.8万TEU。
2011年公司运力扩张加速。截止1季度末,公司拥有和控制145艘、共计52万TEU的集装箱船队,全年公司将有6艘14100TEU和3艘4700TEU合计9.9万TEU的船舶交付使用,到2011年年末船队规模将达604.6万TEU,运力增长达19.5%。
2季度业绩环比将好转,下半年旺季支撑业绩继续向上。自3月末以来,美东和美西线分别上涨5.7%和2.3%,在美线年度合同谈判支撑下,2季度运价将继续反弹;同期欧线下跌5.7%,虽然几无下跌空间,但2季度新船交付和新开航线压力下,运价反弹空间有限。综合判断,2季度公司平均运价水平将略有反弹,业绩有望扭亏至微利。下半年在旺季支撑下,预计运价将继续反弹,但平均运价超越去年的概率很小。
集运市场长期趋势取决于船东造船博弈。近期美国就业数据持续好转,表明美国经济复苏趋势不会轻易改变,因此需求方面无需担忧。更为关键的是供给方面,我们在2月21的邮件中指出马士基率先订造10艘1.8万TEU大船或导致新一轮军备竞赛,随后汉堡南方(6艘9700TEU船)和东方海外(6+4艘1.3万TEU船)先后跟进订船,其他船东会否形成连锁反应需要密切观察。
若2011年新订单量大幅增长,集运长期趋势难以乐观。反之,2012年后的集运市场有望进入景气持续上升期。
估值和建议:我们维持公司“推荐”评级和盈利预测(2011-2013年EPS分别为0.22、0.28和0.31元,对应PE分别为21、16、14倍)。自我们2月23日提示短期风险以来,公司股价下跌近14%。随着1季报风险的释放和随后业绩逐季好转的预期,公司股价短期存在反弹机会。对于集运长期趋势的判断,我们暂时持中性态度,尚需观察船东造船博弈的结果。
研究员：纪云涛 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：中海集运:关注旺季交易机会
2011年一季度业绩基本符合预期:
中海集运一季度亏损1.5亿元(经常性亏损1.8亿),对应每股收益-0.0125元(-0.152元经常性每股收益),是去年二季度以来的首次亏损。与去年四季度相比,公司收入、毛利润、净利润分别环比下滑13%、99%和117%。
发展趋势:
今年旺季运价高点难超去年:判断运价同比变化需要分析未来今年与去年供求有何不同。从需求来看,今年2-3季度的运量预计比去年同期增长10%左右;从供给来看,预计今年年中的船队规模同比增长9%左右,但是去年年中约7-8%的运力闲置而今年年中则可能只有1-2%的运力闲置,照此计算今年年中活跃运力同比增加16%左右。因此以今年年中为时点来看,行业的产能利用率不及去年同期(100%以上),或者说运力紧张程度不及去年同期。因此,我们判断今年集运的运价高点应该不及去年。
全年净利润将低于去年:2010年WTI均值仅80美元,2011年以来WTI均值已近100美元。我们曾经测算燃油成本上涨可以侵蚀0.17元的每股收益(3月30日年报点评)。而港口装卸、保险等其他成本亦有上升。由于运价均值不及去年,因此收入较难超过去年,而成本上升将导致全年业绩会显著低于去年。
不过不可否认的是往后半年来看,二三季度运价环比回升的确定性也较强:判断运价环比走势需分析未来两个季度的供求关系走向。从需求来看,参照季节性,二三季度货量水平会比一季度约高10%;从供给来看,根据现有运力投放安排,三季末比一季末运力增加约5%,因此全行业在二三季度的舱位利用率会高于一季度。因此我们认为运价旺季反弹的确定性较强(4月13日公司简评)。目前欧线运价不足1000美元/TEU,处于保本线下,公司计划5月中旬提价275美元/TEU,若成功提价可大体盈亏平衡,而供求关系继续改善公司还可能继续上调。美线按照目前谈判有望达到1900美元/FEU,也比目前1600美元/FEU的现货价要高。
估值与建议:
未来半年运价反弹但油价走稳的概率较大,因此我们仍认为股价在未来半年有交易机会:中金公司大宗商品研究员预测未来油价继续大幅飙升的概率较低,而旺季到来供需情况好转后,油价成本更易向下传导。我们维持2011-2012年每股收益0.21/0.30元的假设不变,目前A股和H股的市净率分别为1.6x和1.0x,和其他航运公司相比具有一定安全边际。后市应关注现货运价的反弹,维持“推荐”的投资评级。
研究员：杨鑫，聂迪中 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中海集运:关注战略性建仓机会
中海集运是国内集装箱运输的龙头企业,营业收入的99%来源于集装箱运输,且公司的经营业绩对运价的弹性很高。从当前基本的供需关系看,集装箱运输是航运业三个子行业中供需矛盾最小、景气度最高的子行业。在行业基本面持续向好的2011年,公司订造的一批超大型船将陆续交付,运力同比增长20%,将有望借力全球经济回暖,巩固市场地位。我们预计公司2011-12年的每股收益分别为0.268、0.336元人民币,我们看好欧美经济复苏带来的需求增长以及持续改善的行业基本面,首次给予买入评级,建议投资者关注战略性建仓机会。
研究员：杜建平 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中海集运:阳光总在风雨后
投资逻辑
最坏的时刻已经过去:集运行业在1季度遭受了超预期的油价上涨,而农历新年后箱量的恢复进度却低于预期,股价有较明显的回调。我们近期调研了货代和出口厂商,我们认为外需依然旺盛,2季度燃油价格再明显上涨的可能性较小,装载率的回升将带动运价上涨,集运行业将重新踏上复苏的道路;
今年欧线运力增长速度低于2010年:今年2-3季度将分别有16艘和8艘万TEU以上的集装箱船投放,假设每艘万TEU船舶投放至欧线都置换出一艘6千TEU的船舶,今年2-3季度欧线运力的环比增速约为4%和2%,低于去年的12%和4%。我们根据欧线上运量的季节性变化以及运力的增长分析,预计欧线上的装载率在5-9月期间将明显改善,装载率水平将好于09和10年的水平;
运价将随装载率和需求复苏上涨,拐点往往出现在3-4月份:我们观察历史上的运价走势,发现运价的触底反弹往往出现在3-4月份。09年旺季欧线上的装载率仅维持在90-95%左右,但运价却呈现V字型的复苏态势。预计今年旺季的装载率将好于09年的水平,我们认为运价在旺季开始后将可能大幅提升;
估值
我们预计11-13年的EPS分别为0.30、0.375和0.513元,给予公司未来3-6个月6.00元目标价位,相当于20x11PE,2.2倍PB,距离目前股价有28%的空间。从历史走势上看,集运的景气高峰可给予2.5倍的PB水平;
投资建议
重申买入评级。我们认为11-12年集运的供需关系将持续好转,目前只处于复苏周期中的一个波折。从现在这个时间点往后看,集运行业的基本面在旺季得到改善是大概率的事件,而下半年市场的关注点将从2011年转至2012年。从目前海内外市场对全球经济的预测来看,2012年的经济增速将有所加速,而集运运力供给增速则会低于2011年,供需关系将进一步改善;
风险
1)燃油价格持续高企;2)运价在旺季上涨维持的时间过短;3)全球经济复苏不及预期;
研究员：李光华，黄金香 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中海集运:淡季过去,提价在即
投资提示:
随着集运旺季的到来,欧美航线货量逐渐恢复,舱位利用率将出现提升。由于一季报业绩风险基本释放,因此尽管今年业绩难超过去年水平,但在旺季运价反弹的带动下中海集运有望迎来机会,重申“推荐”评级。
理由:
一季度盈利下滑已被市场充分反映:我们仍预计公司一季度盈亏平衡,对应每股收益约-0.01~+0.03元。二级市场股价已回调14%,较为充分的反映了盈利下滑这一因素。
二季度货量情况良好,舱位利用提升:以上海港为例,3月日均箱量从2月的6.9万TEU提升到8.5万TEU,4月初则继续回升至9万TEU。进入4月份以来,公司的欧美航线也已连续10天满仓,充足的货量预示了强烈的涨价信号。我们判断二季度运力环比增长2%-3%,但是按照通常的季节性货量可能环比增长10%左右,因此二季度舱位利用率提升是大概率事件。根据Drewry预测,二季度舱位利用率从一季度的75%升至89%。
油价上涨既是成本压力,也是涨价动力:在利润率偏低的阶段,船公司通过提价来传导成本压力的意愿更加强烈。根据历史经验,油价上涨后将在1-2月左右传导至运价提升。
美线运价全年均值将与去年持平:4月1日已成功提价$200/FEU,船公司根据部分已结束的美线大客户谈判推断,今年合同运价维持在$1800-$1900/FEU的水平,同比去年持平,若外部经济向好带动需求超预期,实现运价则可能高于去年。
欧线运价尽管年度均值难超去年,但旺季会有较大升幅:目前运价约$1000/TEU,根据主要船东提价计划,如果计划全部实现,旺季运价最高可达$1950/TEU,略超去年水平。在此情况下,欧线运价全年均值1500美元,比去年1800美元的均值低17%。
供求均衡背景下,将呈现正常的淡旺季特征:我们认为2011-2012年集运行业供求增速都维持在8%-10%之间,整体供求均衡。二三季度运价出现正常的旺季反弹是可能性较大的。
估值:
目前A股和H股的市净率分别为1.7x和1.0x,较其他航运公司相比具有一定安全边际。
风险:
一季度业绩风险已基本释放,但燃油成本压力下二三季度盈利难以达到去年同期水平。
研究员：杨鑫，聂迪中 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中海集运:短期承压于高油价、长期受益欧美复苏
公司2010年业绩略超市场预期:公司2010年实现营业收入348亿元,较2009年同比增长74.7%;实现归属于母公司净利润42亿元,较2009年同期增长165%。基本每股收益0.36元,扣除非经常性损益后每股收益0.34元,符合我们的预期,略超市场一致预期。
主干航线火爆是2010年公司收入增长略超预期的主要因素。根据测算,公司2010年太平洋航线实现营业收入126亿元,同比增长95%,亚欧航线收入105亿元,同比增长144%,两大主干航线占班轮收入的比重由2009年的56.8%提升至68.8%。
公司2010年主要项目成本控制得力。从2010年公司经营来看,我们认为公司依然沿袭之前的成本控制方式,通过低价订购集装箱来控制箱管成本、通过锁油来降低公司燃油成本等,2010年取得卓越的成效,公司2010年主营业务成本为297亿元,重箱成本为4125元/TEU,仅较同期上升5%。
我们认为集装箱运输整体行业向上改善的方向未变。我们对太平洋航线保持相对乐观的态度,预计2011年太平洋航线市场整体呈现两头低中间高的局势。我们维持亚欧航线谨慎乐观的判断,预计二季度开始货运量与运价都会有较好的恢复,预计未来运价将逐步回升,但亚欧航线变数较大,影响因素较多。
我们预测2011-2013年公司EPS分别为0.28、0.34、0.34元,对应PE分别为16、13、13倍,维持买入评级,维持5.8-6.2元的目标价。
研究员：刘江啸，李周 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：中海集运:行业景气度回升,维持“买入”评级
事件:公司公布2010年年报
业绩超预期,主要因为全球经济复苏推动集装箱航运业景气度回升:
2010年公司实现营业收入348.35亿元,同比增长74.7%;实现归属于上市公司股东的净利润42.03亿元、扭亏为盈。EPS为0.36元,超出我们此前0.34元的预期,我们认为主要原因是全球经济复苏推动集装箱航运业景气度回升,2010年中国出口集装箱运价指数CCFI均值为1,131点,同比增长28.4%。
预计2011年集装箱航运业将维持供需平衡,市场景气度继续回升:
全球经济和贸易量延续回升将推动国际集装箱运输需求上升,我们预计2011年集运需求将增长约10.0%。8,000TEU以上超巴拿马型集装箱船舶交付将给市场带来较大压力,我们认为班轮公司可能通过拆解、延迟交付等方式延缓运力增长,预计2011年运力供给将增长约7.0%。集运行业供需相对平衡,我们认为班轮公司运力投放将持谨慎态度并继续实施减速航行,因此集运市场有望继续向好,我们预计2011年平均运价将上涨约5.0%。
预计2011年业绩前低后高,油价和箱管成本将给公司经营带来压力:
2011年1月1日至3月25日,中国出口集装箱运价指数CCFI均值为1047点,较去年同期下降4.0%,主要是受到淡季需求下降影响。从主要航线看,美西航线运价指数均值同比增长4.0%,我们预计公司美西航线1季度业绩同比去年扭亏并有一定盈利。欧洲航线运价指数均值下降18.3%,我们预计公司欧洲航线1季度业绩保持盈亏平衡;3月下旬欧洲航线船舶平均舱位利用率已经回升至9成左右,货量持续恢复将推动运价止跌反弹。因此我们认为公司1季度业绩将微盈,进入2、3季度旺季后,运价有望企稳上行,预计公司2011年业绩表现前高后低。
公司经营的压力主要来自燃油价格上涨和箱管成本,我们预计2011年燃油均价和新造集装箱价格将分别上涨25.0%和10.0%以上,部分上涨成本能通过加征燃油附加费和提箱费等方式弥补,另外减速航行也有利于节省油耗。
维持“买入”评级:
我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.41、0.46和0.52元。鉴于行业景气度逐步回升,公司船队结构不断优化、大型化,我们维持公司“买入”评级和目标价6.30元,对应2011年15倍PE。
风险提示:全球经济复苏减缓,中国出口增速大幅下降以及运价水平低于预期。
研究员：丁贤达，糜怀清 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：中海集运:业绩符合预期,运力投放符合行业复苏趋势
中海集运2010年营收受益太平洋和欧线箱量增长及单箱收入提升同比增长75%,实现每股收益0.36元,基本符合预期。2011年可能受制国际高油价和复苏受阻业绩会有所反复。
一、重点航线箱量恢复性增长,收入和盈利受益运费强劲回升
中海集运2010年重箱量增长6.9%至721万TEU,公司重箱量增长较为缓和主要与公司期间总体有效运力增长缓慢有关,但同时公司抽调了内贸运力投入到国际航线中,使得太平洋航线和欧洲航线重箱量同比增长了19%和13%。欧洲和美国经济在2011年实现不同程度的复苏,加上行业自律性的加强,运费提升幅度明显,使得公司2010年外贸单箱收入增长76%至7105元。受到运费和运量回升的推动,公司2010年集运收入同比增长75.2%,毛利率提升43个百分点至14.4%,此外港口业务收入3.24亿元,同比增29%。公司2010年每股收益0.36元,基本符合我们的预期。
二、公司运力进入增长周期,符合行业复苏趋势
公司2010年底运力为50.6万TEU,2011年公司将有近10万TEU新船运力投入运营,增长约20%,包括6艘1.41万TEU船舶和3艘4700TEU的船舶。显然公司在欧洲投放的运力将显著增加,运力的增长将能保障公司能够受益行业复苏的趋势,可以预计未来两年公司欧线运量将有明显增长。
三、燃油成本压力加大,业绩或有反复
国际油价受到多种因素的刺激上涨至100美元上方,而公司2010年燃油成本近80亿元,如果2011年国际平均油价上涨3成将使公司燃油成本增加超过25亿元,油价的上涨将在2011年成为侵蚀公司利润的主要因素之一。目前运费受制需求增长乏力、供应压力有所加大情况下持续疲软,公司2011年业绩或将有所反复
四、投资建议:维持“增持”评级
预计公司2011年和2012年营收分别增长20%和18%,每股收益为0.24元和0.42元,继续维持对公司的“增持”评级,6个月目标价6元。风险方面关注欧美经济复苏低于预期风险。
研究员：刘正，金嘉欣 所属机构：湘财证券有限责任公司
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