中海油服(601808)_研究报告_财经_新浪网(601808) 研究分析报告|查股网
股票名称：中海油服(601808)
报告标题：中海油服2011年一季报点评:业绩符合预期,行业景气向好
业绩基本符合预期。2011年1季度,公司实现营业收入38.09亿元(同比一3.1%),归属于上市公司股东的净利润9.66亿元(同比一1.2%),基本每股收益0.21元,公司业绩基本符合我们的预期。
钻井板块:钻井船作业天数稳中有增。报告期内,公司钻井船队作业2225天,同比增加110天,增幅5.2%。其中,自升式钻井船作业1997天,同比增加86天,主要因COSL921、COSL922及COSL936、COSL937四条钻井船本期带来增量102天。公司在2月底暂停了在利比亚的陆地钻井业务,陆地钻机作业天数相应有所减少。
物探板块:作业量明显提升。报告期内,公司二维采集业务和三维采集业务作业量均有明显提升。其中二维采集业务同比增444.2%,主要是公司利用渤海不适作业时间窗口,合理调配船只到海外及南海作业,另一个原因是船只修理时间减少。三维采集业务同比增11.2%,主要是由于新增的海底电缆业务带来增量101平方公里。
新投产设备将支撑今年业绩增长。2010年下半年,公司已投产设备包括2艘自升式钻井船、1艘半潜式钻井船CoslPioneer及1艘修井支持船;2011年,预期公司将有2艘自升式钻并船、1艘半潜钻井船及2艘大马力深水工作船、1艘12缆深水物探船陆续投产(集中在下半年)。新设备的投产,配以中海油快速增长的资本支出计划(2011年预计增长超过50%)将支撑公司工作量,我们认为公司将2011年将继续稳步增长。
高油价明显改善油服公司经营环境。受中东地缘局势及逐步恢复的全球经济支撑,国际油价高位运行已成共识。当前的油价环境利好油田服务行业景气度的回升。根据历史经验,油价处于上行通道时,油田服务企业盈利及股价表现都值得期待。
风险因素:油价下跌的风险;海上油服市场复苏速度低于预期的风险。
盈利预测、估值及投资评级:我们预计今年WTI原油期货均价会有20-26%的同比涨幅,公司将直接受益于石油公司勘探开发投资的增长,业绩有望实现稳步增长。我们维持公司2011-2013年1.09/1.26/1.53元的EPS预测不变,维持“买入”评级与27.25元的目标价。
研究员：殷孝东，黄莉莉 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中海油服:业绩略低于预期,看好深水业务发展前景,维持增持
业绩略低于预期。公司11年一季度实现经营收入38.1亿元,同比下降3.1%,归属于上市公司股东净利润9.66亿元,同比下降1.2%,每股收益0.21元,略低于我们此前的预测。一季度公司综合毛利率35%,与去年全年的毛利水平持平,环比四季度则大幅上升了13个百分点。公司一季度财务费用100.7百万元,同比继续降低,降幅19.2%。
板块业务量分析:钻井板块作业天数同比增加110天,增幅5.2%。由于今年低端自升式钻井船竞争加剧,其可用天使用率同比减少6.3个百分点,半潜式钻井船可用天使用率则仍维持在100%;由于半潜式钻井船本期修理天数减少,其日历天使用率同比增加8.8个百分点,总的日历天使用率同比增加0.6个百分点。船舶板块由于装备作业天数同比增加40天且本期非运营天数减少,日历天使用率同比增长4.6个百分点,达到98.5%。物探板块由于船只修理时间减少、公司合理调配船只到海外及南海作业以避开渤海冰情,二维采集作业量同比大幅增长444.2%;而新增的海底电缆业务则使三维采集工作量同比增长11.2%。公司营业收入下降主要是由于油田技术服务板块工作量减少所致。
海上钻井签约率及费率仍处于底部。海上钻井签约率及费率仍处于底部:一季度国际自升式钻井平台签约率在80%左右,半潜式钻井平台签约率75%左右,同比均没有明显回升。平台日费仅5000英尺以上的深水钻井平台开始复苏,其他装置日费率仍处于底部。
盈利预测和投资建议。我们维持2011、2012年的盈利预测1.15、1.40元,看好公司未来十二五期间在深水业务的发展前景,目前价位对中长期投资者来说还是有吸引力的,维持增持评级。
研究员：郑治国 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中海油服:H股依然具有吸引力
虽然公司的2010 年净利润比我们预期低10%,但是主营业务盈利符合我们的预期。展望未来,我们预计公司将受益于石油企业的资本性开支提高,尤其是最大的客户中海油。我们重申对A 股的持有评级和H 股的买入评级。
研究员：刘志成 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中海油服:成本下降促进2010年利润增长
10年4季度利润较市场预测高23%
中海油服2010年实现净利润41.3亿元,同比增长32%,较瑞银和路透市场预测高约3%。10年4季度利润为7.01亿元,同比增长113%,环比下降44%,较瑞银和路透市场预测分别高约26%和23%。收入下滑表明2010年行业不景气。但由于成本下降,利润有所增长。
资产负债表大规模去杠杆化正在进行
中海油服2010年自升式钻井船平均费率同比下降6%至11.3万美元/天,而半潜式钻井船平均费率同比提高约3%至19.4万美元/天。自升式钻井船作业天数增加12%,而半潜式钻井船作业天数下降约3%。由于资本支出低于预期,公司净债务权益比由2009年底的120%降至2010年底的92%左右。
管理层总体持乐观态度
在公司召开的分析师会议上,管理层对2011年前景表示乐观,认为2011年所有四项业务的收入都将回升。公司还预计,中国煤层气运营服务方面存在长期潜力,虽然煤层气利润率可能低于海上业务,但潜在规模较大。
估值:目标价21元;维持“卖出”评级
我们仍然认为中海油服A股当前股价过高,对应近23倍2011年预期市盈率。
我们采用基于贴现现金流的估值法推导出目标价,并采用瑞银VCAM工具预测影响长期估值的因素。我们设定的加权平均资本成本为7%。
研究员：徐宾 所属机构：瑞银证券有限责任公司
报告标题：中海油服:业绩符合预期,增长确定
公司于2011年3月22日晚发布年报: 2010年度公司收入180.6亿,同比降低1.6%,净利润41.28亿元,同比增加31.7%,每股收益为0.92元,较去年0.70元增加了0.22元。利润分配方面,拟向全体股东每10股派发现金红利1.8元。
评述 业绩符合预期:公司2010年每股收益0.92元,与我们0.91元的判断基本一致。2010年公司收入同比基本持平,净利润增长的原因一方面是公司管理效率不断提升,另一方面是由于财务费用、资产减值损失减少4.61亿元以及营业外收支净额同比减少6.37亿元使得本年利润总额同比增加。油价提升,钻井平台费率回升,利好公司业务:目前美国NYMEX原油价格稳定在100美元之上,而海洋开采的成本约在50美元左右,油价的高位会刺激国内外石油公司的开采活动,从而拉动公司包括勘探、油田技术服务、钻井服务、船舶服务等业务。国际钻井平台费率从去年墨西哥湾事件后开始缓慢回升,公司钻井业务会因此受益,收入稳定增长。母公司中海油资本开支确保收入增长:母公司中海油于1月底发布了资本开支计划,资本开支同比增长55.5%。与中海油服直接相关的包括探井96口(去年该数字为86),深水井勘探方面自营2-3口井,合作3口井,三维地震数据勘探方面计划为17129平方公里,同比增长60%。我们认为母公司的资本开支以及公司对国际市场的不断开拓将会使公司2011年业绩成长确定。
投资建议: 预计公司2011、2012年的每股收益为1.24元、1.70元,考虑到行业的复苏及公司的成长性,维持买入评级。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：中海油服:费率短期不乐观,长期看好基本面
投资要点:
2010年EPS0.92元,同比增长31.7%,基本符合我们0.91的预测。
钻井板块:2010年全球石油勘探和生产支出同比增长11%,但全球钻井平台综合日费同比下降10.91%,平台签约率同比下降3.67%,行业供给较大的压力仍然存在,平台费率短期仍然有压力,但从大周期来看,随着新增供给的减少和油价预期的提高,预计费率会从底部慢慢恢复。2011年全球油气勘探和生产的资本开支预计同比增长约10.8%;亚太区勘探和生产的资本开支同比增长约9%,行业总体趋势变好。
钻井板块收入同比增长5.4%(剔除去年递延收益影响),主要来自于平台数量增长(主要是COSL936和937),收购后整合提高了毛利率,平台操作成本下降了40%。自升式平均日费同比减少5.8%,半潜式平均日费同比增加3.2%,整体来说预计11年费率持平。
油田技术板块调整业务范围、减少技术含量较低业务,结构调整造成收入同比减少1.3%;但未来我们仍看好其成长性。船舶板块收入增长8.3%;物探板块收入增长12.0%。
中海油2011年战略展望:资本开支87.7亿美元,同比2010年增长了55.5%,增速非常大,但其中的1个原因是2010年的资本开支基数非常低,2010年实际完成的资本投资56.4亿低于年初计划的79.29亿美元,相当于2010年资本开支只完成了计划的71%。
投资建议:预测11、12年EPS分别为1.07和1.21元,维持公司的推荐评级。油服仍然是我们首推的重点公司。长期投资者可以买入或持有,从基本面来说,未来最大的机会要来自于钻井平台费率上涨。
弹性上面费率上涨10%,公司EPS增加0.16。
风险提示:油价下跌影响上游公司资本开支减少。
研究员：芮定坤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中海油服:成本下降业绩增长,利比亚不会影响海外业务扩张
投资建议
我国海洋石油开发程度只有7%,而储量替代率达到157%,未来增长空间较大。作业天数增长决定海洋钻井增长动力充足,海洋石油产量提升与油田综合递减率增长决定油田技术服务业高增长,技术壁垒、人才壁垒、市场准入壁垒、渠道壁垒可保障公司分享到油田服务业的高增长,而石油价格长期走势有利于公司业绩持续上升,我们预测公司2011-2012年盈利1.23元和1.42元,对应目前PE为18.79和16.27倍,维持推荐评级。
研究员：李国洪 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中海油服年报点评:竞争加剧期待突破
投资要点:
2010年,公司实现营业收入180.60亿元,同比下降1.6%,其中海外业务收入43.12亿元,同比下降13.6%;实现净利润41.29亿元,同比增长31.7%。公司拟派发期末红利每股0.18元(含税)。
钻井业务实现营业收入95.52亿元,同比下降5.8%,毛利41.52亿元,减收3.86亿元。平均日费为12.9万美元,同比下降3.7%。
油技服务业务实现营业收入44.63亿元,同比下降1.3%,毛利10.49亿元,增收0.70亿元。
船舶服务业务实现营业收入24.25亿元,同比增长8.3%,毛利7.27亿元,减收0.38亿元。
物探服务业务实现营业收入16.21亿元,同比增长12.0%,毛利4.15亿元,增收0.40亿元。
公司毛利减少3.13亿元,财务费用减少3.58亿元,资产减值下降4.62亿元,营业外支出下降3.67亿元,致业绩同比大幅增长。年末资产负债率为59.76%,同比下降3.63个百分点。公司的财务状况有所改善;海外业务下滑明显,国内业务微增,但是整体毛利率下降,说明公司面临的竞争在加剧。
展望今明两年,全球油气勘探开发市场将继续好转,中海油资本支出将增加,各项业务的费率可望止跌回稳。维持对公司2011年的业绩预测EPS为0.99元,同时给出2012年的业绩预测EPS为1.09元。维持对公司A股“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：中海油服2010年报点评:业绩符合预期,看好深水业务发展前景,维持增持
业绩符合预期。09年公司在建的1艘半潜式钻井船作业合同取消,相关递延收益在10年确认收入,导致公司10年收入下降1.6%;扣除该因素后,公司营业收入增幅为4.6%。但由于财务费用、资产减值损失的减少,公司净利润同比增长仍达31.7%,每股收益0.92元,符合我们此前预估的0.92和市场平均的0.93元。
板块分析:船舶、物探板块好于预期。船舶和物探板块的经营利润比我们预期的分别高出23%、42%,主要是油轮/化学品船运量和海底电缆采集工作量大幅增长;另外物探板块由于减少二维业务增加三维业务,经营利润率比我们的预计高出了近7个点。钻井和油田技术板块的经营收益基本符合预期。10年钻井平台的日历天使用率为94.6%,钻井平台平均日费率下降了3.7%,经营利润率37.58%,与我们预期的基本一致。由于公司减少了油田技术版块内的技术含量较低的业务,使得油技收入下降1.3%,经营利润率18.81%,比我们的预期高了将近4个点。
高油价的维持将加快行业复苏。到目前为止,行业发展基本证实了我们此前对行业复苏先量后价的判断,从ODS提供的全球数据来看,海上钻井船的费率已经从底部提升持续了约3-4月,预计整个行业的基本面会受益于持续的高油价,在2011年加快复苏的进程。
受益深水开发,未来两年增长可期。11年年中海油50%的资本开支增长对公司经营形成稳定支撑,12年深水业务发展将带领公司再度进入增长轨道。
盈利预测和投资建议。我们维持2011、2012年的盈利预测1.15、1.40元,看好公司未来十二五期间在深水业务的发展前景,目前价位对中长期投资者来说还是有吸引力的,维持增持评级。
研究员：郑治国 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中海油服2010年年报点评:业绩符合预期,行业景气将随油价攀升
业绩符合预期。2010年,公司实现营业收入180一60亿元(一1.6%),归属于上市公司股东的净利润48.34亿元(+31.7%),每股收益0.92元,扣除非经常性损益后每股0.88元,每股派股息0.18元。公司业绩符合我们的预期。
钻井板块:钻井船日费率略有下降,可用天使用率略升。钻井板块收入仍占据半壁江山。2010年,受工作量饱满支撑,公司钻井平台可用天使用率提高0.6%,达到99.5%;而09年国际油价下降,影响公司2010自升式钻井平台日费率略下降5.8%,半潜式钻井平台和生活平台日费率则各有提升。
油田技术服务板块:开拓陆地煤层气测井市场。油田技术服务板块是公司未来发展重点,也是可能超预期的主要板块。2010年,公司进入未来发展空间较大的煤层气测井市场,以及适应国家政策及时代需求的环境保护工程服务领域。新服务项目的开拓不仅使得公司具备非常规能源和环保概念,更为公司未来增长提供多元化的支持。
2010年及2011年投产设备将支撑今年业绩增长。2010年下半年,公司已投产设备包括2艘自升式钻井船、1艘半潜式钻井船CoslPioneer及1艘修井支持船;2011年,预期公司将有2艘自升式钻井船、1艘半潜钻井船及2艘大马力深水工作船、1艘12缆深水物探船陆续投产(集中在下半年)。新设备的投产,配以中海油快速增长的资本支出计划(2011年预计增长超过50%)将支撑公司工作量,我们认为公司将2011年将继续稳步增长。
国际油价高位运行有利行业景气回升。受中东地缘局势及逐步恢复的全球经济支撑,国际油价高位运行已成共识。当前的油价环境利好油田服务行业景气度的回升。根据历史经验,油价处于上行通道时,油田服务企业盈利及股价表现都值得期待。
风险因素:油价下跌的风险;海上油服市场复苏速度低于预期的风险。
盈利预测、估值及投资评级:预计公司11/12年EPS分别可达1.09/1.26元,当前价23.11元,对应11/12年PE21/18倍,目标价27.25元,维持“买入”评级。
研究员：殷孝东,黄莉莉 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中海油服:年报业绩符合预期
业绩符合预期。
公司全年营业收入180.6亿元,同比减少1.6%,归属上市公司股东净利润41.3亿元,每股收益0.92,同比增长31.7%,完全符合我们的预期。
油田技术服务板块小幅回落。
油田技术服务板块上半年营收44.63亿元,较去年同期小幅减少1.3%。主要原因是今年公司在油田技术服务领域整合板块内主营业务,减少了技术含量较低业务,使得本年收入略有下降。
海外业务收入继续增长。
公司近几年大力开拓海外业务市场,08年收购CDM公司后,海外业务收入增长明显。2010年实现海外收入人民币43.12亿元,占营业收入的比重为23.9%,扣除递延收益影响,同比增加396万元,增幅为10%。
10年业绩维持平稳,11年开始有望大幅增长。
由于中海油在2010年的业务量出现短暂下降,和09年相比,公司今年在国内的业务没有增长,但海外业务维持增长,全年业绩保持稳定。从11年开始公司业绩将出现明显增长,一方面公司深海业务将贡献利润,另一方面随着投入设备的增加,海外业务将继续增长。
维持“推荐”评级。
我们预计2011-2013年的EPS为1.15、1.45、2.43元,对应前收盘价收盘价动态市盈率分别为20、16和10倍,维持“推荐”评级。
研究员：伍颖 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：中海油服:将中海油服A评级降至“卖出”
2010年中期以来公司动向一直有利
上次我们审视评级以来,中海油服公布了超过预期的2010年前9个月业绩,签署了半潜式钻井船COSL Pioneer的租用合同(12月份)并在1月28日的分析师电话会议上提出了良好的预期目标。我们同时相信,公司改善资产负债情况的步伐一直在朝正确的方向迈进。公司A股价格已从2010年中期的低点上涨近200%,目前对H股的溢价几乎达到一倍。
下调评级但提高每股收益预期
我们把中海油服A股的评级从“中性”下调至“卖出”。同时将2010-2012年的每股收益预期分别提高5%、8%和12%,升至每股0.89元、1.02元和1.14元。我们还把公司2011/12年的资本支出预测值分别削减18亿元和15亿元。经此番调整后,我们预计的自由现金流增多。
2011年25倍的预期市盈率看来偏高
我们认为中海油服各项业务的营收增长前景都很好,而且相信市场将把公司进一步采取去杠杆化措施视为有利因素。但其A股估值看来偏高。我们估算的2011年预期市盈率为25倍,企业价值/息税折旧摊销前利润比率为13.8倍。
估值:目标价21元/股
我们将中海油服A股的目标价从17.9元上调至21元。我们采用基于贴现现金流的估值法推导目标价,并通过瑞银的价值创造分析模型(VCAM)工具来具体预测影响长期估值的因素。我们设定的加权平均资本成本仍为7.0%。
研究员：徐宾 所属机构：瑞银证券有限责任公司
报告标题：中海油服:海油和油服2011年战略指引点评
中海油2011资本支出同比增长55% 2011年中海油总资本支出为87.7亿美元,较2010增长55%。其中勘探支出15.63亿美元,同比增长45%,开发支出50.5亿美元,同比增长72%,生产资本化20.2亿美元,同比增长32%。
资本支出的快速增长为油服和海工创造了有力的外部环境。同时还公布了2010年的资本支出数,仅为56.4亿美元,显著低于2010年年初预计的61.2亿美元。其中开发支出同跟预期比减少了30%,跟海油工程收入大幅下降相当匹配。
两方战略指引验证中海油服的增长 首先,从中海油的各项资本支出来看,包括勘探、开发和油田生产,均相对于去年有32-72%的增长。其次,从中海油的计划来看,2011年准备打96口勘探井,相比10年的86口,有显著增加,并且有2-3口自营深水井,和2-3口合作深水井;三维地震物理勘探2011年准备达到17000平方公里,相比10年增长70%。最后,从中海油服这边来看,超深水海洋981,半潜式Pioneer,深水物探、深水工作船等的相继投产,保证了工作量的上升,且90%以上设备的工作量已经得到了保证。综合双方的数据来看,中海油服2011年的增长比较确定。
油服战略指引指明高端自升式钻井船的需求明显回升 我们之前就指出墨西哥湾事件的发生,对全球海洋钻井市场产生了负面的影响。但00年以后建设的、350英尺以上的和能适应恶劣作业环境的自升式钻井船利用率出现了明显的上升。公司背靠中海油,低端船可以投入到国内渤海湾的作业,高端船可以去海外拿相对较高的价格,并且公司船龄结构年轻,船队适应恶劣环境的能力强。公司将显著的受益于自升式船分化的趋势。油服公布的战略指引确认了这一点。
当前钻井费率处于大周期的低端,已经出现反弹迹象 当前钻井费率已经处于大周期的低端。预计下半年将会出现积极的变化,有助于中海油服2012年的费率出现明显的上升。
海油工程的影响还有待进一步确认 从历史上来看,海油工程的收入增长跟中海油的开发支出的关系比较紧密,2010年海工收入下降50%,业绩只有3分钱,确实跟中海油2010年的开发支出大幅回落是有关的。而从2011年中海油开发支出的增速来看,海油工程应该面临一个很好的增长机会,但从跟公司的交流来看,并没有特别的受益,订单上没有反映出来,并且从中海油的预计投产项目来看,2011年中国海域只有4个项目。此外,需要指出的是,中海油的鹰滩项目,以及最新并购的PAE,都需要持续的资本投入,其中光鹰滩项目,中海油在未来两年就要支付10亿美金的钻井费用,而持权益50%的PAE 的日产量达到了22万桶,也需要大额的开发费用,所以光凭开发费用的大幅上升来推断海工的受益程度已经过时了。
研究员：裘孝锋，张啸伟，廖振华，李荣耀 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中海油服:估值仍低于国际同业
由于其最大的客户中海油2011年资本支出预算同比增加了55%,因此公司2011年经营环境应进一步改善。虽然短期内深水钻井业务尚无法带来太大收益,但公司仍然能够抓住其他深水相关业务的收入。由于新的钻井平台开始产生收入的时间推迟,因此我们将2010-11年核心业务每股收益预测下调3-5%。尽管如此,我们维持对公司H股的买入评级。
研究员：刘志成 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中海油服:母公司中海油公布2011资本开支点评
中海油公布了2011年战略展望:资本开支87.7亿美元,同比2010年增长了55.5%,增速非常大,但其中的1个原因是2010年的资本开支基数非常低,2010年实际完成的资本投资56.4亿低于年初计划的79.29亿美元,相当于2010年资本开支只完成了计划的71%。勘探投资15.6亿美元、开发投资50.5亿美元,同比增长44.7%和72.4%。
中海油2011年产量目标为355-365百万桶油当量,同比增长约10%,2011-2015年产量增长目标为年复合增长率6%-10%。展望中提到深水的包括:推进深水勘探,计划钻探更多深水井:2-3口自营,3口合作。其中2-3口自营我们判断就是用中海油服的981号。
勘探工作计划:勘探井增加10口,其中二维地震量减少15%,三维地震增加60%,三维地震增加1是因为技术向更高端的方向转,2是和深水工作量增加有关。中海油的地震服务大部分是由油服承担的。
中海油服也公布了资本开支计划47亿,90%以上大型装备作业合同已落实,预计全年工作量稳定增长。
投资建议:预测10-12年EPS分别为0.91、1.09和1.2元,维持公司的推荐评级。油服仍然是我们首推的重点公司。自我们推荐以来,股价已经上涨了很多,现在的问题是估值多少合理,我们认为长期投资者可以买入或持有,短期来说资本开支虽然超预期,但超预期的幅度不大,而且也可能实际资本开支比计划的低,所以并不算是大的股价刺激因素,从基本面来说,未来最大的机会要来自于钻井平台费率上涨,我们预计11年2、3季度上涨的可能性大。弹性上面费率上涨10%,公司EPS增加0.16。
风险提示:油价下跌影响上游公司资本开支减少。
研究员：芮定坤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中海油服:浅水贡献安全边际、深水贡献成长性和估值
十二五期间公司有3条发展主线:第1、常规水深(浅水):保持在国内的市场份额,增加油田技术研发能力;第2、进入深水领域,形成作业能力;第3、国际化:高端钻井船和设备去国外市场服务。
中海油的远期规划是2个5000万吨(新建2个大庆油田):第1个南海深水到2020年形成5000万吨产量;第2个5000万吨是新提出的:要在海外形成5000万吨产量(中海油海外收购的权益),其中很多工作量预计会交给中海油服,未来几年工作量增长很确定。
对于费率:现在全球在建的自升式船签约率19%,半潜64%,短期自升式平台的供给压力大,国际市场费率起来还要时间,因为公司约60%的平台是给母公司中海油服务的(费率提前1年谈好),剩下40%在海外服务的签的也都是长单为主,所以明年国际市场日费率的变化对公司2011年的业绩没有影响,主要影响2012年业绩。
对于深水公司比较谨慎:明年年中的981号是第1艘有深水(3000米)作业能力的平台,公司是代集团管理所以不会赚很多钱,而且中海油后续投资多少要看明年打井的成功率情况,有一定风险。但总的来说进入深水更多的不是短期贡献业绩,主要是形成深水作业能力并带动油田技术、船舶板块的工作量和技术。贡献的是长期的成长性。
对于2010和2011年业绩市场没有分歧,主要是2012年,弹性上费率上涨10%,公司EPS增加0.16。
未来5年行业保持20%的复合增速,国家重新把海洋经济放到战略高度,行业上11年可能是费率的拐点,公司上11、12年可能是从浅水到深水的拐点,我们维持公司的推荐评级,油服仍然是我们首推的重点公司。预测10-12年EPS分别为0.91、1.09和1.2元。
研究员：芮定坤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中海油服三季报点评:主业增长期待来年
2010年1~9月,公司实现营业收入136.30亿元,同比增长0.80%,实现净利润34.29亿元,同比增长22.2%,每股收益0.76元。
钻井服务,作业日数为6730天,同比增长10.1%,日历天使用率为95.4%,同比下降0.5个百分点。
油技服务,在业务开拓和作业量增加使得营业收入同比有所增长。
船舶服务,作业日数为20089天,同比下降2.1%,日历天使用率为94.9%,同比增加2.1个百分点。
物探服务,二维采集23383公里,同比下降20.9%;三维采集10813平方公里,同比增长17.4%,新增海底电缆采集业务303平方公里。
公司主业的表现比较平淡,盈利增长主要来自于财务费用的下降、资产减值的减少和投资损失的减少。但相信随着各油公司勘探开发投资的逐步增加,公司的业务量也将增加;原油价格不断上升,使得公司各项业务的费率水平将稳中有升;国家对海洋产业的扶持政策将有利于公司的长远发展。
维持对公司2010、2011年的业绩预测,EPS分别为0.88元和0.99元。
维持对公司A股“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：中海油服见面会会议纪要
业务结构:拥有一体化油田服务平台,涵盖了勘探、开发、生产的主要过程,收入主要来自于勘探、开发阶段,生产阶段有一部分油田技术服务,四大板块钻井、油田技术、船舶、物探收入占比分别为53%、25%、14%、8%。
钻井板块:是公司核心业务,在中国近海处垄断地位,市场份额占比80%以上。
现有27艘钻井平台、2艘生活平台、4条模块专机和6条陆上钻机。
油田技术:油田技术国际可细分为33条生产线,COSL有27条,其中1/3高端、1/3中端、1/3低端。公司占中国近海市场份额60%,公司主要依靠总包服务、常规服务和自有技术来竞争,今后将加大自有专利技术支持,加强合作。油田技术服务板块是最具成长潜力的板块,未来几年收入增长有望达到30%-40%,板块收入占比有望提高至40%。
船舶服务:与油田区块密切相关,一般每个区块须2-3艘守护船。公司占中国近海市场份额的50-60%,现有各类工作船78艘,3艘油轮和5艘化学品船。
物探板块:处于勘探的最前端,与油价关系最紧密。国际上目前二维做的比较少,中国海域由于勘探开发程度低,二维也有一定数量,但长期看,三维是呈上升趋势。公司目前占近海市场份额80%以上,经营7艘物探船、4艘勘察船和1个海底电缆队。
一体化总包服务:除四大板块独立业务外,公司提供一体化总包服务,可挖掘交叉销售机会,使四大板块协同发展,同时也减少客户协调过程中的成本,目前公司10%左右收入占比属一体化总包服务。
海外业务发展:挪威、新加坡、中国是公司钻井业务的三大基地,其中挪威、新加坡是海外业务的立足点,未来海外业务将通过规模效应来提升毛利率。
CDE并购整合:整合超预期,10年通过降本增效CDE已经实现了盈利,同时还获得挪威石油安全管理局(PSA)颁发的AOC证书,这是进入北海作业的顶级资质证明。
发展前景:中国海上发展潜力依然广阔。2010年,中海油继续维持较高的资本开支水平,全年资本支出预计同比增长29.5%,未来五年产量增长目标CAGR为6%-10%。截至2010年,中海油共有51个探明未开发项目(渤海湾24个,南海27个(包括3个深水发现)),为中海油服未来工作量的增长提供保障。2011年,中海油服的产能交付包括2条200英尺钻井船+半潜式COSLInnovator+油田技术工具+2艘多功能深水工作船+12缆物探船+深水勘察船;2012年,中海油服的产能交付包括半潜式COSLPromoter+油田技术工具。
研究员：俞春梅，刘扬 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中海油服:天时地利人和,上调业绩预测
美联储财政宽松政策推动油价上涨,对公司利好。美联储2010年8月3日宣布推出第二轮财政宽松措施,将在2011年第二季度结束前购买总额6000亿美元的中长期美国国债以降低中长期利率,来刺激美国经济复苏。
这意味着半年内美元将对其他货币汇率下滑,而以美元计价的商品价格全面走高,受此影响,油价同样不断走高,截至2010年8月6日,NYMEX原油价格达到84.70美元。公司第一大业务为钻井业务,油价的上升会推动钻井费率上升,使公司钻井业务收入受益。
国家海洋工程投入为公司增长提供保障。海洋工程是国家战略新兴行业的一个子分支,发展海洋工程既是国家经济上的需要也是维护国家领海主权的必要措施。中海油总公司工程建设部总经理金晓剑表示十二五国家海工总投资将超过2500-3000亿元人民币,而我们预测实际投资很可能超过此数字。国家在海洋工程尤其是深海开发业务上的投入将为公司在十二五期间的增长提供保障。
公司成本控制管理能力日益出色。公司三季度每股收益0.28元,超过我们的预期,公司出色的成本控制和管理能力是重要原因。公司的期间费用明显下降,仅财务费用就比去年减少了3.54亿,减幅47.2%。公司对原有债务进行重组、优化,有效降低了债务成本。
产能增加,费率上升,公司增长稳定。2010年公司将共运营管理30艘钻井船。母公司中海油作业水深10000英尺的981半潜钻井船预计在2011年投入运营,公司有望租用。钻井费率方面,油价攀升将会带动国际钻井费率恢复提升,且深水恢复速度快于浅水,公司新增产能多属深水作业且费率较高,未来增长前景看好。
投资评级:买入。鉴于公司的发展处于有利的国内外环境中,且公司管理能力出色,未来业绩有望超预期,因此我们上调公司的业绩预测,预计2010-2012年公司的收入为:214亿、286亿、381亿,预计公司2010年、2011年、2012年的EPS分别为0.91元、1.33元和1.92元,按照2010年30倍市盈率计算,公司合理股价为27.30元,维持买入评级。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：中海油服:业绩基本符合预期,小幅上调每股收益
三季度业绩基本符合预期。2010年前三季度,公司营业收入为136.3亿元,较去年同期增长0.8%(去年同期由于在建的1条半潜式钻井船作业合同取消,集团转回了与其相关的递延收益人民币10.73亿元,若扣除此影响本期营业收入同比增长9.5%)。净利润为人民币34.29亿元,同比增长22.2%。另一方面,公司毛利率从中报时的38.49%上升到三季度时的39.43%,因此,从整体看,公司业绩在上升中。
国家海工政策业务最快最广受益者,未来成长确定。海洋工程作为高端装备战略新兴行业的子行业有着广阔的成长空间,十二五国家总投资将超过2500-3000亿元人民币。公司业务包括物探勘察、钻井、油田技术服务和船舶服务,覆盖上、中、下游,既是国家海工政策的最快受益者也是最广最稳定的受益者。
钻井业务产能增加,服务费率处于周期底部,前景看好。钻井业务产能方面,中国首座深水半潜式钻井平台COSLPIONEER已于10月26日顺利交船,而由海油工程总承包的两艘COSL200英尺钻井平台921、922也即将交付,10年公司将共运营管理30艘钻井船。母公司中海油作业水深10000英尺的981半潜钻井船预计在2011年投入运营,公司有望租用。费率方面,从五月份墨西哥湾事件后国际费率缓慢回升,且深水恢复速度快于浅水,公司新增产能多属深水作业且费率较高,未来前景看好。
未来内看油田技术服务,外看钻井业务。伴随着国内油田综合递减率上升是国内油田技术服务市场容量的不断增长,公司油田技术服务市场占有率60%,预计未来油田技术服务业务将以30%以上速度增长。钻井业务随着产能增加和国际费率的上升,公司将继续成为国内海上服务主供应商和国际业务的重要参与者。公司其他业务如物探服务和船舶服务将稳定增长。
投资评级:买入。我们小幅下调收入预测,但鉴于公司优秀的成本控制和经营管理能力,上调公司的EPS预测,预计2010-2012年公司的收入为:202亿、259亿、346亿,预测公司2010年、2011年、2012年的EPS分别为0.80元、1.10元和1.61元,考虑到公司是国家海工政策的最快受益者,且经营业绩不断改善,未来增长预期稳定,维持买入评级。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
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