中国南车(601766)_研究报告_财经_新浪网(601766) 研究分析报告|查股网
股票名称：中国南车(601766)
报告标题：中国南车非公开发行预案点评:定向增发加强维修配套能力,拓展产业链
此次非公开发行方案概要:两名发行对象,南车集团和社保基金拟分别认购60亿元和50亿元;按照根据2010年度利润分配方案除息调整后的本次发行价格6.02元/股计算,本次非公开发行的股票数量上限不超过1,827,242,524股(110亿元),南车集团和社保基金认购量分别占发行前总股本的8.42%和7.01%;所认购股份限售期为36个月;本方案已通过董事会审议,尚需获得国资委批准及公司股东大会审议批准。
募集资金投向项目:本次非公开发募集资金计划用于高速重载轨道交通装备产业化和延伸服务项目(53.7亿)、城际城轨地铁车辆维修基地和服务网络建设项目(45.1亿)、提升企业自主创新能力项目(8.8亿)、产业链延伸服务及新业务拓展项目(25.6亿)和补充流动资金(27.4))等五类项目,总投资160.9亿,不足部分约50.9亿公司将通过自有资金等途径解决。
维修配套能将加强。除了增加高速动车组及城轨车辆等主导产品产能,此次募集项目对公司维修配套能力进行了加强。(1)根据欧洲铁路协会统计,每年轨道交通设备行业的收入中,维修服务占据了49%;一辆动车使用寿命25年,其整个生命周期中维修服务费用将达到设备价格本身的150%。随着轨道交通车辆存量的不断增加,维修服务收入将占据越来越大的比例,不但增加收入同时提高产品服务能力。增加的维修项目包括动车组五级检修150列/年、检修500台和谐型大功率电力机车、年检修城市轨道150辆、三级修城际动车组90列、四五级修各45列等。(2)加强配套能力提升,提升盈利能力和竞争力。配套项目包括年产动车组配套件150列份、铝合金车体城轨车辆配套件300辆份、不锈钢车体城轨车辆配套件500辆份,以及CRH2系列动车组分解60列份、城轨车辆关键配套件1450套和大功率电力机车关键配套件600套等。
继续完善产业链。公司继续拓展新能源汽车、高效节能电机等新产业领域,涉及项目包括年4000台新能源整车出厂检测能力和10000套零部件出厂检测、混合动力新能源客车和传统大中型客车单班1000台、双班及拖班2000台生产能力;年产以H710为代表的各类高效节能电机1000台,合计电机261.32万kW(2680台)、变压器64.26万KVA(210台)的生产能力。另公司计划用20亿资金加强融资租赁业务,公司已搭建风电设备、电动汽车装备、工程机械等新兴产业平台,未来这些领域融资租赁市场的快速发展将利于公司利用融资租赁平台拓展市场,扩大业务规模,抢得市场先机。
维持买入评级。此次非公开发行对短期业绩没有影响,但募集投资项目对公司主导产品产能、维修配套能力的加强,以及对产业链的拓展完善,将加强公司的盈利能力和综合竞争力,大股东认购也显示信心。我们暂维持2011-2013年EPS分别为0.33元、0.46元和0.62元的预测,考虑摊薄EPS为0.29元、0.4元和0.54元;公司已公布上半年业绩预告预增80%以上,保守预计全年业绩增长在50%以上,维持买入评级。
风险提示:原材料价格大幅波动影响;项目进度及产能利用率影响。
研究员：赵晓闯 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：中国南车:向集团和社保再融资110亿元
中国南车 (601766.SS/人民币6.94; 1766.HK/港币7.62,买入) 14日公告拟以非公开发行的方式向中国南车集团公司(以下简称“南车集团”)及社保基金定向增发110亿元。其中,南车集团认购金额为60亿元,社保基金认购金额为50亿元。以拟发行价6.02元/股计算,发行总数约为18.3亿股,南车集团认购股份数量为9.97亿股,社保基金认购股份数量为8.31亿股。公司原股本数118.4亿股,此次发行后,股本摊薄15%左右。募集资金主要用于扩充高速动车以及城市轨道的产能,以及发展中低速磁悬浮、新能源汽车检测以及融资租赁等新业务。
募集资金用于扩充产能,重点布局城轨市场公司本次募集资金主要投向五类项目,第一类是高速、重载轨道交通装备产业化和延伸服务项目,总投资额53.69亿元,拟投入募集资金36.1亿元。项目投产后产能将大幅增加,高速动车组产能增加300列/年,城轨地铁车辆产能增加350辆/年,城际动车组产能增加318列/年。
国内城际、城轨地铁近年来发展迅速,未来随着城市化的推进,该领域发展空间巨大。此次募集资金一个重点方向就是城市轨道交通车辆生产及维修项目。项目拟在广州、洛阳、昆明、宁波等四个城市建立城轨地铁生产及组装基地。项目达产后每年城轨地铁车辆新增750辆,并覆盖广州、深圳、西安、郑州、昆明、宁波等热点城市的轨道交通设备市场,其设在东部和南部的基地未来还将为公司的海外市场发展做出贡献。
业绩和估值的影响公司此次定向增发对产能扩张有积极的作用,项目完全投产后,新增动车组生产能力(含城际动车组) 818列/年,城轨地铁车辆产能增长1,300辆/年。我们预计非公开增发可能于今年年底完成,对今年的业绩不会有明显的影响,2012年业绩将会受到股本扩大的影响,每股收益可能有10%左右的摊薄。
长期来看,我们对增发项目投资项目轨道交通装备特别是蓬勃发展的城市轨道交通发展前景表示乐观,将长期影响公司业绩上升。此外,由于此次定向增发完全面向南车集团和社保基金,预计对二级市场的冲击有限。我们维持对公司的买入评级。
研究员：许民乐 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中国南车:集团参与、社保三年锁定期彰显信心
报告关键点:
集团、社保以现金形式参与增发并锁定3年,反映出公司对未来发展的信心 增发将提高产能、配套能力以及研发能力,有利于收入及毛利率保持上升
即使考虑到业绩摊薄,维持公司买入-B的投资评级,合理股价8元
报告摘要:
此次定向增发方案概况:发行对象为南车集团和社保基金(其中,控股股东南车集团拟认购金额为人民币60亿元;社保基金拟认购金额为人民币50亿元);承诺36个月内不能转让;以现金认购;将在中国证监会核准后6个月内发行完毕; 发行价格为6.02元(除息后);拟募集资金110亿元,对应的募集股票上限为182.72万股左右。资金计划用于高速重载轨道交通装备产业化和延伸服务项目、城际城轨地铁车辆维修基地和服务网络建设项目、提升企业自主创新能力项目、产业链延伸服务及新业务拓展项目和补充流动资金。
集团、社保以现金形式参与增发并锁定3年,侧面反映出公司对未来发展的信心。与一般的定向增发相比,此次除集团参与增发外,只有社保一家机构参与增发, 并且与大股东一样承诺锁定三年。我们认为集团参与本身就反映出集团对自身未来发展信心,而社保这一方式参与更有利于加强投资者对公司未来三年的稳定增长的信心。此外,这一方式使得此次发行后一两年内不用对此次增发新增股份后的减持压力担心。
增发将提高产能、配套能力以及研发能力,有利于未来收入及毛利率保持上升。本次增发项目(除补充流动资金外一共17个),总资金需求约在160亿元左右,募集资金的不足部分通过其他方式解决。项目除新增动车组、机车、城轨车辆的产能外,更多的是提高配套件的生产能力、维修能力以及培育融资租赁等市场开拓方式。我们认为规模化的体现以及配套能力的提升将使得未来公司收入及毛利率双升的可能性较大(考虑到竞争原因,我们保守预计产品的毛利率相对稳定)。
维持公司买入-B的投资评级,合理股价8元。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.34元、0.46元和0.56元,复合增长率为37%左右。如果最终增发价为6.02元,则估计此次发行对未来的业绩的摊薄将在13-14%之间,则明年公司摊薄后的每股收益约为0.40元,由于明年以后公司增速可能逐步回落,按20倍的动态市盈率计算,公司合理股价在8元左右。因此我们维持公司买入-B的投资评级。
风险提示:今年招标低于预期;铁道部管理调整给相关产品的招标、流程带来新的变化,出口市场存在波动。
研究员：林晟，张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：中国南车:拟向南车集团和社保基金增发股票,锁定3年
事件
中国南车发布公告,拟向控股股东中国南车集团、社保基金共计两名特定对象发行A股股票。此次发行总股数不超过1,827百万股,价格为6.06元(除息后为6.02元),发行后的锁定期为3年。此次发行募集资金不超过110亿元,将主要投资于动车组产业化及配套、大功率机车等17个项目及补充流动资金。按发行1,827百万股计算,发行后公司的总股本增加幅度为15.4%。
评论
集团和社保包揽增发:此次非公开发行股票只面向南车集团和社保基金两名对象筹资,其中南车集团拟认购60亿元,社保基金拟认购50亿元。由于南车集团主要经营资产已经在中国南车上市公司,因此其参与认购的资金应来自国资委的拨款。此次发行价格遵循不低于前20个交易日均价的90%,但锁定期为3年。社保基金巨额资金参与长锁定期的增发,具有战略投资者的特点,充分表明了其对南车美好发展前景、长期投资价值的认可。在当前各家上市公司拟募集资金较多,二级市场资金压力较大的情况下,此次增发可谓独树一帜,突显南车魅力和价值。
募集资金投向:本次非公开发行募集资金总额不超过110亿元,计划用于高速重载轨道交通装备产业化和延伸服务、城际城轨地铁车辆维修基地和服务网络建设、提升企业自主创新能力、产业链延伸服务及新业务拓展,共计四大类17个投资项目(其使用募集资金情况参见后面所附表格)和补充流动资金。
(1)此次增发投资的第一、二、三类项目均围绕着公司轨道交通装备的主业进行。其中,对动车组和机车的投资目标是实现关键技术进一步消化、核心部件完善配套生产,提升该业务的盈利能力。对城轨地铁组装、维修、服务则是围绕着区域布局,在广东、浙江、云南、河南等地布点,以占领当地和周边的市场。
(2)第四类项目包括新能源汽车、高效节能电机和融资租赁项目。公司预计“十二五”期间,南车时代电动将达到5-6千台产量,其核心业务为新能源客车,市场占有率达到10%以上,其核心配套业务为传统客车,市场占有率达到3%以上。融资租赁项目计划使用20亿元募集资金,其目的是扩大公司产品销售,提高公司盈利水平。公司预期到2015年,其融资租赁平均余额将达到200亿元左右。
(4)公司计划将其中的27.4亿元用于补充流动资金,以改善目前现金流偏紧的状况。此次增发也将降低公司的负债水平,按募资110亿元计算,公司的资产负债率将从11年1季度末的69.43%降为61.35%左右。
投资建议
此次非公开增发对公司EPS 形成一定的摊薄,但社保基金参与增发也充分表明其对公司投资价值的高度认可,当前的股价对于战略投资者无疑具有很强的吸引力。此前公司已公告预计上半年业绩同比增长80%以上,即上半年EPS 为0.168元以上;根据交付计划,公司全年业绩增长应可符合市场预期。公司目前股价相当于20.1倍11年PE,继续给予公司“买入”的投资评级。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中国南车:非公开发行方案增强市场信心
南车集团和社保基金参加中国南车的非公开发行大大增强市场信心,一方面6元的增发价构筑了一个心理价位支撑;其次也显示了大股东南车集团与社保基金对公司未来及中国铁路装备发展的坚定信心。
非公开发行募集资金投资项目符合我国“高速、重载”的铁路运输发展要求和大力发展城市轨道交通的政策导向。本次非公开发行募集资金总额不超过110亿元,该募集资金在扣除发行费用后计划用于高速重载轨道交通装备产业化和延伸服务项目、城际城轨地铁车辆维修基地和服务网络建设项目、提升企业自主创新能力项目、产业链延伸服务及新业务拓展项目等。
“十二五”期间铁路建设,包括高铁建设,将继续保持快速发展的良好势头,仍将按照《中长期铁路网规划》如期完成发展目标。“十二五”期间将安排投资2.8万亿元,与“十一五”相比,铁路投产新线增长87.5%,完成投资增长41.4%。
基于建设进程放缓的假设,我们对竣工里程的预测做了调整,竣工高峰也由原先的2013年推迟到2014或2015年,未来五年增速更均衡。
我们保守预测2015年动车组的保有量将达到2000台以上,未来五年动车组的增长率保守估计也在25%左右。由于2009年动车招标以350公里为主,因此预计2011年后的动车组招标中250公里动车将大幅增加。
上调评价至“强烈推荐-A”。假设增发总股本增加15%,2011-2013年0.28、0.36、0.49元。由于未来三至五年成长较确定,2012年动态PE 仅16倍。
下半年可能的催化剂事件还包括:铁道部启动2011年招标,京沪高铁客座率超预期,高铁新开工项目回升,短期利空已出尽。一年期目标价:9元。
风险提示:招标价格变化、原材料价格上涨、高铁建设进程放缓。
研究员：刘荣 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中国南车:定向募资110亿元完善产业链
今日中国南车公告拟采用非公开方式向中国南车集团公司发行60亿元、社保基金发行50亿元,两名特定对象共计认购A股股票110亿元。按照根据2010年度利润分配方案除息调整后的本次发行价格6.02元/股计算,本次非公开发行A股股票数量不超过1,827,242,524股,其中南车集团认购股份数量为996,677,740股,社保基金认购股份数量为830,564,784股。
我们关注到本次募投资金投向的18个项目由IPO时以增加新产品产能为主,转变为主要增加高端产品维修和核心配套件制造为主,少量增加高端产品产能为辅,可提升公司单位收入的赢利能力,体现了中国南车车辆制造能力逐步成熟、培育新产业及触角向产业金融延伸的发展态势。
在各投向中,城轨车辆项目有不少应为与各地合作建设城轨地铁车辆组装和服务能力,将带动中国南车在相关的各地城轨地铁设备的市场份额。
另外,融资租赁项目也是本次融资的重点投向。根据《Word leasing yearbook 2006》的统计,中国设备市场的租赁渗透率为2.6%,远低于欧美发达国家20%以上的平均水平,未来融资租赁业务具有广阔的发展空间。我们认为中国动车组、机车和城轨地铁车辆的使用方均为资产实力雄厚的公用事业公司,具有设备单价高、使用地点明确、现金流稳定透明的特点,是比工程机械更为适合进行融资租赁的产品。中国南车投资20亿元用于融资租赁,最大可望撬动200亿元的销售,并额外获取融资租赁服务费,与GE的金融服务公司有类似之处。
总体而言我们认为中国南车在中国铁道系统资金紧张但即将迎来高速客运路网形成客货分流的关键时期获得110亿元资金支持对公司未来3-5年的快速发展具有良好的推动作用。
发行前中国南车总股本为118.4亿股,预计本次定向发行后总股本将上升至136.67亿股。不考虑融资摊薄情况我们预测2011-2013年中国南车的EPS为:0.33元、0.40元和0.51元,若考虑增发110亿元完全摊薄后11-13年中国南车的EPS为:0.29元、0.35元和0.44元,净利润增长率分别为54%、22%、25%。考虑到公司融资成功将带来发展资金支持,且社保基金本次认购的股票在本次非公开发行完成后36个月内将锁定,3年内中国南车解禁压力小。目前中国南车估值中等偏低,我们维持对中国南车”买入”的评级。
研究员：龙华 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中国南车:向社保、大股东定向增发强化行业稳定向好预期!
增发稳定市场预期,强化行业、公司向好前景。中国南车公告向社保基金定向增发募资50亿元、向大股东定向增发募资60亿元,进一步发展高速动车、大功率机车、城轨车辆等核心业务。战略投资者入股成本不低于6.06元/股,锁定期36个月,该方案有利于强化投资者对于行业、公司前景向好的预期。
核心业务能力进一步加强。中国南车自2008年8月A/H两地上市以来,凭借IPO募集资金实现了250km/h动车、350km/h动车等核心业务的高速发展,上市以来的收入与净利润复合增速均达到35%。与此同时,公司资产负债率也逐季攀升,截至2011年1季度,公司资产负债率近70%。如果此次募资成功,将有效缓解公司资金压力,为公司2015年1500亿收入目标助力。
动车组仍然是发展重点。此次募资项目中,高速动车组项目将投入募集资金17亿元,城际动车项目将投入募集资金21.5亿元,动车组相关的投资占总募集资金35%。项目达产后将新增高速动车组产能100标准列/年,高速动车组5级修能力150标准列/年,城际动车组产能80标准列/年。项目发展方向复合我们对于高速动车组国内外市场的判断,以及城际铁路将大力发展的判断。
大功率机车和城轨地铁车辆投入增加。此次募资项目中,大功率机车项目将投入募集资金12亿元,占总募集资金11%,项目的实施将大力强化公司大功率机车零部件配套能力和检修能力,为客货分离之后的重载运输提供配套支持。城轨地铁项目将投入募集资金近5亿,迎合了我国多省市城轨地铁快速发展的需求。
重申公司买入评级。公司是宏观紧缩背景之下难得的稳定增长品种,在考虑增发摊薄且不考虑募投项目收益贡献的前提下,我们预计公司2011-2013EPS分别为0.30元、0.40元和0.47元,如果募投项目进展顺利,我们将择机上调公司盈利预测。我们认为,中国南车的PE和PS估值相对国际同类公司都有一定优势,收入和利润增长趋势更加明确,建议继续买入。
研究员：黄夔，李晓光 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中国南车:铁道部招标重启是股价催化剂
一、近期公司连续发布了生产经营上的重大公告。6月4日公司公告半年报业绩预增公告,预计2011年1-6月份归属于母公司股东的净利润较上年同期增长80%以上,上年同期公司实现归属于母公司股东的净利润1,104,065千元,那么2011年上半年可实现归属母公司股东的净利润将超过1,987,317千元,至少可实现基本每股收益0.1678元。业绩增长主要源自营业收入的大幅增长和成本有效控制带来的利润高增长。5月28日公司公告了重大合同公告:青岛四方签订价值12.9亿元的动车组销售合同和价值10亿元的地铁销售合同,株洲电力机车公司和时代电气公司分别中标价值11.3亿元和3.7亿元的轨道交通整车采购和车辆牵引系统,湖南南车时代电动汽车公司签订了价值1.5亿元的混合动力公交车销售合同,本次公告合同总价值约39.4亿元,占2010年营业收入的6.1%。5月25日公司公告董事会审议通过《关于株洲所大功率IGBT产业化建设项目的议案》:董事会同意株洲所在株洲建设大功率IGBT产业化基地,正式启动我国首条8英寸IGBT芯片生产线项目,本项目总投资约14亿元。据了解,项目设计年产8英寸芯片12万片、IGBT模块100万只,年产值超过20亿元,预计2013年正式投产;公司将成为国内唯一掌握IGBT芯片设计-芯片制造-模块封装-系统应用完整产业链的企业,填补了国内相关技术领域的空白,将打破国外企业的垄断。二、行业政策影响大,铁道部招标重启驱阴云。现阶段公司受轨道交通行业政策层面影响远大于宏远经济层面影响,随着铁道部人事的变动,规划也出现相应调整,“十二五”期间铁路投资规模由原先的3.5万亿元缩减到2.8万亿元,其中,2011年铁道部确定投资规模7455亿元,其中,基本建设投资规模6000亿元,缩水1000亿元,调整幅度不大,预计明后年投资额调整幅度会加大。但我们也不用过于悲观,盛部长也明确指出具体项目安排上要“保在建、上必需、重配套”,这也就是说在建项目不会停工,将继续实施下去,同时作为配套的轨道交通装备投资还是重点,受调整影响有限。
目前公司仍在等待铁道部原本早就该启动的动车组招标工作,但由于铁道部这次重大人事变动,招标工作被一拖再拖。公司在手动车组定单700亿元左右(含BST),现有动车组定单可以排产到明年5月份,预计铁道部将于7、8月份启动招标事宜,对公司动车组业务几无影响,预计公司今年动车组业务有望实现营业收入250亿元左右。铁道部规划2012年国内投入运营的大功率机车将达到7900台,截至2010年累计交付达3600台,已招标量达5400台,还有大约2500台,公司机车生产可排到今年9月份,铁道部招标的延迟对公司机车业务有可能产生一定影响,预计今年公司可交付机车约700辆~1000辆,机车业务有望实现销售收入200亿元。
有数据显示,我国目前高铁在建项目合计达1.8万~2.1万公里,2012年前800列动车组定单全部交付后,我国高铁动车组密度可达到0.8辆/公里,与欧洲2.4辆~2.5辆/公里、日本3.3辆/公里的密度相比提升空间很大。综合来看,随着高铁线路的不断延长和密度的不断加大,动车组需求空间仍然非常巨大,假设动车组密度提高到1辆/公里,那么目前在建的高铁项目所需要的动车组数量仍十分巨大,这块巨大的市场仍由南北车独享。所以我们认为在铁道部重启招标工作后,市场逐渐接受小批量、多频次的招标模式后,市场对公司的悲观情绪也将逐渐消散。我们预计公司2011年可实现营业收入达800亿元,2012达到千亿元的目标。
未来两年,随着主要产品国产化率的进一步提高以及规模化生产带来的效应,公司盈利水平进一步提升。估算公司2011年和2012年可分别实现每股收益基0.34元和0.43元,公司目前股价为6.62元,对应2011年和2012年动态市盈率分别为19.47倍和15.40倍,估值水平不高。公司基本面优秀,高铁运行线路延长和运行密度加大带来车辆新增需求,以及动车组维修服务、海外市场、新产业和城轨地铁等业务也保障了公司中长期的业绩增长,公司防御特性仍在。我们给予公司2012年动态PE20倍,则对应股价区间为8.60元,首次给予“买入”评级。
研究员：庞琳琳，荀剑 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：中国南车:IGBT项目前景广阔,意义重大
投资逻辑
能源时代,IGBT兴起:能源高效、清洁利用的核心都在于各种能源形式的高效控制、高效转换,而IGBT作为新型功率半导体器件,其性能优越,广泛应用于轨道交通、风电与太阳能、电动汽车、家用电器等领域。
市场广阔,同时集中度很高:2010年全球IGBT需求预计达到30亿美元左右,而中国IGBT市场有望从2009年的4.30亿美元,上升到2014年的9.75亿美元,增长一倍以上。目前IGBT市场为日本和欧美企业所垄断,前4名企业合计占有超过75%的市场份额。
南车投资大功率IGBT产业化项目:今年5月25日,南车大功率IGBT产业化基地启动,该项目由南车株洲所实施,总投资14亿元,预计2013年正式投产。建成后,该基地将具备年产12万片8英寸IGBT芯片和100万只大功率IGBT器件的能力,年产值超过20亿元。
巩固领先地位,形成业务互相促进:综合技术储备、产品积累、产业配套的三大优势,南车将在国内IGBT技术突围和产业化中巩固领跑地位。该项目的实施,不仅促进大功率机车、高速动车组的核心零部件国产化,同时与其风电、电动汽车、电机等产品形成互相促进的作用。
意义重大:IGBT项目体现了高速动车组作为高端装备,其对于中国制造业的推动作用,正如美国的航空航天产业是其制造业的推进器一样。这也预示着:屡创世界第一的中国轨道交通装备产业,还将孕育更多的核心技术,更多的中国制造突破的故事。中国南车的新产业,也正在从其高速动车组取得的巨大成功中汲取力量,创造更多的新的辉煌!
投资建议
我们维持对公司的盈利预测不变,继续给予公司“买入”的投资评级。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中国南车:动车城轨空间大,快速增长可持续
动车我们看好国内动车市场的增长空间,理由如下:一是高铁线路的扩展有很大空间,据估算,目前开工或将建设的高铁线路在1.8-2万公里的水平,是现有高铁里程的近2.5倍;二是动力车辆的密度有很大提升空间,目前我国动车车辆密度低,平均为0.5-0.8辆/公里之间,与欧洲和日本2.5-3辆/公里的水平有很大差距。我们预计2011年国内新建成高铁线路将超过4500公里,按0.7辆/公里计算,未来新增动车需求为3000辆以上。
公司2010年动车销量为744辆,动车收入约为146亿元,2010年底手持动车订单700亿元,估计可持续到明年二季度的生产,基本不会受铁路招标延迟的影响。我们预计公司2011年动车交付1300辆,相关收入为260亿元。
机车的增长主要驱动因素来自于大功率机车的交付,根据规划未来2-3年大功率机车仍将处于交付高峰期,铁道部招标的进程对公司未来一定时期的机车生产可能产生一定影响。我们保守预计2011年业务增长10%左右。
货车处于产品升级和需求恢复的增长阶段,我们预计2011年货车业务收入增长20%左右,未来增速将有所回落。
城轨地铁城轨地铁未来几年处于高速增长期,根据地方政府建设规划,2015年我国地铁线路将达到3500公里,大约是目前长度的3倍。按此计算,未来5年每年将新增地铁5000辆,价值300亿元,公司占有50%左右的份额,业务增长空间很大。目前公司生产的城轨地铁车辆主要是2008-2009年的订单,2011年的交付量比上年不会有大幅增长,2012年起将呈现高速增长,我们预计公司2012年城轨地铁相关收入在100亿元以上。
出口和新兴产业公司的出口业务和新兴产业目前占比较小,还处于发展的初期阶段。根据公司的发展战略,我们预计这两项业务将在未来较长时期内持续成长,到2015年有望达到公司收入的30%以上。
合理估值区间为8.4-9.3元我们预计公司2011-2013年EPS为0.34元、0.48元、0.62元,对应当前股价市盈率分别为19倍、13.5倍、10倍。我们认为,公司合理估值区间为8.4-9.3元,维持“推荐”评级。
研究员：鞠厚林 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中国南车:业绩快速增长,为全年打好基础
2011年一季度公司业绩快速增长,符合预期。今年一季度公司实现营业收入201亿元,同比增长61.61%;实现归属于母公司股东的净利润9.46亿元,同比增长165.69%;实现每股收益0.08元,符合我们预期。
动车组今年进入交货高峰期,是促进公司业绩快速增长的主要原因。今年一季度铁路固定资产投资同比增长预计在30%左右,增速不是很快,但前期动工的高铁线路今年进入完工高峰期,我们预计今年完工的高铁里程将超过4500公里。其中,里程最长的京沪高铁2月开始试运行,计划6月通车运营。这使得一季度需求相对较大,加上去年产能处于逐步释放的过程,今年一季度的高增长也就在预期之中。从公司一季度投资收益大幅上升178%也可看出动车组是公司业绩增长较快的主要动因(因为公司的投资收益主要来自青岛四方庞巴迪铁路运输设备公司)。
交货高峰带来规模效应。随着收入的上升,公司的规模效应进一步体现:公司今年一季度综合毛利率同比上升0.7个百分点;公司一季度的管理费用率大幅下降2个百分点以上,导致期间费用率同比下降1.9个百分点。这一变动基本符合我们原先预期(我们预期今年公司毛利率上升0.5个百分点,期间费用率下降1个百分点以上)
全年动车组增长预计在60%左右,公司收入增长30%左右,净利润增长近70%。去年公司动车组收入接近150亿元,目前公司在年订单中估计有700亿为动车组,按目前交货计划来看,我们预计今年全年交货金额大约在240亿元左右,增幅在60%左右。受此影响,我们预计今年公司的总收入增长在30%左右,但规模效应使得净利润增长更快,幅度在70%左右。
维持买入-A的投资评级。我们维持公司未来三年的每股收益预测(分别为0.37元、0.51元和0.64元),认为公司增长明确、未来三年的复合增长率在40%左右,维持对公司未来半年合理估值区间在8-10元的判断以及买入-A的投资评级。短期来看股价低于这一合理估值区间的下限,考虑到铁道部一些调整对期的负面影响还未完全过去,我们认为其有可能获得一定的绝对收益,但空间不大。
风险提示:海外市场的开拓低于预期;路外业务的发展不顺利。
研究员：林晟，张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：中国南车2011一季报点评:收入加速增长,毛利再创新高
公司2011年一季度,实现营业收入201.16亿元,同比增长61.61%;
其中营业利润14.70亿元,同比增长150.03%;归属母公司所有者净利润9.46亿元,同比增长165.69%;每股盈利0.08元,去年同期为0.03元。
评述。
2011年一季度公司营业收入保持快速增长,同比增加61.61%。一方面受益于京沪高铁在6月份即将开通的带动,公司动车组交付数量增加,另一方面,各地对于成规地铁线路的建设规模逐步加大,拉动对于城轨地铁车辆的需求。
一季度公司综合毛利率高达17.78%,较2010年同期上升0.72个百分点,创09年以来单季度综合毛利率新高。我们认为,这一现象主要是由于高铁动车组报告期内销售收入占比增加所致。同时公司三项期间费用率进一步回落同比下降1.9个百分点,仅为10.1%。其中除销售费用随公司营业收入增加出现小幅上涨外,管理费用下降幅度较为明显,同比下降2.02个百分点,主要是公司进一步加强了内部管理,同时在铁道部对于招标流程的进一步规划,以及公司管理费用仍有一定下降空间。
对于行业未来的整体发展我们保持谨慎乐观的态度,近期铁道部部长盛光祖首次明确回应媒体关于‘十二五’期间我国铁路固定资产投资金额预计在2.8万亿元左右,略低于市场普遍预期。然而我们认为,投资金额的差距主要来自于基础建设投资方面,对于铁路设备的投资额度并不会有很大出入。原因在于我国铁路运输的现状是需求大供给少。随着客流量的不断增加,在运营线路上增加列车数量将是必然。
2010年公司新接订单900亿元(含BST130亿元),现阶段在手订单中动车、机车和城轨地铁车辆订单占比超过90%。为公司未来业绩支撑。
同时我们看好公司车辆维修业务收入的增长。虽然我国高端车型近年来发展速度惊人,但从技术层面看,在部分结构方面技术仍未成熟,维修率较高。海外市场扩展初显成效。随着东南亚高铁确定采用中国技术、公司与美国GE公司达成合作框架协议。中国高速动车组进入国外市场只是时间问题。
盈利预期。预计公司2011-2013年,每股盈利为0.33、0.47和0.58元。
对应动态PE分别为21.7倍、15.3倍和12.4倍,给予公司增持评级。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：中国南车2011年一季报点评:业绩大幅增长,增势有望保持
业绩增长166%,略好于预期。公司2011年一季度完成销售收入201亿元,比去年同期增长61.6%;归属上市公司股东净利润9.45亿元,比去年同期增长166%;每股收益0.08元,业绩略好于预期。
轨道交通业务收入快速增长。受益于国家不断增加轨道交通运输基础建设的投资,公司机车、动车组和城轨地铁车辆收入一季度同比均有较大幅度的增长,收入高增长是业绩大幅增长的主要原因。
规模效应显现,期间费用率下降,毛利率上升。正如我们所预期的一样,随着公司产品国产化率的提升和公司规模效应的显现,公司毛利率同比上升了0.72个百分点,期间费用率则下降了1.9个百分点,成为公司业绩大幅增长的重要原因。
增长势头仍有望保持。预计受益高铁和城市轨道交通投资加大,公司动车组、机车和城轨地铁车辆业务将保持快速增长;随着经济的回暖和未来客货分离,预计铁路货车未来几年将保持稳步增长。公司目前手持订单约1000亿,预计还将有后续订单,未来几年业绩增长有保障。
风险因素:政策风险、客户风险和原材料风险。
维持“买入”评级。我们预测公司2011年和2012年的EPS为0.32元和0.44元,依目前股价,其2011年和2012年动态PE分别为23和16倍,综合考虑行业发展前景和公司竞争力,同时参考当前二级市场估值水平,我们认为公司2012年参考市盈率可为20倍,对应股价为8.80兀,维持公司“买入”评级。
研究员：薛小波，郭亚凌，张霆 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中国南车一季报点评:管理费用率下降,业绩同比增长166%
维持对中国南车2011-2013年0.33、0.43和0.53元的盈利预测和买入评级
我们预期中国南车在4季度货车、动车组和客车三方面的销售收入均将比2季度明显提高,预期全年净利润同比增速约能保持在72%左右,我们维持对中国南车2011-2013年的盈利预测为0.33、0.43和0.53元,维持对中国南车的买入评级。
研究员：龙华 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中国南车:淡季不淡,收入和利润大幅增长
业绩简评
公司1季度实现营业收入20,116百万元,同比增长61.61%;归属母公司股东的净利润946百万元,同比增长165.69%,EPS 为0.08元。
经营分析
铁路运输和投资形势:1季度国内铁路旅客周转量为2,575亿人公里,同比增长8.96%;货物周转量为7,170亿吨公里,同比增长6.42%。1-3月铁路完成固定资产投资911亿元,同比增长46%。在铁道部领导层更变的阶段,铁道运输和投资实现了保持平稳增长的目标。
轨道交通车辆产量快速增长:11年是公司现有动车组订单交付的集中期,预计交付量可达到1,400辆左右,相对于09-10年的392辆、744辆增幅巨大。1季度国内机车产量达到701台,同比增长41.3%;货车产量达到17,684台,同比增长117.3%,增速均有所加快。
“十二五”铁路稳健快速发展:4月中旬,铁道部盛光祖部长接受采访,透露“十二五”末期铁道运营里程目标确定为12万公里左右,其中快速铁路4.5万公里,复线率和电气化率分别达到50%和60%;按照此建设里程,“十二五”期间安排基建投资2.8万亿元。
机车车辆需求增长可持续:09-10年,铁路机车购置金额仅相当于铁路基本建设投资的13.7%,与历史平均值29%差距巨大。基于上述基建投资规模,铁路对于机车设备的购置需求将继续增长,我们预计“十二五”中后期可达到1600~1800亿元的规模,相对于10年仍有接近翻倍的空间。而城轨交通车辆、海外市场开拓、新产业等业务的增长空间还要更高。
净利润率符合预期:1季度公司的综合毛利率为17.78%,比10年同期提升了0.7个百分点,这主要是盈利能力较强的动车、机车、新业务等收入增长高于公司的平均水平。由于销售费用、管理费用率保持稳定,公司的净利润率达到4.70%,比10年同期提升了0.7个百分点,符合我们对公司11年全年净利润率的预测。
资金偏紧张,但已经应在改善中:公司1季度末的应收账款较年初增加了11,746百万元,尽管公司增加了短期借款,但1季度末的货币资金较年初仍减少了4,996百万元。这主要是铁道部的领导层变动,使公司主要客户迟滞支付货款。4月份铁道部在召开工作会议确立新的指导思想和十二五规划目标后,各项建设和管理工作已趋于正常,因此预计公司资金紧张状况应已在改善过程中。
盈利预测和投资建议
我们维持公司的盈利预测不变,2011-2013年营业收入分别为87,592,106,616和126,632百万元,净利润分别为4,095,5,680和7,177百万元,同比增长61.75%,38.72%和25.30%;EPS 分别为0.346,0.480和0.601元。
公司在手订单充裕,今年业绩增长有保证。而铁路“十二五”发展目标已确立,稳健快速发展的方向没有改变;近期,铁道部的各项工作包括车辆招标预计也将陆续启动。我们认为最迷茫的时刻已过去,当前股价对应11年20.8倍PE,重申对公司的“买入”评级。
风险提示
政策风险。铁路和轨道交通建设属于政府主导的行业,政府在规划和具体建设中采取激进或保守的方式,对公司的业绩都有可能产生重要影响。
原材料价格大幅波动的风险。公司产品的生产周期普遍较长,如果期间原材料价格发生大幅波动,可能对公司订单的盈利能力造成损害。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中国南车:业绩高增长,动车组招标渐行渐近
2011年一季度业绩大幅增长:中国南车1Q2011实现营业收入201.2亿元,同比增长61.6%,归属母公司净利润9.5亿元,同比大幅增长165.7%,对应每股收益0.08元,大幅高于市场预期,主要由于随着长周期订单如大功率机车和动车组的大幅增加,公司分季度交付量更加均衡。
收入大幅增长61.6%:报告期内,公司主营业务机车、动车组以及新产业均实现了60%以上的大幅增长,货车同比增长达到120%;
毛利率同比上升0.6个百分点,环比下降0.7个百分点。主要由于公司结构的变化,相比去年一季度,公司高毛利的机车、动车组和新产业占比较高,而去年四季度是动车组的集中交付时期,相比去年四季度,公司动车组的占比有所下降;
管理费用率大幅下降2.1个百分点。主要源于公司收入大幅增长,规模效应显现;
经营活动现金流为-70.6亿元,主要由于公司应收账款上升较快,显示了铁道部的资金压力仍然较大。
盈利预测:我们仍维持公司盈利预测不变,2011、2012年归属母公司净利润分别为38.3和50.4亿元,分别同比增长51.2%和31.6%,对应每股收益0.32和0.43元。
估值和投资建议:当前股价下,中国南车A股2011、2012年市盈率分别为22.2、16.9倍,H股2011、2012年市盈率为23.3、17.7倍。自2月12刘志军事件以来,中国南车A股下跌15.8%(上证指数上涨6.5%),H股下跌5.2%(恒生国企指数上涨13.1%);自4月14日盛部长初步确定十二五规划以来,中国南车A股下跌3.1%,H股上涨13.0%,同期A/H大盘分别下跌1.1%和上涨0.5%。我们认为轨道交通装备行业的政策风险正逐步消除,铁道部二季度装备招标的重启、公司新产品的下线,均有望成为公司股价触底反弹的催化剂,维持“审慎推荐”的投资评级。
投资风险:中国铁路建设放缓。
研究员：吴慧敏，张松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中国南车:动车、新产业将持续高增长
投资要点
动车、城轨车辆、新产业推动2010年高增长。2010年公司实现收入649.09亿元,同比增长39.91%,实现净利25.31亿元,同比增长50.85%。
收入增长最快的是动车、新产业和城轨车辆业务,分别增长84%、74.25%和63.39%。机车板块和货车板块也实现了25%以上的增长。
动车、新产业仍是未来增长的主要推动因素。2011年预计公司动车业务增幅超过50%,新产业增长40%左右,是主要增长推动因素;货车业务随着经济复苏增长预计在30%左右,机车业务增长预计在20%左右,城轨车辆和客车相对平稳。长远来看,动力、新产业、城轨车辆以及出口业务仍将是公司主要增长点。
主要业务优势地位稳定。目前我国在线运行的各个速度等级的高速动车组65%由南车制造;主要运煤通道大秦线上万吨牵引的9600千瓦大功率电力机车80%由南车制造;已开通或即将运行的15个城市的地铁中国南车进入了11个,近三年国内地铁市场份额超过60%,优势地位明显。
公司盈利水平持续改善。2010年公司高毛利率动车、机车和新产业合计占收入的比为63.77%,高毛利率产品占比上升推动了公司整体毛利率、净利率水平的稳步上升。
估值与评级。结合相对估值法与绝对估值法,我们认为公司未来12个月的合理估值为11.16元—11.25元,维持推荐评级。风险在于国内铁路投资计划发生变化,已有订单由于下游项目建设进度的不确定性出现推迟或提前,以及钢材等主要原材料价格波动导致生产成本变化。
研究员：符彩霞 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：中国南车:动车组将进入集中交付期
中国南车2010年净利润YoY+51%,机车、动车组、城轨地铁车辆和新产业销售收入皆实现大幅增长。2011年,预计国内铁路建设仍将维持大资本的投入,高速动车组的交付将进入高峰,公司业绩预计将随之大幅增长。
预计公司2009-2011年EPS分别为0.300元和0.380元,YoY分别增长40.24%和26.76%。2011年A、H股P/E为25倍和23倍。评级为买入,目标价为A股9元,(2011年30x);H股9.6港元(2011年26x)。
研究员：韩伟琪 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：中国南车:城轨地铁车辆及新能源业务有望成为新增长极
动车组业务板块收入增长迅猛:高铁建设进入释放期,2010年末我国高铁投入运营里程达8358公里,随之带动对动车组需求的增加。同期,公司新造动车组744辆,同比增长89.79%,实现营业收入146.84亿元,同比增长84%;动车组业务已经成为公司第二大业务板块。截至2010年底,公司共交付高速动车组295列,占在线运营高速动车组总量的65%,累计国内市场占有率超过60%,市场份额提升。公司已形成完善的动车组研发平台,具备产品设计、研发、检测等核心能力,未来随着CRH380A新一代高速动车组量产及投入运营,动车组业务板块有望保持快速增长。尽管受动车组替代效应影响,普通客车的采购量降低,公司客车业务规模收缩,实现销售收入42.36亿元,同比降低6.58%,但是,未来动车组将逐步成为客运市场的主导设备,市场需求的释放及高附加值产品的推出将有效提升公司的业绩空间。
高铁线路的运营促进了客货分离,加之货运重载化改造逐步推进,推动机车、货车业务保持较快增长:2010年,公司机车业务保持了较快增长的势头,新造机车1009台,实现营业收入180.86和72.87亿元,同比增长27.89%。机车业务在新造机车和修理机车领域均赢得五成以上国内市场份额,市场地位巩固。货车业务板块,新造机车及货车分别为1009台和14425辆,实现销售收入72.87亿元,较2009年增长25.12%。特别是随着公司在大功率机车产品HXD1及HXN5产品的逐步推广,公司在货运装备重载化过程中有望获得更多的市场份额。同时,客货分离将有助于提高货运列车营运密度,进而带动货车采购量的增加。
城轨地铁车辆业务是保持长期持续增长的重要驱动力:公司城轨产品品种最齐全、产品链最完整,拥有铝合金A型、B型车辆,不锈钢、碳钢B型车,以及采用直线电机驱动方式的地铁车辆和时速达120公里地铁车辆等产品平台,建成铝合金车体、不锈钢车体、转向架制造、城轨车辆总组装、试验、研发基地,具备年产地铁2000辆的产能.2010年,公司获得8个城市招标项目,并进入首次开展整车招标的宁波、郑州、昆明、长沙四个城市。公司地铁车辆已覆盖国内15个城市30多条城轨地铁线路。近年,公司地铁车辆年平均市场占有率超过60%。2010年,公司实现销售收入71.91亿元,同比增长63.39%。借助公司所具有的技术、市场及品牌优势,在轨道地铁交通成为未来城市交通主要方式的背景下,有望长期支撑公司业绩的快速增长。
新能源产业发展势头强劲:公司在轨道交通设备核心技术的长期积累和经验,为公司顺利进军新能源产业提供了便利。公司新能源产业涉及风电设备、汽车装备、工业电机、工程机械、复合材料。风电设备产业,具有年产近1000台整机能力,成为中国风电行业前十强。汽车装备产业,到2010年末已投放1000多套关键设备以及800台混合动力客车,分别占据国内市场的70%和20%以上。工程机械产业,建成国内唯一全面掌握养路机械电气控制系统技术的基地,并实现施工机械、石油机械系列化。复合材料产业,是国内规模最大、科技实力最强的高分子复合材料减振降噪技术专业研究和产品开发基地。2010年,公司新产业板块实现销售收入86.30亿元,较2009年大幅增长74.25%。
海外市场收入有望进入快速增长期:高速铁路作为一种安全可靠、快捷舒适、运载量大、低碳环保的运输方式,已经成为世界铁路发展的重要趋势,迎来发展的黄金期。主要国家都将高铁视为未来可持续的交通发展方向,并提出了规模庞大的高速铁路建设规划。公司积极拓展海外市场,产品已出口到全球60多个国家和地区,高技术含量、高附加值产品出口比重不断提高。公司已与与美国GE公司签订合作框架协议,拟在美国建立合资公司生产高速动车组等铁路客运装备,分享发达国家市场高铁建设的盛宴。
产品结构的优化带动毛利率走高:公司动车组、大功率机车及新能源产业收入占比提升,带动综合毛利率的整体走高。2010年综合毛利率17.24%,同比上长1.2个百分点,为业绩提升做出贡献。
盈利预测与估值:随着国内高铁设备需求的旺盛及海外市场的拓展,加之公司在轨交地铁业务的快速扩张,我们预计公司2011至2013年每股收益分别为0.304、0.420和0.551元。对应的市盈率分别为23.67、17.11和13.05,给予公司“推荐”评级。
风险提示:1、高铁政策的不确定性;2、海外市场需求波动。
研究员：王博涛 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：中国南车:2010年净利润略低于市场预期
2010财年净利润同比增长51%,略低于市场预期
中国南车刚刚发布2010年年报。期内净收入同比增长40%至647亿元,较瑞银预测高4.7%。净利润同比增长51%至25.3亿元,较瑞银预测和市场预期低6%。每股收益达0.21元。公司宣布每股派息0.04元。
毛利率优于预期,但经营利润率不如人意
由于产品结构改善,公司毛利率由2009年的16.0%提升至2010年的17.2%,高于我们预估的16.7%。但由于销售费用(同比增75%)和其它费用(同比增66%)增加,息税前利润率仅由3.9%提升至4.6%,低于瑞银预测的5.4%。联营公司收入(主要是和庞巴迪的合资企业)增加81%至6.45亿元,高于预期。
2011年展望
公司2010年的收入增长动力为动车组(同比增84%)、城轨车辆(同比增63%)和新业务(同比增长74%)。机车收入同比增长28%。从现有的未完成订单来看,动车组业务将成为2011年最重要的收入和利润增长动力,我们预计2011年动车组销量将比2010年的93列增长近一倍至180列。
估值:“买入”评级;目标价9.33元
我们对该股的评级为“买入”。我们的目标价基于贴现现金流估值法并采用瑞银的价值创造分析模型(VCAM)工具。尽管公司盈利稍逊于预期,但由于其股价近期调整幅度超过9%,因此我们认为进一步下行空间有限。
研究员：卫强 所属机构：瑞银证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||