上海电气(601727)_研究报告_财经_新浪网(601727) 研究分析报告|查股网
股票名称：上海电气(601727)
报告标题：上海电气:上海电气拟与上海电力公司组建合资公司
投资要点:
上海电气集团股份有限公司于2011年6月10日与上海市电力公司签署合资合同,双方共同出资组建上海电气输配电装备有限公司(以下简称:“合资公司”)。合资公司注册资金人民币20亿元,其中:上海电气现金出资人民币10亿元,占50%股权;上海市电力公司现金出资人民币10亿元,占50%股权。合资公司将由上海电气合并财务报表。
在具体的操作方式上,合资公司设立后将收购上海电气和上海电力公司双方各自相关下属企业的股权,以构建合资公司发展的基础平台。所以,新公司的主要业务应还在原有业务范围内,本质上是系统内的一次整合。
在经营方向上,合资公司将以满足智能电网新一代电力系统及节能环保的需求为目标,重点发展特高压设备、新能源接入、储能设备及其控制系统、电动汽车动力电池及充换电系统等新兴产业。但具体的业务思路和模式需要等其业务开展后才能判断,目前尚不清晰。
上海电气是我国最大的综合型装备制造业集团之一,是我国重大装备制造业的杰出代表。根据《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》,国家政策大力支持十六个重点装备制造行业的发展,其中,上海电气的百万千瓦级核电机组、超超临界火电机组、特高压输变电成套设备、城市轨道交通设备、环保成套装备以及精密数控机床分别属于其中重点发展的五大行业,并在相关行业具有突出地位和显著优势。
在电力设备领域,上海电气原来主要是家发电设备制造企业,虽然,合资公司将从事的新兴产业本来也是公司的业务内容,但一直未有较大的动作,此次大动作整合带有明显向下游扩展的倾向,并且选择和上海电力公司合作可能是公司深思熟虑的选择,此举非常值得投资者关注。我们将予以后续跟踪。
研究员：张洪道 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：上海电气:逐项整合,迎接未来
事件:
上海电气发布公告称,已与上海市电力公司签署合资合同,双方共同出资组建上海电气输配电装备有限公司。合资公司注册资本为20亿元,双方各以现金10亿元出资,股权比例分别为50%。
合资公司设立后将收购合资双方相关下属企业的股权,以构建发展的基础平台;未来合资公司将重点发展特高压设备、新能源接入、储能设备及其控制系统、电动汽车动力电池及充换电系统等新兴产业,以满足智能电网新一代电力系统及节能环保的需求为目标。
点评:
上海电气是中国电站装备制造的龙头;上海电气集团旗下拥有大量输变电制造资产,包含输变电设备中的大型电力变压器、中型电力变压器、充SF6气绝缘开关柜、电磁式互感器等一次设备制造;电站装备尚未回归A 股市场之前的上电股份,其主业即为塑壳断路器与空气开关制造。
与上海市电力公司合作成立合资公司整合双方下属相关企业的资产,并致力于智能电网设备、新能源接入设备以及储能与电动车动力电池、充换电站系统的研制,于上海电气而言,将在上市公司内部新生专业方向并据此归拢收集整个集团内部的输变电制造资产。
与上海市电力公司合作的另一重大意义在于,上海电气传统输变电设备产品与今后将要实施的众多智能电网与新能源应用设备将直接获得应用实际,有利于新产品迅速获得市场拓展,并实质性介入到智能电网建设中,就此形成新的营业收入增长和利润来源。
对上海市电力公司而言,依托具备强大研发与制造能力的上海电气集团实现在智能电网设备、新能源装备上的研发与应用突破,将使得电网公司获得内生性设备配套平台,其主动性与协调效应将会十分明显。
我们认为,上海电气此次与电网公司的合作对其输配电设备研制产品线的经营业绩将产生良性影响;将这种影响融入对公司的业绩预测中,我们预计,在核电成套设备制造业绩爆发性增长、高效清洁能源装备在电力需求刚性增长加上短期内缺电导致新增电源建设加快的预期条件下,以及公司重工制造迎来产业升级、产能扩张后的释放与应用扩大等诸多有利因素刺激下,公司未来三年经营业绩将有可能获得超历史性增长;由此我们预测,上海电气未来三年营业收入或将达到752亿、861亿、936亿元,年复合增长率达到15%。
我们预计在获得规模效应的前提假设下,上海电气未来三年每股收益或将达到 0.29、0.34、0.40元,考虑到国有大型装备制造龙头企业地位,以及,在核电、重工、输配电等领域内的强大研发制造能力与实力,我们给予上海电气动态25~28倍市盈率的相对估值定价,对应股价区间为7.25~8.12元,给予上海电气A股“增持”评级,给予上海电气H 股“买入”评级。
我们坚定认为,作为国有特大型重装制造集团,在强国富民的产业升级道路上,上海电气占据重要角色,尽管庞大与复杂的业务影响到了真实业绩的释放导致资本市场无法对其进行精准解读,但是仍应给予上海电气应有的市场地位。
研究员：刘江啸 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：上海电气:核电处观望时期,整体短期营收稳定增长
2010年四季度毛利率下降明显,拉低四季度EPS表现:四季度公司营收171.66亿元,QoQ+10.42%,YoY+17.21%,归属股东净利润达4.55亿元,QoQ-51.89%,YoY+9.06%,EPS达0.04元,较预期0.06元低,为全年最低。公司四季度毛利率达全年最低水准,拉低四季度净利润。
受行业拉动,新能源为2011年主要成长动力:在核电设备部分,第三代核电AP1000技术提升,2010年底公司核电设备在手订单达190亿元,若摊平4年,则年均贡献47.5亿元,带来一部分保障。在风电设备部分,公司与电力公司长期合作关系将带来大量机会。但由於公司风电规模较小,仅占公司4.77%,较快增长速度仍无法拉动公司营收大幅度向上。
销售结构改变及自产力度提升拉高毛利率:在2010年,毛利率更高的大机型火电机组及核电设备需求增加,推动公司毛利率增长1.20%至17.70%,恢复较高水准,但仍未超过2008年。预计在2011年,随着风电设备国产化提升、核电设备自主生产力度加强、销售毛利率较高的大机型机组需求增加,公司毛利率仍能稳步缓慢提升,达17.94%。
由於核电需求放缓、火电营收持平、风电设备支撑力不足,给予A股及H股“持有”评级:国家的心态将决定火电项目及核电专案发展,但不论是那个方面,上海电气将为最大受益者。目前行业仍处於观望期,在态势明显前,我们保持较为保守看法。由於核电设备需求放缓、火电设备营收将持平、风电设备支撑力度仍不足,我们下调公司2011年EPS至0.27元、下调PE值,A股及H股目标价为8.95元及4.39港元,均给予“持有”评级。
研究员：锺璘阳 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：上海电气年报点评:传统业务稳步增长,新业务拓展顺利
公司发布2010年报。2010年共实现营业收入632亿元,同比增长9.3%,归属于上市公司股东的净利润28.2亿,同比增长12.7%,摊薄每股收益0.22元,同比增长10%,符合预期。分配预案为10派0.651元。
新能源业务进展顺利
公司新能源领域进入较晚,但发展较快。风电业务由于陆上风电项目趋于饱和,公司进入开始就加快海上风电整机研发,自主产权的3.6兆瓦海上风机成功中标苏东台20万千瓦潮间带项目,未来随着海上风电技术趋于成熟,成本回归合理水平,海上风电将成为公司的一个业务增长点。核电业务公司已有二代加蒸汽发生器交货,核电主泵实现新的突破,增发项目达产后将进一步提升成套设备产能。目前核电业务在手订单190亿。我们认为受日本核电站事故的影响,国内核电站新批项目将有所放缓,未来几年公司核电业务收入来自在手订单的逐步确认。
清洁能源板块产品升级,毛利率增长
2010年该板块实现营业收入272亿元,毛利率为19.5%。受国内火电新增装机速度减缓的影响,该板块收入与去年持平。公司通发展百万级超超临界机组,IGCC等国内领先的产品,提升毛利率2.1个百分点。与印度签订83亿美元的订单,2011年起逐步实现销售,预计未来10年每年贡献30-40亿元营业收入。与阿海珐合作,在“十二五”特高压的全面建设期,将逐步形成大型变压器领域的市场竞争力。
工业装备板块继续保持领先
调整后该板块包含电梯、电机、机床、印刷包装机械及轨道交通等主要产品。2010年收入186亿,同比增长13.6%,毛利率19.7%,与上年持平。公司电梯业务国内市场占有率第一,中标上海中心A标段的54台电梯,合同金额1.27亿。印刷包装机械产品先进,产业链完整。大型磨床和数控机床产品达到国内领先水平。与三菱电机合资设立公司,将向节能环保领域拓展。
海外业务区域升级
公司目前的海外业务主要集中在印度、印尼和越南。业务方式已由设备提供转变为电站EPC总包模式,未来依托公司产品和技术的升级,计划向相对发达的地区拓展,提高海外业务的收入占比及毛利水平。
给予公司“增持”评级
预计公司2011~2013年EPS分别为:0.25/0.27/0.30元,对应当前股价PE为32,30,27倍,首次给予公司“增持“评级。
风险因素:海外新增订单低于预期,核电产品交货时间推迟。
研究员：刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：上海电气:火电设备好于预期
公司近况:
我们预计上海电气2010年实现收入645亿元,净利润28亿元,分别增长12.8%和14.4%。销售收入将超出我们此前预期,主要得益于火电设备业务好于预期,而这主要是由于中国火电设备的安装和利用小时数超出了我们此前预期。在海外订单(主要是东南亚订单)推动下,未来两年火电设备业务增速有望持平。
核电设备业务均为上海电气和东方电气主要增长点。尽管两家公司此项业务均拥有良好前景,但东方电气在手订单结构较好,我们仍然看好东方电气。我们预计,上海电气核电设备在手订单金额为370亿元,大约相当于2010年底全部在手订单金额的16%,而东方电气分别为390亿元和28%。因此,我们认为东方电气增长动力更为强劲。
预计1套常规岛将于2011年实现销售收入,核岛销售情况存在不确定性,主要取决于建设进度。由于常规岛在完全交付前难以实现收入,2010年仅有核岛贡献收入。我们估计,2010年常规岛毛利率接近火电设备毛利率,核电设备整体毛利率约为14%,略低于东方电气。
估值与建议:
我们将上海电气2010和2011年收入预测分别上调26%和45%,主要是基于更为乐观的火电设备和核岛增长前景。2010-2012年盈利预测分别为0.22、0.25和0.30元,对应2011年市盈率36.6倍,高于东方电气19.9倍的市盈率。但是,东方电气核电业务盈利贡献明显超过上海电气,因此东方电气估值水平应更高。基于核电业务,我们推荐东方电气,维持上海电气中性评级。
风险:
东方电气核电设备产能增速低于预期,使板块增长受阻。
研究员：陈华 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：上海电气:核电产业龙头,海上风电先锋,未来成长性明确
上海电气是中国最大综合性装备制造集团之一,目前重点发展新能源业务,在核电核岛和风电设备方面都有突破性进展,并将继续受益於政策支撑新能源产业发展。预期2010年、11年公司将实现营业收入633.8亿元、716.2亿元,EPS分别为0.224元和0.259元,最新收盘价对应2010、11年P/E分别为19.7x和17.0x,目标价格6.31港元(2011年21xP/E),给予“买入”评级。
研究员：群益证券(香港)研究所 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：上海电气:期待订单大幅上升
预计将从AP1000项目中接到大单。
在已批准或在建的23个项目中,我们发现有30%的设备需求是基于AP1000技术。我们认为,上海电气具有强大的竞争优势以赢得AP1000订单,因为公司在AP1000设备技术的开发和生产能力上都具有成功经验。我们预计上海电气将从10年下半年起获得大单——将在核岛市场上占据50%以上的份额,在常规岛市场上占据30%的份额。
大容量风机订单增长。
出乎意料的是,上海电气凭借其3.6MW风机赢得了200MW的海上风电场项目,这标志着上海电气在大容量风机技术上的领先优势。根据中国能源报的消息,上海电气刚刚参与坝上和哈密风电场的竞标(24个项目,中国首个陆上大容量风电(2.5MW以上)项目)。我们预计公司将不断接到大单,在大容量风机市场上将获得25%左右的份额。
将2011/12年每股收益上调11%/16%。
我们仅仅保守地将2011/12年的毛利率预测分别上调0.4和0.3个百分点,因为我们预计核电和风电订单的增长有利于在达到规模效应的情况下提高利润率。我们将公司2011/12年的每股收益预测分别从0.24/0.25元上调10%/16%。
估值:评级上调为“买入”,目标价由8元上调为12.50元。
为了公平地反映封闭的A股市场中紧张的供求关系和不同的估值基准,我们将估值方法从贴现现金流法转为市盈率法,并采用37.4倍的2011年预期市盈率。我们的目标价(12.50元)对应1.68倍的贴现现金流法得出的估值,与A股相对H股的持续溢价相一致。
研究员：戴骏 所属机构：瑞银证券有限责任公司
报告标题：上海电气:业绩基本符合预期,未来逐步向好
2010年1-9月份,公司实现营业收入457.81亿元,同比增长6.11%;营业利润34.59亿元,同比增长8.03%;归属于母公司所有者的净利润23.65亿元,同比增长11.58%;每股收益0.18元;其中7-9月份,公司实现营业收入153.18亿元,同比增长0.30%;营业利润12.74亿元,同比增长25.09%;归属于母公司所有者的净利润9.45亿元,同比增长33.15%;每股收益0.07元。
业绩基本符合预期,逐步向好的方向发展。报告期内,公司实现净利润达到23.65亿元,同比增长11.58%,基本符合预期。三季度单季度公司净利润同比增速达到33.15%,环比增长32.62%,业绩逐步向好的方向发展。目前公司在手订单约2400亿,未来3-5年业绩有保障。
毛利率提升源于公司订单交付结构调整,未来将保持稳定。
报告期内,公司毛利率达到17.56%,较去年同期增加1.95个百分点,我们判断主要是由于公司订单交付结构出现调整,毛利率较低的EPC工程项目和以前年度承接的大容量高参数机组确认收入增速减缓,其他毛利率相对较高的业务确认收入增速增长,导致公司毛利率有所提升。由于公司近年EPC工程项目订单呈现逐年上升趋势,因此我们判断在各业务起头并进发展中,公司毛利率有望保持基本稳定。
海外市场实现再突破。公司于2010年10月28日发布公告称,与印度诚信集团签订3个电站项目共计36台660MW超临界燃煤电站设备供货和服务合同,合同总金额达82.91亿美元,是迄今为止公司承接的最大单个海外项目订单,海外市场实现再突破,凸显公司在燃煤发电强大的竞争实力。该合同将于2011年起逐步实现销售,执行周期预计超过10年,对公司2010年度业绩不产生影响,对公司未来发展将产生积极的作用。
积极推进高效清洁能源设备的发展。公司一直以来就致力传统能源设备的产品升级工作,取得了一系列的成果:1200MW级超超临界火电机组技术研发工作全面推进,国内首台250MW级IGCC发电机组已经开工建设,同时公司1.7米汽轮机长叶片技术开发也取得了重大进展,并完成了AP1000桃花江项目低压气动设计、结构强度设计等系列工作,代表了国内高效清洁火电设备的最高水平。上半年,公司高效清洁能源板块实现销售收入127.17亿元,较去年同期增长2.4%,保持平稳发展。目前国家在节能减排的压力下,大力推进高效清洁能源设备的发展,而根据目前国务院战略新兴产业规划,传统能源设备的改造升级将是发展的重点之一,因此公司高效清洁能源设备将面临难得的发展机遇,公司高效清洁能源设备未来取得快速发展将是大概率事件。
新能源业务收入贡献将逐步增加,未来将成为公司盈利的主要来源。2010年上半年,公司重点发展的核心业务之一新能源业务保持稳步发展,实现销售收入35.04亿元,较去年同期增长7.9%;其中风电机组实现销售收入10.04亿元,较去年同期同比增长57.1%,更加令人欣慰的是公司自主研发的3.6MW海上风机已经成功下线,为公司进军海上风电市场奠定了坚实的基础。另外公司核电核岛设备在手订单突破180亿元,核电核岛产品覆盖了所有国内市场在建核电项目。上半年公司顺利完成非公开增发,募集资金中73.27%的资金投入到新能源产业,加速推进新能源产业的发展。上半年,新能源业务占公司总收占比已经达到11.50%,未来有望成为公司的主要盈利来源。
依托装备制造业,提升现代服务业水平。公司现代服务业主要是以新技术新装备为支撑,2010年上半年,公司装备制造技术取得了大量成果,公司现代服务业板块也保持稳步增长态势。上半年公司现代服务业实现收入54.68亿元,同比下降4.7%,但是营业利润却取得了同比增长33.1%的好成绩,随着公司装备制造技术在不断取得突破的同时,公司现代服务业水平在逐步提升。
盈利预测及投资评级。预计2010年-2012年每股收益分别为0.22元、0.25元、0.30元,按照昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为47倍、41倍、35倍;维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相电气设备小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：上海电气:我国装备业翘楚,新能源的龙头
最近上海电气走势强劲,引起市场关注,就此事件,我们评论如下:
从表面看,上海电气的业务非常庞杂,分别涉及电力设备、机电一体化设备、重工设备、交通设备、环保系统及其它业务等六大业务板块,所制造的产品多达17个门类,数百种产品,是A股市场业务最为综合的企业。上海电气那庞杂的业务是通过控股、参股多达89家企业来实现的,其旗下拥有众多龙头企业,而作为上市公司,它自身更多地是表现为一种“投资控股公司”的性质。
但从行业地位来看,上海电气是我国最大的综合型装备制造业集团之一,具有相当高的行业地位、是我国重大装备制造业的杰出代表,在国家政策大力支持的十六个重点装备制造行业中,上海电气就有五个。
另外,公司涉及新能源产业,有核电、风电和太阳能等多项业务。特别是在核电领域,公司是核岛和常规岛的主设备制造企业,拥有相对完整的产业链布局,集团自主研发之二代加核电百万千瓦级蒸汽发生器於近日投产,蒸汽发生器是核电站最为关键的主要设备之一。该蒸发器自主制造成功,标志着上海电气核电设备有限公司已经完全具备了二代加百万千万级蒸汽发生器的独立制造能力,实现了产品制造能级从60万千瓦到100万千瓦的重大突破,也为该公司后续的50多台各类技术路线的核电蒸汽发生器的制造,积累了丰富经验。其公司管理层表示,下半年将发展九大核电项目,分别於红沿河、宁德、阳江、方家山、海阳、台山、海南、三门及高温堆,建造13个核电机组及37台核电产品。另外,集团批量生产的核电核岛主设备初步规模已成形;在风电领域,公司研制的3.6兆瓦海上风电机组也成功并网发电。
在国务院决定加大培育的七大战略性新兴产业中,上海电气就涉及新能源和高端装备制造业等两个产业,且都是这两个领域的龙头企业。在战略性产业的概念被炒作期间,上海电气有望走强,我们建议投资者关注该公司。
研究员：张洪道 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：上海电气中报点评:中报低于预期,下半年重点看新能源
新能源板块-利润短暂下降,前景看好:新能源板块实现销售收入35.04亿元,比上年同期增长7.9%;毛利率为14.8%,比上年同期增长0.5个百分点,营业利润为2.00亿元,比上年同期下降9.1%,主要原因是随着风电销售规模扩大,相关销售费用相应增加。公司核电核岛设备收入16.1亿,毛利率为15.7%,同比上升5.7个百分点,主要原因堆内构件收入比重增加。目前核电在手订单已突破人民币180亿元。上半年公司风电机组销售收入达10.04亿元,同比增长57.1%,公司3.6兆瓦海上风机已经成功下线,为公司进军海上风机市场奠定了坚实的基础。
高效清洁能源板块-毛利大幅提高,输变电增长迅速:上半年高效清洁能源板块实现销售收入127.17亿元,比上年同期增长2.4%;毛利率为19.3%,比上年同期增长3.3个百分点;营业利润为9.04亿元,比上年同期增长4.4%。公司着力发展以超超临界为代表的高效清洁火电设备,全面开展1200兆瓦级火电技术研发;公司拥有自主知识产权的国内首台IGCC已经开工。同时,公司1.7米汽轮机长叶片技术开发取得重大进展,并完成了三代核电AP1000桃花江项目低压气动设计、结构强度设计等系列工作。输配电业务增长16.6%,公司通过与Areva集团合作,将逐步形成高压/特高压大型变压器领域的市场竞争力。
工业装备板块-稳健高速增长:工业装备板块实现销售收入92.37亿元,比上年同期增长21.6%,主要是由于电梯业务增长快速;毛利率为19.6%,与上年同期基本持平;营业利润为5.80亿元,比上年同期增长5.5%。 公司的这些产品大多已进入市场成熟周期,其稳定的销售收入和营业利润为公司创造了良好的现金流。
现代服务业板块-海外市场扩展迅速:2010年上半年,现代服务业板块实现销售收入54.68亿元,比上年同期下降4.7%;毛利率为8.0%,比上年同期增长2.5个百分点,主要是由于本期销售构成中毛利率较高的项目比重较高;营业利润为3.25亿元,比上年增长33.1%,主要原因是毛利率同比提高所致。报告期末,公司的电站EPC业务在手订单突破660亿元,并不断向海外相对发达国家(地区)市场拓展。
新增订单基本与去年持平,下半年保持平稳:公司上半年新能源新增订单54.39亿元,累积订单315.04亿元,与去年持平。高效清洁能源新增订单139.12亿元,累积订单1194.58亿元,与去年持平;电站工程新增订单10.91亿元,累积订单663.59亿元,同比增长5.9%。其中,风电订单与去年持平,核电有4.7%的小幅增长,我们预计公司下半年运行情况基本保持平稳。
研发费用与坏账计提吞噬公司利润:公司上半年期间费用与资产减值损失增长较快,导致利润增速远低于收入增速,其中销售费用同比增长24.8%,主要由于大型工程项目的增加,相应的市场拓展费用随之上升;管理费用为24.09亿元,同比增长22.7%,主要是公司上半年继续加大关键产品和配套件的研发力度所致。 资产减值损失同比增加838.9%,主要是随着销售规模的扩大及国家货币政策收紧,公司根据相关会计政策计提的应收账款坏账准备增加。
投资策略:公司目前四大板块业务均保持了稳定增长的态势,高效清洁能源所占比重最大,超超临界火电机组和IGCC项目的领先地位保证了公司未来的业务收入,新能源板块发展空间最广,公司不仅垄断了堆内构件和控制棒市场,并力争突破蒸汽发生器和核锻件的技术和产能瓶颈。公司风电业务目前产能较小,但在技术上已经具备了支撑其业务大踏步前进的基础。工业装备板块毛利率最高,现金流收入稳定,为公司未来业绩打下基础。我们预计公司10年和11年EPS分别为0.24元和0.29元,2010年动态PE为31.1倍,维持“推荐”评级。
研究员：穆运周 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：上海电气:首次覆盖,评级“中性”
领先的多元化电气设备制造商。
我们首次覆盖上海电气A股,给予“中性”评级。上海电气是中国三大多元化电气设备制造商之一,2009年拥有火电设备市场份额约30%,核岛市场份额50%,电梯市场份额15%。在上海电气的五大业务中,发电设备、机电一体化设备和重工设备都已实现规模经济,并已取得市场领先地位;这三项业务对2009年的营收贡献度分别为63%、23%和10%。
将受惠于政府对新能源和机械行业的扶持。
我们预计即将出台的《新能源产业振兴规划》将把中国的核电/风电装机容量目标分别提高至70吉瓦/150吉瓦,同时国家电网计划在2015年底前投资2000-3000亿元建设特高压电网。此外,《装备制造业调整和振兴规划》将助力行业领先的重工设备制造商。我们预计这些潜在利好将是上海电气发展的主要推动力。
我们预计风电/核电设备和EPC业务将是维持企业增长的动力。
我们预计受益于EPC(设计、采购和施工)、风电和核电设备销售增长,上海电气2010/11/12年将分别实现营收633亿元/722亿元/846亿元,同比增长10%/14%/17% ; 同期实现净利润29 亿元/31 亿元/32 亿元, 同比增长19%/7%/3%。
估值:目标价8.00元。
我们采用基于贴现现金流的估值法推导出目标价,并采用瑞银VCAM工具具体预测影响长期估值的因素。我们假定加权平均资本成本为7.37%。我们的目标价对应2010年/2011年的企业价值/息税折旧摊销前利润分别为18.5倍和15.7倍,2011年目标估值较全球电气设备同业均值溢价约14%。
研究员：戴骏 所属机构：瑞银证券有限责任公司
报告标题：上海电气:公司业务板块重新划分,突显公司未来战略重点
营业收入稳步提升:公司2010 年上半年实现营业收入304.63 亿元,同比提高9.3%,营业利润218.45 亿元,同比提高0.06%,毛利率17.58%,较上年同期增长1.5%,实现利润213.67 亿元,同比提高2.99%,归属上市公司所有者净利润141.97 亿元,同比增长0.72%,年中公司拟每股分配现金股利0.0589 元(含税),目前尚待股东大会审议通过。
导致上半年营业利润增速低于营业收入增速的原因主要为销售费用和管理费用同比增长较多,公司上半年随着营业收入增长,特别是大型工程项目的增加,导致相应的市场开拓费用同比增长了24.8%,另外,公司加大对关键产品和配套件的研发投入,导致管理费用同比增长22.7%。
营业结构调整:在本次半年报中公司对业务分类进行了改动,由原来电力设备、机电一体化、重工、轨道交通、环保业务五大板块调整为新能源、高效清洁能源、工业装备、现代服务业四大板块,此次业务结构调整凸显公司借势国家新能源发展,大力发展相关业务,新能源板块中的风电设备和核电核岛设备、高效清洁能源中超超临界火电机组、IGCC 机组都是未来新兴能源发展的重头戏。
风电业务保持较快增长,核岛业务订单充足:2010 年上半年,公司风电实现销售收入10.04亿元,同比增长57.1%,考虑到公司兆瓦级风机出口以及公司及早布局海上风电,未来公司风电增长空间广阔。上半年公司核电核岛设备在手订单180 亿元,基本满足公司未来3-4 年的生产需要。公司核岛设备逐步实现规划化效应,毛利率稳步提高,拉动新能源业务毛利率相比去年同期提高0.5%,达到14.8%。
继续保持高效清洁火电设备领域龙头地位,输配电业务发展良好:上半年高效清洁能源板块实现营业收入127.17 亿元,受益产品中毛利较高产品销售比重提高,上半年该板块业务毛利率同比提高3.3%,达到19.3%。在超超临界火电机组和IGCC 机组方面,公司龙头地位稳固。受益国家电网建设,公司输配电产品营业收入同比提升16.6%,目前公司与Areva 集团进行战略合作,重点拓展高压/特高压变压器领域。
工业装备板块进入成熟期,电梯、印包设备领域优势地位不可撼动:上半年公司工业装备板块实现收入92.37 亿元,同比增长21.6%,毛利率19.6%仍保持相对较高的水平。在电梯方面,公司领跑国内市场,在印包设备方面公司是国内产品先进程度最高、产业链最完整的公司,在拥有传统技术优势的大型磨床和数控机床方面达到国内领先水平。
预测与估值:预计公司2010 年和2011 年每股收益分别为0.203 元、0.258 元,对应动态市盈率分别为37.24 倍、29.3 倍,我们给予公司谨慎推荐的评级。
风险提示:公司增发投资项目未能按时达产,主要原材料价格上升。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：上海电气:加快发展风电、核电和高效清洁能源技术
2010年上半年公司实现销售收入304.63亿元,较去年同期增长9.3%,实现归属母公司净利润14.19亿元,与上年同期基本持平。未来公司将继续加大在新能源产业领域的投入,抓住核电设备、风电设备、高效清洁火电设备等核心业务的发展契机,不断提升公司的核心竞争力。
风电机组销售收入大幅增长,公司力争三年内进入风电第一梯队:上半年公司风电机组销售收入达10.04亿元,同比增长57.1%,由公司自主开发的3.6兆瓦海上风机已经成功下线,为公司进军海上风机市场奠定了坚实的基础。
2010年公司计划生产800台风机,其中2兆瓦风机600台,1.25兆瓦风机200台。到2011年公司的3.6兆瓦风机也将批量生产。2012年公司风机总产能将接近1200台。
核电设备技术处于国内领先地位,产品覆盖我国所有核电项目:公司核电核岛设备在手订单已突破人民币180亿元,覆盖了所有中国市场在建核电项目。公司的堆内构件、控制棒驱动机构、蒸发器、稳压器、压力容器产能进一步提高,同时研制成功了部分核电设备大型铸锻件和蒸发器U 型管等关键设备。此外,公司通过与德国KSB 集团的合作,核电主泵实现新突破。公司已经成为国内核电核岛设备产业链最完整的供应商,有望突破核电进口零部件瓶颈并实现100%国产化。公司目前已经掌握了AP1000和EPR 两种第三代核电技术核岛和常规岛的制造能力,并获得了我国第一座高温气冷堆示范核电站的主设备订货合同。
加快发展超超临界机组和IGCC 煤气化循环发电机组:上半年高效清洁能源板块实现销售收入127.17亿元,同比增长2.4%;公司百万千瓦等级超超临界火电机组目前国内市场占有率保持第一,并全面开展1200兆瓦级火电技术研发;公司参与了中国华能绿色天津IGCC 电站示范工程,并已开工建设我国第一台250兆瓦等级IGCC 发电机组。
投资评级:上半年完成非公开增发后,预计上海电气2010至2012年全面摊薄每股收益为0.24、0.28和0.32元。按2010年30倍市盈率计算,公司目标价为7.2-7.9元,维持“审慎推荐-A”的评级。
研究员：王鹏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：上海电气:制造业“航空母舰”稳步起航
扩股增发,公司全力拓展核电、风电业务:今年公司公开增发筹资约21 亿元,除部分投入重型燃机技改项目外,其余全部投入核电和风电相关项目,受益我国新兴能源产业迅速发展,相关项目陆续投产将有利支撑公司电力设备和重工板块业绩。
国内IGCC 市场启动,利好公司相关业务:IGCC 技术作为煤炭高效利用的一条有效途径发展前景广阔,公司在IGCC 相关技术方面起步较早,技术优势突出,并顺利拿下国内第一个IGCC 示范项目中几乎所有关键设备的供货权,随着国家在洁净煤方面政策相继出台,国内IGCC 项目陆续上马,未来公司IGCC 业务有望大幅增长。
技术和地缘是公司风电业务亮点,业绩表现尚待时日:近年来国内风电市场竞争加剧,公司风电业务起步较晚,但受益于公司技术优势和公司在电力设备行业的龙头地位,公司风电业务发展较快,2009 年风电业务增速达30%,随着我国海上风电发展速度加快,公司毗邻东海的地缘优势和在海上风电上的技术优势将得到有效发挥,目前公司受制于风电产能较小,短时间内还不能有效拉动公司业绩,但长期来看,未来公司风电业务的成长力不容小视。
受益核电大发展,公司重工板块业绩有望迅速提升:受益于国家核电大发展战略,公司作为核电行业绝对的龙头公司其核电业务也迎来了一个难得的“春天”,公司不断加大在核电业务方面的投入,力图将自身在核电方面的行业优势和技术优势发挥到极致,公司目前产品覆盖几乎全部核电堆型,准三代核电站方面公司具备所有核岛主设备和常规岛重要设备的供货能力,依托公司重工板块技术和设备,在核电用大型铸锻件方面能够部分实现自给自足,这也使得公司在核电设备成本控制上具有一定的优势,随着部分核电订单进入结算期以及国内大批核电项目陆续开工,公司重工板块受益核电业务其业绩有望大幅提升。
公司在电梯、印包机械行业保持领军地位:电梯和印包机械是公司机电一体化业务两个支柱, 公司通过大力发展电梯后续维修、保养业务,将进一步提高电梯业务盈利水平,通过收购高斯国际基本奠定了公司在印包机械行业的龙头地位,顺利引进先进技术并打开国外市场,受益国家大力推进保障房建设以及国内印包机械更新换代,由电梯和印包机械支撑的机电一体化业务未来会有不俗的表现。
预测与估值:预计公司2010 年、2011 年每股收益为0.2 元和0.257 元,对应目前A 股市盈率为38.91 倍和30.24 倍,对于2010 年我们给予公司45 倍市盈率,对应股价9 元,给予谨慎推荐评级。
风险提示: 原材料价格上涨影响公司毛利率,国家宏观经济政策变化。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：上海电气:盈利能力提升
上海电气发布2010年一季报,实现营业收入140亿元,同比增长8.66%,归属于母公司净利润7.07亿元,同比增长15.87%,每股收益0.0565元/股。
毛利率上升:综合毛利率同比上升1.48个百分点,我们预测是因为收入订单结构略有变化原因。
在手订单略有增长:经向公司咨询,截止3月底的在手订单为1940亿元,比2009年底增加40亿元;一季度发电设备新增订单为115亿元,其中核电常规岛为2400万元、风电设备5.8亿元、海外EPC为21.41亿元、燃机为6亿元,其他均为火电等的新增订单。重工新增订单为17.4亿元,其中核岛为7亿元。一季度新增订单较少主要春节影响和季节性因素。
非核心业务调整影响将下降:2009年机电一体化板块、重工设备板块收入和毛利率都增长,但由于非核心业务调整,导致费用增加,营业利润下降。2010年非核心业务还会有调整,但不会是大量的调整,营业利润有上涨空间。
新能源业务将快速增长:核电核岛和常规岛在手订单约350亿元。2009年,核电核岛设备业务快速增长,实现销售收入逾18亿元,同比增长超过80%。风电设备销售收入同比增长超过30%。募集资金到位后,核电和风电的产能也将大幅度上升。一季报没有披露核电和风电收入情况,我们预计2010年风电和核电业务将快速增长。
非公开发行股份获证监会批准:4月23日公司公告,证监会核准公司发行不超过7亿股新股,非公开发行拟募集资金规模由50亿元下调到不超过35.56亿元,其中核电项目11.47亿元,风电项目7.53亿元,轨道交通、机床和重型燃气机等其他项目合计8.56亿元,补充营运资金部分不超过8亿元。
盈利预测与投资评级:我们维持对公司盈利预测,2010-2012年EPS分别为0.25元、0.30元、0.35元。维持目标价位10元,与“中性-A”投资评级。
研究员：黄守宏 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：上海电气:核电、风电业务进入快速增长阶段
电力设备和重工设备板块持续增长,在手订单充足:2009 年公司电力设备板块和重工设备板块收入同比分别增长了 6%和13.9%,2009 年发电设备新增订单705.98 亿元,截止2009 年底,公司发电设备在手订单达到1911.18 亿元,再创历史新高。2009 年重工设备新增订单171.96 亿元,截止2009 年底公司重工设备在手订单达262.15 亿元,其中核岛设备占比为68%。
核电设备制造技术不断提高,产能继续扩大:上海电气目前已经研制成功部分核电设备大型铸锻件、核一级主泵和蒸发器U 型管等关键设备,有望突破核电进口零部件瓶颈并实现100%国产化。公司同时掌握了AP1000 和EPR两种第三代核电技术核岛和常规岛的制造能力。此外,公司还获得了我国第一座高温气冷堆示范核电站的主设备订货合同。公司目前拥有核岛主设备产能2.5 台套,到2012 年产能将提高至4-6 台套;公司现有堆内构件和控制棒驱动机构产能4.5 台套,2010 年将提高至8-10 台套。截止2009 年底,公司核电设备在手订单达到349 亿元,其中常规岛在手订单169 亿元,核岛在手订单180 亿元。
风电设备积极扩大产能,力争三年内进入风电第一梯队:公司2009 年风电机组产能为1.25 兆瓦风电整机200 台,2 兆瓦风电整机200 台。2010 年公司计划生产800 台风机,其中2 兆瓦风机600 台,1.25 兆瓦风机200 台。到2011 年公司研制的3.6 兆瓦风机也将投产。到2012 年公司风机总产能将接近1200 台。
维持“审慎推荐-A”投资评级:如不考虑公司即将进行非公开增发对股本的影响,我们预计上海电气2010 至2012 年每股收益为0.25、0.28 和0.32 元。暂不给予目标价,维持“审慎推荐-A”的评级。
研究员：王鹏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：上海电气:业绩实现增长,未来发展看核电、风电
2010年1-3月份,公司实现营业收入13.99亿元,同比增长8.13%;营业利润11.67亿元,同比增长17.13%;归属于母公司所有者净利润7.07亿元,同比增长15.87%;实现每股收益0.06元。
营业收入实现增长。报告期内,公司实现营业收入13.99亿元,同比增长8.13%,这符合我们在公司年报点评中所作出的判断。2009年公司新增发电设备700亿元订单、重工设备170亿元订单,发电设备和重工设备在手订单分别达到1,900亿元、260亿元,创历史新高,公司未来三年业绩得到保障。
从全国核电市场在手订单来看,预计2011年、2012年核电设备将达到交货高峰期,公司未来业绩有望步入增长期。
毛利率小幅提升。报告期内,公司综合毛利率较去年同期16.55%增加了1.20个百分点达到17.75%,我们判断主要原因是:(1)公司所生产的电气设备产品生产周期较长,2010年生产产品所用原材料主要是在2008年年底和2009年年初价格处于低谷时购买,毛利率提升是属于滞后生产周期的滞后反应;(2)公司一直在大力调整公司产品结构,产品向附加值高的方向转变,目前产品结构调整已初见成效。未来由于发电设备板块所用主要原材料钢材的价格上涨压力较大,因此公司毛利率未来仍将面临较大压力。
新能源产业是公司未来发展的重点。2009年公司通过整合资源,不断调整产业结构,核电、风电等新能源产业继续保持了快速发展。2009年全年公司核电核岛设备实现销售收入18亿元,同比增长超过80%;而风电销售收入达到12.44亿元,同比增长30%以上。在我国新能源产业规划即将出台之际,新能源发电设备市场面临较大的发展机遇,公司拟通过非公开发行募投项目,投入约27.56亿元资金重点发展核电、风电等新能源产业,打造集火电、核电和风电完整的发电设备产业链,进一步提升公司新能源产业的核心竞争力。目前公司核电核岛和常规岛在手订单达到349亿元,新能源产业的发展将成为公司未来发展的源动力。
盈利预测及投资评级。预计2010年-2012年每股收益分别为0.22元、0.25元、0.30元,按照2010年4月9日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为41倍、36倍、30倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。1)国家风电、核电产业政策的不确定性风险;2)火电行业持续低迷的风险;3)原材料价格大幅波动的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：上海电气09报点评:营业外收入增长和所得税锐减支撑年度业绩
1.事件
4月10日上海电气公布了2009年度报告:09年公司实现营业收入578亿元,同比下降1.9%;实现归属于母公司股东净利润25亿元,同比下降4.6%;摊薄后每股收益0.20元。三季度单季公司实现主营收入146亿元,同比下降1.49%,实现归属于母公司股东净利润3.82亿元,与上年同期持平,每股收益0.03元。
公司还公布了2009年分配预案:每股派发现金红利0.0588元。
2.我们的分析与判断
营业外收入增长和所得税锐减支持年度业绩公司2009年业绩基本符合我们预期,但是具体分析损益表项目,发现营业外收入大幅增加和所得税大幅减少是支撑年度业绩的重要因素。公司2009年营业外收入达到4.8亿元,而上年同期为2.8亿元,主要是政府补贴增加较多;公司2009年所得税仅为734万元,而上年同期为3.96亿元,公司解释为主要是应税所得额下降和部分企业所得税优惠导致,我们认为这不是一个正常的水平。另外,公司投资收益为8.55亿元,上年同期为12.55亿元,主要是财务业务投资收益下降。
毛利率下降幅度较大2009年,公司综合毛利率为16.47%,较上年同期下降1.78个百分点,下降幅度较大。公司毛利率下降的原因主要是由于电力设备毛利率大幅下降:仅为14.87%,较上年同期下降3.55个百分点,公司解释主要是由于本期结算的订单对应原材料是2008年高点采购取得,另外本期毛利率较低的大容量高参数产品比例较大也是公司毛利率下降的原因。公司机电一体化设备和重工设备毛利率较去年同期均有所上升。
由于导致毛利率下降的因素逐渐消失,综合看,公司综合毛利率未来继续下降的可能性不大,我们认为将触底回升。
公司订单饱满公司本期新承接发电设备订单700亿元,累计在手订单1900亿元;新承接重工设备订单170亿元,累计在手订单260亿元,总体看公司订单饱满。
3.投资建议
公司是国内重型装备制造领域一家非常重要的企业,产品涉及国民经济方方面面,在众多领域处于行业领先的地位,承担着很多重型装备国产化和参与国际竞争的任务。目前公司正根据政府投资方向调整发展重点,力图把握政府在基础设施建设、鼓励发展新能源带来的相关装备制造业中的机会。
预计10-12年的每股业绩分别为0.21、0.24和0.29元。维持公司A股“中性”评级,港股“推荐”评级,公司产业价值明显,我们看好公司的长期发展前景。
研究员：沈文春 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：上海电气:黎明前的调整,新能源业务快速增长
上海电气发布2009年年报,实现收入577.9亿元,同比下降2.15%;归属于母公司所有者净利润25亿元,同比下降4.57%;每股收益0.20元/股。
订单增长:新承接的发电设备订单金额逾人民币700亿元,累计在手订单约人民币1900 亿元,再创历史新高,火电设备大力开拓海外市场,海外合同在手订单金额逾500 亿元。
重工设备领域新承接的订单金额逾人民币170 亿元,累计在手订单逾人民币260 亿元。
主要业务实现收入增长:电气设备、机电一体化、重工设备实现收入增长,我们预计公司未来的增长也主要依靠这三个板块;交通运输板块、环保设备板块收入下降。
毛利率下降:综合毛利率下降1.77个百分点,主要是电气设备板块由于订单与材料采购的时间差及高参数机组毛利率低的原因造成电气设备板块的毛利率下降。
非核心业务调整导致盈利下降:机电一体化板块、重工设备板块收入和毛利率都增长,但由于非核心业务调整,导致费用增加,营业利润下降。公司在2008年出售了柴油机业务,导致交通运输设备板块收入同比大幅下降。
非经常性项目减缓盈利下降幅度:营业外收入大幅度增长一方面是确认的政府补助大幅增加,另一方面是为列明的其它营业外收入大幅度增加;所得税费用比2008 年减少近4亿元,只有730万元,公司解释主要原因是应纳税所得额下降及部分企业获得税收优惠。
新能源产业发展取得明显成效:核电核岛和常规岛在手订单349 亿元,核电主泵实现了零的突破。2009 年,核电核岛设备业务快速增长,实现销售收入逾18 亿元,同比增长超过80%。风电设备销售收入同比增长超过30%。我们预计公司风电和核电业务将快速增长。
研究员：黄守宏 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：上海电气:新能源产业发展将成为公司发展源动力
2009年公司实现营业收入578亿元,同比下降1.90%;营业利润29.20亿元,同比下降26.54%;归属于母公司所有者的净利润25.01亿元,同比下降4.61%;每股收益0.20元。
其中第四季度实现营业收入146.46亿元,同比下降0.13%,归属于母公司的净利润3.82亿元,与去年同期基本持平,每股收益0.03元。利润分配方案为:以2009年12月31日公司总股本125亿股为基数,每10股派发现金红利0.588元(含税)。
2009年公司收入主要来源于电力设备、机电一体化设备、重工设备、交通运输设备、环保系统等板块,收入占比分别为62.40%、22.88%、10.13%、1.63%、4.11%;毛利占比分别为57.22%、26.90%、9.41%、1.35%、1.73%。
收入下降幅度明显收窄,未来有望实现增长。2009年第四季度公司实现营业收入146亿元,同比下降0.13%,而2009年前三季度公司营业收入下降幅度分别为5.47%、0.93%、1.36%,下降幅度明显收窄。2009年公司新增发电设备700亿元订单、重工设备170亿元订单,发电设备和重工设备在手订单分别达到1,900亿元、260亿元,创历史新高,公司未来三年业绩得到保障。从全国核电市场在手订单来看,预计2011年、2012年公司的核电设备将达到交货高峰期,公司未来业绩增长可期。
发电设备毛利率下降幅度较大,未来仍面临较大压力。
2009年公司电力设备板块实现销售收入360亿元,较去年同期增长6.0%,但是电力设备板块毛利率仅15.1%,较去年下降3.6个百分点,主要原因是:(1)公司大型机组生产周期较长,2009年完成生产所需的原材料大部分均是在2008年价格较高时采购;(2)公司以前年度承接的大容量高参数机组毛利率水平较低,而该机组2009年销售同比上升,从而拉低了电力设备板块的毛利率水平。未来公司将逐步调整公司产品结构以提升毛利率水平,但由于发电设备板块所用主要原材料钢材的价格上涨压力较大,因此未来公司毛利率仍面临较大压力。
新能源产业发展取得明显成效,未来收入增长源动力。
2009年公司通过整合资源,不断调整产业结构,核电、风电等新能源产业继续保持了快速发展。报告期内公司核电核岛设备实现销售收入18亿元,同比增长超过80%;而风电销售收入达到12.44亿元,同比增长30%以上。我国新能源产业规划即将出台,新能源发电设备市场面临较大的发展机遇,目前公司核电核岛和常规岛在手订单达到349亿元,新能源产业的发展将成为公司未来收入的源动力。
牵手中国北车,做强轨道交通产业。公司原持有上海轨道交通设备发展有限公司83.3%的股权,2010年2月23号公司发布公告称公司董事会同意向中国北车转让所持有的轨道交通公司44.79%的股权及中国北车单方面向轨道交通公司增资的议案,股权转让及增资后,公司占轨道交通公司34.91%的股权,公司大股东上海电气(集团)总公司持有轨道交通公司15.09%的股权,中国北车则持有轨道交通公司50%的股权。中国北车具有逾50年的产业积累,在国内城轨车辆领域具有技术优势、市场优势和资源优势。公司通过与中国北车在城市轨道交通设备领域的战略合作,有利于轨道交通公司进一步拓展在上海城市轨道交通车辆领域的市场空间,为轨道交通公司进入新的市场领域(如城际列车等)提供发展契机;有利于轨道交通公司做大产业规模,实现快速发展。
非公开增发融资正式启动,提升公司核心竞争力。2010年3月15日,公司非公开发行A 股股票方案获得中国证券监督管理委员会发行审核委员会有条件审核通过。公司此次非公开发行拟募集资金规模为不超过35.56亿元人民币,其中不超过27.56亿元人民币拟用于项目投资,投入核电、风电、重工等核心产业,其余部分拟用于补充营运资金。公司募投项目投产后,将进一步完善公司产业结构,打造集火电、核电、风电完整的发电设备产业链,提升公司新能源产业的核心竞争力。
盈利预测及投资评级。预计2010年-2012年每股收益分别为0.22元、0.25元、0.30元,按照2010年4月9日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为45倍、39倍、33倍,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相电气设备小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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