潞安环能(601699)_研究报告_财经_新浪网(601699) 研究分析报告|查股网
股票名称：潞安环能(601699)
报告标题：潞安环能:业绩确定、扩张有力的喷吹煤龙头
公司亮点:国内喷吹煤行业龙头地位显著,而行业前景广阔。公司2010年煤炭产量居国内煤炭上市公司第6,喷吹煤产量则居首位,市场份额约20%。以收入和利润排名,公司分别位列第8和第5,显示出良好的盈利能力。喷吹煤应用不仅可以缓解国内焦煤供应紧张的局面,而且更加经济和节能,在节能减排、高炉大型化的进程中将显著受益。预计2020年前我国喷吹煤需求年均增长7.6%以上,高于其他煤种的增速(5%左右)。
业内唯一的高新技术企业,享受15%优惠税率。公司重视科研投入,独创了烟煤喷吹技术,并于2010年获国家高新技术企业认证,本部享受为期3年的15%优惠税率,期满后可申请延续3年。
产品结构优化和喷吹煤价格上涨确保2011年盈利,2012年开始整合矿井将推动产量快速增长。尽管公司2011年产量增长有限,但通过及时调整产品结构、有效控制成本和费用、生产更多高利润率的喷吹煤,公司收入和盈利仍有较大保障。此外,三季度中后期钢铁再库存和保障房集中开工有望成为喷吹煤价格上涨的催化剂。而随着2012年整合矿井陆续投产,公司产量将重回快速增长轨道。
资产注入无债转股障碍,集团提供巨大发展空间。潞安集团是山西省五大煤炭集团中唯一一家不存在债转股问题的企业,因此资产注入的障碍最小。2010年集团在山西省内的煤炭资源量和产量分别是公司的1.5倍,同时还有大量在建矿井。短期来看,司马矿和郭庄矿有望注入,届时将增厚公司产能480万吨(12.5%)。
盈利预测:预计2011-13年净利润分别增长16.9%、15.4%和21.3%。预计2011-13年公司煤炭产量分别增长0.8%、13.4%和21.3%,综合均价分别上涨9.7%、7.1%和4.7%,生产成本分别上升10.0%、8.0%和6.0%,对应EPS分别为1.75元、2.01元和2.48元。
估值与建议:首次关注并给予“审慎推荐”评级。公司2011/12P/E分别为19.4倍和16.8倍,略高于行业中值。公司喷吹煤龙头地位显著,短期业绩增长确定,整合矿投产将推动未来产量快速扩张,而集团支持为其提供了巨大发展空间。首次关注并给予“审慎推荐”评级。
风险:紧缩政策持续;经济放缓幅度超预期;小矿整合或资产注入进度慢于预期。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：潞安环能调研简报:二季度销量增长明显,资产注入预期犹在
预计公司一季度商品煤销量600万吨左右,粗算吨煤净利157元/吨,公司一季度销量600万吨,其中喷吹煤230万吨,混煤240万吨,精煤70万吨,块煤20万吨,其余为洗混煤量,对应一季度业绩9.42亿元,综合计算吨商品煤净利润为157元。
预计公司1-5月份商品煤销量约1180万吨,推算二季度环比销量增速为45%。
估算4-5月份销量580万吨,预计二季度单季销量870万吨,环比一季度增速为45%,主要原因在于一季度受过年放假影响生产时间较短且二季度进入需求旺季产销旺盛。另外值得关注的是,进入6月份,政府开始检查电煤合同兑现情况,受此影响,喷吹煤比例可能会有所下滑,如果下半年电煤供应紧张格局依旧,喷吹煤比例恐难大幅度提高。
煤炭售价上半年保持高位平稳。当前公司销售结构中,块煤不含税价格840元/吨,喷吹煤不含税940元/吨,混煤不含税440元/吨,精煤不含税1006元/吨。价格方面年初至今变化不大,仅有混煤中20%左右现货部分虽市场波动,当前混煤合同价440元/吨,但混煤综合售价大约为456元/吨。
新董事长确定,市场疑虑消除。之前市场担心领导换届会给集团及公司未来发展规划带来不确定性,对收购集团成熟资产等重大事项也有一定的担心。近期山西省政府任命集团原总经理李晋平为集团新任董事长,预计集团及公司“十二五”发展大体规划将不会有变化,下半年收购郭庄司马矿预期依然较强。
上调11年业绩至3.70元/股(原预测3.35),12年业绩4.06元/股,对应PE 估值11年17倍,12年15.6倍,资产注入预期犹在,维持买入评级。上调原因在于提高整体销量假设。如果考虑郭庄司马矿注入,按照10年15亿元的利润额,预计资产注入将增厚公司11年业绩25%左右,对应11年EPS 4.63元/股,对应11PE 13.7倍,具备安全边际。且公司从12年底2000万吨整合小矿将开始贡献产量,集团规划15年省内达到1.1亿吨规模,承诺逐步注入上市公司,鉴于后续公司成长性优异,当前具备估值优势,维持买入评级。
研究员：詹凌燕,刘晓宁 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：潞安环能:商品煤结构调整提升盈利,整合和资产注入推动产量大幅增长
喷吹煤产量持续提升推高公司盈利能力。公司喷吹煤洗煤厂入洗能力2300万吨,按70%的洗出率,喷吹煤最大产量可达1610万吨。目前公司的喷吹煤产量有60%的提升空间。我们测算洗选喷吹煤后销售可增加原煤口径下净利151元/吨。假设公司的喷吹煤达到最大入洗能力,即增加喷吹煤产量550万吨,则可增加净利润11.8亿元,比原煤销售提升每股收益1.03元。
整合矿投产推动产量稳步提升。公司既有煤矿产量稳定在2860万吨左右,未来产量增长主要在于潞宁整合的煤矿780万吨,临汾蒲县整合的720万吨,以及其他在建煤矿510万吨逐步建成投产。公司煤矿于14年全部投产后产量将达到5290万吨,较10年的产量增长59%,14年权益产量4410万吨,较10年3132万吨增长41%。未来4年权益产量复合增速8.9%。
集团资产注入可期,十二五末上市公司有望达亿吨产能:上市时集团承诺:未来五至十年内,集团公司将逐步把全部煤炭资产注入股份公司,使股份公司成为公司下属企业中唯一经营煤炭采选业的经营主体。十二五期间,公司煤炭资产逐渐成熟,加之集团十二五需要投资2000亿,资金需求巨大。我们判断:2011-2015年将是集团资产大规模注入时段,十二五集团5000万吨注入后,上市公司有望达亿吨产能,较目前产量有2倍增长。
盈利预测及投资评级:我们预计公司11-13年每股收益分别为3.78元、3.92元和4.43元,同比增长26%、4%和13%。维持“强烈推荐-A”投资评级:1季度盈利低点,中报和年报超预期可能性大;资产注入预期较浓,业绩增厚较多;目前估值不贵,11年动态P/E不到15倍,调整基本到位。未来收益来自三个方面:业绩超预期(+10%)、估值提升(+30%)和资产注入(+30%)。目标估值,按照11年20倍P/E估值,目标价76元。
风险提示:资产注入进度低于预期,宏观调控影响估值。
研究员：卢平，王培培 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：潞安环能:科技领先的喷吹煤龙头
公司拥有五阳煤矿、漳村煤矿、王庄煤矿、常村煤矿本部四对生产矿井以及下属公司余吾煤业持有的屯留矿(持股100%)和潞宁煤业(持股57.8%)的本部煤矿。6个煤矿及下属公司本部矿产量基本上稳定在3010万吨左右。
公司在山西省的资源整合,主要通过潞宁煤业在忻州宁武地区和临汾公司在临汾蒲县对当地的煤矿资源进行整合。潞宁煤业整合后产能新增780万吨/年。临汾地区预计整合完成后,产能增加720万吨。其他整合煤矿,包括潞安温庄煤业(股权90%)、上庄(股权60%)和元丰姚家山(90%)将增加产能510万吨。
集团在产及在建煤矿的产能共计3080万吨。短期内有望注入的煤炭成熟资产包括司马煤业和郭庄煤业。郭庄煤矿和司马煤矿的合计产能为480万吨/年,值得期待。
公司非常重视先进科研技术的开发和应用,技术优势显著。公司在2010年6月获国家科技部正式核准认定为国家级高新技术企业,是全国煤炭行业第一家也是唯一一家国家级高新技术企业。
企业所得税税率减少10%。
投资建议。预计2011、2012、2013年公司分别实现净利润增长21%、17%和15%,分别实现每股收益3.62元、4.24元和4.88元。目前公司2011年和2012年的动态市盈率分别为15.8和13.5倍。同期A股的煤炭行业2011和2012年平均动态市盈率为17.6和14.7倍,公司动态市盈率低于行业均值。考虑公司整合煤矿技改完成后产量大幅度增加以及集团未来注入资产的可能性较大,维持公司“买入”的投资评级。
风险提示。煤炭价格下降低于预期;集团注入资产情况发生变化。
研究员：陆勤 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：潞安环能调研报告:喷吹煤量价上涨优质资产待注入
主要观点:上调2011年净利预测38亿至41.5亿,2012年和2013年最新净利预测分别为46亿和52.7亿。我们预测2011年EPS3.61元,当前价格对应PE17X。主要原因:上调喷吹煤销量至1150万吨,较之前预测902万吨,上涨27%,基于当前公司合同签订量;其价格900元,较之前预测上涨7%。公司喷吹煤洗出率70%,增量主要来自于新客户开拓。公司用于发电的混煤2010年销售量1500万吨,平均价格460元/吨,我们预计2011年销售量1632万吨,销售价格470元/吨。价格增长幅度远低于市场的主要原因是因为混煤销售中有80%属于合同煤,无法分享市场价格上涨。
新矿井产能1500万吨,我们预计2012年下半年开始贡献利润。公司整合新矿井分为子公司潞宁整合780万吨新产能(气煤,530元/吨)和股份公司潞安整合720万吨新产能(肥焦煤,750元/吨)。这些新矿井处于基建阶段,2010年和2011年均有300多万吨工程煤产量。但其形成的销售收入用以抵补工程开支,因此这些新矿井所归属公司普遍处于亏损状态,2010年归属少数股东损益亦为负数,预计2011年仍然属于亏损状况,但绝对量减少;2012年真正开始贡献利润。
公司年报表指引2011年资本开支50-60亿元,用途矿井建设和焦化整合。我们预计资本支出45亿元,主要因为焦化整合的进程可能会较慢,相关支出在本年并不会很大。潞安是山西焦化整合的一个主体,拟以在手800万吨焦化产能建设指标去整合山西省焦化产能,我们对此持谨慎态度,因为资本开支较大,回报期较长,下游产品价格波动较大。
优质成熟资产待注入。成熟注入标的郭庄煤矿(180万吨,集团直接加间接股权70%,直接45%,职工持有30%)和司马矿(300万吨,集团持有51.7%,其余信托公司代员工持有)。公司倾向循序渐进式资产注入,以股权融资方式较为可行,拟将所有股权收归上市公司。司马矿煤质为贫瘦煤,用途炼焦配煤和动力煤,拥有洗煤厂,吨煤净利超过300元,2010年1-9月份净利97,786万。郭庄矿煤质为贫煤,用途发电,盈利能力较差,2010年1-9月份净利6,738万吨(参见《集团2011年第一期中期票据募集说明书》)。若将其全部股权注入上市公司,估计将新增净利13亿左右,对应2011年我们的预测41.5亿元,增厚净利30%。考虑对价的股权摊薄效应,实际增幅将没有这么大,但依然值得期待与关注。
投资风险提示:下游钢铁需求低于预期,矿井改扩建进度滞后,政府资源税征收等政策风险。
研究员：朱洪波 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：潞安环能:2011年一季度业绩大幅增长
2011年4月29日,公司发布了2011年一季报公告。2011年一季度公告显示公司一季度实现营业收入45.19亿元,同比增加19.48%;归属母公司所有者净利润9.42亿元,同比增长36.15%;实现基本每股收益0.82元,同比增长36.67%。
我们看好喷吹煤为公司带来的巨大盈利增长空间,2012年底整合煤矿产能释放支撑的高增长性以及强烈的资产注入预期,预计2011-2013年EPS分别为3.24元、3.93元和4.94元,摊薄EPS分别为1.62元、1.96元和2.47元,对应动态PE分别为21.5倍、17.74倍和14.11倍,维持公司“买入”评级。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：潞安环能业绩符合预期:保持高盈利能力;仍位于强力买入名单
潞安环能公布2011年一季度业绩,实现营业收入人民币45.2亿元,同比增长19%;税前利润人民币12亿元,同比增长25%,高于彭博2011年同比增长15%的市场一致预期,而大致符合我们全年增长20%的预期。归属于母公司的净利润9.4亿元,折合每股盈利0.82元,同比增长36%。我们认为,公司业绩同比增长的主要原因是同比煤炭价格的大幅上涨。
要点:1)整体毛利率同比上升3个百分点至45.3%,主要受益于煤价上涨及公司对成本的有效控制;2)一季度发生销售费用1.08亿元,同比下降19%,我们认为主要是因为公司对销售费用的有效控制;但3)公司管理费用同比上涨74%,高出我们全年上涨15%的预测,主要是由于员工工资的大幅上涨。
展望未来,相比山西其它上市公司的母公司,潞安母公司股权结构更加简单(山西省国资委100%控股),不会产生需要与信达公司协商的问题,因此我们认为在未来潞安的资产注入可能性将更高。同时,公司拥有优良的煤炭资源和较强的成本控制能力,因此我们相信公司将继续保持强劲的盈利能力。
投资影响。
我们维持对公司2011-2013年每股盈利预测人民币3.6/4.5/4.9元,对应公司2011-2013年市盈率为17.9/14.3/13.1倍,在我们覆盖的纯A股煤炭公司中最低。由于公司拥有更高的盈利能力,具有吸引力的估值以及更高的资产注入可能性,我们维持潞安作为我们在纯A股煤炭公司中的首选。并重申对公司的买入评级以及基于Director’sCut的12个月目标价人民币78.58元。
主要风险:下游行业钢铁产量增长低于预期导致喷吹煤价格回落。
研究员：韩永 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：潞安环能:1季度受益于煤价上涨与税收优惠
第一,1季度EPS上涨37%,增长主要来源于税收优惠(贡献0.10元)和煤价上涨
1季度EPS为0.82元,同比增长36.37%,业绩上涨主要受益于煤炭价格上涨与公司所得税率下降;
1季度公司实际税率为20.19%,其中母公司执行15%的优惠所得税税率,共节税1.20亿元,贡献EPS约0.10元;
1季度公司营业收入和营业成本同比分别增长19.48%和13.25%,环比分别下降35.28%和53.10%;收入增长主要来源于煤价的上涨,其中人工成本上涨压力较大,1季度支付职工薪酬15.03亿元(包含部分管理费用),同比上涨75%;
1季度公司毛利率和净利率分别为45.33%和21.24%,同比分别上涨3.01和2.43个百分点;
1季度公司期间费用为7.98亿元,同比增长35.73%,期间费用率为17.66%,同比上升2.11个百分点。其中,管理费用同比上涨74%(2.51亿元),主要由于公司合并了蒲县八家煤业公司,以及修理费、职工薪酬同比增加。
第二,11年喷吹煤、精煤(占销量约55%)价格上涨增厚公司业绩,目前两者价格较10年上涨约80元/吨,贡献EPS增长约0.65元
公司产品结构中,喷吹煤、精煤和块煤和混煤占比分别约为40%、15%和45%。其中,混煤中80%为重点合同煤,价格基本稳定。2011年业绩驱动力主要来自喷吹煤和精煤价格的上涨,目前两者价格较10年平均上涨约80元/吨,贡献EPS约0.65元。
第三,公司整合煤矿产量约1500万吨,是公司成长性主要来源,预计2012年下半年逐步投产
公司11年和12年公司煤炭产量小幅增长,其中12年少量增长来源于前期整合资源上庄煤矿和温庄煤矿(预计2012年下半年完成技改,分别贡献50万吨产量)以及部分整合矿井。预计2011年-2012年产量分别为3350万吨和3610万吨。
临汾地区整合后公司新增保有储量3.03亿吨,权益保有储量1.33亿吨,未来新增产能720万吨,权益产能481万吨,主要煤种为优质肥煤、主焦煤和肥气煤;
公司依托潞宁煤业(57.81%)总共整合忻州宁武地区的地方煤矿26座,整合产能近500万吨,整合后规划建设矿井8座,规划产能780万吨/年(与原煤矿整合后1000万吨),权益产能412万吨,主要煤种为动力煤。
第四,集团司马矿和郭庄矿注入预期强烈,注入后不考虑股本摊薄贡献EPS为1元以上
大股东承诺在未来几年将集团成熟的产能逐步注入上市公司。2010年集团既有矿产量7098万吨,其中司马矿和郭庄矿注入预期强烈,两矿10年1-3季度归属于母公司的净利润分别为9.8亿元和0.7亿元,注入后不考虑股本摊薄相当于1元以上。除此之外集团还有成熟煤矿慈林山矿、石圪节矿,在建矿高河矿、李村矿、古城矿以及新疆煤化工,分别为11-15年投产,目前不具备注入条件。
第五,不考虑资产注入,预计2011年-2013年EPS为3.522元、4.041元和4.624元,对应PE为18.32倍、15.97倍和13.96倍。看好11年资产注入和价格带来的业绩增厚,以及未来煤矿整合带来的规模扩张。维持“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：潞安环能一季报点评:喷吹煤价格与税收优惠共同助力利润增长
潞安环能今日公布2011年一季报.报告期内公司完成主营业务收入45.19亿元,同比增长19.5%;完成归属上市公司股东净利润9.42亿元,同比增长36.15%,基本每股收益0.82元。公司2011年首季度业绩符合我们的预期。
公司第一季度经营情况波澜不惊,营业收入和利润增长主要来自煤炭价格上涨。公司所在长治地区的喷吹煤价格于去年第四季度上涨明显,当前价格仍处于高位,相比去年同期上涨30%。
税收优惠政策也对公司利润增长起到一定作用。潞安环能去年6月获得高新技术企业认证,全年所得税按照15%优惠税率进行征收。公司今年第一季度实际税率为20.1%,相比去年实际税率相当于获得所得税优惠约5800万元。
潞安环能2009年在临汾蒲县、沂州宁武等地参与整合小煤矿64座,获得煤炭资源量约17亿吨,产能超过1700万吨,未来该部分零散资源将被整合为19个开采主体。我们认为在山西省的上市公司中,潞安环能对整合矿的技改、证照申领工作执行较快,整合矿产能有可能先于其他公司释放。
预计潞安环能2011-13年每股收益分别为3.68元、4.2元和4.9元,分别对应17.5X、15.36X和13.2X动态市盈率,与行业平均水平相当。鉴于公司整合矿复产进度超前、喷吹煤价格处于高位、大股东承诺整体上市日期渐行渐近等因素,维持公司“推荐”评级。
研究员：王师 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：潞安环能2011年一季报点评:业绩基本符合预期,维持买入评级
投资要点:
公司 11年一季度业绩0.82元/股,同比增长36.67%,基本符合申万预测0.84元/股。公司一季度产销量较去年同期变化不大,但喷吹煤销售比例有所提升,喷吹煤价格一季度再度上涨30元/吨达到920元/吨左右,较去年均价820元/吨增长12%,是公司收入及业绩增长的主要来源,公司1季度实现营业收入45.2亿元,同比增长19%,毛利率从去年同期的42.3%提升至45.3%。另外,由于2月底公司所得税优惠报备成功,母公司税率从25%下调至15%,所以公司一季度综合所得税率20%较去年同期26.1%,同比下滑22%,也是公司净利润同比增长的原因。
刨除所得税优惠影响,公司一季度同比业绩增幅为24.6%。根据公司披露税率优惠导致公司10年增厚净利润2.70亿元,对应EPS 0.235元/股,如果对一季度影响0.056元/股,那么一季度同比增速约为24.6%。
公司本期末应收账款 6.3亿元较期初2.78亿元增幅128%,应收票据62.6亿元,较期初54.8亿元增幅14%,应收票据占比较高且应收款增幅明显表明下游回款能力较差。
维持公司 11年业绩3.35元/股,如果考虑资产注入业绩为3.8元/股,对应11年PE 17倍,低于行业平均估值,维持“买入”评级。公司共整合煤矿64座,整合资源17亿吨,整合产能1710万吨/年,形成了19座主体矿井,预计2011年后半年开始陆续复工复产,未来11-13年产能扩张空间巨大。另外,集团规划“十二五”在山西形成亿吨产能,承诺全部注入上市公司,注入规模两倍于公司现有产量,未来公司成长性优异,且高送转后公司流通股本翻倍,加之资产注入预期强烈,公司将更受资金青睐,维持买入评级。
研究员：詹凌燕，刘晓宁 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：潞安环能调研纪要:烟煤喷吹市场前景看好,资产注入进展顺利,维持重点推荐
调研核心观点
总的来看,我们对公司烟煤喷吹技术前景依然看好,目前公司占据全国喷吹煤市场份额接近20%,烟煤喷吹较无烟煤喷吹有成本优势,因此对替代现有无烟煤喷吹高炉有一定的优势,下游钢厂客户也乐意采用公司的技术和产品。目前公司感觉喷吹煤价格上涨预期强烈,公司业绩对喷吹煤敏感度较高,我们测算按现货喷吹煤价格上涨30元(假设合同喷吹煤价格不变,现货占比20%, 相当于均价上涨6元),公司EPS 增加0.03元。公司未来2-3年仍将受益于喷吹煤比例提升,目前较满产状态仍有500万吨差距, 而一吨喷吹煤净利润350元左右,因此靠喷吹煤比例提升,公司业绩仍有增长空间。此外,公司小煤矿整合也进展顺利,预计2012年开始陆续贡献业绩,目前公司整合的忻州矿业780万吨和临汾矿区720万吨产能未来均将扩产到1000万吨,这将保证公司2012年后的业绩增长空间。资产注入将增厚公司约0.28元(我们假设公开增发,标的资产估价140亿,65元增发价),预计注入后公司今年EPS 将达到3.95元(不考虑注入为3.67元),考虑司马和郭庄注入2012-2013年EPS 为4.4元和5.1,不考虑注入为4.12、4.82元。我们维持对公司买入评级,6个月目标价80元。
研究员：李俊松 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：潞安环能:2010年公司业绩大幅超预期
盈利预测和投资评级
考虑到喷吹煤未来的盈利能力、其巨大的市场增长空间,整合煤矿产能释放以及强烈的资产注入预期,我们对2011年及2012年的每股盈利预测分别由之前的2.95元及3.23元上调至3.24及和3.93元,预计公司2013年EPS为4.94元,2011-2013年摊薄EPS分别为1.62元、1.96元和2.47元,对应动态PE21.5倍、17.74倍和14.11倍,给予公司2012年20倍市盈率,提高未来一年目标价至78.6元,上调公司评级由“增持”至“买入”。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：潞安环能:税收优惠令业绩超预期增长,继续看好中长期潜力
作为我们最看好的冶金煤公司,潞安环能超预期增长显示其潜力巨大,资源整合支持其高速成长,我们继续维持“强烈推荐”评级。
产销量大增11%。2010年,潞安环能煤炭产量3322万吨,增加325万吨或增长11%,我们认为新增产量主要来自于本部矿井实施后劲工程后的产能扩张,另,我们推断部分整合矿井也释放少量产量。
吨煤净利大幅提升。根据年报中那些少得可怜的数据,我们估算潞安环能2010年吨原煤净利约101元,同比提高28元,主要是煤炭价格上涨所致,同时,成本也略有下降。
增长动力:量价齐进。潞安环能增长动力主要在于:1、煤炭价格上涨;2、煤炭产能扩张,整合64座煤矿至19座,资源量17亿吨,整合产能1710万吨/年,集中于蒲县和宁武地区,将于2011年下半年开始释放产能;3、集团承诺2011-2016年注入旗下资产,我们预计率先注入股份公司的资产是司马矿和郭庄矿。
维持评级:推荐。预计潞安环能2011-2013年EPS分别为3.60元、3.90元和4.52元,动态PE分别为17倍、16倍和12倍,估值优势明显。基于潞安环能优异的喷吹煤品质和不断拓展的煤炭产能,维持“推荐”评级。
2011年EPS最低限:3.39元!在年报中,潞安环能预计2011年煤炭产量3350万吨,焦炭产量55万吨,收入210亿元以上,利润总额50亿元,净利润39亿元,折合EPS约3.39元。
基于潞安以往业绩预测的准确性,我们认为3.39元将是潞安环能的业绩底限。
研究员：刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：潞安环能:分享税收优惠及高送转
2010年公司煤炭产量3322万吨,比我们预计高出310万吨。营业收入214.28亿元, 增幅17.34%;利润总额41.29亿元,增幅40.73%;归属于母公司所有者的净利润34.37亿元,增幅62.97%,每股收益达到2.99元。
煤炭业务毛利率48.42%,比上年高近8个百分点,与价格上涨和成本控制得当有关, 我们推算,商品煤销售均价605元/吨左右,全年涨幅12%。焦炭业务毛利率4.42%, 比上年下降3个百分点,焦炭业务处于微利状态。
2011年公司煤炭产量增长主要看元丰公司姚家山矿投产以及温庄和上庄煤矿的增量, 预计产量增加100-200万吨;2012-2013年,整合矿和姚家山矿产量进入释放期。
收购集团资产预期存在。郭庄煤业和司马煤业煤炭产能分别为180万吨和300万吨, 如果收购完成,煤炭权益产能将增加280万吨。
公司公布分配方案,每10股送6股转增4股并派现金红利10元(含税),公司总股本扩增为230,108.4万股。
不考虑从集团收购资产,预计公司11年-12年归属母公司净利润分别为40.3亿元和44.21亿元,以股本115,054万股计算,EPS 分别为3.5元和3.84元,以总股本230,108.4万股计算,EPS分别为1.75元和1.92元,维持“买入”评级。
研究员：哈斯 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：潞安环能:煤价上涨助推业绩提升
主要内容:
2010年公司实现营业收入214亿元,同比增长17.34%,实现归属于母公司股东的净利润34.36亿元,同比增长62.97%,基本每股收益2.99元。公司经营情况良好,近五年净利润年复合增长率达到37.42%。煤炭产量首次突破3000万吨,达到3322万吨,同比增长10.84%。公司分配预案拟每10股送6股转4股派10元(含税)。
煤炭产量稳步增长。煤炭产量达3322万吨,同比增加325万吨,增幅10.84%。本部煤矿产量稳定在3010万吨,整合的潞宁煤业、临汾蒲县以及其他资源合计产能2010万吨,未来产量将陆续释放。预计2011年煤炭产量小幅增长,业绩推动力主要来自煤价上涨,2012年后整合煤矿产能将充分发挥。
煤炭价格大幅攀升。公司主要煤种为喷吹煤,今年3月,公司所在地长治的喷吹煤车板价达1130元/吨,比去年同期850元/吨上涨32.94%。喷吹煤价格2010年已有较大幅度上涨,两会后随着保障房、高铁建设提速,受下游钢铁行业将进入旺季,焦炭期货将上市等影响,预计2011年喷吹煤价格同比还将有所上升。
毛利率保持高水平,期间费用率有所上升。公司销售毛利率40.32%,近两年来一直稳定在30%-42%的高水平,毛利率优势明显。由于蒲县8家煤业公司及潞宁孟家窑纳入合并范围以及技术开发费的增加,管理费用达36.6亿元,同比增长50.72%。财务费用3.34亿元,同比增长195.03%,主要因为长期借款增加,相应的借款利息支出增加。期间费用率为19.84%,同比增加4.55个百分点,在煤炭产量增加10.84%的情况下,变动仍在合理范围。
公司加快资源整合,集团发展平台宽广。目前公司主力矿井部分后劲工程、整合矿井的技改扩能工程进展顺利,预2011年下半年整合矿井开始陆续复产。公司努力推进临汾、潞宁两个千万吨级矿区建设,积极参与山西省煤炭资源整合。此外,积极进行焦化产业的扩能扩产工程,年产800万吨焦炭项目,整合襄垣、潞城焦化产能等项目,“煤焦化”循环经济园区建设正加快推进。集团“十二五”规划建成亿吨级煤炭集团,煤炭产量达到1.5亿吨以上。
盈利预测与投资评级。公司2011年煤炭产量稳定增长,业绩提升主要推动力来自煤炭价格上涨。相比其他煤炭上市公司,公司主要煤种为喷吹煤,销售毛利率较高。随着整合煤矿的加快建设,2012年后产能将进一步发挥。按目前总股本115054万股计算,预计2011-2013年EPS为3.39元、3.81元和4.32元,考虑目前股价暂给予“增持”的投资评级,对应2011年20倍PE,目标价67.80元。
风险因素。(1)煤价波动;(2)经营成本上涨。
研究员：刘惠莹 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：潞安环能:2011年将是公司的收获季节
公司2010年净利润同比增长63%至34.37亿元,折合每股收益2.99元。公司拟每10股送6股转增4股,派现金红利10元。公司预计其2011年净利润39亿元,相当于每股收益3.4元。如果司马郭庄资产注入2011年完成,则公司2011年的每股收益将超过4元。基于22倍的2011年市盈率,我们上调目标价至77.68元,重申买入评级。
研究员：唐倩 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：潞安环能:所得税优惠助推业绩大幅增长
2010年公司实现营业收入214.28亿元,同比增长17.34%;归属于上市公司股东净利润34.37亿元,同比增长62.96%,每股收益2.99元,基本符合预期,利润分配方案为每10股送6股转增4股派现金10元(含税)。
公司业绩大幅增长的主要原因在于:1、公司煤炭价格大幅上涨,全年销售均价同比上涨18.5%。2、公司获得高新技术企业资格认证,所得税税率由25%降至15%。
公司煤炭价格大幅上涨。2010年,受益于煤炭需求旺盛及高附加值喷吹煤、精煤销售占比的不断提升,煤炭综合售价出现明显上涨,全年均价约640元/吨,同比上涨100元/吨(18.5%);而煤炭销售成本同比增长仅为10%左右,导致毛利率同比增加6.08个百分比至46.81%,煤炭产品盈利能力进一步提升。
2011年公司煤炭产量基本稳定,看点在于集团资产注入。目前公司本部煤矿产能基本稳定,而整合矿除姚家山矿2011年有少量产能释放外(预计100万吨左右),其余各矿预计2012年底才能复产,因此,公司2011年产量增长将主要依靠集团资产注入。我们认为,目前集团最有可能注入的资产是郭庄矿(70%,180万吨)和司马矿(50%,300万吨),预计2011年注入的可能性较大,我们测算资产注入后将增厚公司EPS约0.4元。
整合煤矿保证公司未来高成长。公司08年以来先后整合了上庄、温庄、姚家山等17个煤矿,合计新增产能2010万吨,权益产能1200万吨,预计2012年底复产,届时公司的总产能将较目前增长70%,权益产能较目前增长40%。
维持“增持”评级。在不考虑集团资产注入的情况下,预计公司2011-2013年的EPS分别为3.51元、4.01元和4.69元,对应的PE分别为18倍、16倍和14倍,估值基本合理,考虑到11年集团郭庄矿和司马矿注入的可能性较大,且整合煤矿保证了公司未来几年产量快速增长,公司前景值得看好,继续给予“增持”评级。
风险提示:整合矿的复产进度低于预期。
研究员：唐宗辰，陈亮 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：潞安环能:所得税减少增厚业绩,资产注入预期打开成长空间
2010年公司业绩。公司2010年实现营业收入214.28亿元,同比增长17.57%;实现营业利润41.69亿元,同比增长40.8%;实现母公司净利润34.37亿元,同比增长62.97%;实现每股收益2.99元,公司2010年分红为每10股送6股转增4股,并派现金10元(含税)。
所得税减少增厚公司业绩。公司2010年煤炭产量达到3322万吨,同比增加325万吨,增幅为10.84%。公司2010年业绩高于我们的预期,主要原因在于公司被评为国家级高新技术企业,公司2010年-2012年所得税率减少10个百分点,所得税率将按15%计算,所得税的减少将为公司每年节省约3亿元的所得税款,带来公司业绩的提升。
公司煤价提升预期强烈。公司目前的主力矿井所产的煤炭可加工为喷吹煤,该煤种和炼焦煤有部分的替代作用,在预计今年炼焦煤价格大幅提升的情况下,公司所产的喷吹煤提价预期较为强烈。
资产注入预期打开公司成长空间。公司在2006年上市之初时潞安集团就曾承诺未来5-10年将集团的煤炭资产逐步的注入上市公司,即资产注入将为在2011年-2016年完成,今年启动资产注入的预期强烈。公司目前的煤炭产能为4680万吨/年,集团除了上市公司煤炭产能之外尚有7650万吨/年的产能,约为公司煤炭产能的1.6倍,如果上述资产注入上市公司的话,公司的业绩将会得到进一步的提升。集团目前较为成熟的矿为司马矿和郭庄矿,首先注入的预期较为强烈,我们看好集团煤炭资产逐步的注入带来公司业绩的不断增长。
盈利预测。我们预计公司2011年和2012年每股收益分别为3.634元和4.067元,对应上一交易日收盘价64.04元计算,公司2011年和2012年市盈率分别为18倍和16倍,估值基本和行业平均估值持平,但是考虑到公司煤炭价格提升和资产注入均预期较为强烈,我们维持公司“买入”的投资评级。
风险提示:煤价提升和资产注入不达预期。
研究员：车玺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：潞安环能:11年看煤价,12年后看产能释放及资产注入
10年实现EPS2.99元,同比增长63%,每 10股送6股转增4股,派发现金红利 10元(含税)。公司实现营业收入214亿元,同比增长17.3%;营业利润41.7亿元,同比增长40.8%;归属母公司净利润34.4亿元,同比增长63%,折合EPS2.99元。
高新技术企业所得税优惠政策增厚 EPS0.23元(+13%)。由于烟煤喷吹煤技术,公司于2010年6月21日获得高新技术企业称号,有效期三年,公司所得税率从原来25%降至15%。从10年开始全年执行,增厚10年业绩2.7亿元,折合EPS 为0.23元(+13%)。
煤炭产量稳定增长。10年公司原煤产量3322万吨,同比增加325万吨(+10.8%),根据上半年数据,煤炭产销率为83%,据此计算,10年销量约为2757万吨。
煤价上涨幅度高于成本上涨,毛利率提高7个百分点。按照上面计算的销量数据,10年公司煤炭综合售价约为640元/吨,同比增长22%,单位销售成本为351元/吨,同比上涨8.7%。煤炭毛利率为47%,同比提高7个百分点。
新并表的整合煤矿前期投入较大导致少数股东损益成负数。10年前三季度少数股东损益为0.76亿元,全年少数股东损益为-0.94亿元,少数股东损益成负数主要是新并表整合煤矿亏损所致。10年公司将蒲县整合的8个煤矿以及潞宁煤业孟家窑煤矿并表。由于上述煤矿均处于技改期10年合计亏损4.2亿元。
12年后整合产能逐步释放。公司产量增长主要在于整合煤矿技改后投产,预计投产时间在12年下半年以后。预计11-13年公司煤炭产量分别为3350万吨,3910万吨和4880万吨,同比增长6%、17%和25%。
盈利预测和投资评级:我们预计11年~12年公司EPS 分别为3.75元和4.11元,同比增长27%和11%。12年以后公司整合产能释放支撑较高成长性,同时集团亿吨产能规划提供了巨大的想象空间。且公司有资产注入预期,们按照11年业绩给予20倍P/E 估值,目标价75元,维持强烈推荐投资评级。
风险提示:宏观调控可能影响行业整体估值水平。
研究员：卢平，王培培 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：潞安环能:优良业绩支撑着高送转方案
潞安环能发布年报,2010年营业收入达214.28亿元,较2009年182.61亿元增加17.34%;归属于上市公司净利润达34.37亿元,较去年同期21.09亿元增长62.96%;实现每股收益2.99元。其中由于享受税收优惠,
增加净利润2.7亿元,折合每股0.235元。公司董事会决议,在2010年末总股本115054.20万股基础上,每10股送6股并转增4股。
投资建议:我们预计公司2011年、2012年、2013年将分别实现每股收益3.55元、4.06元及4.75元,以3月29日收盘价64.06元计,对应市盈率分别为18.03、15.78及13.49倍,维持公司“强烈推荐”评级。
研究员：练伟 所属机构：第一创业证券有限责任公司
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