中国建筑(601668)_研究报告_财经_新浪网(601668) 研究分析报告|查股网
股票名称：中国建筑(601668)
报告标题：中国建筑:双轮驱动全球最大建筑地产集团继续成长
建筑业务新签合同继续持高增长,预计公司在6月底将跨入在手合同“万亿时代”。我们在《立志做强做优,引领行业发展》报告中预计公司今年在手合同会超过万亿,2011年1-5月份公司建筑业务新签合同2908亿,同比增长65.5%,占公司全年建筑业务计划新签合同6170亿的47.1%,根据往年6月份都是公司上半年新签合同的高峰期,2009和2010年两年6月份新签合同占全年比例都在15%左右,我们预计6月份公司新签合同继续维持高增长,公司在6月底将跨入在手合同的“万亿时代”。施工面积高增长为公司营业收入高增长铺路,竣工面积低增长延长了公司的收款周期,考验公司的资金统筹能力。一方面,公司施工面积继续维持高位增长,同比增长43.2%,保障公司2011年上半年的业绩增长,同时因为建筑业务天生的资金占用本性,施工面积高增长也意味公司需要提供更多周转资金;另一方面,公司竣工面积同比增长只有2.5%,竣工面积低增长势必造成结算时间拖后,从而延长了公司的收款周期。二者在一定程度上考验公司的资金统筹能力,但公司历经海内外市场考验的丰富融资经验和强大的资金管理能力及央企背景都在不同层面壮大公司的资金实力,公司新近从“四大行”中的两者手中分别获得800亿的信贷额度就是最好的明证。我们在前次《聚焦战略调整,守驻成长》等报告中多次强调在通胀和紧缩持续胶着的2011年,资金(或者资金获取能力)是建筑工程行业需求增长和建筑企业成长的核心变量,并认为民营建筑企业薄弱的资金能力在政府投资占比渐高和建筑央企管理改善的前逼后压下竞争力大幅下滑,资金实力雄厚和融资能力强悍的建筑央企更值得看多。
尽管公司房地产销售增长迅速,销售均价持续攀升,销售量低于预期。公司房地产2011年1-5月份销售额383亿,同比增长79.2%,销售面积281万平米,同比增长29.7%,1-5月份累计销售均价13629元/平米,同比上涨38.2%,环比上涨6.69%,5月份当月销售均价16111元/平米,同比上涨122.7%,环比下降7.36%公司1-5月份累计销售面积占公司全年计划销售面积870万平米的32.3%,低于2009年同期占比的42.6%和2010年同期的33.3%。
公司土地投资继续增长,新购置土地面积1066万平米,同比增长267.5%,期末土地储备达6112万平米。在地产调控和土地市场下行的宏观环境下,公司土地投资加速、新购置土地面积大幅增长的行为和万科等专业住宅开发商相比,多少显得有些另类。然而,我们认为这是公司结合自身保障房建设的优势、创新城市综合运营和城乡统筹等商业模式的优势积极在行业周期下行过程中进行投资的选择,在履行央企“共和国长子”的社会和国家责任的同时,把握行业机为公司投资人创造价值。
盈利预测。我们维持2011-2013年EPS分别为0.42元、0.52元、0.67元的盈利预测和“强烈推荐”评级。风险提示。房地产调控影响超过预期。催化事件。股权激励获批,业绩超预期。
研究员：王爽 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：中国建筑1-5月经营情况点评:建筑订单持续高增,地产销售5月爆发
中国建筑公告2011年1-5月经营情况:1-5月公司建筑业务新签订单2908亿,同比增长65.5%,其中1-4月新签订单增速为88.5%;施工面积3.8亿平米,同增43.5%;新开工面积7139万平米,同增42.2%;竣工面积900万平米,同增2.5%。新签合同5月单月同降4.3%,环降27.3%。
地产业务情况:1-5月销售额为383亿,同增79.2%,销售面积281万平米,同增29.7%,5月期末土地储备面积达到6112万平,今年新购土地面积储备1066万平米。
5月份以来,中国建筑的地产业务销售情况并未受到地产调控政策而出现增速下降情况,公司5月份单月实现销售额116亿,单月同增241.2%,5月份单月销售面积82万平米,单月同增74.5%。“中海+中建”的地产业务双品牌战略已经显示出强大的竞争实力。
住建部要求各地必须在11月末前全面开工保障房建设。目前保障房开工情况:5月初开工率超去年同期,8至11月有望进入开工高峰,截至5月初,全国大部分省市保障性住房开工率在20%左右,进展比较快省份达30%以上,重庆开工率41%,5月底上海动迁房开工超50%。中国建筑中长期目标是保障性住房市场占比达全国3%,多种模式探索保障房建设。
盈利预测:中国建筑11年将以4000亿收入和万亿在手订单为经营目标,股权激励要求净利润同增不低于20%,10年长期激励方案将保障公司稳健发展。预计公司11-12年EPS为0.40、0.49元,增持,目标价5.5元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中国建筑:1-5月公司经营数据点评
工程施工方面,融资优势下大项目的承接优势明显,前5月工程新签合同2908亿元,同比增长65.5%。5月份公司单月新签工程合同418亿元,与去年同期基本持平,考虑到4、5月份一般是公司签约的淡季,今年5月份这单个月新签合同数据的偏弱具有相当的偶然性,预计后续第3季度的新签合同额仍将保持30%左右的快速增长。5月份公司新签合同中大项目的比例进一步提高,10亿元以上的重大项目合同金额占整体的一半。在5月新签合同中,公司依托自身良好的融资能力,BT类项目新签合同达到70亿元左右,在当月新签合同中的占比达到17%。
前5月公司施工及新开工面积同比增幅均在42%以上,预示中期收入仍将保持高速增长。前5月,公司建筑业累计施工面积38,224万平米,同比增长43.5%;新开工面积方面,前5月的累计值为7,139万平米,同比增长42.2%。考虑到公司工程领域的施工收入主要按完工百分比法进行结算,公司施工及新开工面积的快速增长将保证中期收入能够实现同比40%左右的高速增长。
房地产方面,品牌效应及随行就市的销售策略积极应对市场变化,公司前5月累计销售额383亿元,同比增长79.2%,远好于行业整体水平。3-5月,公司每月的房产销售金额分别为72、80和116亿元,在保持同比快速增长的同时,从月度环比看,公司销售回款金额也保持快速增长。行业横向对比看,公司5月份的单月销售金额不仅远好于行业整体,也高于国内一线开发企业中的万科(5月销售90亿元)、保利(5月销售74亿元),显示了公司房地产经营策略对市场及政策环境的良好适应性。
维持强烈推荐的投资评级。公司当前在手合同充沛,合同充足率提升至2.5倍左右;同时,随着“聚焦大项目”战略的坚定推行,我们看好未来其新签合同增长潜力。此外,公司已形成中高档商品房、低端保障房完善的开发体系,良好的品牌和管理优势将平稳应对市场波动。预计11-13年公司EPS分别为0.41、0.55和0.70元,维持强烈推荐。
风险提示:工程企业收入结算进度波动等。
研究员：罗泽兵 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中国建筑:1-5月经营数据点评
增公司近况:
中国建筑(601668.SH)公告2011年1-5月份经营数据,具体包括:
1)建筑业务方面:1-5月新签合同额2,908亿元,同比大幅增长65.5%;5月份单月新签合同418亿元,同比下降4.2%;累计施工面积38,224万平米,同比增长43.5%;累计新开工面积7,139万平米,同比增长42.2%,仍保持高位,5月份单月新开工1,317万平米,同比增长27.9%;累计竣工面积900万平米,同比小幅上升2.5%;
2)房地产业务方面:1-5月房地产销售额383亿元,同比增长79.2%;销售面积281万平米,同比增长29.7%,销售均价上涨38.2%;5月份单月完成销售额和销售面积分别为116亿元和72万平米,分别同比增长244.3%和53.2%;
3)1-5月份新增土地储备1,066万平米,截止5月底公司土地储备为6,112万平米;
评论:
1)先行指标新签合同额单月小幅下降4.2%:短期上,我们并不认为反映了市场需求开始出现下滑,而是由于公司年初至今新签合同额增速较高的背景下,公司主动采取“大业主、大市场”策略控制项目规模和数量;
2)新开工面积仍保持高位:新开工面积同比增长42.2%,较1-4月份45.9%的增速虽有小幅下降,但仍保持高位;
3)房地产销售额同比大幅增长,表明公司房地产销售进度仍然较快,现金流充裕,相比于其他公司实力雄厚;
估值与建议:
当前股价下,中国建筑2011、2012年PE分别为9.1和7.2倍,我们认为,保障性住房是贯穿2011年乃至十二五期间的投资主题之一,与其它地产公司相比,公司现金流充裕,且在保障性住房领域拥有“建筑+地产”的优势,目前公司估值处于建筑和地产板块的底部,维持“推荐”的投资评级。
风险房地产政策调控带来房建及房地产增长的不确定性。
研究员：吴慧敏，张松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中国建筑深度研究:"一最两跨",再创宏基伟业
报告摘要:
房屋建筑业务助力公司实现量的突破
房屋建筑业务是“中国建筑”品牌的核心力量,分部营业收入占比70%以上。公司是我国最大的房屋建筑承包商,市场份额由08年的4.15%稳步提升到10年的5.50%。随着公司“突破高端、兼顾中端、放弃低端”经营战略、“大市场、大业主、大项目”营销策略的深入推进,房建业务市场份额有望进一步提高,助力公司实现量的突破。
依托地产、基建等非房建业务,实现效益的提升
地产、基建、设计勘察等非房建业务,将实现公司效益的提升。2010年,公司地产、基建、设计勘察分部利润率分别为24.8%、4.9%、11.9%,房建业务仅为2.3%。公司规划,房建、基建、地产收入比为6:2:2,这一比例已经由2008年的8:1:1调整到2010年的7.3:1.4:1.3,非房建业务比重提高将实现公司效益的提升。公司海外业务值得关注,公司规划到2015年跨国指数达到20%,海外营业收入1180亿元。
保障房建设或将成为公司新亮点
十二五期间,我国保障房市场规模巨大,将达到5万亿。预计每年为公司提供约500-600亿的订单,约占当年新订单的10%。《基本住房保障法》的即将出台,保障房在中国将是一个长期稳定的业务领域,也将成为公司的一个稳定的业务板块。随着公司保障房市场份额和盈利水平的进一步提高,保障房建设或将成为公司的新亮点。
“四位一体”的城市综合开发模式,公司有望成为行业经营模式转变的引领者
“四位一体”的城市综合开发模式有望推动公司实现由“建筑地产一体化集团”到“城市综合开发商”的二次转型,发挥全产业链优势,进一步提升公司盈利能力。
财务状况良好,经营效率逐步提高
公司财务状况逐步优化,经营效率逐步提高。资产负债率由上市前的80%-90%下降到70%左右;三项费用率由上市前的4.5%降至3%左右,有望进一步降低。
盈利预测及估值
我们预计公司11-13年EPS分别为0.40元、0.51元、0.61元,同比增速分别为28.3%、26.2%、26.2%,股权激励将使业绩稳定增长。6个月目标价在4.8-5.6元之间,相当于11年EPS的12-14倍,专业化调整或将进一步提升公司估值。
风险提示
公司保障房项目中,承包模式占比过大,全产业链条优势无法充分发挥,盈利能力有待进一步提升。
研究员：王小勇 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：中国建筑:1-4月公司经营数据点评
公司近日公布了2011年前4月份的经营数据,反映出的主要运营状况如下:
投资要点:
工程施工方面,大项目战略继续推动合同额快速上升,前4月工程新签合同2490亿元,同比增长89%。4月份公司在工程承接方面延续了1季度的良好势头,当月新增工程施工合同575亿元,同比增长70%。
4月份以来公司新签合同中亿元以上重大项目的合同金额占整体的1/3以上,其中武汉汉正街购物主题公园项目(105亿元)、兰州庙滩子改造工程(70亿元)、沈阳新世界国际会议展览中心项目(61亿元)的单个合同金额都在50亿元以上,显示了公司在工程施工领域的强大竞争力。
前4月公司施工及新开工面积同比增幅均在45%以上,预示中期收入仍将保持高速增长。前4月,公司建筑业累计施工面积36989万平米,同比增长45.6%;新开工面积方面,前4月的累计值为5822万平米,同比增长45.9%。考虑到公司工程领域的施工收入主要按完工百分比法进行结算,公司施工及新开工面积的快速增长将保证中期收入能够实现同比40%左右的高速增长。
房地产方面,品牌效应及随行就市的销售策略积极应对市场变化,公司前4月累计销售额267亿元,同比增长48%,远好于行业整体水平。
2-4月,公司每月的房产销售金额分别为40、72和80亿元,在保持同比快速增长的同时,从月度环比看,公司销售回款金额也保持着平稳的增长。
维持强烈推荐的投资评级。公司当前在手合同充沛,合同充足率提升至2.5倍左右;同时,随着“聚焦大项目”战略的坚定推行,我们看好未来其新签合同增长潜力。此外,公司已形成中高档商品房、低端保障房完善的开发体系,良好的品牌和管理优势将平稳应对市场波动。预计11-13年公司EPS分别为0.41、0.55和0.70元,维持强烈推荐。
风险提示:工程企业收入结算进度波动等。
研究员：罗泽兵 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中国建筑:经营数据仍十分强劲,未来持续增长可期
公司近况:
中国建筑(601668.SH)公告2011年1-4月份经营数据,具体包括:
1)建筑业务方面:新签合同额2,490亿元,同比大幅增长88.5%;4月份单月新签合同575亿元,同比增长69.7%;施工面积36,989万平米,同比增长45.6%;新开工面积5,822万平米,同比增长45.9%,仍保持高位,4月份单月新开工1,767万平米,同比增长46.6%;竣工面积757万平米,同比小幅下降4.8%;
2)房地产业务方面:房地产销售额267亿元,同比增长48.3%;销售面积209万平米,同比增长23.2%,销售均价上涨20.4%;4月份单月完成销售额和销售面积分别为80亿元和46万平米,分别同比增长61.5%和下降7.9%;
3)1-4月份新增土地储备951万平米,截止4月底公司土地储备为5,985万平米;
评论:
1)1-4月份建筑业务累计新签合同额同比大幅增长88.5%,仍保持强劲增长。截止目前,公司在手合同超过8,000亿,足以支持公司建筑业务未来两到三年的业务发展;
2)新开工面积延续高增长:新开工面积同比增长45.9%,较1-3月份45.6%的增速小幅上升;
3)土地储备充足:截止2011年4月底,公司土地储备达5,985万平米,足够支持公司地产业务未来三年以上的业务发展;
估值与建议:
当前股价下,中国建筑2011、2012年PE分别为9.5和7.6倍,我们认为,保障性住房是贯穿2011年乃至十二五期间的投资主题之一,与其它地产公司相比,公司现金流充裕,且在保障性住房领域拥有“建筑+地产”的优势,目前公司估值处于建筑和地产板块的底部,维持“推荐”的投资评级。未来股价推动因素来源于保障性住房的稳定推进和公司股权激励计划的具体实施;
风险
房地产政策调控带来房建及房地产增长的不确定性。
研究员：吴慧敏，张松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中国建筑年报及一季报点评:攻守两相宜,大象将起舞
投资要点
公司2010年及2011年一季度业绩大幅提升。2010年实现营业收入3,704亿元,增长42.3%,完成年度预算的123.5%;归属上市公司股东净利润92.4亿元, 增长51.6%;基本每股收益0.31元,增长19.2%。
公司的地产业务虽然只占到2010年收入12.3%,但贡献了55.5%的利润,已经成为公司业务发展的有力一翼。
公司已形成中高档商品房、低端保障房完善的开发体系。目前,公司参与保障房建设已进入规模化生产阶段,截至2010年底,公司参与保障房建设的总规模已达到1,155万平方米,占公司在施总面积的3.0%。其中,承建模式的保障房总面积约784万平方米,占保障房建设的三分之二,回款速度有很大保证,受宏观调控影响较小。2010年末在48个城市及港澳地区拥有土地储备约5,093万平方米。
公司秉持“一最两跨,科学发展”战略目标,欲将“中国建筑”建设成为最具国际竞争力的建筑地产综合企业集团,在2015年前跨入世界500强前100强,跨入全球建筑、地产同行业前三强。
公司还完成了较高业绩设定条件的股权激励,通过的限制性股票计划总有效期为10年,其首次授予和解锁的条件均要求前一个财务年度的ROE不低于14%,且净利润增长率不低于20%,这些都显示了公司对自身长期成长前景的信心。
公司建筑地产双核发展,预计2011年将完成营业收入不低于4,000亿元,未来收入快速增长基本锁定。我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.38元、0.56元和0.68元,复合增速为26%, 6个月股价5.5元,相对昨日收盘价3.99元有38%的上涨空间,对应的2011、2012年PE为10.5倍、7.13倍,具备很高的安全边际,首次给与“推荐”评级,攻守两相宜,建议投资者在紧缩预期放松的时候积极布局。
风险提示:金融信贷风险,海外经营风险
研究员：左红英 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：中国建筑2011年一季报点评:大象起舞,持续高增长可期
业绩同比大幅增长。公司2011年第一季度实现营业收入872.31亿元,同比增长39.9%;实现归属上市公司股东净利润22.1亿元,同比增长59.1%; EPS为0.07元;高丁-市场预期。公司业绩大幅增长主要是由于营业收入的较快增长、综合毛利率的提升及期间费用率的下降。同时,由于中海宏洋集团由子公司转为联营公司(公司持股比例从50.1%下降至40.2%)产生的税后投资收益为1.86亿元,增厚EPS约0.006元。
毛利率稳步提升,管理效率持续改善。公司一季度毛利率为12.0%,同比上升0.2个百分点;净利率为3.82%;同比上升0.56个百分点。期间费用率同比下降0.03个百分点,其中,管理费用率同比大幅下降0.25个百分点,销售费用率同比下降0.05个百分点,主要得益于公司管理效率的持续提高及规模效应的逐步显现;财务费用率同比提升0.28个百分点,主要是由于公司融资规模增加以及贷款基准利率提高。
建筑新签合同额及地产销售额强劲增长。公司建筑业务新签合同额约1915亿元,增长95.0%。地产业务销售额约187亿元,增长43.3%; -季度新增土地储备约563万平方米,截至一季度末公司拥有土地倍备约5598万平方米。预计截至一季度末公司在施合同金额超9000亿元。
保障房、城市综合开发及专业板块助力高增长,股权激励增动力。目前公司各类保障房总面积合计约1155万平方米(不含海外),其中工程承包约784万平方米,投资开发及融资建造371万平方米。积极实施规划设计、地产开发、基础设施建设、房屋建筑工程“四位一体”的城市综合开发模式,已与20多个城市建立战略合作关系。组建12个专业化公司,预计市场化管理及运作机制将带来规模效益的双提升。我们认为,推出激励范围广、激励力度较大、时间跨度长、激励条件严的限制性股权计划草案,体现出管理层对公司长期持续快速发展的充足信心,必将激励管理层努力做强公司、做大市值。
风险因素:房地产调控风险;国际化经营等风险;工程质量安全风险等。
盈利预测和估值。预测2011-2013年净利润为114/146/179亿元,2011-201年全面摊薄EPS为0.38/0.49/0.60元,2010-2013年净利润CAGR达24.7%。
当前价4.01元,对应2011-20133年PE为11/8/7倍,考虑到公司龙头地位及持续增长潜力,给予2011年15倍PE,维持目标份5.70元,维持“买入”评级。
研究员：杨涛 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中国建筑1季报点评:合同高增速、盈利高增长
中国建筑2011年1季度实现营业收入872.3亿,同增39.3%,归属上市公司利润22.1亿,同增59.1%,实现PES0.07元。毛利率达12%,同比提升0.2个百分点。1季度净利润率同增0.56个百分点,提升至3.82%。
中国建筑1季度新签合同1915亿,同增95%;施工面积3.45亿平米,同增45.2%;新开工面积4055万平方米,同增45.6%。地产销售额187亿元,同增43.3%;销售面积163万平方米,同增36.2%。1季度新增土地储备563万平方米,期末土地储备5598万平方米。1季度公司三项费用率同降0.03个百分点,其中销售、管理费用率同降0.05、0.25个百分点。
新签高增长保发展:中国建筑10年底在手订单约8000亿,公司主攻高档房建,具有极强竞争优势,同时基建业务高速发展,10年10以上大项目占比达48%;双品牌地产战略:中海地产实力雄厚,中建地产飞速发展,品牌优势与低廉土地成本促进二者协同发展。保障房模式探寻者:10年末公司保障房建设总规模达1155万平米,占在施工面积3%,6种模式配合公司其他战略共同执行。专业化调整促进各板块发力:以新视角对待各专业板块,重新整合内部资源与架构,推进板块专业经营,加速业务发展。
盈利预测:中国建筑11年将以4000亿收入和万亿在手订单为经营目标,股权激励要求净利润同增不低于20%,10年长期激励方案将保障公司稳健发展。预计公司11-12年EPS为0.40、0.49元,增持,目标价5.5元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中国建筑:聚焦战略调整,守驻成长
公司业绩符合预期。公司2011年一季度一季度实现营业收入872亿元,同比增长39.9%,实现营业利润44.1亿元,同比增长54.7%,实现归属上市公司股东净利润22.1亿元,同比增长59.1%。基本每股收益0.07元。业绩基本符合预期。
建筑业务新签合同1915亿,在手合同超过9000亿。我们在《立志做强做优,引领行业发展》报告中预计公司今年在手合同会超过万亿,2011年一季度公司建筑业务新签合同1915亿,同比增速达95%,公司在手合同较2010年年底增加超过1000亿,公司距离“万亿时代”越来越近。
公司十二五战略规划要求继续调整产业结构,以“专业化、区域化、区域化、标准化、信息化、国际化“整合公司资源,完善管理机制,实现有效益的增长。未来五年我们认为,综合盈利能力的提升是公司发展的核心,效益比规模更重要。公司2011年一季度实现毛利104.7亿元,增长42.3%。毛利率为12.0%,同比上升0.2个百分点。我们期待公司专业化运营后形成的中建装饰、中建园林、中建钢构等专业工程公司在初试牛刀,成为全国各细分工程行业规模上的龙头老大后能继续前进,通过发挥中国建筑在项目管理等领域的专业经验在盈利能力上称为龙头,从而真正的引领行业发展。
随着公司总部管理职能发挥和““大市场、大业主、大项目”策略的实施,公司的费用占比继续下降。2011年公司继续强力推进“大市场、大业主、大项目”策略,同时继续加强公司总部在战略管理、资金管理等方面的统筹优势,公司的费用占比继续下降,2011年一季度公司营业费用占比0.13%,管理费用占比2.89%,财务费用占比0.45%,合计3.5%,合计下降0.1%。
继续强调在2011年信贷资金越来越紧张的环境中,资金实力雄厚和融资能力强悍的建筑央企将获取更多的市场,这可能成为2011年建筑央企持续看多的核心理由。在近期调研中,我们发现传统建筑工程行业中出现了很强的“国进民退“现象,和国资及国有控股建筑工程企业年超50%的新签建筑合同相比,民营建筑工程企业新签建筑合同增速平均不超过20%,低于建筑行业2010年24.9%的平均增速。2011年在连续提高准备金率和加息等宏观经济持续“紧缩”的环境中,民营建筑企业薄弱的资金能力在政府投资占比渐高和建筑央企管理改善的前逼后压下竞争力大幅下滑,资金实力雄厚和融资能力强悍的建筑央企更值得看多,新签合同数据将成为有力证明。
盈利预测。我们预计2011-2013年EPS分别为0.42元、0.52元、0.67元,对应PE分别为9.5倍、7.4倍和6倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示。房地产调控影响超过预期。
催化事件。股权激励获批,业绩超预期。
研究员：王爽 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：中国建筑:一季度再传捷报,十二五开局静待估值提升
事项
中国建筑公布了2011年一季报。
主要观点
主营收入和净利润符合预期。2011年一季度公司实现营业收入872亿元, 同比增长39.9%,实现归属上市公司股东净利润22.1亿元,同比增长59.1%,经营情况符合我们的预期,全年增速可能会略低于一季报增速。
毛利率有所提升。公司一季度实现毛利104.7亿元,毛利率12.0%,同比上升0.2个百分点。我们判断毛利率提升的主要原因是11年一季度结转了一些10年一季度预售的房地产项目,建筑业务毛利率应该大致维持稳定。
新签合同额超出我们的预期。公司一季度建筑业务新签合同额达到1915亿元,同增95.0%,超出预期,我们认为这里面反映了两个方面的情况: 一方面是在保障房还未大面积开工的情况下,全社会投资在十二五开局之年很可能是超预期的,另一方面,公司拥有强大“自主性”增长的力量, 具有一些“成长性”公司的特征。
房地产业务进展依旧顺利。11年前三月地产业务销售额达到187亿(其中中海地产168亿,中建地产19亿),同比增长43.3%;销售面积163万平方米,同比增长36.2%。注意到北京限购令出台时间是2月16日,虽然限购政策直接减少了需求,但是公司房地产业务具有极强的竞争力,我们判断公司全年受地产政策影响远较行业小。
财务状况改善,两费率持续下降。应收账款较年初不升反降,而预付款项 较年初则不降反升,财务状况改善。销售费用率和管理费用率较去年同期分别下降了0.05%和0.25%,大项目优势显现,财务费用率由于资金成本上升有所走高。
维持盈利预测维持强烈推荐评级。维持11、12年EPS 0.43、0.57元的盈利预测,维持强烈推荐评级,重申目标价11年15X PE 6.5元。
风险提示
宏观经济的风险。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：中国建筑2011年一季报点评:净利润激增59.1%
建筑类新签订单增速高达95%。报告期内,公司建筑业务新签合同额约1,915亿元,增长95.0%;施工面积34,504万平方米,同比增长45.2%;新开工面积4,055万平方米,同比增长45.6%。
地产业务依然健康增长。2011年第一季度,公司地产业务实现销售额约187亿元(中海地产168亿元,中建地产19亿元),较去年同期增长43.3%;销售面积163万平方米(中海地产140万平方米,中建地产23万平方米),同比增幅36.2%;报告期内,公司新增土地储备约563万平方米,期末拥有土地储备约5,598万平方米。
毛利率上行,期间费用率压缩。报告期内,公司毛利率基本保持稳定态势,同比微幅提升了0.21%至12%。销售和管理费用率分别同比下降了0.05%、0.48%,主要原因在于经营效率提高、收入规模迅速扩大,财务费用率同比增厚0.28个百分点,融资规模加大以及贷款利率提高是推动财务费用大幅增加的主要因素。
股价催化剂。限制性股票激励计划的实施。
盈利预测。我们预测公司2010-2012年的EPS为0.397元和0.508元,维持“买入”评级。
研究员：周蓉姿 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：中国建筑2011一季报点评:符合预期的快速增长
公司今日公布2011年1季报:1Q11实现营业收入、利润总额分别为872.3亿和44.7亿元,同比增长39.9%和52.4%;实现归属于母公司净利润22.1亿元,同比大幅增长59.1%。EPS为0.07元,公司业绩符合市场预期。
推荐理由为管理优秀的“建筑+地产”央企龙头但估值优势明显、持续快速增长的确定性高,可能的股价催化剂包括快速增长的业绩兑现、股权激励获批、十二五发展规划出台、大单等。
研究员：田东红，郑军，韩梅 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中国建筑:1季度订单延续良好增势,收入结转能力进一步增强
公司发布了2011年1季报,1季度公司实现营业收入872.3亿元,同比增长39.9%;实现归属于上市公司股东净利润22.1亿元,同比增长59.1%。今年1季度公司的基本每股收益为0.07元。
投资要点:
强品牌优势及独特投融资模式继续驱动新签合同高成长,1季度新签合同同比增长95%。过去两年,公司利用自身在建筑规划、工程施工、地产开发以及上市后资本渠道方面的综合优势,着力推进了和多个地方经济开发的深度合作。2009、2010年公司建筑业务实现新签合同额分别同比增长44%和78%,2011年1季度公司新签工程合同1915亿元,同比增长95%,增速再创新高。当前公司工程板块的在手合同达到9000亿元,未来3年收入保持30%的复合增速水平基本锁定。
毛利率稳步提升,管理费用率水平得到良好控制。由于公司营收规模的扩张主要依靠“大项目精品战略”的驱动,过去几年其与甲方的实质性议价能力稳步提升,今年1季度公司毛利率为12.0%,同比提升0.2个百分点。
管理费用方面,1季度公司管理费用同比增长28.5%,远小于当期收入增幅,折合百元收入的管理费为2.9元,同比下降0.2元,显示了公司良好的费用控制能力。
再次完成60亿中期票据的发行,多渠道的低成本融资优势使公司能够良好应对当前外部经营环境的波动。继去年10月公司发行了额度为100亿元的10年期固息中票后,公司在今年3月份再次发行了额度为60亿元的7年期固息中票,票面利率仅为5.65%,较同期商业贷款的基准利率低1个百分点以上。公司当前长期负债中,低融资成本的可转债及中期票据占48%左右,良好的多融资渠道优势将使公司能够平稳应对当前外部经营环境的波动。
维持强烈推荐的投资评级。公司当前在手合同充沛,合同充足率高达2.45倍;同时,随着“聚焦大项目”战略的坚定推行,我们看好未来其新签合同增长潜力。此外,公司已形成中高档商品房、低端保障房完善的开发体系,良好的品牌和管理优势将平稳应对市场波动。预计11-13年公司EPS分别为0.41、0.55和0.70元,维持强烈推荐。
风险提示:工程企业收入结算进度波动等。
研究员：罗泽兵 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中国建筑:1Q2011业绩大幅增长
1Q2011业绩大幅增长:2011年第一季度,中国建筑实现销售收入872.3亿,同比增长39.9%;归属母公司股东净利润22.1亿元,对应每股收益0.07元,同比增长59.1%。
收入实现稳步增长:报告期内公司实现销售收入872.3亿元,同比增长39.9%,其中,公司下属子公司中海发展(688.HK)收入同比大幅增长67.7%;毛利率同比上升0.2个百分点,主要由于公司高毛利率的房地产业务收入占比提升及房建业务向“大市场、大业主、大项目”转型的逐步实施;销售费用率和管理费用率同比分别下降0.1和0.3个百分点:主要源于公司收入增长带来的规模效应,财务费用率上升0.3个百分点源于与去年同期相比,随着IPO募集资金的逐步投放,相关利息收入显著下降;先行指标增长强劲:建筑业务累计新签合同额同比大幅增长95.0%:按季度计算,同比增速创历史新高。截止目前,公司在手合同超过8,000亿,足以支持公司建筑业务未来两到三年的业务发展;1Q2011新增土地储备563万平米,截止3月底公司土地储备为5,598万平米。
盈利预测:我们维持公司2011、2012年盈利预测不变,归属母公司股东净利润分别为122亿元和153亿元,分别同比增长32.3%和25.4%,对应每股收益0.41和0.51元。
估值与建议:当前股价下,中国建筑2011、2012年PE分别为9.8和7.9倍,我们认为,保障性住房是贯穿2011年乃至十二五期间的投资主题之一,与其它地产公司相比,公司现金流充裕,且在保障性住房领域拥有“建筑+地产”的优势,目前公司估值处于建筑和地产板块的底部,维持“推荐”的投资评级。未来股价推动因素来源于保障性住房的稳定推进和公司股权激励计划的具体实施。
风险:房地产政策调控带来房建及房地产增长的不确定性。
研究员：吴慧敏，张松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中国建筑:成长大幕开启
房建市场具有“大市场”、“低集中度”、“准消费”的特征
中国建筑所面对的房建市场具有类似装饰行业的特征,我们的测算显示,2011年国内房建市场的容量将超过10万亿,而“十二五”期间,由于建安工程的投资增速仍将保持在高位,房建市场的投资增速到2015年仍有望达18%以上, 而目前规模前十的公司的市场占有率仅为5%。
规模扩张仍处起步阶段
尽管公司房建业务规模已接近3000亿,但我们认为,由于市场容量将近一步扩大,而公司3%的市场占有率仍有提升空间,因此我们认为公司的规模扩张或仍处于起步阶段,我们的测算显示,公司市占率提升0.2个百分点,业务量将增加亿元219~451亿元。
“城市综合开发”助力公司四大主业腾飞
公司“城市综合开发模式”目前已大规模铺开,未来将为公司带来巨量的工程施工合同、BT 项目合同、土地一级开发合同以及可用于二级开发的大量优质低价土地储备。这一模式可为公司带来施工利润、土地一级开发、二级开发利润、以及BT、BOT 投资收益等多层次的利润来源。
借“保障”之势、行“激励”之权
公司是国内最大的保障房承建方,“十二五”保障房大规模开建为公司带来新的机遇,公司于近期推出有效期10年的股权激励计划,激励的顺利推出有助于公司提升经营效率、增强业绩释放动力,同时关注二级市场股价表现。
合理价值在5.40~5.86元/股之间,重申“推荐”评级
合理价值为5.4~5.86元/股,目前价格仍存在低估,没充分反映房建市场的高景气、公司良好的成长性以及上市以来逐步提高的经营效率和竞争实力。公司营收规模仍然有望保持较快增长,而盈利能力仍有较大提升空间,股权激励的展开为公司的稳定增长再添保证,我们再次强调对其的 “推荐”评级。
研究员：邱波 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中国建筑:盈利超预期,调升评级为买入
公司2010年业绩略超市场预期:(1)2010年净利润92.36亿元,同比大幅增长53.7%。EPS为0.31元,业绩略超市场预期,源于收入增速与地产业务盈利情况超预期。(2)房建、基建、地产业务收入增速分别为45.2%、48.4%和19.0%,营收结构7.3:1.4:1.3;(3)毛利率12.07%,基本与2009年持平。地产毛利率大幅上升7.22个百分点化解其他业务毛利率的下降;(4)新签订单7411亿元,同比大幅增长78.4%,在手订单/营业收入之比约2.2倍,未来2-3年业绩增长有支撑;(5)大举切入保障房业务,总规模超1450万平;(6)城市综合运营和统筹城乡发展两大商业新模式稳步推进;
2011年展望:(1)2011年1季度开局良好,期待2011年业绩超预期,源于10年量价齐升的地产业务、10-11年新开工持续高位的建筑业务对业绩推动的滞后效应;(2)看好两大商业模式的发展前景,其中城乡统筹盈利能力(保守预测重庆黎香湖项目净利润总额30亿)与复制性强;(3)保障房业务的发展空间较大,谨慎预计2012年EPS贡献0.03-0.04元;
盈利预测与投资评级:预计公司2011-12年EPS为0.41、0.52元,目前估值水平明显低于其他建筑企业,与地产龙头基本持平。考虑到饱满订单、新商业模式与保障房发展看好、获批概率较大的股权激励,公司持续快速增长确定性高,估值优势明显,调升评级为买入,目标价6元,对应11-12年PE为14.6、11.5倍。可能的股价催化剂为2011年业绩超预期(一季报靓丽)、统筹城乡发展/城市综合运营大型项目/保障房等再获大型项目、上市公司旗下资产分拆上市的政策开闸、股权激励方案获批。
研究员：田东红，郑军，韩梅 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中国建筑:业绩完全符合预期,股权激励显雄心
投资要点
事件 1:
中国建筑发布 2010年报:公司2010年实现营业收入3704亿,同比增长42.3%,实现营业利润187.9亿,同比增长47.7%,实现归属上市公司股东净利润92.4亿,同比增长51.6%,EPS 为0.31元,完全符合我们预期。公司2010年分配方案为每10股派0.62元(含税)。
事件2:
中国建筑公告股权激励草案:以限制性股票形式对核心员工实施股权激励,计划有效期为10年,原则上每两年授予一次。首次拟授予激励对象为698人,占公司员工总数的0.54%,首次授予限制性股票所涉及的标的股票数量约1.5亿股,占公司股本总额的0.5%。
点评:
公司业绩完全符合预期。公司2010年实现营业收入3704亿,同比增长42.3%,实现归属母公司净利润92.4亿,同比增长51.6%,EPS 为0.31元,完全符合我们预期。
收入结构进一步优化。2010年公司继续按照房建、基建、地产营业收入6:2:
2的战略目标,积极推动产业结构的调整优化:公司房建业务实现营业收入、分部经营利润2,653.7亿元和60.8亿元,同比增长45.2%和59.2%;基建业务营业收入、分部经营利润达到509.1亿元和25.2亿元,同比增长48.4%和123.4%;地产业务营业收入、分部经营利润456.2亿元和115.2亿元,同比增长19.0%和30.1%。公司房建、基建、地产三大核心主业收入比重已由2008年的8:1:1,调整为2010年的7.3:1.4:1.3,收入结构进一步优化。
资金对建筑+地产的业务结构的协同效应有所体现。2010年公司地产业务发展较快,地产业务经营活动现金净支出150.7亿元;建筑业务经营活动现金净流入134.3亿元。建筑和地产业务在现金流上的不同特点决定了业务经验丰富的公司通过利用这种差异不仅可以获取收益,而且有利于公司业务经营的稳健性。
保障房业务开始逐步为公司贡献收益。在中央政府的推动下,中国保障房建设进入规模化阶段,公司作为我国房屋建设的龙头企业,参与保障房建设不仅能为股东赚取收益,而且能履行公司作为建筑业共和国长子的职责。截至2010年底,公司参与保障房建设的总规模已超过1,400万平米,约占公司在施总面积的3.6%。其中,承建模式的保障房总面积约1,054万平米,合同金额约218亿元;投资模式的保障房总面积约400万平米,投资金额约86亿元。
城市综合运营业务稳步进展,为未来快速增长保驾护航。在中国造村、造镇、造城的新型城镇化趋势中,2010年公司与上海浦东新区、天津滨海新区、湖南长株潭一体化经济区、济南西区、福州、贵阳、珠海等城市和地区进行战略合作,继续开拓城市综合运营业务;同时相继在重庆南川和山东淄博,积极探索“统筹城乡发展的城镇综合体建设模式”,针对国家新农村和小城镇建设的方针政策,探索新的商业模式,为公司业绩的持续快速增长奠定了新的基础。
“大市场、大业主、大项目”成效显著,公司费用占比持续下降。2010年公司继续强力推进“大市场、大业主、大项目”策略,坚持“占领高端、兼顾中端、放弃低端”的经营原则,进一步促进了公司产品结构升级和区域合理布局。
2010年,公司大项目比重持续提高,房建业务10亿元以上的项目达到近100个,占房建新签合同额的48.4%。基建业务5亿元以上的项目达到40个,占基建新签合同总额的62.6%。公司费用占比持续下降,2010年公司管理费用下降0.04个百分点至0.25%,管理费用下降0.15个百分点至2.48%,财务费用下降0.06个百分点至0.26%。
成立专业化公司,实施战略调整成果始现。2010年公司在专业化战略的执行上向纵深方向发展,成立了8家专业公司和4家职能公司,专业化战略效果开始呈现:中建装饰2010年实现营业收入123.5亿,同比增长43%,收入规模几近金螳螂的两倍,中建钢构实现营业收入66.5亿,同比增长58.3%,收入规模超过精工钢构等等,专业公司在母公司雄厚的资金实力和卓越的公共关系支持下,实现了超常规发展。尽管在盈利能力上和细分行业的民营龙头企业依旧有较大差距,我们相信随着规模扩大,各专业公司盈利能力也将开始有所上升。
出台股权激励草案,将股东、管理层和员工利益融为一体,为十二五成长加油。公司公告《A 股限制性股票计划》,以限制性股票形式对核心员工实施股权激励,计划有效期为10年,原则上每两年授予一次。首次拟授予激励对象为698人,占公司员工总数的0.54%,首次授予限制性股票所涉及的标的股票数量约1.5亿股,占公司股本总额的0.5%,人均股票数量约21. 5万股。首次授予的业绩条件为:首次授予前一个财务年度的净资产收益率(ROE)不低于14%;首次授予前一个财务年度的净利润增长率不低于20%。我们认为本股权激励草案的出台,不仅能进一步优化公司治理机制,而且章现出公司管理层对公司未来成长的信心,在几近完全竞争的建筑业更显示出公司的底气和雄心。
盈利预测。我们预计2011-2013年EPS 分别为0.42元、0.52元、0.67元,对应PE 分别为9.5倍、7.4倍和6倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示。房地产调控影响超过预期。
研究员：王爽 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：中国建筑10年报点评:万亿订单保增长,股权激励增动力
业绩高于市场预期。2010年实现营业收入3704亿元,同比增长423%;归属上市公司股东净利润92.4亿元,同比增长53.7%;实现基本每股收益0.31元。公司业绩好于市场预期的主要原因是房建、基建业务强劲增长,房地产销售及盈利情况良好,且管理效率快速提升,期间费用率同比快速下降0.25个百分点。拟每10股派发期末股息0.62元(含税)。
新签合同额再创新高,万亿订单保障未来高增长。2010年新签合同金额达8015亿元,同比增长74.5%。截至2010年末,建筑业待施合同金额高达7944亿元,同比增长81%。2011年一季度新签合同保持强劲势头,新签合同额2018亿元,同增95%。预计全年新签合同金额有望上万亿元。
建筑业务积极转型,做强做大专业公司。公司积极实施城市综合开发模式,已与20多个城市和地区建立战略合作关系,同时在重庆南川和山东淄博积极探索统筹城乡发展的城镇综合体建设模式。未来将着力做强做大专业公司,目前中建装饰、中建钢构、中建设计等规模已做到行业第一,专业公司重组后动力更强、管理更高效,预计毛利率将稳步提升。若按照2010年20一25倍的较低市盈率计算,公司旗下11个专业板块的市场估值约628一785亿元。
地产盈利冠绝群雄,保障房快速推进。2010年房地产销售金额达668亿元,同比增长42%。截至2010年末土地储备面积约5093万平方米。旗下中国海外发展实现净利润106.7亿元,成为中国内地最赚钱房企。公司参与保障房建设的总规模已超过1400万平米,其中,以承建、投资模式参与的保障房总面积分别为1054万、400万平米,合同金额分别约218亿元、86亿元。
股权激励增动力,“十二五”剑指全球前三。董事会已审议通过A股限制性股票计划的议案,首次拟授予的激励对象为698名,标的股票数量约1.5亿股,股票来源采用二级市场回购方式,显示出管理层对未来持续快速增长的充足信心。2011年计划营业收入4000亿元,“十二五”规划营业收入、净利润复合增速15%以上,力争2015年跨入全球建筑、地产集团前3名。
风险因素:房地产调控风险;国际化经营等风险;工程质量安全风险等。
盈利预测、估值及评级。预测11/l2/13年净利润为114/146/l79亿元,11/l2/13年全面摊薄EPS为0.38/0.49/0.60元,10一13年净利润CAGR达24.7%。当前价4.02元,对应11/12/l3年PE为11/8/7倍,考虑到公司龙头地位及持续增长潜力,给予2011年15倍PE,维持目标价5.70元,维持“买入”评级。
研究员：杨涛 所属机构：中信证券股份有限公司
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