中国中冶(601618)_研究报告_财经_新浪网(601618) 研究分析报告|查股网
股票名称：中国中冶(601618)
报告标题：中国中冶:转型成效初现,估值提升可期
转型效果初现
公司在几家央企中率先拉开转型大幕,业务多元化已初具成效,尽管营收规模增速放缓,但毛利率持续提升,业务结构优化之利已经开始显现,公司盈利能力显著改善,我们认为公司是建筑央企转型的成功典范,随着公司房地产业务的快速成长以及资源开发业务步入收获期,公司毛利率仍有进一步提升空间。
工程承包业务仍有望维持稳定增长
尽管国内钢铁行业面临产能过剩,但伴随钢铁行业技改周期到来和城市钢厂搬迁的进行,我们判断公司冶金工程业务仍不至于出现明显萎缩。而公司作为最早开展业务转型的央企,目前面临众多机遇,二三线城市城镇化加速为公司房建业务的高速增长带来契机,再加上基础设施建设业务的快速成长使得公司工程承包业务仍有望维持平稳增长。
保障房与商品房齐飞
保障房的大规模开建为公司短期业绩提供了确定的增长点,公司5%左右的市场占有率已成为国内保障房第一大承建商。伴随公司业务重心向高毛利率的房地产业务倾斜,公司构建了包含保障房、商品房、土地一级开发、城乡统筹发展四位一体的全面房地产开发业务。为公司短、中、长期的发展奠定基础。
多晶硅、矿产开采交相辉映
资源开发业务进入回报期,多晶硅价格目前仍维持在75-80 美元的高位,公司产能在11 年将较2010 年翻倍,成为公司短期业务亮点。而伴随产能超过3 万吨的瑞木镍钴矿在11 年投产,公司矿山开发业务将出现爆发式增长。
合理价值在5.63~5.78 元/股之间,上调至“推荐”评级
合理价值为5.63-5.78 元/股,我们认为公司目前的股价仍未充分反应公司业务重心重构后对公司盈利能力的大幅提升以及经营风险的显著分散,公司估值依然低廉,我们上调至 “推荐”评级。
研究员：邱波 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中国中冶:调研快报
中国中冶为国内冶金工程承包龙头,在钢铁冶金工程承包市场市占率达九成,占有色冶金工程市场达六成。为应对国内冶金行业的不景气周期影响,公司在数年前开始对非冶金工程承包进行参与,主要以市政道路、体育场馆、商务综合体、房屋建筑及环保领域的发展良好,新增订单快速,在2010年底非冶金工程承包订单占总工程订单的45.2%。除此之外,公司开始参与装备制造、资源开发及房地产开发专案。
在冶金工程承包部分,十二五期间,国内37个城市将进行钢厂搬迁,身为行业龙头,公司受益的确定性大,但时间表较不一定,仍有待各城市决定。其中较为确定的是,广钢集团的搬迁土地问题已解决,将在近期内建设钢厂,中国中冶将为受益者。另外,国内各钢厂升级换代的技术改造问题,在优化及升级的过程中,为公司带来收益。公司表示公司冶金工程承包营收2011年将持平,未来每年营收将维持在700亿元以上,毛利率维持在9%-10%之间。2010年底,公司非冶金未完成合同额达1,891亿元,YoY+60.80%,超过冶金的1,001亿元,YoY-7.91%,说明非冶金部分营收将逐步提升。且整体毛利率将维持平稳,在11.5%水准,将替公司带来稳定收益。
另外,公司较为着重的领域为多晶矽的开发及保障性住房。公司多晶矽开发部分主要属於毛利率较高的上游企业,下游客户有特变电工及天威保变等大企业。公司目前正处快速扩产时期,现有多晶矽产能已扩至5,000吨,YoY+127%,公司计画在2011年扩产至10,000吨,之後投资60亿元至70亿元,在2013年初扩至30,000吨。随着政府的补贴政策提升,公司此部分未来看好。
房地产开发部分,主要分为商品房开发、保障性住房及一级土地开发。2011年,公司主要对保障性住房抱有较大希望,公司现有保障性住房订单达3,005万平方米,占保障性住房市场5%。公司目标维持保障性住房毛利率不低於11%。在商品房部分,公司主打超高型写字楼,透过产业链整合,进行装修等项目以规避商品房价格下跌风险。另外,公司2010年将中冶大厦从自身三级子公司卖给母公司,推高2010年基数,导致2011年房地产增速较低。
整体来说,占公司75%的工程承包部分受到订单拉动,营收将稳定增长;技术水准较高的装备制造部分受到行业内淘汰落後产能拉动,成长增速略高;资源开发的多晶矽扩产及其稳定客户名单成长良好;保障性住房的介入将帮助房地产开发部份持续维持较高增速及微提公司整体毛利率水准。考虑到公司订单众多及扩产态势良好,我们给予“买进”评级,预计公司2011年营收达2,441.98亿元,YoY+18.08%,EPS为0.33元,A股及H股目标价为4.73元及3.83港元。
研究员：元富证券(香港)研究所 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：中国中冶季报点评:资源板块开始发力
公司于04月28日发布2011年一季报,实现营业收入430.10亿元,同比增长17.3%,利润总额17.73亿元,同比增长3.3%,归属于公司股东的净利润11.96亿元,同比增长3%,实现EPS0.06元/股,与去年持平,业绩符合预期。
分业务来看,公司一季度工程承包业务继续保持稳定增长,新签合同777.25亿元,同比增长29.2%,其中工程承包合同593.80亿元,同比18.6%。地产业务由于项目结算原因,一季度盈利较低,随着保障房建设的逐步推进,未来地产业务盈利将逐渐体现。资源板块中,多晶硅业务继续保持高景气,成为最大亮点。装备制造业务则保持稳定。
公司作为国内保障房建设的龙头企业,将发挥设计、施工、运营一体化的优势,将是保障房建设的最大受益者。保障房业务目前在手订单的建筑面积已达3000万平以上,相比去年564万平呈现大幅上涨,按照保障房一至两年的建筑周期,今年保障房业务高速增长可期。保障房建设在未来5年将出现加速,而近期华泰联合研究所对各地保障房建设的调研也证实了保障房建设正在按计划推进。
资源开发业务中,多晶硅业务是短期看点,瑞木镍钴矿开发是中期亮点。
多晶硅由于行业高景气,价格已达720元/公斤,未来有望继续维持强势。
公司是国内第二大多晶硅生产商,去年生产多晶硅4117吨,平均售价约400元/公斤,今年产能翻番之后,预计产量将达到8000吨,多晶硅板块的量价齐升将是资源板块今年的看点。矿产开发业务,瑞木镍钴矿将于今年投产,超出市场此前预期(此前市场预期2013年投产),由于生产初期成本较高加上固定资产摊销等因素,预计今年业绩贡献不明显,而明年开始逐渐贡献收益。
维持“增持”评级。我们维持公司2010-2012年EPS0.28元/股、0.35元/股、0.44元/股的预测,当前股价对应11年PE为12倍。公司作为保障房建设领域的龙头有望明显受益,以及在丰富矿产资源背景下未来资源板块盈利大幅增长,我们认为公司前景乐观,维持“增持”评级。
研究员：叶洮，张勇 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中国中冶2011年一季报点评:实际业绩大幅增长,保障房后劲充足
实际业绩大幅增长。公司2011年第一季度实现营业收入430.11亿元,同比增长17.30%;实现归属母公司股东的净利润11.%亿元,同比增长3.00%;每股收益为0.06元。扣除2010年同期出售中冶大厦产生的23.53亿元收入及4.89亿元归属上市公司股东净利润后,公司一季度实际营业收入及归属母公司股东的净利润同比增速分别达25.33%及”.95%,高于市场预期。实际业绩大幅增长主要是由于营业收入的较快增长及综合毛利率的快速提升。
非工程承包业务快速增长,综合毛利率提升较快。分业务板块来看,工程承包实现收入318.5亿元,同比增长15.9%;装备制造实现收入36.2亿元,同比增长57一4%;资源开发实现收入34亿元,同比增长42%;房地产开发实现收入25.3亿元,同比下降33.6%(扣除去年同期中冶大厦出售收入后同比增长73.6%);其他业务实现收入16.1亿元,同比增长130%。综合毛利率达12.42%,扣除中冶大厦出售因素后同比提高2.8个百分点。期间费用率同比微升0.31个百分点。
预期保障房增长后劲充足,商品房开发势头良好。公司是保障房建设规模最大的央企之一,我们粗略估计其保障房土地储备可能超过3000万平方米,商品房土地储备约1000万平方米。其中,公司持有80%权益的南京下关两块土地出让款合计达200亿元,预计总投资690亿元、有望于2012年起贡献收入。预计公司未来3一5年年均房地产营业收入将能保持在300亿元以上。
多晶硅迅速扩大产能,矿产开发盈利前景可观。公司目前多晶硅产能约5000吨(实际产量4177吨),2011年计划通过改扩建达到10000吨,多晶硅产能扩张将带来丰厚盈利(2010年毛利率达40%)。此外,公司海外矿产资源十分丰富,此前一直积极推进各矿区的开采,预计今年相关开采进度将加速。
风险因素:冶金投资低于预期、房地产调控、国际化经营、应收账款坏帐等。
盈利预测和估值。我们预测公司2011/2012年每股收益为0.34/0.41元。当前股价4.20元,对应2011/2012年PE分别为12/10倍。考虑到冶金行业景气度正在回升及公司业务结构持续改善,我们给予公司2011年15倍PE,目标价5.1元,维持“买入”评级。
研究员：杨涛 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中国中冶:主业呈现向上拐点,保障房与资源提供亮点
1季度业绩基本符合预期:11年1季度公司实现营业收入430亿元,同比增长17%,实现归属于母公司的净利润11.96亿元,同比增长3%,EPS0.06元,基本符合我们预期。我们注意到去年一季度临时股东大会通过了《关于中冶置业销售中冶大厦涉及关联/连交易的议案》,中冶大厦出售获得的税后利润约为4.9亿元,扣除此非经常性收益后,公司10年一季度归属于母公司的净利润为6亿元,则11年一季度实际实现了94%的增长,若考虑09年同期净利润为8.9亿元,则09-11年一季度净利润CAGR为16%。
维持“增持”评级:维持公司盈利预测,预计公司11、12年的EPS分别为0.33.0.43元,公司是建筑股中保障房受益主题下业绩弹性最大的公司,钢厂搬迁和技改给公司主业带来反转的机会,多晶硅扩产以及海外有色资源开发进度基本符合项目规划,维持“增持”评级。
保障房受益主题下业绩弹性最大的建筑公司:建筑工程的净利率仅为1%,保障房开发的净利率为3%-5%,建筑企业参与保障房开发可以提升总体净利率水平,从而提升ROE;另一方面保障房开发带来的工程量可以抵消房地产调控对房建工程新承接订单带来的负面影响;最后,参与保障房开发或许会增强公司未来的拿地能力,在住房体系向双轨制转型、房地产行业格局或有改变的阶段增强其地产业务的竞争力。我们用“在手保障房开发量/归属于母公司的净利润”表示业绩对保障房的弹性,公司这一比值远大于A股其他建筑公司。
“十二五”钢厂搬迁与技改带来主业反转的机会:全国有39家城市钢厂有搬迁需求,其中石家庄、合肥、重庆、广州四地的钢厂搬迁可能性较大。
多晶硅扩产与海外有色资源开发进度基本符合项目规划:季报中披露,中冶的多晶硅和海外资源开发项目进度基本符合规划,相关有限多元的发展有望提升公司ROE.
研究员：董樑 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中国中冶:1Q2011业绩小幅超预期
1Q2011业绩小幅超预期2011年一季度,中国中冶实现收入430亿,同比增长17.3%;归属母公司股东净利润12.0亿元,对应每股盈利0.06元,同比增长3.0%,扣除去年同期出售中冶大厦收益(约4.9亿元),同比增长70%以上,小幅超出我们预期8%;收入稳定增长:公司实现营业收入430亿元,同比增长17.3%,其中工程承包同比增长约16%,资源开发增长超过50%,主要由于公司多晶硅产能扩张以及价格的上涨,而房地产板块同比小幅下降,主要由于去年同期出售中冶大厦实现一次性收入23.5亿元;毛利率同比下滑1.2个百分点:1Q2011公司实现综合毛利率12.4%,同比下滑1.2个百分点,主要由于房地产板块毛利率的回归到20%-25%的正常水平,而去年同期出售中冶大厦的毛利率超过了40%;三项费用率合计上升0.3个百分点:其中销售费用率上升0.2个百分点,主要由于公司加大了市场开拓力度,财务费用率上升0.1个百分点为借款增加所致,管理费用率同比持平;新签工程合同593.8亿元,同比增长18.6%,其中冶金工程占比30%,较2010年全年35.6%的占比进一步下降,公司对冶金工程的依赖程度进一步降低;盈利预测我们维持公司2011、2012年盈利预测不变,分别为57.8和67.7亿元,分别同比增长8.6%和17.1%,对应每股收益0.30和0.35元。
估值和投资建议当前股价下,公司2011、2012年A股市盈率分别为13.9倍和11.9倍,H股市盈率分别为9.0倍和7.7倍,估值较低,且H股相当于A股折价32.4%。我们认为,公司核心主业逐步复苏、矿产资源开发、保障性住房建设有望成为公司的新增长点;我们维持“审慎推荐”的投资评级,H股未来12个月目标价为4.0港元,对应2011年市盈率11倍,隐含19.7%的上升空间;风险:基建投资放缓,保障性住房政策执行力度弱于预期
研究员：吴慧敏，张松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中国中冶:多元化优势逐步显现
全球最大的工程建设综合企业集团之一。公司从冶金工程起家,建立完整的工程承包产业链,并积极进行相关多元化拓展,已形成由工程承包、资源开发、装备制造、房地产开发等板块组成的、具有较强互补性的业务结构。目前公司已成为全球最大的冶金工程承包商,是中国最大的钢结构制造商及大型冶金设备制造企业之一,全国最大的保障性住房企业之一,铜、镍等资源储量居国内有色金属企业前列。
工程承包有望实现稳定增长。目前公司的核心业务仍然是工程承包业务。
由于国内冶金行业产能过剩,预计未来行业增速将回落到较低水平,但受益于大型钢厂搬迁及海外市场拓展,预计未来冶金工程业务将保持稳定增长。另一方面,公司“弱周期”非冶金工程承包业务发展迅猛,已经成为冶金工程业务的有益补充,是公司整体业绩实现平稳增长的重要保障。
商品房业务趋于平稳,保障房业务木秀于林。公司是房地产市场的后进入者,商品房业务经过几年的发展,现已进入平稳增长阶段。而保障房业务将成为推动地产业务发展的主要着力点。一方面是保障房建设在未来5年将出现加速,而公司占有全国保障房市场约5%的市场份额,可望成为最大受益者;另一方面,公司设计、施工、运营一体化的优势,能够在管理和施工领域创造利润,可望获得超越一般保障房企业的利润。
多晶硅项目和有色金属矿山开发可望在未来陆续发力。公司拥有海外多座大型矿山,铜、铁、镍资源储量居全国企业前列。随着矿山项目的推进,未来公司金属产量将逐渐提升,盈利能力也将随之增强。我们预计,收入和盈利的大幅增长将在2013年瑞木镍红土矿和2014年艾娜克铜矿投产后出现。近期看点是公司多晶硅产量大幅提升带来利润增长。
基于对公司新签和在手订单的考量,以及对其未来发展的展望,我们预计2010-2012年EPS为0.28元/股、0.35元/股、0.44元/股,当前股价对应11年PE为12.2倍。我们对公司的合理价值估算为5.52元。考虑到作为保障房建设领域的龙头有望明显受益,以及在丰富矿产资源背景下未来金属产量大规模释放可期,我们认为公司前景乐观,首次给予“增持”评级。
研究员：叶洮,张勇 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中国中冶:2010年业绩超预期,未来多点开花
2010年业绩高于预期2010年,中国中冶实现收入2,068亿,同比增长24.7%;归属母公司股东净利润53.2亿元,对应每股盈利0.28元,同比增长20.2%,高于市场一致预期9%;
正面:
毛利率显著改善:2010年公司毛利率达13.0%,同比提升0.8个百分点,其中资源开发和房地产板块分别提升1.6和2.1个百分点;
非冶金工程拓展迅速:2010年非冶金工程收入同比增长43.5%,占工程承包板块比重达45.2%;新签合同额同比增长29.0%,占新签合同总额的64.4%;
房地产业务高增长:2010年公司房地产实现收入249.6亿元,同比增长164.4%,同时,公司2010年新开发保障性住房项目24个,总建筑面积564万平方米;
负面:
钢铁产能扩张受限拖累核心主业增长:2010年公司冶金工程收入同比下降2.6%,新签合同额同比上升2.4%;
管理费用率上升0.2个百分点:主要由于研发费用以及人工成本的上升;
盈利预测考虑到公司新签合同额增长,毛利率改善等,我们小幅上调公司2011年盈利预测6%,2011、2012归属母公司股东净利润分别为57.8和67.7亿元,分别同比增长8.6%和17.1%,对应每股收益0.30和0.35元。
估值和投资建议
当前股价下,公司2010、2011年A股市盈率分别为13.2倍和11.3倍,H股市盈率分别为8.7倍和7.4倍,估值较低,且A/H溢价达31.8%。我们认为,公司核心主业逐步复苏、矿产资源开发、保障性住房建设有望成为公司的新增长点;我们维持“审慎推荐”的投资评级,H股未来12个月目标价为4.0港元,对应2011年市盈率11倍,隐含23.5%的上升空间;
风险:
基建投资放缓,保障性住房政策执行力度弱于预期
研究员：吴慧敏，张松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中国中冶2010年年报点评:年报业绩超预期,行业景气在恢复
2010年业绩超预期。公司2010年实现营业收入2068亿元,同比增长25.1%;实现归属母公司股东的净利润53.2亿元,同比增长25.7%;每股收益为0.28元,业绩超市场预期。公司在行业景气度较低的情况下能够实现较快增长,得益于公司对业务结构调整逐渐取得成效,2010年毛利率提高0.8个百分点。公司2010年度分配预案为每10股派现0.47元(含税)。
冶金行业投资正在恢复,公司冶金工程承包业务将受益。今年1一2月全国黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资247亿元,同比增长10.7%,高出去年全年增速4.6个百分点;全国有色金属冶炼及压延加工业固定资产投资171亿元,同比增长8.4%。黑色冶金投资从去年9月以来在持续恢复转好过程中;有色冶金投去年全年保持高速增长(同比增长35.8%),预期今年高景气有望得到延续。冶金行业投资恢复有利于公司冶金工程业务增长。
多晶硅产能扩张促增长,海外矿产开采正加速。2010年公司资源开发业务实现收入106亿元,同比大幅增长39.2%,主要受益于多晶硅销量的增加。公司目前多晶硅产能约5000吨,预计2011年将达到1万吨,多晶硅产能扩张将带来丰厚盈利。此外公司海外矿产资源十分丰富,此前一直积极推进各矿区的开采,预计今年相关开采进度将加速。
房地产开发势头好,保障房建设规模大。2010年公司房地产新开发项目及土地一级开发项目共72个,总投资约1760亿元;其中保障性住房项目24个,总投资257亿元。公司是保障房建设规模最大的央企之一,预计未来五年保障房建设规模仍然庞大,在房地产开发业务中的占比将继续提升。
风险因素:冶金投资低于预期、房地产调控、国际化经营、应收账款坏账等。
盈利预测和估值。我们预测公司2011/2012年每股收益为0.34/0.41元。当前股价3.99元,对应2011/2012年PE分别为12/10倍。考虑到冶金行业景气度正在回升及公司业务结构持续改善,我们给予2011年15倍PE,目标价5.1元,维持“买入”评级。
研究员：杨涛 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中国中冶:非冶金工程持续扩张,业务转型不断深入
业绩基本符合预期,由于业务转型过程中有望不断呈现亮点,维持“增持”评级:公司2010年实现营业收入2068亿元,同比增长25%。其中房地产开发业务强劲增长,同比增速达164%,占总收入比重从6%上升到12%;工程承包业务增长依然稳健,收入同比增速从09年的7%上升到14%。实现净利润56亿,同比增长7%,折合每股收益0.28元,基本符合预期。净利润增长慢于收入增长的原因在于销售费用率和管理费用率略有上升,这主要是由于广告费、职工薪酬、研发费用增长较大,后期产生的效益有望大于投入。预计公司2011年、12年EPS分别为0.33元、0.43元,当前股价相当于2011年14倍,考虑公司业务转型过程中有望不断出现保障房等相关亮点,维持“增持”评级。
新签合同确保增长动力强劲,非冶金工程持续扩张:10年新签合同2850亿元,同比增长30%,其中工程承包板块新签合同2185亿元,同比增长18%。非冶金工程新签合同增长29%,占工程承包新签合同的比重从59%上升到64%,能够有效弥补冶金工程市场增长的滞缓。
保障房、多晶硅、有色资源开发将愈发闪亮:公司保障房开发量已居全国之冠,10年新开发项目规划建筑面积564万平方米,后续融资新模式的开发更值得期待;多晶硅今年有望达产1万吨,规模效应凸显,成本已降至平均线以下,未来还有望扩张产能;海外主要资源项目将在2012年达产,有望成为公司未来发展的最大亮点。
研究员：励雅敏 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中国中冶:融资渠道和盈利能力有保障,保障房建设及资源开发加速推进
公司发布2010年年报,2010年公司实现营业收入2,067.92亿元,同比增长24.74%;报告期实现归属于上市公司股东的净利润53.21亿元,同比增长20.2%。2010年公司的基本每股收益为0.28元,符合我们的预期。
投资要点:
冶金工程新签合同趋于平稳,未来3年非冶金工程的贡献将持续上升。
2010年公司新签工程合同2185亿元,同比增长18%。其中,由于2010年国内钢铁冶炼业的固定资产投资仅增长6.10%,公司所获得冶金工程订单也基本与上年持平,新增778亿元;但公司加大了在房建等方面的投入,2010年新签订单中非冶金工程占到64%,同比提升了5个百分点,预计3年后公司新签工程合同中非冶金的比例还将进一步上升,有望达到70%。
保障房建设方面,介入时间早及庞大既有规模是公司争取地方项目的优势所在,盈利能力有保障。受益近3年来在保障房领域的持续关注,2010年公司保障房建设取得显著进展,全年共参与保障性住房项目24个,规划建面564万平米,面积居全国之首。2010年,公司房地产收入为250亿元,同增164%,其中商品房、保障房、土地开发的收入占比分别为54%、24%和12%,形成了齐头并进的良好局面。从回报情况看,公司保障房建设的毛利率较一般房建施工高出3个百分点左右,盈利能力有较好的保障。
资源开发稳中求进,明年开始利润贡献将显著上升。2010年公司资源业务实现收入106亿元,同增39%。其中多晶硅加工、矿产资源开发业务合计占到30%。今年公司多晶硅产能将继续扩产,产量有望在上年基础上实现翻番至8000吨;矿产资源开发方面,预计从2012年开始在海外的瑞木镍矿等大型项目将进入正式收获期。届时公司资源开发板块在公司利润的占比将由目前的5%大幅上升至15%,成为公司新的一个利润增长来源。
低成本融资渠道畅通,公司后续财务支持有保障。去年9月和11月公司两批共发行总额约150亿元的中票,票面利率仅在5%左右,资金的到位为公司大量参与BT类模式的保障房提供了有利条件;同时,公司目前还在与国开行等洽商保障房的新融资模式,公司后续发展的融资渠道通畅。
维持推荐的投资评级。公司努力加大工程承包业务中非冶金类型的比例,主业稳定经营有较强保障;同时,在保障房及资源开发战略的快速推进也有望在明后年进入明显收获期。预计2011-2013年公司EPS分别为0.35、0.44和0.54元,维持推荐的投资评级。
风险提示:工程企业收入结算进度波动等。
研究员：罗泽兵 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中国中冶:加快进入保障房建设的冶金龙头
1、公司明年将加快产业转型,平稳增长。公司明年主要的盈利来源是EPC总承包和房地产业务,其中EPC总承包将会加大国外市场和非钢市场的开发力度,而房地产业务的主要精力和财力将会集中在参与建设保障性住房。在装备制造方面,主要是依靠EPC业务的扩大来拉动增长。在资源开发方面,从国内到国外,虽然在实施的过程中遇到一些客观的变化,但公司在加快推进资源投资的速度,尽早的让这些项目进入试生产阶段。
2、EPC承包业务将加大对非钢市场和国外市场的开发。公司的EPC总承包业务在冶金方面订单虽然上升,但是EPC冶金项目占比有所下降。公司在未来将会积极走出去,比如在大力的发展钢铁工业的越南、印度、非洲等国家,拓展自己的海外市场的冶金业务。在产业地域转移的过程中,中冶能够发挥设计、建造,包括设备采购配套等方面的优势,在海外拥有自己的市场,并且这块毛利将会达到15%左右。另外非钢市场的增长主要是保障房等房建业务的拓展。
3、2011年公司保障房建设总规模不低于2000万平方米,毛利率将达到10%-15%。由于保障性住房建设比较简单,管理、施工、运作难度不大,并且资本运作的过程中比较安全,回购能力有保障,符合国家政策,公司已经开始加大对保障房的建设。公司作为国资委确定的16家可以开发保障房的央企之一,已经占央企中所建保障房总规模的80%。目前已经拥有50多个保障性住房项目,其中40多个项目正在运行。公司同时可以通过建设保障性住房获得比较好的市场形象,结合自身的优势,从而推进区域改造,向商品房市场发展。去年9月,公司以总价203亿元取得南京下关区的老城改造业务是很好的例证。
4、装备制造和资源开发目前贡献利润较少。公司是我国最大的钢结构制造产商,有260万吨的产能,占到了全国的10%。但是由于装备制造行业的上游控制不住,本身的技术变化不太大,制造过程彼此之间的差异性不大,只有通过内部的机制和成本控制实现盈利,因此目前贡献的利润较少。公司募投项目艾娜克铜矿由于前期涉及矿区扫雷、村庄搬迁的客观原因,进度目前还处在建设期,预期要2014年才能开始投产。
5、投资建议与估值:预计未来3年的EPS为0.26、0.31、0.36元,对应的PE为14、12、10倍,给予“短期_推荐,长期_A”的投资评级。
研究员：邹文军 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：中国中冶:蜕变中的冶金工程巨头
前三季度工程承包新签合同约2163亿,全年新签合同额极有可能超过2360亿的年度经营目标。截至9月底,公司新签合同总额约2163亿元,公司在非冶金工程承揽上进展顺利。我们预计公司今年新签合同极有可能超过公司年初制定的2360亿目标。
公司各项业务毛利率均有回升,房地产开发业务快速增长和多晶硅价格上涨今年业绩超预期的关键因素。截至10月底,公司房地产开发业务收入超过170亿,预计全年超过200亿,增速超过100%,而且随着保障房开发业务的成熟,毛利率已经由不足7%提升至13%以上,房地产开发业务盈利提升大幅超预期。下半年,多晶硅价格大幅上涨,公司预计多晶硅加工业务毛利率回升至50%-60%,大幅超过上半年的25%左右。
巴新瑞木镍钴矿开发进展顺利,阿富汗艾娜克铜矿开发项目进展慢于之前预期。今年年底,公司储量1.43亿吨巴新镍钴矿开始投产,明年将对公司业绩产生贡献。阿富汗艾娜克铜矿开发项目还处于建设前期,公司预计要到2014年才能开始投产。作为全球储量第二的艾娜克铜矿,已探明储量达6.67亿吨。
未来公司业务看点:
(1)工程承包业务:冶金工程承揽主要取决于十二五规划中钢铁产业政策和大型钢铁基地建设,非冶金工程增长的关键是房建业务的拓展速度;
(2)矿产开发业务:多晶硅业务公司技术成熟,盈利主要取决于未来价格变化;矿产资源主要取决于海外铜矿、铁矿、镍钴矿等资源的开发进展;
(3)房地产开发业务:公司9月底200亿取得南京下关老城区改造项目,未来几年业务主要在于该项目的开发进度(截至9月底,公司土地储备693.37万平米);
(4)装备制造业务:随着营口、曹妃甸、陕西等基地项目建设的投产,公司装备制造能力大幅提高。尤其是钢结构业务,产能超过250万吨,是全国最大的钢结构公司。
今年公司间接控股的上市公司锌业股份可能大幅亏损,公司暂无重组计划。
预计公司 2010-2012年EPS 分别为0.28元、0.39元、0.48元, 对应 PE 分别为14.2倍、10.3倍、8.4倍,首次给予公司“推荐”评级。
研究员：王挺，王爽 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：中国中冶:技术领先优势不断加大,其他业务拓展初见成效
与其他建筑企业不同,公司以技术为核心,以技术开发与工程总承包为主要业务形式,技术优势是公司长期价值增长的核心驱动所在,非冶金建筑业务的拓展已取得实质性的突破,其中市政建设和房地产业务已经成为公司新的利润增长点。因此,我们认为公司具有较大的增长潜力。短期由于海外项目进展的不确定性因素,暂不进行盈利预测,长线看具有较好投资价值,给予“增持”评级。
研究员：刘小勇，刘俊清，平海庆 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：中国中冶:技术领先优势不断加大,期待内生性增长的积极变化
与传统大型建筑(劳动密集型)企业不同,公司以技术为核心,技术优势是公司长期价值增长的核心驱动所在,公司目前11.6万名在岗员工中,有6万多名专业技术人员(大多归于工程承包),占比达52.1%,我们建议将该公司与传统施工企业区别看待。随着公司在内部管理改进上作了大量工作,我们期待公司能在内生性增长上放出积极信号,并能在经营数据上得到验证。综合考虑各种因素,我们预计公司10~12年EPS分别为0.26元、0.37元和0.45元,对应PE分别18X、12X和11X,暂维持“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：邱波 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中国中冶:毛利率下滑,下调盈利预测
1-3Q2010业绩低于市场预期2010年前三季度,中国中冶实现收入1,358亿,同比增长12.9%;归属母公司股东净利润30.1亿元,对应每股盈利0.16元,同比下降15.3%,显著低于市场预期10%。
正面:新签合同额大幅增长:前三季度公司累计新签合同2,163亿元,同比增长51.1%。其中新签工程合同1,712亿元,同比增长41.8%,预示公司未来有望恢复稳步增长趋势;房地产业务取得积极进展:报告期内公司中标南京滨江房地产项目,土地面积为66.75万平方米,总建筑面积409.13万平方米,土地价款200亿元,根据公司现有开发规划时间表,预计2012年以后逐步实现利润释放。
负面:单季度毛利率显著下降:3季度毛利率为10.3%,同比、环比分别下降2.3和2.4个百分点,主要源于:1)有色金属市场锌加工费走低,成本中煤炭价格略有上涨,导致葫芦岛有色单季度毛利为负;2)海外矿产资源和营口中试基地初期投产,营运成本较高;部分募投项目进度低于预期:1)艾娜克铜矿因前期涉及矿区扫雷、村庄搬迁尚在进行,项目进度比计划拖后;2)为顺应国务院《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见的通知》要求,辽宁鞍山精品钢结构制造基地(风电塔筒制造生产线)10万吨/年项目正在重新进行论证。
盈利预测调整鉴于公司冶金工程业务放缓,资源板块毛利率下滑,我们下调公司2010、2011年盈利预测12.5%、9.1%分别至44.3和54.4亿元,分别同比增长4.6%和22.8%,对应每股收益0.23和0.28元。
估值和投资建议前期受资源板块拉动,公司A股股价显著上涨,当前股价下,公司2010、2011年A股和H股市盈率分别为19.7、16.1倍和13.6、10.7倍,仍维持“审慎推荐”的评级。
研究员：吴慧敏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中国中冶:险资最爱,长短皆宜
四大业务板块协同发展。
公司(601618)拥有四大业务板块,包括工程承包、装备制造、资源开发和房地产开发,业务板块之间形成的产业链协同效应扩大了整体效益。
工程承包业务是传统的核心业务,公司(601618)是全球最大的冶金工程承包商之一。公司(601618)在此基础上开展纵向一体化,向下游发展冶金装备制造业务,使得冶金设计核心技术产品化,目前具备较强的设备成套能力;向上游发展采矿冶金业务,目前在海内外已经获取大量矿权并处于开发建设中;同时进行横向扩张,把完整建筑工程产业链移植到房地产业务并成为央企房地产商之一,目前公司(601618)的房地产开发收入增长迅猛。
新环境、新政策下的新增长点。
抓住冶金行业产业升级机会,发挥冶金技术优势和成套供应能力,提供冶金现代生产服务包括工艺升级、新设备配套等。
迅速发展房地产开发业务和保障房建设市场,以综合优势屡获城市开发大单,成为城市化和保障房政策的直接受益者。
境外收购大批矿权,铁、铜、镍储量均位居国内同类企业前列,新签优质动力煤EPC和销售提成合同。境内发展新材料领域,多晶硅和钢结构产量均居A股上市公司第一。
拥有稀土稀有金属冶炼专长技术,以及综合利用和环保治理专利技术,2010年4月下属单位恩菲研究院主编的世界上第一部专门针对稀土工业行业制定的污染物排放标准《稀土工业污染物排放标准》通过审议。
由于公司(601618)的业务涉及房地产、工程承包、装备制造、矿产开发四个行业,我们以2010年的EPS0.26元,25~30倍PE保守估算,公司(601618)相对估值合理的价格区间是6.50元/股~7.80元/股。考虑到公司(601618)重估价值约为5.41每股。我们给予买入评级,六个月目标价位7.80元。
研究员：宁乔，田东红，郑军，张朝晖 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中国中冶:工程业务结构调整,非冶金业务占比增加
2010年1-6月,公司实现营业收入890.30亿元,同比增长18.34%;营业利润31.02亿元,同比增长15.61%;实现归属母公司净利润22.29亿元,同比增长4.81%;基本每股收益0.12元。
集团《财富》排名上升,企业形象提升。2010年以中国中冶为核心资产的中冶集团在《财富》杂志世界企业500强中排名由2009年的第380位上升到了2010年的315位,企业形象进一步提升。
实行结构调整,工程业务重点出现转移。2010年1-6月,公司工程承包业务实现收入701.95亿元,同比增长了7,92%,占总收入的78.84%,去年同期占比为86.46%,业务收入占比下降。报告期内受国内钢铁行业调整的影响,公司冶金工程项目减少,收入占比由2009年上半年的66.25%下降到了2010年上半年的60.12%。公司主动把握我国建筑业快速发展的机遇,积极巩固和提高在钢铁冶金工程承包业务的市场领导地位,同时不断扩大房屋建筑工程和交通更基础设施工程等非冶金工程承包及海外工程承包业务。公司计划到2013年非冶金工程收入将达到总收入的50%。
房地产业务受调控影响较小,实现快速发展。报告期内公司房地产业务实现收入773.59亿元,同比增长了319.09%,收入的大幅增加主要是随着公司从事房地产开发业务时间的增长,项目储备及开发周期逐步进入正常增长状态,使得收入稳步增长。业务毛利率为23.55%,同比增长了2.08个百分点,主要是公司商品房销售收入占比增加所致。2009年公司共计划开发建设保证性住房项目29个,总投资332.96亿元,总建筑面积1371.8万平方米。上半年,公司开发建设保障性住房项目10个,总建筑面积约1300万平方米,总投资约300亿元。目前公司房地产业务发展主要集中于商业、住宅及保障性住房建设,未来计划扩大一级土地开发业务,四部分地产开发板块收入占比实现3:3:2:2。
部分资源项目投产仍需时日。公司从事冶炼业务的主要为下属中冶葫芦岛有色金属集团有限公司,从事加工业务的主要是下属洛阳中硅高科技有限公司,报告期内,公司矿山业务收入主要来自于巴基斯坦山达克铜金矿及朝阳金昌铁矿等规模相对较小的资源开发项目;杜达铅锌矿已实现日产600吨,预计2012年全面达产;阿根廷铁矿目前有积压矿产20万吨,当地码头已经修缮完毕,公司正在与当地协商航运事宜;公司的其他矿产尚处于前期准备阶段。公司境外资源实现大规模开采预计将出现在2013—2014年,但如果未来有色金属价格市场表现较好,也不排除公司加快建设进度提前投产。根据我们测算,公司现有资源项目完全达产后将实现年收入600亿元以上,贡献净利润超过100亿元。
盈利预测与投资建议:我们预计2010—2012年EPS分别为0.28元、0.31元和0.48元,对应的动态PE为15倍、13倍和9倍。我们认为,公司矿产资源储备丰富,投产后利润贡献显著,此外由于资源具有稀缺性,未来实现进一步升值也是大概率事件,个别项目推迟投产对公司长期投资价值没有实质影响,我们依然十分看好中国中冶未来的发展潜力,维持“买入”的评级。
风险提示:主要关注国家相关行业政策变动的风险以及公司海外经营的风险。
研究员：天相建筑业组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国中冶:业绩符合预期
1H2010业绩符合预期2010年上半年,中国中冶实现收入890.3亿,同比增长18.3%;归属母公司股东净利润22.3亿元,对应每股盈利0.12元,同比增长4.8%,符合我们之前预期。
正面:
毛利率逐步改善:上半年公司毛利率达12.7%,同比提升0.8个百分点,主要来源于工程施工项目由于规模效应带来的毛利率改善及高毛利的房地产项目上半年增长较快;
非冶金工程拓展迅速:上半年公司新签合同额达1,240亿元,同比增长53.1%,其中,房屋建筑、交通基础设施新签合同额分别同比增长116.6%和152.8%,非冶金工程占比提升到60%;
保障性住房取得积极进展:2010年上半年公司保障性住房实现收入19亿元,同比增长217%,同时,公司购置土地面积44.5万平方米,计划总投资达232亿元,保障性住房有望成为公司新增长点。
负面:
矿产资源开发仍贡献有限:上半年公司矿产资源开发同比收入增长37.9%,但毛利率下滑3.4个百分点至32.2%,源于葫芦岛有色毛利率的下降及海外项目投产初期盈利能力较弱;
装备制造进入调整期:上半年公司装备制造收入同比仅增长4.5%,毛利率下滑4.3个百分点至7.8%,主要由于期内营口中试基地进入小规模试产阶段,销售价格无法弥补成本,形成负毛利。
维持盈利预测我们仍维持现有盈利预测,即2010、2011年分别为56.8和70.0亿元,分别同比增长34.3%和23.2%,对应每股收益0.30和0.37元。
估值和投资建议当前股价下,公司2010、2011年A股市盈率分别为14.0倍和11.3倍,估值相对较低,维持"审慎推荐"的投资评级,公司股价的推动因素来源于国家保障性住房政策的加速落实及矿产资源价值的重估。
研究员：吴慧敏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中国中冶:保障房及资源开发战略快速推进
上半年工程承包主业平淡,保障房为主的房产业务是主要增长点。上半年公司实现收入890.3 亿元,同比增长18.3%。具体构成来看,由于公司传统的工程承包业务主要面对以钢铁为主的相关行业,而今年国内黑色金属冶炼行业的固定资产投资基本没有增长,因此上半年公司工程承包仅实现7.9%的增长。而受益于去年以来公司在保障房方面的投入,上半年公司实现房地产77.4 亿元,同比有320%的大幅增长。
与地方城市保障房合作建设力度将持续加大,房地产收入的未来占比将快速上升。今年上半年公司在唐山、鞍山等市加大了保障房的投入力度,到6 月底公司在房地产上的土地储备及在建工程账面余额达到284 亿元,较年初增长39%,显示了公司在保障房建设上的投入决心。
预计到2011 年公司房地产的收入有望达到200 亿元以上,在公司收入的占比将首次达到10%以上。
资源环节的战略投入有望自2012 年进入明显收获期。今年上半年公司资源业务实现收入42.3 亿元,同比增长38%。上半年这方面的收入仍主要是依靠葫芦岛的金属冶炼和洛阳多晶硅加工业务,而公司着力较多的矿产资源开发仍在投入期。预计从2012 年开始公司在海外的瑞木镍矿等大型项目将进入正式收获期,成为继房地产之后公司在工程承包主业之外的又一战略增长点。
大额财务费用是影响近期利润的主要不利因素,资金运用效率有待进一步提高。公司去年融资完成后,今年上半年其有息负债规模并未减少,反而从年初的686 亿元上升至6 月底的870 亿元左右,导致上半年财务费用同比仍呈上升状态,占到公司同期EBIT 总额的1/3 左右。
公司的资金运用效率仍存较大的改善空间。
维持“推荐”的投资评级。公司目前正努力加大工程承包业务中非冶金类型的比例,以稳定传统主业经营规模;同时公司在保障房及资源开发战略的快速推进也有望在明后年进入明显收获期。预计10-12 年公司EPS 为0.26、0.31 和0.37 元,维持推荐。
风险提示:国外资源开发进度低于预期的风险。
研究员：罗泽兵，李凡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
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