中国太保(601601)_研究报告_财经_新浪网(601601) 研究分析报告|查股网
股票名称：中国太保(601601)
报告标题：中国太保:2011年5月保费收入点评
公司公告:
6月15日,中国太保公告5月份保费收入,新会计准则下,太保寿险和太保财险于2011年1月1日至2011年5月31日期间的累计原保险合同业务收入分别为人民币464亿元、人民币268亿元。
评论:
太保寿险和太保财险1至5月累计保费收入464亿元和268亿元,同比增长11.5%和18.6%,而1至4月时的增速为10.8%和16.8%。5月单月寿险和财险保费分别为74亿元和51亿元,同比增速为15.6%和26.9%,4月单月保费增速为-1.5%和25.8%,寿险单月保费增速有大幅提高。
寿险增速提升动力主要来自于个险渠道,银保同时略有修复与4月单月数据相比,5月太保寿险同比增速有了大幅回升,从4月的-1.5%升至15.6%,提升动力主要来自个险渠道,其中个险新单保费和续期保费增速都有大幅增长,增长原因一方面受太保20周年庆祝对业务的刺激影响,另一方面寿险个险停售了一款主力分红险金瑞人生终身寿险,制造出短期销售热点。由于2点原因都更多偏向于短期刺激,因此6月份及以后月度寿险保费增速能否继续回升仍需要进一步的观察。
从银保渠道来看,其4月份保费同比负增长14%左右,5月份有了明显的修复,回升至-11%附近。从2010年下半年至今,银保渠道受多方面的负面因素影响,业务增速下滑明显,我们认为经过长时间的修复,银保渠道增速已开始筑底,下半年增速更大可能会缓慢回升,由于太保寿险的银保渠道占比较高,超过50%,因此银保渠道的修复有助于寿险整体的业务提升。
财险保持快速增长财险5月单月保费51亿元,同比增速26.9%,财险行业前3大公司中,太保财险增速略逊于平安财险,高于人保财险,太保财险前5个月单月增速分别为2.2%、11.5%、32.2%、25.8%和26.9%,平安财险前5个月单月增速分别为33.4%、22.0%、42.3%、37.9%和42.4%,人保财险前4个月单月增速分别为-1.0%、11.7%、20.6%和13.0%。鉴于太保财险一贯的优秀管理素质,预期其下半年继续保持较快速的增长。
估值低是推荐中国太保的基础理由按目前股价计算,中国太保2011隐含P/EV 为1.4倍,2011隐含新业务价值倍数为8.3倍,已至历史估值谷底,安全边际较大。
研究员：李晓彬 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：中国太保:寿险保费增速首现向上拐点,产险增速超预期
按照《保险合同相关会计处理规定》调整后,中国太保寿险业务和产险业务2011年1-5月期间的累计原保险业务收入分别为为464亿元和268亿元。
点评:1、1-5月寿险保费同比增长11.54%,增速首现向上拐点;去年同期的保费基数较大是前几个月保费增速放慢的原因之一。按新规定调整后,2011年1-5月期间中国太保寿险保费收入464亿元,同比增加11.54%,结束了2-4月的增速持续下降;5月份单月寿险保费收入74亿元,同比增长15.63%,随着去年下半年增速降低带来的基数降低,今年增速有望继续提升,我们预计全年保费增速15%,新业务价值增速20%。
2、1-5月产险保费增长18.62%,5月单月保费增速27.4%,超出市场预期。
1-5月产险保费收入为268元,同比增加18.62%,增速继续加快,5月份单月保费收入51亿,增速27.4%,超出市场预期。
3、电话车险等新渠道带动太保产险保费增速加快。太保今年开扩电话车险领域,效果明显,今年以来产险保费增速快速回升。
风险提示与投资建议。
我们预测中国太保2011-2013年EPS分别为1.48、1.71和1.96元,目标价34.04元,给予买入评级,预期2011年业绩高速增长是由于去年传统险评估利率变化,减少去年税前利润31.3亿,使去年业绩被低估,今年将大大好转。考虑到预计10月份养老税收递延产品在上海推出,我们重点推荐中国太保。资本市场不确定性对公司经营带来风险。
研究员：曹恒乾 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中国太保5月保费收入公告点评:20周年司庆献礼,产寿齐给力
6月15日,中国太保发布2011年5月保费收入公告。中国太平洋人寿保险股份有限公司、中国太平洋财产保险股份有限公司于2011年1月1日至2011年5月31日期间根据《保险合同相关会计处理规定》(财会[2009]15号)要求的累计原保险业务收入,分别为人民币464亿元、人民币268亿元。
平安观点:
寿险总保费增速回升,个险业务表现突出。2011年5月当月保费收入74亿,同比增长15.6%;累计保费464亿,同比增长10.8%。总保费增速受银保业务萎缩影响较大。
20周年司庆,个险业务给力。本月时值太保20周年司庆,个险业务在前两月收力的基础上实现了爆发式增长,为公司司庆献礼。中国太保2011年一直大力发展公司的个险业务,新任管理层推进的“聚焦个险、聚焦期交”策略使得公司个险新单业务表现优异,实现了新业务价值的快速增长。
银保业务受新政和加息的影响继续扩大。银保业务受银监会新政和加息影响在持续,未观察到明显改善的势头,各家公司5月份银保业务继续普降,太保寿险银保业务本月也出现了较大幅度的下降。
太保产险保持正常业务增速。太保产险5月当月保费收入51亿,同比增长27.4%;
累计保费收入268亿,同比增长18.6%。3月份以来,开门红期间高基数和拆单的影响逐渐消除,公司业务增速保持了超越行业水平的高速增长,预计全年保费增速为25%。
维持公司“强烈推荐”评级。中国太保产寿险业务均衡,保费规模与盈利水平均具有较大的增长潜力。公司目前的股价具有较高的安全边际,预计公司2011-2012年的EPS分别为1.22元和1.45元,对应PE分别为17倍和14倍,P/EV为1.6倍,维持对中国太保“强烈推荐”评级。
研究员：窦泽云 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：中国太保5月保费点评:寿险利润有望加大产险增收动力不足
中国太保于6月14日晚间发布保费公告。中国太平洋人寿保险股份有限公司、中国太平洋财产保险股份有限公司于2011年1月1日至2011年5月31日期间根据《保险合同相关会计处理规定》(财会[2009]15号)要求的累计原保险业务收入,分别为人民币464亿元、人民币268亿元。
预计在未来三年,EPS将达到1.58/1.41/1.74元,在2011年18倍新业务价值倍数假设下,合理估值区间27-30元。2011年,寿险在产品结构转型的预期下,新业务价值边际改善趋势明确,利润占比也有望进一步提高;产险板块收入增长动力渐弱,可能会抵消一部分寿险利润推动。在2011-2013年,每股内含价值估值为8.6/9.4/11.1元,隐含PE分别为13/15/12x。
维持之前作出的谨慎推荐评级。
研究员：叶云燕 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中国太保2011年五月保费收入点评:产、寿险增速均提升
新准则下前五个月寿险总保费同比增长11.5%,五月单月增速回升;产险延续前期高增速,符合预期。太保寿险2011年前五个月根据《保险合同相关会计处理规定》要求的累计原寿险保费收入464亿元,同比增长11.5%;五月单月实现寿险保费74亿元,单月同比增长15.6%。太保产险前五个月实现保费收入268亿元,同比增长18.6%,五月单月实现保费51亿元,同比增长27.5%。扣除五月保费,中国太保前四个月寿险与产险保费增速分别为10.8%和16.7%。
个险新单保费继续提升,预计前五个月同比增长35%以上,大幅领先同业。中国太保2010年总保费增长主要由银保带动,个险渠道增速一直较低,这种情况在2011年出现改观。太保寿险2011年一月份个险新单保费增长47%,之后增速略有下降,五月份实现大幅增长,前五个月累计个险新单保费实现35%以上增长,好于同业。太保寿险新任管理层对业务的积极影响正逐渐显现。太保寿险2011年保费增长策略为“聚焦个险,聚焦期交”,仍维持未来3年新业务价值每年增长20%目标,具体分解为营销员数量10%的增长,以及10%的个人产能增长。我们看好2011年太保寿险20%以上的新业务价值增长。
银保五月单月保费预计仍实现负增长。继银监会发布《关于进一步加强商业银行代理保险业务合规销售与风险管理的通知》,2011年3月保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》,进一步规范银保秩序。虽然《通知》和《指引》利于银保长期发展,但对于2011年银保规模产生较大负面影响,此外今年以来银行揽储压力也使得银行销售保险动力不足,大量保险公司出现负增长。虽然银保保费增速全年放缓是大概率事件,但对公司价值影响有限。太保寿险前五个月银保新单保费基本与2010年持平,好于同业。预计待2011年下半年银行揽储压力有所减轻,银保业务增速将有明显回升。
产险保费延续前两个月高增速,同时盈利能力保持稳定。太保产险2011年前五个月保费增长18.6%,高于行业平均。受基数影响,近三个月保费增速较前明显回升。2011年太保产险着力保费规模增长,全年保费增速20%左右。虽然总保费增速较2010年下降,但产险公司盈利能力较2010年继续提升,上半年综合成本率预计低于93%,全年预计与2010年持平,产险利润将维持高增长。
中国太保是我们短期唯一推荐的保险股。中国太保目前隐含新业务倍数6倍,较H股折价20%,显著低估。同时,太保产、寿险业务发展良好,增长最为确定,且无明显风险因素,推荐买入。
研究员：孙婷 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中国太保:估值低估,具有较高的业绩弹性
核心观点
1.寿险保费增速放缓、但新业务价值仍将稳定增长。由于货币政策紧缩及银保新政导致银保保费增速下滑,1-4月公司累计实现寿险保费390亿,同比仅增长10.78%, 4月单月保费收入67亿,同比下降1.6%。不过由于2011年公司确立了 “聚焦个险,聚焦期交” 的保费增长策略,大力推进业务结构改善,积极发展个险渠道,营销员增员和产能都有所提升 ,我们预计公司全年新业务价值增长仍有望增长20%左右。产险方面,由于新车销售增速放缓加之去年公司基数较高,1-4月公司实现产险保费217亿, 同比增长16.67%,较去年同期的49.1%有较大幅度回落,不过产险业务盈利能力仍保持较高水平。
2.一季度业绩表现较好,中报保持增长无忧。2011年一季度公司实现净利34.49亿,同比上升22.6%。业绩增长主要因为产险综合成本率继续处于较低水平,盈利能力维持高位,由于产险对公司总利润贡献占比大, 公司业绩更多受益于产险的盈利景气周期。 由于去年二季度股票市场大幅下挫,受此拖累公司中报的净利仅为40.2亿,虽然11年二季度市场同样低迷,但市场调整幅度要小于去年同期,同时考虑到加息带来固定收益投资收益的提升,预计中报公司业绩将保持20%以上的增长。
3.固定收益投资受益加息周期、股市表现决定业绩弹性空间。从去年10月至今,央行已经四次加息,保险公司到期再投资和新增固定收益投资将直接受益于利率的上升。当然,与保险公司股价表现关联度更大的还是股票市场的走势,因为这决定了保险公司是否可以获得超额利差。一季度,公司总投资收益同比基本持平,好于预期。二季度以来中小市值股票出现了较大幅度的调整,公司投资收益将受到一定程度拖累。但考虑中小盘股的高估风险已经得到较大程度的释放,而大盘蓝筹股估值仍处于低位,我们认为未来阶段市场有望震荡筑底,若市场能企稳回升, 则将赋予保险公司业绩弹性空间。
4. 盈利预测与估值。预计公司11、12年EPS 为1.18元和1.47元,目前股价对应11年PE 和PB 为19.4和2.2倍,当前股价所包含新业务乘数为8倍,P/EV 仅为1.9倍,估值处于历史底部,同时公司A 股股价相对于H 股的折价比例达到21.3%。 基于20倍新业务乘数,公司目标价为33.5元,维持推荐-A 评级。
研究员：邓婷 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：中国太保预期强劲的净利润增长:产寿险均均表现优异
我们坚定看好中国太保的两个逻辑:一是“业绩增长确定(季度业绩逐季加速,且市场预期下半年业绩增速非常快)+低估值”;二是市场对公司中报预期较低,但我们预计中报业绩超预期概率很大。
与众不同的观点。虽然市场已有预期由于准备金计提因素保险股下半年业绩高速增长,但由于股市近期跌幅较多,市场对保险股中报预期不高。而我们认为中国太保中报超预期概率较大,预计太保增速+34%以上,因此目前时点坚定看好中困太保。
预计产险净利润高增长:产险净利润高增长丰要受益丁-己赚保费增长和综合成本率的下降。尽管2011年上半年财险保费增速并不快,但由于已赚保费一半以上来自去年(2010年财险保费增速为51%),因此驱动上半年已赚保费的高增长。我们保守预计上半年末综合成本率93%,但超预期概率大。
预计寿险净利润大幅增长:寿险净利润大幅增长主要由于去年同期低基数。
风险提示:资本市场下跌超预期导致投资收益低于预期的风险;银保保费负增长可能并未见底,使得上半年保费增速低于预期的风险;上半年新业务价值增速可能由于去年5-6月份较高基数出现小幅回落风险。
投资建议:坚定看好中国太保,维持买入。我们维持公司2011-2012年EPS力1.45元和1.69元,维持公司2011年每股新业务价值0.85元(+20%)、每股内含价值14.40元。目前公司股价21.68元,对应2011-2012年P/E分别为14.95倍和12.75倍,对应11-12年隐含新业务倍数8.54倍和5.36倍,估值仍处于历史性低位、具备较好的安全边际。保险行业我们继续首选中国太保,维持公司“买入”投资评级,维持目标价32.70元。
研究员：潘洪文 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：China Pacific Insurance Co.:Analysis of CPIC’s Sichuan branch
Current development of CPIC Sichuan. The Sichuan branch tops all other branches of CPIC in terms ofbancassurance operations. The negative YoY growth in this line of business YTD in 2011 was mainly caused bythe tightening of China’s monetary policy. As banks are faced with tremendous pressure to increase deposits, thescale of bancassurance came under heavy pressure as well (by contrast, the negative impact from both the #90central document or the guidance jointly provided by China Banking Regulatory Commission and ChinaInsurance Regulatory Commission was less notable). We forecast that bancassurance premium growth willbottom in 2Q11E. In terms of personal life insurance, new business growth in the entire insurance industry inSichuan Province came to 13% YoY in Jan-Apr 2011, far below the 78% YoY growth achieved by CPIC Sichuan.
This was mainly driven by an expanding number of agents and an improved utilization of human resources. Ourinvestigation shows that with regards to bancassurance, monetary policy has had a greater impact than industrypolicies and regulation. Although the competition among bancassurance players has not yet escalatedsubstantially, we see joint-stock banks making adjustments to their business plans and expect increasingcompetition among bancassurance operators going forward.
P&C operations in CPIC Sichuan. CPIC had a P&C market of: (i) Rmb770m (6.6% of the national market)in 2008; (ii) Rmb1.05bn (6.8%) in 2009; and (iii) Rmb1.57bn (7.95%) in 2010. Its market share increased to9.21% in Jan-Apr 2011. In 2008/09/10, the CPIC’s P&C insurance premium rose by 20.3%, 36.4% and 49.5%YoY, respectively. In Jan-Apr 11, CPIC Sichuan logged growth in P&C insurance premium of 18% YoY (versus13.8% for the industry, 22% for Ping An and 12% for PICC). At present, the overall cost/income ratio of the P&Cinsurance sector stands at 92.9%. Our views on the P&C insurance operation of CPIC Sichuan. (1) As the growthof new car sales decelerates in Western China as well as the Mainland as a whole, insurers' success incompeting for the business of existing car owners will determine their performance in personal P&C insurancepremium. The telemarketing platform, size of telemarketing sales team and advertising expense will play crucialroles in the competition. (2) Some insurers are raising commission rates in a bid to come out ‘winners’ incompetition. We are of the opinion that competition via commission rates can only be used in recruiting owners ofnew cars. With slowing growth of new car sales, this method will incur excessive cost and achieve limited growth.
(3) The commercial vehicle insurance information platform that was launched online in Sichuan in Jan 2011 willbring improvement in the cost/income ratio in 2011E. At the same time, due to the lagging effect of accounting aswell as the economies of scale generated from strong premium growth, we believe the overall cost/income ratiowill trend downwards steadily going forward. As such, we expect the comprehensive cost/income ratio will remainflat or even drop further in 2012E. (4) Market-based commission rates will be a long-term target. However, in viewof the current management of: (i) the online commercial vehicle insurance information platform and (ii) insurancesolvency, we believe industry regulators will insure that the marketization process is kept rational so as tomaintain reasonable margins for insurance companies. Shenzhen is just starting a pilot program in market-basedrates. We believe it will take some time before similar moves are made nationwide.
CPIC remains our top pick in the Mainland Insurance industry. With the highest share of the P&Cmarket in the Mainland, CPIC has the most balanced operations in P&C and life insurance. On the back of highprofitability in the P&C insurance business, CPIC stands to benefit most given its strong presence in the market.
We reiterate our BUY on the stock and set our A/H target prices at Rmb36.44/HK$52.9.
研究员：中信证券国际研究所 所属机构：中信证券国际有限公司
报告标题：中国太保:四川分公司调研纪要及观点
1.无论是在西部还是全国,在新车销量增速放缓的情况下,财险公司对存量私家车客户的争夺决定了各家公司保费的增速情况,而电销平台和电销人员数量以及广告投入,将是私家车车险争夺最有力的手段,这是因为新车客户一般选择在4S店购买车险,但是续期购买时更愿意选择更便宜的电话车险。
2.关于有公司提高手续费率进行竞争的苗头,我们认为手续费率的竞争只能争夺新车客户,在新车销量增速放缓的趋势下,这将是既不经济也不能实质性提高增速的手段。
3.四川省2011年1月上线的商业车险信息平台,预计将使得2011年的综合成本率水平低于2010年,而由于财务的滞后效应保费规模快速上升带来的规模效应,综合费用率水平也将保持稳步下降,因此预期2012年能够至少保持相当甚至更低的综合成本率水平。
4.费率自由化是个长期的趋势,但是监管机构基于商业车险信息平台的费率管理能力和偿付能力的管理,这将是一个理性的费率自由化过程,能保持一定的合理承保利润。考虑到深圳试点才刚刚开始,我们认为全国的铺开尚需时日。
投资建议。公司是国内产寿险最为均衡的保险公司,财险占比最高,在财险承保利润率继续高企下,公司最为受益财险行业的高景气度,财睑业务重估空间最大。继续首选中国太保,维持“买入”投资评级,维持目标价36.44元。
研究员：潘洪文 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中国太保:产险增速回升,寿险受高基数与银保新政影响,增速较低
事件:
按照《保险合同相关会计处理规定》调整后,中国太保寿险业务和产险业务2011年1-4月期间的累计原保险业务收入分别为为390亿元和217亿元。
点评:
1、2011年1-4月期间中国太保寿险保费收入390亿元,同比增加10.8%,4月份保费收入67亿元,同比下降1.5%;1-4月产险保费收入为217亿元,同比增加16.7%,4月份产险保费收入59亿元,同比增长25.6%。
2、由于上年度同期产寿险保费增速快(2010年1-4月份规模保费同比增长53.2%),基数大导致今年前几月保费增速较慢,从去年4月开始,寿险保费增速是逐月下降的,我们预期基数降低会使增速有所上升。
3、受保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》的影响,取消驻点后,占寿险保费过半的银保增速下降,使寿险保费收入增速下降,但银保产品以趸缴为主,新业务价值利润率较低,银保增速下降对公司影响有限,我们维持2011年新业务价值增长20%的预测。
4、今年汽车销量增速放缓,产险行业保费收入增速不高,太保产险增速从2月开始持续回升,好于预期。
风险提示与投资建议
我们预测中国太保2011-2013年EPS分别为1.48、1.71和1.96元,目标价34.04元,给予买入评级,考虑到预计10月份养老税收递延产品在上海推出,我们重点推荐中国太保。资本市场不确定性对公司经营带来风险。
研究员：曹恒乾 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中国太保1-4月份保费收入:寿险增长减速,财险符合预期
最新消息
按照新会计准则核算的中国太保1-4月份寿险保费收入为人民币390亿元,占我们全年预测的38%(2010年前4个月寿险保费收入占当年保费的41%),同比增长10.8%(2011年一季度同比增长13.7%)。
1-4月份财险保费收入为人民币210亿元,占我们全年预测的37%(2010年前4个月财险保费收入占当年保费的36%),同比增长16.7%。4月份保费收入为人民币59亿元,同比增长25.5%(3月份同比增长31%)。
分析
我们认为,尽管寿险保费收入的增长势头正在放缓,但2011年前4个月的新业务价值增长有望实现我们2011年同比增长22%的预测。
2011年前4个月财险保费收入(同比增长16.7%)大致符合我们的预期(我们预计2011年财险保费收入同比增长15%)。该增幅不及中国平安同比34.8%的增幅,但高于人保财险同比10%的增幅,这可能意味着中国太保的市场份额将大致保持稳定。
潜在影响
我们维持对中国太保A股的买入评级,因其2011年预期新业务价值增长更具可预见性,而且1.54倍的股价/2011年预期内含价值和9.2倍的2011年预期新业务价值倍数具有吸引力。我们维持对中国太保H股的中性评级,因1.91倍的股价/2011年预期内含价值和15.5倍的2011年预期新业务价值倍数表明估值较高。
基于2.2倍的2011年预期内含价值,我们维持12个月目标价格人民币32.4元/37.7港元不变。中国太保A/H股面临的主要下行风险为A股市场表现差于预期。中国太保H股面临的主要上行风险包括A股市场大幅上扬,新业务价值/内含价值高于预期。
研究员：马宁，赵慧颖 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：中国太保2011年4月保费数据点评:财险增速继续上升,寿险增速仍受银保拖累
投资建议:继续首选中国太保,维持“买入”投资评级,维持目标价36.44元。公司是国内产寿险最为均衡的保险公司,财险占比最高,在财险承保利润率继续高企下,公司最为受益财险行业的高景气度,财险业务重估空间最大。我们认为2011年公司净利润增长的丰要驱动力是寿险业务恢复性高增长和财险净利润快速增长。由于2010年公司寿险业务大幅增提准备金导致寿险净利润基数最低,以及公司净利润对计算准备金的折现率最为敏感,因此我们预计公司2011年净利润增速在三家公司中最快。我们维持公司2011-2012年EPS预测为1.45元和1.69元,维持公司2011年每股新业务价值0.85元(+20%)及每股内含价值14.40元的判断。目前公司股价22.55元,对应2011-2012年P/E分别为15.55倍和13.26倍,对应11-12年隐含新业务倍数9.57倍和6.21倍,估值仍处于历史低位、具备较好的安全边际。
研究员：潘洪文 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中国太保4月保费收入公告点评:寿险保费增速下降
事项:
5月12日,中国太保发布2011年4月保费收入公告。中国太平洋人寿保险股份有限公司、中国太平洋财产保险股份有限公司于2011年1月1日至2011年4月30日期间根据《保险合同相关会计处理规定》(财会[2009]15号)要求的累计原保险业务收入,分别为人民币390亿元、人民币217亿元。
平安观点:
寿险总保费受银保影响增速持续下滑,4月总保费出现同比下降。2011年4月当月保费收入67亿,同比下降1.6%;累计保费390亿,同比增长10.8%。总保费增长依旧乏力,主要受银保业务萎缩影响。
关注个险期交,着重提升保单价值。中国太保2011年一直大力发展公司的个险业务,新任管理层推进的“聚焦个险、聚焦期交”策略使得公司开门红期间个险新单业务表现优异。虽然3、4月份个险新单增速有所下滑,但可能是为了5月份公司20周年司庆积累业务,预计5月会有良好的业务表现。
银保业务受新政和加息的影响继续扩大。银保业务受银监会新政和加息影响正在逐渐扩大,各家公司4月份银保业务继续普降,太保寿险银保业务本月也出现了较大幅度的下降。
太保产险保持正常业务增速。太保产险3月当月保费收入59亿,同比增长25.6%;
累计保费收入217亿,同比增长16.7%。开门红期间保费增速下降主要是受去年高基数以及拆单有关,3月份以后影响逐渐消除,公司业务增速会逐渐恢复,预计全年保费增速为25%。
维持公司“强烈推荐”评级。中国太保产寿险业务均衡,保费规模与盈利水平均具有较大的增长潜力。公司目前的股价具有较高的安全边际,预计公司2011-2012年的EPS 分别为1.22元和1.45元,对应PE 分别为18倍和14倍,P/EV 为1.7倍,维持对中国太保“强烈推荐”评级。
研究员：窦泽云 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：中国太保2011年四月保费收入点评:寿险单月负增长,为五月蓄力
新准则下前四个月寿险总保费同比增长10.8%,略低于预期;产险延续三月高增速,符合预期。太保寿险2011年前四个月根据《保险合同相关会计处理规定》要求的累计原寿险保费收入390亿元,同比增长10.8%;四月单月实现寿险保费67亿元,单月同比小幅负增长1.47%。太保产险前四个月实现保费收入217亿元,同比增长16.7%,四月单月实现保费59亿元,同比增长25.5%。扣除四月保费,中国太保一季度寿险与产险保费增速分别为13.7%和13.7%。
个险新单保费同比增长30%以上,领先同业。中国太保2010年总保费高增速主要由银保带动,个险渠道保费增速一直较低,这种情况在2011年出现改观。
太保寿险2011年一月份个险新单保费增长47%,虽然之后增速有所下降,但前四个月个险新单累计仍实现30%以上增长,好于同业。太保寿险新任管理层对业务的积极影响逐渐显现,而由于司庆,五月保费可能实现大幅增长。太保寿险2011年保费增长策略为“聚焦个险,聚焦期交”,仍维持未来3年新业务价值每年增长20%目标,具体分解为营销员数量10%的增长,以及10%的个人产能增长。我们看好2011年太保寿险20%以上的新业务价值增长。
银保四月单月保费预计负增长。继银监会发布《关于进一步加强商业银行代理保险业务合规销售与风险管理的通知》,2011年3月保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》,进一步规范银保秩序。虽然《通知》和《指引》利于银保长期发展,但对于2011年银保规模产生较大负面影响,此外今年以来银行揽储压力也使得银行销售保险动力不足,大量保险公司出现负增长。此前太保寿险的新单保费中银保占70%,而银保新单中的期缴保费占15%,为上市公司中最高。虽然银保保费增速全年放缓是大概率事件,但对公司价值影响有限。太保寿险前四个月银保新单保费基本与2010年持平,好于同业。
产险保费延续三月高增速,同时盈利能力保持稳定。太保产险2011年前四个月保费增长17%,高于行业平均。受基数影响,三月、四月保费增速较前明显回升。2011年太保产险着力保费规模增长,预计全年保费增速20%左右。虽然总保费增速较2010年下降,但产险公司盈利能力较2010年继续提升,预计综合成本率低于2010年水平,产险利润将维持高增长。
中国太保是我们短期唯一推荐的保险股。中国太保目前隐含新业务倍数8倍,较H股折价15%以上,显著低估。同时,太保产、寿险业务发展良好,增长最为确定,且无明显风险因素,推荐买入。
研究员：孙婷 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中国太保一季报点评:价值回归
事件:中国太保发布2011年1季报。
点评:业绩符合预期,回归价值增长。中国太保2011年1季度实现归属股东净利润34.49亿(EPS0.40)元,同比增长22.6%;期末净资产828.18亿(每股净资产9.63)元。资本变动前净资产季度环比增长3.1%。我们认为,公司整体业绩符合预期;其中,净资产增速符合预期,但净利润增长超出预期。净利润增速高于保费增速主要原因在于公司在资产负债表项计提浮亏9.28亿,而不在损益表中确认。由于1季度寿险准备金评估基准利率继续下滑而需增提准备金,我们认为1季度公司净利润增长的主要引擎仍然是来自产险业务;而下半年寿险业务准备金评估基准利率止跌企稳,且去年同期基数较低,寿险业务将成为盈利增长的重要引擎。预计2011年净利润将增长约25%。
寿险开门红创佳绩,NBV全年预计增长近20%。太保寿险新任管理层围绕“聚焦营销、聚焦期缴”的经营策略,着力于持续提升新业务价值,一季度 “开门红”营销新保业务取得较快增长;但占比较大的银保业务受到监管政策影响而增速放缓,这降低了寿险保费收入增速。我们预计公司全年个险新单增长25%,银保新单负增长5%,由于银保业务占比较大,预计全年NBV增长近20%。如果考虑到寿险传统险评估基准利率对1季度净利润/净资产5.44亿的影响,则调整后净利润同比增长41.7%;资本变动前净资产季度环比增长3.8%。
产险保费增速3月走出低谷,综合成本率继续维持较低水平。太保产险1季度实现保费158.28亿元,同比增长13.9%,与行业增速14.3%相当。受到年初起新车购置税收优惠取消的影响,今年初1-2月新车消费提前至去年末,这导致去年11-12月产险保费高增长,透支了今年1-2月保费增速。但3月开始该影响逐步弱化,产险保费增速开始恢复较高增长。太保产险由于具有品牌以及网点服务等优势,2010年市场份额得到提升,但今年1季度,由于适逢管理层调整,公司仅实现与市场相当的增长,我们预计后3个季度,公司有望获得超越行业的增速。产险行业1季度综合成本率预计约为95%,而公司综合成本率将更低,预计在93%左右。我们预计2011年公司产险保费增长约20%,综合成本率则继续受益市场规范,维持在93.5%左右的较好水平。
投资建议。买入评级,目标价35元,对应18X寿险新业务价值倍数和16X产险PE倍数。
风险提示。截止一季度末浮亏约30亿,将对全年业绩带来影响。
研究员：董乐 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中国太保2011年1季报点评:银保和增员值得关注
公司1季度归属于股东净利润34.5亿元,同比增长22.6%,折合0.4元/股。归属于股东净资产828.2亿元,较上年底增长3.1%,低于平安(6.0%),高于国寿(2.3%)。其他综合收益累计余额为-30.4亿元,占1季度末净资产比重-3.62%,低于平安(+1.59%)和国寿(+0.67%)。
公司合理新业务倍数是21倍,而目前股价隐含的11年、12年新业务倍数分别仅为11.4倍、7.1倍,股价明显低估。由于银保受到冲击,增员可持续性尚待观察,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：邵子钦，童成墩 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中国太保:业绩增长超预期,费用成本明显改善
中国太保2011年一季度净利润33.49亿,同比增长23%,每股收益0.4元,同比增长21%,每股净资产9.63元,比去年年底增长3%。在去年一季度业绩基数较高(2010年1季度业绩占全年业绩的33%)并且2011年一季度准备金评估利率下降的情况下,公司依然能保持高速的增长,超出市场预期。综合收益总额(一季度净资产的增加)25.21亿虽然低于当期利润,但同比增长64%,说明公司一季度净资产的增加远高于去年同期。
我们预测中国太保2011-2013年EPS分别为1.48、1.71和1.96元,目标价34.04元,给予买入评级,考虑到预计10月份养老税收递延产品在上海推出,我们重点推荐中国太保。资本市场不确定性对公司经营带来风险。
研究员：曹恒乾 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中国太保符合预期:财险业务强劲,新业务价值增长符合预期
中国太保公布的2011年一季度税后净利润为人民币34.5亿元,同比增长22.6%,占我们2011年全年预测的23.2%(符合我们的预期,因为一季度A股市场表现平淡,我们预计投资回报将在2011年余下时间改善)。年初至今总股东权益增长3.1%至人民币828亿元。
积极因素:1)尽管总寿险保费收入仅同比增长13.6%,占我们2011全年预测的30%(反映了续保保费基数较低和银保业务的放缓),但我们认为由于中国太保采取措施增加代理人数量并提升产能,一季度代理人渠道的首年保费收入由较低基数强劲增长,同比增幅超过35%。我们认为中国太保在2011年有望实现新业务价值同比增长22%;2)承保亏损同比下滑31%,这是因为理赔、保户红利支出增长慢于预期,表明一季度财险业务盈利能力强劲。不利因素:投资表现略好于中国人寿但弱于平安,综合亏损为人民币9.46亿元(而中国人寿为亏损人民币32亿元,平安为收益人民币11亿元),虽然税后净利润增幅较大,但股东权益仅增长3.1%(中国人寿增长2.3%,平安增长6.1%),表明可供出售资产出现小幅未实现亏损。
投资影响。
我们维持对中国太保A股的买入评级,因为其2011年预期新业务价值可能将强劲增长,而且1.61倍的股价/2011年预期内含价值(行业均值为1.64倍)和10.4倍的2011年新业务价值倍数具吸引力。我们维持对中国太保H股的中性评级。我们2011-13年盈利预测和人民币32.4元/37.7港元(均基于2.2倍的股价/2011年预期内含价值)的12个月目标价格保持不变。中国太保A/H股的主要下行风险包括A股市场表现差于预期。中国太保H股的主要上行风险包括A股市场大幅上扬,新业务价值/内含价值高于预期。
研究员：马宁，赵慧颖 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：中国太保:财险拉动业绩高增长,投资表现优秀维持首选
财险业务:保费平稳增长+综合成本率继续下降,驱动财险净利润高增长,拉升总体业绩增速。公司2011年一季度财险业务保费收入158.28亿元,同比+13.8%,增速略慢于一季度财险行业+14.3%的增速,亦慢于平安财险一季度同比的+33.8%,但显著高于人保财险的+9.0%。公司一季度财险保费增速略低,但13.8%增速也是较不错增长,增速下降的主要原因一是一季度新车销量同比大幅下降,二是受季节性因素影响,1月保费增速过低。在财险行业景气度继续保持良好的2011年,行业综合成本率有望继续维持低位,而公司财险经营策略是继续保持综合成本率在行业领先。根据公司季报披露,公司承保盈利能力进一步得到提升,因此预计公司综合成本率将继续下降。在一季度保费平稳增长和综合成本率继续下降(承保利润非常高,预计约7%)的驱动下,我们预计一季度公司财险业务净利润继续保持高增长,增速超过总体增速的22.6%。
投资业务:公司一季度投资风格转谨慎,投资表现良好,综合投资收益率接近中国平安,高于国寿。公司2011年一季度投资收益(含公允价值变动)54.35亿元,相对去年同期53.29亿元同比+2.0%。在一季度保险行业整俸投资收益率不高情况下,公司投资收益同比小幅增长,较为难得。与此同时,公司一季度仅新增浮亏9.46亿元,在实现大量投资收益下,浮亏较少,投资表现良好。从资产减值损失来看,中困太保一季度仅计提减值1.21亿元,相对3Q和4Q的5亿元和1.4亿元,计提减值环比缩小,显示资产减值压力下降,而主要同业中国人寿大幅计提减值,中国平安计提减值压力环比也在加大。从一季度投资表现来看,公司一季度平均投资资产4500亿元,实现总投资收益(扣除减值)53.11亿元,对应总投资收益率1.18%,高于中国平安的0.85%和中国人寿的1.12%,实现投资收益率最高。由于公司浮亏较少,考虑浮亏后综合收益率为0.97%,与中国平安的O.gg%接近,但高于中国人寿的0.8g%。因此,中国太保一季度投资表现非常良好。从投资结构来看,公司交易性金融资产小幅下降,可供出售金融资产增加较少,考虑到一季度新增资金需再投资,我们认为公司一季度权益仓位很可能下降。公司一季度定期存款由年初1068亿元上升到1293亿元,大幅增加225亿元,显示投资开始转谨慎,在目前A股市场明显偏弱环境下,谨慎风格更有利。
风险因素:资本市场大幅下跌导孜投资收益低于预期的风险,银保新规对银保保费增速影响超出预期,计算准备金的基准收益率曲线下降的风险。
盈利预测与投资建议:展望2011年,我们认为中国太保是国内产寿险最为均衡的保险公司,财险占比最高,在财险承保利润率继续高企下,公司最为受益财险行业的高景气度,财险业务重估空间最大。我们认为,2011年公司净利润增长的主要驱动力将是寿险业务恢复性高增长(去年由于2-4Q大幅计提准备金,基数很低)和财险净利润快速增长。由于2010年公司寿险业务大幅增提准备金导致寿险净利润基数最低,以及公司净利润对计算准备金的折现率最为敏感,因此我们预计公司2011年净利润增速在三家公司中最快。我们在4月19日发布的报告《中国太保2011年3月保费数据点评》中已上调公司2011-2012年EPS预测至1.45元和1.69元,上调目标价至36.44元,目前暂维持盈利预测不变。我们维持公司2011年每股新业务价值0.85元(+20%)、每股内含价值14.40元的判断。目前公司股价24元,对应2011-2012年P/E分别为16.55倍和14.12倍,对应11-12年隐含新业务倍数11.27倍和7.63倍,估值仍处干历史低位、具备较好的安全边际。综合以上考虑,我们继续首选推荐中国太保,维持“买入”投资评级,维持目标价36.44元(财险业务按15倍PE重估、新业务倍数按2011年20倍)。
研究员：潘洪文 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中国太保:2011年1季报点评-业绩符合预期
业绩符合预期。2011年1季度,公司实现净利润34.5亿元,同比增长22.6%,每股收益为0.4元;期末公司的净资产为828亿元,较2010年末环比增长3.1%,净资产增幅高于国寿(-2%),低于平安(6.1%)。
投资收益不及平安但好于国寿。1季度公司的投资收益(包含公允价值变动)为54亿元,同比增长2%,增长幅度不及平安(22%)但好于国寿(-3%);1季度公司的“其他综合收益”为-9.5亿元,而平安和国寿分别为10.5亿元及-31.6亿元。
保险业务保持较快发展。1季度太保实现寿险保费收入323亿元,同比增长13.6%。2011年1季度太保寿险围绕“聚焦营销、聚焦期缴”的经营策略,个险新单保持了较快增长,在同业中处于领先水平。1季度公司实现产险保费158亿元,同比增长13.9%,市场份额由2010年的12.8%进一步提升至13.4%。
保险股中首选平安、次选太保。市场已经基本消耗了今年保费增速不快的负面影响,而评估利率的见底回升将带来保险公司业绩的明显改善,我们维持行业领先大市-A的投资评级。平安各项业务均资质突出,目前估值优势明显,我们维持保险股中首选平安的判断;太保个险新单增速预计最快,且其对评估利率的见底回升敏感度最高,我们次选太保。
风险提示:保费增速下滑超预期;投资环境发生大的变化。
研究员：杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
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