工商银行(601398)_研究报告_财经_新浪网(601398) 研究分析报告|查股网
股票名称：工商银行(601398)
报告标题：工商银行:息差继续稳步扩张,维持买入评级
存款市场份额维持稳定,存款增速快于可比同业,吸存力度加强。我们了解到,工行的日均贷存比考核压力不明显,当前杠杆率水平维持在4.6%左右。
目前贷存比对银行的压力不大,但为了保证市场份额和客户基础,近期加强了吸存的力度。我们认为,目前大行的日均贷存比考核压力明显小于股份制银行,但随着存款的转移,大行的吸存压力也在逐步加大。进入6月份,我们预计大行也将陆续加入这场存款战争。
贷款重定价已经完成40%左右,息差回升仍有后劲。目前重定价尚未完成,预计息差会随着贷款的重定价的节奏逐步释放,公司贷款一般按照贷款发放日按年重定,贷款定价水平仍在不断上升,一季度高于6%,目前40%左右的贷款已经重定价完成,一季度加息的影响会逐步释放,预计全年净息差仍将平稳上升态势。
贷款投向重点转向中小企业,预计二季度新增贷款略少于一季度,基本维持3322格局。工行目前提出未来的发展方向是E-banking,这个主要是指两个方面,第一个是电子银行,electronic,第二个是面向新兴市场,emerging。
目前面向大企业主要是考虑综合收益,大概占到总量的20%,中小企业贷款规模超过3万亿,目前占到贷款余额一半以上。10年的进度是3322,今年一季度放的比较多,总体来讲应该会比较平均。
财税资金入库影响5月底流动性,6月份央企分红影响约为2000亿左右。
今年5月份是财政资金入库的高峰期,以往是财政收入中央2,地方1,今年发生了改革,地方2,中央1,这就导致了各地的分行有大量的企业财政资金入库,导致了分支行短期资金不足。6月份是各大央企发放分红的高峰期,由于财政部是很多大型央企的大股东,就相当于企业存款转移到央行。
看好工商银行资金优势、规模优势及渠道价值,维持买入评级。伴随着净息差逐步回升和成本收入比继续下降,预计2011年、2012年净利润增速为分布26%及27%,目前股价对应2011、12PE分别为7,8、6.2倍,PB分别为1.67、1.40左右,维持买入评级。
研究员：董樑 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：工商银行调研纪要:经营向好,质量可控
公司资产配置上首先考虑准备金缴款,优先贷款投放和配置债券,同业业务在流动性管理目标实现后灵活运用,今年以来同业业务利差预计维持2%以上。公司总行依据资金来源,在资产方配置上首先考虑缴纳准备金、优先贷款投放和配置债券,同业业务在流动性管理目标实现后灵活运用。工行作为资金的主要拆出行,其价格成为市场标杆,因此在同业业务的定价上进行全行统一管理,融入和融出方利率按照统一指导价进行,不一定追求过高利润,但整体上预计维持2%F右的同业利差水平。
5月下旬资金市场流动性紧张源于准备金缴款,以及季节性的国企分红和缴纳所得税影响。2011年年初以来,资金市场流动性相对宽松,资金市场利率较长时间持续在偏低水平,仅在几个重要时点出现了资金市场利率上行:
(1)春节前后;
(2)财政存款大规模入库前后; C3)准备金缴款前后。5月份资金市场利率上行有季节性因素,即国企的分红效应以及所得税缴款效应,也有准备金缴款和外汇占款新增量下降的原因。推测资金市场流动性相对紧张的局面会持续到6月初,市场利率或从目前高位有所回落。
贷存比考核下中小银行加大存款吸收,大型银行存款资源向中小行分流;不过由于公司贷存比偏低,监管压力相对校小。2011年,在央行收紧货币政策,银监会推进贷款管理办法,加强贷存比考核等政策背景下,银行业存款增长压力加大。尤其是贷存比较高的中小型银行,为达到监管指标,多管齐下加大存款吸收,主要有几种方式:
(1)通过理财产品维护客户,设计关键时点到期转回表内;
(2)增加协议存款吸收;
(3)增加授信客户的存款或结算资金能留存等等。由于大型银行不倾向以更高的成本增加存款吸收,因此出现了存款从大型机构向中小型机构分流的现象;不过,由于大型银行资金充足、贷存比偏低,贷存比监管以及流动性管理压力相对较小。
贷款利率持续提升,负债成本平稳上行,预计二季度公司净息差继续回升。我们预计公司2011年前4月小企业贷款增长约800亿,预计全年增量将超过1500亿。部分地区的中小企业贷款投放量偏高,比如浙江、江苏等地中小企业贷款占新投放量的比例接近70%,不过公司在客户选择上,倾向于定价不一定很高但质量相对优异的客户,确保整体资产质量可控。另外,公司贷款存贷款重定价平稳进行,预计二季度存贷利差继续扩大,利好二季度息差表现。
风险提示:货币政策调整超预期。公司资产质量恶化程度超预期。
维持工商银行“买入”评级。公司收入增长疆劲,拨备策略稳健,后续季度业绩增长确定。工商银行(2010/11E/12E年EPS分别为0.48/0.55/0.62元,对应2010/11/12年PE分别为9/8/7倍,当前价4.44元,目标价5.20元,维持“买入”评级)。
研究员：朱琰,肖斐斐,程桯,王一峰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：工商银行1季报点评:中间业务收入增长高于预期
中间业务收入大幅增长。工行2011年1季度实现手续费净收入259亿元,较上年同期增加76.7亿,增幅42.0%。手续费净收入占营业收入的比重由去年1季度的20.9%上升至2011年1季度的22.8%。手续费收入的增长主要由结算与清算、现金管理、个人理财、投资银行、资产托管和担保承诺等中间业务收入的增长贡献。
贷款发放严格受限,同业资产增长迅速。2011年1季度末,工行贷款余额6.88万亿,较去年末仅增长4%,其中个人类贷款增长5.4%,公司类贷款增长略慢为3.1%。1季度末,同业资产余额7764亿,较上年末增长51.9%,同业占生息资产比例为5.5%,较去年末提高1.6%。
同业资产占比上升的后果是摊薄贷款资产的收益率水平,但同业资产消耗资本较少,薄利多销,仍然对公司盈利绝对额及盈利能力构成正贡献。
国际化步伐加快。3月8日,工行完成了对工银泰国的退市自愿要约收购,至此工行共持有工银泰国97.7%的股份,工银泰国于3月18日在泰国证券交易所退市。1月21日,与东亚银行签署协议,将以1.4亿美元对价收购美国东亚银行80%的股权,中国银监会已于3月10日批准本次交易,目前正在等待香港金管局和美联储等境内外监管机构的批准。
拨备水平稳步上升。2011年1季度末,公司不良贷款余额707.74亿,比上年末减少24.6亿;不良率1.00%,比上年末下降0.08%,资产质量继续保持稳定。同期拨备覆盖率为246.53%,比上年末提高18.33%;拨贷比2.47%,基本达到了监管层要求系统重要性银行于2013年达到的2.5%标准。
投资建议:预计公司11年、12年EPS分别为0.57元、0.68元,给出未来6个月目标价5.31元,对应2011、2012年PE分别为9.3x、7.8x,对应PB分别为1.9x、1.6x。给予“推荐”评级。
风险提示:融资平台不良超预期、非对称加息。
研究员：张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：工商银行:手续费高增长
工行1季度实现净利润537.9亿,为我们全年预测的27.7%。该业绩由于超预期的拨备和低于预期的净利息收入而略低于我们的预测。强劲增长的非息收入表明在额度控制下银行仍能凭借渠道和客户资源赚取利润。保持对该行的盈利预测和评级不变。
研究员：孙鹏，袁琳 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：工商银行:息差继续回升,拨备计提充分
1季度净利润增长29%:工商银行2011年一季度实现净利润538.36亿元,同比增长29.03%。截至3月末,公司的资产总额达到14.39万亿元,比上年末增长6.92%,贷款和存款分别较去年末增长了4.02%和5.55%。
息差延续上升态势:根据期初期末余额计算,公司一季度净息差达到2.51%,较去年提高了5个基点,比去年第四季度环比上升了1个基点。工商银行的规模优势和网点优势使其吸存压力较小,因此负债成本的上升低于中小银行,息差延续了去年以来的上升态势。
不良双降:一季度末公司的不良贷款额和不良贷款率继续双降,不良贷款较年初减少24.67亿元,不良贷款率下降至1.00%,比年初下降了0.08个百分点。拨备覆盖率达到246.53%,拨贷比为2.47%,基本达到银监会的标准。1季度信贷成本为0.51%,比上年同期提高了24个基点,公司一向经营稳健,在业绩较好时期加大拨备计提有利于平滑业绩,谨慎的会计政策减轻了未来拨备计提的压力。公司的成本收入比为25.22%,比去年同期下降了2.6个百分点。
维持公司“买入”评级:预计工商银行2011年-2013年每股收益为0.59元、0.69元、0.80元,2011年市盈率为7.8倍,估值优势明显。在银监会实施日均存贷比考核、加大流动性管理的背景下,公司的吸存优势更加突出,维持公司“买入”的投资评级。
研究员：张景 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：工商银行2011年一季报点评:盈利强劲增长,质量持续夯实
息差回升、手续费收入高增、费用节约促升业绩。公司2011年一季度实现净利538亿,同比、环比增2g%和41%。贡献业绩的主要因素是:
(1)息差环比回升SBP至2.4g%(计算数);
(2)净手续费收入同比/环比均大增42%;
(3)费用收入比环比下降5%至25%,为公司历史最低水平。作为典型的大型银行,公司盈利指标优异,目前ROAE和ROAA分别高达25%和1.5%。
加大核心负债吸收,信贷额度受限下同业资产配置持续高位。公司计划2011年总资产、总贷款、总负债增1.5万亿、8200亿和1.4万亿,一季度即分别增长9314亿,2728亿和8809亿。除信贷按季度均匀投放外,非信贷类资产和负债均超预期增长,一季度即完成了全年计划的60%。推测原因在于争夺存款资源背景下公司加大吸存力度、信贷额度管控下加大同业资产拆出。
信贷结构调整和贷款定价能力增强促升资产收益率,负债成本呈上升趋势。
公司加大高收益率的中小企业贷款占比,今年中小企业贷款占全部信贷增量有望超过70%(2010年占比55%),加之银行议价能力提升,预计全年资产收益率水平持续高位。公司一季度新增存款6189亿,其中近4000亿为定期,摧测后续季度负债成本将持续提升,一季度负债成本已环比增SBP至1.42%。
手续费收入增长强劲,当季费用计提力度显著减弱。净手续费收入同比增42%,占营业收入比重升至23%,显示公司发展资本节约型业务、促收入多元化策略;预计2011年该项收入同比增速超30%。公司当季仅计提287亿费用,环比少提90余亿贡献业绩,推测全年费用计提力度将弱于去年。
不良环比双降,信用成本持续高位,推测平台贷处置致风险资产增加拉低充足率水平。不良额和不良率仅708亿和1%,公司拨备计提力度并未减弱,单季信用成本0.42%; -季末公司覆盖率升至247%高位,拨贷比2.47%(推测今年能顺利达标)。融资平台贷款质量稳定,对拨备压力不大,推测加计风险资产拉低公司资本充足率水平,公司资本充足率环比降0.5%至11.8%。
风险因素:货币政策调整超预期。公司资产质量恶化程度超预期。
维持“买入”评级。公司收入增长强劲,拨备策略稳健,后续季度业绩增长确定。工商银行(2010/11E/12E年EPS分别为0.48/0.55/0.62元,10/11/12年PE分别为9/8/7倍,当前价4.59元,目标价5.20元,“买入”评级)。
研究员：朱琰,肖斐斐,程桯,王一峰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：工商银行:盈利良好、资产质量稳定
2011年第一季度公司盈利能力稳定增长,业务结构进一步优化。2011年第一季度集团实现净利润538.36亿元,同比增长29.03%;实现归属于母公司股东的净利润537.87亿元,同比增长29.46%;主要原因在于利息净收入和中间业务收入保持快速增长;其中利息净收入853.76亿元,同比增长24.82%;手续费及佣金净收入259.27亿元,同比增长42.02%;实现基本每股收益0.15元。
2011年第一季度公司资产负债结构进一步优化。2011年第一季度末集团资产总额14.38万亿元,较年初增长6.92%;发放贷款和垫款总额7.06万亿元,较年初增长4.02%。贷存比为60.99%,符合监管标准。总负债13.52万亿元,较年初增长6.97%;吸收存款11.76万亿元,较年初增长5.55%;存款结构进一步优化,其中活期存款占比为51.8%,处于上市银行中较高水平。2011年第一季度公司净息差进一步提升。由于贷款议价能力提升、加息政策等影响,一季度净息差环比提升3BP至2.5%,预计未来可以保持进一步回升态势。
2011年第一季度末公司资产质量保持稳定态势,成本控制较为合理。2011年第一季度末集团不良贷款余额为707.74亿元,比上年末下降24.67亿元;不良贷款率为1.00%,比上年末下降0.08个百分点;拨备覆盖率246.53%,比上年末提高18.33个百分点;成本收入比为25.22%。贷款总额准备金率为2.47%,与2.5%的监管标准较为接近,未来拨备计提压力较小。
2011年第一季度公司资本充足率满足监管要求。2011年第一季度集团资本充足率为11.77%,核心资本充足率为9.66%,静态数据符合监管要求。
2011年一季度公司盈利增长较为稳定,净息差保持回升态势,资产质量较为稳定,拨贷比压力较小。预计全年公司净利润有望继续实现良好增长,维持“推荐”投资评级。
研究员：许国玉 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：工商银行:规模平稳增长,中间业务持续快增
业绩概述:
工行2011年1季度实现拨备前利润786.52亿元,同比增长35.53%;净利润537.87亿元,同比增长29.46%。
正面因素:
平均生息资产保持平稳增长,同比增长14.31%;
计算净息差同比扩大22bp至2.52%;
非利息净收入同比增长48.88%;
费用收入比同比下降2.6个百分点至25.22%;
不良贷款双降,拨备覆盖率和拨备率均较年初提高。
负面因素:
拨备计提同比增长120.99%,但单季较去年4季度环比缩小。信贷成本稍有回升,较年初增加5bp至0.5%;
实际所得税率同比上升0.19个百分点至23.09%;
资本充足率小幅下降。
盈利预测:
根据工行1季报及以上分析,我们向上微调工行盈利预测,即预测工行2011、2012年分别实现净利润2048.78、2423.46亿元,同比分别增长24.05%、18.29%;每股净收益分别为0.59、0.69元;每股净资产分别为2.74、3.19元。
按目前价格计算,工行2011年动态PB、PE分别为1.67、7.82倍;2012年动态PB、PE分别为1.44、6.61倍,维持增持评级,年内目标价5.8元,该目标价对应的2012年PB、PE分别为1.82、8.35倍。
研究员：伍永刚 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：工商银行:息差提升,手续费收入快速增长
工商银行2011年一季度实现营业收入1138.17亿元,同比增长30.32%,归属上市股东净利润537.87亿元,同比增长29.46%,基本每股收益0.15元,每股净资产2.50元。
资产规模增长放缓:工行2011年一季度存贷款增速都较2010年同期有明显放缓。2011年3月末公司贷款及垫款总额为7.06万亿元,比年初增长4.02%。公司2011年3月末一般性公司贷款余额为4.85万亿元,较年初增长3.09%。公司继续压缩贴现规模,2011年3月末,贴现占比较年初下降0.40个百分点至1.30%。2011年3月末工商银行客户存款总额为11.76万亿元,比年初增长5.55%;活期存款占比为51.8%,较2010年末下降1.4个百分点,对称加息的情况下有利于息差提升。
净息差上升21BP:2011年一季度工商银行实现利息净收入853.76亿元,同比增长24.82%。规模增长、净息差上升及资产负债结构优化使得工商银行净利息收入实现较快增长。
2011年一季度公司以平均余额计算的净息差为2.48%,较2010年同期上升了21BP。加息以及贴现占比的下降都是息差上升的原因。而2010年四季度的两次加息使得公司2011年一季度的存贷款利差较2010年同期提高了20BP。
手续费收入增长较快:2011年一季度工商银行实现非息收入284.41亿元,同比增长50.19%,其中手续费收入259.27亿元,同比增长42.02%。结算业务收入增长超过30%。由于非息收入增速快于利息收入,2011年一季度工行非息收入占比为24.99%,较2010年同期提升3.3个百分点,手续费收入占比为22.78%,较2010年同期上升1.88个百分点。
拨备多提使信贷成本上升:2011年3月末工商银行不良贷款总额为707.74亿元,比年初减少24.67亿元。不良贷款率为1.00%,比年初下降0.08个百分点;不良贷款拨备覆盖率246.53%,比年初提高18.33个百分点。公司2011年一季度年化信贷成本为0.50%,较2010年同期上升0.23个百分点。拨备多提使得信贷成本上升,2011年一季度资产减值损失为86.54亿元,同比大幅增长121%。3月公司拨贷比为2.47%,在大行中属较高水平,基本符合监管要求,未来多提拨备压力较小。
短期内没有融资需求:2011年3月末工商银行资本充足率为11.77%,比年初下降0.50个百分点;核心资本充足率为9.66%,比年初下降0.31个百分点。按照即将推出的新资本充足率监管指标,公司目前的资本充足率能够满足系统性重要银行资本充足率11.5%的标准,不过,这也使得公司不得不放缓规模扩张的速度,否则将在两至三年内面临再次融资的压力。
根据我们的预测,工商银行2011-2012年的每股收益将达到0.56元和0.61元,按照4月28日收盘价4.59元计算,市盈率分别为8.21倍和7.51倍,市净率分别为1.67倍和1.40倍。公司估值具备安全边际,尽管资产规模增速放缓,但息差成上升趋势,手续费收入快速增长,资产质量稳定且持续向好,维持工商银行“增持”的投资评级。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：工商银行:中间业务收入超预期,业绩增长稳健
工商银行2011年第一季度实现利息净收入853.76亿元,同比增长24.82%;手续费净收入259.27亿,同比增长42.02%;营业费用(扣除拨备)355.81亿,同比增长20.59%,不良贷款余额707.74亿元,较年初减少24.67亿元;不良率1.00%,较年初下降0.08个百分点;净利润537.87亿元,同比增长29.46%。公司手续费收入超预期,而息差增长略低于预期,公司第一季度业绩同比增长较快源于规模增长、手续费收入增长和成本控制有效等因素。
公司贷款和存款增长平稳,存贷款市场份额略有上升。公司资本充足率为11.77%,核心资本充足率为9.66%,处于行业较高水平,保障业务发展。
估算一季度净息差为2.46%,较去年四季度下滑4个基点。公司环比回升下降主要原因可能是存贷比下降和部分存款重定价因素体现以及统计口径差异所致。由于工行贷款体量大,新增结构调整和贷款议价能力上浮对整体收益率贡献有限,故息差有所回落,但二季度情况会有所好转,息差会稳步回升,预计11年息差为2.57%。
公司手续费净收入为259.27亿元,同比增长42.02%,增长动力主要来源于结算、清算与现金管理、个人理财及私人银行业务、投资银行、资产托管和担保承诺业务。随着经济高速增长、居民财富积累及消费意愿增强、理财需求增加,公司中间业务将持续保持增长。中间业务收入高速增长在滞胀经济环境具有可持续性。
2011年一季度不良贷款余额707.74亿,比年初减少24.67亿元;不良率1.00%,较年初下降0.08个百分点;2011年一季度拨备覆盖率为246.53%,较年初提升18.33个百分点。当前总贷款准备率达到2.47%,处于同业较高水平。
预防风险能力强,未来信用成本波动较小。
公司第一季度成本收入比为31.26%,较上季度下降11.09个百分点,同比下降2.52个百分点。公司费用控制较好,未来随着业务增长,成本收入比将持平或略有上升。
我们认为公司过去业绩改善主要来自于规模增长、手续费收入增长和成本控制有效等。公司平稳增长。我们预计2011年和2012年盈利分别为2133亿元和2603亿元,对应11年动态市盈率为7.54倍,动态市净率为1.64倍,维持“推荐”评级。
研究员：陈志华 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：工商银行:息差优于同行,业绩稳定增长
工商银行 2011年1季度实现净利润538.4亿,同比增长29%,EPS 为0.15元,超出市场预期。
公司净利润同比增长29%。净利息收入同比增长24.8%,平均生息资产同比增长15%,息差同比上升19bp 至2.48%。公司资产成本同比上升仅8bp,资金收益率上升26bp。公司息差同比提升,优于同业,主要是公司在资金市场利率高启的时候,是资金拆出方,因而收益于资金利率的抬升。
公司管理费用同比上升18.2%,我们预计原因类同年报,主要由人均收入增长所推动。拨备计提同比大幅增长121%,信用成本保持在0.52%的高位。
公司净利润环比强劲增长40.8%,主要受拨备计提和管理费用环比均有所减轻所推动。净利息收入环比增长4%,其中平均生息资产环比增长3.56%,息差环比基本持平,小幅提升1bp。公司资金成本和收益率环比均提升7bp。
非息收入环比强劲增长41.9%。管理费用环比减少23.3%。拨备计提环比减少14.9%,但信用成本依然保持0.52%的高位。
公司不良双降,资产质量保持平稳。拨备覆盖率继续上升至246.5%,拨贷比比去年年底小幅下滑,目前保持在2.47%的水平。公司拨贷比小幅下滑,主要是由于公司贷款增速较高,我们预计未来几个季度会放缓。
我们保守预计公司2011年净利润为2010亿,EPS 为0.57元,目前股价对应2011PE、PB 分别为8.0X 和1.67X,估值较低。我们认为工行在2011年是较为安全的投资品种,拨备补体压力小,资本充足率状况较好,资金来源稳定使得公司息差表现会优于同行,费用控制余地大,维持“增持”的投资评级。
风险提示:经济下行风险。
研究员：周俊 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：工商银行一季报点评
投资要点:
工商银行公布2011年一季报,11年第一季度实现营业收入1134.05亿元,同比增长30.42%,实现净利润538.36亿元,同比增长29.03%,实现每股收益0.15元,实现每股净资产2.50元。实现加权平均净资产收益率25.44%(年化);同比提高1.58个百分点。
净息差同比和环比维持上升趋势,不过环比上升幅度不明显。
资产质量维持双降,11年第一季度的信贷成本为0.13%,年化为0.42%,与10年全年的0.45%相比略有下降,整体有轻微释放拨备动作。季度末的拨贷比比年初略有上升,为2.47%。
维持前期盈利预测和谨慎推荐评级。
研究员：唐亚韫 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：工商银行2010年报分析师会议纪要
盈利预测
根据2010年报提供的新信息,我们对估值模型中的有关参数进行了调整。预计在2011年,公司将实现营业收入4760.10亿元,同比增长19.57%,实现净利润2042.95亿元,同比增长23.05%,实现每股收益0.59元。以2011年3月31日收盘价4.47元计算,2011年对应的PE 为7.64倍,对应的PB 为1.82倍。我们给予工商银行“持有”的投资评级。
研究员：饶明 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：工商银行年报点评:净息差继续提高,不良率再创新低
投资要点:
资产收益率提高推动净息差上升。2010年全年,工行净息差达2.44%,较2009年提高0.18%,较2010年上半年提高0.07%。对净息差扩大贡献较明显的因素是贷款、证券投资以及同业资产收益率的反弹上升。
贷款结构向高收益端集中,个人存款活期化明显。2010年末,工商银行贷款余额占四大行市场份额33.3%,占全国金融机构市场份额14.2%,与上年基本持平。工行各类贷款中个人贷款占比上升较明显,达到24.1%,而票据贴现占比则降至1.7%,反应贷款结构向高收益率端集中的趋势。在存款中个人存款出现了较明显的活期化,反应出居民户在定期存款实际利率为负的环境下寻求替代财产保值方式的倾向。
不良率再创新低,公司对贷款质量态度乐观。2010年底,工行贷款不良率达到1.08%的历史低位,拨贷比达到2.46%,后续计提压力较小。
从贷款减值准备变动情况看,“本年核销”比率下降,“本年回拨”比率以及“收回以前年度核销”比率上升,反应工行对存量贷款质量的乐观态度。
中间业务收入占比继续提高。2010年工行中间业务净收入同比增速32.1%,中间业务收入占营业收入比重上升至2010年的19.13%。在各类中间业务中,收入增长最快的是对公理财(同比55%)、银行卡业务(同比45.5%)以及资产托管业务(同比41.3%)。
资本充足率上升,分红比率下降。核心资本充足率升至9.97%,资本充足率升至12.27%。同时,现金分红比率由2009年的43.79%降至2010年的37.6%,加大了内源融资的力度。
风险提示:融资平台不良超预期、非对称加息。
研究员：张镭，林帆 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：工商银行年报点评
投资要点:
存放央行款项和贷款总额带动生息资产的增长。2010年生息资产达133215.93亿元,同比增长14.2%。由于存款准备金率的提高,存放央行的款项增长明显,同比增长35%;贷款总额达67905.06亿元,同比增长18.5%。银行间资产在流动性偏紧的情况下萎缩,同比下降20.7%。
存贷比提高至60.9%,达到近几年的高点水平。
零售贷款和境外贷款增长较快。2010年下半年公司压缩了票据贴现的规模,重点发展信用卡、消费贷款等零售贷款,零售贷款同比增长35.3%;境外贷款增长45%。
存贷款期限结构优化有利于净息差的提升。2010年末公司的中长期贷款占比达71.3%。提高近2个百分点;活期存款占比近一步提高1.5%至55%。
净手续费收入增长较快;占营业收入的比重持续提高。2010年公司的净手续费收入同比增长32%,占营业收入的19%,近几年占比不断提高。
得益于较低的存款成本,公司的净息差同比上升18BP至2.44%。2010年1-4季度净患产稳步提升。
不良贷款余额和不良率均显著下降,拨贷比接近2.5%的监管水平。2010年,贷款五级分类中,次级和可疑类贷款大幅下降。拨贷比这2.46%,接近2.5%的监管水平。
配股融资后资本充足。配股完成后,公司的核心资本充足率和资本充足率分别达到9.97%、12.27%,资本充足。
预计公司2011-2012年实现净利润2004.28、2319.4亿元,每股收益0.57、0.66元,对应PE分别为7.9X、6.8X,对应PB为1.7X、1.5X。考虑未来公司的零售业务和较低的存款成本,维持投资评级为“推荐”。
风险提示:监管政策、经营风险等。
研究员：刘志平 所属机构：华鑫证券有限责任公司
报告标题：工商银行投资者见面会纪要:质量稳定,盈利稳健
公司战略清晰,业务持续拓张,业绩稳健增长。工商银行(2010/20llE/2012E年EPS分别为0.48/0.55/0.62元,当前价4.52元,对应2010/2011/2012年PE分别为9/8/7倍,目标价4.80元,“买入”评级)。
研究员：朱琰，肖斐斐，程桯，王一峰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：工商银行2010年年报点评:2011Q1业绩仍有惊喜
投资要点
事件:工商银行今日发布2010年年报,全年实现净利润1652亿,同比增长约28%,实现每股收益0.47元(全面摊薄),每股净资产2.35元。
净利润高于我们原预测值约50亿,略超预期,非息业务增长态势明显好于预期。2010年工行手续费收入实现32%的增长,手续费净收入占营业收入的比重较2009年提高1.31个百分点,达到了19.13%,这一比例和国外大银行相当。我们认为以工行为代表的大型商业银行“以存贷利差为主的盈利模式”得到较大改变,未来三到五年手续费收入的平稳较快增长将增强盈利增长的可持续性。我们观察工行的手续费收入结构中,对公+对私理财业务、结算业务、银行卡业务及投资银行业务占到整个手续费收入比重的近90%,而我们预计这几项业务在未来3年左右的时间里仍有较大增长空间,故预计工行的手续费收入在2011-2013年仍能保持25%-30%的增速,而2011年管理层设定的增长目标为接近30%。
2010年工行全年NIM回升18个BP,主要是得益于存款成本的显著下降,存款付息率较2009年下降25个BP;下半年NIM回升7个BP,主要是得益于加息后贷款收益率提升幅度远高于存款成本的上升。
下半年贷款收益率回升10个BP,同期存款付息率没有上升。去年10月以来的三次加息对工行NIM的正面影响已经开始显现:2011年前两个月工行NIM达到了2.55%,比加息前高出了15个BP(10月加息前NIM是2.40%)。
2011年工行将继续推进其经营转型,即以较低的信贷增长实现较高的业绩增长。受制于紧缩环境及资本约束,2011年的信贷增量将显著回落至13%-14%左右,在贷款增量有限的背景下,业绩增长动力除了前面所说的中间业务快速增长外,通过信贷结构的调整提升贷款收益率也是重要途径。2011年前两月工行人民币贷款增幅仅有2.16%,贷款利息收入确实现了同比增长近30%,原因就在于除了贷款定价能力的提升外,工行主动进行了“压缩低利率贷款占比提高高利率贷款占比”的结构调整。
工行2011年的信贷调整战略折射出全行业的趋势。(1)工行在信贷投放上提出“321原则”,即3个明显增加,2个明显下降和1个不下降,具体说就是:贸易融资、中小企业贷款和个人贷款的占比要明显增加;地方政府融资平台的贷款和下浮利率的贷款占比要下降;1个不下降是指在新增贷款增量减少的情形下保证新增贷款的收入不下降。(2)2011年客户结构调整方向体现为中小企业贷款增量占全部贷款增量的比重要达到70%,小企业贷款的增幅要超过25%(2010年中小企业新增贷款占公司贷款增量的55%,小企业贷款增幅达51%,个人贷款增量占到全部贷款增量的40%)。(3)长期贷款的比重要下降,短期贷款的比重要上升。(4)中长期的行业结构调整将契合“十二五”规划,与国家新兴产业结构调整的方向相一致,即提高先进制造业、现代服务业和的贸易融资贷款占比,并大力支持个人消费贷款。(5)区域上逐步提升中西部地区的有效市场份额。
由于工行前两月手续费收入同比增速超过50%,显著高于我们预期,由此我们推测工行Q1业绩增速可能会超过30%,明显超出我们此前预计。
上调工商银行2011年盈利预测:我们在模型中考虑了三次加息因素,并上调工行2011年非息收入,调整后2011-2013年净利润分别为1975/2292/2622亿,分别增长20%/16%/14%。2011-2013年EPS分别为0.57/0.66/0.75元,BVPS分别为2.91/3.57/4.32元。
维持工商银行“增持”评级:工商银行A股当前交易于8X2011年PE和1.55X2011年PB。工行2010年的现金分红比例为40%,对应的股息率为3.66%(税后),非常具有吸引力。虽然工行在业绩上缺乏弹性和想象空间,但其稳健的财务表现,盈利增长的可持续性,以及其清晰的综合化和国际化的经营思路都使得工行是一个中长期较佳的投资标的,我们维持对工行“增持”的投资评级,我们给予2011年1.80-1.85XPB作为合理估值区间,对应的目标价5.25-5.39元。
风险提示:(1)非息收入增长低于预期。(2)若国内外的经济形势低于预期将对整个银行业经营环境造成冲击,进而可能导致农业银行的净利润低于预期,并对其估值有负面影响。
研究员：程娇翼，谢刚 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：工商银行:业绩超预期,增长可确定
2010年,收入结构优化、盈利能力增强、资产质量改善
2010年,工行实现净利润1660.25亿,同比增长28.3%;10年EPS0.48,同比增长0.10元。财务数据显示:工行的收入结构优化,盈利能力增强,资产质量改善,抵御风险能力增强。
手续费收入728.4亿元,同比增长32%,占营业收入的比重达到19.1%,接近国际大行的手续费和佣金收入占比,工行的收入结构优化。ROA到达1.32%,提高0.12%,ROE达到22.79%,提高2.64%,净息差提高到2.35%,提高0.19%,主要是活期存款占比提高到54.1%,信贷结构优化,贷款定价能力提高;这都表明其盈利能力增强。不良率为1.08%,下降0.46%,拨备覆盖率提高到228.20%,提高63.79%。资产质量改善,抵御风险能力增强。
2011年,新增贷款增速13.2%以上,新增贷款8200亿以上
2011年,工行的贷款增速在13.2%-14.2%,预计信贷规模达到8200亿-8800亿元,在信贷增速略有下降的前提下,将竭力通过提高贷款定价能力实现:量降利息净收入不降。手续费和佣金收入的增速将竭力保持在30%以上;将进一步推动综合化平台的建设来增强多个市场获取利润的能力来适应利率市场化改革以及金融市场的大发展,为客户提供跨市场的多元化金融服务。而且在未来3年内,工行将在同中国有着密切投资贸易关系的新兴市场国家新设或者兼并机构来推进国际化,使设立分支机构的国家/地区达到40个,海外业务对净利润的贡献达到10%。
投资建议
做为全球第一大行,工行2010年业绩超预期。2011年,工行在信贷业务方面的增长动力依然存在,中间业务收入增速保持在30%以上。我们预测2011年净利润增速20%,EPS0.57,BVPS为2.64元,PE/PB分别为8/1.7。工行业绩增长有保障,估值优势明显,我们继续维持“增持”评级。
研究员：魏涛 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：工商银行:稳健经营
2010年全年,工商银行实现归属母公司净利润1651.6亿元,较去年同比增长28.4%,比我们之前的预期略高1.5%。尽管净利息收入比我们的预期略低0.5%,但是该行较好地控制成本,使营业费用低于我们的预期。展望未来,贷款结构的调整将有助于该行提升贷款收益率和净息差,手续费和佣金收入也将维持较高增速。考虑到估值较高,我们仍维持该行A股和H股的持有评级。
研究员：孙鹏,袁琳 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：工商银行:向综合化经营迈进
业绩符合预期。工商银行2010年实现归属母公司股东净利润1651.6亿,同比增长28.43%。4季度单季实现归属母公司股东净利润379.4亿,环比减少11%。全年业绩稳定增长的原因是利息收入、手续费收入的快速增长以及成本收入比的下降。4季度单季净利润环比下降是由于年末费用和拨备计提力度较大。
息差逐季提升。2010年净息差2.44%,较2009年提升18bp。4季度单季息差较3季度提升7bp,其中,生息率环比提高8bp,付息率环比增加2bp。从日均数据来看,下半年息差回升明显,主要是贷款收益率提高的贡献。
综合化经营稳步迈进。工行在经营模式转型方面,更注重国际化和综合化战略。2010年手续费收入增幅达32.1%,手续费收入在四大行中占比31.4%,领先优势明显。工行手续费收入过去连续5年年均增长率45%。从手续费和佣金收入占比来看,已接近国际大行水平。工行2010年手续费和佣金收入占比19.1%,而花旗银行是20.4%,富国银行是20.8%,RBS是18.3%巴黎银行是21.7%。单看非息收入,工行和国际大行的差距仍比较远,但差距主要体现在保险业务收入和投资收益。目前工行已控股金盛人寿,未来非息收入占比会逐渐接近国际水平。
资产质量提高,不良双降。年末不良率较3季度末下降7bp至1.08%,拨备占贷款余额的比重提高至2.46%。
投资建议:工商银行2010年业绩符合预期。由于贷款收益的快速上升,下半年息差环比上升明显。预计2011年1季度息差仍将快速上升,利息收入增速有望接近30%。我们预计工商银行2011年净利润增速22.3%,对应2011年PE和PB分别为7.8倍和1.65倍(考虑可转债转股),维持“增持-A”评级。
风险提示:资产质量恶化。
研究员：杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
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