中国中铁(601390)_研究报告_财经_新浪网(601390) 研究分析报告|查股网
股票名称：中国中铁(601390)
报告标题：中国中铁:铁路规划放缓,营收展望担忧
铁路建设投资规划明显放缓,未来铁路增速逐步下行态势确定性强:铁道部下降2011年及十二五铁路基本建设投资至6,000亿元及2.8万亿元,下降数量达1,000亿元及7,000亿元。扣除今年完成数量,十二五未来四年内投资额达2.2万亿元,年均投资额将达5,500亿元。从投资增速来看,2011年投资完成额的下降幅度达16.67%,2012年的下降幅度将达9.09%,对身为龙头的中国中铁直接带来负面影响。
受到行业建设速度放缓及高速铁路减速影响,预计2011年工程承包将低於公司预期:公司2011年铁路基本建设完成额将受到两项负面影响,一方面是工程建设将以品质为重,避免因赶工造成品质问题,也明显有别於2010年铁路建设紧张态势。另一方面,高速铁路速度标准的下调及相关调整措施将明显降低二三线城市高速铁路速度,公司现有的未完成合同额将获得适度调整,小幅萎缩,这将直接侵蚀中国中铁营收水准。
建设速度放缓将拉升2011年基建建设毛利率:铁路建设速度放缓将有助公司一方面提升品质,一方面恢复原有建设毛利率,避免出现类似2010年开工紧张所造成的毛利率低下趋势。预计2011年,工程承包毛利率将达7.8%,较2010年高出0.14%,公司整体毛利率收到房地产部分拉动,上提至9.26%,较2010年高出0.29%。
鉴於新增订单大幅下降及投资增速负增长,我们给予公司持有评级:2011年公司铁路建设营收增速将呈小幅下降态势,2012年建设增速将持续下降。铁路建设增速已在2010年达到顶点,现正处逐步下降态势,我们给予中国中铁“持有”评级,预计2011年中国中铁营收将达4,699.39亿元,YoY-0.79%,归属母公司净利润达77.31亿元YoY+6.20%,EPS达0.36元,目标价为4.01元及3.65港元。
研究员：元富证券(香港)研究所 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：中国中铁:调研快报
中国中铁表示,铁道部下降2011年及十二五铁路基本建设投资至6,000亿元及2.8万亿元,下降数量达1,000亿元及7,000亿元。扣除今年完成数量,十二五未来四年内投资额达2.2万亿元,年均投资额将达5,500亿元,2011年投资完成额的下降幅度达16.67%,2012年的下降幅度将达9.09%,中国中铁营收将直接受到负面影响。公司2011年铁路基本建设完成额将受到两项负面影响,一方面是受到铁道部部长下台影响,铁道部进行整顿期间,铁路建设速度明显放缓,主因是将以建设品质为重,避免因赶工造成品质问题。另一方面,高速铁路速度标准的下调及相关调整措施将明显降低二三线城市高速铁路速度,降速将对已签订及即将签订的铁路建设金额进行下调,直接负面影响公司营收。公司表示,预计2011年公司完成铁路建设数量将明显与2010年持平或微降。公司现有的新签合同额及未完成合同额将获得适度调整,小幅萎缩,幅度仍不定。而一季度新订单明显减少,下降幅度大,预计公司现有未完成合同订单已达历来高位,未来将逐步往下,现有订单有望在两年内消化完毕。
公司铁路建设的减速将帮助公司恢复原有建设毛利率,避免出现类似去年开工紧张所造成的毛利率低下趋势。公司海外基础建设市场仍在在西非、东南亚及南美洲等地持续扩展,其平均利润率将高於国内项目。由於海外风险较高,因此在开发时期仍较以谨慎方式进行。此部分较小,对公司影响力度不大。
从近期新的铁道部政策来看,公司认为铁道部对运营权的下放地方铁路局的目的是使较偏远地区的铁路优惠政策进行传导,对亟需发展的铁路建设有正面影响,然而对公司营收将无直接影响。
在高速公路建设方面,公司市场份额达10%,由於市场属於充分竞争性质,因此提升其市场份额难度较大,公路部分营收主要受到整体行业拉动有关。2011年公路投资增速下滑,因此公路营收部分将持平或微跌。目前公司仅进行一般公路建设,不参与新的BOT项目,毛利率将持平。
在公司房地产项目方面,公司现有90多个房地产项目,多为商品性住房,少数为商业地产,保障性住房很少。公司目前积极开发大型商业性住房项目,公司表示,2011年房地产营收增速将达50%以上,增速将为公司最高部分。
公司海外矿山2011年仍无营收贡献,预计2012年或2013年两项产量均100万吨的铜矿将投产,为公司带来营收。除此之外,公司的美元储备已基本没有,对未来美元汇率变动较无直接影响。
公司对2011年铁路建设营收表现看法较为保守,2010年铁路快速建设态势将不复存在,着重慢工出细活。从目前来看,一季度新增订单下降幅度大,基本建设投资下降幅度达16.67%,建设速度较2010年明显为慢,在加上建设速度放缓,我们认为2011年公司铁路建设营收增速将呈小幅下降态势,2012年建设增速将持续下降,铁路建设增速已在2010年达到顶点,现正处逐步下降态势。因此我们给予中国中铁“持有”评级,预计2011年中国中铁营收将达4699.39亿元,YoY-0.79%,归属母公司净利润达77.31亿元YoY+6.20%,EPS达0.36元,目标价为4.01元及3.65港元。
研究员：元富证券(香港)研究所 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：中国中铁:在手订单饱满,刚果铜钴矿进入实质性建设开发阶段
业绩基本符合预期:11年1季度公司实现收入971亿、同比增长14%,归属于母公司的净利润16.7亿、同比增长0.8%,EPS0.08元,基本符合我们预期。
利润增长慢于收入增长的原因主要在于实际营业税率从2.8%上升到3.1%,财务费用率从0.3%上升到0.4%,实际所得税率从17%上升到19%。
维持“增持”评级:维持公司盈利预测,预计公司11、12年EPS分别为0.42元和0.48元,考虑公司在手订单饱满,“十二五”期间铁路和城轨建设仍维持高景气,以及刚果铜钴矿今年进入实质性建设开发阶段,维持“增持”评级。
在手订单饱满,1季度公告的重大合同较少,但预计全年新签合同仍可达6500亿目标:截止10年底,公司在手订单与收入比达到2.04。1季度公告的重大合同金额合计为人民币189亿元,约为公司10年收入的4%,是11年计划完成新签合同6500亿元的3%,其中境内公路项目(包括BT)为101亿,铁路项目为75亿,香港公路项目13.5亿。今年一季度铁建合同较少,但由于全年铁路建设7000亿的投资计划没变,我们认为全年新签合同仍有望达到公司目标。
“刘志军”事件或将导致国内高铁建设速度放缓,但是至2015年中国铁路网络仍将从当前的9.1万公里扩张至12万公里,城市轨道交通也逐步进入发展高潮,仅北京市十二五期间就有约1千亿元的地铁投资计划,预计未来新签合同仍将稳健增长。
刚果铜钴矿进入实质性建设开发阶段:公司积极进军矿产资源开发领域,拥有刚果SICOMINES铜钴矿项目33%的权益,折合铜金属权益储量300万吨,钴金属权益储量53万吨。目前补充勘探、选冶工艺试验、岩石力学试验等各项矿冶工程项目已完成,现场基地建设的各项工作也不断取得进展,基建期供电、矿坑排水等工程前期准备工作已基本就绪,项目贷款已获国家有关部门批准,可行性研究已完成,即将开始建矿。
研究员：董樑,王胜,陆玲玲 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中国中铁:1Q2011业绩略低于预期
1Q2011业绩略低于预期:
2011年第一季度,中国中铁实现销售收入971.1亿,同比增长14.1%;归属母公司股东净利润16.7亿元,对应每股收益0.08元,同比增长0.8%,略低于预期。
收入实现稳步增长:报告期内公司实现销售收入971.1亿元,同比增长14.1%,主要由于报告期内,铁路公路等在施项目仍在稳定推进;
毛利率同比小幅下降0.1个百分点,环比大幅上升0.6个百分点:随着公司承建项目逐步进入大规模施工阶段,公司毛利率开始逐步回升企稳;
财务费用率上升0.1个百分点:主要由于报告期内公司借款显著增加,资金成本加大,经营性现金流由正转负:间接反映了铁道部的资金压力较大;
一季度公司新签合同1,273.8亿元,同比下降30.0%,其中基建合同881.5亿元,同比下降39.3%以上,主要受限于铁道部领导更换;截至1季度末,公司在手订单9,819亿元,其中,基建板块8,675亿元。
盈利预测:
我们维持公司2011、2012年盈利预测不变,即90.0亿元和100.1亿元,对应每股收益0.42和0.47元,分别同比增长20.2%和11.2%,目前我们的2011、2012年盈利预测低于市场一致预期10.0%和17.1%。
估值与建议:
当前股价下,中国中铁A股2011、2012年PE分别为10.4和9.4倍,H股分别为8.0和7.2倍。我们认为当前市场已经充分反映2012年之后铁路投资规模的下降,公司股价继续下行的风险不大;但从基本面上而言,公司仍缺乏明显的催化因素,股价的上涨动力取决于公司多元化业务的发展、市场结构的转型及海外市场的拓展,我们仍维持“中性”的投资评级。
风险:
基建投资放缓,原材料及人工成本大幅上涨。
研究员：吴慧敏，张松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中国中铁:营收受合同保障,行业内隐忧重重
毛利率拉低营收向好态势,净利润低於预期:中国中铁2010年实现营收 4,731.22亿元,YoY+36.52%,超出预期的30.37%;归属股东净利润达74.88亿元,YoY+8.91%,低於预期的90.51亿元。公司实现EPS0.35元,较预期的0.42元明显低,主因是大幅度快速开工导致成本提升,拉低公司毛利率至年度最低水准。
合同额达历来高位,保障2011年营收:公司整体新签合同额首次突破7,000亿元,达7354.8亿元,YoY+22.2%,未完成合同额达9,667.1亿元,YoY+46.74%,说明公司完成合同额速度并无公司新签合同速度快。在国内铁道部未出现财务危机前,公司未完成合同额高位将保证公司2011年营收在高位。我们认为,未完成合同额数量为公司高点,未来将稳步下降。
铁路建设规模多态势不变,毛利率将维持低位:2010年公司整体毛利率达到历来最低,主要受到基建部分成本提高:1)公司业务发展较快,未达到毛利确认调价的新开工项目较多;2)专案概算调整(工程重大变动及材料调差)存在滞後性;3)物价上涨导致施工成本增加;4)铁路施工任务较集中,导致公司机械设施等资源的配置成本加大。我们认为,2011年毛利率提高空间不高,基建快速建设将致使毛利率维持在低位。
虽然基本面向好,但即将揭露的违法违纪事项将带来负面影响,给予持有评级:公司2010年完成数量达全国完成数量的59.38%,地位难以撼动,未完成合同额的9,667.1亿元将保障公司营收维持高位,即使毛利率仍将维持在较低水准,公司向好态势不变。考虑到铁路建设违法违纪事项将在未来逐步揭晓,我们依然维持中国中铁“持有”评级,预计2011年公司营收将达4,988.98亿元,YoY+5.33%,净利润达79.47亿元,YoY +6.12%,EPS达0.37元,给予2011年A股及H股目标价5.05元及6.71港元。
研究员：锺璘阳 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：中国中铁2010年报点评:10年净利润同增9%,新签合同突破7千亿
中国中铁2010年实现营业总收入4736.63亿,同增36.52%,净利润74.9亿,同增8.91%,实现EPS0.35元。分业务收入增速:基建建设同增32.88%、勘察设计与咨询同增22.54%、设备及部件同增36.48%、房地产开发同增114.63%、公路BOT与物质贸易等业务同增82.83%。
毛利率8.97%,同比下降0.11个百分点,原因为基建业务未达毛利确认条件的新开工项目较多,施工成本与设备配置成本增加、地产调控影响等。基建建设、房地产、工程设备与零部件毛利率分别下降0.45、2.59、0.47个百分点,勘察设计咨询毛利率提升7.55个百分点。
10年新签合同达7354.8亿元,同增22.2%,低于上半年44.9%增速;10年底未完工合同9667.08亿,同增42.3%,未完工合同与收入比达2.04,高于09年的1.98倍,较好保障11年增长。新签合同中,铁路建设新签额4069亿,同增30.9%,增速下降4.1个百分点,而公路建设与市政工程新签合同额均出现下降,;勘察设计与咨询新签合同93.9亿,同增9.2%;工程设备与零部件新签合同147.5亿,同增19.9%;房地产开发阶段占地面积1456万平,总建筑开发面积2501万平。
公司内地、海外业务收入同增33.45%与140.34%;H股募集资金汇兑收益大幅下降以及所得税率增长6.76个百分点共同拉低公司利润。
10年铁路固投同增18.8%,11年1-2月同增32.5%,轨交建设进入高峰期,公司铁路、轨交市场占有率达40%、50%,受益交建投资增长。
盈利预测与投资建议:公司将受益于铁路建设高峰,预计公司11-12年EPS分别为0.43、0.52、0.65元,谨慎增持,目标价5.3元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中国中铁:年报业绩小幅低于此前预期
内地会计准则下中国中铁公告2010年收入4,736.6亿人民币,同比增长36.5%;归属母公司股东净利润74.9亿人民币,同比增幅8.9%。香港会计准则下,中国中铁公告2010年收入4,561亿元,同比增长36.5%,归属母公司股东净利润74.9亿人民币,同比增幅8.9%。公司年报业绩略低于此前我们的预期,我们将A、H 股2011-12年盈利预测分别小幅下调至0.437和0.524元,2013年每股收益预测为0.621元。我们维持A股5.50元的目标价及买入评级;H股维持持有评级,小幅下调目标价至5.40港币。
支撑评级的要点
2010年公司销售费用率小幅下降0.03个百分点。
2010年管理费用率小幅上升0.01个百分点。
2010年,公司财务费用同比上升127.1%(扣除H 股募集资金汇兑损益后的财务费用与上年同期相比呈下降趋势)。
评级面临的主要风险
汇率、原材料及政治风险。
估值
我们维持A 股目前的目标价5.50元及买入评级未变。H股维持持有评级,目标价由5.80元小幅下调至5.40港币。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中国中铁:静待业绩释放
2010公司业绩略低于预期
2010年公司完成营收4736.63亿元,同比增长36.52%;实现归属母公司股东净利润74.88亿元,同比增长8.9%,对应EPS0.35元,低于我们全年81.67亿元净利润的预期。
实际费率同比下降、毛利率有所下滑
不考虑汇兑因素,2010年公司表观三费费率为3.75%,同比上升0.09个百分点。其中,销售费率为0.30%,同比下降0.03个百分点;管理费率为3.17%,同比上升0.01个百分点;财务费率为0.27%,同比上升0.11个百分点。
根据公司公告,若扣除汇兑因素影响,2010年公司财务费率低于2009年同期水平0.17个百分点,因此如不考虑汇兑因素,公司实际三费率较2009年同期下降0.06个百分点。
2010公司综合毛利率为8.97%,同比下降0.34个百分点。
合同高峰已至
2010年全年,公司新签合同总计7354.8亿元,同比增长22.2%,其中,基建、勘察设计、工业等板块新签合同额分别为6194.8亿元、93.9亿元、147.5亿元,同比增速分别为14.3%、9.2%、19.9%。截止12月末,公司未完工合同总计9667.1亿元,为10年营收的204.1%。其中,基建、勘察设计、工业等板块未完工合同额分别为8687.3亿元、122.3亿元、87.1亿元,分别为相应业务板块10年营收额的211.0%、146.8%、83.8%。我们判断国内铁路投资规模目前已处景气顶部,未来基建投资增速将明显下降,因此公司新签合周规模已至高峰。
维持“推荐”评级
预计公司11~13年EPS为0.48元、0.61元、0.76元,对应10~12年动态PE分别为9.5X、7.5X、6X,我们判断公司于今年推出股权激励是大概率事件,而巨额在手合同为业绩稳定增长夯实基础,维持公司“推荐”的投资评级。
研究员：邱波 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中国中铁:工程主业在手订单充足,关注相关多元化的发展进程
公司发布2010年年报,2010年公司实现营业收入4736.63亿元,同比增长36.52%;报告期实现归属于上市公司股东的净利润74.9亿元人民币,同比增长8.7%。2010年公司的基本每股收益为0.35元,符合我们的预期。
投资要点:
2010年公司新增订单和未完工订单延续快速增长,后续两年的收入结算增长有良好保障。2010年公司新增工程合同6194.8亿元,同比增长14.3%;2010年工程结算收入4117亿元,同比增长33%;全年新签工程合同额超过当年结算收入约2000亿元。从未完工合同的角度看,2010年底公司工程板块的未完工合同达到8687亿元,同比增长35%,公司当前在手合同规模相当于2010年结算收入的2.1倍,未来两年公司工程板块的收入稳定增长仍有良好保障。
2011-2013年新签工程订单规模仍将维持在5500-6000亿元的高位水平,为公司在此期间发展有限相关多元化提供良好时间窗口。铁路订单是驱动2010年公司整体订单增长的主要动力,2010年,公司新签铁路合同4069亿元,同比增长30.9%,占当年全部新签工程合同的65.7%。展望2011-2013年,预计国内铁路新开工项目的发包节奏较前两年将略有放缓,公司每年新签铁路合同的金额将回落至3000-3500亿元,但考虑到公路800亿元、市政(特别是城轨市场)1700亿元的新签合同水平,公司未来2年每年新签工程合同仍将保持在5500-6000亿元的高位水平。此期间公司稳定的主业经营将为其发展相关多元化提供有利的时间窗口。
未来重点关注公司组织结构整合和管理效率改善进程,相关多元化领域的潜力释放有望改善公司长期增长前景。2010年公司利润总额中来自非施工业务的占比已经上升至34%。其中房地产开发、BOT及物流贸易这两个板块各贡献了约10个百分点。目前公司房地产业务的毛利率水平在25%左右,较主流房地产上市公司的经营水平仍有一定差距;BOT方面,公司2010年实现营业收入9亿元,由于尚在项目投产初期目前基本处于盈亏平衡状态。目前公司在房地产土地资源和BOT项目储备上已完成较好布局,管理整合一旦到位,其对公司整体利润将有更积极的贡献。
维持“推荐”的投资评级。公司是本轮大规模铁路网建设的主要基建受益者之一,当前在手和新签订单规模对未来3年的收入和业绩均有良好保障。
预计2011-2013年公司EPS为0.44、0.53和0.62元,当前较低的估值水平随业绩释放存在较大的估值修复潜力,维持推荐。
风险提示:工程企业收入结算进度波动等。
研究员：罗泽兵 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中国中铁调研报告:估值水平仍有提升空间
国内铁路投资高峰仍将持续2010年全国铁路完成固定资产投资8341亿元,同比增长18.8%;铁路基本建设投资7091亿元,同比增长18.1%,符合此前预期。根据铁道部的“十二五规划”十二五期间铁路基本建设将投入3.5万亿,每年平均7000亿元,与2010年的投入规模相当,国内铁路投资高峰仍将持续。受益国内铁路投资,公司2010年新承接订单超过6000亿元,年底在手未完结订单超过万亿。高额的在手订单为公司收入增长提供有力保障。
海外市场或存惊喜随着国内高铁技术的日臻完善,目前由铁道部牵头组织了十几个工作组在推动中国高铁技术的向外输出,公司的主要高铁海外市场集中在东南亚,东欧,非洲和南美地区,2010年公司海外订单占比超过10%,未来随着公司国际化战略的实施,海外业务占比仍将继续提高,以缓解国内铁路投资增速下滑的不利影响。
毛利率将逐步走出低谷在经过了2009年毛利率低谷后,毛利率水平将小幅提升,在“四万亿”投资刚推出时,铁路建设投入加大,项目工期紧,资源配置要求高,导致毛利率出现较大滑坡。未来铁路订单保持平稳,同时公司内部加大了集中采购的比例,目前自主采购原材料60%纳入集中采购,降低了采购成本,管理水平的进一步提高及成本控制能力加强,将为毛利率的逐步提升奠定良好的基础。更长远来看,随着铁道部调概工作的深入以及铁路市场化的进展,将大幅提升铁路建设的盈利能力。
多元化业务发展是可持续发展的关键公司的十二五规划的目标,主要集中在提高运营效益,保障业绩增长和调整业务结构,其中调整业务结构是关键,根据公司的规划目标是未来基建业务利润贡献占到二分之一,地产贡献提升到三分之一,矿产资源贡献四分之一,降低目前对基建施工业务的高依赖。
盈利预测及投资建议预计公司2010-2012年的EPS分别为0.42元、0.49元和0.57元,对应的PE为11.34X、9.61X和8.27X,在铁路投资增速下滑的背景下,短期公司估值难以得到质的提升,但目前的估值水平下,仍看好央企整合外部资源的能力,产业多元化的发展以及铁路基建业务盈利能力的提升所带来的估值修复,维持“推荐”评级,6个月目标价位6元,相当于2011年12X估值。
研究员：张平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：中国中铁:管理效率提升助利润加速增长
3Q10公司业绩增长态势持续
3Q10公司完成营收2947.6亿元,同比增长22.12%,实现营业利润70.17亿元,同比增长14.3%;实现归属母公司股东净利润54.25亿元,同比增长10.18%,对应每股收益0.25元。
合同储备保持增长,提前完成全年规划
截止9月末,公司新签合同总计5689亿元,同比增长36.8%,已经完成年初计划的120.7%。其中,基建、勘察设计、工业等板块新签合同额分别为4939亿元、76.3亿元、116.7亿元,同比增速分别为30.2%、27.9%、23.5%。
三费控制得当,管理效率明显提升
不考虑汇兑因素,3Q10公司表观三费费率为3.65%,同比上升0.10个百分点。其中,销售费率为0.32%,同比上升0.01个百分点;管理费率为3.06%,同比下降0.10个百分点;财务费率为0.27%,同比上升0.19个百分点。若扣除汇兑因素影响,3Q10公司实际三费费率较表观三费费率低0.19个百分点以上,即3Q10公司实际三费费率低于3.46%,同比下降0.09个百分点以上。
公司债发行顺利完成,债务结构更为合理
2010年10月公司顺利完成了公司债2期的发行工作。募集资金拟全部用于偿还基建建设板块相关借款,募集资金运用计划予以执行后,公司长期债权融资比例有所提高,综合付息债务成本有所降低,公司债务结构更为合理适当调整公司10~12年EPS至0.38元、0.45元、0.54元,对应10~12年动态PE分别为11X、10X、8X,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：邱波 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中国中铁:业绩基本符合预期、订单保持快速增长
事件:公司公布了2010年前三季度业绩报告,2010年前三季度实现营业收入2947.63亿元,同比增长22.12%;第三季度实现营业收入1020.41亿元,同比增长9.18%;前三季度实现归属母公司所有者净利润54.26亿元,同比增长10.2%;其中,第三季度实现归属母公司所有者净利润22.82亿元,同比增长16.56%;前三季度折合每股收益0.25元,第三季度折合每股收益0.10元。
新签合同额为人民币5689亿元,完成年初计划4713亿元的120.71%,比去年前三季度同比增长36.8%。
主要观点:
1.收入和净利润基本符合预期,季度收入同比增速有所放缓
2010年前三季度,公司实现营业收入2947.63亿元,比上年同期增长22.12%;其中,第三季度实现营业收入1020.41亿元,同比增长9.18%。从季度收入的增速来看,2010年前三季度的季度同比增长分别为41.56%、22.57%和9.18%。
2010年前三季度归属母公司所有者净利润为54.26亿元,同比增长10.2%;其中第三季度净利润为21.40亿元,同比增长为16.56%;前三季度的分季度利润增速分别为68.48%、-22.54%和16.56%。
研究员：江孔亮 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中国中铁:三季报业绩略低于预期
中国会计准则下中国中铁公告2010年前三季度收入2,947.6亿人民币,同比增长22.1%,增速较中报回落8%;归属母公司股东净利润54.3亿人民币,同比增幅为10.2%,增速较中报上升3.6%。前三季度经营现金流较去年同期有明显的改善。1-9月份累计新签合同额5,689亿元,同比增长36.8%;基建板块完成4,939亿元,同比增长30.2%;勘察设计板块完成76.3亿元,同比增长27.9%;工业板块完成116.7亿元,同比增长23.5%。截至9月底,公司未完成合同额9,326亿元:其中基建板块8,640.4亿元,勘察设计板块124.9亿元,工业板块90.9亿元。公司在手订单充足,未来三年业绩稳步增长预期明确。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中国中铁10三季报点评:增长持续,空间可期
3Q10公司完成营收2947.6亿元,同比增长22.1%,完成全年计划77.7%;实现归属母公司股东净利润54.3亿元,同比增长10.2%,对应EPS0.25元。综合考虑铁路行业投资与公司利润实现之间的时滞,以及09年国内铁路投资增长情况,我们认为,3Q10公司业绩基本符合预期。
截止9月末,公司新签合同总计5689亿元,同比增长36.8%,已经完成年初计划的120.7%。其中,基建、勘察设计、工业等板块新签合同额分别为4939亿元、76.3亿元、116.7亿元,同比增速分别为30.2%、27.9%、23.5%。截止9月末,公司未完工合同总计9326亿元,为09年营收的269.6%。其中,基建、勘察设计、工业等板块未完工合同额分别为8640.4亿元、124.9亿元、90.9亿元,分别为相应业务板块09年营收额的279.4%、183.7%、119.3%。
预计公司10~12年EPS至0.41元、0.49元、0.59元,对应10~12年动态PE分别为12X、10X、8X,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：邱波，李遵庆 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中国中铁:业绩低于预期,未来依然可期
事件:3 季度实现营业收入1021.4 亿元,同比增长9.2%,实现归属于上市公司股东的净利润21.4 亿元,同比增长16.6%,折合每股收益0.10 元。
1-3季度实现营业收入2947.6亿元,同比增长22.1%;实现归属于上市公司股东的净利润54.3亿元,同比增长10.2%;折合每股收益0.25元。
正文:业绩低于预期.
3 季度营业收入及净利润增速均低于预期,2、3 季度收入同比增速甚至低于同期固定资产投资,这和公司近两年新签合同的快速增长有所背离,预计大型工程项目结算周期偏后对收入增速有所影响。
毛利率基本持平,三项费用率同比有所下降,致使销售净利率有所回升。
新签合同平稳增长,未完工合同依然充足.
3季度新签合同1964亿元,同比增长23.8%;远低于1-3季度同比36.8%的增速;也低于同期中铁建的同比增速。公司目前未完工合同为9326亿元,约是其2010年预计营业收入的2.1倍左右,仍保持较为充足水平。
其他业务有望逐步成为公司新的增长点.
公司在包括地产、投资、资源等领域的积极开拓,并逐步进入投资回报期,有望缓解公司在基建建设方面可能面临的增速下降的不利影响。
盈利预测及投资建议.
预计公司2010-2012年实现每股收益分别为0.38、0. 46、0.54元,目前股价4.77元,PB为1.5倍, 2011年动态PE为10倍,作为我国基建建设龙头;给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：包社 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：中国中铁:新签合同维持良好增势,短期收入结转速度略有放慢
受益铁路合同发标进程加快,新增及未完工合同量保持快速增势。3季度铁道部对部分客运专线和普通铁路新建项目的合同发包速度较上半年进一步加快,第3季度公司新签合同1,964.3亿元,同比增长23.8%,1-9月份累计新签合同额5,689亿元,接近去年全年水平。3季度末,公司在手未完工订单9,326.03亿元,相当于09年公司收入规模的2.67倍,合同储备丰厚。
第3季度收入规模受个别工程项目结转进程滞后的影响,预计全年仍能实现4300亿元,同比增长24%。3季度单季度公司实现收入1023亿元,同比增长9.5%,而上半年公司收入的同比增速为30.1%;预计在4季度公司的施工高峰期,当季收入结转规模将有大幅上升,全年公司收入仍将达到4300亿元左右。
前3季度公司综合毛利率同比持平,汇兑收益对公司净利润的影响因素大幅削弱。前3季度公司综合毛利率为9.3%,同比基本持平,剔除房地产结算毛利率下滑的因素,公司基建业务的毛利率同比有所恢复。
汇兑收益方面,公司当前外币资产折合人民币规模已减少至50亿元以下,前3季度其产生的汇兑收益在1亿元以下,公司当前净利润已基本反映其主营业务的整体经营成果。
维持“强烈推荐”的投资评级。当前铁路基建正处于投资高峰期,同时,在国内区域经济协调发展的大背景下,国内铁路网远期建设规模存在进一步上调可能。公司是本轮铁路投资景气的主要受益者之一,预计10-12年的EPS为0.39、0.51和0.66元,维持强烈推荐。
研究员：罗泽兵，李凡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中国中铁:汇兑正收益,3Q2010业绩符合预期
2010年1-3季度业绩符合预期2010年前三季度,中国中铁实现销售收入2,948亿元,同比增长22.1%;归属母公司股东净利润54.3亿元,对应每股盈利0.25元,同比增长10.2%,剔除外汇损益影响,公司经营性业绩同比增长30%,符合预期。
正面:新签合同额维持高增长:2010年前三季度公司新签合同额5,689亿元,同比增长36.9%,远高于市场2010年合同额无增长的预期。截至2010年9月底,公司在手订单达9,330亿元,是其2009年收入的2.7倍,公司未来两年业绩有保障;汇兑实现正收益:受益于澳元升值,公司第三季度实现汇兑收益3.7亿元,前三季度累计实现汇兑收益近2亿元。剔除外汇收益影响(去年同期实现汇兑收益10亿元),公司前三季度净利润同比增长30%。
负面:收入增速略低于预期:公司前三季度收入同比增长22.1%,第三季度收入同比增长9.2%,略低于铁路、公路行业投资26.3%和17.5%的增长水平,源于报告期内公司结算项目有所延迟;单季度毛利率同比持平,环比略有下降:2010年3季度综合毛利率为9.1%,同比持平,环比小幅下降0.5个百分点,1-3季度毛利率同比持平。主要源于报告期内低毛利率项目结算较多且分包比例加大。
盈利预测:我们维持公司盈利预测不变,2010、2011年分别实现净利润76.1亿元和92.1亿元,对应每股收益0.36和0.43元,分别同比增长10.5%和21.0%。
估值与建议:当前股价下,中国中铁A股2010、2011年PE分别为13.4和11.0,H股分别为14.7和11.7倍,估值相对较低;我们仍维持“中性”投资评级,股价推动因素将来自于铁道部十二五规划的出台。
投资风险:原材料及人力成本上涨在一定程度上挤压毛利率水平。
研究员：吴慧敏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中国中铁:锐意进取的基建龙头
1 营业收入增速超预期,净利润因汇兑损益波动较大。
受益于以铁路为主的基建建设近几年的爆发性增长,公司近三年营业收入快速增长,复合增长率超过30%。受到港股募集资金产生的汇兑损益大幅度波动(2008 年汇兑损失超过40 亿元)加大了净利润的波动幅度,随着募集资金陆续投入项目及汇回国内,目前不利影响已逐步消除,净利润及其增速已逐步正常化。
2基建建设为主,设计、设备制造、地产为辅。
以铁路建设、轨道交通及公路建设为主的基建建设占公司营业收入的85%左右,设计、地产及设备制造仅占7-8%之间,不过后三者的毛利率相对较高;公司综合毛利率经过2009年低谷后,目前已企稳,并有所提升,其原因主要是因为公司集约化经营及成本管理水平不断提高,公司预期下半年毛利率不低于上半年水平。
3 新签合同快速增长,未完工合同充足。
近三年新签合同金额远高于营业收入及同比增速,目前未完工合同超过8500 亿元,约是公司2009 年营业收入的2.5 倍,其中基建合同占7800亿元,依然保持绝对的比重且增速依然强劲。
4 基建投资有望继续高景气,地产及BOT 投资贡献收益有望提升。
公司预计未来2-3 年内包括以铁路为主的基建投资依然保持较高景气度,同时公司有望利用国内的高铁技术带动国外新接合同的增长,未来几年公司新签合同额依然有望稳步增长。
公司投资超过300 亿元的约10 个BOT 项目,陆续进入投资回报期,由于大都处于运营前期,尚未达到正常盈利水平,未来几年收益将显著增加。
公司目前房地产规划建筑面积超过2200 万平方米,土地成本相对较低,由于前期基数低,近两年发展迅猛,公司作为国资委确定的以房地产为主业的16 家央企,未来房地产业务占公司的盈利比重将逐步提升。
5 盈利预测及投资建议。
预计公司2010-2012 年实现每股收益分别为0.38、0.47、0.56 元,公司目前股价4.38 元,2011 年PE 不到10 倍,给与公司“推荐”的投资评级,12 个月目标价6 元。
研究员：包社 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：中国中铁:相关多元化稳步前行,海外业务突飞猛进
1H10公司业绩同比高增长
1H10公司完成营收1927.2亿元,同比增长30.1%。其中,基建业务完成营收1660.6亿元,同比增长26.1%;勘察设计与咨询服务业务完成营收42.4亿元,同比增长30.3%;工程设备与零部件制造业务完成营收56.9亿元,同比增长19.6%;房地产开发业务完成营收42.8亿元,同比增长189.2%;其他业务完成营收124.5亿元,同比增长83.8%。
1H10公司实现营业利润43.2亿元,同比增长9.4%;实现归属母公司股东净利润32.9亿元,同比增长6.63%,对应每股收益0.15元。
基建市场空间广阔,巨量在手合同保障高增长持续
受益于08年以来国家基建投资规模的迅速扩张,特别是始于08年4季度的宏观刺激政策,1H10公司迎来基建需求爆发,新签合同总量继续保持高增长。
1H10公司新签合同总计3724.8亿元,同比增长44.9%,已完成年初计划4713亿元的79%。其中,基建业务新签合同3145.5亿元,勘察设计与咨询服务业务新签合同53.2亿元,工程设备与零部件制造业务新签合同79.8亿元。
截止10年6月末,公司未完工合同总计8565.2亿元,较09年末增长了26.1%。其中,基建业务未完工合同7880亿元,勘察设计与咨询服务业务未完工合同117.6亿元,工程设备与零部件制造业务未完工合同87.8亿元。
在具体项目方面,1H10公司相继承揽了新建杭州至长沙铁路客运专线、新建大同至西安铁路客运专线、新建合肥至福州铁路客运专线、新建云桂铁路、新建兰新铁路第二双线、山西中南部铁路通道瓦塘至汤阴东段等多项重点工程,在国内基建领域、尤其是铁路基建领域的竞争优势持续加强。
国内基建市场空间广阔,公司业绩持续高增长可期。根据国家各领域最新建设规划保守估计,未来3年国内铁路、公路、城轨交通投资将分别保持每年6500亿元、7500亿元、1200亿元以上的规模。公司有望凭借自身在基建领域的品牌、技术、资金优势,延续订单营收双增的态势,且由于基建行业“订单->营收”时滞效应的存在,公司的巨量在手合同为业绩持续高成长提供了最大的支撑。
实际三费费率控制良好,预计10年综合毛利率将持续提升
10年中报显示,公司表观三费费率为3.93%,同比上升0.33个百分点。其中,销售费率为0.32%,同比下降0.01个百分点;管理费率为3.23%,同比上升0.04个百分点;财务费率为0.37%,同比上升0.30个百分点。
若扣除汇兑损益影响,公司实际三费费率为3.83%,同比下降0.23个百分点。1H09公司H股募集资金汇兑收益为6.82亿元,扣除H股募集资金汇兑损益后的实际财务费用为7.84亿元,实际财务费率为0.53%;1H10公司H股募集资金汇兑损失为2亿元,扣除H股募集资金汇兑损益后的实际财务费用为5.21亿元,实际财务费率为0.27%,同比下降0.26个百分点,以此测算,1H10公司实际三费费率同比下降0.23个百分点。
1H10公司综合毛利率为9.42%,同比上升0.06个百分点,经营效率持续提升。其中,基建业务毛利率8.39%,同比上升0.08个百分点;勘察设计与咨询服务业务毛利率29.19%,同比上升2.04个百分点;工程设备与零部件制造业务毛利率15.38%,同比上升1.81个百分点;房地产开发业务毛利率21.41%,同比下降8.96个百分点;其他业务毛利率9.39%,同比下降3.53个百分点。
我们认为,随10年铁道部概算调整渐入正轨、部分新开工项目满足毛利确认条件,以及原料价格趋于稳定,10年公司综合毛利率水平将保持提升的态势。
相关多元化稳步前行,海外业务突飞猛进
1H10公司利用平台“中铁置业“平台,进一步整合旗下房地产资源,并开工多个新项目,高利润房地产开发业务营收进一步提升。1H10公司房地产开发业务营业收入42.8亿元,为09年全年水平的78.4%;该业务总营收占比仅为2.22%,但总毛利贡献达5.06%。截至10年6月末,公司在开发房地产项目占地面积、总建筑面积分别达1348万平米、2283万平米,较09年末分别提升7.75%、25.16%。
在其他业务板块,公司采取矿产资源与基础设施建设联动模式,进一步推进常福龙金矿、绿砂铜钴矿、MKM铜钴矿、旗下两大型煤矿等现有矿山的建设开发;同时,公司资产运营项目收入也有较大增长。1H10公司矿产开发、资产运营等其它业务营收总额达124.5亿元,同比增长8.38%,毛利总额达11.7亿元,同比增长28.4%;10年3月,公司新签了总额合327.6亿元人民币(占09年总营收9.46%)的印尼南苏门答腊煤炭运输DBO项目,在海外资产运营业务方面取得重大突破。
在全球以投资对抗金融危机的背景下,公司在高铁等海外基建市场迎来需求爆发,海外业务突飞猛进。1H10公司海外业务总营收达91.5亿元,同比增长26%,在全球经济低迷的情况下,实现市场份额的逆势扩张。10年8月,公司与南非政府就建造总额高达300亿美元的高速铁路网进行商谈,并就高铁项目意向合作签署了合作备忘录。我们认为,公司极有希望承揽南非高铁网建设项目,并复制其模式,在海外业务拓展方面取得更大突破。
盈利预测与投资评级
受益全球铁路基建等行业景气持续,且随矿产、房地产等多元化业务稳步拓展,公司业绩增长前景广阔。预计公司10~12年EPS至0.41元、0.49元、0.59元,对应10~12年动态PE分别为11X、9X、7X,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：邱波，李遵庆 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中国中铁:中期业绩略低于此前预期
中国中铁公告,内地会计准则下2010 年中报收入1,924.6亿人民币,同比增长30.1%;归属母公司股东净利润32.85亿人民币,同比增幅仅为6.6%。香港会计准则下,中国中铁公告2010 年中报收入1,856.9 亿元,同比增长30.5%,归属母公司股东净利润32.86 亿人民币,同比增幅仅为6.7%。公司上半年业绩略低于此前我们的预期,主要是受汇兑损失变动影响。排除汇兑损益影响,归属于上市公司股东的净利润同比增长45.24%。公司在手订单充足,基建景气度相对高位运行,尚不需担心公司未来三年的利润增长。A 股经下调后的2010-12 年盈利预测分别为0.369、0.459 和0.573 元,H 股经下调后的2010-12 年盈利预测分别为0.366、0.462 和0.579 元。A 股维持买入评级,目标价格下调至5.50 元,H 股评级下调至持有,目标价格下调至5.80 港币。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||