广深铁路(601333)_研究报告_财经_新浪网(601333) 研究分析报告|查股网
股票名称：广深铁路(601333)
报告标题：广深铁路:京广高铁通车释放货运发展空间
广深港高铁影响有限。
广深港高速铁路广深段预计今年8月份正式通车,与公司经营的广深城际列车形成直接的竞争。我们认为广深高速铁路的通车对公司影响有限,一方面两者经营线路有一定的错位;另一方面,铁道部门在设计广深高速铁路运行编组的时候,将会适当考虑广深城际列车的分流压力。
京广高铁的通车有利于货运能力的释放。
京广高铁通车以后,公司广坪线客运业务不可避免收到影响,但是释放了原京广线的货运能力,一般来说,释放1对客车的运能可以增加1.5-2对的货车运能。由于铁路客运业务承担了部分社会责任,票价上浮收到一定的限制,而货运业务价格的上浮限制较小。
京广高铁的通车为公司客运业务的发展提供了很大的余地。
铁路经营体制改革打开公司长远发展空间。
近期,铁道部要求推进铁路体制机制改革、转变发展方式,逐步走市场化道路。我们认为,铁路市场化道路改革任重道远,短期内对公司业绩不会形成明显的影响,但是有利于公司的长远发展,公司将逐步拥有经营自主权,公司价值有望得到提升。
公司资产注入预期强烈。
“以存量换增量”一直是铁路发展的重要思路,在2010年大秦铁路公司实现收购太原局留存资产后,广深铁路公司也存在收购广铁集团留存资产的强烈预期。母公司广铁集团管辖着广东、湖南、海南三省境内共4339.9公里营业铁路,铁路资产丰富,若公司能够获得广铁集团的资产注入,将在一定程度上增厚公司业绩。
首次给予“强烈推荐”评级。
预计公司2011、2012、2013年业绩为0.24元、0.29元和0.38元,当前股价对应的PE分别为16.5倍、13.7倍和10.4倍。我们首次给予公司“强烈推荐”评级。
研究员：储海 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：广深铁路:瑕不掩瑜,受益铁路运能提升/市场化改革
投资提示:铁路运输市场化改善、运输链条的逐步延伸和多种经营业务的发展将有利于广深铁路收入和盈利能力的增长,最早于6月中旬召开的铁道部工作会议、6月底京沪高铁通车带来的京沪线货运能力释放以及潜在的资产注入均将成为公司股价上行的催化剂,重申A股和H股“推荐”的投资评级。
要点:
客货分流带来的既有线货运能力释放:京石-石武高铁开通将带动既有京广铁路货运能力翻倍,使得公路运量回流并推动京广铁路货运量大幅上升;我们预计广深铁路货物运量将由目前的6800万吨左右上升至2015年的1.42亿吨,其中2012、2013年货物接运及通过量将同比增长30%和20%。
延长铁路运输服务链将成为发展方向,相关多种经营业务值得期待:参照日本新干线多种经营业务占客运收入比例达到39%(广深铁路占8%),我们判断在铁路市场化改革和发展多种经营业务的背景下,广深铁路有望用15年时间走完日本30年的道路,多种经营收入占客运收入比例可以每年提高2ppt左右,对应2012~2015年15%~30%的年均增长幅度。
广深港高铁的开通将对公司客运业务造成一定的负面影响:预计2011/12年对广深城际列车客流量产生5%和15%的负面影响,而2013年福田站投入运营后将进一步对客流量产生30%左右的负面影响。综合而言,我们假定广深港高铁的开行将会分流广深城际列车50%的广州-深圳直达客流量。
2012年以后公司盈利增长将重回20%水平:由于客运业务的盈利能力低于货运业务以及潜在的多种经营业务,2012年以后货运能力释放和多种经营业务发展将可以抵消客运业务盈利下滑带来的负面影响,公司2012/13年盈利增长将重回20%左右的水平,对应每股盈利0.28元和0.34元。
估值与建议:预计2012年以后盈利增速重新回到20%的水平,给予2011年20倍市盈率的估值,对应每股价值4.6元,对应15.3%的股价上行空间;考虑到潜在的资产注入增厚,维持“推荐”的投资评级。
风险:铁道部市场化改革力度低于预期,广深港高铁分流超出预期。
研究员：任重，杨鑫 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：广深铁路联合调研会议纪要
主要结论
公司目前经营环境更加良好。今年大运会的召开,铁道部改革和市场良好发展势头等因素都决定了公司的经营环境比往年更加良好。尤其是今年铁道部的改革,权力下放和企业的自主权加强,将促进公司的经营更加市场化,增大在资本市场上的运作空间,拓展公司的持续发展途径。
铁道部多元化经营战略推进良好,广铁集团率先实施“多元化经营战略”,上海铁路局已经将任务分配到各个站段。公司是铁道部的“头号先锋”,将在改革中获得重大发展机遇。
客运的多元化经营战略包括站车广告、站车商贸和旅游。日本新干线主要靠此类的多种经营盈利,香港的轨道交通的多种经营如火如荼。
广深铁路的站车广告和商贸都有巨大的机会,比如在早些年瑞寻通讯在一列动车组上的冠名权的年收益是800万。
公司对多元化经营将组织专业队伍开展业务。
货运的多元化发展内容丰富,公司也会着力发展此方面业务。
货运发展势头良好,未来盈利能力将产生巨大变化。
货运比客运赚钱;货运将来有很大盈利空间。
随着高铁网络的发展,公司铁路线路的货运能力将会很快释放和增强(坪石口能力今年将加速释放),货运的机构比如高价位的货源(如集装箱运输)比例会大大增强,目前较低的货运价格问题也在寻求解决办法。
按照铁道部和广铁集团的要求,公司也正在督导下面的各个站段加强货源拓展,加强延伸服务的拓展,相信在第三季度将会获得进展,并体现收益。
据统计,目前广铁集团请求车满足率只有60%,而铁道部的请求车满足率只有40%左右。
一季报,业绩 EPS 增长48%原因去年城际客票价格提价 5元/票,上半年继续增厚收益;
成本较少,从今年开始,铁路公检法系统的逐渐剥离,将逐渐减少公司在此方面的费用和成本;
今年开始对广珠城际铁路提供服务,将获得持续增长的收益。
资产注入问题方向明确。今年铁道部工作会议已经明示。
集团已经聘请专业机构正在进行此项目,但时机和内容上市公司不掌握。
关于高铁客运分流问题和城际客运发展广深港高铁的路径和城际客运的路径不一样,高铁只在广州的番禺有停靠站,离市中心还有几十分钟的车程。高铁在东莞地区没有停靠站。
高铁造价高。公司预计高铁票价在城际客票价格的+20元~-10元区间,但具体不能确定。
公司预计高铁对城际客运影响不大,将来会相互均衡发展。
公司目前的非接触式的 IC 卡票,非常方便,全路领先。对于铁道部要求的实名制售票要求公司将严格执行,增加售票窗口,增加自动售票机,增加移动式售票窗口,研发可读写票。售票端口的数量要增加,质量要提高。尽量减少旅客等待时间,减轻工作量。
研究员：黄金香 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：广深铁路:凤凰涅磐,华南铁路龙头率先起飞
投资逻辑
铁路改革首先惠及具有全铁路运输业务的市场先锋:现阶段的铁路改革重心在经营体制上,在加快转变铁路发展方式上。重点将转变铁道部职能,扩大铁路运输企业经营自主权,推动铁路运输经营机制转换。广深铁路作为广东省内主要铁路上市平台,具有客货运的全业务,并率先在国内进行过超过10年以上的市场化经营,将首先在客运、货运、延伸服务及其多元经营上获得巨大发展机遇。
解读铁道部运输改革措施,广深铁路利润具有成倍增长空间:根据盛部长的讲话,全路运输生产经营的基本思路,就是要大力拓展运输市场,延伸运输服务产业链条,开发铁路的多元经营市场。仅货运服务延伸,就可以在铁路主体运输的收入(俗称铁路大票)基础上增收20%~50%收入,并且该部分业务投入少、毛利高、客户满意度提升大。
勿需担忧高铁客运分流冲击,更看好货运能力的释放带来的更大盈利能力:珠三角地区为我国第二大区域经济实体,工业高度集中,人口密度大,客货运需求非常充沛。而铁路客运比较优势明显,高铁和广深城际铁路在路径和产品定位上有一定差异,并且在今明两年广港高铁逐渐通车之际,整个铁路系统经营改革逐渐实施,上市公司凭借10多年的市场化运作经验,实现广深铁路运输总体增长。
铁道部债务压力可能会继续推动现有铁路资产的上市融资:广铁集团具有现成融资平台和大量未上市资产,包括广东省内三茂铁路、广梅汕铁路、京广线湖南湖南段和海南铁路等,一旦实现资产注入,公司将能够迅速扩展货运量,改善货运结构,改善货运盈利能力,提高规模化经营水平。
投资建议
我们认为铁路运输改革为公司的经营变革带来巨大历史性机会,公司在所有铁路上市公司中将是首先获益和最全面获益。再加上公司市场化运作基础良好,具有行业改革龙头地位,给予“强买”投资评级。
估值
我们给予公司未来6-12个月6.00~ 7.00元目标价位, 相当于19.5x2011PE 和13.7x2011PE。
研究员：黄金香 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：广深铁路:收入快速增长与成本控制得力促业绩同环比高增长
我们认为,公司未来盈利增长点主要来自货运业务的增长,但考虑到广深港高铁全线贯通和高铁成网后,公司客运业务将受到高铁的全方位竞争,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.24、0.25和0.26元,对应PE分别为15.77、15.37和15.02倍,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:
1.高铁冲击:2011年8月份,广深港高铁广州-深圳段开通,预计对城际列车客运量有一定的冲击;2012年下半年,广深港高铁福田站有望建成,届时高铁将通到深圳市中心,对城际列车的分流将明显加大。2012年,京广高铁全线贯通后,将进一步分流既有京广线上通往北京、石家庄和郑州等地的客流,致使部分列车停运,从而导致公司长途车和路网清算收入下降。2014年,随着广深港高铁深港跨境段与香港段将全线贯通运营,公司广九直通车业务也将受到冲击。
2.产业内迁:制造业从东部到中西部的转移,特别是从珠三角到中西部的转移对于公司货运存在一定的负面影响。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：广深铁路:成本控制较为得力,1季度业绩略好于预期
2011年一季度业绩略好于预期:
2011年一季度实现收入34.1亿元,同比增长12.8%;实现净利润4.19亿元,同比增长48.0%,环比增长32.2%,对应每股收益0.06元,相当于我们全年预测的25.6%。考虑到受春节因素影响,1季度业绩通常为全年低点,历史上来看相当于全年盈利的20%左右,1季度盈利表现好于我们的预期。
正面:
公司所属线路继续挖潜,一季度客运运量同比增长4.1%,货运运量同比增长5.1%,基本符合预期;
管理费用同比下降0.9%;营业成本同比增长低于收入增速4.7个百分点,共同带动营业利润率同比提升4.1个百分点。
负面:
所得税率由2010年的22%过渡至2011年的24%。
发展趋势:
普货运价小幅上调:普货运价自4月1日起小幅上调2.9%,增厚公司2011年盈利1.7%,2012年盈利2.0%。
铁道部战略思路调整,铁路运输企业的春天或将到来。铁道部新任盛光祖部长上任后铁道部的战略思路由“大干快干”转向“增收增效”,更加符合市场经济要求,而铁路改革亦将从运输的市场化改革做起。其中,客运普通列车仍将长期开行,而货运方面将依托铁路运输优势延长运输服务链。我们认为,中国高铁发展趋势性放缓将使得广深铁路长途客运业务受到的冲击减小,而铁路运输市场化改善以及运输链条的潜在扩展将有利于公司收入和盈利能力的增长。
2011年底京广高铁全线贯通将带动公司货运能力大幅提升。
我们测算客货分流对京广铁路货运能力的提升幅度约150%,将在2012~2015年间逐步体现,带动公司2012年盈利增速回升到18%左右。
估值与建议:
处于谨慎考虑,我们暂维持2011/2012年每股0.23元和0.27元的盈利预测不变,当前股价分别对应16.6倍和14.0倍的市盈率。
我们认为,铁道部战略思路的调整、2012年开始公司货运能力的提升以及潜在的资产注入将成为公司最主要的投资机会,成长性和盈利能力均有较好的改善空间,维持“推荐”的评级。
研究员：任重,杨鑫 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：广深铁路:客运保持稳定,货运持续快速增长
公司近期进行全球业绩说明会,高层管理人员就投资者关注的相关问题进行详细解答,纪要整理如下。
核心内容:
公司11年客运增长正面因素,广深港铁路6月开通对广深城际铁路分流效应预测
客运增长方面:公司预计11年实现客运周转量为29000百万人公里,同比增幅为5.56%;支持客运稳定增长的因素主要包括:
1、经济稳定增长,客流正常增加;
2、2011年深圳大运会召开,公司将酌情适当增加相应车次;
3、充分把握暑期、春节人流高峰时期,加开班次。
广深港铁路开通分流效应:广深港在发送人数及分流效应具体数据有待开通后进行评估,尚需观察;从客流吸引区域方面判断,分流效应不大,广深既有线路主要服务于深圳城区、东莞和广州城区人群;广深港吸引客流则侧重于深圳龙华、东莞虎门、广州番禺,以及满足深圳、广州北上乘坐京广高铁客流需要。
公司11年货运增长状况及运价提升空间
货运增长方面:公司预计11年实现货运周转量17000百万吨公里,同比增长11.91%,较10年12.97%的增速减少约1个百分点,主要基于以下判断:
首先,公司仍以客运为主,受益高铁投入运营等因素,货运能力有所提升,但短期内难以有大幅提升;
其次,由于11年政府对房地产调控力度仍然较大,公司预计水泥、建材需求减弱,市场需求增速相对减缓。综合考虑上述因素,公司对11年货运增速计划略低于10年实际增速。
货运价格提升方面:公司10年货运价格每百万吨公里上升了7厘;
基于公司是客运为主,同时货运能力和货运需求增速有限的基本判断,同时铁路运价受上级部门监管等现实状况,公司11年货运价格无上调计划。
2011年资本支出、人力成本及大型维修计划
资本支出方面:公司2010年整体资本支出基本控制在10亿元左右,11年预计控制在13亿元之内,与公司固定资产折旧额相匹配;
人力成本:公司2010年人员工资和福利共18.76亿元,较2009年上升了11.89%,主要是10年员工工资及福利水平调整;11年铁路系统人员工资仍将进行上调,预计公司人力成本支出将增加4.2亿元左右,增幅为22.39%;
维修计划:公司2010年对大部分“和谐号”动车组进行三级维修,当年维修费用为8.28亿元,较2009年5.88亿元上升了40.77%;2011年公司计划对运输线路进行维修,预计维修成本在2011年基准上略有增加。
广深铁路增长潜力较小,战略重组进展状况
公司作为上市平台,在资本市场进行正常运作,目前无具体战略重组计划。
盈利预测及评级
公司客运稳定增长,受益货运能力逐步增加及基数效应,公司货运保持较快增幅;我们在此前铁路运输深度报告分析指出京沪开通及京广线全线贯通,客货分流效应将使公司货运能力提升140%。当前基于公司对其11年客、货分别增长5.56%和11.91%的增长及相关支出规划,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.23元、0.26元和0.27元。随着京沪高铁投入运营,既有线路货运能力将逐步释放,公司货运能力提升将逐步体现,同时公司客运运价保持较为稳定增幅,为公司业绩改善提供支撑,鉴于公司业绩逐步向好,同时依然保持对公司未来战略重组的预期,我们首次给予公司“增持”评级。
风险提示:
广深港高铁分流效应高于预期;
公司客、货运运价提升低于预期;
京沪、京广高铁投入运营,客货分流效应对公司货运能力影响低于预期。
研究员：刘正，金嘉欣 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：广深铁路:业绩稳定增长,资产注入渐行渐近
客货并进促公司业绩稳定增长。2010年公司客运、货运、路网清算及其他业务收入分别为81.04、13.61、31.16和9.04亿元,同比增长分别为12.62%、12.45%、0.33%及3.35%,客运和货运业务是公司收入增长的主要来源。
其中受益列车开行对数的增加和票价的小幅提升,广深城际的旅客发送量增长10.31%,收入增长15.37%;通过增开其他方向列车和组织开行深圳-上海世博专列削弱武广间长途车停开的影响,长途车虽然旅客发送量减少了1.46%,但收入仍增长11.71%。此外,由于货运需求好转、武广高铁开通后武汉-广州段货运运力的释放以及2009年底全国铁路货运价格的提高,公司货运量同比增长9.59%、收入增长12.45%。
成本费用控制得力,毛利率、净利率均小幅提升。2010年公司主营成本同比增速6.74%,小于营业收入增速,主要是由于铁路公安体制改革、公司承担的安保费用大幅减少了2.29亿。此外,虽然公司所得税税率由20%提高至22%,但公司用低利率中票替代银行贷款使得财务费用大幅减少了约6600万,最终导致公司净利率增长5.29%。但公司预计2011年员工工资福利增加2-4亿,这将对公司的盈利能力造成较大影响。
2012年公司分流影响加大,期待更多长途车的开行和铁路改革的推进。
由于深圳北站(龙华)到深圳市中心需要半个小时,因此我们认为在2012年福田高铁站建成前,广深港高铁对广深城际分流有限。从目前的运营数据看,武广高铁对公司的影响不大,我们预计随着2012年高铁网络形成和站点配套设施逐步完善,武广高铁还将对公司有进一步分流。另一方面,由于京广线运力的释放,公司所辖路段也有望开行更多的长途车和货运列车。此外,随着铁路体制改革渐行渐近,公司进行资产注入预期加强。
维持“推荐”的投资评级。我们预测公司2011-2013年基本每股收益分别为0.23、0.25和0.27元。目前股价对应2011年市盈率15.6倍,估值基本合理,维持“推荐”的投资评级。
研究员：李凡，欧阳俊 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：广深铁路:客货运增长及成本控制略超预期,维持增持评级
每股盈利为0.22元,略超预期。报告期内公司营业收入为134.84亿元,同比增长8.87%;归属于上市公司股东的净利润为15.56亿元,同比增长14.63%;每股收益为0.22元,略高于我们的预期(0.21元)。公司2010年分配预案为每10股派现0.9元(含税),分红率达41%。
客货运收入超预期是业绩超预期的主要原因。得益于中国宏观经济复苏、内地与港澳地区经贸往来的加强及广州亚运会,公司客货运业务实现恢复性增长。2010年公司全年客运收入约81亿元,同比增长12.6%,客运量为8492万人,同比增长4%。这一方面是由于年中广深城际列车的提价(每张车票提5元),另一方面长途车分流效应低于预期,公司本年增开了广州-铜仁、广州-信阳等长途列车,带来较大的客流量。2010年公司全年货运收入为13.61亿地,同比增长12.48%,货运量为6793万吨,同比增长10%。这主要得益于货运需求复苏、武广高铁开通后原京广线释放出较大的货运运能及2009年12月31日开始实行的货运基本运价的提升。
成本控制能力强,毛利率提升1.5个百分点。2010年毛利率为26.5%,较09年提升1.5个百分点,主要原因有:(1)、由于铁路公安系统的改革,公司只需按较小比例承担铁路公安人员运输服务费,并由于管理关系变更,该费用记入管理费用,我们预计未来将逐步取消;(2)、用利率较低的中票替代银行贷款,财务费用较09年下降32%。我们认为毛利率有望继续提升,主要由于(1)资本开支高峰期已过,未来折旧摊销费用将维持在较为平稳的水平;(2)2010年完成对大部分动车进行三级修程,维修费用有望持平或继续下降。
维持“增持”评级。公司未来可能面临广深港铁路通车所带来的分流风险。
我们预计公司11-13年EPS分别为0.24元、0.19元、0.20元,目前股价对应的动态PE分别为15倍,19倍,18倍,维持“增持”评级。
研究员：周萌 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：广深铁路:客货运业务同步增长,业绩略超预期
2010年业绩符合预期市场预期/好于我们预期:2010年实现收入134.8亿元,同比增长8.9%;实现净利润15.6亿元,同比增长14.6%,对应每股收益0.22元,符合市场预期,高于我们预期约8%,主要由于较好客运收入以及我们的成本预测过于谨慎所致。公司每股股利0.09元,对应41%的派息率。
正面:
受益于上座率提升和广深城际列车提价,客运量和平均费率平稳上升,客运收入同比增长12.6%;?武广高铁开通释放京广铁路武汉-广州间部分运力,公司货运收入同比增长12.5%。
负面:
维修费用增加2.4亿元或41%,主要由于年内完成了大部分动车组的三级修程。
发展趋势:人工成本同比上升15.8%:铁道部开始注重员工福利,2011年工资性支出将出现较大增长,对应4.2亿元或15.8%。
客运业务仍将有5%左右的增长:保守预计广深港高铁2011年下半年开通将对长途车业务产生5%的负面影响,全年公司整体客运周转量小幅增长2%左右,略低于管理层5.6%的全年增长预计。考虑到广深本线提价,收入增速在5%左右。
不考虑提价,货运业务有12%左右的增长:广深港高铁开通释放既有铁路货运能力将在2012年开始体现,2011年货运业务仍将以内生性增长为主,预计在12%左右。
公司盈利对货运价格提升的敏感性是0.9:1:我们判断上半年铁路普货价格提升的可能性较大,幅度在5%~10%之间。
高铁全面建成带动公司货运能力大幅提升。我们测算客货分流对京广铁路货运能力的提升幅度约150%,将在2012~2015年间逐步体现,带动公司2012年盈利增速回升到18%左右。
估值与建议:我们小幅上调2011/2012年盈利6.4%和4.1%至每股0.23元和0.27元,对应2011/2012年市盈率15.7倍和13.4倍。我们认为,潜在的费率上调和资产注入将成为公司短期最主要的投资机会,而2012年开始公司则将迎来向货运业务转型的契机,成长性和盈利能力均将有较好的改善,维持“推荐”的评级。
研究员：任重，杨鑫 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：广深铁路:客运贡献利润增长
前三季度利润同比两成以上,业绩略超预期。
公司2010前三季度营业收入、归属于母公司所有者的净利润分别为98.8亿元和12.4亿元,同比分别增长9.5%和23.2%,实现EPS0.18元。其中第三季度营业收入、归属于母公司所有者的净利润分别为35.7亿元和5.5亿元,同比分别增长12.9%和32%,实现EPS0.08元,三季度业绩略超我们的预期。
客运是业绩增长的主要动力。
得益于经济活跃程度的增强,内地往来珠三角地区的旅客增加,1-9月公司城际列车、直通、长途车分别运输旅客2760.7、225.9、3590.2万人,同比增长11.8%、10.1%、-2%,客运量合计同比增长3.8%。
三季度历来是客运表现最好的季度,客运量环比二季度录得较高增长,其中城际列车、直通、长途分别环比增长3.6%、4.9%、27%,总的发送量同比增长15.4%。由于城际列车6月开始每张票价加收5元,同时三季度城际客运同比增长11.5%,因此城际客车收入的增加是三季度业绩增长的主要动力。长途车继武广高铁开通停开14对以后,6月再停开6对,公司之前开行的广州-铜仁、信阳长途车,以及今年5月新增隔天开行的世博专列每趟都超员运行,使得长途客运量仅同比下降了2%,三季度一票难求的状况有效弥补了长途车收入的下降。
货运业务相对较为平淡。
1-9月公司累计货物接运量3452.8万吨,发送量1530.7万吨,货运量合计达到4984.5万吨,分别同比增长5.7%、4.5%、5.4%,其中三季度货运量同比仅增长1.8%,增幅较前两个季度两成以上的增速收缩明显,在武广高铁通车后运力的释放的情况下,货运量的减少更可能是需求的不足。
盈利预测与投资评级。
我们调高公司2010、2011年的盈利预测0.01、0.02元至0.22、0.24元,目标价4.4元,公司未来面临广深、深港高铁的分流压力较大,维持公司“中性”评级。
研究员：糜怀清 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：广深铁路季报点评:业绩略超预期
三季度业绩略超预期:2010年1-9月营业收入98.78亿元,同比增长9.54%;归属于母公司的净利润12.41亿元,同比增长23.16%;每股收益0.175元。其中,7-9月份营业收入35.69亿元,同比增长12.94%;归属于母公司的净利润5.50亿元,同比增长31.96%;每股收益0.078元。
成本费用双控,毛利率提升1.59个百分点:在全年需对14对动车组进行维修的情况下,公司还是实现了对成本费用的控制。2010年1-9月,公司对应营业收入增速9.54%的营业成本增速仅为7.22%,毛利率由此提升1.59个百分点,我们认为这主要来源于公司安保费用的大幅减少和有力的成本控制。1-9月份,公司实现财务费用同比大降33.89%,这部分降低主要来源于公司以中期票据置换贷款节省的利息费用。
三季度收入增长令人惊喜:2010年三季度,公司营业收入出乎我们意料实现双位数增长。分业务看,上半年,公司货运收入就达到6.15亿元,同比增长了21.35%,基于客运业务的稳定性,我们认为公司货运收入增速较快的趋势在三季度依然保持,这意味着武广高铁开通后广坪段的货运能力逐步被释放的效应可能将超出市场预期。
公司具有长期投资价值。我们一贯认为,公司作为铁道部旗下稀有的上市公司投融资平台,在铁道部投融资改革进程加快的过程中,极有可能参与铁道部存量资产重组,打开新的发展空间。另外,铁路行业客货分线的大趋势也将使公司的货运收入持续收益;客运方面,公司管理层争取增开新长途客车的努力也将给业绩带来正面推动。
上调盈利预测,维持“推荐”评级。公司收入增长主要来自主营业务,增长稳健可持续,成长性和对成本费用的控制都超出了我们此前预期,我们上调公司2010-2012年盈利预测为0.24、0.25和0.27元,对应动态市盈率为15.92、14.86和14.03倍。我们维持“推荐”评级。
研究员：徐占杰，余建军 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：广深铁路:多因素驱动,三季度业绩略超预期
事件描述。
广深铁路今日发布三季报,其主要内容为:
公司前三季度实现营业收入98.78亿元,同比增长9.54%;毛利率26.51%,比上年同期提升1.59个百分点;实现营业利润16.18亿元,同比增长28.31%;归属于母公司所有者的净利润12.41亿元,折合每股收益0.175亿元,同比增长23.17%。
公司第三季度实现营业收入35.69亿元,同比增长12.94%;毛利率30.27%,同比、环比分别上升2.73%和4.25%;
实现营业利润7.3亿元,同比增长20.45%;归属于母公司所有者的净利润5.5亿元,折合每股收益0.0776元,同比增长32%。
事件评论。
第一,多因素促使三季度业绩增速创新高。
三季度,公司净利润同比增长32%,环比增长34.51%,主要原因是:
(1)票价提升带动收入增长:从6月18日起,广深城际动车组普票价每张上调5元,考虑到三季度城际列车客运发送量同比增长11.52%,且城际客运占总客运量的41%,所以票价的提升对收入的带动作用较大,公司三季度收入同比、环比均加快增长。
(2)毛利率提升:公司上半年主营业务成本增长主要是年初员工基本工资提高、以及上半年维修费用增加所致,公司上半年已完成10列动车组修程,耗费1.36亿元;下半年还有4列,预计需耗费0.5亿元,所以三季度人员支出和维修费用较上半年大幅减少。
(3)财务费用降低:公司以应付债券换长期借款使得利息支出减少。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：广深铁路:成本控制较好,2010年三季度业绩好于预期
广深铁路2010年三季度收入同比增长12.9%;净利润同比增长31.7%达到5.5亿元,对应每股盈利0.078元,相当于我们全年预测的35.3%。三季度成本显著低于我们预测水平,是业绩超出预期的主要原因。
正面:珠三角地区经济复苏,7、8月份广深城际列车和港九直通车客流量分别同比增长11%和17%。
广深城际铁路从6月18日起上调收费标准5元,对应客运费率平均上调6%左右。
三季度维修成本结算较少,营业利润率由上半年的14.1%进一步提升至20.5%。
负面:长途车业务受到武广高铁开通影响减少三对长途车担当,7、8月份客流量合计同比下滑1%;发展趋势:如果年底铁路普货运价未能上调,则明年货运价格上调的可能性和幅度均值得期待;2010年12月底武广高铁广深段将开通,公司运营的深圳到武汉间的长途车业务将进一步受到分流;预计公司货运运量的大幅提升须等到2012年京广客运专线全线贯通、北煤南运得以实现之后。
资产注入有望增厚公司盈利,但幅度预计较为有限。
盈利预测调整:不考虑维修成本结算问题,3季度综合成本控制仍好于我们此前预期。我们分别上调公司2010、2011年10%和9.7%至每股0.22元和0.23元。
估值与建议:目前A股股价对应16.4倍2011年市盈率,估值处于铁路板块估值高端。在2012年京广铁路实现客货分流前公司货运量难以显著提升,基本面难有实质改变,主要投资机会在于提价和资产注入带来的阶段性交易机会,维持“中性”投资评级。
研究员：任重，杨鑫 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：广深铁路:高铁分流或低于预期,预计继续稳定增长
武广高铁并未对广坪线产生明显负面影响,预计2010年到2011年,广坪线业务仍维持个位数增长。武广高铁通车后,公司运营广坪线上的长途车,减少了13对,其中6对为公司担当营运的列车。广坪线列车班次减少,导致长途车的旅客发送量同比下降了2.40%。2010年上半年,长途车客运收入和路网清算收入分别同比增长了3.5%、4.8%,表明武广高铁并未对广坪线产生明显负面影响。我们认为主要原因在于,武广高铁运营初期,因周边基础设施不完备以及票价过高,现在运营的普通列车仍是首选。广坪线上现有列车客座率的上升,一定程度上抵消了列车车次减少的影响。2010年6月份,公司长途车日开行对数减少了6对,其中1对为公司担当车。减少列车占比约为5.9%,公司担当车减少占比约5.0%。
我们认为减少长途车车次,对公司的边际影响逐渐弱化。预计2010年下半年到2011年,公司长途车和路网清算收入将维持个位数的增长。2012年北京-深圳高铁全线开通,原京九线若实行客货分线后,公司可能面临另一契机。
预计下半年城际列车客运量保持12%左右增长,广 州-新塘市郊列车以及亚运会、大运会带来新增客运量,对公司整体影响较小。公司在2010年6月18日起,上调了广深城际列车的票价。2010年7月份,广深城际列车的旅客发送量为324万人,同比增长11.9%,环比增长14.7%。表明提价并未影响旅客发送量。预计下半年城际列车的发送量可能仍维持12%左右的增长。提价带来新增收入约7500万元,占公司客运收入的占比约1.9%。铁 道部正在商议,计 划开行广州-新塘市郊列车,可能给予公司一定补贴。广州-新塘市郊列车的开行、广州亚运会、深圳大运会均带来城际列车客运量的增长,但对公司整体增量较小。
资产注入预期,或带来交易性机会。 铁路建设的资金需求量巨大,铁道部可能会以存量换增量的方式弥补部分资金缺口。母公司广铁集团管辖着广东、湖南、海南三省境内共4339.9公里营业铁路,母公司铁路资产丰富,并且多数资产处于铁路网的最南边,在路网的划分和清算上容易操作。若公司能够获得广铁集团的资产注入,能够一定程度上增厚公司业绩。
维持“中性-A”评级。预计2010年到2012年的每股收益分别为0.23元、0.26元、0.25元。谨慎起见,2012年的盈利预测中考虑了高铁的再次分流,暂未考虑货运能力的提升。对应动态市盈率分别为15.3倍、13.8倍、14.1倍。公司对应1倍的PB具有安全边际。预计2010年到2011年,公司保持现状稳定增长,公司盈利的明显改善是客货分线的情况而定,暂维持公司“中性-A”评级,6个月目标价为5元。
研究员：彭倩 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：广深铁路中期电话会议纪要
上半年业绩基本符合预期 公司公布了 2010年半年报。在 报告期内,公司实现营业收入 63.1亿元,同比增长 7.71%;其中,客运、货运、路网清算及其他业务收入分别占总收入的 59.20%、9.74%、24.63%及 6.43%;利润总额 8.88亿元,同比增长 20.19%;归属于上市公司股东净利润 6.92亿元,同比增长 16.97%。
实现基本每股收益 0.098元,同比增长18.07%;
客运平稳增长 公司上半年共开行旅客列车 215对,同比减少 3对;公司实现客运收入37.4万元,同比增长 6.4%;其中广深城际自 5月起实施“站站停”,促进了旅客发送量的增长,上半年广深城际的收入增长了 12.78%;长途车由于武广高铁的开通导致旅客发送量减少了 2.4%, 但公司于三、四月份先后增开了一对广州至铜仁、广 州至信阳的长途旅客车( 分别完成收入1500万和4400万),以及增开深圳至上海世博专列,使长途车收入仍增长了 3.54%;
货运业务有望成为业务的新增长点 上半年公司完成货运量3,234万吨,同比增长 21.85%;货运收入 6.15亿元,同比增长21.35%;除了经济回暖带动铁路货运外,武广铁路开通运营后,京广线武汉至广州区间的货运运能得到较大程度的释放,公 司积极开展揽货;另外,自去年 12月 13日起,全国货运基本运价每吨公里提高 0.7分,亦带来货运收入增加;随着进一步客货分离的展开,铁路货运运能将进一步释放,且货运业务盈利能力好于客运,货运业务有望成为业务发展的新增长点;
下半年动车组维修开支压力减小 上半年公司维修费用开支达3.84亿元,同比增加 32.02%;其中主要是由于公司今年将完成对14列“和谐号”动车组三级维修任务所致;今年上半年公司已完成 10列的维修工作,发生费用 1.26亿元;而下半年仅 4列的维修任务,费用预计 0.5亿元;
铁路公安费用将大幅下降 自 2010年 1月 1日起,由 于铁路公安管理体制改革,原来主要由公司承担的铁路运输安全保卫费用(约 2个亿),现改为按一定比例承担相关费用,公司分担的比例将大幅下降,并且将来会逐步取消;
公司客运业务分流的压力仍然不轻 现阶段武广铁路对于公司长途车客运的影响有限,公司通过“停一些,新开一些”的策略减少高铁对这块业务的冲击;而下半年广州亚运会和深圳大运会带来的客流增量,也有可能被地方政府开行的三、四线市郊列车分流;2012年,随着广深港高铁福田站的建成,广深港高铁对于公司城际列车客运的分流将会更加明显;2014年随着广深港高铁深港跨境段与香港段将全线贯通运营,直通车业务将面临压力。
盈利预测和估值 我们预计公司2010年和2011年EPS 分别为0.21和0.22元,对应市盈率分别为 17.2和 16.5倍,虽然公司估值水平较低,但考虑到公司在今后几年仍然将面临客源分流的压力,我们给予公司“中性”的评级
研究员：乐旻旸，张欣 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：广深铁路:分流压力持续存在
上半年净利润增长7.7%,业绩符合预期
公司2010 年上半年营业收入、归属于上市股东的净利润分别为63.1 亿元和6.9 亿元,同比分别增长7.7%和17%,实现EPS0.1 元。其中第二季度营业收入、归属于上市股东的净利润分别为32.9 亿元和4.1 亿元,同比分别增长10.1%和28.9%,实现EPS0.06 元,业绩符合我们的预期。
报告期公司主营业务毛利率 24.5%,主要受到成本增长6%的拖累,其中工资及福利支出同比增长12.1%,“和谐号”动车组的维修费用同比增长了32%,两项支出合计增加公司成本1.9 亿,占营业成本增量七成以上。
客运业务:城际列车收入增长12.8%,增开长途车对冲收入下降
报告期内,公司客运实现营业收入37.4 亿,同比增长6.4%,在营业收入中占比59.2%,比2009 年提高1 个百分点。广深城际由于宏观经济复苏,实施站站停的运行方式以及“金融IC 卡”、“快通卡”更加便利化,城际列车收入同比增长12.8%。由于武广高铁开通,停开了部分长途车,公司通过3 月开行的广州-铜仁和4月开通的广州-信阳长途列车对冲了运输收入的减少,上半年长途车发送旅客量下降2.4%,收入同比增长3.5%。
货运业务:受益武广高铁运能释放
上半年货运实现营业收入6.2 亿,同比增长21.4%,货运量3234 万吨,同比增长21.9%。货运收入增长一是受到经济形势好转,货运量明显提升的推动,二是武广高铁停开部分客运车辆所释放出来的运能对公司货物发送和接运水平的提升,公司上半年发送货物1032 万吨,同比增长35.2%;同时全国货运基本运价每吨提高0.7 分也对公司业绩带来正面效应。由于新建客运专线,客货分离将是大的趋势,公司也将开行更多地货运列车弥补客运收入的减少,因此,预计公司的货运收入将保持持续增长。
高铁分流压力持续存在
武广高铁2009 年底通车,减少了长途车客运以及路网结算收入,目前公司通过开行新的长途客车减少冲击,同时,停运部分客运列车释放出来的运能,也利于公司开行货车增加货运收入。今年年底开通的广深港高铁广深线由于高铁车站位置相对较偏,交通等配套设施还到位,目前对公司的影响不大,但2012 年高铁站点将延伸至福田站,对城际列车的影响极大,2014 年深港高铁的开通又将对直通车业务带来负面影响。
盈利预测与投资评级
预计 2010/2011 年公司的EPS0.21/0.22 元,考虑到高铁分流带来业绩下滑的压力,给予“中性”评级。
研究员：陈欣 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：广深铁路:目前估值偏低,中期将受高铁分流
事件:公司公布了2010 年半年报。报告期内,公司实现营业收入63.1 亿元,同比增长7.71%;利润总额8.89 亿元,同比增长20.37%;归属于上市公司股东净利润6.92 亿元,同比增长16.97%。实现基本每股收益0.098 元,同比增长18.07%。
结论:我们预计公司10-12年的EPS分别为0.22、0.20和0.18元。对应EPS为16.5、18.2和20.2倍,目前价位估值偏低,给予“推荐”评级。
研究员：胡德全，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：广深铁路:维修费用增加,难掩业绩稳步增长
报告期内,公司实现营业收入63.1 亿元,同比增长7.71%;利润总额8.89亿元,同比增长20.37%;归属于上市公司股东净利润6.92 亿元,同比增长16.97%。实现基本每股收益0.098 元,同比增长18.07%;净资产收益率2.94%,增加0.3 个百分点。
今年上半年,我国宏观经济转好,特别是粤港澳地区经济的复苏,是广深城际列车和直通车客流量和收入增长主要原因。另外,2009 年5 月份以前,广深城际车未实施“站站停”,客流量没有现阶段充足,这也是今年上半年城际车增长一个重要原因。
公司长途车业务自武广高铁开通运营后,停运了部分原来经由该区间运行的长途旅客列车,导致了客运量有所减少,但是公司3、4 月份增开了一对广州至铜仁、广州至信阳的长途车,带来了运输收入的明显增加。
报告期内,公司货运量3,234 万吨,同比增长21.85%;货运收入6.15 亿元,同比增长21.35%。货运量及收入大幅增长主要由于:国内经济复苏,铁路货运业务明显回升;武广铁路开通运营后,京广线武汉至广州段货运运力得到大幅释放;去年12 月13 日起,全国货运基本运价每吨公里提高0.7 分,致使货运收入增加。
报告期内,公司路网清算收入15.54 亿元,同比增长4.81%。主要原因是2010 年春运期间,他局增开临时客车同比增加;广州至坪石货运列车对开对数增加。
上半年,公司维修费上涨32%,主要是由于公司完成了对大部分和谐号动车组的维修,今年是公司动车组的大修年,全年预计投入1.76 亿元进行车辆维修。公司财务费用同比下降35.06%,主要是09 年底公司用已发行的中期票偿还了部分银行贷款,导致银行借款利息大幅减少所致。
预计公司 10、11、12 年能够实现基本每股收益0.20、0.22、0.25 元/股,按照8 月24 日的收盘价3.71 元计算,目前公司股价市盈率为18.55X、16.86X、14.84X。我们给予公司“增持”评级。
研究员：陈柏儒 所属机构：东海证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||