交通银行(601328)_研究报告_财经_新浪网(601328) 研究分析报告|查股网
股票名称：交通银行(601328)
报告标题：交通银行:净息差仍小幅上升,期待更多积极变化
主要观点:4、5月份交行的净息差仍在小幅上升,我们期待交行在客户结构、存贷比、存款稳定性、资本充足率等方面出现更多积极的变化。
交流主要围绕监管要求、净息差、房地产贷款、货币政策、资产质量等方面展开。
研究员：邱冠华 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：交通银行:不良贷款双降,息差提升
交通银行2011年一季度实现营业收入302.39亿元,同比增长26.33%,归属上市股东净利润132.80亿元,同比增长27.07%,基本每股收益0.24元,每股净资产4.20元。
活期存款占比微降:2011年3月末交通银行客户存款总额为3.04万亿元,比年初增长5.92%;活期存款占比为48.4%,较2010年末下降0.6个百分点。2011年3月末,公司贷款及垫款总额为2.34万亿元,比年初增长4.79%。公司2011年3月末一般性公司贷款余额为1.90万亿元,较年初增长4.48%。
净息差上升10BP:2011年一季度交通银行实现利息净收入237.35亿元,同比增长24.72%。规模增长、净息差上升及资产结构优化使得交通银行净利息收入实现较快增长。2011年一季度公司以日均余额计算的净息差为2.51%,较2010年同期上升了10BP,公司2011年一季度的存贷款利差为2.43%,较2010年同期加大了9BP。加息及资产结构优化是息差上升的原因。
手续费收入占比上升:2011年一季度交通银行实现非息收入65.04亿元,同比增长33.57%,其中手续费收入49.56亿元,同比增长42.87%。投行业务收入以及银行卡业务收入增长较快。由于手续费收入增速快于利息收入,2011年一季度交行手续费收入占比为16.39%,提高1.90个百分点。
资产质量状况较好:2011年3月末交通银行不良贷款总额为247.07亿元,比年初减少2.81亿元。不良贷款率为1.05%,比年初下降0.07个百分点;不良贷款拨备覆盖率197.83%,比年初提高11.99个百分点。公司2011年一季度年化信贷成本为0.54%,较2010年同期下降0.01个百分点。3月末公司拨贷比为2.09%,在大行中属较低水平,这将使得交行未来的拨备压力加大。
资本充足率略有下降:2011年3月末交通银行资本充足率为12.05%,比年初下降0.31个百分点;核心资本充足率为9.24%,比年初下降0.13个百分点。资本充足率的下降可能使得公司未来放缓规模扩张的速度。
根据我们的预测,交通银行2011-2012年的每股收益将达到0.81元和0.93元,按照4月29日收盘价5.95元计算,市盈率分别为7.35倍和6.40倍,市净率分别为1.28倍和1.10倍,估值较低。公司净息差有望继续扩大,公司估值具有安全边际,在大行中属较低水平,因此维持交通银行“增持”的投资评级。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：交通银行:中间业务快增,同业负债成本拖累息差
根据交行1季报及以上分析,向上微调其盈利预测,即我们预测交行2011、2012年分别实现净利润482.3、570.73亿元,同比分别增长23.53%、18.34%;每股净收益分别为0.86、1.01元;每股净资产分别为4.65、5.46元(未考虑送股)。
按目前价格计算,交行2011年动态PB、PE分别为1.30、7.03倍;2012年动态PB、PE分别为1.1、5.94倍,维持增持评级;维持增持评级和7.5元的年内目标价,该目标价对应的2012年PB、PE分别为1.37、7.39倍。
研究员：伍永刚，王丽雯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：交通银行季报点评:息差平淡,资产质量平稳
交通银行2011年1季度实现净利润133.1亿,同比增长26.9%,EPS为0.24元,基本符合预期。
公司净利润同比增长26.9%。其中净利息收入同比增长24.7%,其中平均生息资产同比增长17.8%,息差同比提升13bp至2.39%。息差同比提升的主页原因,是生息资产收益率同比提升48bp,二资金成本同比提升38bp。
管理费用同比增长21.8%,我们预计原因类同年报,主要由人均薪酬提升所推动。拨备计提同比增长22.3%,信用成本基本维持稳定,单季度信用成本为0.56%,比去年同期0.54%提高0.02%,保持在较高的水平。
公司净利润环比强劲增长39.6%,主要受非息收入增长和管理费用环比下滑所推动。净利息收入基本持平,环比增长1%,其中平均生息析产环比增长4.08%,息差环比下滑7bp。息差环比下滑的主要原因,是资金成本环比上升13bp,生息资产收益率环比仅上升6bp。
公司管理费用环比下滑35.5%,主要是基数原因。全年管理费用我们预计保持25%左右的增速。拨备计提环比增长30.6%,我们预计全年信用成本有可能高于去年。以逐步接近拨贷比的要求。
存贷利差环比上升比去年年底上升30bp,符合我们此前预期。公司资金成本环比上升较快,主要是由同业负债成本上升较快所推动,公司1季度同业负债成本比去年年底上升了95bp,有可能是吸收了高息的保险存款所导致。
公司资产质量保持平稳,不良双降,关注类贷款也实现双降。
我们预计公司2011年净利润为484.2亿,EPS为0.86元。目前股价对应2011年PE、PB分别为7.02X和1.31X,估值在板块中偏低,维持“增持”的投资评级。
风险提示:经济下行风险。
研究员：周俊 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：交通银行:业绩符合预期,盈利增长稳健
交通银行2011年第一季度实现利息净收入237.35亿元,同比增长24.72%;手续费净收入49.56亿,同比增长42.87%;营业费用(扣除拨备)99.19亿,同比增长25.91%,不良贷款余额247.07亿,比年初减少2.81亿;不良率1.05%,较年初下降0.07个百分点;净利润132.80亿元,同比增长27.07%,符合预期。公司第一季度业绩同比增长较快源于规模增长、息差回升和手续费收入增长等因素。
公司贷款和存款增长平稳,存贷款市场份额环比略有上升。公司资本充足率为12.05%,核心资本充足率为9.24%,处于行业中等水平。
公司2011年一季度净息差为2.51%,基本与去年四季度持平。息差持平主要是因为公司议价能力提升,贷款上浮比例增加;资产负债结构方面,存贷比下降、活期存款占比下降和高成本同业负债增加。未来随着贷款议价能力提升和资产负债结构改善,息差稳步回升,预计2011年息差达2.60%。
公司手续费净收入为49.56亿元,同比增长42.87%,主要是因为投行业务、担保承诺业务、银行卡业务收入增长较快。随着经济高速增长、居民财富积累及消费意愿增强、理财需求增加,公司中间业务将持续保持增长。
2011年一季度不良贷款余额247.07亿,比年初减少2.81亿元;不良率1.05%,较年初下降0.07个百分点;2011年一季度拨备覆盖率为197.83%,较年初提升11.99个百分点。当前总贷款准备率达到2.08%,处于同业较高水平。
公司第一季度成本收入比为32.80%,较上季度下降16.17个百分点,同比下降0.11个百分点。公司成本收入比同比变化较为稳定,未来随着业务增长,成本收入比将持平或略有上升。
我们认为公司过去业绩改善主要来自于规模增长、息差回升和手续费收入增长等。公司规模增长可持续,中间业务稳定增长稳定,盈利增长稳健。我们预计2011年和2012年盈利分别为497亿元和605亿元,对应11年动态市盈率为6.84倍,动态市净率为1.26倍,维持“推荐”评级。
研究员：陈志华 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：交通银行2011一季报点评:规模扩张较快,同业拖累息差
息差收入驱动盈利增长,拨备计提较多
一季度收入同比增长32%,环比增长9.5%,净利润17亿元,EPS 为0.34元/ 股,均同比增长31%。业绩增长驱动因素最主要是息差收入增长,其次是费用率和非息收入增长,信用成本作了较大的负贡献,原因可能是不良的净生成及为了提高覆盖率。
存贷比小幅上升,息差上升较快
一季末贷款余额比年初增长4%,增速略快于全行业,但存款只增长2%,显著低于行业,期末存贷比提高至68%(但去年的日均存贷比在75%以上)。以期末余额计算的息差水平为2.57%,环比扩大9bp 左右。
手续费收入大幅增长,费用支出有所改善
一季度手续费收入同比和环比分别大幅增长84%和145%,但这里面部分应该是由息差收入转化而来,手续费净收入比重已接近10%。成本收入比及与资产的比例均同比有所改善。
预计资产质量保持改善,覆盖率明显提升
公司未披露资产质量情况,从过去多个季度趋势看,我们预计不良仍基本稳定, 年初的拨备覆盖率为209%在上市银行中属于中等偏低水平,该季度信用成本达到1%,预计覆盖率会有明显提升。
基本面继续改善,投资者喜欢改善预期,维持“推荐”评级
从过去几个季度来看,公司经营正趋于进取,管理水平正逐步提高,各项指标也继续改善。从估值看,公司股价目前2011P/B 为1.4倍, P/E 为10倍,虽然相对吸引不大,但A 股市场对于改善预期往往会给予较高的溢价,因此我们维持“推荐”评级。
研究员：邱志承，黄飙 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：交通银行2011年一季报点评:理财银行定位带来中间业务高速增长,期待“海派汇丰”
业绩表现符合预期。公司2011年1季度实现净利润334.39亿元,同比增长27.5%。每股收益0.24元,同比增加0.04元,基本符合我们的预期0.23元。
季度ROE为5.79%,同期减少0.39个百分点。一季度末公司总资产4.13万亿元,较上年末增长4.48%,其中客户贷款总额2.34万亿元,较上年末增长4.79%;负债3.89万亿元,较上年末增长4.39%,其中客户存款余额3.4万亿元,较年末增长5.92%。
净息差基本持平略有上升,中间业务和生息资产规模扩张对利润贡献度大。
利润的增长主要来自以下三个方面:1)1季度交行净息差由年末的2.46%小幅上升5个BP至2.51%,贡献利润增速约5%。2)如果假设息差不变,生息资产规模的扩张提高了利润15%,成为利润增长的最重要因素。3)手续费和佣金净收入同比49.56亿,同比增加14.87亿元,增幅达43%,在营业收入中的占比达到16.39%,同比提高1.90个百分点;投行业务收入、担保承诺业务收入、银行卡年费及手续费收入同比增幅分别达到76.84%、43.36%、30.52%,总计提供了7%左右的利润增长。
经营稳健,资产质量良好,资本充足率及流动性指标均符合监管要求。1季度末,不良贷款余额为247.07亿元,较去年年末减少2.81亿元,不良贷款率为1.05%,较年末下降7个bp。资本充足率为12.05%,核心资本充足率为9.24%,分别较年末下降31个和13个bp,目前季末贷存比为71.63%,较年末下降1.47%。
财富管理值得关注,维持增持评级。交行的网点多分布于沿海发达地区,高端客户占比高,具有发展理财业务得天独厚的客户基础,同时,交行与汇丰在财富管理方面合作紧密,在理财产品的设计和品牌效应上都可能获得汇丰的支持,有望带来发展的新机遇。在流动性紧缩,尤其是日均贷存比考核和加息背景下,看好银行板块息差扩张和议价能力的提升,维持增持评级。我们预测11.12年EPS为0.87和1.09元,对应利润增速为27.4%和25%,目前股价相当于11年6.9倍和12年5.5倍PE。
研究员：董樑 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：交通银行一季报点评
交通银行公布2011年第一季度季报,2011年第一季度实现营业收入303.47亿元,同比增长26.49%,实现本行股东应享净利润133.11亿元,同比增长26.87%,实现每股收益0.24元,实现每股净资产4.20元。实现加权平均净资产收益率23.14%(年化);同比上升2.94个百分点。
净息差同比和环比维持上升趋势,特别是环比上升的趋势进一步确立。
资产质量保持双降,信贷结构持续优化,从信贷成本上说,同比上升了1个基本点,没有出现明显的拨备释放的动作。
拨备政策保持平稳。
季度末的拨贷比与去年末持平,为2.08%,如果作为系统性重要银行将在2012年达标2.5%的话,银行按照正常的拨备政策应该就可以达到,对银行净利润的影响有限。
维持前期盈利预测和谨慎推荐评级。
研究员：唐亚韫 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：交通银行:稳定持续的增长趋势不变
研究结论
2011年1季度,交通银行实现净利润132.80亿元,同比增长27.07%,基本符合我们此前的预期。
规模增长和息差扩大贡献绝大部分增长。1季度,交行的生息资产平均余额实现了17.66%的增长。此外,净息差同比有小幅扩大,这带来了额外的7.06的增速。除了这两个因素之外,其他方面对盈利增长的影响都很小。
息差环比相当稳定,存贷利差小幅扩大。根据公司公布的数据来推算,2011年1季度公司2.51%的净息差比2010年4季度略下降了1个BP。其中:1季度存款成本环比2010年4季度上升了6BP,而贷款收益上升了22BP,存贷利差因此扩大了16BP:同时同业外来负债成本环比上升74BP,而同业往来资产收益提高71BP,同业往来利差缩小了3BP。基本上是一个很稳定的息差结构。
风控表现较好,拨贷比小幅上升。1季度交行同样实现了双降,不良率降至1.05%。该季度交行信用成本率与去年同期持平,维持在56BP,因此拨贷比环比微升1BP。
业绩稳定,估值有修复要求。总体而言,交行的1季报虽然并非非常亮丽,绝对增速也不很快,但却保持了该行稳定、持续的特色,具有较强的可持续性。我们认为目前交行1.31倍PB的估值明显偏低,仍有修复要求,维持公司“增持”评级。
研究员：金麟 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：交通银行:拨备压力加大影响公司未来利润增长
公司2010年净利润符合预期。公司2010年实现净利润390.42亿元,同比增长29.82%,合每股收益0.73元。其中4Q10净利润95.05亿元,同比增长33.78%,环比增长3.54%;合每股收益0.17元,与我们预期基本一致。
公司净息差提升主要是资产负债结构优化及定价水准提高。2010年公司净利差和净息差分别提升18bps和17bps,主要原因是是公司活期存款占比提升0.86个百分点;贷款在总资产中占比提升1.03个百分点;及基准和上浮贷款比例提升4.38个百分点。由於贷存比较高,公司存款增速还待提高,保守估计2011年净息差提升10bps。
资产质量向好,但拨备力度偏小。2010年公司资产质量继续改善,不良贷款余额及比例均下降,拨备覆盖率大幅提升,但拨备比仅为2.08%。经过测算,假设公司未来三年贷款增速年均增长15%,营业收入年均增长20%,资产减值损失率需达到20%,才能使公司在2013年前拨备比达标,公司未来拨备压力巨大。
评价及投资建议:公司贷存比偏高使其必须在2011年存款成本增加状况下提升存款增长速度,对净息差提升影响负面;同时未来三年拨备压力巨大。在此影响下,预计公司2011年净利润为459.92亿元,同比增长17.80%,增速较2010年下降,主要是资产减值损失率显着增加,预估2011年EPS为0.82元。对应2011年7.11倍PE和1.62倍PB,下调公司A股及H股评级至“持有”,目标价分别为6.38元和9.52港元。
研究员：袁晓雨 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：交通银行:业绩符合预期
交通银行2010年实现净利润390.42亿元,同比增长29.6%,基本符合我们和市场的预测。交行净息差在四季度环比小幅回升,同时非息收入快速增长。我们认为交行良好的业绩和较低的估值对其股价有支持,但由于净息差和盈利的弹性相对较小,现阶段我们仍维持A股和H股持有评级不变。
研究员：尹劲桦,袁琳 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：交通银行:拨贷计提仍存压力
报告背景:
交通银行公布年报显示:年报显示公司实现营业收入1042.23亿元,同比增长28.73%,实现归属于母公司的净利润390.42亿元,同比29.82%,每股收益0.73元。拟每10股送1股并派0.2元。
主要观点:
规模增长、息差提升是业绩增长的主要驱动因素
公司业绩基本符合预期。进一步分解利润增速,我们得到,规模增长(20.27%)和息差(7.42%)是利润的主要驱动因素,其次为拨备(2.4%)、其他非息收入(1.19%);而手续费收入(-0.1%)和所得税(-1%)是主要负面影响因素。
活期存款比重环比上升3个百分点,拉动息差环比回升5BP
公司2010年全年息差2.46%,较09年上升19个BP,四季度息差2.51%,环比回升5BP,公司的四季度活期存款占比提升至49.05%,环比三季度提升了3个百分点。活期存款占比提升拉高了息差水平。
拨贷比为2.08%,未来仍有计提拨备的压力
公司目前的拨贷比为2.08%,较2.5%的监管要求仍有差距,如公司被列为系统重要性银行,则拨贷比指标须在2013年底完成,则未来两年拨备压力较大,如平滑至未来3年实现,每年的信贷成本须保持在0.62%以上,对未来的利润产生制约。
财富管理银行日渐规模,转型仍待深入
报告期内,公司进一步打造“财富管理”银行。2010年私人银行、“沃德财富”客户数量增长分别109.8%、40.6%,管理的个人金融资产1.32万亿,较年初增长15.79%。财富管理银行已具备一定基础。
投资建议
预计公司11年、12年的每股收益为0.85元和1.01元,公司目前估值基本合理,我们维持其“大市同步”评级。
研究员：郭敏 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：交通银行:资产质量有望保持稳定
预计公司11年、12年的每股收益为0.85元和1.01元,每股净资产为4.56元和5.26元,目前股价对应11年、12年市盈率和市净率分别为6.75倍、5.70倍和1.26倍、1.09倍。公司目前估值基本合理,我们维持其“大市同步”评级。
研究员：郭敏 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：交通银行:拨备和存款压力较大
业绩基本符合预期。交通银行2010年实现归属母公司股东净利润390.4亿,同比增长29.8%,4季度实现归属母公司股东净利润95.05亿,环比增长3.5%。业绩同比增长的贡献因素是规模、息差和信用成本的下降。4季度单季成本收入比较3季度上升10个百分点导致拨备前利润环比下降11.65%,由于拨备计提力度不大,信用成本较3季度降低45bp带来利润的环比正增长。
4季度贷款收益推动息差上升。2010年全年净息差较2009年提高16bp至2.46%。分季度看,2季度息差高于1季度,但3季度变化不大,4季度息差较3季度增加7bp。上半年息差回升的关键是负债成本控制。4季度贷款收益的快速上升是息差上升的主要原因。4季度单季贷款收益率较3季度提高15bp。
贷存比偏高,存款压力较大。交通银行2009年以来贷存比持续上升,紧贴75%的监管红线。未来存款吸收压力相对较大。
资产质量良好但拨备计提力度偏小。2010年末交行较3季度末实现不良双降,不良率下降10bp至1.12%。同时,五级分类中各项指标均表现良好。但是从拨备计提力度来看,年末拨备占贷款余额的比重仅为2.08%。若需要和4大行同步执行2.5%的拨贷比标准(2012年达标),拨备压力相对是比较大的。
投资建议:交行2010年年报基本符合预期,4季度贷款收益的提升对息差推动非常明显。同时,资产质量在4季度也表现出良好态势。但受到监管政策的影响,交行未来两年拨备压力是比较大的。同时偏高的贷存比也增加了揽存压力。我们预计交通银行2011年净利润增速19.6%,对应2011年PE和PB分别为6.9倍和1.26倍,估值较为安全,维持“增持-A”投资评级。
风险提示:资产质量恶化。
研究员：杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：交通银行2010年年报业绩推介会
交通银行净息差第四季度环比上升了5个基本点,比可比同业要慢的主要原因是第四季度交通银行拆入资金的成本2.61%,上升了16个基本点,影响了交行净息差的提高幅度,对于净息差未来走势的预测是稳中缓慢上升。
截至2010年年末,交通银行的地融贷款平台余额为1714亿元,占境内贷款余额的比率为8.4%,从现金流覆盖分类的情况看,全覆盖的是57%,基本覆盖的占14%,半覆盖和无覆盖的占比为27%。对于地融贷款的资产质量,这类项目总体运行状况良好,目前在交行的不良率为0.21%,远低于全行1.12%的不良率
关注类贷款增加的主要原因是第一个银监会新的监管要求,第二个交通银行重新进行不良贷款五级分类的标准,第三在经济不确定的形势下,交通银行采取了更为审慎的态度,将关注类贷款的风特征有6类降低为18类,对于已诉讼不论是交行还是他行全部进入关注类贷款,第四交通银行也积极退出一些高风险的领域,交通银行预期未来关注类贷款的趋势是平稳和小幅下降。
维持前期盈利预测和谨慎推荐评级
研究员：唐亚韫 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：交通银行2010年年报点评:业绩符合预期,质量有所改善
业绩同比增长29.8%,基本符合市场预期。交行2010年实现归属母公司股东净利润390.42亿元,同比增长29.8%,实现每股收益0.73元,每股净资产3.96元,基本符合预期。公司在2010年每10股送1股派现金1.2元。
四季度拨备及税前净利润环比负增长11.48%,主要是管理成本和非息收入的拖累。而对四季度业绩起正面贡献的因素是拨备计提减少(环比下降48%)、规模和息差共同作用下的净利息收入增加。
亮点:(1)四季度息差环比上升明显(12个BP),受益于生息资产平均收益率环比上升幅度(21个BP)超过付息负债平均成本率上升幅度(9个BP);(2)管理成本收入比较去年同期下降1个PC至31.12%;(3)资产质量改善明显,公司执行较严格的信贷管理体系后三季度资产质量指标小幅恶化,此次公布数据显示不良实现双降,不良额环比下降6%,不良率亦下降0.1个PC。关注类贷款也环比下降了12%;(4)虽拨备余额在三季度大幅计提后四季度回复常规水平,总拨贷比依然获得提升0.03pc至2.08%,不良拨备覆盖率亦在不良贷款余额环比下降状况下提升了17.89个pc至185.84%。
负面因素:(1)非息业务表现欠佳,受投资和汇兑等业务拖累,四季度环比下降4%;(2)年末费用计提增加,费用环比上升明显;(3)实际所得税率同比上升0.59个PC至21.6%。
投资建议:目前交行的2010年静态PE和PB分别为8.2和1.44,2011年动态PE和PB分别为6.36和1.12。鉴于交行的多项经营管理指标处于行业中等水平,维持“中性”的投资评级。
风险提示:宏观经济、信贷政策超预期可能带来负面影响过大(行业共性风险)
研究员：吴小玲,程宾宾 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：交通银行:净息差提升,规模增长较快
交通银行2010年实现营业收入1042.34亿元,同比增长28.78%,归属上市股东净利润390.42亿元,同比增长29.82%,基本每股收益0.73元,每股净资产3.96元。分配预案为每10股派发红股1股,派送现金0.20元(税前)。
活期存款占比微升:2010年末交通银行客户存款总额为2.87万亿元,比年初增长20.90%;活期存款占比为49.0%,较2009年末上升0.9个百分点,有利于息差提升。2010年末,公司贷款及垫款总额为2.24万亿元,比年初增长21.62%。公司2010年末一般性公司贷款余额为1.82万亿元,较年初增长18.99%。公司压缩了贴现规模,2010年末,贴现占比较年初下降2.9个百分点至2.6%。
净息差上升17BP:2010年交通银行实现利息净收入849.95亿元,同比增长27.69%。规模增长、净息差上升及资产结构优化使得交通银行净利息收入实现较快增长。2010年公司以日均余额计算的净息差为2.46%,较2009年上升了17BP,公司2010年的存贷款利差为2.39%,较2009年加大了18BP。贷款增速快于存款,同时贴现占比的下降都是息差上升的原因。
手续费收入占比微降:2010年交通银行实现非息收入192.39亿元,同比增长33.86%,其中手续费收入144.79亿元,同比增长27.02%。银行卡手续费收入以及咨询服务收入增长较快。由于非息收入增速快于利息收入,2010年交行非息收入占比为18.46%,较2009年上升0.7个百分点,但手续费收入占比为13.89%,微降0.19个百分点。
资产质量状况好于三季度末,未来拨备压力大:2010年末交通银行不良贷款总额为249.88亿元,比年初减少0.21亿元,但较三季度末下降15.96亿元。不良贷款率为1.12%,比年初下降0.24个百分点,较三季度末下降0.1个百分点;不良贷款拨备覆盖率185.84%,比年初提高34.79个百分点。公司2010年信贷成本为0.60%,较2009年下降0.11个百分点。公司拨贷比为2.08%,在大行中属较低水平,这将使得交行未来的拨备压力加大。
资本充足率提升,短期内没有融资需求:在配股融资327.74亿元后,2010年末交通银行资本充足率为12.36%,比年初增加0.36个百分点;核心资本充足率为9.37%,比年初增加1.22个百分点。按照即将推出的新资本充足率监管指标,公司目前的资本充足率能够满足系统性重要银行资本充足率11.5%的标准,不过,这也使得公司不得不放缓规模扩张的速度,否则将在两至三年内面临再次融资的压力。
根据我们的预测,交通银行2011-2012年的每股收益将达到0.81元和0.93元,按照3月30日收盘价5.74元计算,市盈率分别为7.10倍和6.16倍,市净率分别为1.23倍和1.06倍,估值较低。考虑到目前我国已进入加息周期,公司净息差有望继续扩大,公司估值具有安全边际,且在大行中属较低水平,因此上调交通银行的投资评级至“增持”。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：交通银行:年报点评-贷款增速快
业绩简评
交通银行2010年实现归属母公司净利润390.4亿元,EPS0.69元,同比增长29.9%,符合我们及市场预期;其中4季度单季实现净利润95.05亿元,环比增长3.5%。
同比业绩增长主要动力源于规模增长和净息差的扩大,二者分别贡献8.46%和19.23%的同比增幅;4季度费用支出环比增加35.1亿,但拨备计提环比减少22.7亿部分抵消了成本上升的影响,导致4季度单季业绩环比仍略微增长。
经营分析
规模增速处于上市银行中等水平,贷款增速在已披露年报的上市银行中最高,今年面临存贷比考核压力。10年公司生息资产/计息负债同比增长20.2%/18.1%,规模增速介于四大行与股份制之间,与交行资产规模的地位相匹配。其中,贷款/存款同比增长23.8%/20.9%,在目前已披露年报的上市银行中,交行的贷款增速最高。简单测算公司存贷比为76.38%,今年面临存款吸收压力。
净息差继续提升。4季度单季净利息收入环比增长8.8%,全年息差2.34%,比上半年提高了7BP;4季度单季度2.51%,季度环比提高了13BP。4季度息差反弹的原因是生息资产收益率上升幅度(23BP)大于计息负债成本上升幅度(10BP)。
4季度成本收入比上升。4季度单季公司成本收入比40.7%,环比上升约10个百分点;单季营业费用环比增长38.8%,贡献-18.22%的业绩环比增幅。
资产质量整体稳定,但关注类余额仍然较高:10年末公司不良贷款余额/不良贷款率为249.9亿/1.12%,较3季度末下降16亿/0.1个百分点,较年初下降0.2亿/0.26个百分点。关注类贷款余额虽然比3季度末下降85.2亿,但相对年初还是增加了120.6亿。10年末公司不良贷款覆盖率提升至185.8%,信贷成本0.61%。
盈利调整
我们预计公司2011/2012年实现净利润467.6/551亿,同比增长19.8%/17.8%,2011/2012EPS=0.83/0.98元,2011/2012BVPS=4.61/5.41元。2011/2012拨贷比=2.35%/2.62%,符合监管要求。
投资建议
目前股价对应1.24x11PB/6.9x11PE和1.06x12PB/5.9x12PE,考虑公司估值在上市银行中较低,目前的估值水平具备吸引力,维持公司的“持有”评级。
研究员：陈建刚，张英 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：交通银行年报点评:平稳增长
交通银行2010年实现净利润为391.7亿元,EPS为0.69元,略超预期预期,主要是4季度拨备计提从3季度的高位重回正常水平。各项指标均较为平稳,四个季度EPS分别为0.19元、0.18元、0.16元和0.17元。
交通银行净利润同比增长29.7%。净利息收入同比增长27.7%,其中平均生息资产同比增长20.3%,息差同比14bp至2.39%。净手续费收入同比增长27%,主要受银行卡收入、结算收益和投资银行业务收入增长推动。
业务管理费用收入同比增长24.5%,主要受人均薪酬上涨影响。全年拨备计提同比增长15%,信用成本保持在0.61%的高位。我们预计公司会维持相对高的信用成本直至拨备与贷款余额比例达标。
公司的费用优势与大行相似,人员和机构增长保持个位数增长,可以在提高人均薪酬近18%的前提下保持费用的平稳增长。股份制银行通常通过压缩人均费用以实现费用的平稳增长。我们预计公司2011年人均薪酬会继续上涨。
公司净利润环比增长3.6%。净利息收入环比增长8.8%,非息收入由于公允价值下降有所下滑,公司4季度拨备计提从3季度高位下滑48%,抵消了费用环比增长45.9%带来的影响。
公司的资产质量较平稳,不良贷款和关注类贷款较3季度均实现双降,拨备覆盖率上升至185.8%,拨备与贷款余额比例为2.12%,我们预计未来2年内可能达到2.5%。
我们预计公司2011年净利润为490亿元,EPS为0.87元,最新股价对应2011PE、2011PB分别为6.61X和1.20X,估值较低。维持“增持”的投资评级。
风险提示:经济下行风险。
研究员：周俊 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
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