中国平安(601318)_研究报告_财经_新浪网(601318) 研究分析报告|查股网
股票名称：中国平安(601318)
报告标题：中国平安收购深发展获批:尘埃落定,综合金融进一步完善
6月29日中国平安公告称收到证监会《关于核准中国平安保险(集团)股份有限公司重大资产重组方案的批复》,证监会正式核准公司本次重大资产重组方案。
根据原定方案,中国平安以持有的平安银行78.25亿股股份约占平安银行总股本的90.75%,以及部分现金26.92亿元,认购深发展向中国平安定向增发的16.39亿股权。其中平安银行100%股份的预估值(291亿元),每股认购价格17.75元/股。
对此:
我们点评如下:平安集团成为深发展控股股东。通过此次换股,平安集团对深发展持股比例从原先29.99%上升至52.38%,平安集团成为深发展控股股东,平安集团将对深发展采用合并报表的会计方法。
换股价格合理。平安银行交易价格根据2010年PB为1.86倍,PE为16.6倍;按照17.75元每股的换股价,深发展10XPB为1.85倍。换股价格相对合理,考虑到未来深发展对于平安集团发展所能做出的贡献,我们认为这次交易大大的提高了平安集团未来的发展潜力。
整合后深发展提升平安集团盈利水平。深发展10年ROE为23.3%,大幅高于平安集团10ROE16.07%,理论上并表后将会提升平安集团整体利润率。预计深发展11年全年利润79.6亿,按52.38%比例并表后对平安银行业务11年贡献将会达到41.69亿,深发展对集团EPS贡献0.54元。
控股深发展拉低平安集团偿付能力。由于深发展10年末资本充足率为10.2%,增加深发展控股比例将会降低平安集团的偿付能力。经静态测算,换股后平安集团静态10年偿付能力将会从原先197.85%下降至177.25%。如考虑最近港股的定向增发,偿付能力上升到195.63%左右。
综合金融平台进一步完善,交叉销售可期。平安长期以来致力于打造综合金融服务平台,建立综合金融销售模式。其中,银保业务作为保险和银行交叉业务是综合金融平台很重要的一块市场。在公司成功并购深发展后我们有理由相信平安将会更好的实现业务质之间的相互协作,达到交叉销售的效果。
投资建议:
公司目前股价隐含11VNBX不足7倍,估值已处历史低点,估值有待修复。同时,我们看好三季度起评估利率上移、协议存款占比提高以及保费收入情况改善等利好因素对公司以及行业带来的趋势性机会。因此,我们维持公司“买入”的评级。
研究员：李聪 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中国平安:寿险增速业内领先,产险保费增速加快
事件:
按照《保险合同相关会计处理规定》调整后,中国平安寿险、产险、健康险和养老保险在2011年1-5月期间的累计原保险业务收入分别为为641亿元、337亿元、5千万元和24亿元。
点评:
1、中国平安 1-5月寿险规模保费增速23%,1-5月期间产险增速为36%。
按调整后的口径,今年1-5月寿险保费收入为641亿元,按调整前口径1-5月寿险规模保费收入为955亿元,保费确认率67%,规模保费同比增长23%,近两月保费确认率下降,是由于公司在近两月主推的产品储蓄性较强,未能通过重大风险测试。“新业务价值/首年保费收入”这一指标主要取决于缴费期限而不是是否能通过重大风险测试,因此,虽然保费确认率下降,但对新业务价值增速保持乐观,预计增长15%。
2、产险保费增速加快总趋势不变。1-5月期间财险保费收入337亿元,同比增长36%,5月份单月产险保费收入为64亿元,同比增长42%。今年一月以来,受汽车销售增速的大幅下降,占产险行业保费75%以上的车险保费的增速受到较大的影响,进而影响到了产险总保费收入。但中国平安大力开扩电话车险渠道,产险增速高于行业,我们预测中国平安2011年产险原保费增速35%,已赚保费增速50%,产险业绩增长超过50%。
投资建议与风险提示
预测 2011-2013年中国平安EPS 分别为3.02、3.47和3.99元,目标价70.97元,给予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
研究员：曹恒乾 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中国平安:H股定向增发已获证监会核准
公司公告:
6月14日,中国平安公告:于近日收到中国证券监督管理委员会的批复,核准平安向金骏有限公司( JINJUN LIMITED ) 定向增发不超过272,000,000股境外上市外资股。
评论:
回顾本次H 股定向增发方案,2011年3月14日,平安第八届董事会第十三次会议审议通过了《关于定向增发H 股的议案》,向金骏定向增发2.72亿股(可能锁定6个月)、增发价格71.50港元(前30日均价90.1%)、募集资金194.48亿港元用于增加资本金。
本次该增发案获得证监会核准,我们分析主要有以下影响:第一、增发价格为71.50港元,按当时汇价计算为60.3元人民币,而6月14日平安收盘价为47.08元人民币,增发价格高于A 股股价28.08%,增强了我们对A 股股价的底部确认。
第二、长期以来,市场对平安再融资怀有恐惧心理,2011年1月5日平安股价下跌3.60%缘于市场传闻平安有再融资计划,以致于平安1月6日发布澄清公告,宣称没有A 股再融资计划。定向增发获得通过无疑对担心平安再融资的市场情绪起到缓解作用。
第三、从H 股定向增发的原因来分析,主要是为了对冲平安收购深发展后对平安偿付能力充足率的拉低效应。目前平安持有深发展29.9%股权,对深发展收购完成后,计算平安偿付能力充足率时,将把深发展全额计入,预计会拉低平安偿付能力20个百分点左右。2010年底平安集团偿付能力充足率为197.9%,并入深发展计算后,可能降低至180%附近,考虑到2010年底平安寿险与平安财险的偿付能力充足率分别为180.2%和179.6,距离监管150%界限较近,今后集团拿出资金支持寿险和财险的可能性较大,因此,此时H 定向增发,取得164亿元人民币,即使考虑到深发展的影响,集团偿付能力仍能维持在210%以上,部分缓解集团偿付能力压力。
投资建议:H 股定向增发审核通过,释放了市场对平安再融资的担心,同时缓解了平安偿付能力充足率压力,有利于支撑各条线业务的发展,对A 股利好明显,按目前股价,平安2011隐含P/EV 为1.3倍,2011隐含VNBX6.6倍,维持“买入”评级。
研究员：李晓彬 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：中国平安:公布2011年前5个月保费收入
正如我们上月写到的,中国平安(601318.SS/人民币46.78,买入; 2318.HK/港币77.80,持有)将只公布根据财政部《企业会计准则解释第2号》以及《保险合同相关会计处理规定》调整后的保费收入情况。
2011年前5个月,中国平安实现累计寿险保费收入641亿元,累计财产险保费收入337亿元。5月份单月寿险保费收入83.7亿元,较上月环比微增3%。5月单月财险保费收入64亿元,月度环比下降7.7%。我们维持对中国平安A股和H股的评级不变。
研究员：袁琳 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中国平安5月保费点评:寿险保费逐渐回复,产险增速远超同业
投资建议
即使在系统性利空下,中国平安业绩不仅相对好于同业,绝对指标上来看也至少与去年持平。尤其是合并深发展在证监会获批后,将进一步高于板块平均业绩。
预计在未来三年,EPS将达到3.04/3.87/5.35元,在2011年21倍新业务价值倍数假设下,合理估值区间90-94元。2011年,产险佳绩有望持续并继续贡献利润。寿险在产品结构转型的预期下,规模保费将进一步扩张,新业务价值边际改善趋势也很明确。银行方面深耕深发展将不断贡献利润,同时平安银行自身利润转好,综合金融架构也将体现出更多的协同效应。在2011-2013年,每股内含价值估值为30/37/47元,隐含PE分别为15/12/9x。
维持之前作出的推荐评级。
研究员：叶云燕 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中国平安2011年五月保费收入点评:个险新单增速回升
平安寿险2011年前五个月实现《保险合同相关会计处理规定》标准下原保险合同保费收入641.2亿元,五月单月实现保费83.7亿元。由于中国平安2010年同期并未公布新准则下寿险保费,因此同比没有意义。平安产险2011年前五个月保费收入336.9亿元,同比增长36.2%,五月单月实现保费64.2亿元,单月同比增长42.4%,延续了此前较高的增速,符合预期。
单月个险新单保费增速显著回升。2011年保险市场竞争更为激烈,受银保新规和银行揽储压力影响,银保保费增长难度较大。因此,各公司调整保费增长策略,增长重心回归个险渠道,渠道资源争夺激烈。此外,营销员增员困难也为个险新单保费的增长带来挑战。平安寿险的个险新单保前两个月出现大幅负增长,随着基数的下降以及公司销售策略的短期偏移,三月单月个险新单同比增长100%以上,一季度个险新单增速转正。四、五月个险新单保费增速明显提升,前五个月预计累计增长18%左右,未来个险渠道的压力仍将持续。
产险保费单月增速创年内新高,远高于同业。2011年汽车销量增速的放缓导致车险保费增速下降。产险保费增速放缓属于预期之中,而平安产险保费在2010年高基数基础上仍能实现30%以上增长,实属不易。预计平安产险电话、网络等新型销售渠道,以及交叉销售的保费贡献显著。受益于制度红利,上半年各产险公司盈利水平继续提升,平安产险综合成本率预计与2010年全年持平(93-94%),利润同比大幅提升。但需要注意的是,3月保监会下发《关于完善机动车辆商业保险制度调研工作的通知》,并就完善机动车商业保险制度公开征求意见,商业车险条款面临改革,让利消费者将成为趋势。预计2011年平安产险综合成本率95%左右,保费快速增长和成本率稳定带来利润持续增长。
2011年中期业绩面临压力,金融集团风险分散效用显现,利润表现预计好于同业。二季度债券市场走势平稳,但股票市场大幅下跌,预计保险公司投资收益低于一季度。同时,保险合同准备金基准利率仍处于下行过程中,中报面临2BPs左右的下调,负面影响寿险业务利润。但中国平安的产险、银行、信托等业务利润保持快速增长,将分散集团的利润压力,预计其中期业绩表现好于同业。
此外,预计平安寿险2011年上半年新业务价值增长10%-15%。
显著低估,长期看好中国平安。从新业务倍数角度讲,平安寿险2011年仅8倍,显著低估。平安产险发展趋势良好,营销员渠道优势保证寿险业务的较高增长,控股深发展助力银行业务发展,金融协同效应逐渐显现,长期看好中国平安。短期风险因素:1)短期寿险增长不确定;2)员工股减持压力。
研究员：孙婷 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中国平安:平安与深发展整合方案获证监会审批通过
2010年9月2日,平安集团提出平安银行与深发展整合的交易预案,主要内容有:中国平安集团以其所持有的平安银行90.75%股份和价值等同于9.25%平安银行股份的现金,约26.92亿元,认购深发展非公开发行的约16.39亿股股份。交易前平安集团已持有深发展29.99%股权,交易完成后平安持有深发展股权增至52.38%,深发展持有平安银行90.75%的股份。
关于此次整合方案获得审核通过,我们做以下解读:第一、从平安集团的角度来看,平安与深发展的整合可以增厚公司业绩,有利于平安金控模式的未来发展。
1、整合有利于平安金控模式的发展,从1季报可以明显看出,银行业务增长快速,为集团贡献了大量的利润。平安银行1季度净利6.69亿元,同比增长66.4%,深发展作为联营企业,为集团带来4.64亿元利润。整合之后,深发展有望为平安集团净利润增厚16亿元左右,每股业绩增厚0.2元左右。
2、平安银行与深发展的整合有利于平安综合金融销售模式的发展,随着“一帐通”系统的建立,平安旗下寿险、财险、银行、证券各业务模块的协同效应越来越明显,随着平安银行与深发展的进一步整合,预计深发展将更多的为平安交叉销售贡献力量。
3、整合也存在对平安的负面影响,深发展整体纳入平安集团偿付能力充足率计算后,会拉低集团的充足率水平。2010年底,平安集团偿付能力充足率为197.9%,而将深发展整体计入后,预计平安集团的充足率将降至180%附近。
第二、由于交易预案的详细内容已在2010年9月2日公布,因此市场对此已有充分预期,此次审核通过,对短期内中国平安股价不造成影响。
第三、在公告中有“有条件通过”字样,据我们沟通了解,“有条件”是指本次审核为证监会下的上市公司并购重组审核委员会通过,仍需证监会更高层级领导核准。整合方案出现变数的可能性非常微弱。
研究员：李晓彬 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：中国平安:平深整合获批,平安多重受益
事件:中国平安公告,深发展吸收合并平安银行的方案已获证监会批准。
平安控股深发展三步走回顾:
第一步:平安受让新桥所持股份。2010年5月上旬,中国平安受让新桥持有的深发展5.20亿股,平安以向新桥定向发行2.99亿股H 股作为对价。至此,平安持有深发展21.44%。
第二步:平安认购深发展定向增发股份。2010年6月下旬,深发展向平安寿险定向增发的3.80亿股。至此,平安持有深发展29.99%。
第三步:平安再次认购深发展定向增发股份。2010年9月1日,深发展发布重组预案:拟以中国平安所持平安银行的约78.25亿股以及现金约26.92亿元,以每股17.75元的价格认购深发展非公开发行的16.38亿股。此次交易完成后,平安持有深发展52.38%,成为控股股东,深发展将被纳入合并报表。平安银行90.75%的股份被深发展持有,成为其子公司,在银监会的要求期限内解决了同业竞争的问题。银监会此前曾要求,深发展与平安银行必须在2011年6月29日前完成所有整合工作。
平安重组和并表受益。此次股权置换中平安银行预估价每股约3.4元,对应2010年PE 和PB 分别是16.6和1.9倍,与上市银行相比估值较高,平安受益。深发展每股17.75元,略高于当前股价,不考虑本次增发对应2010年PE 和PB 分别为9.8和1.9倍,低于平安银行估值。深发展去年底总资产7276亿元,并表后提升平安总资产62%,杠杆率提高。由于深发展的ROE(0.19)高于平安银行ROE(0.11),并表后可以提升平安净利润3.75%。
整合后,银行板块实现深发展的贸易融资与平安银行的中小企业优势互补,增加银保渠道销售力量,平安集团的金融综合平台效用进一步加强。维持平安“强烈推荐”评级。
风险提示:权益类资产价值波动,保费增长低于预期,解禁股大幅减持。
研究员：罗毅，洪锦屏，王宇航 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中国平安跟踪研究报告:产险维持高增长,预计寿险增速有所下降
事件:按照《保险合同相关会计处理规定》调整后,中国平安寿险、产险、健康险和养老保险在2011年1-4月期间的累计原保险业务收入分别为为558亿元、273亿元、4千万元和19亿元。
点评:1、《保险合同相关会计处理规定》实施前后寿险保费收入的统计口径差别较大,中国平安4月份开始仅公布处理后的保费,如表1所示,无法和上年度同期比较。按调整后的口径,今年1-4月寿险保费收入为558亿元,4月份寿险保费收入81亿,我们假定单月保费确认率维持在76.9%(因为万能险结算利率依然倒挂,保费确认率大幅下降的可能性不大),预计4月份规模保费106亿元,1-4月份寿险规模保费746亿元,同比增长17%,增速较1-3月份有所下降。
2、电话车险发力,平安产险保费高增长趋势不变。1-4月期间平安产险保费收入273亿元,同比增长35%,4月份单月产险保费收入为70亿元,同比增长38%。虽然今年以来,受汽车销售增速的大幅下降,产险行业保费增速受到较大的影响,但中国平安在细分市场电话车险上增长迅速,维持了公司产险业务的高速增长。
投资建议与风险提示.
我们预测2011-2013年中国平安EPS分别为3.02、3.47和3.99元,目标价70.97元,给予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
研究员：曹恒乾 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中国平安2011年四月保费收入点评:个险新单增长压力仍大
平安寿险2011年前四个月实现《保险合同相关会计处理规定》标准下原保险合同保费收入557.5亿元,四月单月实现保费81亿元。由于中国平安2010年同期并未公布新准则下寿险保费,因此同比没有意义。平安产险2011年前四个月保费收入272.7亿元,同比增长34.8%,四月单月实现保费69.6亿元,单月同比增长37.9%,延续了一季度较高的增速,符合预期。
单月个险新单保费增速尚可,年内压力仍大。2011年保险市场竞争更为激烈,受银保新规和银行揽储压力影响,银保保费增长难度较大。因此,各公司调整保费增长策略,增长重心回归个险渠道,渠道资源抢夺激烈。此外,营销员增员困难也为个险新单保费的增长带来挑战。平安寿险的个险新单保前两个月出现大幅负增长,随着基数的下降以及公司销售策略的短期偏移,三月单月个险新单同比增长100%以上,一季度个险新单增速转正。四月单月个险新单保费预计增长10%左右,增速尚可,前四个月累计增长16%左右,但未来个险渠道的压力仍将持续。
产险保费增速远高于同业,电销、网销等新渠道和交叉销售贡献显著。目前中国产险保费增量主要来自车险,而2011年汽车销量增速的放缓导致车险保费增速下降。产险保费增速放缓属于预期之中,而平安产险保费在2010年高基数基础上仍能实现30%以上增长,实属不易。平安产险电话、网络等新型销售渠道进入收获期,保费贡献显著,此外,交叉销售成为产险保费稳定增长来源。
需要注意的是,2011年3月保监会下发《关于完善机动车辆商业保险制度调研工作的通知》,并就完善机动车辆商业保险制度公开征求意见,商业车险条款面临改革,“让利消费者”将为主导趋势。预计2011年平安产险综合成本率95%-96%的水平,保费快速增长和成本率稳定带来净利润持续增长。
中国平安银行业务增长预计将持续超过保险。中国平安上周发布公告,深发展已接到证监会通知,证监会并购重组审核委员会将于近日审核深发展向中国平安非公开发行股票购买资产的重大资产重组事宜。平安收购深发展事宜也将在年内尘埃落定,平安管理下的深发展业绩不断超越市场预期,一季度银行业务利润增长50%以上。考虑到寿险业务中短期压力,我们预计中国平安银行业务的利润增速将持续高于保险业务,银行业务利润占比将不断提高。
显著低估,长期看好中国平安。从新业务倍数角度讲,平安寿险2011年仅9倍,显著低估。平安产险业务发展趋势良好,营销员渠道优势保证寿险保费和NBV的较高增长,控股深发展助力银行业务和银保业务发展,我们长期看好中国平安。短期风险因素:1)寿险保费增速可能放缓;2)员工股减持压力。
研究员：孙婷 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中国平安一季报点评:银行股贡献的投资收益大
投资要点:
2011年1季度,中国平安实现营业收入739亿元,同比增加41.7%。营业收入同比大幅度增长主要是保费收入增加和投资收益增加所致。截至2011年3月底,公司保费收入同比增加44.7%,投资收益加公允价值变动损益的总投资收益同比增加22.1%。
分渠道来看,中国平安银保保费同比减少,个险保费收入同比增加,个险渠道保费收入贡献大,特别是个险趸缴保费同比增加970%,是造成保费收入大幅度上升的原因之一。趸缴保费佣金率高,保费毛利率低,不利于新业务价值的增长。
不论是个险渠道还是银保渠道,公司都大力压缩了万能险的规模,大力发展分红险,分红险产品占比提高,2011年,中国平安银保渠道的分红险占比达到了70%,同比提高近40个百分点。
按照新的会计准则,万能投连等投资性险种不计算在保费内,平安压缩万能投连险,提高分红险占比,无疑提高了2011年保费的基数,这也是2011年按新会计准则统计,保费收入大幅度提高的原因。
2011年前1季度,公司投资收益加公允价值变动收益为73.5亿元,同比增长22.1%。投资收益的增加,主要是因为在加息环境下,债券到期收益率提高,定期存款的利息增加。从权益类投资看,公司股票品种以银行为主,在2011年1季度,估值低,业绩成长性比较好的银行股,股价走势较好,给公司带来好较好的收益。
我们假设新业务的增长速度为20%,在20倍新业务倍数的假设下,公司估值为68.5元。给予“谨慎推荐”评级。
研究员：赵新安 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：中国平安:业务多元化优势逐步显现
净利润同比增长27.8%,净资产较年初增长6.1%。
公司1季度归属于母公司股东净利润同比增长27.8%;折合每股收益0.76元,同比增长22.6%。若剔除债券750日均线对准备金的影响,预计净利润增速超过30%。1季度实现其他综合收益10.5亿元,期末累计余额19.7亿元。
业务多元化优势逐步显现。
1季度平安银行和深发展对集团利润贡献11.3亿元,占比提升3个百分点至19.1%。其中深发展贡献4.6亿元,且有较强的业绩释放动力。产险保费同比增长33.8%,市场份额继续上升至17.8%。证券股票承销市场份额提升3个百分点至7.84%。信托私人财富管理业务受益于通胀预期。
万能险正在经历最艰难时期,新单销售有望逐季转好。
加息周期下,由于债券交易价格下跌迅速体现,而利息回报率的提升需要经历3-5年才能完成。万能险因每月公布一次结算利率,对利率的敏感性和销售压力均比分红险大。尽管如此,2季度起,在产品推动下,新单销售有望逐季转好。
平安是估值最低、业绩最稳、成长路径最清晰的保险股。
在11%贴现率、5.5%长期投资回报率、24倍新业务乘数假设下,2011年和2012年的合理估值分别为91元/股、109元/股。公司股价隐含新业务倍数8.6倍,估值最低;1季度每股净资产较上年底增长6.1%,业绩最稳;保险稳定快速增长, 银行和投资在利润中占比日益提升,后援集中心优势越来越明显,成长路径最清晰,维持“推荐”评级。
风险因素:小非减持压力仍在。
研究员：邵子钦，童成墩 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中国平安:险种结构调整、投资回报给力
一季度摊薄每股收益0.76元,净利润同比增长27.8%,完全符合我们的预期。中国平安一季度净利润58.14亿元。每股净资产15.55元,比去年末增长6.13%。
深发展和浮盈提振收益率。一季度报公布的加权平均净资产收益率为5.0%,比去年同期下降0.5个百分点。考虑到可供出售金融资产浮盈10.45亿后计算的实际投资资产收益率为3.85%,比去年同期上升0.31个百分点。深发展去年5月成为平安的联营企业,一季度深发展净利润增长52.2%,给平安带来利润贡献4.64亿元。平安一季度投资收益同比增长23%,达到76.18亿元。
保险业务又好又快,盈利能力和确认率双升。平安寿险一季度规模保费657.93亿元,同比增加25.7%,产险保费549.02亿元,同比增速33.8%,双双远超行业平均水平和主要竞争对手。寿险业务中盈利能力较高的个人险业务同比增长37.2%。一季度已赚保费增速(48%)超过规模保费,主要由于今年公司调整险种结构,2月份加息后逆市下调万能险结算利率12.5BP,减少了万能险比重而加重了分红险,寿险保费确认率由去年底的58%提高到74%。另外非寿险业务再保分出规模增长导致未到期责任准备金减少(未到期责任准备金同比增速仅11%,应付分保账款增长57%)。受前期快速增长的短期险保单到期的影响,赔付支出同比增长50%。
银行、证券和资管业务发展稳健。平安银行一季度实现利润6.69亿元,增幅高达66.4%,不良贷款率0.39%,资产质量优于同业。一季度平安和深发展合计贡献利润占比达19%,看好未来两行重组整合之后发挥在客户、产品、渠道、平台方面的互补优势。平安证券1季度主承销家数市场排名第二。养老险和投资管理两项资产规模突破750亿。
维持“强烈推荐-A”投资评级:个险渠道优势优于同业,一季度个险新单增长14%,全年保费仍将保持20%以上的增速。融资尘埃落定,消除估值压力。公司平台完善,受银保新规负面影响最小。产寿险盈利能力强,平安证券、平安信托、大华基金和平安银行、深发展多引擎支持公司业绩增长。目标价75元。
风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期,解禁股大幅减持。
研究员：罗毅，洪锦屏，王宇航 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中国平安:投资业绩上升,稳定的多元盈利模式形成
多元金融业务助力盈利上升27.8%,好于预期。2011年一季度归属于母公司股东净利58.14亿,同比上升27.8%;每股收益0.76元,增长22.6%。平安盈利的稳定快速增长得益于多元金融业务:平安银行利润6.69亿元,增长66.4%;深发展利润增长52.2%,归属于平安的盈利4.64亿;产险规模增长33.8%,同时综合成本率估计仍维持在历史低位(去年达到93.2%历史低值)。
投资业绩上升,综合收益增长46%。今年一季度的投资环境好于去年同期,平安的投资业绩也充分反映了这一点,虽然减值损失多提了6.88亿,但总投资收益(含公允价值变动及减值损失)增长6.43亿,浮盈增加(其他综合收益)10.51亿,比去年多增8.74亿。良好的投资业绩导致综合收益达69.97亿,增长46%。
产寿险保费维持较高增长,增速快于行业平均水平。一季度行业保费增速下降较大,但平安产险增长33.8%,寿险增长25.7%,其中个险增长37.2%,增速快于行业水平。
员工持股公司减持942万股,减持1.6%左右。从减持计划来看,减持量不大,原计划从2010年起分5年减持,每年减持比例不超过30%。
高管持股公司持股数仍倮持未变。
目标价提升10%至88元,增持。投资业绩验证了我们对今年投资环境改善的判断,预期全年盈利增长超过30%,EPS3.01元,新业务价值增长15% -20%。由于一季度员工股减持量不大,减持压力仍存,但平安H股相对A股已经有37%的溢价率,从公司业务价值和目前估值水平来看,中国平安的投资价值明显,增持评级。
研究员：彭玉龙 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中国平安:保费收入增长较快
2011年一季度中国平安的营业收入为739.15亿元,同比增长41.74%,归属母公司股东净利润为58.14亿元,同比增长27.8%,基本每股收益为0.76元。期末每股净资产为15.55元,比上年末提高6.1%。
保费收入增长快速:2011年一季度中国平安保费收入为696.0亿元,同比增长44.73%,其中人寿保险实现规模保费收入657.93亿元﹐同比增长25.7%。2011年一季度公司提取保险责任准备金净额为351.39亿元,较2010年同期增长54.0%。代理人数量及个人首年保费收入的增长推动寿险业务收入增长。2011年一季度公司财产保险业务实现保费收入203.05亿元﹐同比增长33.8%。2011年一季度汽车销售增长以及公司直销渠道保费收入的快速增长是推动公司产险业务收入增长的原因。
规模上升推动投资收益增长:2011年3月末,中国平安投资资产规模为8149亿元﹐较年初增长了7.2%。2011年一季度总投资收益73.47亿元﹐较2010年同期增长22.1%,年化投资收益率为3.73%﹐较2010年有所下降﹐主要是股票市场波动导致证券买卖收益减少。
平安银行净利润大幅增长:平安银行2011年一季度实现净利息收入16.70亿元,同比增长25.75%,实现净利润6.69亿元,同比增长66.4%。平安银行3月末贷款净额为1395.04亿元,较2010年末增长6.39%,存款总额为1696.84亿元,较2010年末增长4.19% 。2011年一季度末平安银行不良贷款率为0.39%,较2010年末下降个2BP。2010年平安成功收购深发展股权,2011年一季度为公司带来投资收益4.64亿元。
平安证券投行业务表现优异:2011年一季度平安证券投行业务发展迅速,一季度共担任了9个IPO项目和4个再融资项目的主承销商,筹资额为107.27亿元,排名行业前列。
考虑H股定向增发,我们预计平安2011-2012年的每股收益分别为3.12元和4.16元,动态市盈率分别为16.5倍和12.4倍。
平安按照2010年底计算的寿险业务内含价值倍数和新业务价值倍数在2.38倍和10.75倍左右,按照2011年预测的寿险业务内含价值和新业务价值倍数在1.92倍和8.07倍,估值具备一定安全边际,维持增持的投资评级。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国平安:一季度业绩增长超预期,银行业务贡献显著
中国平安一季度净利润 58.14亿,同比增长27.8%;每股收益0.76元,同比增长22.6%。每股净资产15.55元,比2010年底增长0.89元,当期净资产的增长高于当期净利润,说明一季度有浮盈未实现。
一季度规模保费保持高增长,产险领先行业。
中国平安寿险业务一季度规模保费 657亿元,同比增长25.7%,其中银保产品占保费收入的比重为16.5%。我们分析一季度平安寿险保费高增长是由于续期保费增速较快。在整个产险行业一季度增速不到两位数的情况下,平安产险业务一季度保费收入203亿元,同比增长33.8%,取得了非常好的成绩,我们分析主要是电话车险业务发展很快,取得了细分市场的大部分市场份额。
非寿险业务贡献显著,平安银行利润大幅增长。
平安银行一季度实现净利润 6.69亿元,同比增长66%,深发展作为联营公司,一季度对公司利润贡献为4.64元,银行业务合计贡献10.71亿元(按占平安银行90.75%的股权算)占净利润的18.4%,而去年一季度,银行业务利润仅3.66亿元(按占平安银行90.75%的股权算),对净利润贡献仅占8%,我们测算一季度平安相对于去年同期增加的12.63亿净利润中(净利润从2010年45.51亿增加到2011年一季度58.14亿),其中银行业务利润增加了7.05亿,对公司利润增长的贡献度达到56%)。
投资建议与风险提示。
我们预测 2011-2013年中国平安EPS 分别为3.02、3.47和3.99元,目标价70.97元,给予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
研究员：曹恒乾 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中国平安:投资收益改善非保险业务贡献度提升
中国平安今日公布 2011年一季报,实现营业收入739.15亿元,同比增长41.7%,归属母公司净利润58.14亿元,同比增长27.8%,每股净资产15.55元,较年初增长6.1%,EPS0.76元。
平安与深发展的整合将于年内完成,届时平安持有深发展的股权比例将上升到52.4%,来自深发展的直接利润贡献增加,同时随着两行整合的深入,协同效应值得期待。坚定看好平安综合金融优势,考虑2011年3月公布的H 股再融资摊薄效应,维持2011-2013年EPS 分别为2.78元、3.62元和4.52元的盈利预测,股价隐含2011年新业务价值乘数为9.3倍,维持强烈推荐评级。
研究员：张颖 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：中国平安11年1季报点评:净资产高速增长、EPS靓丽绽放
中国平安4月27日披露了11年1季报,内容如下:平安11年1季度净利润58.14亿元,EPS0.76元,利润同比增长27.8%;期末归属于公司股东的净资产为1188.93亿元,BVPS15.55元,净资产相对10年末增长6.1%。对此,我们的点评如下:寿险:个险新单销售面临压力,良好业务结构显优势:根据我们草根调研结果,由于今年以来个险渠道竞争压力加大,平安个险新单销售面临较大压力。但是,公司前期积累了大量个险期交保单,良好的业务结构使得公司一季度个险保费仍然达到549.02亿元,同比快速增长37.2%。
续期保费功不可没。
财险:量价齐升态势持续,利润贡献继续增加:平安产险1季度实现保费收入人民币203.05亿元,同比增长33.8%。与此同时,行业1季度综合成本率约95%,同比继续下降2%,公司财险业务盈利能力也维持高位。
我们判断在行业监管力度继续加强的前提下,财险业务良好盈利仍可持续。
银行:平安银行与深发展双剑齐发,贡献利润11亿:平安银行11年1季度净利润6.69亿元,同比增长66.4%,继续保持良好增长势头。另一方面,相比10Q1,深发展并表带来额外投资收益4.64亿元。
投资:受益于大盘上涨,浮盈增加10亿:截止上周,银行板块年初以来涨幅达13%,公司权益投资相应受益,浮盈相应上升10亿元。公司1季度综合收益总额达70亿,同比增长46%。
投资建议:目前公司估值处于历史低点,VNBX8.6倍,股价安全性较高。
另一方面,公司综合金融平台逐步完善,利润贡献均衡,看好公司长期竞争力。在此基础上维持公司“买入”评级。
风险提示:权益市场的波动将会对人寿业绩产生影响,增加其不确定性。
研究员：李聪 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中国平安:银行业务发力
报告摘要:
1季报业绩表现优良。中国平安2011年1季度实现净利润58亿元,同比增长28%, 每股收益为0.76元;期末公司的净资产为1189亿元,较2010年末增长了6.1%,每股净资产为15.55元,净资产增幅远超已公布1季报的中国人寿(-2%)。净资产和净利润表现较好的原因主要有:1、银行业务表现突出,平安银行1季报净利润同比增加2.7亿元,深发展贡献利润7.2亿元,合计增加9.9亿元,而中国平安净利润同比增加13亿元,银行是1季报利润增长的主要驱动因素;2、公司较好的把握了大市值股票的投资机会,今年1季度末权益类资产环比增长了33%,综合收益同比增长了46%。
预计权益类资产比例有所提升。公司的其他综合收益为10.5亿元,而国寿同期为-31.6亿元,这是平安的净资产表现好于国寿的重要原因。香港会计准则口径的公司期末权益投资为1151亿元,而2010年末为864亿元,环比增长33%,而在此期间总资产环比增长5.1%,我们预计公司的权益类资产比例有明显提升,使得综合收益表现突出。
保险业务保持快速发展。1季度平安实现寿险规模保费658亿元,同比增长25.7%, 其中高价值的个险业务为549亿元,同比增长37.2%。平安财险实现保费203亿元, 同比增长32.7%,保持着快速发展的势头。
非保险业务表现突出。平安银行2011年1季度实现净利润6.7亿元,同比增幅高达66%;总资产规模达到2745亿元,较年初增长7.3%;不良率维持在0.39%。平安证券继续保持在中小企业板和创业板的领先优势,1季度发行家数行业第二。
维持保险股中首选平安的判断。市场已经基本消耗了今年保费增速不快的负面影响,而评估利率的见底回升将带来保险公司业绩的明显改善,我们维持行业领先大市-A的投资评级。平安各项业务均资质突出,目前估值优势明显,我们维持保险股中首选平安的判断。
风险提示:保费增速下滑超预期;投资环境发生大的变化。
研究员：杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：中国平安:寿险产险逆势上扬,银行整合见成效
预计在未来三年,EPS将达到3.04/3.87/5.35元,在2011年21倍新业务价值倍数假设下,合理估值区间90-94元。
2011年,产险佳绩有望持续并继续贡献利润。寿险在产品结构转型的预期下,规模保费将进一步扩张,新业务价值边际改善趋势也很明确。银行方面深耕深发展将不断贡献利润,同时平安银行自身利润转好,综合金融架构也将体现出更多的协同效应。在2011-2013年,每股内含价值估值为30/37/47元,隐含PE分别为17/13/10x。
维持之前作出的推荐评级。
研究员：叶云燕 所属机构：中国银河证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||