二重重装(601268)_研究报告_财经_新浪网(601268) 研究分析报告|查股网
股票名称：二重重装(601268)
报告标题：二重重装:收入实现增长仍是首要问题
业绩概况
公司1季度实现营业收入1,257百万元,同比减少9.92%;归属母公司股东的净利润15百万元,同比减少43.20%,EPS为0.01元。
经营分析
销售收入实现增长仍是首要问题:11年公司计划实现营业收入7,929百万元,相比10年增长17.8%。而1季度公司收入尚未实现正增长,后续的生产任务较重。根据公司2季度工作会议的报道,2季度对于完成全年收入计划将非常关键,力争实现20亿的销售收入。
下游需求形势:日本福岛核危机发生后,国务院暂停核电项目审批,这意味着公司核电业务在未来两年将以消化现有订单为主。考虑到国内能源装机总量的增长需求,大型火电、水电、风电等其他发电设备发展目标将面临上调的需要,形成一定的对冲作用。1季度国内钢铁业完成投资额541亿元,同比增长10.6%,继续呈现温和复苏的态势。
毛利率保持稳定:公司1季度的综合毛利率为18.53%,略低于10年全年的水平(19.03%),但高于去年同期(17.94%)。在销售收入较低的情况下,公司的综合毛利率保持了平稳,应与清洁能源发电设备等利润率较高的产品占销售收入的比重提高有关。
费用控制良好:公司1季度三项费用率相比10年有所上升,但从绝对值看,公司1季度的三项费用总和为223百万元,与10年同期的209百万元相比仅略有增加。
现金流和存货状况:公司1季度经营活动产生的现金流量为净流出490百万元,与去年同期的净流出476百万元基本相当,这应与采购支付、销售回款的季度性有关。1季度购买商品、接受劳务支付的现金为1,816百万元,比去年同期增加了526百万元。1季度末存货为5,454百万元,比年初增加了411百万元。
盈利预测和投资建议
我们维持公司2011-2013年的业绩预测不变,营业收入分别为8,115,9,761和11,535百万元,净利润分别为393,553和732百万元;EPS分别为0.232,0.327和0.433元。目前公司股价对应11年46.9倍PE,维持“持有”评级。
风险提示
原材料和能源价格大幅波动的风险。公司原辅材料、电力、天然气占主营业务成本的比例达到70~80%。公司对其产品具有一定的转移定价能力,但如果原材料和能源价格过快上涨,其现有订单的盈利水平将受到抑制。
能源发展的政策风险。日本福岛核危机发生后,国务院召开常务会议决定,抓紧编制核安全规划,调整完善核电发展中长期规划,核安全规划批准前,暂停审批核电项目包括开展前期工作的项目。核电发展规划的调整幅度、项目审批重新启动的时间等存在较大的不确定性。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：二重重装:转型难免阵痛,雨后会有彩虹
冶金业务拖累公司业绩:公司2010年实现营业收入67.25亿元,同比降低10.98%,较2009年大幅下挫,全年实现归属上市公司净利润2.8亿元,同比减少26.42%,实现基本每股收益0.168元,较2009年0.2736元的水平下降了38.6%。冶金设备业务收入2010年同比减少56.32%是导致公司业绩大幅下挫的主要原因。
冶金设备业务几近谷底:从行业来看,虽然冶金行业固定资产投资水平已逐步企稳,但受到产能过剩以及节能减排等政策压力,短期内难以出现明显的改善。2010年公司冶金设备收入14.11亿元,属公司近年来最低水平,下降空间有限,近期内很难再拖累公司业绩。
新能源设备担纲公司未来发展:2010年公司以新能源为代表的电站设备业务保持较快增长,电站设备业务已经以39.1%的占比排名第一。从公司2010年底在手订单和2010年新增订单构成情况来看,清洁能源设备的占比均接近50%。随着公司重点布局的一系列新能源项目陆续建成投产后,以清洁能源为主的电力设备业务将继续保持较快增长。
受益电力设备占比提升,公司毛利率提高可期:2010年公司电站业务的毛利率为29.26%,明显高于冶金设备15.47%,石化设备10.77%的水平。而且近年来,公司电站设备业务毛利率一直保持着明显高于公司其他业务毛利率水平的态势。电站设备在公司主营收入中占比逐渐提升,是公司未来发展不变的大趋势,所以未来公司综合毛利率逐步提高几成定局。
盈利预测与估值:考虑到公司冶金设备在2010年收入大幅下挫后已接近谷底水平,另外受益核电、水电、风电的大发展,公司电力设备业务将加速发展,预计公司有希望在2011年扭转业绩负增长的态势。我们预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.254元、0.367元和0.547元,对应动态市盈率分别为57.27倍、39.59倍和26.62倍。考虑到目前公司股价明显偏高,暂时给予公司中性的投资评级。
风险提示:1、原材料价格大部波动;2、国家新能源发展战略发生转变;3、公司产品交付问题。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：二重重装:卧薪尝胆待来年
收入利润双双负增长。尽管2010年公司收入负增长11%,净利润负增长26%。分产品看,冶金设备收入负增长56%,清洁能源装备收入增长10%,低基数的石化设备收入增长76%,公司产品结构转型才刚开始。
新订单下降,在手订单保持稳定。相比之前两年公司新增订单规模有所下降,但由于产品结构转型过程中,清洁能源装备尚未有效产能释放,因此总收入出现下降,但在手订单规模仍然保持稳定,达到2010年收入的2.2倍。
盈利能力稳中有升。需求不足的冶金设备毛利率并未出现下滑,清洁能源装备毛利率相比上半年有所回升,未来产能扩张后清洁能源装备盈利能力还有提升空间,加之收入占比提高,公司毛利率水平将进入上升通道。
2012年业绩爆发力惊人。公司募投项目主要是清洁能源装备和石化装备产能将于2012年陆续释放,鉴于目前在手订单充足,2012年公司业绩增长爆发力惊人。
调低公司盈利预测。调低公司2011EPS为0.18元,预测公司2012、2013年EPS达到0.39、0.51元,公司2012年以后高速增长确定性强,维持公司“增持”评级。
研究员：荀剑 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：二重重装:产品结构调整进行时
二重重装发布2010年年报,报告期内公司营业收入、净利润分别为67.25亿元、2.8亿元,同比分别下降10.98%、26.37%。归属母公司股东净利润为2.79亿元,同比下降22.64%,EPS为0.168元。每10股派发现金0.5元(含税)。
产品结构调整进行中:报告期内,公司传统冶金成套设备需求持续低迷,冶金销售收入同比下降45.38%,面对困境,公司大力开拓有色冶金设备领域以及工程总承包领域,首次实现了国内有色冶金轧制设备和国外黑色冶金轧制设备工程总包。我们认为冶金板块目前已触底,未来有望实现平稳小幅增长。
从订单情况看,冶金新接订单及在手订单占比分别为22.36%、25.31%。
清洁能源发电设备扛起大旗:报告期内公司清洁能源发电设备实现15.57%的增长,已成为收入和利润的主要来源,其中,核电、风电设备增速明显,从新接和在受订单情况看,这一板块占比分别达到49.72%、49.95%。
石化压力容器增长显著:报告期内公司石化压力容器实现收入76.4%的增长,未来随着重型容器二期厂房建设和镇江出海口基地的逐步完工,这一业务有望实现持续快速增长。
受益产品结构调整,盈利能力有望持续提升:报告期内公司毛利率小幅提升0.56个百分点,未来随着清洁能源发电设备占比的进一步提升以及石化容器盈利能力的提升,公司综合毛利有望实现小幅平稳提升。
盈利预测和投资建议:预计2011、2012、2013年公司EPS分别为0.26元、0.37元、0.53元,目前估值合理,维持增持评级。
风险因素:宏观经济波动、订单交付低于预期
研究员：安倩，邱世梁 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：二重重装:战略转型逐步显现,盈利有望触底反弹
二重重装公布2010年年报:2010年公司实现营业收入67.2亿,同比下降11%;
实现归属母公司净利润2.8亿,同比下滑26.4%;公司2010年每股收益为0.17元,业绩低于市场预期。利润分配方案为每10股派发现金0.5元。
公司全年业绩低于预期主要受冶金设备收入大幅下滑拖累。
公司2010年冶金设备收入14.1亿,较2009年下降18.2亿元,同比下滑56.3%。
冶金设备大幅度下滑主要是受金融危机和钢铁行业产能过剩国家调控影响,冶金行业投资增速放缓。
公司石化重容和大型锻件业务亮点纷呈,预计能够持续为公司成长带来动力。
公司2010年石化重容设备实现4.3亿收入,同比增长76.4%,大型锻件及其他机械实现10.9亿收入,同比增长97.4%。石化重容设备增长主要源于产品生产周期1年以上,前期投料在本年度产出、销售;大型锻件同比大幅提升是由于以热模锻为代表的锻压技术提升以及大型锻件市场拓展。
公司清洁能源发电设备稳定增长,新增订单公司成就发展之基。
公司2010年清洁能源设备实现收入26.3亿,同比增长9.7%。清洁能源发电设备在冶金设备大幅下滑的情况下收入占比提升至39.5%。公司2010年清洁能源发电设备新接订单占比49.7%,较冶金、石化和锻件的22.3%、11.3%和16.6%大幅领先。十二五规划水电设备投资及核电等清洁能源投资加大将给公司带来长期成长动力。
公司经历收入结构调整和战略转型,盈利能力将逐渐实现反转。
公司收入结构由传统冶金设备转为清洁能源发电设备,符合国家产业政策和发展方向。公司通过转型消除对冶金行业投资依赖度,收入利润向清洁能源发电方向倾斜,收入、新接订单、在手订单和毛利率水平均为各项业务最高,在清洁能源发电快速发展下,预计公司将通过转型实现盈利反转。
我们预计公司11、12年的EPS 为0.22元和0.30元,对应2月21日14.79元的收盘价,11、12年的PE 分别为67和49倍,维持“中性”的投资评级。
研究员：叶国际，张微 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：二重重装:品结构调整,改善业绩增长基础
公司10年实现营业收入6,725百万元,同比减少10.98%;归属母公司股东的净利润280百万元,同比减少26.42%,EPS为0.17元。其中,4季度收入为2,169百万元,EPS为0.07元。公司业绩略基本符合我们的预测(EPS0.18元),但低于市场预期(EPS0.26元)。
销售收入有所回升:今年以来,公司的营业收入处于较低的水平,而4季度单季营业收入同比小幅增长2.1%,首次实现单季收入正增长。11年公司计划实现营业收入7,929百万元,预计营业利润331百万元,相比10年分别增长17.8%和38.4%。
产品结构调整继续推进:清洁能源发电没备占10年公司新增订单和年末在手订单的比例均达到50%,而冶金设备则下降为22%和25%。目前清洁能源设备已成为公司第一大收入来源,随着产品结构调整的推进,公司未来收入增长有更坚实的基础。
毛利率保持稳定:公司10年的综合毛利率为19.03%,略高于09年的18.48%,大体保持稳定。值得注意的是,随着销售规模的提升,发电设备的毛利率从上半年的27.26%回升至31.16%,显示该项业务保持了很强的盈利能力。而随着收入规模的增长,石化设备业务、锻压及其他设备业务10年的毛利率相比09年分别有2.8和10.2个百分点的提升。
费用控制良好:公司10年的销售费用率和管理费用率分别为1.92%和8.66%,比去年同期分别上升了0.2和1.0个百分点,费用率的上升主要是营业收入变化所致。从绝对值看,10年公司三项费用总和为295百万元,比09年的309百万元略有下降。
现金流逐步改善:经营活动产生的现金流量为净流出405百万元,其中4季度单季为净流入482百万元。这主要是公司4季度销售收入增长、存货与3季度基本持平、应收账款回落等所致。10年,公司提计了71百万元的资产减值损失,比去年同期增加了11.2%。
我们预测公司 2011-2013年营业收入分别为8,115,9,761和11,535百万元,净利润分别为393,554和733百万元,同比增长41%,41%和32%;EPS 分别为0.23,0.33和0.43元。目前公司股价对应11年64倍PE,维持“持有”评级。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：二重重装:新能源装备即将支撑起重机腾飞
我们重申前期观点:二重的股权激励法案会驾驭公司向下一个增长点新能源业务迅速推进,其中的重大瓶颈资金缺口将被定增所缓解。依照公司在三代核电技术的研发和投资的进程,我们预计公司未来三年净利润复合增长率为54.42%。
研究结论:
2012年新能源和技改项目都将达产。2013-2015年,融资项目将有望增加销售规模有望达到140亿,新能源装备销售将贡献一半以上,其余部分则来自于各类板带钢热轧设备和石油化工容器等大型装备。公司将依托核电的铸锻件材料研发、成熟的冲压成型、三维虚拟组装、材料性能和热处理工艺研究能力等综合优势,实现将公司打造成为世界知名的成套装备基地和世界著名的铸锻钢基地的战略目标。
冶金投资下行带来短期压力。2009年钢铁行业对公司利润的贡献度超过50%,在手订单也超过40%。2010年对于以重型冶金设备为支柱是最严峻的考验,钢铁企业的产能过剩和中、小型钢厂改建的低于预期造成大量订单无法如期履行。我们认为短期冶金产能扩张的停滞将给公司盈利带来一定的压力,但会随着以电站设备和大型铸锻产能的逐步到位逐渐消逝。
管理层的前瞻性提升抵御风险的能力。管理层对冶金投资下行的风险作出了快速应对,在极短的时间内完成了三代核电等高端重大技术装备制造方面实现技术突破,率先完成AP1000核电主管道的试制。我们认为股东利益最大化将明显提升公司的管理水平。
投资密集型融资平台和政府大力支持构筑。定增的顺利进行将对公司向新能源的转型起决定性作用,中国二重拟认购金额不低于100,000万元、不超过250,000万元,其中包括实际控制人债转股的金额99,488万元。虽然已累计取得国家项目投资补助资金约2.5亿元,但重点建设项目的资金保障仍是发展瓶颈。基于重大技术装备出海口基地一期建设项目目前正处于建设关键时期和重大技术装备出海口基地二期建设项目也已经启动,我们认为此次融资对公司的转型将非常关键。
风险因素和催化剂:钢铁行业固定投资继续下行的风险和核电技术开发和产品交付的不确定性,同时不可忽视原材料波动带来的风险。公司核电技术研发成功。
估值与投资建议:我们下调公司的盈利预测,下调目标价,给予公司股价0.45PEG和24.49倍PE的估值水平,对应2011年预测EPS的价格为12.59元,维持买入评级。
研究员：周凤武，胡耀文 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：二重重装深度研究:产品结构优化,核电业务成为增长点
冶金装备处于产品结构调整阶段。冶金装备是公司的传统优势业务,中厚板轧线和热连轧线装备等产品的技术水平在国内居领先地位。近两年随着公司的产品结构调整,冶金装备收入占比持续下降,我们预计2011年冶金装备业务将呈现小幅增长,增速在10%-15%之间,占公司业务的比重为30%左右。
核电装备成为公司业绩增长主要动力。低碳经济支持公司的清洁能源装备高速发展,2009-2010年公司清洁能源设备新签合同额,超过了冶金设备等传统产品订单,成为拉动业绩增长的主导力量。核电设备是清洁能源业务的主体,也是未来几年公司业绩增长的最主要动力,预计2011年-2012年复合增长率在60%-80%之间。火电和水电业务未来将稳定增长;风电业务发展前景较为广阔,将保持较快增速。
规模大幅扩张、产品结构优化保障公司业绩持续增长。未来2-3年将是公司扩大生产规模、产品持续优化的关键时期。公司首发募集资金投向提高国家重大技术装备技改项目、大型水电机组铸锻件国产化等八个项目;公司还将非公开发行股票,募集资金拟投向大型铸锻件环保技改等四个项目。上述项目建成投产后,公司将新增销售收入120-150亿元,相当于目前收入规模的两倍,盈利能力也将有明显提升。
首次给予“谨慎推荐”评级。预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.22元、0.43元和0.65元。按相对估值法,给予2011年30-35倍市盈率,公司的估值区间为12.9-15.05元;按绝对法估值,公司的估值为13.26元。综合以上两种估值结果,我们认为公司的合理估值区间为13-15元,给予“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：鞠厚林 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：二重重装:政策支持核能行业大发展,公司产能稳步扩大
1.“十二五”规划对《核电中长期发展规划(2005-2020年)》进行了大幅调整,将“中长期规划”提出的“到2020年,核电运行装机容量达到40GWe”的目标上提至86GWe。“十二五”规划进一步提出到2030年,核电装机容量达到200GWe,2050年达到400GWe的目标。未来十年里,核电装机容量的年复合增长率将接近24%。身处核能行业的任何企业都正在迎来前所未有的大发展机遇。
2.二重重装属于重大技术装备制造业中的重型机械行业。公司是重型机械行业内的龙头企业之一,尤其是它的大型铸锻件和极限产品的制造能力在国内处于领先地位。
3.公司的产品主要分为两大类:公司目前正处于发展过程中的“弯道减速”段,未来如果能借助于行业的大发展,有效使用首募及新募(已获国资委批准,尚待证监会的批准)的资金,扩大产能,公司有望很快重回直道加速阶段,公司的业绩也将再上一层楼。2010年,2011年,2012年的预计EPS(每股收益)分别为0.17元,0.30元和0.44元;对应的市盈率(P/E)分别为78,44和30倍。我们给予“增持”评级。
4.风险提示:国家在核能工业上的政策的持续性,公司的产能扩大最终是否如愿实现,市场竞争的加剧导致市场份额的减少,未来原材料价格的上升等都将对公司的业绩提升产生负面影响。
研究员：徐缨 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：二重重装:非公开发行A股公告点评
公告点评及评述。
二重重装股份有限公司于12月6日召开关于向符合特定对象非公开发行A股的议案进行表决的股东大会。该议案在股东大会上得到高票通过。12月7日,二重重装就该议案的表决结果进行了公告。
本次非公开发行A股股票的数量不超过4亿股,其中公司的控股股东-中国二重认购金额在10亿元~25亿元之间,其中中国二重以债权认购的金额大约在9亿9千5百万元。非公开发行募集的资金总额将不超过大约50亿7千万元(包括中国二重以债权认购的大约9亿9千5百万元)。
募集的资金将主要用于(1)调整产品结构,提高生产效能,实现大型铸锻件产品节能环保生产技术改造项目(2)镇江出海口基地一期,二期建设项目(3)第三代核电锻件技术改造项目。
我们实际了解到,随着未来我国核电工业的大发展,公司在用于电力设备上的大型铸锻件,大型高端冶金设备以及石化设备的市场份额将进一步扩大,公司因此仍存在资金缺口,难以充分满足扩大产能并提升技术水准的需要。所以进行这次非公开发行非常必要,对公司的业绩在2011年底之前释放出来很关键。
根据发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%这样的规定,我们的测算显示公司的发行价格将不低于12.72元,已高于12月8号的收盘价12.39元。
需要提出的是目前该非公开发行的方案尚未获得证监会的批准,并非不存在发行最后不成功的可能性。
研究员：徐缨 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：二重重装:定向增发将再造两个二重
公司此次定向增发拟发行4亿股,发行价格估计为12.7元,募集资金总额不超过50.7亿元,其中大股东中国二重集团公司拟认购金额不低于10亿元、不超过25亿元,其中以债权认购股份的金额9.9488亿元。实际募集资金量约40亿元。
公司正处于“加大技术创新、实施结构调整”的重要发展阶段,公司已在三代核电等高端重大技术装备制造方面实现技术突破,率先完成AP1000核电主管道的试制。此外直径6.3米大型双超反应器筒体锻件成功锻造,这是公司锻造的最大直径大型筒体类锻件。公司试制成功电渣重熔核电波动管钢锭标志着核电制造水平又向前迈进了关键的一步。为东方阿海珐研制的CPR1000核电主泵泵壳进展顺利。
本次募集资金投资项目包括:调整产品结构、提高生产效能、实现大型铸锻件产品节能环保生产技术改造项目,重大技术装备出海口基地一期建设项目,第三代核电锻件自主化、批量化生产配套技术改造项目,重大技术装备出海口基地二期建设项目等。
我们认为募投项目均是围绕公司的发展战略,对公司未来实现高端产品批量化生产、优化公司产品结构,推动公司战略布局、解决公司发展瓶颈等具有重要意义的项目。项目全部达产后,新增销售收入约120亿元,这意味着在2010年的基础上(预计销售收入65亿元)再造两个二重。
我们预测2010-2012年公司主营业务收入分别为65.2、76.5、93.3亿元,净利润分别为3.75、5.12、6.91亿元,每股收益分别为0.22、0.3、0.41元。目前公司尚处于结构调整期,但其大型铸锻件和高端重型装备符合国家大力发展高端制造业的战略方向。因此我们适当给与估值溢价,按照2011年50倍PE,合理股价15元,12月3日收盘价为12.18元,我们看好公司的长期发展,此次定向增发将给公司带来极大的增长潜力,维持“买入-A”的投资评级。
风险提示:行业及公司基本面变化超出预期导致不能达成盈利预测目标。
研究员：张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：二重重装:清洁能源发电设备与重型石化容器产品展翅齐飞
11月16日,公司发布公告称,向包括控股股东“中国二重”在内的不超过十名特定对象非公开发行A股股票不超过4亿股,募集资金总额不超过50.72亿元。
点评:
募投项目突破主业技术产能瓶颈,将贡献2009年2倍收入
公司本次非公开发行募集资金将主要投向清洁能源发电设备和重型石化容器产品相关领域,包括大型铸锻件产品节能环保生产技术改造项目、第三代核电锻件自主化批量化生产配套技术改造项目、重大技术装备出海口基地一期及二期建设项目。将突破大型锻件热加工产能瓶颈,实现1000MW核电核承压设备、1万吨重型石化容器等产品方面的进口替代,建成国际一流的特大、超限重型装备出海口基地,将大力提高公司清洁能源设备及重型石化容器的研发能力和产能,优化现有产品结构、提升盈利水平。预计项目达产后将新增年销售收入149.54亿,约相当于2009年全年营业总收入的2倍,考虑到增发后总股本增加的因素,并保守按2009年5.03%的销售净利率测算,达产后将增厚EPS0.36元。
冶金业务退居次位,清洁能源业务成公司业绩主要驱动力
今年上半年,在公司营业总收入同比下滑的情况下,清洁能源发电设备实现销售收入12.77亿元,占营业收入的42.24%,同比增长28.84%。毛利率27.26%,与去年基本持平;重型石化容器实现销售收入0.97亿元,较上年同期增长47.19%,占营业收入的3.21%,且毛利率由去年同期的15.77%提升至38.93%。截止6月底公司在手订单153.57亿元,其中清洁能源设备和石化容器占到55%,冶金设备占30%,锻压及其它设备占15%。冶金设备占比已经退居次位,清洁能源设备及重型石化容器业务已经成为公司业绩增长的主要动力。目前,我国核电行业高速增长趋势已基本明确,以核电为代表的清洁能源在未来几年将高速增长,同时,受益于三大石油公司“十二五”期间投资的增长,预计清洁能源设备及重型石油化工容器产品业务有望继续保持上升态势。
企业现金流趋紧,非公开增发将显著改善公司资金压力
今年年初,公司成功完成IPO并上市,然而IPO募集资金总量相对较小,截至9月底,募集资金已累计使用77.52%,资产负债率仍高达72.10%,远高于同行业上市公司;公司的财务压力较大,流动比和速动比分别为1.43、0.88,亟需再次通过股权融资改善资本结构和现金流状况,而此次非公开发行将在一定程度上改善公司资金压力。
维持“增持”评级
我们预计2010-2012年每股收益分别为0.19元、0.29元和0.54元,对应PE分别为80倍、52倍和28倍,目前的估值水平偏高,但我们看好公司未来的发展前景,维持公司“增持”评级。
研究员：李俭俭，彭民 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：二重重装:再融资根本解决产能和运输瓶颈
事件
公司发布公告:
1、拟向包括控股股东中国第二重型机械集团(二重集团)在内的不超过十名特定对象非公开发行A股股票,发行数量不超过400百万股,募集资金总额不超过5,071.88百万元,发行价格不低于约12.7元/股。
2、二重集团拟认购金额不少于1,000百万元、不超过2,500百万元,其中债权认购股份部分的金额为994.88百万元(体现在公司的长期应付款262.98百万元、专项应付款591.90百万元、其他应付款140百万元),扣除上述债权认购金额,非公开发行的现金募集规模不超过4,077百万元。
3、此次发行前,公司总股本为1,690百万股,二重集团持股比例为61.28%。按此次发行数量上限和二重集团认购下限计算,发行完成后二重集团持股比例约为53%。
4、募集资金投向为实现大型铸锻件节能环保生产技术改造项目(1,527百万元)、镇江出海口基地一期建设(477百万元)、二期建设(1,881百万元)以及第三代核电锻件自主化、批量化生产配套技改项目(192百万元)。
评论
募集资金投入项目将根本解决产能和运输瓶颈:由于IPO募集资金量不足,公司目前仍面临严重的产能不足问题,尤其是在包括核电、水电部件的大型铸锻件产品上,亟需进一步投入;同时公司的镇江出海口基地建设既可提高核电核承压设备和重型石化容器的制造能力,也可解决装备运输瓶颈,对公司长远发展具有重大意义,都是必须要大投入的项目。
可明显改善公司资产结构:截至2010年9月30日,公司的资产负债率为72.10%,若按募集资金上限计,发行完成后公司的资产负债率可降至57.44%,债务压力明显减轻。
控股股东参与发行彰显支持决心:作为控股股东的二重集团,此次发行拟认购金额不少于1,000百万元、不超过2,500百万元,除了债权认购股份部分的994.88百万元,二重集团至多需现金认购约1,500百万元,体现了控股股东对公司的支持决心和信心。
每股收益摊薄较明显:按发行400百万股计,发行后的公司股本将增加23.67%,EPS摊薄将较为明显。
投资建议
我们认为此次非公开发行对公司发展意义重大,看好募集资金投入项目前景,维持对公司的“持有”评级。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：二重重装:有助于公司产业结构转型,发展前景看好
今日二重重装公告定向增发预案,公司拟增发A股不超过4亿股,募集资金总额不超过50.72亿元,其中母公司中国二重拟认购金额不低于10亿元,不超过25亿元,其中以债权认购股份金额9.95亿元,扣除上述债权认购金额,本次发行规模不超过40.77亿元。
点评:增发项目有助于公司提高技术水平,维持市场竞争力。公司增发项目将用于以下4个项目,主要投向清洁能源发电设备和重型石化容器产品相关领域,增发项目达产后,将进一步推动公司产品结构优化,提高大型铸锻件制造能力,从而维持公司在市场上的技术优势。通过重大技术装备出海口基地建设,公司将抓住我国核电行业快速发展的机遇,实现核电设备和重型压力容器的规模化生产,并进军国际市场;公司抓住第三代核电发展机遇,成功研制出世界上首根AP1000反应堆主管道,第三代核电锻件自主化、批量化生产配套技术的改造项目将进一步扩大公司在核电领域的竞争优势。
增发项目有利于缓解公司资金瓶颈。公司目前资产负债率已超过70%,IPO募集资金已累计使用77.52%,通过此次融资,公司资产负债率将有所下降,资金状况得到改善。
公司处于产业结构转型期,长期前景看好。公司传统的冶金设备业务受下游冶金行业低迷影响,2010年上半年冶金设备收入同比下滑54.63%,冶金设备的下滑拖累了公司营业收入增速。从中报公告订单情况看,冶金设备仍不理想,但公司在手订单的55%是清洁能源设备和石化容器,虽然目前占收入比重仍较小,但未来两年发电设备业务将维持快速发展,公司目前处于产业结构的转型期,我们看好公司长期发展前景。
业绩预测和评级。我们看好公司电站设备的发展前景,维持2010年到2012年EPS到0.17元、0.28元、0.38元的盈利预测,维持对公司的“增持”评级。
风险提示:冶金业务需求恢复存在不确定性;“十二五”期间核电建设规划存在不确定性。
研究员：龙华，舒灏 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：二重重装定向增发预案点评:优化产品结构,巩固龙头地位
维持二重重装“持有”评级。
我们维持公司10一11年EPS为0.22/0.33元(未考虑增发摊薄),对应的PE分别为69.1/46.1倍。考虑到公司具备重机行业领先地位,且未来几年将充分受益于国家清洁能源装备领域的高速发展,我们维持公司“持有”的投资评级。
研究员：张霆，郭亚凌，薛小波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：二重重装:全年有望与去年持平
公司前三季度业绩低于预期。1一9月份公司共实现营业收入45.56亿元,较上年同期下降了16.1%;归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,较上年同期下降了19.9%,合每股收益0.10元。公司业绩低于预期的主要原因,一是冶金设备收入因部分产品要求延期交付导致下滑幅度超预期;二是清洁能源发电设备业务因处于产品结构调整过渡期致使增长规模低于预期。
仍看好清洁能源发电设备业务长期发展前景。我们认为公司未来将充分受益于核电设备等领域的爆发式增长,且随着技术研发的不断成熟和工艺流程的持续优化,该业务的毛利率水平还有较大的上升空间。我们预计该业务10/11年的销售收入将分别达到犯.4/40.5亿元,同比分别增长35/25%。
公司产品结构日趋合理。近年来冶金设备占比正不断下降,水、火、风、核电清洁能源与高效节能石化容器业务占比持续上升。预计公司目前手持订单饱满,其中清洁能源设备和石化容器占比可能达到55%左右,冶金设备占30%左右,锻压及其它设备约占巧%。
风险因素:钢材等原材料价格大幅波动、冶金行业长期低迷、电力行业景气度低于预期、核电铸锻件产品研发生产进度低于预期。
首次给予公司“持有”评级:鉴于公司前三季度业绩低于预期,我们分别下调二重重装10/11年EPS预测为0.22/0.33元,对应的PE分别为65.0/43.3倍。考虑到公司具备重机行业领先地位,且未来几年将有望充分受益于国家清洁能源装备领域的高速发展,首次给予公司“持有”评级。
研究员：张霆，郭亚凌，薛小波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：二重重装:产品结构调整过渡期,收入有所下滑
业绩简评
前3季度公司实现营业收入4,556百万元,同比减少16.11%;归属母公司股东的净利润158百万元,同比减少20.22%,EPS为0.094元。其中,3季度收入为1,534百万元,EPS为0.033元。
经营分析
产品结构调整过渡,营业收入有所下滑:今年以来,公司的营业收入处于较低的水平,3季度单季营业收入同比仍然下降17.88%,幅度比前两季度略有增加。这是因为冶金成套设备因用户延迟交付产出较低,而清洁能源设备收入虽有所增长,但不能完全抵补冶金成套设备下降的影响。
毛利率保持稳定:公司3季度单季度的综合毛利率为19.46%,略高于去年同期的19.22%。公司目前主要采取降本增效的措施,在内部挖掘潜力,在营业收入下滑的情况下,保持了产品毛利率基本稳定。
费用控制良好:公司前3季度的销售费用率和管理费用率分别为1.99%和8.18%,比去年同期分别上升了0.5和1.0个百分点,费用率的上升主要是营业收入变化所致。从绝对值看,前3季度销售费用和管理费用同比分别增长13.29%和下降4.66%,显示公司费用控制情况良好。
存货继续增加:3季度末公司存货为4,949百万元,比年初增加901百万元,比2季度末增加465百万元。存货的增加主要是因为部分冶金成套产品尚未完成交货结算,以及清洁能源设备,包括核电设备生产周期较长。
现金流有待改善:前3季度,公司经营活动产生的现金流量为-887百万元,净流出幅度比去年同期增长215%,主要原因是货款回笼比去年同期减少了622百万元。期末公司应收账款为3,094百万元,应收票据为1,058百万元,比年初分别增加了203百万元和328百万元。受此影响,公司提计了55百万元的资产减值损失,比去年同期增加了46%。
公司的股权激励计划已获得了国务院国资委的批准,取得了中国证监会备案无异议函,并经10月8日召开的临时股东大会审议通过。此次股票期权激励对象共124人,授予股票期权数量887万份。
盈利预测和投资建议
基于前3季度经营形势和订单情况,我们下调公司的盈利预测,将公司10-11年的EPS预测由原先的0.34和0.48元调整为018和0.24元,目前公司股价对应10年78.52倍PE,评级由“买入”下调为“持有”。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：二重重装季报简评:经营结构转型困难超出预期
二重重装前三季度收入、利润负增长。报告期内公司主营业务收入同比下降16.1%,净利润同比下降19.9%,收入、利润增速相比半年度继续下降。
经营结构转型困难超出预期,冶金设备产能放空,电站设备产能不足。至三季度末公司收入、利润继续出现负增长,全年实现我们此前预期的难度较大。经营不及预期的原因主要是原主营业务冶金设备由于订单不足而产能放空,订单充足的电站设备由于产能不足、生产组织等原因短期内难以释放产能,目前公司正遭遇转型低谷期,预计这种局面到2011年才能有所改善,预计今年公司收入可能出现负增长。
综合毛利率相比上半年继续有所提高。尽管收入不理想,但近几年公司盈利能力强的电力设备收入占比不断提高是确定的,这将使得公司的综合毛利率不断上升,并成为公司净利润增长的主要推动力。
电站设备毛利率变化对公司全年利润影响极大,预计较有可能落在30%‐32%区间。同时四季度也是电站设备的集中交货时期,因此尽管三季度利润出现负增长,但我们预计公司全年净利润仍可能实现10%左右的正增长。
继续调低公司盈利预测。继续调低公司盈利预测,保守预计公司2010、2011年EPS分别为0.234、0.386元/股,目前公司估值偏高,但考虑到公司2011年增长确定性强,核电设备行业前景广阔,公司将长期受益于行业高景气度,因此仍维持公司“增持”评级。
研究员：杜朴，荀剑 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：二重重装:2010年三季报点评
二重重装(601268)10月22日公布2010年前三季度业绩报告,公司前三季度营业收入为45.56亿元,同比下滑16.11%,略高于上半年的15.18%;净利润1.59亿元,同比下滑19.93%,而上半年同比还微增0.84%。
点评:公司清洁能源发电设备继续增长,是公司利润重要来源。公司清洁能源发电设备10年上半年实现收入12.76亿元,同比上升了28.84%,占公司上半年主营收入的42.22%。但公司处于产品结构调整的过渡期,清洁能源设备收入增长有限,且09年三季度基数较高,增长规模并不明显。
公司的专用设备、冶金成套设备收入出现下滑。公司前三季度收入同比下降16.11%,主要系受金融危机冲击,钢铁行业产能过剩的影响,钢铁行业投资处于观望状态,部分产品仍要求延期交付,冶金成套设备产出较低。公司的专用设备、冶金成套设备营业收入上半年即分别下滑了19.79%和54.63%。
公司最近发布股权激励方案,但就目前经营状况,行权难度较大。公司股权激励行权业绩条件:年度营业收入增长率不低于20%,净利润增长率不低于25% ,净资产收益率不低于10%(后2年为10.5%、11%)。我们认为,就公司近期营业状况,营业收入增长率以及净资产收益率指标远低于行权业绩条件。不过,待公司募投项目上马,公司资产质量有望稳步提升,10年期限给予公司管理层宽裕的回转空间。
盈利预测。我们认为,由于冶金行业产能过剩,公司专用设备、冶金成套设备将依然处于弱势状况,公司全年总体收入略低于09年数据。不过,公司募投项目的逐渐推进,提升公司业绩未来增长预期。我们预期公司10年、11年的EPS分别为0.13元、0.22元,以10月21日14.30元价格计算,对应PE分别为110X/65X。我们下调公司评级至“中性”。
投资风险。主要原材料价格波动影响业绩。
研究员：刘金钵，仇华 所属机构：湘财证券有限责任公司
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