中国铁建(601186)_研究报告_财经_新浪网(601186) 研究分析报告|查股网
股票名称：中国铁建(601186)
报告标题：中国铁建:1Q2011业绩符合预期
1Q2011业绩符合预期:2011年第一季度,中国铁建实现销售收入873.6亿,同比增长24.3%;归属母公司股东净利润17.0亿元,对应每股收益0.14元,同比增长22.6%,符合预期。
收入实现稳步增长:报告期内公司实现销售收入873.6亿元,同比增长24.3%,主要由于一季度铁路投资39.8%的高增长,这也符合我们之前的判断,铁路在施项目仍在稳定推进;毛利率同比上升0.2个百分点,环比基本持平:随着公司承建项目逐步进入大规模施工阶段,公司毛利率已经逐步回升企稳;财务费用率上升0.2个百分点:主要由于报告期内加息的影响和公司借款的增加,经营性现金流由正转负:间接反映了铁道部的资金压力较大;一季度公司新签合同803.9亿元,同比下降37.1%,其中铁路合同33亿元,同比大幅下降90%以上,主要受限于铁道部领导更换;截至1季度末,公司在手订单9,734亿元,其中,国内8,507亿元,海外1,228亿元。
盈利预测:我们维持公司2011、2012年盈利预测不变,归属母公司股东净利润分别为91.5亿元和101.0亿元,对应每股收益0.74和0.82元,分别同比增长115.4%和10.4%。
估值与建议:当前股价下,中国铁建A股2011、2012年PE分别为8.9和8.0倍,H股分别为7.6和6.8倍。我们认为当前市场已经充分反映2012年之后铁路投资规模的下降,公司股价继续下行的风险不大;但从基本面上而言,两家公司仍缺乏明显的催化因素,股价的上涨动力取决于公司多元化业务的发展、市场结构的转型及海外市场的拓展,我们仍维持“中性”的投资评级。
风险:基建投资放缓,原材料及人工成本大幅上涨。
研究员：吴慧敏，张松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中国铁建:转亏回盈态势明显,丑闻风险不容忽视
沙特项目亏损及毛利率下降拉低2010年利润水准:中国铁建2010年实现营收4,701.58亿元,YoY+32.25%,略超过预期;归属股东净利润达42.46亿元,YoY-35.65%,低於预期,主因是一方面公司受到沙特专案亏损影响,一方面公司管理费用增长幅度大及毛利率下降幅度大。若扣除沙特项目的影响,公司实现净利润达81.71亿元,YoY+21.4%。
合同额达历来高位,保障2011年营收维持高档:合同额方面,公司整体新签合同额首次突破7,000亿元,达7,472亿元,YoY+24.26%,未完成合同额达9,724亿元,YoY+37.79%,未完成合同额数量为公司2010年营收2.07倍,说明在国内铁道部未出现财务危机前,公司未完成合同额高位将保证公司2011年营收在高位。
在剔除沙特项目负面影响後,2011年毛利率小幅度提升:2010年公司整体毛利率达8.67%,为历来最低,一方面,沙特项目拉低公司毛利率0.3%,另一方面,工程部分主要受到基建部分成本提高:1)公司业务发展较快,未达到毛利确认调价的新开工项目较多;2)专案概算调整(工程重大变动及材料调差)存在滞後性;3)物价上涨导致施工成本增加。预计在2011年剔除沙特项目影响後,公司毛利率调整价格逐步优化,小幅度提升。
2011年基本面将转亏回盈,但行业丑闻风险仍不容忽视,因此维持其持有评级:整体来看,公司未完成合同额的9,724亿元将保障公司营收仍然维持在高位,即使毛利率维持在较低水准,公司向好态势不变。考虑到铁路建设行业内违法违纪事项将在未来逐步揭晓,我们依然维持中国铁建“持有”评级,预计2011年公司营收将达5,604.36亿元,YoY+19.20%,净利润达87.35亿元,YoY+105.72%,EPS达0.71元,给予2011年A股及H股目标价7.48元及7.70港元。
研究员：锺璘阳 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：中国铁建调研简报
投资要点:
新签合同额创新高,未来两年业绩增长确定性高
2010年新签合同额7,472亿元,同比增长24.3%;在手订单 9,724亿元,是其2010年收入的2.1倍。在手订单充裕,足以 支持公司2-3年的发展。
海外项目风险可控,或许有意外收益
沙特项目已提前启动索赔;利比亚项目最大损失可控。
未来毛利率逐步提高
公司目标每年提高0.3-0.5%。措施:一是,强化管理。签订 合同时,建立物价上涨补偿机制;加大集团采购及自制材料 比重;优化施工方案,提升效率。二是,结构调整。调整产 品结构,增加高毛利产品比重;提升非工程承包业务比重, 如房地产、工业制造等。
非工程承包业务快速发展
预计勘察设计、物流与物资贸易及房地产业务增速将快于工 程承包业务;收购的加拿大铜矿,预计明年产生效益。
盈利预测及估值
预计公司 2011-2012年EPS分别为0.66、0.80元,对应PE 分别为 10.42倍、8.6倍。公司手中订单充足,未来业绩增长 确定性较高,目前估值水平偏低,给予“推荐”评级。
研究员：黄鹏 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：中国铁建:多元化扬帆起航
2010公司业绩略低于预期
2010年公司完成营收4701.6亿元,同比增长32.2%,实现归属母公司股东净利润43.2亿元,同比下降35.9%,对应EPS0.34元,低于我们全年53.2亿元的预期。若不考虑沙特项目影响,公司全年实现净利润81.71亿元,同比增长21.4%。
三费上升,毛利率下滑
2010年公司三费率4.51%,较2009年同比上升0.34个百分点,其中销售费用率0.33%,较去年同期上升0.04个百分点,管理费用率4.08%,较去年同期上升0.3个百分点,财务费用率与去年同期基本持平。管理费用率明显上升主要是公司加大了在科研方面的投入。
2010年公司综合毛利率8.83%,较去年同期下降0.48个百分点,其中工程承包业务毛利率8.12%,较去年同期下降0.38个百分点,如果不考虑沙特项目的影响,工程业务毛利率与去年同期略有上升。
在手合同规模巨大
2010年,公司新签合同总计7472.0亿元,同比增长24.3%。其中,工程承包、勘察设计、工业等板块新签合同额分别为6775.9亿元、75.8亿元、87.4亿元,同比增速分别为22.0%、21.7%、53.8%。
截止2010年底,公司未完工合同总计9724.1亿元,为2010年营收的206.8%。其中,工程承包、勘察设计、工业等板块未完工合同额分别为9337.9亿元、17.3亿元、1.4亿元,分别为相应业务板块2010年营收额的217.9%、20.7%、1.5%。
维持“推荐”评级
预计公司11~12年EPS至0.80元、0.99元、1.17元,对应11~12年动态PE分别为9X、7X、6X,尽管公司2010年业绩低于预期,但目前已开始着手结构调整,进一步强化多元化业务布局、同时采取多项措施控制成本,未来仍有望实现毛利率按年提升0.3-0.5个百分点的目标,维持“推荐”评级。
研究员：邱波 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中国铁建:业绩低于预期,未来增长仍有一定保证
事项:中国铁建3月31日公布了2010年年报,中国铁建公布了2010年年报,收入为4701.59亿元,同比增长32.25%,归属母公司净利润为42.46亿元,同比下降35.65%,扣除沙特项目影响后,净利润同比上升约21.4%,2010年EPS为0.34元。
简要观点:公司业绩低于我们之前0.44元的预期,主要是因为公司2010年研发开支较大,管理费用率大幅上升,从2009年的3.77%上升为2010年的4.08%,同时因为公司无法抵扣的境外项目亏损较大,导致有效税率大幅上升,两者共同造成公司业绩低于预期。
公司2010年第四季度管理费用为78.52亿元,比上年同期的49.75亿元同比增长57.84%;管理费用大幅度增长的主要原因是公司的研究与开发支出2010年达到88.24亿元,比2009年的46.74亿元大幅增长了88.79%,净增加41.51亿元,净增加额占了2010年主营收入的0.88%。因此,在大量研发开支的情况下,未来工程承包毛利率增长还是可以期待的。
由于沙特项目的影响,公司毛利率从2009年的9.31%下降到2010年的8.83%,但剔除沙特项目的影响后,公司毛利率约为9.61%,仍较2009年有较为明显的上升,随着国内铁路建设速度的逐步平稳,我们预计未来毛利率有进一步上升空间。
公司合同仍然饱满,2010年新签合同达到7471.98亿元,同比增长24.26%,其中工程承包合同为6775.92亿元,同比增长22.02%,占比为90.7%。未完工合同达到9724.09亿元,同比增长为37.78%,其中工程承包未完工合同为9337.86亿元,同比增长36.40%。
公司在利比亚的三个总承包项目,合同额总计42.37亿美元,已完工6.86亿美元,由于公司收取预付款和进度款,我们预计公司损失有限,可能局限于部分材料和设备等,数额暂时无法准确估计。
由于对公司未来几年高额的研发支出难以判断及境外损失较难估计,我们谨慎下调了公司2011-2013年的每股收益分别为0.74元、0.87元和1.01元,(之前对2011-2012年每股收益为0.86元、1.01元),给予2011年12倍PE,未来6个月目标价8.80元,公司3月30日收盘价为6.99元,继续维持“买入”评级。
研究员：江孔亮 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中国铁建:2010业绩受沙特项目影响较大
内地会计准则下中国铁建公告2010年收入4,701.6亿人民币,同比增长32.2%;归属上市公司股东净利润42.5亿人民币,同比下降35.7%。净利润的下降主要是由于受到沙特项目的影响。如剔除该部分影响,则公司归属上市公司股东净利同比增长20%以上。香港会计准则下,中国铁建公告2010年收入4,563亿元,同比增长32.3%,归属上市公司股东净利润42.5亿人民币,同比下降35.7%。预计沙特项目后续对公司不再有负面影响,且从我们目前掌握的情况,利比亚敞口风险不大。我们维持A股的买入评级和目标价8.70元;下调H股目标价至9.00港币,维持持有评级。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中国铁建:海外资源是未来看点
业绩符合预期,维持“增持”评级:公司2010年实现营业收入4702亿元,同比增长32%。其中工程承包业务增长32%,占总收入91%;房地产业务收入增长99%,占总收入比重从0.73%上升到1.1%。实现净利润43亿,同比下降36%,折合每股收益0.34元,基本符合预期,净利润下降的主要原因是沙特麦加轻轨项目亏损计提了资产减值损失并拉低了综合毛利率。维持11、12年EPS0.77元、0.95元的盈利预测,维持“增持”评级。
新签合同稳步增长:10年新签合同7472亿元,同比增长24.3%,其中新签铁路工程合同额4337亿元(主要是国内合同),占新签合同总额的58.0%,同比增长42.2%。新签勘察、设计、监理、咨询等业务合同总额达75.8亿元,同比增长21.7%。工业制造板块新签合同额为87亿元,同比增长53.8%。
积极布局矿产资源业务,成功收购加拿大Corriente公司:获得铜金属权益储量561万吨,预计2012年可获净利润4亿元,2013年以后可获年净利润8亿元。海外资源整合符合“走出去”的国家战略,为资源丰富国提供基建或资源开发服务,以换取资源国资源,既能为中国经济未来的增长提供所需的资源品,也能帮助中国消化过剩的产能,由此在生产国(中国)与资源国之间形成供求的循环(Producer&ResourceSupplierCycle),我们称之为P.R.C.
模式。根据申万研究,适用于项目换资源的PRC模式的国家有39个,市场前景广阔,海外资源业务将成为公司未来看点。
积极参与保障房建设:2011年政府计划投资1.3万亿兴建保障性住房1,000万套,整个十二五期间计划新建3,600万套保障房,这给作为国资委规定的以房地产为主业的央企之一的中国铁建提供了机遇。
研究员：励雅敏，励雅敏 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中国铁建:沙特轻轨项目补偿有助于减轻公司财务风险、消除市场对公司境外订单的忧虑
事件:公司公告了沙特轻轨项目相关事宜的安排,(公告详见文后附录)。主要内容是:中国铁建集团对该项目的亏损进行了兜底,使得股份公司最大的亏损金额为13.85亿元(前提是该项目索赔1分钱都拿不到的情况下);假如后续索赔顺利的话,该项目不排除盈利的可能性。
主要观点:
这样的安排使得投资者减轻对公司财务风险的忧虑。这样的安排完全符合我们对该项目的预期,之前报告(详见2010年10月26日报告“中国铁建公告点评-沙特轻轨项目或出现重大亏损”)我们认为该项目给公司产生的亏损在13亿元以内。
在手订单充分,未来两年增长可期。我们判断公司2010年全年的新增订单在6500亿元左右,预计未完工合同在10000亿元左右。目前的在手订单能够保证公司未来2-3年的收入增长。
国内投资增长能够维持,国际市场增长公司将充分收益。“十二五”期间国内铁路投资将保持稳定,国际高铁投资有可能较快增长。我们预计“十二五”期间的每年铁路总投资仍能维持在7000-8000亿元的水平,公司仍有望获得较多的新增订单。“中国高铁”已经成为中国名片,中国高铁技术的走出国门我们认为一定是“铁路机车技术和铁路工程承包技术”等综合技术的对外输出,因此,铁路工程承包企业也一定能够大大受益。
盈利预测与估值。目前维持公司2010-2012年EPS0.44元、0.86元和1.01元的预期,给予“买入”投资评级,未来六个月目标价8.6元。
研究员：江孔亮 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中国铁建:沙特项目损失大幅减少,海外市场重回发展轨道
沙特项目的最大损失锁定在13.85亿元,较公司之前的判断减少了2/3。根据公司与控股股东的协议,沙特项目自2010年10月31日起的未完成部分后由中铁建总公司履行,公司不再承担后续的亏损/盈利。对沙特项目在2010年10月31日之前产生的34.62亿元亏损部分,主要通过两种方式来进行弥补:1)其中20.77亿元由中铁建总公司直接向本公司支付;2)剩余合同损失的补偿金额视后续由业主方取得的索赔收入而定,如果索赔收入超过13.85亿元,则公司将能够获得13.85亿元的全额补偿,如果索赔收入不足13.85亿元,则公司将获得实际的索赔金额。在此安排下,公司沙特项目的最大损失得到锁定,且由于索赔机制的安排,该项目存在进一步减少损失甚至扭亏的可能性。会计安排上,沙特项目合同损失的转回部分将计入资本公积而不直接反映为收益,虽然对账面净利润无增补效应但有利于减少所得税的支出,对股东更为有利。
其他在手海外项目执行良好,美国、巴西等新市场的开拓有望取得积极进展。
目前公司在手海外合同金额折合人民币在1700亿元左右。这些项目主要分布在尼日利亚、阿尔及利亚等地,主流仍是采用中国版的设计和施工规范,合同执行难度远小于此次沙特项目(该项目系按欧洲标准);同时,公司在这些项目投标过程中均设定了严格的回报率标准(按国际会计准则毛利率在10%左右)和预收款比例要求,预计最终的盈利水平将高出国内同类项目2-3个百分点,足以覆盖其汇率和政治风险等。此外,随着目前国内高铁技术的成熟和国家对铁路基建进军海外市场的大力支持,在公司着力的美国、巴西等新的海外市场预计未来3年公司也将取得积极的进展。
国内铁路“十二五”建设强度持续提高,公司是主要受益者之一。“十一五”期间国内铁路新增里程1.4万公里,基建投资完成1.7万亿元;根据铁道部的最新工作计划,“十二五”期间国内铁路还将新增里程3.0公里,基建投资预计完成3.0万亿元。无论是从里程或是投资额的角度衡量,“十二五”期间铁路建设的强度都较“十一五”提高70%以上。公司作为国内铁路基建两大主要企业之一,将直接受益于本轮铁路基建的高建设强度。
维持“强烈推荐”的投资评级。公司直接受益于十二五国内铁路投资强度的持续提高;同时,在中国高铁快步走向海外的过程中,公司良好的海外经营履历和技术优势也为其拓展海外市场奠定了良好基础。在考虑沙特项目账面亏损的情况下,预计10-12年的EPS为0.49、0.94和1.20元,维持强烈推荐。
风险提示:工程企业经营结算波动等。
研究员：罗泽兵，李凡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中国铁建:转让沙特麦加项目,锁定最大损失
公司近况:
公司公告关于沙特麦加项目的进展,主要内容如下:1、公司将沙特麦加项目自2010年10月31日后的权利义务转让给中铁建总公司,总公司支付20.77亿元作为对价;
2、后期麦加项目的索赔安排:1)若索赔收入低于(含)13.85亿元,索赔收入全部归公司所有;2)若高于13.85亿元低于34.62亿元,其中13.85亿元归公司所有,剩余部分(最多20.77亿元)归中铁建总公司所有;3)若高于34.62亿元,按上述分配后的剩余部分,优先补偿中铁建总公司在该项目上的后期亏损,其余部分归公司享有;
3、麦加项目截止2010年10月31日的累计净亏损41.48亿元(包括已完工的34.62亿元和未完工计提的预计损失6.86亿元)仍将保留在公司2010年及以前年度的利润表中,转回的合同预计损失和由中铁建总公司支付的款项计入“资本公积”;
评论:
1、沙特麦加项目是一个特殊的项目,包括实施过程中的亏损及事后总公司代表国家承担部分损失,并不适用于公司的其他海外项目,截止2010年三季度末,公司在手订单约9,400亿元,其中海外订单250亿美元,目前公司的海外项目进展均处于可控状态;
2、从会计处理上看,41.48亿的亏损仍保留在公司2010年及以前年度的利润表中,总公司的支付款项并不影响股份公司的利润,我们仍维持原盈利预测不变;
3、从公司转让该项目给总公司的实质上看,股份公司锁定了最大亏损额13.85亿元,并且未来若取得索赔收入,该项目亏损仍有进一步降低的可能;
估值与建议:
当前股价下,公司A股2010、2011年PE分别为21.8和9.8倍,H股为24.8和10.7倍,估值处于建筑行业的低端。我们认为公司股价短期存在上涨动力,主要由于:1)公司公告沙特麦加项目转让于母公司,从而在一定程度上降低了投资者对建筑公司海外项目风险的担忧;2)美国、英国等国家正在进行高铁规划,公司有望获得海外高铁订单;3)投资者对于政策支持下的高铁板块的热情不减。长期来看,大型建筑公司由于政策性支持保障,大盘调整时可获得相对收益,但整体获得绝对收益的空间有限。
研究员：吴慧敏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中国铁建:沙特项目致单季度亏损,订单依然快速增长
盈利预测及估值。我们维持之前事件点评时对公司业绩的预测,2010-2012年EPS分别为0.44元、0.86元和1.01元,未来6个月目标价8.6元,继续给予增持评级。
潜在不确定因素。汇率波动对公司海外业务的业绩影响、原材料上升造成毛利率的下降的影响。
研究员：江孔亮 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中国铁建:三季度业绩受沙特项目影响巨大
内地会计准则下中国铁建公告2010年三季报收入3,021亿人民币,同比增长34.3%;归属母公司股东净利润20.18亿人民币,同比降幅为45.1%。经营活动现金流大幅下滑:存货较年初值增加61.87%,主要是房地产开发成本及原材料增加所致。资产减值损失较去年同期增加858.95%,主要是因为本期计提沙特麦加轻轨项目预计损失所致。
麦加轻轨项目巨亏41.5亿人民币,严重拖累2010年前三季度业绩。如不能在年报公告日之前就变更及索赔事宜获得业主批准,该项目将继续对公司全年业绩产生重大影响。索赔收回的比例很不确定,预计部分收回的可能性较大。公司目前共有187个海外项目,未完成订单额达250亿美元,其他海外项目目前进展顺利。我们下调A股目标价至8.70元,维持买入评级,下调H股目标价至10.10港币,维持持有评级。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中国铁建:沙特项目巨亏拖累公司业绩
事件:3季度实现营业收入1021.4亿元,同比增长29.7%,实现净利润-13.6亿元,主要受沙特项目巨亏影响,折合每股收益-0.11元。
1-3季度实现营业收入3020.9亿元,同比增长34.3%;实现净利润20.2亿元,同比下降45.0%;折合每股收益0.16元。
正文:沙特项目巨亏拖累公司业绩.
受益于基建投资快速增长及前期在手合同充足,3季度公司营业收入继续保持较快增长,不过沙特项目巨亏41.5亿元,导致公司3季度亏损13.6亿元;若扣除沙特项目影响,公司3季度仍实现净利润18亿元左右。
新签合同快速增长,未完工合同依然充足.
3季度新签合同2260亿元,同比增长70.9%;1-9月份公司累计新签合同额达5395亿元,同比增长38.5%。两者均远高于同期中国中铁的同比增速;显示公司在新业务开拓上仍保持较为进取的态势。
公司目前未完工合同为9416亿元(其中铁路项目合同6155亿元),约是其2010年预计营业收入的2倍左右,仍保持较为充足水平。
股价已反映沙特项目亏损,仍看好公司未来前景.
3季报公司已将沙特项目全部亏损进行确认及计提,考虑到此项目的重要性,公司正积极与业主协商,项目完工后有望从中获得一定比例的补偿。
公司将接受此类项目的重大教训,在未来新项目承接及施工工程中有望进一步加强管理及成本控制,因此我们仍看好公司未来的发展前景。
盈利预测及投资建议.
预计公司2010-2012年实现每股收益分别为0.43、0.77、0.90元,目前股价7.52元,PB为1.7倍,2011年动态PE不足10倍,作为我国基建建设龙头;给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：包社 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：中国铁建:国内铁路新签合同量再上台阶
公司今日发布3季报,前3季度公司实现营业收入3020.9亿元,同比增长34.3%,实现归属母公司净利润20.2亿元,同比下滑45.1%,前3季度公司的基本每股收益为0.16元。若剔除沙特项目短期账面亏损的个别因素,公司前3季度实际归属母公司的净利润为56.2亿元,折合每股收益0.46元,符合我们之前预期。
公司国内铁路合同新签量再次提速,前3季度工程新签合同额接近去年全年水平。今年第3季度铁道部加快了对沪昆、成渝等重要客运专线及部分普通铁路项目的工程发包进度,公司单季度新签规模再上台阶。第3季度公司新签约1800亿元工程合同,其中铁路项目占88%。
前3季度公司累计新签合同5395亿元,接近去年全年水平,预计公司今年全年新签合同将达到6500亿元以上,年底在手未完工合同约9500亿元,合同储备丰厚。
主要项目施工进度正常,季度收入结算量维持较高增速。第3季度公司实现收入1228亿元,同比增长29.7%。预计今年全年公司收入将达到4500亿元,同比增长25%以上。
剔除沙特轻轨项目影响,3季度公司整体毛利率环比基本持平,较去年同期的低谷水平改善明显。第3季度公司报表反映的毛利率为6.5%,我们预计沙特轻轨项目因工程量超出因素带来的营业成本增加在35亿元左右,若剔除此因素,公司第3季度的实际毛利率为9.4%,基本与上半年持平,也较去年同期高出0.6个百分点。综合来看,随着去年以来国内铁路施工赶工因素的逐步缓解,公司施工业务的毛利率已渡过最低谷水平。
沙特轻轨事件短期冲击有限,维持“强烈推荐”的投资评级。我们判断沙特项目最终形成实质大额亏损的可能较小,公司拓展海外市场的长期战略仍将持续。国内市场方面,公司铁路基建正面临良好发展机遇,订单快速增长之下,公司收入及业绩正处于快速释放阶段,在足额考虑沙特项目账面亏损的情况下,预计10-12年的EPS为0.45、0.94和1.20元,维持强烈推荐。
风险提示:工程企业收入结算进度的波动风险等。
研究员：罗泽兵 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中国铁建:毛利率下降,发生较大资产减值损失
2010年1-9月,公司实现营业收入3020.94亿元,同比增长34.34%;营业利润31.05亿元,同比下降34.04%;实现归属母公司净利润20.18亿元,同比下降45.11%;EPS为0.16元。
新签合同额较大,铁路项目建设仍为主要业务。报告期内,公司新签合同额2,260.459亿元,较去年同期增70.92%。1-9月份公司累计新签合同额5,394.714亿元,同比增长38.47%,其中,新签国内合同额5,237.218亿元,占97.08%,较上年同期增长56.93%;新签海外合同额157.496亿元,较上年同期减少71.81%。7-9月份,在新签的国内工程承包合同中,铁路项目合同1,607.487亿元,公路项目合同134.748亿元,城市轨道项目合同44.755亿元,水利电力项目合同7.975亿元。
仍有大量未完工合同,未来收入快速增长有保障。截至9月30日,公司未完工合同总额9,416.279亿元,其中,未完成的国内合同额达8,193.348亿元。在未完成的国内工程承包合同中,铁路项目合同6,154.751亿元,公路项目合同902.665亿元,城市轨道项目合同574.494亿元,水利电力项目76.339亿元。
业务量增长致收入增长较快。报告期内公司收入实现较快增长的主要原因是本期工程承包、工业制造、物流与贸易业务均有较大幅度增长所致。
毛利率下降,盈利能力有待提高。报告期内公司实现毛利率8.30%,同比下降了0.92个百分点;发生期间费用率4.15%,与去年同期持平。
沙特麦加项目致公司发生大额的资产减值损失,削弱公司利润。本期公司共计提资产减值损失6.49亿元,同比增长了858.95%,主要是本期计提沙特麦加轻轨项目预计损失所致。
2010年下半年,沙特麦加轻轨项目全面进入大规模施工阶段,各分部分项工程全面展开,实际工程数量比签约时预计工程数量大幅度增加,再加上业主对该项目的2010年运能需求较合同规定大幅提升、业主负责的地下管网和征地拆迁严重滞后、业主为增加新的功能大量指令性变更使部分已完工工程重新调整等因素影响,导致项目工作量和成本投入大幅增加,计划工期出现阶段性延误。2009年该项目已确认亏损2.94亿元,2010年上半年确认亏损2.54亿元,2010年第三季度将确认亏损36.05亿元盈利预测与投资建议:公司2010年三季度业绩大幅低于我们预期,下调公司的盈利预测,我们预计中国铁建2010—2012年EPS分别为0.44元、0.82元和1.01元,对应的动态PE为17倍、9倍和7倍,公司未来成长性确定,股价具有明显的估值优势,适合长期投资,但股本偏大,并且沙特麦加项目是否能够索赔成功尚不确定,维持“中性”的评级。
风险提示:关注国家基建投资低于预期的风险和海外项目的国别风险等;沙特麦加项目的进展情况。
研究员：天相建筑业组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国铁建10三季报点评:沙铁预计亏损,影响全年业绩
我们暂不对公司2011年和2012年的业绩进行调整,预计2010-2012年,公司的业绩将达到0.42元、087元、1.08元,对应市盈率为18倍、9倍、7倍,维持对公司谨慎推荐的投资评级。
研究员：郝飞飞 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中国铁建:沙特麦加项目亏损,拖累公司业绩
2010年前三季度业绩符合预期
2010年前三季度,中国铁建实现销售收入3,021亿,同比增长34.3%;归属母公司股东净利润20.2亿元,对应每股盈利0.16元,同比下降45.1%;若剔除沙特麦加项目亏损影响,归属母公司净利润为56.3亿元,对应每股收益0.46元,同比增长53.0%。关于沙特麦加项目亏损影响,详见我们10月26日报告《沙特麦加轻轨项目巨亏评论》。
正面:
收入持续高增长:公司前三季度收入同比增长34.3%,高于全行业铁路投资26.3%和公路建设投资17.5%的增速,特别的,公司三季度单季度实现收入1,228亿元,同比增长29.6%,依然高于行业投资水平;
新签合同额仍大幅增长:2010年前三季度公司新签合同额5,395亿元,同比增长38.5%,仍保持增长的趋势;特别是三季度单季度新签合同2,260亿元,同比大幅增长70.9%,其中铁路单季度新签合同1,607亿元,同比增长114.0%;
负面:
剔除沙特麦加项目亏损影响,公司三季度单季度毛利率为9.2%,环比仍小幅下降0.3个百分点,但同比提升0.4个百分点:主要源于:1)报告期内赶工期项目较多,部分结算存在滞后效应;2)季节性因素,历史上三季度毛利率一般都较低;
盈利预测:
我们维持公司盈利预测不变,2010、2011年实现净利润40.5亿元和90.6亿元,对应每股收益0.33和0.73元,分别同比下降38.6%、增长123.4%;
估值与建议:
当前股价下,公司A股2010、2011年PE分别为22.8倍和10.2倍,H股分别为25.0和10.8倍,估值合理偏低。我们认为,十二五行业政策出台有望提升公司长期增长动力,但短期内仍存在消化沙特项目亏损的负面风险,仍维持“中性”评级。
研究员：吴慧敏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中国铁建:单个项目短期经营波动不改公司长期价值
沙特项目已计提充分,此次形成的大部分亏损额预计后续能获得业主补偿。公司沙特轻轨项目于2009年2月签约,完工试运营时间为今年10月,实际工期仅1年半左右,远小于普通铁路项目3-5年的施工周期,项目实施过程中公司实际发生工程数量较合同预计工程量有较大增加主要有以下两个原因:1)甲方初始设计文件的不够详尽。合同签订时甲方关于该项目仅有概念设计文件,对工程量的预计不足;2)合同实施过程中甲方大幅提高了对线路运能和车站功能的要求。从国际工程惯例看,在上述两个原因下,工程承包方只要能够提供适当的索赔依据,通常能够通过与甲方协商或寻求仲裁的方式得到合理补偿,因此我们判断此次公司计提的约40亿元亏损额其大部分能够在后续会计期间获得补偿,不会形成持续的财务损失。
其他海外项目进展良好,沙特项目不会影响公司开拓海外市场的进程。
目前公司在手的海外项目有187个,合同金额折合人民币在1700亿元左右。这些项目主要分布在尼日利亚、阿尔及利亚等地,主流仍是采用中国版的设计和施工规范,合同执行难度远小于此次沙特项目(该项目系按欧洲标准);同时,公司在这些项目投标过程中均设定了较为严格的回报率标准(按国际会计准则毛利率在10%左右),预计其最终的盈利水平将高出国内同类项目2-3个百分点,足以覆盖其汇率和政治风险等。海外市场未来仍将是公司工程施工板块的重要开拓领域。
维持“强烈推荐”的投资评级。当前国内铁路正处于投资高峰,同时,在国内各区域协调发展的大背景下,国内铁路网远期建设规模存在进一步上调可能,公司将是本轮铁路景气长周期的主要受益者之一。预计此次沙特项目形成实质大额亏损的可能较小,短期波折不改我们对公司发展海外市场长期战略的判断。在足额考虑沙特项目账面亏损的情况下,预计10-12年的EPS为0.45、0.94和1.20元,维持强烈推荐。
风险提示:工程企业收入结算进度的波动风险等。
研究员：罗泽兵，李凡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中国铁建:中期盈利小幅超出预期
中国铁建公告,内地会计准则下2010 年中报收入1,793.2亿人民币,同比增长37.7%;归属母公司股东净利润33.78亿人民币,同比增幅为52.1%。香港会计准则下,中国铁建公告2010 年中报收入1,740.3 亿元,同比增长37.9%,归属母公司股东净利润33.78 亿人民币,同比增幅为52.1%。内地会计准则下,综合毛利率基本与去年同比持平。公司销售费用率微降0.04%,管理费用率基本持平,财务费用率微升0.04%。公司上半年业绩小幅超出此前预期,公司在手订单充足,业绩释放稳健。A 股维持买入评级及9.70 元目标价格,H 股评级下调至持有,目标价格下调至11.00 元。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中国铁建:业务稳健增长,订单充沛,业绩稍超预期
主要观点:公司的收入增长、订单增长和中期的净利润均好于预期,中报的关注点。
1.收入较快增长,毛利率趋势向好,费用率保持稳定。(1)收入增长稳健。2010年上半年,公司实现营业收入1973.20亿元,比上年同期增长37.71%;其中,工程承包板块实现营业收入1612.20亿元,比上年同期增长22.93%。(2)季度毛利率稳中有升。2010年上半年公司的综合毛利率为9.52%,与上年同期持平,但高于去年全年的9.31%,主要是因为收入占比最大的工程承包业务毛利率由8.53%提升至8.71%。从季度毛利率数据来看,2009年第三季度的毛利率为8.80%,而随后的2009年第四季度和2010年一季度、二季度的毛利率分别为9.47%、9.50%和9.54%,上升趋势较为明显。(3)三项费用率控制较好。2010年中期三项费用率为4.22%,与去年同期相比,销售费用率从0.35%下降到0.31%,但同期财务费用率从0.11%提升至0.15%,管理费用没有变化,为3.77%,总体来看,三费率与去年同期持平,略高于去年全年的4.16%。
2.订单角度--增速较快、新接订单主要来自铁路城轨领域。2010年上半年公司累计新签合同总额达3134.255亿元,比上年同期增长21.79%。其中,国内新签合同额为2987.418亿元,创历史同期新高;海外新签合同额为146.837亿元,公司境内新签订单占比进一步提高。(1)工程承包订单中,铁路市场和城市轨道交通订单保持了快速的增长。国内铁路工程新签合同额2054.677亿元,占新签工程承包合同总额的71.56%,同比增长88.82%。国内城市轨道交通工程新签合同143.660亿元,占新签工程承包合同总额的5.00%,同比增长62.69%。(2)国内公路工程新签合同额同比下降49.75%,主要原因是今年以来全国公路招标项目相比去年明显减少,公司亦将经营重点更多地倾向于铁路项目。
3.行业增长的判断。(1)预计铁路投资增速将逐步回落,未来几年的投资增速在10-15%。我们预计铁路建设经过2008-2009年的高强度投资,2010-12年的投资增速将会逐步放缓,我们预计铁路投资增速将回落到10-15%的水平。2010年前7个月,铁路总投资达到3281.09亿元,同比增长16.5%,基建投资为2906.55亿元,同比增长17.4%,2010年全年铁路基建的投资水平大约在7000亿元,同比增长16.7%左右。(2)城市轨道交通建设市场有望快速增长。我们预计到2015年,国内城市轨道交通市场的工程承包市场容量达到8000-10000亿元。即未来六年每年有1600-2000亿元的建设市场。
4.盈利预测及估值。我们根据公司的最新数据调整了公司的盈利预测,预计2010-2012年的每股收益分别为0.71元、0.86元和1.01元(暂不考虑增发因素)。以2010年15倍和2011年12倍的动态市盈率来估值,公司的合理价值区间为10.32-10.65元,目前的估值计算公司2010年和2011年的动态市盈率分别为10.6倍和8.77倍,维持“买入”投资评级。
研究员：江孔亮，蒲世林 所属机构：海通证券股份有限公司
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