西部矿业(601168)_研究报告_财经_新浪网(601168) 研究分析报告|查股网
股票名称：西部矿业(601168)
报告标题：西部矿业2011年一季报点评:贸易业务明显增加
西部矿业发布2011年一季报,一季度公司实现营业收入37.2亿元,较上年同期增长39%;实现归属于母公司股东的净利润2.40亿元,较上年同期下降7%。基本每股收益0.10元。
2011年一季度国内铜铅现货价同比有较大增长,锌价基本持平,但公司营业收入增长,净利润却同比下降。我们认为,公司业绩的下滑可能与期内矿产品销售量下降有关。
期内公司明显加大了贸易业务,采购贸易存货支付的现金大大增加,使经营活动现金净流量为-11.07亿元,较上年同期减少1,006%。2011年一季度公司购买商品、接受劳务支付的现金达54.5亿元,较上年同期18.5亿元增加194%。而由于购进的贸易存货尚未销售,期末存货28.67亿元,较年初增长99%。我们认为,虽然套保可使贸易业务获得适当的利润率,但要注意由于期货价格快速大幅下跌带来的强行平仓风险。
近期,铜铅锌价格开始回调,LME库存持续上升,其中铅锌库存达到近年新高。在年内铅锌供大于求的背景下,预计价格难以大幅上涨。铜价虽然在历史高点附近,但夏季的到来可能使铜价产生短期调整。
最新的美联储会议表明,美国仍将完成QE2的量化宽松。美国经济温和复苏,但中国的通胀可能使央行进一步紧缩货币,由此使贷款下降。中国贷款的减少,尤其贸易商获得贷款的减少可能使贸易库存下降。同时,贷款的减少和高位铜价的调整可能使前期国内囤积的铜释放、短期内中国铜进口下降,对铜价形成压力。由于铜的领先性,铜价可能的短期调整将使其它基本金属价格下跌。
维持西部矿业2011年和2012年EPS分别为0.48元和0.58元,鉴于可能的基本金属价格调整,下调西部矿业评级,由“买入”至“持有”。
研究员：范海波 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：西部矿业2010年年报点评:收缩战线,专注有色金属
摘要
西部矿业发布2010年年报,公司 2010年度实现营业收入185亿元,较上年同期增长10%;实现归属于母公司股东的净利润9.89亿元,较上年同期增长64%。每股收益0.42元,略低于预期。公司计划每10股派现金1.8元(含税)。
公司产品价格回升和铜精矿产能恢复是公司业绩增加的主要原因,2010年度公司整体营业毛利较上年同期增长22%。报告期内,西部矿业矿产品生产正常, 铅冶炼由于原料问题和调试,未达到年度计划,玉龙铜矿由于进行工艺改进,全年未开始电解铜生产。
由于平均借款余额同比增加约10亿元和银行利率上调,期内公司财务费用约2.43亿元,同比增加约27%。由于薪酬增加,管理费用较上年同期增加2.92亿元,增长56%,但2010年公司期货投资收益及联营企业和合营企业盈利增加,使投资收益由2009年的亏损1.05亿元变为2010年盈利约人民币3.23亿元。
2011年1月10日公司转让了宜昌诚信工贸有限责任公司60%股权和宜昌西部化工有限公司100%股权,显示公司已退出磷矿山开发和磷化工,而《关于在青海省境内建设20万吨/年电解铜项目立项的议案》和期内玉龙铜业投资的增加可能表明未来公司将专注有色金属领域。
虽然近期受北非和中东政治形势的影响,原油价格大幅上涨。高油价将拖累全球经济发展的担忧和资金避险使铜价年内如约创出新高后有所回调,但我们坚持相关报告的观点,全球经济恢复发展的轨迹难以逆转。2011年一季度有色金属价格无论环比还是同比均有较大幅度上升,相关公司业绩增长可能在二季度产生有色金属股的行情。
公司将加大资源开发力度,推动跨越发展。根据公司生产计划,预计2011年和2012年EPS 分别为0.48元和0.58元,维持西部矿业 “买入”评级。
研究员：范海波 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：西部矿业10年报点评:精矿产量增长缓慢,冶炼和产品提价仍可保持业绩增长
事件:西部矿业 (601168)于2011年3月26日公布2010年报:公司2010年度实现基本每股收益0.42元,稀释每股收益0.42元,每股收益(扣除非经常损益)0.38元,每股净资产4.67元,净资产收益率9.21%,加权平均净资产收益率9.21%,扣除非经常性损益后净利润89836.68万元,营业收入1851144.73万元,公司提出的分配预案为:向全体股东每10股派1.80元(含税)。
盈利预测和投资评级。我们根据公司年报确定2011年经营计划为基础,假设所得税率仍维持2010年的水平,在不考虑其他非经常损益的情况下,按照我们的预测模型,我们预测公司2011年归属于母公司净利润大致为145000万元左右,以现有股本计算,每股收益大致为0.61元,以2011年3月29日收盘价计算,2011年PE为29.46倍,最新市净率倍为3.84倍。低于铅锌类上市公司平均估值水平44.36倍PE和6.91倍PB。综合业绩增长、估值水平等因素,我们给予公司“推荐”投资评级。
研究员：尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：西部矿业:静待玉龙铜矿新的开发方案
2010年,西部矿业主营收入和净利润同比分别增长9.6%和64.5%,每股收益0.42元,符合预期。公司业绩的提升主要来自于主要产品价格的上涨。2010年,国内铜、锌、铅平均价格分别比2009年上涨41%、26%和17%。黄金和白银价格则分别上涨25%和44%。
2010年,公司生产铅精矿6.5万吨、锌精矿8.5万吨、铜精矿2.6万吨。其中,铅、锌精矿产量基本与2009年持平;铜精矿产量则上升33.5%。主要是由于2009年公司旗下的获各琦铜矿因事故减产,基数较低所致。我们预计,由于没有新建和扩建项目投产,西部矿业2011年的矿产品产量将基本与2010年持平。
另一方面,公司冶炼产品产量则低于预期。其中,2010年粗铅产量2.6万吨,仅完成计划的65.7%,主要是旗下的西豫有色公司处于试生产期,生产不能稳定运行,铅精矿供应满足不了生产需求。另外,2010年公司电解铜产量2.6万吨,完成计划的75.9%,主要是旗下玉龙铜业公司进行生产工艺完善,未能启动电解铜的生产。此外,公司当年生产电解铝9.8万吨,基本与2009年持平。
我们预计,随着全球经济继续复苏,铜、铅、锌等有色金属价格将继续回升。其中,铜由于基本面较好,价格有望再创新高。我们对2011年国内铜、铅、锌价格预测分别为7.35万元/吨(+24.1%)、1.75万元/吨(+8.3%)和1.9万元/吨(+8.3%)。西部矿业作为国内综合性矿产品生产商,将继续受益于价格的上涨。
根据最新的《西藏自治区江达县玉龙铜矿勘探报告》,并经国土资源部确认,玉龙铜矿铜资源储量达624万吨;比2007年公布的储量320万吨增加近一倍。玉龙铜矿目前继续处于停产状态,公司仍在对开发方案进行重新规划,预计2012年下半年之前不会有产量贡献。但按照目前的储量计算,我们相信玉龙铜矿最终的铜精矿年产量有望超过10万吨。因此,玉龙铜矿将成为未来几年公司盈利的重要增长点。另一方面,集团公司收购的会东铅锌矿一旦成熟,也有望注入股份公司。考虑到公司的增长前景,我们给予西部矿业“增持-A”投资评级。
短期行业面临的主要风险:1)全球经济复苏的步伐放缓,有色金属消费增长乏力,价格低迷;2)中国政府为控制国内通胀,出台更为严厉的宏观调控措施。
研究员：衡昆 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：西部矿业:西部明珠,维持买入评级
事件
公司3月26日发布年报, 2010年公司实现营业收入185.11亿元,同比增长9.62%;营业利润12.53亿元,同比增长24.31%;归属于母公司所有者净利润9.89亿元,同比增长64.47%,摊薄EPS0.42元,略低于我们的预期。其中四季度实现营业收入61.07亿元,营业利润2.46亿元,归属母公司净利润1.74亿元,摊薄EPS0.07元。2010年利润分配方案拟为:按2010年末公司总股本23.83亿股为基数,每10股派发现金红利1.8元人民币(含税)。
评述
2010年产品价格上涨是盈利增长的主因。公司主要产品为铅锌精矿、铜精矿、铅锌、铜、铝冶炼产品等。2010年铜、铅、锌、铝产品均价分别同比上涨36%、20%、28%和16%,毛利率12.1%,同比上升1.5个百分点,是公司盈利大幅增长的主要原因。产品产量方面,除了粗铅、电铅和电解铜产量完成率较低外,其他产品都基本完成了生产任务。矿产品方面,公司累计生产铅精矿(金属量,下同)65,145吨、锌精矿84,620吨、铜精矿26,139吨、精矿含金145公斤、精矿含银125,010公斤;冶炼产品方面,电解锌61,061吨、电解锰5,128吨、电解铝97,920吨(其中含铝型材7740吨)、电解铜26,583吨、粗铅26,275吨,电铅657吨,锌粉3563吨,供电量10.50亿千瓦时。
业绩略低于我们预期的主要原因是金属贸易业务营业利润率为-0.03%,同比下降2.42个百分点。报告期公司贸易营业收入114.08亿元,同比下降0.58%,营业成本114.11亿元,同比增长1.88%。而投资收益报告期为3.24亿元,较上年同期增加4.28亿元,主要原因是2010年期货套期保值盈利增加,而去年同期为亏损,同时受有色金属价格上涨的影响,报告其公司的联营公司和合营公司业绩回升,使得按权益法确认的股权投资收益增加。
公司资源储量丰富,股价安全边际高。截至2010年6月底,公司资源控制储量已达:铜773万吨(权益量460万吨)、锌362万吨(权益量340万吨)、铅238万吨(权益量230万吨)以及3500吨银和25.5吨黄金。按照我们的绝对估值方法,公司资源权益价值在16.77元,给公司股价提供了较高的安全边际。
有利于公司股价上涨的因素分析。短期看:(1)日本重建以及流动性注入将催生铜、铅、锌价格上涨;(2)2011年精矿产品稳步上升;(3)控制资源储量的持续上升,公司新获得的探矿权为资源储量的增加提供保障;中期看:(4)玉龙铜矿正常运行时间存在提前的可能,在预测模型中,我们假设玉龙铜矿2014年运营正常,目前公司完成融资,加大开发力度,如果时间提前,将提升公司的绝对价值,并降低公司的先对估值;(5)集团旗下有会东铅锌矿、青海锂业、大场金矿等资产,集团整体上市的进程也有加快的可能性。
维持“买入”评级,6个月目标价不变。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.68元、0.98元和1.35元,3月25日公司收盘价为18.04元,对应动态PE分别为26x、18x和13x。综合绝对估值和相对估值的方法,给予公司6个月目标价25.67元,维持公司“买入”的投资评级。详细分析请参考我们2010年12月8日发布的公司深度报告《西部矿业:志存高远,打造多金属资源平台》。
风险提示:(1)A股市场系统性风险;(2)金属价格大幅波动风险;(3)矿产产能、冶炼产能释放低于预期的风险。
研究员：李文 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：西部矿业10年报点评:业绩平稳增长,资源优势将继续显现
一、事件概述.
公司公布2010年年报,2010年共实现营业收入185.11亿元,同比增长9.62%,共实现归属于母公司净利润9.89亿元,同比增长64.47%,基本每股收益0.42元,较上年0.25元增长68%,公司2010年分配方案拟每10股派1.8元(含税)。
二、分析与判断.
业绩符合预期,盈利能力不断增强.
公司2010年业绩基本符合预期,受益于金属价格上涨,盈利能力不断增强。2010年共生产铅精矿6.51万吨、锌精矿8.46万吨、铜精矿2.61万吨、电解锌6.10万吨、电解铝9.79、电解铜2.66万吨、粗铅2.62万吨,电铅657吨,电解锰5128吨,锌粉3563吨,供电量10.50亿千瓦时。粗铅、电铅和电解铜产量因生产问题未达到公司生产计划,其余铅精矿、锌精矿、铜精矿等产品生产正常,各项产品产量和收入符合我们预期。
冶炼成本优势明显,铅冶炼将恢复生产.
公司地处西部,电价约为0.35元/度,冶炼环节成本较低,多个品种受益,成本优势较为明显。今年铅、铜业务仍将有加大增长空间。铅业分公司5.5万吨电铅项目去年11月已开始试生产,预计今年电铅产量将恢复,全年公司电铅产量约7万吨。
铜开采、冶炼业务仍是未来看点.
公司目前铅锌生产较为稳定,未来主要看点在于获各琦铜矿扩建工程完工及玉龙铜矿的开发进行对铜产量的提升。获各琦矿技改扩建工程2010年完工,将达到400万吨/年处理能力,按照平均品位1.34克/吨计算,2011年获各琦铜精矿产量将达到5.3万吨。另外,玉龙铜矿初步探明铜储量在650万吨以上,未来预测储量可达1000万吨以上,短期贡献利润有限,但未来仍有巨大的空间。
集团收购资源整合仍将持续进行.
公司2010年底受让四川省中型铅锌矿山会东铅锌矿80%国有产权,具备日处理原矿1350吨、电锌4万吨/年和硫酸6.5万吨/年的生产能力。保有矿石资源储量为1156万吨,包括锌金属量114万吨,铅金属量8.8万吨、伴生组份银556吨、镉1.6万吨、镓151吨、锗173吨、硫61.7万吨。若该矿整合至上市公司平台,公司铅锌储量将增加19.4%,EPS保守估计增厚0.29元/股,但由于整合所需时间较长,预期在2013年前后才能有实质性进展。
三、盈利预测与投资建议.
公司资源丰富,未来生产经营将稳步提升,资产整合预期将在2~3年内完成,维持公司“谨慎推荐”评级。预计2011年精矿产量中铅金属量6.5万吨,锌金属量8.53万吨,铜金属量2.8万吨,铝锭10万吨。维持公司2011~2013年EPS分别为0.55、0.70、0.88元的盈利预测,按2011年40倍市盈率估计,公司的合理目标价格为22元。
四、风险提示:1)生产经营环境受气候影响;2)金属价格波动;3)玉龙雪山开发周期过长。
研究员：黄玉 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：西部矿业10年报点评:业绩符合预期,产量短期难有提升
2010年业绩符合预期:公司2010年度实现营业收入185.11亿元,较上年同期增长9.62%;实现归属于母公司股东的净利润9.89亿元,较上年同期增长64.47%。公司2010年的业绩基本符合我们的预期。
2010年主要产品产量情况:公司累计生产铅精矿65,145吨、锌精矿84,620吨、铜精矿26,139吨、精矿含金145公斤、精矿含银125吨、电解锌61,061吨、电解锰5,128吨、电解铝97,920吨(其中含铝型材7740吨)、电解铜26,583吨、粗铅26,275吨,电铅657吨,锌粉3563吨,供电量10.50亿千瓦时。除了粗铅、电铅和电解铜产量完成率较低外,其他产品都基本完成了生产任务
2011年计划产量较2010年增长不大:2011年公司计划生产铅金属量60,308吨,锌金属量77,235吨,铜金属量25,048吨,精矿含金量162.264千克,精矿含银108121千克,硫精矿实物量10万吨,铝锭10万吨,粗铅产量7万吨,电解铅4.8万吨,锌锭6.13万吨,电解铜5.8万吨,供电量12亿千瓦时。
会东铅锌矿短期内不会注入公司:公司控股股东西矿集团于2010年11月6日,与相关各方签署《四川省会东铅锌矿国有产权转让及股份制改造协议》,协议约定西矿集团受让改制后新设公司80%的股权。此次股权受让事项与公司产生潜在同业竞争,由于目前会东铅锌矿处于资产重组改制和恢复生产阶段,从改制方案确定到协议执行完毕,再到启动生产尚需较长时间,因此会东铅锌矿短期内不会注入公司。
玉龙铜矿短期内难见效益:玉龙铜矿铜资源储量核准为624.41万吨。玉龙铜矿的开发目前只做了一期3万吨中的1万吨。公司的计划是直接上二期,开采二号矿体下部的硫化矿,但具体方案还没有形成。因此玉龙铜矿虽然是公司未来的利润增长点,但短期内仍难见效益。
盈利预测与投资建议:我们预测西部矿业2011-2013年每股收益为0.61、0.71、0.78元。公司未来6个月的合理股价对应于2011年30倍PE,即18.3元。我们降低公司的投资评级至“观望”。
研究员：刘敏达 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：西部矿业:携矿前行期待绽放
公司3月26日公布了2010年年报,2010年EPS为0.42元,同比09年增长68%。2010年营业收入为185.11亿元,同比09年增长9.62%。归属于上市公司股东的净利润为9.89亿元,同比09年增长64.47%。
公司拟每10股派发现金股利1.8元(含税)。
10年铜精矿量价其飞,公司采矿业务业绩提升。公司10年铅锌精矿产量合计14.98万吨与09年合计15.2万吨基本持平;10年铜精矿产量2.61万吨,较09年产量1.96万吨增长33%;10年生产精矿含银125,010千克,较09年产量109,964千克增长14%。10年公司产品价格都出现了不同程度的上涨,其中公司铜精矿平均销售价格较09年同期增长43%。10年铜精矿产量及价格均有大幅提升,为采矿业务利润增长的主要贡献点。
10年管理费用率高企。管理费用本期较上年同期增加2.92亿元,增长56%,主要原因是公司在10年实行了新的薪酬计划,而09同期冲回了以前年度计提的工资及企业年金等0.85亿元导致09年管理费用较少。此外10年计入管理费用的资源补偿费和维修费也有所增加。
获各琦矿铜精矿产量两年内有望翻番,将推动公司业绩进一步提升。获各琦矿是我国储量排名第六的铜矿,含铜、锌、铅金属储量分别为50.32、70.46、61.29万吨。目前获各琦矿矿石处理能力为200万吨/年,铜精矿产量为2万吨/年。获各琦铜矿采矿扩建工程10年末已处于竣工验收准备阶段,预计该矿的选矿产能在2012年内将达到400万吨/年,铜精矿产量预计两年内翻番。
给予公司“审慎推荐”投资评级。预期公司2011-2013年每股收益分别为0.7、0.94和1.06元,对应目前PE为26、19和17倍。给予公司“审慎推荐”投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：西部矿业:铜资源开发将加快
西部矿业发布2010年度业绩预增公告,根据公司初步测算,预计2010年实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期增加50%以上。上年同期归属于上市公司股东的净利润为6.02亿元,基本每股收益0.25元。
从国内现货价格来看,公司主要产品铅锌和铜的价格同比增加16.96%、25.84%和39.44%,公司铜精矿产量的恢复也为公司2010年业绩增长有较大贡献。
近日公司债券开始募集,总额40亿元,其中15亿元拟投入玉龙铜矿和获各琦多金属矿采选工程。玉龙铜矿为国内待开发的最大铜矿,获各琦铜多金属矿是全国六大铜矿之一。我们认为,公司利用15亿债券募集资金进行建设,表明公司的铜矿开发可能进入加速阶段,未来公司业绩有望因为铜矿开采得以提升。
债券募集25亿元用于补充营运资金以及未来可能的收购兼并项目。公司表示将加大境内外矿产资源储备、扩展品种。在有色金属矿产的基础上,介入黑色金属及其他矿产资源开发,实现业务多元化发展。鉴于集团公司现有的项目,我们认为,2011年公司在资源收购方面可能有较大进展。
相关报告中,我们对2011年铜铅锌等金属前景进行了预测。全球的经济恢复、中国和印度等发展中国家的发展以及全球充裕的流动性将推升以铜为代表的有色金属价格,公司业绩有望进一步增长。
维持西部矿业2010年和2011年EPS分别为0.46元和0.72元。维持“买入”评级。
研究员：范海波 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：西部矿业:业绩预增50%以上,维持买入评级
2010年产品价格上涨是盈利增长的主因.公司主要产品为铅锌精矿、铜精矿、铅锌、铜、铝冶炼产品等。2010年铜、铅、锌、铝产品均价分别同比上涨32%、20%、24%和12%,是公司盈利大幅增长的主要原因。另外,公司产品产量稳中有升。矿产品方面,预计2010年公司铜精矿增加6400吨,增长30%左右,铅锌精矿产量平稳,铅冶炼复产增加2万吨。
2011年精矿产量大幅增长保证盈利持续上升。公司矿产品有铜精矿和铅锌精矿,毛利贡献占比在70%以上。随着矿山产能的提高以及工艺的逐步成熟,公司精矿产量稳步提升。目前铅锌精矿大部分来自锡铁山铅锌矿(铅精矿6.2万吨,锌精矿7.5万吨),未来增量主要来自呷村多金属矿(预计2011年铅精矿增长1万吨,至1.6万吨;锌精矿增长1.7万吨,至2.7万吨),另外,获各琦铜矿也将贡献少量铅锌精矿(新增铅锌精矿0.7万吨);铜精矿增量来自获各琦铜矿(预计2011年增加3000吨,至2.2万吨)、赛什塘铜矿(预计2011年增加400吨,至6000吨)和呷村多金属矿(预计2011年增加1600吨,至3000吨)。综合来看,预计2011年公司铅、锌、铜精矿产量分别为8.12万吨、10.65万吨和3.1万吨,增幅为22%、25%和19%。
公司资源储量丰富,股价安全边际高。截至2010年6月底,公司资源控制储量已达:铜773万吨(权益量460万吨)、锌362万吨(权益量340万吨)、铅238万吨(权益量230万吨)以及3500吨银和25.5吨黄金。按照我们的绝对估值方法,公司资源权益价值在16.77元,给公司股价提供了较高的安全边际。
有利于公司股价上涨的因素分析。短期看:
(1)铜、铅、锌价格的持续上涨;
(2)2011年精矿产品稳步上升;
(3)控制资源储量的持续上升,公司新获得的探矿权为资源储量的增加提供保障;中期看:
(4)玉龙铜矿正常运行时间存在提前的可能,在预测模型中,我们假设玉龙铜矿2014年运营正常,如果提前,将提升公司的绝对价值,并降低公司的先对估值;
(5)集团旗下有会东铅锌矿、青海锂业、大场金矿等资产,集团整体上市的进程也有加快的可能性。
维持“买入”评级。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.49元、0.79元和0.99元,业绩增速分别为96%、86%、39%和4%,1月11日公司收盘价为18.40元,对应动态PE分别为38x、23x和18x。综合绝对估值和相对估值的方法,给予公司6个月目标价25.67元,对应2011年32倍PE,维持公司“买入”的投资评级。详细分析请参考我们2010年12月8日发布的公司深度报告《西部矿业:志存高远,打造多金属资源平台》。
风险提示:
(1)A股市场系统性风险;
(2)金属价格大幅波动风险;
(3)矿产产能、冶炼产能释放低于预期的风险。
研究员：李文 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：西部矿业2010年业绩预增公告点评
事件:
2011年1月12日公司业绩预增公告:预计2010年实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期增加50%以上;而2009年归属于上市公司股东的净利润为6.02亿元;基本每股收益:人民币0.25元。业绩变动的主要原因为报告期内主要产品价格较上年同期有较大幅度增长。
点评:
业绩预增50%受益于基本金属价格上涨:西部矿业是中国西部地区最大的多金属矿业公司之一,拥有丰富的铜、铅、锌、铁矿石资源。2010年,铜铅锌年均价格相比2009年分别上涨了45%,24%和30%。我们维持原来判断,预期2010年公司净利润为10.96亿元,2010年EPS为0.46元/股。
基本金属价格有望进一步提升:近阶段,欧债危机以及美国经济复苏迟缓使得各国基本维持货币宽松政策。但伴随着全球经济的进一步回暖,基本金属需求回升将带动价格的下一轮上涨。特别金属铜全年预期供需存在较大缺口,以及其金融属性的不断提升,2011年1季度伦铜破万存在很大的可能。
2011年公司产能储量有望扩张:目前暂时停产的玉龙铜矿有望在2011年进行扩张,从原有的1万吨生产线扩建成5万吨甚至是10万吨的生产线。而公司位处内蒙古的获各琦矿也将进一步扩大产能。控股股东西部矿业集团受让的会东铅锌矿80%国有产权,由于存在同业竞争,注入上市公司的可能性很大。2011年公司产能和储量的增加值得期待。
维持公司“增持”评级:我们认为公司未来产能产量仍将有所增长,预计公司2010~2012年EPS分别为0.46元、0.57元和0.70元,未来12个月目标价21.6~25.7元。
风险提示:玉龙铜矿开发进度低于预期;国际金属价格大幅波动;国内外基本金属需求回升低于预期。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：西部矿业:业绩预增50%以上
业绩预增50%以上
公司预计2010年实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期增加50%以上。业绩同比大幅上涨的主要原因是金属价格出现较大幅度上涨。2010年,公司主营产品铅、锌、铜的平均价格分别同比上涨了23.7%、29.5%和44.5%。我们预计公司2010年的净利润将达到12.38亿元,每股收益为0.52元,增速将远高于50%。
有色行业持续复苏,金属价格维持高位
欧美经济持续复苏,新兴市场的增长依然强劲,这将对金属的需求形成支撑。据权威机构预测,2011年,铜、铅将出现短缺,锌逐渐由过剩回归到供求平衡。与此同时,全球依然保持宽松的货币政策,尤其是美国的量化宽松政策导致美元中长期走势将疲弱,有色金属价格将维持在高位。虽然经济增速有所放缓,以及新兴市场紧缩的政策对金属价格形成打压,金属价格短期有可能出现震荡,但丝毫不会改变有色金属行业向好的趋势。
景气背景下,产能扩张极大提升公司业绩,铜板块开始发力
公司今明两年矿山和冶炼产能都将得到扩张,尤其是此前较弱的铜板块,随着获各琦铜矿和呷村多金属矿今明两年的扩产,铜精矿的产量将有较大提升;另外,公司控股的玉龙铜矿储量可观,潜力巨大。未来铜板块有望为公司成长提供强劲动力。
维持公司“买入”评级
我们预测公司2010-2012年的每股盈利0.52元、0.72元和0.95元,维持“买入”评级,目标价28.5元。
风险提示:下游需求放缓,原材料价格波动。
研究员：刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：西部矿业:铅锌里的宝
摘要:
铜铅锌储量大,未来存在会东铅锌矿的注入预期,获各琦铜矿2年内产量翻番,强烈推荐。公司权益铜储量272万吨;铅储量217万吨;锌储量332万吨,资源禀赋突出。西矿集团收购了会东铅锌矿,由于存在同业竞争,未来注入值得期待。生产方面,获各琦铜矿产量将在2年内从2万吨提高到4.4万吨,考虑到金属价格上涨趋势较为明显,强烈推荐。
公司资源禀赋突出,已形成集采选冶为一体的完整产业链。截至2010年6月底,公司保有金属资源储量为360.09万吨锌、238.08万吨铅、773.35万吨铜、3,476.07吨银和25.51吨金。2009年公司共生产锌、铅、铜精矿各6.66、8.54及1.98万吨。公司拥有七家冶炼厂,铅、锌、铝、铜的冶炼能力分别为:20、7.4、11.2、3万吨/年。
集团新收购的会东铅锌矿储量大,注入上市公司可预期。公司控股股东西矿集团以21.76亿元收购中型矿山四川会东铅锌矿。该矿保有矿石资源储量为1,155.9万吨,锌、铅金属量分别为114.06和8.8万吨。由于涉及到同一控制人控制下的同业竞争,矿山很可能于未来注入上市公司,进一步做大做强公司的铅锌矿主业。
获各琦产量将翻番,玉龙铜矿充满诱惑。获各琦铜矿采矿扩建工程业将于2010年内完工,2年内矿山的铜精矿产量将会翻番。铁山矿深部过渡衔接工程已竣工,使矿山生产规模稳定维持在预设产能150万吨/年。尽管玉龙铜矿目前没有产量,但是保有铜金属储量巨大,前景广阔。
预期公司2011年、2012年每股收益0.73元、1.00元,若按2012年30-35倍PE估值,对应公司合理股价为30-35元。给予公司“强烈推荐”投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：西部矿业调研报告:2011,重铸辉煌
投资要点:
西部矿业自身定位于区域性矿产龙头,未来的发展思路是集中在国内西北、西南成熟的成矿带上寻找中大型矿山。
由于08年金属价格大幅下跌后,公司的铅冶炼厂处于停产状态,原定于今年下半年恢复生产,但事实上要到明年上半年才能恢复,复产进度落后于预期。另外,国内铅期货有望在春节前后上市,上市后有望扭转国内铅价格显著低于外盘的现象,存在一定的交易性机会。
会东铅锌矿和玉龙铜矿是未来3-5年的业务增长点,但两者真正贡献利润还需等到2013年以后。会东铅锌矿若注入上市公司,铅锌矿产资源量将增加20%,铅锌矿产量增加22%,EPS增厚0.11元(未摊薄)。玉龙铜矿未来按照1期3万吨的产能发展规划(长远规划10万吨)。我们测算公司铜矿未来产量每增加1万吨,EPS可增厚0.06元。
我们认为2011年公司的EPS将重回2007年的水平。在中性假设下,2011年除了锌价格小于2007年,铜和铅价格均高于2007年,而产量相比2007年均有所增长,所以从收入上看两者基本一致(未计算金、银等副产品收入),而精矿产品的利润率历年来保持稳定(人力成本有所增加,但占比小,同时获各琦铜矿在产量增加的情况下毛利率逐年提升),所以2011年精矿产品利润应该与2007年持平。由于精矿产品利润占公司总利润70%以上,所以可基本锁定全年利润。其他业务中,2011年的贸易收入相比2007年增长300%以上,冶炼业务尽管铅锭少于2007年,但锌锭和电解铜产量要高,所以其他业务的总利润相比2007年只多不少。综上所述,2011年公司EPS将有望达到并超过2007年的水平即0.80元。
我们分别对未来三年主要产品价格给出乐观、中性和悲观预测。在中性假设下,2010-2012年EPS分别为0.57、0.83、0.1.01元,对应现股价的PE分别为32倍、22倍和18倍。西部矿业的历史PE水平中值区间是30倍左右,参考矿业类公司的平均市盈率及考虑到未来会东和玉龙的新增产量,给予2011年30-35倍PE,对应12个月内目标价区间是25-30元,相比目前股价还有30%以上涨幅,给予“买入”评级。
研究员：孙凡 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：西部矿业:志存高远,打造多金属资源平台
资源储量超预期,矿产量稳定增长,冶炼能力大幅提高。公司是国内大型综合性金属矿产、冶炼企业,经过持续的探矿,公司目前铜、铅、锌权益储量分别达到460万吨、230万吨和340万吨。随着获各琦、呷村矿等矿山产能的提高以及工艺的逐步成熟,公司精矿产量稳步提升。冶炼方面,5万吨铅冶炼已复产、铜冶炼产能已达到8万吨。
志存高远,打造多金属资源平台。在西矿集团的支持下,公司力争3-5年内发展成为国内前列且具有国际竞争力的集采、选、冶一体的金属矿产企业。集团与公司签有同业竞争条款,通过以往逐步转让所拥有资产的路径看,继续转让旗下资产可以预期。
原始股东减持已到尾声。经测算,截止2010年9月底,原始股东(除西矿集团)持股合计约2.71亿股(占公司股本比例11.38%),较解禁时持股12.51亿股(占比52.49%)已大幅下降。现有的原始股东中,作为战略投资者的新疆塔城和海成物资(尚持有4.13%)大幅减持的可能性比较小。
行业景气度持续向上。在经济大方向趋好以及美元中长期的贬值的背景下,金属价格易涨难跌,行业景气度持续向上。
上调至“买入”评级。预计公司2010-2013年EPS分别为0.49元、0.79元、0.99元和1.24元,综合相对估值及绝对估值方法,给予公司25.67元的目标价,上调公司至“买入”评级。
研究员：李文 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：西部矿业:业绩温和提升,期待外延式增长
投资要点:
西部矿业是我国有色金属资源开发领域的龙头企业之一,是我国第二大铅精矿生产商、第四大锌精矿生产商和第七大铜精矿生产商。
公司铅锌铜储量丰富。西部矿业拥有丰富的金属资源,储量在上市公司中居前。需要重点说明的,公司控股中国最大的铜矿玉龙铜矿。目前一万吨铜采选冶炼一体化产能已建成,但开工不足(全年产量预计2000吨左右),公司对玉龙铜矿的开采理念是大矿大开的方案,一步到5万吨或者10万吨,但估计得3-5年之后才会实现。
公司矿产品产量未来两年温和增长。我们预计为来两年金属价格在高位维持,公司矿产品产量将会保持小幅增长态势。
公司冶炼业务基本处于盈亏平衡。公司冶炼业务由于技术水平较低,成本偏高,基本处于盈亏平衡状态。另外公司还有新的一批产能在建,完成后基本可以消化自产的铅锌矿。
小非还有8%约32亿市值可能减持。我们判断以目前每天动辄5%-10%的换手率看,对股价的压制影响不大。
继续对外收购和集团整体上市是公司发展大方向。西部矿业外延式增长的看点在于会东铅锌矿、大场金矿、青海锂业等可能的注入,更长远看则是整个集团的整体上市。
西部矿业2010-2011年EPS依次为0.45、0.55、0.60元。以16.88的股价看,2011年动态PE为30.7,与同业上市公司相比偏低。我们认为对于西部矿业这样有注入概念、有较强扩产预期的股票,给于35倍PE较为合理,对应股价19.3元,给于增持评级。
研究员：桑永亮，蔡鼎尧 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：西部矿业:“玉龙”腾飞在即,资产注入可期
我国多金属矿业龙头之一:西部矿业是中国西部地区最大的多金属矿业公司之一,拥有丰富的铜、铅、锌、铁矿石资源。公司累计拥有已探明资源储量超过千万吨。旗下主要经营八座矿山和四家冶炼厂。另外,公司还积极介入金属冶炼和贸易环节。
玉龙铜矿开发有望加速:玉龙铜矿2008年底一期1万吨湿法铜投产,但仍处于投料试生产阶段,今年产量不大,目前已经基本处于暂时停产状态。公司已将玉龙铜矿作为“十二五”发展的重要基础,是公司未来利润的重要增长点。在完成了1万吨生产线后,可能直接上5万吨甚至是10万吨的生产线。
集团资产有望注入:公司于2010年11月9日公告,控股股东西部矿业集团受让四川省中型铅锌矿山会东铅锌矿80%国有产权,价款为人民币21.76亿元。会东铅锌矿锌金属量114.06万吨,铅金属量8.8万吨,伴生组份银556.34吨、镉15,674吨、镓151吨、锗173吨、硫617,460吨。预计会东矿注入公司的可能性很大,届时上市公司铅锌资源将增加20%以上。除此之外,集团青海锂业等资产也可能注入上市公司,最终甚至可能完成整体上市。
受益“十二五”铅锌规划:铅锌行业“十二五”专项规划已经完成。随着产业布局调整,铅锌的主力产区开始向资源更丰富的地区转移。未来5年,铅锌冶炼能力最大的地区将是内蒙古。作为国内铅锌类的重要企业,也拥有位处于内蒙古的获各琦矿,西部矿业必将收益。
基本金属价格有望进一步提升:目前,各国基本都执行货币宽松政策。伴随美元指数下跌以及各国量化宽松政策的执行。有色金属价格迎来上涨行情。虽然短期有所调整,但伴随明后年全球经济的进一步回暖,基本金属需求回升将带动价格的下一轮上涨。
盈利预测与估值:我们认为公司未来产能产量仍将有所增长,预计公司未来三年EPS分别为0.46元、0.57元和0.70元。我们首次研究覆,综合考虑之后,给予公司2011年40~45倍PE,未来12个月目标价21.6~25.7元,投资评级为“增持”。
风险提示:玉龙铜矿开发进度低于预期;国际金属价格大幅波动;国内外基本金属需求回升低于预期。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：西部矿业研简报:大矿大开,尽显资源优势
矿产资源丰富,铅锌铜储量丰富.
西部矿业是国内最大的多金属矿业公司之一,总部位于青海省西宁市,矿产资源品种丰富,包括铅、锌、铜、银、金等产品。根据公司披露的信息,公司拥有锌储量352.93万吨,铅储量229.63万吨,铜436.37万吨,银3412吨和金19.97吨。2010年上半年,公司累计生产铅精矿3.24万吨、锌精矿4.04吨、铜精矿1.37吨、电解锌3.33万吨、电解铝4.04万吨、电解铜1.43万吨,铅锌铜生产位列我国前茅,开采、加工、冶炼稳步发展。
价格上涨,停产铜、铅项目将陆续开工.
由于金属价格原因,公司部分项目处于停产状态。今年以来有色金属价格普涨,停产项目将陆续开工,预计铅产量增加5万吨,铜产量增加5万吨,产量提升将保证未来经营业绩。此外,公司地处西部,电价约为0.35元/度,冶炼环节成本较低,多个品种受益,成本优势较为明显。
未来铜产品将成为新的利润增长点.
公司目前铅锌生产较为稳定,未来主要看点在于获各琦铜矿扩建工程完工及玉龙铜矿的开发进行对铜产量的提升。获各琦矿位于内蒙地区,为我国储量排名第六的铜矿。采矿技改扩建工程开工前,矿石处理能力为200万吨/年,完工后将达到400万吨/年处理能力。目前该项目已完工,并已开始少量生产,按照平均品位1.34克/吨计算,明年获各琦铜精矿产量将达到5.3万吨。
玉龙铜矿位于西藏自治区,有潜力成为中国最大的铜矿,初步探明铜储量在650万吨以上,未来预测储量可达1000万吨以上。不过,由于开采所在地海拔较高,生产成本相对昂贵,短期贡献利润有限,若将来运输问题得到解决,成本较高的问题将有所缓解。
集团收购资源整合仍将持续进行.
公司控股股东西部矿业集团于今年11月6日,受让四川省中型铅锌矿山会东铅锌矿80%国有产权,该矿具备日处理原矿1350吨、电锌4万吨/年和硫酸6.5万吨/年的生产能力。保有矿石资源储量为1156万吨,其中锌金属量114万吨,铅金属量8.8万吨、伴生组份银556吨、镉1.6万吨、镓151吨、锗173吨、硫61.7万吨。为避免同业竞争,集团公司收购后,极有可能整合至上市公司平台,若如此,则上市公司铅锌储量将增加19.4%,EPS保守估计增厚0.29元/股,但资产整合仍需较长时间,两年内完成的可能性不大。
盈利预测与投资建议.
公司资源丰富,未来生产经营将稳步提升,资产整合预期将在2~3年内完成,首次给予公司“谨慎推荐”评级。预计2010年公司铅金属量6.67万吨,锌金属量8.53万吨,铜金属量2.60万吨,铝锭10万吨;2011年铅金属量11.5万吨,锌金属量8.53万吨,铜金属量6.5万吨,铝锭10万吨,2010~2012年EPS分别为0.46、0.55、0.70元。目前公司估值水平在基本金属中处于中等水平,但公司铜业务快速增长以及公司资产整合预期理应享有一定估值溢价,按照公司2011年40倍市盈率估计,合理目标价格为约为22元。
研究员：黄玉，滕越 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：西部矿业:西矿集团进军会东,意在整合
收购标的金属储量大,正常运营时间较长,价钱合理
会东铅锌矿始建于1958年3月,位于四川省凉山州会东县境内,具备日处理原矿1350吨、电锌4万吨/年和硫酸6.5万吨/年的生产能力,实际控制人为四川省监狱管理局;该矿采矿许可证的证载矿区范围面积0.588平方公里,有效期自2009年10月16日至2029年10月16日,开采矿种:铅矿、锌矿,开采方式:地下开采,生产规模:45万吨/年;截至2009年6月30日,该矿保有矿石资源储量为1155.9万吨,其中锌金属量114.06万吨,铅金属量8.8万吨,伴生组份为银556.34吨、镉15674吨、镓151吨、锗173吨、硫617460吨。按金属量和当前价格估算,80%权益资源价值达到266亿元。
会东县境内矿产资源丰富,当地政府支持西矿充当整合者角色
根据公开报道,会东县政府与西矿集团的合作始于2009年上半年,双方于西博会期间签订了合作协议,以会东铅锌矿改制重组、合作开发会东大梁子铅锌矿为契机,拟由西矿集团在当地注册、当地纳税,投资100亿元以上,勘查会东资源,整合会东及周边的有色金属资源,建设采选矿石总规模达300万吨/年的铅锌矿山,同时,充分利用会东近2亿吨的磷矿资源,建成采选规模达到200万吨/天的磷矿山,以及下游产品生产线。
而根据凉山州政府网站的相关资料,会东铅锌矿的主要矿山为大梁子铅锌矿,矿床由两个矿体组成。Ⅰ号矿体为主矿体,占总储量的99%,矿体的平均品位锌10.47%,铅0.75%,是一个以锌为主,而且品位变化不大的矿体;Ⅱ号矿体规模较小,铅7.52%,铅0.73%。该矿床的主金属为铅锌,伴生元素有银、镉、镓、锗,其中银一般19~50克/吨,最高达416.5克/吨,Ⅰ号矿体中可圈出独立银矿体。铅锌金属储量为238.16万吨,其中铅12.9万吨,锌225.3万吨。银金属储量为878.5吨,镉品位0.116%,储量26872吨,锗品位为0.00129%,储量232.3吨,镓品位0.00106%,储量206.3吨,硫25331吨。
此外,大梁子矿山外围还有一系列铅锌矿点,如撤海卡、塘坊、李家村、官坊垭口、水磨房、湾子姑、大银厂、发窝等,构成一个东西成矿带,很有找矿潜力。未来进一步资源整合的空间较大。
避免同业竞争,上市公司有望提升资源保障
鉴于目前会东铅锌矿处于资产重组改制和恢复生产阶段,从改制方案确定到协议执行完毕,再到启动生产尚需较长时间。在此阶段,先由西矿集团公司介入收购较为妥当,为避免同业竞争,条件成熟时由上市公司统一管理更为可取。
给予公司“买入”评级
我们预测公司2010-2012年的每股盈利0.52元、0.72元和0.95元,给予“买入”评级,目标价28元。
研究员：叶鑫，杨诚笑，刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
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