兴业银行(601166)_研究报告_财经_新浪网(601166) 研究分析报告|查股网
股票名称：兴业银行(601166)
报告标题：兴业银行(601166):二季度息差有望明显回升,资产质量保持稳定
我们认为兴业银行具备较强的资产配置能力,能够根据市场状况适时调整资产结构,公司在同业业务、公司业务方面颇具特色,通过银行、信托、租赁公司为客户提供综合金融服务方案的框架已经成形。
预计2011/2012/2013公司将实现净利润225亿/272亿/337亿元,EPS为2.09/2.52/3.12元。对应PE为6.3x/5.2x/4.2x。对应PB为1.3x/1.1x/0.9x。维持谨慎推荐评级。
研究员：叶云燕 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：兴业银行:已经开始日均监管,息差有望回升
我们于5月26日邀请了兴业银行董办领导参加了在厦门举办的申银万国上市银行与基金经理见面会。
兴业的经营方式是上市股份制银行中比较独特的。2011年一季度主要由于同业资产配置较多,限制了兴业的息差扩张。在二季度全面进行了贷款重定价以及低成本核心负债增加的情况下,息差有望进一步扩张。
同时,我们认为,兴业在企业融资、公司业务发展方面找到了自己独特的定位,进行轻资本消耗资产的配置,通过多种途径满足企业的融资需求。
我们预计11年净利润增速30.9%,实现全面摊薄EPS2.25元,目前股价对应11年PE仅6.2X,PB1.3X,具有明显的估值优势,维持“买入”评级。
研究员：董樑 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：兴业银行:武汉分行调研总结
报告摘要:
依托武汉工业基础发展绿色金融。武汉工业基础雄厚,绿色金融业务潜力巨大;2008年武汉获批成为”两型社会”改革实验区;2010年湖北省成为“五省八市低碳试点省区”。兴业银行武汉分行大力发展“绿色信贷”,在湖北逐步树立了“绿色金融”先行者和倡导者的品牌形象。
武汉分行属于贸易金融的后来者,但势头不弱。兴业银行武汉分行抓住区域经济特点,围绕产业布局,组建专业团队,搭建多家物流合作平台,建立前、中、后台风险管控体系,以支持武钢、东风等区域主流核心厂商上下游经销商融资,大力发展供应链金融网络业务,取得了初步成效。
稳步推进多元金融业务。信托业务武汉分行已代理信托资金收付9户,金额35.7亿元。金融租赁的资产余额7亿元,一季度发放额1.5亿元,另有项目储备5户。保险直投武汉分行已跟踪国电长源、万达、汉正街改造等项目。
我们的观点:兴业银行属于转型比较快的一家银行,市场化意识强, 在激烈的市场竞争中能够找到新的盈利方向,我们肯定资本节约型银行的发展道路。我们看好兴业银行的市场化眼光和前瞻性,维持增持评级,但由于同业业务严重压制了净息差反弹,短期股价存在压力。
研究员：黄立军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：兴业银行2011年一季报投资者见面会纪要:加强业务创新,多元化经营初显成效
公司业务结构稳步调整,有望实现盈利长效高增长。兴业银行(2010/IIE/12E年EPS分别为3.09/3.65/4.20元,对应2010/11/12年PE分别为10/8/7倍,当前价30.21元,目标价37.0元,维持“增持”评级)。
研究员：朱琰,肖斐斐,程桯,王一峰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：兴业银行2011一季报点评:同业成本、定存及存贷比压低息差
一季度收入同比增长21%,但环比无增长,净利息收入有所下降,净利润52亿元,同比增长28%,EPS为0.87元/股,同比增长7%。业绩增长驱动因素最主要是规模增长,其次是非息收入增长和拨备,息差环比明显下滑,主要由于利息支出环比大幅增加30%,我们判断主要是由于同业负债成本大幅提升所至,这主要是受1季度流动性偏紧环境影响,2-3季度如果不出现1季度银行间利率的大增,同业负债成本可能会有所好转。
公司的负债成本偏高,使得息差表现弱于同业,但由于采取了较高财务杠杆,以及非息收入和资产质量表现优异,ROE仍处于22%的较高水平。从估值看,公司股价目前2011P/B为1.6倍,P/E不到8倍,估值吸引力较大,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：邱志承，黄飙 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：兴业银行2011Q1业绩点评:预计Q2NIM会有改善
事件:兴业银行今日发布2011Q1季报,当季实现净利润52亿,同比增长28%,实现每股收益0.87元(全面摊薄),每股净资产16.20元。
业绩略低于预期,主要是生息资产规模增加低于预期所致。由于前两月基于流动性考虑生息资产规模增加较少且息差环比下降,故Q1单季利息净收入较2010Q4呈现下降(环比降幅为7.7%),净利润环比呈现增长主要是依靠费用下降带动;同比看规模增长和拨备减少是业绩增长的主要驱动力。
息差虽表现不佳,但存贷利差趋势良好,预计Q2NIM会有改善。我们按照期初期末口径计算的2011Q1NIM为2.12%,环比下降23个BP,但存贷利差环比大幅提升15个BP至4.08%,达到2009年以来的单季最高水平。我们认为息差表现不佳的原因有:(1)3月公司又加大了买入返售资产的运作力度,但这部分收益主要在Q2体现,对Q1的NIM呈现负面影响;(2)今年一季度公司主动降低了同业业务的资金错配,即买入返售资产增加的同时卖出回购等负债亦有明显增长,过去资金错配的情形下同业利差大约在80-90个BP,而在资金匹配的情形下同业利差大约在50-60个BP;(3)期末买入返售类资产占生息资产比重高达近25%,结构因素对NIM亦有明显拉低,而这一因素实际上我们之前已有预期,也是我们对2011年兴业银行NIM的改善预期较其他银行低的主要原因。我们预计同业业务对兴业银行的NIM冲击会在Q2减弱,故Q2的息差有望改善。
Q1季报中兴业银行的经营亮点体现为:(1)手续费收入净收入实现同比增长64%,环比增长18%;占用资本类较少的支付结算、银行卡及代理业务贡献了较多手续费收入,而多元化业务如租赁和信托亦开始贡献中间业务收入;(2)不良贷款继续双降,不良率低至0.40%;但由于Q1平均的信贷成本仅为0.20%,故公司的拨贷比没有改善,期末为1.36%。
微调兴业银行2011年盈利预测:调整后预计2011-2013年净利润分别为219/256/292亿,分别增长18%/17%/14%。2011-2013年EPS分别为3.66/4.27/4.87元,BVPS分别为19.01/23.28/28.15元。
维持对“兴业银行”买入投资评级:虽然2011年兴业银行的业绩增长潜力在同类银行中并不突出,但我们对兴业银行稳健却不乏灵活的经营策略及其致力于多元化经营以减少资本消耗的发展方向持肯定态度。当前兴业银行交易于2011年8.3XPE和1.6XPB。我们给予2011年1.80-1.85XPB作为合理估值区间,对应的目标价34.32-35.28元,维持“买入”评级不变。
风险提示:(1)若国内外经济形势出现波动,房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。(2)拨贷比仅为1.36%,处于上市银行偏低水平,受可能的拨备政策影响较大,对未来信贷成本的压力较大。
研究员：程娇翼，谢刚 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：兴业银行:符合预期;同业久期调整拖累净利息收入
兴业银行公布2011年一季度税后净利润人民币52亿元,同比增长28%,环比增长6%,在我们/路透全年预测中占比24%。积极因素:1)手续费收入增长稳健,同比增长17%,环比增长64%,得益于结算费用和理财产品销售增长强劲;2)受贷款议价能力改善的推动,贷存息差扩大18个基点;3)支出控制良好,成本收入比为37.6%,与去年同期持平;4)信贷质量趋势稳健,不良贷款额/不良贷款率环比下滑2%/2个基点。不利因素:1)净息差环比下滑了23个基点至2.12%,这是因为该行一季度略微延长了同业负债久期(鉴于同业利率将持续波动的预期),以降低其久期不匹配度。基于此转变,公司管理层表示其一季度同业息差收窄了30多个基点至60个基点,但公司预计二季度同业息差和贷存息差将有所扩大;2)存款结构的变化不利:活期存款向定期存款的转变使得活期存款占比下降了3%至46%,较2010年三季度占比仍高1%;及3)由于该行于一季度末增加了信贷类理财产品,其核心资本充足率下滑了0.3%至8.4%,我们认为这将对二季度净息差形成支撑。据管理层透露,该行有意充分利用其资本金规模,但计划到2011年底将全行核心资本充足率维持在10.5%以上的水平。管理层还表示,未来资本计划的关键可能取决于最终的资本金要求和市场状况。
投资影响。
虽然在紧缩周期中同业息差的扩大一般早于贷存息差,但在紧缩周期中后期同业息差波动幅度更大。因此,鉴于兴业银行同业业务领先,我们认为短期内净利息收入的波动将较大。我们维持对该股的买入评级,因为:1)净资产回报率/风险加权资产回报率较高;2)因内部资本生成能力强劲,每股盈利具长期增长前景;3)尽管盈利能力上升且长期增长前景良好,但该股2011年预期市盈率较同业折让8%,市净率与同业相当。我们人民币37.2元(基于2.1倍的2011年预期市净率)的12个月目标价格保持不变。风险:宏观经济放缓,净息差/盈利不及预期。
研究员：徐然，马宁 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：兴业银行2011年一季报点评:中间业务增长及费用节约贡献业绩
费用节约及手续费收入大增贡献盈利。公司2011年一季度实现净利52亿,同比/环比增速分别为28%和6%。业绩贡献因素如下:
(1)手续费收入超预期(同比、环比增64%和17%):
(2)费用节约(成本收入比环比下降2%至30%)。一季末公司ROAE和ROAA分别为22%和1.1%。
非信贷类业务占比显著增加,分母效应致净息差回落。公司坚持发挥资金业务优势、以规模增收入,推进资本节约型业务以提升资本回报的理念,加大同业资产负债业务比鼋,不过分母效应导致公司净息差环比下降超过20BP至2. 1%。公司净利息收入同比增长了16%,但环比负增长8%。预计后续季度伴随信贷结构的调整和议价能力的提升,公司NIM水平有提升空间。
持续贷存比监管下公司存款增长压力犹存,负债成本或将上行。一季末贷存比75.6%,为上市银行最高,如果启动日均贷存比监管则存款增长压力犹存。
一季度公司存款增长了321亿,平均付息负债成本率高达2.97%,因此如果要达到年度2700亿的存款增量计划,则后三季度负债成本将继续上行。
中间业务拓展带来收入多元化;费用收入比略有下降。净手续费收入同比大增64%,环比增17%,一季度末公司手续费牧入和非利息收入占比分别为升至14%和16%,推测公司未来仍将加大产品创新力度、增加多元化收入来源。
单季费用环比少提5亿约35亿,成本收入比有望维持30%左右。
资产质量稳定,低位信用成本有上升压力。不良环比双降,不良额与不良率为35亿和0.40%,列上市银行最低位。季末覆盖率升至342%,但拨贷比仍为1.36%(上市银行中偏低),低位信用成本(0.2%)有上升压力。平台贷清理工作稳步落实,对拨备增加压力不大,但推测可能在上半年增加风险资产、影响充足率水平,目前公司资本/核心资本充足率仅10.7%和8.4%。
风险因素:宏观经济形势变化对公司资产质量的挑战。
维持“增持”评级。兴业银行(2010/1IE/12E年EPS分别为3.09/3.65/4.20元,对应2010/11/12年PE分别为10/8/7倍,当前价30.21元,目标价37.0元,“增持”评级)。
研究员：朱琰,肖斐斐,程桯,王一峰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：兴业银行2011年1季报点评
1.公司基本业绩:兴业银行2011年1季报显示,截止3月末,公司总资产规模上升到19169.90亿元,同比增长3.64%,实现营业收入116.53亿元,同比增长21.07%,实现净利润52.26亿元,同比增长28.11%,实现每股收益0.87元,略高于我们的预期。
2.净息差较年初有较多下滑,大约21个BP。与去年同期相比,虽然由于加息因素,公司的利息收入同比增长了56.46%,但是公司的利息支出却同比增长了111.84%,因此公司在1季度末的净利息收入同比只增长了13.83%。从导致利息支出的因素看,主要是同业存放款项和拆入资金较去年同期有较大幅度的增长,同比增速分别为50.61%和76.87%。这也从侧面表明,在央行不断提高存款准备金率的情况下,公司在1季度的存款类资金来源存在一定的压力,75.57%的存贷比(本外币值)也超过了监管要求。
3.手续费及佣金净收入同比增长64.02%,在营业收入中的占比创历史新高, 达到了13.87%,与年初相比提高了2.82个百分点。
4.成本收入比为29.96%,较年初下降了2.27个百分点。从业务及管理费用支出看,今年1季度同比增速为18.03%,较去年同期下降了13.87个百分点,这表明公司的成本控制能力有所加强。
5.不良贷款率和不良贷款余额继续下降。1季度末,兴业银行不良贷款余额为35.46亿元,比年初减少了0.69亿元,不良贷款率下降为0.4%,比年初下降0.07个百分点。预计公司在今年年末的不良贷款率有望控制在0.42%以内。
在风险覆盖能力方面,1季度末公司贷款减值准备余额上升到121.27亿元,较年初提高了3.56亿元,拨备覆盖率上升到341.96%,比年初上升了16.43个百分点,拨贷比为1.38%,与年初基本持平,离2.5%还有一定差距。
6.资本充足率为10.71%,较年初下降了0.64个百分点,核心资本充足率为8.42%,高出监管要求已经不多。
7.盈利预测 根据公司2011年1季报提供的信息,我们对估值模型的有关参数进行了调整。我们预计,在2011年兴业银行实现的净利润220.92亿元,同比增长19.28%, 以2011年1季度末的股本数计算,实现每股收益为3.69元。以2011年4月28日收盘价30.21元计算,公司在2011年对应的PE为8.19倍,对应的PB为1.32倍。我们给予兴业银行“持有”的投资评级。
研究员：饶明 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：兴业银行:净息差大幅下滑
兴业银行2011年一季度实现营业收入116.53亿元,同比增长21.07%,归属上市股东净利润52.21亿元,同比增长28.00%,基本每股收益0.87元,每股净资产16.20元。
存贷款规模增速放缓:2011年一季度兴业银行存贷款增速较2010年同期明显放缓。2011年3月末贷款及垫款总额为8924.78亿元,比年初增长4.5%。公司一般性公司贷款余额为6478.12亿元,较年初增长4.6%,一般性公司贷款占比较2010年末提升0.1个百分点至72.6%。公司继续压缩贴现规模,2011年3月末,贴现占比较年初下降0.2个百分点至0.9%。
在信贷收紧的预期下,公司通过压缩贴现提高贷款收益率的空间已较小。2011年3月末兴业银行客户存款总额为11649.32亿元,比年初增长2.8%,增速快于贷款。活期存款占比下降3.2个百分点至46.5%。
净息差大幅下降118BP:2011年一季度兴业银行实现利息净收入97.85亿元,同比增长16.1%。规模增长是兴业银行净利息收入增长的主要原因。2011年一季度公司净息差为2.09%,较2010年同期下降了118BP。息差表现符合预期,公司同业存款占比较高,流动性趋紧使得同业存款成本增加,从而导致息差下降。公司2011年一季度的存贷款利差较2010年同期大幅下降了190BP。
手续费收入占比继续上升:2011年一季度兴业银行实现非息收入18.68亿元,同比增长56.61%,其中手续费收入17.27亿元,同比增长61.20%。由于手续费收入增速快于利息收入,2011年一季度兴业银行手续费收入占比提升3.63个百分点,为13.87%,收入结构有所改善。
拨备少提,未来仍存多提拨备压力:2011年3月末兴业银行不良贷款总额为35.47亿元,比年初减少0.69亿元。不良贷款率为0.40%,比年初下降0.02个百分点;不良贷款拨备覆盖率341.96%,比年初提高16.43个百分点。公司2011年一季度年化信贷成本为0.20%,较2010年同期下降1.38个百分点。
拨备少提是信贷成本下降的原因,2011年一季度公司计提资产减值损失4.33亿元,同比下降37.5%。公司2011年3月末拨贷比为1.36%,与新规要求差距较大,未来年度计提压力较大。
资本充足率下降较快:2011年3月末兴业银行资本充足率为10.71%,比年初下降0.58个百分点;核心资本充足率为8.42%,比年初下降0.38个百分点。一季度兴业银行资本消耗较快,这主要是由于风险资产规模增速较快(11.4%),如果保持这种发展速度,融资需求将会较快显现。
根据我们的预测,兴业银行2011-2012年的全面摊薄每股收益将达到3.46元和4.29元,按照4月28日收盘价30.21元计算,市盈率分别为8.74倍和7.04倍,市净率分别为1.65倍和1.36倍,估值较低。公司资产质量良好,收入结构持续改善,估值具有安全边际,因此我们维持兴业银行“增持”的投资评级。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：兴业银行:继续发挥同业业务优势,综合化经营步伐加快
兴业银行公布2011年一季报,实现净利润52.26亿,同比增长28.11%,归属母公司股东净利润52.21亿,同比增长28.00%,全面摊薄后,每股收益0.87元,每股净资产16.20元。
决定业绩增长的正面因素:生息资产规模快速增长,同比增长27.30%,其中贷款同比增长19.22%;成本收入比从10年同期的31.50%下降0.85个百分点至30.65%;手续费及佣金净收入的同比增长64.02%;信用成本维持在低位,一季度为0.20%。影响业绩增长的负面因素:受兴业特殊的资产负债配置影响,净息差同比下降15BP,环比下降23BP;定期存款占比上升。
贷款平稳增长,议价能力不断提升,存贷利差稳步上升。在信贷和货币政策收紧的影响下,贷款比年初增长4.46%,增长平稳,议价能力继续提升,一季度存贷利差为4.08%,同比提升16BP,环比提升15BP。
净息差的下降主要受同业业务占比反弹影响,与兴业独特的资产负债配置思路有关,市场对此已有了比较理性的认识,而且也为二季度及之后的息差反弹打下基础。信贷受限和紧缩的货币政策环境下,再加上兴业在同业业务上的传统优势,在经过去年四季度的压缩后,兴业在一季度加大了同业业务运作,买入返售资产在生息资产中的比重从年初的20.48%提升至24.69%,同业业务相对收益较低,同时这部分资产主要在一季末配置,收益主要从二季度开始体现,因此大幅拉低了净息差,但同业业务资本消耗小、流动性好、不受信贷政策制约的特点,客观上可以在少消耗资本的情况下扩大资产规模,带来更多的收入,保证了ROAE、RORWA等核心指标维持在高位,符合兴业一贯的经营思路,同时也为二季度之后的净息差反弹和业绩增长打下了基础。
手续费及佣金净收入同比大幅增长64.02%,单季环比增长17.5%,非利息收入占比大幅提高3.55个百分点至16.03%。非利息收入的快速增长和占比的大幅提升,体现了兴业发展新兴业务,降低对存贷业务依赖的一贯思路;兴业租赁成立四个月就实现盈利5000万,一季度成功收购联华国际信托,综合化经营和步伐在加快,这也都是兴业为了应对激烈的竞争环境和利率市场化挑战,寻求差异化经营和竞争优势的战略意图的体现。
不良实现双降,信用成本维持在低位,未加大拨备计提力度,拨贷比1.36%。不良贷款余额35.47亿,同比减少3.99亿,比年初减少0.69亿,不良贷款率0.40%,比年初下降0.02%,仍是上市银行最低水平,拨备覆盖率341.96%,拨备计提力度并未加大,信用成本仍在0.20%的低位。
维持“强烈推荐”的投资评级。兴业的可信竞争力和优势体现在其优秀的管理层,及其领先灵活的战略思路和高效的执行力,我们认为在国内银行差异化转型日趋紧迫的趋势下,兴业已经处在领先集团,应享有一定的估值溢价。不考虑公积金转增股本,预测公司11-13年每股盈利为3.77、4.57、5.69元,目标价35元。
风险提示:过紧的货币政策;超预期监管政策变化;宏观经济和利率市场化风险。
研究员：张镭，张中阳 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：兴业银行1季报点评:净息差环比下滑,信贷成本有上升压力
根据兴业银行1季报及以上分析,其中间业务增长超预期,向上微调兴业银行盈利预测。即预测兴业银行2011、2012年分别实现净利润224.06、269.62亿元,同比分别增长20.98%、20.33%;每股净收益分别为3.74、4.50元;每股净资产分别为18.63、22.20元(未摊薄)。
按目前价格计算,兴业银行2011年动态PB、PE分别为1.62、8.08倍;2012年动态PB、PE分别为1.36、6.71倍,维持增持评级和37元的年内目标价,该目标价对应的2012年PB、PE分别为1.67、8.22倍。
研究员：伍永刚，王丽雯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：兴业银行:期待净息差的恢复
我们预计兴业银行2011-2013年净利润增速分别为26.63%、28.60%、25.23%, 对应市盈率分别为7.73倍、6.01倍、4.80倍,估值优势明显,继续维持推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：兴业银行:拨备少提,息差环比下降
兴业银行2011年第一季度实现利息净收入97.85亿元,同比增长16.05%;手续费净收入16.16亿,同比增长64.02%;营业费用(扣除拨备)44.37亿,同比增长21.32%,35.46亿,比年初减少0.7亿元;不良率0.4%,较年初下降0.03个百分点;净利润52.21亿元,同比增长28.00%,公司第一季度业绩同比增长较快源于规模增长、手续费收入增长和拨备少提等因素。
公司贷款和存款增长平稳,存款市场份额略有下降,贷款市场份额略有上升。公司资本充足率为10.71%,核心资本充足率为8.42%,处于行业平均水平。
公司手续费净收入为16.16亿元,同比增长64.02%。随着经济高速增长、居民财富积累及消费意愿增强、理财需求增加,公司中间业务将持续保持增长。
估算一季度净息差为2.15%,较去年四季度下降13个基点。公司环比下降的主要原因是同业资产大幅增加摊薄息差和同业负债增长带来负债平均成本上升。未来息差将稳步回升,预计11年息差为2.42%。
2011年一季度不良贷款余额35.46亿,比年初减少0.7亿元;不良率0.4%,较年初下降0.03个百分点;2011年一季度拨备覆盖率为341.96%,较年初提升16.45个百分点。当前总贷款准备率达到1.36%,处于同业较低水平。
公司第一季度成本收入比为38.08%,较上季度下降4.22个百分点,同比上升0.08个百分点。公司成本收入比同比上升,主要是因为公司业务扩张和吸储压力较大所致。
我们认为公司过去业绩改善主要来自于规模增长、手续费收入增长和拨备少提等因素等。公司手续费收入增长较快,未来随着贷款议价能力持续提升,息差有望继续回升,公司拨贷比较低,未来拨备计提压力大。我们预计2011年和2012年盈利分别为234亿元和286亿元,对应11年动态市盈率为7.75倍,动态市净率为1.62倍,维持“推荐”评级。
研究员：陈志华 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：兴业银行:表外业务快速增长,资产配置预留空间
11年一季度净利润同比增长28.0%。公司11年一季度净利息收入97.85亿元,手续费净收入16.16亿元,净利润52.2亿元,同比分别增长41.4%、51.6%、28.0%。一季末中间业务收入占营业收入比达14.9%。
利差扩大,息差下降。在信贷紧缩背景下,一季度公司贷款收益率提升明显,一季度存贷利差达4.08%,较10年四季度环比提高15个BP。但公司整体息差呈下降趋势,主要原因是公司一季度继续加大对买入返售资产和同业资产的配置拉低了生息资产整体收益率。
存贷款增长平缓,表外业务增长迅猛。11年一季度公司资产贷款总额8925亿元,较年初增长4.46%;而加权风险资产总额较年初大幅增长了11.44%,表明一季度在贷款投放紧张情况下,公司对表外业务扩张非常迅速。而这也加大了公司的资本消耗,一季度末公司资本充足率为10.71%,核心资本充足率8.42%。
不良继续双降,资产质量稳定。11年一季度公司不良贷款率0.40%,较年初下降0.02个百分点。不良贷款较年初减少0.7亿元,拨备覆盖率大幅提升至342%。资产质量继续保持良好态势。
买入返售占比继续加大,中间业务高速增长。一季度公司买入返售资产4664亿元,占总资产比达24.3%,较年初继续提升4.1%。一季度公司中间业务收入17.27亿,同比增长61.2%,主要受益于支付结算、代理业务及银行卡业务的较快增长。
维持“强烈推荐-A”评级:预计公司2011-2013年净利润分别为235亿、283亿、335亿元,在现有股本摊薄下,EPS为3.92、4.72、5.59元,对应11年PE7.7倍,PB1.7倍。维持“强烈推荐-A”评级。
研究员：罗毅，肖立强 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：兴业银行:息差环比下降,成本控制良好
预计兴业银行11年净利润为227.83亿元,同比增长23.02%,每股收益3.80元(送股摊薄前)。银行在基本面各项指标保持良好,11年重点提高定价能力、拓展核心负债和通过业务发展带动存款和中间业务收入,平台风险可控。
维持对其“买入”评级,目标价35.04元,对应9.22倍11年PE(送股摊薄前),1.9倍11年PB(送股摊薄前)。
风险提示:1、11年流动性收紧的环境对其存款吸收及同业负债成本控制提出更大考验;2、拨贷比较低,存在一定拨备计提压力。
研究员：沐华 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：兴业银行季报简评:同业拖累净息差
规模增长拉动净利润。截至3月31日,公司资产总额1.92万亿,增长3.64%,贷款余额8924.78亿元,增长4.46%,生息资产规模增长3.45%。
净息差下降,净利差上升。由于买入返售资产占比提高4.11个百分点,虽然利于提高净资产收益率,但是压制了净息差反弹。议价能力提升使一季度存贷利差为4.08%,环比提高15个BP,达到2009年以来季度最高值。年化净息差2.14%,环比下降24个BP。
不良“双降”。不良贷款余额35.46亿元,不良率0.40%,下降0.02个百分点。拨备覆盖率341.96%,拨贷比仅为1.36%,未来压力较大。
收入结构优化。手续费收入占比提高了3.69个百分点至14.82%;成本收入比下降了0.85个百分点至30.65%,估计继续下降空间有限。资本消耗较快,CCAR至8.42%,CAR至10.71%,预计2012年有可能再融资。
投资建议:由于公司买入返售交易活跃,净息差弹性略显不足,在2011年市场重视净息差的情况下,可能对公司造成不利影响。高送转将吸引部分投资者,但不构成长期利好,高度注意公司净息差的不利变化。
研究员：黄立军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：兴业银行:息差下滑,信用成本保持低位
兴业银行2011年1季度实现净利润52.3亿元,同比增长28.1%,EPS 为0.87元。非息收入增长优于预期,拨备计提低于预期,息差低于预期。
公司 1季度净利润同比增长28%。净利息收入同比增长16%,平均生息资产同比增长32.4%,息差同比下滑29bp 至2.11%。非息收入同比强劲增长56.6%。管理费用同比平稳增长18%,拨备计提同比下滑37.5%,信用成本保持低位。
公司息差同比下滑29bp,主要是资金成本同比大幅上升111bp,而资产收益率同比仅上升76bp。资产成本的大幅提升,一方面受到加息影响,另一方面是今年年初资金状况异常紧张所导致,我们预计未来两个季度公司的成本上升会放缓,息差会有所提升。
公司净利润环比增长6.1%。净利息收入环比下滑7.7%,主要受息差环比下滑所导致。兴业银行1季度息差为2.11%,相比去年4季度下滑23bp。
息差环比下滑,主要原因也是资金成本环比上升69bp,而生息资产收益率环比仅上升37bp。
公司管理费用环比下滑13.5%,属正常情况,因每年4季度为费用计提高峰。我们认为公司的费用控制能力在行业内属于较好情况。拨备计提环比有所提升,但依然保持在较低的水平。单季度信用成本仅为0.20%,我们认为在上市公司中属于较低水平。
公司不良双降,关注类贷款略有上升。资产质量保持平稳。公司不良贷款覆盖率高达342%,拨贷比环比略有下滑至1.36%。我们认为公司未来拨备压力会有所上升。
我们预计兴业银行2011年净利润为233.7亿,EPS 为3.90。目前股价对应2011PE、PB 分别为7.75X 和1.61X,估值较低。维持“增持”的投资评级。
风险因素:经济下行风险和拨备政策变动风险。
研究员：周俊 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：兴业银行一季报点评
投资要点:
兴业银行公布 2011年一季报,11年第一季度实现营业收入116.53亿元,同比增长21.07%,实现净利润52.26亿元,同比增长28.11%;实现每股收益0.87元,每股净资产16.20元,实现加权平均净资产收益率5.52%;比去年同期下降了1.07个百分点。
净息差维持去年全年的趋势,由于买入返售等同业资产规模大幅度增加,拉低了整体银行的净息差,因此继续维持同比下降,环比略有上升的局面。
资产质量维持双降,在拨贷比较低的情况下,银行没有大幅度增加拨备,拨备力度相比去年有所降低。
维持前期盈利预测和推荐评级。
研究员：唐亚韫 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：兴业银行:存款成本上升显著,拨贷比压力仍存
存款成本压力较大,引致息差下行。1季度日趋激烈的存款竞争对兴业银行产生较明显影响,该行尽管努力参与对存款的争夺,1季度存款环比增速2.84%仍慢于贷款的4.48%,导致存贷比上升1.19个百分点至75.57%(当然,公司公布口径的存贷比通常要比我们自己测算的水平低3个百分点以上)。公司存款成本上升较快,体现在定期存款占比比年初提高了3.11个百分点。在此影响下,兴业银行1季度净息差环比下降了23BP之多。当然,该行息差下行的另一个原因是双回购的摊薄效果:1季度同业往来资产比年初增长了18.15%。不过该行1季度非常显著地压缩了超储率,估计从去年年底的11.05%压缩到了3.5%以下,这本来会对净息差有提升作用。
贷款质量稳定,拨备力度下降。公司继续有出色的风控表现,1季度仍然实现了不良双降,不良贷款余额比年初减少了0.7亿元,不良率进一步压缩到0.40%。因此公司进一步降低拨备力度,拨备计提比去年同期减少了37.5%。
估算1季度其信用成本率仅有20BP。拨备力度较低使其拨贷比不足的现状进一步加剧,拨贷比比年初降低2BP至1.36%。
存款成本压力不减,拨贷比要求较大幅度提高信用成本。兴业银行1季报小幅低于我们的预期,原因在于存款成本上升很快。从其存贷比水平来看,虽然1季度该行承担了负债成本的上升,但贷存比并未改善反而略有提高,这使得我们面临向下修正其今年的息差预期的压力,因为如何在今年的存款竞争中保持资金成本是银行净息差分化的最重要因素之一。另一方面,该行正在回避2016年拨贷比达标的压力。根据我们的测算,兴业银行即使今后完全不核销,要维持14%的信贷增速,也需要将信用成本率提高到50BP才能在2016年达到2.5%的拨贷比要求,这就意味着在其1季度信用成本率的基础上至少有30BP的提升要求。不过目前兴业银行仍然较明显低估,其PB仅有1.61倍。维持公司“买入”评级。
研究员：金麟 所属机构：东方证券股份有限公司
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