中国神华(601088)_研究报告_财经_新浪网(601088) 研究分析报告|查股网
股票名称：中国神华(601088)
报告标题：中国神华:内生、外延双驱动,产量增长进入快车道
内生、外延双驱动,产量增长进入快速增长期。
虽然煤炭产量基数较大,但内生产能释放完全能够支撑未来五年产量翻番目标。公司部分在产煤矿有改扩建空间,在建煤矿基本为千万吨级甚至亿吨级大矿,并将在几年内投产达产,加上境外收购贡献产量,预计未来五年增量超过2亿吨。
集团剩余煤炭产能超过1亿吨,大部分已经具备注入条件,在集团主要高管进入上市公司后,整体上市进程加速,资产注入值得期待。这将带来上市公司产量在短期内的跳跃增长。
着力发展大物流,打造煤炭沃尔玛。充分利用自有路港优势,适时建立煤储基地,将煤炭贸易做大规模,积极参与煤炭市场整合,扩大市场份额,争取在市场整合中占据优势地位。
动力煤价格看涨,利好公司业绩提升。二季度是动力煤消费旺季,现货价格看涨,而从更长的期间看,12年煤炭长协价格放开是大概率事件。截至1季度,长协与现货价格之间的价差已经达到184元/吨,大幅折价的长协价格未来上涨空间较大。我们判断,12年公司业绩在长协价格看涨的情况下很可能大幅超预期。
盈利预测和投资评级:我们测算,10年~12年公司EPS分别为2.31元、2.88元和2.92元,分别同比增长23%、25%和2%,其中煤炭业务EPS分别为1.88元、2.45元和2.5元,其他业务为0.43元。6月24日,公司收盘价29.63元,按照11年2.31元业绩计算,PE仅12.8倍,远低于动力煤公司17.3倍的平均水平,和煤炭行业平均17.2倍的平均水平。我们按照12年15倍计算,给予目标位43元,持有不到一年的时间有46%的收益。维持强烈推荐的投资评级。
风险提示:公司资产注入进度慢于预期;宏观调控紧缩时间超预期。
研究员：卢平，王培培 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中国神华:5月份经营数据:收购资产并表,增速加快
2011年6月15日,公司对5月份主要运营数据公告,整体趋势良好,由于2010年年底启动的集团资产收购正式完成,5月份开始收购资产正式并表,因此煤炭产销量、发电量指标增速明显加快,其中:
5月份煤炭产量2350万吨,同比增长29.83%;销量3290万吨,同比增长44.93%。
5月份发电量152.5亿千瓦时,27.3%;售电量142亿千瓦时,同比增长27.47%。
5月份港口下水煤量同比增长32.35%,自有铁路周转量同比增长10.66%,n煤炭产量增速加快。对神宝公司、包头矿业、柴家沟矿业公司的资产交割完成,将为神华增加可采储量24.28亿吨,增加煤炭产能2910万吨。随着李家壕煤矿投产以及神宝公司扩能,将为神华2011年新增产量2310万吨。预计2011全年煤炭产量2.66亿吨,同比增长16.24%。
电力装机容量稳定增长,销售电价上调提升盈利空间。截止2010年底,神华火电总装机容量2664万千瓦,呼电公司和国华孟津收购完成后,将增长9%至2904万千瓦。预计2011年售电量将超出计划1510亿千瓦时,达到1600亿千瓦时,增长21.8%。另外,2011年销售电价上调将使毛利有所回升,对公司整体业绩有微幅影响,大约提升EPS0.6分左右。
继续看好公司的投资价值。神华具备良好的业绩稳健特征是许多其他行业和公司所不具备的,虽然神华的内生性增长高峰已经过去,但新建煤矿的投产、煤电价格的理顺以及煤炭销售方式灵活性、产业链的低成本扩张带来的协同效应,均给予了公司未来业绩保持增长的动力。特别是在未来宏观经济形势不明朗环境下,“低估值+稳健成长”给予神华较高的安全边际。我们维持公司“买入”评级。
研究员：刘昭亮，龚云华 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：China Shenhua:Increase of on-grid tariffs will mildly boost earnings
Event: On 6 Jun 2011, Shenhua announced that in accordance with the Circular on the Appropriate Adjustmentof Power Tariffs ([2011] No. 1101 Document) recently issued by the NDRC, the tariffs for coal-fired power plantssubject to unified adjustment in the areas where Shenhua’s major power generation business is located will berevised upwards. Following the tariff hike, Shenhua’s 2011E tariff is forecast to increase by ~Rmb3.78/MWhcompared with that prior to the price adjustment.
Mild earnings growth fuelled by the uplift in power tariff. 2010 sales tariff stood at ~Rmb345.99/MWh.
Following the adjustment, Shenhua’s 2011E sales tariff is forecast to be Rmb349.77/MWh. Its recurring incomefrom power generation is forecast to grow 16.94% YoY (to Rmb53.17bn). Revenue contribution from the increasein tariff is estimated at Rmb574.56m, or 7.46% of total growth in power revenue. We believe the tariff hike willmildly boost Shenhua’s earnings, pushing 2011E EPS up by ~Rmb0.03/share.
Steady growth in coal production and sales. In 2010, Shenhua’s coal output tallied ~225m tonnes. InApr 2011, production stood at 21.70m tonnes (+25.4% YoY), representing a sustained high growth. Given theasset acquisition plans announced at end-2010 and the technical upgrade of existing coalmines, 2011E coaloutput is forecast to grow 15%-plus YoY. Both production and sales are growing steadily. Additionally, newlyacquired coalmines and the expansion of existing mining pits will provide long-term support for earnings growth.
An improved sales structure and rising coal prices in a slow season could partly offset thenegative impact of the price cap policy. Despite the NDRC’s anticipated price intervention, we believeShenhua’s 2011E coal prices will still grow at least 5% YoY, given: (i) the increase in the proportion of spot coal in2011E (to ~53% of the total); and (ii) Shenhua’s announcement of its intention to set coal prices on a weeklybasis according to the Bohai Rim Thermal Coal Price Index with effect from 2Q11E. The potential upside inShenhua’s commercial coal ASP could partly offset the negative impact brought about by the price cap policy ofthe Mainland Government, implying enhanced earnings elasticity.
New railways provide assurance for future transport capacity, and port expansion couldreduce future operating costs. Currently, Shenhua has 4 proprietary railways (Shenmu-Shuozhou,Shuohuang-Huangwan, Datong-Zhungeer, Baotou-Shenmu) with an aggregate length of 1,367km and transportcapacity of 445m tonne-kms. It plans to upgrade the railway section between Datong and Zhungeer fromsingle-track to double-track, in addition to laying new rails to connect the Datong-Zhungeer Railway andBaotou-Shenmu Railway. After the new railway projects become fully operational, its transport capacity couldsurge to 200m tonne-kms. The announced expansion of Huanghua Port will effectively secure its future coaltransport capacity in addition to further reducing its operating costs.
Risks associated with investing in the counter. (i) Industry risks due to real estate control policy andstepped-up efforts in energy conservation and emissions reduction; (ii) uncertainties in overseas expansion andasset acquisition; and (iii) more-stringent-than-expected restrictions on coal prices may affect coal profits.
BUY rating reiterated. Shenhua’s 2010 EPS stood at Rmb1.87/share. Taking into account the stable growthin various business segments and the increase in power tariffs, we have revised upwards our earnings forecastfor 2011E. 2011-13E EPS (based on existing assets) are forecast at Rmb2.30/2.91/3.49. Shenhua is now tradingat Rmb28.21, which corresponds to prospective 2011-13E PER (A-share) of 12x/10x/8x, respectively. Coupledwith its plans for asset injection and expansion of overseas/domestic resources, its A-share is valued at 18xprospective 2011E PER with a TP of Rmb40.86 (H-share: HK$50), implying an undemanding valuation. Our BUYrating remains intact.
研究员：中信证券国际研究所 所属机构：中信证券国际有限公司
报告标题：中国神华重大事项点评:上网电价上调,小幅提升业绩
公司2010年EPS为1.87元,考虑公司各板块业务稳定增长符合预期以及电价上调等因素,我们调高公司2011年的盈利预测。我们预测存量资产2011--2013年EPS分别为2.30/2.91/3.49元,目前价28.21元,对应2011~2013年P/E12x/lOx/8x,加上公司己公告资产注入及海内外资源扩张预期等事宜,我们给予公司2011年18xP/E,对应目标价40.86元,估值优势明显,维持“买入”评级。
研究员：罗泽汀 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中国神华:不确定性已消除
1季度中国神华的盈利同比增长17%,基本符合我们预期,扫除了近期从母公司收购的资产盈利能力所面临的不确定性。我们微调了该股盈利预测,对其A股和H股均维持买入评级。
支撑评级的要点
明确的产量增长目标将有力支撑未来几年的盈利增长;
虽然近期从母公司收购资产的盈利低于预期,但是其面临的盈利不确定性已经消除;
海运业务将成为新的增长点,预计2011年海运量将翻两番。
评级面临的主要风险
煤价大幅下挫;
新项目推迟。
估值
考虑到未来增长较快,我们将该股2011年预期市盈率从15倍提高至16倍,相应的将目标价从39.65港币提高至41.28港币;
我们将A股目标价从35.26人民币下调至33.75人民币,对应16倍2011年预期市盈率。
研究员：刘志成 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中国神华:神华打造煤炭沃尔玛,向煤炭市场领导者迈进,1-6个月目标价40元,给予“买入”评级
神华打造煤炭沃尔玛路港航运输网是关键:公司2009年提出“大销售、大物流”发展战略,2010年更明确提出打造“中国煤炭沃尔玛”,神华将不仅是中国最大的煤炭生产商,还将是中国乃至全球最大的煤炭交易商,市值增长空间自此打开。实现从最大生产商到巨型贸易商的战略转型,经营策略是通过构建完善的供应链高效地将供应商和消费者连接起来,关键环节是中间物流环节。
十年打通中国煤运大动脉战略转型有依托:打通“路-港-航”运输网,在蒙西、陕北通过区域铁路网完成煤炭集运,向东接入西煤东运三大干线,沿铁路运达三大港口,再航运至东南沿海地区。中国神华是煤炭企业中唯一能够打通整个物流链的煤炭公司,在区域铁路运输网、西煤东运三大干线、北煤南运三大港口、航运各个环节都占有重要地位。
积极开展坑口港口煤炭外购坑口外购贡献盈利港口外购意在提升市场占有率:坑口外购可以赚取从坑口到用户之间各环节的溢价增值,有效提高公司盈利;港口外购主要赚取港杂费及代理费,意在提高煤炭贸易市场占有率,在现货煤定价方面获得更大的话语权。
市场控制力加强向煤炭市场领导者迈进:十一五末,中国煤炭贸易量32.4亿吨,神华煤炭销量2.8亿吨,占比9%;东南沿海煤炭贸易量8.5亿吨,神华下水煤销量1.6亿吨,占比19%。预计到十二五末,中国煤炭贸易量达到40亿吨,神华煤炭销量5.6亿吨,占比提高至14%;东南沿海煤炭贸易量11.9亿吨,神华下水煤炭贸易量3.2亿吨,占比提高至27%。可以预见十二五神华市场控制力将逐步加强,向煤炭市场领导者迈进。
五年业绩翻番更高增长可期:上调2011-2015年每股收益至2.26(原2.16)、2.6(原2.38)、2.96、3.67、4.6元/股,对应动态PE分别为13.1、11.5、10.1、8.1、6.5倍,相对煤炭行业平均估值水平20倍折价34%,目前估值偏低。随着公司现货比例提高、外购煤盈利贡献及其对公司市场控制力的长远影响逐渐被市场所充分认识,公司估值将回归合理水平,给予2011年18倍估值,对应1-6个月目标价40元,目前股价29.75元,上涨空间35%,给予“买入”评级。
研究员：詹凌燕，李洁 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中国神华:业绩基本符合预期,看好中长期成长
公司2011年一季度业绩0.53元/股,基本符合预期,业绩同比增长17.3%。
2011年一季度实现营业收入47,389百万元,同比增长41.1%;归属于本公司股东的净利润10,467百万元,同比增长17.3%;基本每股收益0.526元,同比增长17.3%。完成商品煤产量70.4百万吨,同比增长15.2%;煤炭销售量93.4亿吨,同比增长36%;自有铁路运输周转量为410亿吨公里,同比增长8.5%;港口下水煤量48.8百万吨,同比增长29.1%;航运周转量156亿吨海里;发电量393亿千瓦时,同比增长21.3%。
营业成本同比大幅上升,自产吨煤成本同比小幅上升。一季度营业成本27145百万元,同比增长59.9%,主要因为煤炭销售量增加及外购煤采购价格上涨。
一季度吨煤生产成本115.2元,同比上升6.5%,主要来自人工成本上涨,同比升幅高达42.9%,原材料、燃料及动力成本同比也有明显上升。
中长期持续成长性突出,2011年自产煤增产3300万吨,外购煤增购2600万吨。公司资源项目储备丰富,中长期持续成长性突出,2011年自产煤产量增长主要来自于今年收购集团矿井产量,预计包头矿业、神宝露天矿及柴家沟煤矿将合计贡献2600多万吨产量。另外哈尔乌素矿井、黑岱沟矿继续实施扩能改造有约500万吨扩产空间,年底投产的黄玉川矿有望贡献400万吨,印尼煤电可贡献300万吨。外购煤预计将由去年的7200万吨上升至9800万吨。
五年业绩翻番更高增长可期:维持2011-2015年盈利预测2.26、2.6、2.96、3.67、4.6元/股,对应动态PE分别为13.1、11.5、10.1、8.1、6.5倍,相对煤炭行业平均估值水平20倍折价34%,目前估值偏低。随着公司现货比例提高、外购煤盈利贡献及其对公司市场控制力的长远影响逐渐被市场所充分认识,公司估值将回归合理水平,给予2011年18倍估值,对应1-6个月目标价40元,目前股价29.75元,上涨空间35%,维持“买入”评级。
研究员：詹凌燕，李洁 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中国神华:销量大增是业绩提升重要推动力
一季度实现每股收益0.53元,同比增长17.3%,符合预期。公司一季度实现营业收入474亿元,营业利润159亿元,归属母公司净利润105亿元,同比增长17.3%。业绩增长主要来自煤炭业务贡献。
商品煤销量大幅增长36%,现货销量增速远高于长约合同,占比进一步提升。
一季度公司生产原煤7040万吨,同比增长930万吨(+15.2%),外购煤炭2300万吨,同比增加1540万吨,商品煤销量9340万吨,同比增长2470万吨(+36%)。
商品煤内销中,售价较高的现货销量同比增加82.6%,到4400万吨,占总销量比例为47%,同比提升12个百分点;长约合同销量同比增加15%到4680万吨,占总销量比为为50%,同比下降9个百分点。
综合煤价增长4.8%,外购煤成本上涨拖累盈利能力。一季度综合售价为417元/吨,同比提高19.1元/吨(+4.8%),其中,售价相对较高的现货价格上涨4.3%,出口价格大幅上涨38.7%。营业成本大幅上涨近60%,主要是煤炭销量增加以及外购煤成本上涨所致。
煤炭产能进入释放期。新建煤矿产能释放,部分煤矿技改、扩建的陆续完成,预计11年、12年,现有煤矿产量分别为2.46亿吨和2.64亿吨,同比增长9.2%、7.5%;注入煤矿预计11年增加产能1600万吨。
盈利预测及投资评级:我们预计11年~13年,公司每股收益分别为2.1元、2.51元和2.55元,分别同比增长12%、19%和2%。11年~12年,煤炭产能释放及价格走高,支撑业绩提升。按照11年18倍PE估值,给予目标价36.2元,维持强烈推荐的投资评级。
风险提示:宏观调控影响行业整体估值水平。
研究员：卢平，王培培 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中国神华一季报点评:现货煤销售比例大幅上升
2011年一季度,公司完成主营业务收入473.89亿元,同比增长41.1%;完成归属上市公司股东净利润104.67亿元,同比增长17.3%,基本每股收益0.526元。公司第一季度业绩符合预期。
销量增加明显现货煤比例大幅提高中国神华今年第一季度煤炭产量达到7040万吨,同比增长15.2%;煤炭销量达到9340万吨,同比增长36%。公司今年长协合同煤与现货煤销售比例此消彼长:一季度合同煤销售4980万吨,同比增长15%,占总销量比例同比下降了9个百分点;现货煤销售总量达到4400万吨,同比增长82.6%,占总销量比例上升了12个百分点。
从销售价格来看,受发改委去年年末公布的合同煤限价政策影响,中国神华第一季度合同煤价格同比下降2.8%。现货煤价格同比增幅也不明显——同比上涨了4.3%。公司一季度煤炭加权销售价格为417元,同比增长4.8%。中国神华现货煤价格将于4月起参照环渤海煤炭销售价格,每周进行调整。
其他业务中,电力板块表现相对优异,报告期内公司总售电量达到366.7亿千瓦时,同比增长21.5%。今年发改委调整了部分省份的上网电价结算价格,神华电力部门成本控制能力较强,上网电价上调将明显提升公司发电分部毛利率。
预计中国神华2011-13年每股收益分别为2.32元、2.85元和3.61元,分别仅对应12.78X、10.4X和8.2XPE,估值水平明显低于行业平均值。公司煤炭业务兼具内外部成长性,横向比较之下,无论与国内煤炭企业还是国外同级别公司相比其估值优势均比较明显,维持公司“推荐”评级。
研究员：王师 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：中国神华:业绩符合预期,成本控制良好
公司近况:中国神华1Q营业收入474亿元,同比增长41.1%%;A/H股净利润104.7/110.3亿元,折合EPS0.53/0.56元,同比增长17.3%/16.6%;年化后符合市场预期(2011年A/H股EPS为2.15/2.25元)。
评论:煤炭和电力业务均快速增长,从而推动收入快速增长,但外购煤拉低了毛利率。公司1Q煤炭产量同比增长15.2%,售电量同比增长21.3%,高于年初指引的14.8%和15.7%。煤炭均价同比上涨4.8%,销量同比增长36.0%,从而推动收入大幅增长41.1%。
由于外购煤大幅增加,毛利率同比下降6.7个百分点至42.7%。
成本控制良好。1QA/H股自产煤单位生产成本分别同比上升6.5%和7.4%,主要由于单位人工成本大幅上升42.9%;较2010年分别上升3.8%和下降4.0%(主要由于A/H股会计准则的差异),反映了较好的成本控制能力。
现货比例继续提高。1Q煤炭内销现货比例达到48.5%,同比提高11.3个百分点,较2010年平均水平上升3.2个百分点。
公司长期增长有较强保障,后续资产注入值得期待。公司近期增长主要来自黑岱沟、哈尔乌素、锦界和印尼南苏煤矿,中长期则有黄玉川、澳洲沃特马克以及新街矿区等。蒙古TT项目以及中俄能源合作项目正在积极推进中。此外,集团尚有神新、神宁、乌海能源等煤炭资产(合计资源量600-700亿吨,产能1.3亿吨),以及煤制油、煤制烯烃等煤化工资产,有望逐步注入上市公司。
盈利预测假设:维持盈利预测不变,但小幅上调H股目标价。维持2011年煤炭产量增长14.8%、现货价格上涨8%、煤炭生产成本上升10%、以及售电量增速15.7%的预测不变。对应2011年A/H股EPS为2.20元和2.28元。考虑到公司短期增速加快,一体化不断深化,小幅上调目标PE至16倍(历史PE中值+0.5倍标准差),对应目标价为43.2港币。
估值与建议:公司具有攻防兼备的特性,维持推荐。公司2011年A/H股PE均为13.4倍,A股仍远低于行业中值(19.6倍),H股略高于行业中值(13.0倍)。尽管近期行业平淡,但公司业绩确定性强、成本控制良好,一体化模式持续深化,集团资产注入值得期待,我们维持对A/H股的“推荐”评级。
风险:紧缩政策、煤价调控、资源税改革超预期。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中国神华:股份发行和回购协议属例行公告
事件.
中国神华公告:董事会提请本公司2010年度股东周年大会以特别决议审议批准授予公司董事会一般授权。(1)授权董事会根据市场情况和公司需要,决定单独或同时发行、配发及处理不超过于该等决议案获股东周年大会通过时本公司已发行内资股(A股)或境外上市外资股(H股)各自20%之新增股份。(2)授权董事会根据市场情况和公司需要,回购公司不超过于该等决议案获股东周年大会和类别股东会通过时本公司已发行内资股(A股)的10%之内资股(A股)股份我们分析认为.
神华09年也发过同样公告:2009年公司审议并通过《关于授予董事会增发公司A股、H股股份一般授权的议案》,原文如下:“(1)董事会提请2009年度股东周年大会以特别决议审议批准授予公司董事会一般授权,授权董事会根据市场情况和公司需要,决定单独或同时发行、配发及处理不超过于该等决议案获股东周年大会通过时本公司已发行内资股(“A股”)或境外上市外资股(“H股”)各自20%之新增股份。根据中国境内相关法律、法规,即使获得一般授权,如果发行A股新股,仍需再次就增发A股的具体事项提请股东大会审议批准。”“(2)授权董事会根据市场情况和公司需要,回购公司不超过于该等决议案获股东周年大会和类别股东会通过时本公司已发行内资股(A股)的10%之内资股(A股)股份。根据中国境内相关法律、法规,如果回购内资股(A股),即使公司董事会获得上述一般授权,仍需再次就每次回购内资股(A股)的具体事项提请股东大会审议批准,但无需内资股(A股)股东或境外上市外资股(H股)股东类别股东会审议批准。”预计蒙古煤矿和新街探矿权可能成为公司资金需求的主要缺口:蒙古Tsankhi煤矿西区块的举牌以及新街矿(目前是130亿吨探矿权,探矿权价款超百亿可能非常大)的投资可能都需要大量资金,公司目前750亿元的现金不一定足够,未来可能有融资需求。
附注:按照蒙方提供的技术资料,Tsankhi矿区西区块埋深200米以上的资源量为约12亿公吨,主要煤种为焦煤、1/3焦煤和肥煤。上述区块所在的TavanTolgoi煤田位于蒙古南戈壁省省会达楞扎德盖图市以东约100公里,南至中国甘其毛都口岸直线距离约180公里。
预计公司2011年每股盈利2.17元,PE估值14倍,相对行业估值水平仍然较低。公司新街矿区为公司提供长期增长的支持,蒙古煤矿的竞价则为公司未来增长提供新的想象空间,长期看好中国神华,维持公司买入评级。
风险提示:西部大开发优惠税率可能在2011年结束,改按25%征收所得税。我们对于2011年的盈利预计都已按25%计所得税。
研究员：吴杰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：中国神华:股价波动难改公司价值向上方向
年报基本内容:
2011年3月26日,中国神华(601088)发布年报,报告期内,公司实现营收1520.63亿元,同比增长25.30%;归属于母公司股东的净利润约为371.87亿元(净利润425.06亿元,净利率27.95%),折合每股收益1.87元,同比增长38.23%;公司每股净资产元9.90元,同比增长16.30%;
每股经营活动产生的现金流量净额为2.99元,同比增长6.20%%;同期,公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为20.49%,较上年同期上升1.22个百分点。年报分配预案拟向全体股东每10股派发现金7.5元(含税)。
核心投资逻辑:
业绩持续稳定增长基础牢固(资源可获得能力与控制力强、产运销体系日趋完备、下游产业链条延伸具有广度和深度);具备成长性大蓝筹相对低估值优势;关联市场对同一公司定价的差异。
研究员：徐哲 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：中国神华:煤炭龙头地位稳固,维持买进评级
2010EPS1.87YoY+23%,神华(601088.SH/1088.HK)公布2010年年报。公司2010年实现营业收入1,521亿元,YoY+25.3%;实现净利润372亿元,YoY+22.8%;实现EPS1.87元,与业绩快报一致,符合市场预期。4Q10公司EPSQoQ-9%,主要由於通常年底计提较多营业和管理费用以及资产减值损失。公司派发现金红利每10股7.5元。
预计2011年公司国内现货煤比例提升至50%,商品煤平均售价YoY+5.02%:公司2010年煤炭营业成本YoY+28.5%,成本增速快於营收增速导致煤炭业务毛利率从2009年的36.7%下降至35.5%。我们认为公司外购煤数量YoY+61.6%导致外购煤成本同比大幅增长86.8%是煤炭业务毛利率下降的主要原因。预计2011年公司煤炭销量将达到3.4亿吨,YoY+16%,商品煤销售均价将达到448.1元/吨,YoY+5.02%。公司煤炭销售结构将进一步改善,国内现货煤销售比例将提升至50%。
预计公司未来产能将实现快速增长:公司从神华集团获得探矿权的新街台格庙矿区煤炭资源量达到130亿吨,权益资源量为91亿吨,将增加公司现有煤炭资源量79%,为未来公司煤炭业务快速增长打下坚实的基础。此外,公司海外煤炭专案进展顺利,印尼煤电项目(300万吨/年)、澳洲沃特马克项目(1,000万吨/年)以及蒙古项目、中俄能源合作项目均在正常运转,为公司规模化扩张提供强大动力。
评价及投资建议:元富认为,神华集团未来注入煤炭资产的方向明确,公司产能将实现快速增长,预计未来产量复合增长率10%。由於2010年业绩与之前预期差异较大,我们下调公司2011EPS为2.21元。给予公司2011年A股市盈率16倍,目标价35.46元;给予H股市盈率17倍,目标价为44.46港元,维持公司A/H股买进评级。
研究员：李鑫 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：中国神华年报点评:现货比例提高助推业绩
业绩符合预期。2010年公司实现营业收入1520.63亿元,同比增长25.35%;实现营业利润536.34亿元,同比增长21.37%;实现归属母公司所有者的净利润371.87亿元,同比增长22.83%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为371.87亿元,同比增长22.83%;基本每股收益1.87元,符合预期。
从季度数据来看,公司在10年第四季度实现营业收入为420.5亿元,同比增长43.1%,环比增长4.4%;实现归属母公司的净利润88.3亿元,同比增长59.0%,环比下降9.2%。
煤炭量价齐升是公司业绩增长的主要原因。2010年,公司商品煤产量224.8百万吨,同比增长6.9%;商品煤销售量292.6百万吨同比增长15.1%,其中外购煤炭达72.4百万吨,同比大幅增长61.6%,充分利用公司运输和销售渠道优势。煤炭销售价格也有所提高,2010年公司煤炭销售平均价格为426.8元/吨,同比增长10.0%。另外,公司虽然提高了合同煤价格(385.3元/吨),但仍然低于现货价(465.7元/吨),公司大幅提高了现货煤销售比例,2010年公司国内煤炭销售现货煤销售127.8百万吨,同比大幅增长84.9%,占国内销售量比例也从去年的28.7%上升到45.3%,这也为公司业绩增长起到重要作用。
电力部门业绩大幅增长。总发电量141.15十亿千瓦时,同比大幅增长34.3%;总售电量131.41十亿千瓦时,同比大幅增长34.5%。主要是公司新增8台燃煤机投产,新增装机容量3860兆瓦公司装机容量的提高,进一步提升公司煤电一体化优势。2010年公司煤炭对内销售达58.9百万吨,占公司总销售量的20.1%。
自有铁路运输周转量150.3十亿吨公里,同比增长8.8%。
维持“推荐”投资评级。公司作为我国最大的煤炭生产企业,具有煤-路-港-电一体化无可比拟的竞争优势以及抗风险能力,并且集团资产注入的进程开始加快。我们预计公司2011、2012年的EPS分别为2.21元、2.48元,目前的股价对应市盈率分别为13.19倍、11.79倍,估值优势非常明显。我们维持公司“推荐”投资评级。
研究员：李隆海 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：中国神华:增长稳健
2010 年中国神华的盈利符合我们的预期。我们根据公司公布的2011 年经营目标和从母公司收购资产所带来的贡献调整了盈利模型,预计未来两年公司将保持较快的增长势头。新街矿区最近获批,将为长期发展铺平道路。
我们对中国神华的A 股和H 股均维持买入评级。
研究员：刘志成 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中国神华:成长性需要重新认识,3-6个月合理估值36-42元
投资建议:
中国神华未来的成长性已毋庸置疑,公司长期发展的新拐点已经显现。
预计公司2011-2013年营业收入可达1784、1990、2227亿元,净利润预计分别为427、476、533亿元,EPS 分别为2.15、2.39、2.68元,目前公司股价对应2011-2013年PE 分别为14X、12X、11X。以行业主流公司平均17X-20X市盈率对中国神华进行估值,3-6个月合理估值36-42元,6-12个月合理估值上限为48元。坚定维持对于公司“推荐”的投资评级。
研究员：董俊峰 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中国神华:均衡发展,体现综合优势
2010年公司实现营业收入1521亿元,同比增长25.4%;归属于母公司股东的净利润372亿元,同比增长22.8%,每股收益1.87元,同比增长22.8%。
商品煤产量略低于年度计划,外购煤炭增长快。2010年公司商品煤产量224.8百万吨,增长6.89%,完成年度目标的98.2%,原因是上半年部分矿井限产。商品煤产量增长主要来自补连塔矿、大柳塔矿、锦界矿、黑代沟矿和哈尔乌素矿。商品煤销量292.6百万吨,增长15.1%,其中外购煤炭量67.8百万吨,增长54%,占煤炭销量的23.2%。公司对外部客户煤炭销量233.7百万吨,增长9.8%,向集团发电分部煤炭销量58.9百万吨,占煤炭销量比例由16.3%提高到20.1%。
煤炭业务毛利率下降。2010年公司煤炭业务收入增长26%,营业成本增长28.5%, 煤炭业务毛利率由36.7%下降到35.5%,煤价上涨幅度不及成本的上升幅度。商品煤销售均价426.8元/吨,同比上涨10%;国内现货销售比例45.3%,比上年提高16.6个百分点,现货价格465.7元/吨,与长约合同售价价差由上年的58.9元/吨扩大到80.4元/吨。外购煤和自产煤成本上升。外购煤成本366元/吨,同比上升15.6%;自产煤成本111元/吨,同比上升10.1%,主要是人工成本和其他成本增长较快。
2011年公司计划煤炭产量258百万吨,增长14.8%;煤炭销量350百万吨,增长16.9%。
电力业务增长快。电力业务收入在营业收入的比重由27.3%上升至29.4%。2010年公司新增装机容量3913兆瓦,总装机量27,433兆瓦,同比增长16.6%,发电量1411.5亿千瓦时,增长34.3%,售电量1314.1亿千瓦时,增长34.5%。动力煤价格不断上涨,电力业务毛利率由29.8%下降到25.5%。2010年公司发电业务燃煤消耗量60.5百万吨,其中耗用神华煤58.2百万吨,占比96.2%。2011年公司计划售电量1520亿千万时,同比15.7%。
路港航优势强化。2010年上半年,公司控股神华航运公司,煤电路港航产业链进一步延伸, 2010年完成货运量25.9百万吨,实现收入15.61亿元。
根据公司的煤电业务发展计划,预计2011年公司每股收益2.07元,PE 为14倍,估值水平较低。未来公司的看点主要在参与国际合作与竞争,拓展国际市场中的表现, 澳大利亚、蒙古以及印尼等项目将进一步提高公司的核心竞争力,给予公司“买入” 评级。
研究员：哈斯 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：中国神华:产能释放、煤价看涨,支持估值提升
10年实现每股收益1.87元,同比增长23%,符合预期,每股分配现金0.75元。
2010年,公司实现营业收入1521亿元,同比增长25.3%;营业成本增幅较大,同比增长32.9%,为817.1亿元。归属母公司净利润371.9亿元,折合每股收益1.87元,同比增长22.8%,与我们之前的预测基本一致。
煤炭产能进入释放期。
2010年,公司自产煤炭产量合计22480万吨,同比增长1450万吨(+6.9%),增量主要来自哈尔乌素、北电胜利分公司和黑岱沟煤矿。
随着新建煤矿产能释放,以及部分煤矿技改、扩建的陆续完成,我们预计,公司现有煤矿产量将有较大增幅。预计11年、12年,现有煤矿产量分别为2.46亿吨和2.64亿吨,同比增长9.2%、7.5%。
10年底注入煤矿预计11年增加产能1600万吨。
销量快速增长,长协销量明显降低。
公司销售商品煤2.93亿吨,较09年的2.54亿吨增加15.1%,销量增长主要来自增加外购煤炭。公司外购煤炭7240万吨,较09年的4480万吨增加2760万吨,增幅62%。
10年公司进一步调整销售结构,长协销售占比下降14个百分点,现货销售比例提升17个百分点。
综合售价同比增长10%,外购煤成本上涨拖累盈利能力。公司煤炭销售成本为276元/吨,同比上涨11%,主要是外购煤炭成本涨幅较大所致(上涨16%)。
其他业务:电力业务因电价锁定而成本上涨,盈利能力下降;铁路、港口稳定增长。
盈利预测及投资评级:我们预计11年~13年,公司每股收益分别为2.1元、2.51元和2.55元,分别同比增长12%、19%和2%。11年~12年,煤炭产能释放及价格走高,支撑业绩提升。按照11年18倍PE估值,给予目标价36.2元,维持强烈推荐的投资评级。
风险因素:宏观调控收紧影响估值。
研究员：卢平，王培培 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中国神华10年报点评:好业绩加发展远景等于投资价值
投资建议
3月初,公司取得国家发改委批复核准文件,文件同意将内蒙古新街台格庙矿区开发作为国家重点项目,整装配置给神华集团公司勘查开发。1、新街台格庙矿区位于内蒙古鄂尔多斯市境内,是神东矿区周边尚未开发的大型整装煤田,未来产量目标是亿吨级商品煤现代化矿区。
2、新街台格庙矿区与神东矿区相邻,而神东矿区作为神华公司传统的煤炭产量主力军,相关电、路、港、航一体化运营优势明显,未来新街矿区所产煤炭商品化程度将较高。新街矿区将成为神华股份公司未来产量增长的主力军,新增资源储量相当于“再造神华”。
公司公告顺利进入蒙古南戈壁省塔本陶勒盖Tsankhi 矿区西区块(TT 项目)全球公开招标的六家公司/联合体短名单。按计划,蒙古政府将邀请该六家单位进一步谈判并确定最终中标方。TT 煤矿是蒙古近年来重点开发的项目之一,拥有总资源量64亿吨,其中焦煤资源量18亿吨。此次招标的Tsankhi 矿区西区块拥有200米以浅的资源量12亿吨,绝大部分为优质的焦煤、1/3焦煤和肥煤。TT 煤矿将采用露天开采方式,一期产能为2000万吨,远期有望达到1亿吨。入围TT 项目第二轮充分体现了神华的竞争优势,建议密切关注后续进程。
目前公司估值仍然偏低,预计2011~2012年EPS 分别为2.155元、2.452元,对应2011年PE 为13.55倍,估值处于行业较低水平。我们维持“买入”评级。
研究员：王梁 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：中国神华:产销稳步提升,估值优势明显
4季度公司EPS为0.444元,较前三季度的0.439元、0.498元0.489元平均略有下降;4季度毛利率和净利率分别为43.10%和23.39%,环比下降1.3和4.2个百分点,2010年公司的毛利率和净利率分别为46.3%和28.0%,较去年小幅下降;其中煤炭业务毛利率为35.5%,较去年下降1.2个百分点;
2010年公司商品煤产量22480万吨,同比增长6.9%;不考虑收购集团资产,预计11年公司产销量同比分别增长15%和20%,主要来自哈尔乌素矿、黑岱沟露天煤矿、锦界矿的增长;公司12月公告拟收购集团煤炭产能3000万吨,其中包头矿业的李家壕煤矿和神宝公司露天煤矿于11年具备生产条件,产能分别为600万吨和1000万吨;
公司全年煤炭平均售价为426.8元/吨,较去年同期的387.9元/吨上涨10.0%,售价的上涨主要来源于合同煤比例的下降和现货煤价格的提升。其中,国内销售价格上涨幅度11.4%,合同煤和现货煤分别上涨6.5%和10.7%;另外,2010年全年公司现货煤销量占国内销量的45.3%,比从去年同期的28.7%大幅提升;
公司煤炭分部自产煤业务单位生产成本为111.0元/吨,较2009年的100.8元/吨,增长10.1%,较2010年上半年水平增长9.25%。分项来看,生产成本变动的主要原因来自:矿物工程费的增加以及工资水平的提高;
预计2011年和2013年EPS分别为2.173元、2.474元和2.746元,对应PE分别为13.43倍、11.80倍和10.63倍,估值低于行业平均估值,同时公司具有一体化销售优势,未来业绩提升受益于现货煤价格的上涨和集团资产注入带来的产能扩张,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
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