大秦铁路(601006)_研究报告_财经_新浪网(601006) 研究分析报告|查股网
股票名称：大秦铁路(601006)
报告标题：大秦铁路:运能仍有上升空间,资产注入依旧是发展方向
大秦线运能仍有上升空间。
大秦线今年计划运量4.5亿吨,已经超过了当初4亿吨的设计运能。公司也正在通过减少万吨列车,增加1.5-2万吨列车来提高运输能力。我们认为,在现有重载技术快速发展的条件下,随着煤炭运输需求的不断增长,大秦线有继续提高运输能力的空间。目前在建的准格尔-包头-张家口-曹妃甸线路以及山西中南部煤运通道对大秦线分流的影响最早也要在2014年以后才能体现。随着煤炭外运需求的不断增长,我们认为,未来的分流影响及其有限。
资产收购仍然是发展方向。
以“存量换增量”仍然是铁路发展的方向之一,公司存在继续收购铁路资产的预期。
我们认为,在太原铁路局周边铁路线路中,呼和浩特铁路局铁路资产未来最可能注入:
(1)两者货源结构相似。与太原铁路局一样,呼和浩特局主要以货运尤其煤炭为主,客运占比很小。
(2)呼和浩特局单位吨公里收入超过大秦线,货运盈利能力强。
(3)大秦线煤炭运量中,内蒙地区煤炭货源占比逐年上升,呼和浩特局与大秦铁路业务存在互补关系。
二季度业绩环比略有下降。
与一季度相比,二季度利润会略有下降。4月份,大秦线进行了检修,大秦线运量从3月份日均126万吨下降到96万吨。同时,二季度成本也会相应的有所上升。
经营体制改革打开长远发展空间。
铁道部已经提出要推进铁路经营体制改革,增加铁路局运营自主权,提高铁路企业盈利能力。在当前国内产业向中西部转移的背景下,东西部地区物资运输需求呈现高速增长,在公路物流运输成本居高不下的情况下,铁路运输需求越来越受到重视。在铁路局没有经营自主权的情况下,铁路运输企业缺乏积极性,一旦铁路企业拥有经营自主权,将带来铁路行业发展“质”的飞跃。
维持“强烈推荐”评级。
预计公司2011和2012年EPS 为0.88元和1.02元。公司估值水平仅为9倍,公司价值存在严重低估,考虑到公司未来持续的外延式增长以及体制改革带来的巨大发展空间,公司合理估值应该为2011年15-18倍,合理价格为13.2元-15.84元,维持对公司“强烈推荐”的评级。
研究员：储海 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：大秦铁路:估值安全,重要性将在中国产业转移过程中不断提升
投资要点:
后方丰富的煤炭资源是大秦线业绩增长的重要支撑。长期看,煤炭在我国的能源消费结构中占据重要地位,而大秦线作为西煤东运的重要通道,是山西、内蒙古等地区煤炭外运的重要线路。扩能改造后的大秦线运能增加到4亿吨,2010年大秦线煤炭运输完成4.05亿吨,同比增长22.7%,超过年度原计划的3.8亿吨,未来运力有望达到4.5亿吨。新疆、内蒙古等地区丰富的煤炭资源将是大秦公司煤炭运量增长的重要保障,相关资料显示,新疆煤炭探明储量1008亿吨,占全国10%,预测储量2.19亿吨,占全国40%,内蒙古过去五年更是新增煤炭资源储量5100亿吨,已探明储量达到7413.9万吨,居全国第一位。后方丰富的煤炭资源是大秦线业绩增长的重要支撑。
朔黄铁路运能扩张、运量增加有保证,支撑公司投资收益不断增加。2010年公司完成太原铁路局资产收购事项,包括收购的神华控股的朔黄铁路41%的股权。朔黄铁路作为陕西煤炭东输的重要通道,盈利能力高于大同-秦皇岛的大秦线路,2011年1季度公司确认朔黄铁路投资收益4.9亿元,占公司营业利润的11.19%,可见该条线路是影响公司业绩增长的重要因素。朔黄铁路是目前我国除大秦线外唯一一条具备重载条件的铁路线路,无论是从运力还是运量上看,未来朔黄铁路的发展空间依然广阔:1、运力上看,目前朔黄铁路运力基数较低,鉴于大秦线4亿吨扩能改造在先,朔黄线的扩能改造的技术不成问题。2、从运量上看,朔黄线主要负责蒙西鄂尔多斯、陕西榆林、陕西西北部地区煤炭东运,2010年运量接近1.4亿吨,预计十二五末达到2.5亿吨,运量翻番;与此同时,与朔黄铁路相连的港口正在加快发展,黄骅港二期扩容完善工程已经建成,具有1亿吨下水能力,目前三期工程项目已经启动,建成后将形成1.5亿吨的下水能力。朔黄铁路煤炭运量的增长将提升公司投资收益。
资产注入预期依然存在。大秦线作为西煤炭东运输的重要通道,与中国产业结构转移战略规划密切相关,为实现中国经济的持续发展,东南沿海产业向中西部地区转移是必然趋势。而大秦公司作为中西部运输的重要物流通道,其重要意义将会在中国产业结构调整中不断提升,同时随着高铁建设的投入使用,其货运能力和重要性也会随之增强。而山西周边的呼和局、西安局、北京局等西北、华北地区铁路通道及在建晋中南煤炭通道均与太原铁路局煤炭运输密切相关,尤其是大包线(大同至包头)电气化改造完成后,蒙西煤炭铁路外运能力得到快速提升,大秦线煤炭货源结构发生了较大变化,2010年大秦线新增运量就主要来自大包线辐射的内蒙古、甘肃等省区,这我们留下了丰富的想象空间。目前资产注入事项仅处于意向之列,而且收购资产所需的资金募集也存在到香港市场募集资金的可能性。
做强做大主业是其发展目标。尽管目前对于铁道部市场化改革中出现铁路公司发展多种经营的论断,但是公司强调做大做强主业是其核心。目前,扩能改造后的大秦线运能约为4亿吨。未来公司将通过降低货运周转时间及借助高铁运力投入使用,客货运力分离等条件提高运量,大秦线运能短期目标为4.5亿吨左右。当然,随着技术的不断提高,并不排除未来大秦线进一步扩张运力的可能性,例如在大秦线2亿吨扩张时,市场普遍认为大秦线运力极限值是2亿吨,但技术提高后,大秦线还是扩展到4亿吨。
铁道部市场化改革任重道远。提高效益是铁道部改革的核心问题,未来中国铁道部改革最终采取哪种模式,截止目前尚未完美方案的形成;铁路行业的大物流应该以全部铁路局作为主体,统一交由铁道部管辖。整体上说,铁道部市场化改革能够调动各个铁路局的生产积极性,但是短期内难以出现较大进展。
投资建议。2011年开始,2010年收购的太原铁路局资产将并入公司报表整个年度,假定2011-2012年大秦线煤炭运量分别达到4.5-4.7亿吨,太原铁路局注入资产煤炭运量分别达到1.25-1.41亿吨,朔黄铁路完成1.72-1.85亿吨,则2011-2012年营业收入分别为478.43-504.56亿元,投资收益分别为19.25-21.17亿元,2011-2012年公司每股收益为0.99-1.00元,对应目前股价(8.30元)动态PE分别为9-8倍,而近两年历史均值为18倍,估值已经处于较强的安全边际,加上公司资产注入预期、中国产业转移中的重要性提升、铁道部改革热点不断涌现等因素,给予“买入”评级。
投资风险:大盘震荡风险。
研究员：孟令茹 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：大秦铁路:重点发展主业,量价有保证
2011年1-4月,大秦线已完成煤炭运输量1.4亿吨,预计全年可顺利完成铁道部制定的4.4亿吨的运输计划,并力争达到4.5亿吨。为实现上述目标,公司将重点开行2万吨列车,酌情开行1.5万吨列车,逐步取消1万吨列车。目前,车辆的追踪时间被严格控制在13分钟以内,日均开行2万吨列车61对,今年公司力争将追踪时间缩短至10分钟,开行对数增加至63对,从而提高货车周转效率。
与此同时,公司腹地货源充足,仅山西省今年以来煤炭产量就达到2.56亿吨,同比增长18.3%,陕西和内蒙古的煤炭产量也有不同程度的增长,这为公司经营效益的提高提供了充分的保障。
运价方面,虽然发改委2011年4月1日将普通线路货运价格每吨公里上调了0.002元,但大秦、丰沙大和京原三条煤运线的运价不变,而且短期内上调的可能性也不大。针对此次上调,公司受益的线路包括南北同蒲线、侯月线、侯西线、太焦线和石太线等线。目前,普通线和大秦线货运价格分别为0.067元和0.087元。
量价得到保障,成本增速也有望保持平稳。一方面,公司未来一二年没有大规模资本支出的计划,折旧成本基本稳定;另一方面,公司注重提高生产效率,董事长一再强调“在不增加机车、不增加车辆、不增加人员的基础上,将运量从4亿吨提高到4.4亿吨”。
此外,铁路行业改革大的方向是“政企分开”,但目前还没有一个成型的方案,要待铁道部6月份召开过相关会议后,方可能定调。同时,铁路行业的改革最终不会局限于铁道部层面,而是要上升到国务院层面。现阶段,铁道部工作的重点是协调铁道部与各铁路局之间的关系,提高基层单位的工作积极性和生产经营效益。而对于由此产生的“放权”和“多种经营”问题,公司表示将专注于主业发展,辅业目前和未来对整体业绩的影响都不会很大。
盈利预测和投资评级方面,我们预计公司2011年和2012年的每股收益分别为0.92元和1.05元,按2011年5月25日收盘价8.31元计算,对应的动态市盈率分别为9倍和8倍。考虑到公司主业发展稳健,且估值水平具有较高的安全边际,我们维持公司“增持”的投资评级。
研究员：贾雪峰 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大秦铁路:高分红在即,改革慢行凸显中长期投资价值
第一,铁路改革慢行,运能释放为先
任何一个行业的改革都不是自己主导的,从铁道部出发肯定是不愿意放弃垄断权的,所以改革只有通过政府自上而下的推行。此次铁路改革旨在理顺铁道部和各个铁路局的管理权限,基本思路是:政企分开,打破垄断,引入竞争;就是把一部分权利还给铁路局,形成市场经营主体。
铁路改革势在必行,但到目前为止还没哪个更好的方案出台,每个方案都有严重缺陷,全路改革会议从3月一直延后至6月。铁路向来是收支两条线,成本比较真实,但运输收入清算不清晰,均交由铁道部统一分配,比如太原-广州途径7-8个铁路局,每个铁路局的付出很清楚,但收入不透明。当初之所以拿大秦和广深铁路做改革是因为这两条都是尽头线,比较好算,太原就是纯粹的装车,但像北京那样的中间线,基本都呈交叉状,要算明白有多少钱是自己的就很困难,所以当前各铁路局首先需要把资产理顺。
诚然,铁道部当前政企不分的体系缺陷很大,但优势也很大,一是提升谈判过程中的议价能力,国外企业像西门子和通用要进中国铁路市场必须和铁道部谈、和南北车合作;二是建设能力强,铁道部资产负债率攀升至58%,但银行依然肯贷款,原因就在于铁道部依靠的是国家,但若成立公司的话,谁都没有办法支撑这么大的铁路建设投资,像大西高铁1000-1200亿元总投资,而且初期还看不到效益,银行不会给贷款;三是通过铁道部保持高度集中统一的安排和调度,才能满足国民经济发展所急需的产品运输,提高整体运输效率。所以,铁路究竟怎么改、改到什么程度还是需要研究的事,尤其铁路是大工业产物,300公里以上的运输才能出效益,小规模的放权意义不大,从铁道部此次主动驱动的放权改革,规避主体化的图定客货列车运营权,而只选择新开线路所透露出的不充分决心来看,改革还有很长的路要走。
铁路改革固然要往前走,但当前核心问题是解决铁路运能,因为高度发达的铁路网是实现中西部发展、承接沿海经济向内陆转移的前提,而且运能的提升也能增加铁路客货盈利能力,所以铁路将保持适度超前发展,未来五年2.8万亿元铁路建设投资的拉动效应将非常明显。
第二,今年大秦线争取实现4.5亿吨运量,运价上调需看CPI走势
公司拥有和谐号机车400台和货车3万多辆,24小时不停开行,日行99对列车,间隔时间10-15分钟,机车周转时间1.25天。先进的自动化装卸作业令装满一节车煤炭的时间仅需56秒,以这样的速度装满2万吨的整列可以把时间缩短在100分钟内。装车过程是煤炭从洗煤厂通过皮带直接抵达装车点,装车点有一个缓冲仓一个定量仓,缓冲仓大概有300吨的量,定量仓是100吨的量,通过定量仓往位于定量仓下面的列车车皮里装煤,之后在湖东站编组,通过大秦线直接运到秦皇岛港。公司每年4月和9月大秦铁路都会进行例行的铁路检修(开天窗),分别为30天和15天,平时每月日常检修3天,检修期间,从上午6-9点,大秦铁路列车停开。大秦铁路非天窗的日均运量约130万吨,天窗期的日均运量约100万吨。今年,通过增开2万吨列车,可以实现全年4.4-4.5亿吨运量水平。
铁路是否调价由发改委说了算,短期受CPI上行压力影响,提价预期不强,待物价稳定后,不排除国铁货物运价和电气化附加费上调可能。
第三,多经业务短期贡献有限
大秦铁路的核心竞争优势是重载运输,如果放弃核心竞争优势去做地产、贸易、物流和旅游只能产生边际效应。而且多经业务只有在资源、人才和技术储备都允许的情况下才可以做。其实每个铁路局都有上百家多经企业,太原铁路局也不例外,煤炭贸易和旅游公司全有,只不过没装进大秦。下一阶段,大秦铁路将致力于拓展主业衍生服务,实现从“站对站”到“门对门”的全程物流模式,预计将提供一定的业绩增量,但短期对主业影响不大。
第四,大秦铁路将成为西北和华北地区的融资平台
铁道部融资平台中,大秦铁路将作为西北和华北地区的整合者。由于盛部长刚上台不久还没到讨论收购方案的阶段,而就市场对于收购后对公司盈利减弱的担忧,我们认为通过低价收购和既有线运能提升,可以资产收购对业绩的增厚。
第五,低估值+高分红+中长期增长空间较大,维持“推荐”评级
短期来看,大秦铁路的主要特点是高安全边际和高分红,公司2011年PE不足10倍;2010年每股现金分红3毛5(分红在即),对应股息率3.74%(税后),2011年分红收益率有望提升至5%。中长期来看,在高铁基本建成后改革将变得日趋重要,因为如何使线路营运赚钱、如何提高内部效益届时都要通过改革来解决,这不是技术和速度能够解决的。
所以即使改革进度缓慢,但未来政企分开的推进和深化将不断把铁路推向新高峰,驱动铁路行业估值提升。考虑到大秦铁路提价预期、多经业务的壮大、外延式扩张与朔黄铁路3.5亿吨扩能,我们认为公司的中长期投资价值显著,维持“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：大秦铁路:客货运创新高,4.5亿吨运量可期
旅客运输成为新的利润增长点。公司持续创新开发客运新产品,调整产品结构。五一假期4天运送旅客75万人最高日达19.96万人,客运量连创历史新高。7月1日铁道部将再次提速调图,优势线路运输能力供给增幅较大,预计公司全年旅客运输量将超过6000万人次,客运收入实现54亿元,增加收入9.73亿元,实现每股收益0.12元。
煤炭发送量补齐亏欠。公司围绕大秦线中心主题,进一步加大增运补欠力度,大秦线运量日均保持在126万吨以上,日均补欠3万吨,全局装车日均保持在21000车以上,补齐货运亏欠。大秦线年运量4.5亿吨、公司年运量5.33亿吨值得期待,煤炭平均运距维持511公里以上,预计增加主营收入12亿元,每股EPS增厚0.08元。
经营权下放,多种经营发展获得新机遇。公司将借铁道部深化经营体制改革东风,全力发展多种经营实现增收。围绕准朔、太中银、中南通道等新建线路加大战略装车点建设和开发力度,构建点面结合的物流网络;推动战略装车点向商贸基地、配送中心和混合型多功能拓展;开展仓储、包装、配送等第三方物流服务。公司将实现以煤炭为主的运输服务向综合物流供应商转变,股价有重新估值的内在要求。
估值和投资建议:在2011年大秦线运量有望达到4.5亿吨,朔黄线年运量1.9亿吨和客运量达到6000万人的假设下,我们对公司2011-2013年的每股盈利预测为0.88、0.98和1.11元,对应公司目前股价8.87元的市盈率分别为10倍,9倍,8倍,估值在A股三家铁路上市公司中处于较低水平,给予买入评级。
研究员：荀剑 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：大秦铁路:业绩增长较好,发展前景可期
2010年,公司实现营业收入420.14亿,同比增长26.37%;归属于上市公司股东净利润104.10亿,同比增长45.67%;公司实现基本每股收益0.70元。2011年1季度,公司实现营业收入108.94亿,同比增长11.67%;实现营业利润44.13亿,同比增长27.28%;归属于上市公司股东的净利润为34.17亿元,同比增长30.49%;公司实现基本每股收益0.23元。我们认为,未来煤炭需求仍将保持较好的增长,公司在西北、华北的煤炭及货物运输战略地位突出,未来也将受益于铁道部市场化改革。我们下调目标价至11.87元,维持买入评级。
研究员：李雁 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：大秦铁路:业绩说明会纪要
铁路货运企业将向产业链两端延伸,向综合物流转型。盛部长提到多元化发展, 多元化发展要以铁路运输主业为中心,主要是指铁路运输服务的延伸,提升铁路运输的便利性。以铁路运输为中心,向上向下延伸,向大物流发展。符合我们前期判断,铁路将提供更多全程式物流服务,向综合物流服务提供商转型。
普货运价有提升预期。4月1日铁路普货运价低于市场预期,主要是考虑到当前电厂成本压力大、CPI上行风险较大,所以压低了运价提升的幅度。考虑到油价的持续上涨,电价也有上涨预期,铁路成本不断上升,为了缓解成本压力,提升铁路企业效益,后期铁路普货运价上调仍然值得期待。
需求是运量增长的决定性因素。以前市场对大秦线的扩能存在担心,但是通过技术装备提升,大秦线完成煤炭运量4.05亿吨,公司认为未来运量增长主要是看需求,运能可以通过技术装备升级来提升。
朔黄线增长有空间,短期受制下端港口疏运。2010年朔黄线运量1.6亿吨,远景目标是3.5亿吨,一季度运量增长9.8%。近两年运量比较稳定,扩能技术上没有问题,主要是要依靠装备水平提高。铁路运输是集疏运一体化的过程,目前朔黄线的主要瓶颈是黄骅港吞吐能力有限,不能适应朔黄线运量大规模增长。朔黄线穿过京广和京沪,随着高铁通车既有线货运能力会提高。京沪线通车对既有线释放影响大,未来扩能改造可以预期。
体制改革带来价值重估的机会。铁路体制改革进入实质性阶段,铁路活力将会释放,铁路经营模式将会转变,铁路货运企业将会向综合物流提供商转变。我们认为铁路行业面临价值重估的机会。在此背景下,我们认为两类企业存在机会:(1)拥有铁路优质资产的上市公司;(2)能够整合铁路运输服务,为客户提供价低、便捷一站式服务的物流服务提供商。
维持买入-A投资评级。预计公司2011-2013年每股收益为0.92元、1.04元、1.17 元,对应动态市盈率分别为9.6倍、8.5倍、7.5倍,估值处于公司历史底部,股息收益率超过4%,股价安全边际高,铁路体制改革为行业估值提升带来催化剂, 维持公司“买入-A”投资评级。
主要风险:宏观经济增速放缓。
研究员：吴莉 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：大秦铁路:业绩符合预期;一季度奠定全年良好开局;仍位于强力买入名单
与预测不一致的方面
大秦铁路于4月28日收盘后公布,2010年净利润为人民币104亿元(我们的预测为104亿元),2011年一季度净利润为人民币34亿元(同比增长30%),占我们2011年全年预测的26%。2010年全年/2011年一季度业绩均符合我们的预期,但分别较万得市场预测高2%/9%。2010年派息率为50%,符合预期,股息收益率为4%。2010年大秦线日均开行重车88列(低于2009年的90列),其中2万吨列车占55%(高于2009年的50%)。2011年一季度,大秦线货运量同比上升12%,而大秦铁路持股41%的朔黄线货运量同比增长10%。
投资影响
虽然大秦铁路检修仍在进行,但受到煤炭铁路运输需求稳步增长的支撑,四月份以来山西省煤炭装车量同比增长12%。展望未来,大秦线为期1个月检修将于本周末结束,我们预计该线路货运能力将得到提升,煤炭铁路运量也可能因此强劲回升。我们重申对大秦铁路的买入评级(位于强力买入名单),原因在于:(1)一季度强劲的业绩公布后市场可能上调预测;(2)从5月起货运量有望提升;以及(3)运价可望再度上涨,我们认为最早可能在发生在2011年下半年。我们维持2011-2013年每股盈利预测,基于1.70倍的EV/GCI计算的12个月目标价为人民币12.00元,其中2011-2013年预期CROCI均值为16.3%。风险:运量和运价相关政策不利;资本开支和成本高于预期。
研究员：姜朗霆 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：大秦铁路年报和季报点评:被低估的铁路龙头
业绩符合预期,股息率达到4%。2010年公司营业收入和净利润分别为420亿元、104亿元,分别同比增长26%、46%,实现每股收益0.7元,业绩符合预期;拟每股现金分红0.35元,按当前股价计算股息收益率为4%。2011年一季度公司营业收入和净利润分别为12%、30%,实现每股收益0.23元。
大秦线运量增长是公司利润增长的主要原因。2010年受益于煤炭需求的快速增长,大秦铁路煤炭运量大幅增长22.7%至4.05亿吨。2011年一季度大秦线实现煤炭运量1.11亿吨,同比增长12.4%。根据铁道部规划,2011年大秦线将实现煤炭运量4.5亿吨,同比增长超过10%。
运价小幅上调影响有限,长期来看运价有上调空间。4月1日,铁道部为了缓解油价上涨带来的成本压力小幅上调了铁路运价,上调幅度在2%左右,因为公司收入20%左右受调价影响,所以对公司影响有限。此次调价幅度为近年来最低的一次,主要是考虑到当前电厂盈利较差以及通胀压力较大,通胀缓和后有望再次上调。大秦线、丰沙大执行特殊运价,自2003年以来未做调整,目前特殊运价优势已经消失殆尽,未来也有上调可能。
铁路体制改革带来价值重估的机会。4月22日,盛部长在铁路系统电视电话会议中明确提出加快铁路经营方式转变、提高铁路发展的效益和质量,铁路体制改革进入新阶段,铁路局的经营自主权将会明显增大,铁路行业的活力将会进一步释放。铁路运输企业提供的服务质量将会明显提升,铁路行业面临价值重估的机会。
维持买入-A评级,6个月目标价13.6元。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.92元、1.04元、1.17元,当前股价对应2011年-2013年动态市盈率分别为9.6 倍、8.5倍、7.5倍,公司估值优势明显且股息收益率超过4%,具有较高的安全边际,并且我们认为在铁路大发展以及体制改革的背景下,铁路行业生产力将进一步释放,铁路行业面临价值重估的机会,我们认为2011年动态市盈率合理水平为13-15倍,维持买入-A的评级。
主要风险:煤炭运输需求下滑。
研究员：吴莉 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：Daqin Railway:Takeaways from post-results meeting; we remain bullish
We remain bullish on Daqin Railway and reiterate our Buy rating (onConviction List). Our earnings estimates and 12-month target price ofRmb12.00 (based on EV/GCI of 1.70X, underpinned by 2011E-2013Eaverage CROCI of 16.3%) are unchanged. Risks: Unfavorablevolume/pricing policies; capex and costs surprising on the upside.
研究员：Ronald Keung,Ronald Keung 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：大秦铁路:估值低,维持强烈推荐评级
大秦线10年运量4.05亿吨,我们预计公司原有资产煤炭运输收入248亿,太原局相关资产下半年合并报表,客货运输收入约在1000亿,朔黄铁路41.6%股权四季度并入报表,投资收益5.7亿。
公司营业成本229亿,比09年实际成本翻番,可比口径增长20%。
大秦线是西煤东运的重要通道,11年其他煤运通道饱和度较高,运量增长幅度低,煤炭东运需求的增加主要靠大秦线满足。我们预计11年大秦运量可能会略高于4.5亿吨,公司原有资产煤炭运输收入275亿,朔黄运量增长8%,贡献投资收益17.5亿。太原局全年收入2000亿。预计全年成本344亿。注入增厚业绩约8%。
公司车辆购置和收购已经完成,11年暂无较大资本开支。
预计11-13年EPS为0.93、1.08、1.10元,动态PE为9.5、8.1、7.9,有较高安全边际,维持强烈推荐评级。
风险提示:煤炭需求低于预期。
研究员：王爽 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：大秦铁路:铁路改革破冰在即,看好公司成长前景
改革赋予公司盈利上调预期,我们维持对公司的“推荐”评级
我们暂且维持公司今明两年业绩预测分别为0.92元和1.05元,对应PE 分别为9.56倍和8.40倍,考虑到铁路经营权下放后公司盈利存在大幅提升预期,我们维持公司“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：大秦铁路2010年报及2011年1季报点评:估值安全,看点较多
投资要点:
2010年公司业绩超预期增长45.67%。2010年公司营业收入完成420.13亿元,同比增长26.37%,产生营业成本242.19亿元,同比增长20.73%,实现营业毛利率为42.36%,较去年增加2.69个百分点,实现归属于母公司净利润104.11亿元,同比增长45.67%,2010年每股收益0.70元,较去年增加0.22元,上述增长超过预期。2011年第1季度公司业绩增长48.66%。当期营业收入完成108.46亿元,同比增长64.71%,产生营业成本57.79亿元,同比增长103.88%,当期毛利率46.72%,较去年同期减少10.24个百分点,实现归属于母公司净利润34.13亿元,同比增长48.66%。
量价齐升成就2010年公司业绩超预期增长。2010年公司收购太原铁路局运输主业资产及股权拓宽煤炭运输货源区域和经营地域,而主要产煤省区经过阶段性资源整合后一大批新建、改扩建现代化矿井陆续投产,增加煤炭产量,加上2010年国内主要耗煤行业也保持了较快增长,在此带动下,公司货运量尤其是煤炭运量实现大幅增加,当年货物运输完成7.34亿吨,同比增长13.5%,其中煤炭运量完成5.61亿吨,同比增长18.1%,而大秦线煤炭运量更是超过公司年度原计划3.8亿吨达到4.05亿吨,同比增长22.7%;此外公司收购太原铁路局拥有的朔黄铁路发展有限责任公司41.16%的股权,大幅增加了公司2010年第4季度的投资收益,当年完成投资收益5.83亿元,是2009年378倍,占2010年营业利润的4.25%;同时2009年底普通货物运输价格的上调也增加公司新收购太原铁路局普货运输资产的运输收入,铁道部2009年12月13日起上调普通货物运输价格,平均提价幅度为0.7分/吨公里,不考虑普货运输量的增加,仅运价上调就促使普货运输收入增加3.05亿元,相当于每股收益增加0.02元。
投资收益及煤炭运量增加导致运输收入增长是2011年第1季度公司业绩大幅增长的主要原因。2011年第一季度公司取得朔黄铁路投资收益4.94亿元,占公司营业利润的11.20%,而去年同期并不存在此项收益;此外,2011年以来,主要高煤炭消耗行业均保持较快增长,尤其是3月份东南沿海主要电网发电量超预期增加,加上4月份大秦线检修前电厂补充库存意愿更加强烈,推动了大秦线煤炭运量的增长,统计显示,2011年第1季度全国铁路煤炭运量完成4.23亿吨,同比增长12.8%,大秦线煤炭运量完成1.11亿吨,同比增长12.40%,尤其是3月份铁路煤炭运量增加明显,3月份全国铁路煤炭运量完成1.43亿吨,环比增长8.10%,高于去年环比增速6.45%,3月份大秦线煤炭运量完成3911.60万吨,环比增长12.56%,远高于去年环比增速6.69%。
公司未来看点多多:运价上调预期:由于国际油价大幅上涨,国家发改委已经上调成品油价格,对铁路运营成本产生了较大的压力,而近期国家发改委又上调16个省的上网电价,平均每度上涨约1.2分钱,这为相对偏低的铁路货运价格上调提供想象空间,一旦上调将对公司普货运输收入产生积极影响。
资产注入预期依然存在:未来铁道部改革方向将会向“北有大秦、南有广深、东有京沪”格局发展,考虑到目前铁道部对建设资金需求迫切,铁道部以存量换增量的融资方式不会改变,而山西周边的呼和局、西安局、北京局等西北、华北地区铁路通道及在建晋中南煤炭通道均与太原铁路局煤炭运输密切相关,尤其是大包线(大同至包头)电气化改造完成后,蒙西煤炭铁路外运能力得到快速提升,大秦线煤炭货源结构发生了较大变化,资料显示2010年大秦线新增运量主要来自于大包线辐射的内蒙古、甘肃等省区,大秦线机车车辆运行交路将进一步向大包线及以西延伸,这将为铁道部整合北方运输线路提供动力,尤其是大秦线煤炭运输格局逐步发生变化的情况下,这种资产整合预期进一步增强。
投资建议。2011年开始,2010年收购的太原铁路局资产将并入公司报表整个年度,假定2011-2012年大秦线煤炭运量分别达到4.5-4.7亿吨,太原铁路局注入资产煤炭运量分别达到1.25-1.41亿吨,朔黄铁路完成1.72-1.85亿吨,则2011-2012年营业收入分别为478.43-504.56亿元,投资收益分别为19.25-21.17亿元,2011-2012年公司每股收益为0.99-1.00元,对应目前股价(8.79元)动态PE分别为10-9倍,而近两年历史均值为18倍,估值已经处于较强的安全边际,加上未来普货运输提价及煤炭运输线路整合预期,公司看点依然较多,给予“买入”评级。投资风险:大盘震荡导致的系统性风险、经济增速低于预期。
研究员：孟令茹 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：大秦铁路:大秦、朔黄合璧,低估值显防御
一季度业绩略超预期。2010年,公司实现营业收入420.1亿元(+26.4%),主营业务利润165.8亿元(+63.7%);归属母公司净利润104.1亿元(+45.7%),折合每股收益0.70元,加权平均净资产收益率22.6%,增加8.9个百分点。2011年一季度,公司实现每股收益0.23元(+30.5%),略超市场预期。
大秦线仍是最主要利润源,朔黄成为盈利又一增长点。2010年,公司主营业务收入408.3亿元(+26.7%),其中货运收入322.1亿元(+23.9%),客运收入44.3亿元(+27.5%),其他业务收入41.2亿元(+52.0%),货运收入占比下降1.8个百分点至78.9%,仍是公司收入最主要的来源。测算新注入资产贡献业绩近0.1元/股;其中朔黄线贡献投资收益5.7亿元,折合每股收益0.04元,年化可贡献收益0.12元/股,预计将成为公司业绩又一增长点。
大秦线运量增长23%,重载列车占比提升。2010年,大秦线货物运输量累计完成4.05亿吨(+22.7%),日均运煤110.97万吨,最高日运量122.03万吨(+0.80/0);日均装车1.8万车(+79%),日均卸车1.2万车(+41%);大秦线增开编组为1.5万吨列车,空重车运行时间分别压缩至9、10小时,日均开行重车88.3列,其中2/1.5/1万吨及组合列车各开行48.7/4.8/9.3/25.5列,2万吨列车比例提升1.4个百分点。
中性预计2011年货物运量增长10%,大秦线运量将至4.4亿吨。根据中信宏观研究组预测,2011年GDP增速可达9.9%;铁路运输与宏观经济相关度极高,中性预期公司货运运量增速可达10%,其中大秦线煤炭运量将达到4.4亿吨。此外,2011年4月,全路营业线货物运价进行调整,货物平均运价水平提升0.2分/吨公里,估算将会增厚公司业绩约1.5%。
估值处于历史低位,弱市中具有强防御性。根据我们的预测,公司2011年摊薄EPSO.88元,对应PE不足10倍,PB仅为2.1倍,处于自公司上市以来的历史底部区间,在目前弱市下,公司具有较强的安全边际,强防御性使其成为市场风格转换的优质标的。
风险因素:竞争和分流的风险;宏观经济二次探底;维修费用超预期。
盈利预测与评级:公司10/11/l2年EPs0.7/0.88/0.98元,对应10/11/l2年PE13/10/9倍;当前价8.79元,目标价11.35元,维持“买入”评级。
研究员：邱颖 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：大秦铁路:业绩符合预期,2011年有望持续稳定增长,维持增持评级
年报及一季报基本符合预期。2010年公司实现营业总收入420.14亿元,同比增长26%;归属于上市公司股东的净利润达104.11亿元,比上年同期增长46%。
每股盈利0.70元,基本符合预期(0.72元)。公司2010年的分配预案为每股派现0.35元(含税),分红率约为50%。公司2011年一季度营业收入为108.94亿元,同比增长12%;每股收益为0.23元,同比增长30.5%,略超我们的预期(0.21元)。
客货运快速增长推动业绩。公司全年旅客发送量达5445万人,同比增长8.3%,货物运输量达73443万吨,同比增长13.5%,货物周转量达3299亿吨公里,同比增长21.3%。大秦线全年运量达40504万吨,较2009年上升23%,运距亦上升至600公里。这主要受益于2010年国内煤炭市场供求两旺的局面。一方面,公司煤炭主要货源地“三西”地区煤炭2010年产量稳步上升;另一方面,煤炭需求旺盛亦刺激了“西煤东送”,进而带动煤炭需求总量及公司煤炭运输量稳定增长。公司计划2011年全年旅客发送量达5900万人,货物周转量达3600亿吨公里,大秦线运量达4.4亿吨,客货运业务将继续保持稳定增长。
营业成本增速低于收入,毛利率上升。公司全年营业成本为229亿元,同比增长20.61%,低于收入增速约6个百分点。毛利率由此上升2.8个百分点至42.4%。这主要得益于:1)排空成本减为零,2009年该项成本为1.56亿元;2)材料、电力燃料、折旧、人员费用及大修支出等成本增速较低。但公司未来可能面临机车等维修成本上涨、财务费用较高、一线职工涨薪等成本压力。
维持“增持”评级。我们预计公司11-13年EPS分别为0.87、0.93、1.00,股价对应的动态PE分别为10.1倍,9.5倍,8.8倍,在目前低估值大市值行情中公司有望持续超额收益。维持“增持”评级。
研究员：周萌 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：Daqin Railway Co. Ltd:Strong Earnings Momentum;Reiterate OW
Investment conclusion: In our view, DQR’s strongearnings performance following a successful assetinjection (since Sep-10), affluent cash flows, andsignificant dividend upside should further prove it to be avaluable railway asset play in China for long-terminvestment. We reiterate our OW rating given 90%upside from current levels to our DCF-based PT.
Strong 2010 results in line: Net profit rose 46% YoY toRmb10.4bn, 4% above our estimate, consistent with 3%higher-than-expected revenue at Rmb42bn. As costincreased 21% YoY, below revenue growth of 26%, OPmargin expanded by a significant 4ppt and operatingprofit surged 43% YoY. Operating cash flow nearlydoubled to Rmb16.9bn, or Rmb1.14/share. DQRannounced DPS of Rmb0.35, implying a 50% payoutratio.
Sustained 1Q11 momentum: Thanks to Rmb494mn infresh contribution from the newly acquired Shuhuang JV,operating and net earnings rose 27-30% YoY. Witheffective cost control at 10% inflation vs. revenue growthof 12%, GP margin improved 1ppt to 43% and grossprofit rose 14% YoY.
Key catalysts: 1) Industry-wide capacity upgrades bythe Ministry of Railway (MoR); 2) recent tariff hikes forgeneral cargo; 3) potential new M&A opportunities; 4)further progress on industry reform.
Valuation: Deep value stock trading at 10.6x 2011e P/Eand 6.8x EV/EBITDA with 8.7% FCF yield. Keydownside risks are: 1) double-dip or significant macroslowdown; 2) unexpected competition from new railwaylines or new energies; and 3) capex overrun.
研究员：Edward H Xu,Andy Meng,Victoria Wong 所属机构：摩根士丹利亚洲有限公司
报告标题：大秦铁路年报季报点评:煤炭运输黄金通道,业绩再上台阶
2010年在经济复苏背景下,全国煤炭产销两旺,全国铁路煤炭运输量累计15.6亿吨,同比增长17.3%。公司货物运输量亦获得明显增长,大秦线运量40,504万吨,同比增长22.7%,公司整体货物运输量累计完成73,442.6万吨,旅客发送量完成5,445.1万人,按同口径计算同比分别增长13.5%、8.3%。
公司业绩获得良好增长,2010年公司实现营业收入420亿元、主营业务利润165亿元、归属母公司股东净利润104亿元,按同口径计算同比分别增长26.37%、36.80%、45.67%,每股收益0.70元。公司业绩增长一方面来自运输量的增长,另一方面来自运价提升,铁道部2009年12月13日起,上调普通货物运输价格,平均提价幅度为0.7分/吨公里。
2010年底,公司完成公开增发18.9亿元,募资收购了太原铁路局运输主业相关资产及股权,该收购拓宽了煤炭运输货源区域和经营地域,实现了规模与业绩的同步增长。
2011年一季度,公司业绩继续良好增长,实现营业收入108.9亿元、主营业务利润43.9亿元、归属母公司股东净利润34.1亿元,按同口径计算分别增长11%、26%、30%,每股收益0.23元。
2011年4月1日起铁路货运价格每吨公里提高0.2分,主要是为弥补因成品油价格调整而增加的铁路运输成本。公司管辖的同蒲线、侯月线、侯西线、太焦线、石太线等在调价范围内。大秦、丰沙大、京原三线煤炭现行运价不变。
公司主要牵引机型HXD型大功率电力机车将在2011年进入检修期,维修和检修费用将有所增加。
展望未来,铁路运输作为我国煤炭运输最主要的途径,仍将面临良好、稳定的市场环境。公司是我国规模最大的煤炭运输企业,煤炭发送量占全国铁路煤炭发送总量的25.6%,大秦线是煤炭运输的黄金通道,具有重要的战略价值。
预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.80元、0.90元,对应PE分别为11倍、10倍。估值偏低。2010年税前红利收益率为4%。我们提升投资评级至推荐。
研究员：许祥 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：大秦铁路:业绩向好,持续受益于铁路运输市场化改革
2010年全年/2011年1季度业绩符合预期:2010年实现收入420亿元,同比增长26%;实现净利润104亿,同比增长43%,对应每股收益0.70元,符合预期。2011年1季度公司盈利同比增长30.5%达到34.2亿元,对应每股盈利0.23元,相当于我们全年预测的25%,符合我们预期,好于市场预期。公司2010年每股股利0.35元,对应50%的派息率,符合预期。
正面:
大秦线运量再创4.05亿吨新高,货运运距持续增长,运输品类从单一的煤炭运输向更为均衡的煤炭(84%)、焦炭(7.8%)、钢铁(4.0%)和矿石(<4.1%)综合运输发展。
主营业务利润率由2009年的38%分别提升3个百分点和5个百分点达到2010年的41%和2011年1季度的43%。
负面:资产收购使得公司借款总额显著增加,2010年和2011年一季度财务费用分别同比增长111%和53%。
发展趋势:
大秦线全年有望达到4.5亿吨运量。1季度运量1.11亿吨,对应日均运量123万吨,全年达成4.5亿吨运量可能性较高。
受益于铁路运输市场化改革。铁道部新任盛光祖部长提出“增收增效”和“依托铁路运输优势,延长铁路服务链”两大铁路运输发展方向,从考核机制和运营方式上均有利于铁路运输企业全面提高运输效益。对于大秦铁路来说,高附加值、高运价号和长运距货物的运输占比将有望持续提升。
外延式扩张带来持续增长潜力。铁道部未来几年投资/筹资任务仍然较重,有较强的动力通过资本市场进行融资。
与大秦铁路经营联系紧密的西北、华北地区既有路网、新建大能力煤运通道以及太原局大规模在建资产均有望成为下一步整合的方向,整合的操作周期也有望较以往缩短。
估值与建议:我们维持盈利预测不变,对应2011/2012年9.5倍和8.6倍市盈率;假设维持50%的派息率,2011/2012年分红收益率将分别达到5.3%和5.8%。我们认为,目前的估值水平具备较强的安全边际和明确的投资价值,而稳定的业绩增长和不断深入的铁路运输市场化改革将打开股价进一步上行的空间,重申“推荐”评级。
研究员：任重，杨鑫 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：大秦铁路:煤运巨无霸,潮平岸阔帆正劲
资产注入完成后,货运提价对公司业绩的影响增大。由于公司大秦线、丰沙大执行特殊运价,在太原局路产注入前公司货运业务主要集中在这两条线路上,所以铁路普货运价调整对公司影响很小。太原局资产注入完成后,公司20%的收入受铁路普货运价调整影响。自4月1日铁路普货运价小幅上调,增厚公司2011年EPS0.01元。由于当前通胀压力较大,所以此次运价调整幅度较小,但是下半年一旦通胀压力缓解,铁路普货运价有望再次上调(参照07、08年运价调整)。
大秦线特殊运价未来亦有调整可能。由于大秦线、丰沙大等线路执行的是特殊运价,该运价在前几年是明显高于一般煤炭运价水平,但是随着近几年普货运价的不断提升,特殊运价的优势已不太明显,预计普通运价再上调1-2次之后,特殊运价就将不再具有优势。因此我们认为在铁路普货运价持续上涨的背景下,特殊运价亦有调整的可能。
铁路体制改革为铁路行业带来价值重估机会。我们认为铁路行业发展受制于不能与铁路行业生产力相匹配的生产关系,目前铁路体制改革正在稳步推进,即将进入向铁路局放权阶段。未来铁路行业的营销体系、服务质量将会明显提升,铁路行业的产业链将会向两端延伸,将会由单纯的铁路运输向综合物流服务提供商转变,铁路行业面临价值重估的机会。
朔黄铁路运量提升空间大,将是公司重要增长点。公司持有朔黄公司41.16%股权,该公司第一大股东是神华集团,朔黄线主要承担中国神华煤炭外运工作。根据神华集团规划,朔黄线2015年产量达到6亿吨,较2010年增长70%以上,因此未来朔黄公司运量增长潜力较大。另外,朔黄线不用缴纳建设基金,吨公里运费水平比大秦线高20%,毛利率和净利润率明显高于大秦线。
外延式增长空间广阔,资产注入2011年有望再次取得实质性进展。从长期趋势看,大秦铁路定位于铁道部整合中国北方铁路资产的平台,山西周边的呼和局、西安局、北京局等西北、华北地区铁路通道及在建的大能力煤运通道都有望成为下一步资产收购对象。考虑到目前铁道部对建设资金需求迫切,预期2011年大秦铁路资产注入再次取得实质性进展的概率较大,公司外延式增长空间巨大。
维持买入-A评级,6个月目标价13.6元。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.74元、0.92元、1.04元,对应2010年-2012年动态市盈率分别为12.2倍、9.8倍、8.7倍,公司估值优势明显,并且我们认为在铁路大发展以及体制改革的背景下,铁路行业生产力将进一步释放,公司估值水平有待提升,我们认为2011年动态市盈率合理水平为13-15倍,维持买入-A的评级。主要风险:煤炭运输需求下滑。
研究员：吴莉 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：Daqin Railway:Attractive high-growth name;a new Buy
Attractive valuation with high growth/return; Buy。
We initiate coverage of Daqin Railway with a Buy rating and PO of HK$11.9 (42%potential upside). We expect to see high earnings/FCF growth and improvingROE from 16% in 2009 to 19% in 2012E. We see four positives in the short term.
We believe the stock is undervalued, with 2011/12E PE of 10x against positivegrowth outlook. Dividend yield is attractive at 6%. A likely tariff hike by end-2011could be a near-term catalyst. We expect more asset acquisitions in 2-3 years.
Four drivers lead to 15% earnings CAGR in 2010-12E。
We forecast earnings CAGR of 15% in 2010-12 at Daqin Railway. We expect fourshort-term positives, namely (1) continuous capacity expansion of existing raillines; (2) a likely tariff hike by end-2011 – a 10% tariff increase from 4Q11 shouldlead to 4%/16% earnings growth in 2011/12 from our current earnings forecast,which does not factor in a tariff increase; (3) more electrification surcharges to beadded as more rail lines are electrified in 2011/12; and (4) Shuohuang Line willmake a full-year earnings contribution from 2011, versus only four months in2010. We also expect more asset acquisitions to take place in the next 2-3 years.
Long term concern remains on volume growth slowdown。
Our concerns for the company in the long term include 1) rising cost pressure onelectricity/labor; 2) likely traffic diversion; 3) volume growth slowdown on UHVtransmission network expansion; and 4) industrial transfer to inland area may leadto weakened coal demand from China’s southeast coastal areas.
Valuation: 10x 2011/12 P/E & 6% dividend yield。
Our PO of HK$11.9 is based on DCF method (WACC of 11%, terminal growth of2%). We expect FCF to turn positive from 2011 under sound capital management,dividend payout likely to increase from 60%. The stock’s 2011/12E PE is 10x.
研究员：Mandy Qu 所属机构：美林证券
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