重庆钢铁(601005)_研究报告_财经_新浪网(601005) 研究分析报告|查股网
股票名称：重庆钢铁(601005)
报告标题：重庆钢铁:转型艰难谋发展,结构调整成长可期
2011年重庆钢铁总产能达700万吨左右,今年新区板材产能释放明显。
其中,新区产能500万吨均为板材;老区产能在170万吨左右,主要生产线材、棒材、型材。2011年1-4个月累计生产188.28万吨,同比增长73.58%,增量主要来自新区板材产能释放。
公司未来产品结构将发生质变,板材占比将高达75%以上。通过我们5月份最新调研得知,老区长材2011年产量仍将继续维持在150万吨左右,新区板材约350万吨左右,2011年总产量将提升到500万吨左右,年产能180万吨的4100mm船板投产后,将明显提升公司产品档次及盈利能力。
2009年公司展开搬迁以来,营业收入、成本大幅增长,净利润下滑明显。
2010年实现营业收入166.18亿元,同比增长53.06%,净利润0.1亿元,同比下降89.07%;2011年一季度实现营业收入67.1亿元,同比增长141.69%,净利润475.7万元,同比下滑85.19%。
2011年公司经营仍面临成本上升、经营性支出增多的困难,短期盈利水平仍难明显提升。我们认为公司面临的经营压力主要源自:(1)矿石、煤炭等原燃料价格的上涨,且公司长寿新区生产线处于投产初期,运行成本较高;(2)钢材产销量增加导致运杂费增加、船板检验费增加;公司负债规模逐步扩大,净利息支出增加等。
公司未来主要看点在于将通过搬迁契机促使产品结构转型,通过淘汰落后大幅提高产品档次和工艺水平,直接受益西部建设。此外,集团铁矿石储备丰厚,自给率有望从10%提高到50%,将为公司长远发展奠定基础。
首次给予公司“中性”评级。预计公司2011至2013年的EPS分别为0.05、0.08、0.22元,对应PE分别为97、60和21倍,对应PB分别为1.39、1.37、1.28倍。鉴于当前钢铁行业整体盈利水平仍不足,而新区产能正处于建设发展初期,搬迁对公司正常生产影响将延续,短期业绩难以大幅提升,我们认为当前股价已基本反映公司当前价值。
风险提示:政策及行业影响;公司经营风险;其它风险。
研究员：黄静 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：重庆钢铁:业绩无法体现产能增长所带的提升
由於原燃料价格同比大幅增加,以及新线投产使得外购原料和固定支出均增加,公司2011年一季度实现归属上市公司净利润475.7万元,同比下降85.19%,对应EPS为0.003元。我们认为,由於难以预期搬迁工程何时结束,亦无法确定补偿金额及补偿款落实时间,公司的业绩将无法迅速反映产能增长所带来的提升。
预计公司2011、2012年净利润分别为1102万元(YoY+10%)、1272万元(YoY+15%)。EPS分别为0.006、0.007元,A股对应P/E分别为774X和670X,P/B为1.2X;H股P/E分别为350X和301X,对应P/B为0.6X。调低公司评级,给予A股“中性",H股“持有"的投资建议。
研究员：李晓璐 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：重庆钢铁:2010年业绩大幅萎缩9成低於预期
重庆钢铁2010年盈利大幅萎缩近9成。公司全年实现营业收入166.18亿元,同比增长53.06%;实现归属於母公司净利润1,000.9万元,同比减少89.03%,每股收益为0.006元。其中4Q10公司实现营业收入54亿元,每股收益为0.002元,远低於我们和市场的预期。
板材产能的大幅释放是2010年营收增长的主推力。2010年,在集团关闭一座高炉和转炉的背景下,公司钢材产量仍达到405万吨,同比增长34.97%,远高於整个行业的水准。同时,受益於钢铁行业景气的回升,公司钢材平均售价达3891元/吨,同比增加14.14%。
产能向沿海转移有利於节省原料及产品的运输费用,预计2011年毛利率小幅提升至8.3%。由於成本的大幅增长及新产能投产面临产能利用率过低的问题,2010年综合毛利率低於2009年同期近3.1个百分点。2011年随着钢材销售价格的继续提升及产能的释放,加上集团铁业公司於2010年12月末关停,炼铁资源将转移至长寿新区,有利於节省沿海运费,2011年综合毛利率将增长至8.3%,不过这一盈利水准仍处於行业中档水准。
评价及投资建议:预计2011年公司营业收入将达到239亿元,同比增长44%;净利润达1.77亿元,同比增长18倍,每股收益将达到0.10元,对应A股及H股PE40倍和16.1倍,对应A股及H股PB1.21倍和0.49倍,估值处於行业中档水准。考虑到公司2011年盈利水准仍然较低且搬迁工作尚在进行,维持公司A股及H股“持有”评级,目标价分别为4.4元和2.16港元。
研究员：王重阳 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：重庆钢铁:环保搬迁或成为公司新的起点
2010年以环保搬迁为主,生产规模有效扩大。2010 年,根据淘汰落后产能、实施环保搬迁的有关要求,在母公司环保搬迁的安排下,公司关停一座高炉和转炉。在重庆市长寿区江南镇(“新区”)的生产能力分阶段达到了200 万吨和400 万吨。新、老区生产线的同时运行。报告期内共生产焦炭207.05 万吨、生铁417.30 万吨、钢451.54 万吨、钢材(坯)405.01 万吨,同比分别增长53.41%、41.85%、40.21%、34.97%。产能和产量均有大幅增长。
环保搬迁和原材料成本高企导致公司毛利降低。2010年公司主营收入有大幅度增长,但利润却有较大幅度下降。主要原因是铁矿石、煤炭等原燃料价格的上涨以及公司新区生产线处于投产初期,运行成本较高,使公司当期主营业务增利幅度缩小,毛利率较上年下降了3.35%。
环保搬迁使负债升高引期间费用增幅较大。2010年全年产生期间费用人民币14.03亿元,比上年增加2.99亿元,增幅较大,主要原因有一是人工成本增加,二是钢材销量增加导致运杂费增加7206万元;三是船检费增加4428万元;四是因环保搬迁,公司产能较快增长,负债规模逐步扩大,净利息支出增加人民币1.69亿元。
2011年完成环保搬迁,由集团补偿额外支出。根据重庆市人民政府节能减排、产业布局和战略规划的要求,公司将于2011 年6 月30 日前随重钢集团搬迁至长寿新区,据测算,搬迁所产生的额外费用大约为1.47亿元,由重钢集团授权公司以无偿使用长寿新区钢铁冶炼及相关设备作为补偿,据测算,使用费大约为1.53亿元。综合看不会给公司增加负担。
2011年或收购长寿新区资产。如上所述,公司目前无偿使用由重钢集团投建的长寿新区钢铁资产39.9 亿元至3月31日,2010年12月31新增无偿使用19.7亿元的钢铁资产及相关辅助公用设施。根据规划,2011年6月30日前完成环保搬迁,届时老区全部停产,公司使用集团投建的高水平生产装置进行生产。为保证公司的正常连续生产经营,集团或将长寿新区的钢铁资产全部注入到上市公司,届时公司资产结构将发生较大变化。在西部开发等政策的指引下,或将出现新的快速增长。
风险因素。原材料价格高企影响公司利润;环保搬迁项目延期影响正常经营的风险。
盈利预测和股票评级。搬迁完成后公司获得新的增长动力,预计公司2011、2012年每股收益分别为0.127元和0.271元,中线看好,可“增持”。
研究员：刘俊清 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：重庆钢铁:新区投产,尚待贡献
业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度小幅上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。而对公司而言,新区将会逐步向好,但由于船板景气度仍未有恢复,且公司热板仍需要时间达产和提高,因此,简单预测,2011-2012年公司钢材生产加工部分的盈利分别为0.04和0.10元。对应的市盈率分别为100倍和40倍。综合考虑,给予公司“增持”评级。
研究员：刘彦奇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：重庆钢铁:短期业绩下滑,但公司区位优势明显,中长期将受益成渝大开发
结论与建议:
受新产线投产拖累,公司前三季度实现净利润673.6万元,YoY大幅下降55.47%,对应EPS为0.004元,符合预期。两条新线难以扭亏,以及厂区搬迁影响产量和增加支出造成公司业绩下滑应为短期现象。但是我们认为公司区位优势明显,中长期将受益成渝大开发以及船板需求回暖,产能扩充後未来业绩存在大幅提升可能。
预计公司2010、2011年净利润分别为1970万元、1.74亿元,YoY下降77%、增长7.85倍。EPS分别为0.01、0.10元,A股对应2010、2011年P/B分别为1.3X和1.2X;H股对应P/B分别为0.6X和0.55X;均维持“买入"投资建议。
公司前三季度实现营收111.95亿元,YoY增长40.55%,实现净利润673.6万元,YoY大幅下降55.47%,对应EPS为0.004元,符合预期。其中,公司上半年实现净利润96.8万元,对应EPS为0.001元。第三季度公司实现营收42.29亿元,YoY增长56.03%,QoQ基本持平,实现净利润576.8万元,YoY增长55.47%,QoQ大增4.96倍,对应EPS为0.003元。扣除非经常性损益後,第三季度EPS为-0.005元。前三季度非经常性损益累计2126.8万元,其中上半年非经常性损益695.4万元。前三季度公司业绩大幅下降主要是由於新投产的4100mm宽厚板线和1780mm热轧板带试运行致成本相对较高,毛利率与上年同期相比下降。
考虑到未来西部大开发对公司业绩的拉动以及造船新订单超预期增长,预计2011年及之後业绩将大幅提升。短期来看,4100mm产线和1780mm热轧板带产线分别进入主体投产和试运行阶段将使公司毛利率降低,但考虑到未来西部大开发对钢材需求的拉动以及造船新订单超预期增长,未来公司业绩存在大幅提升可能。长寿新区建成後预计2012年公司钢材产能将达750万吨。
鉴於宏观经济稳固向好,投资和重建需求增加,节能减排压力与日俱增,原物料价格上涨预期强烈,我们认为後期钢价易涨难跌。目前现货钢价虽然涨幅滞後,但已经走出低谷。进入10月份以来,周期性行业股票迎来一波反弹行情。但主要集中在资源性的股票,钢铁板块涨幅并不大。我们认为钢铁股目前整体估值偏低,随着後期钢价向上走势逐渐明朗,板块低估值将被修正。
研究员：李晓璐 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：重庆钢铁:短期业绩受拖累,但未来业绩有大幅提升可能
公司上半年实现净利润96.8万元,YoY大幅下降96.94%,对应EPS为0.001元,低于预期。上半年实现营业收入69.48亿元,YoY+32.54%;实现利润总额130.2万元,YoY-96.8%;上半年公司业绩大幅下降主要是由于4月份主体投产的4100mm宽厚板线成品率低、支出费用大以及1780mm 热轧板带试运行导致总成本YoY+34.84%,高于同期营业收入增幅。扣除非经常性损益后公司实际亏损598.6万元,YoY-122%。非经常性损益中金额占比最大的是政府补助,总计596.2万元,来源于稳定岗位补贴和待岗培训补贴。其中1季度净利润3,019万元,每股盈利0.017元,2季度亏损2922.3万元,QoQ下降200%,每股亏损0.016元。
报告期末4100mm产线项目完成71%,1780mm热轧板带仅完成52%,但同时这两条线分别于4月份和6月份进入主体投产和试运行阶段。这将使短期内公司成本提前大幅上升,对短期业绩造成拖累,但考虑到未来西部大开发对公司业绩的拉动以及造船新订单超预期增长,预计2011年及以后公司业绩将大幅提升。长寿新区建成后产能将达到450万吨,连同老区产能300万吨,预计2012年公司钢材产能将达到750万吨。
公司上半年主营业务毛利率8.55%,其中板毛利最高,为8.66%。型材毛利率为7.61%;线材毛利8.37%;初轧坯为8.40%;冷轧薄板亏损,毛利为-8.23%。
“十二五”期间西部投资有望继续增长,我们认为中长期钢铁行业供需关系会继续改善,2010-2012年钢材表观消费量CAGR+9.28%。我们预计三季度将是全行业业绩最差的时点,随着中长期供需关系继续改善会带动钢价上涨,使得行业整体业绩得到提升。前期钢铁股累计跌幅已经大体反映悲观预期,具有明显区位优势的上市公司值得重点关注。
研究员：李晓璐 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：重庆钢铁:短期业绩不佳,长期成长可期
重庆钢铁(601005)2010 年上半年业绩公告显示公司实现营业收入69.48 亿元,实现营业收入-687 万元,归属于上市公司母公司净利润96.8 万元;每股收益0.001 元,同比下降95%。
公司上半年铁、钢、材产量分别同比增长47.08%、41.48%和27.36%,主要由于长寿新区4100mm 宽厚板生产线主体工程投产后正在逐步实现达产。未来一到两年将是公司产能的高速扩张期,随着4100mm宽厚板生产线的达产,1780mm 热轧生产线的投产,以及冷轧二期工程的建设,2011 年总生产能力可达到650 万吨。
公司未来发展战略定位为专业船舶用钢生产基地,以船板、船用球扁钢、锚链钢等作为重点品种。长寿新区新建生产线达产后,公司专用钢板生产比例将占到中厚板总产量的90%以上,精品船板产量350 万吨以上,实现装载量30 万吨级以上船舶所需钢板全规格供货。
在成本上涨与下游需求疲软的两方面挤压下,公司毛利水平降低,10 年上半年中厚板品种毛利率为8.86%。
公司地处西南,是我国西部地区工业发展重镇,同时受益于国家西部大开发与两江新区的双重推动。长寿新区1780mm 热轧生产线及此前投产的冷轧I 期及计划扩产的冷轧II 期主要瞄准中档汽车用钢市场,主要为轿车、乘用车、轻型卡车、摩托车等,市场潜力巨大。
集团近年来不断加大周边地区及海外铁矿石资源的控制力度,随着现有项目的建设和投产逐步完成,未来集团铁矿石自给率将超过70%。这对生产原料来源和数量的相对稳定,进而提升设备生产效率都将形成正面影响。
公司期间费用相对行业平均水平较高,侵蚀了大部分营业利润。
长期来看,公司正处于快速升级的阶段,未来业绩增长可期。但受制于产品结构特征及生产线投产初期产能释放能力的限制,公司近期业绩难尽人意,预期10-12 年EPS 分别为0.002 元、0.018 元和0.234元,维持“中性”评级。
研究员：刘喆 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：重庆钢铁:环保搬迁的“阵痛”
投资要点
吨钢净利润排名偏后,业绩低于预期:
公司上半年销售商品坯材171万吨,实现营业收入69.5亿元,分别同比增长14%和33%。归属上市公司股东的净利润96.8万,全面摊薄每股收益0.001元,同比下降95%。扣除非经常性损益后,亏损598.6万。吨钢净利润排名偏后。
高费用侵蚀潜在利润:
报告期重钢的毛利率达到9%,虽然环比下滑,但在行业内仍属较高水平。重钢的吨钢费用历来较重,报告期,公司的吨钢销售费用为101元/吨,管理费用155元/吨,财务费用100元/吨,人工费用299/吨元,在业内都偏高。在吨钢净利润普遍50~100元的大背景下,较高的费用很容易侵蚀利润。
下半年折旧和财务费用压力加大:
随着大量在建工程转固,上半年固定资产增长34%,全年固定资产增幅可能高达60%。如新产线不能快速达产,将加大吨钢折旧的压力。报告期公司的资产负债率上升了6个百分点,达到了71%。短期借款和长期借款相对年初分别增长了40%和44%。主要在建工程转固后,原先可资本化的部分利息转为费用,下半年财务费用的压力也将继续加大。
新区产能加入生产序列,传统产品快速移植:
去年年底,新区产能陆续投产。报告期内主导产品—造船板已取得了CCS、LR、GL、DNV、RINA、BV、NK、KR 等八家船级社的认证。2700mm 中厚板机组的大部分产品已在4100mm 机组实现生产。重钢在中厚板上有深厚的积累,未来4100产线的盈利应该没有问题。更大的考验在随后投产的1780热连轧产线。
盈利预测与估值:
2010~2012年的EPS 分别从0.19、0.21、0.32元,分别下调至0.02、0.04、0.11元。以8月19日4.24元的收盘价计算,PE 分别为205、115和37倍,PB 为1.32倍。维持“中性”评级。
研究员：聂秀欣 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：重庆钢铁:增收不增利、原材料及财务费用吞噬利润
投资要点:
中报业绩:增收不增利
2010年上半年实现销售收入人民币 6,947,852千元,实现税前利润人民币1,301千元,同比增长 32.54%和下降 96.8%。基本每股收益0.001元,同比下降95%。
原材料及财务费用吞噬利润
中厚板投产大幅增加业务收入:4100mm 宽厚板项目主体工程投产,钢材(坯)销售量 170.7万吨,同比增加 14.13%。
毛利率同比下降,原材料成本压力较大:一是公司控制的原材料较少,铁矿石上涨对公司压力较大;二是电价上涨,电力成本增加;三是4100mm 宽厚板项目主体工程投产后处于设备磨合、逐步顺行时期,成本相对较高。
财务费用吞噬利润:公司70.57%的资产负债率,比2009年的57.79%大幅提高,导致财务费用大幅增加5800万。
投资建议
预计2010年至2012年,三年EPS 分别为0.17元、0.24元、0.67元,公司的上述几大成本压力预计短期内难以缓解,基本面未能支撑重钢的大幅反弹,因此维持公司的中性评级。但是考虑到公司的粗钢产量增长较快,弹性较大,对钢材盈利的敏感性更高,建议关注。
研究员：代鹏举 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：重庆钢铁:1h10业绩低于预期,维持“中性”评级
重庆钢铁公布1H10 年业绩,收入达到69.7 亿人民币,同比上升32.5%,股东净利达到145 万元人民币,同比下降95.5%。每股盈利达到0.001 元人民币,同比下降95.0%,低于我们和市场的预期。公司1H10 销售钢材170 万吨,同比增加14.1%。
重庆钢铁的1H10 毛利率达到8.6%,同比下降1.54 个百分点,下降的原因是,公司原材料全部是现货市场采购,上半年铁矿石和焦煤价格较高,公司生产成本上升过快。
在1H10 我们预期钢价逐步回暖并且矿石成本压力下降,我们认为公司盈利能力将会恢复。 我们维持重庆钢铁的10 年至12 年的每股盈利至人民币0.103 元,0.123 元和0.127 元,目标价2.8 港元,相当于0.7 倍的2011 年预测市净率。维持“中性”的投资评级。
研究员：赵睿 所属机构：国泰君安证券(香港)有限公司
报告标题：重庆钢铁:资源扩张战略助推公司业绩向好发展
事项:
近日重钢与银行在重庆签订了融资协议,贷款金额将用于联合重庆对外经贸集团收购宬隆集团全资子公司亚洲钢铁控股有限公司的60%股权,亚洲钢铁控股有限公司拥有澳大利亚伊斯坦鑫铁矿山。
点评:
009年11月7日,经过多轮商谈,双方在重庆正式签署澳大利亚铁矿石项目战略合作框架协议,重钢矿投以2.8亿澳元的对价投资,获得亚洲钢铁控股有限公司60%股权。今年2月~7月,这一收购计划分别获澳大利亚外国投资审查委员会和国家发改委批准。整个收购资金约17亿元人民币,其中70%将通过银行贷款筹集。以此计算,借贷融资额约12亿元左右。
重钢集团除钢铁产业外,还涉及环境工程、矿业开采等产业,目前公司钢铁产能约300万吨,随着长寿新区的建成达产,公司产能将从目前的300万吨达到650万吨。铁矿需量也将翻番。公司搬迁仍在进行当中,目前的搬迁对公司产量影响有限,新增产能为公司带来收益尚需时间。
自有矿山状况。近年重钢集团加大矿业投入力度,目前重钢集团旗下有西昌太和钒钛磁铁矿、陕西小金河磁铁矿、巫山抱龙桃花铁矿、巴南接龙铁矿、綦江篆塘铁矿等多座铁矿。其中除太和铁矿产量较大,但由于为钒钛磁铁矿,受原料配比限制并未完全供应股份公司,其他基本供应给股份公司。随着公司产能提升铁矿需求扩大,太和矿的供给也会随之增加。
虽然公司在国内拥有铁矿矿山,自给矿占有一定的比例,但目前很大一部分仍需外购。目前年需求铁矿石800万吨,但本土的自有矿只占10%,其余30%国产矿来自周边地区的采购,60%是进口矿。公司完成环保搬迁后每年所需要的铁矿石将剧增到1700万吨。此次收购的澳矿项目需3-5年的建设期,磁铁矿年产量可达1000万吨,因此,该项目的投产将在一定程度上提高权益矿石的比重,并有望降低公司的原材料成本。这为公司计划在长寿新区建成达成后铁矿集团供给率达到50%以上的目标作出最为关键的一步。
我们认为,随着铁矿石定价机制向现货价靠拢的发展,原材料成本波动大大的加剧,对钢企生产经营的成本控制带来新的挑战,拥有铁矿石资源的多寡将是未来钢企核心竞争力的重要组成部分。在中国钢铁企业还没能充分应对今年推迟的铁矿石季度定价的新模式,最近必和必拓已经打算把目前采取的季度定价模式推向月度定价。因此,我们认为钢企应当抓住机会,力争以较好的成本收购以及开发矿山以提高未来的竞争力。重钢此举或为公司未来的盈利能力打下一定基础。
盈利预测及投资评级
我们对公司经营能力综合分析后,认为10年预估EPS达0.2元/股,11年实现翻番。目前公司股价4.18元,港股2.14港元,10年动态市盈率略高于行业平均水平,但11年业绩空间或将打开,我们目前给予谨慎推荐评级。
研究员：余宝山 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：重庆钢铁:公司成长性可期、船板盈利较为稳定
目前重钢下游产品需求略有恢复,盈利能力较其他生产企业更确定,同时新区的炼铁和炼钢资产均为集团所有,目前公司使用成本较低。 预计2010年至2012年,三年EPS分别为0.17元、0.24元、0.67元,从PB估值上相对历史略有优势,但是在三季度盈利能力存在较大的不确定性的情况下,基本面未能支撑重钢的大幅反弹,因此暂时给与中性评级。但是考虑到公司的粗钢产量增长较快,弹性较大,对钢材盈利的敏感性更高,如果反弹来临的话,存在较大的机会。
研究员：代鹏举 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：重庆钢铁:搬迁搬出一个新重钢
搬迁再造新重钢 产能将翻倍 公司原有生产线位于重庆市区,产能扩张受制环保因素,公司在长寿新区新建4100mm中板生产线及1780mm热轧生产线,并计划将老区中板、线材、型钢三条生产线搬往新区。目前新区中板线以投入生产,热轧线计划今年6月投入生产,老区三条生产线预计将于明年初进行搬迁,搬迁完成且达产后公司产能将达到650万吨较目前的300万吨翻一翻。
集团资产注入值得期待 长寿新区新建钢铁项目中,由于资金原因股份公司仅承建了轧钢系统,集团承建了炼铁、炼钢等前端设备,而目前前端冶炼设备由股份公司无偿使用,所练粗钢供应股份公司,构成关联交易。此部分资产的注入是值得期待的,公司认为集团资产注入的必要条件是资产可定价,即长寿新区进入稳定运营阶段,盈利能力得到体现。考虑到目前搬迁的进度和长寿新区投产的进度,我们认为集团资产注入将在2012年以后。
未来铁矿石来源向集团方靠拢 近年重钢集团加大矿业投入力度,目前重钢集团旗下有西昌太和钒钛磁铁矿、陕西小金河磁铁矿、巫山抱龙桃花铁矿、巴南接龙铁矿、綦江篆塘铁矿等多座铁矿。其中除太和铁矿产量较大,但由于为钒钛磁铁矿,受原料配比限制并未完全供应股份公司外,其他基本供应给股份公司。随着公司产能提升铁矿需求扩大,太和矿的供给也会随之增加,公司计划在长寿新区建成达成后铁矿集团供给率达到50%以上。
区域优势为公司亮点 直接受益重庆基建投资 公司为重庆区域唯一大型钢企,其余数家小型钢铁企业均在淘汰落后产能之列,公司将是重庆巨额基础设施建设投入的直接受益者。重庆市拟投资1万亿元用于完善基础设施建设,其中政府主导的占65%,市场主导的占35%,投资将分批进行,2010年拟投资2千亿元用于重点项目建设,公司将分享其中份额。
投资建议 公司搬迁仍在进行当中,目前的搬迁对公司产量影响有限,新增产能为公司带来收益尚需时间,但公司集团资产注入预期明确,集团公司的支持使公司未来铁矿成本具有优势,给予公司“审慎推荐”投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：重庆钢铁2009年报及一季报点评:走到“新的起点”
1. 2010年重钢来到“新的起点”。重钢正在进行环保搬迁,一个“新重钢”将代替原来的“老重钢”。目前新区4100中板生产线已于2009年9月投产,1780热连轧产线预计2010年5月投产。这两条新产线2010年的钢材产量预计将超过2009年整个老厂区。
每年贡献重钢50%以上毛利的2700中板产线也将在2011年3月整体搬迁到新区。
2. 产品结构正由“中板+长材”转向“中板+热轧板+冷轧板+长材”(图1)。
3. 通过“授权使用”解决同业竞争与关联交易。4月19日公司与重钢集团订立《授权使用资产协议》,获授权使用重钢集团在长寿新区投资约40亿所建的前工序产线及相关公辅助设施。授权年限自2010年4月1日起,暂定1年。重钢集团不因授权使用资产而收取费用,但公司需负责管理生产及承担资产使用而产生的盈亏。
4. 展望未来业务,依旧看好重钢的中板产品。2009年重钢中板吨钢毛利475元,毛利率13%,明显领先竞争企业(图2~3)。新重钢更先进的4100产线投产后,技术、管理与用户都可以移植和继承,值得看好。
5. 冷轧产品的前景最不确定。公司冷轧产品投产以来持续亏损,2009年吨钢亏损511元(图4)。公司始终表示冷轧产品的亏损系缺少前道工序,导致成本较高。但冷轧产品要求较高,标准较严。目前宝钢、武钢都已经在重庆布局剪切配送中心。公司今年在实现“冷热轧联营”后,冷轧产品能否经受市场考验还需验证。
6. “战略上”高度看好,“战术上”等待不确定性消除。重钢位于中国人口密集、经济发展潜力大,人均钢产量却最低的区域(图5)。产品结构正往高附加值的板材上转移。是少数具有外延和内涵“双重增长潜力”的钢铁公司。但近期在冷热轧产品的市场开拓、老基地搬迁、新基地资产收购等重大问题上存在不确定性。
7. 预测2010~2012年EPS分别为0.18、0.08、0.33元(表1)。以4月27日4.98元的收盘价计算,PE分别为27.6、62.3和15.1倍,首次给予“中性”评级。
研究员：聂秀欣 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：重庆钢铁:09年重庆钢铁净利润同比下滑86%至8,500万人民币
在香港会计准则下,2009年重庆钢铁(601005.SS/人民币5.16;1053.HK/港币2.50, 卖出)实现净利润8,500万人民币,同比下滑86%,每股收益同比下降86%至0.05人民币。盈利好于我们的预期和市场预测的5,800万人民币(每股收益0.03人民币)。由于盈利基数较低,实际业绩与我们预测之间的绝对值差异仅为2,700万人民币,主要来自于其他净收益。公司未宣布任何派息,而2008年公司每股派息0.10人民币。
期内,销量同比下滑7%至297.3万吨。平均售价从4,962人民币/吨下跌31%至3,409人民币/吨。单位销售成本从4,308人民币/吨同比降低25%至3,234人民币/吨。因此,2009年公司的经营利润率从2008年的5.3%收窄为3.5%,净利率从3.6%下滑至0.8%。
同时,公司宣布今年1季度净利润同比增长52%至3,000万人民币,约相当于我们2010年预期1.08亿人民币的27.7%。我们对A 股和H 股均维持卖出评级。基于2010年1.5倍预期市净率(历史平均水平),我们将A 股目标价格维持在4.73元人民币;基于0.6倍2010年预期市净率(行业衰退期的历史平均水平),我们对H 股维持2.21港币的目标价格。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：重庆钢铁:新增产能转化为业绩需等到2011年
2月3日,我们对公司进行了调研,主要围绕公司搬迁进展和目前的实际经营情况与公司证代进行了详细交流。
投资要点:
公司未来定位主体仍然是板材企业,搬迁一期项目主要是中厚板和热轧板,产能目标650万吨,其中中厚板300万吨,热轧板350万吨左右。搬迁进展正在有条不紊的进行,中厚板项目中4100mm 宽厚板09年9月已经投产,目前日产量达到2500吨,预计全年产量80万吨左右。1780mm 热轧项目今年上半年投产,预计产量60万吨左右。公司表示搬迁不会影响钢材产量,预计2010年公司产量达到450万吨左右。
长寿新区主要由集团建设,股份公司只负责4100mm 和1780mm 两条轧线的投资和建设,基本由公司自筹资金建设。未来预计待新区顺利达产后集团会通过整体上市的方式把相关钢铁资产注入上市公司。
2010年-2011年钢材品种中盈利最好的依然会是冷轧汽车板,而中厚板和热轧板由于产能投放压力较大的原因,复苏会相对较慢。公司宽厚板和热轧项目虽然会带来一定的产量增量,但由于是新投产需要时间调整,因此我们判断公司盈利会呈现温和复苏的态势。
公司2010年长协矿比例将会大幅增加至40%左右。公司2010年新签订巴西和澳洲的长协矿总量300万吨,长协矿比例从10%上升到40%左右,2010年铁矿石相对成本将会有所下降。未来集团规划通过在澳洲和旗下5个铁矿的投扩产,公司铁矿石自给率将达到50%,但短期内不会注入到上市公司。
首次给予公司推荐的投资评级。我们预测2010年和2011年公司基本每股收益分别为0.27、0.58元,对应市盈率分别为20.09倍和9.24倍。2010年估值已不算便宜,新增产能经过1年的优化调整,公司2011年或将可以期待,6个月目标股价6.90元。
研究员：初学良 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：重庆钢铁:盈利下滑,下调评级
重庆钢铁预警09 年净利润将同比下滑80%以上至不到1.2亿人民币,下滑幅度大于我们的预期。考虑到产量下降,我们将09 年盈利预测下调71%。今年,公司计划搬迁厂房,我们认为此举可能导致产量进一步下降,另外,今年的钢价可能也低于我们预期,因此,我们将2010-11 年盈利预测分别下调了80%和78%。下调盈利预测后,我们将H 股目标价由4.00 港币下调至2.21 港币,将A 股目标价由6.40 人民币下调至4.73 人民币。我们将其A 股和H股的评级均由持有下调至卖出。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：重庆钢铁:第三季度业绩低于预期
报告摘要:
公司第三季度的业绩低于预期。2009年前三季度实现营业收入79.65亿元,同比下降31.67%,利润总额1.02亿元,同比下降87.81%;归属于母公司股东的净利润3533.2万元,同比下降95.56%;前三季度每股收益0.02元。其中第三季度实现营业收入27.11亿元,环比下降2.93%;利润总额6121.3万元,环比增长194%;归属于母公司股东的净利润371.0万元,环比下降68.52%;第三季度每股收益0元。
公司第三季度利润总额与净利润环比反向变动的主要原因是公司在第三季度减少了递延所得税资产,第三季度所得税费用为5750.3万元,实际所得税率为93.94%。此外,第三季度主要钢材产品的均价较第二季度有明显的回升,而公司第三季度营业收入出现环比下降与钢材价格的波动显得不匹配。
公司收购集团资产的可能性依然是公司的重要看点之一。在新建产区中,公司控股股东重庆钢铁集团投资建设了部分产能,未来这部分资产注入股份公司的可能性是比较大的,当然这一过程还需耐心等待。
我们下调公司盈利预测,预计2009-2011年每股收益分别为0.04元、0.24元、0.28元;目前动态市盈率分别为135.9、22.6、19.3倍;市净率分别为1.7、1.7、1.5倍。维持“中性-B”投资评级。
研究员：赵志成，任琳娜 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：重庆钢铁:中厚板拖累三季度业绩
三季度业绩低于预期
公司前三季度实现营业收入79.65亿元,同比下降40.73%;净利润0.353亿元,同比减少 95.57%。三季度业绩低于预期。2009Q3实现营业收入27.11亿元,同比下降40.96%净利润371万元,同比减少98.81%。第三季度EPS仅为0.002元。
三因素导致前三季度业绩同比大幅下滑(1)主要钢材品种前三季度均价同比大幅下滑。公司主要盈利来源中厚板跌幅更大;(2)钢材产量有所减少。2009年前三季度钢铁产量同比减少2.42%。(3)期间费用率升高。2009年前三季度费用率升至9.62%,同比增加3.3个百分点。
期待整体搬迁和中厚板盈利好转
静待整体搬迁实施。长寿新厂区4100宽厚板将于今年年底投产,1780热轧将于2010年投产。在新区达产前,老厂区钢铁系将统照常运转。
期待中厚板盈利好转。2009年上半年中厚板收入占比41.78%,利润占比53.11%。而中厚板是受金融危机冲击最大的品种,未来的复苏之路也充满坎坷。我们期待经济持续复苏,以期中厚板盈利逐步改善。
投资建议
重钢股份是西南重要的钢铁企业,有一定区位优势,未来可能受益于搬迁和整体上市,但公司成本缺乏优势、技术产品处于中游水平,业绩过于依赖中厚板,盈利风险较大。预计公司2009~2011年EPS分别为:0.03元、0.43元、0.62元。我们认为公司的合理价值在6.45元左右,对应2010年PE为15倍,当前价格为5.46元,维持“持有”评级。
风险提示(1)中厚板盈利的不确定性;(2)整体搬迁进程。
研究员：谢军，冯刚勇 所属机构：广发证券股份有限公司
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